En complément de cette section sur la gestion des risques financiers, le lecteur est invité à se reporter à la section 4.1 du présent document sur la Gestion et le contrôle des risques au sein du Groupe EDF.
9.10.1 Position de liquidité et gestion du risque de liquidité
Position de liquidité
Au 31 décembre 2006, compte tenu des liquidités s’élevant à 13 462 millions d’euros et des lignes de crédit disponibles s’élevant à 9 816 millions d’euros, la position de liquidité du Groupe est de l’ordre de 23,3 milliards d’euros. Le Groupe a par ailleurs accès à des ressources financières au travers de ses programmes d’émission court terme et obligataire et à des lignes de crédit bancaire.
En 2007, les sommes dues au titre des remboursements de la dette du Groupe, s’élèveront à 8 682 millions d’euros.
En janvier 2007, ni EDF, ni EDF Energy, ni EnBW, ni EDF Trading, ni Edison n’avaient fait l’objet d’un cas de défaut au titre de l’un de ses emprunts.
Gestion du risque de liquidité
Dans le cadre de la gestion de sa liquidité, le Groupe vise à lisser dans la durée les échéances de sa dette. La maturité moyenne de la dette du Groupe est de l’ordre de six ans et demi, maturité moyenne stable par rapport à l’année précédente. La maturité moyenne de la dette d’EDF est de l’ordre de sept ans en baisse en raison de l’absence d’émission en 2006.
Emprunts Emprunts Autres Emprunts liés Intérêts Total Obligataires auprès des dettes aux bien reçus courus
établissements financières en location
de crédits financement
A moins de un an 3 280 1 319 3 540 25 518 8 682
Entre un an et cinq ans 5 839 1 443 236 187 0 7 705
A plus de cinq ans 9 309 1 966 297 153 30 11 755
TOTAL 18 428 4 728 4 073 365 548 28 142
(en millions d’euros)
59Voir note 31.2.2 de l’annexe aux comptes consolidés 2006.
Au 31 décembre 2006, le montant des échéances de dettes brute du Groupe à long terme et court terme sur la base des taux et cours de change en vigueur est le suivant59:
Pour gérer le risque de liquidité, quatre leviers spécifiques sont utilisés :
• le cash pooling du Groupe qui permet de centraliser la trésorerie des filiales contrôlées opérationnellement (c’est à dire hors Edison, EnBW et Dalkia notamment). Ce dispositif vise à mettre à la dispo-sition d’EDF les soldes de trésorerie des filiales et à rémunérer leurs comptes afin d’optimiser la gestion des disponibilités du Groupe et de mettre à disposition des filiales un système leur garantissant des conditions financières de marché ;
• la centralisation du financement des filiales contrôlées au niveau de la trésorerie du Groupe ;
Dans ce contexte, EDF Energy dispose désormais d’une ligne de cré-dit avec EDF. De même, EDF Trading a remplacé son crécré-dit syndiqué, par une ligne de crédit avec EDF.
• la gestion active et la diversification des sources de financement du Groupe ;
Le Groupe a accès à des ressources court terme sur différents marchés dans le cadre de programmes de billets de trésorerie, d’US CP (papier
commercial aux Etats-Unis) ou d’Euro CP (papier commercial sur l’euro marché). Ces programmes sont régulièrement utilisés en deçà de leur plafond. Pour EDF, les plafonds sont respectivement de 3,8 milliards d’euros pour les billets de trésorerie, 3 milliards de dollars U.S. pour les US CP et 1,5 milliard de dollars U.S. pour les Euro CP.
EnBW, Edison et EDF Energy disposent aussi de programmes court terme d’un montant maximum de respectivement 2 milliards d’euros, 1,2 milliard d’euros et 1 milliard de livres sterling.
EDF accède également régulièrement au marché obligataire dans le cadre d’un programme EMTN (« Euro Medium Term Note Program ») mis à jour annuellement et faisant l’objet d’un enregistrement auprès des autorités de marché au Luxembourg, en France, et au Japon. Le plafond du programme est aujourd’hui de 11 milliards d’euros. Par ailleurs, EnBW, EDF Energy et RTE-EDF Transport disposent eux aussi de leurs propres programmes EMTN d’un plafond respectivement de 5 milliards d’euros, 4 milliards d’euros et 6 milliards d’euros.
