RAPPORT SEMESTRIEL PETERCAM B FUND SA SICAV

30.06.14

PETERCAM B FUND SA

SICAV

Sicav publique de droit belge à compartiments multiples ayant opté pour des placements répondant aux conditions prévues par la directive 2009/65/CE.

Aucune souscription ne peut être acceptée sur la base du présent rapport. Les souscriptions ne sont valables que si elles ont été effectuées après la remise à titre gratuit des documents d'informations clés pour l'investisseur ou du prospectus.

Services Financiers

Petercam SA

Caceis Belgium SA

PETERCAM B FUND SA

SOMMAIRE

11 INFORMATIONS GENERALES SUR LA SOCIETE D'INVESTISSEMENT

1. 1.1. ORGANISATION DE LA SOCIETE D'INVESTISSEMENT 11 RAPPORT DE GESTION

1.2. 15

Informations aux actionnaires 15

1.2.1.

Vue d'ensemble des marchés 18

1.2.2.

BILAN GLOBALISE

1.3. 22

COMPTE DE RESULTATS GLOBALISE

1.4. 25

RESUME DES REGLES DE COMPTABILISATION ET D'EVALUATION

1.5. 28

Résumé des règles 28

1.5.1.

Taux de change 29

1.5.2.

30 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM BALANCED DEFENSIVE

GROWTH 2.

RAPPORT DE GESTION

2.1. 30

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 30 2.1.1.

Cotation en bourse 30

2.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 30

2.1.3.

Gestion financière du portefeuille 30

2.1.4.

Distributeurs 30

2.1.5.

Indice et benchmark 30

2.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 30

2.1.7.

Politique future 31

2.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 31

2.1.9.

BILAN

2.2. 32

COMPTE DE RESULTATS

2.3. 35

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

2.4. 38

Composition des actifs au 30.06.14 38

2.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 43

2.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 45

2.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 45 2.4.4.

Performances 45

2.4.5.

Frais courants 46

2.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 46

2.4.7.

51 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM BALANCED DYNAMIC

GROWTH 3.

RAPPORT DE GESTION

3.1. 51

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 51 3.1.1.

Cotation en bourse 51

3.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 51

3.1.3.

Gestion financière du portefeuille 51

3.1.4.

Distributeurs 51

3.1.5.

Indice et benchmark 51

3.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 51

3.1.7.

Politique future 52

3.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 52 3.1.9.

BILAN

3.2. 53

COMPTE DE RESULTATS

3.3. 56

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

3.4. 59

Composition des actifs au 30.06.14 59

3.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 64

3.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 66

3.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 66 3.4.4.

Performances 67

3.4.5.

Frais courants 67

3.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 67

3.4.7.

73 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM BONDS EUR

4. 4.1. RAPPORT DE GESTION 73

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 73 4.1.1.

Cotation en bourse 73

4.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 73

4.1.3.

Gestion financière du portefeuille 73

4.1.4.

Distributeurs 73

4.1.5.

Indice et benchmark 73

4.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 74

4.1.7.

Politique future 74

4.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 74

4.1.9.

BILAN

4.2. 76

COMPTE DE RESULTATS

4.3. 79

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

4.4. 82

Composition des actifs au 30.06.14 82

4.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 83

4.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 84

4.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 84 4.4.4.

Performances 85

4.4.5.

Frais courants 86

4.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 86

4.4.7.

87 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM BONDS EUR

INVESTMENT GRADE 5.

RAPPORT DE GESTION

5.1. 87

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 87 5.1.1.

Cotation en bourse 87

5.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 87

5.1.3.

Gestion financière du portefeuille 87

5.1.4.

Indice et benchmark 87

5.1.5.

Politique suivie pendant l'exercice 87

5.1.6.

Politique future 88

5.1.7.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 88

5.1.8.

BILAN

5.2. 89

COMPTE DE RESULTATS

5.3. 92

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

5.4. 95

PETERCAM B FUND SA

Composition des actifs au 30.06.14 95

5.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 96

5.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 97

5.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 97 5.4.4.

Performances 98

5.4.5.

Frais courants 98

5.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 98

5.4.7.

99 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES AGRIVALUE

6. 6.1. RAPPORT DE GESTION 99

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 99 6.1.1.

Cotation en bourse 99

6.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 99

6.1.3.

Gestion financière du portefeuille 99

6.1.4.

Distributeurs 99

6.1.5.

Indice et benchmark 99

6.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 99

6.1.7.

Politique future 100

6.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 100

6.1.9.

BILAN

6.2. 101

COMPTE DE RESULTATS

6.3. 104

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

6.4. 107

Composition des actifs au 30.06.14 107

6.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 109

6.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 110

6.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 111 6.4.4.

Performances 111

6.4.5.

Frais courants 112

6.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 112

6.4.7.

118 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES BELGIUM

7. 7.1. RAPPORT DE GESTION 118

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 118 7.1.1.

Cotation en bourse 118

7.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 118

7.1.3.

Gestion financière du portefeuille 118

7.1.4.

Distributeurs 118

7.1.5.

Indice et benchmark 118

7.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 118

7.1.7.

Politique future 119

7.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 119

7.1.9.

BILAN

7.2. 120

COMPTE DE RESULTATS

7.3. 123

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

7.4. 126

Composition des actifs au 30.06.14 126

7.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 127

7.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 128

7.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 128

7.4.4.

Performances 129 7.4.5.

Frais courants 129

7.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 129

7.4.7.

135 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES ENERGY &

RESOURCES 8.

RAPPORT DE GESTION

8.1. 135

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 135 8.1.1.

Cotation en bourse 135

8.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 135

8.1.3.

Gestion financière du portefeuille 135

8.1.4.

Distributeurs 135

8.1.5.

Indice et benchmark 135

8.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 135

8.1.7.

