RAPPORT SUR LE COMMERCE ET LE DÉVELOPPEMENT, 2015

Mettre l’architecture financière internationale au service du développement

RAPPORT SUR LE COMMERCE

ET LE DÉVELOPPEMENT, 2015

RAPPORT SUR LE COMMERCE ET LE DÉVELOPPEMENT , 2015

Rapport établi par le secrétariat de la Conférence des Nations Unies sur le commerce et le développement

NATIONS UNIES New York et Genève, 2015

• Les cotes des documents de l’Organisation des Nations Unies se composent de lettres majuscules et de chiffres. La simple mention G¶XQHFRWHGDQVXQWH[WHVLJQL¿HTX¶LOV¶DJLW d’un document de l’Organisation.

• Les appellations employées dans la présente SXEOLFDWLRQHWODSUpVHQWDWLRQGHVGRQQpHVTXL\

¿JXUHQWQ¶LPSOLTXHQWGHODSDUWGX6HFUpWDULDW GHO¶2UJDQLVDWLRQGHV1DWLRQV8QLHVDXFXQH SULVHGHSRVLWLRQTXDQWDXVWDWXWMXULGLTXHGHV SD\VWHUULWRLUHVYLOOHVRX]RQHVRXGHOHXUV DXWRULWpVQLTXDQWDXWUDFpGHOHXUVIURQWLqUHV ou limites.

• Le texte de la présente publication peut être FLWp RX UHSURGXLW VDQV DXWRULVDWLRQ VRXV UpVHUYHTX¶LOVRLWIDLWPHQWLRQGHODVRXUFHGX GRFXPHQWHWGHVDFRWHHWTX¶XQH[HPSODLUH GH O¶RXYUDJH R VHUD UHSURGXLW O¶H[WUDLW FLWp VRLW HQYR\p DX VHFUpWDULDW GH OD &18&(' courriel : tdr@unctad.org.

81&7$'7'5

38%/,&$7,21'(61$7,21681,(6 ,661

&RS\ULJKW‹1DWLRQV8QLHV 7RXVGURLWVUpVHUYpV

Page

Table des matières

Notes explicatives ...ix

Sigles ...x

APERÇU GÉNÉRAL ... I-XX Chapitre I TENDANCES ET PROBLÈMES ACTUELS DE L’ÉCONOMIE MONDIALE... 1

A. Tendances récentes de l’économie mondiale ...1

/DFURLVVDQFHPRQGLDOH ... 1

/HFRPPHUFHLQWHUQDWLRQDO ... 6

B. Évolution récente des marchés de produits de base ...11

/¶pYROXWLRQGHVSUL[GHVSULQFLSDX[SURGXLWVGHEDVH... 11

/¶LQÀXHQFHSHUVLVWDQWHGHVIDFWHXUV¿QDQFLHUV... 15

/HVLQFLGHQFHVGHODEDLVVHGHVSUL[GHVSURGXLWVGHEDVHHWOHVSHUVSHFWLYHVSRXUO¶DYHQLU ... 16

C. Une stagnation séculaire ou épisodique ? ...18

Notes ... 21

Bibliographie ... 22

Annexe au chapitre I EST-CE LA FIN DE LA FINANCIARISATION DES MARCHÉS DES PRODUITS DE BASE ? .... 25

Chapitre II FINANCIARISATION ET MALAISE MACROÉCONOMIQUE ... 31

A. Introduction ...31

%/HVGp¿VGHO¶H[SDQVLRQGHVOLTXLGLWpVGDQVOHPRQGH ...33

/¶H[SDQVLRQGHVOLTXLGLWpVDYDQWHWDSUqVFULVH ... 33

/¶HVVRUHWOHVULVTXHVJOREDX[GHVHQWUpHVGHFDSLWDX[GDQVOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQW

et en transition ... 34

/HUHQIRUFHPHQWGHO¶LQWpJUDWLRQ¿QDQFLqUHHWO¶LQVWDELOLWpFURLVVDQWHGHVÀX[GHFDSLWDX[ ... 37

&/HVFR€WVPDFURpFRQRPLTXHVGHOD¿QDQFLDULVDWLRQ ...41

/HVHIIHWVG¶XQHLQWpJUDWLRQ¿QDQFLqUHQRQPDvWULVpHVXUOHVSUL[HWOHVSROLWLTXHV ... 41

/HVHQVHLJQHPHQWVGXSDVVpOHV¿QDQFHVGXVHFWHXUSXEOLFHWOHGpYHORSSHPHQW pFRQRPLTXHDSUqVOHVFULVHV¿QDQFLqUHV ... 45

/HVULVTXHVGHSHUWHRULHQWDWLRQGHODSROLWLTXHEXGJpWDLUHSROLWLTXHPDFURpFRQRPLTXH et demande globale ...51

D. Conclusion et analyse des lignes d’action possibles ...53

Notes ... 56

Bibliographie ... 59

Chapitre III DÉFIS SYSTÉMIQUES DANS LE SYSTÈME MONÉTAIRE INTERNATIONAL ... 63

A. Introduction ...63

%/HV\VWqPHPRQpWDLUHLQWHUQDWLRQDOSULQFLSDX[Gp¿VHWpYROXWLRQVGHVVROXWLRQVSURSRVpHV ...65

/¶pWDORQRUHWOHV\VWqPHGH%UHWWRQ:RRGV ... 65

/¶DSUqV%UHWWRQ:RRGV ... 67

C. Comment réformer le système monétaire international ...71

/DFUpDWLRQG¶XQQRXYHORUGUHPRQpWDLUHPRQGLDO ... 72

&RPPHQWUHIRUPHUO¶pWDORQGROODU... 76

/HUHQIRUPFHPHQWGHODFRRSpUDWLRQUpJLRQDOHHWLQWHUUpJLRQDOH ... 81

D. Conclusions et lignes d’action possibles : avantages et inconvénients des propositions de réforme actuelles ...86

Notes ... 89

Bibliographie ... 94

Chapitre IV LA RÉFORME DE LA RÉGLEMENTATION FINANCIÈRE APRÈS LA CRISE ... 99

A. Introduction ...99 Page

%/DUpIRUPH¿QDQFLqUHHWODUpJOHPHQWDWLRQSUXGHQWLHOOHDSUqVODFULVH...100

/HV$FFRUGVGH%kOH,,, ... 101

/HFDGUHSURSRVpSRXUOHVEDQTXHVG¶LPSRUWDQFHV\VWqPLTXH ... 103

/HFDGUHSUXGHQWLHOHWOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQW ... 105

4XHOTXHVWHQWDWLYHVGHFORLVRQQHPHQWGHVRSpUDWLRQVEDQFDLUHV... 107

C. L’essor du système bancaire parallèle ...109

/¶pPHUJHQFHHWOHVSULQFLSDOHVFDUDFWpULVWLTXHVGXV\VWqPHSDUDOOqOH ... 109

/HV\VWqPHEDQFDLUHSDUDOOqOHHVWLOWUqVYDVWH" ...111

/HVULVTXHVDVVRFLpVDXV\VWqPHEDQFDLUHSDUDOOqOH ... 116

'HVUpIRUPHVLQVXI¿VDQWHV ... 117

'$XWUHVDVSHFWVLPSRUWDQWVGHODUpJOHPHQWDWLRQ¿QDQFLqUH ...119

/HVDJHQFHVGHQRWDWLRQGHFUpGLWXQVLPSOHFRGHGHERQQHFRQGXLWHQHVXI¿WSDV ... 119

/HVHIIHWVQpJDWLIVGHVÀX[LQWHUQDWLRQDX[GHFDSLWDX[VSpFXODWLIV ... 124

/DSUpVHQFHGHVEDQTXHVpWUDQJqUHVGDQVOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQW ... 125

