توريــق أخطــار التــأمين : دراسة نمـاذج أمـريكية وأوروبيـة

ﻲﻤﻠﻌﻟا ﺚﺤﺒﻟاو ﻲﻟﺎﻌﻟا ﻢﻴﻠﻌﺘﻟا ةرازو سﺎﺒﻋ تﺎﺣﺮﻓ ﺔﻌﻣﺎﺟ – ﻒﻴﻄﺳ 1 ﺮﻴﻴﺴﺘﻟا مﻮﻠﻋو ﺔﻳرﺎﺠﺘﻟاو ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا مﻮﻠﻌﻟا ﺔﻴﻠﻛ ﻲﻓ مﻮﻠﻋ ﻩارﻮﺘﻛد ةدﺎﻬﺷ ﻞﻴﻨﻟ ﺔﻣﺪﻘﻣ ﺔﺣوﺮﻃأ ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا مﻮﻠﻌﻟا عﻮـــــﺿﻮﻤﻟا فاﺮﺷإ ﺖﺤﺗ ﺐﻟﺎﻄﻟا داﺪﻋإ أ. د / ﺟ ظﻮﻔﺤﻣ رﺎﺒ ﻦﻳﺪﻟا لﺎﻤﺟ ﻒﺳﺎـﺧ ﺔــــﺸﻗﺎﻨﻤﻟا ﺔـــﻨﺠﻟ ءﺎﻀـــﻋأ أ. د/ ﺪﻋﺎﺳ تﺎﺣﺮﻓ ﻦﺑ ﻲﻟﺎﻌﻟا ﻢﻴﻠﻌﺘﻟا ذﺎﺘﺳأ ﻒﻴﻄﺳ ﺔﻌﻣﺎﺟ -1 ﺎﺴﻴﺋر أ. د/ ظﻮﻔﺤﻣ رﺎﺒﺟ ﻲﻟﺎﻌﻟا ﻢﻴﻠﻌﺘﻟا ذﺎﺘﺳأ ﻒﻴﻄﺳ ﺔﻌﻣﺎﺟ -1 ارﺮﻘﻣو ﺎﻓﺮﺸﻣ أ. د/ ﺑ ﺪﻤﺤﻣ لﻼﺟﻮ ﻲﻟﺎﻌﻟا ﻢﻴﻠﻌﺘﻟا ذﺎﺘﺳأ ﺔﻠﻴﺴﻤﻟا ﺔﻌﻣﺎﺟ ﺎﺸﻗﺎﻨﻣ أ. د/ ﻖﺤﻟا ﺪﺒﻋ سوﺮﺘﻋﻮﺑ ﻲﻟﺎﻌﻟا ﻢﻴﻠﻌﺘﻟا ذﺎﺘﺳأ ﺔﻨﻴﻄﻨﺴﻗ ﺔﻌﻣﺎﺟ -2 ﺎﺸﻗﺎﻨﻣ أ. د/ ﺪﻤﺤﻣ قاﺮﺑ ﻲﻟﺎﻌﻟا ﻢﻴﻠﻌﺘﻟا ذﺎﺘﺳأ ﺔﺳرﺪﻤﻟا ﺎﻴﻠﻌﻟا ةرﺎﺠﺘﻠﻟ -ﺮﺋاﺰﺠﻟا ﺎﺸﻗﺎﻨﻣ د/ ﺎﺒﺧ ﺑ نﺎﺴﺣ ﺔ ﺮﺿﺎﺤﻣ ذﺎﺘﺳأ ﻒﻴﻄﺳ ﺔﻌﻣﺎﺟ -1 ﺎﺸﻗﺎﻨﻣ

ﻦﻴﻣﺄــﺘﻟا رﺎــﻄﺧأ ﻖــﻳرﻮﺗ

:

ﻤﻧ ﺔﺳارد

ـ

ﻣأ جذﺎ

ـ

ﻴﺑوروأو ﺔﻴﻜﻳﺮ

ـ ﺔ

ﺔﻴﻌﻣﺎﺠﻟا ﺔﻨﺴﻟا

:

2013

-2014

ءاﺪــھإ

ةﺮھﺎﻄﻟا ﻲﺑأ حورو ﺔﯿﻟﺎﻐﻟا ﻲﻣأ ﻰﻟإ يﺪﮭﺟ ةﺮﻤﺛ يﺪھأ

ﺔﻤﯾﺮﻜﻟا ﺔﺟوﺰﻟا ﻰﻟإ

,

كﻼﻣ ﻲﺘﻨﺑاو ﻢﯾﺰﻧ ﻲﻨﺑا

تاﻮﺧﻷاو ةﻮﺧﻹا ﻰﻟإ

ﺔﻤﯾﺮﻜﻟا ةﺮﺳﻷا ﻞﻛ ﻰﻟإ

ﺮﻜﺷ

ﺮﯾﺪﻘﺗو

ﻖﻴﻓﻮﺗ ﻦﻣ ّﻲﻠﻋ ﻪﺑ ﺖﻨﻨﻣ ﺎﻣ ﻰﻠﻋو ،ﺚﺤﺒﻟا اﺬﻫ مﺎﲤﺈﺑ ّﻲﻠﻋ ﺖﻤﻌﻧأ ﱵﻟا ﻚﺘﻤﻌﻧ ﺮﻜﺷأ نأ ﲏﻋزوأ ﱢبر

تﺎﺒﻘﻌﻟا ﻞﻴﻟﺬﺗو بﺎﻌﱢﺼﻟا ﻲﻄﲣ ﻰﻠﻋ ةرﺪﻗو ﺔﺤﺻ ﻦﻣ ﻩﺎﻳإ ﲏﺘﺤﻨﻣ ﺎﻣ ﻰﻠﻋو ،داﺪﺳو

.

ﻫ زﺎﳒإ ﰲ ةﺪﻋﺎﺴﳌا ﺪﻳ ﱄ مّﺪﻗ ﻦﳌ نﺎﻓﺮﻌﻟاو ﺮﻳﺪﻘﺘﻟا ﺺﻟﺎﺧو ﺮﻜﺸﻟا ﻞﻳﺰﲜ مﺪﻘﺗأ نأ ﱐﺪﻌﺴﻳ

ﻞﻤﻌﻟا اﺬ

ﺮﻛﺬﻟﺎﺑ ﺺﺧأو

:

فﺮﺸﳌا ذﺎﺘﺳﻷا

:

ﺔﻤﻴﻘﻟا ﻪﺗﺎﻬﻴﺟﻮﺗو ﺔﻟﺎﺳﺮﻟا ﻰﻠﻋ ﻞﺻاﻮﺘﳌا ﻪﻓاﺮﺷإ ﻰﻠﻋ رﺎﺒﺟ ظﻮﻔﳏ رﻮﺘﻛﺪﻟا ذﺎﺘﺳﻷا

ﺔﻴﺋﺎﻬﻨﻟا ﻪﺘﻠﲝ ﺚﺤﺒﻟا اﺬﻫ جاﺮﺧإ ﰲ ﺖﻤﻬﺳأ ﱵﻟا

.

،ﺔﻟﺎﺳﺮﻟا ﻩﺬﻫ ةءاﺮﻗ ﻢﳍﻮﺒﻗ ﻰﻠﻋ ةﺮﻗﻮﳌا ﺔﺸﻗﺎﻨﳌا ﺔﻨﳉ ءﺎﻀﻋأ ﰐﺬﺗﺎﺳأ ﱃإ لﻮﺻﻮﳌا ﺮﻜﺸﻟﺎﺑ ﻪﺟﻮﺗأ ﺎﻤﻛ

و

ﺔﺒﻴﻄﻟا ﻢ ﺎﻬﻴﺟﻮﺗو ﻢﻬﺘﺸﻗﺎﻨﻣ

.

ﺔﻌﻣﺎﺟ ﺲﻴﺋر ﺐﺋﺎﻧ ﱐﺎﻐﻟا ﺪﺒﻋ ةرﺎﺑ رﻮﺘﻛﺪﻟا ذﺎﺘﺳﻷا ﱃإ ءﺎﻨﺜﻟا ﻢﻴﻈﻋو ﺮﻜﺸﻟا ﻞﻳﺰﲜ مﺪﻘﺗأ ﺎﻤﻛ

ﻒﻴﻄﺳ

-2

ﻞﻤﻌﻟا اﺬﳍ يﻮﻐﻠﻟا ﻖﻴﻗﺪﺘﻟا ﻰﻠﻋ ﺮﻤﻋ ﻲﻘﻳﲑﺷ رﻮﺘﻛﺪﻟاو ،

.

ﻴﺴﺘﻟا مﻮﻠﻋو ﺔﻳرﺎﺠﺘﻟاو ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا مﻮﻠﻌﻟا ﺔﻴﻠﻛ لﺎﻤﻋو ةﺬﺗﺎﺳأ ﻞﻛ ﺮﻜﺷأ نأ ﲏﺗﻮﻔﻳ ﻻ ﺎﻤﻛ

ﺔﻌﻣﺎﲜ ﲑ

ﻒﻴﻄﺳ

-1

.

ءاﺰﳉا ﲑﺧ ﲏﻋ ﷲا ﻢﻛاﺰﺟو ﻊﻴﻤﺠﻠﻟ اًﺮﻜﺷ ،ﺔﺒﻴﻄﻟا ﺔﻤﻠﻜﻟﺎﺑ ﻮﻟو ﲏﻌﺠﺷ ﻦﻣ ﻞﻜﻟ اﺮﻜﺷ

ﻦﯾﺪﻟا لﺎﻤﺟ

ﺔــــﻣﺪﻘﻤﻟا

ﺪﻴﻬﻤﺗ ﻊــﻣ ﺔــﺻﺎﺧ ﻪــﺒﻧاﻮﺟ ﻊــﻴﻤﲜ مﺎــﳌﻹا ﺐﻌــﺼﻳ ﺚــﻴﲝ عوﺮــﻔﻟا ﺐﻌــﺸﺘﻣ ﻻﺎــﳎ ﺔــﻴﻟﺎﳌا تﺎــﺳارﺪﻟا لﺎــﳎ ﱪــﺘﻌﻳ رﻮــﻄﺘﻟا تﺎــﺳارﺪﻟا تﺬــﺧأ دﺪــﺼﻟا اﺬــﻫ ﰲو ،ﺔــﻴﳌﺎﻌﻟا ﺔــﻴﻟﺎﳌا قاﻮــﺳﻷا ﻪــﻓﺮﻌﺗ يﺬــﻟا ﲑــﺒﻜﻟا ﻲﻔﻴﻇﻮــﻟاو ﻲــﻠﻜﻴﳍا ﺎـﻤﻛ ،ةﺪـﺣ ﻰـﻠﻋ ﻞﻜـﺸﻣ ﻞـﻜﻟ ﺔـﺻﺎﺧ لﻮـﻠﺣ دﺎـﳚإ ضﺮـﻐﺑ ﺺـﺼﺨﺘﻠﻟ ﺮـﺜﻛأ ﻞـﻴﳝ ﻰـﺤﻨﻣ ﺬﺧﺄﺗ ﺔﺜﻳﺪﳊا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺚـﻴﺣ ﻞـﺒﻗ ﻦـﻣ ﻞﻤﻌﺘـﺴﺗ ﻦـﻜﺗ ﱂ ةﺪـﻘﻌﻣ ﺪﺟ ﺔﻴﺋﺎﺼﺣإو ﺔﻴﺿﺎﻳر جذﺎﳕ ﺮﻳﻮﻄﺗ ﱃإ ﺺﺼﺨﺘﻟا اﺬﻫ ىدأ ﺖـﻧﺎﻛ ىﺮﺧأ ﺚﲝ ﻦﻳدﺎﻴﻣ ﻰﻠﻋ اﺮﻜﺣ .

رﻮـﻄﺘﻟا ﻚـﻟذ ﰲ ﺎﻫﺪﻋﺎـﺳ ،ﻲـﺿﺎﳌا نﺮـﻘﻟا تﺎﻴﻨﻴﻌﺒـﺳ ﺬـﻨﻣ ﺎﻌﻳﺮـﺳ اﻮﳕو اﲑﺒﻛ ارﻮﻄﺗ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﺖﻓﺮﻋ ﺎــــﻴﺟﻮﻟﻮﻨﻜﺗو تﻻﺎــــﺼﺗﻻا ﺎــــﻴﺟﻮﻟﻮﻨﻜﺘﻟ ﻊــــﺳاﻮﻟا لﺎﻤﻌﺘــــﺳﻻا لﻼــــﺧ ﻦــــﻣ ،ﱂﺎــــﻌﻟا ﻩﺪﻬــــﺸﻳ يﺬــــﻟا ﻲﺟﻮــــﻟﻮﻨﻜﺘﻟا ـــﻌﳌا ﻢـــﺠﺣ ﻊـــﻓر ﱃإ ىدأ ﺎـــﻣ ﺔـــﻴﻧوﱰﻜﻟﻻا تﺎﺑﺎـــﺴﳊا رﻮـــﻄﺘﻟا اﺬـــﻫ ﻢﻫﺎـــﺳ ﺎـــﻤﻛ ، ﻞـــﺋﺎﻫ ﻞﻜـــﺸﺑ ﺔـــﻴﻟﺎﳌا تﻼﻣﺎ دﻮــﻴﻗ ءاﻮــﺳ ،قاﻮـــﺳﻷا ﻩﺬــﻫ ﰲ ﻞــﻣﺎﻌﺘﻟا ﻰــﻠﻋ دﻮــﻴﻘﻟا ﻢــﻈﻌﻣ ﺖــﻟاز ﺚــﻴﺣ ﱄﺎــﳌا ﺮــﻳﺮﺤﺘﻟا ةدﺎــﻳز ﰲ ﻲﺟﻮــﻟﻮﻨﻜﺘﻟا ﰲ ﲑـﺒﻛ ﻞﻜـﺸﺑو ﺔﻘﺑﺎـﺴﻟا ﻞـﻣاﻮﻌﻟا ﺖﳘﺎﺳ ﺪﻗو ،ﲔﻌﻣ ﱄﺎﻣ طﺎﺸﻧ ﺔﺳرﺎﳑ دﻮﻴﻗ وأ تﺎﻴﻤﻜﻟا دﻮﻴﻗ وأ رﺎﻌﺳﻷا ﺔﻴﻟﺎﻣ تارﺎﻜﺘﺑا رﻮﻬﻇ ) ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻋاﺪﺑﻹا ( ﲔـﻤﻬﻣ ﲔﺒﻧﺎـﺟ ﺖـﺴﻣ : قاروﻷا ﺐـﻧﺎﺟو ﺔـﻴﻟﺎﳌا تاءاﺮـﺟﻹا ﺐـﻧﺎﺟ ﺔـﻴﻠﻤﻋ ﺪـﳒ ﺔـﻴﳌﺎﻌﻟا ﺔـﻴﻟﺎﳌا قاﻮـﺳﻷا ﺎﻬﺘﻓﺮﻋ ﱵﻟا تارﺎﻜﺘﺑﻻا ﻢﻫأ ﻦﻣ ﻞﻌﻟو ،ﺔﻴﻟﺎﳌا " ﻖــﻳرﻮﺘﻟا " ﻪـﻣﻮﻬﻔﲟ ﻖـﻳرﻮﺘﻟاو ، ﻟﺎﻣ قاروأ لﻼــﺧ ﻦــﻣ ﺎــﻣإ ﺔــﻴﻟﺎﻣ لﻮــﺻأ ﱃإ ﺔــﻳدﺎﳌا لﻮــﺻﻷا ﻞــﻳﻮﲢ ﺔــﻴﻠﻤﻋ ﻮــﻫ ﻂﻴــﺴﺒﻟا ﻞــﺜﻣ ﺔﻟﻮﻴــﺴﻟا ﻖــﻠﳋ ﺔــﻴ ﻞﻜــــــﺷ ﰲ ﺮﻃﺎــــــﺨﳌا ﻞــــــﻳﻮﺤﺘﻟ ﺔــــــﻴﻟﺎﻣ قاروأ لﻼــــــﺧ ﻦــــــﻣ ﺎــــــﻣإ ،ﻢﻬــــــﺳﻷاو تاﺪﻨــــــﺴﻟا تارﺎــــــﻴﺧ ) Options ( ، تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﻣ ) Futures ( ﺔﻟدﺎﺒﻣ دﻮﻘﻋ وأ ) Swaps ( ﺎﻫﲑﻏو . ﱪـﺘﻌﻳ تﺎــﻨﻴﻣﺄﺘﻟا قﻮـﺳ ﰲ ﻖــﻳرﻮﺘﻟا ﺔـﻴﻨﻘﺗ لﺎﻤﻌﺘــﺳا ةﺄـﺸﻨﻟا ﺚﻳﺪــﺣ ﺎﻴﺒــﺴﻧ ، ﺚـﻴﺣ رﺎــﺼﻋإ ﺮــﺛإ ﻰـﻠﻋ ءﺎــﺟ " ورﺪﻧأ ) " cyclone Andrew ( ﺔﻨﺳ ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷا اﺪﻳرﻮﻠﻓ ﻞﺣاﻮﺳ بﺮﺿ يﺬﻟا 1992 راﺮﺿأ ﻒﻠﺧو ، ا رﺪﻗ ت ـﺑ 20 ﻠﻣ رﺎﻴ رﻻود ) ﻂـﻘﻓ ﺎﻬﻴﻠﻋ ﻦﻣﺆﳌا ( ــﺑ ﺎﻫﺪـﻌﺑ ، 18 ﺮﻬـﺷ ا ﻻاﺰـﻟز بﺮـﺿ ةﻮـﻘﺑ 6.7 ﺔـﺟرد ﺲـﻠﳒأ سﻮـﻟ لﺎـﴰ و ﻢــﻄﲢ ﻪــﺗﺎﻔﻠﳐ ﻦــﻣ نﺎــﻛ 40000 ةﺎــﻓوو ،ةرﺎــﻤﻋ 60 ــﺼﺨﺷ ﺎ راﺮــﺿأو ا رﺪــﻗ ـــﺑ ت 18 ــﻴﻠﻣ رﺎ رﻻود . اﺬــﻫ ىدأ ﺔـﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ثراﻮـﻜﻟا لﺎـﳎ ﰲ ﺔـﺻﺎﺧ تﺎـﻨﻴﻣﺄﺘﻟا قﻮـﺳ ﰲ ةﲑـﺒﻛ تاﲑـﻐﺗ ثوﺪـﺣ ﱃإ راﺮﺿﻷا ﻦﻣ ﻞﺋﺎﳍا ﻢﺠﳊا . لاﻮـــﻣﻷا ﻦـــﻣ ﺔﻴﻓﺎـــﺿﻹا تارﻻوﺪـــﻟا ﻦـــﻣ تارﺎـــﻴﻠﳌا تاﺮـــﺸﻋ ﺺﻴـــﺼﲣ ﱃإ ﲔﻣﺄـــﺘﻟا تﺎﻛﺮـــﺸﺑ ىدأ يﺬـــﻟا ﺮـــﻣﻷا رﺎـــﻄﺧﻷا ﻦـــﻣ عﻮـــﻨﻟا اﺬـــﻫ ﻰـــﻠﻋ ﻞﻣﺎـــﺷ ﲔﻣﺄـــﺗ ﻞـــﺟأ ﻦـــﻣ ﺔـــﺻﺎﳋا . و ـــﺸﻧأ ﺌ ـــﺛإ ﻰـــﻠﻋ ﺖ ﺮ ﻚـــﻟذ لزﻻﺰـــﻟا ﺔﻄﻠـــﺳ ﺎﻴﻧرﻮﻔﻴﻟﺎﻜﺑ )

