كفاءة صندوق المعاشات الحكومیة العام النرویجي في تمویل عجز المیزانیة السنوي

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 356 -

ﻲﺠﯾوﺮﻨﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ

يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ

Efficiency of the Norwegian Government Pension

In funding the annual budget deficit

Hassani benaouda

Pr Zairi belkacem

Student doctorate, University of Oran 2, Algeria

professor, University of Oran 2, Algeria

 ﺺﺨﻠﻣ : ﳊا بﻮﻠﺳأ ﻰﻠﻋ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﺪﻤﺘﻌﻳ ﻦﻣ فاﺮﻃﻷا ةدﺪﻌﺘﳌا ﺔﺑﺎﻗﺮﻟا ﻰﻠﻋ ﲏﺒﳌا ﺔﻟﺎﻌﻔﻟا ﺔﻤﻛﻮ ﺔﻘﻤﻌﻣ تﺎﺳارد ﻰﻠﻋ ﺔﻴﻨﺒﻣ ﺔﻴﺟرﺎﺧو ﺔﻴﻨﻃو تارﺎﻤﺜﺘﺳﺎﺑ مﻮﻘﻳ ﺎﻤﻛ ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا يأﺮﻟاو يﺰﻛﺮﳌا ﻚﻨﺒﻟا ،ﺔﻴﺟرﺎﳋا ةرازو ،نﺎﳌﱪﻟا ﺪﻗو ،ﺖﻓﻻ ﻞﻜﺸﺑ ﻪﻟﻮﺻأ ﻢﻛاﺮﺗو ﺔﻳﻮﻨﺴﻟا ﻪﺗاﺪﺋﺎﻋ رﻮﻄﺘﺑ ﺢﲰ ﺎﳑ ،ﺮﻃﺎﺨﳌاو ﺪﺋﺎﻌﻟا ﺔﺟرﺪﻟ ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﻞﻳﻮﲤ ﻰﻠﻋ قوﺪﻨﺼﻟا ﻞﻤﻋ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ىﺪﻟ ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﻞﻳﻮﲤ بﻮﻠﺳأ ﻞﻴﻠﺤﺘﺑ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﰲ مﻮﻘﻨﺳ ﻚﻟﺬﻟ ،ﺔﻴﻣﻮﻤﻌﻟا . ﺔﻴﺣﺎﺘﻔﻤﻟا تﺎﻤﻠﻜﻟا : ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ،ﺪﺋﺎﻌﻟا ،ﺔﻤﻛﻮﳊا ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ،مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ،ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ . Abstract:

The General Government Pension Fund in Norway is based on effective governance based on multilateral monitoring from the Parliament, the Ministry of Foreign Affairs, the Central Bank and public opinion in Norway. It also makes national and external investments based on in-depth studies of return and risk, which enabled the development of annual revenues and the accumulation of assets significantly, and the Fund has worked to finance the balance sheet, so we will analyze in this study the method of funding the budget with the General Government Pension Fund.

Keywords:

Sovereign Wealth Funds, General Government Pension Fund, Norway, Governance, Revenue, Budget.

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 357 - ﺪﻴﻬﻤﺗ : ﺬﻨﻣ تﺮﻬﻇ ﱵﻟا ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا ﺔﻣزﻷا بﺎﻘﻋأ ﻰﻠﻋ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ عﻮﺿﻮﲟ يﺪﳉا مﺎﻤﺘﻫﻻا أﺪﺑ ﻒﻴﺻ 2007 ، دﺪﻋ ﰲ ﲑﺒﻜﻟا رﻮﻄﺘﻟا ﺎﻬﳘأ تﺎﻄﳏ ةﺪﻋ عﻮﺿﻮﳌا فﺮﻋ نإو ﱴﺣ ،ﻲﳌﺎﻌﻟا ﰲﺮﺼﳌاو ﱄﺎﳌا مﺎﻈﻨﻟا ﻰﻠﻋ ﺎ ﺎﻴﻋاﺪﺗو ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا ﻢﺠﺣو ﺔﻨﺳ ﻦﻣ ﺔﻳاﺪﺑ 2000 ، ﺔﻏﺎﻴﺻ ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ،ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ ءﺎﺸﻧإ ﻰﻠﻋ لوﺪﻟا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا تﺪﻋﺎﺳ ﱵﻟا ﺔﻴﻄﻔﻨﻟا ةﺮﻔﻄﻟاو ﺘﳌا ﺢﻠﻄﺼﳌا يدﺎﺼﺘﻗﻻا لﺎﻘﻣ لﻼﺧ ﻦﻣ ًﺎﻴﻟﺎﺣ لواﺪ ) Andrew Rozanov ( ـﺑ ﻪﻴﻟإ رﺎﺸﳌا )

Whoholds the wealth of

nations ?

( ﺔﻠﳎ ﰲ ) Central Banking Journal ( توأ ﰲ 2005 ) 1 ( . ﻌﺑ أﻮﺳﻷا ﺪﻌﺗ ﱵﻟاو ،ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻣزﻸﻟ ﺔﻴﺛرﺎﻜﻟا رﺎﺛﻵا ﺪﻌﺑ ءﺎﺟ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا ﻊﻣ ﻲﻘﻴﻘﳊا ﻞﻣﺎﻌﺘﻟا نأ ﻻإ دﺎﺴﻜﻟا ﺔﻣزأ ﺪ ﺔﻨﺳ يدﺎﺼﺘﻗﻻا 1929 ﻞﻳﻮﲤ ﰲ ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا ﺖﳘﺎﺳ ﺪﻘﻓ ًﻼﻌﻓو ،ﺔﻣزﻷا ﻦﻣ جوﺮﺨﻠﻟ ًﻼﻴﺒﺳ ﲑﺜﻜﻟا ﺎﻬﻴﻓ ىأر ﺚﻴﺣ ، ﻲﺠﻴﻠﳋا نوﺎﻌﺘﻟا ﺲﻠﳎ لوﺪﻟ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ راﺮﻏ ﻰﻠﻋ ةﺮﺜﻌﺘﳌا تﺎﺴﺳﺆﳌا ) GCC ( ﺔﺻﺎﳋا ﺎ اﺰﻴﻣ ﺖﺤﲰ ﺚﻴﺣ ، ﺘﺳا ﻦﻣ ﻞﺟﻷا ﻞﻳﻮﻃ ﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻛ ﺐﺴﺣ ﺖﻠﺻو ،ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻣزﻷا لﻼﺧ ﺔﺣدﺎﻓ ﺮﺋﺎﺴﺧ ﺖﻠﺠﺳ ﺎ أ ﻻإ ،ﺔﺣﺎﺘﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺎﻬﻀﺋاﻮﻓ لﻼﻐ ﱃإ تاﺮﻳﺪﻘﺘﻟا 350 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ) 2 ( . بﻮﻠﺳأ ﱪﺘﻌﻳ ﺎﻤﻛ ،ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ةدﻮﺟﻮﳌا ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا ﻢﻫأ ﲔﺑ ﻦﻣ ﻲﳚوﺮﻨﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﱪﺘﻌﻳو ﺎﺒﻟ ًﺎﻴﻘﻴﻘﺣ ًﺎﻌﺟﺮﻣ ﻩﲑﻴﺴﺗ رﻮﻄﺘﻟ ﺐﺟﻮﳌا ﻰﺤﻨﳌا اﺬﻛو ،ﺔﻴﻟﺎﳌا لﻮﺻﻷ ﺮﻤﺘﺴﳌا رﻮﻄﺘﻟا ﰲ ﻪﺣﺎﳒ ﻰﻠﺠﺘﻳ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا ﻲﻗ ﻞﻳﻮﲤ ﻞﻘﺘﻧا ﺚﻴﺣ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺰﺠﻋ ﻞﻳﻮﲤ ﰲ ﲑﺒﻛ ﻞﻜﺸﺑ قوﺪﻨﺼﻟا ﻰﻠﻋ ﺪﻤﺘﻌُﻳ ﺎﻤﻛ ،ﺔﻴﺟرﺎﳋا ﻪﺗارﺎﻤﺜﺘﺳا تاﺪﺋﺎﻋ ﻦﻣ ﺰﺠﻌﻟا 156164 ﺔﻨﺳ ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ نﻮﻴﻠﻣ 2014 ﱃإ 259.506 ﺔﻨﺳ ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ نﻮﻴﻠﻣ 2017 ) 3 ( .  ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻴﻟﺎﻜﺷإ : نإ لﺎﻜﺷﻹا ﻫ لﻼﺧ ﰲ ﻪﺣﺮﻄﻧ نأ ﻦﻜﳝ يﺬﻟا ﻲﺳﺎﺳﻷا ﺬ ا ﺚﺤﺒﻟا ﻮﻫ : ةﺪﻴﺷﺮﻟا ﺔﻤﻛﻮﳊا ﺖﺤﲰ ًﻼﻌﻓ ﻞﻫ ﱄﺎﳌا ﻂﺒﻀﻟاو ؟ةءﺎﻔﻛ ﺮﺜﻛأ ﻞﻜﺸﺑ ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺰﺠﻋ ﻞﻳﻮﲤ ﻦﻣ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺼﻟ  ﻠﺌﺳﻷا ﺔﻴﻋﺮﻔﻟا ﺔ : ﱵﻟاو ،ﺎﻬﻴﻠﻋ ﺔﺑﺎﺟﻹا ﻦﻣ ﺪﺑ ﻻ ﱵﻟا ﺔﻳﻮﻧﺎﺜﻟا تﻻؤﺎﺴﺘﻟا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا مﺎﻣأ ﺎﻨﺴﻔﻧأ ﺪﳒ ،ﺔﺳارﺪﻠﻟ ﺔﻳرﻮﶈا ﺔﻴﻟﺎﻜﺷﻹا لﻼﺧ ﻦﻣ ﰲ ﻞﺜﻤﺘﺗ : -؟ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﺔﺑﺮﲡ تﻻﻻد ﻢﻫأ ﻲﻫ ﺎﻣ -؟قوﺪﻨﺼﻟا ﻞﺧاد ﺔﻤﻛﻮﳊا ﺎﻬﻴﻠﻋ ﲎﺒﺗ ﱵﻟا ﺲﺳﻷا ﻲﻫ ﺎﻣ -ﻴﻛ ؟جرﺎﳋا ﰲ تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻦﻣ ةﺪﻘﻌﻣ ﺔﻈﻔﳏ ﲑﻴﺴﺗ ﻢﺘﻳ ﻒ -؟ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ ﺔﻴﻣﻮﻤﻌﻟا ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺰﺠﻌﻟ ﻪﻠﻳﻮﲤ ﰲ قوﺪﻨﺼﻟا ﺎﻫﺪﻤﺘﻌﻳ ﱵﻟا تﺎﻴﻟﻵا ﻲﻫ ﺎﻣ ﺔﻨﺳ ﻪﺋﺎﺸﻧإ ﺬﻨﻣ قوﺪﻨﺼﻟا ﺢﳒ ﻞﻫ 1990 ؟ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺰﺠﻋ ﻞﻳﻮﲤ ﰲ  ﺔﺳارﺪﻟا فﺪﻫ : فﺪ ﻩﺬﻫ ﻳدﺎﻨﺼﻟا ﻢﻫأ ﺪﺣأ ﻰﻠﻋ ءﻮﻀﻟا ءﺎﻘﻟإ ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﻮﻫو ﻻأ ،ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ةدﻮﺟﻮﳌا ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖ تﺎﺴﺳﺆﳌا اﺬﻛو ،ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ نﺄﺸﺑ ﲔﻤﺘﻬﳌاو ﲔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا ءاﱪﳋا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا عﺎﲨﺈﺑ ،ﻲﳚوﺮﻨﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ ﺪﻬﻌﻣ ﻞﺜﻣ ﺔﺼﺘﺨﳌا ﺔﻴﻟوﺪﻟا ) swfi ( رﻮﻄﺗ ناﺪﻴﻣ ﰲ ﺎﻤﻴﺳ ﻻ ، ،لﻮﺻﻷا ﻢﻛاﺮﺗو قوﺪﻨﺼﻠﻟ يﻮﻨﺴﻟا ﺪﺋﺎﻌﻟا

