1. Network Configuration
1.3. Name Resolution
A Tabela 2.1 fornece uma descrição das condições dos empréstimos para cada um dos 48 países dos mutuários com o maior número de empréstimos, os quais representam 98,8% do número de empréstimos e 99,0% do montante dos empréstimos. Deve ser realçado que cerca de 61% das tranches de empréstimos são de mutuários com sede nos EUA, que representam 55% do montante de empréstimos da amostra. Este facto é natural dada não só a dimensão da economia norte-americana, mas também a circunstância de neste país os empréstimos sindicados terem uma grande preponderância no financiamento dos agentes económicos. De notar que há 40 países com pelo menos uma centena de
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empréstimos. Donde, há um leque muito significativo de países com um número não despiciendo de empréstimos incluídos na amostra.
Os custos médios de financiamento variam entre um máximo de 361 pontos de base, e um mínimo de 84 pontos base. Há, pois, uma significativa amplitude entre os custos médios de financiamento dos diferentes países da amostra, confirmada pelo valor elevado do desvio padrão (vide Tabela 2.1), o que torna esta base de dados relevante para estudar a influência das características de cada país no financiamento dos seus agentes económicos através do mercado internacional de empréstimos sindicados.
Note-se que o custo do financiamento do empréstimo (doravante também designado simplesmente por spread), corresponde ao campo «all-in-spread drawn» da base de dados Dealscan, e respeita ao spread cobrado sobre a «Libor» ou sobre a «Libor Equivalent» adicionado de qualquer tipo de comissão anual e/ou comissão inicial (Lin el al., 2011). Por isso esta variável, normalmente utilizada como custo do financiamento, é uma medida do tipo “tudo incluído” (vg, Bharath et al., 2011).
Os mutuários que, em média, obtiveram financiamentos de maior montante foram os da Suíça (818 milhões de dólares), enquanto os de Taiwan apresentaram o menor montante médio (76 milhões de dólares). Os financiamentos com maior maturidade foram obtidos pelos mutuários de Portugal e Qatar (157 e 141 meses, respetivamente) e os de maturidade mais curta foram contraídos pelas empresas do Japão e das Ilhas Virgens (39 e 40 meses, respetivamente). Assim, também ao nível da dimensão e da maturidade dos empréstimos a base de dados apresenta uma diversidade significativa entre os valores médios apurados para cada país.
Quanto ao nível de notação de risco (rating), apenas os mutuários dos Emiratos Árabes Unidos, República Checa, Qatar, Islândia e Eslovénia apresentaram ratings médios A- ou A. Para o cálculo desta média consideram-se 14 níveis hierárquicos de rating, começando em AAA (correspondente à notação AAA do S&P, Aaa da Moodys e AAA da Fitch), e terminando em LTB3 (Less Than B3) que corresponde ao mais baixo nível de risco de cada uma das agências de rating (inferior a B- do S&P, B3 da Moodys e B- da Fitch). Caso tenha sido atribuída notação de rating por mais do que uma agência, considerou-se o rating correspondente à notação mais baixa das duas ou três atribuídas.
35 Tabela 2.1: Condições do Empréstimo por País
Esta tabela contém informação sobre as condições médias de financiamento por país (N=85 220). «Spread» é o custo médio dos empréstimos acima do indexante em pontos base e corresponde à variável «all-in- spread drawn» da base de dados Dealscan. «Montante» é montante médio dos empréstimos expresso em milhões de dólares. «Maturidade» é o prazo médio dos empréstimos em meses. «Colateral» é a percentagem de empréstimos por país que está garantido por colateral. «Covenants» é a percentagem de empréstimos por país que têm restrições (cláusula restritiva) de alguma espécie. «Sénior» é a percentagem de empréstimos que são considerados séniores (isto é, não subordinados). «Rating» apresenta o rating médio por país. «Investment», «Junk» e «Sem rating» são, respetivamente, a percentagem, para cada país, de empréstimos que beneficiam de rating igual a BBB ou superior (classificação Investment Grade), que têm rating inferior a BBB (classificação Junk Grade) e que não têm rating atribuído. Inclui ainda o número médio de credores e de bancos líderes por país (N=85 009).
