أثرتغير العائد المتحقق على العائد المطلوب في ظل نموذج CAPM دراسة تطبيقية

أ (ىجذومنىلظىيفىبولطملاىدئاعلاىىلعىققحتملاىدئاعلاىروغتىرث CAPM ى) ى ( ةوقوبطتىةسارد ) ى

ناومع فيان هساق روتكدلا كومعزلا دنمح هيهاربإ .أ لانعلأا ةرادإ ذاتسأ ضوردلاب فمكم دعاشم ذاتسأ هشق صيئر ةرادإ لانعلأا ةبسالمحا هشق داصتقلاا ةيمك - يدحتلا ةعماج ترـس - اــيبيل صخوي : مدقي هن جويع يف جيقيتطخ جسارد دحتلا اذه بيتيل يف جلنبعلا جيربنذخسلاا عيربشنلا ، يخلاو بهللاخ هن فدهي يلإ ريغخ ريذأخ ىدن جفرعن ربنذخسلاا هن ةولطنلا دئبعلا يلع ققحخنلا دئبعلا ( رذونو مادخخسا لظ يف CAPM .) Abstract

:

This study focuses on investment enterprise in Libya. The Aim Of Work is to Explore The effect of The actual return on the required return the study utilizes (CAP)Model. م ةمدق ٍرافف ملا مٍففٍات ةففٍلمع يففلع مٍلففسلا ًراماتففسلاا رارففالا اففقوتٍ ا لا ةٍراماتففس يففلع وففص ا رٍعففست هوففمن لففلأ متففيٍ اففم اهففاو يرااففذملاو دففماعلا اففما مٍففميم مٍرففصنع وففص الأ ةففاٍثملا ةففمبتنملا رااففذملل ااففساٍام مدففق لففنأ هففٍث ةٍلامففسأرلا ي دو ففٍ اففمك ٌفف لأنٍ ًهففلا دففماعلا مففم يففند ا دففثلالأ رماتففسملا مأ يففتث ًراماتففسلاا سارففتقلاا لففااثٍ ٌت لا رااذ ملا مع لض وعٍ ةرك ف تري ب ان ا مم و .راماتس لاا ٍ ونتلأ اي لأنجت مك مٍ لا بول املا دماعلا دعمو ةمبتنملا رااذملا مٍلأ مجلل ةٍلامسأرلا وص ا رٍعست هومن ي اها بجوملأف حلأصأ اي مٍٍات متٍ ٌكل ةكر كل رااذملاو دماعلا باستثا ًرورضلا مم ( هومن وا مٍلماعلا مٍها مدفذتسا مم فضفأو CAPM لاو ) ملاعم هلاا مم موكتٍ ًه ( قوسلا دماع دعم ٌا ةٍسٍمر R_M ةكر لل اتٍلأ ماعمو )  ةفاضلإالأ يلإ دم اعلا دع م ( رااففذملا مففم ٌلاففذلا RF ) ي دففماعلا دففعم باففستثا هلااففلا ملاففعملا اوففض ٌففف متففٍو ةكر لا يلع بولاملا ي دع م ٌف رٍ ت لعلأتٍس هوم نلا ملاعم ٌف رٍ ت ًأ مأف ٌلاتلالأو دماعلا . بولاملا دم اع ا مٍ قا ثتملا دم اعلا دعم مأ هٍث عوضوملل ةٍملعلا ةٍفلذلا ت رلأ انا ممو رٍعست هومن ٌف قوسلا وص ا ةٍلامسأرلا ةٍما و بس انملا مم دج و داف دعملا اها .بول املا دم اعلا دع م ٌف رٍ تلا اها را ا ةس ارد لاوص وو يل إ اادا ا يعس ٌت لا مااثالألا يلإ ثت اياٍا هثلألا مٍسات مت داف يلإ ام :ٌتأٍ 1 -ةقباسلا تاساردلا ثحبلا ةيجهنمو

يلع هثلألا مم ا جلا اها ممضتٍ ٌت ا : 1 -1 :ةقباسلا تاساردلا : هي ل ةٍ اٍلأاتلاو ةٍ ربنلا ٌثاون لا ٍ عت ٌف ةالأاسلا تاساردلا ةٍما ااربن ا هث لألا تاس اردلا مم دٍ دعلا يل إ عوج رلا ًرورض لا مم دجو عوض وملأ ةلص لا تاه ةٍ اٍلأاتلا وانت مكمٍ ٌتلاو ةر الأم ةقلاع ايل ٌتلاو يهثلألا ايماأ :ٌتلاالأ أ ًبةخو مةٌوو جةسارد Wong and Tan 1991

) 1 : تفديتس ا يل إ دم اع مٍٍ ات رااففذمو قارو ا قوففس ٌففف ةففٍلاملا ةروفا نففس رٍعففست هوففمن امدذتففسا تففله قففٍاثتلو وص ا ادذتس الأ تلهو ةٍلامسأرلا مع ةرو نملا تان اٍلألاو تام ولعملا م ميس أ تاكر لا ةس اردلا تلصوت دقو . قوسلالأ ةلجسملا يل إ مم جمات ن ةدع اي ماأ : مأ هوم ن مادذتس ا رٍعست وص ا ( ةٍلامسأرلا CAPM اافٍعض ماك ) ي رااذ ملا مٍلأ ةٍ وق ةق لاع دجوٍ لاو . قوسلا ٌف ميس ا دماعو ةٍمابنلا رٍغ رااذملاو ةٍلكلا ة -د جةةسار ىٌمارةةتإ 1991 ) 0 : رٍعس ت هوم ن ةس اردلا هها تل وانت دق و وص ا مٍففلأ ةٍلامففسأرلا ةففٍربنلا يففلع ةففساردلا ههففا قففٍلأات مففت دففقو .قففٍلأاتلاو قاوففسأ ميففس ا ةس اردلا تص لذ دق و . ةٍرص ملا يل إ ةٍ ربنلا جمات نلا قف اوت ةٍس اس ا رٍعس ت هوم نل وص ا ةٍلعفلا تاناٍلألا م ةٍلامسأرلا لا ةهوذأم ةٍرص ملا ميس ا قوس قاو مم ي ام م ٌنعٍ مأ مود ةم بتنملا رااذ ملا مع رماتسملا ضٍوعتلأ مواٍ قوسلا مام تالاا رااذ ملالأ ام ك. ٍونتلا قٍ را مع اي ٍفلات رماتس ملل مك مٍ ٌت لا ةص اذلا تدٍ أ جمات ن ةس اردلا مأ ةقلاعلا ااف تسٍل ميسلا يلع دماعلا دعم اسوتم مٍلأ ةقلاع لأ لٍاذ ام ك للأ جوم ااضٍأ وص ا رٍعست هومن سرتاٍ ةٍلامسأرلا . ر -جسارد ارغ ٌت ه 1991 ) 3 : تفديتسا ةساردلا هها يلإ ساٍق هوم ن قالأ انا ىدم وص ا رٍعست ةٍلامسأرلا ةن ٍع دذ ألأ هث الألا ماق تله قٍاثتلو .ٌلاملا مامع قوس يلع ( مم ةن وكم 55 ةكر ) مام ع قوس ٌف ةلجس م دق و . تري بأ قالأ انا مدع جمات نلا ( هوم ن CAPM مام ع قوس ٌف ) قارولأل ةٍ لاملا ي تل ه ج رٍو يل إ مم ةل مجلأ تل ه بالأس ا ايماأ : مأ حٍثص لا دث اولا مم ق ا تن اك قوس لا ر ؤمل ات ٍلأ مٍق ي ماك تلهك و رااذ ملا مم ٌلاذلا دماعلا يل عأ راماتس لاا يل ع دم اعلا مم ةفاض إ يل إ مأ مام ع قوس .اوفك رٍغ ٌلاملا د بٌح جسارد 0555 ) 1 : تلوانت ةساردلا هها يلإ دم اعلا دع م ٌف رٍ تلا را ا حٍضوت بولاملا دماعلا دعم يلع رااذملا مم ٌلاذلا رااإلأ هومن CAPM قٍ اثت ضر لو داد لأ قوس ٌف ةلجس ملا تاكر لا مم ةن ٍع رالأ تذالأ هث الألا ماق ادي لا اها قارولأل ةس اردلا تلص وتو . ةٍ لاملا يل إ ومجم مم تاجاتنتس لاا مم ةع اي ماأ : دم اعلا دع م مأ لا ةدثو رااذملا مم ٌلاذلا ةٍ لاملا تاراماتس لاا مٍلأ ةلضافملل ٌفكٍ ساس او ض ف ا دم اعلاو رااذ ملا اوض ٌف متٍ ًهل ا وا ي قا ثتملا دم اعلا دع م مٍلأ االأس انت تان ا ماو راماتس لال ةٍمابنلا رااذملاو ي ااذ ملا ةع فترملا تاراماتس لااف اادم اع تا اث ٌت لا ٌا ر . بولاملا دماعلا دعم ٌف عافترا لافارٍ ًهلاو ااعفترم