(&RPPHQWUpSDUHUOD¿QDQFHSRXUXQSURMHWSOXVSRVLWLI ...127

Notes ... 130

Bibliographie ... 132

Chapitre V LA DETTE EXTÉRIEURE ET LES CRISES DE LA DETTE : VULNÉRABILITÉS CROISSANTES ET NOUVEAUX DÉFIS ... 137

A. Introduction ...137

%/DYLDELOLWpGHODGHWWHH[WpULHXUHOHVJUDQGVHQMHX[ ...138

&/¶pYROXWLRQGXYROXPHHWGHODFRPSRVLWLRQGHODGHWWHH[WpULHXUH ...141

eYROXWLRQGHODGHWWHH[WpULHXUHGHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWHWGHVSD\VHQWUDQVLWLRQ ... 141

'pELWHXUVHWFUpDQFLHUVGXVHFWHXUSXEOLFHWGXVHFWHXUSULYp ... 143

/DPRQQDLHGHOLEHOOp ... 147

4. La juridiction d’émission des titres de dette ... 149

D. Les mécanismes de réglement de la dette ...149

/HVFULVHVGHODGHWWHH[WpULHXUHXQSUREOqPHUpFXUUHQW ... 150

8QHUpWURVSHFWLYHGHVSUREOqPHVDVVRFLpVjODGHWWHVRXYHUDLQH ... 151

/¶pPHUJHQFHG¶XQV\VWqPHPRUFHOpGHUpVROXWLRQGHVFULVHVGHGHWWHVH[WpULHXUHVVRXYHUDLQHV .. 154

8QHDSSURFKHLQHI¿FDFHHWDV\PpWULTXHGXUqJOHPHQWGXSUREOqPHGHODGHWWH ... 157 Page

Page

E. Les autres approches de restructuration de la dette ...162

/¶DSSURFKHFRQWUDFWXHOOHRXDSSURFKHIRQGpHVXUOHPDUFKp ... 163

/¶DSSURFKHEDVpHVXUGHVSULQFLSHVLQWHUQDWLRQDOHPHQWDFFHSWpV ... 164

/HVDSSURFKHVMXULGLFWLRQQHOOHVGHODUHVWUXFWXUDWLRQPXOWLODWpUDOHGHODGHWWH ... 166

F. Conclusions...169

Notes ... 170

Bibliographie ... 172

Chapitre VI LE FINANCEMENT À LONG TERME DU DÉVELOPPEMENT : DÉFIS ET POSSIBILITÉS ... 175

A. Introduction ...175

%/H¿QDQFHPHQWEDVpVXUODFRRSpUDWLRQRI¿FLHOOH ...176

/¶DLGHSXEOLTXHDXGpYHORSSHPHQWIRXUQLHSDUOHVSD\VGpYHORSSpV ... 177

/DFRRSpUDWLRQSRXUOHGpYHORSSHPHQWHQWUHSD\VHQGpYHORSSHPHQW ... 179

/HVGp¿VGHODFRRSpUDWLRQRI¿FLHOOH ... 180

C. Les partenariats public-privé au service du développement ...183

/¶DPSOHXUODSRUWpHHWO¶XWLOLVDWLRQGHV333 ... 183

/¶pYDOXDWLRQGHVDYDQWDJHVHWGHVFR€WVGHV333 ... 186

/HVFRQFOXVLRQVjWLUHUSRXUODSROLWLTXHSXEOLTXH ... 188

D. Les fonds souverains peuvent-ils faire la différence ? ...189

E. Les banques de développement : leur évolution et leur potentiel au service du développement ...190

/HVVSpFL¿FLWpVGHVEDQTXHVGHGpYHORSSHPHQW ... 190

/HSD\VDJHFKDQJHDQWGHVEDQTXHVGHGpYHORSSHPHQW ... 192

/HU{OHSRWHQWLHOGHVEDQTXHVPXOWLODWpUDOHVFUppHVSDUOHVSD\VGX6XG FRPPHVRXUFHVGH¿QDQFHPHQW ... 195

F. Conclusion ...198

Notes ... 200

Bibliographie ... 203

Liste des graphiques

Graphique Page

&RPPHUFHPRQGLDOHQYROXPHMDQYLHUPDL... 8

,QGLFHVGHVSUL[PHQVXHOVGHVSURGXLWVGHEDVHSDUJURXSHGHSURGXLWV MDQYLHUMXLQ ... 12

3RVLWLRQVGHVJHVWLRQQDLUHVGHIRQGVHWSUL[GXSpWUROHEUXWPDUVMXLOOHW ... 16

$ $FWLIVVRXVJHVWLRQOLpVjGHVSURGXLWVGHEDVHDYULOPDL ... 26

$ &RUUpODWLRQHQWUHOHVLQGLFHVGHVSURGXLWVGHEDVHOHVLQGLFHVERXUVLHUV HWOHWDX[GHFKDQJHGXGROODU ... 27

$ &RPSRVLWLRQGHVSRVLWLRQVRXYHUWHVWRWDOHVVXUOHSpWUROHEUXWVXUOHQ\PH[ SDUFDWpJRULHG¶RSpUDWHXUV ... 28

2.1 (QWUpHVGHFDSLWDX[pWUDQJHUVGDQVOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWHWOHVSD\VHQWUDQVLWLRQ SDUFDWpJRULH ... 35

(QFRXUVGHVUpVHUYHVGHFKDQJHGHVSD\VHQGpYHORSSHPHQW HWGHVSD\VHQWUDQVLWLRQ ... 36

&RPSRVLWLRQGHVÀX[GHFDSLWDX[GDQVGLIIpUHQWVSD\VHQGpYHORSSHPHQW RXHQWUDQVLWLRQ ... 39

(QWUpHVQHWWHVGHFDSLWDX[WDX[GHFKDQJHQRPLQDX[HWWDX[G¶LQWpUrWQRPLQDX[ GDQVGLIIpUHQWVSD\VHQGpYHORSSHPHQWRXHQWUDQVLWLRQ ... 43

