Fonds valeur d’obligations de sociétés Lysander
Rapport de la direction sur le rendement du Fonds
31 décembre 2013
Rapport de la direction sur le rendement du Fonds Au 31 décembre 2013
AVERTISSEMENT À L’ÉGARD DES DÉCLARATIONS PROSPECTIVES
Le présent rapport de la direction sur le rendement du Fonds contient certaines déclarations dites
« prospectives ». Tout énoncé contenu dans ce document qui n’est pas de nature historique et porte sur des activités ou des événements qui, selon le Fonds, devraient ou pourraient se produire dans le futur, y compris notamment toute opinion sur le rendement financier anticipé, constitue une déclaration prospective. Des termes comme « peut », « pourrait », « voudrait », « devrait », « croire »,
« planifier », « anticiper », « prévoir », « projeter », « objectif » et autres expressions similaires caractérisent les déclarations prospectives.
Ces déclarations sont assujetties à différents risques et incertitudes, y compris les risques décrits dans le prospectus simplifié du Fonds, qui peuvent faire en sorte que le rendement financier réel diffère considérablement du rendement anticipé ou des autres attentes formulées. Les lecteurs ne devraient pas s’appuyer indûment sur ces déclarations prospectives. Toutes les opinions exprimées dans les déclarations prospectives peuvent changer sans préavis. Elles sont faites de bonne foi et n’engagent aucune responsabilité légale.
Le Fonds n’entend pas mettre à jour les déclarations prospectives par suite de l’obtention de nouveaux renseignements ou d’événements futurs ou pour tout autre motif, sauf si la loi sur les valeurs mobilières l’exige. Certaines recherches et informations concernant des titres précis du Fonds, y compris les opinions, proviennent de sources réputées fiables, mais il n’est pas possible de garantir leur actualité, leur exactitude ou leur exhaustivité. Elles sont données à titre indicatif uniquement et peuvent être modifiées sans préavis.
Rapport de la direction sur le rendement du Fonds Au 31 décembre 2013
Le présent rapport annuel de la direction sur le rendement du Fonds valeur d’obligations de sociétés Lysander (le « Fonds ») présente les faits saillants financiers pour l’exercice clos le 31 décembre 2013, mais non les états financiers complets du Fonds. Ce document doit être lu parallèlement aux états financiers intermédiaires du Fonds pour l’exercice clos le 31 décembre 2013. Vous pouvez obtenir un exemplaire des états financiers intermédiaires, sur demande et sans frais, en composant le 1-877-308-6979, en nous écrivant à l’adresse Lysander Funds Limited, 100 York Boulevard, Suite 550, Richmond Hill (Ontario) L4B 1J8, en consultant notre site Web, à l’adresse www.lysanderfunds.com, ou celui de SEDAR, à l’adresse www.sedar.com.
Les porteurs de parts peuvent également communiquer avec nous par l’un de ces moyens pour demander un exemplaire des politiques et procédures de vote par procuration du Fonds, du dossier de divulgation des votes par procuration ou des informations trimestrielles sur le portefeuille du Fonds.
Analyse du rendement du Fonds par la direction
Objectif et stratégies de placement
Objectif de placement : L’objectif du Fonds est de procurer des rendements globaux à long terme supérieurs à la moyenne composés de revenu d’intérêts et de gains en capital en investissant principalement dans des titres à revenu fixe.
Stratégies de placement
Les placements du Fonds ne sont pas soumis à des restrictions en fonction des notations.
Le gestionnaire de portefeuille, Canso Investment Counsel (« Canso »), tire parti d’occasions d’achats et de ventes principalement d’obligations de sociétés, selon une approche de placement à contre-courant. Canso estime pouvoir accéder à des segments du marché et exploiter des inefficiences du marché dont la plupart des investisseurs ne peuvent pas profiter ou qui leur échappent, grâce à sa méthode exclusive d’analyse du crédit et à son expertise en négociation.
Canso utilise en général une méthode « ascendante » pour constituer un portefeuille, en mettant l’accent sur la sélection des titres. L’exposition au risque de crédit dépendra du stade du cycle de crédit et de l’évaluation ascendante des titres individuels. Lorsque les écarts de taux sont réduits, comme c’était le cas en 1997 et aussi au début de 2007, Canso concentre son évaluation sur les obligations de sociétés de grande qualité qui réduisent le risque de crédit du Fonds. Lorsque les écarts de taux sont élevés, comme c’était le cas en 2002, pendant la « crise du crédit » en 2008-2009 et dans certains segments de marché à la fin de 2011, Canso s’efforce de profiter de ces écarts de taux élevés pour acquérir des positions à des prix attrayants.
