a terme ou la couverture des risques a. l'etranger/.
114* La grande majorite des operations de change sont negociees et conclues d'apres un taux de change au comptant une fois que 1'echeance arrive dans les pays ou il existe un marche a terme comme dans ceux ou il n}^ en a pas.
Dans ces derniers en ^art^uulier, il est surtout difficile d'evaluer 1'impor tance et les caracteristiques de la dernande eventuelle de mecanismes pour les operations a terme. II faudrait toutefois s'efforcer de lee determiner.
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Le8 entretiens que noas avons eas avec des repre"sentants de banques centrales et de banques commerciales, des fonctionnaires des ministeres des finances, des industrials et dee commercants an Ghana, au Nigeria, en Sierra Leone et au Senegal ont certes prouve qa'il existait un certain interet pour des meca-nismes de ce genre, maie n'ont pas indique pour autant que la demande
insatis-faite de couverture a terme par I1intermediaire de marches des changes offi-- cieles etait tres importante. Ces entretiens n'etaient bien entenda pas
d'une portee suffisante ni suffisamment systematiques pour qu'il soit possible d'en tirer des conclusions valables. En outre il se peut gue les gros
acheteurs et vendeurs de devises et leurs agents ne soient pas particulierement prets a reveler leurs transactions a terme dans des conditions ou ces opera tions etaient decouragees ou interdites dans le pays et que les entreprises commerciales etrangeres se montraient traditionnellement discretes sur la nature . et l'ampleur de leurs flax monetair.es, dont certains risquaient d'etre con—
sideres coiiwie . speculatifs. Mais on peut en donner deux.autre.s explications qui vont peut—etre plus au fond du probleme. La premiere resulte du manque plus ou moins grand de comprehension du caractere, de la menace et du cout des risques de change, et des possibilites de s'en premunir de la part d'un grand nombre d'agents qui pratiquent des operations de change, la seconde du fait que certains d'entre eux peuvent se premunir contre ces risques hors
marche d'une fa?on qui est consideree aussi satisfaieante si ce n'est meilleure qu'ils ne pourraient le faire de toute autre facon en s'assurant une cotiver—
ture a terme.
115- D'une oianiere generale, c'est le degre eleve de reglementation des operations de change, qui vise notamment a decourager explicitement ou a.
interdire pour de bon les operations a terme dans certains pays africains et les possibilites de ce fait restreintes de couvrir les operations et les avoirs sur le marche, qui rendent certains agents plus disposes a recourir a des formes de couverture hors marciie. Ces formes de couverture sont
d'ailleurs moins couteuses et plus rentables et procurent peut—etre une plus grande certitude que n'importe quelle couverture officielle sur le marche, puisqu'elles representent pour certains agents une option a sens unique, ou ils ne perdent pas et ne peuvent que beneficier des variations du taux de change contre lesqaelles ils se preraunissent. Mais le fait qu'il existe des formes de couverture *iors marohe-n'est pas entierernent dS au fait que lee possibilites de couvrir les risques au change par 1'intermediaire d'une
operation a terme fassent defaut ou soient insuffisantes. tieme dans les pays ou il y a des marches a terme bien etablis, la majorite des operations de change ne sont pas couvertes sur le marchej du point de vue du nombre d1operations, les pays africains ne constituent pas un cas unique, mais . peut-etre bien en ce qui concerne la tnesure dans laquelle la vaste majorite des vendeurs et acheteurs de devises recourent a ces forces de couverture, alors qu'ils ne font que rarement^voire jamais, appel au marche des changes a terme et qai'ils n'en feraient probablement pas usa^e dans des conditions normales, meme si un tel marche existait.