California EarthQuake Authority

( ثراﻮـﻜﻟا راﺮـﺿأ ﻞﻤﲢ ﰲ ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺷ ةﺪﻋﺎﺴﳌ ،ﺔـﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ﰎ ﻚﻟﺬـﺑو تاﺪﻨـﺳ لوأ راﺪـﺻإ ثراﻮـﻛ ) Cat Bonds ( ﳌاﺘ ـﻟواﺪ ﺔ داز ﻚـﻟذ ﺪـﻌﺑ ،ﺔـﻴﻟﺎﳌا قاﻮـﺳﻷا ﰲ ـــﻠﻋ ﺖـــﻠﺧدأو ،ﲔﻣﺄـــﺘﻟا تﺎﻛﺮـــﺷ فﺮـــﻃ ﻦـــﻣ ﺔـــﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬـــﻫ لﺎﻤﻌﺘـــﺳا ثداﻮـــﺣ ﻞـــﺜﻣ ﲔﻣﺄـــﺘﻟا تﺎـــﻋﺎﻄﻗ ﻢـــﻈﻌﻣ ﻰ ةﺎﻴﳊا ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا ،ﺔﺤﺼﻟا ،تارﺎﻴﺴﻟا ﲔﻣﺄﺘﻟا عوﺮﻓ ﻦﻣ ﺎﻫﲑﻏو ثراﻮـﻜﻟا رﺎـﻄﺧأ ﻰـﻠﻋ ةرﻮـﺼﳏ ﺖﻧﺎﻛ ﺎﻣﺪﻌﺑ ﻂﻘﻓ ﺔﻴﻌﻴﺒﻄﻟا . ﻣ ـﻜﺸ ﺚﺤـﺒﻟا ﺔﻠ ﻦـــﻣ ﺔﻴﻓﺎـــﺿﻹا تارﻻوﺪـــﻟا ﻦـــﻣ تارﺎـــﻴﻠﳌا تاﺮـــﺸﻋ ﺺﻴـــﺼﲣ ﲔﻣﺄـــﺘﻟا تﺎﻛﺮـــﺷ ﻰـــﻠﻋ نأ ﻩﺮـــﻛذ ﻖﺒـــﺳ ﺎـــﻤﻛ ﺎــﻣإ ﺔــﺻﺎﳋا لاﻮــﻣﻷا ،ﺎــﳍﺎﻣ سأر ﻊــﻓر ﻖــﻳﺮﻃ ﻦــﻋ ) فﺮــﻃ ﻦــﻣ لﻮﺒﻘﻟﺎــﺑ ﻰــﻈﲢ ﻻ ﺪــﻗو اّﺪــﺟ ﺔــﻔﻠﻜﻣ ﺔــﻴﻠﻤﻋ ﻲــﻫو

ﲔﳘﺎﺴﳌا ( ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ ﺔﻛﺮﺷ ﱃإ ءﻮﺠﻠﻟا ﺎﻣإ ، ) ﺎﻤﺋاد ﺮﻓﻮﺘﻣ ﲑﻏ ﻞﻳﺪﺑ ﻮﻫو ( ﱃإ ﺔﺳﺎﻣ ﺔﺟﺎﲝ ﻲﻬﻓ ﱄﺎﺘﻟﺎﺑو ، ﺎﺘﺘﻛا ﺔﺠﻴﺘﻧ ﺎﻬﺘﻴﻌﺿو ﺔﻴﻄﻐﺗ ﰲ ﺔﺻﺎﳋا ﺎﳍاﻮﻣأ ﺰﺠﻋ ﺔﻬﺟاﻮﻣ ﻞﺟأ ﻦﻣ ةﺮﻜﺘﺒﻣ لﻮﻠﺣو قﺮﻃ ةﲑﺒﻛ رﺎﻄﺧأ ﰲ ﺎ ﺔﻌﻴﺒﻄﻟا ثراﻮﻜﻟا رﺎﻄﺧأ راﺮﻏ ﻰﻠﻋ ﻢﺠﳊا . ﱄﺎﺘﻟا ﻲﺴﻴﺋﺮﻟا لاﺆﺴﻟا ﰲ ﺎﻬﺣﺮﻃ ﻦﻜﳝ ﱵﻟا ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻴﻟﺎﻜﺷإ ﺢﻀﺘﺗ ،ضﺮﻋ ﻦﻣ ﻖﺒﺳ ﺎﻣ لﻼﺧ ﻦﻣ : ﻮﻫ ﺎﻣ ﻟا ﺗ يﺬﻟا روﺪ ﻪﻳدﺆ ﺔﻴﻨﻘﺗ " ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ " ﺔﻴﻄﻐﺗ ﻞﺋاﺪﺑ ﺮﻴﻓﻮﺗ ﻲﻓ ﺔﻟﺎﻌﻓ ؟ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺸﻟ اﺬﻫ ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ﻲﻫو ﺔﻴﻋﺮﻔﻟا ﺔﻠﺌﺳﻷا ﻦﻣ ﺔﻋﻮﻤﳎ حﺮﻄﻧ نأ ﻦﻜﳝ ،لاﺆﺴﻟا :  ﻂﻴﶈا ﺎﻬﺿﺮﻔﻳ ةروﺮﺿ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﻞﻫ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺸﻟ ﺔﻴﻄﻐﺗ رﺎﻴﺧ وأ ؟  ؟ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋﻹ ﻻﺎﻌﻓ ﻼﻳﺪﺑ ﺔﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫ ﱪﺘﻌﺗ ﻞﻫ  ﻷا ﰲ ﲔﺑرﺎﻀﳌاو ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺸﻟ ﺔﺒﺴﻨﻟﺎﺑ ﺔﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫ لﺎﻤﻌﺘﺳا ﺔﻴﳘأ ىﺪﻣ ﺎﻣ ﻮﺳ ا ق ؟ﺔﻴﻟﺎﳌا  ﻞﻣﺎﻌﲟ ﺔﻴﻟﺎﻣ لﻮﺻأ ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا نأ ﻼﻌﻓ ﻞﻫ " ﺎﺘﻴﺑ )" Bêta ( يوﺎﺴﻳ ؟ﺮﻔﺼﻟا ﺚﺤﺒﻟا تﺎﻴﺿﺮﻓ ﻰﻠﻋ ﺿ ﺔﻴﻟﺎﻜﺷإ ءﻮ ﻲﻠﻳ ﺎﻤﻛ تﺎﻴﺿﺮﻔﻟا ﻦﻣ ﺔﻋﻮﻤﳎ ﺔﻏﺎﻴﺻ ﻦﻜﳝ ،ﺚﺤﺒﻟا :  رود ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻨﻘﺗ ﺐﻌﻠﺗ ا ﻳرﻮﳏ ﺎ ثراﻮﻜﻟا رﺎﻄﺧأ ﺔﺻﺎﺧ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﺔﻴﻄﻐﺗ ﰲ ﺔﻴﻌﻴﺒﻄﻟا .  اﺪﺟ ﺔﻔﻠﻜﻣ ﺔﻴﻠﻤﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ، ﺑو ﻟﺎ ّﻌﻓ ﻼﻳﺪﺑ ﱪﺘﻌﺗ ﻻ ﱄﺎﺘ ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋﻹ ﻻﺎ .  ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا ﻲﻗﺎﺑ كﺮﲢ ﻦﻋ ﺔﻠﻘﺘﺴﻣ ﺔﻔﺼﺑ ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا كﺮﺤﺘﺗ .  ﱪﺘﻌﺗ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا ﻻﻮﺻأ ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﻞﻣﺎﻌﲟ ﺔﻴﻟﺎﻣ " ﺎﺘﻴﺑ )" Bêta ( ﺮﻔﺼﻟا يوﺎﺴﻳ . ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻴﻤﻫأ

ﺗ ﺄﺠﻠ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺷ ﺔﺠﻴﺘﻧ ﻰﻠﻋ راﺮﺿﻷا ﻢﺠﺣ ﰲ تاﲑﻐﺘﻟا ﺮﺛأ ﻞﻴﻠﻘﺗ ﻞﺟأ ﻦﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋﻹ وأ ،لﻼﻐﺘﺳﻻا ا ﻞﺟأ ﻦﻣ ﲔﻌﻣ ﺮﻄﺧ ﻰﻠﻋ ضﺮﻌﻟا ﻢﺠﺣ ﰲ ةدﺎﻳﺰﻟ . ﻋاﻮﻧأ لﻼﺧ ﻦﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ تﺮﻬﻇ ﺎﻬ ﳌا ﺔﻔﻠﺘﺨ ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺸﻟ سﺎﻘﳌا ﻰﻠﻋ ﺔﺼﺼﳐ تﺎﺠﺘﻨﻤﻛ ، نأ ﺎﻬﻴﻠﻋ ةﲑﺧﻷا ﻩﺬﻫ عاﻮﻧأ ﻦﻣ عﻮﻧ رﺎﺘﲣ ﺘﻴﲡاﱰﺳإ ﻊﻣ مءﻼﺘﻳ يﺬﻟا ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ تﺎﻴﻗﺎﻔﺗا ﺎﻬ ﻚﻟذو ﻦﻣﺆﻤﻠﻟ ةزﺎﺘﳑ تﺎﻧﺎﻤﺿ ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ ﺮﻓﻮﺗ ﺎﻤﻛ ، ﲔﺒﺒﺴﻟ : لوﻷا : تﺎﻴﻗﺎﻔﺗا نأ سﺎﻘﳌا ﻰﻠﻋ ﺖﻤﻤٌﺻ ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ ،ﲔﻌﻣ ﺮﻄﺧ ﺔﻴﻄﻐﺘﻟ ﺮﻄﳋا ﻦﻣ ﻞﻛ ﻞﻤﺸﺗو طﺎﺒﺗرﻻا ﺮﻄﺧو يﺪﻋﺎﻘﻟا ، ﱐﺎﺜﻟا : نﺎﻤﺿ ﻊﻴﻄﺘﺴﻳ ﻻ وأ ،سﻼﻓﻺﻟ ﻪﺿﺮﻌﻳ ﺪﻗ ﺮﻄﺧ يأ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺪﻴﻌﻣ ﺾﻓﺮﻳ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺪﻴﻌﻣ ىﺪﻟ ﲔﻌﻣ ﺮﻄﳋ ﺔﻴﻄﻐﺗ ﻦﻣﺆﳌا ﺪﳚ ﻻ نأ ﻦﻜﻤﳌا ﻦﻣ ﻪﻧﺈﻓ اﺬﳍ ،ﻪﺟو ﻦﺴﺣأ ﻰﻠﻋ ﺔﻴﻄﻐﺘﻟا ، ﺎﺳارﺪﻟاو ثﺎﲝﻷا ﰲ ﺔﳘﺎﺴﻤﻛ ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻴﳘأ ﻊﺒﻨﺗ ﺎﻨﻫ ﻦﻣو ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻪﺑ مﻮﻘﺗ يﺬﻟا روﺪﻟا زاﺮﺑإ ﰲ ﺔﺼﺼﺨﺘﳌا ت " ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ " تﺎﻨﻴﻣﺄﺘﻟا قﻮﺳ ﺔﻠﻤﻜﺗ ﰲ )

La Complétion d’un Marché d’Assurance

( ﺔﺒﺳﺎﻨﳌا ﺔﻴﻄﻐﺘﻟا ﲑﻓﻮﺗ ﰲ ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ تﺎﻴﻗﺎﻔﺗا ﺰﺠﻋ ﺔﻴﻄﻐﺗ لﻼﺧ ﻦﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺸﻟ ﺔﻠﻣﺎﺸﻟاو . ﺚﺤﺒﻟا فاﺪﻫأ ﻘﲢ ﱃإ ﺚﺤﺒﻟا فﺪﻬﻳ ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا طﺎﻘﻨﻟا ﻖﻴ : يﺮﻈﻨﻟا ﺐﻧﺎﺠﻟا ﻲﻓ ﺔﻴﻨﻘﺘﺑ ﻒﻳﺮﻌﺘﻟا " ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ " ﺎﻬﻨﻋ ﻢﺠﻨﺗ ﱵﻟا تﺎﺠﺘﻨﳌﺎﺑو . -ﲔﻣﺄﺘﻟا طﺎﺸﻧ ﰲ ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻳﺮﻈﻨﻟا تﺎﻣﺎﻬﺳإ زاﺮﺑإ . -ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ تﺎﻴﻗﺎﻔﺗاو -ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا ﲔﺑ دﻮﺟﻮﳌا ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا زاﺮﺑإ . بﻮﻴﻋو ﺎﻳاﺰﻣ رﺎﻬﻇإ ﺔﻴﻨﻘﺗ " ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ." ﺔﻴﻨﻘﺗ ﲔﺑ قوﺮﻔﻟا ﻢﻫأ رﺎﻬﻇإ " ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ " ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ ﺔﻴﻨﻘﺗو . ﻲﻘﻴﺒﻄﺘﻟا ﺐﻧﺎﺠﻟا ﻲﻓ

-ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻸﻟ دﺮﻄﻀﳌا رﻮﻄﺘﻟا رﺎﻬﻇإ . -ا طﺎﺒﺗر-ا ىﺪﻣ نﺎﻴﺒﺗ ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷ ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا تاﺮﺷﺆﲟ . -ﺎﺑوروأو ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷا ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﰲ ﺔﺤﺟﺎﻨﻟا ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺘﻟ برﺎﺠﺘﻟا ﺾﻌﺑ ضﺮﻋ . عﻮﺿﻮﻤﻟا رﺎﻴﺘﺧا بﺎﺒﺳأ رﺎﻴﺘﺧا ﻊﻗو ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا تارﺎﺒﺘﻋﻼﻟ عﻮﺿﻮﳌا اﺬﳍ ي :  عﻮﺿﻮﻤﻟا ﺔﺛاﺪﺣ : عﻮﺿﻮﻣ ﱪﺘﻌﻳ " ﻖﻳرﻮﺘﻟا " مﺎﻋ ﻞﻜﺸﺑ عﻮﺿﻮﻣو " ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺷ ﰲ ﻖﻳرﻮﺘﻟا " ﻰﻠﻋ ﺚﺤﺒﻟاو ﺔﺳارﺪﻟا ﻦﻣ ﺎﻬﺒﻴﺼﻧ ﻞﻨﺗ ﱂ ﱵﻟاو ﺔﺜﻳﺪﳊا تﺎﻋﻮﺿﻮﳌا ﻦﻣ صﻮﺼﳋا ﻪﺟو ، ﺐﻧﺎﳉا ﻦﻣ ءاﻮﺳ ﻲﻘﻴﺒﻄﺘﻟا ﺐﻧﺎﳉا ﻦﻣ وأ يﺮﻈﻨﻟا ﺔﻴﺑﺮﻌﻟا ناﺪﻠﺒﻟا ﰲ ﺔﺻﺎﺧ ﱃإ ﻚﻟذ ﻊﺟﺮﻳو ، ﰲ ﺔﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫ ﺔﺛاﺪﺣ ﺎ اذ ﺪﺣ ﻛ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧﻷ ﻖﻳرﻮﺗ ﺔﻴﻠﻤﻋ لوﺄﻓ ﺔﻨﺳ ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷا ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﰲ ﺖﻧﺎ 1994 .  ﺔﻴﺑﺮﻌﻟا ﺔﻐﻠﻟﺎﺑ عﻮﺿﻮﻤﻟا ﻲﻓ ﺚﺤﺒﻟا ةرﺪﻧ : اﺬﻫ رﺎﻴﺘﺧا ﻰﻠﻋ ﲏﺗﺰﻔﺣ ﱵﻟا بﺎﺒﺳﻷا ﻢﻫأ ﻦﻣ ﻞﻌﻟ ﻐﻠﻟﺎﺑ عﻮﺿﻮﳌا اﺬﻫ ﰲ ﺔﺳارد يﻷ ﻲﻤﻠﻋ ﺪﺣ ﻰﻠﻋ ماﺪﻌﻧا ﻮﻫ عﻮﺿﻮﳌا ﺔﻴﻨﻘﺗ لاﺰﺗ ﻻ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻴﺑﺮﻌﻟا ﺔ ﺬﺗﺎﺳﻷا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻠﻟ ﺔﺒﺴﻨﻟﺎﺑ ﺔﻀﻣﺎﻏ ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﺳارﺪﻟا ﰲ ﺔﺒﻠﻄﻟاو ة .  ﺔﺼﺼﺨﺘﻣ تﺎﺳارد ﻰﻟإ ﺔﺟﺎﺤﻟا : ﻊﻴﺿاﻮﻣ ﱃإ ﻞﻴﳌا ﺎﻴﻟﺎﺣ دﺎﳉا ﻲﻤﻠﻌﻟا ﺚﺤﺒﻟا ﺔﺌﻴﺑ ضﺮﻔﺗ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا لﺎﳎو ﺎﻣﻮﻤﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﺳارﺪﻟﺎﺑ ﻖﻠﻌﺘﻳ عﻮﺿﻮﳌا نﺎﻛ اذإ ﺔﺻﺎﺧ ،ﺔﺼﺼﺨﺘﻣ ،ﺎﺻﻮﺼﺧ ﺎﻤﻛ ﳌا ﻊﻴﺿاﻮﳌا ﻦﻣ ﺔﻟﺎﺳﺮﻟا ﻩﺬﻫ ﻪﺣﺮﻄﺗ يﺬﻟا ﺚﺤﺒﻟا عﻮﺿﻮﻣ ﱪﺘﻌﻳ ﱵﻟاو ﺔﺼﺼﺨﺘ ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺸﻟ سﺎﻘﳌا ﻰﻠﻋ لﻮﻠﺣ دﺎﳚﺈﺑ ﺢﻤﺴﺗ ، ﻊﻗاﻮﻟا ﻲﻛﺎﲢ ﺔﻴﻘﻴﺒﻄﺗ تﺎﺳارد ﻞﻀﻔﺑ ﻚﻟذو ﻲﻠﻤﻌﻟا . ﺚﺤﺒﻟا ﺞﻬﻨﻣ ﺞﻫﺎﻨﳌا ﻰﻠﻋ دﺎﻤﺘﻋﻻا ﺮﻣﻷا ﺐﻠﻄﺘﻳ ﻚﻟﺬﻟ ،ﻲﻘﻴﺒﻄﺗ ﺮﺧآو يﺮﻈﻧ ءﺰﺟ ،ﻦﻳءﺰﺟ ﱃإ ﺚﺤﺒﻟا اﺬﻫ ﻢﺴﻘﻨﻳ ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا :

 ﻲﻔﺻﻮﻟا ﺞﻬﻨﻤﻟا و ﻲﻠﻴﻠﺤﺘﻟا : اﺬﻫ ﻰﻠﻋ دﺎﻤﺘﻋﻻا ﰎ ﺰﺟ ﰲ ﺔﺻﺎﺧ ﺚﺤﺒﻟا راﻮﻃأ ﻢﻈﻌﻣ ﰲ ﺞﻬﻨﳌا ﺋ ﻪ حﺎﳒ ﻰﻠﻋ ﺮﺛﺆﺗ ﱵﻟا ﻞﻣاﻮﻌﻟا ﻞﻴﻠﲢو ﲔﻣﺄﺘﻟا عﺎﻄﻗ ﰲ ﻖﻳرﻮﺘﻟا ةﺮﻫﺎﻇ ﻒﺻو لﻼﺧ ﻦﻣ ،يﺮﻈﻨﻟا ﺔﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫ رﻮﻄﺗو ، ﺔﺼﺼﺨﺘﻣ تﺎﻳرودو ﻊﺟاﺮﻣ ﻰﻠﻋ ﻚﻟذ ﰲ ﻦﻳﺪﻤﺘﻌﻣ .  نرﺎﻘﻤﻟا ﺞﻬﻨﻤﻟا : دﺎﻤﺘﻋﻻا ﰎ يﺮﻈﻨﻟا ﺐﻧﺎﳉا ﰲ ﺞﻬﻨﳌا اﺬﻫ ﻰﻠﻋ ﻳاﺰﻣ ﺔﻧرﺎﻘﳌ ﻦﻣ ﻞﻛ بﻮﻴﻋو ﺎ ﻛﺮﺷ رﺎﻄﺧﻷ ﺔﻴﻄﻐﺗ ﻞﺋاﺪﺒﻛ ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻨﻘﺗو ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ تﺎﻴﻗﺎﻔﺗا تﺎ ﺐﻧﺎﳉا ﰲ ﺎﻣأ ،ﲔﻣﺄﺘﻟا ﰎ ﺎﻣ ﻊﻣ ﺔﻴﺳﺎﻴﻘﻟا ﺔﺳارﺪﻟا ﻦﻣ ﺎﻬﻴﻠﻋ ﻞﺼﺤﺘﳌا ﺞﺋﺎﺘﻨﻟا ﺔﻧرﺎﻘﻣ ﰲ ﺞﻬﻨﳌا اﺬﻫ ﻞﻤﻌﺘﺳا ﺪﻘﻓ ﻲﻘﻴﺒﻄﺘﻟا يﺮﻈﻨﻟا ﺐﻧﺎﳉا ﰲ ﻪﻴﻟإ قﺮﻄﺘﻟا .  ﻷا ﺔﻴﺋﺎﺼﺣﻹا تاود : ﰲ دﺎﻤﺘﻋﻻا ﰎ ﻰﻠﻋ ﺚﺤﺒﻠﻟ ﻲﻘﻴﺒﻄﺘﻟا ءﺰﳉا تاودﻷا ﻴﺋﺎﺼﺣﻹا ﺔ ﻟاو ﱵ مءﻼﺘﻳ ﺔﻐﺒﺼﻟا ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ،ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا ﺎ ﺰﻴﻤﺘﺗ ﱵﻟا ﺔﻴﺋاﻮﺸﻌﻟا ﺮﻫاﻮﻈﻟا ﻊﻣ ﺔﻴﺗﺎﻣﻮﻠﻌﻣ ﺞﻣاﺮﺑ ﻦﻣ ﺚﺤﺒﻟا تاودﺄﺑ ﺎﻨﻌﺘﺳا ﺎﻤﻛ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﰲ ﻞﻣﺎﻌﺘﻟا بﻮﺸﺗ ﱵﻟا ﺔﻴﻟﺎﻤﺘﺣﻻا ﺞﻣﺎﻧﱪﻛ ) Eviews4 ( تﺎﻘﺘﺸﻣ قﻮﺳ رﻮﻄﺘﺑ ﺔﺻﺎﳋا تﺎﻴﺋﺎﺼﺣﻹا ﻞﻴﻠﲢو جذﺎﻤﻨﻟا ﺾﻌﺑ ﺔﺳارﺪﻟ ﲔﻣﺄﺘﻟا . ﺔﺳارﺪﻟا دوﺪﺣ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﺔﻴﻨﻘﺘﻟ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻗﺮﻄﺗ ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷا ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﰲ جذﺎﻤﻨﻟا ﺾﻌﺑ ﺔﺳارد ﻊﻣ ،ﺎﺑوروأو ادوﺪﺣ ﺔﺳارﺪﻟا تدﺪﺣ ﺪﻘﻓ ،عﻮﺿﻮﳌا ﺐﻧاﻮﺟ ﻊﻴﻤﲜ ﺪﻴﳉا مﺎﳌﻺﻟو ﺔﻴﻨﻣز ادوﺪﺣو ﺔﻴﻧﺎﻜﻣ :  ﺔﻴﻧﺎﻜﻤﻟا دوﺪﺤﻟا : تﺎﻳﻻﻮﻟا ﰲ ﺎﻬﻤﻈﻌﻣ ﺖﻧﺎﻛ ﻖﻳرﻮﺘﻟا تﻻﺎﺣ ﻦﻣ ﺔﻋﻮﻤﳎ ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻗﺮﻄﺗ ﺪﻤﺘﻋا ﺎﻤﻛ ،ﺎﻴﻧﺎﳌأو اﺮﺴﻳﻮﺳو ﺎﺴﻧﺮﻔﻛ ﺎﺑوروأ ﰲ لوﺪﻟا ﺾﻌﺑو ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷا ةﺪﺤﺘﳌا ت ﻰﻠﻋ ﺔﺳارﺪﻟا ﻳﺮﻣﻷا ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﰲ ﺔﻴﻌﺟﺮﻣ تﺎﻳﻻو ﺺﲣ ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻠﻟ تاﺮﺷﺆﻣ ﺔﻴﻜ .  ﺔﻴﻨﻣﺰﻟا دوﺪﺤﻟا : ﺮﺼﻨﻌﻟا ﺔﻌﻴﺒﻃ ﻊﻣ مءﻼﺘﺗ ﺔﻔﻠﺘﳐ ﺔﻴﻨﻣز تاﱰﻓ دوﺪﺣ ﻰﻠﻋ ﺔﺳارﺪﻟا تﺪﺘﻣا ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﺴﻣ ﺎﻣﻮﻤﻋ ﻦﻜﻟ ،سورﺪﳌا ةﱰﻓ ﺔﻴﻨﻣز ﺪﺘﲤ ﻨﺳ ﲔﺑ ﱵ 1970 و 2011 . ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تﺎﺳارﺪﻟا

ﺖﻗﺮﻄﺗ ﱵﻟا تﺎﺳارﺪﻟا ﻢﻈﻌﻣ عﻮﺿﻮﻣ ﱃإ " ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ " ﰲ تﻻﺎﻘﻣ ﻞﻜﺷ ﰲ ﺖﻧﺎﻛ تﻼﳎ تﺮﻓﻮﺗ ﺎﻣ دوﺪﺣ ﰲ ﺚﺣﺎﺒﻟا عﻼﻃا ﺐﺴﺣو ،ﺔﻳﺰﻴﻠﳒﻻﺎﺑ وأ ﺔﻴﺴﻧﺮﻔﻟا ﺔﻐﻠﻟﺎﺑ ﺎﻣإ ﺖﻧﺎﻛ ﺎﻬﻠﻛ ،ﺔﺼﺘﳐ ﺔﺜﻳﺪﳊا تﺎﺳارﺪﻟا ﻢﻫأ ﱃإ قﺮﻄﺘﻨﺳ ﻲﻠﻳ ﺎﻤﻴﻓو ،ﺔﻴﺑﺮﻌﻟا ﺔﻐﻠﻟﺎﺑ ﺔﻘﺑﺎﺳ ﺔﺳارد يأ ﺪﺟﻮﺗ ﻻ تﺎﻣﻮﻠﻌﻣ ﻦﻣ ﻪﻳﺪﻟ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ عﻮﺿﻮﻣ ﺖﻟوﺎﻨﺗ ﱵﻟا .  ﺔﺳارد )

S.Cox, J.Fairchild, And H.Pedersen

) ( 2000 :( ﺖﻧﺎﻛ ﻟا ناﻮﻨﻋ ﺖﲢ ﺔﺳارﺪ : )

The Economics of Insurance Securitizations

( رود ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﰲ نﻮﺜﺣﺎﺒﻟا لوﺎﻨﺗ ﻣ ﺎﻫﺪﻌﺑ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﰲ ﲔﺑرﺎﻀﳌاو ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺷ ﻦﻣ ﻞﻛ ﺮﻃﺎﳐ ﲑﻴﺴﺗ ﰲ ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻘﺘﺸ ﺄﺘﻟا تﺎﻘﺘﺸﻣ جاردإ ﺮﺛأ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻟوﺎﻨﺗ ﻣ ﶈا ﰲ ﲔ ﺎﻤﻛ ،ﺎﻬﺋادأ ةءﺎﻔﻛ ﻊﻓر ﰲ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔ اﲑﺧأو ،ﺔﻳﺪﻴﻠﻘﺘﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷﺎﺑ ﺎﻬﺘﻧرﺎﻘﻣو ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻘﺘﺸﳌ ةﺮﻃﺎﺨﳌاو ﺪﺋﺎﻌﻟا ﻞﻴﻠﲢ ﱃإ ﺖﻗﺮﻄﺗ ﱃإ نﻮﺜﺣﺎﺒﻟا قﺮﻄﺗ ﳌا ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻸﻟ ﺪﻋاﻮﻟا ﻞﺒﻘﺘﺴ .  ﺔﺳارد ) Rick Corvett ) ( 2000 :( ﺖﲢ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻧﺎﻛ ناﻮﻨﻋ ) : Insurance Securitization ( لاﺆﺴﺑ ﻪﺘﺳارد ﺚﺣﺎﺒﻟا ﻞﻬﺘﺳا ، : مﺎﻗ ﺎﻫﺪﻌﺑ ؟ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﲎﻌﻣ ﺎﻣ ،ﺔﻴﻠﻤﻌﻟا ﻩﺬﻫ ﺎ ﺮﲤ ﱵﻟا ﻞﺣاﺮﳌا ﻒﻠﺘﳐ ﺢﻴﺿﻮﺗ لﻼﺧ ﻦﻣ ﺔﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫ حﺮﺸﺑ ﺎﻤﻛ ﱃإ قﺮﻄﺗ رﻮﻄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﺔﻴﻠﻤﻋ تﺎﺠﺘﻨﻣ ﻒﻠﺘﳐ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻟوﺎﻨﺗ ﺎﻤﻛ ،ﻲﳌﺎﻌﻟا ﲔﻣﺄﺘﻟا طﺎﺸﻧ ﻪﻓﺮﻌﻳ يﺬﻟا ﲑﺒﻜﻟا ،ﺎﻬﻴﻓ لواﺪﺘﺗ ﱵﻟا قاﻮﺳﻷاو تارﺎﻴﺧو ﺔﻠﺟآ دﻮﻘﻋو تاﺪﻨﺳ ﻦﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا و ﺮﻋ اﲑﺧأ ض ﺚﺣﺎﺒﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﺠﺘﻨﳌا ﻦﻣ عﻮﻨﻟا اﺬﻫ ﻞﺒﻘﺘﺴﻣ .  ﺔﺳارد ) Arthur Charpentier ) ( 2002 :( ﺖﻧﺎﻛ ناﻮﻨﻋ ﺖﲢ ﺔﺳارﺪﻟا ) : Titrisation Des

Risques Catastrophes: Les Cat-Bonds

( ﺪﺋاﻮﻓ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻟوﺎﻨﺗ ، ﻦﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ضﺮﻋ لﻼﺧ ةﱰﻔﻟا لﻼﺧ ثراﻮﻜﻟا تاﺪﻨﺳ تاراﺪﺻإ رﻮﻄﺗ 1994 -2000 ، مﺎﻗ ﺎﻤﻛ ﺚﺣﺎﺒﻟا ،ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺸﻟ ﺔﻴﻄﻐﺗ ﻞﺋاﺪﺒﻛ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗو ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ تﺎﻴﻗﺎﻔﺗا ﺔﻧرﺎﻘﲟ و ﰲ ﺚﺣﺎﺒﻟا ﺰﻛر ،ﲔﻣﺄﺘﻟا عوﺮﻓ ﻲﻗﺎﺑ ﻚﻟﺬﺑ ﻼﻤﻬﻣ ثراﻮﻜﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﻰﻠﻋ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﻚﻟذو ﺔﺳارد لﻼﺧ ﻦﻣ ﻴﺒﺗو ثراﻮﻜﻟا تاﺪﻨﺳ ﺎ ،ﺎﻬﻤﻴﻴﻘﺗ قﺮﻃو ﺎﻬﻠﻤﻋ ﺔﻴﻔﻴﻛ ن و ﺎﺣ ﺾﻌﺑ ﺚﺣﺎﺒﻟا ضﺮﻋ ﲑﺧﻷا ﰲ تﻻ

ﺔﻛﺮﺷ ﺎ ﺖﻣﺎﻗ ﱵﻟا ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻠﻤﻋ راﺮﻏ ﻰﻠﻋ اﲑﺒﻛ ﺎﺣﺎﳒ ﺖﻗﻻ ﱵﻟا ﻖﻳرﻮﺘﻟا ) SuisseRe ( ﺔﻨﺳ 1998 .  ﺔﺳارد ) DavidCummins ) ( 2004 :( ناﻮﻨﻋ ﺖﲢ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻧﺎﻛ ) : Securitization of Life