5pVHUYHVGHFKDQJHGHGLIIpUHQWVJURXSHVGHSD\VSDUPRQQDLHGHOLEHOOp ... 70

(QJDJHPHQWVWUDQVIURQWDOLHUVHWUpVHUYHVGHFKDQJH GHGLIIpUHQWVSD\VHQGpYHORSSHPHQW ... 80

&DUDFWpULVWLTXHVGHO¶pWDORQGROODUDFWXHOHWGHVGLYHUVHVUpIRUPHVSURSRVpHV ... 87

$FWLIVGHVFLQTSOXVJUDQGHVEDQTXHVHQSRXUFHQWDJHGXWRWDOGHVDFWLIV GXVHFWHXUEDQFDLUHGHGLIIpUHQWVSD\V ... 104

7DLOOHGXV\VWqPHEDQFDLUHSDUDOOqOHVHORQGLIIpUHQWVFULWqUHVGHPHVXUH ... 114

'HWWHH[WpULHXUHGHGLIIpUHQWVJURXSHVGHSD\VHWGHOD&KLQH ... 142

6WRFNGHODGHWWHH[WpULHXUHGHGLIIpUHQWVSD\VHWGHOD&KLQH HQSRXUFHQWDJHGX51% ... 142

,QWpUrWVYHUVpVVXUODGHWWHH[WpULHXUHHQSRXUFHQWDJH GHVH[SRUWDWLRQVSRXUGLIIpUHQWVSD\VHWSRXUOD&KLQH ... 143

'HWWHH[WpULHXUHGHGLIIpUHQWVJURXSHVGHSD\VHW GHOD&KLQHSDUFDWpJRULHGHGpELWHXUV ... 144

'HWWHH[WpULHXUHjORQJWHUPHGHGLIIpUHQWVJURXSHVGHSD\VHWGHOD&KLQH SDUFDWpJRULHGHFUpDQFLHUV ... 146

'HWWHH[WpULHXUHGHGLIIpUHQWVJURXSHVGHSD\VHWGHOD&KLQHGpWHQXH SDUGHVFUpDQFLHUVSULYpVSDUFDWpJRULHGHGHWWH ... 148

$3'IRXUQLHSDUOHVSD\VGX&$' ... 178

&RPSRVLWLRQGHO¶$3'SDUJUDQGHVFDWpJRULHV ... 178

3DUWLFLSDWLRQGXVHFWHXUSULYpDX[LQYHVWLVVHPHQWVG¶LQIUDVWUXFWXUH ... 184

)LQDQFHPHQWGXVHFWHXUGHVLQIUDVWUXFWXUHVGDQVO¶8QLRQHXURSpHQQH SDUFDWpJRULHGH¿QDQFHPHQW ... 185

7RWDOGHVDFWLIVHWGHVSUrWVGHTXHOTXHVEDQTXHVGHGpYHORSSHPHQWQDWLRQDOHV ... 194

Liste des tableaux et des encadrés

Tableau Page

Encadré Page

/DFULVHGHOD]RQHHXURXQDLUGHGpMjYX ... 4

/DSHQVLRQOLYUpHXQHWUDQVDFWLRQVHVLWXDQWDXFRHXUGXV\VWqPHSDUDOOqOH ... 112

/HV\VWqPHEDQFDLUHSDUDOOqOHHQ&KLQH ... 115

)DFWHXUVTXLIDXVVHQWOHVpYDOXDWLRQVGHVGHWWHVVRXYHUDLQHVSDUOHVDJHQFHV de notation de crédit ... 121

/¶$FFRUGGHORQGUHVVXUODGHWWHH[WpULHXUHDOOHPDQGH... 153

/RLEHOJHUHODWLYHDX[DFWLYLWpVGHVIRQGVYDXWRXUV ... 167

&URLVVDQFHGHODSURGXFWLRQPRQGLDOH ... 2

Volume des exportations et des importations de marchandises GHTXHOTXHVUpJLRQVHWSD\V ... 7

3UL[PRQGLDX[GHVSURGXLWVGHEDVH ... 13

3pULRGHVGHFULVHV¿QDQFLqUHVÀX[GHFDSLWDX[HWGHWWHSXEOLTXH ... 46

&ULVHV¿QDQFLqUHVHWGHWWHVSXEOLTXHVDXPH[LTXHHQ)pGpUDWLRQGH5XVVLHHWHQ$UJHQWLQH ... 51

0LVHHQ°XYUHGHV5qJOHVGH%kOHGDQVOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWRXHQWUDQVLWLRQ ... 106

'p¿QLWLRQVGHVFDWpJRULHVGHSD\VHWGHSURGXLWV

'DQVOHSUpVHQWRapportOHVSD\VRQWpWpUHJURXSpVHQGLIIpUHQWHVFDWpJRULHVXQLTXHPHQWjGHV¿QVG¶DQDO\VH RXGHSUpVHQWDWLRQGHVVWDWLVWLTXHVHWFHFODVVHPHQWQ¶LPSOLTXHDXFXQMXJHPHQWHQFHTXLFRQFHUQHOHGHJUp GHGpYHORSSHPHQWGHWHORXWHOSD\VRXWHUULWRLUH

,OQ¶H[LVWHSDVGHUqJOHpWDEOLHSRXUGp¿QLUOHVSD\VRX]RQHV©HQGpYHORSSHPHQWª©HQWUDQVLWLRQªHW

©GpYHORSSpVªGDQVOHV\VWqPHGHV1DWLRQV8QLHV/HSUpVHQWRapportUHSUHQGODFODVVL¿FDWLRQpWDEOLHGDQV le Manuel de statistiques de la CNUCED 20143XEOLFDWLRQGHV1DWLRQV8QLHVQXPpURGHYHQWH%,,' SRXUFHVWURLVJUDQGVJURXSHVGHSD\VYRLUKWWSXQFWDGRUJHQ3XEOLFDWLRQV/LEUDU\WGVWDWBHQSGI 6DXILQGLFDWLRQFRQWUDLUHjGHV¿QVVWDWLVWLTXHVOHVJURXSHPHQWVUpJLRQDX[HWOHVFDWpJRULHVGHSURGXLWV employés dans le présent Rapport sont ceux employés dans le Manuel de statistiques de la CNUCED 2014.

/HVGRQQpHVSRXUOD&KLQHQHFRPSUHQQHQWSDVOHVGRQQpHVSRXUOD5pJLRQDGPLQLVWUDWLYHVSpFLDOHGH+RQJ .RQJOD5pJLRQDGPLQLVWUDWLYHVSpFLDOHGH0DFDRHWODSURYLQFHFKLQRLVHGH7DwZDQ

/HVPRWV©SD\Vª©pFRQRPLHªV¶HQWHQGHQWpJDOHPHQWOHFDVpFKpDQWGHWHUULWRLUHVRXGH]RQHV

6DXILQGLFDWLRQFRQWUDLUHGDQVOHWH[WHRXOHVWDEOHDX[ODUpJLRQ©$PpULTXHODWLQHªHQJOREHOHV&DUDwEHV Sauf indication contraire, dans le texte ou les tableaux, la région « Afrique subsaharienne » englobe l’Afrique du Sud.

Autres notes

'DQVOHWH[WHOHVUpIpUHQFHVDXTDR correspondent au Rapport sur le commerce et le développement (d’une DQQpHGpWHUPLQpH3DUH[HPSOHOHTDR 2014 correspond au Rapport sur le commerce et le développement 2014SXEOLFDWLRQGHV1DWLRQV8QLHVQXPpURGHYHQWH),,'

'DQVOHWH[WHOHVUpIpUHQFHVDX[eWDWV8QLVV¶HQWHQGHQWGHVeWDWV8QLVG¶$PpULTXHHWOHVUpIpUHQFHVDX 5R\DXPH8QLV¶HQWHQGHQWGX5R\DXPH8QLGH*UDQGH%UHWDJQHHWG¶,UODQGHGX1RUG

Sauf indication contraire, le « dollar » s’entend du dollar des États-Unis.

/HWHUPH©PLOOLDUGªVLJQL¿HPLOOLRQV /HWHUPH©WRQQHªGpVLJQHODWRQQHPpWULTXH

/HVWDX[DQQXHOVGHFURLVVDQFHHWGHYDULDWLRQVRQWGHVWDX[FRPSRVpV

6DXILQGLFDWLRQFRQWUDLUHOHVH[SRUWDWLRQVVRQWLQGLTXpHVHQYDOHXUIDEHWOHVLPSRUWDWLRQVHQYDOHXU c.a.f.

/HVSpULRGHVLQGLTXpHVSDUGHX[DQQpHVVpSDUpHVSDUXQWLUHWSDUH[HPSOHVRQWOHV SpULRGHVDOODQWGXGpEXWGHODSUHPLqUHDQQpHPHQWLRQQpHjOD¿QGHODVHFRQGH

8QHSpULRGHLQGLTXpHSDUGHX[DQQpHVVpSDUpHVSDUXQHEDUUHREOLTXHSDUH[HPSOHGpVLJQH un exercice budgétaire ou une campagne agricole.