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 358 - ﺔﻨﺳ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا ﺪﻬﻌﻣ تﺎﻴﺋﺎﺼﺣإ ﺐﺴﺣ ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا ﲎﻏأ ﻦﻣ ﱪﺘﻌﻳ ﺚﻴﲝ 2017 ) 4 ( لﻼﺧ ﻦﻣ وأ ، رﺎﻤﺜﺘﺳﻻاو ﺔﻤﻛﻮﳊا ناﺪﻴﻣ ﰲ ﻲﻌﺟﺮﳌا ﻪﺑﻮﻠﺳأ .  ﺚﺤﺒﻟا تﺎﻴﺿﺮﻓ : ﻰﻠﻋ ءﻮﺿ ا ﻦﻣ ﺔﻋﻮﻤﳎ ﺔﻏﺎﻴﺼﺑ ﺎﻨﻤﻗ ،ﻪﻓاﺪﻫأو ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻠﻜﺸﻣ ﰐﻵﺎﻛ ﺔﻨﻴﺒﳌا تﺎﻴﺿﺮﻔﻟ : -ﱃوﻷا ﺔﻴﺿﺮﻔﻟا : ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ برﺎﲢ ﺢﳒأ ﻦﻣ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﺔﺑﺮﲡ . -ﺔﻴﻧﺎﺜﻟا ﺔﻴﺿﺮﻔﻟا : ٍلﺎﻋ ىﻮﺘﺴﲟ ﺔﺑﺮﺠﺘﻟا ﻩﺬﻫ ﺰﻴﻤﺘﺗ ٍقار بﻮﻠﺳأو ﺔﻤﻛﻮﳊا ﻦﻣ تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺬﻴﻔﻨﺗو ﲑﺴﺗ ﰲ . -ﺔﺜﻟﺎﺜﻟا ﺔﻴﺿﺮﻔﻟا : جذﻮﳕ تﺎﻋﺎﻄﺘﻗﻻا طﺎﺴﻗأ ﺪﻳﺪﲢ ﰲ ﺎﻤﻴﺳ ﻻ لﺎﻌﻓ جذﻮﳕ قوﺪﻨﺼﻟا ﰲ ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﻞﻳﻮﲤ .  ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻴﺠﻬﻨﻣ : ﺎﻨﻤﻗ ﺪﻘﻓ ،ﺎ ﺔﻄﻴﶈا ﺔﻴﻋﺮﻔﻟا ﺔﻠﺌﺳﻷا اﺬﻛو ،ﻩﻼﻋأ ةرﻮﻛﺬﳌا ﺔﻴﺴﻴﺋﺮﻟا ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻴﻟﺎﻜﺷإ ﺔﺳاردو ﻞﻴﻠﺤﺘﻟ و تﺎﻧﺎﻴﺒﻟا ﻊﲨ لﻼﺧ ﻦﻣ اﺬﻫو ،ﺔﻴﻠﻴﻠﺤﺘﻟا ﺔﻴﻔﺻﻮﻟا ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻴﺠﻬﻨﻣ ﻰﻠﻋ دﺎﻤﺘﻋﻻﺎﺑ ،ﻖﻤﻌﻣو ﻖﻴﻗد ﻲﻤﻠﻋ ﻞﻜﺸﺑ ﺎﻬﺘﺳاردو ﺎﻬﻠﻴﻠﲢ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﻦﻣ ةﻮﺟﺮﳌا فاﺪﻫﻷا ﱃإ لﻮﺻﻮﻟاو تﻻؤﺎﺴﺘﻟا ﻰﻠﻋ ﺔﺑﺎﺟﻺﻟ .  ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻴﻤﻫأ : ﻞﻳﻮﲤ ﰲ ﻲﳚوﺮﻨﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻦﻋ ثﺪﺤﺘﺗ ﱵﻟا تﺎﺳارﺪﻟا ﻦﻤﺿ ﺚﺤﺒﻟا جرﺪﻨﻳ لﻼﺧ ﻦﻣ ﻪﺘﻴﳘأ ﺮﻬﻈﺗ ﺚﻴﺣ ،يﻮﻨﺴﻟا ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺰﺠﻋ ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ برﺎﲡ ﻲﻗﺎﺒﻟ ﻲﻄﳕ ﻊﺟﺮﻤﻛ ﺎﻫرﺎﺒﺘﻋاو ،قوﺪﻨﺼﻟا ةﻮﻗ طﺎﻘﻧ زاﺮﺑإ تﺎﺳارﺪﻟا ﺔﺻﺎﺧو ،ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟﺎﺑ ﺔﺻﺎﳋا تﺎﺳارﺪﻟاو ثﻮﺤﺒﻠﻟ ﺔﻴﻤﻠﻋ ﺔﻓﺎﺿإ ﺚﺤﺒﻟا ﱪﺘﻌﻳ ﺎﻤﻛ ،ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ﺔﻔﻠﺘﺨﳌا ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻼﺻإ ﺔﻴﳘأو ،ﺮﺋاﺰﳉا ﰲ دراﻮﳌا ﻂﺒﺿ قوﺪﻨﺻ قﺎﻓآو ﻊﻗاو ﺔﺳارﺪﺑ ﺺﺘﲣ ﱵﻟا ﻞﻳﻮﲤ ﻰﻠﻋو ﻪﻟﻮﺻأ ﻰﻠﻋ ﻪﻴﻓ ﻆﻓﺎﳛ يﺬﻟا ﻞﻜﺸﻟﺎﺑ ﻪﺣ ﺮﺋاﺰﳉا ﰲ ﺔﻴﻣﻮﻤﻌﻟا ﺔﻴﻧاﺰﻴﻤﻠﻟ ﺮﻘﺘﺴﻣ .  ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻄﺧ : ﺔﻴﺗﻵا روﺎﶈا ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﺎﻨﻤﺴﻗ ﺪﻘﻟ : لوﻷا رﻮﶈا : ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﻒﻳﺮﻌﺗ . ﱐﺎﺜﻟا رﻮﶈا : قوﺪﻨﺼﻠﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻاو ﺔﻤﻛﻮﳊا بﻮﻠﺳأ . ا رﻮﶈا ﺚﻟﺎﺜﻟ : ﺔﻧزاﻮﳌا ﺰﺠﻋ ﻞﻳﻮﲤ ﺔﻴﻟآ ﰲ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ . ًﻻوأ : ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﻲﻓ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ﻒﻳﺮﻌﺗ قوﺪﻨﺻ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا ) Government Pension Fund Global ( ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا عﻮﻧ ﻦﻣ ﺪﻨﺻ ﻢﺨﺿأ ﱪﺘﻌﻳ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻴﻄﻔﻨﻟا ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ ﺪﻬﻌﻣ تﺎﻴﺋﺎﺼﺣإ ﺐﺴﺣ ،ﱂﺎﻌﻟا ﰲ دﻮﺟﻮﻣ يدﺎﻴﺳ قو ) swfi ( ﻩرﺪﻗ ﺔﻤﻛاﱰﻣ لﻮﺻأ ﱄﺎﲨﺈﺑ ، 954.1 ناﻮﺟ ﰲ رﻻود رﺎﻴﻠﻣ 2017 ) 5 ( . 1 -1 قوﺪﻨﺼﻟﺎﺑ ﻒﻳﺮﻌﺘﻟا : ﺔﻨﺳ ﰲ قوﺪﻨﺼﻟا ﺄﺸﻧأ 1990 ﱄاﻮﺣ ﺪﻌﺑ 37 ﱂﺎﻌﻟا ﰲ يدﺎﻴﺳ قوﺪﻨﺻ لوأ ﺲﻴﺳﺄﺗ ﻦﻣ ﺔﻨﺳ ) ﻴﺘﻳﻮﻜﻟا رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﺌﻴﻫ ﺔ ﺔﻨﺳ 1953 ( ﰎ يﺬﻟا لﺎﻤﺸﻟا ﺮﲝ ﻦﻣ زﺎﻐﻟاو ﻂﻔﻨﻟا تاردﺎﺻ ﻦﻋ ﺔﲨﺎﻨﻟا تاﺪﺋﺎﻌﻟا لﻼﻐﺘﺳا لﻼﺧ ﻦﻣ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﺳﺎﻴﺴﻠﻟ ةادﺄﻛ ﺔﻨﺳ ﰲ ﻪﻓﺎﺸﺘﻛا 1969 ) 6 ( . ىﺮﺧﻷا تاداﺮﻳﻹا ﻊﻴﲨو ﻲﻌﻴﺒﻄﻟا زﺎﻐﻟاو ﻂﻔﻨﻟا عﺎﻄﻗ تاردﺎﺻ ﻦﻣ ﺔﻣﻮﻜﳊا تاداﺮﻳإ ﲔﺑ مﻮﻴﻟا قوﺪﻨﺼﻟا دراﻮﻣ عﻮﻨﺘﺗو ﻟا ﻦﻋ ﺔﲨﺎﻨﻟا ﻲﻄﻔﻨﻟا عﺎﻄﻘﻠﻟ ﺔﻘﻓاﺮﳌا تﺎﻃﺎﺸﻨ ) 7 ( ﰲ ﻪﻴﻠﻋ ﻖﻠﻄﻳ نﺎﻛ ﺪﻗو ،تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻦﻣ ﺔﻴﺗاﺬﻟا قوﺪﻨﺼﻟا ﺪﺋاﻮﻋ ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ، ﺔﻨﺳ ﺔﻳﺎﻏ ﱃإ ﻲﳚوﺮﻨﻟا ﻂﻔﻨﻟا قوﺪﻨﺼﺑ ﱃوﻷا ﻪﻠﺣاﺮﻣ 2006 مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﻰﻤﺴﻳ ﺢﺒﺻأ ﻦﻳأ ) 8 ( ﻦﻣ ﺮﻫﺎﻈﻟاو ،

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 359 - ﺘﻟا تﺎﺷﺎﻌﲟ قوﺪﻨﺼﻟا ﻖﻠﻌﺗ ﺪﻳﺪﳉا ﻢﺳﻻا داﺮﳌاو ،تﺎﺷﺎﻌﳌا ﰲ ﲔﻛﱰﺸﳌا لاﻮﻣأ ﻦﻣ ﻻ ﻂﻔﻨﻟا ﻦﻣ لﻮﳑ قوﺪﻨﺼﻟا نأ ﻢﻏر ،ﺪﻋﺎﻘ ﻞﻳﻮﻄﻟا ىﺪﳌا ﻰﻠﻋ تﺎﺷﺎﻌﳌا راﺮﻘﺘﺳا نﺎﻤﺿ ﻮﻫ ﻚﻟذ ﻦﻣ ) 9 ( . ﻖﻠﻌﺘﺗ ﱵﻟا تﺎﻧﺎﻴﺒﻟاو تﺎﻴﻠﻤﻌﻟا ﻦﻣ ﲑﺜﻜﻟا يﺪﺒﻳ ﺚﻴﺣ ،ةزﺎﺘﳑ ﺔﻴﻓﺎﻔﺷ تﻻﺪﻌﲟ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﺰﻴﻤﺘﻳو ،قوﺪﻨﺼﻟا ﲑﻴﺴﺘﺑ ﱄوﺪﻟا ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ ﺎﻫﺪﻤﺘﻋا ﱵﻟا ﺺﺋﺎﺼﳋا ﻊﻣ قوﺪﻨﺼﻟا ﺺﺋﺎﺼﺧ ﻖﺒﻄﻨﺗو ) FMI ( ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟ ﻪﻔﻳﺮﻌﺗ ﰲ ﺮﻛﺬﻳ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا » ﺎﻬﺌﺸﻨﺗو ﺔﻣﺎﻌﻟا ﺔﻣﻮﻜﳊا ﺎﻬﻜﻠﲤ صﺎﺧ ضﺮﻏ تاذ رﺎﻤﺜﺘﺳﻼﻟ تﺎﺒﻴﺗﺮﺗ وأ ﻖﻳدﺎﻨﺻ ﺎ أ ﻰﻠﻋ وأ ﺎﻬﻔﻴﻇﻮﺗ ﱃﻮﺘﺗ وأ لاﻮﻣﻷﺎﺑ ﻆﻔﺘﲢ ﻲﻬﻓ ،ﺔﻴﻠﻛ ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗا ضاﺮﻏﻷ ﻚﻟذ ﰲ ﺔﻣﺪﺨﺘﺴﻣ ،ﺔﻴﻠﻛ ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗا فاﺪﻫأ ﻖﻴﻘﺤﺘﻟ ﺎ رادإ لﻼﺧ ﻦﻣ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا لﻮﲤو ،ﻞﺟﻷا ةﲑﺼﻗو ﺔﻠﻳﻮﻃ ﺔﻴﺒﻨﺟﻷا ﺔﻴﻟﺎﳌا لﻮﺻﻷا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻦﻤﻀﺘﺗ ،ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳا تﺎﻴﺠﻴﺗاﱰﺳا ﺔﻴﻌﻠﺴﻟا تاردﺎﺼﻟاو ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺾﺋاﻮﻓو ﺔﺼﺻﻮﳋا ﺪﺋاﻮﻋو ﱯﻨﺟﻷا فﺮﺼﻟا تﺎﻴﻠﻤﻋ « ) 10 ( . ﻞﺜﻤﺘﺗ ﺚﻴﺣ ـﺑ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﺺﺋﺎﺼﺧ : ) 11 ( ﺔﻴﳚوﺮﻨﻟا ﺔﻣﻮﻜﳊا ﰲ ﺔﻠﺜﳑ ﺔﻟوﺪﻟا ﻞﺒﻗ ﻦﻣ كﻮﻠﳑ ) ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرازو .( -تارﺎﻘﻌﻟاو تاﺪﻨﺴﻟاو ﻢﻬﺳﻸﻟ ﺔﻴﻌﺟﺮﳌا ﺔﻈﻔﶈا لﻼﺧ ﻦﻣ ﻞﺟﻷا ﺔﻠﻳﻮﻃ تارﺎﻤﺜﺘﺳﺎﺑ مﻮﻘﻳ . -ﻳﻮﲤو رﺎﺧدﻻﺎﻛ ﺔﻴﻠﻛ ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗا فاﺪﻫأ ﻖﻴﻘﲢ ﱃإ قوﺪﻨﺼﻟا فﺪﻬﻳ ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺰﺠﻋ ﻞﻳﻮﲤو تﺎﺷﺎﻌﳌا ﻞ . -ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا قاﻮﺳﻷا ﰲ ﻂﻔﻨﻟا تاردﺎﺻ ﻦﻋ ﺔﲨﺎﻨﻟا ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺾﺋاﻮﻓ ﻦﻣ قوﺪﻨﺼﻟا لﻮﳝ . 1 -2 قوﺪﻨﺼﻟا فاﺪﻫأ : ﻦﻤﻀﺘﺗو ﺔﻣﺎﻋو ﺔﻴﺗاذ ﻖﻴﻘﲢ ﱃإ قوﺪﻨﺼﻟا فﺪﻬﻳ : 1 -2 -1 ﺔﻴﺗاﺬﻟا فاﺪﻫﻷا : ) 12 ( ﻞﻤﺸﺗو قوﺪﻨﺼﻟا ةرادﺈﺑ ﺔﺻﺎﳋا فاﺪﻫﻷا ﻲﻫو : -أ ﻢﻴﻈﻌﺗو تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺮﻳﻮﻄﺗ ﻞﻳﻮﻄﻟا ﻞﺟﻷا ﰲ قوﺪﻨﺼﻟا لﻮﺻ . -ﺔﻔﻠﺘﺨﳌا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻰﻠﻋ ﺪﺋﺎﻌﻟا ﺮﻳﻮﻄﺗو ﻞﺧﺪﻟا ردﺎﺼﻣ ﻊﻳﻮﻨﺗ . 1 -2 -2 ﺔﻣﻮﻜﺤﻟﺎﺑ ﺔﺻﺎﺧ فاﺪﻫأ : راﺮﻘﺘﺳﻻا فﺪﻫ تاذ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺻ عﻮﻧ ﻦﻣ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺼﻟا نﺈﻓ ﺔﻣﻮﻜﳊا ىﻮﺘﺴﻣ ﻰﻠﻋ ﻰﻠﻋ مﻮﻘﻳ ﺚﻴﺣ ،رﺎﺧدﻻاو : ) 13 ( دﺎﺼﺘﻗﻻا ﻢﻋد ﻞﻳﻮﻄﻟا ىﺪﳌا ﻰﻠﻋ . -ﺰﺠﻌﻟا تﻻﺎﺣ ﰲ مﺎﻌﻟا قﺎﻔﻧﻹا ﻞﻳﻮﲤو ﺔﻣﺎﻌﻟا ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺔﻳﺎﲪ . -ﺔﻟوﺪﻠﻟ يدﺎﺼﺘﻗﻻاو ﻲﻋﺎﻤﺘﺟﻻا مﺎﻈﻨﻟا ﻰﻠﻋ ﺎ اﲑﺛﺄﺗو ﺔﻴﻌﻴﺒﻄﻟا دراﻮﳌا رﺎﻌﺳأ تﺎﺒﻠﻘﺗ ﻦﻣ ﺔﻳﺎﻤﳊا ) 14 ( . -ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌاو ﺔﻴﻟﺎﳊا لﺎﻴﺟﻷا ﲔﺑ لدﺎﻋ ﻞﻜﺸﺑ ﺎﻬﻌﻳزﻮﺗ نﺎﻤﺿو ﺔﺒﺿﺎﻨﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻰﻠﻋ ظﺎﻔﳊا . -ﻂﻔﻨﻟا عﺎﻄﻗ تاردﺎﺻ ﻦﻣ ﺔﻳﻮﻨﺴﻟا ﻞﻴﺧاﺪﳌا ةدﺎﻳز ﻦﻋ ﺔﲨﺎﻨﻟا ﺔﻴﺒﻠﺴﻟا رﺎﺛﻵا يدﺎﻔﺗ ﻰﻠﻋ ﻞﻤﻌﻟا . -قوﺪﻨﺼﻟﺎﺑ تﺎﻴﻗﻼﺧﻷا ﺲﻠﳎ لﻼﺧ ﻦﻣ ﺎ ﺮﻀﺗ ﱵﻟا تﺎﻃﺎﺸﻨﻟا ﻊﻴﲨ ﺔﺑرﺎﳏو ﺔﺌﻴﺒﻟا ﻰﻠﻋ ظﺎﻔﳊا . -تﺎﺼﺼﳐ ةدﺎﻳز ﻦﻋ ﺔﲨﺎﻨﻟا تﻻﻼﺘﺧﻻا ﻞﻳﺪﻌﺗو ﺪﻴﻌﺒﻟا ىﺪﳌا ﻰﻠﻋ ﻦﻳﺪﻋﺎﻘﺘﳌا تﺎﺷﺎﻌﻣ ﻞﻳﻮﲤ تﺎﺷﺎﻌﳌا . 1 -3 قوﺪﻨﺼﻟا تارﻮﻄﺗ : وأ ﻪﺘﻠﻜﻴﻫ ةدﺎﻋﺈﺑ ﻖﻠﻌﺗ ﺎﻤﻴﻓ ءاﻮﺳ ،ﻞﺣاﺮﻣ ةﺪﻌﺑ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﺮﻣ ﺮﻣ ﱵﻟا ﻞﺣاﺮﳌا ﻢﻫأ زﺎﳚإ ﺎﻨﻨﻜﳝو ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ ىﺮﺧﻷا تﺎﺴﺳﺆﳌا ﻲﻗﺎﺑ ﻊﻣ ﻪﺗﺎﻗﻼﻋو ،قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﺔﻴﻠﺧاﺪﻟا ﺔﻤﻈﻧﻷا رﻮﻄﺗ لﻼﺧ ﻦﻣ ﻪﺋﺎﺸﻧإ ﺬﻨﻣ قوﺪﻨﺼﻟا ﺎ ﱄﺎﺘﻟا ﻞﻜﺸﻟا ﰲ اﺬﻫ ﺎﻨﻣﻮﻳ ﺔﻳﺎﻏ ﱃإ .

