Portefeuille equilibr ´ e DynamiqueUltra ´
Rapport intermediaire de la direction sur le rendement du Fonds ´
Pour la periode close le 31 d´ ecembre 2020´ Le present rapport interm´ ediair´ e de la direction sur le rendement du Fonds contient les principales informations financier` es, mais ne contient pas les etats financiers ´
interm ediair´ es ou annuels du Fonds. Vous pouvez obtenir sans frais un exemplaire des etats financiers interm´ ediair´ es ou annuels en composant le 1 800 268-8186, en consultant notre site Web a l’adr` esse www.dynamic.ca ou celui de SEDAR a l’adr` esse www.sedar.com, ou en nous ecrivant ´ a l’adr` esse suivante : Gestion d’actifs 1832 S.E.C., Dynamic Funds Tower, 1, Adelaide Street East, 28th Floor, Toronto (Ontario) M5C 2V9.
Les porteurs de titres peuvent egalement communiquer avec ´ nous afin d’obtenir un exemplaire des politiques et proc edur´ es du Fonds relatives aux votes par procuration, du dossier de vote par procuration ou de l’information trimestrielle sur le portefeuille.
Gestion d’actifs 1832 S.E.C. est le gestionnaire
(le « gestionnaire ») du Fonds. Dans le present document, les ´ termes « nous », « notre », « nos » et « gestionnaire » designent ´ Gestion d’actifs 1832 S.E.C. et « Fonds » d esigne le Portefeuille ´ equilibr´ e DynamiqueUltra.´
Dans le present document, « valeur liquidative » et « valeur ´ liquidative par part » designent la valeur liquidative´ etablie aux ´ termes de la partie 14 du Reglement 81-106 sur l’information ` continue des fonds d’investissement (R eglement 81-106), et `
« actif net » et « actif net par part » d esignent le total du capital ´ ou l’actif net attribuable aux porteurs de parts etabli aux termes ´ des Normes internationales d’information financi er` e (IFRS).
Mise en garde relative aux enonc´ es pr´ ospectifs
Certaines rubriques du present rapport, notamment la rubrique´
« Ev´ enements r´ ecents », peuvent contenir des ´ enonc´ es prospectifs´ concernant le Fonds et les fonds sous-jacents (le cas ech´ eant),´ y compris des enonc´ es relatifs´ a leur strat` egie, ´ a leurs risques, ` a ` leur rendement prevu,´ a leur situation et aux ` ev´ enements. Les ´ enonc´ es prospectifs comprennent des ´ enonc´ es de nature´ previsionnelle qui d´ ependent de conditions ou d’´ ev´ enements´ futurs ou qui s’y rapportent, ou qui contiennent des termes comme « prevoir », « s’attendre ´ a` », « compter », « planifier »,
« croire », « estimer », « projeter » ainsi que d’autres termes semblables ou les formes negatives de ces termes. ´
En outre, tout enonc´ e concernant le rendement futur´ , les strategies ou les perspectives, ainsi que les mesures futures que´ pourrait prendre le Fonds, est egalement consid´ er´ e comme un ´ enonc´ e prospectif. Les´ enonc´ es prospectifs sont fond´ es sur les ´ previsions et les projections actuelles a l’´ ` egard d’´ el´ ements´ gen´ eraux futurs concernant l’´ economie, la politique et les´ marches, comme les taux d’int´ er´ et, les taux de change, lesˆ marches boursiers et financiers et le contexte ´ economique´
gen´ eral; dans chaque cas, on suppose que les lois et r´ eglements` ainsi que les impots applicables ne font l’objet d’aucune ˆ modification. Les previsions et les projections ayant trait´ a des ` ev´ enements futurs sont fondamentalement expos´ ees, entre´ autres, a des risques et incertitudes, dont certains peuvent ` etreˆ imprevisibles. Par cons´ equent, les hypoth´ eses relatives a la ` ` conjoncture economique future et´ a d’autres facteurs peuvent se ` rev´ eler inexactes a une date ult´ ` erieure.´
Les enonc´ es prospectifs ne constituent pas des garanties du´ rendement futur, et les resultats et ´ ev´ enements r´ eels pourraient´ differer sensiblement de ceux mentionn´ es de mani´ ere implicite ` ou explicite dans tout enonc´ e prospectif du Fonds. Divers´ facteurs importants peuvent expliquer ces ecarts, notamment la ´ conjoncture economique et politique et les conditions des ´ marches en Am´ erique du Nord et´ a l’` echelle internationale, ´ comme les taux de change et les taux d’inter´ et, les activitˆ es des ´ marches boursiers et financiers mondiaux, la concurrence, les ´ changements technologiques, l’evolution des relations entre ´ gouvernements, les procedures juridiques ou r´ eglementaires´ inattendues et les catastrophes. Nous insistons sur le fait que la liste de facteurs importants qui prec´ ede n’est pas exhaustive. ` Certains de ces risques, incertitudes et autres facteurs sont decrits dans le prospectus simplifi´ e du Fonds sous la rubrique´
« Facteurs de risque ».
Nous invitons le lecteur a consid` erer avec une attention ´ particuliere ces facteurs, entre autres, avant de prendre une ` decision de placement. Nul ne devrait se fier outre mesure aux ´ enonc´ es prospectifs. De plus, il importe de savoir que le Fonds´ n’a pas l’intention de mettre a jour les ` enonc´ es prospectifs a la ´ ` lumiere de nouveaux renseignements, d’` ev´ enements futurs ou ´ autres, avant la publication du prochain rapport de la direction sur le rendement du Fonds, et que les enonc´ es prospectifs ne´ s’appliquent qu’en date du present rapport de la direction sur le ´ rendement du Fonds.
Resultats ´
Pour le semestre clos le 31 decembr´ e 2020 (la « p eriode »), le´ rendement des parts de serie A du Fonds s’est´ etabli ´ a 8,8 ` %. Les rendements du Fonds sont present ´ es d´ eduction faite des frais et ´ charges pour chaque serie, contrair´ ement a la performance de ` l’indice de ref´ er´ ence, qui ne comporte ni frais ni charges. Le rendement des autres series du Fonds est semblable´ a celui de la ` serie A, tout´ ecart ´ etant essentiellement attribuable a des ´ ` diff er´ ences dans les frais de gestion, les charges d’exploitation et les autres charges qui s’appliquent a cette s` erie. V´ oir la rubrique
« Rendement passe ´ » pour le rendement des autres s eries´ du Fonds.