ـه -سارد ج ًسٌي 0551 ) 0 : تفديتسا يل إ رٍعس ت هوم نو ٌقوس لا رٍعس تلا مٍٍ ات وففص ا قوففس ٌففف ةٍلامففسأرلا ميففس ا مٍففٍات هففثالألا واففث تففله قففٍاثتلو . ةٍرففصملا رٍعس ت هومن مادذتسا وص ا ٍلامس أرلا للك لأ ة ٌس اس ا رٍوا ت ةل واثم م بولس أ مدع يلإ ةساردلا تلصوتو . ميسلل ةعقوتملا ةٍدانلا تاعٍ وتلا مصذ يلع دمتعٍ رٍعستلل ةصرولأ ةاافك قارو ا دم اع مٍلأ االأ ترلاا ةقلاع ةٍونعم مدع لاذ مم ةٍرصملا ةٍلاملا عم ةٍ ونعم مدع تلهك و يقوس لا دم اع اس وتمو ةس اردلا تاكر ةٍ لألاغ دم اعل ات ٍلأ م ا مٍلأ ةلأ جوم ةٍونعم ةقلاع دوجو ةٍونعم مدع سكعنا امك ٌلاملا قوسلا م ةٍلاملا ةقرولا . ةساردلا تاكر ةٍلألاغ ٌف ميسلأل ٌقوسلا رعسلاو ع وملا ًدانلا دماعلا 1 -0 ثحبلا ةٌجهنم: 1 -0 -1 :ثحبلا ةلكشم : هث لألا ةلك م قلعتت رٍاأت لأ دع م ٌف ص اثلا رٍ تلا علا قا ثتملا دم ا يل ع دم اعلا بولاملا .ةمماالا ةٍلامسأرلا تاراماتسلاا مم ٌف هثلألا ةلك م ةغاٍص مكمٍ انا ممو لاؤسلا مٍ ٍلاتلا مٍ : أ هاج تلاا سف ن ٌف بول املا دم اعلا رٍ ت يل ع قا ثتملا دم اعلا رٍ ت راؤٍ ا ةساردلا ةنٍع تاكر لل ةلأسنلالأ ؟ ة - سفن ٌف ةمبتنملا رااذملا رٍ تت ا جتا ها بول املا دم اعلا دع م ٌف رٍ تلا ةساردلا ةنٍع تاكر لل ةلأسنلالأ ؟

1

-0

-0

:

جٌيمأ

دحتها

: ًخلابت دحتها جٌيمأ دٌدحخ ًنيٌ أ هوففمن ةففٍماأ لاففذ مففم لففتٍماأ هففثلألا بففستكٍ رٍعففست وففص ا ةٍلامففسأرلا ( CAPM ٍرافف ملا مٍففٍات ةففٍلمع ٌففف لمادذتففساو ) ةٍلامففسأرلا اففيٍلع ًوففانت اففمل ٍلمع تارارق هاذتا ٌف راؤت هرٍلأك لٍراماتسا رااذم مم مٍٍاتلا ل راماتسلاا . ة وص ا رٍعس ت هوم ن مادذتس ا رلأ تعٍ ةٍلامس أرلا ( CAPM را ملا مٍٍ ات ٌف ) ٍ ةٍلامسأرلا رااذملا تاه ةنٍالأتملا تاعوضوملا مم ةا ٍدثلا دث يل ع ا ثالألا مل ع ما ٌف ق ا يلعو ةمٍلأ ٍرا ملا ةٍراماتسلاا ٌف ا ةٍرٍاامجل ي هرٍلأك لٍماأ ايلأسكٍ امم ااراأ ٌف ةلأتكملا ةٍملعلا صاذ ك لأ ةٍناولا تاعماجلل ةلأتكملاو ةٍملعلا تاع ماجلل ةٍلأرعلا .ماع ك لأ ح -ر قافآ حتف ةدٍدج ا ٍرا ملا مٍٍ ات عوض وملأ مٍمتيملاو مٍاثالألل لا ٍراماتس ة يل ع ٍ املأ ايعٍوات مكمٍ مٍٍاتلل لاٍدث بٍلاسأو هامن داجٍإ م مالات ةم ٍلأ ٌف انعٍرا م ةٍرٍاامجلا لا ٍاثت بول املا دم اعلا دٍ دثت يل ع راؤت رااذ م مم لل ضرعتت امو . ٍرا ملا هها مم 1 -0 -3 :ثحبلا هٌضرف : ضر ل ا لإ ااث ة ثضوملا هثلألا ةلك ملأ ة مت داف ااالأاس دامتعا : اماو مٍتٍضرف يلع بترتٍ رٍ ت قا ثتملا دم اعلا دع م رٍ ٍ ت بوث لم بول املا دم اعلا دع م ٌف مم اماتسلاا هثلألا ةنٍعل تار .

ب لا دففعم ٌففف رففٍ تلا مٍففلأ ةففٍدرا ةففقلاع تاففنا ةففمبتنملا رااففذملاو قففاثتملا دففماع .هثلألا ةنٍع تاكر لل 1 -0 -1 :ثحبلا فادهأ : رٍعست هومن عوضوم ك ٍ وص ا ةٍ لاملا ةف رعملالأ ةلك م ةٍلامس أرلا ي هها ماو ت مأ ق وتٍ ةلك ملا ي ٍو اج ملا اها ٌف ًوٍ ث مأ اي جماتنل موك د هث لألا اها ا يل إ ام قٍاثت : ٌلٍ أ ا ك را ا بول املا دم اعلا يلع قاثتملا دماعلا دعم باسث رٍ ت لادثٍس ًهلا .هثلألا ةنٍع تاكر لل ة -( هومن مادذتسالأ هثلألا ةنٍع تاكر لل رااذملاو دماعلا ٍلثت CAPM . ) 1 -0 -0 :ثحبلا ةنٌعو عمتجم : ٍ ( ٌف ةم اعلا تاكر لا ٍ مج مع ةرالأ ع هث لألا م تجم رلأ تع ً ا نلأ ي ةتارص م ي ) ترس ات ناأ راٍ تذا مت دق و . ا لاا مٍلأ ةمس ام ةٍماو علا ةن ٍعلا ةا ٍرالأ ةكر ةر ع ة عاا ق ك ل تاكر لأ رأ ق اولأ )تامدذ لا يةع ار لا يةعانص لا( ٌا ةٍداصتقا تاعااق ( مقر ودجلا ٌف مٍلأم امك 1 .) 1 -0 -6 داصم : : تاناٌبلا عمج ر اثالألا دمتعا ما ٌف رداصملا يلع هثلألا اينم موكتٍ ٌتلا تاناٍلألا مج ةٍتلآا : : يلع م ٍو ًربنلا بناجلا . هثلألا عوضوملأ ةقلاع ايل ٌتلا ةٍملعلا هوثلألاو بتكلا ب رداصملا ممضتٍو ٌلمعلا بناجلا ةٍتلآا : 1 ةٍمومعلا تاٍنا ٍملا ماتذلا تالأاسثلاو . ةساردلا ةرتفل هثلألا ةنٍع تاكر لل ةٍ 2 ً كرملا اٍلأٍل ارصمل ةٍداصتقلاا تار نلا ل ةساردلا ةرتف 1 -0 -1 : ثحبلا ًف ةمدختسملا ةٌئاصحلإا بٌلاسلأا : مادذتس ا مت هث لألالأ ةا لعتملا رااذ ملاو راماتس لاا دم اوع ساٍ ق ضر ل بٍلاس ا ةٍماصثلإا ةٍلاتلا : ٌلاففذلا دففماعلا دففعم مففم ةرااففذملا (رااففذملا مففم ٌلاففذلا دففماعلا باففستثا مففت RF ) تلادعم يلع دامتعلاالأ ةدمافلا ً ك رملا اٍ لأٍل ارص م ااددث ٌتلاو يرٍفوتلا مادو يلع ( ًواسٍ ًهلاو ةٍجراذلا اراصملل 5 ايتاناٍلأ تمستا ٌتلاو ) % تالأ الالأ اا رٍ ت مدع و ففساردلا ةرتف ةلٍا ( ة 1999 -2553 ) 6 ب -ا دم -اع دع م ةن ٍعل ةا اثتملا دم اوعلا عوم جم ةمس ق ص اث مم للأاس تثا متٍ قوس ل ااددع يلع هثلألا ي قفو : ةٍلاتلا ة ٍصلا N R R J M   ةدم يل ع قوس لا دم اوع عوم جم ةمس ق ص اثلأ للأاس تثا متٍ ف : قوس لا دم اع اسوتم امأ : ةٍلاتلا ة ٍصلا قفو هثلألا n R RM 



M  تٍث مأ :

M R قوسلا دماع =



RJ هثلألا ةنٍع تاكر لل قاثتملا دماعلا عومجم = M R  قوسلا دماع اسوتم = N ( هثلألا ةنٍع تاكر لا ددع = 12 .) n ( هثلألا تاونس ددع = 5 .) م اعم ساٍ املا وا ات ٍلأ ٌماص ثلإا رٍعس ت هوم ن ٌف ةم بتنملا رااذ ملل وص ا : ةٍلاتلا ة ٍصلالأ بسثٍو ةٍلامسأرلا Rm i im R







 هٍث مأ :  اتٍلأ ماعم :

)

(



_RM . قوسلل ًراٍعملا اارثنلاا : im R ماعم : االأترلاا ا دماع مٍلأ . قوسلا دماعو ةكر ل i  : اارثنلاا ًراٍعملا ةكر لل 7 . 2 راطلإا ثحبلل يرظنلا 0 -1 :دئاعلا

0

-1 -1 :دئاعلا موهفم : هراماتس ا رٍ بن لأاتس ملا ٌف لٍلع وصثلالأ رماتسملا حماٍ ًهلا لأااملا وا دماعلا اام ماد يعس ٍ رماتس ملاف يللاوم يل إ راماتس ا ل اومأ ل دم اعلا يل ع وص ثلا ادي لأ تل هو لكلامأ مٍبعتو لتورا ةٍمنتو 8 اوم أ مم رماتس ملا لٍ لع ص ثٍ ام لن ألأ ااض ٍأ ارعو لتٍثض ت لأ اام قث لا تق و ٌف باف تثلاالأ لاذ مم تل هو رض اثلا تق ولا ٌف لل اومألأ ةددثم لٍنم ةرتفل اوم ا ههيل هراماتسا 9 . 0 -1 -0 : :دئاوعلا ساٌقو فٌنصت مٍ راماتسلاا دماوع اٍنصت مك يلإ ٌتلآا : أ -: ) قلحخيها دئبعها ًوعفها دئبعها ةففجٍتن الاففعف رماتففسملا لففااثٍ ًهففلا دففماعلا وففا لففكلاتملا وأ اد لففعٍلأ ة مففم تاودأ راماتس لاا . ا دم اوعلا مم ٌل عفلا دم اعلا دع م موك تٍو لا لٍ دارٍ وأ وعلا دم ا ةٍلامس أرلا وأ امينم ااجٍ م 15 . دصاٍو لأ ا دماوعلا لا رماتس ملا اي ااث ٌتلا ةداٍ لا رادام ةٍدارٍ ٌف لت ورا ةففجٍتن لففبافتثلا ميففسلالأ 11 . اففمأ دففماوعلا ةٍلامففسأرلا ففص ا ففٍلأ مففع جتففنت ٌففتلا ٌففيف رماتففسملا 12 . و يففبثت دففماوعلا ةٍلامففسأرلا ماففمتاا مففيل رفوففت اففين مٍرماتففسملا ضففعلأ هففا مففم جتاففنلا ذدففلا الاففذلأ لففٍراج ففذد رداففصم ه تاراماتففسلاا اففضٍأو لا ففضذت