Analyse du rendement du Fonds par la direction – suite
Même si le Fonds se compose principalement d’obligations de sociétés et d’autres instruments de crédit, Canso pourrait, à l’occasion, détenir d’autres titres dans le Fonds par suite d’échanges, d’une restructuration du capital et d’autres types de restructurations. Par le passé, la stratégie appliquée par Canso incluait les obligations convertibles et d’émetteurs en difficulté. Canso peut également acheter d’autres titres incluant, entre autres, des titres de participation, des fonds à revenu et des fonds négociés en Bourse. L’exposition totale à des titres autres que des obligations, y compris d’autres instruments de crédit et des fonds négociés en Bourse, est limitée à 20 % de la valeur liquidative du Fonds. Le Fonds peut, à l’occasion, détenir une quantité importante de trésorerie et d’équivalents de trésorerie.
Risques
Le Fonds demeure exposé à tous les risques décrits dans son prospectus simplifié le plus récent.
Conformément à la méthode décrite dans le prospectus simplifié, nous continuons à attribuer au Fonds un niveau de risque faible à moyen. Nous sommes toujours d’avis que ce Fonds peut vous convenir si vous envisagez de détenir ce placement à moyen ou à long terme.
Le Fonds offre deux séries de parts : la série A et la série F. Chaque série de parts prend en charge, de façon distincte, les frais qui lui sont attribuables. Il existe un risque, cependant, que les frais d’une série influent sur la valeur de l’autre série si la série ne parvient pas à acquitter ces frais. Dans un tel cas, l’organisme de placement collectif dans son ensemble est responsable du paiement des frais additionnels.
Résultats d’exploitation
Au cours de la période, Canso a utilisé sa méthode « ascendante » pour acheter et vendre des titres pour le Fonds. Le rendement du Fonds a été dominé par le rendement de ses obligations d’émetteurs étrangers et de placements particuliers, notamment Financement YPG inc. (Yellow Média).
Ce positionnement et les rendements respectent entièrement les objectifs et les stratégies de placement fondamentaux du Fonds. Aucune tendance de rachat et de vente inhabituelle n’a été observée.
Aucune modification importante n’a été apportée aux composantes des produits et des charges du Fonds et il n’y a pas eu d’événement, d’opération, de changement économique ou de condition de marché inhabituel ou exceptionnel pouvant influer sur le rendement au-delà des attentes raisonnables.
Le Fonds n’a pas emprunté d’argent au cours de la période.
Analyse du rendement du Fonds par la direction – suite
Événements récents
Au cours de la période, le Fonds a réduit sélectivement sa pondération en titres à taux variable, étant donné que leurs rendements ne sont plus aussi attrayants par rapport aux rendements de titres semblables à taux fixe. Au cours de la seconde partie de la période, le Fonds a acheté une obligation convertible émise par BlackBerry Ltd. Cette obligation est assortie d’un coupon à 6 %, de protections importantes pour les porteurs d’obligations et d’une option de conversion avantageuse, selon le gestionnaire de portefeuille.
Les variations futures des taux d’intérêt et du rendement excédentaire des obligations de sociétés sur celui des obligations du gouvernement canadien auront une incidence sur le rendement futur du Fonds. Cependant, l’ampleur de ces changements futurs est très incertaine.
Aucun changement de gestionnaire ou de conseiller en valeurs, ni changement de contrôle du gestionnaire ou du fonds de placement n’a eu lieu. Aucune restructuration, fusion ou opération similaire, qu’elle soit réelle ou planifiée, n’a eu lieu.
Au cours de la période, la composition du comité d’examen indépendant du Fonds n’a pas changé.
