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Arab Tunisian Lease « ATL »
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Créée en 1993 à l’initiative de l’ATB, l’Arab Tunisian Lease est actuellement l’une des principales sociétés de leasing en Tunisie. Elle est troisième en termes de mises en force avec une part de 14,3%. Depuis Mai 2008, le capital social de l’ATL est de 17 000 000 DT. L’ATB, la BNA et Ennakl restent les principaux actionnaires.
D’après la structure du capital arrêtée au 31/07/2011, les personnes physiques tunisiennes détiennent 26% de l’ensemble des titres. En outre, la participation étrangère demeure dérisoire se limitant ainsi à un taux de 0,26%.
L’activité de la société est axée sur le leasing mobilier intervenant ainsi dans le financement de matériel de Bâtiment et Travaux Publics, d’équipe‐
ments touristiques, de matériel roulant et de matériel médical. la société s’oriente également vers le leasing « véhicules légers », un créneau qui res‐
te porteur vu sa considérable marge et son faible risque.
L’agence de notation Fitch Ratings a confirmé au mois d’Août 2011 les notes attribuées à la société à savoir Note long terme : BBB (tun), Note court terme : F3 (tun) et perspective d’évolution de la note à long terme : stable .
Selon Fitch Ratings, les notes nationales attribuées à l’ATL ont été basées sur le soutien de son actionnaire indirect, la banque jordanienne Arab Bank plc, au travers de l’Arab Tunisian Bank, qui est détenue à hauteur de 64,2% par ladite banque et détient 33% du capital d’ATL. Les notes dénotent également le niveau de rentabilité satisfaisant de la compagnie en dépit de la croissance des provisions. Le maintien d’un niveau considérable de rentabilité en 2010 est imputée à la bonne tenue de l’activité, au maintien d’une marge nette d’intérêt confortable et à la compression continue des charges d’exploitation.
Les notes ont pris également en considération les différents défauts de paiement observés au 1er semestre 2011 et qui ont engendré une augmenta‐
tion du taux des créances classées ( 8% au 30 juin 2011 contre 6% à la fin de l’année 2010). Le ratio créances classées nettes / fonds propres s’est élevé à 13% restant en ligne avec la moyenne du secteur .
Pour le financement de l’activité, la société a fait toujours recours au marché financier à travers l’émission d’emprunts obligataires. l’ATL a lancé 28 emprunts depuis l’année 1994. L’encours de ces emprunts s’élève à la fin de l’année 2010 à 241 millions de dinars. La société a l’intention, dans les années à venir, de poursuivre cette politique de refinancement, considérée comme étant la moins couteuse.
La société a abandonné le projet d’investissement sur le marché algérien et ce en raison de la rigidité des réglementations régissant les institutions financières.
La société procède toutes les années à la révision de ces chiffres prévisionnels. Les écarts de réalisations sont toujours expliqués dans le cadre des communications financières.
L’évolution des performances de la société ATL, et des autres sociétés de leasing, reste tributaire de la progression de la conjoncture sécuritaire et politique du pays. L’activité n’a jamais connu une tendance pareille depuis des années même après l’entrée en vigueur en 2008 de la nouvelle loi relative à la défiscalisation des charges de loyer.