بمارض لل لاإ مع بمارض لا رماتس ملا فدٍ لا هٍ ث اي ااثت ةل اث ٌف راماتس لاا ًهل ا ٍقوسلا لتمٍق تعفترا ة لاإ ٍلألا ةلاث ٌف 13 ٌلٍ امك للأاسث مكمٍو . 14 : ىلع دئاعلا لدعم رامثتسلاا = ًفاص حابرلأا ةبٌرضلا دعب × 155 % = _{ةرمثتسملا لاوملأا عومجم} ة -ةووطيها دئبعها : رااذ ملا ىوتس م م مالاتٍ املأ لٍلع وصثلا ٌف رماتسملا بغرٍ ًهلا دماعلا واو ايل ضرعتٍس ٌتلا ص ا وأ ةادأ راماتسلاا 15 . ا مٍ وي ف ين دأ رماتس ملا ضوع ٍ دم اع ٍجأت لٍلمع مع تلايتسلاا رااذملا ةجردو ةلأثاصملا راماتسلال ان ا رااذملالأ دصاٍو ملا اوم ا يل ع دم اعلا دع م ةداٍ لأ داد ت ٌتلا ةٍمابنلا رااذ ةرماتس ملا لأ اٍ اوس و عاون أ مم عون لأ راماتس لاا ٌف رماتس ملا تاراماتس لاا ةث رتاملا لم امأ اهإف دع م ماك قاثتملا دماعلا يلعأ يبول املا دم اعلا مم ام أ اهإ مم ق أ قا ثتملا دم اعلا دع م ماك وأ تملا دم اعلا دع م ًواس ٍ مم ق و ص ا ةٍراماتس ا صرف مع هث لأٍو ايض فرٍ لن أف ىرذأ دماع قاثت يلعأ بولاملا مم 16 :ةٍلاتلا ةٍضاٍرلا ة ٍصلا قفو للأاسث مكمٍو . رطاخملا ةولاع + رطاخملا نم ًلاخلا لدعملا = بولطملا دئاعلا لدعم : ٌتلآا قفو ومرلالأ لنع رٍلأعتلا مكمٍو



_{M F}



_i F

R

R

B

R

ER





_

ٍث : مأ ت ER راماتسلاا مم بولاملا دماعلا : RF رااذملا مم ٌلاذلا دماعلا : R_M قوسلا دماع :  اتٍلأ ماعم : 0 -0 :رطبخيها : 0 -0 -0 رطبخيها ىوهفي : اي لأ ؤلأ نتلا مك مٍ ٌت لا هادث ا ٌف ري بت تلااث اينألأ رااذملا ينعم دٍدثت مكمٍ مم لن ٍعم لج ردلأ لأاتس ملا ٌف م تثلاا تلاا 17 . ٌف رااذ ملا ٌن عتو راماتس لاا ةٍ لامتثا وأ دماع قٍاثت مدع ٌف ةف ورعملا ئدالأ ملا مم ٌا و ةٍلامسأر رماسذ قوت امتثا املأر راماتسلاا دماعلل ةافارم موكت هٍثلأ 18 .

0

-0 -3 .رطبخيها سبٌكو فٌٌضخ : رطبخيها ىسلخ ىهإ ًٌعوٌ :بيم أ رطبخيها رٌغ ها جيظخٌي : ع ةرالأع ٌا لن ٍعم ةكر يلع راؤت ٌتلا رااذملا م وأ ةن ٍعم ةعانص وأ اي لأ درف نت لاو ةنٍعم لٍلام ةقرو كك قوسلا مابن يلع راؤت 19 . مع ةلاتسم رااذملا هها موكتو ك ك ًداص تقلاا اا نلا ٌف ةراؤملا ماوعلا ٌلات لالأو ٍ لاتلا مك مٍ ٌت لا رااذ ملا ٌي ف

تاراماتسلاا ٍونت قٍرا مع اينم 25 .إ م تلهل قوس لا ةبفثم مع ةلاتسم رااذملا هها تٍمس لأ ًأ .ةٍقوسلالا رااذملا مأ رفص ًواسٍ قوسلا ةبفثملأ اياالأترا ماعم . و هث لألا اهي ل بس انملا مم دجو دال هذ ا هوم ن م مجس نت اي نوك ةم بتنملا رااذ ملالأ ( CAPM ) ي اين . هومنلا ملاعم دثا ة -:جيظخٌيها رطبخيها ج لا تل ه ٌا اي ل ضرع تٍ ٌت لا رااذ ملا مم ا ص ا ايلألأس ت ٌت لاو ًراماتس لاا ففكك قوففسلا يففلع راؤففت ففماوع ي اففيٍلع قففلاٍ تلهففل اففضٍأ قوففسلا رااففذم حلاففصم ( Market Risk ) ي 21 لا رااذملا ههاو . مكمٍ ايتلا إ وأ ٍ ونت قٍرا مع اينم ٍلاتلا عم ةكر لأ سٍل و ك ك قوسلا مابنلأ قلعتت اين تاراماتسلاا ةن ٍ وأ ٌي ف ةن ٍعم ةعانص تاكر لا ٍمج يلع راؤت الاتذا يلع ايعاونأ ايتا ناو 22 . تاكر لا يل ع راؤت ٌت لا رااذ ملا ٌا ةم بتنملا رااذ ملا مألأ قلأس ام م حض تٍ راافذم ٌي ف ٌلات لالأو ااناتفسا مود ك ك قوفسلا ٌف ةل ماعلا فٍمج يل ع ةلماف ةم اع تاراماتسلاا 23 . ام أ ا ههي ل بس انملا ساٍ املا ( ات ٍلأ م اعم وي ف رااذ مل  مم وا و) أف كأ راأت ىدم سٍا ٍ وي ف ) قوسلا رااذم ( ةمبتنملا رااذملا ساٍال مدذتست ٌتلا سٍٍااملا مم لٍ لع وص ثلا مك مٍ ًهل او قوس لا دم اع يل ع أرا ت ٌت لا تارٍ تلالأ ةكر لا دم اع قوس لاذ قارو ا ةٍلاملا 24 . عل ٌلأاس ثلا اس وتملا وا قوسلا دماعلأ دصاٍو دم او ٍ مج ماك مإف قوس لا ٌف ةدوج وملا تاكر لا م اعم ( ىواس ٍ ًراماتس لاا ص ا ات ٍلأ 1 ) حٍثص ي نعٍ اهيف ٌ دم اع يل ع أرا ت ٌت لا تارٍ تلا م قلأاا م موك ٍ ةكر لا دماع رٍ ت وسلا ق قلأااتت ةلاثلا هها ٌفو لا رااذ م م اعم ماك اهإ ام أ يقوس لا رااذ م م ةكر اتٌب ص ا ( مم راكأ 1 ) قوس لا دم اع ٌف رٍ تلا مم رلأ كأ ةكر لا دم اع ٌف رٍ تلا مأف قوس لا ةرااذ م مم رلأ كأ ةكر لا رااذ م موك تو ي ( مم ق أ ميس لا ات ٍلأ ماك اهإو 1 ) قوس لا ةرااذ م مم قأ ةكر لا ةرااذم موكت اادنعف 25 ق مك مٍو. ٍ مع ات ٍلأ م اعم سا : ةٍتلآا ةلداعملا قٍرا m i im R R     3 -ومن لوصلأا ريعست جذ ةيلامسأرلا

:

Capital Asset Pricing Model

( (CAPM 3 -1 ( جذومن موهفم : CAPM :هتٌمهأو ) وث ن يةٍض املا دوا علا لاذ ةرٍ لأك تاوا ذ راماتس لااو ٍومتلا تاٍربن تاذ دال رااذ ملا م م اعتلا ةٍ فٍك Risk هها لاذ ٌف ف .ةلأس انملا تاراماتس لاا راٍ تذا دن ع م لا ةرتفلا ةٍن تٍرجأ ردلا مم دٍ دعلا ا تاس ( مٍاارلأ إ ي 1994 ) ي يةلأ ٍارغ ( 1997 ) ( يًدٍوا 2555 ) ي يان ث ( 2555 ) ي يٌس نم ( 2551 ص وتلل ) يل إ ددث ت ةٍ مك هام ن ًأ رااذ مل مملاملا ساٍاملا ص أ ًراماتس ا Capital Asset ( ٍتوكرام ماك دق و . Markowitz,1952 ااذ ملا مويفم شقان مم وأ ) ر Risk دم اعلا تالأ لاتلأ اي االأتراو ي اادع لأو . ًراٍ عملا اارثنلاالأ تلامت رااذملا ساٍال ةلٍسو ةقلاعلا ههيل ةجٍتنك سرتقاو ماع ٌف ىدان 1959 تاه تاراماتس لاا راٍ تذا متٍ هٍثلأ دماعلالأ رااذملا الأر ةرورضلأ رااذملا ق ا . اادماوع ًواست ةلاث ٌف

لأ ق مم ٍتوكرام ةرك ف تروا دق و برا ,1964 , 1963 ) Sharpe هٍ ث ) ااض أ ا لض ارتف ةٍ ناكمإلأ مم ٌلاذ لا دع ملا ًواس ٍ دم اع دع ملأ ضارت قلاا رماتس ملا ةٍ موكثلا تان وهلاا ٌا و رااذ ملا تاداي و عادٍ لإا . تروا اادع لأو ةرك فلا لأ ق مم مٍاثالأ لا مم ددع ( Lintner 1965 ) ي ( Mossin , 1966 ) ي ( Hamada ,1972 ي) صوت يتث ةٍاينلالأ اول يلإ هومن هوم نلأ ارعٍ رٍعس ت وص ا ( ةٍلامس أرلا Capital