Pour la meme pˆ eriode, l’indice compos´ e S&P/TSX et l’indice des ´ obligations universelles FTSE Canada, indices de ref´ er´ ence gen´ eraux du Fonds, ont r´ espectivement affich e un r´ endement de 14,1 % et de 1,1 %. Conformement aux exigences du ´
Reglement 81-106, nous avons` etabli une comparaison avec les ´ indices gen´ eraux pour aider a la compr´ ` ehension du r´ endement du Fonds par rapport a celui de l’ensemble du march` e. Il faut´ cependant garder a l’esprit que l’objectif du Fonds peut ` etrˆ e tres ` diff er´ ent de celui de ces indices.
L’indice de ref´ er´ ence mixte du Fonds, compos e ´ a 17,5 ` % de l’indice compose S&P/TSX,´ a 50 ` % de l’indice des obligations universelles FTSE Canada et a 32,5 ` % de l’indice Solactive GBS Developed Markets Large & Mid Cap Index (CAD), a affiche un´ rendement de 7,9 % pour la m eme pˆ eriode. La comparaison avec ´ cet indice, qui reflete plus pr` ecis´ ement les secteurs de march ´ e´
et/ou les categories d’actifs dans lesquelles le Fonds investit, se ´ rev´ ele plus utile pour l’` evaluation du r´ endement du Fonds.
En vue de realiser son objectif de r´ epartition de l’actif a long´ ` terme, le Fonds a investi directement dans des fonds ger´ es par le ´ gestionnaire ou par d’autres gestionnaires de placements (les « fonds sous-jacents »). Pour cette raison, les commentaires suivants sur l’activite du portefeuille ont trait aux fonds ´
sous-jacents. Les commentaires sur le revenu, les charges et les operations sur parts ont trait au Fonds. ´
La repartition de l’actif´ a long terme du Fonds est de 50 ` % d’obligations et de 50 % d’actions. Le Fonds a enregistre un ´ rendement superieur ´ a celui de son indice de r` ef´ er´ ence mixte pour la p eriode, ses composantes titr´ es a r` evenu fixe et actions mondiales ayant mieux fait que leurs indices respectifs.
Le march e des obligations canadien, r´ epresent ´ e par l’indice des ´ obligations universelles FTSE Canada, a gagn e 1,1 ´ % au cours du semestre clos le 31 decembr´ e 2020. Le rendement des obligations du Canada a 10 ans, qui etait de 0,53 ` ´ % en debut de p´ eriode, a ´ atteint un creux a 0,43 ` % en ao ut, puis est rˆ emonte lentement ´ pour atteindre 0,68 % a la fin de l’ann` ee. La Banque du Canada ´ (BdC) n’a pas reduit ses taux au second semestr´ e.
Aux Etats-Unis, le r´ endement des obligations du Tresor ´ a 10 ans a ` marque un cr´ eux a 0,51 ` % en ao ut et a ensuite terminˆ e la p´ eriode ´ a 0,92 ` %. La Reserve f ´ ed´ erale am ´ ericaine (Fed) a maintenu son ´ taux directeur a 0,25 ` %. Alors que la pand emie se poursuivait, le ´ president de la Fed, Jerome Powell, a annonc´ e une nouvelle ´ strategie ´ : la banque centrale vise desormais un taux d’inflation ´ moyen, ce qui signifie qu’elle va permettre a l’inflation de ` depasser l´ eg´ er` ement sa cible historique de 2 % sans pour autant relever les taux d’inter´ et.ˆ
Les ecarts de taux des obligations de cat´ egorie investissement et ´ des obligations a r` endement elev´ e, mesur´ es par les indices ICE ´ BofAML d’ecart corrig´ e en fonction des clauses optionnelles des´ obligations de societ´ es canadiennes et am ´ ericaines, ont continu ´ e ´ de s’amelior´ er au second semestre. Ce mouvement s’est accel´ er´ e´
sous l’effet de l’approbation des vaccins et du recul de
l’incertitude politique aux Etats-Unis durant le dernier trimestr´ e.
Vers la fin de l’ann ee, le T´ resor am ´ ericain a annonc´ e l’annulation´
de plusieurs facilit es de cr´ edit qui avaient ´ et ´ e mises en place ´ pour des prets d’urgence. Il y a eu peu de rˆ eactions ´ a cette ` annonce, et les ecarts de taux des obligations de cat´ egorie´ investissement nord-americaines ont continu´ e leur rattrapage,´ atteignant presque leur niveau d’avant la pand emie´ a la fin ` de decembr´ e.
Dans la composante titres a r` evenu fixe, le Fonds de strat egies´ d’obligations de societ´ es Dynamique et le Fonds de titr´ es de creance diversifi´ es Dynamique ont mieux fait que l’indice des´ obligations universelles FTSE Canada, contribuant ainsi a la` performance relative. Les portefeuilles ax es sur les obligations, ´ notamment ceux qui privil egient les titr´ es a r` endement elev ´ e, ont´ et´ e avantag´ es, les ecarts de taux s’´ ´ etant r´ esserres au cours de la ´ periode. Par ailleurs, le Fonds d’obligations a r´ ` endement total Dynamique et le Fonds d’obligations canadiennes Dynamique ont obtenu des rendements positifs, similaires a ceux de l’indice. Par` consequent, le r´ endement moyen ponder´ e combin´ e des ´
placements en titres a r` evenu fixe du Fonds a et´ e sup ´ erieur au´ rendement de l’indice.
Les actions mondiales ont termin e le semestr´ e en territoire positif, l’indice MSCI Monde (CAD) ayant affiche un r´ endement de 15,2 %. Les principaux march es des actions ont grimp ´ e ´ a de` nouveaux sommets au second semestre apres un pr` emier semestre tumultueux, la pandemie de COVID-19 ayant entra´ ınˆ e´
un confinement national en d ebut d’ann ´ ee.´
La hausse du nombre de cas en Europe a conduit beaucoup de pays du continent a r` esserrer les restrictions. Les dirigeants de l’Union europ eenne (UE) ont approuv ´ e un fonds de r´ elance de 750 GA pour aider les Etats membr´ es a se r` emettre des cons equences de la pand´ emie. Par ailleurs, l’UE et le´
Royaume-Uni sont parvenus a un accord sur le Br` exit quelques jours a peine avant la date limite, ce qui a apais` e les craintes du´ marche quant´ a d’` eventuelles perturbations de l’ ´ economie.´ Aux Etats-Unis, les march´ es sont demeur´ es r´ esilients malgr´ e le´ durcissement des restrictions dans certaines regions du pays et´ la contestation des resultats de l’´ election pr´ esidentielle. ´ Au Japon, un nouveau premier ministre, Yoshihide Suga, est entre en fonction, car Shinzo Abe a d´ emissionn´ e en raison de´ soucis de sante. Ce changement a eu peu d’incidence sur les´ march es. Du point de vue economique, d’ ´ ´ etonnantes bonnes ´ nouvelles ont aide ´ a fair` e remonter les marches. La r´ eprise de la production industrielle a notamment et´ e plus importante´ qu’attendu.
