Stratégie des investisseurs

Stratégie des investisseurs | ¹

Stratégie des investisseurs

Craig Basinger, CFA Chef des placements Craig.Basinger@RichardsonWealth.com Chris Kerlow, CFA Gestionnaire de portefeuille Chris.Kerlow@RichardsonWealth.com Derek Benedet, CMT Gestionnaire de portefeuille Derek.Benedet@RichardsonWealth.com An Nguyen, CFA Vice-président, Services de placement An.Nguyen@RichardsonWealth.com Joey Mack, CFA Chef de la négociation et directeur des titres à

revenu fixe JMack@RFSecurities.com

Romain Marguet Vice-président, Placements non traditionnels Romain.Marguet@RichardsonWealth.com Alexander Tjiang Analyste en placements Alexander.Tjiang@RichardsonWealth.com Brett Gustafson Analyste de portefeuille Brett.Gustafson@RichardsonWealth.com

1

mars 2021

Les rendements sont en hausse

Stratégie des investisseurs | ² Sommaire

 Partie 1 : Récapitulatif du marché – Une concoction gazeuse de volatilité o Voici un aperçu de l’activité du marché du mois dernier : Un mois de février occupé.

 Partie 2 : Répartition de l’actif – Vos rendements ont la cote

o La hausse des rendements a commencé à avoir un impact sur les marchés boursiers. Cette phase d’ajustement se poursuivra probablement.

 Partie 3 : Titres – Le commerce de reflation se porte bien

o Le pivot de reflation a une valeur et un rendement cyclique en hausse par rapport aux précédents gagnants en matière de croissance.

 Partie 4 : Actions – Marchés émergents

o La reflation et la hausse des prix des produits de base sont bonnes pour de nombreux marchés émergents, mais pas tous.

 Partie 5 : Revenu fixe – Les perspectives optimistes continuent de faire augmenter les rendements à long terme o La courbe de rendement s’accentue à une vitesse supérieure – Jusqu’où cela pourrait-il aller?

 Partie 6 : Portefeuilles gérés – La gestion des risques liés aux placements à revenu fixe

o Il n’y a rien de mal à être précoce. Notre manière de gérer la composante obligataire des portefeuilles gérés dans cet environnement difficile

Stratégie des investisseurs | ³ Revue du marché – Une concoction gazeuse de volatilité

 En raison de la volatilité de janvier, les acteurs du marché ont redoublé d’efforts en février et ont permis une prise de risque prolongée d’une ampleur jamais observée depuis des décennies (Figure 1).

 La toile de fond écumeuse de février était composée principalement (1) d’une poursuite réussie des administrations de vaccins contre la COVID-19 partout dans le monde; (2) des signes patients et (apparemment) obstinés de la Réserve fédérale et d’autres banques centrales en combinaison avec des espoirs nouvellement réveillés pour des mesures de relance budgétaire supplémentaires; (3)un intérêt croissant à investir dans la communauté de la vente au détail, tel qu’il a été démontré par la croissance des utilisateurs de Reddit/wallstreetbets à environ 9,3mn (+40 % m/m); (4) des poches idiosyncrasiques soutenues de mauvaises évaluations spéculatives sur une variété d’actifs ou de titres, plus particulièrement dans les actions et les cryptomonnaies thématiques; et (5) une hausse constante des rendements mondiaux, suivie d’une inflexion de dernière minute vers des sommets préélectoraux au cours de la dernière semaine du mois.

 Les marchés boursiers nord-américains ont progressé pendant la plus grande partie du mois, mais se sont rétractés vers la fin, les rendements du Trésor ayant augmenté à la dernière minute. En devise locale, le S&P 500 a affiché un

rendement total de +2,8 % pour le mois, tandis que l’indice composé TSX a affiché un rendement de +4,4 % pendant la même période. Les marchés outre-mer, mesurés par l’EAFE en termes de CAD, ont enregistré un rendement de 1,5 %.

 Les marchés de capitaux nord-américains ont établi un record de +10 ans pour l’activité mensuelle d’émission d’actions, en grande partie grâce à l’engouement des SAVS américaines (Figure 2). Rien qu’au cours de ce mois, 680 émissions d’actions ont été annoncées qui, dans l’ensemble, ont apporté un total d’environ 94 milliards de dollars américains de nouveaux capitaux; sur ce chiffre, environ 55 % provenaient de SAVS. La grande question est de savoir si ces récents sommets d’activité sont à l’origine de l’effervescence actuelle des marchés ou si l’inverse est vrai. La réponse indique probablement à tort que cette relation est réflexive. À ce stade, il devient de plus en plus difficile de faire la distinction entre le cheval et l’attelage.

