1. LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX DE CHANGE

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1. LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX DE CHANGE

1.1. Les acteurs du marché des changes 1.2. Les instruments du marché des changes

1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?

2. LA BALANCE DES PAIEMENTS

2.1. La structure de la balance des paiements 2.2. L’interprétation des soldes

3. COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?

3.1. Les définitions du SMI

3.2. Qu’est-ce qu’une devise internationale ? 3.3. Les différents types de régimes de change

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2. La balance des paiements 2. La balance des paiements

2.1 La structure de la balance des paiements 2.1 La structure de la balance des paiements

La balance des paiements est un document statistique présenté suivant les règles de la comptabilité en partie double qui rassemble et ordonne, dans un cadre défini, l'ensemble des opérations économiques et financières donnant lieu à transfert de propriété entre les résidents d'un pays – ou d'une zone économique – et les non-résidents au cours d'une période donnée.

Banque de France

 Principe ancien : 1^ère Balance des Paiements moderne - 1816

Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2 2

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Résidents :

Personnes physiques ayant leur « principal centre d’intérêt » sur le territoire

Personnes morales qui ont une activité économique réelle sur le territoire

Comptabilité en partie double :

Chaque opération est enregistrée comme un crédit et comme un débit

 Par définition la balance des paiements est systématiquement équilibrée (total des crédits est égal au total des débits)

→ quelques principes de base

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Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2

Exemple 1 : exportation financée à partir d’un crédit commercial

Crédit Débit Solde

Exportation de

biens 100 100

Prêts

commerciaux 100 - 100

Solde 0

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 Crédit correspond à une cession d’actifs par des résidents à des non résidents (bien exporté)

 Débit correspond à une cession d’actifs par des non résidents à des résidents (titre de créance)

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Exemple 2 : exportation réglée au comptant

Crédit Débit Solde

Exportation

de biens 100 100

Avoir de réserve en devises

étrangères 100 - 100

Solde 0

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Structure de la Balance des Paiements

 Mise en place de 3 catégories (6^ème Manuel du FMI – 2009)

Compte de transactions courantes : Biens

Services (transports, voyages, finance, brevets, …)

Revenus (rémunération des salariés, revenus des investissements) Transferts sans contrepartie (versements travailleurs étrangers)

Compte de capital :

Transferts en capital (remises de dettes, aides à l’investissement …) Acquisition d’actifs non financiers (brevets)

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Compte financier :

Flux financiers : investissements directs (contrôle de + de 10 % du capital), investissements de portefeuille, autres investissements (crédits commerciaux, aide au développement), opérations sur produits dérivés

Avoirs de réserves : or, avoirs en DTS, position nette au FMI, devises

 Erreurs et omissions : ajustement des différences entre total des débits et total des crédits

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https://youtu.be/9xD4G55MERQ

Ou présentation de la Balance des

Paiements (Banque de France)

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2.1. La structure de la balance des paiements 2.2. L’interprétation des soldes

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 Détermination de soldes partiels

Solde des transactions courantes : biens et services + revenus + transferts

Solde des opérations non financières : solde des transactions courantes + solde du compte de capital

 Correspond au Besoin ou à la Capacité de Financement de la Nation

Solde de la balance globale : opérations non financières + solde des flux financiers (hors secteur bancaire et Banque Centrale) + erreurs et omissions

ensemble des transactions effectuées par les agents privés entre l’économie et le reste du monde

Il indique donc la variation de la quantité de monnaie dans le pays due aux relations extérieures de ce pays avec le reste du monde.

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2. La balance des paiements 2. La balance des paiements

2.2 L’interprétation des soldes 2.2 L’interprétation des soldes

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Opérations Soldes

Marchandises Solde com-

mercial Solde des biens et

services Solde des transaction

s courantes Capacité ou besoin de financeme nt de la

Nation⁽²⁾ Solde à financer

Solde de la balance globale Services

Revenus

Transferts courants Transferts en capital Acquisition d’actifs non financiers

Investissements directs Investissements de portefeuille

- Produits financiers⁽¹⁾ - Autres investissements Mouvements de capitaux à court terme et long terme du secteur bancaire et de la Banque centrale

(investissements de portefeuille, produits financiers dérivés, autres investissements, avoir de réserve)

Variation de la position monétaire extérieure

Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007

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2- Les données de la Balance des Paiements française

→ Les transactions courantes

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→ les soldes de revenus

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→ Les Investissements directs

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→ La position extérieure

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 Diversité des équilibres possibles et de leur conséquences

Etats-Unis : déséquilibre systémique de la balance des transactions courantes compensé par un afflux d’épargne mondiale (étrangers acquièrent des actifs financiers américains)