La Chine et quelques petits pays d’Asie ont enregistre une´ croissance dynamique, car ils ont mieux reussi que d’autr´ es pays a contenir la propagation de la COVID-19. Par cons` equent, le ´ rendement de l’indice MSCI Marches ´ emergents (CAD) s’est ´ etabli ´ a 23,0 ` %, ce qui est superieur au r´ endement de la plupart des grands indices.
Au dernier trimestre de 2020, un vaccin a et ´ e officiellement´ approuve dans pr´ esque tous les grands pays et les campagnes de vaccination ont commence.´ En outre, les politiques mon etair´ es resteront probablement proactives. En effet, la plupart des
banques centrales devraient maintenir leur taux d’inter´ et bas etˆ prolonger leurs programmes d’assouplissement quantitatif jusqu’en 2021.
Les onze secteurs de la classification GICS presents dans l’indice ´ MSCI Monde ont gen´ er´ e des r´ endements positifs au cours du semestre. Les secteurs les plus performants ont et´ e la´ consommation discretionnair´ e (+26,6 %), les mat eriaux´ (+21,6 %) et l’industrie (+21,0 %), tandis que les secteurs les moins performants ont et´ e l’ ´ energie (+0,6 ´ %), l’immobilier (+3,8 %) et les soins de sant e (+5,2 ´ %).
Les six placements de la composante actions mondiales du Fonds ont affiche des r´ endements positifs. N eanmoins, le Fonds´
mondial de dividendes Dynamique, le Fonds d’actions mondiales productives de revenu Dynamique et le Fonds de rendement a`
prime Dynamique ont et´ e distanc´ es par l’indice MSCI Monde, ce´ qui a eu une incidence n egative sur le r´ endement relatif. Les strategies ax ´ ees sur les dividendes et celles ax´ ees sur le ´ rendement sont en gen´ eral r´ est ees ´ a la tra` ıne du marchˆ e dans´ son ensemble. Le Fonds mondial d’infrastructures Dynamique est egalement r´ este´ a la traıne de l’indice en raison des difficult` ˆ es ´ persistantes du secteur. A l’inverse, la Cat` egorie Croissance ´ mondiale Power Dynamique et le Fonds d’actions mondiales Dynamique ont surpass e l’indice et ont contribu ´ e au r´ endement, les strategies ax´ ees sur la croissance ayant donn´ e de bons ´ resultats. En g´ en´ eral, le r´ endement moyen ponder´ e combin´ e des´ placements en actions mondiales du Fonds a surpass e celui ´ de l’indice.
Le march e des actions canadien a termin´ e le semestr´ e en territoire positif, l’indice compos e S&P/TSX ayant enr´ egistre un´ rendement de 14,1 %. L’indice a grimpe´ a de nouveaux sommets` au second semestre apres un pr` emier semestre tumultueux en raison du commencement de la pandemie de COVID-19. ´ Apres deux trimestr` es de contraction du PIB, celui-ci est remonte au troisi´ eme trimestr` e a un taux annualis ` e de 40,5´ %, a ` la faveur du debut de r´ eouvertur´ e de l’economie. ´ Egalement, les´ prix du p etrole brut ont r´ ebondi et se sont stabilises dans une´ fourchette de 40 a 50 ` $ US le baril, apres avoir chut ` e au pr´ emier semestre en raison de la pand emie. La demande a augment ´ e plus´ tard dans l’annee, ce qui a dissip´ e les inqui´ etudes concernant la ´ hausse de l’offre de p etrole brut. L’extr´ eme faiblesse des tauxˆ d’inter´ et a favorisˆ e le march´ e de l’immobilier r´ esidentiel. Les ´ politiques monetair´ es et budgetair´ es ont soutenu l’ economie tout ´ au long de 2020 et devraient continuer de le faire en 2021.
Les onze secteurs de la classification GICS ont gen´ er´ e des´ rendements positifs au cours du semestre. Les secteurs les plus performants ont et´ e la consommation discr´ etionnair´ e (+31,2 %), l’industrie (+21,6 %) et la finance (+21,3 %), tandis que les secteurs les moins performants ont et ´ e les biens de´
consommation de base (+3,0 %), les materiaux (+5,1 ´ %) et l’energie (+5,4 ´ %).
Le dollar canadien n’a pas evolu´ e de la meme mani´ ˆ er` e par rapport a toutes les grandes monnaies. Il s’est appr` eci ´ e par ´
rapport au dollar americain et au yen, mais s’est d ´ epr´ eci ´ e par´ rapport a l’euro et a la livr` ` e sterling.
Les quatre placements de la composante fonds d’actions canadiennes du Fonds ont affich e des r´ endements positifs. Le Fonds de petites entreprises Dynamique, le Fonds Valeur du Canada Dynamique et le Fonds de dividendes Dynamique ont affiche des r´ endements similaires a celui de l’indice compos ` e´
S&P/TSX. Les placements axes sur la valeur ou sur les petites ´ capitalisations, a la traıne durant la pr` ˆ emier` e partie de la periode, avaient quasiment rattrap ´ e leur r´ etard a la fin de la ` periode. Le Fonds Croissance canadienne Power Dynamique est ´ le seul placement ayant surpasse l’indice et contribu´ e ´ a la` performance relative. Cela s’explique par l’efficacit e de sa ´ strat egie ax ´ ee sur la croissance. Par cons ´ equent, le r´ endement moyen ponder´ e combin ´ e des placements en actions canadiennes´ du Fonds a et´ e semblable au r´ endement de l’indice.