Passage aux Normes internationales d’information financière
Le Fonds sera tenu d’adopter les Normes internationales d’information financière (les « IFRS ») à compter de l’exercice 2014. Afin de se préparer à satisfaire aux exigences, Lysander Funds Limited (le « gestionnaire ») a établi un plan afin de mettre en œuvre les mesures suivantes pour gérer la transition aux IFRS :
a) former un groupe de travail pour l’élaboration et la mise en œuvre d’un plan de transition ainsi que pour la surveillance de la transition aux IFRS;
b) entreprendre des démarches pour définir les principaux problèmes liés à l’adoption des IFRS et l’incidence probable de cette adoption;
c) entamer une analyse avec l’administrateur du Fonds en vue de reconfigurer les systèmes d’information comptable utilisés par le Fonds.
Les principaux éléments du plan prévoient actuellement la présentation des incidences d’ordre quantitatif, le cas échéant, dans les états financiers comparatifs de 2013, et la préparation des états financiers de 2014 selon les IFRS.
Le gestionnaire poursuit son analyse, mais les principales incidences d’ordre qualitatif relevées selon les normes approuvées jusqu’à maintenant sont l’ajout d’un tableau des flux de trésorerie et le classement des instruments rachetables au gré du porteur dans les passifs ou dans les capitaux propres.
Le gestionnaire prévoit que l’adoption des IFRS aura une incidence sur la présentation des états financiers du Fonds et les informations à fournir par celui-ci. Il a actuellement déterminé que, indépendamment de son incidence sur les états financiers, le passage aux IFRS n’aura aucune
incidence d’ordre quantitatif sur la valeur liquidative aux fins des opérations de chaque série de parts.
Analyse du rendement du Fonds par la direction – suite
Opérations entre apparentés
Lysander Funds Limited est le gestionnaire du Fonds. Le gestionnaire fournit tous les services généraux de gestion et d’administration dont le Fonds a besoin dans ses activités quotidiennes, ou en coordonne la prestation, notamment le calcul de la valeur liquidative du Fonds et de ses séries et l’établissement des rapports connexes, la préparation de tous les documents de placement, la tenue des registres des porteurs de parts et d’autres services administratifs.
Le Fonds a payé environ 2 142 524 $ (TVH incluse) de frais de gestion au gestionnaire pour l’exercice clos le 31 décembre 2013 (282 224 $ au 31 décembre 2012).
Canso Investment Counsel est le gestionnaire de portefeuille (le « gestionnaire de portefeuille ») du Fonds. Le gestionnaire de portefeuille est responsable de tous les conseils en placement fournis au Fonds; il effectue notamment des analyses et présente des recommandations en matière de placements, et il prend des décisions de placement et des dispositions en vue de l’acquisition et de la cession des placements des portefeuilles. Les honoraires versés en échange de ces services sont inclus dans les frais de gestion.
Le Fonds a payé environ 461 505 $ (TVH incluse) au gestionnaire de portefeuille pour l’exercice clos le 31 décembre 2013 (55 772 $ au 31 décembre 2012).
Faits saillants financiers
Les tableaux qui suivent présentent les données financières des séries A et F pour les exercices clos les 31 décembre 2013, 2012 et 2011 et a pour but de vous aider à comprendre les résultats financiers des séries.
Série A Exercices clos les 31 décembre 2013 31 décembre 2012 31 décembre 2011*
Actif net par part de la série1
Actif net au début ... 9,99 $ 9,40 $ –
Augmentation (diminution) liée à l’exploitation :
Total des produits ... 0,48 0,47 –
Total des charges ... (0,16) (0,17) – Gains (pertes) réalisé(e)s ... (0,04) 0,02 –
Gains (pertes) non réalisé(e)s ... 0,51 0,38 – Augmentation (diminution) totale liée à l’exploitation2... 0,79 $ 0,70 $ –
Distributions :
Du revenu (excluant les dividendes) ... (0,32) (0,28) – Des dividendes ... – – – Des gains en capital ... – (0,02) –
Total des distributions2, 3 ... (0,32) (0,30) – Actif net à la fin2, 3 ... 10,49 $ 9,99 $ –
Ratios et données supplémentaires
Valeur liquidative4 ... 118 737 240 $ 30 081 961 $ – Parts en circulation4 ... 11 316 393 3 012 474 – Ratio des frais de gestion5 ... 1,58 % 1,73 % – Ratio des frais de gestion avant renonciations et prises en charge5 ... 1,58 % 1,97 % – Taux de rotation des titres en portefeuille6 ... 51 % 20 % – Ratio des frais d’opération7 ... 0,01 % – – Valeur liquidative par part, à la fin ... 10,49 $ 9,99 $ –
* Les activités liées à la série A ont commencé le 28 décembre 2011 et, par conséquent, aucun chiffre n’est disponible pour 2011.