Países N S pread Montan-
te Maturi- dade Cola- teral Cove-
nant S énior Rating Invest- ment Junk S em Rating Credo- res Credores Líderes EUA 52 404 267,9 240,2 48,1 0,4 0,4 1,00 BB- 11% 27% 62% 6,7 2,8 Reino Unido 3 984 253,6 376,0 78,6 0,4 0,1 0,93 BB 9% 10% 80% 10,5 5,6 Taiwan 3 746 103,4 76,6 60,5 0,5 0,4 1,00 BBB- 0% 0% 99% 14,9 4,1 França 2 813 218,9 376,3 76,7 0,5 0,0 0,95 BBB- 11% 5% 84% 12,6 6,6 Canadá 2 088 248,9 344,3 44,7 0,5 0,2 0,99 BB 17% 29% 54% 7,8 3,3 Alemanhã 1 974 253,4 585,7 74,2 0,5 0,0 0,94 BB 10% 16% 74% 13,4 7,6 Espanha 1 934 186,4 324,4 87,6 0,4 0,0 0,97 BBB- 6% 3% 91% 13,8 7,2 Austrália 1 508 148,0 266,2 76,5 0,2 0,1 0,98 BBB+ 19% 1% 80% 12,7 5,3 Japão 1 355 97,6 209,1 38,9 0,1 0,0 0,99 BBB+ 30% 6% 64% 7,8 2,0 Hong Kong 1 211 109,7 229,0 50,9 0,2 0,3 0,99 BBB 6% 1% 92% 17,4 7,8 Holanda 1 169 248,2 406,7 71,3 0,4 0,1 0,94 BB- 7% 17% 76% 12,0 6,5 Coreia do Sul 1 128 134,1 118,9 63,6 0,2 0,0 0,98 BBB 4% 2% 95% 8,4 3,3 Itália 988 207,5 496,4 77,9 0,5 0,0 0,96 BB 8% 7% 85% 12,9 6,7 Singapura 669 134,9 218,6 54,8 0,3 0,2 0,99 BBB- 2% 3% 94% 12,9 5,9 Índia 617 360,9 227,3 89,2 0,2 0,1 0,99 BB 4% 5% 91% 13,6 5,0 China 524 155,0 155,2 59,5 0,3 0,2 0,99 BB- 0% 2% 98% 10,9 4,6 M éxico 446 189,2 326,2 54,2 0,1 0,1 1,00 BB+ 18% 20% 62% 10,9 6,3 Rússia 431 261,7 543,4 44,9 0,6 0,0 1,00 BB- 8% 38% 54% 14,3 8,0 Suécia 431 226,1 353,0 75,0 0,4 0,0 0,93 BBB- 16% 9% 74% 11,3 6,4 Suiça 409 197,0 818,5 60,9 0,3 0,1 0,97 BB+ 21% 10% 69% 17,8 10,2 Brasil 335 232,9 299,3 56,0 0,1 0,0 1,00 BB 11% 19% 70% 10,6 6,1 Bélgica 273 231,2 589,1 71,4 0,4 0,0 0,96 BBB- 10% 8% 82% 13,0 8,0 Indonésia 244 348,1 139,3 59,5 0,2 0,1 0,98 BB- 0% 5% 95% 11,7 5,6 M alásia 231 130,9 187,0 69,4 0,3 0,1 1,00 BB+ 3% 1% 96% 10,3 5,1 Noroega 228 203,3 281,7 76,1 0,5 0,0 0,95 BB 8% 7% 84% 9,4 5,0 Tailândia 223 84,4 81,8 78,4 0,2 0,1 1,00 BBB 2% 0% 98% 8,0 3,6 Grécia 207 161,1 192,0 75,3 0,4 0,1 0,97 BB 7% 13% 81% 7,3 3,7 EAU 193 157,9 678,4 84,9 0,3 0,0 0,99 A 18% 3% 79% 14,0 8,5 Filipinas 191 194,7 109,6 66,4 0,2 0,1 1,00 BB- 0% 8% 92% 12,1 5,4 Finlândia 186 176,2 445,4 67,3 0,3 0,0 0,96 BBB- 17% 7% 76% 11,8 7,9 Irlanda 185 220,2 339,7 103,8 0,5 0,2 0,96 B+ 5% 34% 61% 11,3 5,7 Luxemburgo 180 268,3 526,7 64,9 0,4 0,1 0,96 BB 18% 30% 52% 13,7 8,3 Chile 160 127,5 238,0 68,1 0,1 0,0 1,00 BBB- 33% 8% 59% 9,9 6,1 Nova Zelândia 152 142,2 259,1 50,5 0,2 0,1 1,00 BBB- 11% 7% 82% 7,9 3,0 Portugal 151 182,2 286,0 157,5 0,7 0,0 0,93 BBB+ 13% 1% 87% 9,5 6,9 Dinamarca 147 246,1 521,9 71,4 0,4 0,0 0,90 BB- 12% 29% 59% 12,4 6,5 Bermudas 132 195,0 353,9 57,2 0,6 0,3 1,00 B+ 9% 27% 