La valeur liquidative du Fonds a augment e, passant de 588,9 M$ ´ au 30 juin 2020 a 687,7 M$ au 31 d` ecembr´ e 2020. Cette variation s’explique par des gains sur les placements de 54,2 M$, par des ventes nettes de 44,8 M$ et par des distributions en especes de ` 0,2 M$. Les resultats des placements du Fonds compr´ ennent des revenus et des charges qui fluctuent d’un exercice a l’autr` e. Les revenus et les charges du Fonds ont varie par rapport´ a l’exercice ` prec´ edent, principalement du fait des variations de l’actif net ´ moyen, de l’activite du portefeuille et des changements dans les ´ placements productifs de revenus.
Certaines s eries du Fonds peuvent, le cas ´ ech´ eant, verser des´ distributions selon un taux etabli par le gestionnair´ e. Si le montant global des distributions vers ees par une s´ erie est´ superieur´ a la part du r` evenu net et des gains en capital nets realis ´ es attribu ´ es ´ a la s ` erie en question, l’exc ´ edent constitue un´ remboursement de capital. Selon le gestionnaire, le versement de distributions sous forme de remboursement de capital n’a pas d’incidence significative sur la capacite du Fonds´ a mettr` e en œuvre sa strategie et´ a atteindr` e son objectif.
Ev´ enements r´ ecents ´
COVID-19
La propagation du virus de la COVID-19 a commence´ a la fin de` 2019 et a conduit, en mars 2020, a un arr` et brutal de touteˆ activite jug´ ee non essentielle ´ a l’` echelle mondiale. Beaucoup´ d’entreprises et d’ecoles ont´ et ´ e ferm´ ees, de meme que des´ ˆ fronti er` es, en raison des restrictions de d eplacement mises en´ place dans le monde entier. Ces fermetures ont eu des
repercussions importantes sur les r´ evenus des entreprises et des consommateurs, ce qui a suscite une hausse de la volatilit´ e sur´ les march es financiers. ´ A la fin mars, toutefois, un r` evirement significatif s’est amorc e sur les march´ es, l’ampleur des mesur´ es prises par les autorites pour soutenir le syst ´ eme financier ayant` encourag e les investisseurs. En effet, des milliers de milliards de ´ dollars ont et´ e d´ ebloqu´ es pour offrir des programmes d’allocation´ de revenus, des reports des paiements de l’impot et des garantiesˆ de prets. Le rˆ ebond des marches s’est poursuivi en 2020, avec de ´ fortes hausses pour beaucoup. Cependant, la reprise n’a pas et´ e´
gen´ erale, des secteurs comme le voyage, l’ ´ energie et l’immobilier´ sont demeures´ a la tra` ıne. La coop ˆ eration multilat ´ erale pour le´ d eveloppement d’un vaccin a continu ´ e au cours du deuxi ´ eme ` semestre; les societ´ es Pfizer et Moderna ont toutes deux produit ´ leur vaccin et commence´ a le distribuer en un temps r` ecord. Les campagnes de vaccination se poursuivaient dans le monde a la ` fin de 2020, soutenant encore les march es. Pour l’instant, nous ´ continuons de surveiller la situation ainsi que ses cons equences ´ sur le Fonds.
Operations avec des parties li´ ees ´
Le gestionnaire est une filiale en propriet´ e exclusive de ´ La Banque de Nouvelle-Ecosse (la « Banque Scotia »). ´ La Banque Scotia d etient aussi, dir´ ectement ou indirectement, 100 % du courtier en fonds communs de placement Placements Scotia Inc. et du courtier en placement Scotia Capitaux Inc.
(qui comprend les entites ScotiaMcLeod et Scotia iTRADE). ´ Le gestionnaire peut effectuer des transactions ou conclure des accords au nom du Fonds avec d’autres membres de la Banque Scotia ou certaines societ´ es li ´ ees ou rattach ´ ees au gestionnair´ e (chacune une « partie liee »). T´ outes les operations entr´ e le Fonds et les parties li ees sont conclues dans le cours normal des ´ activit es et dans des conditions de concurr´ ence normales.
Cette section a pour but de d ecrir´ e brievement toutes les` op erations du Fonds avec des parties li´ ees.´
Frais de gestion
Le gestionnaire est responsable de la gestion courante et des op erations du Fonds. Certaines s ´ eries du Fonds paient des frais´ de gestion au gestionnaire en contrepartie des services decrits´ a`
la rubrique « Frais de gestion » du present document. Les frais ´ de gestion correspondent a un pourcentage annualis ` e de la´ valeur liquidative de chaque s erie du Fonds. Ils sont ´
comptabilis es quotidiennement et calcul´ es et pay ´ es chaque mois. ´
Frais d’administration a taux fixe et frais du Fonds ` Le gestionnaire assume les charges d’exploitation du Fonds autres que les frais du Fonds. En contrepartie, le Fonds paie au gestionnaire des frais d’administration a taux fixe (les « frais ` d’administration a taux fixe ») a l’` ` egard de chaque s ´ erie du ´ Fonds. Ces frais d’administration a taux fixe sont pr` esent ´ es dans´ les etats financiers du Fonds. Les frais d’administration a taux ´ ` fixe correspondent a un pourcentage d ` etermin ´ e de la valeur ´ liquidative d’une serie du Fonds, et ils sont calcul ´ es et pay´ es de ´ la meme faˆ con que les frais de gestion du Fonds. De plus amples ¸ renseignements sur les frais d’administration a taux fixe sont ` fournis dans le prospectus simplifie le plus r´ ecent du Fonds.´ En outre, chaque s erie du Fonds est r´ esponsable du paiement de sa quote-part de certaines charges d’exploitation du Fonds (les « frais du Fonds »). De plus amples renseignements sur les frais du Fonds sont fournis dans le prospectus simplifi e le plus ´ recent du Fonds. ´
Le gestionnaire peut, a son gr` e, abandonner ou absorber une´ partie des frais d’une s erie. Il peut egalement cesser sans pr´ ´ eavis´ ces abandons ou absorptions en tout temps.