8QSRLQWGDQVXQWDEOHDXVLJQL¿HVDQVREMHW

'HX[SRLQWVGDQVXQWDEOHDXLQGLTXHQWTXHOHVGRQQpHVQHVRQWSDVGLVSRQLEOHVRXQHVRQWSDV FRPPXQLTXpHVVpSDUpPHQW

8QWLUHWRXXQ]pURGDQVXQWDEOHDXLQGLTXHQWTXHOHPRQWDQWHVWQXORXQpJOLJHDEOH Les chiffres étant arrondis, leur total ne représente pas toujours la somme exacte des éléments.

Notes explicatives

Sigles

$3) DLGHSXEOLTXHDXGpYHORSSHPHQW

$6($1 $VVRFLDWLRQRI6RXWK(DVW$VLDQ1DWLRQV$VVRFLDWLRQGHV1DWLRQVGHO¶$VLHGX6XG(VW

&%6% &RPLWpGH%kOHSRXUODVXSHUYLVLRQEDQFDLUH

%5, %DQTXHGHVUqJOHPHQWVLQWHUQDWLRQDX[

%1'(6 %DQFR1DFLRQDOGH'HVHQYROYLPHQWR(FRQ{PLFRH6RFLDO%DQTXHQDWLRQDOHGH GpYHORSSHPHQWpFRQRPLTXHHWVRFLDO%UpVLO

%5,&6 %5,&6JURXSHFRPSRVpGX%UpVLOGHOD)pGpUDWLRQGH5XVVLHGHO¶,QGHGHOD&KLQHHW GHO¶$IULTXHGX6XG

&$& FODXVHG¶DFWLRQFROOHFWLYH

&$) &RUSRUDFLyQ$QGLQDGH)RPHQWR

&'% &KLQD'HYHORSPHQW%DQN

&0, &KLDQJ0DL,QLWLDWLYH,QLWLDWLYH&0,

&0,0 &KLDQJ0DL,QLWLDWLYH0XOWLODWHUDOL]DWLRQV\VWqPH&0,0

&$' &RPLWpG¶DLGHDXGpYHORSSHPHQW2&'(

&( &RPPLVVLRQHXURSpHQQH

%&( %DQTXHFHQWUDOHHXURSpHQQH

%(, %DQTXHHXURSpHQQHG¶LQYHVWLVVHPHQW

8( Union européenne

)/$5 )RQGVODWLQRDPpULFDLQGHUpVHUYHV ,(' LQYHVWLVVHPHQWpWUDQJHUGLUHFW

&6) &RQVHLOGHVWDELOLWp¿QDQFLqUH PIB produit intérieur brut

51% UHYHQXQDWLRQDOEUXW 337( SD\VSDXYUHVWUqVHQGHWWpV

%,' %DQTXHLQWHUDPpULFDLQHGHGpYHORSSHPHQW

,&0$ ,QWHUQDWLRQDO&DSLWDO0DQDJHPHQW$VVRFLDWLRQ

&,5', &HQWUHLQWHUQDWLRQDOSRXUOHUqJOHPHQWGHVGLIIpUHQGVUHODWLIVDX[LQYHVWLVVHPHQWV 7,& technologie de l’information et des communications

)0$ Fonds monétaire arabe FMI Fond monétaire international /&3 /LJQHGHFUpGLWSUpYHQWLYH /&0 Ligne de crédit modulable

LPL /LJQHGHSUpFDXWLRQHWGHOLTXLGLWp

$/$', $VVRFLDWLRQODWLQRDPpULFDLQHG¶LQWpJUDWLRQ

30$ SD\VPRLQVDYDQFp

1%' 1RXYHOOHEDQTXHGHGpYHORSSHPHQW

2&'( 2UJDQLVDWLRQGHFRRSpUDWLRQHWGHGpYHORSSHPHQWpFRQRPLTXHV 23(3 Organisation des pays exportateurs de pétrole

3%2& 3HRSOH¶V%DQNRI&KLQD%DQTXHSRSXODLUHGH&KLQH PPP SDUWHQDULDWSXEOLFSULYp

'76 GURLWVGHWLUDJHVSpFLDX[GX)0, 30( petites et moyennes entreprises

68&5( 6LVWHPD8QLWDULRGH&RPSHQVDFLyQ5HJLRQDOV\VWqPHUpJLRQDOXQL¿pGHFRPSHQVDWLRQ UpJLRQDOHGHVSDLHPHQWV

60/ 6\VWqPHGHSDLHPHQWHQPRQQDLHVORFDOHV 671 société transnationale

6,3 6\VWqPHLQWHUFRQQHFWpGHSDLHPHQW

&18&(' &RQIpUHQFHGHV1DWLRQV8QLHVVXUOHFRPPHUFHHWOHGpYHORSSHPHQW 218'$(6 'pSDUWHPHQWGHVDIIDLUHVpFRQRPLTXHVHWVRFLDOHVGHO¶218

APERÇU GÉNÉRAL

L’argent fait tourner le monde. C’est du moins ce que dit la chanson. Il peut aussi l’entraîner GDQVXQHVSLUDOHLQIHUQDOHFRPPHRQDSXOHYRLUSHQGDQWODFULVH¿QDQFLqUHGH)DFH aux coûts économiques et sociaux qui, par la suite, n’ont cessé d’augmenter, la communauté LQWHUQDWLRQDOHDDSSHOpOHVPLOLHX[¿QDQFLHUVjFKDQJHUGHUHIUDLQ*RUGRQ%URZQDORUVFKHI G¶RUFKHVWUHGX*DUHMHWpODIDXWHDYHFYLJXHXUVXUGHVLQVWLWXWLRQV¿QDQFLqUHVLQVXI¿VDPPHQW UpJOHPHQWpHVTXLV¶DWWDFKDLHQWGHPRLQVHQPRLQVj©DVVXUHUODJDUGHHWODSURWHFWLRQGHO¶DUJHQW GHVFLWR\HQVªHWGHSOXVHQSOXVj©MRXHUDYHFOHXUDYHQLUªLOIDOODLWDLQVLVWp0%URZQGH QRXYHOOHVUqJOHVPRQGLDOHVIRQGpHVVXUGHVYDOHXUVFRPPXQHV3HXDSUqVORUVGHOHXUSUHPLHU VRPPHWRUJDQLVpHQ5XVVLHOHVGLULJHDQWVGHV%5,&RQWUpFODPpGHVLQVWLWXWLRQV¿QDQFLqUHVSOXV GpPRFUDWLTXHVDLQVLTX¶XQV\VWqPHPRQpWDLUHLQWHUQDWLRQDOVWDEOHSUpYLVLEOHHWSOXVGLYHUVL¿p /¶$VVHPEOpHJpQpUDOHGHV1DWLRQV8QLHVOHVDDFFRPSDJQpVGHVDYRL[XQLYHUVHOOHSURSRVDQWXQ SODQGHUpIRUPHGXV\VWqPH¿QDQFLHULQWHUQDWLRQDOGDQVOHTXHOHOOHMXJHDLWLPSpUDWLIGHODQFHUj WLWUHSULRULWDLUH©XQHDPSOHHWSURPSWHUpIRUPHGX)0,ª

