دور المرونة المالية في الرفع من قدرة المؤسسة على الاستثمار

جـــ

ب ةعما

ـ

ةنتا

1

رضخل جاحلا

رييستلا مولعو ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولعلا ةيلك

نم عفرلا يف ةيلاملا ةنورملا رود

رامثتسلاا ىلع ةسسؤملا ةردق

تاسسؤملا نم ةنيعل ةسارد

جلا ةنسلا

ــــ

ةيعما

2018

/

2019

م

ميحرلا نحمرلا الله مسب ( ( الله قدص يظعلا م يطي لا يلهإ ب لاو .. كركشب لاإ ليللا كتعاطب لاإ راهنلا بيطي .. لاو كركذب لاإ تاظحللا بيطت لاإ ةنلجا بيطت لاو .. كوفعب لاإ ةرخلآا بيطت لاو كتيؤرب

ءادهلإا أ ريدقتو ركش ب تايوتحملا سرهف ج لوادجلا ةمئاق ح ةمئاق و لاكشلاا قحلاملا ي ةيبرعلا ةغللاب ةساردلا صخلم ك ةيزيلجنلإا ةغللاب ةساردلا صخلم ل ةمدقم 2 1 ةساردلا ةلكشم 4 2 أ ةيمه ةساردلا 5 3 هأ فاد ةساردلا 6 4 تايضرف ةساردلا 6 5 ةقباسلا تاساردلا 7 1 -5 ةقباس تاسارد ةرشابم ريغ ةقلاع اهل ةيلاملا ةنورملا 7 2 -5 ةيلاحلا ةساردلاب ةرشابم ةقلاع اهل تاسارد 12 3 -5 ةقباسلا تاساردلا نع ةيلاحلا ةساردلا زيمي ام 15 6 تابوعص ةساردلا 16 7 ةطخ ةساردلا 16

د ديهمت 20 :لولأا ثحبملا رامثتسلاا موهفم 21 1 -1 رعت ي رامثتسلاا ف 21 2 -1 رامثتسلاا عاونأ 24 3 -1 رامثتسلاا فادهأ 27 :يناثلا ثحبملا رامثتسلاا تاسايس هتاودأو 29 1 -2 رامثتسلاا تاسايس 29 2 -2 لاا تاودأ رامثتس 31 :ثلاثلا ثحبملا ليومتلاو رامثتسلاا 35 1 -3 ليومتلاو رامثتسلاا نيب ةقلاعلا 35 ليومتلا موهفم :لاوأ 36 يلاملا ركفلا روطت :ايناث 37 2 -3 رامثتسلاا ليومت رداصم 37 1 -لا رداصم لا ةيلخاد ليومتلل 38 2 رداصملا ليومتلل ةيجراخلا 41 3 -3 اسلاا تاموقملا رامثتسلاا رارقل ةيس 48 ةيرامثتسلاا تارارقلا عاونأ :لاوأ 48 رامثتسلاا رارقل ةيساسلأا تاموقملا :ايناث 50 :عبارلا ثحبملا رامثتسلاا رطاخم 56 1 -4 رامثتسلاا رطاخم فيرعت 57 2 -4 رامثتسلاا رطاخم عاونأ 58 3 -4 رداصم رطاخم رامثتسلاا 60 ملا رطاخملا رداصم :لاوأ ةمظتن 60 لامعلأا رطاخم وأ ةمظتنملا ريغ رطاخملا رداصم :ايناث 66 ةصلاخ 68

ه ديهمت 70 :لولأا ثحبملا ميهافم لوح ةنورملا ةيلاملا 70 1 -1 موهفم ةنورملا ةيلاملا 71 2 -1 ةميق ةنورملا ةيلاملا 71 3 -1 رداصم ةنورملا ةيلاملا 72 4 -1 روهظ ةنورملا ةيلاملا يف تايبدلأا ةيرظنلا 75 5 -1 ةيلاملا ةنورملا لوح ىرخأ ءارا 80 :يناثلا ثحبملا ةرظن ةماع ىلع تايرظنلا ةيلاملا ةنورملاب ةطبترملا 80 1 -2 ةيرظن Modigliani and Miller Theory 81 2 -2 ةلاكولا ةيرظن ( ةيرظن قفدتلا يدقنلا لا رح ) Agency Theory 83 3 -2 ةيرظن ملا ضياق ة Trade Off Theory 86 4 -2 ةراشلاا ةيرظن Signaling Theory 91 5 -2 ةيرظن بيترت تايولولأا ليومتلا

Pecking Order Theory 91 6 -2 تامولعملا لثامت مدع ةيرظن Asymmetric Information 95 :ثلاثلا ثحبملا ةقلاع ةنورملا ةيلاملا لاملا سأر لكيهب 96 1 -3 ةقلاع ةنورملا ةيلاملا ةبسنب ةينويدملا يف لكيه سأر لاملا 97 2 -3 ةنورملا ةقلاع ةيلاملا تب تاعيزو حابرلأا رفوتو ةيدقنلا 99 3 -3 ةقلاع ةنورملا ةيلاملا ب ةردقلا ريغ ةلغتسملا ىلع ةنادتسلاا 101 :عبارلا ثحبملا ةنورملا ةيلاملا ةردقلاو ىلع رامثتسلاا 102 1 -4 قفدتلا ،يدقنلا رامثتسلاا ةسايسو عفدلا 102 2 -4 ةقلاع ليومتلا يلخادلا ب ةنورملا ةيلاملا 104 3 -4 ةنورملا ةيلاملا تاجايتحاو ليومتلا ريصق لجلأا 106 4 -4 فيلاكت ايازمو مادختسا ةيدقنلا لاو نويد ل ل ليومت ريصق لجلأا 107 ةصلاخ 110

و ديهمت 112 ةساردلا عمتجم :لولاا ثحبملا 113 1 -1 ةساردلا عمتجم 113 1 قوسلا ةيلاملا ةيدوعسلا ( لوادت ( 114 2 قوس ناّمع يلاملا 116 3 قوس تيوكلا قارولأل ةيلاملا 118 4 -ةصروبلا ةيرصملا 121 5 قوس قارعلا قارولأل ا ةيلامل 125 6 قوس تاراملاا قارولأل ةيلاملا 127 7 -ةصروب رطق 131 2 -1 ةيجيلخلاو ةيبرعلا ةيلاملاو ةيداصتقلاا تاروطتلا 133 1 -داصتقلاا يبرعلا 133 2 -داصتقلاا يجيلخلا 134 3 -ءادأ قاوسلأا ةيلاملا ةيبرعلا للاخ ماع 2014 135 :يناثلا ثحبملا ةساردلا جذومن 136 1 -2 تانايبلا عمج رداصم 136 2 -2 ةساردلا جذومن 138 :ثلاثلا ثحبملا ةساردلا تاريغتم و تانايبلا ليلحت بيلاسأ 141 1 -3 ةساردلا تاريغتم 141 2 -3 تانايبلا ليلحت بيلاسأ 146 ةصلاخ 147

ز ديهمت 149 :لولاا ثحبملا ةساردلا تاريغتمل يفصولا ليلحتلا 150 1 -1 ةساردلا تاريغتمل يفصولا ليلحتلا 150 2 -2 جذومنلا تاريغتم نيب طابترلاا ةفوفصم 162 ةعقوتملا ةيلاملا ةعفارلا جذومن ريدقت :يناثلا ثحبملا 164 1 -2 ليلحت جئاتن جذومن ملا ةعفارلا ةيلا 164 2 -2 ةيلاملا ةنورملل يمهولا ريغتملا لدعم باسح 175 رامثتسلاا جذومن ليلحت جئاتن :ثلاثلا ثحبملا 176 1 -3 ليلحت جئاتن جذومن رامثتسلاا ةنيعل ةساردلا 177 2 -3 تايضرفلا رابتخا جئاتن 190 ةصلاخ 191 ةمتاخ 193 ةساردلا جئاتن 194 تاحارتقلاا 195 عجارملا ةمئاق :لاوأ 197 قحلاملا ةمئاق :ايناث 205

ح 1 -3 لوادتلا طاشن روطت يف قوسلا ةيلاملا ةيدوعسلا للاخ ةرتفلا 2010 -2014 115 2 -3 طاشن روطت لوادتلا هسلأاب م يف قوس نامع يلاملا للاخ ةرتفلا 2010 -2014 117 3 -3 لوادتلا طاشن روطت يف قوس تيوكلا قارولأل ةيلاملا للاخ ةرتفلا 2010 -2014 120 4 -3 لوادتلا طاشن روطت يف ةصروبلا ةيرصملا للاخ ةرتفلا 2010 -2014 122 5 -3 لوادتلا طاشن روطت يف قوس قارعلا قارولأل ةيلاملا للاخ تفلا ةر 2010 -2014 126 6 -3 لوادتلا طاشن روطت يف قوس تاراملإا قارولأل ةيلاملا للاخ ةرتفلا 2010 -2014 130 7 -3 لوادتلا طاشن روطت يف ةصروب رطق للاخ ةرتفلا 2010 -2014 132 9 -3 طاشن لوادتلا تاصروبلل ةيبرعلا يف 2014 135 10 -3 راعسا فرص تادحو تلامعلا ةيبرعلا لباقم لاودلا ر يكيرملأا طسوتم ةرتفلا 2010 -2014 138 11 -3 اهباسح قرطو ةساردلا تاريغتمل صخلم 145 1 -4 فصولا يئاصحلإا تاريغتمل ةساردلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يدوعسلا 151 2 -4 فصولا يئاصحلإا تاريغتمل ةساردلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يندرلاا 152 3 -4 فصولا يئاصحلإا تاريغتمل دلا ةسار ةبسنلاب قوسلل يلاملا يتيوكلا 154 4 -4 فصولا يئاصحلإا تاريغتمل ةساردلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يرصملا 155 5 -4 فصولا يئاصحلإا تاريغتمل ةساردلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يقارعلا 157 6 -4 فصولا يئاصحلإا تاريغتمل ةساردلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يتاراملاا 158 7 -4 لا فصو يئاصحلإا تاريغتمل ةساردلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يرطقلا 160 8 -4 جئاتن رادحنلاا تاكرشلل ةيدوعسلا 165 9 -4 جئاتن رادحنلاا تاكرشلل ةيندرلاا 167

