Contexte de l’Offre

Business Objects développe, commercialise, et distribue des logiciels de Business Intelligence (ou

« BI ») et rend des services qui permettent aux entreprises de suivre, comprendre et améliorer leurs performances. Le chiffre d’affaires pour l’exercice social clos le 31 décembre 2006 est d’environ 1,3 milliards de dollars US et l'EBITDA¹ s’élève à 245 millions de dollars US sur la même période.

L’activité de Business Objects est centrée sur trois secteurs: la recherche et la distribution de l’information (Information Discovery and Delivery ou « IDD »), la gestion de l’information d’entreprise (Enterprise Information Management ou « EIM »), et la gestion de la performance d’entreprise (Enterprise Performance Management ou « EPM ») qui ont représenté respectivement 76%, 10% et 14% du chiffre d’affaires total généré par les licences en 2006. En 2006, 55% du chiffre d’affaires de Business Objects provenait de la zone Amérique (Nord et Sud), 38% de la zone Europe, Moyen Orient et Afrique et 7% de la zone Asie-Pacifique.

Business Objects a renforcé ces dernières années ses trois axes stratégiques d'offres de logiciels, IDD, EIM et EPM, principalement par le biais d’acquisitions. Cette stratégie de croissance externe a permis à la Société de concurrencer des fournisseurs de niche et de se donner les moyens pour d’acquérir ultérieurement des parts de marché supplémentaires. En proposant la seule solution intégrée et centrée sur le seul segment du business intelligence, Business Objects a su profiter de la tendance croissante des clients à recourir à un nombre limité de fournisseurs de ce type de solutions qui s’accompagne de prestations plus personnalisées.

L’acquisition de Crystal Decisions en 2003 a permis à Business Objects d’atteindre une taille critique sur son secteur principal, l’IDD, et de mettre en place un réseau de distribution indirecte leader sur son marché. Par la suite, sa croissance s’est appuyée sur des dépenses en R&D conséquentes et des efforts de marketing ciblés. D’autres acquisitions, telles que Nsite, une plateforme de logiciels et de services et InXight, un outil de recherche de données non structurées, ont amélioré l’offre de produits IDD. Ces acquisitions ont permis de répondre à une demande croissante de solutions logicielles capables d’intégrer des données structurées et non structurées. Business Objects s’est ainsi positionné comme un futur leader dans ce secteur.

Depuis son acquisition d’Acta en 2002, Business Objects a développé son activité EIM en réalisant des acquisitions d’un montant d’environ 95 millions de dollars US et bénéficie aujourd’hui d’une expertise en conseil, d’outils de définition de profils et de traitement de la qualité des informations et d’outils d’intégration de données. Grâce à son développement et à ses investissements dans l’activité

1 Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization

EIM, Business Objects devrait être en mesure de concurrencer les fournisseurs présents sur des marchés de niche comme Informatica tout en se démarquant également de plus grands acteurs du marché tels que Cognos.

Pour compenser une expertise limitée sur le segment EPM, la Société a consacré près de 400 millions de dollars US à l’acquisition de divers outils de planification, de budget, d’activity-based costing et d’outils de consolidation. C’est dans ce cadre qu’elle a acquis Cartesis en avril 2007. Business Objects investit de manière significative dans l’activité EPM en raison de l’accroissement de la demande du marché en solutions logicielles dans les domaines financiers et de la gouvernance d’entreprise. Les directeurs financiers s’appuyant de plus en plus sur les outils de collecte et d’intégration de données afin de se conformer à leurs obligations de reporting internes et réglementaires, les logiciels comme ceux proposés par Business Objects devraient connaître une importance grandissante.

Malgré les efforts entrepris au cours de ces dernières années par Business Object pour élargir et à renforcer son offre produits, la société reste confrontée à une pression concurrentielle croissante. De nouveaux lancements de produits chez les concurrents, ajoutés aux baisses des prix, pourraient avoir un effet négatif sur les marges de Business Objects à court terme et entraîner une baisse de ses parts de marché à long terme. Le 7 octobre 2007, Business Objects a ainsi annoncé des résultats provisoires décevants pour le troisième trimestre 2007 en raison d’un chiffre d’affaires des licences inférieur aux attentes « qui, en conséquence, a eu un impact défavorable sur le résultat net »². De même, la stratégie actuelle de croissance externe de la Société, au détriment d’une stratégie de croissance organique, constitue un risque si les processus d’intégration venaient à échouer ou s’avéraient plus longs que prévu.

