C-­‐3 ) S TRATEGIE A ADOPTER : R ACHAT DU FONDS DE COMMERCE OU DES TITRES ? La stratégie d'acquisition qu'adoptera le repreneur découlera de son analyse préalable et

des  évaluations  financières  des  deux  scénarios  possibles  :  

Ø la  reprise  à  la  barre  dans  le  cadre  d'un  plan  de  cession,  

Ø le  rachat  des  titres  suivi  d'un  plan  de  continuation.  

(a) Comparaison  financière  des  deux  scénarios  

La   comparaison   de   ces   deux   scénarios   tourne   fréquemment   à   l'avantage   du   plan   de  

cession   dans   la   mesure   où   le   passif   à   apurer   est   souvent   trop   important   au   regard   de  

l'activité  de  la  cible,  même  une  fois  le  retournement  opéré.                                                                                                                                          

62  _{D'ailleurs,  un  juge  au  Royaume-­‐Uni  n'a  pas  retenu  l'approche  Monte  Carlo  utilisée  par  un  cabinet  d'évaluation}   dans  le  dossier  IMO  Car  Wash  notamment  en  raison  du  manque  d'explication  dans  les  hypothèses  prises.  

Formule  de  calcul:  

VE  =    

Période   d'observation  

Liquidation   Plan  de  cession  

Plan  de   continuation   Scénario   optimiste   Scénario   pessimiste   P1   P2   P3   q1   q2      

Valeur  de  Liquidation  (VL)  

Prix  de  cession  nette  des  dettes  (PCN)   Figure  n°16  :  approche  par  les  arbres  de  décisions    

Pour  autant,  il  ne  faut  pas  négliger  l'analyse  d'une  reprise  par  voie  de  continuation  dans  les   dossiers  où  :  

§ le  passif  est  peu  important,  

§ l'activité  nécessite  un  fort  BFR,  

§ l'entreprise  est  relativement  saine  (peu  de  contentieux  et  d'engagements  hors  bilan),   § les  coûts  de  restructuration  sont  raisonnables,  

§ le  déficit  reportable  est  conséquent.  

De  plus,  s'il  existe  un  fort  intérêt  pour  reprendre  la  cible,  la  reprise  de  l'entreprise  via  un   rachat  des  droits  sociaux  permet  généralement  d'éviter  toute  mise  en  concurrence.  

(b) Quel  prix  proposer  ?  

L'évaluation  financière  est  une  chose,  la  détermination  du  prix  à  payer  en  est  une  autre  qui,   au  même  titre  qu'une  négociation,  est  nettement  influencée  par  l'aspect  psychologique.  

Ø Pour  le  rachat  des  titres  :  

Même   si   nous   verrons   dans   la   troisième   partie   de   ce   mémoire   que   l'autorisation   du  

Tribunal   est   requise   en   redressement   judiciaire,   le   rachat   des   titres   est   avant   tout   une   négociation   avec   les   anciens   actionnaires63_{.   Or,   ces   derniers   prennent   conscience}  

extrêmement   lentement   qu'ils   n'ont   que   peu   de   chance   de   récupérer   leur   mise   ou   de   réussir   par   eux-­‐mêmes   le   retournement.   Aussi,   le   repreneur   devra   faire   preuve   de   diplomatie  et  de  psychologie  pour  les  convaincre  de  vendre  leurs  titres.  L'argument  "prix"   peut   être   décisif   et   pourra   être   justifié   par   la   mise   en   place   de   plusieurs   méthodes   d'évaluation  explicitées  précédemment.  

Ø Pour  l'offre  de  reprise  dans  le  cadre  d'un  plan  de  cession  :  

Le  prix  de  l'offre  de  reprise  ne  constitue  pas,  à  proprement  parler  une  négociation,  même   s'il  n'est  pas  rare  que  l'Administrateur  Judiciaire  et  le  Tribunal  demandent  ouvertement  des   améliorations  aux  repreneurs.  En  revanche,  l'offre  de  reprise  est  un  tout  indissociable  où   le   prix   est   un   élément   certes   important   mais   pas   forcément   déterminant.   En   effet,   il   convient  d'analyser  le  dossier  sous  l'angle  du  Tribunal  et  de  calculer  l'économie  globale  de   l'offre  que  le  candidat-­‐repreneur  lui  fait.  