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 360 - ﻢﻗر لوﺪﺟ ) 01 :( ﺔﻨﺳ ﻦﻣ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﻲﻓ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ رﻮﻄﺗ ﻞﺣاﺮﻣ 1969 ﺔﻨﺳ ﻰﻟإ 2017 ﺔﻨﺴﻟا تارﻮﻄﺘﻟا 1969 ﺔﻨﺳ جﺎﺘﻧﻹا تﺎﻴﻠﻤﻋ ﰲ ءﺪﺒﻟاو لﺎﻤﺸﻟا ﺮﲝ ﰲ ﻂﻔﻨﻟا فﺎﺸﺘﻛا 1971 . 1974 ﺔﺳارﺪﻟ ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرازو ﱘﺪﻘﺗ (the role of petroleum activity in norwegian society)

تﺎﻴﻔﻴﻛ لﻮﺣ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ ﺔﻤﺋﺎﻘﻟا تﺎﻋﺎﻨﺼﻟا ﻲﻗﺎﺑ ﻰﻠﻋ ﺔﻴﻄﻔﻨﻟا ﺔﻋﺎﻨﺼﻟا ﺪﺋاﻮﻋ ﲑﺛﺄﺗ يدﺎﻔﺗو ،دﻼﺒﻟا ﰲ ةوﺮﺜﻟا لﻼﻐﺘﺳا . 1983 ﻮﺒﻣﺎﺗ ﺔﻨﳉ ﺮﻳﺮﻘﺗ ﱘﺪﻘﺗ ) tempo committée ( ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا حﺎﺑرﻷاو تاوﺮﺜﻟا رﺎﺧدﻻ قوﺪﻨﺻ ءﺎﺸﻧإ ﺖﺣﱰﻗا ﱵﻟا ﻦﻋ ﺔﻴﻄﻔﻨﻟا دراﻮﳌا تاداﺮﻳإ . 1990 ﻲﳚوﺮﻨﻟا ﻂﻔﻨﻠﻟ قوﺪﻨﺻ لوأ ﺲﻴﺳﺄﺗ ﻰﻠﻋ ﻲﳚوﺮﻨﻟا نﺎﳌﱪﻟا ﺔﻗدﺎﺼﻣ )

government petroleum fund ( لﻮﳑ ، ﻂﻔﻨﻟا تاردﺎﺻ ﻦﻣ ﺔﻟوﺪﻟا تاداﺮﻳإ ﻞﺒﻗ ﻦﻣ . 1996 ﱃإ ﻪﺘﻗو ﰲ ﻞﺻو ﻎﻠﺒﲟ ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرازو ﻞﺒﻗ ﻦﻣ ﻲﳚوﺮﻨﻟا قوﺪﻨﺼﻠﻟ عاﺪﻳإ لوﺄﺑ مﺎﻴﻘﻟا 02 ﻠﺑ ﺎﻣ وأ ،ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ نﻮﻴ ﻞﺜﳝ 0.3 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ . 1997 ﺔﺒﺴﻧ رﺎﻤﺜﺘﺳﺎﺑ مﺎﻴﻘﻟا ﱃإ قوﺪﻨﺼﻟا ﻪﺟﻮﺗ 40 % ﻢﻬﺳﻷا ﺔﻈﻔﳏ ﰲ ﻪﻟﻮﺻأ ﻦﻣ . 1998 ﻲﻔﻧﺎﺟ لوأ ﰲ 1998 ﻲﻫو قوﺪﻨﺼﻟا ةرادإو ﲑﻴﺴﺘﺑ ﺔﺻﺎﺧ ةرادإ ءﺎﺸﻧﺈﺑ ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرازو ﺖﻣﺎﻗ ) The Norges

Bank Investment Management ( 2000 قوﺪﻨﺼﻟﺎﺑ ﻢﻬﺳﻷا ﺔﻈﻔﶈ ﺔﺌﺷﺎﻧ قاﻮﺳأ ﺔﺴﲬ قوﺪﻨﺼﻟا ةرادإ ﺖﻓﺎﺿأ . 2002 ﺖﺑﺎﺜﻟا ﻞﺧﺪﻟا ﺮﺷﺆﻣ ﻦﻤﺿ لﺎﳌا قاروأ تﺎﻛﺮﺷ ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻﺎﺑ قوﺪﻨﺼﻟا مﺎﻴﻗ . 2004 تﺎﻴﻗﻼﺧﻷا ﺲﻠﳎ ﺲﻴﺳﺄﺗ ) conseil de l’éthique ( ﺔﺻﺎﳋا تﺎﻃﺎﺸﻨﻟا ﻞﻛ ﺔﺒﻗاﺮﻣ ﱃإ فﺪﻬﻳ يﺬﻟا ا ﺎﻬﻴﻓ ﺮﻤﺜﺘﺴﻳ ﱵﻟا تﺎﺴﺳﺆﳌﺎﺑ ﺔﺤﻠﺳﻷا ةرﺎﲡ ،ﺔﺌﻴﺒﻟﺎﺑ ةرﺎﻀﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا يدﺎﻔﺗو قوﺪﻨﺼﻟ ... 2006 ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﱃإ ﻲﻣﻮﻜﳊا ﻂﻔﻨﻟا قوﺪﻨﺻ ﻦﻣ قوﺪﻨﺼﻟا ﻢﺳا ﲑﻐﺗ . 2007 ﱃإ ﻢﻬﺳﻷا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻤﻴﻗ ﻊﻓﺮﺑ قوﺪﻨﺼﻟا مﺎﻴﻗ 60 ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ . 2008 ﺔﻓﺎﺿﺈﺑ قوﺪﻨﺼﻟا مﺎﻴﻗ 05 % ﻈﻔﶈا ﻦﻣ ﺔ تارﺎﻘﻌﻟا عﺎﻄﻗ ﱃإ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا . ـﺑ رﺪﻘﻳ ﱯﻠﺳ يﻮﻨﺳ ﺪﺋﺎﻌﻟ قوﺪﻨﺼﻟا ﻖﻴﻘﲢ -23.3 ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ . 2009 ـﺑ رﺪﻗ ﺐﺟﻮﻣ يﻮﻨﺳ ﻲﺳﺎﻴﻗ ﺪﺋﺎﻋ قوﺪﻨﺼﻟا ﻖﻴﻘﲢ + 25.6 ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ . 2010 ﺔﺒﺴﻧ ﺺﻴﺼﲣو تارﺎﻘﻌﻟا عﺎﻄﻗ ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻﺎﺑ راﺮﻗﻹا 05 ﻟذ ﻞﺟأ ﻦﻣ قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﻦﻣ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ ﻚ . 2011 تﺎﻴﻜﻠﻣ ءاﺮﺸﺑ تارﺎﻘﻌﻟا ناﺪﻴﻣ ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳا ﺔﻴﻠﻤﻋ لوأ ﰲ ءﺪﺒﻟا ) regent street ( نﺪﻨﻟ ﰲ 2012 ﱄاﻮﺣ ﱃإ ﺎﻴﳚرﺪﺗ ﺔﻴﺑوروﻷا تﺎﳘﺎﺴﳌا ﺔﺼﺣ ﺾﻴﻔﺨﺘﻟ ﺔﻄﺧ ﻦﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرازو ﺖﻨﻠﻋأ 40 % ةدﺎﻳزو ،قوﺪﻨﺼﻟا ﻦﻣ ﺺﺼﺣ تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﱃإ ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا قاﻮﺳﻷا ﰲ 10 % . 2013 ﳛ قوﺪﻨﺼﻟا ﻪﺴﻴﺳﺄﺗ ﺬﻨﻣ ﺪﺋﺎﻋ ﻞﻀﻓأ ﱐﺎﺛ ﻖﻘ . ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﰲ يرﺎﻘﻋ رﺎﻤﺜﺘﺳا ﺔﻴﻠﻤﻋ لوأ ﰲ ءﺪﺒﻟا . 2015 ةرازو ﻦﻣ ﻻﺪﺑ يﺰﻛﺮﳌا ﻚﻨﺒﻟا ﱃإ ﺮﺷﺎﺒﻣ ﻞﻜﺸﺑ ﻪﺗﺎﻴﺻﻮﺗ تﺎﻴﻗﻼﺧﻷا ﺲﻠﳎ ﻞﺳﺮﻳ ﱃوﻷا ﺔﺛﻼﺜﻟا تاﻮﻨﺴﻟا ﻦﻣ ءاﺪﺘﺑا ﺔﻴﻟﺎﳌا . ﺎﻫدﺎﻌﺒﺘﺳاو تﺎﻛﺮﺸﻟا ﺔﺒﻗاﺮﻣ ﻚﻨﺒﻠﻟ يﺬﻴﻔﻨﺘﻟا ﺲﻠ ا رﺮﻘﻳ . 2017 ﺔﻨﺳ مﺪﻘﻣ ﺪﻳﺪﺟ جذﻮﳕ 2017 دﻮﻴﻗ ﻦﻤﺿ تارﺎﻘﻌﻟا ﺺﻴﺼﲣ ﻲﳚوﺮﻨﻟا ﻚﻨﺒﻟا رﺮﻘﻳ ﺚﻴﺣ لﺎﺟﻵا ﺔﻈﻔﳏ نأو ﱃإ ﻞﺼﺗ ﺪﻗ ﺔﺟرﺪﳌا ﲑﻏ تارﺎﻘﻌﻟا 07 % ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﻦﻣ .

Source: norges bank investment management at:

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 361 - 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 3Q2017 1 -4 قوﺪﻨﺼﻟا ةﺪﺻرأ رﻮﻄﺗ : تاﻮﻨﺴﻟا ﰲ ﻂﻔﻨﻟا رﺎﻌﺳأ رﻮﻄﺗ ﻦﻋ ﻢﺟﺎﻨﻟا ﺮﻤﺘﺴﳌا رﻮﻄﺘﻟﺎﺑ قوﺪﻨﺼﻟا تاداﺮﻳإ ﺖﻤﺴﺗا ﺪﻘﻟ او ﻢﻬﺳﻷا ﺔﻈﻔﳏ ﻦﻋ ﺔﲨﺎﻨﻟا قوﺪﻨﺼﻟا تاﺪﺋﺎﻋ رﻮﻄﺗ ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ،ةﲑﺧﻷا تارﺎﻘﻌﻟاو ﺖﺑﺎﺜﻟا ﻞﺧﺪﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳ ... ﻞﻜﺸﻟاو ، ةﱰﻔﻟا ﰲ لﻮﺻﻷا ﻪﺗﺎﻫ رﻮﻄﺗ ﲔﺒﻳ ﻩﺎﻧدأ . ﻢﻗر ﻞﻜﺷ ) 01 :( ةﺮﺘﻔﻠﻟ قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﺔﻴﻟﺎﻤﻟا لﻮﺻﻷا رﻮﻄﺗ ) 1998 -2017 ) ( ةﺪﺣﻮﻟا : ﺔﻴﺠﻳوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ (

Source: norges bank investment management At:

https://www.nbim.no/en/the-fund/market-value/ last accessed 01 /01/2018 à 19h.24

ﻢﻗر ﻞﻜﺷ ) 02 :( ةﺮﺘﻔﻠﻟ قوﺪﻨﺼﻟا لﻮﺻأ تاﺮﻴﻐﺗ ) 1998 -2017 ) ( ةﺪﺣﻮﻟا : ﺔﻴﺠﻳوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ (

Source: norges bank investment management At:

https://www.nbim.no/en/the-fund/market-value/ last accessed 01 /01/2018 à 19h.24

ﻢﻗر ﻞﻜﺸﻟا لﻼﺧ ﻦﻣ ﻆﺣﻼﻧ ) 01 ( ﺚﻴﺣ ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ لﻮﺻﻷ ﺮﻤﺘﺴﳌا رﻮﻄﺘﻟا ، ﻦﻣ ﺖﻠﻘﺘﻧا 172 ﺎﻴﻠﻣ ﺔﻨﺳ ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ ر 1998 ﱃإ 7952 ﺔﻨﺳ ﻦﻣ ﺚﻟﺎﺜﻟا ﻲﺛﻼﺜﻟا ﰲ ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ 2017 لﺪﻌﲟ ، ﻩرﺪﻗ ﺐﺟﻮﻣ يﻮﻨﺳ ﲑﻐﺗ 409.4 ةﱰﻔﻠﻟ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ ) 1998 -2015 ( ﺔﻨﺳ لﻼﺧ ﻮﻤﻨﻟا ﺔﺒﺴﻧ ﻦﻣ ﻪﻈﺣﻼﻧ ﺎﻣ اﺬﻫو ، 2017 ﱃإ ﺖﻠﺻو ﱵﻟا 6.9 ﱄاﻮﺣ ﻞﺜﳝ ﺎﻣ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ 442 ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ . ﻢﻗر ﻞﻜﺸﻟا ﻦﻣ ﻆﺣﻼﻧ ﺎﻤﻛ ) 02 ( ﺪﺋﺎﻌﻟﺎﺑ ًﺎﺑﻮﺴﳏ ﻲﻠﻜﻟا لﻮﺻﻷا ﲑﻐﺗ ﱄﺎﲨﻹ ﲔﺒﳌا ) Return ( تﺎﻘﻓﺪﺘﻟا ﱄﺎﲨإ ﺪﺋاز ﺔﻠﺧاﺪﻟا ) Inflow/withdrawal ( ﺔﻴﳚوﺮﻨﻟا ﺔﻠﻤﻌﻟا تﺎﻴﻠﻤﻋو ) Krone rate ( ﺔﻨﺳ ﻦﻣ قوﺪﻨﺼﻟا لﻮﺻأ تاﲑﻐﺗ رﻮﻄﺗ ، -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ا# " \! " " #!

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 362 - ﺔﻨﺳ ًﺎﺿﺎﻔﳔا تﺪﻬﺷ ﺚﻴﺣ ،ىﺮﺧﻷ 2002 ﺺﻗﺎﻨﺑ 04.70 ﻴﻠﻣ ﺔﻨﺳ ﺎﳍ ﺔﻤﻴﻗ ﻲﻠﻋأ ﱃإ ﻊﻔﺗﱰﻟ ،ﺔﻧوﺮﻛ رﺎ 2014 ـﺑ 1393 ﺔﻨﺳ ﺖﻀﻔﳔا ﰒ ،ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ 2016 ﱃإ 35.30 ﱃإ ﺖﻌﻔﺗرا ﰒ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ 442 ﺔﻨﺳ ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ 2017 ، دﻮﻌﻳو ﺎﻬﻨﻴﺑ ﻦﻣ ﺔﻠﺧاﺪﺘﳌا بﺎﺒﺳﻷا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻠﻟ قوﺪﻨﺼﻟا لﻮﺻأ ﻢﺠﺣ رﻮﻄﺗ : -ﳌﺎﻌﻟا قاﻮﺳﻷا ﰲ ﻂﻔﻨﻟا رﺎﻌﺳأ تارﻮﻄﺗ ﺔﻨﺳ ﻦﻣ تﺪﺘﻣا ﱵﻟاو ﺔﻴ 2000 ﺔﻨﺳ ﱃإ 2014 . ردﺎﺼﻣ دﻮﺟوو نﺎﻜﺴﻟا ﺔﻠﻗ ﺔﺠﻴﺘﻧ ﻒﻴﻌﺿ ﻲﻠﺧاد ﺐﻠﻃ دﻮﺟو ﻊﻣ ،ﺮﻳﺪﺼﺘﻟا ﱃإ ﺔﺠﺘﻨﳌا ﺔﻴﻄﻔﻨﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻦﻣ ﲑﺒﻛ ءﺰﺟ ﻞﻳﻮﲢ ﲑﻓو ﻞﻜﺸﺑ ﻲﻠﶈا ﺐﻠﻄﻟا نﺎﻤﺿو ءﺎﺑﺮﻬﻜﻟا جﺎﺘﻧﺈﺑ ﺢﻤﺴﺗ ﱵﻟا ،ﺔﺌﻴﺒﻠﻟ ﺔﻘﻳﺪﺼﻟا ﺔﻴﺋﺎﻣوﺮﻬﻜﻟا ﺔﻗﺎﻄﻟا ﻞﺜﻣ ،ﺔﻗﺎﻄﻠﻟ ىﺮﺧأ ) 15 ( . ﱃإ ﻞﺻو يﺬﻟاو قوﺪﻨﺼﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳا ﻰﻠﻋ ﺪﺋﺎﻌﻟا رﻮﻄﺗ 5.70 ﺬﻨﻣ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ 01 ﻲﻔﻧﺎﺟ 1998 ﺔﻨﺳ ﱃإ 2016 . ـﺑ ﺎﻴﻧﻮﻧﺎﻗ ةرﺪﻘﳌاو ﺔﻴﻣﻮﻤﻌﻟا ﺔﻴﻧاﺰﻴﻤﻠﻟ ﺔﺼﺼﺨﳌا تﻼﻳﻮﺤﺘﻟا ﻢﺠﺣ ضﺎﻔﳔا 04 ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ . -ﰲاﺮﻐﳉاو ﻲﻋﺎﻄﻘﻟا ىﻮﺘﺴﳌا ﻰﻠﻋ قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﻊﻳﻮﻨﺗ . ﺒﻟا ﻩﺬﻫ ﺖﺤﲰ ﺚﻴﺣ ﺔﻴﻨﻃﻮﻟا ﻊﻳرﺎﺸﳌا ﻞﻳﻮﲤو يدﺎﺼﺘﻗﻻا ﻮﻤﻨﻟا ﻢﻋد ﻞﻴﺒﺳ ﰲ ﺔﻳﻮﻗ ةادأ ﺢﺒﺼﻳ نأ ﻦﻣ قوﺪﻨﺼﻠﻟ تﺎﻧﺎﻴ نأ ﺎﻨﻤﻠﻋ اذإ ﺔﺻﺎﺧ ،ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا لﺎﻴﺟﻷا ﱀﺎﺼﻟ ﺔﻣﺎﻫ ةادأو ﺞﻳوﺮﻨﻠﻟ ﻲﻃﺎﻴﺘﺣﻻا رود ﺐﻌﻠﻳ قوﺪﻨﺼﻟا ﻰﺤﺿأ ﺎﻤﻛ ،ﺔﻴﺘﺤﺘﻟا ﺔﻴﻨﺒﻟاو ﻎﻠﺑ ﺞﻳوﺮﻨﻟا نﺎﻜﺳ دﺪﻋ 5.2 ﺔﻨﺳ ﺔﻤﺴﻧ نﻮﻴﻠﻣ 2016 ﻓ ﻪﻴﻠﻋو ، ـﺑ ةرﺪﻘﳌاو ﺔﻨﺴﻟا ﻩﺬﻫ ﰲ قوﺪﻨﺼﻟا لﻮﺻأ ﺎﺒﺴﺘﺣا اذﺈ 7510 قوﺪﻨﺼﻟا ﻦﻣ داﺮﻓﻷا ﺔﺼﺣ نﺈﻓ ،ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ ) قوﺪﻨﺼﻟا ةوﺮﺛ / نﺎﻜﺴﻟا دﺪﻋ ( ﻪﺘﻤﻴﻗ ﺎﻣ ﻞﺜﲤ 1.4 ﻦﻃاﻮﻣ ﻞﻜﻟ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ ﻲﳚوﺮﻧ . ﻴﻧﺎﺛ ًﺎ : قوﺪﻨﺼﻠﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻاو ﺔﻤﻛﻮﺤﻟا بﻮﻠﺳأ ﱪﺘﻌﻳ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻠﻟ جذﻮﳕو ،ﻢﻴﻈﻨﺘﻟاو ﺔﻴﻓﺎﻔﺸﻟا لﺎﳎ ﰲ ةﺪﺋاﺮﻟا ﻞﺜﻣﻷا ﲔﺑ ﻦﻣ ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟا ﻦﻣ ﺎﻫﲑﻏ وأ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻠﻟ ءاﻮﺳ ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ) 16 ( ةرادﻹا ناﺪﻴﻣ ﰲ تﺎﺳرﺎﻤﳌا ﻞﻀﻓأ ﻰﻠﻋ قوﺪﻨﺼﻟا ﺰﻜﺗﺮﻳ ﺚﻴﺣ ، ﻗﻻاو ءاﱪﳋا ﻦﻣ ﺔﺒﳔ ﻢﻀﻳ ﻲﻤﻴﻈﻨﺗ ﻞﻜﻴﻫ ﻰﻠﻋ اﺪﻤﺘﻌﻣ ،ﱄوﺪﻟا رﺎﻤﺜﺘﺳﻻاو ﲑﻴﺴﺘﻟاو ةرادﻹا لﺎﳎ ﰲ ﲔﺼﺘﺨﳌا ﲔﻳدﺎﺼﺘ ﻰﻠﻋ يﻮﺘﳛ ﺚﻴﺣ ،رﺎﻤﺜﺘﺳﻻاو ) 568 ( ﻦﻣ ﻒﻇﻮﻣ 36 ﻢﻀﻳ ﻮﻠﺳوأ ﺔﻤﺻﺎﻌﻟا ﰲ ﺐﺘﻜﻣ لﻼﺧ ﻦﻣ ﲔﻋزﻮﻣ ،ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ﺔﻴﺴﻨﺟ ) 300 ( نﺪﻨﻟ ﻞﻛ ﰲ ﺐﺗﺎﻜﻣ ﺐﻧﺎﺟ ﱃإ ﻒﻇﻮﻣ ) 147 ( كرﻮﻳﻮﻴﻧ ،ﻒﻇﻮﻣ ) 75 ( ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ ،ﻒﻇﻮﻣ ) 37 ( يﺎﻬﻐﻨﺷو ﻒﻇﻮﻣ ) 09 ( ﲔﻔﻇﻮﻣ ) 17 ( ﻟا مﻮﻘﻳ ﺎﻤﻛ ، ﻞﺧاد ﺔﻴﻟود تاوﺪﻧو تاﺮﲤﺆﲟ مﺎﻴﻘﻟا لﻼﺧ ﻦﻣ يرود ﻞﻜﺸﺑ ﲔﻔﻇﻮﳌا ﻞﻴﻫﺄﺗو ﺐﻳرﺪﺘﺑ قوﺪﻨﺼ دﻼﺒﻟا جرﺎﺧو . 2 -1 ﺔﺑﺎﻗﺮﻟا تاودأ ﻰﻠﻋ قوﺪﻨﺼﻟا : ﻲﳚوﺮﻨﻟا نﺎﳌﱪﻟا ﻦﻤﻀﺘﻳ ،مرﺎﺻ ﺔﺑﺎﻗر مﺎﻈﻨﻟ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﻢﻜﺘﳛ ) Storting ( ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرازو ، ) Ministry Of Finance ( يﺰﻛﺮﳌا ﻚﻨﺒﻟا ، ) Norges Bank ( قوﺪﻨﺼﻟا ةرادإ ، )

Norges Bank Investment

Management ( .

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 363 - ﻢﻗر لوﺪﺟ ) 02 :( ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﻲﻓ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ﻰﻠﻋ ﺔﻴﺑﺎﻗﺮﻟا تﺎﺌﻴﻬﻟا ﺔﺌﻴﻬﻟا ﺔﺑﺎﻗﺮﻟا عﻮﻧ مﺎﻬﻤﻟا ﻲﳚوﺮﻨﻟا نﺎﳌﱪﻟا ) Storting ( ﺔﻴﻌﻳﺮﺸﺗ ﺔﺑﺎﻗر ﺢﺋاﻮﻠﻟا ﺔﻏﺎﻴﺼﺑ مﻮﻘﻳ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺼﺑ ﺔﺻﺎﳋا تﺎﻌﻳﺮﺸﺘﻟاو . قوﺪﻨﺼﻟا ﺎ مﻮﻘﺗ ﱵﻟا تﺎﻴﻠﻤﻌﻟا لﻮﺣ ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرازو ﺔﺒﻗاﺮﻣ . ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرازو Ministry Of finance ﺔﻳرادإ ﺔﺑﺎﻗر قوﺪﻨﺼﻟا ةرادﻹ تﺎﺣاﱰﻗﻻا ﱘﺪﻘﺘﺑ مﻮﻘﻳ ،قوﺪﻨﺼﻟا ﻚﻟﺎﻣ . ﳌا ﺔﻈﻔﶈا لﻼﺧ ﻦﻣ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻴﺠﻴﺗاﱰﺳإ ﱘﺪﻘﺗ ﺔﻴﻌﺟﺮ . نﺎﳌﱪﻟا ﱃإ قوﺪﻨﺼﻟا تﺎﻴﻠﻤﻋو تﺎﻃﺎﺸﻧ لﻮﺣ ﺔﻳﻮﻨﺳو ﺔﻳرود ﺮﻳرﺎﻘﺗ ﱘﺪﻘﺗ . قوﺪﻨﺼﻟا ﲑﻴﺴﺗ ﺔﻴﻟﺎﻌﻔﻟ ﺔﻳروﺪﻟا ﺔﻌﺟاﺮﳌاو ﻖﻴﻗﺪﺘﻟا . قوﺪﻨﺼﻟا ﺎﻫﺬﻔﻨﻳ ﱵﻟا ﺔﻴﻗﻼﺧﻷا ئدﺎﺒﳌا ﺔﻌﺑﺎﺘﻣو داﺪﻋإ ﻰﻠﻋ ﺮﻬﺴﻟا . يﺰﻛﺮﳌا ﻚﻨﺒﻟا Norges Bank ﺔﻳرادإ ﺔﺑﺎﻗر ﻞﺋﺎﺳﻮﺑ ﺔﺻﺎﳋا تادﺎﺷرﻹا ﱘﺪﻘﺗ ﺔﻴﻟوﺪﻟا قاﻮﺳﻷا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا قﺮﻃو . ﺮﻃﺎﺨﳌا ﻞﻴﻠﻘﺗو ﺪﺋﺎﻌﻟا ﻢﻴﻈﻌﺗ . رﺎﻤﺜﺘﺳﻼﻟ ﺔﻔﻠﺘﺨﳌا ﺮﻃﺎﺨﳌﺎﺑ ﺔﺻﺎﳋا ﺞﻣاﱪﻟا داﺪﻋإ . رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا تﺎﻴﺠﻴﺗاﱰﺳا لﻮﺣ ﺔﻳرود تﺎﺣاﱰﻗا مﺪﻘﻳ . قوﺪﻨﺼﻟا ﰲ ﺔﻘﻘﶈا ﺞﺋﺎﺘﻨﻟا رﻮﻄﺗ لﻮﺣ ﺔﻳرود ﺮﻳرﺎﻘﺗ مﺪﻘﻳ . ﻲﳚوﺮﻨﻟا مﺎﻌﻟا يأﺮﻟا ﺔﻴﺒﻌﺷ ﺔﺑﺎﻗر ﺼﺤﺘﻳ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا تﺎﻴﺠﻴﺗاﱰﺳاو تﺎﺣاﱰﻗا لﻮﺣ ﺔﻳﻮﻨﺳو ﺔﻴﻠﺼﻓ ﺮﻳرﺎﻘﺗ ﻰﻠﻋ ﻞ . ﺔﻴﻧوﱰﻜﻟا ﺮﻳرﺎﻘﺗ لﻼﺧ ﻦﻣ قوﺪﻨﺼﻟا ةرادإ لﻮﺣ ﺔــــــــﻳرود تاﺮﺸﻧ ﻰﻠﻋ ﻞﺼﺤﺘﻳ ﺔﻳرود . ﺔﻴﺑﺎﻗﺮﻟا تﺎﺌﻴﳍا ﺔﻠﻘﺘﺴﳌا surveillance indépendant ﺔﻴﺒﺳﺎﳏ ﺔﺑﺎﻗر ﲔﻧاﻮﻘﻟا ﻊﻣ ﺎﻬﻗﺎﺴﺗا ىﺪﻣو قوﺪﻨﺼﻟا تﺎﻃﺎﺸﻧ ﺔﻌﺑﺎﺘﻣ ﺔﺒﺳﺎﶈا ﻢﻈﻧو .