Services de placement
Certains courtiers inscrits qui distribuent les parts du Fonds sont des parties li ees du Fonds et du gestionnair´ e. Le gestionnaire peut verser une commission de suivi aux courtiers, qui est n egoci´ ee avec ces derniers et dont le montant varie selon les´ actifs que leurs clients ont investis dans le Fonds. Il peut egalement leur verser des commissions de suivi sur les titr´ es achetes ou d ´ etenus au moyen d’un compte de courtage r´ eduit. ´
Autres commissions
Le gestionnaire ou ses societ´ es li´ ees peuvent r´ ecevoir des commissions ou realiser des gains dans le cadr´ e de differ´ ents services offerts au Fonds ou de diff er´ entes operations effectu ´ ees ´ avec celui-ci, comme des op erations bancair´ es, de courtage, de change ou sur deriv´ es. Le gestionnair´ e ou ses societ´ es li ´ ees ´ peuvent realiser un gain de change lorsque les porteurs de parts ´ procedent` a des echanges de parts entr` ´ e des s eries libell´ ees dans ´ diff er´ entes monnaies.
Comite d’examen ind´ ependant´
Conform ement au ´ Reglement 81-107 sur le comit` e ´ d’examen independant des fonds d’investissement ´ (Reglement 81-107), le gestionnair` e a nomm e un comit´ e ´ d’examen ind ependant (CEI) dont le r ´ ole est d’examinerˆ , le cas ech´ eant, les cas de conflits d’int ´ er´ ets soumis par le gestionnairˆ e au nom du Fonds et de formuler des recommandations ou d’approuver la marche a suivr` e. Le CEI a la responsabilite de´ surveiller, conformement au R ´ eglement 81-107, les d` ecisions ´ prises par le gestionnaire lorsque celui-ci est en situation de conflit d’inter´ ets rˆ eel ou per´ cu.¸
Le CEI peut egalement approuver certaines fusions entr´ e le Fonds et d’autres fonds et tout changement d’auditeur du Fonds.
Sous reserve des dispositions l´ egales sur les soci´ et´ es et les´ valeurs mobili er` es, l’autorisation des porteurs de titres ne sera pas sollicit ee dans de tels cas, mais un avis ecrit leur sera envoy ´ ´ e´
au moins 60 jours avant la date d’entree en vigueur d’une fusion ´ ou d’un changement d’auditeur. Pour certaines fusions,
l’approbation des porteurs de titres devra toutefois etrˆ e obtenue.
Le CEI est compos e de cinq membr´ es – Stephen J. Griggs (president), Steve Donald, Simon Hitzig, Heather A. T´ . Hunter et Jennifer L. Witterick – tous independants du gestionnair´ e.
Chaque exercice, le CEI prepar´ e et soumet un rapport aux porteurs de titres d ecrivant son organisation et ses activit´ es et´ contenant une liste exhaustive de ses directives permanentes.
Celles-ci permettent au gestionnaire d’intervenir de facon ¸ continue a l’ ` egard d’une situation de conflit d’int´ er´ ets prˆ ecise ´ a`
condition qu’il respecte les politiques et procedur´ es applicables a`
ce type de situation et qu’il rende reguli ´ er` ement des comptes a`
ce sujet au CEI. Ce rapport peut etrˆ e obtenu gratuitement aupres` du gestionnaire ou sur son site Web.
• passation de contrats d’instruments deriv ´ es de gr´ e ´ a gr` e au´ nom du Fonds avec une partie li ee; ´
• externalisation de produits ou de services a des parties li` ees´ pouvant etrˆ e facturee au Fonds;´
• acquisition de titres interdits tels qu’ils sont definis dans la ´ reglementation sur les valeurs mobili´ er` es;
• conclusion d’operations hypoth ´ ecair´ es avec une partie li ee. ´ Le gestionnaire doit informer le CEI de tout manquement a l’une ` des exigences des directives permanentes. Celles-ci stipulent notamment qu’une decision de placement r´ elative a une ` operation avec des parties li ´ ees ´ : a) doit etrˆ e prise par le gestionnaire, libre de toute influence d’une entit e li´ ee au´ gestionnaire et sans tenir compte d’aucune societ´ e associ´ ee ou´ affiliee au gestionnair´ e, b) doit representer l’appr´ eciation ´ professionnelle du gestionnaire, non influenc ee par des ´ consid erations autr´ es que l’int er´ et du Fonds et c) doitˆ etrˆ e prise conform ement aux politiques et aux proc ´ edur´ es ecrites du´ gestionnaire. Les op erations ex ´ ecut´ ees par le gestionnair´ e qui sont vis ees par les dir´ ectives permanentes sont par la suite examinees par le CEI pour un controle de conformit´ ˆ e.´ Au cours de la periode, le gestionnair´ e n’a pas execut´ e ´ d’operations vis ´ ees par les dir´ ectives permanentes du CEI au sujet des op erations avec des parties li ´ ees.´
La remun´ eration du CEI et les autr´ es d epenses raisonnables ´ engagees le concernant sont vers´ ees ´ a m` eme l’actif du Fonds ou ˆ des autres fonds d’investissement pour lesquels le CEI pourrait agir a titr` e de comit e d’examen ind´ ependant. La r´ emun´ eration se ´ compose essentiellement d’une provision annuelle pour
honoraires et de jetons de presence pour chaque participation´ a`
une reunion du CEI. Le pr´ esident du CEI a droit a une´ ` remun ´ eration suppl ´ ementair´ e. Les d epenses du CEI peuvent´ inclure des primes d’assurance, des frais de deplacement et des ´ debours raisonnables. ´
Le CEI a donne les dir´ ectives permanentes suivantes au gestionnaire relativement aux op erations du Fonds avec des ´ parties li ees : ´
• paiement de commissions et de marges de courtage a une ` partie liee pour l’ex´ ecution d’op´ erations sur titr´ es a titr` e de placeur pour compte et de placeur principal pour le compte du Fonds;
• achat ou vente de titres d’un emetteur aupr´ es d’un autr` e fonds de placement ger´ e par le gestionnair´ e;
• investissement dans des titres d’ emetteurs pour lesquels une ´ partie liee a agi´ a titr` e de preneur ferme pour le placement de ces titres et les 60 jours suivant la cloturˆ e de ce placement;
• ex ecution d’op´ erations de change avec des parties li´ ees pour le ´ compte du Fonds;
• achat de titres d’un emetteur ´ etant une partie li ´ ee;´
Principales informations financi er` es
Les tableaux suivants presentent les principales informations financi´ er` es de chaque s erie du Fonds et ont pour but d’aider le lecteur ´ a`
comprendre ses resultats pour les p´ eriodes indiqu´ ees. Ces informations sont fournies conform´ ement ´ a la r` eglementation; par cons ´ equent, ´ il est normal que certains totaux paraissent fausses, puisque l’augmentation (la diminution) de l’actif net li ´ ee aux activit´ es est fond ´ ee´ sur le nombre moyen de parts en circulation au cours de la p eriode et que tous les autr´ es montants sont etablis selon le nombr´ e reel de´ parts en circulation au moment pertinent. Les notes aff er´ entes aux tableaux figurent a la fin de la rubrique « Principales informations ` financi er` es ».