Asset Pricing Model (CAPM قوفس ٌف سفٍ ل لمادذتس ا مك مٍ ًهل او قارو ا يااف ةفٍلاملا امنإو الاتذا يلع ةٍراماتسلاا وص ا فٍمج مفٍٍات ٌف ايعاونأ 26 ي 27 ي 28 . حلأصأو ٍ ربن لن ألأ هوم نلا اها ارعٍ ل ل ةن اومل رااذ ملا و دم اعلا مٍلأ 29 . م ج دا لو تلهلأ و دث او مآ ٌف بول املا دم اعلا دع مو ةٍ مابنلا رااذ ملا مٍلأ هومنلا اها حلأص أ تاراماتس لاا مٍٍ ات را كأ ةٍعوض وم اا دامتعالأ يل ع ساس ا مم الادلأ رااذ ملل ٌم كلا مٍرماتسملل ةٍصذ لا تارٍداتلا 35 . اذملالأ دماعلا االأترلا ةجٍتنو ( هومن ةٍماأ ت رلأ را CAPM مٍٍات ٌف ) وص ا ةٍراماتسلاا ي ضرع تت ٌت لا ) ةم اع رااذ م ( ةمبتنملا رااذملل لساٍام لاذ مم تلهو ايل وص ا ماع ك لأ ةٍراماتس لاا 31 مم رماتس ملل ةلأس نلالأ هوم نلا ةٍ ماأ رلأ ت ام ك. دثلا دٍدثت لاذ يند ا رماتسملا للألاٍ ًهلا دماعلل 32 . ام م ةٍ ماأ حض تت مدا ت ( هوم ن CAPM رااذ ملاو بول املا دم اعلا ساٍ ق ٌف ) مٍففعم راماتففسا مٍففٍات دففنع لففافارت ٌففتلا ةففمبتنملا هففٍث ةففمبتنملا رااففذملل ااففساٍام مدففق ةاٍثملا وص الأ وأ قارو ا ةٍلاملا راماتس ا لبفثم اينمضتت ٌتلا 33 . 3 -0 ( جذومن ملاعم : CAPM :) ع هوم نلا ملاع م رلأ عت تان وكملا م ةٍس اس ا ةٍلامس أرلا وص ا رٍعس ت هوم نل رااذ ملا مم ٌلاذ لا دماعلا دعم ( ةٍسٍمر رصانع ةالاا ٌف امتت ٌتلاو ي ةب فثم دم اع قوسلا ي ايلوانت متٍس ٌتلاو ) اتٍلأ ماعم اٌ لأ ٍصفتلا مم ٌتأٍ امك : أ -هبخها دئبعها لدعي ً ثرطبخيها ًي : RF ) Risk Free Rate

مإ موي فم راماتس لاا وا ٍتوكرام ٍ لثتل ااا فو رااذ ملا مم ٌلاذ لا مأ رماتس ملا رت ٍ ًهلا ً ٌف ااراماتسا ةٍادلأ ةرتفلا لٍ لع ص ثٍس ًهل ا قفدتلا رادام دكؤم ك لأ ملعٍ ةٍاين ٌف ةرتفلا راماتسلال ةددثملا ةٍنم لا 34 . ( رااذملا مم ٌلاذلا دماعلا امٍو RF م رماتسملل ةلأسنلالأ ) لض وعٍ ًهلا دماعلا رادا لا تسا مم لنامرث مع لل اومأ اوم ا تل ت لٍ جوتل اارب ن هرض اث فان م قٍ اثتل يل إ راماتسلاا ي رلأ عٍ واو لا اثت ًهل ا دم اعلا مع قارو ا لاو ةل ودلا ااردص ت ٌت لا ةٍ لاملا ةدث او ةنس ايقااثتس ا خٍرات واج تٍ 35 . هها دم اع رلأ تعٍ هٍ ث قارو ا م اع ةٍ لاملا ااد هٍث اادكؤم مأ اارادصإ بعص ٍ تاي ج لأ ق مم متٍ مأ ام دادس ٌف ج عت مم اي ٍلع قارو ا ففماثل تاففما تلا ةففٍلاملا قارو ا يففلع اففصولا اهففا قففلأانٍو ي ةففٍلاملا ٌففتلا ااردصت ةل ودلا اهإ ٌي تنٍ ايقااثتس ا خٍرات ماك ااي تنالأ ةرت فلا ةددث ملا راماتس لال ٌف ف ي هها ةلاثلا سملا ممضٍ اوس رمات مأ ٌف صثٍ ةٍاين ةدملا ٌف لع قوتٍ ًهل ا دماعلا يلع وأ ةدملا 36 . رااذملا مم ااٍلاذ دماعلا اها موكٍ و ةٍلاتلا : 1 ىدع رطبخي ثردلها دادسها ىوع وأ :لونٌها رطبخي Credit or Default Risk

ااردص ت ٌت لا تادنسلا ضذت لا ةل ودلا رااذ ملا مم عون لا اها ا مل ي هٍ ث دع ت ةلودلا دادس ٌف فلا بن جت لن كمٍ ًهل ا دٍ ثولا مٍدملا ٌا تام ا تللاا هٍ ث مأ رذ آ واو تله ليجاومل للثرم مأ مم دٍ ملا لأالأ موات قارو ا ةٍ لاملا ام دادس ل مم اي ٍلع تلا تاما 37 . 0 ىخضخها رطبخي Inflation Risk ) ياو رالأ ع ة مورماتس ملا ايفٍض ٍ ٍةلأس ن مع يل إ دع م ا ٍاثلا دم اعلا ٌ رب نلأ هذ أتل تارٍ تلا رالأتعلاا ةٍللأاتسملا هوالل ةٍمار لا دوانلل 38 . 3 -:جهوٌسها ثولاع وثتلا يلع ٌلاملا ص ا ةردق ٌاو يلإ ةف لكتلأ اس اٍق ةراس ذ مودلأو ةعرسلأ دان ياار لا اهإ .قوس لا ٌف ص ا ٍ لأ ةج ردل ساٍ ام ٌي ف اهإف ًراماتس لاا ص ا ماك سلا ضفذنم مإف ةلوٍ مٍرماتسملا رعس لا يل ع ةدٍ دج ) ةلوٍس لا ةولاع ( ةولاع موفٍض ٍ تله ضٍوعتل 39 . ة : قوسها هظفحي دئبع لدعي Market Return (RM)) ٍونتلالأ ٍ متت ٌت لا ةبفثملا اينألأ قوسلا لبفثم ارعت يل إ يص قأ ةرت ف لاذ دث لفنٍعم لفٍنم ي فٍونتلل يفصق ا دفثلالأ دفصاٍو مأ لا تفسا متفٍ صرففلا فٍمج ةفثاتملا رفففااذملا مففم صلذتففلل رااففذملا ماو ي) ةففمبتنملا رففٍغ ( ةففثاتملا ايتاراماتففسلا ٌففا رااذم قوسلا ي قوس لا لبفثم ممضتتو راماتس لاا قارو ا ٍ مج ٌف ةٍ لاملا ةل وادتملا قوسلا ٌف 45 . قوس لا دم اع ( قوسلا ةبفثم دماعلأ دصاٍو R_M دم اع ددص لا اها ٌف ) وص ا ادتملا قوس لا دماع رٍدات مأ لأ انا ؤاستلا رااٍو يةفٍلاملا قارو ا قوس ٌف ةلو اهإ مأ ٌلام لا ل ثملل مك مٍ ةلك ملا هها يل ع بل تللو ؟ةٍ لاملا قارولأل قوس دجوت مل راتلا تان اٍلألا مادذتس الأ موا ٍ ( تاونس لا مم ددع ل ةرفوت ملا ةٍ ذٍ ) ةٍ مومعلا تاٍ نا ٍملا ايمٍٍات دارملا تاكر لل 41 ٍو. اٍضاٍر قوسلا دماع مع رٍلأعتلا مكم ٌتلآاك : N R R J M   n R RM   M  ر -بخٌت ليبعي :  ) Coefficient Of Beta : وص ا رٍعس ت هوم ن رٍوا تل ةٍسٍمرلا تانوكملا دثا اتٍلأ ماعم رلأتعٍ ةٍلامس أرلا لمادذتسلا نا هٍث ةٍراماتسلاا ٍرا ملا مٍٍات ٌف ةمبتنملا رااذملا مع رلأعٍ ل 42 . رففلأتعٍو مففم اففتٍلأ ففماعم ريفف أ ةففمبتنملا رااففذملا ساففٍال مدذتففست ٌففتلا سٍٍاففاملا دم اع يل ع أرا ت ٌت لا تارٍ تلالأ ميس لا دم اع راأت ىدم سٍا ٍ وي ف )قوس لا رااذ م( قوس لا 43 م ٍق ٌف و اي ترااذم ٌف ميس ا ال تذتو . ة ات ٍلأ م اعم . تل تمت ٌت لا ميس اف ( ففففماعم  ( دففففثاو مففففم رففففلأكا ) 1  يمففففست ) ميففففس الأ ةففففٍموجيلا وأ ةففففف اجملا ( Aggressive Stock ) ًأ ةففبفثم رااففذم مففم رففلأكا رااففذم يففلع هدففماع ًوففانٍ يقوسلا امأ اهإ مم قا ميسلل اتٍلأ ماعم ماك ( حٍثصلا دثاولا 1  ميس لا يل ع قل اٍ ) ٌعافد لنألأ وأ ( بفاثم Defensive Stock ) ًأ يل ع هدماع ًوانٍ مم ق أ رااذ م