Actionnariat : 76,3%
Autres Actionnaires : 23,7%
Données boursières Cours (DT)
Capitalisation ( MDT) P/E 2010:
P/BV 2010 D):
Performance en 2011 Plus haut
Plus bas
Volume moyen /jour (MDT) : Rendement :
MAG T
Evolution du cours en 2011
Présentation de la Société
Secteur : Leasing
Actionnariat
Arab Tunisian Bank 32,6%
Société Ennakl 10,67%
BNA 10%
Autres actionnaires 46,73%
Données boursières
Cours (01/02/2012) : 5,17DT Capitalisation : 87,9MDT
Plus haut (2012): 5,600DT Plus bas (2012): 5,08DT
Volume moyen /j(2012): 0,04MDT
Rendement (01/02/2012) : ATL: ‐5,83%
Tunindex : ‐0,26%
P/E 2011e: 20,9 x P/BV 2011e: 1,76x
Div Yield 2010(%): 3,90%
Evolution du cours
Conserver: 5,4DT
4 0 0 0 4 2 0 0 4 4 0 0 4 6 0 0 4 8 0 0 5 0 0 0 5 2 0 0 5 4 0 0
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A TL TUNINDEX
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Le cours ATL a amorcé l’année 2011 sur un trend baissier descendant ainsi au niveau des 4,400DT en date du 1er Février 2011. Le titre a repris des couleurs dans la semaine d’après pour atteindre les 5,280DT, en date du 07 février 2011 . Ensuite, il a été dans une tendance généralement baissière jusqu’à la fin du mois de septembre. Le cours affichait en date du 29/09 une glissade de 21,75%.
Le cours est reparti ensuite dans une tendance haussière qui s’est prolongée jusqu’à la première semaine de novembre (08 Novembre). Le cours a réussi courant ladite période à reprendre 26,22% de sa valeur par rapport à la date du 29 Novembre.
ATL a clôturé ainsi l’année 2011 sur une légère glissade de 3,03%. Plusieurs facteurs ont été à l’origine de la mauvaise orientation du titre en 2011 à savoir le redressement fiscal dont la société a fait objet et la forte baisse d’activité.
Le titre se traite actuellement à 5,170DT soit une baisse de 5,83% depuis le début de l’année contre un repli de 0,26% pour le Tunindex. A
Comportement boursier en 2011
Graph 2: Evolution du titre ATL
Source: MAC SA; BVMT
Le total des engagements s’élève au 31/13/2010 à 370,322MDT. 83,7% des engagements sont des engagements sains contre 11,32% des engagements nécessitant un suivi particulier et 1,17% seulement des engagements incertains.
L’ATL a fait l’objet, en 2010, d’un redressement fiscal couvrant les exercices 2006 à 2009. Les résultats de ce contrôle fiscal ont été notifiés à la société qui a fourni une réponse écrite à l’administration fiscale appuyée des justificatifs nécessaires. Les commissaires aux comptes n’ont pas donné un avis sur la provision constituée à ce titre vu qu’ils ne disposent pas de l’arrêté de taxation d’office à la date d’établissement de leur dernier rapport relatif aux états financiers au 30 Juin 2011.
Les engagements de l’ATL envers les membres de la famille du président déchu s’élèvent à 11,4 MDT soit 2,9% du total des engagements de l’ATL au 30 juin 2011. Selon les commissaires aux comptes, une seule relation litigieuse ayant un engagement de 0,364MDT a été totalement provisionnée depuis 2009. Le reste des engagements a été classé par la société comme nécessitant un suivi particulier. Le management a considéré ces engagements comme étant des créances à risque quasi‐nul.
Contrairement aux exercices précédents, l’ATL a pris en compte dans sa présentation des Etats financiers intermédiaires la valeur intrinsè‐
que du matériel et a abandonné également l’ancien critère qui consiste à porter dans la classe supérieure tout client dont les impayés repré‐
sentent plus de 10% de l’engagement. Les changements de méthodes d’évaluation des engagements de la clientèle, ont fait réduire, selon les commissaires aux comptes, les provisions requises de 8,55 MDT.
Facteurs déterminants de la performance de la société
Source: Rapport commissaire aux comptes de la société Graph 1 : Répartition des engagements par classe (En MDT)
4 000 4 200 4 400 4 600 4 800 5 000 5 200 5 400
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ATL TUNINDEX
Engagements courants ;
310,12 Engagements
nécessitant un suivi particulier;
41,93
Engagements incertains;
4,34
Engagements préoccupants
; 0,94
Engagements compromis;
13,01
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Les mises en force ont signé en 2010 une croissance de 35,89% passant de 166,9MDT à 226,8MDT contre une évolution de 43,84% pour le secteur. En termes de part de marché, la société est troisième avec une part de 14,3%. Comme le mon‐
tre le graphique à gauche, les mises en forces ont suivi sur la période 20082010 une tendance croissante, soit un taux d’évolution moyen de 28,2%.
