HAL Id: tel-01127441
https://tel.archives-ouvertes.fr/tel-01127441
Submitted on 7 Mar 2015
HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entific research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers.
L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destinée au dépôt et à la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publiés ou non, émanant des établissements d’enseignement et de recherche français ou étrangers, des laboratoires publics ou privés.
Contribution à l’étude de la chromatographie à contre-courant : partage de composés ionisables,
nouvelles colonnes et purification séquentielles
Nazim Mekaoui
To cite this version:
Nazim Mekaoui. Contribution à l’étude de la chromatographie à contre-courant : partage de composés ionisables, nouvelles colonnes et purification séquentielles. Autre. Université Claude Bernard - Lyon I, 2012. Français. �NNT : 2012LYO10249�. �tel-01127441�
N° d’ordre 249-2012 Année 2012
THESE DE L‘UNIVERSITE DE LYON délivrée par
L’UNIVERSITE CLAUDE BERNARD LYON 1
ECOLE DOCTORALE CHIMIE DE LYON
DIPLOME DE DOCTORAT
(arrêté du 7 août 2006)
soutenue publiquement le 29 novembre 2012 par
Nazim MEKAOUI
Contribution à l'étude de la
chromatographie à contre courant
partage de composés ionisables, nouvelles colonnes et purification séquentielle
JURY : M RANDON Jérôme président Mme MINGUILLON Cristina rapporteur M RENAULT Jean-Hugues rapporteur
M BERTHOD Alain directeur de la thèse M WAFFO-TEGUO Pierre
/ů ŵ͛ĞƐƚ ĚŝĨĨŝĐŝůĞ ĚĞ ƌĠƐƵŵĞƌ ƚŽƵƚĞ ŵĂ ŐƌĂƚŝƚƵĚĞ ĞŶǀĞƌƐ ƚŽƵƚĞƐ ůĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞƐ ƋƵŝ ŽŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵĠĚĞƉƌğƐŽƵĚĞůŽŝŶăůĂĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶĚĞĐĞƚƌĂǀĂŝůʹŶŽŶƉĂƐƐĞƵůĞŵĞŶƚƉĂƌĐƌĂŝŶƚĞ Ě͛ŽƵďůŝ͕ ŵĂŝƐ Ě͛ĂďŽƌĚ Ğƚ ĂǀĂŶƚ ƚŽƵƚ ƉĂƌ ĐƌĂŝŶƚĞ Ě͛ĂůƚĠƌĞƌ ĞŶ ůĂ ďĂŶĂůŝƐĂŶƚ͕ ů͛ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ĚĞ ůĞƵƌĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚăŵĞƐĐƀƚĠƐ͘
/ů ŵ͛ĞƐƚ ĞŶ ĞĨĨĞƚ ĚŝĨĨŝĐŝůĞ ĚĞ ĚŝƌĞ ă ƋƵĞů ƉŽŝŶƚ ĐĞ ƚƌĂǀĂŝů Ğƚ ŵĂ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĚŽŝǀĞŶƚ ă ŵŽŶ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞĚĞƚŚğƐĞĚŽĐƚŽƌĂůĞ͕ůĂŝŶĞƌƚŚŽĚ͘:͛Ăŝ͕ăƐĞƐĐƀƚĠƐ͕ĂĐƋƵŝƐůĞƐĨŽŶĚĞŵĞŶƚƐĞƚůĞƐ ďĂƐĞƐĚĞŵŽŶŵĠƚŝĞƌ͕ĐĞůƵŝĚĞƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞ͘ƐĞƐĐƀƚĠƐ͕ũ͛ĂŝĞƵůĞƉƌŝǀŝůğŐĞĚĞĐŽŵƉƌĞŶĚƌĞ ƋƵ͛ĂǀĂŶƚƚŽƵƚĞĐŚŽƐĞ͕ůĂƐĐŝĞŶĐĞƐĞĚĞǀĂŝƚĚ͛ġƚƌĞŐĠŶĠƌŽƐŝƚĠĞƚƉĂƌƚĂŐĞ͘:͛ĞƐƉğƌĞ͕ĞŶƚĂŶƚƋƵĞ ĚŝƐĐŝƉůĞƉŽƌƚĞƌĐĞƐǀĂůĞƵƌƐĂƵƐƐŝůŽŶŐƚĞŵƉƐƋƵĞĐĞůĂŵĞƐĞƌĂŽĨĨĞƌƚ͘
:ĞƐŽƵŚĂŝƚĞĠŐĂůĞŵĞŶƚƌĞŵĞƌĐŝĞƌůĞƐWƌŽĨĞƐƐĞƵƌƐƌŝƐƚŝŶĂDŝŶŐƵŝůůŽŶĞƚ:ĞĂŶͲ,ƵŐƵĞƐZĞŶĂƵůƚ͕
ƉŽƵƌůĞƵƌĠǀĂůƵĂƚŝŽŶĞƚůĞƵƌĂƉƉŽƌƚƉƌĠĐŝĞƵdžĂƵƉƌĠƐĞŶƚŵĂŶƵƐĐƌŝƚ͘
WƌŽĨŽŶĚĞ Ğƚ ƌĞĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶƚĞ ĞƐƚ ů͛ĂŵŝƚŝĠ ƋƵĞ ũĞ ƉŽƌƚĞ ă ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ĐŚĞƌĐŚĞƵƌƐ Ğƚ ĞŶƐĞŝŐŶĂŶƚƐͲĐŚĞƌĐŚĞƵƌƐ ĚĞ ů͛ĠƋƵŝƉĞ dĞĐŚ^ĞƉ ĚĞ ů͛/ŶƐƚŝƚƵƚ ĚĞƐ ^ĐŝĞŶĐĞƐ ŶĂůLJƚŝƋƵĞƐ ĚŝƌŝŐĠĞ ƉĂƌ ůĞ Wƌ͘ :ĠƌƀŵĞ ZĂŶĚŽŶ͘ >Ă ŐĠŶĠƌŽƐŝƚĠ ĚĞ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ŵĞŵďƌĞƐ Ŷ͛Ă Ě͛ĠŐĂů ƋƵĞ ůĞƵƌ ƚĂůĞŶƚ͕ Ğƚ ũĞ ŵ͛ĞƐƚŝŵĞ ŝŶĨŝŶŝŵĞŶƚ ĐŚĂŶĐĞƵdž Ě͛ĂǀŽŝƌ ƉƵ ĠǀŽůƵĞƌ ĂƵ ƐĞŝŶ Ě͛ƵŶ ŐƌŽƵƉĞ ĂƵƐƐŝ ĚLJŶĂŵŝƋƵĞ͘
:Ğ ƚŝĞŶƐ ă ƌĞŵĞƌĐŝĞƌ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ƉĂƌŵŝ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞƐ ƋƵŝ ŵ͛ĂƵƌŽŶƚ ĂŝĚĠ ĚƵƌĂŶƚĐĞƐƚƌŽŝƐĂŶŶĠĞƐ͕:ƵůŝĞŶŽŝƐƐĞĞƚƌŝƐƚŝĂŶĂŝZƵƐƐŽƋƵŝŵ͛ŽŶƚŐƌĂŶĚĞŵĞŶƚĂŝĚĠƉĂƌ ůĞƵƌĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶĂƵdžƚƌĂǀĂƵdžĚĞƐŝŵƵůĂƚŝŽŶĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƌĠĂůŝƐĠƐ͘
WĂƌĂŝůůĞƵƌƐ͕ũĞƐŽƵŚĂŝƚĞƌĂŝƐƉĂƌĐĞŵĞƐƐĂŐĞƌĞŵĞƌĐŝĞƌƉĞƌƐŽŶŶĞůůĞŵĞŶƚDĂŐƵLJďŝ:ĂŽƵĚĞ͕
ŶƚŚŽŶLJƌƵĐŚĞƚ͕ĂƌďĂƌĂĞƚ,ƵŐŽŚĂďĂŶŶĞƐ͕:ŽƐĞƉŚŚĂŵŝĞŚ͕ŵĠůŝĞ͛ƚƚŽŵĂ͕ZĂĐŚĂůͲ ĞďƐ͕ŝƚnjĂĞƚ&ƌĂŶĐŝƐ'ŽĞůůĞƌ͕,ĠůğŶĞĞƚEĂĚĂǀ,ĂďĞƌ͕zŽĂŶŶ >ĂĚŶĞƌ͕dŚĂŶdŚƵLJEŐƵLJĞŶͲ ŽŝƐƐĞ͕ZŝĐŚĂƌĚZŽƵdž͕ůŝĐĞ^ƚĂŶŬŽǀĂ͕>ĂƵƌĞŶƚsŝŽĞƚKƐŚƌŝtĞŝƐƐƉŽƵƌůĞƵƌĨŝĚğůĞĂŵŝƚŝĠĞƚ ůĞƵƌƐŽƵƚŝĞŶĐŽŶƐƚĂŶƚ͘
&ĞƌŝĞů͕ ůĞƐ ŵŽƚƐ ŵĞ ŵĂŶƋƵĞŶƚ ĐĞƌƚĂŝŶĞŵĞŶƚ͕ ă ŵŽŶ ƉğƌĞ͕ ŵĂ ŵğƌĞ͕ ŵŽŶ ĨƌğƌĞ Ğƚ ŵĂ ƐƈƵƌ͗ƐĂŶƐǀŽƚƌĞĐŽŶĨŝĂŶĐĞĞƚǀŽƚƌĞĂĨĨĞĐƚŝŽŶ͕ũĞŶ͛ĂƵƌĂŝƐƉƵĂĐĐŽŵƉůŝƌůĞƉĂƌĐŽƵƌƐƋƵŝĂĠƚĠ ůĞŵŝĞŶ͘
Ƶdž ƉĞƌƐŽŶŶĞƐ ƋƵŝ ŽŶƚ ďąƚŝ Ğƚ ĞŶƌŝĐŚŝ ĐĞ ƚƌĂǀĂŝů͕ Ğƚ ƉŽƵƌ ůĞƐƋƵĞůůĞƐů͛ĞƐƉĂĐĞŵĂŶƋƵĞƌĂŝƚƉŽƵƌƚŽƵƚĞƐůĞƐĐŝƚĞƌ͕ũĞŶ͛Ăŝ ƋƵ͛ƵŶ ŵŽƚ Ͳ ƋƵŝ ũĞ ů͛ĞƐƉğƌĞ Ŷ͛ĂŵŽŝŶĚƌŝƚ ƉĂƐ ƚŽƵƚĞ ŵĂ ŐƌĂƚŝƚƵĚĞ͗
DĞƌĐŝ
Contribution à l'étude de la chromatographie à contre courant : Partage de composés ionisables, nouvelles
colonnes et purification séquentielle.
°
/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ϯ
ϭ͘>ĞƐƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚůĂĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚ ϱ ϭ͘ϭ͘dĞĐŚŶŝƋƵĞƐĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐĞƚƉůĂĐĞĞŶƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶŵŽůĠĐƵůĂŝƌĞ ϲ ϭ͘Ϯ͘^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐƉĂƌĐŽŶƚĂĐƚƐŽůŝĚĞůŝƋƵŝĚĞ ϴ
ϭ͘Ϯ͘ϭ͘WƌŝŶĐŝƉĞĚĞůĂĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞĐŽŶƚŝŶƵĞ ϭϭ ϭ͘Ϯ͘Ϯ͘>ŝŵŝƚĞƐĚĞů͛ĂƉƉƌŽĐŚĞ^ŽůŝĚĞͲ>ŝƋƵŝĚĞ ϭϯ ϭ͘ϯ͘^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐƉĂƌĐŽŶƚĂĐƚůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ϭϱ
ϭ͘ϯ͘ϭ͘ƚŽƵƚƐĞƚůŝŵŝƚĞƐĚĞů͛ĂƉƉƌŽĐŚĞůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞĐůĂƐƐŝƋƵĞ ϭϲ ϭ͘ϯ͘Ϯ͘ƉƉƌŽĐŚĞƉĂƌĐŽŶƚĂĐƚůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞăŚĂƵƚĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ϭϴ ϭ͘ϯ͘ϯ͘>ĂĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚ;Ϳ ϭϵ ϭ͘ϯ͘ϰ͘ZĠŐŝŵĞĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĐŽŶƚŝŶƵŽƵĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵ ϮϬ
ϭ͘ϯ͘ϱ͘hdĚĞůĂƚŚğƐĞ Ϯϭ
Ϯ͘>ĞƉƌŽĐĠĚĠ͗ĐŽŶĐĞƉƚƐĚĞďĂƐĞ Ϯ ϯ
Ϯ ͘ϭ͘/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐĚĞĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚ Ϯ ϰ Ϯ͘ϭ͘ϭ͘/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ,zZK^dd/Yh^ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞŵĞŶƚĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ Ϯϱ Ϯ͘ϭ͘Ϯ͘/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ,zZKzED/Yh^ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞŵĞŶƚĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ Ϯ ϲ
Ϯ͘Ϯ͘ŽŶĐĞƉƚƐĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂƵdžĞŶ ϯϬ
Ϯ͘Ϯ͘ϭ͘>ĂŶŽƚŝŽŶĚĞƚĞŶƵĞĚĞƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞ ϯϬ
Ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ZĠƐŽůƵƚŝŽŶĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ ϯϮ
Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶĚĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐăƐĠƉĂƌĞƌ ϯϮ
Ϯ͘Ϯ͘ϰ͘ŝƐƉĞƌƐŝŽŶĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ ϯϱ
Ϯ͘Ϯ͘ϱ͘&&dĚĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐŐƌĂŶĚĞƵƌƐĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐƐƵƌůĂƌĠƐŽůƵƚŝŽŶ ϯϱ Ϯ͘Ϯ͘ϲ͘^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶĞŶŵŽĚĞŝƐŽĐƌĂƚŝƋƵĞĐůĂƐƐŝƋƵĞ͗ĠůĠŵĞŶƚƐŵĠƚŚŽĚŽůŽŐŝƋƵĞƐ ϯϴ Ϯ͘Ϯ͘ϳ͘>ĞƐŵŽĚĞƐĚĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶĂůƚĞƌŶĂƚŝĨƐĞŶ͗ǀĂƌŝĂŶƚĞƐĚĞƉƌŽĐĠĚĠƐ ϰϭ Ϯ͘Ϯ͘ϴ͘>ĞƐŵŽĚĞƐĚĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶĂůƚĞƌŶĂƚŝĨƐĞŶ͗ǀĂƌŝĂŶƚĞƐĞŶƉŚLJƐŝĐŽͲĐŚŝŵŝĞ ϰϲ
Ϯ͘ϯ͘ŽŶĐůƵƐŝŽŶ ϱϭ
ϯ͘>ĂĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ϱϯ
ϯ͘ϭ͘ůĠŵĞŶƚƐĚĞŶŽŵĞŶĐůĂƚƵƌĞŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚůĂƉĂƌƚŝƚŝŽŶďŝͲƉŚĂƐŝƋƵĞ
ϱϰ
ϯ͘Ϯ ͘DĂƚĠƌŝĞůĞƚŵĠƚŚŽĚĞƐĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂůĞƐ ϱϳ
ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ZĠĂĐƚŝĨ Ɛ ϱϳ
ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚ ϱϳ
ϯ͘ϯ͘>ĂĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ϱϵ
