04/03/2018 L'évaluation par les flux de trésorerie prévisionnels - L'Express L'Entreprise
https://lentreprise.lexpress.fr/rh-management/l-evaluation-par-les-flux-de-tresorerie-previsionnels_1537818.html 1/2
L'évaluation par les flux de trésorerie prévisionnels
Nathalie Mourlot, publié le 03/01/2002 à 00:00 Partager Tweeter Réagir
Dans cette approche, on considère qu'une entreprise vaut par les liquidités qu'elle générera dans le futur.
Le principe
Sa valeur est égale à la somme des flux de trésorerie (cash-flows) prévisionnels susceptibles d'être dégagés au cours des cinq à dix prochaines années.
La méthode
La première étape consiste à définir la façon dont vont être mesurés les flux de trésorerie, car le moins que l'on puisse dire est que les pratiques diffèrent selon les experts. Toutefois, beaucoup s'accordent sur le fait que, pour calculer le cash généré par un exercice, le mieux est :
1) d'additionner le résultat d'exploitation net d'impôts et les dotations aux amortissements et provisions ; 2) puis de déduire du montant obtenu les amortissements d'exploitation, l'augmentation du besoin en fonds de roulement et les investissements.
Après s'être entendus sur la définition exacte des cash-flows, le vendeur et l'acheteur doivent se livrer à un exercice aussi ardu que subtil : imaginer comment évolueront, sur l'horizon de temps retenu (le plus souvent compris entre cinq et sept ans), le résultat d'exploitation, les amortissements et provisions ainsi que le besoin en fonds de roulement. Leur travail prospectif doit aussi permettre de chiffrer quels investissements (incorporels, corporels et financiers) seront nécessaires pour assurer la pérennité et le développement de l'entreprise ! Et ce n'est pas tout : une fois calculés les cash-flows résultant de ces projections, il reste à les actualiser, c'est-à-dire à estimer combien ces sommes que le repreneur percevra dans un, trois ou sept ans représentent en francs actuels.
C'est ce qui finit de donner au dispositif sa cohérence. En effet, de l'argent à venir vaut moins que de l'argent disponible aujourd'hui : d'une part, on n'est pas certain de le percevoir et, d'autre part, on est privé de la possibilité de le placer... Pour tenir compte de ce phénomène, il est nécessaire de déterminer ce que les spécialistes appellent un taux d'actualisation (voir l'encadré ci-dessous) . Ce dernier est fonction de l'horizon temporel des projections (à trois, cinq, sept années ?), des anticipations en matière de taux d'intérêt et d'inflation, ainsi que du risque que représente l'entreprise rachetée. Autant dire que l'exercice tient de la haute voltige...
A savoir
En théorie, il faudrait tenir compte d'une durée de flux infinie pour estimer la valeur d'une société. C'est pourquoi certains puristes calculent cette dernière en ajoutant à la somme des cash- flows actualisés la valeur de revente supposée de l'entreprise au bout de la période (sur la base d'un multiple des bénéfices, de la valeur patrimoniale ou d'une méthode mixte).
> La valorisation par les flux de trésorerie a été, pendant un temps, favorable aux entreprises affichant des pertes mais supposées dotées d'un très fort potentiel de développement. C'est elle qui a permis aux start-up de drainer d'énormes montants de capital-risque. Mais cette époque a vécu : depuis le second semestre 2000, les investisseurs sont redevenus très prudents dans leurs estimations de cash-flows prévisionnels...
L'ÉVALUATION PAR LES FLUX DE TRÉSORERIE PRÉVISIONNELS
PUBLICITÉ
inRead invented by Teads
04/03/2018 L'évaluation par les flux de trésorerie prévisionnels - L'Express L'Entreprise
https://lentreprise.lexpress.fr/rh-management/l-evaluation-par-les-flux-de-tresorerie-previsionnels_1537818.html 2/2 VALEUR DE VOTRE ENTREPRISE = SOMME DES FLUX DE TRÉSORERIE QU'ELLE DÉGAGERA AU COURS DES PROCHAINES ANNÉES (EN FRANCS D'AUJOURD'HUI)
L'estimation des flux de trésorerie (cash-flows)
Comme il n'existe pas de définition officielle de ce qu'est un cash-flow, le vendeur et l'acheteur doivent se mettre d'accord sur une base de calcul. Dans l'acception le plus communément admise, le flux de trésorerie d'une année N est égal à la somme du résultat d'exploitation net d'impôts et des dotations aux amortissements et provisions, diminuée des reprises d'amortissements d'exploitation, de l'accroissement du besoin en fonds de roulement et des investissements.
Des projections servent ensuite à évaluer le montant des cash-flows au cours des cinq, sept, voire dix années à venir - selon l'horizon temporel du repreneur... -, tout en sachant que, plus on s'éloigne dans le temps, moins on a de chances d'établir des projections fiables.
La conversion en francs actuels des flux de trésorerie prévisionnels
Pour déterminer combien valent, en francs de 2001, 100 francs perçus en 2002, 2003, 2005 ou 2008, il faut déterminer ce que les spécialistes appellent le "taux d'actualisation" de ces revenus futurs.
Ce taux d'actualisation (qui tient compte des anticipations de taux d'intérêt et d'inflation que l'on fait, ainsi que du facteur de risque que l'on attribue à l'entreprise) peut varier du simple au double selon les hypothèses retenues par les évaluateurs...