ط 10 -4 جئاتن رادحنلاا تاكرشلل ةيتيوكلا 168 1 1 -4 جئاتن رادحنلاا تاكرشلل ةيرصملا 170 4-12 جئاتن رادحنلاا تاكرشلل ةيقارعلا 171 13 -4 جئاتن رادحنلاا تاكرشلل ةيتاراملاا 173 14 -4 جئاتن رادحنلاا تاكرشلل ةيرطقلا 174 15 -4 جئاتن رامثتسلاا جذومن ليلحت تاكرشلل ةيدوعسلا 177 16 -4 جئاتن رامثتسلاا جذومن ليلحت تاكرشلل ةيندرلاا 179 17 -4 جئاتن رامثتسلاا جذومن ليلحت تاكرشلل تيوكلا ةي 180 18 -4 جئاتن رامثتسلاا جذومن ليلحت تاكرشلل ةيرصملا 182 19 -4 جئاتن رامثتسلاا جذومن ليلحت تاكرشلل ةيقارعلا 183 20 -4 جئاتن رامثتسلاا جذومن ليلحت تاكرشلل ةيتاراملاا 185 21 -4 جئاتن رامثتسلاا جذومن ليلحت تاكرشلل ةيرطقلا 186 22 -4 جئاتن تسلاا جذومن ليلحت رامث تاكرشلل ةساردلا لحم ةيعانصلا 188

ي 1 -3 ءادأ تارشؤم تاصروبلا ةيبرعلا للاخ ماع 2014 124 1 ةمئاق تاسسؤملا ةيعانصلا لحم ةساردلا 205 2 ةفوفصم طابترلاا نيب ريغتم تا جذومنلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يدوعسلا 218 3 ةفوفصم طابترلاا نيب تاريغتم جذومنلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يندرلاا 219 4 ةفوفصم طابترلاا نيب تاريغتم جذومنلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يتيوكلا 220 5 ةفوفصم طابترلاا نيب تاريغتم جذومنلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يرصملا 221 6 ةفوفصم طابترلاا نيب تاريغتم جذومنلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يقارعلا 222 7 ةفوفصم طابترلاا نيب تاريغتم جذومنلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يتاراملاا 223 8 ةفوفصم طابترلاا نيب تاريغتم جذومنلا ةبسنلاب قوسلل يلاملا يرطقلا 224

ك ةساردلا هذه فده لثمتي ديدحت يف ةنورملا هبعلت يذلا رودلا ةسسؤملا ةردق نم عفرلا يف ةيلاملا ىلع رامثتسلاا ، اذهو مادختساب ةنيع ةعساو تنوكت نم ةعبس قاوسأ لام ةي و 280 ةكرش ةيعانص يف ةرتفلا 2010 -2014 ، فرعت لا اسسؤم ت يتلا ظفتحت ةنورمب ةيلام ةضفخنم ةرتفل ةنيعم ىلع اهنا تاكرش ةنرم ،ايلام صلاختسا نكميو ةنورملا ةيلاملا نم للاخ فارحنلاا يبلسلا نيب ةبسن ةعفارلا ةيلاملا ةردقملا ةعفارلاو ةيلاملا ،ةيلعفلا يلاتلابو نكمي ينصت ف ةكرشلا اهنا تاذ ةنورم ةيلام اذإ تناك ظفتحت ةعفارب ةيلام ةضفخنم ىلع لقلأا ةدمل 3 تاونس . رابتخا لجأ نمو ام اذإ تناك ةنورملا ةيلاملا اهل يأ ريثأت ىلع ةردقلا ةيرامثتسلاا تاكرشلل لحم ةساردلا . مت مادختسا جذومن رامثتسلاا ززعملا ريغتملاب يمهولا ةنورملل ةيلاملا ب ةفاضلإا ىلا لعافتلا نيب اذه ريغتملا يمهولا ةبسنو قفدتلا يدقنلا ةكرشلل . نيبتو انل نم للاخ جئاتنلا نأ عضو ةنورملا ةيلاملا يف عقاولا سيل هل يأ ريثأت ىلع ةردق ةيرامثتسلاا لل اسسؤم ت لحم ةساردلا . امك تلصوت ةساردلا ىلإ نأ نيابت ةميق ةنورملا ةيلاملا نيب تاسسؤملا يل س هل ةقلاع ةردقب لا ةسسؤم ىلع رامثتسلاا . يأ نا هذه لا اسسؤم ت ءاوس تناك ةريغص وأ ةريبك نل رثأتت اهتسايس ةيرامثتسلاا ىدمب اهعابتا ةسايسل عفر يلام ةظفحتم ىلع سكع ام ناك عقوتم . ا لكل ةيلاملا ةنورملا :ةيحاتفملا تام لا قوسلا ،ةيعانصلا تاسسؤملا ،رامثتسلاا ىلع ةردقلا ، .يلام

ل

The main objective of this study is to determine the role of financial flexibility in increasing the companies's ability to invest, using an extensive sample from 280 industrial companies listed in seven financial markets for the period 2010-2014. We identified as financially flexible those companies with low leverage for at least 3 years. Financial flexibility can be derived through a negative deviation between the estimated leverage ratio and the actual leverage. To test whether financial flexibility has any impact on investment ability, We use the investment model enhanced by the interaction between financial flexibility dummy variable and cash-flow. The results show that financial flexibility does not have any impact on the investment ability of companies. The results also show that the difference in the value of financial flexibility between companies has nothing to do with the ability of these companies to invest. In other words, these institutions, whether small or large, will not be affected by their investment policy to the extent that they follow a conservative monetary policy, contrary to what was expected.

Keywords: Financial Flexibility, investment ability, industrial companies, financial markets.

2 ةمدقم تايبدلأا ىلع ادامتعا ،نييميداكلأاو نيثحابلا فرط نم اريبك امامتها ةيلاملا ةنورملا تقلت دق لماعلا نأ ترهظأ يتلاو ،ةقباسلا ةبغر وه ةكرشلا يف ةيليومتلا تارارقلا ىلع رثؤي يذلا يساسلأا ملا ةنورملاب ظافتحلاا يف نيريدملا و .ةيلا يلاتلاب تناك امم ىلعأ ةبترم يف ةيلاملا ةنورملا تحبصأ أبنتت ىلإ ايجيردت تلوحتو ،ةيلاملا تايرظنلا هب .ةيقيبطتلاو ةيرظنلا تاساردلا نم ديدعلا مامتها طحم و تلالاتخلال ةباجتسا ليومتلا رداصمب مكحتلا ىلع ةكرشلا ةردق نع ةيلاملا ةنورملا ربعت تملا ريغو ةئجافملا يأ ةحاتملا تارامثتسلااو ةيدقنلا تاقفدتلا يف ةعقو ةردق لثمت ةيلاملا ةنورملا نأ ل ةيلاعفب ةباجتسلاا ىلع ةكرشلا رطاخمل .ةيرامثتسلاا صرفلا وأ ةيدقنلا تاقفدتلل ةعقوتملا ريغ لا نم ديدعلا صحف مت قايسلا اذه يفو تاسارد ىلع اهريثأتك ؛ةيلاملا ةنورملاب قلعتي اميف لكيه ،اهب ةصاخلا ةميقلا زيزعت صئاصخ ،ةلاكولا ةيرظن يف اهتفيظو ،ةكرشلا لامسأر وأ اهتلاعافت و ومنلا صرف عم .ةيقيقحلا تارايخلاو رامثتسلاا تارارقب اهتقلاع كلذك ،اهفيرعت ىلع ادامتعاو ضعب ريسفت يف ماه رود ةيلاملا ةنورملا بعلت لكاشم يف ليومتلا رظن يفف .تاكرشلا ابلا ضعب قك زربت ةيلاملا ةنورملا نإف ،نيثح عفرلا تارارق يف مكحتت ةنميهم ةو ةكرشلا يف يلاملا ربتعتو . .لاملا سأر لكيه تايرظن يف ةدوقفملا ةمساحلا ةقلحلا يه ةيلاملا ةنورملا رابتعلاا نيعب ذخلأا دنع لاثمف ت نيثحابلا نإف ،رامثتسلااب مايقلا دنع ةلاكولا فيلاك ةنورملل نورظني ا فيفختلل ةليسو اهنأ ىلع ةيلامل هنإف كلذ ىلإ ةفاضلإاب .ءلاكولا نيب عارصلا ةدح نم زيزعت نكمي ،ةيدرفلا فورظلا وأ قوسلا تاريغتل ةباجتسا ةيلاملا ةعفارلا ىوتسم رييغت للاخ نم ةكرشلا ةميق ميق نم عفرت نأ ةيلاملا ةنورملل نكمي امك .رامثتسلاا تاقوعم نم فيفختلا يلاتلابو تارايخلا ة