Notes
1. Les données sont tirées des états financiers annuels audités du Fonds. L’actif net par part présenté dans les états financiers diffère de la valeur liquidative qui sert à établir le prix du Fonds. Ces différences sont expliquées dans les notes complémentaires.
2. L’actif net et les distributions sont établis en fonction du nombre réel de parts en circulation au moment considéré. L’augmentation ou la diminution liée à l’exploitation est fonction du nombre moyen pondéré de parts en circulation au cours de l’exercice. Ce tableau ne constitue pas un rapprochement de l’actif net par part du début et de la fin de l’exercice.
3. Les distributions ont été payées en espèces ou réinvesties dans des parts additionnelles du Fonds, ou les deux.
4. Données à la fin de l’exercice indiqué.
5. Le ratio des frais de gestion est établi en fonction du total des charges de l’exercice clos et est exprimé en pourcentage annualisé de la valeur liquidative quotidienne moyenne au cours de l’exercice. Avant le 23 décembre 2011, le Fonds n’était pas un émetteur assujetti et distribuait ses parts en vertu d’une dispense de prospectus. En conséquence, le ratio des frais de gestion aurait pu être touché par les différents frais et charges avant que le Fonds ne soit devenu un émetteur assujetti.
6. Le taux de rotation des titres en portefeuille indique dans quelle mesure le conseiller en valeurs du Fonds gère activement les placements du portefeuille. Un taux de rotation de 100 % signifie que le Fonds achète et vend tous les titres de son portefeuille une fois au cours de l’exercice. Plus le taux de rotation au cours d’un exercice est élevé, plus les frais d’opération payables par le Fonds au cours de l’exercice sont élevés, et plus les investisseurs sont susceptibles de réaliser des gains en capital imposables. Il n’y a pas nécessairement de lien entre un taux de rotation élevé et le rendement d’un fonds. Le taux de rotation des titres en portefeuille est calculé en fonction de la valeur la plus faible entre les achats et les ventes de titres divisée par la valeur de marché moyenne pondérée des titres du portefeuille, à l’exclusion des titres à court terme.
7. Le ratio des frais d’opération représente le total des commissions et des autres coûts de transaction du portefeuille et est exprimé en pourcentage annualisé de la valeur liquidative moyenne quotidienne de l’exercice.
Série F Exercices clos les 31 décembre 2013 31 décembre 2012 31 décembre 2011
Actif net par part de la série1
Actif net au début ... 11,23 $ 10,53 $ 10,97 $
Augmentation (diminution) liée à l’exploitation :
Total des produits ... 0,57 0,56 0,54
Total des charges ... (0,12) (0,13) (0,11) Gains (pertes) réalisé(e)s ... (0,04) 0,03 0,13
Gains (pertes) non réalisé(e)s ... 0,54 0,53 (0,44) Augmentation (diminution) totale liée à l’exploitation2... 0,95 $ 0,99 $ 0,12 $
Distributions :
Du revenu (excluant les dividendes) ... (0,45) (0,44) (0,43) Des dividendes ... – – –
Des gains en capital ... – (0,03) (0,13)
Total des distributions2, 3 ... (0,45) (0,47) (0,56) Actif net à la fin2, 3 ... 11,75 $ 11,23 $ 10,53 $
Ratios et données supplémentaires
Valeur liquidative4 ... 223 076 498 $ 36 394 406 $ 419 112 $ Parts en circulation4 ... 18 993 119 3 239 455 39 799 Ratio des frais de gestion5 ... 1,01 % 1,17 % 0,86 %
Ratio des frais de gestion avant renonciations et prises en charge5 ... 1,01 % 1,40 % 4,64 %
Taux de rotation des titres en portefeuille6 ... 51 % 20 % 59 % Ratio des frais d’opération7... 0,01 % – – Valeur liquidative par part, à la fin ... 11,75 $ 11,23 $ 10,53 $
Notes
1. Les données sont tirées des états financiers annuels audités du Fonds. L’actif net par part présenté dans les états financiers diffère de la valeur liquidative qui sert à établir le prix du Fonds. Ces différences sont expliquées dans les notes complémentaires.