Insurance Assets and Liabilities

( ﻷا ﺔﻠﻜﻴﻫ ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﺔﻳاﺪﺑ ﰲ ﺚﺣﺎﺒﻟا قﺮﻄﺗ ، قارو ﺔﻘﺘﺸﳌا ) Asset-Backed Securities ( ، و ،ﻖﻳرﻮﺘﻟا دﺎﺼﺘﻗا ﺔﻨﻠﻘﻋ ﻩﺎﲰ ﺎﻣ ﱃإ قﺮﻄﺗ ﺎﻫﺪﻌﺑ ﺎﻤﻛ ﻟوﺎﻨﺗ ﺖ ﺰﺟ ﰲ ﺔﺳارﺪﻟا ﺋ لﻼﺧ ﻦﻣ ةﺎﻴﳊا ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻋﺎﻨﺻ ﻪﻓﺮﻌﺗ يﺬﻟا ﲑﺒﻜﻟا رﻮﻄﺘﻟا ﻲﻘﻴﺒﻄﺘﻟا ﺎﻬ ،ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻨﻘﺗ راﺮﻏ ﻰﻠﻋ ﺔﺜﻳﺪﺣ ﲑﻴﺴﺗ تﺎﻴﻨﻘﺗ ﻰﻠﻋ ﺎﻫدﺎﻤﺘﻋا و ﲑﺧأ ا ﺑ ﺚﺣﺎﺒﻟا ضﺮﻋ ﻌ تﻻﺎﺣ ﺾ ﺔﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫ قﺎﻓآو ﻞﺒﻘﺘﺴﻣ ﻪﺴﻔﻧ ﺖﻗﻮﻟا ﰲ ازﱪﻣ ةﺎﻴﳊا ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ .  ﺔﺳارد ) Sean Casey ) ( 2004 :( ناﻮﻨﻋ ﺖﲢ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻧﺎﻛ ) : Life Insurance Securitization ( ﺔﻘﻳﺮﻃ ﺎﻫﱪﺘﻋا يﺬﻟاو ةﺎﻴﳊا ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﺖﻟوﺎﻨﺗ ، ﻊﻣ ﺔﻧرﺎﻘﻣ ﺔﺜﻳﺪﺣ ﰒ ،ﺔﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ثراﻮﻜﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ راﺮﻏ ﻰﻠﻋ راﺮﺿﻷا ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﱃإ ﺚﺣﺎﺒﻟا قﺮﻄﺗ آ ﻰﻠﻋ ﺔﻠﻤﺘﶈا ﺞﺋﺎﺘﻨﻟاو ﺔﻬﺟ ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻰﻠﻋ ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻨﻘﺗ لﺎﻤﻌﺘﺳا رﺎﺛ ،ىﺮﺧأ ﺔﻬﺟ ﻦﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺷ و ﺔﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫ ﻪﺟاﻮﺗ ﱵﻟا تﺎﻳﺪﺤﺘﻟا ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻗﺮﻄﺗ اﲑﺧأ ﻬﻗﺎﻓآو ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا ﺎ .  ﺔﺳارد )

Ann Le Goff, Miguel Alferieff

) ( 2007 :( ناﻮﻨﻋ ﺖﲢ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻧﺎﻛ : ) La

titrisation des risques assurances : Une solution pour le marché face au risque de pandémie ( قﺮﻄﺗ ، نﺎﺜﺣﺎﺒﻟا ﺔﻣﺎﻋ ﺔﻔﺼﺑ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻦﻣ ﺔﻴﻄﻐﺘﻟا ﰲ ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻠﻤﻋ رود ﱃإ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأو ﻣﺎﻗ ﺎﻤﻛ ،ﺔﺻﺎﺧ ﺔﻔﺼﺑ ةﺎﻴﳊا ﻰﻠﻋ نﻮﻠﺧﺪﺘﳌا ناﻮﻋﻷاو ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻞﺣاﺮﻣ حﺮﺸﺑ ﺎ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﺔﻴﻨﻘﺗ بﻮﻴﻋو ﺎﻳاﺰﻣ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻟوﺎﻨﺗ ﺎﻤﻛ ، ﺔﻴﻠﻤﻌﻟا ﻩﺬﻫ ﰲ ، ﺪﻤﺘﻋا ﺚﻴﺣ ا ﻰﻠﻋ ﻚﻟذ ﰲ نﺎﺜﺣﺎﺒﻟا ﺔﻴﺴﻧﺮﻔﻟا ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺷ ﺎ ﺖﻣﺎﻗ ﱵﻟا ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻠﻤﻋ ) AXA ( ﺔﻨﺳ 2006 ، اﲑﺧأ و ﻣﺪﻗ ﺎ ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﺔﻴﻨﻘﺗ رﻮﻄﺗ نأ ﺎ ﺄﺷ ﻦﻣ ﱵﻟا تﺎﺣاﱰﻗﻻا ﻦﻣ ﺔﻠﲨ نﺎﺜﺣﺎﺒﻟا ﻼﺒﻘﺘﺴﻣ .  ﺔﺳارد ) MichaelMolony ) ( 2007 :( ناﻮﻨﻋ ﺖﲢ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻧﺎﻛ : ) Insurance

Securitization Through Special Purpose Financial Captives

( ﻦﻣ ﺚﺣﺎﺒﻟا قﺮﻄﺗ ،

،ﻪﺗاﺬﺑ ﲏﻴﻣﺄﺗ عﺮﻓ ﺰﻴﳝ نأ نود ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﺔﻴﻠﻤﻋ ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ لﻼﺧ لوﺎﻨﺗ ﺚﻴﺣ ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺷو تﺎﻣﻮﻜﳊا راﺮﻏ ﻰﻠﻋ ﲔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا ناﻮﻋﻷا ﻒﻠﺘﺨﳌ ﺔﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫ ﺎﻬﻣﺪﻘﺗ ﱵﻟا ﺎﻳاﺰﳌا ،ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﰲ ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﳌاو قﺮﻄﺗ ﰒ ،ﺔﻴﻠﻤﻌﻟا ﻩﺬﳍ ﺔﻤﻈﻨﳌا تﺎﻌﻳﺮﺸﺘﻟا ﱃإ و ﺗ اﲑﺧأ ضﺮﻌ ﺚﺣﺎﺒﻟا ﺔﻴﻨﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫ لﺎﻤﻌﺘﺳا قﺎﻓآو تﺎﻳﺪﲢ ﱃإ . اذﺎﻤﺑ ﻳ ﺰﻴﻤﺘ رﺪﻟا ﻦﻋ ﺎﻨﺜﺤﺑ ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تﺎﺳا ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺺﺋﺎﺼﳋﺎﺑ تﺎﺳارﺪﻟا ﻲﻗﺎﺑ ﻦﻋ ﺚﺤﺒﻟا اﺬﻫ ﺰّﻴﻤﺘﻳ : ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻦﻋ ﺔﲡﺎﻨﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﺠﺘﻨﻣ ﻊﻴﻤﳉ ﻞﻣﺎﻜﺘﻣ ﻞﻜﺸﺑو ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻗﺮﻄﺗ " ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ " ﱃإ قﺮﻄﺘﺗ ﺖﻧﺎﻛ ﱵﻟا ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا ثﻮﺤﺒﻟا فﻼﲞ ،ﺔﻟدﺎﺒﻣ دﻮﻘﻋو ﺔﻠﺟآ دﻮﻘﻋو تارﺎﻴﺧو تاﺪﻨﺳ ﻦﻣ ﺮﺜﻛأ ﻰﻠﻋ ﲔﻋﻮﻧ وأ عﻮﻧ ﺮﻳﺪﻘﺗ . ﺔﺳارد لﻼﺧ ﻦﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺷ ﰲ ﻖﻳرﻮﺘﻟا ﱃإ ﻚﻟﺬﻛ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﺖﻗﺮﻄﺗ " ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ راﺮﺿﻷا ﻰﻠﻋ " و" ةﺎﻴﳊا ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ "، و ﻩﺬﻫ ﻦﻣ عﺮﻓ ﻞﻜﻟ برﺎﺠﺘﻟا ﺾﻌﺑ ضﺮﻋ ﻟاو ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تﺎﺳارﺪﻟا ﺲﻜﻋ ،ﺔﻴﻨﻴﻣﺄﺘﻟا عوﺮﻓ ﱵ ﺎﻬﺒﻠﻏأ ﰲ ﻗﺮﻄﺗ ﺖ و عﺮﻓ ﱃإ عوﺮﻓ ﻦﻣ ﺪﺣا ،ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺗ ﺔﻴﻠﻤﻌﻟ وأ مﺎﻌﻟا ﻪﻠﻜﺷ ﰲ ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮ . -ﺰﻴﲤ ﺬﻫ ا ﺪﺘﲤ ﺔﻴﻨﻣز ةﱰﻓ لﻼﺧ ثراﻮﻜﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ةﺮﻫﺎﻇ رﻮﻄﺗ ﺖﳉﺎﻋ ﺔﻴﺋﺎﺼﺣإ ﺔﺳارﺪﺑ ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻨﺳ ﻦﻣ 1970 ﱃإ ﺔﻨﺳ 2011 ، ﺔﻨﺳ ﻦﻣ ﺪﺘﲤ ﺔﻴﻨﻣز ةﱰﻓ ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺗ ﺮﺷﺆﻣ ﻰﻠﻋ ﺔﻴﺳﺎﻴﻗ ىﺮﺧأو 2005 ﺔﻨﺳ ﱃإ 2011 ﻚﻟذو ، د لﻼﺧ ﻦﻣ تاﺪﻨﺴﺑو ﱄﺎﳌا قﻮﺴﻟا ﺔﻈﻔﺤﲟ ﻪﻃﺎﺒﺗرا ىﺪﻣ ﺔﺳار ﻞﻣﺎﻌﻣ بﺎﺴﺣو ةﺮﻃﺎﺨﳌاو ﺪﺋﺎﻌﻟا ﻞﻴﻠﲢ ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ،ﺔﺻﺎﺧ " ﺎﺘﻴﺑ . "

ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻄﺧ ﺰﺟ ﱃإ ﺚﺤﺒﻟا اﺬﻫ ﻢﺴﻗ ء لوﻷا ءﺰﳉا ،ﻦﻳ ﻦﻤﻀﺘﻳ ﻲﻘﻴﺒﻄﺗ ﱐﺎﺜﻟا ءﺰﳉاو ،لﻮﺼﻓ ﺔﻌﺑرأ ﻦﻤﻀﺘﻳ يﺮﻈﻧ ﲔﻠﺼﻓ : ﻋ ﺖﲢ لوﻷا ﻞﺼﻔﻟا ءﺎﺟ ،يﺮﻈﻨﻟا ءﺰﺠﻠﻟ ﺔﺒﺴﻨﻟﺎﺑ ناﻮﻨ : ﻞﺼﻔﻟا اﺬﻫ ﻢﺴﻗ ،ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإو ﲔﻣﺄﺘﻟا لوﻷا ﺚﺤﺒﳌا ﰲ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ ،ﺚﺣﺎﺒﻣ ﺔﻌﺑرأ ﱃإ ﱃإ ﱐﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﺎﻣأ ،ﲔﻣﺄﺘﻟا طﺎﺸﻧ ﺔﻌﻴﺒﻃ ﻪﻴﻓ ﺎﻨﺿﺮﻌﺗ ﺪﻘﻓ ﱃإ ،ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺸﻟ ﲏﻘﺘﻟا ﲑﻴﺴﺘﻟا ﲑﺧأو ،ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺸﻟ ﱄﺎﳌا ﲑﻴﺴﺘﻟا ﻪﻴﻓ ﺎﻨﻟوﺎﻨﺗ ﺪﻘﻓ ﺚﻟﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﺎﻣأ ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإ تﺎﻴﻗﺎﻔﺗا ﱃإ ﻊﺑاﺮﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﰲ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ . لوﺎﻨﺗ ﺪﻘﻓ ،ﱐﺎﺜﻟا ﻞﺼﻔﻟا ﺎﻣأ ﻖﻳرﻮﺘﻠﻟ ﺔﻠـﺑﺎﻘﻟا رﺎﻄـﺧﻷا و ﻦﻴـﻣﺄﺘﻟا لﺎﺠﻣ ﻲﻓ ﺔﻴﻟﺎـﻤﻟا تاودﻷا ، ﻚﻟﺬﻛ ﺚﺣﺎﺒﻣ ﺔﻌﺑرأ ﱃإ ﻞﺼﻔﻟا اﺬﻫ ﻢﺴﻗ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ ، ﱃإ لوﻷا ﺚﺤﺒﳌا ﰲ مﺎـﻈﻧو ﻖﻳرﻮـﺘﻠﻟ ﺔﻠﺑﺎـﻘﻟا رﺎﻄـﺧﻷا ،ﺎﻬـﺘﻴﻄﻐﺗ ﱃإ ﻪﻴﻓ ﺎﻨﺿﺮﻌﺘﻓ ﱐﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﺎﻣأ ﺄـﺸﻧ ة ،ﲔﻣﺄـﺘﻟا لﺎـﳎ ﰲ ﺔﻴﻟﺎـﳌا تاودﻷا قاﻮـﺳأ ﰲ ﺎﻨﻟوﺎﻨﺗو ﺚﻟﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا ،ثراﻮـﻜﻟا رﺎـﻄﺧأ ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄـﺘﻟا لﺎـﳎ ﰲ ﺔﻘـﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎـﳌا تاودﻷا ﰲ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ اﲑﺧأو ا ﱃإ ﻊﺑاﺮﻟا ﺚﺤﺒﳌ ﺔﻃوﺮﺸﳌا تاﺪﻨﺴﻟاو ﻞﻴﺻﺎﶈا ﺮﺋﺎﺴﺧ رﺎﻄﺧأ ﲔﻣﺄـﺗ لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا تاودﻷا . ﱃإ ﻪﻴﻓ ﺎﻨﺿﺮﻌﺗ ﺪﻘﻓ ،ﺚﻟﺎﺜﻟا ﻞﺼﻔﻠﻟ ﺔﺒﺴﻨﻟﺎﺑ ﺎﻣأ ﻦﻴﻣﺄـﺘﻟا رﺎـﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ﻞـﻴﻠﺤﺘﻟ يﺮـﻈﻨﻟا رﺎـﻃﻹا ، ﱃإ لوﻷا ﺚﺤﺒﳌا ﰲ ﺎﻨﺿﺮﻌﺗ ،ﺚﺣﺎﺒﻣ ﺔﺛﻼﺛ ﱃإ ﻞﺼﻔﻟا اﺬﻫ ﻢﺴﻗ ﻒـﻌﺿو ةﻮـﻗ ﰲ ﺔﻠـﺟﻵا قاﻮـﺳﻷا ،ﲔﻣﺄـﺘﻟا لﺎـﳎ ﱃإ ﻪﻴﻓ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ ﺪﻘﻓ ﱐﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﺎﻣأ ﺔﻠـﻜﻴﻫو ﲔﻣﺄـﺘﻟا لﺎـﳎ ﰲ ﺔﻘـﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎـﳌا تاودﻷا ،ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮـﺷ لﺎﲰأر ﺚﻟﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا لوﺎﻨﺗ اﲑﺧأو ﲔﻣﺄـﺘﻟا رﺎـﻄﺧأ ﻖـﻳرﻮﺗ ﺔﻴﻨﻘﺗ ﻞﻴﻠـﲢ . ﱃإ ﻪﻴﻓ ﺎﻨﺿﺮﻌﺗ ﺪﻘﻓ ،ﻊﺑاﺮﻟا ﻞﺼﻔﻠﻟ ﺔﺒﺴﻨﻟﺎﺑو ﻟا ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳﺪﻟاو ﻦﻛﺎﺴﻟا نزاﻮﺘﻟاو ﻰﻠﺜﻤﻟا ﺔﻴﻄﻐﺘ ﻦﻴﻣﺄﺘﻠﻟ ﺔﻠﺟﻵا قﻮﺴﻟا ﻲﻓ ، ﱃإ لوﻷا ﺚﺤﺒﳌا ﰲ ﺎﻨﺿﺮﻌﺗ ،ﺚﺣﺎﺒﻣ ﺔﻌﺑرأ ﱃإ ﻞﺼﻔﻟا اﺬﻫ ﻢﺴﻗ ﻦﻛﺎﺴﻟا نزاﻮﺘﻟاو ﺔﻴﻄﻐﺘﻟا : ،ﺪﻌﺒﻟا ﺔﻳدﺎﺣأ ﺔﻟﺎﺣ لوﺎﻨﺗ ﺪﻘﻓ ﱐﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﺎﻣأ ﻰﻠﺜﳌا ﺔﻴﻄﻐﺘﻟا : ﺔﻟﺎﺣ ةﺎﻛﺎﳏو ةﺮﻃﺎﳐ ﻞﺻأ ﻊﻣ دﺎﻌﺑﻷا ةدﺪﻌﺘﻣ ،ﲔﻣﺄﺘﻠﻟ ﻞﺟﻵا ﺮﻌﺴﻟا ﱃإ ﺚﻟﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﰲ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ ﺎﻤﻛ ،ﲔﻣﺄﺘﻠﻟ ﺔﻠﺟﻵا قاﻮﺳﻷا ﰲ ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳﺪﻟا نزاﻮﺘﻟاو ﻰﻠﺜﳌا ﺔﻴﻄﻐﺘﻟا ﱃإ ﻊﺑاﺮﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﰲ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ اﲑﺧأو ﲔﻣﺄﺘﻠﻟ ﻞﺟﻵا ﺮﻌﺴﻟاو ﺔﻴﻄﻐﺘﻟا .