Source: nbim; annual report 2016; p22.at https://www.nbim.no/en/transparency/reports/ 01/01/2017 à 21.55. 2 -2 قوﺪﻨﺼﻟا ﻲﻓ ﺮﻃﺎﺨﻤﻟا ةرادإ مﺎﻈﻧ : قوﺪﻨﺻ ﻞﺒﻗ ﻦﻣ ﻊﺒﺘﳌا ﺮﻃﺎﺨﳌا ةرادإ مﺎﻈﻧ ﻲﻤﳛ ﺪﺋﺎﻌﻟاو قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﺔﻤﻛاﱰﳌا لﻮﺻﻷا ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا لﻮﺻأ ةﺮﺷﺎﺒﻣ ﲑﻏ ﺔﻘﻳﺮﻄﺑ ﻲﻤﳛ ﻮﻬﻓ ىﺮﺧأ ﺔﻬﺟ ﻦﻣو ،ﺔﻬﺟ ﻦﻣ ﺔﻴﺟرﺎﳋا ﻪﺗارﺎﻤﺜﺘﺳا لﻼﺧ ﻪﻴﻠﻋ ﻞﺼﺤﺘﻳ يﺬﻟا ﻢﻈﺘﻨﳌا ﺐﺟﻮﳌا اﺬﻫ ﰲو ،ﻂﻔﻨﻟا ﻮﻫو ﺐﺿﺎﻨﻟا ﻞﺻﻷا تاردﺎﺻ ﺔﺠﻴﺘﻧ ﺔﻤﺋﺎﻘﻟا ،ﻲﳚوﺮﻨﻟا ﺐﻌﺸﻟا تﺎﻜﻠﺘﳑو ةرادإ ﻰﻠﻋ قوﺪﻨﺼﻟا ﺪﻤﺘﻌﻳ نﺄﺸﻟا ﺔﻴﻠﻴﻐﺸﺘﻟا ﺮﻃﺎﺨﳌا ةرادإ ،ﺔﻠﺑﺎﻘﳌا ﺮﻃﺎﳐ ةرادإ ،نﺎﻤﺘﺋﻻا ﺮﻃﺎﳐ ةرادإ ،قﻮﺴﻟا ﺮﻃﺎﳐ . 2 -2 -1 قﻮﺴﻟا ﺮﻃﺎﺨﻣ ةرادإ : ﺪﻨﺘﺴﺗ اﺬﻫو ،ﺔﻟواﺪﺘﳌا ﲑﻏو ﺔﻟواﺪﺘﳌا تاﺪﻨﺴﻟاو ﻢﻬﺳﻷا ﺔﻤﻴﻗ ﰲ طﻮﺒﻫ ﻊﻗﻮﺗ ﻰﻠﻋ ،قﻮﺴﻟا ﺮﻃﺎﺨﳌ ﺎﻬﺘﳉﺎﻌﻣ ﰲ ةرادﻹا ﺎﻨﺘﺳﻻﺎﺑ ﺎﳍ ﻰﻠﻋأ ﺪﺣو ﺮﻃﺎﺨﻤﻠﻟ ﱏدأ ﺪﺣ ﺶﻣﺎﻫ ﻊﻀﻳ يﺬﻟا ،ﺖﺑﺎﺜﻟا فاﺮﳓﻻا ﺮﺷﺆﻣ رﺎﺒﺘﺧا مﺎﻈﻧ ﱃإ د .

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 364 - ﻢﻗر لوﺪﺟ ) 03 :( ةﺮﺘﻔﻠﻟ ﺖﺑﺎﺜﻟا فاﺮﺤﻧﻻا ماﺪﺨﺘﺳﺎﺑ قﻮﺴﻟا ﺮﻃﺎﺨﻣ ) 2015 -2016 ) ( ةﺪﺣﻮﻟا : % ( ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا 31 / 12 / 2016 ﱏدأ ﺪﺣ 2016 ﻰﻠﻋأ ﺪﺣ 2016 ﺮﻃﺎﺨﳌا لﺪﻌﻣ 2016 ﺔﻈﻔﶈا 10.6 10.2 10.7 10.5 ﻢﻬﺳﻷا 14.0 12.9 14.1 13.7 تاﺪﻨﺴﻟا 9.7 9.6 10.3 10.0 31 / 12 / 2015 ﱏدأ ﺪﺣ 2015 ﻰﻠﻋأ ﺪﺣ 2015 ﺮﻃﺎﺨﳌا لﺪﻌﻣ 2015 ﺔﻈﻔﶈا 10.4 8.1 10.4 9.5 ﻢﻬﺳﻷا 12.9 10.9 12.9 12.0 تاﺪﻨﺴﻟا 10.1 7.9 10.2 9.4

Source: nbim; annual report 2016; p108. At: https://www.nbim.no/en/transparency/reports/ 01/01/2017 à 21.55. ﻆﺣﻼﻧ ﻦﻣ ﺔﻨﺳ ﻲﻔﻓ ،ﻰﺼﻗﻷا ﺪﳊاو ﱏدﻷا ﺪﳊا ﲔﺑ ﺔﻧزاﻮﺘﻣ ﺮﻃﺎﳐ تﺎﻳﻮﺘﺴﻣ ﻰﻠﻋ ﻆﻓﺎﳛ قوﺪﻨﺼﻟا نأ ،ﻩﻼﻋأ لوﺪﳉا ﺔﺒﺴﻧ ﺮﻃﺎﺨﳌا لﺪﻌﻣ ﻎﻠﺑ 10.5 % و ﱏدﻷا ﺪﳊا ﲔﺑ ﺔﺒﺴﻧ ﻲﻫ 10.2 % ﻰﺼﻗﻷا ﺪﳊاو 10.7 % ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﻞﻌﳚ ﺎﻣ ، ﺔﻴﻗﻮﺴﻟا ﺮﻃﺎﺨﳌا ﻦﻣ ﻪﺑ حﻮﻤﺴﳌا ﺪﳊا زوﺎﺠﺘﺗ ﻻو ﲑﺒﻛ ﺪﺣ ﱃإ ﺔﻟﻮﺒﻘﻣ . 2 -2 -2 نﺎﻤﺘﺋﻻا ﺮﻃﺎﺨﻣ ةرادإ : مﻮﻘﻳ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻴﻧﺎﻤﺘﺋﻻا ﺎ ﺎﻣاﺰﺘﻟﺎﺑ ءﺎﻓﻮﻟا ﻦﻣ قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﺔﻠﺑﺎﻘﳌا تﺎﺴﺳﺆﳌا ةرﺪﻗ مﺪﻋ ﲏﻌﺗو تﺎﻛﺮﺸﻟا ﻊﻣ ﻞﻣﺎﻌﺘﻟﺎﺑ قوﺪﻨﺼﻟا ﺔﻴﻧﺎﻤﺘﺋﻻا ةراﺪﳉا تاذ ﺔﻴﻟﺎﻌﻟا ﻚﻟذ ﺢﺿﻮﺗ ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا لﺎﻜﺷﻷاو ،ﻚﻟﺬﺑ ﺔﺼﺘﺨﳌا تﺎﺴﺳﺆﳌا ﻦﻋ ةردﺎﺼﻟا . ﻢﻗر لوﺪﺟ ) 04 :( ةﺮﺘﻔﻠﻟ تاﺪﻨﺴﻠﻟ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﺤﻤﻟا ﻒﻴﻨﺼﺗ ) 2015 -2016 )( ةﺪﺣﻮﻟا : ﺔﻧوﺮﻛ نﻮﻴﻠﻣ ( ﻒﻴﻨﺼﺘﻟا تﺎﺟرد 31 -12 -2016 AAA AA A BBB ﱏدأ ﻨﺼﺗ ﻒﻴ عﻮﻤ ا ﺔﺒﺴﻨﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تاﺪﻨﺴﻟا 716767 260859 271238 173321 39176 1461360 54% ﺔﻄﺒﺗﺮﻣ تاﺪﻨﺳ ﺔﻣﻮﻜﳊﺎﺑ 143279 136550 36316 15579 2413 334137 12% ﺔﻄﺒﺗﺮﻣ تاﺪﻨﺳ ﻢﺨﻀﺘﻟا ﺮﺷﺆﲟ 109025 9493 3662 12459 6175 140814 5% تﺎﻛﺮﺸﻟا تاﺪﻨﺳ 5290 59469 219333 297198 9856 591146 22% ﺔﻧﻮﻤﻀﻣ تاﺪﻨﺳ 126001 16054 2010 3499 147564 5% عﻮﻤ ا 1100361 482424 532559 502058 57620 2675021 100% ﺔﺒﺴﻨﻟا 41% 18% 19% 18% 2% 100%

Source: nbim; annual report 2016; p110. At https://www.nbim.no/en/transparency/reports/ 01/01/2017 à 21.55. ﺔﻨﺳ ﻞﻣﺎﻌﺗ قوﺪﻨﺼﻟا نأ لوﺪﳉا لﻼﺧ ﻦﻣ ﻆﺣﻼﻧ 2016 عﻮﻧ ﻦﻣ ﺔﻳﻮﻗ ﺔﻴﻧﺎﻤﺘﺋا ةراﺪﺟ تاذ تﺎﻛﺮﺸﻟا ﻊﻣ ) AAA ( ﺔﺒﺴﻨﺑ 41 ﺔﺒﺴﻧو ،ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ 18 و ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ 19 % تﺎﺟرﺪﻟا ﰲ ﺔﻔﻨﺼﳌا تﺎﻛﺮﺸﻠﻟ ) AA ( و ) A ( ﱂ ﺎﻤﻨﻴﺑ ،ﱄاﻮﺘﻟا ﻰﻠﻋ ﺔﺒﺴﻧ ىﺪﻌﺘﺗ