Actif net par part du Fonds ($)1)
Augmentation (diminution) liee aux activit´ es´ Distributions Total de
l’augmentation (de la diminution) li ee aux ´ activit es´ 2) Gain
(perte) r ealis ´ e ´ pour la p eriode ´
Gain (perte) latent pour la p eriode ´
Actif net a la ` cl oturˆ e de la p eriode´ 1) Actif net a `
l’ouverture de la p eriode ´
Revenu net de placement (hors dividendes) Total
des charges
Gains en capital Pour la p eriode close le ´
Revenu
total Dividendes
Remboursement de capital
Total des distributions3) S ´erie A
31 d ´ec. 2020 15,74 0,33 (0,18) 0,13 1,11 1,39 – – – – – 17,13
30 juin 2020 15,00 0,26 (0,33) 0,47 0,31 0,71 – – – – – 15,74
30 juin 2019 14,91 0,25 (0,32) 0,50 0,31 0,74 – (0,19) (0,41) – (0,60) 15,00
30 juin 2018 14,28 0,48 (0,32) 0,54 0,11 0,81 – – (0,19) – (0,19) 14,91
30 juin 2017 13,38 0,30 (0,30) 0,98 0,04 1,02 – – (0,12) – (0,12) 14,28
30 juin 2016 14,00 0,28 (0,30) 0,53 (0,77) (0,26) – – (0,37) – (0,37) 13,38
Augmentation (diminution) li ´ee aux activit ´es Distributions Total de
Gain Gain l’augmentation Actif net
Actif net `a (perte) (perte) (de la Revenu net `a la
l’ouverture Total r ´ealis ´e latent diminution) de placement Gains cl ˆoture
Pour la p ´eriode close le
de la p ´eriode
Revenu total
des charges
pour la p ´eriode
pour la p ´eriode
li ´ee aux activit ´es2)
(hors
dividendes) Dividendes en capital
Remboursement de capital
Total des distributions3)
de la p ´eriode1) S ´erie F
31 d ´ec. 2020 16,73 0,36 (0,09) 0,14 1,19 1,60 – – – – – 18,32
30 juin 2020 15,82 0,27 (0,17) 0,50 0,31 0,91 – (0,04) – – (0,04) 16,73
30 juin 2019 15,67 0,24 (0,16) 0,54 0,35 0,97 – (0,35) (0,41) – (0,76) 15,82
30 juin 2018 14,96 0,49 (0,16) 0,58 0,11 1,02 – – (0,33) – (0,33) 15,67
30 juin 2017 13,98 0,28 (0,15) 1,09 (0,01) 1,21 – – (0,24) – (0,24) 14,96
30 juin 2016 14,52 0,22 (0,15) 0,63 (0,78) (0,08) – – (0,44) – (0,44) 13,98
S ´erie FT
31 d ´ec. 2020 11,33 0,24 (0,06) 0,09 0,80 1,07 – – – (0,28) (0,28) 12,11
30 juin 2020 11,22 0,21 (0,12) 0,33 0,23 0,65 – (0,03) – (0,51) (0,54) 11,33
30 juin 2019 11,11 0,18 (0,12) 0,38 0,25 0,69 – (0,26) (0,30) – (0,56) 11,22
30 juin 2018 10,90 0,33 (0,12) 0,42 0,05 0,68 – – (0,28) (0,27) (0,55) 11,11
30 juin 2017 10,52 0,21 (0,11) 0,78 0,04 0,92 – – (0,20) (0,33) (0,53) 10,90
30 juin 2016 11,16 0,13 (0,11) 0,48 (0,54) (0,04) – – – (0,54) (0,54) 10,52
S ´erie G
31 d ´ec. 2020 15,72 0,32 (0,17) 0,13 1,11 1,39 – – – – – 17,13
30 juin 2020 14,97 0,27 (0,31) 0,45 0,28 0,69 – – – – – 15,72
30 juin 2019 14,98 0,27 (0,30) 0,50 0,23 0,70 – (0,25) (0,48) – (0,73) 14,97
30 juin 2018 14,37 0,53 (0,30) 0,51 0,14 0,88 – – (0,24) – (0,24) 14,98
30 juin 2017 13,47 0,32 (0,28) 0,96 0,06 1,06 – – (0,14) – (0,14) 14,37
30 juin 2016 14,06 0,28 (0,28) 0,54 (0,80) (0,26) – – (0,35) – (0,35) 13,47
S ´erie I
31 d ´ec. 2020 16,72 0,38 (0,01) 0,13 1,20 1,70 – – – – – 18,39
30 juin 2020 15,71 0,26 (0,01) 0,49 0,36 1,10 – (0,10) – – (0,10) 16,72
30 juin 2019 15,64 0,27 (0,01) 0,53 0,31 1,10 – (0,52) (0,44) – (0,96) 15,71
30 juin 2018 14,97 0,51 (0,01) 0,55 0,17 1,22 – – (0,52) – (0,52) 15,64
30 juin 2017 13,99 0,28 (0,01) 1,08 0,03 1,38 – – (0,39) – (0,39) 14,97
30 juin 2016 14,53 0,30 (0,01) 0,57 (0,82) 0,04 – – (0,57) – (0,57) 13,99
S ´erie IT
31 d ´ec. 2020 12,61 0,26 – 0,10 0,89 1,25 – – – (0,31) (0,31) 13,55
30 juin 2020 12,35 0,29 – 0,35 0,21 0,85 – (0,07) – (0,53) (0,60) 12,61
30 juin 2019 12,18 0,10 (0,01) 0,47 0,30 0,86 – (0,37) (0,32) – (0,69) 12,35
30 juin 2018 11,83 0,18 (0,01) 0,49 0,02 0,68 – – (0,41) (0,17) (0,58) 12,18
30 juin 2017 11,31 0,24 (0,01) 0,84 0,03 1,10 – – (0,34) (0,24) (0,58) 11,83
30 juin 2016 11,87 0,42 (0,01) 0,32 (0,77) (0,04) – – (0,02) (0,55) (0,57) 11,31
S ´erie T
31 d ´ec. 2020 9,84 0,20 (0,11) 0,08 0,68 0,85 – – – (0,24) (0,24) 10,46
30 juin 2020 9,85 0,19 (0,21) 0,29 0,13 0,40 – – – (0,47) (0,47) 9,84
30 juin 2019 9,85 0,14 (0,21) 0,35 0,23 0,51 – (0,13) (0,27) (0,07) (0,47) 9,85
30 juin 2018 9,77 0,33 (0,21) 0,35 0,11 0,58 – – (0,14) (0,35) (0,49) 9,85
30 juin 2017 9,54 0,21 (0,21) 0,68 0,04 0,72 – – (0,08) (0,41) (0,49) 9,77
30 juin 2016 10,23 0,21 (0,21) 0,38 (0,57) (0,19) – – – (0,50) (0,50) 9,54
1) Ces chiffres sont tires des ´ etats financiers inter´ mediaires et des ´ etats financiers annuels audit´ es du Fonds. L’actif net par par´ t present´ e dans les ´ etats financiers peut dif´ ferer de la valeur´ liquidative par part. Ces differences sont expliqu´ ees dans la note 2 des ´ etats financiers du Fonds. La valeur liquidative par par´ t a la cl` oture de la pˆ eriode est pr´ esent´ ee dans la section´
« Ratios et donnees suppl´ ementaires ´ ».
