La mesure des performances des analystes financiers repose sur des données quantitatives relatives aux publications d’estimations de résultats et de recommandations.
Ces données sont collectées par des organismes spécialisés qui les proposent ensuite aux intervenants du marché et aux enseignants-chercheurs.
Les données relatives aux estimations de résultats et aux recommandations utilisées dans les études qui vont suivre sont récoltées auprès de la société I/B/E/S, filiale du groupe Thomson Financials.
L’objet de cette section est d’en présenter les principales caractéristiques.
2.1. La base de données des prévisions de résultats
Les données utilisées pour calculer l’erreur de prévision de chaque analyste de l’échantillon sont extraites de la base I/B/E/S International detail history file éditée par le groupe Thomson Financials.
Le fichier de base contient les prévisions de bénéfice par action (BPA) émises par les analystes financiers sell-side du monde entier sur les valeurs cotées sur tous les marchés mondiaux, soit un peu plus de dix millions d’observations.
Chaque observation contient les informations suivantes :
le code société, c'est-à-dire le code affecté par I/B/E/S à la société sur laquelle porte la prévision de BPA,
la date de l’annonce de la prévision de BPA,
le code de l’analyste ayant réalisé la prévision de BPA,
le code de la société d’intermédiation à laquelle appartient l’analyste qui a réalisé la prévision,
le code relatif au type de BPA estimé, annuel, semestriel ou trimestriel,
l’horizon sur lequel porte la prévision de BPA.
D’autres fichiers proposés par I/B/E/S sont utilisés pour obtenir des informations supplémentaires telles que :
l’industrie à laquelle appartiennent les sociétés concernées par les prévisions,
le nom de l’analyste et de la société d’intermédiation correspondant à chaque code,
la table de correspondance entre les codes attribués à chaque société et le type de résultat, annuel, semestriel, trimestriel,
l’horizon de la prévision, un an, deux ans ou trois ans,
le nom de la société sur laquelle la prévision a été réalisée,
Les classements utilisés portent sur les analystes financiers sell-side suivant des valeurs européennes. L’échantillon d’analystes est construit à partir des prévisions réalisées sur des valeurs cotées sur les principaux marchés d’Europe occidentale : Allemagne, Autriche, Belgique, Danemark, Espagne, France, Finlande, Grande-Bretagne, Grèce, Italie, Irlande, Luxembourg, Norvège, Pays-Bas, Portugal, Suède et Suisse. Le tableau 20 contient certaines statistiques sur les données européennes avant la sélection des échantillons de travail.
La base de données I/B/E/S propose des prévisions de résultats publiées par des analystes à titre individuel ou des équipes d’analystes.
Les études empiriques des chapitres 3 et 4 portent sur les analystes individuels, rendant nécessaire l’exclusion de l’ensemble des observations issues d’équipes d’analystes.
De même, l’analyste étant reconnu par un code dans la base I/B/E/S, l’ensemble des observations comportant un code analyste égal à zéro sont éliminées.
Les analystes sont reconnus par leur nom dans les bases de classements. Donc les observations ne comportant pas le nom de l’analyste dans I/B/E/S sont également exclues.
Au total, les estimations émises par des analystes identifiés sur les valeurs européennes représentent un total de 808 514 observations.
Tableau 20. Les données de prévisions européennes avant sélection des analystes et des valeurs
Année d’émission de la prévision Nombre de prévisions Nombre d’analystes Nombre de sociétés
1996 41 854 2 195 2 174 1997 49 032 2 615 2 360 1998 53 020 2 894 2 375 1999 54 493 3 288 2 433 2000 49 556 3 612 2 526 2001 63 425 3 824 2 347 2002 62 800 3 948 2 165 2003 66 459 3 389 2 153 2004 69 078 3 246 2 182 2005 80 447 3 380 2 345 2006 67 032 3 476 2 564 2007 68 947 3 628 2 729 2008 82 371 3 752 2 523
Les prévisions de résultat sont publiées dans la devise d’origine de la société concernée avant la date d’adoption de l’euro, de 1996 à 1998, et en euro après son adoption le 1er
janvier 1999. Afin de déterminer l’erreur de prévision de l’analyste, il est nécessaire de récupérer le résultat par action effectivement publié par la société dans un fichier particulier fourni par I/B/E/S. Par ailleurs, I/B/E/S dispose d’un fichier intitulé CURFILI, contenant pour chaque valeur la devise dans laquelle les prévisions sont publiées avec les dates à partir desquelles ces devises changent.