ϯ͘ϯ͘ϭ͘>͛ĐŝĚĞďĞŶnjŽŢƋƵĞĞŶĠƋƵŝůŝďƌĞĞŶƐŽůƵƚŝŽŶ ϱϵ ϯ͘ϯ͘Ϯ͘ƚƵĚĞƚŚĠŽƌŝƋƵĞĚĞůĂĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶĚĞů͛ĂĐŝĚĞďĞŶnjŽŢƋƵĞ ϲϭ ϯ͘ϯ͘ϯ͘DŽĚĠůŝƐĂƚŝŽŶĚĞůĂĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶĚĞů͛ĂĐŝĚĞďĞŶnjŽŢƋƵĞĂǀĞĐŝƐŽƚŚĞƌŵĞŶŽŶͲůŝŶĠĂŝƌĞ͘
ϲϰ
ϯ͘ϯ͘ϰ͘ŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶĞŶƐLJƐƚğŵĞŶͲŚĞƉƚĂŶĞͬϭͲďƵƚĂŶŽůͬĞĂƵ ϳϬ
ϯ͘ϰ͘ŽŶĐůƵƐŝŽŶ ϳϯ
ϰ͘dĞƐƚĚĞŶŽƵǀĞĂƵdžŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐŚLJĚƌŽƐƚĂƚŝƋƵĞƐ ϳϱ ϰ͘ϭ͘ƚƵĚĞƐƵƌ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚ<ƌŽŵĂƚŽŶ&WϮϬϬăƌŽƚŽƌĂůůĠŐĠ ϳϳ
ϰ͘ϭ͘ϭ͘DŽŶƚĂŐĞĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂů ϳϳ
ϰ͘ϭ͘Ϯ͘ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚĞůĂƚĞŶƵĞĚĞƉŚĂƐĞĚƵƌŽƚŽƌ<ƌŽŵĂƚŽŶĂůůĠŐĠ ϳϴ ϰ͘ϭ͘ϯ͘ŽƌƌĠůĂƚŝŽŶĞŶƚƌĞ^Ĩ͕ĚĠďŝƚĞƚǀŝƚĞƐƐĞĚĞƌŽƚĂƚŝŽŶ͕ĞƚŽƉƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐƉĂƌĂŵğƚƌĞƐ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂƵdž ϴϭ
ϰ͘ϭ͘ϰ͘KƉƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐƉĂƌĂŵğƚƌĞƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂƵdž ϴϱ
ϰ͘Ϯ ͘ƚƵĚĞĚƵƌŽƚŽƌWăǀŽůƵŵĞƌĠĚƵŝƚ ϴϴ
ϰ͘Ϯ͘ϭ͘ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĚƵŵŽĚğůĞĚĞƌŽƚŽƌăǀŽůƵŵĞƌĠĚƵŝƚ ϴϵ
ϰ͘Ϯ͘Ϯ͘dĞƐƚĚĞƉĞƌĨ ŽƌŵĂŶĐĞƐ ϴϵ
ϰ͘Ϯ͘ϯ͘ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ϵϯ
ϰ͘ϯ͘ŽŶĐůƵƐŝŽŶ ϵϴ
ϱ͘>ĞƉƌŽĐĠĚĠDDĞƚƐŽŶĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ϵϵ
ϱ͘ϭ͘DŽĚĞĐŽŶƚŝŶƵŽƵĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵ ϭϬϬ
ϱ͘ϭ͘ϭ͘ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĞŶĨůƵdžĐƌŽŝƐĠƐĐŽŶƚŝŶƵƐ;ǀƌĂŝĐŽŶƚƌĞĐŽƵƌĂŶƚͿ ϭϬϭ
ϱ͘ϭ͘Ϯ͘ŽŶĨ ŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐĠƋƵĞŶƚŝĞůůĞ ϭϬϰ
ϱ͘Ϯ͘ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĞƚŵŽĚĠůŝƐĂƚŝŽŶĚƵƉƌŽĐĠĚĠ ϭϬϳ
ϱ͘Ϯ͘ϭ͘ŚŽŝdžĚĞů͛ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ϭϬϳ
ϱ͘ϯ͘DŝƐĞĂƵƉŽŝŶƚĚĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŽƉĠƌĂƚŽŝƌĞƐĞŶDD ϭϬϵ
ϱ͘ϯ͘ϭ͘DŽĚğůĞƚŚĠŽƌŝƋƵĞ ϭϭϬ
ϱ͘ϯ͘Ϯ͘džƚĞŶƐŝŽŶĂƵƵĂůDŽĚĞDƵůƚŝƉůĞƉĂƌĐĂƉƚƵƌĞ ϭϭϯ ϱ͘ϯ͘ϯ͘džƚĞŶƐŝŽŶĂƵƵĂůDŽĚĞDƵůƚŝƉůĞƉŽƵƌĚĞƐƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐďŝŶĂŝƌĞƐ ϭϮϬ
ϱ͘ϰ͘ŚŽŝdžĚƵƐLJƐƚğŵĞĚ͛ŝŶũĞĐƚŝŽŶ ϭϮ ϯ
ϱ͘ϰ͘ϭ͘/ŵƉĂĐƚĚ͛ƵŶĞnjŽŶĞĚ͛ŝŶũĞĐƚŝŽŶƚƌŽƉůĂƌŐĞ ϭϮϲ
ϱ͘ϰ͘Ϯ͘ŝůĂŶĚƵƉƌŽĐĠĚĠ ϭϯϬ
ϱ͘ϱ͘ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶĚƵƉƌŽĐĠĚĠDDăůĂƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶĚƵůĞƵĚĞŽŽŵĂƐƐŝĞ ϭϯϭ
ϱ͘ϱ͘ϭ͘DĠƚŚŽĚĞƐĞƚ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ϭϯϯ
ϱ͘ϱ͘Ϯ͘DĠƚŚŽĚĞĚĞĨŝdžĂƚŝŽŶĞƚĐŽŶƚƌƀůĞĚĞƐĂŶƚŝĐŽƌƉƐƐƵƌƐƵƉƉŽƌƚŵŽŶŽůŝƚŚŝƋƵĞŽƌŐĂŶŝƋƵĞ
ϭϯϰ
ϱ͘ϱ͘ϯ͘DŝƐĞĂƵƉŽŝŶƚĚĞůĂƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͗^ƚƌĂƚĠŐŝĞĚĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ϭϯϱ ϱ͘ϱ͘ϰ͘ƵĂůDŽĚĞDƵůƚŝƉůĞĞƚƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶĚƵůĞƵĚĞŽŽŵĂƐƐŝĞ ϭϯϴ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶŐĠŶĠƌĂůĞ ϭϰϰ
ĐŽůŽŶŶĞŚLJĚƌŽƐƚĂƚŝƋƵĞ
ŵŽĚğůĞZϮϮ
/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ
ϯ
>Ă ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ă ĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚ ;Ϳ ĞƐƚ ƵŶĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚĞ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ ƋƵŝ ƵƚŝůŝƐĞ ƵŶ ƐLJƐƚğŵĞ ďŝƉŚĂƐŝƋƵĞ ůŝƋƵŝĚĞ ƉŽƵƌ ĞĨĨĞĐƚƵĞƌ ĚĞƐ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ŽƵ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐ͘>ΖĂǀĂŶƚĂŐĞĠŶŽƌŵĞĞƐƚƋƵĞůΖƵŶĞŽƵůΖĂƵƚƌĞĚĞƐĚĞƵdžƉŚĂƐĞƐůŝƋƵŝĚĞƐƉĞƵƚġƚƌĞ ƵƚŝůŝƐĠĞĐŽŵŵĞƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞ͘KŶƉĞƵƚŵġŵĞĐŚĂŶŐĞƌůĞƌƀůĞĚĞƐƉŚĂƐĞƐƉĞŶĚĂŶƚůĂ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ͕ůĂƉŚĂƐĞŵŽďŝůĞĚĞǀŝĞŶƚůĂƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞĞƚǀŝĐĞǀĞƌƐĂ͘
>Ă ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚĞ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ ĚŝƚĞ ĚƵůŝƚ ŵŽďŝůĞ ƐŝŵƵůĠ ŽƵƐŝŵƵůĂƚĞĚ ŵŽǀŝŶŐďĞĚ;^DͿĂĠƚĠŝŶƚƌŽĚƵŝƚĞĞŶ&ƌĂŶĐĞŝůLJĂƵŶĞǀŝŶŐƚĂŝŶĞĚΖĂŶŶĠĞƐ͘ŝĞŶƋƵĞĐĞƚƚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞŶĞƉƵŝƐƐĞƐĠƉĂƌĞƌƋƵĞĚĞƵdžƉƌŽĚƵŝƚƐ͕ĞůůĞƉĞƵƚůĞĨĂŝƌĞĞŶĐŽŶƚŝŶƵ͘ůůĞĞƐƚƵƚŝůŝƐĠĞ ĂƵũŽƵƌĚΖŚƵŝ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞŵĞŶƚ ŐĠŶĠƌĂŶƚ ĚĞƐ ƉƌŽĨŝƚƐ ƐĞ ĐŚŝĨĨƌĂŶƚ ĞŶ ŵŝůůŝŽŶƐ ĚΖĞƵƌŽƐ͘ ůůĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ă ƐŝŵƵůĞƌ ƵŶĞ ĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƉŚĂƐĞ ƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞ ƐŽůŝĚĞ ă ĐŽŶƚƌĞ ĐŽƵƌĂŶƚ ĞŶ ƚƌĂǀĂŝůůĂŶƚ ĂǀĞĐ ĂƵ ŵŽŝŶƐ ϰ Ğƚ ůĞ ƉůƵƐ ƐŽƵǀĞŶƚ ϲ ĐŽůŽŶŶĞƐ ĐŽŶŶĞĐƚĠĞƐ ĞŶ ĐĞƌĐůĞ͘ /ů LJ ĂƵŶ ƉŽŝŶƚĚΖŝŶũĞĐƚŝŽŶĚĂŶƐůĞĐĞƌĐůĞĚĞĐŽůŽŶŶĞƐĚƵŵĠůĂŶŐĞĚĞƐĚĞƵdžƉƌŽĚƵŝƚƐăƐĠƉĂƌĞƌ͘ŶĨĂĐĞ ĚƵƉŽŝŶƚĚΖŝŶũĞĐƚŝŽŶ͕ŽŶƉůĂĐĞůĞƉŽŝŶƚĚΖŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶĚĞůĂƉŚĂƐĞŵŽďŝůĞůŝƋƵŝĚĞĞƚĚĞƉĂƌƚĞƚ ĚΖĂƵƚƌĞĚĞĐĞƐĚĞƵdžƉŽŝŶƚƐ͕ŽŶĐŽůůĞĐƚĞůΖĞdžƚƌĂŝƚĞƚůĞƌĂĨĨŝŶĂƚ͖ĐΖĞƐƚͲăͲĚŝƌĞůĞƉƌŽĚƵŝƚƐϭƉƵƌŝĨŝĠ ĞƚůĞƉƌŽĚƵŝƚϮĠŐĂůĞŵĞŶƚƉƵƌŝĨŝĠ͘WŽƵƌƋƵĞĐĞůĂĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞ͕ŽŶĐŚĂŶŐĞůĞƐƉŽƌƚƐĚΖĞŶƚƌĠĞͲ ƐŽƌƚŝĞ͕ ŽŶ ĨĂŝƚ ΗƚŽƵƌŶĞƌΗ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ƐŽŝŐŶĞƵƐĞŵĞŶƚ ŵŝŶƵƚĠĞ͕ ůĂ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ĚĞ ƚŽƵƐ ĐĞƐ ƉŽƌƚƐ͕
ŝŶũĞĐƚŝŽŶ͕ ĞŶƚƌĠĞĚĞ ƉŚĂƐĞ ŵŽďŝůĞ Ğƚ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶĚĞƐ ƉƌŽĚƵŝƚƐ͘ >ĞƐ ƐŽůƵƚĠƐ ŽŶƚ ůΖŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶ ƋƵΖŝůLJĂƵŶĞĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶăĐŽŶƚƌĞĐŽƵƌĂŶƚĚĞůĂƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐŽůŝĚĞ͘
KŶĂǀƵƋƵĞůĂŶΖƵƚŝůŝƐĂŝƚƋƵĞĚĞƐƉŚĂƐĞƐůŝƋƵŝĚĞƐ͘/ůƐĞŵďůĞĚŽŶĐƋƵΖŝůĚĞǀƌĂŝƚ ġƚƌĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ĚĞ ƚƌĂǀĂŝůůĞƌ ĂǀĞĐ ƵŶĞ ǀƌĂŝĞ ĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƉŚĂƐĞ ƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞ ă ĐŽŶƚƌĞ ĐŽƵƌĂŶƚ ĚĞ ůĂ ƉŚĂƐĞ ŵŽďŝůĞ ƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚ ƵŶĞ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĞŶ ĐŽŶƚŝŶƵ ĚΖƵŶ ŵĠůĂŶŐĞ ďŝŶĂŝƌĞ ĐŽŵŵĞ ƌĠĂůŝƐĠ ĞŶ ^D͘ Ğ ƚŚğŵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵĞ ůĞ ĐƈƵƌ ĚĞ ĐĞ ƚƌĂǀĂŝů ĚĞ ƚŚğƐĞ͗ ĠƚƵĚĞ ĚĞƐ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĠƐĚĞƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶĞŶĐŽŶƚŝŶƵƉĂƌ͘
hŶĞ ƉƌĞŵŝğƌĞ ƉĂƌƚŝĞ ďŝďůŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ ǀĂ ĚĠĐƌŝƌĞ ůΖĠƚĂƚ ĚĞ ůΖĂƌƚ Ğƚ ůĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĞƐ ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂƵdžĚĞƐƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞŶ͘ƵĐŽƵƌƐĚƵƚƌĂǀĂŝůĚĞƚŚğƐĞ͕ůĂƐŽĐŝĠƚĠ
/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ
ϰ ZŽƵƐƐĞůĞƚͲZŽďĂƚĞů Ă ĨĂŝƚ ůΖĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĠƚĠ <ƌŽŵĂƚŽŶ ƋƵŝ ĨĂďƌŝƋƵĞ ĚĞƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ŚLJĚƌŽƐƚĂƚŝƋƵĞƐ͘ Ƶ ĨĂŝƚ ĚĞ ůĂ ƉƌŽdžŝŵŝƚĠ ŐĠŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ Ğƚ ĚĞ ƌĞŶĐŽŶƚƌĞƐ ůŽƌƐ ĚƵ ĐŽŶŐƌğƐ ϮϬϭϬ ŽƌŐĂŶŝƐĠ ƉĂƌ ŶŽƚƌĞ ĠƋƵŝƉĞ Ğƚ ƉƌĠƐŝĚĠ ƉĂƌ ŵŽŶ ĚŝƌĞĐƚĞƵƌ ĚĞ ƚŚğƐĞ͕ ůĞ ĚŽĐƚĞƵƌ ĞƌƚŚŽĚ͕ƵŶĞĐŽůůĂďŽƌĂƚŝŽŶƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞĞƚƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐΖĞƐƚĠƚĂďůŝĞĞŶƚƌĞŶŽƚƌĞůĂďŽƌĂƚŽŝƌĞĞƚ ůĂ ƐŽĐŝĠƚĠ ZŽƵƐƐĞůĞƚͲZŽďĂƚĞů͘ >Ğ ƐĞĐŽŶĚ ĐŚĂƉŝƚƌĞ ǀĂ ĚŽŶĐ ŝŶƐŝƐƚĞƌ ƐƵƌ ůĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ Ğƚ ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƉŽƵƌ ŽďƚĞŶŝƌ ƵŶĞ ƉŚĂƐĞ ƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞůŝƋƵŝĚĞƐĂŶƐĂƵĐƵŶƐƵƉƉŽƌƚƐŽůŝĚĞ͘