3 ةيلاملا ةنورملل نكمي يلاتلابو .ومنلا صرف طاقتلا ىلع ةرادلإا ةردق نم نسحت اهنأ ثيح ةيقيقحلا ؛تاقوعم نم يناعت ةيلاملا قاوسلأا تناك اذإ ،ةيرامثتسلاا ةكرشلا تاطاشنب طبترت نأ اهتانوكمو لا فيلاكت دوجو ةلاح يف اضيأ وأ ةظهاب يجراخلا ليومتلا فيلاكت تناكو .ةلاكو ةيلام ةعفار ةسايس عابتإ للاخ نم تاتأتملا ةيلاملا ةنورملا ىلع ةساردلا هذه زكرت .ةظفحتم ثيح تراشأ تايبدلأا ةيليومتلا ةكرشلا تارارق دوقت يتلا يه ةيلاملا ةنورملا نأ ةقباسلا ، تاكرشلاف نم ةريبكلا تاطايتحلاا ىلع ظافحلل ةظفحتم يلام عفر ةسايس قيبطت ىلإ دمعت ةلغتسملا ريغ ةقاطلا دعب اميف اهل حمست يتلاو ،ضارتقلال نم ثودح دنع لاملا سأر قاوسأ ىلإ لوصولا لكاشم قيعت ىلع اهتردقب ةرشابم طبترت ةيلام ةنورمب عتمتت ةكرشلا نوك ةميق نإف يلاتلابو .ةيرامثتسلاا اهصرف نم :ةديدج ةيرامثتسا عيراشم ذيفنت هنأ ثيح تعفترا املك ةبسن ا تاكرشلا اهب موقت يتلا تارامثتسلا يتلا ب عتمتت رم ةيلام ةنو نأ يغبني ،كلذ ىلع ةولاع .تاكرشلا كلتل ةيلاملا ةنورملا ةميق تعفترا املك ؛ ةلاح يف ربكأ ةيلاملا ةنورملا ةميق نوكت ت ةكرشلا تناك اذا ام ةلثامتملا ريغ تامولعملا ةهجاوم عقوت شلل حمسي امم ،ةيدقاعتلا لكاشملاو رامثتسا ذيفنتب تاكر ا ت رثكأ .

4 1 -م ةساردلا ةلكش تاكرشلا نإف ،لماكتم لام سأر قوس راطإ يف اهناكمإب ىوتسملا يف رمثتست نأ امئاد لثملأا اهل (Optimum Level) امك ، اهناكمإب ريغ تاريغت ةيأ ةهجاومل يليومتلا اهلكيه طبض ومنلا صرفو ةلويسلا يف ةعقوتم . كت امدنع كلذ عمو نو لامكلا نع ةديعب لاملا سأر قاوسأ ؛ ةفلكتو تلا يف ةرمتسم يجراخلا ليوم ،عافترلاا حبصت ةيلام ةنورم ىلع ةكرشلا رفوت ةركف نإف ةيمهأ رثكأ . طبترت يهف مايقلا ىلع ةكرشلا ةردقب رامثتسلااب ت امدنع لبقتسملا يف دح رامثتسلاا رطاخم نم لك ةيلبقتسملا نم تامولعملا لثامت مدعو صرف للاغتسا رامثتسلاا ةحبرملا ل تاكرشل . نم اقلاطنا دنع ةكرشلل ةيلاملا ةنورملا ةيمهأ ذاختا تارارق وأ تناك ةيليومتلا ءاوس ةكرشلا ةيرامثتسلاا ىلع اهتردقو ةكرشلل ةيلاملا ةنورملا نيب طبرلا ةيلاحلا ةساردلا تلواح . رامثتسلاا . كلذو فدهب ةفرعم اميف تناك اذإ اقلاطنا ةكرشلا ىلع دوعت يتلا ةدئافلا نم نوك اه ةنورملا نم ةجردب عتمتت نيب اميف ريغتت ةيلاملا و تاكرشلا لودلا . ىرخأ ةرابعب ةفرعم ةيهام نم رثكأ ديفتست يتلا تاكرشلا تاكرش اهنوك ب عتمتت رم و يلام ةن ة. ه ديسجت نكميو ذ لا للاخ نم ةقلاعلا ه لاؤس :يلاتلا رود وه ام نورملا ة ةيلاملا يف عفرلا نم ةردق ةسسؤملا ىلع ؟رامثتسلاا :ةيلاتلا ةيعرفلا ةلئسلأا ةجلاعم نكمي هنمو

5  ريغتت له نم ةكرشلا ةدافتسا نوك اه ىرخأ ةرابعب ؛لودلا نيب اميف ةيلاملا ةنورملا نم ةجردب عتمتت ؟ايلام ةنرم تاكرش اهنوك نم رثكأ ديفتست يتلا تاكرشلا يهام  ةقلاع كانه له رامثتسلاا ىلع ةكرشلا ةردقو ةكرشلل ةيلاملا ةنورملا نيب له ىنعمب ةنورملا ةردقلا نم لاعف نسحت ةيلاملا ةيرامثتسلاا ؟تاكرشلل 2 -ةساردلا ةيمهأ لا تايبدلأا ةساردلا هذه لمكت ةقلعتم ب ماق ثيح .قرطلا نم ديدعلا يف ةيلاملا ةنورملا ضعب ت تاساردلا ميدقتب ةيلاعف لوح ةلدأ ةيلاملا ةنورملا ةيتأتملا ةظفحتم يلام عفر ةسايس عابتا للاخ نم ىلع تاكرشلا ةردق ىلع ريثأتلا يف رامثتسلاا ا ىلع اهئادأو سارد تمتها نيح يف .ديعبلا ىدمل تا ىرخأ فيك لوح ةلدأ ميدقت لواحتف ةيلاحلا ةساردلا امأ .ليومتلا تارارق ىلع ةيلاملا ةنورملا ريثأتب ةميق ريثأت نأ ،ةيلاملا دويقلا نم ةفلتخم تاجرد هجاوت يتلا تاكرشلا نيب توافتي ةيلاملا ةنورملا رمثتست نأ تاكرشلل حمسي ةيلاملا ةنورملا عضو نأ نيبت نأ ةساردلا هذه لواحت كلذ ىلإ ةفاضلإاب دوجو ةلاح يف ىتح رثكأ رطاخم .ةيجراخلا ةلويسلا ماه ايعجرم اراطإ ةساردلا هذه لكشت يلاتلابو ملع بسح هنأ اصوصخ ،ةيلبقتسملا تاساردلل ا تاساردلا هيجوت ةساردلا هذهل نكمي كلذبو .عوضوملا اذهل تقرطت ةيلحم تاسارد دجوت لا ةثحابلا .ةيلاحلا ةساردلل ماعلا راطلإا نمض تاعوضوملا فلتخم لوانتل ،ةيلبقتسملا

6 3 -ةساردلا فادهأ نإف ،اهيلإ راشملا ةساردلا ةلكشم ءوض يف ةنورملا ريثأت رابتخا وه ماعلا ةساردلا فده ةساردلا فادهأ جاردإ نكمي ليصفتلا نم ءيشبو ،رامثتسلااب مايقلا ىلع تاكرشلا ةردق ىلع ةيلاملا وحنلا ىلع :يلاتلا  تناك اذإ اميف رابتخا ؛لودلا نيب اميف ريغتت ةيلاملا ةنورملا نم ةجردب عتمتت ةكرشلا نوك ةميق ىرخأ ةرابعب حت ديد ديفتست يتلا تاكرشلا ايلام ةنرم تاكرش اهنوك نم رثكأ .  ديدحت لا ةكرشلا ةردقو ةكرشلل ةيلاملا ةنورملا نيب ةقلاع رامثتسلاا ىلع يلاتلابو ، ةيناكما رابتخا سحت ني ةردقلا نم ةيلاملا ةنورملا ةيرامثتسلاا تاكرشلل . 4 -:ةساردلا تايضرف ةساردلا ةلكشم نم اقلاطنا ا ةلئسلأاو اهيلا راشملا ةيعرفل و ، ثوحبلاو تاساردلا ىلع ءانب لا عوضومب قلعتت يتلا ةقباسلا ا لجأ نمو ،ةسارد تايضرفلا عضو مت دقف يسيئرلا فدهلا ىلإ لوصول :ةيلاتلا  رثكأ نوكت ؛ةلدتعم يلام عفر ةسايسل ةكرشلا عابتا للاخ نم ققحتت يتلا ةيلاملا ةنورملا نإ خلا تاكرشلل ةبسنلاب ةيمهأ .ةثيدحلا تاكرشلاو مجحلا ةطسوتم تاكرشلا ،ةريغصلا ،ةصا  مايقلا ىلع ةكرشلا ةردقب طبترت ةيلاملا ةنورملا نإ رامثتسلااب لبقتسملا يف .

7 5 -ةقباسلا تاساردلا عوضوم تلوانت يتلا ةقباسلا تاساردلاو ثوحبلا مهلأ اضرع ةثحابلا لوانتت رصنعلا اذه يف اهميسقت مت دقو ،ةساردلا لاب ةرشابم ةقلاع اهل تاسارد :نيمسق ىلإ ةيلاحلا ةسارد تاساردو ، ةقلاع اهل ةيلاحلا ةساردلاب ةرشابم ريغ . 1 -5 تاسارد لاب ةرشابم ريغ ةقلاع اهل ةيلاحلا ةسارد : عوضوم ةيبنجلأا تاساردلا نم ديدعلا تلوانت ؛ةيلاملا ةنورملا ةسارد اهنيب نمو نيثحابلا