Le tableau ci-dessous présente les emprunts du Groupe supérieurs à 750 millions d’euros au 31 décembre 2006 :
•Les entités disposant de crédits syndiqués sont : EDF, EDF Energy, EnBW, Edison et RTE-EDF Transport :
– le crédit syndiqué d’EDF d’un montant de 6 milliards d’euros est valable jusqu’en 2012. Est comprise dans ce montant, une tranche « swingline» de 2 milliards d’euros tirable en valeur jour.
Ce crédit syndiqué n’est pas subordonné au respect de ratios comptables ou un niveau de notation financière déterminé. Au 31 décembre 2006, il ne faisait pas l’objet de tirages ;
– le crédit syndiqué d’EDF Energy a été réduit de 500 millions de livres sterling à 250 millions de livres sterling valable jusqu’en 2008 du fait de la centralisation du financement au sein du groupe. Ce crédit syndiqué est subordonné au respect de certains covenants (maintien du contrôle de la société par EDF). Au 31 décembre 2006, il ne faisait pas l’objet de tirages ;
– le crédit syndiqué de EnBW est composé de deux tranches : une tranche A de 1 milliard d’euros d’une durée d’un an avec option de renouvellement et faculté de tirage à l’initiative de l’émetteur à l’échéance et une tranche B composée de 58 millions d’euros valable jusqu’en 2010 et de 1 442 millions d’euros valable jus-qu’en 2011. Au 31 décembre 2006, il ne faisait pas l’objet de tirages ;
– le crédit syndiqué d’Edison d’un montant de 1,5 milliard d’euros est valable jusqu’en 2013. Au 31 décembre 2006, il faisait l’objet d’un tirage de 200 millions d’euros ;
– le crédit syndiqué de RTE-EDF Transport comporte une tranche de 1 milliard d’euros valable jusqu’en 2013. Au 31 décembre 2006, il ne faisait pas l’objet de tirages.
Type d’emprunt en millions de devise Entité Date Echéance Montant Devise Taux
d’émission %
Obligataire EDF 1993 2008 987 EUR 6,3
Obligataire EDF 1998 2009 1 996 EUR 5,0
EuroMTN EDF 2000 2010 1 000 EUR 5,8
EuroMTN EDF 2001 2016 1 100 EUR 5,5
Obligataire EDF 2001 2031 650 GBP 5,9
Obligataire IEB 2002 2007 1 272 EUR 4,9
EuroMTN EDF 2003 2033 850 EUR 5,6
Obligataire RTE-EDF Transport 2006 2016 1 000 EUR 4,1
9.10.2 Notation financière
Les notes à long et court terme attribuées aux entités du Groupe EDF par les trois agences de notations financières Standard & Poor’s, Moody’s et Fitch IBCA sont les suivantes60:
9.10.3 Gestion du risque de change
Du fait de la diversification de ses activités et de son implantation géographique, le Groupe est exposé aux risques de fluctuation des parités de change qui peuvent avoir un impact sur les écarts de conversion des postes de bilan, les charges financières du Groupe, les fonds propres et les résultats.
De manière générale, les flux de trésorerie liés aux activités opération-nelles d’EDF et de ses filiales sont libellés dans leur devise locale à l’ex-ception des flux liés aux achats de combustibles principalement libel-lés en dollars U.S. et de certains flux liés à des achats de matériel pour des montants moindres cependant. Afin de limiter l’exposition au risque de change, le Groupe a mis en place les principes de gestion suivants :
•Le financement par chaque entité de ses activités est effectué, dans la mesure des capacités des marchés financiers locaux, dans sa devise de comptabilisation. Dans le cas où les financements sont contractés dans d’autres devises, des instruments dérivés sont par-fois utilisés pour limiter le risque de change.
•Le risque de change au bilan consolidé sur les actifs internationaux est géré soit par un adossement à des dettes d’acquisition dans la même devise, soit par des couvertures de marché. Le Groupe a ainsi recours à des instruments financiers dérivés pour gérer son exposi-tion de change sur ces actifs. Ces instruments financiers sont desti-nés à ne couvrir que les engagements fermes ou hautement pro-bables et ne correspondent pas à des objectifs spéculatifs. Lorsque les instruments de couverture ne sont pas disponibles ou lorsque leur coût est prohibitif, ces positions de change restent ouvertes. Le risque qu’elles représentent est alors suivi par des calculs de VaR et des scénarii de stress.