>Ğ ƚƌŽŝƐŝğŵĞ ĐŚĂƉŝƚƌĞ ƉƌĠƐĞŶƚĞ ůĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ƋƵĞ ŶŽƵƐ ĂǀŽŶƐ ŽďƚĞŶƵƐ ĂǀĞĐ ůΖĂĐŝĚĞ ďĞŶnjŽŢƋƵĞ͕ƵŶƐŽůƵƚĠƚĞƐƚƋƵŝĂůĂƉƌŽƉƌŝĠƚĠĚĞƐΖŝŽŶŝƐĞƌĞŶƉŚĂƐĞĂƋƵĞƵƐĞĞƚĚĞĨŽƌŵĞƌĚĞƐ ĚŝŵğƌĞƐĞŶƉŚĂƐĞŚĞƉƚĂŶĞ͘ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐƐĞƌǀĞŶƚăŝůůƵƐƚƌĞƌůĞĐŽŶĐĞƉƚĚĞĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶĚĞƐ ƐŽůƵƚĠƐĞŶƚƌĞĚĞƵdžƉŚĂƐĞƐůŝƋƵŝĚĞƐ͘
>Ğ ƋƵĂƚƌŝğŵĞ ĐŚĂƉŝƚƌĞ ĚĠĐƌŝƚ ĚĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ŝŶƚĠƌĞƐƐĂŶƚƐ ŽďƚĞŶƵƐ ĂǀĞĐ ĚĞ ŶŽƵǀĞůůĞƐ ΗĐŽůŽŶŶĞƐΗ ĚƵ ƚLJƉĞ ŚLJĚƌŽƐƚĂƚŝƋƵĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝƚĞƐ ƉĂƌ ůĂ ƐŽĐŝĠƚĠ ZŽƵƐƐĞůĞƚͲZŽďĂƚĞů͘ ĞƐ ĐŽůŽŶŶĞƐƉĞƵǀĞŶƚġƚƌĞƵƚŝůŝƐĠĞƐĂƵƐƐŝďŝĞŶƉŽƵƌĨĂŝƌĞĚĞůĂƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶĞŶĐŽŶƚŝŶƵƋƵĞƉŽƵƌ ŵĞƚƚƌĞĂƵƉŽŝŶƚƵŶĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞ͘
EŽƚƌĞĚĞƌŶŝĞƌĐŚĂƉŝƚƌĞĞƐƚůĞƉůƵƐůŽŶŐ͕ŝůƌĂƐƐĞŵďůĞůĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐĞŶƵƚŝůŝƐĂŶƚ ĚĞƐĐŽůŽŶŶĞƐŚLJĚƌŽƐƚĂƚŝƋƵĞƐĞƚŚLJĚƌŽĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐƉŽƵƌĨĂŝƌĞĚƵŵƵůƚŝͲĚƵĂůŵŽĚĞ;DDͿ͕ƵŶ ƉƌŽĐĠĚĠ ĚĠĐƌŝƚ ĚĂŶƐ ůĂ ůŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞ ŵĂŝƐ ƋƵĞ ŶŽƵƐ ĂǀŽŶƐ ƌĞƉƌŝƐ Ğƚ ĠƚƵĚŝĠ ă ĨŽŶĚ͘ hŶĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĚƵ ďůĞƵ ĚĞ ŽŽŵĂƐƐŝĞ͕ ƵŶ ĐŽůŽƌĂŶƚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƐĠ ĂǀĞĐ ƵŶĞ ƉƵƌĞƚĠĚĞůΖŽƌĚƌĞĚĞϱϬй͘ĞƐƚĠŐĂůĞŵĞŶƚƉƌĠƐĞŶƚĠĞƉŽƵƌŵŽŶƚƌĞƌĐŽŶĐƌğƚĞŵĞŶƚĐĞƋƵΖŝůĞƐƚ ƉŽƐƐŝďůĞĚĞĨĂŝƌĞĂǀĞĐĚĞƐǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐĚƵĐŽŶĐĞƉƚDDĞƚƵŶĞĐŽůŽŶŶĞ͘
EŽƚƌĞƚŝƚƌĞƉŽŝŶƚĞůĂŶŽƚŝŽŶĚĞĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ͗ŝůLJĂƵŶĞůŽŶŐƵĞƌŽƵƚĞƋƵŝƌĞƐƚĞăĨĂŝƌĞ ĂǀĂŶƚƋƵĞůĂƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶĞŶĐŽŶƚŝŶƵƉĂƌƐŽŝƚĐŚŽƐĞĨĂĐŝůĞĞƚƌŽƵƚŝŶŝğƌĞ͘
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϱ
ͳǤ±±
Ǧ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϲ
ϭ͘ϭ͘d
,E/Yh^,ZKDdK'ZW,/Yh^dW>E^WZd/KEDK>h>/Z
>ĂĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞĞƐƚƵŶĞŶƐĞŵďůĞĚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĚĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶŵŽůĠĐƵůĂŝƌĞ͘dŽƵƚĞƐĐĞƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ŽŶƚ ƉŽƵƌ ƉŽŝŶƚ ĐŽŵŵƵŶ ĚĞ ŵĞƚƚƌĞ ă ƉƌŽĨŝƚ ůĂ ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞ Ě͛ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĚĞ ƉůƵƐŝĞƵƌƐĐŽŵƉŽƐĠƐĞŶƚƌĞƵŶĞƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞĞƚƵŶĞƉŚĂƐĞŵŽďŝůĞ͘>ĂƉŚĂƐĞŵŽďŝůĞƉĞƵƚ ġƚƌĞĚĞŶĂƚƵƌĞŐĂnjĞƵƐĞ͕ůŝƋƵŝĚĞŽƵƐƵƉĞƌĐƌŝƚŝƋƵĞ͘>ĂƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞŝŵŵŽďŝůĞ͕ƉĞƵƚġƚƌĞ ĚĞŶĂƚƵƌĞƐŽůŝĚĞ͕ŽƵĞŶĐŽƌĞůŝƋƵŝĚĞ͘
&ŝŐ͘ϭ͘^ĐŚĠŵĂƐŝŵƉůŝĨŝĠĚƵĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚĚ͛ƵŶƐLJƐƚğŵĞĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ
>ĞƐƉŚĠŶŽŵğŶĞƐƉŚLJƐŝĐŽͲĐŚŝŵŝƋƵĞƐŵŝƐĞŶũĞƵƐŽŶƚĚĞƐĠƋƵŝůŝďƌĞƐƚŚĞƌŵŽĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐĞŶƚƌĞ ƐŽůƵƚĠƐ ă ƐĠƉĂƌĞƌ Ğƚ ƉŚĂƐĞƐ ĞŶ ĐŽŶƚĂĐƚ͘ ŝŶƐŝ ĚĂŶƐ ůĂ ĨŝŐƵƌĞ ϭ͕ ůĞƐ ĐŽŵƉŽƐĠƐ Ğƚ ƐĞ ƉĂƌƚĂŐĞŶƚĚŝĨĨĠƌĞŵŵĞŶƚĞŶƚƌĞĚĞƵdžƉŚĂƐĞƐ;ƉŚĂƐĞŵŽďŝůĞŝŶĐŽůŽƌĞϭĞƚƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞ ďůĞƵƚĠĞ ϮͿ͘ >Ğ ĐŽŵƉŽƐĠ ƐĞ ƌĞƚƌŽƵǀĞ ƉůƵƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĠ ĞŶ ƉŚĂƐĞ ϭ ƋƵĞ ůĞ ĐŽŵƉŽƐĠ Ğƚ ŝŶǀĞƌƐĞŵĞŶƚ ĚĂŶƐ ůĂ ƉŚĂƐĞ Ϯ͘ ĞůĂ ĚĞ ƚĞůůĞ ƐŽƌƚĞ ƋƵĞ ůŽƌƐƋƵĞ ůĞƐ ĐŽŵƉŽƐĠƐ Ğƚ ƐŽŶƚ ĞŶƚƌĂŠŶĠƐƉĂƌůĂƉŚĂƐĞϭăƚƌĂǀĞƌƐůĂƉŚĂƐĞϮ͕ŽŶŽďƐĞƌǀĞƵŶĞĠůƵƚŝŽŶĚƵĐŽŵƉŽƐĠƐƵŝǀŝĞĚƵ ĐŽŵƉŽƐĠĚ͛ŝŶƚĠƌġƚăů͛ĠƚĂƚƉƵƌ͘
ĂŶƐƐŽŶĂĐĐĞƉƚŝŽŶƐƚƌŝĐƚĞ͕ůĂĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶĨŽƵƌŶŝĞŶ͛ĂĚŵĞƚĚŽŶĐƉĂƐĞŶƐŽŶƐĞŝŶůĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ŽƶĚĞƵdžŽƵƉůƵƐŝĞƵƌƐƉŚĂƐĞƐĞŶĐŽŶƚĂĐƚƐŽŶƚŵŝƐĞƐĞŶŵŽƵǀĞŵĞŶƚ͘dŽƵƚĞĨŽŝƐ͕ĞŶĐŚŽŝƐŝƐƐĂŶƚ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϳ ƵŶƌĞƉğƌĞƐƉĂƚŝĂůŵŽďŝůĞ͕ĐĞƚƚĞĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐ͛ĠůĂƌŐŝƚăƚŽƵƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƉŚLJƐŝĐŽͲ ĐŚŝŵŝƋƵĞŵĞƚƚĂŶƚĞŶĐŽŶƚĂĐƚĚĞƵdžƉŚĂƐĞƐŶŽŶŵŝƐĐŝďůĞƐăĚĞƐǀŝƚĞƐƐĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐ͘
Ƶ ƌĞŐĂƌĚ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶ͕ ƌĞŵŽŶƚĞƌ ů͛ŽƌŝŐŝŶĞ ĚĞ ůĂ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ƐĞƌĂŝƚ ƵŶĞ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞ ƉĠƌŝůůĞƵƐĞ͕ ĐĂƌ ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚƵ ĐŽŶƚĂĐƚ ďŝƉŚĂƐŝƋƵĞ ŽƵ ĚĞ ů͛ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĞƐƚ ĂŶĐŝĞŶŶĞ͘ >Ă ŶĂŝƐƐĂŶĐĞĚƵƚĞƌŵĞĚĞĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞĞƚĚĞƐĞƐĐŽŶĐĞƉƚƐĨŽŶĚĂƚĞƵƌƐĞƐƚ͕ĞůůĞ͕ďĞĂƵĐŽƵƉ ƉůƵƐ ƌĠĐĞŶƚĞ Ğƚ ƌĞŵŽŶƚĞ ă ů͛ŚĞƵƌĞƵƐĞ ĚĠĐŽƵǀĞƌƚĞ ĚĞ dƐǁĞƚƚ͕ ƋƵŝ ĞŶ ϭϵϬϯ ϭ͕ ŵĞƚƚĂŝƚ ĞŶ ĠǀŝĚĞŶĐĞůĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞƐĚ͛ĂĨĨŝŶŝƚĠĚĞƐĐŽŵƉŽƐĂŶƚƐĐŚůŽƌŽƉŚLJůůŝĞŶƐĐŽůŽƌĠƐĞŶƚƌĞƵŶƐƵƉƉŽƌƚ ƐŽůŝĚĞĚĞĐĂƌďŽŶĂƚĞĚĞĐĂůĐŝƵŵĞƚƵŶĞƉŚĂƐĞŽƌŐĂŶŝƋƵĞůŝƋƵŝĚĞ͘
ĞƚƚĞĚĠĐŽƵǀĞƌƚĞ͕ĂĐŽŶŶƵƵŶĞůŽŶŐƵĞƉĠƌŝŽĚĞƐŝůĞŶĐŝĞƵƐĞĂǀĂŶƚĚΖġƚƌĞƌĞĚĠĐŽƵǀĞƌƚĞƚƌĞŶƚĞ ĂŶƐĂƉƌğƐ͘^ŽŶƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĂǀĂůƵůĞƉƌŝdžEŽďĞůĚĞŚŝŵŝĞăZ͘<ƵŚŶĞŶϭϵϯϴ͘/ůĂŵŝƐăƉƌŽĨŝƚůĂ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƉŽƵƌů͛ŝƐŽůĞŵĞŶƚĚĞǀŝƚĂŵŝŶĞƐĞƚĚĞĐŽŵƉŽƐĠƐĐĂƌŽƚĠŶŽŢĚĞƐ͘WůƵƐƚĂƌĚ͕͘dŝƐĞůŝƵƐ ĠƚĂŝƚƌĠĐŽŵƉĞŶƐĠĞŶϭϵϰϴƉĂƌůĞŵġŵĞƉƌŝdž͕ƉƵŝƐ:͘W͘DĂƌƚŝŶĞƚ>͘D͘^LJŶŐĞĞŶϭϵϱϴϮ͕ƉŽƵƌ ůĞƵƌƐƚƌĂǀĂƵdžƐƵƌůĂĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞĚĞƉĂƌƚŝƚŝŽŶĞƚĚ͛ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘
&ŝŐ͘Ϯ͘'ƌĂŶĚĞƐĚĂƚĞƐĞŶĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϴ /ůĞƐƚƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚŝŶƚĠƌĞƐƐĂŶƚůŽƌƐƋƵ͛ŽŶĠƚƵĚŝĞů͛ŚŝƐƚŽŝƌĞĚĞĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞ;&ŝŐ͘ϮͿĚĞ ĐŽŶƐƚĂƚĞƌƋƵĞƐĞƐƉƌĞŵŝğƌĞƐƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶƐĠƚĂŝĞŶƚŽƌŝĞŶƚĠĞƐǀĞƌƐůĂƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶĞƚů͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶ ŵŽůĠĐƵůĂŝƌĞ͘ĞŶŽƐũŽƵƌƐ͕ƉŽƵƌƚĂŶƚ͕ůŽƌƐƋƵ͛ŽŶĠǀŽƋƵĞůĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ͕
ŽŶƐŽŶŐĞŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞŵĞŶƚĂƵdžŽƵƚŝůƐĚ͛ĂŶĂůLJƐĞƚƌğƐůĂƌŐĞŵĞŶƚƌĠƉĂŶĚƵƐĞŶůĂďŽƌĂƚŽŝƌĞƐ͕Ğƚ ďĞĂƵĐŽƵƉ ƉůƵƐ ƌĂƌĞŵĞŶƚ ĂƵdž ŽƵƚŝůƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ Ğƚ Ě͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶ ƋƵĞ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚ ůĞƐ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶƐĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐĞŶĐŚŝŵŝĞĨŝŶĞ͘
hŶ ƉĂƌĂůůğůĞ ƉĞƵƚ ĂŝƐĠŵĞŶƚ ġƚƌĞ ĠƚĂďůŝ ĂǀĞĐ ůĞ ĚŽŵĂŝŶĞ ĚĞƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝƋƵĞƐ͘
ƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͕ ĠǀŽƋƵĞƌ ůĞ ŵŽŶĚĞ ĚĞƐ ŵŝĐƌŽƉƌŽĐĞƐƐĞƵƌƐ Ğƚ ĚĞƐ ŵŽLJĞŶƐ ĚĞ ĐĂůĐƵů͕ ĨĂŝƚ ǀŝƚĞ ƐŽŶŐĞƌ ĂƵ ĨĂďƵůĞƵdž ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ŽƌĚŝŶĂƚĞƵƌƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞůƐ͕ ĂƵdž ƚĞƌŵŝŶĂƵdž ĚĞ ƚĠůĠƉŚŽŶŝĞŵŽďŝůĞĞƚůĞƵƌƵƐĂŐĞƋƵŽƚŝĚŝĞŶ͘ĞĂƵƉŽŝŶƚƋƵĞů͛ŽŶĞŶŽƵďůŝĞƉĂƌĨŽŝƐƋƵĞƉŽƵƌ ƵŶĞ ƉƵŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞ ĐĂůĐƵů ƉůƵƐ ĨĂŝďůĞ͕ ĐĞƐ ŵġŵĞƐ ŽƵƚŝůƐ ĚĠĚŝĠƐ ƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚ ĂƵdž ƚąĐŚĞƐ ĚĞ ĐĂůĐƵůĠƚĂŝĞŶƚĐĂƉĂďůĞƐ͕ŝůLJĂĐŝŶƋƵĂŶƚĞĂŶƐ͕Ě͛ŽĐĐƵƉĞƌƵŶĞƉŝğĐĞĞŶƚŝğƌĞ͊ĞŶŽƐũŽƵƌƐ͕ĚĞƐ ĠƋƵŝƉĞŵĞŶƚƐĚĞĐĞƚƚĞƚĂŝůůĞĞdžŝƐƚĞŶƚƚŽƵũŽƵƌƐ͕ŵĂŝƐů͛ŽŶĚĞǀŝŶĞĂŝƐĠŵĞŶƚƋƵĞůĞƵƌƉƵŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞĐĂůĐƵůĞƐƚƐĂŶƐĐŽŵŵƵŶĞŵĞƐƵƌĞ͕ĐŽŵƉĂƌĠƐĂƵdžŽƵƚŝůƐĚƵƐŝğĐůĞĚĞƌŶŝĞƌ͘
WĂƌ ĐĞ ƉƌŽƉŽƐ͕ ŶŽƵƐ ĞŶƚĞŶĚŽŶƐ ƋƵĞ ůĂ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ ĞƐƚ ĂƵdž ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĂůLJƚŝƋƵĞƐ͕ ĐĞ ƋƵĞ ůĞƐ ƐƵƉĞƌĐĂůĐƵůĂƚĞƵƌƐ ĂĐƚƵĞůƐ ƐŽŶƚ ĂƵdž ŽƌĚŝŶĂƚĞƵƌƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞůƐ͘