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 365 - ىﻮﺳ ﻒﻴﻨﺼﺘﻟا ﺔﻴﻧﺪﺘﻣ تﺎﻛﺮﺸﻟا 02 ﰲ قوﺪﻨﺼﻟا حﺎﳒ ﻰﻠﻋ لﺪﻳ ﺎﳕﺈﻓ ءﻲﺷ ﻰﻠﻋ لد نإ اﺬﻫو ،ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﻦﻣ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ نﺎﻤﺘﺋﻻا ﺮﻃﺎﺨﳌ ﻪﺗرادإ . 2 -2 -3 ﺔﻠﺑﺎﻘﻤﻟا ﺮﻃﺎﺨﻣ ةرادإ : ﻨﺻ ﺎﻬﻌﻣ ﻞﻣﺎﻌﺘﻳ ﱵﻟا تﺎﻛﺮﺸﻟا كﻮﻠﺳو ﻂﳕ ﲑﻐﺗ ﻊﻗﻮﺗ ﺪﻨﻋ ﺔﻴﻋﺎﻓﺪﻟا ﺔﻴﺠﻴﺗاﱰﺳﻹا ﻦﻤﻀﺘﺗو قوﺪ ﻲﳚوﺮﻨﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا . 2 -2 -4 ﻞﻴﻐﺸﺘﻟا ﺮﻃﺎﺨﻤﻟا ةرادإ : رﺎﻌﺸﺘﺳا مﺎﻈﻧ ءﺎﺸﻧإ ﻰﻠﻋ قوﺪﻨﺼﻟا مﻮﻘﻳ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻴﻨﻬﳌا ءﺎﻄﺧﻷﺎﺑ ﺔﻄﺒﺗﺮﳌا ﺮﻃﺎﺨﳌا ﻲﻫو ﺐﺳﺎﻨﳌا ﺖﻗﻮﻟا ﰲ ﺎﻬﺤﻴﺤﺼﺗو ﺎ ﺆﺒﻨﺘﻟاو ءﺎﻄﺧﻷا ﻩﺬﳍ . 2 -3 قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﻲﻗﻼﺧﻷا ﺐﻧﺎﺠﻟا : ﺔﻨﺳ ﰲ 2004 ةرادإ ﺖﻣﺎﻗ ) Nbim ( ﻨﺑو نﺎﳌﱪﻟا فﺮﻃ ﻦﻣ ﺔﻣﺪﻘﻣ ﺔﺳارد ﻰﻠﻋ ًاءﺎ ﻲﳚوﺮﻨﻟا ) Storting ( تﺎﻴﻗﻼﺧﻷا ﺲﻠﳎ ﺲﻴﺳﺄﺘﺑ ، ) conseil de l’éthique ( ﻦﻋ ﺔﻠﺠﺴﳌا تﺎﻈﺣﻼﳌا ﺾﻌﺑ ﺪﻌﺑ ، و ﻎﺒﺘﻟا ﺞﺘﻨﺗ تﺎﺴﺳﺆﻣ ﰲ ﺔﻛاﺮﺷ ﻦﻤﻀﺘﺗ ﻖﺑﺎﺴﻟا ﰲ قوﺪﻨﺼﻟا ﺎ مﺎﻗ تارﺎﻤﺜﺘﺳا ﺮﺟﺎﺘﺗ ﺑ ﺔﺤﻠﺳﻷﺎ ) 18 ( لوأ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﺪﻌﺗ ﺚﻴﺣ ، ﺠﺘﺑ مﻮﻘﺗ ﺔﻟود يدﺎﻴﺳ ةوﺮﺛ قوﺪﻨﺼﻟ تﺎﻴﻗﻼﺧأ ﺲﻠﳎ ﺔﺑﺮ ) 19 ( ﱃإ تﺎﻴﻗﻼﺧﻷا ﺲﻠﳎ فﺪﻬﻳ ﺚﻴﺣ ، : ) 20 ( -لاﻮﻣﻷا ﻞﻴﺴﻏ ﺔﺤﻓﺎﻜﳌ ﲏﻃﻮﻟا ﺞﻣﺎﻧﱪﻟا ﻞﻴﻌﻔﺗ . -نﺎﺴﻧﻹا قﻮﻘﺣ ﻚﻬﺘﻨﺗ ﱵﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺐﻨﲡ . -ﺔﻴﻗﻼﺧﻷا تﺎﺳرﺎﻤﻤﻠﻟ ﺔﻴﻓﺎﻨﳌا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺐﻨﲡ ﻰﻠﻋ ﻞﻤﻌﻟا . -ﱵﻟا تﺎﺴﺳﺆﳌﺎﺑ ﺔﺻﺎﳋا تﺎﻃﺎﺸﻨﻟا ﻞﻛ ﺔﺒﻗاﺮﻣ قوﺪﻨﺼﻟا ﺎﻬﻴﻓ ﺮﻤﺜﺘﺴﻳ . -ﺔﻴﻨﻴﳉا ﺎﻴﺟﻮﻟﻮﻨﻜﺘﻟا ،ﺔﻳوﻮﻨﻟا ﺔﻗﺎﻄﻟا ،مﺎﻐﻟﻷا ﻊﻨﺻ ،ﺔﺤﻠﺳﻷا ةرﺎﲡ ،ﺔﺌﻴﺒﻟﺎﺑ ةرﺎﻀﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا يدﺎﻔﺗ . ةرﺎﺷﻺﻟو ﻊﲨ ﻰﻠﻋ ﻪﻟﺎﻐﺷأ ﰲ ﺪﻤﺘﻌﻳ ﻦﻜﻟو ،ﺎﻬﻣﺪﻋ وأ ﻊﻳرﺎﺸﳌا ﺔﻴﻗﻼﺧﺄﺑ ﻢﻜﳛ ،ﺔﻴﻧﻮﻧﺎﻗ ﺔﻤﻜﳏ ﱪﺘﻌﻳ ﻻ ﺲﻠ ا نﺈﻓ ﻰﻠﻋ ﲏﺒﻳو ،ﺔﻟدﻷاو تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا ةرادإو ﺔﻴﻟﺎﳌا ةرازﻮﻟ ﺔﻣﺪﻘﻣ تﺎﻴﺻﻮﺗ ﺎﻬﺳﺎﺳأ ) nbim ( وأ ﺐﺴﻛ ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻞﻛ ﺲﻠ ا ﻊﻨﳝ ﺚﻴﺣ ، ًﺎﻘﺑﺎﺳ ةرﻮﻛﺬﳌا ﻲﺣاﻮﻨﻟﺎﺑ ﻂﺒﺗﺮﺗ تاﺪﻨﺳ وأ ﻢﻬﺳأ ءاﺮﺷ وأ ﺔﻛرﺎﺸﻣ ) 21 ( ، ﻊﻨﲟ تﺎﻴﻗﻼﺧﻷا ﺲﻠﳎ ﻢﻫﺎﺳ ﻪﺗﺎﻃﺎﺸﻧ قﺎﻴﺳ ﰲو ﺎﻬﻨﻴﺑ ﻦﻣ تﺎﻛﺮﺸﻟا ﺪﻳﺪﻌﻟا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا : ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻒﻴﻗﻮﺗ 27 ﺔﺴﺳﺆﻣ ،ﺎﻬﻨﻣ ىﺮﺧأ (sofran-eads- thales en France)

ﰎ ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﰲو ،

ﻊﻳرﺎﺸﻣ ﺐﺤﺳ ﰲ

) wall-mart ; Boeing, united technologies ( ) 22 ( . ﲔﺘﺴﺳﺆﻣ ،ﲔﺘﻴﻜﻳﺮﻣأ ﲔﺘﺴﺳﺆﻣ ﻦﻤﻀﺘﺗ ،ﻢﺤﻔﻟا تﺎﻃﺎﺸﻧ ﰲ ﺔﺼﺘﳐ ةﺪﻳﺪﺟ تﺎﺴﺳﺆﻣ ﺮﺸﻋ ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ءﺎﻐﻟإ ﺰﻴﻟﺎﻣ ﺔﻛﺮﺷ ،ﺔﻳرﻮﻛ بﻮﻨﺟ ﺔﻛﺮﺷ ،ﲔﺘﻴﻨﻴﺻ ﻎﻧﻮﻛ ﻎﻧﻮﻫ ﰲ ﺔﻛﺮﺷ ﺔﻴﻧﻮﻟﻮﺑ ﺔﻛﺮﺷ ،ﺔﻴﻜﻴﺸﺗ ﺔﻛﺮﺷ ،ﺔﻴﻠﻳزاﺮﺑ ﺔﻛﺮﺷ ،ﺔﻳ . ﻦﻣ ﺮﺜﻛأ جﺎﺘﻧﺈﺑ ﺺﺼﲣ ﱵﻟا ،ﺔﻳﻮﻗﺎﻄﻟاو ﺔﻴﻤﺠﻨﳌا تﺎﺴﺳﺆﳌا ﰲ ﺔﻣﺎﻘﳌا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا لﺎﻄﺑإ 30 ﻦﻣ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ ﻢﺤﻔﻟا ﰲ ﺎﳍﺎﲰأر ) 23 ( . يﺮﻔﻴﻓ ﰲ ﺲﻠ ا مﺎﻗ 2015 ﺐﺤﺴﺑ 32 ﺿ تﺎﺴﺳﺆﻣ ﻦﻣ ًﺎﻳرﺎﻤﺜﺘﺳا ًﺎﻋوﺮﺸﻣ ﺎ ﻮﻛ ﻢﺤﻔﻟا لﺎﳎ ﰲ ﻞﻤﻌﺗ ،ﺔﻤﺨ ﻂﻴﶈاو ﺔﺌﻴﺒﻟا ﺔﻳﺎﻤﲝ ﺔﺻﺎﳋا ﺪﻋاﻮﻘﻟا ﻚﻬﺘﻨﺗ ) 24 ( . 2 -4 قوﺪﻨﺼﻟا ﻲﻓ ﺎﻬﺑ لﻮﻤﻌﻤﻟا رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا تﺎﻴﻟآ : ﺐﺴﺣ ةرادإ تﺎﻧﺎﻴﺑ ) nbim ( ﺔﻨﺴﻟ 2016 ﰲ ﺮﻤﺜﺘﺴﻳ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﻲﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ نﺈﻓ ) 77 ( ﺔﻟود ﻦﻣ ﺮﺜﻛأو ) 9000 ( ﻛﺮﻳ ﺚﻴﺣ ،ﱂﺎﻌﻟا لﻮﺣ ﺔﻛﺮﺷ مﺪﻋ ﻞﺟأ ﻦﻣ اﺬﻫو ،ﺔﻴﺟرﺎﳋا ﻪﺗارﺎﻤﺜﺘﺳا ﻰﻠﻋ ًاﺪﺟ ﲑﺒﻛ ﻞﻜﺸﺑ قوﺪﻨﺼﻟا ﺰ ﺎﻬﺛوﺪﺣ ﻦﻜﻤﳌا ﻦﻣ ﱵﻟا ضاﺮﻋﻷا ﺐﻨﲡو ،ﺔﻴﺟرﺎﳋا قاﻮﺳﻷا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺎﻬﺤﻴﺘﻳ ﱵﻟا ةﲑﺒﻜﻟا صﺮﻔﻟاو ،ﲏﻃﻮﻟا رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﲪاﺰﻣ

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 366 - ﺔﻳﺪﻨﻟﻮﳍا ﺔﻠﻌﻟا ةﺮﻫﺎﻇ ﺔﺠﻴﺘﻧ ) 25 ( ﳍا ةءﺎﻔﻛ ﻮﻫو ًاﺪﺟ مﺎﻫ ﺮﺼﻨﻋ ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ، ﰲ ﺔﻴﻟوﺪﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻢﺴﻗ يدﺎﻴﻗو يرادﻹا ﻞﻜﻴ ةرادإ ) nbim ( عاﺪﻳﻺﻟ ﺔﻴﻟآ قوﺪﻨﺼﻟا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺐﻧﺎﺟ ﻞﺜﳝ ﺚﻴﺣ ، ) le depot de fonds ( تﻼﻳﻮﲢ ﺐﻧﺎﺟ ﱃإ ، ًﻻﺪﺟ ﻪﺗﺎﻳاﺪﺑ ﰲ قوﺪﻨﺼﻟا فﺮﻋ ﺪﻗو ،ﻂﻔﻨﻠﻟ ﺔﻌﻔﺗﺮﳌا تاداﺮﻳﻹﺎﺑ ﺔﺻﺎﳋا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺾﺋاﻮﻔﻟا ﻦﻋ ﺔﲨﺎﻨﻟا قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﺔﻣﻮﻜﳊا ﰲ ًاﲑﺒﻛ ـﺑ ﺔﻄﺒﺗﺮﳌا ﺔﻠﺌﺳﻷا ﺾﻌﺑ لواﺪﺗ لﻼﺧ ﻦﻣ ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻاو ﺔﻴﺳﺎﻴﺴﻟا طﺎﺳوﻷا : ) 26 ( -؟ﻞﺒﻘﺘﺴﻤﻠﻟ ﺎ ظﺎﻔﺘﺣﻻا مأ ﻪﻟﻮﺻأ رﺎﻤﺜﺘﺳا قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﻲﻐﺒﻨﻳ ﻞﻫ ؟ﻻ مأ ﺮﻃﺎﺨﳌا ﺔﻌﻔﺗﺮﻣ تﻻﺪﻌﻣ ﻞﻤﲢ ﻊﻣ حﺎﺑرﻷا ﻢﻴﻈﻌﺗ ﻰﻠﻋ ﻞﻤﻌﻟا قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﻲﻐﺒﻨﻳ ﻞﻫ -ﺎﻋاﺮﻣ ﺐﺟاﻮﻟا ﺲﺳﻷا ﻲﻫ ﺎﻣ ؟قوﺪﻨﺼﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳا ﺔﻘﻠﺧأ ﰲ ﺎ ﻲﻋﺎﻄﻘﻟاو ﰲاﺮﻐﳉا عﻮﻨﺘﻟﺎﺑ ﺰﻴﻤﺘﺗ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳا ﺔﻴﺠﻬﻨﻣ ﻰﻠﻋ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﺪﻤﺘﻋا ﺪﻘﻓ مﻮﻤﻌﻟا ﻰﻠﻋو ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻪﻈﻓﺎﶈ . 2 -4 -1 تارﺎﻤﺜﺘﺳﻼﻟ ﻲﻋﺎﻄﻘﻟا ﻊﻳزﻮﺘﻟا : ﺔﻨﺳ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺼﻟ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﻊﻳزﻮﺗ ﰎ 2016 ﱄﺎﺘﻟﺎﻛ : ﺺﻴﺼﲣ 62.5 % ـﺑ رﺪﻘﺗ ﺔﻤﻴﻘﺑ ﻢﻬﺳﻸﻟ 4692 ،ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ 34.3 % ـﺑ رﺪﻘﺗ ﺔﻤﻴﻘﺑ تاﺪﻨﺴﻠﻟ 2577 ﺔﺒﺴﻧ ًاﲑﺧأو ،ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ 3.2 % ـﺑ رﺪﻘﺗ ﺔﻤﻴﻘﺑ تارﺎﻘﻌﻠﻟ 242 وﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ ﺔﻴﳚوﺮﻧ ﺔﻧ ) 27 ( . ﻢﻗر ﻞﻜﺷ ) 03 :( ةﺮﺘﻔﻠﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺺﺼﺣ ﻊﻳزﻮﺗ ) 1998 -2017 ) ( ةﺪﺣﻮﻟا : ﺔﻴﺠﻳوﺮﻧ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ ( 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 تارﺎﻘﻌﻟا ترﺎﻤﺜﺘﺳا ﻢﻬﺳﻷا تارﺎﻤﺜﺘﺳا ﺖﺑﺎﺜﻟا ﻞﺧﺪﻟا تارﺎﻤﻨﺳا

Source: norges bank investment management At:

https://www.nbim.no/en/the-fund/market-value/ last accessed 01 /01/2018 à 19h.24

ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺼﻟ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﺔﺒﻴﻛﱰﻟ ﺲﻧﺎﺠﺘﳌا ﲑﻏ ﻊﻳزﻮﺘﻟا ،لوﺪﳉا لﻼﺧ ﻦﻣ ﻆﺣﻼﻧ ةﱰﻔﻠﻟ ﻂﺳﻮﺘﳌا لﺪﻌﳌا ﻎﻠﺑ ﺚﻴﺣ ،ﻢﻬﺳﻷا ﺐﻧﺎﺟ ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻰﻠﻋ قوﺪﻨﺼﻟا ﺰﻛﺮﻳ ﺚﻴﺣ ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ) 2012 -2016 ( ـﺑ 61.55 % ﺔﻤﻴﻗ ﺺﺼﳜ قوﺪﻨﺼﻟا نأ ﺪﳒ ﺎﻤﻨﻴﺑ ، 36.39 % لﺪﻌﻣ ﺺﻴﺼﲣ اﲑﺧأو ،تاﺪﻨﺴﻟا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻼﻟ 02.49 % ﺔﻨﺳ ﰲ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﺖﻋزو ﺪﻗو ،تارﺎﻘﻌﻟا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﱃإ ﻂﻘﻓ 2017 ﱄﺎﺘﻟﺎﻛ : 31.6 ،تاﺪﻨﺴﻟا ﺔﻈﻔﶈ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ 65.9 ﺔﺒﺴﻧو ﻢﻬﺳﻷا ﺔﻈﻔﶈ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ 2.5 ﻟ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ تارﺎﻘﻌﻠ ) 28 ( .