En conséquence de la politique de financement et de couverture du risque de change, la dette brute du Groupe par devise, après swap, se décompose de la façon suivante au 31 décembre 2006 : 58,0 % en euros, 27,9 % en livres sterling et 7,0 % en dollars U.S., le solde (7,1 %) incluant le franc suisse, le forint hongrois, le zloty polonais, et le real brésilien.
Sociétés Agence Notation Long Terme Notation
Court Terme
EDF Standard & Poor’s AA— assortie d’une perspective négative A-1+
Moody’s Aa1 assortie d’une perspective stable P-1
Fitch IBCA AA— assortie d’une perspective négative F1+
RTE EDF Transport SA Standard & Poor’s AA— assortie d’une perspective stable A-1+
EDF Trading Moody’s A3 assortie d’une perspective stable N/A
EDF Energy Standard & Poor’s A assortie d’une perspective stable A-1
Moody’s A3 assortie d’une perspective négative P-2
Fitch IBCA A— assortie d’une perspective stable F2
Edison SpA Standard & Poor’s BBB+ assortie d’une perspective stable A-2
Moody’s Baa2 assortie d’une perspective stable N/A
Fitch BBB+ stable F2
EnBW Standard & Poor’s A— assortie d’une perspective positive A-2
Moody’s A2 assortie d’une perspective stable P-1
Structure Incidence des Structure % initiale instruments de la dette de dette
31/12/2006 de la dette de couverture après
couverture
EUR 19 613 (3 284) 16 329 58,0
USD 2 302 (334) 1 968 7,0
GBP 4 901 2 959 7 860 27,9
Autres devises 1 326 659 1 985 7,1
Emprunts 28 142 - 28 142 100
(en millions d’euros)
Structure Incidence des Structure % initiale instruments de la dette de dette
31/12/2005 de la dette de couverture après
couverture
EUR 18 671 (3 150) 15 521 52,2
USD 3 212 (627) 2 585 8,7
GBP 5 933 3 191 9 124 30,7
Autres devises 1 902 586 2 488 8,4
EMPRUNTS 29 718 - 29 718 100
(en millions d’euros)
60Janvier 2007.
Le tableau ci-dessous présente l’impact d’une variation défavorable des taux de change sur la dette brute du Groupe, au 31 décembre 2006 :
Le tableau ci-dessous présente la position de change liée aux investissements nets (hors exploitation) en devises des principales filiales du Groupe au 31 décembre 2006 :
Les actifs indiqués ci-dessus sont les actifs nets des filiales étrangères du Groupe en devises, retraités des variations de juste valeur des couver-tures de flux de trésorerie et des actifs financiers disponibles à la vente comptabilisés en capitaux propres, ainsi que des variations de juste valeurs des instruments financiers comptabilisés en résultat.
Le tableau ci-dessous présente le risque de perte de change sur la position nette globale liée aux investissements nets (hors exploitation) en devises des principales filiales du Groupe au 31 décembre 2006, du fait d’une hypothèse d’évolution défavorable et uniforme de 10 % du taux de change euro contre devise, et de la VaR 95 % calculé sur un horizon d’une année.
Dette après VaR 95 % Impact d’une Dette après instruments à 1 an variation variation
de couverture de 10 % de 10 %
convertie du taux du taux
en euros de change de change
EUR 16 329 - - 16 329
USD 1 968 170 197 2 165
GBP 7 860 383 786 8 646
Autres 1 985 - 199 2 184
TOTAL 28 142 29 323
Actif Emprunts Dérivés Position
obligataires nette après
gestion (Actif)
USD 343 0 230 113
CHF (Suisse) 1 078 300 525 253
HUF (Hongrie) 72 874 0 54 478 18 396
PLN (Pologne) 1 479 0 1 336 142
GBP (Grande Bretagne) 3 361 754 1 987 620
ARS (Argentine) 6 0 0 6
BRL (Brésil) 448 0 0 448
SKK (Slovaquie) 7 489 0 0 7 489
CNY (Chine) 671 0 0 671
(en millions d’euros)
(en millions de devises)
Position nette Impact VaR change en devises d’une variation 95 %
convertie de 10 % du un an en euros(1) cours de change
USD 86 9 7,4
CHF (Suisse) 158 16 4,7
HUF (Hongrie) 73 7 6,3
PLN (Pologne) 37 4 3,2
GBP (Grande Bretagne) 923 92 45
ARS (Argentine) 1 0,1 0,1
BRL (Brésil) 160 16 27,1
SKK (Slovaquie) 217 22 10,9
CNY (Chine) 65 7 5,7
(1) Convertie aux taux de clôture (en millions d’euros)
9.10.4 Gestion du risque de taux d’intérêt
L’exposition du Groupe aux variations de taux d’intérêt recouvre deux types de risques : un risque d’évolution de la valeur des actifs et pas-sifs financiers à taux fixe et un risque d’évolution des flux liés aux actifs et passifs financiers à taux variable.