'HQRPEUHX[OpJLVODWHXUVQDWLRQDX[VHVRQWMRLQWVDXFK°XUDYHFOHXUVXLWHGHGpEDWVSDUOHPHQWDLUHV HWGHFRPPLVVLRQVG¶H[SHUWVEHDXFRXSRQWUHSURFKpDX[PDUFKpV¿QDQFLHUVOHXUSHQFKDQWSRXU OHFRXUWWHUPHOHXUJR€WLPPRGpUpSRXUOHVLQVWUXPHQWV¿QDQFLHUVWR[LTXHVHWRSDTXHVHWOHXU LQFDSDFLWpGHUpSRQGUHFRPPHLOFRQYHQDLWDX[EHVRLQV¿QDQFLHUVGHVHQWUHSULVHVHWGHVPpQDJHV 7RXWVHPEODLWDQQRQFHUXQHJUDQGHUpIRUPH&HQ¶pWDLWTX¶XQHTXHVWLRQGHWHPSV

6HSW DQQpHV SOXV WDUG OD GHPDQGH PRQGLDOH JOREDOH HVW IDLEOH OHV LQpJDOLWpV GH UHYHQXV VH FUHXVHQWHWOHV\VWqPH¿QDQFLHUUHVWHIUDJLOH%UHIO¶pFRQRPLHPRQGLDOHHVWWRXMRXUVODSURLHGHV DOpDVPRQpWDLUHVHW¿QDQFLHUV,OVHUDLWIDX[GHGLUHTXHOHSURJUDPPHGHUpIRUPHQ¶DMDPDLV GpSDVVpOHVWDGHGHSURMHW'LYHUVHVPHVXUHVRQWpWpDGRSWpHVjODIRLVDX[QLYHDX[QDWLRQDOHW LQWHUQDWLRQDOGRQWFHUWDLQHVQ¶RQWSDVPDQTXpG¶DXGDFH-XVTX¶jSUpVHQWHOOHVQ¶RQWWRXWHIRLVSDV UpXVVLjUHPpGLHUDX[IDLEOHVVHVHWDX[YXOQpUDELOLWpVV\VWpPLTXHVG¶XQPRQGH¿QDQFLDULVp3RXU UHSUHQGUHO¶H[SUHVVLRQGH0DUWLQ:ROIMRXUQDOLVWHDX)LQDQFLDO7LPHVOHV\VWqPH¿QDQFLHUDFWXHO Q¶HVWJXqUHSOXVTX¶XQH©YHUVLRQpGXOFRUpHªGXV\VWqPHHQWDFKpGHSDUWLDOLWpTXLO¶DSUpFpGp

$ORUV TXH OHV PDUFKpV ¿QDQFLHUV PRQGLDX[ FRQWLQXHQW GH IDYRULVHU OH FRXUWWHUPLVPH HW OD VSpFXODWLRQHWTXHOHVPHVXUHVGHSUpYHQWLRQGHVFULVHVVRQWLQVXI¿VDQWHVRQSHXWVHGHPDQGHU VLOHVDPELWLRQVpOHYpHVGHODFRPPXQDXWpLQWHUQDWLRQDOHDI¿UPpHVGDQVXQHQVHPEOHG¶REMHFWLIV de développement, notamment sociaux et environnementaux, pourront être satisfaites dans OHVGpODLVYRXOXV6XUOHSDSLHUFHVQRXYHDX[REMHFWLIVSRXUURQWFRPSWHUVXUXQDIÀX[UHFRUG G¶LQYHVWLVVHPHQWV SRXU OHXU UpDOLVDWLRQ (QFRUH IDXWLO TXH OH V\VWqPH ¿QDQFLHU VH PRQWUH coopératif. C’est pourquoi le Rapport sur le commerce et le développement, 2015 passe en revue GLIIpUHQWVHQMHX[LQWHUGpSHQGDQWVGXV\VWqPHPRQpWDLUHHW¿QDQFLHULQWHUQDWLRQDOGHSXLVO¶DSSRUW GHOLTXLGLWpVHWODUpJOHPHQWDWLRQGXVHFWHXUEDQFDLUHMXVTX¶jODUHVWUXFWXUDWLRQGHODGHWWHHWOH

¿QDQFHPHQWSXEOLFjORQJWHUPH/HVVROXWLRQVH[LVWHQWPDLVODFRPPXQDXWpLQWHUQDWLRQDOHGHYUD SUHQGUHGHVPHVXUHVpQHUJLTXHVVLHOOHYHXWTXHOHVHFWHXU¿QDQFLHUFRQWULEXHjUHQGUHOHPRQGH SOXVGLJQHSOXVVWDEOHHWSOXVpTXLWDEOH

'HOD¿QDQFLDULVDWLRQPRQGLDOHjODFULVH¿QDQFLqUHPRQGLDOH

$SUqVO¶HIIRQGUHPHQWGXV\VWqPHGH%UHWWRQ:RRGVO¶pFRQRPLH¿QDQFLqUHHVWGHYHQXHSOXVLPSRUWDQWH plus puissante et plus interconnectée ; elle s’est aussi de plus en plus détachée de l’économie réelle. À partir des années 1980, la plupart des grands pays développés se sont empressés d’ouvrir leurs comptes de capital.

Dix ans plus tard, de nombreux pays émergents leur ont emboîté le pas. Les capitaux se sont alors mis à FLUFXOHUGDQVGHVSURSRUWLRQVLQpGLWHV(QODSDUWGHOD¿QDQFHGDQVOH3,%PRQGLDOpWDLWjSHXSUqV pJDOHjFHOOHGXFRPPHUFHHQYLURQPDLVMXVWHDYDQWODFULVH¿QDQFLqUHGHHOOHHVWGHYHQXH QHXIIRLVSOXVLPSRUWDQWHHWODYDOHXUGHVDFWLIV¿QDQFLHUVPRQGLDX[DGpSDVVpPLOOLDUGVGHGROODUV 3DUDOOqOHPHQWGHQRXYHOOHVLQVWLWXWLRQV¿QDQFLqUHVRQWIDLWOHXUDSSDULWLRQHWOHVLQWHUPpGLDLUHVWUDGLWLRQQHOV RQWGLYHUVL¿pOHXUVSURGXLWV¿QDQFLHUVOHVXQHVHWOHVDXWUHVEpQp¿FLDQWG¶XQDOOpJHPHQWGHODUpJOHPHQWDWLRQ HWG¶XQDVVRXSOLVVHPHQWGHVFRQWU{OHV&HIDLVDQWOHVDFWLYLWpV¿QDQFLqUHVVRQWGHYHQXHVEHDXFRXSSOXV LQWHUFRQQHFWpHVOHVLQGLFDWHXUVXVXHOVGHO¶LQWpJUDWLRQ¿QDQFLqUHDWWHLJQDQWGHVQLYHDX[KLVWRULTXHVHWOHV prix mondiaux des actifs évoluant toujours plus en synchronie.