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 367 - 2 -4 -2 تارﺎﻤﺜﺘﺳﻼﻟ ﻲﻓاﺮﻐﺠﻟا ﻊﻳزﻮﺘﻟا : ةﺪﺣ ﺾﻴﻔﺨﺘﻟ ،ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ﻖﻃﺎﻨﳌاو ﻢﻴﻟﺎﻗﻷا ﻊﻴﲨ ﰲ ﻪﺗارﺎﻤﺜﺘﺳا رﺎﺸﺘﻧا ﻰﻠﻋ مﺎﻌﻟا ﻲﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﺪﻤﺘﻌﻳ ﺔﻨﺳ ﺔﻳﺎ ﰲ تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻩﺬﻫ ﻊﻳزﻮﺗ ﲔﺒﻳ ﻩﺎﻧدأ ﻞﻜﺸﻟاو ،ﺪﺋﺎﻌﻟا ةدﺎﻳزو تﺎﻣزﻷاو ﺮﻃﺎﺨﳌا 2016 . ﻢﻗر ﻞﻜﺷ ) 04 :( ﻲﻓ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺺﺼﺤﻟ ﻲﻓاﺮﻐﺠﻟا ﻊﻳزﻮﺘﻟا 31 ﺮﺒﻤﺴﻳد 2016 ) ةﺪﺣﻮﻟا : % (

Source: nbim; annual report 2016; p20. At: https://www.nbim.no/en/transparency/reports/ last accessed 01/01/2017 à 21.55 ﻆﺣﻼﻧ ﻣ ﺔﺒﺴﻧ نأ ،ﻩﻼﻋأ ﻞﻜﺸﻟا لﻼﺧ ﻦ 42.3 % ﻦﻣ ﺮﺜﻛأ ﰲ ﺔﻴﻟﺎﻤﺸﻟا ﺎﻜﻳﺮﻣأ ﰲ ﺔﻣﺎﻘﻣ قوﺪﻨﺼﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳا ﻦﻣ 2268 ﺔﺒﺴﻨﺑ ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷا ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﰲ صﺎﺧ ﻞﻜﺸﺑ ةﺪﺟاﻮﺘﻣ ،ﺔﺴﺳﺆﻣ 37.2 % ـﺑ ﺎﺑوروأ ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺎﻬﻴﻠﺗ ، 36.0 % ﰲو 1881 ـﺑ ةﺪﺤﺘﳌا ﺔﻜﻠﻤﳌا ﰲ ةﺪﺟاﻮﺘﻣ ،ﺔﻴﺑوروأ ﺔﺴﺳﺆﻣ 9.1 % و ـﺑ ﺎﻴﻧﺎﳌأ 6.8 % ـﺑ ﺎﺴﻧﺮﻓ 5.2 % ـﺑ اﺮﺴﻳﻮﺳ ﰒ 3.7 % ﺎﻤﻛ ، ﺔﺼﺣ قوﺪﻨﺼﻟا ﺺﺼﳜ 15.8 % لﻼﺧ ﻦﻣ ،ﺎﻴﺳآ ﰲ ةﺪﺟاﻮﺘﳌا ﻪﺗارﺎﻤﺜﺘﺳا ﻦﻣ 3898 نﺎﺑﺎﻴﻟا ﰲ صﺎﺧ ﻞﻜﺸﺑو ﺔﺴﺳﺆﻣ ﺔﺒﺴﻨﺑ 8.3 % ﲔﺼﻟاو 2.0 % ـﺑ ﺔﻴﺑﻮﻨﳉا ﺎﻳرﻮﻛو 1.9 % ﰲ ﺎﻴﻘﻳﺮﻓإ ﰲ ﺮﻤﺜﺘﺴﻳ قوﺪﻨﺼﻟا نأ ﻆﺣﻼﻧ ﺎﻤﻛ ، 196 ،ﺔﺴﺳﺆﻣ ﳍ ﺺﺼﳜو ﺎ 0.6 % ﺔﻤﻴﻘﺑ ندرﻷا ﰲ ًﻼﺜﻣ تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻩﺬﻫ ﺪﳒ ﺎﻤﻛ ،ﻪﺗارﺎﻤﺜﺘﺳا ﱄﺎﲨإ ﻦﻣ 2655 ﺲﻧﻮﺗ ،ﺔﻧوﺮﻛ نﻮﻴﻠﻣ ـﺑ ترﺪﻗ ﺔﻴﻟﺎﻣ ﺔﻤﻴﻘﺑ بﺮﻐﳌا 696 ،ﺔﻧوﺮﻛ نﻮﻴﻠﻣ 538 نﺎﻤﻋ ،ﺔﻧوﺮﻛ نﻮﻴﻠﻣ 309 ،ﺔﻧوﺮﻛ نﻮﻴﻠﻣ ﻦﻳﺮﺤﺒﻟا 257 ﺔﻧوﺮﻛ نﻮﻴﻠﻣ ) 29 ( . 2 -4 -3 قوﺪﻨﺼﻠﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻰﻠﻋ ﺪﺋﺎﻌﻟا رﻮﻄﺗ : ﺑ ﺔﻨﺳ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺼﺑ ﺔﺻﺎﳋا ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﺪﺋاﻮﻋ ﺖﻐﻠ 2016 ﺔﺒﺴﻧ 6.92 % ، ﺔﻨﺴﻟ يﻮﻨﺴﻟا ﺮﻳﺮﻘﺘﻟا تﺎﻧﺎﻴﺑ ﺐﺴﺣ 2016 ةرادﻹ ) nbim ( ﺔﻨﺳ ﻦﻣ ةﺪﺘﻤﳌا ةﱰﻔﻠﻟ ﺪﺋﺎﻌﻟا رﻮﻄﺗ ﺢﺿﻮﻳ ﻩﺎﻧدأ ﻞﻜﺸﻟاو ، 1998 ﺔﻨﺳ ﺔﻳﺎﻏ ﱃإ قوﺪﻨﺼﻠﻟ ةﲑﺴﳌا ةرادﻹا ﺲﻴﺳﺄﺗ ﺔﻨﺳ 2016 .

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 368 - ﻢﻗر ﻞﻜﺷ ) 05 :( ةﺮﺘﻔﻠﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻰﻠﻋ ﺪﺋﺎﻌﻟا رﻮﻄﺗ ) 1998 -2016 ) ( ةﺪﺣﻮﻟا : % (

Source: nbim; annual report 2016. At: https://www.nbim.no/en/transparency/reports/ last accessed 01/01/2017 à 21.55 ﻆﺣﻼﻧ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ىﺪﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺪﺋاﻮﻌﻟ ﺔﺑﺬﺑﺬﺘﳌا تارﻮﻄﺘﻟا ،ﻩﻼﻋأ ﻞﻜﺸﻟا لﻼﺧ ﻦﻣ ﺔﻨﺳ ﺬﻨﻣ 1998 ﺔﻨﺳ ﺔﻳﺎﻏ ﱃإ 2016 ﺔﻨﺳ ﺪﺋاﻮﻌﻠﻟ ﺪﻳﺪﺸﻟا ضﺎﻔﳔﻻا ﻆﺣﻼﻧ ﺚﻴﺣ ، 2008 ﱄاﻮﺣ ﱃإ ﺖﻠﺻو ﱵﻟاو -23.31 ،ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻣزﻷا ﺔﺠﻴﺘﻧ ،ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ ﺔﺟرﺪﳌا تاﺪﻨﺴﻟاو ﻢﻬﺳﻷا ًﺎﺻﻮﺼﺧو ،ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ةﺮﺸﺘﻨﳌا قوﺪﻨﺼﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳا ﺮﺛﺄﺗو ﺔﻨﺳ ﺔﻳﻮﻗ ةرﻮﺼﺑ ﱃإ حﺎﺑرﻷا ةدﻮﻋ ﻆﺣﻼﻧ ﰒ ،ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷاو ﺔﻴﺑوروﻷا قاﻮﺳﻷا ﰲ 2009 ﻦﻣ ﺮﺜﻛأ ﱃإ 25.62 ﺐﺒﺴﺑ ،ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ ا تﺎﻴﻋاﺪﺗ ﻦﻣ ﻲﳚرﺪﺗ ﻞﻜﺸﺑ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﰲﺎﻌﺗو قاﻮﺳﻷا ﰲ ﺔﻘﺜﻟا ةدﻮﻋ ﺔﻨﺳ ﺪﺋﺎﻌﻠﻟ ضﺎﻔﳔا ﻆﺣﻼﻧ ﰒ ،ﺔﻣزﻷ 2011 ﱃإ ﺺﻗﺎﻧ دوﺪﺣ 02.54 ﻦﻣ ﺖﻠﻘﺘﻧا ﱵﻟا قوﺪﻨﺼﻟا لﻮﺻﻷ ءﻲﻄﺒﻟا رﻮﻄﺘﻟا ﺮﺴﻔﻳ ﺎﻣ اﺬﻫو ،ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ 3077 ﺔﻨﺳ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ 2010 ﱃإ 3312 ﺔﻨﺳ ﺔﻧوﺮﻛ رﺎﻴﻠﻣ 2011 ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ،ﺔﻘﻄﻨﳌا ﻰﻠﻋ ﺔﻴﺑوروﻷا ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا نﻮﻳﺪﻟا ﺔﻣزأ رﺎﺛآ ﱃإ ﻊﺟار اﺬﻫو ، ﻊﺟاﺮﺗ ـﺑ ﻢﻬﺳﻷا ﺔﻈﻔﳏ تاﺪﺋﺎﻋ -08.84 ـﺑ تارﺎﻘﻌﻟا ﺔﻈﻔﳏو ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ -04.37 ﺪﺋﺎﻋ ﻰﻠﻋ تاﺪﻨﺴﻟا ﺔﻈﻔﳏ ﺖﻈﻓﺎﺣ ﺎﻤﻨﻴﺑ ،ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ ﺔﻨﺳ لﻼﺧ ﺐﺟﻮﻣ 2011 ـﺑ 07.03 ﺔﻨﺳ قوﺪﻨﺼﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻ يﻮﻨﺴﻟا ﺪﺋﺎﻌﻟا رﺪﻗ ﺪﻗو ،ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ 2016 ـﺑ 6.92 % ًﺎﻌﻔﺗﺮﻣ ﺔﻨﺳ ﻦﻋ 2015 ـﺑ ﺪﺋﺎﻌﻟا ﺎﻬﻴﻓ رﺪﻗ ﱵﻟا 2.74 % ﺔﻨﺳ ﻦﻋ ﺎﻀﻔﺨﻨﻣو ، 2014 ﱃإ ﺪﺋﺎﻌﻟا ﺎﻬﻴﻓ ﻞﺻو ﱵﻟا 7.58 % ، ﻰﻠﻋو ﺔﻨﺳ ﺬﻨﻣ ﺔﻌﻤ ا قوﺪﻨﺼﻟا حﺎﺑرأ ترﺪﻗ ﺪﻘﻓ مﻮﻤﻌﻟا 1998 ﺔﻨﺳ ﱃإ 2016 ـﺑ 5.70 ﻒﻴﻟﺎﻜﺗو ﻢﺨﻀﺘﻟا دﺎﻌﺒﺘﺳا ﺪﻌﺑ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ ﺔﻔﻠﺘﳐ تاﱰﻓ ﻰﻠﻋ قوﺪﻨﺼﻟا حﺎﺑرأ رﻮﻄﺗ ﺢﺿﻮﻳ ﻩﺎﻧدأ ﻞﻜﺸﻟاو ،ةرادﻹا . ﻢﻗر ﻞﻜﺷ ) 06 :( ﻟا رﻮﻄﺗ ةﺮﺘﻔﻠﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻰﻠﻋ ﺪﺋﺎﻌ ) 1998 -2016 ) ( ةﺪﺣﻮﻟا : % (

Source: nbim; annual report 2016; p18. At: https://www.nbim.no/en/transparency/reports/ last accessed 01/01/2017 à 21.55 ﺎﻣأ ﺨﳌ ﺪﺋﺎﻌﻟا تارﻮﻄﺗ ﻦﻋ عﺎﻔﺗرا ﻆﺣﻼﻨﻓ ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺼﻟ ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈا ﺢﺋاﺮﺷ ﻒﻠﺘ ﻢﻬﺳﻷا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻰﻠﻋ ﺪﺋﺎﻌﻟا ) Equity Investments ( ﺔﻨﺳ رﺪﻗ يﺬﻟاو ، 2016 ـﺑ 8.72 ﻰﻠﻋ ﺪﺋﺎﻌﻟا ﻪﻴﻠﻳ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ تاﺪﻨﺴﻟا ) Fixed-Income Investments ( ـﺑ 4.32 ا ﺪﺋﺎﻋ اﲑﺧأو ،ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ تارﺎﻘﻌﻟا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻ ) Real Estate Investments ( ـﺑ 0.78 ﺔﻨﺳ ﻦﻣ ﺔﻳاﺪﺑ ﺎ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﰎ يﺬﻟا ،ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ 2011 ﰲ ﺖﻨﳚر عرﺎﺷ ﰲ تﺎﻴﻜﻠﻣ ءاﺮﺷ لﻼﺧ ﻦﻣ ،

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 369 - نﺪﻨﻟ ﺔﻴﻧﺎﻄﻳﱪﻟا ﺔﻤﺻﺎﻌﻟا )

London's Regent Street ( ) 30 ( ﺔﻔﻠﺘﺨﳌا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻼﻟ ﺪﺋﺎﻌﻟا رﻮﻄﺗ ﺢﺿﻮﻳ ﻩﺎﻧدأ لوﺪﳉاو ، قوﺪﻨﺼﻠﻟ . ﻢﻗر ﻞﻜﺷ ) 07 :( ةﺮﺘﻔﻠﻟ تﺎﻋﺎﻄﻘﻟا ﻲﻓ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻰﻠﻋ ﺪﺋﺎﻌﻟا رﻮﻄﺗ ) 1998 -2017 ) ( ةﺪﺣﻮﻟا : % ( -42,00 -32,00 -22,00 -12,00 -2,00 8,00 18,00 28,00 38,00 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ﻢﻬﺳﻷا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا تاﺪﻨﺴﻟا ﰲ ترﺎﻤﺜﺘﺳﻻا تارﺎﻘﻌﻟا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا عﻮﻤ ا