(Singh and Hodder, 2000) تارارق ىلع ةيلاملا ةنورملا ريثأت ةيفيك ديدحت ىلإ تفده يتلا يف اهمهأ صخلتت جئاتن ةدع ىلإ تلصوت دقو ،تايسنجلا ةددعتم ةيكيرملأا تاكرشلا لام سأر لكيه لثملأا لاملا سأر لكيهل يساسلأا ددحملا يه ةيلاملا ةنورملا نأ اهرابتعاب ةعفارلل لامكمو لايدب س دح ىلع ةيلاملا ةيفاضإ ةميق رفوت اهنإف ،كلذ ىلع ةولاعو ،ءاو ةساردلا لحم تاكرشلل Synergistic Value ، للاخ نم اهقيقحت نكمي لا يتلاو ةيجيتارتسا رامثتسلاا .ةيلاملا ظفاحملا يف تلادعملا فلاتخا نم ريبك دح ىلإ ففخي نأ نكمي لثملأا ضارتقلاا نأف كلذ ىلإ ةفاضلإاب نادلبلا نيب ةيبيرضلا تايسنجلا ةددعتم تاكرشلا ىلع ةجيتنلا هذه قيبطت نكمي امك ،ةكرشلا ةميق ىلع تايسنجلا ةددعتم تاكرشلا تايناكما نأ رهظي يلاتلابو .دحاو دلب يف طشنت يتلا تاكرشلا كلذكو هذه نأ ىلإ اضيأ ريشي اذهو .ةريبك ةيمهأ اذ سيل نادلبلا نيب ةيبيرضلا تافلاتخلاا للاغتسلا ي تاكرشلا ةيبيرضلا تافلاتخلاا نوكت نأ نود نادلبلا فلتخم ربع رامثتسلاا تارارق ذختت نأ نكم نأ تاكرشلا هذهل نكمي ةيبيرضلا تافلاتخلاا ريثأت نم دحلل ليدبكو ،اهتارارق يف لولأا رابتعلاا ةنورملا نم عونلا اذه نأ ينعي امم ،اهعورف فلتخم ربع ةيبيرضلا تاضيفختلا وا لخدلا لوحت

8 ملا تاكرشلل ةزيمم ايازم مدقت لباقملا يفو دحاو دلب يف طقف طشنت يتلا تاكرشلل ةحاتم ريغ ةيلا ةصاخ ةيمهأ ةيلاملا ةنورملل نوكت نأ برغتسملا نم سيلو .ةساردلا هذه بسح تايسنجلا ةددعتملا ضارتقلال لايدب نوكت نأ نكمي هنلأ نويدلا نم ةضفخنم ةبسنب ظفتحت يتلا تاكرشلل ةبسنلاب ةيلآك ظافتحلاا ةلاح يف ريغتي ةيلاملا ةنورملا رود نأ حضاولا نم نكل .بئارضلا يف نيابتلا ضيفختل فلختلا رطاخم نم دحلا قيرط نع ةيلاملا ةعفارلل لمكمك لمعتف ،ةيلاملا ةعفارلا نم ةيلاع ةيسنب املا ةنورملل يللاحلإا رودلا ضافخنا عم يلاتلابو .ةيبيرضلا عوردلاو دادسلا نع ةعفارلا عافترا عم ةيل .ةيمهأ رثكأ يليمكتلا رثلأا حبصي ةيلاملا ةميق ززعي امهنم لاك نلأ ،ةيلاملا ةعفارلاو ةيلاملا ةنورملا نيب لعافتلا مهفو ةفرعم مهملا نم ةبسنب ظفتحت يتلا تاكرشلا نكمت ةيلاملا ةنورملاف .اهققحي نأ رخلآا رصنعلل نكمي لا ةقيرطب ةكرشلا ا نم ةيلاع يمحت نأ ةكرشلل نكمي لباقملا يف ،ةيلاع تلادعمب بئارضلا عفد بنجت نم ةيلاملا ةعفارل ديزي ضارتقلاا ىرخأ ةيحان نم .ضارتقلاا قيرط نع بئارضلا تلادعم ضافخنا ةلاح يف اهسفن ىلع ةيلاملا ةنورملا دعاست امنيب ،يلاملا رثعتلا فيلاكت دبكت وأ ةيبيرضلا عوردلا نادقف فيلاكت نم .رطاخملا هذه يف مكحتلا تاكرشلا يف لاملا سأر لكيهل ةيساسلأا تاددحملا دحأ ربتعت ةيلاملا ةنورملا نإف يلاتلابو للاخ نم اهقيقحت نكمي لا تاكرشلا هذهل ةديدج ةميق رفوت اهنإف كلذ ىلع ةولاع .تايسنجلا ةددعتملا .ةيلاملا ظفاحملا يف رامثتسلاا تايجيتارتسا هنإف يلاتلابو نأ ىلع ةيلاملا ةنورملا ىلإ رظنلا يغبني كلذكو ةيلودلا اهتايلمعل تاكرشلا هذه ةلكيه ةيفيك ىلع ايسيئر اريثأت اهل رايتخا بسنلأا ناكملا رامثتسلال .

9 تاكرشلل ةبسنلاب ادج ةمهم نوكت دق ةيلاملا ةنورملا نأ ىلإ ةساردلا هذه جئاتن تراشأ امك لا ةلاكولا فيلاكت هجاوت يتلا ءارجا نم تاكرشلا هذه نكمت ةيلاملا ةنورملاف .ضارتقلااب ةطبترم ضارتقلاا ىلا ةجاحلا نود ءاوسلا دح ىلع ةعفترملاو ةضفخنملا بئارضلا تاذ لودلا يف اهتايلمع .ةيبيرضلا تاقورفلا نم فيفختلل فخنم ةيلام ةنورمب حمست يتلا نادلبلا يف ةدوجوملا تاكرشلا نأ لإ ةساردلا هذه تصلخ ةض ةيعضو لضفت يتلا تاكرشلا ىلع بجي امك .اهلامسأر لكيه يف نويدلا نم ديزملا مادختسا ىلإ ليمت مادختساب حمست يتلا نادلبلا ىلإ ةعفترملا بئارضلا تاذ تايلمعلا مظعم هجوت نأ ةضفخنملا نويدلا ةيليغشتلا لكايهلا نم ةدافتسلاا تاكرشلا هذه نم عقوتي امك .ةريبك ةيلام ةنورم لكايهلاو ةيكلملاو نيناوقلا فلاتخاب نادلبلا نيب ةيلاملا ةنورملا فلتختس هيلع .ةيلاملا ةنورملا ززعت يتلا ةيبساحملا .ةيبيرضلا ماق ،ةيدنلياتلا تاكرشلا نم ةنيع ىلع تيرجأ ىرخأ ةسارد يفو (Vithessonthi, 2010) ةكرشلا هعبتت يذلا يلاملا ماظنلا ريثأت ةيناكمإ ةشقانمب ىلع اهرايتخا .اهلامسأر لكيهل هذه تمهسأ سأر لكيه ىلع ةيلاملا ةمظنلأل طورشملا ريثأتلا ليلحت للاخ نم ليومتلاو ةرادلإا تايبدأ يف ةساردلا لك نيب ةبجوم ةقلاع دوجول ةساردلا تلصوت ،اديدحت رثكأ لكشبو .يميظنتلا رييغتلاو ةكرشلا لام ميظنتلا رييغتلاو ةيلاملا ةنورملا نم رييغتلا ىلع ةيلاملا ةنورملا رثأ لدعي يلاملا ماظنلا لكيه نأو ي يميظنتلا . امأ ةسارد يف (Daniel et al., 2010) نوثحابلا ماق نم تنوكت ةنيع ذخأب 1500 ةكرش نيب ام ةرتفلا يف ةيكيرمأ ( 1992 – 2006 ،) ب كلذو فده .ةيلاملا ةنورملا رداصم مهأ ديدحتل دعلا ىلإ ةساردلا تلصوت اهنيب نم جئاتنلا نم دي ؛ ىلع ةكرشلا ةردق لكش يف ةيلاملا ةنورملا نأ

10 ةنادتسلاا لل ةلاكولا فيلاكت نأو ،يجراخلا ليومتلا فيلاكت ىلع ريبك ريثأت اهل تادوجوم ةمهم ةيدقنلا ايداصتقا يلاتلابو . تربتعا ىلع ةكرشلا ةردق نأ ةنادتسلاا ىلع .ةيلاملا ةنورملل ايسيئر اردصم لثمت ، نم تاكرشلا نكمتتلو .ةكرشلا لام سأر لكيه ةيكيمانيد ىلع اراثآ ةريخلأا هذهل نوكي وحنلا اذه ةعقوتملا حابرلأا تاعيزوت يلامجإ نم ةيدقنلا تاقفدتلا ضافخنا ةلكشم ةهجاوم تارامثتسلاا ىوتسمو ، نم ضيفختلا وأ ،ةعزوملا حابرلأا ضيفخت نيب راتخت نأ اهيلع نإف تارامثتسلاا وأ ، اهلاومأ ةدايز ضيفخت وأ ،ةيلاملا قارولأا وأ لوصلأا عيب قيرط نع اهتاطايتحا ةيدقنلا . نيثحابلل ىرخأ ةسارد تفده رخآ روظنم نمو (Bancel and Mitto, 2010)

ةفرعم ىلإ ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا ريثأت ةيفيك 2008 لع زيكرتلاب ،ةيسنرفلا تاكرشلل ةيلاملا ةنورملا ىلع ى و رداصم يلاملا ةنورملا سيياقم .ة لصوتو ناثحابلا ةنورمب عتمتت يتلا تاكرشلا نأ ديفت جئاتن ىلإ ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا ريثأت نم لقأ لكشب يناعت ةيلاع ةيلام ، دمتعت يتلا تاكرشلا نأ ىلإ ةفاضلإاب لعأ بسنو ،لقأ يلام عفر ةبسن اهيدل نوكت نأ لمتحملا نم يلخادلا ليومتلا ىلع رثكأ ،ةيدقنلا نم ى رشؤملا نأ ىلإ اضيأ جئاتنلا تراشأو .ةيلاملا ةمزلأاب اريثك رثأتت لا دق ةيراجتلا اهتايلمع نأ امك يذلا موقي ةلويسلاو ،ةكرشلل ةيلاملا ةعفارلا ةبسن نم لك ساسأ ىلع ليغشتلا بسنو -نامتلأ جذومن لثم سايقم نوكي دق ، ةنورملل لضفأ بسن سايقم نم لادب ةيلاملا ةليوط نويدلا ة ،لجلأا تصلخ اريخأو نكمي ةكرشلل ةيراجتلا ةيجيتارتسلاا نم امهم اءزج ربتعت ةيلاملا ةنورملا نأ ىلإ ةساردلا ةدافتسلاا لاملا سأر لكيه تارارق ذاختا يف هنم . ىلإ تفده ةثيدح ةسارد يفو رابتخا ،لاملا سأر لكيه تارارق ىلع ةيلاملا ةنورملا ريثأت دمتعا (Clark, 2010) ( ةرتفلا للاخ انلع ةلوادتملا ةيكيرملأا تاكرشلا نم ةريبك ةنيع ىلع 1971 -2006 ةيدحلا ةميقلا نوكت امدنع هنأ ىلإ هتسارد اهيلإ تلصوت يتلا جئاتنلا مهأ تراشأ ثيح .)