(Q WUqV SHX GH WHPSV FHV FKDQJHPHQWV RQW GpVpTXLOLEUp OH V\VWqPH LQVWLWXWLRQQHO GH SRLGV HW GH FRQWUHSRLGV TXL SHQGDQW OHV WUHQWH DQQpHV VXLYDQW OD ¿Q GH OD'HX[LqPH *XHUUH PRQGLDOHDYDLW DVVXUp XQHUHPDUTXDEOHVWDELOLWp¿QDQFLqUHHWSDUWDQWO¶DXJPHQWDWLRQFRQVWDQWHGXFRPPHUFHLQWHUQDWLRQDOHWXQ élan d’investissement sans précédent. La réaction de la nouvelle génération de décideurs fut de demander TXHOHVUpJOHPHQWDWLRQV¿QDQFLqUHVTXLVXEVLVWDLHQWVRLHQWGpPDQWHOpHVVDQVGpODLHWGHYDQWHUOHVPpULWHV de l’autorégulation des marchés, présentée comme le meilleur moyen, voire comme le seul, de concilier HI¿FDFLWpHWVWDELOLWpGDQVXQHpFRQRPLHHQYRLHGHPRQGLDOLVDWLRQ

/HV\VWqPH¿QDQFLHUTXLHQHVWUpVXOWpDDFFRUGpGHVFUpGLWVDYHFELHQSOXVGHOLEpUDOLWpDpWpSOXV LQQRYDQWGDQVVDJHVWLRQGXULVTXHDPLHX[UpVLVWpDX[FKRFVGHIDLEOHLPSRUWDQFHFHTXHO¶RQDDSSHOpOD

« grande modération »). En revanche, il s’est révélé beaucoup moins à même de reconnaître des tensions HWGHVIDLEOHVVHVV\VWpPLTXHVHWG¶DQWLFLSHUOHVFKRFVSOXVJUDYHVGHSXLVODFULVHGXSHVRPH[LFDLQMXVTX¶j OD*UDQGH5pFHVVLRQRXG¶DWWpQXHUOHXUVUpSHUFXVVLRQV&¶HVWOHVHFWHXUSXEOLFHWGHIDLWOHVFRQWULEXDEOHV GDQVOHXUHQVHPEOHTXLHQRQWSD\pOHSUL[IRUW

/¶DPSOHXU GH OD FULVH GH D SRXVVp OHV EDQTXHV OHV HQWUHSULVHV HW OHV PpQDJHV VRXFLHX[ GH UppTXLOLEUHU OHXUV EXGJHWV j UpGXLUH OHXUV GpSHQVHV ODLVVDQW GH QRPEUHX[ JRXYHUQHPHQWV HQ SHLQH GH contrebalancer les effets produits. Obnubilés par la stabilité des prix, les décideurs en avaient oublié l’art de PHQHUGHIURQWSOXVLHXUVREMHFWLIVPDFURpFRQRPLTXHV(QRXWUHOD¿QDQFLDULVDWLRQDYDLWIDLWGLVSDUDvWUHRX DYDLWYLGpGHOHXUVXEVWDQFHWRXWHXQHVpULHGHPR\HQVG¶DFWLRQGRQWLOVDYDLHQWEHVRLQSRXUJpUHUHI¿FDFHPHQW une économie moderne et complexe.

'HSXLVODFULVHERQQRPEUHGHSD\VGpYHORSSpVVHVRQWWRXUQpVYHUVGHVLQVWUXPHQWVGHSROLWLTXH PRQpWDLUH©QRQFRQYHQWLRQQHOVªSRXUWHQWHUGHIDLUHUHSDUWLUO¶DFWLYLWppFRQRPLTXH(QUpVXPpOHVSULQFLSDOHV EDQTXHVFHQWUDOHVDXJPHQWHQWOHVUpVHUYHVGHVpWDEOLVVHPHQWVEDQFDLUHVGHSUHPLHUSODQHQOHXUUDFKHWDQWGHV titres, dans l’espoir de relancer le crédit et d’encourager les dépenses dans l’économie réelle. Les résultats RQWpWpGpFHYDQWV'DQVGHQRPEUHX[SD\VGpYHORSSpVODUHSULVHpFRQRPLTXHDpWpSDUPLOHVSOXVIDLEOHV enregistrées. L’emploi a peu augmenté, les salaires réels ont stagné ou baissé, les investissements ont peiné à remonter, et la productivité a progressé au ralenti. En revanche, les marchés boursiers ont retrouvé leur YLJXHXUOHVPDUFKpVLPPRELOLHUVVHVRQWUHVVDLVLVíSDUIRLVUHQRXDQWPrPHDYHFXQHIRUWHFURLVVDQFHíHW OHVEpQp¿FHVVRQWUHSDUWLVjODKDXVVHGpSDVVDQWVRXYHQWOHXUVSLFVG¶DYDQWODFULVH'DQVOHPrPHWHPSVOD GHWWHPRQGLDOHV¶HVWFUHXVpHDXJPHQWDQWGHTXHOTXHPLOOLDUGVGHGROODUVjSDUWLUGH

8QHUHSULVHWLPLGHGDQVOHVSD\VGpYHORSSpV

Au milieu de l’année 2014, après une longue période de gestion de crise, les décideurs ont eu l’impression TXHWRXWUHYHQDLWjODQRUPDOH8QHOpJqUHUHSULVHGHODFURLVVDQFHpWDLWSUpYXHGDQVOHVDQQpHVjYHQLUOD ]RQHHXURDI¿FKDLWGHQRXYHDXGHVLQGLFDWHXUVSRVLWLIVHWOH-DSRQSDUDLVVDLWVXUOHSRLQWGHVRUWLUGHSOXVLHXUV DQQpHVGHVWDJQDWLRQpFRQRPLTXH(QWUHWHPSVOHFK{PDJHUHFXODLWDX[eWDWV8QLVHWOD5pVHUYHIpGpUDOH PHWWDLW¿QjODSROLWLTXHG¶DVVRXSOLVVHPHQWTXDQWLWDWLIOHVSUL[GXSpWUROHpWDLHQWHQEDLVVHHWOHVFKHIV G¶HQWUHSULVHUHWURXYDLHQWFRQ¿DQFH¬OD¿QGHO¶DQQpHGHVGRXWHVRQWSRXUWDQWFRPPHQFpjV¶LQVWDOOHU Depuis lors, l’horizon s’est pour le moins assombri.

$SUqVODFULVHGHHWODUHSULVHGHODFURLVVDQFHpFRQRPLTXHPRQGLDOHV¶HVWpWDEOLH DXWRXUGH&¶HVWPRLQVTXHOHWDX[GHFURLVVDQFHSRWHQWLHOOHSUXGHPPHQWHVWLPpjHWHQFRUH PRLQVTXHOHWDX[GHFURLVVDQFHG¶DYDQWODFULVHGHHQPR\HQQH(QOHWDX[GHFURLVVDQFHQH devrait être guère différent de celui enregistré en 2014 (2,5 %), si l’on en juge par la conjonction d’une légère accélération dans les pays développés, d’un modeste ralentissement dans les pays en développement HWG¶XQHEDLVVHSOXVPDUTXpHGDQVOHVSD\VHQWUDQVLWLRQ

La croissance des pays développés devrait s’élever à 1,9 % environ, contre 1,6 % en 2014, grâce à une SURJUHVVLRQXQSHXSOXVUDSLGHGHVWDX[íLQLWLDOHPHQWWUqVEDVFHSHQGDQWíGDQVOD]RQHHXURHWDX-DSRQ&HWWH DFFpOpUDWLRQV¶H[SOLTXHSDUOHG\QDPLVPHGHODGHPDQGHLQWpULHXUHIRQGpVXUODKDXVVHGHODFRQVRPPDWLRQ GHVPpQDJHVHWO¶DVVRXSOLVVHPHQWGHODSROLWLTXHEXGJpWDLUH/DFRQVRPPDWLRQGHVPpQDJHVDpWpSRUWpH par la baisse des prix de l’énergie, les effets de patrimoine induits par l’augmentation des cours des actions HWODKDXVVHGHO¶HPSORLGDQVXQFHUWDLQQRPEUHGHSD\VQRWDPPHQWO¶$OOHPDJQHOHVeWDWV8QLVOH-DSRQ HWOH5R\DXPH8QL/¶LQÀDWLRQHVWUHVWpHWUqVLQIpULHXUHDX[WDX[YLVpVGDQVODSOXSDUWGHVSD\VGpYHORSSpV