Afin de limiter son exposition au risque de taux, le Groupe (hors sociétés non contrôlées opérationnellement, notamment Edison et EnBW), dans le cadre de sa politique générale, fixe des principes avec pour objectif de limiter le risque de variation de la valeur des actifs placés ou l’augmentation possible des charges financières au moyen des indicateurs de VaR et EaR.
Dans ce cadre, EDF adapte de façon dynamique, la répartition entre taux fixe et taux variable en fonction des anticipations de taux d’inté-rêt du marché. Dans le cadre de cette répartition, elle peut être ame-née à utiliser des instruments dérivés de taux dans une optique non spéculative de couverture.
Au 31 décembre 2006, la dette du Groupe après instruments de cou-verture se répartit en 76 % à taux fixe et 24 % à taux variable.
Le risque de perte potentielle, auquel est exposé le résultat financier du Groupe EDF au titre des emprunts et instruments hors bilan à taux variable en raison d’une évolution défavorable des taux, est mesuré par un calcul d’EaR. Ce calcul a été effectué au 31 décembre 2006, avec un horizon temporel de un mois et un intervalle de confiance de 95 %, sur l’horizon de la dette au-delà d’un an. Il fait apparaître un risque de variation défavorable du résultat financier prévisionnel de 36 millions d’euros pour l’année 2007 et de 149,5 millions d’euros en cumul pour les années ultérieures avec un maximum de 37 millions d’euros sur une année.
Une augmentation uniforme des taux d’intérêt de 1 % entraînerait une augmentation des charges financières de 64 millions d’euros sur la base de la dette brute après swaps à taux variable à fin 2006.
Le coupon moyen de la dette groupe (taux d’intérêt pondéré des encours) s’établit à 5,2 % en 2006. Ce taux est inférieur à celui de 2005.
Taux fixe 76% Taux variable
24%
Le tableau ci-dessous présente la structure de la dette du Groupe et l’incidence des opérations de couverture sur cette structure au 31 décembre 2005 et 2006 :
31/12/2006 Structure initiale Incidences des instruments Structure de la dette
de la dette de couverture après couverture
A taux fixe 21 509 (174) 21 335
A taux variable 6 633 174 6 807
Total des emprunts 28 142 - 28 142
(en millions d’euros)
31/12/2005 Structure initiale Incidences des instruments Structure de la dette
de la dette de couverture61 après couverture
A taux fixe 21 687 (908) 20 779
A taux variable 8 031 908 8 939
Total des emprunts 29 718 0 29 718
(en millions d’euros)
61. Voir note 31.2.4 de l’annexe aux comptes consolidés 2006.
9.10.5 Gestion du risque actions
Le risque actions est localisé dans le portefeuille de couverture des engagements nucléaires (voir section 9.10.6 dédiée à la « Gestion du risque financier sur le portefeuille d’actifs dédiés d’EDF ») et pour une faible part dans les placements long terme de la gestion de trésorerie d’EDF.
Au 31 décembre 2006, les produits actions des placements long terme de la gestion de trésorerie d’EDF représentaient un montant de 562 millions d’euros et leur volatilité était estimée à 3,08 % (N.B. : volatilité annualisée des rendements mensuels observés sur trois ans).
En appliquant cette volatilité à la valeur des actifs actions à la même date, le Groupe estime la volatilité annuelle de la part actions des pla-cements de trésorerie à 17 millions d’euros.