11 تاددحملا امأ ،لاملا سأر لكيهل يسيئرلا ددحملا حبصت ةريخلأا هذه نإف ،ةيلاع ةيلاملا ةنورملل لأا ردصمك مهسلأا رادصإ ىلع رثكأ دمتعت تاكرشلا هذه نإف يلاتلابو .ايبسن ةمهم ريغ حبصتف ىرخ ( نويدلا رادصإ باسح ىلع اهتايلمع ليومتل ضارتقلاا (. ةسارد تفده امك (Byoun, 2011) تارارق ىلع ةيلاملا ةنورملا ريثأت ىدم ديدحت ىلإ اضيأ ،لاملا سأر لكيه دامتعلااب ا تانايب ىلع ةرتفلل ةيكيرملأا تاكرشل ( 1971 -2006 ) تلصوتو ، تاكرشلا نأ ىلإ ةساردلا ةيمانلا يفو ةيلاملا ةنورملا ءانب روط ، امأ ،ةضفخنم ةيلام ةعفار اهيدل ا نم ةدافتسلاا ةلحرم يفو ةروطتملا تاكرشلا ومنلا صرف ليومتل ةيلاملا ةنورمل ، ف ةيلام ةعفار اهيدل امنيب ،ةعفترم جضانلا تاكرشلا لاملا ةنورملا ءانب ةداعإ روط يف يه يتلا ة ةيلام ةعفار اهيدلف ةي و .ةطسوتم رثؤت ةكرشلل ةيلاملا ةنورملاب ةطبترملا فيلاكتلاو دئاوفلا نأ ىلإ ةساردلا تصلخ يلاتلاب ةيديلقتلا لاملا سأر لكيه تايرظن اهتضرتفا يتلا ةقيرطلاب سيل نكلو ،لاملا سأر لكيه تارارق ىلع . ةفاضلإاب كلذ ىلإ ، ةسارد تفده (Killi et al., 2011) كلذك ريثأت ةيناكمإ ةفرعم ىلإ ( ةرتفلا للاخ ةيونس تانايب ىلع دامتعلااب ،لاملا سأر لكيه تارارق ىلع ةيلاملا ةنورملا ةميق 1998 -2008 نم تنوكت ةيلود ةنيعل ) 7175 يف عقت ةماع لوادت ةكرش 17 مهأ تراشأو .ةيبوروأ ةلود إ جئاتنلا ةنورملا نم ةدافتسلاا ةلاح يف ةضفخنم يلام عفر بسنب ظفتحت ةساردلا لحم تاكرشلا نأ ىل يف ةبغرلا نأ امك ،ةيلاملا ظافتحلاا ىلع ةردقلاب ةلثمتم ةيلاملا ةنورملاب ضارتقلاا Debt capacity نإف يلاتلابو .لاملا سأر لكيه تاددحم نم ددحمك هلهاجت مت دق هنأ نم مغرلاب مهم لماع عابتا يف ةظفحتم ةسايس ضارتقلاا Debt conservatism نكمي هرابتعا ةباجتسا نامضل ىلثملا ةكرشلا نم لادب ةيلاملا ةنورملا هرابتعا ينلاقع ريغ اكولس .

12 2 -5 :ةيلاحلا ةساردلاب ةرشابم ةقلاع اهل تاسارد ( ماق Gdala, 2009 نم لك نيب ةقلاعلا ةساردب ) رامثتسلاا قوتملاو يقيقحلا ةنورملا نيبو ع ةجمدملا تانايبلا ليلحت بولسأ مادختساب ،ىرخأ ةيحان نم اهتانوكمو ةيلاملا Panel data analysis

ل 102 ةيلاملا قارولأل وسراو قوس يف ةماع لوادت ةكرش Warsaw Stock Exchange

للاخ ( ةرتفلا 2003 -2008 ةلدأ كانه نأ ،اهنيب نم جئاتنلا نم ةعومجم ىلإ لصوت دقف .) ،ةبراضتم يأب اهمايق لبق ،ومنلا نم ةيلاع ةجردب عتمتت يتلا تايلاولا يف ةيلاملا ةنورملا ءانب لوح رامثتسا ةيساسح نأ يأ .عسوم يقيقح رامثتسلاا تاقفدتب ؤبنتلا ةيناكمإ عم ةعمتجم ةيدقنلا تاقفدتلل ةيلاعلا ةيراجتلا لامعلأا ةرودل ةيعسوتلا ةلحرملا Business cycle خت دق ةنورملا ءانبل ةجاحلا نم فف .ةيلاملا ( ةسارد امأ Marchica, Mura, 2010 ةيناطيربلا ةكلملا تاكرش عيمج تلمش دقف ) ةدحتملا 4290 نيب ام ةرتفلل ةكرش ( 1965 -2008 ) عفرلا ةسايس نأ تابثا ىلإ ةساردلا هذه تفده . نأ نكمي ةيلاملا ةنورملا ىلع ظافحلا ىلإ ةهجوملا ةلدتعملا يلاملا ت ىلع ةكرشلا ةردق ززع رامثتسلاا . نأ ىلإ ةساردلا تلصوت ه اهتاقفن عفرب موقت تاكرشلا ناف ،ةضفخنم يلام عفر ةسايس عابتإ نم ةرتف دعب هذه نأ ىلإ ةساردلا تلصوتف ،يعيبط ريغ لكشب اهتارامثتسا ةدايزو رثكأ ةيلامسأرلا تارامثتسلاا نويدلل ةديدج تارادصإ قيرط نع لومت ةديدجلا ةيئاصحإ ةللاد وذ ةيلاملا ةنورملا رثأ نأو . رمثتست طقف سيل ةيلام ةنورمب عتمتت يتلا تاكرشلا نأ ةساردلا تتبثأ دقف كلذ ىلع ةولاع ،ةيداصتقاو لكش يف ةيلاملا ةنورملا نأب لئاقلا يأرلا عم ةساردلا جئاتن قفتت .لضفأ رمثتست اضيأو لب رثكأ تاطايتحا ع ةقاطلا نم ةلغتسم ريغ ىل ضارتقلاا لكيه تايرظن يف ةمساحلا ةدوقفملا ةقلحلا وه .لاملا سأر

13 تربتخا امك ( ةسارد Arslan et al., 2011 نم لك ىلع ةيلاملا ةنورملا رثأ ،) رامثتسا ءادأو 1068 ا نمض ةيلام ريغ ةكرش لأاب ريبك لكشب ترثأت يتلا تاكرشل ةيويسلآا ةمز يف ةرتفلا ( 1997 -1998 رشلا نأ تدجوو .) ةنورملا نم ةيلاع ةجرد ققحت نأ نكمي ،ةساردلا لحم تاك ،ةيلاملا دامتعلااب يف ظفحتلا تاسايس ىلع ةريبك ةجردب ضارتقلاا اضيأو ، دامتعلاا ةدصرلأا ىلع ةيلام ةنورمب عتمتت تناك يتلا تاكرشلا نأ ،جئاتنلا ليلحت رهظأ امك .لقأ ةجردب نكلو ةريبكلا ةيدقنلا دل نوكت ،ةمزلأا لبق ىلع ربكأ ةردق اهي للاغتسا صرفلا ةيرامثتسلاا لاوملأا ىلع لقأ ةجردب دمتعتو ، ليومتل ةيلخادلا اهتارامثتسا اهءادأ نأ ىلإ ةفاضلإاب ، لضفأ .ةيلام ةنورمب عتمتت لا يتلا تاكرشلا نم يلاملا عفرلا ساسأ ىلع ةيلاملا ةنورملا تارشؤم نأ ىلإ جئاتنلا تراشأ امك ةيدقنلاو وع لثمت لما تاكرشلا ءادأب ؤبنتلل لضفأ اهتارامثتساو ةكرشلا مجح لثم ةيديلقتلا ةيلاملا دويقلا سيياقم نم لادب ، .اهريغو حابرلأا تاعيزوتو اهرمعو ( ماق نيح يف

Goto and Yanase, 2013

عيمج نم نوكتت تاكرشلا نم ةنيع ةساردب ) وبل يناثلاو لولاا عاطقلا يف ةجردملا ةينابايلا تاكرشلا ويكوط ةصر TSE ةيلاملا اهتنس يهتنت يتلا ميقلا تاذ تاكرشلاو ةيلاملا تاكرشلا ةنيعلا نم ىنثتساو ،ةبجوم اهمهسا ميق نوكتو سرام رهش يف يتلا ةيديلقتلا تاكرشلا ليومتب موقت يتلا تاكرشلل ةكرتشملا صئاصخلا ةسارد فدهب كلذو .ةبلاسلا ( طقف ايلخاد ةعطتقملا غلابملا لومت Traditional internally-funded lump sum plans

،) .)تاشاعملا( نيفظوملا دعاقت ايازمل ةفيعض ةيامح ىوس رفوت لا يتلاو نأ ىلإ ةساردلا تلصوتو نوكت ،ةباش ةلماع ىوقو ربكأ ومن صرف كلمت يتلا ةريغصلا تاكرشلا لقأ ةضرع دامتعلال ىلع لا ططخ ةلومملا نم جراخلا ىعرت يتلا تاكرشلاو . نوكت يلخادلا ليومتلا ىلع دمتعت يتلا ططخلا تاكرشلا ناف يلاتلابو .ةلثامملا تافصلا تاذ ىرخلاا تاكرشلا عم ةنراقملاب ةضفخنم اهحابرا ةبسن