Politique future 135

8.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 136

8.1.9.

BILAN

8.2. 137

COMPTE DE RESULTATS

8.3. 140

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

8.4. 143

Composition des actifs au 30.06.14 143

8.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 144

8.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 145

8.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 145 8.4.4.

Performances 146

8.4.5.

Frais courants 146

8.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 146

8.4.7.

151 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES EUROLAND

9. 9.1. RAPPORT DE GESTION 151

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 151 9.1.1.

Cotation en bourse 151

9.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 151

9.1.3.

Gestion financière du portefeuille 151

9.1.4.

Distributeurs 151

9.1.5.

Indice et benchmark 151

9.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 151

9.1.7.

Politique future 152

9.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 152

9.1.9.

BILAN

9.2. 153

COMPTE DE RESULTATS

9.3. 156

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

9.4. 159

Composition des actifs au 30.06.14 159

9.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 160

9.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 162

9.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 162 9.4.4.

Performances 163

9.4.5.

Frais courants 163

9.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 164

9.4.7.

PETERCAM B FUND SA

169 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES EUROPE

10. 10.1. RAPPORT DE GESTION 169

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 169 10.1.1.

Cotation en bourse 169

10.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 169

10.1.3.

Gestion financière du portefeuille 169

10.1.4.

Distributeurs 169

10.1.5.

Indice et benchmark 169

10.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 169

10.1.7.

Politique future 170

10.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 170

10.1.9.

BILAN

10.2. 171

COMPTE DE RESULTATS

10.3. 174

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

10.4. 177

Composition des actifs au 30.06.14 177

10.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 179

10.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 180

10.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 180 10.4.4.

Performances 181

10.4.5.

Frais courants 181

10.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 181

10.4.7.

185 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES EUROPE

DIVIDEND 11.

RAPPORT DE GESTION

11.1. 185

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 185 11.1.1.

Cotation en bourse 185

11.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 185

11.1.3.

Gestion financière du portefeuille 185

11.1.4.

Distributeurs 185

11.1.5.

Indice et benchmark 185

11.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 185

11.1.7.

Politique future 186

11.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 186

11.1.9.

BILAN

11.2. 187

COMPTE DE RESULTATS

11.3. 190

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

11.4. 193

Composition des actifs au 30.06.14 193

11.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 195

11.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 196

11.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 196 11.4.4.

Performances 197

11.4.5.

Frais courants 197

11.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 197

11.4.7.

203 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES EUROPE

SUSTAINABLE 12.

RAPPORT DE GESTION

12.1. 203

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 203 12.1.1.

Cotation en bourse 203

12.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 203

12.1.3.

Gestion financière du portefeuille 203

12.1.4.

Distributeurs 203

12.1.5.

Indice et benchmark 203

12.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 203

12.1.7.

Politique future 204

12.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 204

12.1.9.

BILAN

12.2. 205

COMPTE DE RESULTATS

12.3. 208

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

12.4. 211

Composition des actifs au 30.06.14 211

12.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 212

12.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 213

12.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 214 12.4.4.

Performances 214

12.4.5.

Frais courants 215

12.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 215

12.4.7.

217 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES EUROPEAN

SMALL & MIDCAPS 13.

RAPPORT DE GESTION

13.1. 217

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 217 13.1.1.

Cotation en bourse 217

13.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 217

13.1.3.

Gestion financière du portefeuille 217

13.1.4.

Indice et benchmark 217

13.1.5.

Politique suivie pendant l'exercice 217

13.1.6.

Politique future 218

13.1.7.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 218

13.1.8.

BILAN

13.2. 219

COMPTE DE RESULTATS

13.3. 222

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

13.4. 225

Composition des actifs au 30.06.14 225

13.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 227

13.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 228

13.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 228 13.4.4.

Performances 229

13.4.5.

Frais courants 229

13.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 229

13.4.7.

235 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES NORTH

AMERICA DIVIDEND 14.

RAPPORT DE GESTION

14.1. 235

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 235 14.1.1.

Cotation en bourse 235

14.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 235

14.1.3.

PETERCAM B FUND SA

Gestion financière du portefeuille 235

14.1.4.

Indice et benchmark 235

14.1.5.

Politique suivie pendant l'exercice 235

14.1.6.

Politique future 236

14.1.7.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 236

14.1.8.

BILAN

14.2. 237

COMPTE DE RESULTATS

14.3. 240

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

14.4. 243

Composition des actifs au 30.06.14 243

14.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 244

14.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 245

14.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 246 14.4.4.

Performances 246

14.4.5.

Frais courants 247

14.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 247

14.4.7.

250 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES WORLD 3F

15. 15.1. RAPPORT DE GESTION 250

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 250 15.1.1.

Cotation en bourse 250

15.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 250

15.1.3.

Gestion financière du portefeuille 250

15.1.4.

Distributeurs 250

15.1.5.

Indice et benchmark 250

15.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 250

15.1.7.

Politique future 251

15.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 251

15.1.9.

BILAN

15.2. 253

COMPTE DE RESULTATS

15.3. 256

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

15.4. 259

Composition des actifs au 30.06.14 259

15.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 261

15.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 262

15.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 262 15.4.4.

Performances 263

15.4.5.

Frais courants 263

15.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 263

15.4.7.

268 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM BONDS EUR SHORT

TERM 1 YEAR 16.

RAPPORT DE GESTION

16.1. 268

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 268 16.1.1.

Cotation en bourse 268

16.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 268

16.1.3.

Gestion financière du portefeuille 268

16.1.4.

Indice et benchmark 268

16.1.5.

Politique suivie pendant l'exercice 268

16.1.6.

Politique future 269

16.1.7.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 269 16.1.8.

BILAN

16.2. 270

COMPTE DE RESULTATS

16.3. 273

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

16.4. 276

Composition des actifs au 30.06.14 276

16.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 277

16.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 278

16.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 278 16.4.4.