64% 10,8 5,9 Polónia 125 160,9 295,7 78,6 0,4 0,0 0,02 BBB- 15% 10% 74% 5,2 5,1 Turquia 114 248,3 283,2 65,9 0,4 0,0 0,97 BB- 5% 10% 85% 13,0 7,7 Argentina 106 327,1 172,4 44,9 0,2 0,1 1,00 B+ 13% 34% 53% 9,6 5,7 África do Sul 99 203,8 417,6 59,0 0,3 0,1 0,97 BB+ 13% 1% 86% 14,7 10,3 Ilhas Caimão 90 160,6 459,7 53,6 0,2 0,4 0,97 BBB- 16% 7% 78% 13,3 4,9 Arábia Saudita 90 137,4 711,2 101,2 0,4 0,0 1,00 BBB 3% 2% 94% 15,9 10,0 Hungria 84 193,7 276,0 92,9 0,4 0,0 0,98 BB- 2% 12% 86% 12,6 7,5 República Checa 78 182,3 105,4 65,9 0,2 0,0 0,99 A- 6% 1% 92% 8,1 5,4 Qatar 72 103,7 718,1 140,7 0,4 0,0 0,99 A 21% 0% 79% 20,8 14,1
Ilhas Virgens 60 161,8 170,1 39,6 0,2 0,4 1,00 No rating 0% 0% 100% 14,7 5,3
Áustria 59 213,2 437,3 78,4 0,3 0,1 0,93 BBB 15% 7% 78% 14,4 8,6
Outros 996 253,8 183,9 66,5 0,4 0,0 1,0 BB+ 0,0 0,1 0,9 9,5 4,5
Média 85 220 243,8 273,1 55,9 0,4 0,3 0,98 BBB 10,7% 20,0% 69,3% 8,8 3,9
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De notar ainda que em muitos casos não há rating atribuído pelas agências internacionais (S&P, Moodys e Fitch) - constando a percentagem dos empréstimos em que isso acontece em cada país da coluna «No Rating» -, que em termos globais a 20% dos empréstimos é atribuída uma notação Junk Grade e que 11% dos empréstimos são classificados como Investment Grade. A notação de rating foi considerada Junk Grade se inferior a BBB. Pelo contrário, se a notação de rating é igual a BBB ou superior, o empréstimo foi considerado Investment Grade.
A Tabela 2.1 igualmente deixa visível que há diferenças significativas entre os valores médios dos países no que respeita à percentagem de empréstimos garantidos com colateral, à percentagem de empréstimos com restrições ou obrigações de comportamento do mutuário (covenants), ou quanto à percentagem de empréstimos séniores (e, por oposição, subordinados) colocados.
No que se refere à liderança do sindicato bancário, verifica-se que o número de líderes e de membros também apresenta alguma amplitude. Assim, em média, os empréstimos a mutuários do Qatar, da África do Sul e da Suíça são os que apresentam mais líderes (14,1, 10,3 e 10,2, respetivamente) e mais credores (20,8, 14,7 e 17,8, respetivamente), enquanto os sindicatos no Japão29 são os que em média têm menos líderes (2), e os países que registam menor número de credores são a Polónia e os EUA (5,2 e 6,7, respetivamente).
Em suma, a Tabela 2.1 mostra que há uma grande variabilidade entre as características médias das condições de financiamento para os diferentes países, o que a torna adequada aos propósitos deste estudo.