9.10.6 Gestion du risque financier sur le portefeuille d’actifs dédiés d’EDF
Les actifs dédiés ont été constitués par EDF progressivement depuis 1999 au titre des dépenses futures de démantèlement des centrales nucléaires actuellement en activité et au titre du stockage, sur longue période, des déchets de moyenne et haute activité. Ils sont gérés dans une perspective de long terme et sont investis en actions et obliga-tions selon des règles définies en 1999, puis révisées fin 2002 et fin 2005 dans le cadre de principes de gouvernance des actifs dédiés.
Ces principes de gouvernance définissent la structure et le processus de décision et de contrôle pour la gestion des actifs dédiés. Une allo-cation stratégique d’actifs et une étude comparative sont définies pour le suivi de la performance et le contrôle du risque du portefeuille global. Les principes en vigueur pour la structuration du portefeuille d’actifs, la sélection des gestionnaires financiers, la structuration juri-dique, comptable et fiscale des fonds y sont également précisés.
Ainsi, la part actions de ces actifs dédiés fait l’objet d’une gestion déléguée, dans le cadre d’OPCVM (SICAV ou FCP) ouverts ou de FCP réservés. Les gérants des fonds réservés à la Société sont diversifiés et sélectionnés de manière rigoureuse pour réduire le risque global du
portefeuille. Leurs prospectus spécifient pour chacun un objectif exprimé par rapport à un indice boursier de référence et des limites de risque, portant notamment sur la volatilité et le suivi d’erreur de la performance des fonds, les produits et opérations autorisés, les ratios d’emprise. La sélection des fonds ouverts ressort de la même approche.
La qualité de la gestion des gérants et les performances des fonds font l’objet d’un suivi en continu pour garantir le respect de l’allocation stratégique et des principes de gouvernance des actifs dédiés d’EDF.
Un compte-rendu de cette gestion est fait chaque année au Comité d’audit et au Conseil d’administration.
Au 31 décembre 2006, le portefeuille d’actifs dédiés d’EDF était com-posé pour 52,4 % de placements en actions et pour 46,9 % de pla-cements obligataires, le solde (0,7 %) incluant des plapla-cements moné-taires et équivalents.
Le détail des titres constituant ce portefeuille est également men-tionné à la note 22.3.2.1 de l’annexe aux comptes consolidés de l’exercice clos au 31 décembre 2006.
La position nette comptable des actions au 31 décembre 2006 du portefeuille d’actifs dédiés d’EDF s’élève à 3 281 millions d’euros.
Au titre de ce portefeuille, EDF est exposé au risque sur actions et au risque de taux.
La volatilité de la part actions des actifs dédiés peut être estimée au travers de la volatilité de son indice de référence, l’indice MSCI World.
Cette volatilité s’établissait au 31 décembre 2006 à 9,44 % sur la base de 52 performances hebdomadaires. En appliquant cette volati-lité à la valeur des actifs actions à la même date, le Groupe estime la volatilité annuelle de la part actions des actifs dédiés à 308 millions d’euros.
Au 31 décembre 2006, la sensibilité de la partie obligataire s’établissait à 3,88 %, ce qui signifie qu’une hausse uniforme des taux d’intérêt de 100 points de base se traduirait par une diminution de sa valeur de marché de 3,88 %.
9.11 - PROVISIONS
31 décembre 31 décembre
2006 2005
Provisions pour retraitement du combustible nucléaire 10 512 10 336
Provisions pour évacuation et stockage des déchets radioactifs 4 869 4 416
Provisions pour fin de cycle du combustible nucléaire 15 381 14 752
Provisions pour déconstruction des centrales 12 139 11 518
Provisions pour dépréciation des derniers cœurs 1 685 1 618
Provisions pour déconstruction et dernier cœur 13 824 13 136
Provisions pour avantages du personnel postérieurs à l’emploi 12 799 14 167
Provisions pour autres avantages à long terme du personnel 1 129 405
Provisions pour avantages du personnel 13 928 14 572
Autres provisions pour risques et charges 4 009 3 589
TOTAL DES PROVISIONS 47 142 46 049
Les éléments constitutifs des provisions et leurs variations sont détaillés dans la note 29 des comptes consolidés pour l’exercice 2006.
(en millions d’euros)
Le tableau ci-dessous synthétise la situation des prévisions (courantes et non courantes) pour risques et charges au 31 décembre 2006 et 31 décembre 2005 :