Performances 279

16.4.5.

Frais courants 279

16.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 280

16.4.7.

281 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM SECURITIES REAL

ESTATE EUROPE 17.

RAPPORT DE GESTION

17.1. 281

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 281 17.1.1.

Cotation en bourse 281

17.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 281

17.1.3.

Gestion financière du portefeuille 281

17.1.4.

Distributeurs 281

17.1.5.

Indice et benchmark 281

17.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 281

17.1.7.

Politique future 282

17.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 282

17.1.9.

BILAN

17.2. 283

COMPTE DE RESULTATS

17.3. 286

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

17.4. 289

Composition des actifs au 30.06.14 289

17.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 291

17.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 292

17.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 292 17.4.4.

Performances 293

17.4.5.

Frais courants 293

17.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 293

17.4.7.

299 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM REAL ESTATE EUROPE

DIVIDEND 18.

RAPPORT DE GESTION

18.1. 299

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 299 18.1.1.

Cotation en bourse 299

18.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 299

18.1.3.

Gestion financière du portefeuille 299

18.1.4.

Indice et benchmark 299

18.1.5.

Politique suivie pendant l'exercice 299

18.1.6.

Politique future 299

18.1.7.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 300

18.1.8.

BILAN

18.2. 301

COMPTE DE RESULTATS

18.3. 304

PETERCAM B FUND SA

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

18.4. 307

Composition des actifs au 30.06.14 307

18.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 309

18.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 309

18.4.3.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 310 18.4.4.

Performances 310

18.4.5.

Frais courants 311

18.4.6.

Notes aux états financiers et autres informations 311

18.4.7.

315 INFORMATIONS SUR LE COMPARTIMENT PETERCAM EQUITIES WORLD

DIVIDEND 19.

RAPPORT DE GESTION

19.1. 315

Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 315 19.1.1.

Cotation en bourse 315

19.1.2.

Objectif et lignes de force de la politique de placement 315

19.1.3.

Gestion financière du portefeuille 315

19.1.4.

Distributeurs 315

19.1.5.

Indice et benchmark 315

19.1.6.

Politique suivie pendant l'exercice 315

19.1.7.

Politique future 316

19.1.8.

Indicateur synthétique de risque et de rendement 316

19.1.9.

BILAN

19.2. 317

COMPTE DE RESULTATS

19.3. 320

COMPOSITION DES ACTIFS ET CHIFFRES-CLES

19.4. 323

Composition des actifs au 30.06.14 323

19.4.1.

Répartition des actifs (en % du portefeuille) 326

19.4.2.

Changement dans la composition des actifs (en EUR) 328

19.4.3.

Montant des engagements relatifs aux positions sur instruments financiers dérivés 328 19.4.4.

Evolution des souscriptions et des remboursements ainsi que de la valeur nette d'inventaire 328 19.4.5.

Performances 329

19.4.6.

Frais courants 330

19.4.7.

Notes aux états financiers et autres informations 330

19.4.8.

1. INFORMATIONS GENERALES SUR LA SOCIETE D’INVESTISSEMENT

1.1. ORGANISATION DE LA SOCIETE D’INVESTISSEMENT

Siège social :

Place Sainte-Gudule 19, 1000 Bruxelles

17 mai 1991

Bruxelles

BE 0444.265.542

Conseil d'administration de la sicav :

Président :

- Monsieur Hugo Lasat, Président du Comité de Direction de Petercam Institutional Asset Management SA Membres :

- Monsieur Baudouin du PARC LOCMARIA, Administrateur - Monsieur Yvon LAURET, Administrateur indépendant

- PETERCAM SA, Administrateur, ayant pour représentant permanent Monsieur Geoffroy d’ASPREMONT LYNDEN - Monsieur Guy LERMINIAUX, Membre du Comité de Direction de Petercam Institutional Asset Management SA - Monsieur Frank VAN EYLEN, Administrateur

Personnes physiques chargées de la direction effective :

- Monsieur Guy Lerminiaux

- Monsieur Frank Van Eylen

Société de gestion

Sicav qui a désigné une société de gestion d'organismes de placement collectif : Petercam Institutional Asset Management SA, en abrégé Petercam IAM

Siège social : Place Sainte Gudule 19, 1000 Bruxelles Constitution : 29 décembre 2006

Durée : illimitée

Composition du Conseil d'administration et du Comité de Direction de Petercam Institutional Asset Management : - Monsieur Xavier Van Campenhout, Administrateur, Président du Conseil d'administration

- Monsieur Johnny Debuysscher, Administrateur, Membre du Comité de Direction de Petercam IAM - Monsieur Peter De Coensel, Administrateur, Membre du Comité de Direction de Petercam IAM - Monsieur Francis Heymans, Administrateur, Membre du Comité de Direction de Petercam IAM - Monsieur Hugo Lasat, Administrateur, Président du Comité de Direction de Petercam IAM - Monsieur Guy Lerminiaux, Administrateur, Membre du Comité de Direction de Petercam IAM - Monsieur Vincent Van Bellingen, Administrateur, Membre du Comité de Direction de Petercam IAM - Monsieur Geoffroy d'Aspremont, Administrateur

- Madame Sylvie Huret, Administrateur

PETERCAM B FUND SA

- Monsieur Pierre Lebeau, Administrateur - Monsieur Pascal Minne, Administrateur

Commissaire :

PricewaterhouseCoopers Bedrijfsrevisoren/Réviseurs d'entreprises, SC s.f.d. SCRL, représentée par Monsieur Gregory Joos, Woluwe Garden, Woluwedal 18, 1932 Sint-Stevens-Woluwe

Capital souscrit : € 51.000.000,00 Capital libéré : € 51.000.000,00

Autres organismes de placement collectif pour lesquelles la société de gestion a été désignée : PETERCAM HORIZON B SA

OMEGA PRESERVATION FUND SA PETERCAM B MULTIFUND SA

ARGENTA PENSIOENSPAARFONDS, en abrégé ARPE, fonds d'épargne pension

ARGENTA PENSIOENSPAARFONDS DEFENSIVE, en abrégé ARPE DEFENSIVE, fonds d'épargne pension.