2. L’actif net et les distributions sont établis en fonction du nombre réel de parts en circulation au moment considéré. L’augmentation ou la diminution liée à l’exploitation est fonction du nombre moyen pondéré de parts en circulation au cours de l’exercice. Ce tableau ne constitue pas un rapprochement de l’actif net par part du début et de la fin de l’exercice.
3. Les distributions ont été payées en espèces ou réinvesties dans des parts additionnelles du Fonds, ou les deux.
4. Données à la fin de l’exercice indiqué.
5. Le ratio des frais de gestion est établi en fonction du total des charges de l’exercice clos et est exprimé en pourcentage annualisé de la valeur liquidative quotidienne moyenne au cours de l’exercice. Avant le 23 décembre 2011, le Fonds n’était pas un émetteur assujetti et distribuait ses parts en vertu d’une dispense de prospectus. En conséquence, le ratio des frais de gestion aurait pu être touché par les différents frais et charges avant que le Fonds ne soit devenu un émetteur assujetti.
6. Le taux de rotation des titres en portefeuille indique dans quelle mesure le conseiller en valeurs du Fonds gère activement les placements du portefeuille. Un taux de rotation de 100 % signifie que le Fonds achète et vend tous les titres de son portefeuille une fois au cours de l’exercice. Plus le taux de rotation au cours d’un exercice est élevé, plus les frais d’opération payables par le Fonds au cours de l’exercice sont élevés, et plus les investisseurs sont susceptibles de réaliser des gains en capital imposables. Il n’y a pas nécessairement de lien entre un taux de rotation élevé et le rendement d’un fonds. Le taux de rotation des titres en portefeuille est calculé en fonction de la valeur la plus faible entre les achats et les ventes de titres divisée par la valeur de marché moyenne pondérée des titres du portefeuille, à l’exclusion des titres à court terme.
7. Le ratio des frais d’opération représente le total des commissions et des autres coûts de transaction du portefeuille et est exprimé en pourcentage annualisé de la valeur liquidative moyenne quotidienne de l’exercice.
Frais de gestion
Le gestionnaire fournit tous les services généraux de gestion et d’administration dont le Fonds a besoin, ou en coordonne la prestation, comme il est décrit dans la section « Opérations entre apparentés » plus haut.
En contrepartie des services qu’il fournit, le gestionnaire reçoit des honoraires de gestion mensuels établis en fonction de la valeur liquidative de chaque série. Ces honoraires sont calculés quotidiennement et payables mensuellement. Le Fonds paie des frais de gestion de 1,25 % par an pour les parts de série A et de 0,75 % par an pour les parts de série F.
Des frais de service ou des commissions de suivi d’un montant maximal de 0,50 % par an sont versés aux courtiers relativement aux parts de série A. Ce montant inclut 40 % des frais de gestion des parts de série A.
Rendements passés
Le Fonds est devenu un émetteur assujetti le 23 décembre 2011 et a commencé ses activités à titre d’émetteur assujetti le 28 décembre 2011, pour la série A, et le 23 décembre 2011, pour la série F.
En conséquence, les rendements des périodes pertinentes sont présentés ci-après.
L’information sur le rendement suppose que les distributions ont été réinvesties en totalité dans des titres additionnels du Fonds. L’information sur le rendement ne tient pas compte des frais d’acquisition, des frais de rachat, des distributions ou des frais accessoires qui pourraient réduire le rendement. Le rendement passé n’est pas nécessairement indicatif du rendement futur de la série.
Rendements annuels
* Pour l’exercice allant du 1er janvier 2012 au 31 décembre 2012
** * Pour l’exercice allant du 1er janvier 2013 au 31 décembre 2013
10,00 %
8,00 %
6,00 %
4,00 %
2,00 %
0,00 % 10,00 %
8,00 %
6,00 %
4,00 %
2,00 %
0,00 %
Série A Série F
8,76 %
7,68 %
9,35 %
8,29 %
Rendements annuels composés
Le tableau qui suit présente une comparaison du rendement annuel composé du Fonds pour chacune des périodes indiquées et du rendement de l’indice d’obligations de sociétés universel DEX. L’indice se divise en sous-indices en fonction des notations, soit le secteur combiné AAA/AA, le secteur A et le secteur BBB.