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Chine : excédent de la balance des transactions courantes qui se

traduit par des acquisitions d’avoir à l’étranger et une accumulation de devises

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→ mais évolution actuelle rapide

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Solde de la balance des paiements renvoie à des équilibres / déséquilibres internes

(équilibre national épargne – investissement + impact des situations antérieures)

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1990 1995 2000 2005 2010 Investissement (% du PIB)

Chine 36,1 41,9 35,1 42,1 48,2

Allemagne 25,6 22,3 22,3 17,3 17,3

Japon 32,7 28,3 25,4 23,6 20,2

France 22,6 18,6 19,9 19,9 18,6

États-Unis 18,6 18,6 20,9 20,3 15,8

Epargne (% du PIB)

Chine 39,2 42,1 36,8 48,0 53,4

Allemagne 25,2 21,2 20,6 22,4 23,0

Japon 34,1 30,4 28,0 27,2 23,8

France 20,9 18,9 20,8 19,4 18,6

États-Unis 15,8 16,4 18,1 15,2 12,5

Solde des transactions courantes (mds $)

Chine 12,0 1,6 20,5 134,1 305,3

Allemagne 45,3 -29,6 -32,6 140,7 187,2

Japon 43,9 110,4 119,4 163,9 195,7

France -9,9 7,3 13,3 -10,4 -44,7

États-Unis -79,0 -113,6 -416,3 -745,8 -470,9

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Balance Commer-

ciale (X – M) (1)

Balance rémuné-des rations (intérêts)

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Balance courante (1)+(2)

Balance capitauxdes

Epargne domestiqu

e – Inves- tissement domestiqu

e

Exemples

1.Pays

nouvellement

emprunteur

– – – + –

Etats-Unis avant 1914,

PMA aujourd’hui ? 2. Pays

emprunteur

évolué

+ – – + +

Mexique, Brésil

aujourd’hui 3. Pays

nouvellement prêteur

+ – / + + – +

Etats-Unis après 1914, France de 1880 à 1913 Corée du Sud depuis le milieu des années 1980,

Chine aujourd’hui

4. Pays prêteur

évolué

– + + – –

Etats-Unis après 1945 Japon aujourd’hui ?

–> Idée d’un cycle historique de l’endettement et des placements internationaux

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2.1. La structure de la balance des paiements 2.2. L’interprétation des soldes

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 Définition de base : organisation des relations monétaires entre les différents pays afin d’assurer les paiements internationaux

Nécessité d’assurer la convertibilité : possibilité de pouvoir convertir une devise en un avoir réel (or) ou en une autre monnaie

Nécessité de garantir un minimum de stabilité : possibilité de convertir une monnaie en une autre avec un risque minimum de change

Question des conditions de réalisation des ajustements nécessaires en cas de déséquilibres des paiements extérieurs

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3. Comment peut-on définir le SMI ? 3. Comment peut-on définir le SMI ?

3.1 Les définitions du SMI 3.1 Les définitions du SMI

(31)

 Fonctionnement du système monétaire international suppose la définition de liquidités internationales (moyens de paiement acceptés pour les règlements internationaux)

Forme « naturelle » : or

Forme « institutionnelle » (gérée par une institution) : DTS

Forme « nationale » : monnaies nationales convertibles qui sont acceptées dans les règlements entre pays

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(32)

 Définition du système monétaire international suppose la mise en place de règles

Règles peuvent être automatiques (étalon – or) : régulation

« spontanée » (cf. thermostat)

Règles peuvent être le résultat de négociations (Bretton Woods)

Règles peuvent être établies de fait (système actuel)

 SMI se structure aussi autour de rapports de force

Ce sont « des armistices dans les luttes sociales, des règles du jeu un temps coagulées, issues de conflits passés, réglant des conflits présents, préparant des conflits futurs. »

François Perroux

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 SMI est défini par la diversité des configurations possibles plus que par une logique unique (« concept mou »)

Prise en compte du degré de symétrie dans le système

(similitude ou non des obligations auxquelles sont soumises les autorités nationales et des fonctions des monnaies nationales)

Force plus ou moins grande des contraintes qui s’imposent aux gouvernements

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Forte

(organisation multipolaire)

Moyenne Faible (hiérarchie, discrimination)

Automatique (contraintes fortes)

Etalon – or

théorique Etalon-or effectif Zone franc

Coopératif (discipline collective)

Zones cibles Bretton Woods 2ème période SME

Bretton Woods 1ère période (jusqu’en 1960 Discrétionnaire

(décisions nationales)

Flexibilité pure Change flottant avec dollar

prépondérant mais instable

Symétrie des obligations et du rôle des monnaies

Ajustement en cas de déséquilibre

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3.1. Les définitions du SMI

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 1^ère dimension de la devise internationale : liquidité

 2^ème dimension de la devise internationale : stabilité

 Question de l’existence de contradictions entre ces deux principes + articulation entre volonté nationale et reconnaissance

internationale

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3. Comment peut-on définir le SMI ? 3. Comment peut-on définir le SMI ?