 Les opérations réflationnistes ont porté fruit, car le mois a également été marqué par une nette augmentation des rendements obligataires mondiaux, qui s’est surtout manifestée au cours de la dernière semaine du mois, lorsque les obligations américaines à 10 ans ont atteint un sommet momentané d’environ 1,6 %. Comme nous le verrons plus loin dans ce rapport, les prévisions de reprise économique mondiale ont fait place à des courbes de rendement plus raides et à une surperformance prononcée du complexe des produits de base.

 Manoeuvrer dans ces eaux volatiles peut sembler plus déconcertant que jamais; soyez assuré que la force mentale, une main tempérée et une intention délibérée serviront bien dans cet environnement. Si les comportements extrêmes dont nous sommes témoins aujourd’hui peuvent sembler nouveaux, l’histoire nous dira qu’ils ne sont peut-être pas différents du passé. La nature humaine change rarement; seuls les moyens et les milieux par lesquels ce comportement est cultivé et encouragé sont aujourd’hui différents.

Revue du marché Répartition de l’actif Actions Revenu fixe

Alexander Tjiang

Portefeuilles gérés

23 février : Les banques canadiennes dépassent les attentes en matière de bénéfices, ce qui

indique des signes de reprise économique

17 300 17 500 17 700 17 900 18 100 18 300 18 500

TSX

Figure 1 : L’élan favorise l’élan...

4 février :GME chute à -42 %

23 février : Estimation d’ARKK :

sortie d’environ 450 millions de dollars US 9 février :Le 2^eprocès

de mise en accusation de Trump commence

12 février :Le gel au Texas fait grimper les

prix du brut en flèche 18 février :Audience du congrès GME

21 février : BTC atteint ATH à 58,3 k$ US

3 600 3 650 3 700 3 750 3 800 3 850 3 900 3 950 4 000

1/2 3/2 5/2 7/2 9/2 11/2 13/2 15/2 17/2 19/2 21/2 23/2 25/2

S&P 500

... Et les crises de colère?

0 $ 20 $ 40 $ 60 $ 80 $ 100 $

Émission totale

Figure 2 : Marchés de capitaux en ébullition

SAVS Émissions

10 %0 % 20 %30 % 40 %50 % 60 %

% d’émission des SVAS

Stratégie des investisseurs | ⁴ Répartition de l’actif – Vos rendements ont la cote

Craig Basinger, CFA

 Les rendements obligataires et les marchés boursiers ont une relation plutôt délicate. La chute des rendements est parfois bonne, parfois mauvaise. Il en va de même pour les rendements en hausse. Nous sommes d’avis depuis quelques mois maintenant que la hausse des rendements obligataires, qui a commencé en août, est une saine évolution, mais qu’elle pèsera sur les marchés des actions et les évaluations à un certain moment. Les marchés et de nombreux prix des actifs ont été gonflés grâce à la politique monétaire et aux faibles rendements obligataires. La baisse des rendements obligataires est corrélée à la hausse des valorisations du marché, de sorte que la hausse naturelle des rendements obligataires est un vent contraire. Mais ce n’est pas aussi simple (ce n’est jamais le cas).

 Les rendements obligataires augmentent pour une très bonne raison : la reprise économique mondiale continue de s’accélérer grâce au lancement de vaccins, ce qui laisse entrevoir la fin de cette pandémie. L’ouverture commerciale s’accroît et peu de gens argumenteraient que c’est une évolution des plus bienvenues. Cependant, l’augmentation trop importante ou trop rapide pourrait constituer une source d’irritation. Les marchés boursiers en ont eu un avant-goût à la fin du mois de février. Le rendement du Trésor américain à 10 ans, qui était en hausse

constante, a fait un bond de plus de 14 points de base (pb) en un jour, ce qui a placé les marchés des actions dans une situation légèrement délicate.

 Nous continuons à croire que les rendements obligataires vont augmenter dans les prochains mois et que cela continuera à peser sur le cours des actions, en particulier sur les secteurs les plus sensibles aux taux d’intérêt et sur les entreprises de croissance à plus long terme (ou la technologie à grande capitalisation). Ce processus d’ajustement à des rendements plus élevés est bien engagé dans certains secteurs (or, biens de consommation de base) et encore en phase initiale pour de nombreux noms de croissance.