ƵƚƌĞŵĞŶƚĚŝƚ͕ůĞƐĂǀĂŶĐĠĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĞƚůĂƌĠĚƵĐƚŝŽŶĚĞƐ ĐŽƸƚƐĚĞƐĠƋƵŝƉĞŵĞŶƚƐƋƵŝĞŶ ĚĠĐŽƵůĞ ŽŶƚ ƉĞƌŵŝƐ ƵŶĞ ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ƉůƵƐ ůĂƌŐĞ ĚĞƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ĚĞ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ͘ Ŷ ƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌůĞƵƌĚĞŐƌĠĚĞƌŽďƵƐƚĞƐƐĞĞƚůĞůĂƌŐĞƐƉĞĐƚƌĞĚĞƉƌŽĚƵŝƚƐƉŽƵǀĂŶƚġƚƌĞƐĠƉĂƌĠƐŽŶƚ ĞŶĨĂŝƚů͛ŽƵƚŝůĚ͛ĂŶĂůLJƐĞŵƵůƚŝͲĐŽŵƉŽƐĂŶƚĚĞĐŚŽŝdžƋƵĞů͛ŽŶĐŽŶŶĂŠƚĚĞŶŽƐũŽƵƌƐ͘WŽƵƌĂƵƚĂŶƚ͕
ů͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ă ƵƐĂŐĞ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝĨ Ŷ͛Ă ƉĂƐ ĐŽŶŶƵ Ě͛ŝŶƚĞƌƌƵƉƚŝŽŶ͕ Ğƚ ƐĞƐ ƐƵĐĐğƐ ĞŶ ĐŚŝŵŝĞ ĨŝŶĞ Ğƚ ƉůƵƐ ƌĠĐĞŵŵĞŶƚ ĞŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĞŶ ĂǀĂů ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ďŝŽƚĞĐŚŶŽůŽŐŝƋƵĞƐ͕ĞŶĨŽŶƚƵŶŽƵƚŝůŝŶĐŽŶƚŽƵƌŶĂďůĞ͘
ϭ͘Ϯ͘
^
WZd/KE^WZWZd/s^WZKEdd^K>/>/Yh/
>ĞƐƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƐƵƌƐƵƉƉŽƌƚƐŽůŝĚĞƐŽŶƚũƵƐƋƵĞͲůăĚŽŵŝŶĠůĂĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ͘>Ă ƌĂŝƐŽŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞ ĞŶ ĞƐƚ ů͛ĂƉƉĂƌŝƚŝŽŶ ǀĞƌƐ ůĂ ƐĞĐŽŶĚĞ ŵŽŝƚŝĠ ĚƵ yyğŵĞ ƐŝğĐůĞ ĚĞ ƉƌŽĐĠĚĠƐ ƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚ ů͛ŽďƚĞŶƚŝŽŶ ĚĞ ƉŚĂƐĞƐ ă ƚƌğƐ ŚĂƵƚĞƐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƐ͘ ^ĂŶƐ ƌĞǀĞŶŝƌ ĚĞ ŵĂŶŝğƌĞ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϵ ĚĠƚĂŝůůĠĞ ƐƵƌ ůĞƐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ƚŚĠŽƌŝƋƵĞƐ ĚĞ ůĂ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͕ ĞdžĂŵŝŶŽŶƐ ĚĞ ƉůƵƐƉƌğƐůĂĨŝŐƵƌĞϭ͗
EŽƵƐ ĐŽŶƐƚĂƚŽŶƐ͕ ƋƵĞ ƉĂƌ ƵŶ ĐŽŶƚĂĐƚ ƐŝŵƉůĞ Ğƚ ƵŶŝƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ĚĞƵdž ƉŚĂƐĞƐ ŶŽŶ ŵŝƐĐŝďůĞƐ͕
ƐŝŵƉůĞĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶ͕ŝůĞƐƚƉŽƐƐŝďůĞĚĞƐĠƉĂƌĞƌůĞƐĐŽŵƉŽƐĠƐĞƚ͕ŵĂŝƐĐĞƚƚĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƌĞƐƚĞ ƉĂƌƚŝĞůůĞ͕ĞƚůĂƉƵƌĞƚĠĚĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐŽďƚĞŶƵƐƉĞƵƚġƚƌĞŝŶĨĠƌŝĞƵƌĞăϭϬϬй͘>ĂƐŝŵƉůĞĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞ ĚĞĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶĚĞƐĚĞƵdžĐŽŵƉŽƐĠƐĞƚƉĞƵƚŶĞƉĂƐƐƵĨĨŝƌĞăůĞƐƐĠƉĂƌĞƌƚŽƚĂůĞŵĞŶƚ͘>Ă ĐƌĠĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶƐĞĐŽŶĚĐŽŶƚĂĐƚĞŶĚĠƉůĂĕĂŶƚůĂƉŚĂƐĞŵŽďŝůĞϭĞƚƐŽŶĐŽŶƚĞŶƵƉŽƵƌůĞŵĞƚƚƌĞ ĞŶĨĂĐĞĚĞƉŚĂƐĞůŝƋƵŝĚĞϮǀŝĞƌŐĞƉĞƌŵĞƚĚ͛ĂŵƉůŝĨŝĞƌůĂƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶĚĞĞƚ͘>ĞĐŽŶƚĞŶƵĚĞůĂ ƉŚĂƐĞϮĚƵƉƌĞŵŝĞƌĠƋƵŝůŝďƌĞƐĞƌĞƚƌŽƵǀĞĞŶĨĂĐĞĚ͛ƵŶĞƉŚĂƐĞϭǀŝĞƌŐĞĞŶĐŽŵƉŽƐĠƐĞƚƵŶ ŶŽƵǀĞůĠƋƵŝůŝďƌĞƐĞĐƌĠĞ͘DĂŝƐŽŶŶŽƚĞƋƵĞůĞƐƐŽůƵƚĠƐŽĐĐƵƉĞŶƚƵŶĞůĂƌŐĞƵƌĚĞĐŽůŽŶŶĞƉůƵƐ ŐƌĂŶĚĞ͘>ĂŵŝƐĞĞŶƈƵǀƌĞĚ͛ƵŶĞƐƵĐĐĞƐƐŝŽŶĚ͛ĠƋƵŝůŝďƌĞƐĞŶƚƌĞƉŚĂƐĞϭĞƚƉŚĂƐĞϮ͕ůΖĞƐƐĞŶĐĞ ĚƵ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͕ ǀĂ ƉĞƌŵĞƚƚƌĞ ĞŶ ƌĞǀĂŶĐŚĞ ůĂ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ ĐŽŵƉůğƚĞ ĚĞƐ ĚĞƵdžĐŽŵƉŽƐĠƐ͘EŽƵƐŽďƐĞƌǀŽŶƐĞŶƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌƋƵĞůĞƐƐŽůƵƚĠƐĞƚƐĞƐĠƉĂƌĞŶƚůĞůŽŶŐĚƵ ƐLJƐƚğŵĞĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͕ŵĂŝƐƐƵďŝƐƐĞŶƚŝŶĠǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚƵŶĞͨĚŝƐƉĞƌƐŝŽŶͩůĞůŽŶŐĚƵůŝƚ ƐĠƉĂƌĂƚŝĨ͘KŶĐŽŶƐƚĂƚĞĂŝŶƐŝƋƵĞůĂůĂƌŐĞƵƌĚĞďĂŶĚĞĚĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐĂƵŐŵĞŶƚĞƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞŵĞŶƚ ůĞůŽŶŐĚĞůĞƵƌƉĂƌĐŽƵƌƐ͘ĞƚƚĞͨĚŝƐƉĞƌƐŝŽŶĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞͩŶ͛ĞƐƚƉĂƐƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚĚƵĞ ĂƵdž ƉƌŽƉƌŝĠƚĠƐ ĚĞ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶ ĚĞƐ ŵŽůĠĐƵůĞƐ͕ Ğƚ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐĞ ůĂ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĚƵ ůŝƚ ƐŽůŝĚĞ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠ͘WůƵƐĐĞƚƚĞĚŝƐƉĞƌƐŝŽŶĞƐƚĨĂŝďůĞ͕ƉůƵƐŝůĚĞǀŝĞŶƚĨĂĐŝůĞĚĞƐĠƉĂƌĞƌůĞƐĐŽŵƉŽƐĠƐĞƚ ʹƐŽƵƐůĂĐŽŶĚŝƚŝŽŶƋƵĞĐĞƐĚĞƵdžƐŽůƵƚĠƐƐĞƉĂƌƚŝƚŝŽŶŶĞŶƚĚŝĨĨĠƌĞŵŵĞŶƚĞŶƚƌĞƉŚĂƐĞƐŵŝƐĞƐ ĞŶĐŽŶƚĂĐƚ͘sŽŝĐŝĚŽŶĐĞdžƉŽƐĠĞƐůĞƐĚĞƵdžƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƐƐĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞdžŝŐŝďůĞƐĚ͛ƵŶ ƐƵƉƉŽƌƚĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͗ƉƌŽƉƌŝĠƚĠƐƉŚLJƐŝĐŽͲĐŚŝŵŝƋƵĞƐŽƵƚŚĞƌŵŽĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐ͕ĞƚĨĂŝďůĞ ĚŝƐƉĞƌƐŝŽŶĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞůŝĠĞăůĂĐŝŶĠƚŝƋƵĞĚĞƐĠĐŚĂŶŐĞƐĞŶƚƌĞƉŚĂƐĞƐ͘
>ĞƐŚĂƵƚĞƐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƐĚĞƐůŝƚƐƐĠƉĂƌĂƚŝĨƐĂĐƚƵĞůƐƐŽŶƚĚƵĞƐăů͛ĂŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶĚĞƐƉƌŽƉƌŝĠƚĠƐ ƉŚLJƐŝĐŽͲĐŚŝŵŝƋƵĞƐ Ğƚ ŵĠĐĂŶŝƋƵĞƐ ĚĞƐ ŵĂƚĠƌŝĂƵdž ƐĠƉĂƌĂƚŝĨƐ͘ ͛ĞƐƚ ĂŝŶƐŝ ƋƵĞ ů͛ŽŶ Ă ǀƵ ĂƉƉĂƌĂŠƚƌĞ ĚĞƐ ŵĂƚĠƌŝĂƵdž ƐŝůŝĐĞƵdž ĚĞ ŚĂƵƚĞ ƉƵƌĞƚĠ͕ Ğƚ ă ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉŝƋƵĞ ƚƌğƐ ƌĠŐƵůŝğƌĞƐ͘ ĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĂǀĂŶĐĠĞƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ŽŶƚ ĞƵ ƉŽƵƌ ŝŵƉĂĐƚ ƵŶĞ ŝŶƚĠŐƌĂƚŝŽŶ ă ůĂƌŐĞ ĠĐŚĞůůĞ ĚĞƐ ƉƌŽĐĠĚĠƐ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝĨƐ ƐƵƌ ůŝƚƐ ƐŽůŝĚĞƐ ĞŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ĐŚŝŵŝƋƵĞƐ ă ŚĂƵƚĞ ǀĂůĞƵƌ ĂũŽƵƚĠĞ͘
ĞƚƚĞƌĂƉŝĚĞŝŶƚĠŐƌĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŽůŽŐŝƋƵĞƐ͛ĞdžƉůŝƋƵĞĚ͛ƵŶĞƉĂƌƚƉĂƌůĂĚĞŵĂŶĚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞŶ ƉƌŽĚƵŝƚƐăƚƌğƐŚĂƵƚĞƉƵƌĞƚĠĞƚƐĠĐƵƌŝƚĠĚ͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĞŶŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐĚĞƐĂŶƚĠ͕ĂŐƌŽͲĂůŝŵĞŶƚĂŝƌĞ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϬ ĞƚĐŽƐŵĠƚŝƋƵĞƐ͘KƌƉĞƵĚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚĚ͛ŽďƚĞŶŝƌĚĞƐƚĂƵdžĚĞƉƵƌĞƚĠƐƵƉĠƌŝĞƵƌƐă ϵϵйĂǀĞĐĂƵƚĂŶƚĚĞǀĞƌƐĂƚŝůŝƚĠ͛͘ĂƵƚƌĞƉĂƌƚ͕ůĂĐĂƉĂĐŝƚĠĚĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐăŚĂƵƚĞǀĂůĞƵƌĂũŽƵƚĠĞ Ě͛ĂďƐŽƌďĞƌ ůĞƐ ĐŽƸƚƐ ĚĞ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƋƵĞ ŐĠŶğƌĞ ůĞ ƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ Ă ŐƌĂŶĚĞŵĞŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵĠ ă ů͛ĂƐƐŝŵŝůĂƚŝŽŶ ƌĂƉŝĚĞ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĐŝƌĐƵŝƚƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘
EŽƵƐĂǀŽŶƐĠǀŽƋƵĠůĂĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞĚ͛ĠĐŚĞůůĞƋƵ͛ŝůĞdžŝƐƚĞĞŶƚƌĞĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞĂŶĂůLJƚŝƋƵĞĞƚ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ͘ DĂŝƐ ĚĠĨŝŶŝƌ ůĞƐ ĐŽŶƚŽƵƌƐ ĚĞƐ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ă ůĂƌŐĞ ĠĐŚĞůůĞƐ͕
Đ͛ĞƐƚ ĂƵƐƐŝ ƐŽƵůŝŐŶĞƌ ůĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞƐ ĚĞ ďĞƐŽŝŶ ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƋƵ͛ŝů ĞdžŝƐƚĞ ĞŶƚƌĞ ĂŶĂůLJƐĞ Ğƚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘
&ŝŐ͘ϯ͘sŝƐŝŽŶĂŶĂůLJƚŝƋƵĞĞƚsŝƐŝŽŶƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞĚ͛ƵŶĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ KďƐĞƌǀŽŶƐ ůĂ ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞ ĚĞ ǀŝƐŝŽŶ ƋƵĞ ů͛ŽŶ ĂƵƌĂŝƚ ĂƵdž ĚĞƵdž ĠĐŚĞůůĞƐ͕ ĂŶĂůLJƚŝƋƵĞ Ğƚ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ͕ĨĂĐĞƵŶĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶďŝŶĂŝƌĞƚĞůůĞƋƵĞƉƌĠƐĞŶƚĠĞĞŶĨŝŐƵƌĞ;&ŝŐ͘ϯͿ͘
ƵŶĞĠĐŚĞůůĞĂŶĂůLJƚŝƋƵĞ͕ŽŶƉŽŝŶƚĞƌĂŝƚŝŵŵĠĚŝĂƚĞŵĞŶƚĚƵĚŽŝŐƚƵŶĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶĞdžĐĞƐƐŝǀĞĞƚ ƵŶůĂƉƐĚĞƚĞŵƉƐŝŶƵƚŝůŝƐĠĞŶƚƌĞů͛ĠůƵƚŝŽŶĚƵĐŽŵƉŽƐĠĞƚĐĞůůĞĚƵĐŽŵƉŽƐĠ͘/ůĨĂƵĚƌĂŝƚ ĂůŽƌƐ ƚƌŽƵǀĞƌ ƵŶĞ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ĞŶ ƉŚĂƐĞ Ě͛ĠůƵƚŝŽŶƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚ Ě͛ĠůƵĞƌ ĂƵ ƉůƵƐ ƉƌğƐ ĚĞ ƉŽƵƌ ĠǀŝƚĞƌ ĐĞƚƚĞ ƉĞƌƚĞ ĚĞ ƚĞŵƉƐ͘ >Ğ ƐĞĐŽŶĚ ƉŽŝŶƚ ƐŽƵůŝŐŶĠ ƐĞƌĂŝƚ ůĂ ĚŝƐƉĞƌƐŝŽŶ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŽďƐĞƌǀĠĞ ƉŽƵƌ ůĞ ĐŽŵƉŽƐĠ ƋƵŝ ƉŽƵƌƌĂŝƚ ġƚƌĞ ĚƵĞ ă ƵŶĞ