Commissaire :

Deloitte Réviseurs d'entreprises, SC s.f.d SCRL, représentée par Monsieur Philip Maeyaert, Berkenlaan 8b, 1831 Diegem

J.P. MORGAN EUROPE LIMITED, BRUSSELS BRANCH, banque constituée sous le droit anglais, agissant par l'intermédiaire de sa succursale située Boulevard du Roi Albert II n° 1, 1210 Bruxelles.

Service(s) financier(s) :

Petercam SA, Place Sainte-Gudule 19, 1000 Bruxelles

CACEIS BELGIUM SA, Avenue du Port 86c, b 320, 1000 Bruxelles

Petercam Institutional Asset Management SA, Place Sainte-Gudule 19, 1000 Bruxelles

CACEIS BELGIUM SA, Avenue du Port 86c, b320, 1000 Bruxelles.

Gestion financière du portefeuille :

Petercam Institutional Asset Management SA, Place Sainte-Gudule 19, 1000 Bruxelles

Petercam Institutional Asset Management SA, en abrégé Petercam IAM, Place Sainte-Gudule 19, 1000 Bruxelles. La distribution en Belgique est également assurée par les organismes financiers suivants qui ont, dans ce cadre, conclu un contrat avec Petercam Institutional Asset Management SA :

- Petercam SA, Place Sainte Gudule 19, 1000 Bruxelles

- Fortuneo SA agissant par l’intermédiaire de sa succursale belge située, Rue des Colonies 11, 1000 Bruxelles - Deutsche Bank AG, agissant par l’intermédiaire de sa succursale belge située, Avenue Marnix 13-15, 1000 Bruxelles

- Van Lanschot Bankiers België SA, Desguinlei 50, 2018 Anvers - BKCP Banque SA,, Boulevard de Waterloo 16 - 1000 Bruxelles - Crelan SA, Boulevard Sylvain Dupuis 251, 1070 Bruxelles

- BinckBank NV agissant par l'intermédiaire de sa succursale enregistrée en Belgique, Keyserlei 58, 2000 Anvers - Leleux Associated Brokers SA, Rue du Bois Sauvage 17, 1000 Bruxelles

Liste des compartiments commercialisés par la sicav :

PETERCAM Equities Belgium

PETERCAM Equities Europe

PETERCAM Equities North America Dividend

PETERCAM Bonds EUR Short Term 1 Year PETERCAM Bonds Eur

PETERCAM Equities European Small & Midcaps PETERCAM Equities Euroland

PETERCAM Securities Real Estate Europe PETERCAM Equities World 3F

PETERCAM Equities Europe Dividend PETERCAM Equities Europe Sustainable PETERCAM Balanced Dynamic Growth PETERCAM Equities Energy & Ressources PETERCAM Balanced Defensive Growth PETERCAM Equities Agrivalue

PETERCAM Bonds Eur Investment Grade PETERCAM Real Estate Europe Dividend PETERCAM Equities World Dividend

Pays-Bas Service financier Petercam SA

Place Sainte Gudule 19-1000 Bruxelles

Espagne : Distributeur AllFunds Bank SA

Estafeta, 6, La Moraleja, Complejo Plaza de la Fuente,

Alcobendas 28109, Madrid

Suisse : Représentant et banque chargée

du service de paiement

Petercam Banque Privée (Suisse) SA

Centre Swissair, route de l’aéroport, 31, CH-1218 Le Grand-Saconnex (Genève)

France : Correspondant centralisateur Caceis Bank France 1-3 place Valhubert, F-75206 Paris Cedex 13 Luxembourg : Service financier Banque de Luxembourg

14, boulevard Royal, L-2449 Luxembourg Allemagne : Service Financier Marcard, Stein & Co AG

Ballindamm 36, D-20095 Hamburg

Italie (seulement les classes institutionnelles)

PETERCAM B FUND SA

Allemagne Belgique Espagne France Italie Luxembourg Pays-Bas Suisse

PETERCAM Equities Belgium x x x x x x x

PETERCAM Equities Europe x x x x x x x x

PETERCAM Equities North America Dividend x x x x x x x x

PETERCAM Bonds EUR Short Term 1 Year x x x x x x

PETERCAM Bonds Eur x x x x x x x x

PETERCAM Equities European Small & Midcaps x x x x x x x x

PETERCAM Equities Euroland x x x x x x x x

PETERCAM Securities Real Estate Europe x x x x x x x x

PETERCAM Equities World 3F x x x x x x x x

PETERCAM Equities Europe Dividend x x x x x x x x

PETERCAM Equities Europe Sustainable x x x x x x x x

PETERCAM Balanced Dynamic Grow th x x

PETERCAM Equities Energy & Ressources x x x x x x x x

PETERCAM Balanced Defensive Grow th x x

PETERCAM Equities Agrivalue x x x x x x x x

PETERCAM Bonds Eur Investment Grade x x x x x x

PETERCAM Real Estate Europe Dividend x x x x x

PETERCAM Equities World Dividend x x x x x x x x

Compartiments

Pays de commercialisation

Le bilan globalisé reprend l’ensemble des compartiments existants, indépendamment du fait que tous ne soient pas commercialisés dans les pays suivants :