 Cela pourrait très facilement pousser le marché vers une correction (baisse de 10 % ou plus). Les industries et les entreprises qui courent le plus grand risque d’obtenir des rendements plus élevés pèsent lourd dans les indices des États-Unis et du Canada, mais dans une moindre mesure. Alors que les entreprises qui bénéficient de rendements plus élevés, comme les titres financiers et les titres de rendement cyclique (lire l’éthos du marché sur le rendement du cycle ICI), ont une représentation plus faible dans les indices.

 Il est difficile de tirer des conclusions définitives des précédents épisodes de hausse des rendements obligataires (Figure 3). Le fait est que chacun d’entre eux s’est produit pour des raisons différentes, dans des environnements différents et à partir de points de départ différents : l’année 1994 a été marquée par des déficits publics et l’année 1999 par une surchauffe de l’économie. La situation la plus semblable à la situation actuelle est peut-être l’année 2009, lorsque les rendements ont augmenté à la suite d’une récession. Pendant l’épisode de hausse des rendements de 2009, les marchés des actions se sont bien comportés, mieux au début et moins bien à mesure que les rendements

augmentaient. Nous nous attendons à un schéma similaire dans l’environnement actuel. Si les rendements deviennent trop élevés ou augmentent trop vite, les marchés des actions en souffriront.

 Les rendements pourraient continuer à augmenter pendant un certain temps. Ce n’est pas seulement en raison de la faiblesse du point de départ, mais des données inflationnistes commencent à faire surface. Et les données économiques d’une année sur l’autre qui seront publiées dans les mois à venir seront exagérées car les données comparables d’il y a un an seront au plus profond des fermetures provoquées par la pandémie.

 La bonne nouvelle est que cette phase d’ajustement vers des rendements potentiellement plus élevés est un événement sain. Cela pourrait créer une correction en raison d’un réajustement des évaluations (Figure 4), qui devrait être considéré comme une occasion d’achat. Le fait est que les situations économique et mondiale s’améliorent et que ce sera bénéfique pour les bénéfices et les marchés à long terme.

0 50 100 150 200 250 300

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240

Hausse des bons du Trésor à 10 ans (pb)

Nombre de jours de négociation Figure 3 : Cette augmentation des rendements a encore du chemin à parcourir

si l’on se fie à l’histoire

1994 1996 1999

2009 2013 2020

5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0

0 5 10 15

Ratio cours/bénéfice S&P 500

Rendements des obligations à 10 ans

Figure 4 : Des rendements plus faibles et des ratios cours/bénéfices élevés vont de pair, de sorte que l’augmentation des rendements est

un problème C’est

aujourd’hui

Stratégie des investisseurs | ⁵ Titres – Le commerce de reflation se porte bien

Derek Benedet, CMT

 La hausse des rendements des obligations d’État confirme le mouvement de reflation sur les marchés que nous attendions. Par rapport à la liquidation d’obligations précédente, cette période de hausse des rendements obligataires a permis de stabiliser la partie courte de la courbe tandis que la partie longue a augmenté en raison des attentes croissantes d’une reprise économique. La

tendance des rendements est évidente depuis l’été, alors pourquoi le marché commence-t-il seulement à s’en soucier maintenant ? La hausse récente de l’indice Move, qui est une mesure de la volatilité des bons du Trésor, distingue le récent mouvement par rapport à la hausse beaucoup plus attritionnelle des rendements obligataires l’année dernière. Nous devrions également noter que ce n’est pas seulement les États-Unis, ou la Fed, ou le plan de mesures de relance de 1,9 milliard de dollars du président Biden; il s’agit plutôt d’un mouvement mondial. Du Japon à l’Allemagne, les courbes de rendement se sont accentuées.

 Ce n’est pas seulement le marché obligataire qui démontre que le commerce de reflation se porte bien. Les produits de base envoient aussi le même message avec ferveur. Les prix du pétrole ont considérablement augmenté, de même que ceux du cuivre, du bois et des denrées alimentaires, et la liste continue. La Figure 5montre l’indice Bloomberg des produits de base et si l’on se contente de regarder l’année écoulée, il est facile de penser que les prix des produits de base ont un peu échappé à tout contrôle.