Reflétant la bonne tenue de l’activité, les revenus de leasing ont été en progression continue signant ainsi une évolution moyenne de 18,5% sur la période 2008‐2010. Cette progression des revenus conjuguée à la maitrise des charges financiè‐
res ont permis au Produit Net de Leasing de suivre un trend haussier affichant un taux moyen de progression du PNB de 19,18% sur les trois dernières années.
Sous l’effet de la maitrise des charges d’exploitation, le résultat d’exploitation a enregistré sur la même période un taux de progression moyen de 19,48%. Le coefficient d’exploitation est par conséquent passé de 36,25% en 2008 à 33,3% en 2010, soit une amélioration de 3 points.
En dépit de la constatation d’une provision sur le risque fiscal d’un montant de 1MDT, le résultat net a réussi à terminer l’année 2010 dans le vert avec une progression de 14,56% par rapport à 2009. 3,4MDT ont été distribués comme dividen‐
des au titre de l’exercice 2010 soit le même montant distribué une année auparavant. Le niveau de pay‐out est de l’or‐
dre 45,15%.
La rentabilité financière est passée sur la période 2008‐2010 de 15,48% à 18,18% soit une amélioration de 2,7 points. Ce niveau de rentabilité reste assez confortable en comparaison avec les sociétés financières en général.
En termes de qualité d’actifs, l’ATL affiche un taux de créances classées parmi les plus faibles du secteur avec un taux de 4,95% au 31/12/2010 contre 6,6% au terme de l’année 2009 et 8,1% en 2008 . Ayant baissé en 2009, le taux de cou‐
verture a presque retrouvé, en 2010, son niveau de 2008 s’établissant ainsi à 78,27%.
Réalisations sur les trois dernières années
Tab1: Evolution des réalisations de la société ATL
Graph3 : Evolution des mises en force et des approbations (En MDT)
Source: Document de référence Décembre 2011 156,00
192,80
274,80 137,97
166,86
226,80
0 50 100 150 200
0 50 100 150 200 250 300
2 008 2 009 2 010
Approbations Les mises en force
Source: Document de référence Décembre 2011
Source: Document de référence Décembre 2011
En MDTN 2008 2009 2010 Var
09/10
Revenus de leasing 21,80 25,91 30,63 18,19%
Produits des placements 0,48 0,42 0,43 0,77%
Charges financières nettes 10,46 11,64 14,18 21,84%
Produit net de leasing 12,44 15,14 17,67 16,70%
Résultat d'exploitaion 6,70 8,40 9,57 13,86%
Résultat net 5,33 6,57 7,53 14,56%
En % 2008 2009 2010 Var
09/10 Coefficient d'exploitation 36,25% 34,63% 33,30% ‐1,3 Pts
ROE 15,48% 17,19% 18,18% +1 Pts
Taux des créances clasées 8,10% 6,60% 4,95% ‐1,6 Pts Taux de couverture 78,49% 75,79% 78,27% +2,5Pts Tab 2: Evolution des ratios financiers de la société ATL
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Analyse de l’activité sur l’année pleine 2011
Source: Indicateurs d’activité au 31/12/2011
Tableau 3 : Evolution des indicateurs d’activité au 31/12/2011
Affiliée indirectement à une grande banque de la région et directement à une banque tunisienne privée, la compagnie ATL est épargnée du problème de refinancement de son activité.
En dépit de la rude concurrence, la société est parvenue à maintenir un taux de sortie confortable malgré un léger fléchissement observé en 2011.