14 ةنورملا نامضل ربكأ زفاوح اهيدل نوكت ةباشلا ةلماعلا ىوقلاو ىلعلأا ومنلا صرف تاذلا تاذ ةريغصلا يعض ةيامح ريفوت للاخ نم ةيلاملا .اهيفظوم دعاقت تاشاعمل طقف ةف قايسلا سفن يفو تمدختسا ( ةسارد Ferrando. et al., 2014 ،) يلاوح 685000 ةكرش ةيبوروأ نوكت ؛ةلدتعم يلام عفر ةسايس عابتا للاخ نم ققحتت يتلا ةيلاملا ةنورملا نا تابثا فدهب مجحلا ةطسوتمو ةريغصلا ؛ةصاخلا تاكرشلل ةبسنلاب ةيمهأ رثكأ لإاب ةفاض ،ةئشانلا تاكرشلا ىلإ ةيامح فعضو نامتئلاا ىلع لوصحلا صرف ضافخناب زيمتت يتلا نادلبلا يف تاكرشلل ةبسنلابو ذ ىلع ةولاع .رمثتسملا لأا مادختسابو ،كل ةيلاملا ةنورملا عضو نأ نيبت ةريخلاا ةيداصتقلاا تامز رقلا ىلع ةلويسلا تامزلأ يبلسلا رثلأا نم دحلاب ةكرشلل حمسي تارا ةيرامثتسلاا يتلا جئاتنلا .ةكرشلل مايقلا ىلع ةكرشلا ةردقب طبترت ةيلاملا ةنورملا نأب ةلئاقلا ةيضرفلا معدت ةساردلا اهيلإ تلصوت رامثتسلااب لقرعت يتلا تاقوعملا نم مغرلا ىلع لبقتسملا يف لا ةنكمملا ةحبرملا صرف ومنلل . ةسارد امأ ( Lambrinoudakis. Et al, 2014 ف ،) تاريغتم نم ريغتم رابتخاب تماق دق يف ةكرشلا اههجاوت يتلا ةصاخلا رطاخملا ناشب تاعقوتلا ريثأتب قلعتملا ةيلاملا ةنورملا جذومن ةرتفلل ةيكيرملاا تاكرشلا نم ةعومجمل ةيلاملا ةعفارلا ىلع لبقتسملا 1996 -2012 ةساردلا تلصوت . صلا تاعقوت نأ اهمهأ نم جئاتنلا نم ةعومجم ىلإ ضفخي ةسسؤملا اههجاوت يتلا ةيلبقتسملا تامد تاددحملا يف مكحتلا ةلاح يف ىتح ةيئاصحإ ةللاد تاذ ةجيتنلا هذهو ةكرشلل ةيلاملا ةعفارلا نم لاملا سأر لكيه تارارق ىلع ريبك ريثأت اهل تاعقوتلا هذهف كلذ ىلع ةولاع ،ةيلاملا ةعفارلل ةيديلقتلا و ةريغصلا تاكرشلا يف صاخ لكشبو ناف يلاتلابو .ةيلاملا دويقلا نم رثكأ يناعت يتلا تاكرشلا جذومن نم ةدمتسملا ةلدلأاو تاؤبنتلا دكؤت ةساردلا اهيلا تلصوت يتلا جئاتنلا DeAngelo ناب .ةكرشلا يف ةيلاملا ةنورملا ريفوت ىلا نوعسي نييلاملا ءاردملا

15 لواح ىرخأ ةهج نم ( Bartram, 2014 ) هتسارد يف ليلحت لاعلا ةيلاملا ةنورملا نيب ةق ل و تاكرشل رامثتسلاا يقيقحلا نم ةنيعل 33260 نم رثكلأ ةكرش 50 ةرتفلا للاخ ةلود 2002 -2009 . يف ةيلاملا ريغ تاكرشلل يقيقحلا رامثتسلال ةمهم ةيلاملا ةنورملا نأ ةساردلا هذه رهظتو .ملاعلا ءاحنأ عيمج ا ةنورملل ديدج رشؤم مادختساب ،صوصخلا هجو ىلع نأ ىلع لدي هناف ةيلامل ريوطتلاو ثحبلاب يباجيا لكشب طبترت ةيلاملا ةنورملا تارايخ ىلع ابلس رثؤيو ومنلا تارايخ دلوي يذلا .ومنلا تارايخ سرامت يتلا ،ومنلا يتلا تاكرشلا هجاوت ؛ىرخلأا تاكرشلا عم ةنراقملاب ةنورملاب عتمتت رخلأا تاكرشلا نم لقأ ةيلامسأر تاقفن ةيلاملا ةبسنب ى 5 % ريوطتلاو ثحبلا وحن اهدوهج هجوت امك ، ةبسنب 12 % .ىرخلأا تاكرشلا نم رثكأ ةولاعو ىلع ،كلذ مدقت ةساردلا لايلد ىلع نأ داعبلأا ىرخلأا ةسايسلل ،ةيلاملا لثم قاقحتسا ،نيدلا مهسلأا ،ةزاتمملا نويدلاو ةلباقلا ،ليوحتلل ةعفارلا ةيلاملا دئاوعو ،تاكرشلل نوكي هل ا ريثأت ىلع رامثتسلاا يقيقحلا ،تاكرشلا ىلع مغرلا نم ضعب تاعقوتلا ةيرظنلا رودلل دودحم تاسايسلل ةيلاملا تاسايسلل ليغشتلا . 3 -5 ةقباسلا تاساردلا نع ةيلاحلا ةساردلا زيمي ام : دعب ضارعتسا اهتقلاعو ةيلاملا ةنورملا عوضوم تلوانت يتلا ةقباسلا تاساردلا رامثتسلااب ، ت رارقو ةيلاملا ةنورملا نيب ةقلاعلا ديدحتب تماق تاساردلا هذه ضعب نأ نيب ا تزكر اميف ،ليومتلا ت ضعبلا لواح امنيب .تاكرشلا ءادأو ةميق ىلع ةيلاملا ةنورملا ريثأت ىلع ىرخلأا تاساردلا ضعب رخلآا رابتخا تارارق ىلع ةيلاملا ةنورملا ريثأت رامثتسلاا تلا تاكرشلا نم ةنيع يف نم فلتخت ي تارارقلا ديدحت يف ةيلاملا ةنورملا ةيمهأ ىلع تعمجأ تاساردلا هذه عيمج نكل ،ىرخلأ ةسارد ةيليومتلا ةيرامثتسلااو اهنأ لاإ اهلمكتو ةقباسلا تاساردلا ىلع دمتعت ةساردلا هذه نإف يلاتلابو .ةكرشلل لاملا ةنورملا عوضوم تلوانت يتلا تاساردلا عيمج نأب اهنع زيمتت ةيلام قاوسأ يف تيرجأ دق ةي

16 امنيب .ةروطتم تس لواح يف عوضوملا اذه ىلع ءوضلا طيلست ةساردلا هذه يف ةثحابلا ضعب قاوسلأا كلذ ىلإ ةفاضلإاب .ةئشانلا ةيلاملا تس لواح نم لك نيب ام طبرلا ةيلاحلا ةساردلا ةردقو ةيلاملا ةنورملا تاقوعم دوجو لظ يف ىتح رامثتسلاا ىلع تاكرشلا .ةيجراخ 6 بوعص تا ةساردلا لثمتت تابوعصلا يتلا اهتهجاو ةثحابلا ءانثأ عمج ليلحتو تانايبلا اميف يلي :  فلتخت تاسايسلا ةيبساحملا ةقبطملا نم ةكرش ،ىرخلأ اذهلو لا عضخت نيناوقل فارعأو ،ةدحوم يلاتلابو رثؤتس هذه تاسايسلا تاءارجلإاو ىلع ةحص جئاتنلا ،اهتملاسو يهو رومأ ةجراخ نع ةدارإ ،ةثحابلا لاو عيطتست ،اهيدافت يلاتلابو انمق مادختساب ماقرلأا ةدراولا يف تاينازيملا ريراقتلاو ةيونسلا امك .يه  مدع دوجو سايقم ددحم ةنورملل ،ةيلاملا يلاتلابو تدمتعا ةثحابلا ىلع ةدع سيياقم ريبعتلل نع ةنورملا ةيلاملا تاكرشلل لحم ةساردلا . 7 -ا ةطخ ةساردل ىلإ ةمدقملا يف انقرطت ثيح ،ةمتاخو لوصف ةعبراو ةمدقم ىلإ ةساردلا هذه تمسق راطلإا ةساردلل ماعلا فادهلأاو ةيمهلأاو ةساردلا ةيلاكشا نمضتي يذلا تايضرفل ضرع ىلإ ةفاضلإاب ةساردلا ل صخلم ضرع مث ، يتلا ةقباسلا تاساردل ساردلا زيمي ام مهأو ،عوضوملا اذه ىلإ تقرطت ة نع ةيلاحلا هذه ةقباسلا تاساردلا . نيح يف يس لاا لصفلا لوانت لخدم لو ماع ،رامثتسلال قرطتلا ءزجلا اذه يف لواحنس يلاتلابو يف لجلأا ليوط رامثتسلااب ةقلعتملا تارارقلاو ،ةسسؤملا يف رامثتسلاا لوح ةيساسلأا ميهافملا ىلا