ث اولل ااٍواس م ات ٍلأ ماعم ايل ٌتلا ميس او يقوسلا ةبفثم دماع رااذم ف ( د 1  ٌي ف ) ( قوسلا ةبفثم دماع بلات ةجرد سفنلأ دماوعلا هها بلات ةجرد موكت ٌتلا RM ) 44 . : ةٍلاتلا ةٍضاٍرلا ةلداعملا قفو ةمبتنملا رااذملل اتٍلأ ماعم ةمٍق باستثا مكمٍو Rm i im R     رلأعملاو ةمبتنملا رااذملل ساٍام ٌا اتٍلأ مألأ قلأاسلا موناالا مم حضتٍ هٍث اي نع اسلألأ ةلداعملا اارث نلاا ٌف الأورض م ةكر لا دم اعو قوس لا دم اع مٍلأ االأ ترلاا واو ي تل هو قوس لا رااذم يلإ ايتلأسن متٍ ما ممو ) ةٍلكلا رااذملا ( ةكر لا دماعل ًراٍعملا . قوسلا رااذم يلع ايتمسق قٍرا مع 0 -3 : رذويٌها جهدبعي : امس أرلا وص ا رٍعس ت هوم ن رص انع مع رٍلأعتلا مكمٍ ( ةٍل CAPM ) : ةٍلاتلا ةٍضاٍرلا ة ٍصلالأ رااذملا ةولاع + رااذملا مم ٌلاذلا دعملا = بولاملا دماعلا دعم ٌتلآا قفو ومرلالأ لنع رٍلأعتلا مكمٍو 45 :



M F



i F R R B R ER   _ دع م : ام ا مٍٍم ج مم موكتٍ بولاملا دماعلا دعم مألأ ةلداعملا لاذ مم حضتٍو م ٌلاذ لا دم اعلا ( رااذ ملا م

Risk Free Rate ( مرلالأ لل م رٍ ًهل او ) RF ) مم هرودلأ موكتٍ ًهلاو ٍٍم ج م (ٌاٍاثلا دماعلا اما Real Return ٌلاذ لا دماعلا واو ) ٌنافالا ا ج لاو يمذفضتلا تاع قوت مم ( مذض تلا ةولافع وا Inflation Premium ) قوتملا مذضتلا دعم ًواسٍ ًهلاو 46 . رماتسملا تاعقوت امت ةولاعلا ههاو و ةلأس نلالأ م مم ٌلاذ لا دم اعلا دع م رٍ تٍ اوس ٌلات لالأو دوا نلل ةٍمار لا ةوالل ةٍللأاتسملا تارٍ تلل مذضتلا ةولاع ٌف صثٍ ًهلا رٍ تلا رادامو هاجتا سفنلأ رااذملا . امأ ملا ةولاع وا بولاملا دماعلا دعم لنم موكتٍ ًهلا ٌناالا ا جلا ( رااذ Risk Premium ففاو ) و مففم ٌلاففذلا دففماعلا يففلع لففتداٍ بوففلاملا دففماعلا مففم ا ففجلا تففله ةرااذملا ًأ J ( R_M-R_F تله ففجرٍو ) يل إ ًهل ا اي م ج ةص اذو ةم بتنملا رااذ ملا ( قوسلا ةولاعلأ ارعٍ RM-RF دم اعلا ٌا و ) ٌفاض لإا رماتس ملا باف تثا ةج ٍتن ق وتملا قوس لا ةب فثملأ 47 . ام أ لأ م اعم ( ات ٍ J رااذ ملا مع رٍ لأعتلا لا ٍرا مع متٍ ف ) هٍ ث لاذ مم لٍلع وصثلا مكمٍ

قوس

ةٍلاملا قارو ا 48 ي 49 . 1 -ثحبلل يقيبطتلا ليلحتلا جئاتن ةشقانم 1 -1 ققحتملا دئاعلا لدعم جئاتن لٌلحت : ( مففقر ودفجلا مففم مٍفلأتٍ 1 وففا هففثلألا ةفنٍع تاكرفف لل قوفسلا دففماع اففسوتم مأفلأ ) 53234 لاذ % ةنس مم ال تذٍ وي ف ةنس ك ل دم اعلا اس وتم ام أ يةس اردلا تاونس دم اع رلأ كأ غل لأ ةس اردلا ةرت ف لاذ لن ألأ بث لان هٍ ث ودج لالأ حض وم وا امك ىرذ ةنس لاذ قاثتم 1999 هإ غل لأ 123951 دٍ ام م قوس لا دم اع اس وتم قوف ٍ وا و %

ةنس لا هها ٌف داصتقلاا رااد ا ةرتف يلع ي تاونس لا ٌقالأ ام أ اي نكلو ااث الأرأ تا اث دا ف تارت ف يل ع دٍ اها و رااذ ملا مم ٌلاذ لا دم اعلا دع مو قوسلا دماع اسوتم مم قأ .هثلألا ةنٍع ايل تضرعت ًهلا ًداصتقلاا دوكرلا امأ ( مقر ودجلا 2 تاكر لا مم ددع داعلأتس ا دع لأ قا ثتملا دم اعلا حضوٍ ويف ) اهإ را قوس لا دم اع اس وتم مألأ ودج لا مم بث لان مم ف ت 5.234 % يل إ 1539558 % ام اهاو ه ان لأا يل إ س ارد لت ل ماٍ لأ هرا إ ةم بتنملا رااذ ملاو بول املا دم اعلا دع م يل ع .هثلألا ةنٍع تاكر لالأ ةالعتملا 1 -0 : لٌلحت رطاخملا جئاتن رااففذملا ففٍلثت جماففتن مففم مٍففلأتٍ ةدراوففلا لودففجلا ٌففف مٍ ( مففقر 3 ) ي ( مففقر 4 مأففلأ ) تاكر لل ةٍلكلا رااذملا ام ك تالأ تلالأ تمس تا لأ قوس لا دم اع دعم ٌف رٍ تلالأ راأتت مل دجلا ٌف حضوم وا مٍلو نعٍ اهاو ٌ ًدؤٍ مل قوس لا دم اع ٌف رٍ تلا مألأ يل إ ٌف رٍ ت . هثلألا ةنٍع تاكر لل ةٍلكلا رااذملا امأ ام ( ودج لا ٌف ةرااب لا ) اتٍلأ ماعم ( ةمبتنملا رااذملالأ قلعتٍ 3 ) ري ب دا ف يلعأ ماعم ت للأ هٍ ث تارمتؤم لل ترس جٍل ذ مجم ٌف اتٍلأ 53462387143 اها و غلالألاو مجملا اهيل قاثتملا دماعلا دعم ٌف عافترلاا م بسانتٍ .61.71 % واو يل عأ ام اهاو قوسلا ىوتسم يلع دماع تاكر لا ةٍ الأ مع رااذملا عافترا رسفٍ ي ت للأ ام ك ةٍمالأريكلا تاعانصلا ةكر ٌف ةمبتنملا رااذملا 53264473943 ي ام اهاو ان ل رس فٍ م جملا دم اع مم ق ا ةكر لا هها دماع ماك هٍث رااذملاو دماعلا مٍلأ ةٍدرالا ةقلاعلا اادماع للأ هٍث 113675 ام اهاو % رسفٍ ضافذنا ي م جملا رااذ م مع رااذملا ام أ راماتس ا ةكر ل ةلأسنلالأ اوم أ مٍج تنملا ي تنملا رااذ ملا ت للأ دا ف ًراي ملا قدن فو ةم ب ي ام يٍف 53511257653 ي 53513121975 ٌلاوت لا يل ع ي ةم بتنملا رااذ ملا ةل ق م و انا لاإ اينأ ام لك تاكر لا هها دم اوع داد ت ًأ قوس لا دماع ةكرث هاجتا سفن ٌف رٍست ينعملأ قوسلا دماع داد ا اينأ الأترت لأ . قوسلالأ ةٍدرا ةقلاع امأ تٍلأ تناك داف ةاٍثلا رين ةٍعمجل ةلأسنلالأ ينعٍ اهاو ةلألاس ا مأ هها دماع ةكرث .قوسلا ةكرث هاجتا سكع رٍست ةكر لا امأ مقر ودجلا ٌف ةراابلا ةمبتنملا رااذملا تاجرد ( 4 ) ةداٍ دع لأ تريب ٌتلاو قوسلا دماع دعم يلإ 15.599. ةراابلا ايتلادعملأ اساٍق ةعفترم ايجماتن تناك داف .% مفقر ودفجلا ٌفف ( 3 ) ف ٍفلذ فمجم ٌففف ترفيب تارمتؤففملل ترفس ج 536535545469 امدعلأ مأ تناك 53462387143 هثلألا ةنٍع تاكر لا ٌقالأل ةلأسنلالأ اهكاو . ٌن عٍ اها و مأ قوسلا دماع دعم عافترا ىدأ يل إ ةم بتنملا رااذ ملا عاف ترا قل عتت رااذ ملا هها و قوسلالأ مأ تله بلأسو ةٍلكلا رااذملا يلع راؤٍ ملو رٍ تت مل تاكر لا دماوع ي لأ ًهل ا رٍ ت قوسلا دماع وا ىدأو ااف رٍ تلا اها يلإ وسلا رااذم ٌف رٍٍ ت ق . 1 -3 : بولطملا دئاعلا لدعم لٌلحت : ( مق ر ودج لا ٌف ةرااب لا جمات نلا مٍلأ ت 3 مق ر ودج لاو ) ( 4 ) دم اعلا دع م عاف ترا قوسلا دماع دعم ةداٍ دعلأ بولاملا يل إ 1539558 ةن ٍع تاكر لا ٍ مجل ةلأس نلالأ % لألا هث ري ن ةٍ عمج ادع ةاٍ ثلا بث لان هٍ ث ضاف ذنا ةداٍ دع لأ بول املا دم اعلا دع م .قوس لا ةكرثلأ ةٍعمجلا هها الأرت ٌتلا ةٍسكعلا ةقلاعلا مم جتان تله بلأسو قوسلا دماع

عاف ترلاا اها رٍسفتو دوع ٍ ضاف ذنلااو يل إ م ةٍ درالا ةق لاعلا رااذ م ( ات ٍلأ م اعم ) قوففسلا ي رٍعففست هوففمن مأ هففٍثو وففص ا مففع اففاف رماتففسملا ضوففعٍ ةٍلامففسأرلا لاو ةمبتنملا رااذملا تل ه مع جتن ف ةٍ لكلا رااذملالأ متيٍ ت رٍ بول املا دم اعلا دع م يتث مسجتٍ رٍ تلا م لالأو. رااذ ملا ٌف ت ًدؤٍ قوس لا دم اع دع م ٌف رٍ تلا مأف ٌلا يفففففلإ رفففففٍ تلا هافففففجتا سففففففن ٌفففففف بوفففففلاملا دفففففماعلا دفففففعم ٌفففففف رفففففٍ تلا . ٍلأتٍو م اضٍأ لا ةٍلكلا رااذملا مألأ رااذ ملأ اا ف قلعتٍ دماعلا اها ملا قوسلا دماعلأ راأتت قوسلا امأ ةٍلكلا رااذملا راأتتف .تاكر لا دماوع ٌف رٍ تلالأ