ﺎﻣأ ﻲﻘﻴﺒﻄﺘﻟا ءﺰﺠﻠﻟ ﺔﺒﺴﻨﻟﺎﺑ ، ﻓ ناﻮﻨﻋ ﺖﲢ ﺲﻣﺎﳋا ﻞﺼﻔﻟا ءﺎﺠ : ا ﺔﻴﻟﺎﻤﻟا تاودﻷ ﻤﻟا ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا لﺎﺠﻣ ﻲﻓ ﺔﻟواﺪﺘ : ﺔﻳراﺮﻤﺘﺳاو ﻊﻗاو ، ﰲ ﺎﻨﺿﺮﻌﺗ ،ﺚﺣﺎﺒﻣ ﺔﺴﲬ ﱃإ ﻞﺼﻔﻟا اﺬﻫ ﻢﺴﻗ ﱃإ لوﻷا ﺚﺤﺒﳌا ،ﲔﻣﺄـﺘﻟا قﻮـﺳ ﰲ ﺔﻘـﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎـﳌا تاودﻷا تﺎﻣﺎﻬـﺳإ ﺪﻘﻓ ﱐﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﺎﻣأ ﱃإ ﻪﻴﻓ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ ،ﺎﻬﻴﻓ ﲔﻠﻣﺎـﻌﺘﳌا ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄـﺘﻠﻟ ﺔﻘـﺘﺸﳌا قاﻮـﺳﻷا ﺪﺋاﻮـﻓ ﺚﻟﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا لوﺎﻨﺗو تاودﻷا ،ﲔﻣﺄـﺘﻟا ةدﺎـﻋإو ﲔﻣﺄـﺘﻟا لﺎـﳎ ﰲ ﺔﻘـﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎـﳌا ﱃإ ﻊﺑاﺮﻟا ﺚﺤﺒﳌا ضﺮﻌﺗ ﺎﻤﻛ ﺔﻴﻟﺎﳌا تاودﻷا لﻮﺻأ ﲑﻴﺴﺗو ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻟواﺪﺘﳌا ،ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺷ مﻮﺼﺧ ﺲﻣﺎﳋا ﺚﺤﺒﳌا ﰲ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ اﲑﺧأو ﱃإ ﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا تاودﻷا ﺔﻧرﺎﻘﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإو ﲔﻣﺄﺘﻟا ل . ﱃإ سدﺎﺴﻟا ﻞﺼﻔﻟا قﺮﻄﺗ اﲑﺧأو ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا لﺎﺠﻣ ﻲﻓ ﺔﻘﺘﺸﻤﻟا ﺔﻴﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا ﻊﻗاو : ﺔﺳارد ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷاو ﺔﻴﺑروﻷا جذﺎﻤﻨﻟا ﺾﻌﺑ ، ﱃإ لوﻷا ﺚﺤﺒﳌا ﰲ ﺎﻨﺿﺮﻌﺗ ،ﺚﺣﺎﺒﻣ ﺔﺛﻼﺛ ﱃإ ﻞﺼﻔﻟا اﺬﻫ ﻢﺴﻗ ةﱰﻔﻠﻟ ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا تاودﻷا رﻮﻄﺗ 2001 -2011 ، ﻪﻴﻓ ﺎﻨﻗﺮﻄﺗ ﺪﻘﻓ ﱐﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا ﺎﻣأ ﱃإ ﺔﻛﺮﺸﻟ لزﻻﺰﻟا ثراﻮﻛو ﲑﺻﺎﻋﻷا ثراﻮﻛ ﺮﺷﺆﻣ طﺎﺒﺗرا ىﺪـﻣ ﺔﺳارد ) Aon BENFIELD ( ﻊﻣ ﺮﺷﺆﻣ ) S&P500 ( ،ﺔﻴﻜﻳﺮﻣأ تﺎﻛﺮﺷ تاﺪﻨﺳو ﺚﻟﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﳌا لوﺎﻨﺗ اﲑﺧأو جذﺎﻤﻨﻟا ﺾﻌﺑ ﺔﺳارد ﺔﻴﻠﻤﻌﻟ ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷاو ﺔﻴﺑوروﻷا " ﲔﻣﺄﺘﻟا رﺎﻄﺧأ ﻖﻳرﻮﺗ ". ﺚﺤﺒﻟا تﺎﺑﻮﻌﺻ ﺖﻬﺟاو ﱵﻟا تﺎﺑﻮﻌﺼﻟا ﻢﻫأ ﻞﻌﻟو ،ﻞﻴﻗاﺮﻌﻟاو تﺎﺑﻮﻌﺼﻟا ﺾﻌﺑ ﺔﻬﺟاﻮﻣ ﻦﻣ ﺚﲝ يأ زﺎﳒإ ﻮﻠﳜ ﻻ ﺔﻨﺳ ﻞﺒﻗ ﺔﺻﺎﺧ ﲔﻣﺄﺘﻟا تاﺮﺷﺆﻣ رﻮﻄﺗ ﺺﲣ ﱵﻟا تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا ﻰﻠﻋ لﻮﺼﳊا ﺔﺑﻮﻌﺻ ﻮﻫ ﺚﺤﺒﻟا اﺬﻫ 2000 ﰲ ﻞﻤﻌﺘﺴﺗ ﱵﻟا ﺔﻴﺿﺎﻳﺮﻟا تﻻدﺎﻌﳌاو ﺔﻳراﻮﺘﻛﻻا جذﺎﻤﻨﻟا ﺪﻴﻘﻌﺗ ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ، تاودﻷا ﻢﻴﻴﻘﺗ ﺔﺻﺎﺧ ﺔﻔﺼﺑ ﲔﻣﺄﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ ﺔﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا تاودﻷاو ،ﺔﻣﺎﻋ ﺔﻔﺼﺑ ﺔﻴﻟﺎﳌا . ءاﺮﺛإ ﰲ ﻞﻤﻌﻟا اﺬﻫ ﻢﻫﺎﺴﻳ نأو ،عﻮﺿﻮﳌا اﺬﻫ ﺔﺳارد ﰲ ﺖﻘﻓو ﺪﻗ نﻮﻛأ نأ ﻮﺟرأ ،ﲑﺧﻷا ﰲو ﺔﻴﺑﺮﻌﻟا ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا ﺔﺒﺘﻜﳌا .

لوﻷا ﻞـﺼﻔﻟا

:

ةدﺎﻋإو ﻦﻴﻣﺄـﺘﻟا

ﻦﻴﻣﺄـﺘﻟا

.

ﺪﻴـﻬﻤﺗ ﻊـﻘﻳ ﺪـﻗ يﺬـﻟا رﺮـﻀﻟا ﻊـﻳزﻮﺗ لﻼﺧ ﻦﻣ نﺎﻣﻷﺎﺑ رﻮﻌﺸﻟا ﰲ داﺮﻓﻷا ﺔﺒﻏر ﺔﻴﺒﻠﺗ ﱃإ ﲔﻣﺄﺘﻟا طﺎﺸﻧ فﺪﻬﻳ ﺾﻳﻮــﻌﺘﺑ ﻦﻣﺆــﳌا ماﺰــﺘﻟا لﻼــﺧ ﻦــﻣ ،ﱐﻮﻧﺎــﻗ رﺎــﻃإ ﰲ ﺮــﻄﳋا ﺲﻔﻨــﻟ نﻮــﺿﺮﻌﺘﻳ داﺮــﻓأ ﺔــﻋﻮﻤﳎ ﻰــﻠﻋ ﻢﻫﺪــﺣأ ﻪــﻴﻓ ﲔﻌﻣ ﱄﺎﻣ ﻂﺴﻗ ﻞﺑﺎﻘﻣ ﻢﳍ ﻦﻣﺆﳌا ﺮﺋﺎﺴﺧ ﲔﻓﺮـﻄﻟا ﲔـﺑ رﺮﳛ ﲔﻣﺄﺗ ﺪﻘﻋ ﺐﺟﻮﲟو . و ﺔﻛﺮـﺷ راﺮﻤﺘـﺳا ﻞـﺟأ ﻦـﻣ ﺎﻬﻃﺎﺸﻧ ﰲ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺎ ﺈﻓ ﺬـﻫ ،ﲔﻣﺄـﺘﻟا ةدﺎـﻋإو كﱰـﺸﳌا ﲔﻣﺄـﺘﻟا راﺮـﻏ ﻰـﻠﻋ ﺔـﻴﻟﺎﻣو ﺔﻳﲑﻴـﺴﺗ تﺎـﻴﻨﻘﺗ ﻰﻠﻋ ﺪﻤﺘﻌﺗ ا ﲑﺧﻷا ﻳ رﺎـﻄﺧأ ﻞـﺜﻣ تﺎـﺒﻠﻘﺘﻟا ﻩﺪـﺸﺑ ﻢـﺴﺘﺗ ﱵـﻟا رﺎـﻄﺧﻷا ﲔﻣﺄـﺘﻟ ﻦﻣﺆـﳌا ﺎﻬﻠﻤﻌﺘـﺴﻳ ﱵﻟا ﻞﺋاﺪﺒﻟا ﻢﻫأ ﻦﻣ ﱪﺘﻌ ةادأ ﻞﻀﻓأ ﱪﺘﻌﺗ ﺎﻤﻛ ،ﻞﻘﻨﻟا رﺎﻄﺧأو ثﻮﻠﺘﻟا رﺎﻄﺧأو ثراﻮﻜﻟا ﳌ ﺔـﻤﻛاﱰﳌا راﺮـﺿﻸﻟ ةﲑـﺒﻜﻟا تﺎـﺒﻠﻘﺘﻟا ﺔـﻬﺟاﻮ ، ﺳ ﻪﻨﻣو ،ﺔﻴﺋاﻮﺸﻌﻟا راﺮﺿﻸﻟ ﺔﻴﺋاﻮﺸﻌﻟا داﺪﻋﻷا عﻮﻤﳎ يأ ﻨ قﺮﻄﺘ ﻲﻗ ا اﺬﻫ ﱃإ ﻞﺼﻔﻟ ﺺﺋﺎﺼﺧ ﲔﻣﺄـﺘﻟا طﺎﺸﻧ لﻼﺧ ﻦﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا ةدﺎﻋإو ﺚﺣﺎﺒﳌا ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا : -لوﻷا ﺚﺤﺒﻤﻟا : ﺸﻧ ﺔﻌﻴﺒﻃ ـ ،ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا طﺎ -ﻲﻧﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﻤﻟا : ﻘﺘﻟا ﺮﻴﻴﺴﺘﻟا ـ ،ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺸﻟ ﻲﻨ -ﺚﻟﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒﻤﻟا : ﻤﻟا ﺮﻴﻴﺴﺘﻟا ـ ،ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺸﻟ ﻲﻟﺎ -ﻊﺑاﺮﻟا ﺚﺤﺒﻤﻟا : ﻋإ تﺎﻴﻗﺎﻔﺗا ـ ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا ةدﺎ .

لوﻷا ﺚﺤﺒﻤﻟا

:

ـﻣﺄﺘﻟا طﺎـﺸﻧ ﺔﻌـﯿﺒط

ﻦﯿ

ﻪــﺋدﺎﺒﻣو ﻪــﻋاﻮﻧأ ،ﲔﻣﺄــﺘﻟا ﱃإ قﺮــﻄﺘﻟا ﻞــﺒﻗ ، رﻮــﻬﻇ ءارو نﺎــﻛ يﺬــﻟا ﺮــﻄﳋا مﻮــﻬﻔﻣ ﱃإ قﺮــﻄﺘﻟا ﻦــﻣ ﺪــﺑﻻ ﱄﺎﳊا ﻪﻠﻜﺷ ﰲ ﲔﻣﺄﺘﻟا طﺎﺸﻧ طﺎـﺸﻨﻟ ﱄﺎـﳌا ﻒﻳﺮﻌﺘﻟا ﻰﻠﻋ ءﻮﻀﻟا ﻂﻴﻠﺴﺗ ﻊﻣ ،ﲔﻣﺄﺘﻟا ﻒﻳرﺎﻌﺗ ﻒﻠﺘﺨﲟ اروﺮﻣ ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺐﻟﺎﻄﳌا لﻼﺧ ﻦﻣ ﻚﻟذو ،ﲔﻣﺄﺘﻟا :

لوﻷا ﺐﻠﻄﻤﻟا

:

ﻲﻨﻴﻣﺄـﺘﻟا ﻰﻨـﻌﻤﻟﺎﺑ ﺮـﻄﺨﻟا

-ﺘﻟا ﲎﻌﳌﺎﺑ ﺮﻄﳋا ﲔﻣﺄـ ؛ -ﺘﻟا طﺎﺸﻧ ﺔﻴﻫﺎﻣ ـ ﲔﻣﺄ ؛ -ﲔﻣﺄـﺘﻟا عاﻮـﻧأ ؛ -ﲔﻣﺄـﺘﻟا ﺔﻴﳘأ ؛ -ﲔﻣﺄـﺘﻟا ئدﺎﺒﻣ .