- Allemagne - Espagne - France

- Italie (seulement les classes institutionnelles) - Luxembourg

- Pays-Bas - Suisse

1.2. RAPPORT DE GESTION 1.2.1. Informations aux actionnaires

L'assemblée générale ordinaire du 19 mars 2014 a approuvé, entre autres, les comptes annuels arrêtés au 31 décembre 2013 et a décidé de distribuer un dividende aux détenteurs d'actions de distribution des compartiments suivants :

Compartiment Code ISIN Classe Dividende Brut

EUR

PETERCAM BONDS EUR BE0943876665 A 1,00

PETERCAM BONDS EUR BE0948509436 E 1,20

PETERCAM BONDS EUR BE0948652897 K 1,20

PETERCAM BONDS EUR BE6246045213 V 0,20

PETERCAM BONDS EUR INVESTMENT GRADE BE0935123431 A 1,30 PETERCAM BONDS EUR INVESTMENT GRADE BE6246069452 V 0,40

PETERCAM EQUITIES AGRIVALUE BE0947763737 A 1,60

PETERCAM EQUITIES AGRIVALUE BE0948505392 E 1,60

PETERCAM EQUITIES AGRIVALUE BE6246065419 V 0,60

PETERCAM EQUITIES BELGIUM BE0943878687 A 2,00

PETERCAM EQUITIES BELGIUM BE0948483178 E 2,20

PETERCAM EQUITIES ENERGY & RESOURCES BE0946563377 A 1,80 PETERCAM EQUITIES ENERGY & RESOURCES BE6246060360 V 1,80

PETERCAM EQUITIES EUROLAND BE0058181786 A 2,80

PETERCAM EQUITIES EUROLAND BE0948645826 R 12,20

PETERCAM EQUITIES EUROLAND BE0948646832 S 13,60

PETERCAM EQUITIES EUROLAND BE6246056327 V 2,80

PETERCAM EQUITIES EUROPE BE0058178758 A 2,20

PETERCAM EQUITIES EUROPE BE0948649869 R 8,00

PETERCAM EQUITIES EUROPE BE6246041170 V 2,20

PETERCAM EQUITIES EUROPE DIVIDEND BE0057450265 A 3,60 PETERCAM EQUITIES EUROPE DIVIDEND BE0948647848 R 15,80 PETERCAM EQUITIES EUROPE DIVIDEND BE6246070468 V 2,80 PETERCAM EQUITIES EUROPE SUSTAINABLE BE0940001713 A 4,40 PETERCAM EQUITIES EUROPE SUSTAINABLE BE0948493276 E 4,40 PETERCAM EQUITIES EUROPE SUSTAINABLE BE6246076523 V 4,40 PETERCAM EQUITIES EUROPEAN SMALL & MIDCAPS BE0058183808 A 2,20 PETERCAM EQUITIES EUROPEAN SMALL & MIDCAPS BE0948495297 E 2,40 PETERCAM EQUITIES EUROPEAN SMALL & MIDCAPS BE6246050262 V 2,20 PETERCAM EQUITIES METALS & MINING BE6217705050 A 1,00 PETERCAM EQUITIES METALS & MINING BE6217726262 E 1,00 PETERCAM EQUITIES METALS & MINING BE6246075517 V 0,20 PETERCAM EQUITIES NORTH AMERICA DIVIDEND BE0058174716 A 1,00 PETERCAM EQUITIES NORTH AMERICA DIVIDEND BE0948499331 E 1,00 PETERCAM EQUITIES NORTH AMERICA DIVIDEND BE6236477566 K 1,00 PETERCAM EQUITIES NORTH AMERICA DIVIDEND BE6246086621 V 1,00

PETERCAM EQUITIES WORLD 3F BE0058651630 A 2,00

PETERCAM EQUITIES WORLD 3F BE0948501359 E 2,40

PETERCAM B FUND SA

PETERCAM EQUITIES WORLD 3F BE6246064404 V 1,80

PETERCAM EQUITIES WORLD DIVIDEND BE6228798409 A 2,40 PETERCAM EQUITIES WORLD DIVIDEND BE6228799415 E 2,60 PETERCAM EQUITIES WORLD DIVIDEND BE6228800429 K 2,40 PETERCAM EQUITIES WORLD DIVIDEND BE6246079550 V 2,20 PETERCAM BONDS EUR SHORT TERM 1 YEAR BE0058190878 A 0,80 PETERCAM BONDS EUR SHORT TERM 1 YEAR BE6246085615 V 0,40 PETERCAM REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND BE6213828088 A 4,20 PETERCAM SECURITIES REAL ESTATE EUROPE BE0058186835 A 7,40 PETERCAM SECURITIES REAL ESTATE EUROPE BE0948507414 E 8,00 PETERCAM SECURITIES REAL ESTATE EUROPE BE6246058349 V 7,40

L'assemblée générale ordinaire des actionnaires du 19 mars 2014 a également décidé de nommer Monsieur Guy Lerminiaux comme administrateur de la sicav jusqu'à l'assemblée de 2015.

Avec effet au 1 er janvier 2014, et suite à une décision du Conseil d'administration du 29 novembre 2013, il a été décidé:

- de déléguer les fonctions d'administration de la sicav à CACEIS BELGIUM.

- de désigner CACEIS BELGIUM comme co-service financier avec PETERCAM SA

- de désigner comme Teneur de compte agrée pour les titres dématérialisés de la sicav, CACEIS BELGIUM, en remplacement de PETERCAM SA .

Le Conseil d'Administration du 24 janvier 2014 a pris connaissance de la décision de la société de gestion de modifier les rémunérations suivantes, avec effet au 1

avril 2014:

- la rémunération de l'administration de tous les compartiments de la sicav est augmentée comme suit: «Actif net de € 500 millions: 0,10%; Au-delà de € 500 millions: 0,08%par an, prélevé journellement» en lieu et place de «Jusqu'à un actif net de € 500 millions: 0,05% par an prélevé journellement; au-delà de € 500 millions: 0,03% par an prélevé journellement»;

- la commission de commercialisation des actions A, B, E, F, V, W et P du compartiment Petercam Bonds Eur Short Term 1 Year est modifiée comme suit «Max. 3%» en lieu et place de «Max. 3% avec un max. de EUR 12,50».

