Introduction du chapitre
1. La théorie de la crise souveraine des fondamentau
A part son caractère intrinsèque, une crise est jugée par un ensemble d'indicateurs originaires de son environnement, "dont les symptômes observés dépassent un certain seuil
de tolérance à l'anormal" (Courbon, 2010, p.54). Nous nous intéressons à la crise de la dette
souveraine pour arriver à rendre compte de la genèse et de l'institution de la crise de la dette souveraine de la Grèce en particulier et de la zone euro en général.
La littérature économique distingue différents types de crises, telles que les crises de change, de balance de paiement ou les crises de la dette souveraine (Reinhart et Rogoff, 2009). Par ailleurs, ces crises peuvent se chevaucher et ne se déroulent pas nécessairement
d'une manière indépendante107. Les crises de la dette, par exemple, sont susceptibles de mettre
en cause une crise bancaire ou des arrêts brusques, ce qui complique l'identification de la cause principale de la crise (Claessens et Kose, 2013). Dans notre étude, nous définissons les crises qui sont associées à une dynamique déséquilibrée de la dette.
Les crises de la dette souveraine relèvent soit de crises extérieures108 soit de crises
intérieures109 dont les causes profondes de conduite semblent être difficiles à préciser. Une
crise de la dette extérieure se caractérise par un défaut de paiement du pays, par son insolvabilité. Il peut s'agir d'une crise de la dette souveraine ou d'une crise privée. L'analyse de ce type de crise relève le plus souvent d'une approche des contrats de prêts souverains. Dans le contexte d'une crise de la dette externe, Reinhart et Rogoff (2009) expliquent que le
107En effet, une crise financière mènerait à une autre crise où un événement peut être un dérivé de l'autre. 108Reinhart et Rogoff (2009, p.30) expliquent que les crises de la dette extérieure concernent un défaut de
paiement qui se manifeste par "une incapacité de rembourser les détenteurs de créances émises conformément à
la législation d'un autre pays, en général libellées dans une devise étrangère". Autrement dit, la dette extérieure
représente le montant total de dette d'un pays envers des créanciers étrangers, publics et privés. La crise de la dette extérieure traduit ainsi une incapacité de rembourser les créances libellées dans une devise étrangère et détenues par des créanciers étrangers.
109
La crise de la dette intérieure se manifeste par "une dette publique interne émise dans le cadre juridique du
pays emprunteur lui-même… où la dette a été libellée en monnaie locale et détenue principalement par des résidents" Reinhart et Rogoff (2009, p.33). La dette publique intérieure est une dette émise par l'Etat sur son propre territoire. Elle représente donc l'ensemble des dettes d'un Etat émises dans le cadre national, quelle que soit la nationalité du créancier ou la devise dans laquelle est libellée.
59
défaut souverain110 reflète l'incapacité du gouvernement à payer le principal ou les intérêts
d'un prêt à l'échéance. Au cours de cette période, la dette sera rééchelonnée dans des conditions moins favorables que l'obligation initiale (Correa et Sapriza, 2014). Dans ce cas, un niveau important de la dette extérieure traduit un risque de pays nettement élevé, car il peut entrainer par un effet de levier "inverse" une crise économique voir un défaut de
paiement en particulier, en cas de fluctuation des devises ou des taux d'intérêts111. D'ailleurs,
le niveau de la dette extérieure fait partie des indicateurs du risque financier évalué par les agences de notation internationales, comme nous avons pu le constater au cours de la crise de la dette souveraine grecque en 2010. La détérioration des finances publiques grecques a poussé ses principaux créanciers à mettre fin au processus de financement et de refinancement des dettes publiques grecques, compromettant de façon radicale la croissance grecque.
En outre, les crises souveraines peuvent avoir des caractéristiques domestiques. Bien que les crises de la dette intérieure soient connues à travers l'histoire, ces épisodes n'ont reçu que
peu d'attention dans la littérature112 jusqu'à la crise de la dette grecque. Une crise de la dette
publique intérieure a lieu quand un pays ne respecte pas ses obligations fiscales nationales,
soit en faisant défaut, soit en dévaluant sa monnaie113.
Les crises de la dette intérieure sont plus difficiles à identifier, surtout parce qu'elles n'impliquent pas des créanciers extérieurs. Cela pourrait expliquer pourquoi ces crises étaient moins présentes dans la littérature académique, notamment avant 2010. Une crise peut se manifester suite à l'enregistrement imparfait des obligations de dette publique intérieure (Claessens et Kose, 2013). Dans certains pays, les comptes publics peuvent encore se révéler opaques. Mais il y tout de même des exemples célèbres de crises de la dette domestique
110
En d'autres termes, le risque de défaut de paiement.
111
Les travaux de Reinhart et Rogoff ont défini un niveau de la dette extérieure alarmant. Ils expliquent qu'une économie émergente dont le niveau de la dette dépasse les 30-35% du PNB n'est plus susceptible de faire face à une crise de la dette souveraine. Ce fut le cas lors de la crise de change en Asie au cours des années 1990.
112
Les informations sur les dettes intérieures sont rares, parce que celles-ci n'impliquent pas généralement de puissants créanciers étrangers.
113 La définition de Reinhart et Rogoff de la dette souveraine externe s'applique aussi avec quelques nuances.
Les crises de la dette intérieure impliquent également les arrêts brusques des dépôts bancaires et la conversion forcée des dépôts en monnaie nationale qui se produit souvent au cours des crises bancaires (les défauts de l'Argentine en 2001 à titre d'exemple).
60
comme la crise argentine. Ainsi, en 1989, l'Argentine a fait défaut sur sa dette intérieure qui n'a pas impliqué de défaut sur sa dette extérieure. Cet événement intervenu à une date récente montre que les défauts internes ne sont pas bien documentés, à la fois dans les pays développés et en voie de développement.
Un défaut sur la dette publique intérieure peut facilement déclencher un défaut sur la dette
extérieure114. D'abord, parce que ce défaut se traduit par une mauvaise réputation et ensuite
parce que les effets des taux d'intérêts peuvent facilement affecter les perspectives d'un pays à servir sa dette à l'échelle extérieure, notamment à travers les ravages d'un défaut interne sur le système bancaire. Finalement, les deux catégories de dettes peuvent aboutir à des défauts en
série115.