Fiche signalétique C : Démarche méthodologique des tests
4.1. L A CONSTITUTION DES ECHANTILLONS
Notre période d’analyse s’étendant de 1995 à 2007. Nous avons identifié et collecté les sociétés qui ont changé de compartiment de cotation sur NYSE Euronext Paris sur cette période. Puis, nous avons effectué un pairage de chaque entreprise de cet échantillon avec des entreprises comparables exerçant dans le même secteur et n’ayant pas changé de compartiment de cotation afin de construire un échantillon de contrôle.
4.1.1.Echantillon des titres transférés
Notre échantillon est constitué d’entreprises ayant transféré leurs titres d’un compartiment à un autre sur la Bourse de Paris66. Le recueil de ces entreprises a été fait à partir des informations fournies par NYSE Euronext Paris. Ensuite, nous avons recoupé ces informations avec celles fournies par l’AMF. Sur la période allant de janvier 1995 à fin 2007, 79 entreprises ont changé de compartiment de cotation sur le marché français. Parmi ces 79 entreprises, il y a une qui était sur le compartiment des valeurs radiées (Hôtel Régina Paris), une autre qui a rétrogradé en passant du Second Marché au Nouveau (Altamir) et deux qui ont été transférées suite à une fusion (Assystem Brime67
et Ebizcuss.com). Ces quatre sociétés ont été retirées de l’échantillon. Au final, nous disposons d’un échantillon final de 75 sociétés68.
La figure 4-1 montre la répartition des 75 entreprises migrantes en fonction de leur compartiment d’origine et de destination. On remarque qu’environ 60% des transferts ont été réalisés du Marché Libre (ML) vers un marché réglementé. Environ 85% des titres de notre échantillon initial sont passés d’un marché non réglementé (Hors Cote et ML) vers un marché réglementé (NM, SM et PM).
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En guise de rappel, NYSE Euronext Paris comprenait quatre marchés (que nous désignons ici par compartiments) : Premier marché, Second marché, Nouveau marché et le Marché Libre. Après la reforme des cotes de 2005, NYSE Euronext Paris est désormais compartimenté en trois marchés : Euronext (ex. Eurolist), Alternext et le Marché Libre. Pour plus de détails sur la différence entre ces compartiments, voir chapitre 1.
67 Assystem Brime est issue de la fusion de Brime Technologies et Holding Assystem.
68 Cet échantillon sera retraité dans le chapitre suivant pour y retirer les sociétés qui ont procédé à d’autres opérations sur titres pouvant contaminer notre analyse de l’effet du transfert de compartiment sur la rentabilité, la liquidité et le risque.
Dans notre échantillon total final, une seule a transféré deux fois : Axime qui est passé du HC au Second marché le 30 Décembre 1993 et du Second Marché au Premier Marché en Décembre 1995.
Tableau
Cote officielle / Premier marché Valeurs provenant du second marché Valeurs provenant du NM Valeurs provenant du HC ou ML Second marché Valeurs provenant du NM Valeurs provenant du HC ou du ML Nouveau marché Valeurs provenant du HC ou ML Eurolist Valeurs provenant du ML Valeurs provenant d'Alternext Alternext
Valeurs provenant du ML Total
Figure 4-1
La répartition sectorielle de l’échantillon initial (
des transferts de compartiment retenus ont été réalisés par des firmes du secteur de la technologie (code ICB69 9000). Ceci est probablement dû à la bulle internet (entre 1998 et 2000) qui a vu les entreprises en informatique en forte croissance proliférer. Avec 17%, les sociétés du secteur des industries viennent en deuxième position, suivies par les firmes appartenant aux secteurs des biens de consommation et de la Finance.
69 Industry Classification Benchmark
ML → NM 7% HC → SM 24% HC → NM 1% NM → PM 1% NM → SM 3%
Tableau 4-1 : Tableau de synthèse des transferts de 1995 à 2007
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
3 0 0 0 1 0 2 0 1
Valeurs provenant du second marché 3 0 0 0 1 0 2 0 0
0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4 2 6 6 2 1 5 2 5 0 0 0 0 0 0 0 1 Valeurs provenant du HC ou du ML 4 2 6 6 2 1 5 2 4 1 1 0 0 3 1 0 0 1 1 0 0 3 1 0 0 7 3 7 6 3 4 8 2 6
: Part des différents types de transfert de compartiment
La répartition sectorielle de l’échantillon initial (figure 4-2) montre que presqu’un quart partiment retenus ont été réalisés par des firmes du secteur de la 9000). Ceci est probablement dû à la bulle internet (entre 1998 et 2000) qui a vu les entreprises en informatique en forte croissance proliférer. Avec 17%, les és du secteur des industries viennent en deuxième position, suivies par les firmes appartenant aux secteurs des biens de consommation et de la Finance.