2) L’actif net par part et les distributions par part sont etablis selon le nombre r´ eel de par´ ts en circulation pour une serie en par´ ticulier au moment pertinent. L’augmentation (la diminution) de l’actif net liee aux activit´ es par par´ t est fonction du nombre moyen ponder´ e de par´ ts en circulation pour une serie en par´ ticulier pour la periode. ´
3) Les distributions ont et´ e vers´ ees en tr´ esorerie ou r´ einvesties dans des par´ ts supplementaires du Fonds.´
Ratios et donnees suppl´ ementaires´ Valeur liquidative totale (en milliers de $)1)
Ratio des frais de gestion (RFG) (%)2)
RFG avant abandon ou absorption des charges (%)2)
Valeur liquidative par part ($) Nombre de parts
en circulation1)
Ratio des frais d’op erations (%)´ 3)
Taux de rotation du portefeuille (%)4) Au
S ´erie A
31 d ´ec. 2020 520 408 30 384 303 2,22* 2,22* 0,08* 4,05 17,13
30 juin 2020 445 672 28 321 156 2,22 2,22 0,07 3,88 15,74
30 juin 2019 439 375 29 288 053 2,24 2,24 0,08 16,51 15,00
30 juin 2018 415 899 27 889 220 2,23 2,25 0,10 13,07 14,91
30 juin 2017 349 215 24 462 219 2,23 2,23 0,11 46,35 14,28
30 juin 2016 356 037 26 610 055 2,23 2,23 0,11 9,67 13,38
Valeur Ratio des frais RFG avant abandon Valeur liquidative totale Nombre de parts de gestion ou absorption des Ratio des frais Taux de rotation du liquidative Au (en milliers de $)1) en circulation1) (RFG) (%)2) charges (%)2) d’op ´erations (%)3) portefeuille (%)4) par part ($) S ´erie F
31 d ´ec. 2020 76 391 4 170 735 1,10* 1,11* 0,08* 4,05 18,32
30 juin 2020 62 698 3 746 811 1,10 1,10 0,07 3,88 16,73
30 juin 2019 61 103 3 862 828 1,12 1,12 0,08 16,51 15,82
30 juin 2018 50 533 3 224 364 1,11 1,12 0,10 13,07 15,67
30 juin 2017 34 608 2 313 498 1,11 1,11 0,11 46,35 14,96
30 juin 2016 27 609 1 975 241 1,12 1,12 0,11 9,67 13,98
S ´erie FT
31 d ´ec. 2020 3 557 293 691 1,10* 1,10* 0,08* 4,05 12,11
30 juin 2020 3 163 279 107 1,10 1,10 0,07 3,88 11,33
30 juin 2019 3 575 318 732 1,11 1,12 0,08 16,51 11,22
30 juin 2018 3 193 287 489 1,11 1,14 0,10 13,07 11,11
30 juin 2017 2 222 203 876 1,11 1,12 0,11 46,35 10,90
30 juin 2016 2 069 196 554 1,11 1,14 0,11 9,67 10,52
S ´erie G
31 d ´ec. 2020 54 587 3 187 394 2,07* 2,07* 0,08* 4,05 17,13
30 juin 2020 53 989 3 433 803 2,08 2,08 0,07 3,88 15,72
30 juin 2019 61 516 4 109 827 2,08 2,08 0,08 16,51 14,97
30 juin 2018 70 877 4 730 102 2,08 2,08 0,10 13,07 14,98
30 juin 2017 84 781 5 899 422 2,07 2,07 0,11 46,35 14,37
30 juin 2016 94 707 7 030 377 2,10 2,10 0,11 9,67 13,47
S ´erie I
31 d ´ec. 2020 21 853 1 187 975 0,14* 0,14* 0,08* 4,05 18,39
30 juin 2020 13 349 798 141 0,14 0,14 0,07 3,88 16,72
30 juin 2019 13 529 861 163 0,14 0,14 0,08 16,51 15,71
30 juin 2018 13 128 839 389 0,14 0,14 0,10 13,07 15,64
30 juin 2017 12 659 845 626 0,14 0,14 0,11 46,35 14,97
30 juin 2016 9 950 710 982 0,14 0,14 0,11 9,67 13,99
S ´erie IT
31 d ´ec. 2020 534 39 388 0,08* 0,08* 0,08* 4,05 13,55
30 juin 2020 504 39 973 0,08 0,08 0,07 3,88 12,61
30 juin 2019 749 60 659 0,12 0,12 0,08 16,51 12,35
30 juin 2018 517 42 476 0,13 0,15 0,10 13,07 12,18
30 juin 2017 167 14 100 0,13 0,14 0,11 46,35 11,83
30 juin 2016 161 14 228 0,13 0,14 0,11 9,67 11,31
S ´erie T
31 d ´ec. 2020 10 396 993 707 2,20* 2,20* 0,08* 4,05 10,46
30 juin 2020 9 499 964 872 2,20 2,20 0,07 3,88 9,84
30 juin 2019 11 061 1 122 681 2,21 2,24 0,08 16,51 9,85
30 juin 2018 9 402 954 820 2,21 2,22 0,10 13,07 9,85
30 juin 2017 9 203 941 870 2,21 2,21 0,11 46,35 9,77
30 juin 2016 10 033 1 051 254 2,22 2,22 0,11 9,67 9,54
* Donnees annualis´ ees ´
1) Donnees `´ a la date de cloture des pˆ eriodes indiqu´ ees. ´
2) Le ratio des frais de gestion, exprime en pourcentage annualis´ e, correspond au rappor´ t entre le total des charges (compte tenu de la taxe de vente et compte non tenu des commissions de courtage et des autres couts de transactions du porˆ tefeuille) de chaque serie du Fonds et de la quote-par´ t des charges des fonds sous-jacents (les fonds communs de placement, les FNB et les fonds a capital fixe), le cas` ech´ eant, pour la p´ eriode d´ eter´ minee et sa valeur liquidative moyenne quotidienne pour la p´ eriode. ´