/HVSROLWLTXHVPRQpWDLUHVGHPHXUHQWH[SDQVLRQQLVWHVFRPPHLOUHVVRUWGHVWDX[G¶LQWpUrWWUqVEDVGDQV WRXVOHVSD\VGpYHORSSpVHWGHVQRXYHDX[SURJUDPPHVG¶©DVVRXSOLVVHPHQWTXDQWLWDWLIªODQFpVGDQVOD]RQH HXURHWDX-DSRQ1RQREVWDQWO¶H[SDQVLRQGXFUpGLWVHIDLWWRXMRXUVDWWHQGUHOHVVDODLUHVUHVWHQWSHXpOHYpV HWOHVEDQTXHVPRQWUHQWGHVVLJQHVGHIDLEOHVVH¬FHODV¶DMRXWHXQUHJDLQG¶LQFHUWLWXGHTXDQWjO¶DYHQLUGHOD

*UqFHGRQWO¶pYHQWXHOOHVRUWLHGHOD]RQHHXURPHQDFHDYDQWWRXWOHVUHQGHPHQWVGHVREOLJDWLRQVVRXYHUDLQHV GX3RUWXJDOGHO¶(VSDJQHHWG¶DXWUHVSD\VHXURSpHQVTXLFRPPHQFHQWWRXWMXVWHjVHUHPHWWUHGHODFULVH'HV GRXWHVRQWpJDOHPHQWUHVXUJLTXDQWjODYLJXHXUGHODUHSULVHMDSRQDLVH/HVeWDWV8QLVGHYUDLHQWSRXUVXLYUH OHXUWUDMHFWRLUHGHFURLVVDQFHjXQU\WKPHGHj%LHQTX¶LOVVRLHQWLQIpULHXUVjFHX[HQUHJLVWUpV au cours des précédentes sorties de crise, ces taux devraient permettre la création régulière d’emplois, mais GDQVGHVSURSRUWLRQVSHXVSHFWDFXODLUHVHWWRXMRXUVVDQVXQUHOqYHPHQWVHQVLEOHGXVDODLUHQRPLQDO,OIDXW DMRXWHUTXHOHVELODQVGHVPpQDJHVUHVWHQWIUDJLOHVHWTXHO¶DSSUpFLDWLRQGXGROODUUpGXLWODFRQWULEXWLRQGHV H[SRUWDWLRQVQHWWHVjODFURLVVDQFHGX3,%

8QHVWDJQDWLRQVpFXODLUHRXpSLVRGLTXH"

$XGHOj GH FHV FRQVLGpUDWLRQV FRQMRQFWXUHOOHV LO HVW ELHQ SOXV j FUDLQGUH TXH OHV SD\V GpYHORSSpV SXLVVHQWUHVWHUFRLQFpVGDQVXQHORJLTXHGHIDLEOHFURLVVDQFH/DQRWLRQGHVWDJQDWLRQVpFXODLUHQ¶HVWSDV nouvelle, mais elle a été remise au goût du jour. Cette idée d’une croissance évanescente a été avancée pour ODSUHPLqUHIRLVjOD¿QGHVDQQpHVHQUpIpUHQFHjGHVWHQGDQFHVWHFKQRORJLTXHVHWGpPRJUDSKLTXHV GpIDYRUDEOHVTXLQHSRXYDLHQWrWUHLQÀpFKLHVTX¶DXSUL[GHORXUGVGp¿FLWVSXEOLFV$XMRXUG¶KXLOHVWDX[GH FURLVVDQFHQHWWHPHQWLQIpULHXUVjFHX[G¶DYDQWODFULVHTXLFRQWLQXHQWG¶rWUHREVHUYpVGDQVGHQRPEUHX[

SD\VGpYHORSSpVHWFHPDOJUpGHVDQQpHVGHSROLWLTXHPRQpWDLUHDFFRPPRGDQWHVRQWSHUoXVFRPPHOD

©QRXYHOOHQRUPHª'DQVOHPRQGH¿QDQFLDULVpDFWXHOOHVSULQFLSDOHVPHVXUHVGHUHODQFHIRQWJRQÀHUOHV

GHWWHVSULYpHVHWOHVSUL[GHVDFWLIVDXSRLQWTXHOHVSD\VSHXYHQWDYRLUjWURXYHUXQFRPSURPLVHQWUHXQH IDLEOHFURLVVDQFHjORQJWHUPHHWXQHVLWXDWLRQG¶LQVWDELOLWp¿QDQFLqUH

/HVDYLVGLYHUJHQWWRXMRXUVTXDQWjODUpDOLWpGHODVWDJQDWLRQVpFXODLUHHWOHFDVpFKpDQWTXDQWjVHV FDXVHV3RXUFHUWDLQVREVHUYDWHXUVOHUDOHQWLVVHPHQWGHODFURLVVDQFHHVWG€jXQHQVHPEOHGHIDFWHXUVGXF{Wp GHO¶RIIUHIDLEOHSURSHQVLRQjLQYHVWLUPDQTXHGHG\QDPLVPHWHFKQRORJLTXHHWpYROXWLRQGpPRJUDSKLTXH GpIDYRUDEOH3RXUG¶DXWUHVHOOHHVWSOXW{WXQORQJHWPDXYDLVPRPHQWjSDVVHUTXLYDGHSDLUDYHFXQ VXSHUF\FOHG¶HQGHWWHPHQW4XRLTX¶LOHQVRLWWRXVQpJOLJHQWOHIDLWTXHODSDUWVDODULDOHDGLPLQXpG¶HQYLURQ SRLQWVGHSRXUFHQWDJHGDQVOHVSD\VGpYHORSSpVGHSXLVOHVDQQpHVFHTXLDpWUDQJOpODGHPDQGHGH FRQVRPPDWLRQ¿QDQFpHSDUOHVUHYHQXVHWDVDSpO¶LQYHVWLVVHPHQWSULYp&HVUpSHUFXVVLRQVQpJDWLYHVVXUOD GHPDQGHTXLGpFRXOHQWGHODGpJUDGDWLRQGHODGLVWULEXWLRQIRQFWLRQQHOOHGXUHYHQXRQWpWpDJJUDYpHVSDU une distribution personnelle du revenu toujours plus inégale, les ménages les plus riches absorbant une part EHDXFRXSSOXVJUDQGHGXUHYHQXWRWDOTXHSDUOHSDVVpPDLVD\DQWWHQGDQFHjGpSHQVHUPRLQVHWjpSDUJQHU SOXVTXHOHVDXWUHV(OOHVRQWDXVVLpWpUHQGXHVSOXVVHQVLEOHVSDUOHFKRL[GHVVHXOHVSROLWLTXHVPRQpWDLUHV H[SDQVLRQQLVWHVSRXUUHPpGLHUjODFRQWUDFWLRQGHODGHPDQGH3DUYRLHGHFRQVpTXHQFHOHVHQWUHSULVHVRQW FRQYHUWLOHXUVEpQp¿FHVHQGLYLGHQGHVRXOHVRQWLQYHVWLVGDQVGHVDFWLIV¿QDQFLHUVSOXW{WTXHGDQVGHVELHQV de production. Les prix des actifs ont été tirés vers le haut et les richesses ont été réparties de manière encore PRLQVpTXLWDEOHG¶RXQHVWDJQDWLRQSHUVLVWDQWHGHVUHYHQXVGHODPDMRULWpGHODSRSXODWLRQ