Industry Classification Benchmark
Alternext → Eurolist 2% ML → Eurolist 7% ML → 25% → NM SM → PM 9% de 1995 à 2007 2003 2004 2005 2006 2007 1 0 0 0 1 0 0 0 5 5 1 1 4 4 0 0 0 0 2 3 2 2 2 2 0 1 0 6 4 7 6 4 7 6 5 8 7 9
Part des différents types de transfert de compartiment
) montre que presqu’un quart partiment retenus ont été réalisés par des firmes du secteur de la 9000). Ceci est probablement dû à la bulle internet (entre 1998 et 2000) qui a vu les entreprises en informatique en forte croissance proliférer. Avec 17%, les és du secteur des industries viennent en deuxième position, suivies par les firmes
→ Eurolist
ML → Alternext 21%
ML → SM 25%
La capitalisation boursière moyenne avant le transfert des sociétés qui ont changé de marché de cotation tournent autour de 94,5 millions
journalier est d’environ 110 K
d’environ 25%. Les 25 entreprises de notre échantillon qui ont procédé concomitamment à l’opération de transfert et à la vente d’actions (nouvelles et/ou anciennes) ont levé en moyenne environ 9,4 millions
entreprise.
Par ailleurs, en moyenne les entreprises de notre échantillon sont introduites en bourse 16 ans après leur création et
compartiment de cotation. Cependant, un q après leur première introduction.
Tableau 4-2 : Statistiques descriptives des firmes
Ces variables ont été calculées sur la période allant de 400 jou
Capitalisation boursière (en millions d'euros) Moyenne Médiane Ecart type Maximum Minimum Services aux collectivités 7% Sociétés financières 13% Technologie 25%
Figure 4-2 : Répartition sectorielle
ion boursière moyenne avant le transfert des sociétés qui ont changé de marché de cotation tournent autour de 94,5 millions €. En moyenne, le volume de transaction journalier est d’environ 110 K€ et le flottant moyen de ces sociétés avant le transfert est d’environ 25%. Les 25 entreprises de notre échantillon qui ont procédé concomitamment à l’opération de transfert et à la vente d’actions (nouvelles et/ou anciennes) ont levé en moyenne environ 9,4 millions €. L’annexe A.2 donne les détails des capitaux lev
Par ailleurs, en moyenne les entreprises de notre échantillon sont introduites en bourse création et, en moyenne, environ 4 ans après, elles chang
. Cependant, un quart de ces entreprises ont changé de marché un an après leur première introduction.
Statistiques descriptives des firmes migrantes avant le transfert.
Ces variables ont été calculées sur la période allant de 400 jours à 31 jours avant l’obtention du visa de l’AMF.
Capitalisation boursière (en millions d'euros)
Volume de transaction (en milliers d'euros / jour)
94,5 110,9 39,6 25,4 160,3 231,1 779,8 237,4 4,6 0,09 Matériaux de base 6% Industries 17% Biens de consommation Services aux consommateurs 8% Télécom 3% Technologie 25%
ion boursière moyenne avant le transfert des sociétés qui ont changé de €. En moyenne, le volume de transaction € et le flottant moyen de ces sociétés avant le transfert est d’environ 25%. Les 25 entreprises de notre échantillon qui ont procédé concomitamment à l’opération de transfert et à la vente d’actions (nouvelles et/ou anciennes) ont levé en €. L’annexe A.2 donne les détails des capitaux levés par
Par ailleurs, en moyenne les entreprises de notre échantillon sont introduites en bourse environ 4 ans après, elles changent de ont changé de marché un an
migrantes avant le transfert.
rs à 31 jours avant l’obtention du visa de l’AMF.