Cependant, si l’on fait un zoom arrière et que l’on observe le long terme, les produits de base sont à peine au début de ce qui pourrait être un autre super cycle. Jusqu’à présent, le rendement supérieur actuel des marchés des produits de base n’est en rien comparable aux années 1970 ou au début des années 2000. Un sujet de préoccupation à court terme serait l’étendue des positions spéculatives en argent géré dans le domaine des produits de base. Les attentes en matière de demande sont présentes, mais jusqu’à présent, une grande quantité d’argent spéculatif a fait hausser les prix.

 Bien qu’une attention particulière ait été accordée à des produits tels que GameStop et à d’autres erreurs d’évaluation d’actifs isolées, le commerce de reflation a entraîné une disparité sectorielle croissante sur les marchés des actions. Les gagnants sont clairement l’énergie, les matériaux et les données financières, comme le montre la Figure 6 au Canada et aux États-Unis. C’est également la raison pour laquelle le Canada surpasse les marchés américains depuis le début de l’année, puisque le poids combiné de ces secteurs au TSX est d’environ 55,3 % par rapport à environ 16,7 % pour le S&P 500. Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt ont connu une période difficile, notamment certaines organisations des services publics et des télécommunications.

 Les marchés suivent effectivement une tendance, les investisseurs ont bâti des carrières à partir de cela, mais ils s’inversent aussi, et l’inversion de la dynamique peut se produire rapidement. La technologie a fait de son mieux pour inverser la tendance et rattraper son retard, mais elle a du mal à faire face à des rendements obligataires plus élevés. Comme nous l’avons noté dans un récent éthos du marché, de nombreux secteurs à valeur inférieure affichent des taux de croissance nettement plus élevés et nous nous attendons à un recul dans les secteurs de croissance à valeur élevée. Le commerce de reflation signifie que les grandes organisations de technologie et les gagnants récents du MOMO (ou momentum) ont perdu leur mojo. La rotation entre valeur et croissance a encore de la marge.

 Les marchés font ce qu’ils sont censés faire : escompter des événements avant qu’ils ne se produisent. Avec des banquiers désireux de provoquer l’inflation, et de « faire les choses en grand », le mantra commun des plans de dépenses budgétaires, nous pensons que le commerce réflationniste, quoique potentiellement en ébullition à court terme, a un pouvoir de résistance. L’inflation n’a pas encore fait son apparition dans les données, mais la crainte de l’inflation est ce qui fait fluctuer les marchés, pas seulement une publication mensuelle des données.

Revue du marché Répartition de l’actif Actions Revenu fixe Portefeuilles gérés

0 50 100 150 200 250

1960 1964 1969 1974 1979 1983 1988 1993 1998 2002 2007 2012 2017

Figure 5 : Vue historique de l’indice Bloomberg des produits

de base

55 65 75 85 95

2020 à aujourd’hui

Figure 6 : Répartition du rendement total du secteur

TSX S&P 500

1m 3m 1m 3m

Énergie 8 % 12 % 22 % 32 %

Matériaux -5 % -6 % 4 % 4 %

Industriel 4 % 4 % 7 % 4 %

Consommation discrétionnaire 6 % 10 % -1 % 2 %

Produits essentiels -1 % -6 % -1 % -4 %

Soins de santé 3 % 25 % -2 % 4 %

Données financières 7 % 9 % 12 % 17 %

Immobilier 4 % 3 % 3 % 5 %

Technologie 7 % 9 % 2 % 7 %

Télécommunications -1 % -1 % 7 % 9 %

Services publics -5 % -2 % -4 % -4 %

Stratégie des investisseurs | ⁶ Actions - Marchés émergents

Chris Kerlow, CFA

 En septembre 2020, nous avons ajouté de l’exposition aux marchés émergents (ME), avant de le refaire au début de cette année.

Nous nous attendions à une rotation des actions américaines vers des noms non américains, tout en sachant que le marché monétaire a tendance à surperformer au début d’un environnement d’expansion et de reflation.

 La tendance a commencé pendant l’été et s’est poursuivie alors que les économies du monde entier se remettent lentement de la pandémie. Les prix des semiconducteurs et des produits de base ont également contribué à cette surperformance.

 Un réapprovisionnement des stocks de semiconducteurs a aidé les ME, en particulier la Corée du Sud et Taïwan, mais une grande partie de ces prévisions de croissance sont probablement déjà prises en compte. Il y a encore une pénurie, mais elle diminue.