Dans le cadre de nos analyses, nous avons identifié plusieurs facteurs qui sous tendent la valeur des Actions. Ces facteurs sont en particulier liés à la capacité de Business Objects de :

• croître au-delà de son activité principale, l’IDD, et à capitaliser sur ses acquisitions récentes dans l’activité EPM ;

• continuer d’innover et de développer les solutions de business intelligence de pointe dans un marché où la consolidation s’accroît, et ce, afin de concurrencer des fournisseurs de logiciels de tailles plus importantes disposant d’offres produits plus complètes ;

• mettre en œuvre d’autres stratégies de croissance en augmentant sa présence sur le marché des entreprises moyennes et en développant sa présence en Europe et en Asie ;

• continuer à tirer profit de ses relations clients existantes en augmentant son chiffre d’affaires lié à la maintenance et en commercialisant d’autres supports et services à plus haute valeur ajoutée;

• se concentrer sur l’exécution stratégique à court terme en augmentant de manière organique le chiffre d’affaires provenant de licences ;

• atteindre ses objectifs de marges à long terme en (i) améliorant le taux de chargeabilité de ses collaborateurs, (ii) commercialisant des produits EPM à marges plus élevées, (ii) mettant en œuvre une politique de ventes et une politique marketing plus efficaces (iii) en disposant d’un portefeuille de produits plus étendu et (iv) en tirant profit des économies d’échelles pouvant découler d’autres améliorations opérationnelles; et

• faire face à la baisse du chiffre d’affaires des licences au troisième trimestre 2007 en identifiant les causes d’une telle baisse et en la corrigeant afin de limiter tout impact sur le long terme.

2 Business Objects prévoit de communiquer ses résultats financiers du 3^ème trimestre 2007 dans le

« Form 10-Q » le 24 octobre 2007.

Selon des études de marché réalisées par IDC, Inc., l’industrie des logiciels de business intelligence représente 10 milliards de dollars US en 2007 et devrait croître à un taux de croissance annuel moyen d’environ 10,3 % jusqu’en 2011. L’industrie des logiciels de Business Intelligence se caractérise, entre autres, par (i) un petit nombre d’acteurs sur le marché, (ii) une tendance à la consolidation des acteurs au cours des 12 derniers mois car les sociétés dont l’activité n’est pas diversifiée sont devenues des cibles attractives pour des sociétés de logiciels plus grandes dont l’activité est plus variée et (iii) la menace d’une concurrence accrue de la part des sociétés de logiciels plus importantes et avec des revenus plus conséquents, qui voient dans le secteur des logiciels de Business Intelligence un marché attractif.

La tendance à la consolidation du secteur des logiciels de Business Intelligence a été illustrée par l’acquisition en avril 2007 par Oracle Corporation de Hyperion Solutions Corporation, un fournisseur mondial de solutions logicielles de gestion de performance et de business intelligence, pour environ 3,3 milliards de dollars US. A la suite de cette transaction, les cours des actions des sociétés du secteur de logiciels de Business Intelligence ont augmenté, les investisseurs spéculant sur l’éventualité de nouvelles acquisitions dans ce secteur.

Cette consolidation du marché a permis aux grandes entreprises de proposer à leurs clients des solutions plus intégrées à meilleur prix. Cette situation concurrentielle est susceptible de faire obstacle à la capacité de Business Objects à mettre en place sa stratégie avec succès. En s’associant avec un partenaire disposant de ressources significatives, Business Objects devrait dès lors être mieux positionnée d’un point de vue concurrentiel. C’est dans ces circonstances que l’Accord a été conclu.

Le tableau ci-dessous illustre les principales données financières chiffrées de l’Offre :

En Euros En Dollars³ (en millions, sauf pour les montants par action)

Prix Offert par Action 42,00€ 59,66$

Nombre total d’Actions en circulation au 30 septembre 2007⁴

102.7 102.7

Prix Offert pour l’ensemble des Actions en circulation 4.312,0€ 6.125,2$

Valeur nominale des Ornanes 42,15€ 59,87$

Nombre total d’Ornanes en circulation 10,7 10,7

Valeur nominale de l’ensemble des Ornanes en circulation

450,0€ 639,2$

Prix Offert à l’ensemble des Actionnaires⁵ et détenteurs d’Ornanes

4.762,0€ 6.764,4$

Moins la trésorerie disponible⁶ (600,5)€ (853,0) $

Contrepartie globale (Valeur d’Entreprise) 4.161,5€ 5.911.4$

3 Sur la base d’un taux de change de 1,4205 dollars par Euro au 15 octobre 2007 selon Bloomberg.

4 Sur une base totalement diluée, incluant les actions résultant de l’exercice des options de souscription, des BSA et des Ornanes (en prenant pour hypothèse 0,2 Actions par Ornane à un cours de bourse de 50,65 Euros par Ornane). Ce calcul a été effectué en utilisant la Treasury Method.

5 Pour les besoins de cette analyse, nous avons pris pour hypothèse que les Porteurs de BSA avaient exercé leurs BSA.

6 Situation de trésorerie au 30 juin 2007, ajustée du montant de 76 millions de dollars US payé pour l’acquisition d’Inxight.

6.7 Cadre de l’analyse