Le Conseil d'Administration du 24 janvier 2014 a pris connaissance du changement suivant, avec effet au 1

avril 2014:

- la tarification du service financier Caceis Belgium de tous les compartiments de la sicav: «Max. EUR 20 par transaction» en lieu et place de «EUR 5.000 par an».

L'assemblée générale extraordinaire des actionnaires du 14 mars 2014 a décidé de créer des classes d'actions supplémentaires «C Hedged», «G Hedged», «D Hedged», «H Hedged» et «P Hedged» et de modifier les statuts en conséquence.

L'assemblée générale extraordinaire des actionnaires du 14 mars 2014 a également décidé de ratifier la nomination par le Conseil d'Administration du 18 décembre 2013 de Monsieur Frank Van Eylen comme administrateur de la sicav jusqu'à l'assemblée générale ordinaire de 2015 en remplacement de Monsieur Luc Van den Brande.

Avec effet au 3 juillet 2014 et suite à une décision du conseil d'administration du 9 avril 2014,

- le compartiment PETERCAM EQUITIES ENERGY & RESOURCES a adopté un nouvel objectif, une nouvelle politique d'investissement et un nouveau nom comme suit :

Objectif:

L'objectif principal du compartiment est d'offrir aux investisseurs, par le biais d'une gestion active du portefeuille, une exposition aux actions internationales. Le compartiment vise à offrir une diversification du portefeuille sectorielle, régionale et de devises, tenant compte de l'évolution des marchés d'actions mondiaux.

Aucune garantie formelle n'a été octroyée au compartiment ni à ses participants.

Politique de placement du compartiment:

Le compartiment investit principalement dans des actions et/ou d'autres titres donnant accès au capital d'entreprises

du monde entier.

Le compartiment peut détenir des liquidités à titre accessoire ou temporaire sous forme de comptes courants ou de dépôts, ainsi que sous forme d'organismes de placement collectif. Il peut investir dans des organismes de placement collectif ouverts pour un maximum de 10% de ses actifs.

Dénomination:

le nom du compartiment a été modifié en PETERCAM EQUITIES WORLD.

Avec effet au 3 juillet 2014 et suite à une décision du conseil d'administration du 30 avril 2014,

- Le compartiment PETERCAM EQUITIES WORLD 3F adopte un nouvel objectif, une nouvelle politique d'investissement et un nouveau nom comme suit:

Objectif:

L'objectif du compartiment est d'offrir aux investisseurs, par le biais d'une gestion active du portefeuille, une exposition aux actions et /ou valeurs mobilières assimilables aux actions émises par des sociétés sans limitation géographique ainsi que tout titre donnant accès au capital de ces sociétés et sélectionnées sur base du respect de critères sociaux, environnementaux et durables.

Aucune garantie formelle n'a été octroyée au compartiment, ni à ses participants.

Politique de placement du compartiment:

Le compartiment investit principalement dans des actions et /ou valeurs mobilières assimilables aux actions émises par des sociétés, sans limitation géographique, ainsi que tout titre donnant accès au capital de ces sociétés.

La sélection des valeurs se base sur des analyses économico-financières ainsi que sur des considérations sociales, environnementales et durables.

Le compartiment peut détenir des liquidités à titre accessoire ou temporaire sous forme de comptes courants, dépôts ou titres. Le compartiment investit dans des organismes de placement collectif ouverts pour un maximum de 10% de ses actifs.

Dénomination:

Le compartiment a été modifié en PETERCAM EQUITIES WORLD SUSTAINABLE.

L'assemblée générale extraordinaire des actionnaires du 18 juin 2014 a décidé de dissoudre anticipativement et de mettre en liquidation le compartiment Petercam Equities Metals & Mining.

La valeur de liquidation des parts du compartiment calculée en date du 23 juin 2014 a été fixée comme suit:

Actions de classe A: EUR 68,22 Actions de classe B: EUR 69,93 Actions de classe E: EUR 69,96 Actions de classe F: EUR 71,49 Actions de classe P: EUR 71,88 Actions de classe V: EUR 70,32 Actions de classe W: EUR 70,83

Le conseil d'administration du 26 juin 2014 a proposé de clôturer la liquidation du compartiment Petercam Equities Emerging Markets -EMEA.

Des fee sharing agreements entre d'une part, la sicav ou le cas échéant le distributeur et le gestionnaire du portefeuille d'investissement, et d'autre part, d'autres distributeurs renseignés le cas échéant dans le prospectus (cfr. Le point- Distributeurs et/ou Information concernant le compartiment Distributeurs) et des tierces parties, entre autres des participants de l'organisme de placement collectif, peuvent exister mais ne sont en aucun cas exclusives. Ces conventions ne portent pas atteinte à la faculté du gestionnaire d'exercer ses fonctions librement dans les intérêts des actionnaires de la sicav. La répartition de la commission de gestion se fait aux conditions de marché et notamment en fonction de l'ampleur de leur investissement.

En 2014, 20,42 % de la rémunération due au gestionnaire a été rétrocédée à d'autres distributeurs et des tierces parties durant le premier semestre 2014.

Dans le cadre de la gestion de portefeuille que Petercam exécute pour ses clients, dont les compartiments de cette sicav, elle a conclu des « commissions sharing agreements » avec divers intermédiaires financiers. Ainsi une partie du courtage que le client paie pour l'exécution de transactions sur actions à un intermédiaire financier, constitue un crédit afin d'acquérir des services fournis à Petercam, comme entre autres des rapports de recherches ou l'utilisation de certaines données d'indices.

