L’objectif global du présent mémoire est de déterminer l’impact de la crise de la dette souveraine européenne sur les prix hebdomadaires des titres boursiers des six banques canadiennes d’importance systémique intérieure et les D-Sibs des pays PIIGS. À cet effet, nous avons échantillonné nos données entre le 1er janvier 2002 au 31 décembre
2015 pour être en mesure de séparer notre fenêtre temporelle en cinq sous-périodes et ce, dans le but d’isoler certains événements d’envergure systémique.
Un des sous-objectifs vise à déterminer s’il y a eu un effet de contagion transfrontalier entre les institutions canadiennes et européennes. Pour chacune des cinq sous-périodes, nous avons donc construit des réseaux basés sur les relations de cointégration entre les prix hebdomadaires de leurs titres et ce, en mettant en scène les D- Sibs canadiennes et les autres institutions des pays PIIGS. Bien que les réseaux propres à la période de pré-crise démontrent de l’importante intégration de ces institutions, c’est la faillite de Lehman Brothers qui le plus altéré l’architecture de ces réseaux, puisque nous
136 décelons un important effet de contagion transfrontalier. De façon générale, les réseaux sont davantage denses, leur niveau de connectivité augmente significativement et les acteurs sont plus près les uns des autres. Il est clair que notre marché des D-Sibs réagit similairement aux marchés boursiers internationaux, car Yunus (2013) suggère que les crises financières mondiales intensifient les relations de cointégration entre ceux-ci. C’est la Banque Scotia qui est la plus exposée à l’effet de contagion transfrontalier, puisqu’elle détient les mesures de centralité les plus élevées au courant de cette sous-période. De plus, elle est directement liée à l’entité la plus menaçante, soit la banque grecque ETE. Il est à noter que cette dernière forte une clique avec d’autres joueurs du même pays, soient. Toutefois, c’est la Banque Nationale est la moins exposée aux D-Sibs européennes, en raison de ses faibles mesures de réseau.
De façon générale, la crise de la dette souveraine européenne s’est principalement limitée à ses frontières. En effet, tous les réseaux affichent une diminution significative de leur taille, leur densité et de leur degré, ou sinon quelques D-Sibs canadiennes, tels que CM et BNS, ne sont plus cointégrées avec les autres joueurs. Autrement dit, non seulement il y a une quantité moindre d’acteurs au sein du réseau, mais ils ont moins de relations de cointégration. La diminution de la connectivité de nos réseaux peut s’expliquer par le retrait massif des banques canadiennes vis-à-vis la dette souveraine européenne au courant de cette pré-crise (Alexander, et al. 2012). Toutefois, nous avons détecté une clique formée des 4 banques grecques et de l’entité portugaise BPI. Cette observation est peu étonnante, puisqu’en mai 2010, la Grèce a bénéficié d’un bailout de 110 milliards € orchestré par le troika européen. Le Portugal a bénéficié d’un sauvetage financier de son gouvernement de 78 milliards €, en mai 2011, dont 1,3 milliards € est imputable à la recapitalisation de BPI. De plus, entre juillet et août 2011, la Grèce a reçu la dernière tranche de 12 milliards € de son prêt du troika et un second prêt de 109 milliards € octroyé par les membres de la zone euro, dans le but de relacer les marchés boursiers européens et limiter les effets de contagion transfrontalier. C’est la banque SAB qui exerce la plus grande influence au sein des réseaux de la sous-période 4, puisqu’elle forme le noyau. D’ailleurs, c’est la Banque de Montréal qui est la plus exposée aux D- Sibs européennes lors première phase de la crise européenne. En effet, il est juste
137 d’affirmer qu’elle est fortement influencée par le système bancaire espagnol, puisque BMO forme une clique avec SAN, BBVA, POP et SAB. La dernière phase de la crise européenne a peu influencé les banques canadiennes. Encore une fois, elles ont perdu tous leurs liens de cointégration ou leurs réseaux voient leurs statistiques diminuer significativement.
En fait, il est aussi juste d’affirmer que l’impact de la crise européenne sur les D- Sibs des pays PIIGS est moindre que celui propre à la crise financière de 2008-2009. En effet, bien que le réseau mettant en scène uniquement des joueurs de cette région voie son coefficient de clustering augmenter significativement, lors de la sous-période 3, nous notons une diminution significative de cette même mesure, lors de la crise européenne.
La seconde partie de mon mémoire se consacre au comportement grégaire des investisseurs en temps de crise et ce, en s’inspirant des modèles de régressions basés sur les rendements de Chang et al. (2000) et d’Economou et al. (2011). Pour ce faire, nous avons construit un portefeuille de marché composé des D-Sibs canadiennes et des pays PIIGS, dont sa pondération est basée sur la capitalisation boursière de chaque titre. Nos résultats révèlent que le comportement grégaire est présent lors de la crise financière des subprimes. Toutefois, le phénomène est davantage prononcé au moment où Lehman Brothers a fait faillite. En effet, nous remarquons que les investisseurs ont imité les faits et gestes des autres joueurs lorsque le marché est baissier et haussier, lors de la sous- période 3, alors que l’effet de troupe est seulement notable lorsque le marché est baissier, lors de la seconde sous-période. Le concept d’aversion au risque, développé par Tversky et Kahneman (1991) peut expliquer la présence de ce comportement, lorsque le marché est baisser, puisque « la perte d’utilité associée à l’abandon d’un bien est supérieure au gain d’utilité lié à l’acquisition de ce bien81. » En ce qui concerne la crise européenne,
aucun comportement grégaire n’est détecté au courant des sous-périodes 4 et 5. Autrement dit, les investisseurs n’ont pas ressenti de sentiment de crise, car ils n’ont pas
81 Traduction libre de TVERSKY, Amos et Daniel KAHNEMAN, 1991, « Loss Aversion and Riskless
138 considéré que les D-Sibs canadiens et des pays PIIGS sont vulnérables face aux turbulences en Europe.
À la lumière de nos conclusions, notre étude démontre que la crise financière de 2008-2009 a davantage impacté les banques d’importance systémique intérieure canadiennes et des pays PIIGS, contrairement à la crise de la dette souveraine européenne. En effet, l’effet de contagion transfrontalier est davantage notable lors de la sous-période 3, alors que les turbulences de la crise européenne se sont, en général, limitées à ses frontières. De plus, le comportement grégaire est uniquement détectable lors de la crise des subprimes. Ceci implique que les investisseurs n’ont pas perçu les D- Sibs comme étant menacées par la situation financière précaire de la zone euro.
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