ͨƐƵƌĐŚĂƌŐĞͩĞŶĐĞĐŽŵƉŽƐĠ͘ů͛ŽƉƉŽƐĠĞƚăů͛ĠĐŚĞůůĞƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ͕ůĂǀŝƐŝŽŶƐĞƌĂŝƚƚŽƵƚĞĂƵƚƌĞ͘
>ĂƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶũƵŐĠĞƐĂƚŝƐĨĂŝƐĂŶƚĞ͕ƐĞƌĂŝƚĞŶƌĞǀĂŶĐŚĞĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞĐŽŵŵĞƉĞƵƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ͕Ğƚŝů ĨĂƵĚƌĂŝƚ ĂƵ ĐŽŶƚƌĂŝƌĞ ĂƵŐŵĞŶƚĞƌ ůĂ ĐŚĂƌŐĞ ĞŶ ƐŽůƵƚĠƐ ă ƐĠƉĂƌĞƌ͕ ĞŶ ƵƚŝůŝƐĂŶƚ ĂƵ ŵĂdžŝŵƵŵ ů͛ĞƐƉĂĐĞĚĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶĂĐĐĞƐƐŝďůĞ͘
ĂŶĂůLJƚŝƋƵĞ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϭ ŶĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ͕ů͛ŽďũĞĐƚŝĨƌĞƐƚĞĚĞƐĠƉĂƌĞƌ͕ŵĂŝƐĂƵĐŽƸƚůĞƉůƵƐĨĂŝďůĞĞƚă ůĂƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚĠůĂƉůƵƐĠůĞǀĠĞƉŽƐƐŝďůĞ͘
ĂŶƐĐĞƚŽďũĞĐƚŝĨĚĞƌĠĚƵĐƚŝŽŶĚĞĐŽƸƚĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕ů͛ƵŶĞĚĞƐƉůƵƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĂǀĂŶĐĠĞƐ ĞŶƌĞŐŝƐƚƌĠĞƐĞŶƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞĐŽŶĐĞƌŶĞů͛ĠŵĞƌŐĞŶĐĞĚĞůĂƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞĚĞůŝƚŵŽďŝůĞ ƐŝŵƵůĠ ŽƵ ^D ƉŽƵƌ ^ŝŵƵůĂƚĞĚ DŽǀŝŶŐ ĞĚ͘ >͛ĂƉƉĂƌŝƚŝŽŶ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞ Ă ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌ ƉĞƌŵŝƐ Ě͛ĠůĂƌŐŝƌ ůĞ ĐŚĂŵƉ Ě͛ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ͕ ĐĞůůĞͲĐŝ ĠƚĂŶƚ ŚĂďŝƚƵĞůůĞŵĞŶƚ ƌĠƐĞƌǀĠĞ ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ Ě͛ĂĐƚŝĨƐ ă ĨŽƌƚĞ ǀĂůĞƵƌ ĂũŽƵƚĠĞ͘ ŝŶƐŝ͕ ůĞ ƉƌŽĐĠĚĠ WĂƌĞdž ŝŶƚƌŽĚƵŝƚ ĞŶ ϭϵϳϭ ƉĂƌ ůĂ ĐŽŵƉĂŐŶŝĞ hKW ;hŶŝǀĞƌƐĂů Kŝů WƌŽĚƵĐƚƐ͕ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ,ŽŶĞLJǁĞůů hKWͿ Ă ƉĞƌŵŝƐ ů͛ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ă ůĂ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ă ůĂƌŐĞĠĐŚĞůůĞĚĞƉͲyLJůğŶĞϯ͘ŶĞĨĨĞƚ͕ůĂƚƌğƐŐƌĂŶĚĞĐĂƉĂĐŝƚĠĚĞĐŚĂƌŐĞƋƵ͛ŝůĞƐƚƉŽƐƐŝďůĞ Ě͛ŽďƚĞŶŝƌĚĂŶƐůĂĨĂŵŝůůĞĚĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ^DƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚƵŶĞŶĞƚƚĞĚŝŵŝŶƵƚŝŽŶĚĞƐĐŽƸƚƐĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶϰ͘
1.2.1.WZ/E/W>,ZKDdK'ZW,/KEd/Eh
&ŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞŵĞŶƚ͕ ůĂ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞĞŶ ůĂ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ ŝŶŝŶƚĞƌƌŽŵƉƵĞ Ě͛ƵŶŵĠůĂŶŐĞĚĞĐŽŵƉŽƐĠƐĞŶƵŶĨůƵdžĚ͛ĞdžƚƌĂŝƚĞƚƵŶƐĞĐŽŶĚĨůƵdžĚĞƌĂĨĨŝŶĂƚ͘>ĞŵĠůĂŶŐĞă ƉƵƌŝĨŝĞƌ ĞƐƚ ŝŶƚƌŽĚƵŝƚ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ĚĂŶƐ ůĞ ƐLJƐƚğŵĞ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͕ Ğƚ ůĂ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ ĞƐƚ ƌĠĂůŝƐĠĞ ŐƌąĐĞ ă ƵŶĞ ƉŚĂƐĞ ƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞ ĐŝƌĐƵůĂŶƚ ĂƉƉĂƌĞŵŵĞŶƚ ă ĐŽŶƚƌĞͲ ĐŽƵƌĂŶƚĚƵĨůƵdžăƉƵƌŝĨŝĞƌ͘
Kƌ͕ ŝů ĞƐƚ ƚƌğƐ ĚŝĨĨŝĐŝůĞ ĚĞ ƌĠĂůŝƐĞƌ ůĂ ĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ Ě͛ƵŶ >ŝƚ DŽďŝůĞ ZĠĞů ;ŽƵ dD ƉŽƵƌ dƌƵĞ DŽǀŝŶŐĞĚͿĚĞƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐŽůŝĚĞăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚĚ͛ƵŶĞƉŚĂƐĞŵŽďŝůĞůŝƋƵŝĚĞ͘>Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ă ĐĞƚƚĞ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞ ƉŚLJƐŝƋƵĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ă ƐŝŵƵůĞƌ ůĂ ĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ ă ĐŽŶƚƌĞͲ ĐŽƵƌĂŶƚĚĞƐƉŚĂƐĞƐĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ͘
WůƵƐĐŽŶĐƌğƚĞŵĞŶƚ͕ůĞƐLJƐƚğŵĞƐĠƉĂƌĂƚŝĨƐĞĚĠĐŽŵƉŽƐĞĞŶĚĞƵdžƉĂƌƚŝĞƐ͗
hŶĞƉƌĞŵŝğƌĞƉĂƌƚŝĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚăůĂƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞƋƵŝĞƐƚĚĠĐŽŵƉŽƐĠĞĞŶƵŶĞƐĠƌŝĞĚĞ ĐŽůŽŶŶĞƐŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚĠĞƐĞŶƐĠƌŝĞĞƚƋƵŝĐŽŶƚŝĞŶŶĞŶƚƵŶůŝƚĨŝdžĞĚĞŵĂƚĠƌŝĂƵƐŽƌďĂŶƚ͘
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϮ
>Ă ƐĞĐŽŶĚĞ ƉĂƌƚŝĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚ ĂƵdž ĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ ƉŽƌƚƐ Ě͛ĞŶƚƌĠĞͬƐŽƌƚŝĞ͗ ƵŶ ƉŽƌƚ ƉŽƵƌ ů͛ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĚƵ ŵĠůĂŶŐĞ͕ ƵŶ ƐĞĐŽŶĚ ƉŽƌƚ ƉŽƵƌ ů͛ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƉŚĂƐĞ ĚĠƐŽƌďĂŶƚĞ͕ Ğƚ ĚĞƵdžƉŽƌƚƐĂĚĚŝƚŝŽŶŶĞůƐƉŽƵƌůĂĐŽůůĞĐƚĞĚĞů͛ĞdžƚƌĂŝƚĞƚĚƵƌĂĨĨŝŶĂƚ͘
WŽƵƌƐŝŵƵůĞƌůĂƌŽƚĂƚŝŽŶăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚĚĞůĂƉŚĂƐĞƐŽůŝĚĞĞƚĚĞƐƉŚĂƐĞƐůŝƋƵŝĚĞƐ;ƉŚĂƐĞ ĚĠƐŽƌďĂŶƚĞ Ğƚ ĐŚĂƌŐĞͿ͕ ŝů ƐƵĨĨŝƚ ĚŽŶĐ ĚĞ ƌĠĂůŝƐĞƌ ƵŶĞ ƌŽƚĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ĚĞƐ ƉŽƌƚƐ Ě͛ĞŶƚƌĠĞͬƐŽƌƚŝĞĐŽŶŶĞĐƚĠƐĂƵdžĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐĐŽůŽŶŶĞƐĚĞƉŚĂƐĞƐŽůŝĚĞ;&ŝŐ͘ϰͿ͘
EĂƚƵƌĞůůĞŵĞŶƚ͕ ŝů Ŷ͛ĞƐƚ ƉĂƐ ŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞ ĚĞ ƌĠĂůŝƐĞƌ ƵŶ ŵŽƵǀĞŵĞŶƚ ͚ƉŚLJƐŝƋƵĞ͛ ĚĞƐ ƉŽƌƚƐ Ě͛ĞŶƚƌĠĞͬƐŽƌƚŝĞ͕ Ğƚ ŝů ƐƵĨĨŝƚ ĚĞ ƌĞĐŽƵƌŝƌ ă ĚĞƐ ƐLJƐƚğŵĞƐ ĚĞ ǀĂŶŶĞƐ ŵƵůƚŝǀŽŝĞƐ ƉŽƵƌ ŽďƚĞŶŝƌ ĐĞƚƚĞƌŽƚĂƚŝŽŶǀŝƌƚƵĞůůĞĚĞůĂƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞƉĂƌĠƚĂƉĞƐ͘
&ŝŐ͘ϰ͘WƌŝŶĐŝƉĞĚĞĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚĚƵƐLJƐƚğŵĞ^D ŝŶƐŝ͕ ƉŽƵƌƵŶ ƚĞů ƐLJƐƚğŵĞ͕ Ğƚ ƵŶ ŵĠůĂŶŐĞďŝŶĂŝƌĞ ; Ğƚ Ϳ Žƶ ĞƐƚƉůƵƐ ƌĞƚĞŶƵ ƋƵĞ ĞŶ ƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞ͕ŝůĞƐƚƉŽƐƐŝďůĞĚĞƚƌŽƵǀĞƌĚĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŽƉĠƌĂƚŽŝƌĞƐƚĞůůĞƐƋƵĞ͗
ƚƌŽƉ ƌĞƚĞŶƵ ƉĂƌ ůĂ ƉŚĂƐĞ ƐŽůŝĚĞ ŶĞ ƉƵŝƐƐĞ ġƚƌĞ ĠůƵĠ ƋƵĞ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĞŶƐ ĚĞ ůĂ ƉŚĂƐĞ ƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞǀĞƌƐůĞƉŽƌƚ͚džƚƌĂŝƚ͖͛
ƉĞƵƌĞƚĞŶƵĞŶƉŚĂƐĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐŽŝƚĠůƵĠĚĂŶƐůĞƐĞŶƐĚĞůĂƉŚĂƐĞŵŽďŝůĞůŝƋƵŝĚĞǀĞƌƐůĞ ƉŽƌƚ͚ZĂĨĨŝŶĂƚ͛
/ůǀĂĚĞƐŽŝƋƵĞĐĞƚƚĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĚĞůĂĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞăůŝƚŵŽďŝůĞƐŝŵƵůĠĞƐƚƐĐŚĠŵĂƚŝƋƵĞ ĞƚŶĞĐŽƵǀƌĞƉĂƐƚŽƵƐůĞƐŵŽĚĞƐŽƉĠƌĂƚŽŝƌĞƐƉŽƐƐŝďůĞ͘hŶĞƚĞůůĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĚĠƉĂƐƐĞƌĂŝƚůĞ ƐƚƌŝĐƚĐĂĚƌĞĚĞĐĞƚƚĞĠƚƵĚĞ͕ĞƚĚĞŶŽŵďƌĞƵdžŽƵǀƌĂŐĞƐĞŶƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚƵŶĞĂƉƉƌŽĐŚĞďŝĞŶƉůƵƐ ĚĠƚĂŝůůĠĞϱ͘
Ğ ƋƵ͛ŝů ĨĂƵƚ ƌĞƚĞŶŝƌ ĚĞƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ^D͕ Đ͛ĞƐƚ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌ ůĞƵƌ ĐĂƉĂĐŝƚĠ ăĞdžƉůŽŝƚĞƌ ůĂ ƚŽƚĂůŝƚĠ ĚĞ ů͛ĞƐƉĂĐĞ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ ƌĠĚƵŝƐĂŶƚ ĂŝŶƐŝ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ůĞ ĐŽƸƚ Ě͛ĞdžƉůŽŝƚĂƚŝŽŶĚĞƐůŝƚƐƐĠƉĂƌĂƚŝĨƐĐŽŵƉĂƌĠĂƵdžŵŽĚĞƐŽƉĠƌĂƚŽŝƌĞƐĐůĂƐƐŝƋƵĞƐ͘>ĂƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚĠ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϯ ĂƚƚĞŝŶƚĞ ƐƵƌ ƐLJƐƚğŵĞ ^D ƉĞƵƚ ƉĂƌĨŽŝƐ ġƚƌĞ ĚĠĐƵƉůĠĞ͕ ĐŽŵƉĂƌĠ ă ĚĞƐ ŵĠƚŚŽĚĞƐ Ě͛ĠůƵƚŝŽŶ ĐůĂƐƐŝƋƵĞϱ͘
/ů LJ Ă ĚŽŶĐ ƚŽƵƚ ŝŶƚĠƌġƚ ĞŶ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ͕ ĚĞ ƋƵĞůƋƵĞƐ ƚLJƉĞƐ ƋƵ͛ĞůůĞƐ ƐŽŝĞŶƚ Ě͛ŽďƚĞŶŝƌ ĐĞƚƚĞ ĞdžƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ ŽƉƚŝŵĂůĞ ĚĞ ů͛ĞƐƉĂĐĞ ƐĠƉĂƌĂƚŝĨ͕ ůŽƌƐƋƵĞ ů͛ŽďũĞĐƚŝĨ ĞƐƚ Ě͛ĂƵŐŵĞŶƚĞƌůĂƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚĠĞƚůĞĐŽƸƚĚ͛ĞdžƉůŽŝƚĂƚŝŽŶĚĞƐƵŶŝƚĠƐĚĞƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
1.2.2.>/D/d^>͛WWZK,^K>/Ͳ>/Yh/
>ĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĚĞůŝƚŵŽďŝůĞƐŝŵƵůĠĞƚĚĞĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞĠǀŽƋƵĠĞƐũƵƐƋƵ͛ŝĐŝ͕
ŽŶƚĠƚĠĞdžĐůƵƐŝǀĞŵĞŶƚĚƵƚLJƉĞ^ŽůŝĚĞͲ>ŝƋƵŝĚĞ͘ĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐŽŶƚĠƚĠƵŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƉƉŽƌƚ ĞŶƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶĐŽŵƉůĞdžĞƐĞŶĐŚŝŵŝĞĨŝŶĞĞƚĞŶďŝŽƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘WŽƵƌƚĂŶƚ͕ĐĞƐŽƵƚŝůƐŶĞƐŽŶƚ ƉĂƐĚĠŶƵĠƐĚ͛ŝŶĐŽŶǀĠŶŝĞŶƚƐĞƚĚĞůŝŵŝƚĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͘