3) Le ratio des frais d’operations, exprim´ e en pourcentage annualis´ e, correspond au rappor´ t entre les commissions de courtage majorees des autres co´ uts de transactions du porˆ tefeuille, des couts d’emprunt ˆ a cour` t terme et des inter´ ets sur la dette du Fonds et des fonds sous-jacents, s’il y a lieu, et la valeur liquidative moyenne quotidienne du Fonds pour ˆ la periode.´ 4) Le taux de rotation du portefeuille du Fonds indique le degre d’inter´ vention du conseiller en valeurs. Un taux de rotation de 100 % signifie que le Fonds achete et vend tous les titres de `
son portefeuille une fois au cours de la periode. Plus le taux de rotation du por´ tefeuille est elev´ e au cours d’une p´ eriode, plus les frais d’op´ erations sont ´ elev´ es et plus les possibilit´ es´ qu’un investisseur realise un gain en capital imposable sont grandes. Il n’y a pas n´ ecessairement de lien entre un taux de rotation ´ elev´ e et le rendement d’un fonds.´
Frais de gestion
Les frais de gestion correspondent a un pourcentage annualis ` e de´ la valeur liquidative de chaque s erie du Fonds. Ils sont ´
comptabilis es quotidiennement et calcul´ es et pay ´ es chaque mois. ´ Les frais de gestion couvrent les co uts de gestion du Fonds, les ˆ analyses, recommandations et d ecisions de placement pour le ´ Fonds, l’organisation du placement des titres, le marketing et la promotion, et la prestation ou l’organisation d’autres services.
Le tableau ci-apres pr` esente, en pourcentage, la r´ epartition des ´ services recus en contr¸ epartie des frais de gestion pay es pour´ chaque serie : ´
% Parts de serie FT ´ 20
14,8 % 15 13,4 %
10,4 %
10 8,3 % 8,8 % 9,5 %
7,0 % 6,3 % 6,0 % 5
0
-0,8 % -2,0 %
-5 -10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211)
% Parts de serie G ´ 20
15 13,5 %
10 7,1 % 9,2 % 7,8 % 8,9 %
5,9 % 5,3 % 5,0 % 5
0
-1,8 % -3,0 %
-5 -10
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211)
% Parts de serie I ´ 20
15,7 % 14,6 %
15
11,4 %
9,9 % 10,0 %
10 9,2 % 8,0 %
7,3 % 7,1 % 5
0,1 % 0
-1,1 % -5
-10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211)
% Parts de serie IT´ 20
15,7 % 14,6 %
15
11,5 %
9,9 % 10,0 %
10 8,9 % 8,1 % 7,4 % 7,1 %
5
0,2 % 0
-1,1 % -5
-10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211)
% Parts de serie T´ 20
15 13,4 %
12,2 %
10 6,9 % 9,1 % 7,7 % 5,9 % 5,1 % 4,9 % 8,8 %
5 0
-1,9 %
-5 -3,1 %
-10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211) Remun´ eration´
des courtiers (%) Frais de gestion
(%)
Autres (%)
†
S erie A ´ 1,80 51,0 49,0
S erie F ´ 0,80 – 100,0
S erie FT ´ 0,80 – 100,0
Serie G ´ 1,80 51,2 48,8
S ´ erie I* – – –
S ´ erie IT* – – –
S erie T ´ 1,80 50,3 49,7
* Les frais de gestion pour les parts de cette serie sont n´ egoci´ es et pay´ es directement ´ par les porteurs de parts concernes et non par le Fonds. ´
† Services fournis par le gestionnaire, decrits plus haut, sauf la r´ emun´ eration ´ des courtiers.
Rendement passe´
Les rendements passes de chaque s´ erie sont pr´ esent´ es ci-apr´ es; ` ils ne sont pas n ecessair´ ement representatifs du r´ endement futur du Fonds. Les informations present´ ees supposent que les ´ distributions effectuees par chaque s´ erie du Fonds pour les ´ periodes indiqu´ ees ont ´ et´ e r´ einvesties dans des parts ´
additionnelles de la m eme sˆ erie. En outr´ e, ces renseignements ne tiennent pas compte des ventes, des rachats, des distributions ni d’autres charges optionnelles qui auraient reduit le r´ endement.
Rendement annuel
Les graphiques ci-dessous presentent le r´ endement pour chaque serie et la variation du r´ endement du Fonds d’un exercice a`
l’autre. Ils indiquent, sous forme de pourcentage, quelle aurait et´ e la variation pour chaque s´ erie, ´ a la hausse ou a la baisse, au` ` dernier jour d’un exercice, d’un placement d etenu au pr´ emier jour de chaque exercice.
(exercices clos les 30 juin)
% Parts de serie A ´ 20
15 13,3 %
12,2 %
10 9,1 % 8,8 %
7,6 %
7,0 % 5,8 % 5,1 % 4,9 %
5 0
-1,9 %
-5 -3,1 %
-10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211)
% Parts de serie F ´ 20
14,6 % 15 13,5 %
10,3 %
10 8,1 % 8,8 % 7,0 % 6,3 % 6,1 % 9,5 %
5 0
-0,8 % -2,0 %
-5 -10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211)
1) Semestre clos le 31 decembre 2020. ´