116. Les acheteurs et vendeurs de devises des pays africains sont tres
diffe-rents les uns des autres en ce qui concerne leurs caracteristiques fonction—
nelles et la physionomie de leur entreprise, l'importance des avoirs dont ils disposent en devises et de leurs besoins, presents ou futurs de devises, le caractere et le degre d1exposition aux risques et la facon dont ils y repondent et notatttfent la maniere correspondante dont ils choisissent de s'eloigner ou
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de se proteger de ces risquss, meme si en fin de compte le caractere des risques que le changement de valeur d'une monnaie implique est'grosso modo le meme. Les agents qu.i effectuent des operations sur devises s-e divisent en trois grandes categories, selon le comportement qu'ils adoptent pur couvrir les risques au change, Les agents de la premiere categorie sont
essentiellement de petites entreprises ou dee importatears pour compte propre, mais aussi des exportateurs de produits secondaires vers des pays de la region, qui ne faisant que rarement appel au marche a terme, couvrent presque exclusive—
ment les risques de change qu'ils apprehendent en dehors des marches des changes officiels. Leurs operations de change sont en general relativement ,.
peu importantes et plutot irregulieres, voire accentelles par rapport a leur . principale activite, qui consiste a acneter et a vendre sur place, au bas de la chaine de distribution, des produits importes. Comme c'est le cas d'autres entreprises, certainee ds leurs transactions n'en sent pas moins exposees a des ricques- do changes directs et indirects, mais ils peuvs^it rarcment s'en pro tege r officielleraent dans le cadre ou en dehors du marche dos changes, etant donne qu'ils se trouvent a l'extremite du processus de couverture des risques; ils
peuvent souvent couvrir reellement leurs marges de profit en reportant
directement sur un tiers les frais de couverture, qu'ils le fassent sciemment ou non. Dans la majorite des cas, c'est pratiquement tout ce qu'ils peuvent faire. II est caracteristique des entreprises de cette categorie qu'elles eprouvent des difficultes a estimer a 1'avance leurs besoins de devises de mgme que 1'evolution des taux de change des monnaies dans lesquelles sont libellees leurs principales importations. Ils sont done disposes a accepter le taux de change en viguear au moment ou les transactions sont conclues, ou bien le reglement est du, meme s'ils se rendent cempte que. les taux de change risquent, d'une maniere generale et plus particulierement en ce qui concerne leurs transactions, de changer a- leurs
depens-117. Pour ce qui est des entreprises de la categorie II, lss risques auxquels elles sont directement exposees sont d'ordre financier, dans le cas desimporta-teurs, qui se verront peut-etre dans 1'obligation de payer u.n montant superieur en monnaie locale dans le cas d'une revaluation de la monnaie dans laquelle sont libellees leurs transactions ainsi qu'une prime d'incertitude soub forme de frais d'interet supplementaires sur le credit a 1'exportation qui est obtenu a l'etranger et sur les engagements au titre des concours financiers d'institutions nationales, qui adopteront generalement une: position de refuge analogue. En fin de compte, 1'exposition aux risques concerne essentielle ment les marges de profit, les transferts, 1'amortissement et le remboursement de prets,ainsi que les remises de dividendes dans le cas des entreprises apparte-nant a des etrangers- Les agents de cette categorie ne couvrent pas automa-tiquement toutes leurs transactions (qui sont exposees aux risques) sur les marches a terme ou en procedant, per precaution, a des achats et a des ventes au comptant, mais suivent generalement de pres le comporteiTient du marche an comptant de meme que le marche a terme, en achetant a 1'occasion une monnaie, lorsque son taux de change est bas et en effectuant des ventes restreintes lorsque le taux est eleve. Les entreprises de cette categorie exploitent de facon plus ou moins systematique les possibility's de proteger toute tansaction, qui.ne serait pas couverte, par des ajustements de politique financiere ou par d'autres formes de couverture hors marche. Entrent dans cette categorie les expprtateurs moyens ou grands, surtout de produits seconaaires, les tres grand importateurs et les agents desimportateurs detenant des agences exclusives pour un certain- nombre de produits manufactures importants qui sont importes
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