>Ă ƉƌĞŵŝğƌĞ ůŝŵŝƚĞ ƋƵĞ ů͛ŽŶ ƉƵŝƐƐĞ ŽďƐĞƌǀĞƌ ůŽƌƐƋƵ͛ŽŶ ƚƌĂǀĂŝůůĞ ƐƵƌ ůŝƚƐ ƐŽůŝĚĞƐ͕ Đ͛ĞƐƚ ůĞƐ ƌŝƐƋƵĞƐ Ě͛ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĨŽƌƚĞ ƋƵĞ ƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚ ĐĞƌƚĂŝŶĞƐ ŵŽůĠĐƵůĞƐ ƐƵƌ ůĞƐ ůŝƚƐ ƐĠƉĂƌĂƚŝĨƐ͘ >Ă ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞĞƐƚŶĂƚƵƌĞůůĞŵĞŶƚůĞƌŝƐƋƵĞĚĞĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚŝŽŶĐƌŽŝƐĠĞĚĞůŽƚƐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƐ͘
ĞƚƚĞƉƌĠŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶĞƐƚĐƌŝƚŝƋƵĞĚĂŶƐůĞĐĂƐĚĞů͛ŝŶĚƵƐƚƌŝĞĚĞďŝŽƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ůůĞĞŶĞƐƚƐŝ ƉĂůƉĂďůĞ ƋƵĞ ůĂ ƉƌĞƐƐŝŽŶ ĚĞǀŝĞŶƚ ŐƌĂŶĚŝƐƐĂŶƚĞ ƉŽƵƌ ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ƉůƵƐ ůĂƌŐĞ ĚĞ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƐĠƉĂƌĂƚŝĨƐƉŽůLJŵĠƌŝƋƵĞƐăƵƐĂŐĞƵŶŝƋƵĞϲ͘
Ğ ƚĞůƐ ĐŚŽŝdž͕ Ɛ͛ŝůƐ ǀĞŶĂŝĞŶƚ ă ġƚƌĞ ŽƉĠƌĠƐ ă ůĂƌŐĞ ĠĐŚĞůůĞ ĂƵ ŶŝǀĞĂƵ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞů͕ ŝƌĂŝĞŶƚ ĂƐƐƵƌĠŵĞŶƚăů͛ĞŶĐŽŶƚƌĞĚĞƐƉƌĠŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶƐĂĐƚƵĞůůĞƐĚĞƌĠĚƵĐƚŝŽŶĚĞƐĚĠĐŚĞƚƐŝŶĚƵƐƚƌŝĞůƐ ĞƚĚ͛ĠĐŽͲĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶĚĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐ͘
/ůĞƐƚƚŽƵũŽƵƌƐĚĠůŝĐĂƚĚĞĚĠƚĞƌŵŝŶĞƌůĂƚŽƚĂůŝƚĠĚĞƐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĞŶƚƌĞĐŽŵƉŽƐĠƐĞƚƉŚĂƐĞƐ͕ĚƵ ĨĂŝƚ ƉĂƌĨŽŝƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉůĞdžŝƚĠ ĚĞ ĐŚŝŵŝĞ ĚĞƐ ƐƵƌĨĂĐĞƐ ĚĞ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ͕ ĐĞ ƋƵŝ ĐŽŵƉůŝƋƵĞ Ě͛ĂǀĂŶƚĂŐĞůĂƉƌĠǀŝƐŝďŝůŝƚĠĚĞƐŵŽŶƚĠĞƐĞŶĠĐŚĞůůĞĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶϳ͘
hŶĂƵƚƌĞƉŽŝŶƚ͕ĂǀĞĐůĞƐƐƵƉƉŽƌƚƐƐŽůŝĚĞƐƉŽƵƌƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ĞƐƚůĞƵƌƌŝƐƋƵĞĚĞĐŽůŵĂƚĂŐĞĞŶ ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶƌĠƉĠƚĠĞ͘EĂƚƵƌĞůůĞŵĞŶƚ͕ĂǀĞĐĚĞƐƉƌŽĐĠĚƵƌĞƐĂĚĠƋƵĂƚĞƐ͕ŝůĞƐƚƚŽƵũŽƵƌƐƉŽƐƐŝďůĞ ĚĞůŝŵŝƚĞƌů͛ŝŵƉĂĐƚĚĞƐĚĠƉƀƚƐĚĞĚĠďƌŝƐĞŶŝŶƚĠŐƌĂŶƚĚĂŶƐůĂĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶĚĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞƐ ĠƚĂƉĞƐ ĚĞƉƌĠƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚ ĂĚĠƋƵĂƚĞƐ͕ Ğƚ ĞŶ ŵĞƚƚĂŶƚ ĂƵ ƉŽŝŶƚĚĞƐ ƉƌŽĐĠĚƵƌĞƐ ĚĞŶĞƚƚŽLJĂŐĞ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϰ ĚĞƐƐƵƉƉŽƌƚƐ͘/ůŶ͛ĞŶĚĞŵĞƵƌĞƉĂƐŵŽŝŶƐƋƵĞůĞĐŽůŵĂƚĂŐĞĚĞƐƉŚĂƐĞƐĞƐƚƵŶƉŚĠŶŽŵğŶĞ ŝŶĠǀŝƚĂďůĞĚĠĨŝŶŝƐƐĂŶƚƉĂƌůăͲŵġŵĞůĂĚƵƌĠĞĚĞǀŝĞĚĞƐƐƵƉƉŽƌƚƐĚĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ͘
>Ğ ŵĂƌĐŚĠ ĚĞ ůĂ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ Ɛ͛ĞƐƚ ĠůĂƌŐŝ ƉĂƌ ůĞƐ ƉƌŽĐĠĚĠƐ ĐŽŶƚŝŶƵƐ ă ů͛ŝƐŽůĞŵĞŶƚ ă ůĂƌŐĞ ĠĐŚĞůůĞ ĚĞ ĚĠƌŝǀĠƐ ƉĠƚƌŽůŝĞƌƐ ;ƉͲdžLJůğŶĞ ĚƵ džLJůğŶĞͿ͕ ŽƵ ĞŶĐŽƌĞ ă ůĂ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞ ƐĂĐĐŚĂƌŝĚĞƐ ĞŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞ ƐƵĐƌŝğƌĞ͘ >Ğ ŵĂƌĐŚĠ ĐŝďůĞ ĚĞ ůĂ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƌĞƐƚĞƚŽƵƚĞĨŽŝƐ͕ƉŽƵƌĚĞƐƋƵĞƐƚŝŽŶƐĚĞďĞƐŽŝŶƐĞŶƉƵƌĞƚĠ͕ĚĞǀŽůƵŵĞƐĞƚĚĞĐŽƸƚ ĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕ĐŽŶĐĞŶƚƌĠĂƵƚŽƵƌĚĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐĚĞĐŚŝŵŝĞĨŝŶĞ͕ĚĞĐŚŝŵŝĞƉŚĂƌŵĂĐĞƵƚŝƋƵĞ͕
ĐŽƐŵĠƚŝƋƵĞĞƚĚĞƐďŝŽƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘
džĂŵŝŶŽŶƐůĞĐĂƐĚĞůĂƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶĞŶďŝŽƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞĚĞƐĂŶƚŝĐŽƌƉƐŵŽŶŽĐůŽŶĂƵdž͘
ĞƐ ŐůLJĐŽƉƌŽƚĠŝŶĞƐ ƉƌŽĚƵŝƚĞƐ ƉĂƌ ůĞƐ ůLJŵƉŚŽĐLJƚĞƐ ĚĞƐ ƐLJƐƚğŵĞƐ ŝŵŵƵŶŝƚĂŝƌĞƐ ĚĞƐ ŵĂŵŵŝĨğƌĞƐ ŽŶƚ ůĂ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞ ĐĂƉĂĐŝƚĠ ĚĞ ƌĞĐŽŶŶĂŠƚƌĞ Ğƚ ĚĞ ƐĞ ůŝĞƌ ă ĚĞƐ ŵŽƚŝĨƐ ŵŽůĠĐƵůĂŝƌĞƐĚŝƚͨĂŶƚŝŐĠŶŝƋƵĞƐͩ͘ĞƐĂŶƚŝĐŽƌƉƐŝĚĞŶƚŝƋƵĞƐŶĞƌĞĐŽŶŶĂŝƐƐĞŶƚĚŽŶĐƋƵ͛ƵŶƐĞƵů Ğƚ ƵŶŝƋƵĞ ŵŽƚŝĨ ĂŶƚŝŐĠŶŝƋƵĞ͘ KŶ ůĞƐ ŶŽŵŵĞ ĂůŽƌƐ ͨŵŽŶŽĐůŽŶĂƵdžͩ ĚƵ ĨĂŝƚ ƋƵ͛ŝůƐ ƐŽŝĞŶƚ ƐLJŶƚŚĠƚŝƐĠƐƉĂƌĚĞƐĐĞůůƵůĞƐůLJŵƉŚŽĐLJƚĂŝƌĞƐŝĚĞŶƚŝƋƵĞƐŽƵͨĐůŽŶĞƐͩůLJŵƉŚŽĐLJƚĂŝƌĞƐ͘/ůƐƐŽŶƚ ĚŝƚƐ ƉŽůLJĐůŽŶĂƵdž͕ Ɛ͛ŝůƐ ƐŽŶƚ ŝƐƐƵƐ ĚĞ ĐůŽŶĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ͘ ƵƚƌĞŵĞŶƚ Ěŝƚ͕ ĚĞƐ ĂŶƚŝĐŽƌƉƐ ƉŽůLJĐůŽŶĂƵdž ƐŽŶƚ ƵŶ ŵĠůĂŶŐĞ ĐŽŵƉůĞdžĞ Ě͛ĂŶƚŝĐŽƌƉƐ ŵŽŶŽĐůŽŶĂƵdž͘ >Ğ ŵŝƌĂĐůĞ ĚƵ ŐĠŶŝĞ ŐĠŶĠƚŝƋƵĞĨĂŝƐĂŶƚ͕ŝůŶ͛ĞƐƚƉůƵƐŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞĚĞŶŽƐũŽƵƌƐĚ͛ƵƚŝůŝƐĞƌĚĞƐĐĞůůƵůĞƐůLJŵƉŚŽĐLJƚĂŝƌĞƐ ƉŽƵƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĚĞ ĐĞƐ ĨĂďƵůĞƵdž ŽƵƚŝůƐ ŵŽůĠĐƵůĂŝƌĞƐ͘ dŽƵũŽƵƌƐ ĞƐƚͲŝů ƋƵĞ ů͛ŽŶ ƌĞĐŽƵƌƚ ĞŶĐŽƌĞĂƵǀŽĐĂďůĞͨŵŽŶŽĐůŽŶĂůͩƉŽƵƌĚĠƐŝŐŶĞƌĐĞƚƚĞĨĂŵŝůůĞĚĞŵŽůĠĐƵůĞƐ͘
>Ă ĨŝŐƵƌĞ ϱ ŵŽŶƚƌĞ ů͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĞ ĂŶŶƵĞůůĞ ĚĞƐ ĐŚŝĨĨƌĞƐ ĚĞ ǀĞŶƚĞƐ Ě͛ĂŶƚŝĐŽƌƉƐ ŵŽŶŽĐůŽŶĂƵdž;ϭϬϵΨͿĞƚĚĞůĂĚĞŵĂŶĚĞĂŶŶƵĞůůĞĞƐƚŝŵĠĞĚĞĐĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐ͘
&ŝŐ͘ϱ͘sĞŶƚĞƐĞƚĚĞŵĂŶĚĞĂŶŶƵĞůůĞĞƐƚŝŵĠĞĞŶŶƚŝĐŽƌƉƐDŽŶŽĐůŽŶĂƵdžϴ͘
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϱ ĞƐĐŽƵƌďĞƐŵŽŶƚƌĞŶƚƵŶĞĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞĐŽŶƐƚĂŶƚĞĚĞĐĞŵĂƌĐŚĠƚĂŶƚĞŶƚĞƌŵĞƐĚĞĚĞŵĂŶĚĞ ĞƐƚŝŵĠĞ ƋƵĞ ĚĞ ǀĞŶƚĞƐ͘ KŶ ŽďƐĞƌǀĞ ĂŝŶƐŝ ƋƵĞ ůĞƐ ĐŚŝĨĨƌĞƐ ĚĞ ǀĞŶƚĞƐ ŽŶƚ ƉƌĞƐƋƵĞ ĚĠĐƵƉůĠ ĞŶƚƌĞ ϮϬϬϬ Ğƚ ϮϬϭϬ͘ ĞĐŝ ĞƐƚ ĞŶ ĐŽƌƌĠůĂƚŝŽŶ ĂǀĞĐ ůĂ ƉŽůŝƚŝƋƵĞ ĂĐƚƵĞůůĞ ĚĞ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ Ğƚ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚƉŚĂƌŵĂĐĞƵƚŝƋƵĞŵŽŶĚŝĂůĞ͕ăƐĂǀŽŝƌƵŶĞĚŽƵďůĞƚĞŶĚĂŶĐĞĚĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĞŵŽůĠĐƵůĞƐĠŶĂŶƚŝŽͲƉƵƌĞƐ͕ĞƚĚ͛ĂĐƚŝĨƐŝƐƐƵƐĚĞƐďŝŽƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ;ƉĞƉƚŝĚĞƐ͕ƉƌŽƚŝĚĞƐĞƚĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌĞŶnjLJŵĞƐĞƚĂŶƚŝĐŽƌƉƐŵŽŶŽĐůŽŶĂƵdžͿ͘ŶŽďƐĞƌǀĂŶƚĂƚƚĞŶƚŝǀĞŵĞŶƚĐĞƐĚŽŶŶĠĞƐ͕ŽŶ ĚĠĐğůĞ ƵŶĞ ƐĞĐŽŶĚĞ ƚĞŶĚĂŶĐĞ͗ ƵŶĞ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ƉůƵƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĞ ĂŶŶƵĞůůĞ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăĐĞůůĞĚĞƐǀĞŶƚĞƐ͘ĞĐŝĚĠŵŽŶƚƌĞƵŶĞƉƌĞƐƐŝŽŶĚĞƉůƵƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƵƌůĂ ĚŝŵŝŶƵƚŝŽŶĚƵĐŽƸƚĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĞŶĂŶƚŝĐŽƌƉƐŵŽŶŽĐůŽŶĂƵdž͘
ŶŝŶĚƵƐƚƌŝĞĚĞƐďŝŽƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕ůĞĐŽƸƚĚĞƐƐŽůƵƚŝŽŶƐĚĞƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚĞŶĂǀĂůĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĐĐƵƉĞ ƵŶĞ ƉĂƌƚ ĚĞ ϴϬ й ĚƵ ĐŽƸƚ ŐůŽďĂů ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ϵ͘ ^ĂĐŚĂŶƚ ůĂ ƉůĂĐĞ ƉƌŝŵŽƌĚŝĂůĞ ƋƵ͛ŽĐĐƵƉĞŶƚůĞƐƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐĚĂŶƐĐĞĚŽŵĂŝŶĞ͕/ůLJĂĚŽŶĐƚŽƵƚŝŶƚĠƌġƚ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ă ĨŽĐĂůŝƐĞƌ ůĞƐ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞƐ ƐƵƌ ůĂ ŵŝƐĞ ĂƵ ƉŽŝŶƚ ĚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ŵŽŝŶƐ ĐŽƸƚĞƵƐĞƐ͕ ƉůƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞƐ͕ Ğƚ ĠĐŽͲƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ͘ >Ă ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ƐŽůŝĚĞ ůŝƋƵŝĚĞ ĞŶ ŵŽĚĞ ĐŽŶƚŝŶƵ͕ ĂƉƉŽƌƚĞ ĚĞƐ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ĐŽŶĐƌğƚĞƐ ĂƵ ƉƌŽďůğŵĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚĠ͕ ŵĂŝƐ ĚĞ ŶŽŵďƌĞƵdžĚĠĨŝƐƌĞƐƚĞŶƚăƌĞůĞǀĞƌĞŶƚĞƌŵĞƐĚ͛ĠĐŽͲĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶĞƚ ĚĞĐŽƸƚĚĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘ >͛ƵŶĞ ĚĞƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ƉƌŽƉŽƐĠĞƐ ĂƵdž ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ƐƵƌ ůŝƚƐ ƐŽůŝĚĞƐ ƉŽƵƌ ůĂ ƌĠƐŽůƵƚŝŽŶ ĚĞƐ ƉƌŽďůğŵĞƐ Ě͛ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ Ğƚ ĚĞ ĐŽůŵĂƚĂŐĞ͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĂƵ ƌĞĐŽƵƌƐ ĂƵdž ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ>ŝƋƵŝĚĞʹ>ŝƋƵŝĚĞ͘