1 -1 :ةٌونعملا لٌلحت جئاتن : تريبأ ت جماتن ث ٍل ابلا االأترلاا ماعم ( مقر ودجلا ٌف ةرا 3 مألأ ) ًوق ا م اعم غفللأ هفٍث ةفٍمالأريكلا تاعانففصلا ةكرف ٌفف رفيب اافلأترا 539713542 ي افضٍأو ماففك تارمتؤففملل ترففس جٍففلذ ففمجم ٌففف اففعفترم ي ًراففيملا قدففنفو هإ ٌففف غففللأ يففلو ا 538717842 ي 537651259 ففنعٍ اهففاو ةففٍناالا ٌففف ٌ مأ تاكرفف لا ههففا دففماوع ةففكرث م اع ةك رثلأ ةالأترم ين عملأ هاج تلاا سف ن ٌف رٍس ت ًأ قوس لا د اي نأ مٍلأ ةٍ درا ةق لاع لن ٍلأت ام اها و تاكر لا هها دماوع ةكرثو قوسلا دماع ةكرث اض ٍأ ٌف ةدراول ا جمات نلا ( مق ر ودج لا 4 ةٍ مالأريكلا تاعانص لا ةكر ٌف االأ ترلاا م اعم مألأ بث لان تٍ ث ) داد ا يلإ ٌن عٍ ٌا و مات لا بج وملا مأ هها دم اع ةك رث ةك رثل ام امت ةٍواس م ةكر لا ٌف افٍعض و الألاس االأ ترلاا م اعم ماك دا ف ةاٍثلا رين ةٍعمجل ةلأسنلالأ امأ قوسلا دماع . مٍلودجلا مإ ر ؤم وا االأترلاا ماعم ٍلثت ٌلوأ .قوسلا دماعو ةكر لا دماع مٍلأ ةقلاعلل لاإ مأ دم ةد ى لا ( دٍ دثتلا م اعم باس ث يل ع اق وتٍ رٍاأت R2 هل او ) ساٍ املا دع ٍ ً ٌماصثلإا (رٍ تملا رٍاأت ىدم ساٍال R_J ( اتسملا رٍ تملالأ ) R_M داف . ) تري بأ جمات ن ( مٍلودجلا ٌف ةراابلا ٍلثتلا 3 (ي) 4 ) مأ يل ع قوس لا دم اعل ًون عمو ًوق رٍاأت تانا راماتسا ةكر و ةاٍثلا رين ةٍعمج ادع امٍف تاكر لا دماوع بلغا اومأ . مٍجتنملا ىكر لودس 3 حضوٌ ) جٌونها رطبخيها لٌوحخ زئبخٌ  ) بخٌت ليبعي ،  ) ، طبتخرلاا ليبعي R ) ، دعي ل دئبعها ةووطيها ER دٌدحخها ليبعي،) R2 قوسها دئبع لدعي ىادخخسبت ) 03031 % حبنرشها جٌونها رطبخيها بخٌت ليبعي لةةةةةيبعي طبتخرلاا دةةئبعها لدةةعي ةووطيها ليبعي حخها دٌد حبعبٌضها جنرش جٌئبترهنها 5314198945981 53264473943 539713542 5355565665 5394 حرس زٌوخ عيسي 53282155211 53462387143 538717842 5355158198 5375 ربيذخسا جنرش لاويأ ًٌسخٌيها 53531233587 53511257653 531958892 5355552622 53536 يربهيها قدٌف 53591833298 5_.73131310. 537651259 5355535723 5357 ثبيحلا رهو جيعنج 5315226148 ( 535825861 ) ( 53429614 ) 5354985674 5317

ىكر لودس 1 حضوٌ ) جٌونها رطبخيها لٌوحخ زئبخٌ  ) ، بخٌت ليبعي  ) ، طبتخرلاا ليبعي R ،) دعي ل ةووطيها دئبعها ER دٌدحخها ليبعي،) R2 ) قوسها دئبع لدعي ىادخخسبت 1539001 % حبنرشها جٌونها رطبخيها بخٌت ليبعي طبتخرلاا ليبعي دئبعها لدعي ةووطيها ليبعي دحخها دٌ جنرش حبعبٌضها جٌئبترهنها 5314198945981 53326911446 1 5356947519 1 زٌوخ عيسي حرس 53282155211 536535545469 53929521991 5358594352 5386 ربيذخسا جنرش لاويأ ًٌسخٌيها 53531233587 535411449624 53572173298 5355245551 5332 يربهيها قدٌف 53591833298 531541161447 53728959789 5355917884 5353 رهٌ جٌعيس ثبٌحها 5315226148 ( 53541558585 ) 53176512589 ) 5354752485 5353 0 -تايصوتلاو تاجاتنتسلاا 0 -1 :تاجاتنتسلاا: ص وتلا مت ٌت لا تاجاتنتس لاا ما أ هثلألا مم ا جلا اها ممضتٍ اي ٍلإ هث لألا لاذ : ٌلاتلا وثنلا يلع ٌاو ٌلمعلاو ًربنلا ةٍم جلأ ا ت لأا ت جمات نلا ةدراول ا لودج لا ٌف مٍ ر مق ( 3 ) ي ( 4 يل ع بت رتٍ لن ا ) دم اعلا رٍ ت قاثتملا بوث لم رٍ ٍ ت بول املا دم اعلا دع م ٌف ٍ اها و راماتس لاا يل ع ةثص تلأ ا ةٍضرفلا يلو ا . هثلألل ب رااذ ملاو قا ثتملا دم اعلا دع م مٍلأ ااا فاوت تانا مأ هثلألا جماتن لاذ مم مٍلأت هث لألا ةنٍع تاكر لل ةمبتنملا ي تاكر لاف ٌت لا رااذ م لا فار ااع فترم اادم اع تا اث اهاو بولاملا دماعلا عافترا ما ممو ةعفترم ىدأ يل إ مأ ٍ بل ا رماتس ملا ادم اع رلأ كا يةمبتنملا رااذملا مع لضوعٍل امأ مع اي نم صلذتل ا متٍ ف ةمبتنملا رٍغ رااذملا اهاو يتاراماتسلاا ٍونت قٍرا ام ٍ ا تلأ ةثص ةٍض رفلا ةٍ ناالا صنت ٌت لاو هث لألل

" يلع ةم بتنملا رااذ ملاو قا ثتملا دم اعلا دع م ٌف رٍ تلا مٍلأ ةٍدرا ةقلاع تانا ٍع تاكر لل هثلألا ةن " . -رااذمو دماع ٍلثت جماتن ك ٍ راماتسلاا ساس ا ٌف رماتسملا لٍلع دمتعٍ ًهلا راففٍتذلا لأاتففسملا ففضفأ تاراماتففسلاا ي هففٍث حلأففصأ ماففكملإالأ رااففذملا ساففٍق بولاملا دماعلا دٍدثت مكمٍ ايللاذ ممو ةكر كل ةٍللأاتسملا ي راٍ تذا متٍو تاكر لا ثتملا اادماع موكٍ ٌتلا قا يلعأ مم بولاملا دماعلا مم راماتسلاا . ايٍف د هثلألا جماتن لاذ مم مٍلأت ةثضوملا لودجلا ٌف مٍ ( مق ر 3 ) (ي 4 ) مأ م اعلا ما ا رااففذملا وففا ضعلأففلا ايففضعلأ مففع تاكرفف لل بوففلاملا دففماعلا الاتففذا رففسفٍ ًهففلا ف ترٍ هٍ ث تاكر لا اي ل ضرع تت ٌت لا ةم بتنملا اي عافترالأ ايض افذنالأ ضفذنٍ و بولاملا دماعلا مجثلأ مكثتت ٌتلا ٌا ةمبتنملا رااذملاف ٌلاتلالأو ي يل ع ٌ لأنٍ ًهلاو دٍ رلا رماتسملا مأ لا لأاٍ راماتس لاا ق ا قا ثتملا اادم اع موك ٍ ٌت لا تاكر لا ٌف ام اها و يبول املا دم اعلا مم ةٍ لمع ٌف ةا ٍدثلاو ةٍ دٍلاتلا قرا لا ةااف ك مدع رس فٍ راماتس لاا ٍرا ملا مٍٍات يةٍ اي ن لا مٍالأ ت يل ع اادام تعا بول املا دم اعلا ساٍ الأ متي ت .راماتسلاا رااذم فا قوسلا دماع اسوتم م بولاملا دماعلا دعم ىواستٍ اهإ واس ت اتٍلأ تناك ً دث او امأ اهإ اس وتم مم رلأ كا موك ٍ بول املا دم اعلا دع م ماف دث او مم رلأ كا ات ٍلأ تناك قوسلا دماع ي اسوتم مم قا موكٍو قوسلا دماع اهإ . دثاو مم قا اتٍلأ تناك 0 -0 :تاٌصوتلا :