 Le secteur des matériaux, en raison des prix plus élevés des matières premières, est l’autre domaine d’optimisme pour les marchés émergents en raison de la forte corrélation entre les deux. La croissance absolue des bénéfices anticipés devrait être de l’ordre de 20 % environ au cours des 12 prochains mois. Les prix des métaux industriels sont également en chute libre, mais ils sont historiquement très volatils et ont tendance à revenir à la normale.

 Une grande partie de la hausse des prix des métaux industriels est due à la reprise rapide de l’économie chinoise. La demande pour les métaux de base pourrait être maintenue alors que le reste du monde continue de se rétablir.

 La Chine domine l’indice des marchés émergents, représentant 38 %. Les rendements chinois ont tendance à bien se porter lorsque les hausses des prix de l’immobilier sont modérées et que l’accès à l’endettement est facile, comme c’est le cas actuellement.

 La Chine, la Corée et Taïwan représentant près des deux tiers de l’indice des marchés émergents, ils ont été les moteurs des rendements de l’indice ces derniers temps. La surperformance du marché asiatique devra probablement se poursuivre pour que les échanges continuent.

 Comme la concentration des méga-capitalisations dans le S&P 500, 22 % de l’indice de référence des marchés émergents est constitué de quatre titres technologiques seulement.

 Lorsque nous examinons les marchés émergents, nous examinons également les marchés émergents d’ex-Chine. Le marché émergent d’ex-Chine offre une exposition mondiale plus cyclique par rapport à un commerce intérieur chinois d’exposition aux bénéfices. Les marchés émergents d’ex-Chine représentent un cinquième des titres mondiaux d’énergie et de ressources.

 À la suite de notre analyse et sur la base de la confluence des raisons ci-dessus, nous sommes optimistes quant aux marchés émergents et restons légèrement en surcharge. Nous n’ajoutons rien à ce stade parce que l’argent facile semble être incorporé dans les prix. Cependant, l’espace devrait bénéficier du commerce de reflation et devrait être meilleur que les autres régions dans un environnement de hausse des taux.

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500

0 200 400 600 800 1 000 1 200 1 400 1 600

janv.-94 janv.-96 janv.-98 janv.-00 janv.-02 janv.-04 janv.-06 janv.-08 janv.-10 janv.-12 janv.-14 janv.-16 janv.-18 janv.-20 Prix des produits de base

Marchés émergents

Figure 7 : comme les produits de base, ainsi se portent les marchés émergents

MSCI émergent Prix des produits de base

-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35

26-août-20 26-sept.-20 26-oct.-20 26-nov.-20 26-déc.-20 26-janv.-21 26-févr.-21

% de rendement sur 6 mois

Figure 8 : Rendement

Marchés émergents Canada É.-U. EAFE

Stratégie des investisseurs | ⁷

Revenu fixe – Les perspectives optimistes continuent de faire augmenter les rendements à long terme

 L’optimisme par rapport aux perspectives de croissance économique est devenu le thème dominant des marchés obligataires.

 Compte tenu des prévisions concernant un rebond soudain de l’activité cette année, les rendements ont continué à augmenter, les rendements à long terme étant maintenant plus élevés qu’avant la pandémie.

 Les rendements à court terme sont toutefois demeurés ancrés dans les taux de la politique de la banque centrale. En février, les décideurs politiques ont réitéré leur intention de maintenir les taux à court terme à un niveau bas et de poursuivre les mesures de relance monétaire jusqu’à ce que la croissance soit pleinement enracinée et que l’inflation, qui est obstinément basse depuis de nombreuses années, passe enfin au-dessus de 2,0 %.

 Bien que cette évolution soit en grande partie due aux anticipations d’une hausse de l’inflation, nous avons également constaté une évolution des rendements réels. En effet, le rendement sur les titres à long terme protégés contre l’inflation des bons du Trésor américains et les obligations à rendement réel du

gouvernement canadien est passé en territoire positif en février, marquant la première fois en plus d’un an.

 Cela s’est traduit par une courbe de rendement beaucoup plus abrupte. La hausse du rendement des bons du Trésor à 30 ans sur les bons du Trésor à 2 ans est de 2,14% au moment de la rédaction, par rapport à 0,60 % il y a un an (Figure 9).

 Historiquement, l’accentuation de la courbe des rendements en période d’expansion économique atteint souvent son point culminant lorsque l’écart entre les bons du Trésor à 30 ans et à 2 ans est de l’ordre de 3,50%. (Figure 10).