3.2 Qu’est-ce qu’une devise internationale ? 3.2 Qu’est-ce qu’une devise internationale ?

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Fonctions Usages privés Usages officiels

Unité de compte Cotations Rattachement

(point d’ancrage pour les autres monnaies)

Moyen de paiement

Facturation et change

(exportations et

importations des non- résidents réglées en dollar)

Intervention des banques centrales

Réserve de valeur Diversification des

portefeuilles Réserves de change

Bouclage du circuit financier international

Intermédiation

(=> secteur bancaire puissant)

Prêteur en dernier ressort

(en cas de crise de liquidité-solvabilité)

Le dollar comme monnaie internationale

Source : Bourguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007

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3.1. Les définitions du SMI

3.2. Qu’est-ce qu’une devise internationale ? 3.3. Les différents types de régimes de change

(39)

1- Les régimes de changes flexibles

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3. Comment peut-on définir le SMI ? 3. Comment peut-on définir le SMI ?

3.3 Les différents types de régime de change 3.3 Les différents types de régime de change

→ détermination du change par la confrontation de l'offre et de la demande sur un marché

flexibilité du change permet de rétablir automatiquement et rapidement les déséquilibres de la balance courante

flexibilité du change permet des ajustements progressifs limitant l 'intérêt de la spéculation

flexibilité du change permet de conserver l'autonomie de la politique monétaire

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2- Les régimes de changes fixes

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Interrogation sur des effets négatifs de la flexibilité amène à reconsidérer l'intérêt de changes fixes

→ détermination du change par décision des autorités monétaires

Ajustement des déséquilibres peut se faire de manière réelle (rôle de la compétitivité)

Fixité apparaît comme une garantie de stabilité pour des investisseurs étrangers

→ question du choix du régime de change apparaît complexe : Priorités nationales

Contexte international

Puissance économique du pays

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(42)

→ question du choix du régime de change apparaît complexe : Priorités nationales

Contexte international

Puissance économique du pays

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Rigidité Flexibilité

Absence de monnaie nationale : Union monétaire, dollarisation (25 pays en 2008)

Caisse d’émission (currency board) (13 pays)

Régime

conventionnel de parités fixes

(fluctuations + ou – 1 %)(68 pays)

Bandes de fluctuation horizontales ( variations > à 1 % / taux fixe) (3 pays)

Parités mobiles (peg) : ajustements périodiques de petite amplitude en réponse à des

variables

quantitatives (8 pays)

Bandes de fluctuation mobiles

(crawling peg) (2 pays)

Flottement contrôlé (44 pays)

Flottement pur (25 pays)

 Graduation des régimes de change entre les deux cas polaires

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Types de

régimes Caractéristiques Exemples Avantages Inconvénients

Régimes d’arrimage ferme

Donnent cours légal à la monnaie d’un autre pays (dollarisation ou euroisation intégrale)

OuImposent à la banque centrale de conserver des avoirs extérieurs d’un montant au moins égal à la monnaie locale en circulation et aux réserves bancaires (caisse d’émission)

Panama (dollar) Monténégro (euro) RAS de Hong Kong (caisse d’émission) (Total = 48 pays)

Politique budgétaire et structurelle solide Faible inflation Régime durable =>

faible incertitude quant à la tarification des transactions internationales.

Pas de politique monétaire

indépendante (pas de taux de change à ajuter, taux d’intérêt liés à ceux du pays d’ancrage)

Régimes d’arrimage souple

Monnaies qui conservent une valeur stable par rapport à une d’ancrage ou à une unité monétaire composite :

Marges de fluctuations plus ou moins étroites (de +/- 1% à +/- 30%)

évolution éventuelle de l’arrimage (en fonction du différentiel de taux

d’inflation)

Costa Rica Hongrie Chine

(Total = 60 pays)

Inflation contenue Flexibilité limitée de la politique monétaire Vulnérabilité aux crises financières : risque de dévaluation forte voire d’abandon de

l’ancrage.

Régimes de taux de change flottant

Taux de change surtout déterminé par le marché :

Pas d’intervention de la banque centrale (flottement libre) ou

Interventions (flottement dirigé) mais uniquement pour limiter les

fluctuations à court terme du taux de change.

Suède, Islande, Etats-Unis Zone euro Japon

Royaume-Uni (Total = 79 pays)

Politique monétaire

indépendante Risque de fluctuations importantes du taux de change

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