بٌضوخها ىمأ حٌضوخ ًنيٌ لضوخ ًخها ح بهٌهإ :ًمو ًبذحبتها مااثالألا ٌصوٍ دادعإلأ تاسارد ىرذأ هوم ن ( حجرم لا رٍعس تلا هومن مادذتسالأ م اوعلا ةددع تملا ي) لفن ف لا مج ث ( فماوعلا مم دٍ دعلا رافلأتعلاا رب نلأ هذ أٍ يةكر ٍ وت ةس اٍس يٌعانص لا م اعلا سالأ ر ا يبول املا دم اعلا باس تثا دن ع) اا رٍغو ي ةس ارد رلأتعت ٌاو تاراماتسلاا مٍٍات ٌف لنم ةدافتسلاا ةٍناكمأ ىدم مم قاثتلل تلهو .هثلألا ةنٍع تاكر لل بولاملا دماعلا باستثا ةقد ٌف ةٍلاثلا ةساردلل ةلمكم ب -ا ت-اه ت-اي جل-ا م-ا-ا ث-الأل-ا ٌص وٍ تاس اردو ٍرا ملا مٍٍ ات مع ةلومس ملاو ةق لاعل رٍعس ت هوم ن مادذتس الأ ماع لا عاا الا تادث و ٌف ىودج لا وص ا رلا ا مس لا ٍ فف فف ة ( (CAPM رااذ ملا تاه تاراماتس لال بول املا دم اعلا باس تثا ٌف ةق د مم لااثٍ امل .ةنٍالأتملا -( ةٍلامس أرلا وص ا رٍعس ت هوم ن ةا ادثل ااربن CAPM ل ع ) ي ق ا ةم ٍلأ ٌف مااثالألا ملع دث يلع ةٍلأٍللا تاكر لا ي ام و رودٍ ا ام ةف لتذم مٍااف م مم لنمض تٍ .ٌلأساثملا ركفلا ٌف مٍصصذتملاو مٍاثالألا لأق مم ةددعتم تادايتجا يلع تامٍلأ ٌف لاٍلأاتلأ مااثالألا ٌصوٍ لٍلع امعأ ىرذأ جمات نلا ٍ عت ةٍناكمأ مم دكأتلل ٌتلا ا هها ايلأ تااج .ةساردل د مففم ةدافتففسلاا ففٍ عت ةرورففض بٍلاففسأ ففٍلثتلا ٌماففصثلإا مٍاثاففلألا ففلأق مففم هها للأ ت ٍ مت ام ل ٍرا ملا مٍٍ اتو راماتس لااو ٍ ومتلا اج ملأ مٍمتيملاو بٍلاس ا تاود او تلااففجملالأ ةففالعتملا كافف ملا مففم دففٍدعلا ةففجلاعمو ففٍلثت ٌففف هردففق مففم

تس لااو ٍ ومتلا تاٍ لمعل ةف لتذملا ترت و ةٍراماتس لاا ٍرا ملا مٍٍ اتو راما بٍلاس ا لا ٌتلا ةٍدٍلاتلا هها مدذتست تاود ا ةٍماصثلإا .مٍٍاتلا تاٍلمع ٌف

:ثحبلا شماوه 1- Wong ,A., and tan , M., ( 1991)," An Assessment of risk and return in the

Singapore stock market " applied financial economics , Vol . 1,No.1 .

2 -مٍاارلأإ ي (ي ًودلألا دٍسلا 1994 " ي) جئاتنلا ةٌساسلأا رٌعست جذومنل لوصلأا ةٌرظنلا نٌب ةٌلامسأرلا قٌبطتلاو " ي اانا ةعماج يةراجتلا ةٍلك ي ٍومتلاو ةراجتلا ةلجم ي . ٌناالا ددعلا 3 -ما ا يةلأ ٍارغ ي ( 1997 ) ي " رٌعس ت جذوم ن لوص لأا ةٌلامس أرلا ات ةس ارد ي مام ع قوس يل ع ةٍ اٍلأ "ٌلاملا ي ةلجم هاثلأأ دلجملا يتومرٍلا 13 ددعلا ي 3. 4 -انث ي دنا ي ( 2555 ) ي بولطملا دئاعلا لدعم ىلع ةرطاخملا نم ًلاخلا دئاعلا لدعم رٌٌغت رثا" راط إب ( جذووومن CAPM ةووٌلاملا قاروةوول دادووغب قوووس ىوولع ةووٌقٌبطت ةووسارد ) ي موففلعلل دادفف لأ ةففٍلك ةففلجم جلا ةٍداصتقلاا ةٍعما ي داد لأ ي ٌناالا ددعلا ي . وأ موناك 5 -دلأع يٌسنم ( يمٍ لا ٌااعلا 2551 ) ي رٌعس ت جذومنو ًقوسلا رٌعستلا مٌٌقت" لوص لأا ةٌلامس أرلا قوس ًف مهسلأا ةٌرصملا " ي ةٍراجتلا هوثلألا ةلجم ي ةراجتلا ةٍلك ي قٍ اق لا ةعماج ي ددعلا و ا . 6 -ً كرملا اٍلأٍل ارصم ي ( 2553 ٍراتلا ي) لأاسلا ًونسلا ر موعلأر او . 7 -يدومثم يحلأص ( 2555 ي ) يداصتقلااو ًلاملا لٌلحتلا قاوسةل ةٌلاملا ةعماج يةراجتلا ةٍلك ي صي 53 8 -يفاص م ي يدٍ رف اي ن مورذ آو ي ( 2554 ) ي ًف رامثتس لاا مهس لأا تادنس لاو ي ةٍردنكس لإا ي رادل ا . ر نلل ةٍعماجلا 9 ص يهركه قلأاس ردصم يدومثم يحلأص 54. 15 -حلأص ي (ي دومثم 2555 ي ) ةرادلإا ةلٌوط ةٌلاملا لجلأا ي رادل ا يسم مٍع ةعماجي ةراجتلا ةٍلك . ٍ وتلاو ر نلل ةٍعماجلا 11 -ماضمر ي داٍ ي ( 2552 ) ي ًلام لاو ًق ٌقحلا رامثتسلاا ئدابم ي مام ع ي ر نلل م او راد ٍ وتلاو ي ص 22 . 12 -مورذ آو يٌل ع ٌنس ث يشوٍ رذ ي ( 1999 ) ي ادإ ةر ةٌرامثتوسلاا ظفاح ملا ي مام ع ي مول علا ةع ماج ةٍاٍلأاتلا ي مولعلاو داصتقلاا ةٍلك ةٍرادلإا ص 115. 13 -حلأص ي دومثم ي ركه قلأاس جرم ه ي ص 85 . 14 -راج نلا ي (ي دٍ رف 1999 ي ) ةٌ لاملا ةس دنهلاو تاص روبلا ي اي نلأ ةراج تلا ةٍ لك ي قٍ اق لا ةع ماج ي ةعماجلا بالأ ةسسؤم ي ص 147 . 15 -مر ماض ي هركه قلأاس جرم ي ص 316. 16 -ًواففنث ي ( يمورففذآو حلاففص دففمثم 2553 ) ي رامثتووسلاا ًووف قارولأا ةووٌلاملا ي ةٍردنكففسلإا رادففلا ي ص ي ٍ وتلاو ر نلل ةٍعماجلا 185 . 17 -دلأ ع مٍرك لا ي دلأ ع يفاص م ٍ علا ي ( 2552 ) ي تاعورش ملا مٌٌ قتو ةٌداص تقلاا ىودج لا ةس ارد ي داد لأ ي ر نلل دماثلا راد ي ص 232. 18 -ٌفاص ي دٍ لو ي ًرك لألاو ي (ي سن ا 2552 ي) قاوس لأا ةٌ لودلاو ةٌ لاملا ي ر نلل لأاتس ملا راد يمام ع ٍ وتلاو ي ص 173 . 19 -دومثم دمثم يةلأردلأع ي ( 2555 ي) كقٌرط ىلإ ةصروبلا ي ةراج تلا ةٍ لك ي سم مٍع ةع ماج ي رادل ا ٍ وتلاو ر نلل ةٍعماجلا ي ص 27. 25 -ماضمر ي هركه قلأاس ردصم ي ص 33 . 21 -حلأص ي هركه قلأاس ردصم ي ص 52 . 22 شوٍرذ مورذآو ي هركه قلأاس ردصم ي ص 121 . 23 (ي سلاف ً اغ يٌنمؤملا 2555 ي) ةرادإ ر نلل مارا راد يمامعيةا ٍدثلا ةٍراماتس لاا بفاث ملا ص ٍ وتلاو 79 . 24 -ماففماع ي دففلأع دٍعففس (ي ففٍ علا 2553 ) ي رظنلا نٌووب تاعورووشملا ىودووج تاووسارد قووٌبطتلاو ةووٌ ي ةٍردنكسلإا ي ر نلل ةٍعماجلا رادلا ص ٍ وتلاو 183 . 25 -ماضمر ي هركه قلأاس ردصم ي ص 345.

26- Brigham , Engen F. , (2002) , Financial Management : Theory and Practice , 10th . ed ., London , Lehigh Press inc., pp. 270-272.

27- Keown , Arthur J.,et.al., 2003, Foundations Of Finance : The Logic and

Practice Of Financial Management ,4th.ed., Newjersey , Prentice – Hall – Inc. pp.205-207.

28- Keown , Arthur J.,et.al., (2005) Financial Management, Principles and

Applications, 10th .ed ., Newjersey , Prentice – Hall – inc. pp. 295-299.