دﻮـﺟو ﱃإ ﺔﻓﺎـﺿﻹﺎﺑ ﺔـﻴﻨﻳﻮﻜﺘﻟا ﻪـﺘﻌﻴﺒﻄﻟ اﺮـﻈﻧ ،ﺎﻣﺪـﻘﻣ ﻪﺗاراﺮﻗ ﺞﺋﺎﺘﻨﺑ ﺄﺒﻨﺘﻳ نأ ﻊﻴﻄﺘﺴﻳ ﻻ ﻪﺘﻌﻴﺒﻄﺑ نﺎﺴﻧﻹا ﺎـﳑ ،ﺎـﻬﻴﻓ ﺔـﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ثراﻮـﻜﻟاو بوﺮﳊا رﺎـﻄﺧﻷﺎﺑ ﺔـﺌﻴﻠﻣ نﺎـﺴﻧ ﺔﻳدﺎـﺼﺘﻗﻻاو ﺔـﻳﻮﻨﻌﳌا ﳍ ،ﲔﺼﺘﺨﳌاو ﲔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا مﺎﻤﺘﻫا ﻖﺑﺎﺴﻟا مﻮﻬﻔﳌﺎﺑ ﺮﻄﳋا عﻮﺿﻮﻣ بﺬﺟ ﺪﻗو قﺮﻄﺘﻧ فﻮﺳ اﺬ ص ، : 07 . ،صﺎﺨـــﺷﻷا رﺎـــﻄﺧأ ﱃإ ﻢـــﺴﻘﻨﺗ ﱵــــﻟاو ﺔـــﺘﺤﺒﻟا رﺎـــﻄﺧﻷا ﺔـــﺳارﺪﺑ ﲔﻣﺄـــﺘﻟا ﻢﺘـــﻬﻳ و تﺎــــﻜﻠﺘﻤﳌا رﺎـــﻄﺧأ ﺔـﻴﻟﺎﳌا ةرﺎـﺴﳋا لﺎـﻤﺘﺣا ﻦﻤـﻀﺘﺗ رﺎـﻄﺧﻷا ﻩﺬـﻫ نﻮـﻛ ،ﺔﻴﻧﺪﳌا ﺔﻴﻟوﺆﺴﳌا رﺎﻄﺧأو ﲏﻴﻣﺄـﺘﻟا ﲎﻌﳌﺎـﺑ ﺮﻄﳋﺎـﻓ ﻪـﻨﻣو ، 1 . ﺔﺠﻴﺘﻨﺑ ﻖﻠﻌﺘﻳ ﺎﻤﻴﻓ ﻲﻋﻮﺿﻮﳌا ﻚﺸﻟا ﻮﻫ ﺮﻄﳋا ،ةرھﺎﻘﻟا ،ﺔﯾﻣﯾدﺎﻛﻷا بﺗﻛﻟا راد ، 2004 ص ، : 12 . رﺎطﺧﻷا ﺔﺗﺣﺑﻟا ﺔﻣﺎﻌﻟا دﻮـﺟو ﱃإ ﺔﻓﺎـﺿﻹﺎﺑ ﺔـﻴﻨﻳﻮﻜﺘﻟا ﻪـﺘﻌﻴﺒﻄﻟ اﺮـﻈﻧ ،ﺎﻣﺪـﻘﻣ ﻪﺗاراﺮﻗ ﺞﺋﺎﺘﻨﺑ ﺄﺒﻨﺘﻳ نأ ﻊﻴﻄﺘﺴﻳ ﻻ ﻪﺘﻌﻴﺒﻄﺑ نﺎﺴﻧﻹا ﻪﺗﺎﻴﺣ ﻰﻠﻋ ﺮﺛﺆﺗ ﺮﻫاﻮﻇ و ضﺮﳌا ﻞﺜﻣ ﻢﻜﺤﺘﻟا ﻪﻨﻜﳝ ﻻ ، ﺔﻟﺎﻄﺒﻟا ، ﺔﻗﺮﺴﻟا ، ﺎـﳑ ،ﺎـﻬﻴﻓ ﺔـﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ثراﻮـﻜﻟاو بوﺮﳊا ﻪـﻴﻠﻋو ،ﺮـﻄﳋا ﺎـ ﺄﺑ ﻒـﺻﻮﺗ ﺔـﻳﻮﻨﻌﻣ ﺔﻟﺎﺣ ﻪﻳﺪﻟ ﻖﻠﳜ ﻹا ةﺎـﻴﺣ نﺈـﻓ رﺎـﻄﺧﻷﺎﺑ ﺔـﺌﻴﻠﻣ نﺎـﺴﻧ ﻪﺗﺎﻜﻠﺘﳑو ﻪﻠﻤﻌﺑ ﺔﺻﺎﺧ تاراﺮﻗ ﻩذﺎﲣا ﺔﺠﻴﺘﻧ . ﳍ ،ﲔﺼﺘﺨﳌاو ﲔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا مﺎﻤﺘﻫا ﻖﺑﺎﺴﻟا مﻮﻬﻔﳌﺎﺑ ﺮﻄﳋا عﻮﺿﻮﻣ بﺬﺟ ﺪﻗو ﲔﻣﺄﺘﻟا طﺎﺸﻨﻟ ﻲﻠﻤﻌﻟا ﻊﻗاﻮﻟاو ﻰﺷﺎﻤﺘﻳ يﺬﻟا رﻮﻈﻨﳌا ﻦﻣ رﺎﻄﺧﻸﻟ . ﺮﻄﺨﻟا تﺎﻤﻴﺴﻘﺗ . ،ﺔﻳرﺪﻨﻜﺳﻹا ،ﺔﻴﻌﻣﺎﳉا راﺪﻟا ،ﻪﺗﺎﻴﺿﺎﻳرو ﲔﻣﺄﺘﻟا ،ﻢﻴﻫاﺮﺑإ ﻲﻠﻋ ﻢﻴﻫاﺮﺑإ 2003 ص ، ،صﺎﺨـــﺷﻷا رﺎـــﻄﺧأ ﱃإ ﻢـــﺴﻘﻨﺗ ﱵــــﻟاو ﺔـــﺘﺤﺒﻟا رﺎـــﻄﺧﻷا ﺔـــﺳارﺪﺑ ﲔﻣﺄـــﺘﻟا ﻢﺘـــﻬﻳ ﺔـﻴﻟﺎﳌا ةرﺎـﺴﳋا لﺎـﻤﺘﺣا ﻦﻤـﻀﺘﺗ رﺎـﻄﺧﻷا ﻩﺬـﻫ نﻮـﻛ ،ﺔﻴﻧﺪﳌا ﺔﻴﻟوﺆﺴﳌا رﺎﻄﺧأو ﲔﻌﻣ ثدﺎﺣ عﻮﻗو ﺔﺠﻴﺘﻧ ﻞﺧﺪﻟا وأ ةوﺮﺜﻟا ﰲ ﺔﻠﻤﺘﶈا ﺔﻳدﺎﳌا ةرﺎﺴﳋا " 1 2 : ﺰﻨﻴﻫو ﺰﻣﺎﻴﻟو ﺐﺴﺣ ) Wiliams et Heins :( " ﺔﺠﻴﺘﻨﺑ ﻖﻠﻌﺘﻳ ﺎﻤﻴﻓ ﻲﻋﻮﺿﻮﳌا ﻚﺸﻟا ﻮﻫ ﺮﻄﳋا ." ،ﮫﺗﺎﯾﺿﺎﯾرو نﯾﻣﺄﺗﻟا ،ﺔﯾردﻧﻛﺳﻹا ،ﺔﯾﻌﻣﺎﺟﻟا رادﻟا 2003 ص ، : 07 . ،فﺻاو ﻲﻗﺎﺑﻟا دﺑﻋ لﺎﻣﺟ ،ﻲﻧﯾﻘﻠﺑﻟا قﯾﻓ نﯾﻣﺄﺗﻟاو رطﺧﻟا ةرادإ ئدﺎﺑﻣ ،ةرھﺎﻘﻟا ،ﺔﯾﻣﯾدﺎﻛﻷا بﺗﻛﻟا راد ، رطﺧﻟا رﺎطﺧأ ﺔﯾدﺎﺻﺗﻗا رﺎطﺧﻷا ﺔﺗﺣﺑﻟا ﺔﺻﺎﺧﻟا ﺔﯾﻟوؤﺳﻣﻟا ﺔﯾﻧدﻣﻟا تﺎﻛﻠﺗﻣﻣﻟا صﺎﺧﺷﻷا رﺎطﺧأ ﺔﺑرﺎﺿﻣﻟا دﻮـﺟو ﱃإ ﺔﻓﺎـﺿﻹﺎﺑ ﺔـﻴﻨﻳﻮﻜﺘﻟا ﻪـﺘﻌﻴﺒﻄﻟ اﺮـﻈﻧ ،ﺎﻣﺪـﻘﻣ ﻪﺗاراﺮﻗ ﺞﺋﺎﺘﻨﺑ ﺄﺒﻨﺘﻳ نأ ﻊﻴﻄﺘﺴﻳ ﻻ ﻪﺘﻌﻴﺒﻄﺑ نﺎﺴﻧﻹا ﻪﺗﺎﻴﺣ ﻰﻠﻋ ﺮﺛﺆﺗ ﺮﻫاﻮﻇ ﻪـﻴﻠﻋو ،ﺮـﻄﳋا ﺎـ ﺄﺑ ﻒـﺻﻮﺗ ﺔـﻳﻮﻨﻌﻣ ﺔﻟﺎﺣ ﻪﻳﺪﻟ ﻖﻠﳜ ﻪﺗﺎﻜﻠﺘﳑو ﻪﻠﻤﻌﺑ ﺔﺻﺎﺧ تاراﺮﻗ ﻩذﺎﲣا ﺔﺠﻴﺘﻧ ﳍ ،ﲔﺼﺘﺨﳌاو ﲔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا مﺎﻤﺘﻫا ﻖﺑﺎﺴﻟا مﻮﻬﻔﳌﺎﺑ ﺮﻄﳋا عﻮﺿﻮﻣ بﺬﺟ ﺪﻗو ﲔﻣﺄﺘﻟا طﺎﺸﻨﻟ ﻲﻠﻤﻌﻟا ﻊﻗاﻮﻟاو ﻰﺷﺎﻤﺘﻳ يﺬﻟا رﻮﻈﻨﳌا ﻦﻣ رﺎﻄﺧﻸﻟ ﻢﻗر ﻞﻜﺸﻟا ) 1.1 :( ﺮﻄﺨﻟا تﺎﻤﻴﺴﻘﺗ رﺪﺼﻤﻟا : ،ﺔﻳرﺪﻨﻜﺳﻹا ،ﺔﻴﻌﻣﺎﳉا راﺪﻟا ،ﻪﺗﺎﻴﺿﺎﻳرو ﲔﻣﺄﺘﻟا ،ﻢﻴﻫاﺮﺑإ ﻲﻠﻋ ﻢﻴﻫاﺮﺑإ ،صﺎﺨـــﺷﻷا رﺎـــﻄﺧأ ﱃإ ﻢـــﺴﻘﻨﺗ ﱵــــﻟاو ﺔـــﺘﺤﺒﻟا رﺎـــﻄﺧﻷا ﺔـــﺳارﺪﺑ ﲔﻣﺄـــﺘﻟا ﻢﺘـــﻬﻳ ﺔـﻴﻟﺎﳌا ةرﺎـﺴﳋا لﺎـﻤﺘﺣا ﻦﻤـﻀﺘﺗ رﺎـﻄﺧﻷا ﻩﺬـﻫ نﻮـﻛ ،ﺔﻴﻧﺪﳌا ﺔﻴﻟوﺆﺴﳌا رﺎﻄﺧأو ﻮﻫ " ﲔﻌﻣ ثدﺎﺣ عﻮﻗو ﺔﺠﻴﺘﻧ ﻞﺧﺪﻟا وأ ةوﺮﺜﻟا ﰲ ﺔﻠﻤﺘﶈا ﺔﻳدﺎﳌا ةرﺎﺴﳋا ﻪﻧﺄﺑ ﺮﻄﳋا فﺮﻋ ﺎﻤﻛ 2  ﺰﻨﻴﻫو ﺰﻣﺎﻴﻟو ﺐﺴﺣ ﲔﻌﻣ ﻒﻗﻮﻣ ." ،مﯾھارﺑإ ﻲﻠﻋ مﯾھارﺑإ ،ﮫﺗﺎﯾﺿﺎﯾرو نﯾﻣﺄﺗﻟا 1 وﺗ دﻣﺣﻣ ،فﺻاو ﻲﻗﺎﺑﻟا دﺑﻋ لﺎﻣﺟ ،ﻲﻧﯾﻘﻠﺑﻟا قﯾﻓ 2 ﺔﺑرﺎﺿﻣﻟا رﺎطﺧأ ﺔﯾوﻧﻌﻣ

 ﺖﻳﺎﻧ يدﺎﺼﺘﻗﻻا ﻪﻓﺮﻋ ﺎﻤﻛ ) Knight ( ﻪﻧﺄﺑ " ﺎﻬﺳﺎﻴﻗ ﻦﻜﳝ ﺪﻛﺄﺘﻟا مﺪﻋ ﺔﻟﺎﺣ ".  ﻓﺮﻋ ﺎﻤﻛ ﻪ ﺔﻣﻼﺳ ﷲا ﺪﺒﻋ ﺔﻣﻼﺳ ﻰﻠﻋ ﻪﻧأ " ﺪﻛﺄﺘﻟا مﺪﻋ ﺪﻨﻋ ﺺﺨﺸﻟا مزﻼﺗ ﺔﻳﻮﻨﻌﻣ ﺔﻟﺎﺣ وأ ةﺮﻫﺎﻇ ﲔﻌﻣ عﻮﺿﻮﳌ ﺔﺒﺴﻨﻟﺎﺑ ﺺﺨﺸﻟا ﺎﻫﺬﺨﺘﻳ ﱵﻟا تاراﺮﻘﻟا ﻚﻠﺗ ﺞﺋﺎﺘﻧ ﻦﻣ ."  ﺎﻴﻧﻮﻧﺎﻗ ﺎﻣأ ، ﻪﻧأ ﻰﻠﻋ فﺮﻌﻴﻓ " ﻪﻟ ﻦﻣﺆﳌا ﺎﺻﻮﺼﺧو ﲔﻓﺮﻄﻟا ﺪﺣأ ةدارإ ﻰﻠﻋ ﻒﻗﻮﺘﺗ ﻻ ﺔﻠﻤﺘﳏ ﺔﻟﺎﺣ ." ﺒﺘﻳ ﲔ ـﻴﻟﺎﻤﺘﺣا نﻮـﻜﻳ نأ ﺐـﳚ ﺮـﻄﳋا نأ ﺔﻘﺑﺎـﺴﻟا ﻒﻳرﺎـﻌﺘﻟا ﻦﻣ ﺎ ﻮـﻫو ﲔـﻘﻴﻟا مﺪـﻋ ﻦـﻣ ﺔـﻟﺎﺣ دﻮـﺟو يأ ﻦــﻜﳝ ﻪــﻴﻠﻋو ،ﺮــﻄﳋا مﻮــﻬﻔﻣ ﰲ ﻲــﺳﺎﺳأ طﺮــﺷ ﻪــﻧﺄﺑ ﺮــﻄﳋا ﻒــﻳﺮﻌﺗ " ﺬــﺨﺘﻣ مزﻼــﺗ ﱵــﻟا ﺪــﻛﺄﺘﻟا مﺪــﻋ ﺔــﻟﺎﺣ ﻮــﻫ ﺔﻳدﺎﻣ ﺮﺋﺎﺴﺧ ﺎﻬﻨﻋ ﺞﺘﻨﻳ ﺪﻗ ﱵﻟاو ﻪﺗاراﺮﻗ تﺎﻌﺒﺗ ﻦﻣ ﻪﻨﻴﻘﻳ مﺪﻋ ﺔﺠﻴﺘﻧ راﺮﻘﻟا ." ﺎﻬﻘﻘﲢ ﺪﻨﻋ ﻢﺠﻨﻳ ﱵﻟا رﺎﻄﺧﻷﺎﺑ ﻢﺘﻬﻳ يﺬﻟا ﲔﻣﺄﺘﻟا ﰲ ﺮﻄﳋاو ﺔﻣﺎﻋ ﺔﻔﺼﺑ ﺮﻄﳋا ﲔﺑ ﻖﻳﺮﻔﺘﻟا ﺐﳚ ﺎﻤﻛ ﺟرد ﻰﺼﻗأ ﰲ ﺔﻌﻗﻮﺘﳌا ةرﺎﺴﳋا نﻮﻜﺗ ﺎﳌ مﺪﻌﻨﻳ ﺮﻄﳋا نأ ةرﺎﺷﻹا رﺪﲡو ،ﺔﻴﻟﺎﻣ وأ ﺔﻳدﺎﻣ ﺮﺋﺎﺴﺧ اﺮﻈﻧ ﺔ ﱪﻛأ ﺎﻬﻴﻓ ةرﺎﺴﳋا نﻮﻜﺗ قاروأ ﰲ ﺮﻤﺜﺘﺴﻳ ﻻ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا ﰲ ﺮﻤﺜﺘﺴﳌا ﻼﺜﻤﻓ ،ﻩراﺮﻗ ﻦﻋ راﺮﻘﻟا ﺬﺨﺘﻣ لوﺪﻌﻟ ﲔﻌﻣ ﺪﺣ ﱃإ ﺔﻳدﺮﻃ نﻮﻜﺗ ﺮﻄﳋا ﺔﺟردو ﺔﻌﻗﻮﺘﳌا ةرﺎﺴﳋا ﲔﺑ ﺔﻗﻼﻌﻟا نﺈﻓ ﻪﻴﻠﻋو ،ﻦﻜﳝ ﺎﻣ ﰒ ﰲ أﺪﺒﺗ ﺎﻫﺪﻌﺑ ﺺﻗﺎﻨﺘﻟا ، و ةﺪﻛﺆﳌا ةرﺎﺴﳋا ﺔﻟﺎﺣ ﰲ ﺮﻄﳋا مﺪﻌﻨﻳ . ﻻوأ : ﺮﻄﺨﻟا ﺐﺒﺴﻣ ﻪـﻔﻳﺮﻌﺗ ﻦـﻜﳝو ﺮـﻄﳋا دﻮـﺟﻮﻟ ﻲـﺳﺎﺳﻷا رﺪـﺼﳌا ﻮـﻫ ﺮـﻄﳋا ﺐﺒﺴﻣ ﻪـﻧﺄﺑ " ﺔـﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ﺮﻫاﻮـﻈﻟا ﻦـﻣ ﺔـﻋﻮﻤﳎ صﺎﺨﺷﻷا راﺮﻗ ﺔﺠﻴﺘﻧ ﰲ ﺮﺷﺎﺒﻣ ﲑﻏ وأ اﺮﺷﺎﺒﻣ اﲑﺛﺄﺗ ﺮﺛﺆﺗ ﱵﻟا ﺔﻣﺎﻌﻟاو " 3 ﺐﺒـﺴﻣ ﱪـﺘﻌﺗ ﻖـﻳﺮﳊا ةﺮﻫﺎﻇ ﻼﺜﻤﻓ ، مﺪـــﻋ ﻰـــﻠﻋ ﺮﺛﺆـــﺗ نأ ﺎ ﺄـــﺷ ﻦـــﻣ ةﺮﻫﺎـــﻈﻟا ﻩﺬـــﻫ ،ﻖـــﻳﺮﳊا ﺮـــﻄﳋ ﰲ ﻢ ﺎـــﻜﻠﺘﳑ ﻰـــﻠﻋ ظﺎـــﻔﳊا ﻦـــﻣ داﺮـــﻓﻷا ﺪـــﻛﺄﺗ ﱃإ ﺮﻄﳋا ﺐﺒﺴﻣ ﻒﻴﻨﺼﺗ ﻦﻜﳝو ،ﻞﺒﻘﺘﺴﳌا : 1 -ﺔﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ﺮﻄﺨﻟا تﺎﺒﺒﺴﻣ اﺮــﻈﻧ ثراﻮﻜﻟﺎــﺑ ﻰﻤــﺴﺗ ﺖــﻘﻘﲢ نإو ﺎــﻫدﻮﺟو ﰲ نﺎــﺴﻧﻺﻟ نﺄــﺷ ﻻ ﱵــﻟا ﺔــﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ﺮﻫاﻮــﻈﻟا ﻚــﻠﺗ ﻲــﻫ ــﻛ ،داﺮﻓﻷﺎــﺑ ﺎــﻬﻘﺤﻠﺗ ﱵــﻟا ةﲑــﺒﻜﻟا راﺮــﺿﻸﻟ ﻟﺎ ،ﲑــﺻﺎﻋﻷاو ﲔــﻛاﱪﻟاو لاﺰﻟﺰ ﺔــﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ﺮــﻄﳋا تﺎﺒﺒــﺴﻣ ﺪــﺟﻮﺗ ﺎــﻤﻛ ةﺪﻋﺎﺴﳌا ، ﺪﻳﺰﺗ نأ ﺎ ﺄﺷ ﻦﻣ ﱵﻟا تﺎﺒﺒﺴﳌا ﻚﻠﺗ ﻲﻫو ﻦﻣ ،ﺔـﻴﻋارﺰﻟا ﻞﻴﺻﺎﶈا ﺲﻣ ﻖﻳﺮﺣ ﻼﺜﻤﻓ ،ﺮﻄﳋا ﺔﺟرد ﺋر ﻲﻌﻴﺒﻃ ﺮﻄﺧ ﺐﺒﺴﻣ ﻖﻳﺮﳊا ةﺮﻫﺎﻇ ﻴ ،ﻞﻴﺻﺎﶈا فﻼﺗﻹ ﻲﺴ و ﺪﻋﺎـﺴﻣ ﻲﻌﻴﺒﻃ ﺮﻄﺧ ﺐﺒﺴﻣ نﻮﻜﺗ ﺪﻗ حﺎﻳﺮﻟا ﻖﻳﺮﳊا ﺮﻄﺧ ﺔﺟرد ﻦﻣ ﺪﻳﺰﻳ . 2 ﻄﺨﻟا تﺎﺒﺒﺴﻣ ﺔﻴﺼﺨﺸﻟا ﺮ ص ،ﮫﺳﻔﻧ ﻊﺟرﻣﻟا : 16 . 3