Ceci lui permet d'améliorer ses services en faveur de sa clientèle et d'assurer une bonne exécution des transactions. Dans la

période sous revue, des transactions pour le portefeuille de certains compartiments ont été exécutées par Bank of America

Merrill Lynch, Deutsche Bank, JP Morgan Morgan Stanley et Société Générale. Deux tiers du courtage payés pour ce type de

transactions aux intermédiaires financiers sus mentionnés, qui sont limitées en volume, sont utilisés à constituer ces 'credits'.

PETERCAM B FUND SA

Aberdeen et Fokus Bank

Suite aux arrêtés Aberdeen et Fokus Bank de la Cour de Justice de l'Union Européenne en matière de discrimination dans les lois fiscales de certains Etats membres de l'UE à l'égard des OPC étrangers, Petercam B Fund a pris des mesures, avec l'aide de Petercam Institutional Asset Management et de conseillers externes, pour réclamer le précompte mobilier supplémentaire payé et non-récupéré en Allemagne, Finlande, France, Italie, Pays-Bas et l'Autriche. Les coûts seront immédiatement à charge de l'exercice en cours.

Durant le premier semestre de 2014, la sicav a réussi à récupérer le précompte mobilier payé en Suède (2007, 2008 et 2009).

Après déduction des frais restants pour l'administration, la sicav a été créditée pour un montant de € 140.232,95.

Evènements après la clôture

Avec effet au 3 juillet 2014, la dénomination du compartiment Petercam Equities Energy & Resources a été modifiée en Petercam Equities World ; sa politique d’investissement a été modifiée en compartiment qui investit principalement dans des actions et/ou d'autres titres donnant accès au capital d'entreprises du monde entier.

Avec effet au 3 juillet 2014, la dénomination du compartiment Petercam Equities World 3F a été modifiée en Petercam Equities World Sustainable ; sa politique d’investissement a été modifiée en compartiment qui investit principalement dans des actions et /ou valeurs mobilières assimilables aux actions émises par des sociétés, sans limitation géographique, ainsi que tout titre donnant accès au capital de ces sociétés dont la sélection sera basée sur le respect de critères sociaux, environnementaux et durables.

L'assemblée générale extraordinaire des actionnaires du 8 août 2014 a prononcé la clôture de la liquidation du compartiment PETERCAM EQUITIES EMERGING MARKETS-EMEA.

1.2.2. Vue d’ensemble des marchés Contexte économique

Lors du premier semestre, quelques nouvelles économiques inquiétantes ont fait la une des journaux: les conflits en Ukraine et en Irak, constituant une menace pour le marché du gaz et du pétrole, l'annonce du plus mauvais trimestre en cinq ans pour l'économie américaine, des pics du taux journalier et les difficultés inhérentes dans le secteur financier en Chine, le relèvement de la TVA au Japon ayant freiné la consommation, etc. En dépit de ces nombreuses menaces, l'économie mondiale poursuit son chemin sur la voie d'un redressement de plus en plus solide. Les banques centrales continuent de soutenir le redressement, même si la Federal Reserve et la Banque d'Angleterre se rapprochent lentement d'un premier relèvement de taux. La combinaison entre redressement économique et politique monétaire souple crée un climat positif pour les marchés financiers.

États-Unis

Fin 2013, les prévisions pour l'économie américaine étaient teintées d'un certain optimisme. Des mesures d'austérité moins lourdes et une poursuite de la reprise du marché immobilier devaient en effet permettre au redressement économique de passer à la vitesse supérieure. Mais il en a été autrement. L'hiver extrêmement rude a en effet induit un net repli de l'activité économique dans les premiers mois de l'année. C'est surtout l'activité de construction qui a subi le plus lourd revers. Et il a été question de bien plus que d'une pause temporaire. La normalisation des conditions météorologiques au printemps a permis au redressement économique de reprendre. La plupart des indicateurs économiques ont repris des couleurs après un début d'année morose: la confiance des entrepreneurs et des consommateurs progresse, la dynamique positive du marché de l'immobilier se poursuit et environ 200000 nouveaux emplois sont créés chaque mois. Au mois de mai, le niveau d'emploi a renoué avec le niveau antérieur à la crise. De plus, la croissance des crédits a enfin à nouveau le vent en poupe, signe que la politique monétaire extrêmement souple commence tout de même à avoir un impact sur l'activité économique. Les fondements sous-jacents de l'économie poursuivent progressivement leur amélioration, et la plupart des indicateurs confirment que la tendance (modérément) positive peut se maintenir un certain temps encore.

Tant l'inflation totale que l'inflation sous-jacente (taux d'inflation qui ne prend pas en compte l'énergie ni l'alimentation) flirtent à nouveau avec les 2%. En outre, des signes de croissance salariale commencent lentement à se dessiner, sous l'impulsion de la baisse du taux de chômage. De plus, la croissance des crédits s'est de nouveau accélérée, et on distingue des signes d'exagération sur les marchés financiers. C'est dans ce contexte que la banque centrale américaine (Federal Reserve, ou Fed) a commencé à normaliser sa politique monétaire à la fin de l'année dernière, en procédant à une réduction progressive de ses achats mensuels d'obligations. Et c'est ce qu'elle continue de faire chaque mois depuis le début de cette année. Dans l'intervalle, d'aucuns se demandent désormais quand la Fed procèdera à un premier relèvement des taux. Ce sera probablement le cas au premier semestre de 2015. Pour l'instant, la Fed continue de mettre l'accent sur le soutien du redressement économique et ne s'inquiète pas encore d'éventuels risques inflationnistes ou financiers.