Source: norges bank investment management At:

https://www.nbim.no/en/the-fund/return-on-the-fund/ last accessed 01 /01/2018 à 19h.24

ﺔﻨﺳ ﺎﳍ ﺔﻤﻴﻗ ﻰﻠﻋأ ﻞﺠﺴﺗ ﺚﻴﺣ ،ﻢﻬﺳﻷا ﺔﻈﻔﳏ ﺪﺋﺎﻋ ﻰﻠﻋ ﲑﺒﻜﻟا ﺖﺘﺸﺘﻟا ،ﻩﻼﻋأ ﻞﻜﺸﻟا ﻦﻣ ﻆﺣﻼﻧ 1999 ـﺑ + 34.81 % ﺔﻨﺳ ﺎﳍ ﺔﻤﻴﻗ ﱏدأو 2008 ﺔﺒﺴﻨﺑ -40.71 % ﱃإ ﺔﻨﺳ ﻦﻣ ﺔﺒﻟﺎﺴﻟا ﺔﻟﺎﳊا ﱃإ ﺔﺒﺟﻮﳌا ﺔﻟﺎﳊا ﻦﻣ ﻞﻘﺘﻨﺗ ﺎﻤﻛ ، يوﺎﺴﻳ ﻢﻬﺳﻷا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺪﺋﺎﻌﻟ يرﺎﻴﻌﳌا فاﺮﳓﻻا نأ ﺪﳒ ﺚﻴﺣ ،ىﺮﺧأ 19.53 ﻞﻤﺤﺘﻟ ﻊﺟار اﺬﻫو ،ﻊﻔﺗﺮﻣ لﺪﻌﻣ ﻮﻫو يرﺎﻴﻌﳌا فاﺮﳓﻻﺎﺑ ﺔﻧرﺎﻘﻣ ،قاﻮﺳﻷا ﰲ ةرﺎﺴﳋاو ﺢﺑﺮﻟا ﻢﻬﺳﻷا ) ecartype ( ـﺑ رﺪﻘﳌا ﺔﺘﺑﺎﺜﻟا لﻮﺻﻷا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈ 5.82 ﻟا ﺖﺘﺸﺘﻟا ﻞﻜﺸﻟا ﻦﻣ ﻆﺣﻼﻧ ﺎﻤﻛ ، يرﺎﻴﻌﳌا فاﺮﳓﻻا بﺎﺴﺣ ﺪﻨﻋ ةرﺪﻘﳌاو ،تاﺪﻨﺴﻟا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺔﻈﻔﶈ ﻒﻴﻌﻀ ـﺑ ﺔﻠﺴﻠﺴﻠﻟ 3.60 . نأ ﻦﻜﻤﳌا ﻦﻣ ﻚﻟﺬﻟ ،ﺖﻗﻮﻟا ﺲﻔﻧ ﰲ ﺮﻃﺎﺨﳌا ﱄﺎﻋو ﺪﺋاﻮﻔﻟا ﱄﺎﻋ ﻢﻬﺳﻷا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا نﺄﺑ جﺎﺘﻨﺘﺳﻻا ﺎﻨﻨﻜﳝ ﻪﻴﻠﻋو نأو ،رﺎﺧدﻻا ضﺮﻏ تاذ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟ ﺎﺒﺋﺎﺻ ارﺎﻴﺘﺧا نﻮﻜﻳ ةﺪﺋﺎﻓ تﻻﺪﻌﲟ ﺰﻴﻤﺘﻳ تارﺎﻘﻌﻟاو تاﺪﻨﺴﻟا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا راﺮﻘﺘﺳﻻا ضﺮﻏ تاذ ﺔﻳدﺎﻴﺴﻟا ةوﺮﺜﻟا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا تﺎﻴﺠﻴﺗاﱰﺳا ﺐﺳﺎﻨﻳ ﻮﻬﻓ ﻚﻟﺬﻟ ،ﺾﻔﺨﻨﻣ ﺮﻃﺎﳐ ىﻮﺘﺴﻣو ﺔﻀﻔﺨﻨﻣ ﺔﻀﻔﺨﻨﻣ ﺮﻃﺎﳐو ﺔﻴﻟﺎﻋ ﺔﻟﻮﻴﺳ ﻰﻠﻋ لﻮﺼﳊا ﱃإ ﻰﻌﺴﺗ ﱵﻟا . ﻢﻗر ﻞﻜﺷ ) 08 :( ﻒﻠﺘﺨﻤﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻰﻠﻋ ﺪﺋﺎﻌﻟا رﻮﻄﺗ ةﺮﺘﻔﻠﻟ تﻼﻤﻌﻟا ) 1998 -2016 ) ( ةﺪﺣﻮﻟا : % (

Source: nbim; annual report 2016; p18. At https://www.nbim.no/en/transparency/reports/ last accessed 01/01/2017 à 21.55

ﻟا مﺎﻌﻟا ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ةءﺎﻔﻛ ﻲﺠﯾوﺮﻨ يﻮﻨﺴﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــ ـــــــــ ــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ - 370 - ﺋﺎﻌﻟا عﺎﻔﺗرا ،ﻩﻼﻋأ ﻞﻜﺸﻟا ﻦﻣ ﻆﺣﻼﻧ ـﺑ ﲏﻴﻟﱰﺳﻹا ﺔﻴﻨﳉﺎﺑ ﺔﻣﻮﻘﳌا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻼﻟ ﺪ 7.43 % ةﱰﻔﻠﻟ ) 1998 -2016 ( ، ﺔﻨﺳ ﻞﺠﺳ ﺚﻴﺣ 2016 ـﺑ ترﺪﻗ تاﺪﺋﺎﻋ 25.05 % ﺔﻤﻴﻘﺑ ﺔﻴﻠﶈا ﺔﻠﻤﻌﻟﺎﺑ ﺔﻣﻮﻘﳌا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺎﻬﻴﻠﺗ ، 6.69 % ،ةﱰﻔﻟا ﺲﻔﻨﻟ ـﺑ رﺪﻘﺗ ﺔﺒﺴﻨﺑ ورﻮﻴﻟاو ﺔﻘﻄﻨﻣ تارﺎﻤﺜﺘﺳا ﰒ 6.01 % ﺪﻟﺎﺑ ﺔﻣﻮﻘﳌا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻا اﲑﺧأو ، ﺔﻤﻴﻘﺑ رﻻو 5.78 % . ﺜﻟﺎﺛ ًﺎ : ﺔﻧزاﻮﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﻳﻮﻤﺗ ﺔﻴﻟآ ﻲﻓ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﻲﻓ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ﺔﻤﻴﻗ ﻞﻳﻮﲢ لﻼﺧ ﻦﻣ ،دﻼﺒﻟا ﰲ ﺔﻣﺎﻌﻟا ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﻞﻳﻮﲤ ﻮﻫ ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ فاﺪﻫأ ﲔﺑ ﻦﻣ ـﺑ ةدﺪﶈاو ،ﻲﻄﻔﻨﻟا ﲑﻏ ﺰﺠﻌﻟا ﻞﻳﻮﻤﺘﻟ ﺔﺘﺑﺎﺛ 04 ﺎﳌﺎﺑ ﻦﻣ عﺎﻄﺘﻗﻻا ﺔﻴﻟآ ﺔﺳارد دﺪﺼﺑ ﻦﳓ دﺪﺼﻟا اﺬﻫ ﰲو ،قوﺪﻨﺼﻟا ﺪﻴﺻر ﻦﻣ ﺔﺋ ﺔﻧزاﻮﻤﻠﻟ ﻪﺟﻮﳌا قوﺪﻨﺼﻟا ) le retrait de fonds ( . 3 -1 قوﺪﻨﺼﻠﻟ ﺔﻧزاﻮﻤﻟا ﺰﺠﻋ ﻞﻳﻮﻤﺗ ﺔﻘﻳﺮﻃ : ﺪﻤﺘﻌﺗ ﰲ مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ ﻦﻣ ﺔﻳﻮﻨﺴﻟا ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺰﺠﻋ ﻞﻳﻮﲤ ﰲ ﺔﻣﺎﻫ ةﺪﻋﺎﻗ ﻰﻠﻋ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﰲ ﺔﻣﻮﻜﳊا ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ةﺪﻋﺎﻘﺑ ﻰﻤﺴﺗ ،ﺞﻳوﺮﻨﻟا ) règle budgétaire ( ،ﻲﻌﻴﺒﻄﻟا زﺎﻐﻟاو لوﱰﺒﻟﺎﻛ ﺔﻴﻌﻴﺒﻄﻟا دراﻮﳌﺎﺑ ﺔﻴﻨﻐﻟا لوﺪﻟﺎﺑ ﺔﺻﺎﳋا ﻰﻠﻋ ءﺎﻨﺑ ﻂﻔﻨﻟا عﺎﻄﻘﺑ ﻂﺒﺗﺮﻣ ﲑﻏ ﻞﺠﺴﳌا ﺰﺠﻌﻟا نﻮﻜﻳ نأ ﺎﻬﳘأ ﺔﺻﺎﺧ طوﺮﺷ ) 31 ( ـﺑ رﺪﻘﺗ ةدﺪﳏ ﺔﻤﻴﻗ ﻞﻳﻮﲢ ﺐﻧﺎﺟ ﱃإ ، 04 % ﻂﻘﻓ ا ﻞﻳﻮﻤﺘﻟ قوﺪﻨﺼﻟا ﻦﻣ ﻰﺼﻗأ ﺪﺤﻛ قوﺪﻨﺼﻟا ﺎ مﻮﻘﻳ ﱵﻟا تﺎﻴﻠﻤﻌﻟا ﻢﻫأ ﺢﺿﻮﻳ ﱄﺎﺘﻟا ﻞﻜﺸﻟاو ،ﺔﻴﻧاﺰﻴﻤﻠﻟ ﻂﻄﺨﳌا ﺰﺠﻌﻟ . ﻢﻗر ﻞﻜﺷ ) 09 :( ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﻲﻓ مﺎﻌﻟا ﻲﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ ﺎﻬﺑ مﻮﻘﻳ ﻲﺘﻟا ﺔﻴﻟﺎﻤﻟا تﺎﻴﻠﻤﻌﻟا ﻢﻫأ ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا ﺾﺋاﻮﻓ ﻦﻣ لوﱰﺒﻟا تاردﺎﺻ (تارﺎﻘﻌﻟا ،تاﺪﻨﺴﻟا ،ﻢﻬﺳﻷا) رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا تاﺪﺋﺎﻋ دوﺪﺣ ﰲ ﻲﻄﻔﻨﻟا ﲑﻏ ﺰﺠﻌﻟا ﺔﻴﻄﻐﺘﻟ ﺔﻣﺎﻌﻟا ﺔﻧزاﻮﳌا ﱃإ تﻼﻳﻮﲢ 4 %

Source: David Chambers, Elroy Dimson, And Antti Ilmanen; the Norway model; the journal of portfolio management; winter2012; page n°69.

ﺔﻨﺳ ﺬﻨﻣ ﺞﻳوﺮﻨﻟا ﻖﺒﻄﺗ 2001 ﻋ ﺔﻴﻧاﺰﻴﳌا نزاﻮﺗ ةﺪﻋﺎﻗ ،ﺔﻳﺪﻘﻨﻟا ﺔﺳﺎﻴﺴﻠﻟ ﺔﻴﻬﻴﺟﻮﺘﻟا ئدﺎﺒﳌا ﻦﻋ ﻦﻠﻋأ ﺎﻣﺪﻨ (Règle d’équilibre budgétaire) ـﺑ رﺪﻘﳌا ﻲﻄﻔﻨﻟا ﲑﻏ ﻪﺑ حﻮﻤﺴﳌا ﺰﺠﻌﻠﻟ ﻖﺒﺴﻣ ﺪﻳﺪﲢ ﻰﻠﻋ ًﺎﺳﺎﺳأ ﺔﻴﻨﺒﳌا 04 ﻦﻣ ﻢﺘﻳ ،ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ تادراﻮﻟا ﺔﺼﺣ ﻊﻣ تﺎﻘﻔﻨﻟا ﺔﺼﺣ ﻞﻳﺪﻌﺗ ﻪﻟﻼﺧ ) 32 ( ﱃإ لدﺎﺒﺘﻳ يﺬﻟا لؤﺎﺴﺘﻟاو ، ﺔﺒﺴﻧ ﺪﻳﺪﲢ ﺐﺒﺳ ﻮﻫ ﺚﺣﺎﺒﻟا ﻦﻫذ 04 ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ ؟ﺔﻴﻧاﺰﻴﻤﻠﻟ ﺔﻬﺟﻮﻣ ﺎﻬﻨﻴﺑ ﻦﻣ ﻚﻟﺬﻟ بﺎﺒﺳأ ةﺪﻋ كﺎﻨﻫ ﺔﻘﻴﻘﳊا ﰲو : ) 33 ( ﺔﺒﺴﻧ نأ 04 مﺎﻌﻟا ﺔﻴﻣﻮﻜﳊا تﺎﺷﺎﻌﳌا قوﺪﻨﺻ تارﺎﻤﺜﺘﺳﻻ ﺪﺋﺎﻌﻟا ﺔﺒﺴﻧ تﺎﻌﻗﻮﺗ ﻰﻠﻋ ﺔﻴﻨﺒﻣ ﺔﺋﺎﳌﺎﺑ . -ﺗ ﻦﻣ ﺪﻴﻘﻟا اﺬﻫ ﺢﻤﺴﻳ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻣﻮﻜﳊا ﻪﺟو ﰲ ﻲﻘﻴﻘﺣ ﺪﻴﻗ ﺔﻴﻠﻤﻌﻟا ﱪﺘﻌ-ﺗ تﻻﺪﻌﲟ حﺎﻤﺴﻟاو تﺎﻘﻔﻨﻟا ﰲ ﺮﻳﺬﺒﺘﻟاو ةﻻﺎﻐﳌا يدﺎﻔ ةﺪﻳﺪﺟ ﺔﻴﻣﻮﻜﺣ ﺞﻣاﱪﺑ مﺎﻴﻘﻟا ءاﺮﺟ ،ﺔﻌﻔﺗﺮﻣ ﺰﺠﻋ . مﺎﻌﻟا ﻲﻣﻮﻜﺤﻟا تﺎﺷﺎﻌﻤﻟا قوﺪﻨﺻ Government Pension Fund Global