 Cela suggère que nous pourrions constater d’autres faiblesses dans les rendements obligataires à long terme au cours des prochains mois. Les rendements obligataires à long terme pourraient atteindre 3,75 % avant que les banques centrales du monde entier n’atteignent leurs objectifs en matière de croissance, d’emploi et d’inflation, puis commencent à signaler leur volonté d’augmenter les taux à court terme.

 Historiquement, les rendements plus élevés des obligations d’État entraînent généralement des écarts de crédit plus importants; ainsi, des rendements plus élevés entraînent souvent une faiblesse des actifs risqués étant donné l’attrait croissant des actifs sûrs. Cependant, nous continuons à observer une forte demande de rendement dans un environnement qui reste historiquement faible, et le ratio de rendement (le pourcentage de l’écart de crédit par rapport au rendement total) reste attrayant. Cela devrait aider les marchés du crédit à continuer à surperformer à court terme.

Joey Mack, CFA

Revue du marché Répartition de l’actif Actions Revenu fixe Portefeuilles gérés

0.00 % 0.50 % 1.00 % 1.50 % 2.00 % 2.50 %

0 5 10 15 20 25 30

Années

Figure 9 : Courbe de rendement du Trésor américain, quelle différence par rapport à

l’année dernière

25-févr.-21 25-févr.-20

-1.00 % 0.00 % 1.00 % 2.00 % 3.00 % 4.00 % 5.00 %

janv.-90 janv.-92 janv.-94 janv.-96 janv.-98 janv.-00 janv.-02 janv.-04 janv.-06 janv.-08 janv.-10 janv.-12 janv.-14 janv.-16 janv.-18 janv.-20

Écart de 2 ans et 30 ans

Figure 10 : L’accentuation de la courbe de rendement a commencé

Écart 2 ans-30 ans du Trésor américain

Stratégie des investisseurs | ⁸ Portefeuilles gérés – La gestion des risques liés aux placements à revenu fixe

 Les portefeuilles gérés sont l’outil de mise en œuvre de portefeuille pour nos idées et perspectives en matière de placement. Il regroupe en un seul portefeuille la répartition des actifs et les angles de style que nous recommandons, ainsi que les répartitions géographiques et obligataires. Dans le cadre d’une récente stratégie des investisseurs, nous avons discuté de certains des risques accrus liés aux placements à revenu fixe, y compris les risques de taux d’intérêt et de crédit, pour n’en nommer que quelques-uns. Aucun de ces risques n’est nouveau, mais au cours de la dernière année et à des moments différents, ces risques ont été amplifiés ou se sont accrus. Dans le numéro de ce mois-ci, nous approfondissons la manière dont nous avons affronté certains des vents contraires auxquels est confrontée cette catégorie d’actifs et, plus important encore, la manière dont nous continuerons à relever ces défis à venir.

 Risque de taux d’intérêt.Après avoir passé la majeure partie de l’année 2020 bien en dessous de 1 %, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a atteint son plus haut niveau en un an. Une comparaison de la courbe de rendement au moment de la rédaction par rapport à il y a six mois fait état d’une accentuation claire (Figure 11). Pour de nombreux investisseurs, les obligations servent de lest à leurs portefeuilles. Ils devraient réduire la volatilité du portefeuille et offrir un certain niveau de protection du capital. Une hausse des taux mettrait en cause ces principes car les obligations, en particulier les obligations à long terme, peuvent connaître une volatilité importante et des rendements annuels négatifs (Figure 12). Nous avons été prudents en ce qui concerne l’exposition du portefeuille aux taux d’intérêt pendant un certain temps et avons réduit la durée du portefeuille bien avant la dernière hausse de cette année (il est vrai que nous l’avons fait très tôt). Puisque la hausse des taux a eu un impact négatif sur les prix des obligations, c’était le compromis que nous étions prêts à faire pour essayer d’isoler le portefeuille de ce qui semblait être un résultat inévitable.