Europe

Au cours de ces derniers trimestres, l'économie européenne est parvenue à lentement s'extraire de la récession provoquée par

la crise de l'euro. Le président de la BCE, Mario Draghi, est parvenu, à la mi-2012, à enrayer la panique qui régnait sur les

marchés financiers. Et ce calme a progressivement gagné l'économie réelle. Un regain de confiance de la part des entrepreneurs et ménages, un accent moins marqué sur les mesures d'austérité de la part des pouvoirs publics, une basse inflation et un climat externe en amélioration ont été en 2013 source d'un retour d'une croissance économique positive. Et cette tendance s'est également poursuivie cette année. Néanmoins, le redressement économique reste limité. On le doit surtout aux importants obstacles structurels, dont l'endettement élevé auquel nombre de pays européens sont confrontés. Aucun changement n'est toutefois à attendre dans l'immédiat. La zone euro est sur la voie d'une poursuite d'un redressement économique modéré. Dans l'intervalle, le Royaume-Uni connaît un redressement solide, notamment porté par une politique monétaire bien plus agressive.

La combinaison entre redressement économique modéré, taux de chômage élevé et devise relativement solide a donné lieu à une poursuite du ralentissement de l'inflation dans la zone euro à moins d'1%. L'inflation sous-jacente est même tombée à son plus bas niveau historique. Et ce repli a attisé les inquiétudes concernant les risques déflationnistes. Après une attente étonnamment longue, la BCE a, début juin, enfin décidé d'agir: elle a abaissé les taux (et a même introduit un taux de dépôt négatif) et a lancé un nouveau LTRO (crédit à bas taux pour les banques). Ces interventions ont pour but de lutter contre le spectre de la déflation, mais n'induiront probablement aucun changement majeur des prévisions de l'activité économique dans la région. L'inflation restera probablement à un bas niveau pendant un long moment encore. À terme, la BCE devra prendre des nouvelles mesures. Et cette situation est en net contraste avec celle de la Banque d'Angleterre (Bank of England ou BoE) qui se rapproche lentement d'un premier relèvement des taux.

Japon

L'économie japonaise reste très sensible à la conjoncture dans le reste du monde. En raison d'une activité décevante aux États- Unis et dans nombre de pays émergents, l'industrie japonaise a également éprouvé d'importantes difficultés lors des premiers mois de l'année. Au mois d'avril, le Japon a instauré la majoration annoncée de la TVA de 5 à 8%. Sans grande surprise, cette décision a provoqué un net recul des dépenses des ménages. Cependant, il semble que l'impact soit temporaire. Les indicateurs provisoires suggèrent en effet que l'économie, après la correction inévitable des dépenses des ménages, va pouvoir à nouveau se redresser.

Au cours de ces derniers mois, la banque centrale (la Bank of Japan ou BoJ) est restée relativement neutre. Le programme de rachat d'obligations annoncé l'an dernier suit son cours, et contrairement à ce que d'aucuns attendaient, aucune mesure de relance supplémentaire n'a été prise. L'inflation est dans l'intervalle à nouveau positive, mais c'est surtout à l'affaiblissement antérieur du yen qu'on le doit. Son impact commence lentement à faiblir, ce qui se reflètera dans les mois à venir dans les chiffres de l'inflation. Dans tous les cas, il est encore trop tôt pour avancer que le Japon est entièrement sorti de la déflation de la dernière décennie.

Pays émergents

Après une année 2013 difficile et mouvementée, la situation s'est stabilisée dans de nombreux pays émergents au cours de ces derniers mois. Les pays BRIC (Brésil, Russie, Inde et Chine) ont cependant continué d'être confrontés à des situations difficiles, à l'exception de l'Inde. La Russie est au bord de la récession (et le conflit en Ukraine n'améliore pas les choses), et la situation n'est guère plus brillante au Brésil, où la banque centrale a dû couper le robinet monétaire. En Chine, les autorités continuent d'avancer sur la voie d'un ralentissement de la croissance contrôlé, en tentant avant tout de progressivement regagner le contrôle de la croissance des crédits. En Inde par contre, la nomination de l'économiste Rajan à la tête de la banque centrale, saluée par la communauté internationale, a donné lieu à une dynamique de confiance positive. Et le résultat des élections parlementaires est également prometteur.

Néanmoins, nombre de pays émergents ont, comme de tradition, pu tirer profit du redressement économique dans les pays industrialisés classiques. À mesure que ce redressement se poursuit, les pays émergents devraient de plus en plus en ressentir les effets positifs. Cependant, différents pays émergents restent extrêmement tributaires des conditions de liquidités mondiales, qui à leur tour sont intrinsèquement liées à la politique de la Fed. La normalisation progressive de la politique de la Fed reste donc un risque pour nombre de pays émergents.

Politique monétaire

Après des années de relances monétaires inédites à l'échelle mondiale, certaines banques centrales sont en passe de changer leur fusil d'épaule. Aux États-Unis et au Royaume-Uni, le redressement économique est déjà relativement avancé, et de plus en plus de signes prouvent que l'heure est venue de procéder à un léger durcissement de la politique monétaire. La Fed et la BoE ont donc commencé cette année à réduire leurs mesures de relance non conventionnelles et à se préparer (de manière extrêmement prudente pour l'heure) à un premier relèvement des taux. Néanmoins, ces banques centrales continuent d'avoir pour principal objectif de stimuler la croissance économique, et pas encore les éventuels risques d'inflation. C'est d'autant plus le cas au Japon et dans la zone euro, où les banques centrales ont toujours tendance à faire appel à des mesures supplémentaires.

Globalement, la fin du cycle d'assouplissement monétaire se profile à l'horizon, et les premiers pas prudents dans l'autre sens

ont déjà été posés. La Fed et la BoE jouent un rôle moteur en la matière. Tout comme par le passé, un revirement de la

politique monétaire ne passera pas inaperçu. Cependant, les banques centrales mettront tout en œuvre pour que la transition

soit aussi fluide que possible. Un durcissement agressif de la politique monétaire n'est quoi qu'il n'en soit pas à attendre.