ﻞﻜـﺸﺑ ﺮﺛﺆـﺗ نأ ﺎ ﺄﺷ ﻦﻣ ﱵﻟاو ،يﺮﺸﺒﻟا ﺮﺼﻨﻌﻟا ﻞﺧﺪﺗ ﻦﻋ ﺞﺘﻨﺗ ﱵﻟا تﺎﻴﻛﻮﻠﺴﻟاو ﻞﻣاﻮﻌﻟا ﻚﻠﺗ ﻲﻫ وأ ﺪـــﺼﻘﺑ ءاﻮـــﺳ ةﺬـــﺨﺘﳌا تاراﺮـــﻘﻟا ﻰـــﻠﻋ ظﻮـــﺤﻠﻣ ﺪـــﺼﻗ نود . و ﲔﻣﺄـــﺘﻟا لﺎـــﳎ ﰲ ، ـــﻴﳕ نأ ﻦـــﻜﳝ ﻦـــﻣ ﲔﻋﻮـــﻧ ﺰ ﺮﻄﳋا تﺎﺒﺒﺴﻣ ﺔﻴﺼﺨﺸﻟا : 2.1 ﺔﻳدارإ ﻻ ﺔﻴﺼﺨﺷ ﺮﻄﺧ تﺎﺒﺒﺴﻣ ﺪــﺼﻗ نود صﺎﺨــﺷأ ﻦــﻣ رﺪــﺼﺗ ﱵــﻟا تﺎﻓﺮــﺼﺘﻟاو ﻞــﻣاﻮﻌﻟا ﻚــﻠﺗ ﻲــﻫو ، ﺮﻫاﻮــﻈﻟا ﻖــﻘﲢ ﱃإ يدﺆــﺗ ﺪــﻗو اﺪﻋﺎـﺴﻣ ﻼﻣﺎـﻋ نﻮـﻜﻳ ﺪـﻗ صﺎﺨـﺷﻷا ﺾـﻌﺑ فﺮـﻃ ﻦـﻣ ﺔﻋﺮـﺴﻟا ﰲ طاﺮـﻓﻹا ﻼﺜـﻤﻓ ،ﺮـﻄﳋا ﺔـﺟرد ﻚﻟﺬﺑ ﺪﻳﺰﺘﻓ ﻖﻳﺮﳊا ةﺮﻫﺎﻈﻟ ﺎﺒﺒﺴﻣ نﻮﻜﻳ ﺪﻗ ﻞﻤﻌﻟا نﺎﻜﻣ ﰲ ﲔﺧﺪﺘﻟا وأ ،تارﺎﻴﺴﻟا ثداﻮﺣ ةﺮﻫﺎﻈﻟ . 2.2 تﺎﺒﺒﺴﻣ ﺔﻳدارإ ﺔﻴﺼﺨﺷ ﺮﻄﺧ ﻖـﻘﲢ لﺪـﻌﻣ ةدﺎﻳز ﱃإ يدﺆﺗ ﱵﻟاو ،ﺪﺼﻗ ﻦﻋ صﺎﺨﺷأ ﻦﻣ رﺪﺼﺗ ﱵﻟا تﺎﻓﺮﺼﺘﻟاو ﻞﻣاﻮﻌﻟا ﻚﻠﺗ ﻲﻫو ﻖـﻘﲢو ةﺎـﻓﻮﻟا ﱃإ يدﺆـﻳ يدارإ فﺮـﺼﺗ رﺎـﺤﺘﻧﻻا ةﺮﻫﺎـﻇ ﻼﺜـﻤﻓ ،ﺎـ رﻮﻄﺧ ﺔـﺟرد ﻦـﻣ ﺪـﻳﺰﺗ وأ ﺔـﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ةﺮﻫﺎﻈﻟا ﻞﺧﺪﻟا عﺎﻄﻘﻧا ﺮﻄﺧ . ﺎﻴﻧﺎﺛ : رﺎﻄﺧﻷا ﻒﻴﻨﺼﺗ تﺎﻔﻴﻨﺼﺗ ةﺪﻋ كﺎﻨﻫ ﻰﻠﻋ ﺪﻤﺘﻌﻨﺳ ﺎﻨﻧأ ﻻإ رﺎﻄﺧﻸﻟ ﻟا ﺔﺳارﺪﻟا فﺪﻫ مﺪﳜ يﺬﻟا ﻒﻴﻨﺼﺘ . 1 ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا رﺎﻄﺧﻷا : تﺎﻜﻠﺘﻤﳌا ناﺪﻘﻔﺑ ﻂﺒﺗﺮﻣ ﻼﺜﻣ ﻖﻳﺮﳊﺎﻓ ،ﺔﻴﻟﺎﻣ ﺮﺋﺎﺴﺧ ﺎ ﺎﺒﺒﺴﻣ ﻖﻘﲢ ﻦﻋ ﺞﺘﻨﻳ ﱵﻟا رﺎﻄﺧﻷا ﻚﻠﺗ ﻲﻫ ﱄﺎﺘﻟﺎﺑو ،تﺎﻜﻠﺘﻤﳌا ﺔﻤﻴﻘﺑ ﺔﻴﻟﺎﻣ ةرﺎﺴﺧ و ﲔﻤﺴﻗ ﱃإ ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا رﺎﻄﺧﻷا ﻢﺴﻘﻨﺗ : 1.1 أ ﺔﺑرﺎﻀﻤﻟا رﺎﻄﺧ : ةﺮﺟﺎﺘﳌا ﻦﻣ ﺞﺘﻨﺗو ،ﻪﺴﻔﻨﻟو ﻪﺴﻔﻨﺑ نﺎﺴﻧﻹا ﺎﻬﻴﻓ ﺐﺒﺴﺘﻳ ﱵﻟا رﺎﻄﺧﻷا ﻚﻠﺗ ﻲﻫ ﻞﻛ رﺎﻄﺧﻷا ﻩﺬﻫ ﻞﻤﺸﺗو ،ﺎﻣﺪﻘﻣ ﺎﻬﻘﻴﻘﲢ ﺞﺋﺎﺘﻧ ﻢﻠﻌﻳ ﻻ نﺎﻛ نإو ،ﺔﻴﻟﺎﻣ ﺐﺳﺎﻜﻣ ﻖﻴﻘﲢ ﻞﻣأ ﻰﻠﻋ لاﻮﻣﻷﺎﺑ ﺔﻴﻣﺪﳋاو ﺔﻳرﺎﺠﺘﻟا ،ﺔﻴﻋﺎﻨﺼﻟا ،ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا تﻻﺎ ا . 2.1 ﺔﺘﺤﺒﻟا رﺎﻄﺧﻷا : ﻷا ﻲﻫ ﰲ ﻞﺧد يأ نﺎﺴﻧﻺﻟ ﺲﻴﻟ ،ﺔﻴﻌﻴﺒﻄﻟا ﺮﻫاﻮﻈﻟا ﺎﻬﻴﻓ ﺐﺒﺴﺘﺗ ﱵﻟا رﺎﻄﺧ ،ﺎﻬﺒﻨﲡ ﻪﻨﻜﳝ ﻻو ﺎﻫدﻮﺟو و ﺔﻟﺎﻄﺒﻟاو تﺎﻧﺎﻀﻴﻔﻟاو ﲑﺻﺎﻋﻷاو لزﻻﺰﻟا ﻞﺜﻣ ﺔﻴﻟﺎﻣ ﺮﺋﺎﺴﺧ داﺮﻓﻷﺎﺑ ﻖﺤﻠﻳ ﺎﻬﻘﻘﲢ ﱃإ ﺎﻫروﺪﺑ ﻢﺴﻘﻨﺗو ،ﺎﻫﲑﻏو :

أ

-صﺎﺨﺷﻷا رﺎﻄﺧأ

: رﺎﻄﺧﻷا ﻚﻠﺗ ﻲﻫو ﱵﻟا ﺗ ﺎ ﺎﺒﺒﺴﻣ ﺖﻘﻘﲢ اذإ ﺆ ﺮﺛ ﻰﻠﻋ ﺮﺷﺎﺒﻣ ﻞﻜﺸﺑ ﺔﻴﻟﺎﻣ ةرﺎﺴﺧ ﻲﻫو ﻞﺧﺪﻟا عﺎﻄﻘﻧا ﻖﻘﲢ ﺔﻟﺎﻄﺒﻟﺎﻓ ،ﺔﻳدﺎﻣ وأ ﺔﻴﻟﺎﻣ ﺮﺋﺎﺴﺧ ﻢﳍ ﺔﻘﻘﳏ صﺎﺨﺷﻷا ، ثدﺎﺣ وأ ﻩﺮﺛإ ﻰﻠﻋ ﺪﻘﻔﻳ ﺺﺨﺸﻟا ﺔﻳدﺎﻣ ةرﺎﺴﺧ ﻖﻘﲢ ﱄﺎﺘﻟﺎﺑو ﻪﺋﺎﻀﻋأ ﻦﻣ ﻮﻀﻋ . ب

-تﺎﻜﻠﺘﻤﻤﻟا رﺎﻄﺧأ

: رﺎﻄﺧﻷا ﻚﻠﺗ ﻲﻫو ﱵﻟا نﺎﻛ ثدﺎﺣ ةرﻮﺻ ﰲ ﺎ ﺎﺒﺒﺴﻣ ﺖﻘﻘﲢ اذإ ﺄﺘﻟا ﻊﺿﻮﻣ ﲑﺛ ﻰﻠﻋ ﺎﻴﺋﺰﺟ ﲑﺛﺄﺘﻟا نﻮﻜﻳ ﺪﻗو ،ﻖﻳﺮﳊاو عﺎﻴﻀﻟاو ﺔﻗﺮﺴﻟا ﻞﺜﻣ ﺔﻟﻮﻘﻨﳌا وأ ﺔﺘﺑﺎﺜﻟا ءاﻮﺳ تﺎﻜﻠﺘﻤﳌا تﺎﻜﻠﺘﻤﳌا ﻚﻠﺗ ءﺎﻨﻓ ﻚﻟذ ﻦﻋ ﺞﺘﻨﻴﻓ ﺎﻴﻠﻛ وأ ﺎﻬﺘﻤﻴﻗ رﻮﻫﺪﺘﺘﻓ . ج

-ﺔﻴﻧﺪﻤﻟا ﺔﻴﻟوﺆﺴﻤﻟا رﺎﻄﺧأ

: رﺎﻄﺧﻷا ﻚﻠﺗ ﻲﻫو ﱵﻟا ﻰﻠﻋ ﺮﺛﺆﺗ ﺎ ﺈﻓ ﺎ ﺎﺒﺒﺴﻣ ﺖﻘﻘﲢ اذإ ﺔﻴﻧﺪﳌا ﺔﻴﻟوﺆﺴﳌا ﻟ ﺨﺸﻠ ﺎﳑ ﻢ ﺎﻜﻠﺘﳑو ﻢﻬﺴﻔﻧأ ﰲ ﻢﻬﺒﻴﺼﻳ يﺬﻟا رﺮﻀﻟا ءاﺮﺟ ،ﲑﻐﻟا ﻩﺎﲡ نﻮﻧﺎﻘﻟا مﺎﻣأ ﺺ ةﺎﺸﳌا ﻩﺎﲡ ةرﺎﻴﺴﻟا ﻖﺋﺎﺳ ﺔﻴﻟوﺆﺴﻣ وأ لﺎﻤﻌﻟا ﻩﺎﲡ ﻞﻤﻌﻟا بر ﺔﻴﻟوﺆﺴﻣ ﻞﺜﻣ ،ﺾﻳﻮﻌﺘﻟا ﻪﻨﻋ ﺐﺗﱰﻳ ﻢ ﺎﻜﻠﺘﳑو . 2 ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا ﺮﻴﻏ رﺎﻄﺧﻷا ) ﺔﻳﻮﻨﻌﻤﻟا رﺎﻄﺧﻷا ( : ﺐـــﻧﺎﳉا ﻰـــﻠﻋ ﺮﺛﺆـــﺗ ﱵـــﻟا رﺎـــﻄﺧﻷا ﻲـــﻫ يأ ﺎ ﺎﺒﺒـــﺴﻣ ﻖـــﻘﲢ ﻖـــﺤﻠﻳ ﻻو ،داﺮـــﻓﻸﻟ ﻲﻋﺎـــﻤﺘﺟﻻاو ﻲـــﺴﻔﻨﻟا ﺔﻴﻟﺎﻣ ةرﺎﺴﺧ ﱄﺎﺘﻟﺎﺑو ﻦـﻣ عﻮـﻨﻟا اﺬـ ﻢﺘـﻬﻳ ﻻ ﲔﻣﺄـﺘﻟا طﺎـﺸﻧ نﺈـﻓ ﻪـﻴﻠﻋو ،ةرﺎﺴﳋا ﻢﻴﻴﻘﺗ عﻮﻨﻟا اﺬﻫ ﰲ ﺐﻌﺼﻳ رﺎﻄﺧﻷا . ﻲﻧﺎـﺜﻟا ﺐﻠﻄﻤﻟا : ﻣـ ﺸﻧ ﺔﻴﻫﺎ ـ ﺘﻟا طﺎ ﻦﻴﻣﺄـ ﻻوأ : ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا ﻒﻳﺮﻌﺗ ﺎﻤﻴﻓ ﻒﻠﺘﲣ ﲔﻣﺄﺘﻠﻟ ﻒﻳرﺎﻌﺗ ةﺪﻋ ﺪﺟﻮﺗ ةرﺪﺼﳌا ﺔﻬﳉا ﺐﺴﺣ ﺎﻬﻨﻴﺑ : ﻪﻧأ ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷا ﲔﻣﺄﺘﻟاو ﺮﻄﳋا ﺔﺴﺳﺆﲟ ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﺤﻠﻄﺼﻣ ﺔﻨﳉ ﺖﻓﺮﻋ " : ﺮﺋﺎﺴﺨﻠﻟ ﻊﻴﻤﲡ ﺮﻃﺎﺨﳌا ﻩﺬﻫ ﻞﻳﻮﲢ ﻖﻳﺮﻃ ﻦﻋ ﺔﻴﺿﺮﻌﻟا ﻠﻟ ﲔﻨﻣﺆﻤ ) ﲔﻣﺄﺘﻟا تﺎﻛﺮﺷ ( ﻢﳍ ﻦﻣﺆﳌا ﺾﻳﻮﻌﺗ ﻰﻠﻋ نﻮﻘﻓاﻮﻳ ﻦﻳﺬﻟاو ةرﺎﺴﳋا ﻩﺬﻫ ﻦﻋ " 4 ،ادﺟﯾر جروﺟ نﯾﻣﺄﺗﻟاو رطﺧﻟا ةرادإ ئدﺎﺑﻣ ،ﺔﯾدوﻌﺳﻟا ﺔﯾﺑرﻌﻟا ﺔﻛﻠﻣﻣﻟا،رﺷﻧﻠﻟ ﺦﯾرﻣﻟا راد، 2006 ص ، : 51 . 4