Les rendements de l’indice sont calculés sans déduction des frais et charges, tandis que le rendement du Fonds est calculé après cette déduction.
Exercice clos le 31 décembre 2013
Depuis la constitution du Fonds2 Fonds valeur d’obligations de sociétés Lysander :
– Série A1 – Série F1
7,68 8,29
%
%
8,25 8,96
%
%
Indice d’obligations de sociétés universel DEX3 0,84 % 3,49 %4
1. Les rendements se fondent sur la valeur liquidative par part des séries pertinentes du Fonds en présumant que toutes les distributions ont été réinvesties.
2. Périodes allant du 28 décembre 2011 au 31 décembre 2013 (série A) et du 23 décembre 2011 au 31 décembre 2013 (série F).
Les rendements sont annualisés depuis la constitution.
3. Source : PC-Bond, une division de TSX Inc. © TSX Inc. Tous droits réservés. L’information contenue dans le présent document ne peut être redistribuée, vendue ou modifiée ou utilisée de façon à créer un document dérivé sans avoir obtenu au préalable l’autorisation écrite de TSX Inc. L’UTILISATEUR DE CETTE INFORMATION RECONNAÎT QUE TSX INC. ET LES PARTIES LUI FOURNISSANT DES DONNÉES N’ASSUMENT AUCUNE RESPONSABILITÉ QUANT À L’EXACTITUDE OU À L’EXHAUSTIVITÉ DES DONNÉES FOURNIES, NI AUX RETARDS, INTERRUPTIONS OU OMISSIONS QUI S’Y RAPPORTENT, NI POUR LES RÉSULTATS DEVANT ÊTRE OBTENUS À LA SUITE DE L’UTILISATION DE CES DONNÉES. L’UTILISATEUR RECONNAÎT ÉGALEMENT QUE NI TSX INC., NI LES PARTIES LUI FOURNISSANT DES DONNÉES NE FONT DE DÉCLARATION NI N’OFFRENT DE GARANTIE OU CONDITION EXPRESSE OU IMPLICITE QUANT AUX RÉSULTATS À OBTENIR DE L’UTILISATION DES DONNÉES, À LA QUALITÉ MARCHANDE OU À L’ADÉQUATION DES DONNÉES À UNE FIN PARTICULIÈRE.
4. Période allant du 23 décembre 2011 au 31 décembre 2013.
Aperçu du portefeuille Au 31 décembre 2013
25 principaux placements % de la valeur
liquidative Composition de l’actif % de la valeur liquidative
Royal Bank of Scotland 8,3 % Trésorerie et équivalents de trésorerie 2,4 %
Sallie Mae 7,7 % Titres à revenu fixe d’émetteurs canadiens 48,1 %
Lloyds Bank PLC 6,6 % Titres à revenu fixe d’émetteurs étrangers 43,4 %
BlackBerry Ltd 6,5 % Actions canadiennes 4,7 %
Yellow Média Ltée 4,7 % Autres actifs 1,4 %
Cogeco Câble inc. 4,6 % Total 100,0 %
Xplornet Communications Inc. 4,5 %
Unicredit SPA 3,8 %
Commerzbank AG 3,8 %
SNC-Lavalin 3,2 % % de la valeur
liquidative
Goldman Sachs 3,2 % Secteurs
Financement YPG Inc. 2,9 % Trésorerie et équivalents de trésorerie 2,4 %
GE Capital 2,8 % Services financiers 51,2 %
Trésorerie et équivalents de trésorerie 2,4 % Communications 26,5 %
WTH Car Rental ULC (AVIS) 2,4 % Secteur industriel 5,8 %
Blackpress 2,4 % Édition/impression 4,7 %
Standard Life 2,4 % Énergie 2,6 %
Honda Canada 2,2 % Infrastructures 2,2 %
Shaw Communications Inc. 2,1 % Immobilier 1,6 %
Bank of America 1,9 % Titrisation 1,6 %
Vidéotron Ltée 1,9 % Autres actifs 1,4 %
Enbridge Inc. 1,8 % Total 100,0 %
Penske Truck Leasing Canada 1,7 %
Kimco 1,6 %
Heathrow Funding Limited 1,4 %
Total 86,8 %