29 -ةلأٍارغ ي هركه قلأاس ردصم ي ص 65 -75 . 35 رٍنم يًدنا مٍاارلأإ ي ( 2553 ) ي ةرادلإا ًلٌلحت لخدم ةٌلاملا رصاعم ي ةراجتلا ةٍلك ي اانا ةعماج ي هٍدثلا ٌلأرعلا بتكملا ي ص 343 -345. 31 -موتففسٍو ي درففف ي ماففجرلأ مٍجوففٍ ي ( 1993 ) ي لووٌومتلا يرادلإا ي بففٍرعت ي دففلأع ةففلاعد ممثرففلا ي ٌنامعنلا دٍسلا ساتفلادلأعو ي ٌناالا ا جلا ي ضاٍرلا ي ٍ وتلاو ر نلل خٍرملا راد ي ص 66 . 32 -ًدنا ي رٍنم مٍاارلأا ي ( 2554 ) ي ًف ثٌدح لا ركفلا رامثتس لاا ٍردنكس لاا ي ة ي ص ير نلل اراع ملا راد 256 . 33 -ماجرلأو موتسٍو ي هركه قلأاس ردصم ي ص 61 . 44 -نا ًد ي هركه قلأاس ردصم ي ص 145 . 35 -قلأاسلا ردصملا سفن ي ص 74 . 36 -قلأاسلا ردصملا سفن ي ص 145 -141. 37 -دلأع اٍاللا ي دعس دمثأ ي ( 1998 ) ي ةصروب قارولأا ةٌلاملا ، ةراجتلا ةٌلك ص يةرااالا ةعماج ي 158. 38 -عام لا ي ( يدمثم ٍلذ 2555 ) ي ةرادلإا ةٌلاملا ي ا 3 ي مامع ي لل مارا راد ٍ وتلاو ر ن ي ص 63 . 39 -انث ي هركه قلأاس ردصم ي ص 44. 45 -حلأص ي هركه قلأاس ردصم ي ص 97 . 41 -ًدنا ي هركه قلأاس ردصم ي ص 417 . 42 ًوانث مورذآو ي هركه قلأاس ردصم ي ص 183 . 43 -ماماع ي هركه قلأاس ردصم ي ص 184 . 44 -ًدنا ي هركه قلأاس ردصم ي ص 66. 45 -ماجرلأو موسٍو ي لأاس ردصم هركه ق ي ص 61 . 46 -حلأص ي هركه قلأاس ردصم ي ص 56. 47 -قلأاسلا ردصملا سفن ي ص 57 . 48 -ماماع ي هركه قلأاس ردصم ي ص 183. 49 ًوانث مورذآو ي هركه قلأاس ردصم ي ص 183 . صم ـــــــ حبلا ردا ـــــــ ث : جٌيسرها حارشٌهاو قئبذوها :ًلاوا 1 -تلاسلال ةماعلا ةكر لا ي علا ةٍ نا ٍملا مم ةٍ نم لا ةرت فلل رماس ذلاو سالأ ر ا باس ثو ةٍ موم 1999 -2553 . ا 2 -ةاففٍثلا رففين ةففٍعمج ي مففم ةففٍنم لا ةرففتفلل رماففسذلاو ساففلأر ا باففسثو ةففٍمومعلا ةففٍنا ٍملا 1999 -2553 . ا 3 -ً كرملا اٍلأٍل ارصم ي ( 2553 . موعلأرلااو لأاسلا ًونسلا رٍراتلا ي) 4 -انص لا جنفس لااو ممادل ل لتارص م نص م ٌع ي ةرت فلل رماس ذلاو سالأ ر ا باس ثو ةٍ مومعلا ةٍ نا ٍملا مم ةٍنم لا 1999 -2553 .ا 5 -تارمتؤم لل ترس جٍل ذ م جم ي مم ةٍ نم لا ةرت فلل رماس ذلاو سالأ ر ا باس ثو ةٍ مومعلا ةٍ نا ٍملا 1999 -2553 .ا 6 -ترس الاع ا نص م ي مم ةٍ نم لا ةرت فلل رماس ذلاو سالأ ر ا باس ثو ةٍ مومعلا ةٍ نا ٍملا 1999 -2553 . ا

7 -ٌض ار ا رٍ معتو ٌع ار لا سلاص تسلال ةٍلأاض رالا ةكر ي سالأ ر ا باس ثو ةٍ مومعلا ةٍ نا ٍملا مم ةٍنم لا ةرتفلل رماسذلاو 1999 -2553 .ا 8 -ًرث لألا دٍص لل جٍل ذلا ةكر ي مم ةٍ نم لا ةرت فلل رماس ذلاو سالأ ر ا باس ثو ةٍ مومعلا ةٍ نا ٍملا 1999 -2553 .ا 9 رٍفوتل ترس ةكر اتنلاا تام لتسم ي ةٍ نم لا ةرتفلل رماسذلاو سالأر ا باسثو ةٍمومعلا ةٍنا ٍملا مم 1999 -2553 . ا 15 راماتسا ةكر اومأ مٍجتنملا ي مم ةٍ نم لا ةرت فلل رماس ذلاو سالأ ر ا باس ثو ةٍ مومعلا ةٍنا ٍملا 1999 -2553 . ا 11 -ةففٍل نملاو ةففٍمالأريكلا تاعانففصلا ةكرفف ي ةففٍمومعلا ةففٍنا ٍملا ةرففتفلل رماففسذلاو ساففلأر ا باففسثو مم ةٍنم لا 1999 -2553 . ا 12 -ًرايملا قدنف ي مم ةٍنم لا ةرتفلل رماسذلاو سالأر ا باسثو ةٍمومعلا ةٍنا ٍملا 1999 -2553 . ا 13 -تٍتلا وق قدنف ي مم ةٍنم لا ةرتفلل رماسذلاو سالأر ا باسثو ةٍمومعلا ةٍنا ٍملا 1999 -2553 ا . ها ةخنها :ًبٌٌبذ جٌترع 1 -عام لا ي ( يدمثم ٍلذ 2555 ) ي ةرادلإا ةٌلاملا ي ا 3 ي مامع ي . ٍ وتلاو ر نلل مارا راد 2 رٍنم يًدنا مٍاارلأإ ي ( 2553 ) ي ةرادلإا رص اعم ًلٌلحت لخدم ةٌلاملا ي ةراج تلا ةٍ لك ي اا نا ةع ماج ي .هٍدثلا ٌلأرعلا بتكملا 3 -ًدنا ي رٍنم مٍاارلأا ي ( 2554 ) ي ثٌدحلا ركفلا ًف رامثتسلاا يلٍردنكسلاا ي . ر نلل اراعملا راد 4 -موتسٍو ي درف ي ماجرلأ مٍجوٍ ي ( 1993 ) ي ٍومتلا ًرادلإا ي بٍرعت ي دلأع ةلاعد ممثرلا ي دلأعو ساتفلا ٌنامعنلا دٍسلا ي ٌناالا ا جلا ي ضاٍرلا ي . ٍ وتلاو ر نلل خٍرملا راد 5 -ًوانث ي حلاص دمثم ي مورذ آو (ي 2553 ي ) ةرادلإا لاملا ةدٌ دجلا تاعورش ملل ًلام لا لٌ لحتلا ةٌ ي ةٍردنكسلإا ي . ٍ وتلاو ر نلل ةٍعماجلا رادلا 6 -ًواففنث ي مورففذآو حلاففص دففمثم ي ( 2553 ) ي رامثتووسلاا ًووف قارولأا ةووٌلاملا ي ةٍردنكففسلإا ي رادففلا . ٍ وتلاو ر نلل ةٍعماجلا 7 -يفافصم ي مورففذآوي دففٍرف اففين ي ( 2554 ) ي نففسلاو ميففسلاا ٌففف راماتففسلاا ةٍردنكففسلاا يتاد ي رادففلا . ر نلل ةٍعماجلا 8 -دلأع اٍاللا ي دعس دمثأ ي ( 1998 ) ي ةصروب قارولأا ةٌلاملا ي . ةرااالا ةعماج يةراجتلا ةٍلك 9 -ماففماع ي دففلأع دٍعففس (ي ففٍ علا 2553 ) ي قووٌبطتلاو ةووٌرظنلا نٌووب تاعورووشملا ىودووج تاووسارد ي ةٍردنكسلإا ي ر نلل ةٍعماجلا رادلا . ٍ وتلاو 15 -ص حلأ ي (ي دومثم 2555 ي ) يداصتقلااو ًلاملا لٌلحتلا قاوسةل ةٌلاملا ي ةراجتلا ةٍلك ي مٍع ةعماج . ٍ وتلاو ر نلل ةٍعماجلا رادلا يسم 11 (يدومثم يحلأص 2555 ) ي ةرادلإا ةل ٌوط ةٌلاملا لج لأا ي رادل ا يسم مٍع ةع ماجي ةراج تلا ةٍ لك . ٍ وتلاو ر نلل ةٍعماجلا ها حبٌرودها :ًبذهبذ : جٌترع 1 -مٍاارلأا ي (ي ًودلألا دٍسلا 1994 " ي) جئاتنلا ةٌساسلأا رٌعست جذومنل لوصلأا ةٌرظنلا نٌب ةٌلامسأرلا قٌبطتلاو " ي ٍومتلاو ةراجتلا ةلجم ي ةراجتلا ةٍلك ي اانا ةعماج ي . ٌناالا ددعلا 2 -انث ي دنا ي ( 2555 ) ي ئاعلا لدعم ىلع ةرطاخملا نم ًلاخلا دئاعلا لدعم رٌٌغت رثا" راط أب بولطملا د ( جذووومن CAPM ةووٌلاملا قاروةوول دادووغب قوووس ىوولع ةووٌقٌبطت ةووسارد ) ي موففلعلل دادفف لأ ةففٍلك ةففلجم ةٍعماجلا ةٍداصتقلاا ي داد لأ ي ٌناالا ددعلا ي . وأ موناك 3 -ٌسنم ي دلأع مٍ لا ٌااعلا ي ( 2551 ) ي " رٌعس ت جذوم نو ًقوسلا رٌعستلا مٌٌقت لوص لأا ةٌلامس أرلا قوس ًف مهسلأا ملا يرص "ة ي ةٍراجتلا هوثلألا ةلجم ي ةراجتلا ةٍلك ي قٍ اق لا ةعماج ي ددعلا و ا .

4 -ةلأ ٍارغ ي ما ا ي ( 1997 ) ي ةٍلامس أرلا وص لاا رٍعس ت هوم ن" ي مام ع قوس يل ع ةٍ اٍلأات ةس ارد "ٌلاملا ي ةلجم هاثلأأ تومرٍلا ي دلجملا 13 ي ددعلا 3 . ردبضيها :ًبعتار جٌتٌسلأا :

1- Brigham , Engen F. , (2002) , Financial Management : Theory and Practice , 10th . ed ., London , Lehigh Press inc.,

2- Keown , Arthur J.,et.al., 2003, Foundations Of Finance : The Logic and

Practice Of Financial Management ,4th.ed., Newjersey , Prentice – Hall – Inc. 3- Keown , Arthur J.,et.al., (2005) Financial Management, Principles and

Applications, 10th .ed ., Newjersey , Prentice – Hall – inc.

4- Revsince , Lawrence , et.al., 2002 , Financial Reporting and Analysis , 2nd . ed ., London , Prentice – Hall – inc.

5- Wong ,A., and tan , M., ( 1991)," An Assessment of risk and return in the