ϭ͘ϯ͘^
WZd/KE^WZWZd/s^WZKEdd>/Yh/Ͳ
>/Yh/
>͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞů͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞăƵŶĞĠĐŚĞůůĞƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƌĞŵŽŶƚĞăƵŶĞƉĠƌŝŽĚĞ ďŝĞŶ ƉůƵƐ ĂŶĐŝĞŶŶĞ ƋƵĞ ůĂ ƉĞƌĐĠĞ ĚĞƐ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ƐƵƌ ůŝƚƐ ƐŽůŝĚĞƐ͘ >Ă ƉƌĞŵŝğƌĞ ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞĚĞů͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶďŝƉŚĂƐŝƋƵĞƌĞŵŽŶƚĞĂƵďƌĞǀĞƚĚĠƉŽƐĠƉĂƌ'ƂƌŝŶŐϭϬĞŶϭϴϴϯ ƉŽƵƌ ůĂ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ Ě͛ĂĐŝĚĞ ĂĐĠƚŝƋƵĞ ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞƐ ƉƌŽĚƵŝƚƐ ĚĞ ƉLJƌŽůLJƐĞ ĚƵ ďŽŝƐ͘ >Ğ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚŝŶĚƵƐƚƌŝĞůĚĞůĂƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͕ĞŶƚĂŵĠăůĂĨŝŶĚƵy/yğŵĞƐŝğĐůĞƐ͛ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĞĞŶ ƉƌĞŵŝğƌĞŵŽŝƚŝĠĚƵyyğŵĞƐŝğĐůĞ͘ĐĞŵŽŵĞŶƚ͕ƐĞŵĞƚƚĞŶƚĞŶƉůĂĐĞůĞƐĐŽŶĐĞƉƚƐĨŽŶĚĂƚĞƵƌƐ ĚƵ ŐĠŶŝĞ ĚĞƐ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ďŝƉŚĂƐŝƋƵĞƐ͘ ŝŶƐŝ ůĞƐ ŶŽƚŝŽŶƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌƚ ĚĞ ŵĂƐƐĞ ƐŽŶƚ ŝŶƚƌŽĚƵŝƚĞƐƉĂƌ>ĞǁŝƐΘtŚŝƚŵĂŶĞŶϭϵϮϰϭϭ͕ĞƚůĞĐĂůĐƵůĚ͛ĠƚĂŐĞƐĚĞĐŽŶƚĂĐƚƚŚĠŽƌŝƋƵĞƐ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϲ ĞƐƚ ƉƌŽƉŽƐĠ ƉĂƌ <ƌĞŵƐĞƌ ĂƵ ĚĠďƵƚ ĚĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ƚƌĞŶƚĞ ϭϮ͘ >Ă ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞ Ɛ͛ĠƚĞŶĚ ă ĚĞ ŶŽŵďƌĞƵdž ƐĞŐŵĞŶƚƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůƐ Ğƚ ĐŽŶŶĂŠƚ ƵŶĞ ƉĠŶĠƚƌĂƚŝŽŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞ ƉĠƚƌŽůŝğƌĞ Ğƚ ŚLJĚƌŽͲŵĠƚĂůůƵƌŐŝƋƵĞ͘ Ğ ŶŽƵǀĞĂƵdž ĐŽŶƚĂĐƚĞƵƌƐ ĂƉƉĂƌĂŝƐƐĞŶƚ ĂǀĞĐ ĚĞƐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƐ ƚŽƵũŽƵƌƐ ƌĞƉŽƵƐƐĠĞƐ ĞŶ ƚĞƌŵĞƐ ĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĚĞ ĐŽŶƚĂĐƚ Ğƚ ĚĞ ĨĂĐŝůŝƚĠ ĚĞ ĚĠĐĂŶƚĂƚŝŽŶ͘ĞƐƵĐĐğƐŝŶĚƵƐƚƌŝĞůƐ͛ĞdžƉůŝƋƵĞĞƐƐĞŶƚŝĞůůĞŵĞŶƚƉŽƵƌĚĞƵdžƌĂŝƐŽŶƐ͘>ĂƉƌĞŵŝğƌĞ ĞƐƚƋƵĞůĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞƐŽŶƚĂƉƉĂƌƵĞƐĐŽŵŵĞƵŶĞĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƉĞƵĐŽƸƚĞƵƐĞĞƚ ŵŽŝŶƐŐŽƵƌŵĂŶĚĞĞŶƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞƐ͕ĐŽŵƉĂƌĠĞƐĂƵdžƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĐŽŵŵƵŶĞƐĞŶĨŝŶ ĚƵy/yğŵĞƐŝğĐůĞ;ĚŝƐƚŝůůĂƚŝŽŶĞƚƉƌĠĐŝƉŝƚĂƚŝŽŶͿ͘>ĂƐĞĐŽŶĚĞƌĂŝƐŽŶĞƐƚůĂĨŽƌŵŝĚĂďůĞĞdžƉĂŶƐŝŽŶ ĚĞůĂĐŚŝŵŝĞĚĞƐLJŶƚŚğƐĞƋƵŝĂĂĐĐŽŵƉĂŐŶĠů͛ĞƐƐŽƌƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞůΖĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ͕
ĂŵĞŶĂŶƚ ĚĂŶƐ ƐŽŶ ƐŝůůĂŐĞ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ĚŝnjĂŝŶĞƐ ĚĞ ƐŽůǀĂŶƚƐ ĂƵdž ƉƌŽƉƌŝĠƚĠƐ ƉŚLJƐŝĐŽͲĐŚŝŵŝƋƵĞƐ ƚƌğƐǀĂƌŝĠĞƐ͘ĞůĂĂŐƌĂŶĚĞŵĞŶƚĐŽŶƚƌŝďƵĠăĠůĂƌŐŝƌůĞƐƉĞĐƚƌĞĚĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉŽƐƐŝďůĞƐĚƵ ĨĂŝƚ ĚĞ ůĂ ŐƌĂŶĚĞ ĨůĞdžŝďŝůŝƚĠ ĞŶ ƚĞƌŵĞƐ ĚĞ ƉŽůĂƌŝƚĠ ŽĨĨĞƌƚĞ ƉĂƌ ůĞƐ ƐLJƐƚğŵĞƐ ĚĞ ƐŽůǀĂŶƚƐ ďŝƉŚĂƐŝƋƵĞƐ ƉĞƵ ă ƉĞƵ ĂĚŽƉƚĠƐ ĞŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞ͘ ͛ĞƐƚ ĂŝŶƐŝ ƋƵĞ ů͛ĂƉƉĂƌŝƚŝŽŶ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ƐŽŝdžĂŶƚĞĚĞƐŽůǀĂŶƚƐƚĞůƋƵĞůĞƐƵůĨŽůĂŶĞ;ƚĞƚƌĂŚLJĚƌŽƚŚŝŽƉŚĞŶĞͲϭ͕ϭͲĚŝŽdžŝĚĞͿŽƵĚĞůĂEDW;EͲ ŵĞƚŚLJůͲϮͲƉLJƌƌŽůŝĚŽŶĞͿ ŽŶƚ ŐƌĂŶĚĞŵĞŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵĠ ă ů͛ĂŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶ ĚĞ ů͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶ ĚĞ ĐŽŵƉŽƐĠƐĂƌŽŵĂƚŝƋƵĞƐăƉĂƌƚŝƌĚĞŵĠůĂŶŐĞƐŚLJĚƌŽĐĂƌďŽŶĠƐƉĠƚƌŽůŝĞƌƐ͘
1.3.1.dKhd^d>/D/d^>͛WWZK,>/Yh/Ͳ>/Yh/>^^/Yh
Ŷ ƚĞƌŵĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚĠ͕ ů͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ ƉĂƌ ĐŽŶƚĂĐƚ ůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ Ɛ͛ĠƚĞŶĚ ĚĞ ů͛ĠĐŚĞůůĞĚƵůŝƚƌĞƉĂƌŚĞƵƌĞăů͛ĠĐŚĞůůĞĚƵŵƵůƚŝŵğƚƌĞĐƵďĞƉĂƌŚĞƵƌĞ͘/ůĞƐƚĂŝŶƐŝƉŽƐƐŝďůĞƐƵƌ ĚĞƐ ĐŽŶƚĂĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ƉĂŝůůĂƐƐĞ Ğƚ ă ĠĐŚĞůůĞ ůĂďŽƌĂƚŽŝƌĞ ĚĞ ƉƵƌŝĨŝĞƌ ĚĞƐ ĠĐŚĂŶƚŝůůŽŶƐ ă ƵŶĞ ĐĂĚĞŶĐĞŚŽƌĂŝƌĞĚĞƋƵĞůƋƵĞƐŐƌĂŵŵĞƐ͘ĂŶƐƵŶĞĠĐŚĞůůĞƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞ͕ŝůĞƐƚƉŽƐƐŝďůĞĐŽŵŵĞ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĐĂƐ ĚĞƐ ƉƌŽĐĠĚĠƐ ŶƵĐůĠĂŝƌĞƐ ŽƵ ƉĠƚƌŽůŝĞƌƐ͕ Ě͛ĂƚƚĞŝŶĚƌĞ ĚĞƐ ĐĂĚĞŶĐĞƐ ĚĞ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ŵŝůůŝĞƌƐĚĞƚŽŶŶĞƐƉĂƌĂŶĞƚŵġŵĞƉůƵƐ͘
ƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͕ ů͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶ ůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ĐŽƵǀƌĞ ĂƵƚĂŶƚ ůĂ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ Ě͛ĠůĠŵĞŶƚƐ ŝŶŽƌŐĂŶŝƋƵĞƐ ƋƵĞ ů͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶ ĚĞ ŵŽůĠĐƵůĞƐ ŽƌŐĂŶŝƋƵĞƐ͘ ĂŶƐ ů͛ŝŶĚƵƐƚƌŝĞ ŶƵĐůĠĂŝƌĞ͕ ůĞƐ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ƐŽŶƚ ƵƚŝůŝƐĠĞƐ͕ ƚĞů ƋƵĞ ĚĂŶƐ ůĞ ƉƌŽĐĠĚĠ WhZy͕ ƉŽƵƌ ů͛ŝƐŽůĞŵĞŶƚ Ě͛hƌĂŶŝƵŵĞƚWůƵƚŽŶŝƵŵăƉĂƌƚŝƌĚĞĚĠĐŚĞƚƐŶƵĐůĠĂŝƌĞƐŝƌƌĂĚŝĠƐ͕ŽƵĚĂŶƐĚ͛ĂƵƚƌĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐ ŵŝŶĠƌĂůĞƐ ϭϯ͘ Ŷ ŚLJĚƌŽŵĠƚĂůůƵƌŐŝĞ͕ ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ Ě͛ĂŐĞŶƚƐ ĐŚĠůĂƚĂŶƚƐ
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϳ ƉĞƌŵĞƚ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ƐŝŵŝůĂŝƌĞ Ě͛ŝƐŽůĞƌŶƚŝŵŽŝŶĞ͕ ĠƌLJůůŝƵŵ͕ ŚƌŽŵĞ͕ ŽďĂůƚ͕ ƵŝǀƌĞ͕ &Ğƌ͕
,ĂĨŶŝƵŵ͕ 'ĂůůŝƵŵ͕ /ŶĚŝƵŵ͕ /ƌŝĚŝƵŵ͕ DŽůLJďĚğŶĞ͕ EŝĐŬĞů͕ EŝŽďŝƵŵ͕ WůĂƚŝŶĞ͕ WĂůůĂĚŝƵŵ ͕ sĂŶĂĚŝƵŵ͕ŝŶĐĞƚŝƌĐŽŶŝƵŵ͘ŶĨŝŶ͕ĂǀĞĐůĞƐƉƌĞƐƐŝŽŶƐĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐĞƚŐĠŽƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞƐƐĞ ƉƌŽĨŝůĂŶƚ ĂƚŽƵƌ ĚĞƐ ƚĞƌƌĞƐ ƌĂƌĞƐ͕ ŽŶ ƉĞƵƚ ĂŝƐĠŵĞŶƚ ĚĞǀŝŶĞƌ ƚŽƵƚ ů͛ŝŶƚĠƌġƚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞů ĂĐƚƵĞů ĂƵƚŽƵƌĚĞƐ ĂŐĞŶƚƐĞdžƚƌĂĐƚĂŶƚƐ ƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞƐ ϭϰ͘Ŷ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞ ƉƌŽĚƵŝƚƐ ŽƌŐĂŶŝƋƵĞƐ͕ ůĞƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ƐŽŶƚ ƌĞƚƌŽƵǀĠĞƐ ĚĂŶƐ ĚĞƐ ƉƌŽĐĠĚĠƐ ĚĞ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ŚƵŝůĞƐ ŵŝŶĠƌĂůĞƐ͕Ě͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶĚĞĐŽŵƉŽƐĠƐĂƌŽŵĂƚŝƋƵĞƐĞŶƉĠƚƌŽĐŚŝŵŝĞ͕ŵĂŝƐĠŐĂůĞŵĞŶƚĞŶĂǀĂů ĚĞ ƉƌŽĐĠĚĠƐ ĚĞ ƐLJ ŶƚŚğƐĞ ĞŶ ĐŚŝŵŝĞ ĨŝŶĞ͘ KŶ ƌĞƚƌŽƵǀĞ ĂŝŶƐŝ ĐĞƐ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ĂƵƚĂŶƚ ĚĂŶƐ ů͛ŝŶĚƵƐƚƌŝĞ ĚĞƐ ĂĚĚŝƚŝĨƐ ĂůŝŵĞŶƚĂŝƌĞƐ͕ ƉƌŽĚƵŝƚƐ ƉŚĂƌŵĂĐĞƵƚŝƋƵĞƐ Ğƚ ĐŽƐŵĠƚŝƋƵĞƐ͘ >ĞƐ ĂǀĂŶƚĂŐĞƐĚĞĐŚĂŶŐĞŵĞŶƚĨĂĐŝůĞĚΖĠĐŚĞůůĞĞƚůĂƐŽƵƉůĞƐƐĞĚĞůĂƚĞĐŚŶŝƋƵĞŶĞƐŽŶƚĐĞƉĞŶĚĂŶƚ ƉĂƐƐĂŶƐůŝŵŝƚĞ͘
EŽƵƐĂǀŽŶƐƉƵĞŶĞĨĨĞƚĐŽŶƐƚĂƚĞƌƋƵĞůăŽƶůĂĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞƐŽůŝĚĞʹůŝƋƵŝĚĞƉġĐŚĂŝƚĞŶ ĐŚĂŶŐĞŵĞŶƚ Ě͛ĠĐŚĞůůĞ Ğƚ ĞŶ ĐŽƸƚ ĚĞƐ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƐĠƉĂƌĂƚŝĨƐ͕ Đ͛ĠƚĂŝƚ ƌĠƐŽůƵŵĞŶƚ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƉƌŽĚƵŝƚƐăƚƌğƐŚĂƵƚĞƐǀĂůĞƵƌƐĂũŽƵƚĠĞƐƋƵĞĐĞƐƐŽůƵƚŝŽŶƐƉŽƌƚĂŝĞŶƚĚĞĨŽƌƚƐĂƌŐƵŵĞŶƚƐ͘Kƌ͕Ğƚ Đ͛ĞƐƚ ŝĐŝ ƋƵĞ ůĞ ďąƚ ďůĞƐƐĞ͕ ůĞ ƚĂƵdž ĚĞ ƉĠŶĠƚƌĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ĚĂŶƐ ĐĞƐ ŵĂƌĐŚĠƐĚ͛ĂĐƚŝĨƐăƚƌğƐŚĂƵƚĞǀĂůĞƵƌĂũŽƵƚĠĞƌĞƐƚĞůŝŵŝƚĠ͘/ůĞƐƚĞŶĞĨĨĞƚƚƌğƐĚŝĨĨŝĐŝůĞĞƚĚĠůŝĐĂƚ ĂǀĞĐůĞƐƐŽůƵƚŝŽŶƐƚƌĂĚŝƚŝŽŶŶĞůůĞƐĚ͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶďŝƉŚĂƐŝƋƵĞůŝƋƵŝĚĞĚĞƌĠƐŽƵĚƌĞĚĞƐƉƌŽďůğŵĞƐ ĚĞ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ ĚŝĨĨŝĐŝůĞ ĐŽŵŵĞ ůĂ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ ĠŶĂŶƚŝŽŵĠƌŝƋƵĞ͘ /ů ĞƐƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ƚŽƵƚ ĂƵƐƐŝ ĚĠůŝĐĂƚ ĚĞ ƌĠĂůŝƐĞƌ ĚĂŶƐ ĚĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŶŽŶ ĚĠŶĂƚƵƌĂŶƚĞƐ ĚĞƐ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐ Ě͛ĂĨĨŝŶŝƚĠ ĚĞ ƉƌŽĚƵŝƚƐƉƌŽƚĠŝƋƵĞƐŝƐƐƵƐĚĞƐďŝŽƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘
>͛ƵŶĞĚĞƐĞdžƉůŝĐĂƚŝŽŶƐƋƵĞů͛ŽŶƉĞƵƚĨŽƵƌŶŝƌăĐĞĐŽŶƐƚĂƚĞƐƚůĂŶĞƚƚĞĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞĞŶƉƌŽƉƌŝĠƚĠƐ ĚĞƚƌĂŶƐĨĞƌƚĚĞŵĂƐƐĞƐƵƌĚĞƐĐŽŶƚĂĐƚĞƵƌƐĚĞƚLJƉĞƐƐŽůŝĚĞƐůŝƋƵŝĚĞƐĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐĞƚ ůĞƐ ĐŽŶƚĂĐƚĞƵƌƐ ůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ͘ >Ă ƚƌğƐ ŚĂƵƚĞ ƉƵƌĞƚĠ ƋƵ͛ŝů ĞƐƚ ƉŽƐƐŝďůĞ Ě͛ĂƚƚĞŝŶĚƌĞ ƐƵƌ ůŝƚƐ ƐŽůŝĚĞƐ͕ Ğƚ ĐĞ ŵġŵĞ ƉŽƵƌ ĚĞƐ ƉƌŽĚƵŝƚƐ ĚŝĨĨŝĐŝůĞƐ ă ƐĠƉĂƌĞƌ͕ ƚŝĞŶƚ ĂƵ ĨĂŝƚ ƋƵĞ ĐĞƐ ƐLJƐƚğŵĞƐ ƉĞƵǀĞŶƚġƚƌĞĂƐƐŝŵŝůĠƐăĚĞŶŽŵďƌĞƵƐĞƐƵŶŝƚĠƐĚĞĐŽŶƚĂĐƚĂƐƐĞŵďůĠĞƐĞŶĐĂƐĐĂĚĞ͛͘ĞƐƚĂŝŶƐŝ ƋƵĞůăŽƶů͛ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶůŝƋƵŝĚĞƌĠĂůŝƐĞƵŶĞĚŝnjĂŝŶĞĚ͛ĠƚĂŐĞƐĚĞĐŽŶƚĂĐƚĂƵŵĂdžŝŵƵŵ͕ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ĐĞŶƚĂŝŶĞƐĚ͛ĠƚĂŐĞƐƉĞƵǀĞŶƚĂŝƐĠŵĞŶƚġƚƌĞŽďƚĞŶƵƐƐƵƌůŝƚƐƐŽůŝĚĞƐ͛͘ĞƐƚƉƌĠĐŝƐĠŵĞŶƚĚĂŶƐ ĐĞƚƚĞ ŽƉƚŝƋƵĞ ƋƵĞ ůĞƐ ĐŽŶƚĂĐƚĞƵƌƐ ůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ŵƵůƚŝͲĠƚĂŐĠƐ ƉƌĞŶŶĞŶƚ ƚŽƵƚĞ ůĞƵƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϴ 1.3.2.WWZK,WZKEdd>/Yh/Ͳ>/Yh/,hdWZ&KZDE
>͛ŝŶƚĠƌġƚƉŽƵƌůĂŵŝƐĞĂƵƉŽŝŶƚĚĞĐŽŶƚĂĐƚĞƵƌƐůŝƋƵŝĚĞƐŵƵůƚŝͲĠƚĂŐĠƐƐĞŵĂŶŝĨĞƐƚĞƚƀƚĚĂŶƐ ů͛ŚŝƐƚŽŝƌĞĚĞƐĐŽŶƚĂĐƚĞƵƌƐůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ͘>ĞĐŽŶĐĞƉƚƚƌŽƵǀĞŶĠĂŶŵŽŝŶƐƐĂĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶůĂƉůƵƐ ĂďŽƵƚŝĞĚĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdžĚĞDĂƌƚŝŶĞƚ^LJŶŐĞĞŶϭϵϰϭĞƚĐĞƵdžĚĞWŽƐƚĞƚƌĂŝŐ;&ŝŐ͘
ϲͿ ĚĂŶƐ ůĂ ŵġŵĞ ƉĠƌŝŽĚĞ͘ ĞƐ ƚƌĂǀĂƵdž ŽŶƚ ŵĞŶĠ Ě͛ƵŶĞ ƉĂƌƚ ă ů͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĨŽŶĚĞŵĞŶƚƐĚĞůĂƚŚĠŽƌŝĞĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͕ŵĂŝƐŽŶƚĠŐĂůĞŵĞŶƚŵĞŶĠĚ͛ĂƵƚƌĞƉĂƌƚăůĂ ƐŽůƵƚŝŽŶůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞŵƵůƚŝͲĠƚĂŐĠĞĂůŽƌƐůĂƉůƵƐĐŽŵƉĂĐƚĞ͗ůĂĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚ
;ŽƵƉŽƵƌŽƵŶƚĞƌĐƵƌƌĞŶƚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶͿ͘
&ŝŐ͘ϲ͘/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĚĞĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚĞƚƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚŝĞĚĞ>͘͘ƌĂŝŐ Ŷ ĞĨĨĞƚ ƐƵƌ ĐĞƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ůĞƐ ůŝƋƵŝĚĞƐ ƐŽŶƚ ŵŝƐ ĞŶ ĐŽŶƚĂĐƚ ĚĂŶƐ ĚĞƐƐĠƌŝĞƐ ĚĞ ƚƵďĞƐ ĞŶ ǀĞƌƌĞ ŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚĠƐ ĞŶ ĐĂƐĐĂĚĞ͘ ĂŶƐ ĐŚĂƋƵĞ ƚƵďĞ ƐŽŶƚ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ĚĞƵdž ŽƉĠƌĂƚŝŽŶƐ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞƐĚĞŵĠůĂŶŐĞ͕ĚĠĐĂŶƚĂƚŝŽŶƉƵŝƐĚĞƚƌĂŶƐĨĞƌƚ͘>ĞŵĠůĂŶŐĞƉĞƌŵĞƚƵŶĐŽŶƚĂĐƚŝŶƚŝŵĞ ĚĞƐ ƉŚĂƐĞƐ Ğƚ ƵŶ ĠƋƵŝůŝďƌĞ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌƚ ĚĞ ŵĂƐƐĞ ĚĞƐ ƉƌŽĚƵŝƚƐ ă ƐĠƉĂƌĞƌ͘ >ĞƐ ƉƌŽĚƵŝƚƐ ă ƉƵƌŝĨŝĞƌ ƐĞ ƌĠƉĂƌƚŝƐƐĞŶƚ ĂŝŶƐŝ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĚĞƵdž ƉŚĂƐĞƐ ĚĠĐĂŶƚĠĞƐ͘ hŶĞ ĚĞƐ ƉŚĂƐĞƐ ĞƐƚ ĂůŽƌƐ ƚƌĂŶƐĨĠƌĠĞ ǀĞƌƐ ůĞ ƚƵďĞ ƐƵŝǀĂŶƚ͘ Ŷ ŵĞƚƚĂŶƚ ƵŶ ŶŽŵďƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ Ě͛ĠƚĂŐĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ƐƵĐĐĞƐƐŝĨƐ͕ŝůĚĞǀŝĞŶƚƉŽƐƐŝďůĞĂůŽƌƐĚĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĞƌĚĞƵdžƉƌŽĚƵŝƚƐĂLJĂŶƚĚĞƐƌĂƚŝŽƐĚĞƉĂƌƚŝƚŝŽŶ ƉƌŽĐŚĞƐ͕ĞƚƋƵ͛ŝůŶ͛ĂƵƌĂŝƚƉĂƐĠƚĠƉŽƐƐŝďůĞĚĞƐĠƉĂƌĞƌƐƵƌƋƵĞůƋƵĞƐĠƚĂŐĞƐĚĞĐŽŶƚĂĐƚƐ͕ĂǀĞĐ ĚĞƐĐŽŶƚĂĐƚĞƵƌƐĐůĂƐƐŝƋƵĞƐ͘ŝŶƐŝ͕ƉŽƵƌĐĞƚĂƉƉŽƌƚĞŶƚĞƌŵĞƐĚĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƐƐĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐůĞƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐďĂƐĠƐƐƵƌůĞŵŽĚğůĞĚĞƌĂŝŐŽŶƚĐŽŶŶƵƵŶƐƵĐĐğƐĐĞƌƚĂŝŶĞŶƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌĞŶƚƌĞůĞƐ ĂŶŶĠĞƐϲϬĞƚϳϬĚĂŶƐůĂƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶĚĞƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƉŚLJƚŽͲĐŚŝŵŝƋƵĞƐ͘
Ğ ŵŽĚĞ ŽƉĠƌĂƚŽŝƌĞ Ă ĚĞƵdž ƉƌŽďůğŵĞƐ͗ Ě͛ƵŶĞ ƉĂƌƚ͕ ŝů ŶĠĐĞƐƐŝƚĞ ƵŶ ƐLJƐƚğŵĞ ĚĞ ŵĠůĂŶŐĞ ƐƵĨĨŝƐĂŵŵĞŶƚ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉŽƵƌ ƌĠĂůŝƐĞƌ ƵŶ ĠƋƵŝůŝďƌĞ ƚŚĞƌŵŽĚLJŶĂŵŝƋƵĞ ƌĂƉŝĚĞ͘ ͛ĂƵƚƌĞ ƉĂƌƚ͕
ŚĂƉŝƚƌĞϭʹ^ĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞƐĞƚ ϭϵ ů͛ĠƚĂƉĞĚĞĚĠĐĂŶƚĂƚŝŽŶĚĞƐƉŚĂƐĞƐăŐƌĂǀŝƚĠŶŽƌŵĂůĞƐƵƌĚĞƐƚƵďĞƐĚĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐƌĠĚƵŝƚĞƐ ĞŶƚƌĂŠŶĞƵŶĞƉĞƌƚĞĚĞƚĞŵƉƐĞƚĚŽŶĐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚĠĚƵƐLJƐƚğŵĞ͘hŶĞƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶƉŽƵǀĂŝƚĚĞ ĐĞƚƚĞĨĂĕŽŶĚƵƌĞƌĚĞƚƌğƐŶŽŵďƌĞƵƐĞƐŚĞƵƌĞƐ͘
ĞƐ ůŝŵŝƚĞƐ ƐŽƵůŝŐŶĠĞƐ ĞŶ ƚĞƌŵĞƐ ĚĞ ĚƵƌĠĞ ĚĞ ƐĠƉĂƌĂƚŝŽŶ Ğƚ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚĠ Ğƚ ůĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĂŶƐ ůĂ ŵġŵĞ ƉĠƌŝŽĚĞ ĚĞ ůĂ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ůŝƋƵŝĚĞ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝǀĞ ŚĂƵƚĞͲ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ĞdžƉůŝƋƵĞŶƚůĞƌĞůĂƚŝĨĚĠĐůŝŶĚĞĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƉĂƐƐĠůĂƉĠƌŝŽĚĞĚĞƐĂŶŶĠĞƐϳϬ͘
DĂůŐƌĠ ƚŽƵƐ ůĞƐ ŝŶƚĠƌġƚƐ ƋƵĞ ƉƌĠƐĞŶƚĂŝƚ ůĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ůŝƋƵŝĚĞͲůŝƋƵŝĚĞ ŚĂƵƚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ ŝů ĂƉƉĂƌĂŝƐƐĂŝƚĚŽŶĐŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞĚĞŵĞƚƚƌĞĂƵƉŽŝŶƚĚĞƐŽƵƚŝůƐăĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚŶŽŶͲƐĠƋƵĞŶƚŝĞů Ğƚ ă ĚĠĐĂŶƚĂƚŝŽŶ ƉůƵƐ ƌĂƉŝĚĞ ƉŽƵƌ ƵŶĞ ƉůƵƐ ŐƌĂŶĚĞ ƉĠŶĠƚƌĂƚŝŽŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞ͘ ͛ĞƐƚ ƉƌĠĐŝƐĠŵĞŶƚ ă ĐĞƚƚĞ ĚŽƵďůĞ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞ ƋƵĞ ƌĠƉŽŶĚƌĂ ů͛ĂƉƉĂƌŝƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůůĞ ĚĞƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĚĞĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚ͘
1.3.3.>,ZKDdK'ZW,/KEdZͲKhZEd;Ϳ
>ĂĨŝůŝĂƚŝŽŶĚĞůĂăůĂĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶăĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚĚĞƌĂŝŐĞƐƚŶĂƚƵƌĞůůĞŵĞŶƚăů͛ŽƌŝŐŝŶĞ ĚĞƐŽŶĂƉƉĞůůĂƚŝŽŶϭϱ͘ŶĞĨĨĞƚ͕Ě͛ƵŶƉŽŝŶƚĚĞǀƵĞƐƚƌŝĐƚĞŵĞŶƚƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͕ŝůƉĞƵƚƉĂƌĂŠƚƌĞ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽŝƌĞ ĚĞ ĚĠƐŝŐŶĞƌ ƵŶĞ ŵĠƚŚŽĚĞ ĚĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ďŝƉŚĂƐŝƋƵĞ ĐŽŵŵĞ ĠƚĂŶƚ ͨă ĐŽŶƚƌĞͲ ĐŽƵƌĂŶƚ͕ͩůŽƌƐƋƵĞƉĂƌĂĚŽdžĂůĞŵĞŶƚ͕ƵŶĞĚĞƐƉŚĂƐĞƐůŝƋƵŝĚĞƐĐŽŶĐĞƌŶĠĞƐƌĞƐƚĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞ͘
hŶĞůĂƌŐĞĐŽŵŵƵŶĂƵƚĠĚĞƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞƐĂLJĂŶƚĂĚŽƉƚĠĐĞƚƚĞĚĠƐŝŐŶĂƚŝŽŶĚĞƉƵŝƐŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚ ƉůƵƐĚĞϱϬĂŶƐ͕ĐĞŶΖĞƐƚƉĂƐŶŽƚƌĞƌƀůĞĚĞĐŚĂŶŐĞƌĐĞƚƚĞĚĠŶŽŵŝŶĂƚŝŽŶ͗ůĂĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞă ĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚ ƌĞĐŽƵǀƌĞ ƚŽƵƚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚ ĚĞ ƌĠĂůŝƐĞƌ ƵŶ ĐŽŶƚĂĐƚ ĐŽŶƚŝŶƵ ĞŶƚƌĞ ĚĞƵdžƉŚĂƐĞƐůŝƋƵŝĚĞƐŶŽŶŵŝƐĐŝďůĞƐ͗ů͛ƵŶĞŵŽďŝůĞĞƚů͛ĂƵƚƌĞƐƚĂƚŝŽŶŶĂŝƌĞ͘
>͛ĂǀĂŶĐĠĞ ŵĂũĞƵƌĞ ƌĠĂůŝƐĠĞ ƉĂƌ ůĞƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ĚĞ ĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞ ă ĐŽŶƚƌĞͲĐŽƵƌĂŶƚ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ĂƵdž ĐŽŶƚĂĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ƌĂŝŐ ƐĞ ƌĠƐƵŵĞ ĚĂŶƐ ůĞƵƌ ĐĂƉĂĐŝƚĠ ă ƉƌŽĚƵŝƌĞ ƵŶ ĐŽŶƚĂĐƚ ďŝƉŚĂƐŝƋƵĞ ĐŽŶƚŝŶƵ Žƶ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ĠƚĂƉĞƐ ĚĞ ŵĠůĂŶŐĞ͕ ĚĠĐĂŶƚĂƚŝŽŶ Ğƚ ƚƌĂŶƐĨĞƌƚ ƐŽŶƚ ƐŝŵƵůƚĂŶĠĞƐ͘WŽƵƌĂƵƚĂŶƚ͕ůĞŶŽŵďƌĞĚ͛ĠƚĂŐĞƐƚŚĠŽƌŝƋƵĞƐĂƚƚĞŝŶƚƐƐƵƌĐĞƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐŶ͛ĞƐƚ ƉĂƐŝŶĨĠƌŝĞƵƌ͕ĞƚƐĞƚƌŽƵǀĞŵġŵĞůĂƌŐĞŵĞŶƚƐƵƉĠƌŝĞƵƌăĐĞƵdžŽďƚĞŶƵƐƐƵƌĂƉƉĂƌĞŝůƐĚĞƌĂŝŐ͘
WŽƵƌƌĠĂůŝƐĞƌĐĞƚƚĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ů͛ĞŶƐĞŵďůĞĚĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĚĞĐŚƌŽŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝĞăĐŽŶƚƌĞͲ ĐŽƵƌĂŶƚƵƚŝůŝƐĞŶƚƵŶĞƐŽůƵƚŝŽŶĐŽŵŵƵŶĞ͗ůĂĐĞŶƚƌŝĨƵŐĂƚŝŽŶ͘ů͛ĂŝĚĞĚ͛ƵŶĐŚĂŵƉƐĐĞŶƚƌŝĨƵŐĞ͕ŝů