17 يلامسأرلا قافنلإاب فرعت يتلاو ةتباثلا لوصلاا .يلاملا ريدملا اهذختي يتلا تارارقلا مهأ نم اهرابتعاب تارارق ذاختا ةيفيك ىلإ قرطتلا لواحنسف ،ليومتلا رارقب ةرورضلاب طبتري يرامثتسا رارق يأ نأ امبو نع ثيدحلا متيس ريخلأا يفو .ةفلتخملا ليومتلا رداصم ىلع فرعتلا نم هيلع يوطنت امو ليومتلا رابتعاب رامثتسلاا رطاخم ،رامثتسا رارق يا ذاختا دنع رابتعلاا نيعب هذخا بجي اماه ارصنع اه رطاخم ىلإ رطاخملا فينصت كلذ يلي ،دكأتلا مدع فورظ نيبو اهنيب ةقرفتلاو اهفيرعت متيس يلاتلابو .رطاخملا نم عون لك رداصم مث ،ةمظتنم ريغو ةمظتنم امأ لا لصفلا يسف يناث صصخ رملل ةيساسلاا ميهافملا ةساردل ةيلاملا ةنو يف لواحنس يلاتلابو موهفم ىلا قرطتلاب ةيلاملا ةنورملا ىلع ءوضلا طيلست لصفلا اذه ةيلاملا ةنورملا و اهروهظ يف تايبدلأا .رامثتسلااو ةيلاملا ةنورملاب ةطبترملا تايرظنلا فلتخم ىلع ةماع ةرظن ءاقلا مث ،ةيرظنلا ةقلاع ىلا ةفاضلإاب ةنورملا ةيلاملا لكيهب سأر ،لاملا و نع ثيدحلا متيس ريخلأا يف ةردق تاكرشلا ىلع قفدتلا نيب ةقلاعلا ىلا قرطتلاب رامثتسلاا ،يدقنلا رامثتسلاا ةسايسو ىلا ةفاضلإاب عفدلا لاوملأا تاجايتحاو ةيلخادلا ليومتلا ريصق .لجلأا ف ثلاثلا لصفلا امأ ساردلا ةعومجمو ةساردلل يرظنلا راطلإا هزرفأ ام ىلإ دنتسي ثاحبلأاو تا ةعيبطو ةيلاملا ةنورملا ةيمهأ ىلع دكؤت ،ةيرظن جئاتن نم اهيلع علاطلاا مت يتلا ةقباسلا ةيعجرملا يف جئاتنلا هذه تمهسأ دقو ،ةبسانملا ةيرامثتسلاا تارارقلا ذاختا ىلع ةكرشلا ةردق نيبو اهنيب ةقلاعلا نكمي يذلا يجهنملا بولسلأا مسرل ةبسانملا ةقيرطلا ةغايص .ةساردلل يلكيهلا ءانبلا يف هدامتعا ،هتنيعو عمتجملا نايبو تاريغتملا سايقو ةساردلا جذومن ضارعتسا لصفلا اذه يف متيس يلاتلابو .اهليلحتو تانايبلا عمج اهللاخ نم مت يتلا بيلاسلأاو

18 صفلا اذه يف ةثحابلا موقتسو ،جئاتنلا ةشقانمو تانايبلا ليلحت ضرعيسف عبارلا لصفلا اما ل يفصولا ليلحتلا جئاتن لصفلا اذه ضرعيس كلذ ىلإ ةفاضلإاب ،جذومنلا تلاداعم ريدقت جئاتن ضرعب .ةساردلا تاريغتم نيب طابترلاا ليلحت كلذكو لا اريخأو ةمتاخ مادختساب اهيلإ لصوتلا مت يتلا جئاتنلا اهيف لوانتنس ءانبو ،ةساردلا جذومن نم اضعب ةثحابلا حرتقت جئاتنلا هذه ىلع .ةيلبقتسملا تاساردلل ةديفم نوكت دق اهنأ ىرت يتلا تايصوتلا

20 ديهمت يغبني ،ةسسؤملا ةميق ميظعت يأ ؛ةسسؤملا فده ىلا لوصولا نم يلاملا ريدملا نكمتي ىتح ف تارامثتسلاا مجح ديدحت ؛امه نيتيساسأ نيتفيظوب مايقلا هيلع ىلع فرعتلاو ،ةسسؤملا لوصا ي قيقحت يف مهاسي يذلا بولسلأاب كلذو رداصملا هذه نم بسانملا جيزملا ديدحتو ليومتلا رداصم .ةباقرو طيطختو يلام ليلحت نم ةيديلقتلا فئاظولاب همايق نع لاضف ،يسيئرلا فدهلا يلاتلابو ؤملا يف رامثتسلاا لوح ةيساسلأا ميهافملا ءزجلا اذه لوانتيس رامثتسلااب ةقلعتملا تارارقلاو ،ةسس يتلا تارارقلا مهأ نم اهرابتعاب يلامسأرلا قافنلإاب فرعت يتلاو ةتباثلا لوصلاا يف لجلأا ليوط قرطتلا لواحنسف ،ليومتلا رارقب ةرورضلاب طبتري يرامثتسا رارق يأ نأ امبو .يلاملا ريدملا اهذختي وطنت امو ليومتلا تارارق ذاختا ةيفيك ىلإ .ةفلتخملا ليومتلا رداصم ىلع فرعتلا نم هيلع ي رابتعلاا نيعب هذخا بجي اماه ارصنع اهرابتعاب رامثتسلاا رطاخم نع ثيدحلا متيس ريخلأا يفو كلذ يلي ،دكأتلا مدع فورظ نيبو اهنيب ةقرفتلاو اهفيرعت متيس يلاتلابو ،رامثتسا رارق يا ذاختا دنع ةمظتنم رطاخم ىلإ رطاخملا فينصت .رطاخملا نم عون لك رداصم مث ،ةمظتنم ريغو

21 رامثتسلاا موهفم :لولأا ثحبملا رامثتسلاا دمتسي Investment ةقيثو ةلص ىلع وهو ،داصتقلاا ملع نم موهفمك هلوصأ ام رامثتسلاا مهف بعصلا نمو .ليومتلاو راخدلاا اهنيب نم ةيداصتقلاا ميهافملا نم ىرخأ ةعومجمب قلاعلا للحت مل ةيداصتقلاا ميهافملا هذهب هطبرت يتلا ة 1 . وأ نيقيقحلا صاخشلأا وأ تاسسؤملا وا دارفلأا دحأ مايق دنع أدبي رامثتسلاا نا فورعملا نم مكارتت اذكهو ،لخدلا نم رخلاا ءزجلا زاجتحاو كلاهتسلاا ىلع لخدلا نم ءزج قافنأب نييونعملا حأ ىدل بسانم ليومت ردصم لكشت يك ءلاؤه تارخدم تامظنم وأ ةيلاملا تاسسؤملا وأ كونبلا د امدنعو .ةفلتخملا لامعلأا لصحي زربت ،ةفلتخملا ليومتلا رداصم نم لاوملأا هذه ىلع رمثتسملا نم لومملاو رخدملا نيبو هرامثتسا ليومتب موقي يكل لاوملأا هذه ضرتقي يذلا رمثتسملا نيب ةقلاعلا ميق دادسو ةمزلالا تاجايتحلاا ءارش للاخ نع ةجتانلاو ةفلتخملا ىرخلأا تاقحتسملا عضوو اهت قيقحت نأ للاخ نم ليومتلاو لخدلاو رامثتسلاا نيب ةقلاعلا صيخلت نكميو .يرامثتسلاا طاشنلا تارخدملا للاخ نم لومي يذلا يرامثتسلاا قافنلاا بلطتي رامثتسلاا 2 . 1 -1 رامثتسلاا فيرعت نتقا نع ةرابع هيناعم طسبأ يف رامثتسلاا يف دئاع ىصقأ قيقحت فدهب نيعم لصأ ءا ةرابع وه وأ .ةيجاتنلاا ةقاطلا ةدايز يف لثمتي يذلا ديدجلا ينيعلا لاملا سأر نيوكت يأ ،لبقتسملا عمتجملل يقيقحلا لاملا سأر يف ةيفاصلا ةدايزلا نع 3 رامثتسلاا رصانع مهأ ناف فيرعتلا اذهل اعبتو . :ص .ندرلأا .نامع .ةعباس ةعبطلا .عيزوتلاو رشنلل لئاو راد .تاقيبطتلاو يرظنلا راطلإا – تارامثتسلاا ةرادإ .2015 .دمحم ،رطم 1 15 24 :ص .ةرهاقلا .تاديروتلاو قيوستلل ةدحتملا ةيبرعلا ةكرشلا .رامثتسلاا سسأ .2008 .دوبع وجنك ،وجنك .ناورم ،طومش 2 3 ،حارشلا ناضمر . 2005 . رامثتسلاا : ةيرظنلا قيبطتلاو . تاذ لسلاسلا رشنلل عيزوتلاو . ةعبطلا ىلولاا . تيوكلا . ص : 14