Le positionnement de la société sur le marché et sa notoriété lui assurent un niveau d’activité important. L’éventuelle synergie avec son actionnaire Ennakl Automobiles dans le créneau des véhi
cules légers pourrait lui drainer des revenus récurrents et considérables.
L’évaluation moyenne de l’ATL basée sur la méthode des dividendes et la méthode des compara
bles aboutit à une valorisation moyenne de 5,40DT.
Actuellement, le titre s’échange à 5,17DT (au 01 Février 2012) ce qui implique une valorisation moyenne supérieure de 4,44% par rapport au prix du marché actuel. Le titre ATL s’échange à un multiple des bénéfices P/E 2011 de 20,9x, un PBV 2011 de 1,76x et un rendement dividende de Recommandation
Réaliser une reprise en 2012. L’activité de la société a été nettement pénalisée en 2011 par les évènements sociopolitiques . Un taux de croissance moyen de 5% est prévu pour les prochaines années (Jusqu’à 2015).
Assurer une meilleure qualité d’actif. Le taux de créances classées et le taux de couvertu‐
re devraient être conformes aux standards internationaux .
Préserver le positionnement de la société sur le marché de leasing. ATL est classée troi‐
sième avec une part de marché de 14,3%.
Minimiser davantage le coût de refinancement. Son affiliation indirectement à une grande banque dans la région reste un grand atout pour la société.
Contrôler les charges d’exploitation afin d’optimiser la rentabilité.
Perspectives de développement
En MDTN 2010 2011 Var %
Montant des mises en force 167,50 226,07 25,91%
Montant des approbations 176,63 274,84 35,73%
Revenus bruts de leasing 180,85 171,28 5,59%
Produit net de leasing 17,02 17,67 3,67%
Total des charges d'exploitation 6,23 5,88 5,80%
En MDTN 2010 2011 Var %
Total des Engagements 338,82 367,04 7,69%
Engagements courants 312,38 346,93 ‐9,96%
Engagements classés 26,44 20,11 31,43%
Ressources d'emprunts 308,98 292,14 5,76%
Trésorerie nette 16,52 14,86 11,17%
Capitaux propres 45,53 41,40 9,97%
L’activité de la société a connu au premier semestre 2011 une forte décélération avec une baisse sensible de 30% des mises en force. La situation s’est légèrement améliorée au deuxième semestre surtout au troisième trimestre. Les mises en force ont clôtu
ré ainsi l’année 2011 sur un repli de 25,91% après plusieurs années de hausse. L’effet de cette baisse sur la rentabilité de‐
vrait être ressenti dans les années à venir.
Le Produit Net de Leasing a clôturé sur une légère baisse de 3,67% à 17,02MDT sous l’effet des agios réservés dus à l’accroisse‐
ment des impayés et des consolidations.
La société a réussi à maitriser ses charges d’exploitation qui n’ont augmenté que de 5,8%. Cependant, le coefficient d’exploitation (PNL /charges d’exploitation hors les dotations aux provisions) est passé de 33,30% en 2010 à 36,58% en 2011 soit une détériora‐
tion de 3,28 points pour revenir presque à son niveau de 2008.
En raison de problèmes de recouvrement, la qualité des actifs a connu, en 2011, une détérioration. Les engagements classés sont passés de 20,11MDT à 26,44MDT soit une forte augmentation de 31,43%. Le taux de rejet à première demande était aussi très élevé au premier semestre 2011 atteignant même 38%. Le montant des emprunts est passé à 308,979MDT soit un gearing 5,78x.
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Département Recherches Salma Zammit Hichri Analyste Financier Senior salma@macsa.com.tn Ahmed Ibrahim Chérif Analyste Financier Senior ibrahim @macsa.com.tn Abdelmonam Jebali Assistant Analyste Financier abdelmonam.jebali@macsa.com.tn Rahma Tayachi
Assistante Analyste Financier rahma.tayachi@macsa.com.tn
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