Flottant (en %) 25,1 21,9 15,8 94,4 0 Industries Biens de consommation 15% Santé 6%
Après le transfert, 16 entreprises de notre échantillon sont devenues inactives soit environ 21%. La durée moyenne pour que ces entreprises deviennent inactives est d’environ 4 ans et demi. La raison de leur retrait de la cote est principalement la fusion ou l’acquisition par une autre société. La liste de ces entreprises et les raisons de leur retrait de la cote sont données dans l’annexe A.7.
4.1.2.Echantillon de contrôle
La constitution d’un échantillon de contrôle à notre échantillon de titres transférés a été réalisée de la façon suivante : nous avons apparié chaque titre de notre échantillon S avec un portefeuille de titres demeurés cotés sur le marché de départ. Pour chaque société de notre échantillon principal70, nous avons identifié tous les titres qui sont négociés sur le même marché que la société considérée avant le transfert des titres de cette dernière sur un nouveau marché, qui exercent dans le même secteur d’activité et qui n’ont pas fait l’objet d’une procédure de transfert de place de cotation. En d’autres termes, l’échantillon de contrôle est composé de titres appartenant au même secteur que leur comparable dans l’échantillon S et qui sont demeurés sur le marché de départ.
Deux sources ont été utilisées pour la constitution de l’échantillon de contrôle : l’annuaire DAFSA71 qui a cessé de paraître en 2003 et les statistiques annuelles d’Euronext Paris qui ne sont fournies que depuis 2002. Jusqu’en 2003, la recherche des sociétés comparables a été effectuée en utilisant les annuaires DAFSA. Les annuaires DAFSA contiennent un index des sociétés cotées par marché de cotation et par secteur. A partir de ces informations, nous avons donc pu constituer les titres de comparaison pour les titres qui ont changé de place de cotation avant 2004. Pour cela, nous avons procédé comme suit : pour chacun des titres de notre échantillon S, nous avons recueilli des informations sur leur secteur d’activité et leur marché de cotation l’année avant le transfert et l’année du transfert (données DAFSA) ensuite, nous avons recoupé ces informations avec celles d’autres sociétés sur une période de quatre ans (2 ans avant le transfert, l’année du transfert et une année après le transfert) pour nos entreprises de comparaison. Ceci nous a permis de vérifier que les titres de notre échantillon de contrôle sont demeurés sur le marché de départ et aussi d’éliminer les
70 Echantillon de titres transférés.
71 L’annuaire DAFSA est un recueil synthétique de certaines données financières et comptables des entreprises françaises cotées sur le marché français. Il est établi annuellement depuis 1950 jusqu’en 2003. De 1950 à 1981, il portait le nom des Cotes DESFOSSES.
entreprises ayant fait l’objet d’une procédure collective sur la période d’étude (dépôt de bilan, redressement judiciaire, liquidation).
A partir de 2004, nous avons complété notre échantillon de contrôle en nous basant sur les statistiques annuelles fournies par NYSE Euronext Paris. Dans ces statistiques, les informations sur le marché de cotation et le secteur d’activité sont données. Comme pour les annuaires DAFSA, nous avons procédé au recoupage de ces diverses informations pour trouver nos entreprises de contrôle. La définition du secteur retenue est celle de la classification ICB. Nous avons tout d’abord recherché les titres de comparaison en se basant sur le niveau 2 (super secteur) de la classification ICB. Quant on ne trouvait aucun titre nous remontions au niveau 1 (industrie) qui est moins précis. Et dans le cas où on recensait plusieurs titres de comparaisons (plus de 5), on affinait notre recherche en allant jusqu’aux niveaux 3 et 4 qui sont plus précis.
Au final, pour chaque valeur de notre échantillon principal, nous avons pu identifier en moyenne 2 à 3 titres de comparaison. Et pour chacun de ces titres, un certain nombre de variables à savoir les variables de marché (cours journaliers, volumes de transaction, capitalisation boursière) ont été collectées à partir de la base de données financières EUROFIDAI.
La constitution d’un tel échantillon nous permet d’examiner les effets du transfert sur la rentabilité, la liquidité et le risque tout en tenant compte des effets sectoriel et place de cotation initiale. En effet, comme les caractéristiques boursières et comptables de chacun des titres de notre échantillon seront comparées à celles d’un autre titre ou un portefeuille comparable72, cela nous permet de mieux mesurer les conséquences du transfert que si l’on se contentait uniquement d’une comparaison avec un indice de marché global73
.