 Risque de crédit. Nous étions sous-pondérés dans la récession induite par la pandémie l’année dernière. En avril 2020, après l’élargissement des écarts de taux à des niveaux jamais vus depuis les crises financières mondiales, nous avons introduit un gestionnaire spécialisé en crédit. En outre, en janvier de cette année, nous avons ajouté un fonds de crédit long/court pour aider à couvrir une partie du risque de crédit. En raison de la variabilité des rendements des obligations (Figure 12), les fonds de crédit du portefeuille ont été sélectionnés en partie en raison de leurs mandats flexibles. Cette flexibilité donne à chaque gestionnaire la possibilité de répartir les actifs entre les secteurs et le spectre de crédit, ce qui leur permet de réduire le risque du portefeuille à leur discrétion.

 Autres risques. Les risques d’inflation et de liquidité reçoivent moins d’attention mais peuvent être furtivement dommageables, lorsque les risques se matérialisent. Nous avons introduit les titres protégés contre l’inflation du Trésor dans le portefeuille l’an dernier. Les titres protégés contre l’inflation du Trésor ont été achetés à un prix relativement attrayant, car l’inflation était modérée à ce moment-là. Les douleurs liées à la liquidité se produisent rarement, mais lorsqu’elles surviennent, elles sont prononcées. Ce fut le cas au plus fort de la correction du marché en mars 2020, lorsque les marchés obligataires se sont immobilisés et que des programmes gouvernementaux ont été mis en place pour offrir un soutien. Pour aider à minimiser les problèmes de liquidité, nous investissons dans des fonds liquides quotidiens qui ne peuvent pas empêcher (c’est-à-dire limiter) leurs rachats.

 Comme nous ne pouvons pas prévoir le moment ou la durée des risques évoqués ci-dessus, les obligations détenues dans les portefeuilles gérés sont diversifiées en termes d’échéances, de secteurs et de zones géographiques. La Figure 13 souligne comment les fonds du portefeuille varient selon la zone géographique et comment chaque fonds pourrait potentiellement réagir aux risques tels que les risques de taux d’intérêt et de crédit. Bien que cette liste puisse changer, notre objectif de gérer le compromis risque-rendement de la partie obligataire des portefeuilles gérés demeure le même.

An Nguyen, CFA

*Les FNB passifs qui investissent dans des indices obligataires à grande échelle ont été utilisés pour calculer les rendements des obligations. Les rendements sont indiqués nets des frais des FNB.

L’écart-type et les rendements sur 5 ans sont ceux au 31 janvier 2021.

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50

1-Mo 2-Mo 3-Mo 6-Mo 1-An 2-Ans 3-Ans 5-Ans 7-Ans 10-Ans 20-Ans 30-Ans

Rendement

Échéance des obligations

Figure 11 : Accentuation de la courbe de rendement des bons et obligations du Trésor américain

19-août-20 19-févr.-21

Figure 12 : Rendements des obligations et risque/récompense

2020 2019 2018 2017 2016 Dév.

standard Rendement

Obligations canadiennes à court terme 5.2 3.0 1.8 -0.1 0.8 1.4 2.1

Obligation universelle canadienne 8.6 6.8 1.3 2.3 1.4 4.1 3.7

Obligations à rendement élevé (USD) 4.7 15.0 -3.2 6.5 14.8 7.6 7.8

Obligations protégées contre l’inflation (USD) 11.5 8.6 -1.6 3.1 4.7 3.8 4.9 Obligations du Trésor internationales (USD) 9.7 5.6 -2.3 10.1 1.0 6.8 4.3 Obligations de sociétés dans le secteur des placements (USD) 11.1 17.1 -3.8 7.2 6.0 6.6 7.0 Obligations du Trésor à long terme (USD) 17.9 14.9 -2.1 8.9 1.4 11.8 6.0

5-Ans*

Figure 13 : Portefeuille géré de titres à revenu fixe

Obligation Sensibilité aux

taux d’intérêt Risque de

crédit Zone géographique

FNB d’obligations agrégées BMO Élevée Faible Canada

Catégorie de rendement dynamique préférentiel, série F Faible Élevé Centré sur le Canada FNB d’obligations canadiennes de base à court terme iShares Faible Faible Canada Obligation de valeur de Lysander-Canso Corp F Modérée Élevé Nord-américain

Revenu stratégique de Manuvie F Modérée Élevé Mondial

Picton Mahoney Fortifed Inc Catégorie F Faible Élevé Mondial

PIMCO Échéance courte mondiale Série F Faible Modéré Mondial

FNB de titres du Trésor protégés contre l’inflation de portefeuille SPDR Élevée Faible É.-U.

Espèces Faible Faible S.O.

Stratégie des investisseurs | ⁹ Avertissement

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