22 لئاسو ،تلالآا ،ينابملا ،ضرلأا( يه علسلا يأ ؛ةيجاتنلاا علسلا رصانعلا هذه ىمستو )خلا ...لقنلا انايحأ ىمست امك ،تامدخلاو علسلا نم اهريغ جاتنا يف مهاست امناو كلاهتسلاا ضارغأ عبشت لا يتلا لا يذلا تباثلا ينيعلا لاملا سأر وأ يقيقحلا لاملا سأر يف لثمتت يتلا علسلا يأ ؛ةيلامسأرلا علسلا انغتسلاا نكمي .ةيجاتنا ةيلمع يأ يف هنع ء وأ ةديدجلا لوصلأا ءاوس اثيدح ةفاضملا ةيلامسأرلا لوصلأا نع ةرابع هنأب رامثتسلاا فرعي امك ىلا وأ عمتجملا ةورث يف ةفاضا يأ ةدوجوملا ةيلامسأرلا لوصلأا امأ ،اهنم دوجوم وه ام ديدجت يلع يرامثتسا قافناب ضعبلا ماق ولو ىتح ةيجاتنلاا هتقاط ارامثتسا ربتعا ناو رامثتسلاا اذهف ،اه عمتجملل ةبسنلاب ائيش ينعي لا هنأ لاإ ،درفلل 1 دئاوف ينجل عقوت يف ىرخلأا دراوملا وأ لاوملأل يلاحلا مازتللاا وه رخآ فيرعت يف رامثتسلااو ئاعلا نوكت نأ عقوتي ةنيعم ةسسؤم يف مهسأ يرتشي يذلا صخشلا ،لاثملا ليبس ىلعف .ةيلبقتسم تاد نأ يأ .رامثتسلاا رطاخم كلذكو ةديقم هلاومأ هيف تيقب يذلا تقولا نم لكل ارربم ةيلبقتسملا اقحلا ةيحضتلا هذه نم ةدافتسلاا عقوت يف ،نلآا ةنيعم ةميق وذ ءيشب ةيحضتلا وه رامثتسلاا 2 . تآشنملا وا دارفلأا لوخد نم ةيدقن ضئاوف ريفوت درجم يفكي لا ةماع رظن ةهجو نم نكل تاسسؤملا عفادلا قلخت يتلا لماوعلا نم ىرخأ ةعومجم رفوت نم اضيا دبلا لب ،رامثتسلاا ةكرح طشنت يكل ام بلطتي اذهو ،تارامثتسا ىلا اهليوحتل ضئاوفلا هذه مهيدل نم ىدل يلي 3 : 1 يبرغملا .نسحلا ىلوتم ميهاربا ، 2011 ةمظنلااو يملاسلاا داصتقلاا روظنم نم يداصتقلاا ومنلا ليجعت يف رامثتسلاا زفاوح رود . ص .رصم .ةيردنكسلاا .ىلولأا ةعبطلا .يعماجلا ركفلا راد .ةرصاعملا ةيداصتقلاا 26

2 _{Bodie, Zvi. Kane, Alex. Marcus, Alan J. 2009. Investments. McGraw-Hill international edition. eighth}

edition. USA. P: 01 3 ،رطم دمحم قباس عجرم . . ص : 20

23 1 -ل د-لوتي ،يعو-لا اذه -لثم دوجوب هن-لأ نينطاوم-لا ىد-ل يرامثتس-لاا يعو-لا نم ةي-لاع ةجرد رفوت ىد دملا رش يف مهتارخدم فيظوت ىلع ةبترتملا ةريثكلا ايازملا نوردقي مهلعجي يرامثتسا سح نيرخ ءا نمزلا عم ةيئارشلا اهتميق صقانتت تونكنب قاروأ لكش يف اهديمجت درجم سيلو ةجتنم لوصأ نم ةبهرلا زجاح نيرخدملا ىدل رسكي يعولا اذه لثم رفوت نأ امك .مخضتلا لماوع لعفب هثحبو لبقتسملا دئاوع ىلع لوصحلا ءارو ايعس لامعلاا ةرطاخم نم لوقعم ردق لوبق ىلع م .مهتارخدم ةميق نم ديزت 2 نم ىندأ دح ريفوتل كلذو ،رامثتسلال بسانملا يسايسلاو يعامتجلااو ينوناقلا خانملا رفوت اذه رهاظم زربأ نم لعلو .رامثتسلال ةبحاصملا ةرطاخملا لبقت ىلع نيرخدملا عجشي ناملأا لا ةفاضلإاب قاوسلأا يف تلاماعملا ميظنتو نيرمثتسملا قوقح يمحت ةننقم نيناوق دوجو خانم نينطاوملا سوفن يف ةنينأمطلا ثعبي يعامتجلااو يسايسلاو يداصتقلاا رارقتسلاا نم وج ىلا .رامثتسلااو راخدلاا عفاود مهيدل قلخيو 3 نيبسانملا نامزلاو ناكملا رفوي لاعفو ءفك يلام قوس دوجو يف نيرخدملا ةبغر نيب عمجلل نيرمثتسملل رفوي قوس .لاوملأا هذه ىلع لوصحلا يف نيضرتقملا ةبغرو ،مهلاومأ رامثتسا رامثتسلاا صرف نم ةعونم ةليكشت ئيهت ،ةادلأا ثيح نم بسانملا لاجملا رايتخا مهنم لكل دئاعلاو ةفلكتلاو .ةرطاخملاو م رفوتب ةءافكلا ةمس يلاملا قوسلا بستكيو طورشلا نم ةعومج .تامولعملاو ثادحلأل ةباجتسلاا ةعرسو ةيكيمانيدلاو عاستلااو ،قمعلا ،اهمهأ 4 يسايس خانم ىلا ةفاضلإاب كلذو تاعيرشتلاو نيناوقلاك ةبسانملا ةيرامثتسلاا ةئيبلا ريفوت م رقتس .ناملااو ةيامحلا رصنع تارامثتسلال رفوي نمآو

24 فرعي تايطعلا هذه نم اقلاطناو 1 يف درفلا اهكلتمي لاوما نع يلختلا هنا ىلع رامثتسلاا ةميقلا نع هضوعت ةيلبقتسم ةيلام تاقفدت ىلع لوصحلا دصقب نمزلا نم ةرتفلو ةنيعم ةينمز ةظحل كلذو مخضتلا لماع لعفب ةيئارشلا اهتميق يف عقوتملا صقنلا نع كلذكو ةرمثتسملا لاوملأل ةيلاحلا حت لباقم لوقعم دئاع ريفوت عم .تاقفدتلا هذه ققحت مدع لامتحاب لثمتملا ةرطاخملا رصنع لم ةيتلاا طاقنلا يف رامثتسلاا ةيمهلأ صخلن نأ نكمي ةقباسلا فيراعتلا نم اقلاطنا 2 :  .يموقلا لخدلا ةدايز  .لمع صرف قلخ  .ةيعامتجلااو ةيداصتقلاا ةيمنتلا ةيلمع معد  فدملا نازيمو يراجتلا نازيملا معدو جاتنلاا ةدايز .تاعو 2 -1 رامثتسلاا عاونأ يه رامثتسلاا نم عاونأ ةدع نيب ةقرفتلا نكمي 3 : :ماع رامثتساو صاخ رامثتسا :لاوأ يهو صاخلا عاطقلا وأ دارفلاا هب موقي يذلا رامثتسلاا وه صاخلا رامثتسلااب دوصقملا ف ماعلا رامثتسلال ةبسنلاب امأ ،صاخلا عاطقلا ىلإ اهتيكلم لوؤت يتلا عيراشملا يذلا رامثتسلاا وه تاعورشملا يهو طلتخملا رامثتسلاا اضيأ كانهو ،ةفلتخملا تاعورشملا ءاشنا نم ةلودلا هب موقت ددصلا اذه يف ةراشلاا ردجتو اذه ،ماعلا عاطقلاو صاخلا عاطقلا اهلامسأرو اهنيوكت يف كرتشي يتلا 1 ،رطم دمحم . قباس عجرم . ص : 20 -23 ، 2 .دمحأ دمحم ،دياكلا 2010 درلأا نامع .ىلولأا ةعبطلا .ةفرعملا زونك راد .يداصتقلااو يلاملا ليلحتلا ةيملاعلاو ةيلودلا ةيلاملا ةرادلاا . .ن ص 178 . 3 ،حارشلا ناضمر . قباس عجرم . ص : 16 -17

25 مثتسلاا يف اهنع فلتخت صاخلا عاطقلا يف رامثتسلاا فادهأ نأ ىلا رامثتسا فدهي ثيح ،ماعلا را دئاعلا ميظعت ىلإ ماعلا عاطقلا رامثتسا فدهي امنيب ،حبرلا ميظعت ىلع ةيسيئر ةفصب صاخلا عاطقلا تايفشتسملا ءاشنا لثم عمتجملا ةمدخ ىلإ فدهت ةلودلا تاعورشم مظعم نأ ثيح يعامتجلاا .خلا ...ةيتحتلا ةينبلا تامدخو سرادملاو عيبط رامثتسا :ايناث يرشب رامثتساو ي داتعلا ءارشو عناصملا ءاشنا لثم ةفلتخملا تاعورشملا يف رامثتسلاا وه يعيبطلا رامثتسلاا دراوملل ةيجاتنلاا ةءافكلا عفرب صاخلا رامثتسلاا وهف يرشبلا رامثتسلاا امأ جاتنلإل ةمزلالا تلالآاو هاعمو تاعماجلاو سرادملا ءاشنا لثم ةلودلا اهكلمت يتلا ةيرشبلا ،تايفشتسملا ءاشنا كلذكو بيردتلا د عقاو يف هنكلو يكلاهتسا قافنا ةحصلاو بيردتلا زكارمو ميلعتلا ىلع قافنلاا نأ ضعبلا دقتعي دقو ةفرعملاو ةفاقثلا نم ديزم ىلإ يدؤي ةحصلاو ميلعتلا ىلع قافنلاا نأ ثيح ايرامثتسا اقافنا ربتعي رملاا مهنكمي امم دارفلأا ةحص ىوتسم ةدايزو ةيجاتنلاا ةءافكلا كلذ ىلع قلطيو ربكأ ةءافكب مهلمع ءادأ نم .ىرخأ ةيحان نم هتدوج ىوتسم نيسحتو ةيحان نم جاتنلاا ةيمك ةدايز ىلإ يلاتلاب يدؤت يتلا يبنجأ رامثتساو ينطو رامثتسا :اثلاث ا اذه نوكي ،ةلودلا لخاد ديدج يقيقح لامسأر نيوكتل اههيجوت متي لاوملأا تناك اذإ رامثتس ةلود يف يأ ةلودلا جراخ يقيقح لامسأر نيوكت يف ةينطولا لاوملأا هذه تمدختسا اذا امأ ،ينطو .يبنجأ رامثتسا اذه نوكي ،ةيبنجأ :ىلإ نمزلا رصنع ثيح نم رامثتسلاا ميسقت نكمي امك