Par  exemple,  si  tous  les  salariés  sont  repris,  aucun  coût  de  licenciement  ne  sera  supporté   par   la   procédure.   De   même,   si   le   repreneur   reprend   l'ensemble   des   contrats   en   cours,  

Reprendre  une  entreprise  à  la  barre  du  Tribunal  –  Guide  pratique  pour  l'expert-­‐comptable  du  repreneur     51   aucune  indemnité  de  résiliation  ne  viendra  aggraver  le  passif…  d'où,  peut-­‐être  la  possibilité   de  proposer  un  prix  inférieur  si  l'ensemble  du  personnel  et  les  contrats  sont  repris.  

Le  prix  à  proposer  dans  l'offre  de  reprise  sera  une  résultante  à  la  fois  :  

§ de   l'intérêt   de   ce   dossier   pour   d'autres   candidats-­‐repreneurs,   ce   qui   peut   faire   monter  les  enchères,  

§ de  l'urgence  de  la  cession  compte  tenu  de  la  situation  économique  de  l'entreprise  

(par  exemple  dans  le  cas  où  des  pertes  d'exploitation  continuent  d'être  générées).    

Néanmoins,   il   est   possible   de   constater   en   pratique   que   les   Tribunaux   ont   en   tête   la  

fourchette  basse64  d'un  prix  "acceptable"  à  leurs  yeux,  qui  est  égale  aux  dettes  générées  

pendant  la  période  d'observation  et  le  remboursement  des  frais  de  procédure.  Suivant  le   dossier,   la   couverture   d'une   partie   du   passif   super-­‐privilégié   sera   également   prise   en   considération  dans  cette  estimation  plancher.    

*                  *   *  

64  _{En  aucun  cas,  cette  fourchette  basse  n'est  définie  par  la  Loi  et  c'est  le  Tribunal  qui  décide  in  fine  du  prix  de}   cession  (y  compris  s'il  est  de  1€).  

PARTIE

II

–

OFFRE

DE

REPRISE

DANS

LE

CADRE

D'UN

PLAN

DE

CESSION  

Méthode  la  plus  répandue  pour  acquérir  une  entreprise  à  la  barre  du  Tribunal,  l'offre  de   reprise  dans  le  cadre  d'un  plan  de  cession  permet  à  un  tiers  de  reprendre   tout   ou   partie  

des  actifs,  des  contrats  et  des  salariés  pour  un  prix  déterminé  sans  reprise  des  dettes.  

Chapitre  A

Déroulement  d'un  plan  de  cession    

Dans  le  cadre  du  redressement  judiciaire,  la  mise  en  place  d'un  plan  de  cession  est  décidée   par   le   Tribunal   "si   le   débiteur   est   dans   l'impossibilité   d'en   assurer   lui-­‐même   le  

redressement"65_{.   Dans   une   procédure   de   sauvegarde,   il   ne   peut   s'agir   que   d'une   cession}  

partielle.  

Suivant   la   complexité   et   l'intérêt   du   dossier,   le   processus   de   cession   s'organise   dans   un  

délai  compris  entre  1  ½  mois  et  2  ½  mois  comme  le  montre  le  schéma  ci-­‐dessous.    

A-­‐1  ) I

Depuis   la   loi   de   2005,   le   repreneur   potentiel   n'a   plus   besoin   d'attendre   d'éventuelles   publicités   pour   se   manifester   auprès   de   l'Administrateur   Judiciaire   et   peut   le   faire   dès  

l'ouverture  du  redressement  judiciaire66_.    

(a) Publicités  

Afin   de   répondre   au   reproche   d'opacité,   le   législateur   a   précisé   que   toute   cession   d'entreprises   doit   faire   l'objet   d'une   publicité   "au   moyen   d'un   service   informatique                                                                                                                                          

65  _{C.  com.  art.  L.631-­‐22}  

66  _{C.  com.  art.  L.631-­‐13  :  "Dès  l'ouverture  de  la  procédure,  les  tiers  sont  admis  à  soumettre  à  l'administrateur  des}  

offres  tendant  au  maintien  de  l'activité  de  l'entreprise,  par  une  cession  totale  ou  partielle  de  celle-­‐ci  selon  les   dispositions  de  la  section  1  du  chapitre  2  du  titre  IV".  

Bilan  Economique   et  Social  (BES)   2  mois  après  le  JO  

Jugement   d'ouverture  

une  audience  tous  les  2  à  6  mois   env.  2  à  4  audiences  pendant  la  

période  d'observation  

Durée  approximative  de  la  période  d'observation  si  plan  de  cession  ≈  6  mois   Convocation   du  greffe   2  semaines   Délibéré  du   Tribunal   1  semaine   Jugement   de  cession  

Organisation  de  la  cession  =  de  1  ½  à  2  ½  mois   Audience  de  

cession  

Publicité  

Délai  de  remise   des  offres   env.  1  mois