L’étude des données a permis de constater que, pour une même date, la devise annoncée dans le fichier
CURFILI ne correspondait pas toujours à celle dans laquelle la prévision était entrée dans la base
générale.
De la même façon, pour les valeurs de la zone euro, I/B/E/S semble enregistrer les publications de résultats 1998 réalisés après le 1er janvier 1999 en euro alors que les prévisions enregistrées dans la base avant le 1er janvier 1999 sont encore dans la devise de la société pré-adoption de l’euro.
Par ailleurs, l’observation du fichier contenant les résultats publiés a permis de constater que, pour certaines sociétés de la zone euro, les résultats publiés étaient entrés en euro pour les exercices à partir de 1997, alors que les prévisions étaient, elles, publiées dans la devise nationale.
Afin d’éviter le calcul d’erreurs de prévisions incohérentes, l’ensemble des données des valeurs de la zone euro précédant le 1er janvier 1999 sont converties en euro, quelle que soit la devise concernée, sur la base des cours officiels publiés lors de l’adoption de l’euro en janvier 1999.
Les données corrigées concernent les prévisions de résultat publiées avant le 31 décembre 1998, les résultats par action publiés par la société à partir de 1996 et les prévisions portant sur les résultats au titre de 1998 mais publiés par l’analyste avant le 1er
janvier 1999.
2.2. La base de données des recommandations des analystes
Les recommandations des analystes sont extraites de la base I/B/E/S US and International detail file.
I/B/E/S rend disponible les informations suivantes :
le nom de chaque société sur laquelle les analystes présents dans la base ont émis des recommandations,
le nom et le code de la société d’intermédiation à laquelle appartient chaque analyste présent dans la base,
le nom et le code de chaque analyste qui a émis la recommandation,
la recommandation telle que publiée par l’analyste,
la date d’émission de la recommandation,
le nom et le code chiffré de la recommandation tel de recodé par I/B/E/S et présenté dans le tableau 21.
Tableau 21. Le système de codage I/B/E/S des recommandations
Nom de la recommandation Code I/B/E/S de la recommandation
Achat 1
Renforcer 2
Conserver 3
Alléger 4
Vendre 5
Seules les recommandations portant sur des valeurs cotées sur les marchés financiers d’Europe occidentale entre le 1er janvier 1997 et le 31 décembre 2008 ont été sélectionnées.
Les observations pour lesquelles l’analyste ne peut être reconnu individuellement sont éliminées, ainsi que les observations sur les valeurs ne clôturant pas leur exercice fiscal au 31 décembre. Le nombre total d’observations atteint 243 498.
Le tableau 22 présente la répartition annuelle des observations de recommandations des analystes financiers européens avant la sélection des échantillons de travail.
Tableau 22. Les caractéristiques de l’échantillon de recommandations
Année d’émission de la recommandation Nombre de recommandations Nombre d’analystes Nombre de valeurs 1997 15383 1940 2153 1998 17303 2260 2245 1999 18406 2610 2274 2000 17643 2883 2198 2001 19118 3032 2121 2002 24236 3360 1936 2003 24131 3128 1934 2004 19682 2903 1894 2005 21574 2954 2052 2006 21060 3127 2135 2007 21679 3213 2309 2008 23283 3289 2251