ﻪﻧأ ﻰﻠﻋ فﺮﻋ ﺎﻤﻛ " : ﺔﻠﻴﺳو ﻚﻟذو ،ﲔﻌﻣ ﺮﻄﺧ عﻮﻗو ﺔﺠﻴﺘﻧ ﻪﺑ ﻞﲢ ﱵﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺮﺋﺎﺴﳋا ﻦﻋ دﺮﻔﻟا ﺾﻳﻮﻌﺘﻟ ﻮﻧﻮﻜﻳ داﺮﻓﻷا ﻦﻣ ﺔﻋﻮﻤﳎ ﻰﻠﻋ ةرﺎﺴﳋا ﻩﺬﻫ ﻊﻳزﻮﺘﺑ ﲔﺿﺮﻌﻣ ﻢﻬﻌﻴﲨ ن ﺪﻘﻋ ﻰﻀﺘﻘﲟ ﻚﻟذو ﺮﻄﳋا ﺲﻔﻨﻟ ﻖﺑﺎﺳ " 5 ﻚﻟﺬﻛ فﺮﻌﺑو " ﻢﻤﺻ مﺎﻈﻧ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﻟ ﻦﻋ ﻚﻟذو ،ﻦﻣﺄﺘﺴﳌا ىﺪﻟ ةدﻮﺟﻮﳌا ﺪﻛﺄﺘﻟا مﺪﻋ ةﺮﻫﺎﻇ ﻦﻣ ﻞﻴﻠﻘﺘﻠ ﻃ ءﺰﺟ وأ ﻞﻛ ﻦﻋ ﻪﻟ ﻦﻣﺆﳌا ﺾﻳﻮﻌﺘﺑ ﺪﻬﻌﺘﻳ يﺬﻟاو ﻦﻣﺆﳌا ﱃإ ﺔﻨﻴﻌﻣ رﺎﻄﺧأ ءﺐﻋ ﻞﻘﻧ ﻖﻳﺮ ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرﺎﺴﳋا ﺎﻫﺪﺒﻜﺗ ﱵﻟا " 6 ﻪﻧأ ﻲﻣﻼﺳﻹا ﲔﻣﺄﺘﻟا ﻦﺴﺣ ﺪﻣﺎﺣ ﲔﺴﺣ رﻮﺘﻛﺪﻟا فﺮﻋ ﺎﻤﻛ " : نﻮﻤﺴﻳ صﺎﺨﺷﻷا ﻦﻣ ﺔﻋﻮﻤﳎ نوﺎﻌﺗ ﻮﺿﺮﻌﺘﻳ ﲔﻛﱰﺸﳌا ﺔﺌﻴﻫ ﱃإ ن ،عﱪﺘﻟا ﻞﻴﺒﺳ ﻰﻠﻋ ﺔﻨﻴﻌﻣ رﺎﻄﺧأ وأ ﺮﻄﺧ ﺪﻗ ﱵﻟا رﺎﻄﺧﻷا رﺎﺛآ ﰲﻼﺗ ﻰﻠﻋ ﻢﻬﻨﻣ ﻞﻛ ماﺰﺘﻟﺎﺑ ﻚﻟذو ،رﺎﻄﺧﻷا ﻩﺬﻫ عﻮﻗو ﻦﻣ ﺞﺗﺎﻨﻟا رﺮﻀﻟا ﻦﻋ ﻪﻀﻳﻮﻌﺘﺑ ﻢﻬﻀﻌﺑ وأ ،ﻢﻫﺪﺣأ ﺎﳍ ضﺮﻌﺘﻳ ﺷﻹا وأ ﻂﺴﻘﻟا ﻰﻤﺴﻳ ﲔﻌﻣ ﻎﻠﺒﻣ ﻊﻓﺪﺑ ﱰ كاﱰﺷﻻا ﺪﻘﻋ وأ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻘﻴﺛو ﻩدﺪﲢ ،كا " 7 ﺎ ﺈﻓ ،ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا ﻒﻳرﺎﻌﺘﻟا ﺞﻫﺎﻨﻣ فﻼﺘﺧا ﻦﻣ ﻢﻏﺮﻟا ﻰﻠﻋ ﺗ نأ ﻰـﻠﻋ ﺎﻬﻌﻴﲨ ﻖﻔﺘ " ﱐﺎـﺴﻧإ طﺎـﺸﻧ ﲔﻣﺄـﺘﻟا رﺮﻀﻟا ﻊﻳزﻮﺗ ﱃإ فﺪﻬﻳ ) ﺔﻴﻟﺎﻣ ةرﺎﺴﺧ ( ﺮـﻄﳋا ﺲﻔﻨـﻟ نﻮـﺿﺮﻌﺘﻳ داﺮـﻓأ ﺔـﻋﻮﻤﳎ ﻰـﻠﻋ ﻢﻫﺪـﺣأ ﻪـﻴﻓ ﻊﻘﻳ ﺪﻗ يﺬﻟا ﻦﻣﺆﳌا ماﺰﺘﻟا لﻼﺧ ﻦﻣ ،ﱐﻮﻧﺎﻗ رﺎﻃإ ﰲ ) ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺷ ( ﲔـﻌﻣ ﱄﺎﻣ ﻂﺴﻗ ﻞﺑﺎﻘﻣ ﻢﳍ ﻦﻣﺆﳌا ﺮﺋﺎﺴﺧ ﺾﻳﻮﻌﺘﺑ ا ﲔﺑ رﺮﳛ ﲔﻣﺄﺗ ﺪﻘﻋ ﺐﺟﻮﲟو ﲔﻓﺮﻄﻟ " ﺎﻴﻧﺎﺛ : ﻤﻟا ﻒﻳﺮﻌﺘﻟا ـ ﻦﻴﻣﺄﺘﻠﻟ ﻲﻟﺎ ﰲ لﺎـﳌا ﻦـﻣ ﻎـﻠﺒﻣ لدﺎـﺒﺗ ﻪـﻧأ ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا فﺮﻌﻳ ﰲ لﺎـﳌا ﻦـﻣ ﻎـﻠﺒﻣ ﻞـﺑﺎﻘﻣ ،ﺪـﻛﺄﺘﻟا ﺔـﻟﺎﺣ ﰲو ﺮـﺿﺎﳊا ﻞﺟﻷا ةﲑﺼﻗ ﺔﻴﻌﺿو ﺬﺨﺘﻳ ﻦﻣﺆﳌا نأ يأ ،ﺪﻛﺄﺘﻟا مﺪﻋ ﺔﻟﺎﺣ ﰲ ﻞﺒﻘﺘﺴﳌا ) ﻲﻠﺒﻘﺘﺴﻣ ﺪﻘﻋ ﻊﺋﺎﺑ ( ﻊـﻴﺒﺗ ﺚﻴﺣ ، يﱰﺸﺗو نﺎﻤﻀﻟا ﺔﻣﺪﺧ فﻮﺸﻜﳌا ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا طﺎﺴﻗأ ﻞﺑﺎﻘﻣ ﺮﻄﳋا ﻖﻘﲢ ﻞﺟﻷ . ،مﯾھارﺑإ ﻲﻠﻋ مﯾھارﺑإ ﻊﺟرﻣ قﺑﺎﺳ ص ، : 109 . 5 ص ،ﮫﺳﻔﻧ ﻊﺟرﻣﻟا : 110 . 6 2 ،ضﺎﯾرﻟا ،ﻲﻠﻓﺎﻛﺗﻟا نﯾﻣﺄﺗﻟا رﻣﺗؤﻣ ،فﻗوﻟا لﻼﺧ نﻣ ﻲﻠﻓﺎﻛﺗﻟا نﯾﻣﺄﺗﻟا ،ﻲﻠﯾﺑﺷﻟا ﷲ دﺑﻋ نﺑ فﺳوﯾ 2009 ص ، : 22 .

ﻪﻧأ ﻰﻠﻋ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺪﻘﻋ رﺎﺒﺘﻋا ﻦﻜﳝ ﻪﻴﻠﻋو

ﻊﻴﺑ رﺎﻴﺧ

(Option de vente) ، ـﻟ ﺔﺳارد تءﺎﺟ ﺚﻴﺣ ﺮﻧرو ﺚﻴﲰو ) Warner et Smith ( 19798 ﲔﻣﺄﺗ ﻂﺴﻘﺑ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺪﻘﻋ نأ ةﱰﻔﻟا ﻲﻄﻐﻳ يﺬﻟا ] T , 0 [ ﺔﻤﻴﻘﺑ ﻦﻣﺆﻣ ﻞﺻأ ﻰﻠﻋ ﻊﻴﺑ رﺎﻴﺧ ﺪﻘﻋ ﻦﻋ ةرﺎﺒﻋ X

رﺎﻴﳋا ﺬﻴﻔﻨﺗ ﺮﻌﺳ يوﺎﺴﻳ . نﺎــﻛ اذإ قﺎﻘﺤﺘــﺳﻻا ﺦﻳرﺎــﺗ ﰲ ﺎــﻬﻴﻠﻋ ﻦﻣﺆــﳌا ﺔــﻤﻴﻘﻟا ﻦــﻣ ﻞــﻗأ ﲔﻣﺄــﺘﻟا عﻮــﺿﻮﻣ ﻞــﺻﻷا ﺔــﻤﻴﻗ X ) رﺮﻀﻟا ﻖﻘﲢ ﺔﻟﺎﺣ ( ﻎﻠﺒﻣ ﻦﻣﺆﳌا ﻊﻓﺪﻳ −

،ءﻲـﺷ يأ ﻰـﻠﻋ ﻪـﻟ ﻦﻣﺆﳌا ﻞﺼﳛ ﻻ ﺲﻜﻌﻟا لﺎﺣ ﰲو ، يوﺎــﺴﻳ ةﱰــﻔﻟا ﺔــﻳﺎ ﰲ ﲔﻣﺄــﺘﻟا ﺪــﻘﻋ ﺔــﻤﻴﻗ نﺈــﻓ ﻪــﻴﻠﻋو ( , ) رﺎــﻴﺧ ﺺﺋﺎــﺼﺧ ﺲــﻔﻧ ﻲــﻫو ﻊﻴﺒﻟا رﺎﻴﺧ ضﺮﻌﻳ ﻦﻣﺆﳌﺎﻓ ،ﻊﻴﺒﻟا ) ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺪﻘﻋ (، و ﻂـﺴﻗ ﰲ ﻞـﺜﻤﺘﺗ ةوﻼـﻋ ﻞﺑﺎﻘﻣ رﺎﻴﳋا اﺬﻫ ﻪﻟ ﻦﻣﺆﳌا يﱰﺸﻳ ،ﲔﻣﺄﺘﻟا و ﱄاﻮﳌا ﻞﻜﺸﻟا ﻪﻟ ﻦﻣﺆﳌاو ﻦﻣﺆﳌا ﻦﻣ ﻞﻛ ﺮﺋﺎﺴﺧو حﺎﺑرأ ﲔﺒﻳ . ﻢﻗر ﻞﻜﺸﻟا ) 2.1 :( ﻪﻟ ﻦﻣﺆﻤﻟاو ﻦﻣﺆﻤﻟا ﻦﻣ ﻞﻛ ﺮﺋﺎﺴﺧو حﺎﺑرأ

.

8

SMITH.C.W, WERNER.J.B, ON FINANCIAL CONTRACTING, Journal Of Finance Economics, North

Holland Publishing Company, 1979, USA, PP : 122-130.

ررﺿﻟا قﻘﺣﺗ مدﻋ أ -ﮭﻟ نﻣؤﻣﻟا ﺔﯾﻌﺿو م ةدودﺣﻣ رﯾﻏ حﺎﺑرأ ررﺿﻟا رادﻘﻣ ﺔﺋﻓﺎﻛﻣﻟا طﺳﻘﻟا ررﺿﻟا قﻘﺣﺗ ب -نﻣؤﻣﻟا ﺔﯾﻌﺿو ةدودﺣﻣ رﺋﺎﺳﺧ حﺎﺑرﻷا ذﯾﻔﻧﺗﻟا رﻌﺳ x ةدودﺣﻣ حﺎﺑرأ ررﺿﻟا رادﻘﻣ ﺔﺋﻓﺎﻛﻣﻟا طﺳﻘﻟا ررﺿﻟا قﻘﺣﺗ حﺎﺑرﻷا رﺋﺎﺳﺧ ذﯾﻔﻧﺗﻟا رﻌﺳ x رﯾﻏ رﺋﺎﺳﺧ ةدودﺣﻣ

Source: Didier Folus, Apports de l’assurance et des marchés de capitaux à la gestion des risques environnementaux, atelier développement durable ,Caen,2003,p:15.

ﲔﻣﺄﺘﻟا ﻂﺴﻗ بﺎﺴﺣ ﻦﻜﳝ ﻪﻨﻣو ﺰﻟﻮﺷو كﻼﺑ جذﻮﻤﻨﻟ ﺎﻘﻓو ﻊﻴﺒﻟا رﺎﻴﺧ ﺮﻌﺳ بﺎﺴﲝ ﻚﻟذو ) Black et Scholes ( 1973 ﻲﻠﻳﺎﻤﻛ : 9 1.1 ...  2 0  1 0 Xe d S d P  rT     2 . 1 .... ... ... 2 2 0 1 T T r X S L d n            T T r K S L d n            2 2 0 2 ...1.3. ﺚﻴﺣ : P0 : ﻂﺴﻘﻟا ﺔﻤﻴﻗ . φ(d1) ، φ(d2) : يرﺎﻴﻌﳌا ﻲﻌﻴﺒﻄﻟا ﻊﻳزﻮﺘﻠﻟ ﺔﻴﻤﻛاﱰﻟا ﻢﻴﻘﻟا ﻠﻟ تﻼﻣﺎﻌﻤ . d1d2 X : ﺮﻌﺳ ﺪﻘﻌﻟا قﺎﻘﺤﺘﺳﻻا ﺦﻳرﺎﺗ ﰲ . e : يﲑﺒﻴﻨﻟا ﻢﺘﻳرﺎﻏﻮﻠﻟا سﺎﺳأ e = 2.71 . Ln : ﺘﻳﺮﻏﻮﻠﻟا ﻢ يﲑﺒﻴﻨﻟا . 9 Idem.

r : ﺮﻄﳋا ﻦﻣ ﱄﺎﳋا ةﺪﺋﺎﻔﻟا لﺪﻌﻣ . T : ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﲔﺑ ﺎﻣ ةﱰﻔﻟا و قﺎﻘﺤﺘﺳﻻا ﺦﻳرﺎﺗ ) ﺔﻨﺴﻟا ﻦﻣ ﺔﺒﺴﻧ .( δ : يﻮﻨﺴﻟا ﺪﺋﺎﻌﻟا ﰲ بﺬﺑﺬﺘﻟا ) Volatilité ( . ﺚﻟﺎـﺜﻟا ﺐﻠﻄﻤﻟا : ﻧأـ ﺘﻟا عاﻮ ـ ﻦﻴﻣﺄ ﺎﻬﻨﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا عاﻮﻧﻷ تﺎﻤﻴﺴﻘﺗ ةﺪﻋ كﺎﻨﻫ : ﻻوأ : ﻞﻜﺸﻟا ﺚﻴﺣ ﻦﻣ ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا ﻢﻴﺴﻘﺗ ﱃإ ﻞﻜﺸﻟا ﺚﻴﺣ ﻦﻣ ﲔﻣﺄﺘﻟا ﻢﺴﻘﻨﻳ : 1 -يرﺎﺠﺘﻟا ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا : ﱃإ طﺎــﺴﻗأ ﻊﻓﺪــﺑ ﻪــﻟ ﻦﻣﺆــﳌا مﺰــﺘﻠﻳ ﺚــﻴﺣ ،ﲔﻣﺄــﺘﻟا ﺔــﻤﻠﻛ ﻪــﻴﻟإ فﺮــﺼﻨﺗ يﺬــﻟاو نﻵا ﺪﺋﺎــﺴﻟا عﻮــﻨﻟا ﻮــﻫو نوﺪﻴﻔﺘـﺴﳌا ﻢـﻫ نﻮﳘﺎـﺴﳌا ءﻻﺆـﻫو ،ﻢـﳍ ﻦﻣﺆـﳌا ﲑـﻏ ﲔﳘﺎـﺴﳌا ﻦـﻣ ﺔـﻋﻮﻤﳎ ﺎـﻫداﺮﻓأ نﻮﻜﻳ ﺔﻛﺮﺷ ﻮﻫو ،ﻦﻣﺆﳌا ﺔﻛﺮﺸﻟا حﺎﺑرأ ﻦﻣ . 2 ﻲﻧوﺎﻌﺘﻟا ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا ) ﻲﻠﻓﺎﻜﺘﻟا ( 10 : ﻢﻬﻨـﻣ ﻞـﻛ ﻊﻓﺪـﻴﻓ ﺔ ﺎـﺸﺘﻣ رﺎـﻄﺧﻷ ﲔـﺿﺮﻌﻣ صﺎﺨـﺷﻷا ﻦـﻣ ﺔـﻋﻮﻤﳎ ﻊـﻤﺘﳚ ﲔﻣﺄـﺘﻟا ﻦـﻣ عﻮـﻨﻟا اﺬﻫ ﰲ تداز ﺎــــﻣ اذإو ،رﺮــــﻀﻟا ﻪﺒﻴــــﺼﻳ ﻦــــﳌ ﻖﺤﺘــــﺴﳌا ﺾﻳﻮــــﻌﺘﻟا ءادﻷ تﺎﻛاﱰــــﺷﻻا ﻩﺬــــﻫ ﺺــــﺼﲣ ،ﺎــــﻨﻴﻌﻣ ﺎﻛاﱰــــﺷا دﱰـــﺳا ﻖـــﺣ ءﺎـــﻀﻋﻸﻟ نﺎـــﻛ ﺾﻳﻮـــﻌﺗ ﻦـــﻣ فﺮـــﺻ ﺎـــﻣ ﻰـــﻠﻋ تﺎﻛاﱰـــﺷﻻا ﻷا ﺐـــﻟﻮﻃ ﺖـــﺼﻘﻧ اذإو ،ﺎﻫدا ءﺎـــﻀﻋ ﺰﺠﻌﻟا ﺔﻴﻄﻐﺘﻟ ﰲﺎﺿإ كاﱰﺷﺎﺑ . ﺢﺑر ﻖﻴﻘﺤﺘﻟ نﻮﻌﺴﻳ ﻻ ﱐوﺎﻌﺘﻟا ﲔﻣﺄﺘﻟا ﺔﻛﺮﺷ ءﺎﻀﻋأ ، ﺮﺋﺎﺴﳋا ﻒﻴﻔﲣ ﱃإ ﻞﺑ ﻪﻟ ﺎﻨﻣﺆﻣو ﺎﻨﻣﺆﻣ نﻮﻜﻳ ﻢﻬﻨﻣ ﺪﺣاو ﻞﻜﻓ ﺎﻬﺋﺎﻀﻋأ ﺔﻄﺳاﻮﺑ ﺔﻛﺮﺸﻟا راﺪﺗو ،ءﺎﻀﻋﻷا ﺾﻌﺒﺑ ﻖﺤﻠﺗ ﱵﻟا . ﺎﻴﻧﺎﺛ : عﻮﺿﻮﻤﻟا ﺚﻴﺣ ﻦﻣ ﻦﻴﻣﺄﺘﻟا ﻢﻴﺴﻘﺗ 10 ،ﻲﻠﯾﺑﺷﻟا ﷲ دﺑﻋ نﺑ فﺳوﯾ قﺑﺎﺳ ﻊﺟرﻣ ص ، : 4 .