3RXUOHVGpFLGHXUVODTXHVWLRQHVWVXUWRXWGHVDYRLUVLGHVUpIRUPHVVWUXFWXUHOOHVVRQWOHPHLOOHXUPR\HQ GHSURPRXYRLUO¶LQYHVWLVVHPHQWSULYpHWGHG\QDPLVHUO¶HQWUHSUHQDULDWHWGDQVO¶DI¿UPDWLYHGHGpWHUPLQHU TXHOOHVVRQWOHVPLHX[DGDSWpHV&HUWDLQVSURSRVHQWGHVPHVXUHVTXLFRUULJHUDLHQWOHVULJLGLWpVSHUoXHVGDQV les marchés des biens et services et du travail. D’autres donnent la préférence à des mesures de réduction de ODGHWWHSXEOLTXH6LFHOOHVFLVRQWSUpVHQWpHVDYHFEHDXFRXSGHFRQYLFWLRQHOOHVQ¶LQGLTXHQWSDVFODLUHPHQW G¶RYLHQGUDODFURLVVDQFH¬FHWpJDUGLOVHPEOHIDOORLUV¶HQUHPHWWUHHQJUDQGHSDUWLHjXQUHQIRUFHPHQW PXWXHOGHODFRQ¿DQFHGHVFKHIVG¶HQWUHSULVHHWGHODFRPSpWLWLYLWpLQWHUQDWLRQDOH2UOHFRPPHUFHPRQGLDO est toujours en plein marasme. Entre 2012 et 2014, le commerce mondial des marchandises a progressé à un rythme de 2 % à 2,5 % (très comparable à celui de la production mondiale), bien inférieur au taux moyen GHSDUDQHQUHJLVWUpHQDYDQWODFULVH(QLODTXDVLPHQWVWDJQpHQSUL[FRXUDQWV DXJPHQWDQWVHXOHPHQWGHHQUDLVRQGHODFKXWHGHVSUL[GHVSULQFLSDX[SURGXLWVGHEDVH6HORQGHV estimations préliminaires, le volume du commerce des marchandises a légèrement augmenté en 2015, dans des proportions comparables au volume de la production mondiale. Cette reprise tient dans une large mesure jODSURJUHVVLRQGHVpFKDQJHVHQWUHOHVSD\VGpYHORSSpVHWLQÀXHSUREDEOHPHQWSHXVXUODFURLVVDQFHGHFHV SD\V4XRLTX¶LOHQVRLWHOOHQHFRQWULEXHSDVVHQVLEOHPHQWjODFURLVVDQFHpFRQRPLTXHPRQGLDOH

'DQVODPHVXUHRODVWDJQDWLRQVpFXODLUHHVWDYDQWWRXWOLpHjODGHPDQGHOHVSROLWLTXHVYLVDQWjSODIRQQHU OHVUHYHQXVGXWUDYDLOHWjPDvWULVHUOHVGpSHQVHVSXEOLTXHVULVTXHQWG¶DJJUDYHUOHSUREOqPHHWQRQGHOH UpVRXGUH8QHDXWUHRSWLRQHVWGHIDLUHODSDUWEHOOHjODSROLWLTXHGHVUHYHQXVORLVXUOHVDODLUHPLQLPXP UHQIRUFHPHQWGHVLQVWLWXWLRQVGHQpJRFLDWLRQFROOHFWLYHWUDQVIHUWVVRFLDX[HWFHWDX[GpSHQVHVSXEOLTXHV GHPDQLqUHjSDOOLHUOHVIDLEOHVVHVjODIRLVGXF{WpGHODGHPDQGHHWGXF{WpGHO¶RIIUH6LO¶RQHQMXJHSDU OHVHIIHWVG¶HQWUDvQHPHQWWUqVSRVLWLIVTX¶XQHDXJPHQWDWLRQGHVGpSHQVHVSXEOLTXHVíSDUH[HPSOHHQIDYHXU GHVLQIUDVWUXFWXUHVíDSURGXLWVGDQVGHVSD\VHQVWDJQDWLRQpFRQRPLTXHOHUHQIRUFHPHQWGHO¶LQYHVWLVVHPHQW SXEOLFGHYUDLWrWUHO¶XQGHVSULQFLSDX[UHPqGHVjODVWDJQDWLRQVpFXODLUH8QHSROLWLTXHIDYRUDEOHjODKDXVVH des revenus aurait également pour effet d’accroître la demande, créerait des débouchés pour les investissements SULYpVHWDXUDLWGHVUHWRPEpHVEpQp¿TXHVSOXVODUJHVFDUVLOHVVDODLUHVDXJPHQWHQWOHVFRWLVDWLRQVVRQWSOXV pOHYpHVFHTXLVRXODJHOHVUpJLPHVGHUHWUDLWHHWOHVPpQDJHVSHXYHQWFRQVRPPHUSOXVVDQVFUHXVHUOHXU GHWWH/DSURGXFWLYLWpGXWUDYDLO\JDJQHUDLWpJDOHPHQW,OHVWpWDEOLHQHIIHWTXHOHUHOqYHPHQWGHVWDX[

d’activité et d’emploi stimule la productivité, en créant un cercle vertueux de croissance de la demande et GHO¶RIIUH8QHSROLWLTXHEXGJpWDLUHH[SDQVLRQQLVWHHWXQHKDXVVHGHVUHYHQXVDXJPHQWHUDLHQWODSURGXFWLRQ effective, tout en stimulant la croissance de la production potentielle, déclenchant ainsi une réaction en chaîne EpQp¿TXHSURSUHjDVVHRLUXQHFURLVVDQFHVRXWHQXHHWQRQLQÀDWLRQQLVWH

/HVUHWRPEpHV¿QDQFLqUHVGDQVOHVSD\V HQGpYHORSSHPHQWHWOHVSD\VHQWUDQVLWLRQ

4XHOOHTXHVHUDO¶LVVXHGXGpEDWVXUODVWDJQDWLRQMXVTX¶jSUpVHQWO¶DVVRFLDWLRQG¶XQHSROLWLTXHPRQpWDLUH DFFRPPRGDQWHHWG¶XQHpFRQRPLHUpHOOHDWRQHDIDYRULVpO¶pSDQFKHPHQWGHVH[FpGHQWVGHOLTXLGLWpVGHVSD\V GpYHORSSpVGDQVOHVSD\VpPHUJHQWV'pMjREVHUYpDSUqVO¶pFODWHPHQWGHODEXOOH,QWHUQHWFHSKpQRPqQHD pris une ampleur considérable après la crise de 2008.

Depuis le début du millénaire, les entrées nettes de capitaux privés ont beaucoup augmenté dans les SD\VHQGpYHORSSHPHQWHWOHVSD\VHQWUDQVLWLRQ([SULPpHVHQSDUWGXUHYHQXQDWLRQDOEUXW51%HOOHVVRQW SDVVpHVGHHQjHQDSUqVDYRLUFXOPLQpjHQHWjHQ'DQVOH même temps, un grand nombre de pays en développement et de pays en transition ont connu une croissance YLJRXUHXVHHWXQHDPpOLRUDWLRQGHOHXUVFRPSWHVFRXUDQWVTXLOHXURQWSHUPLVGHFRQVWLWXHUFROOHFWLYHPHQW d’importantes réserves d’avoirs extérieurs.

/HV SULQFLSDX[ GpIHQVHXUV GH O¶LQWpJUDWLRQ ¿QDQFLqUH VH VRQW UpMRXLV GH FHWWH pYROXWLRQ VRXOLJQDQW O¶LQWHUDFWLRQSRVLWLYHHQWUHO¶RXYHUWXUHGHVFRPSWHVGHFDSLWDOO¶DXJPHQWDWLRQGHVÀX[GHFDSLWDX[SULYpV OHELHQIRQGpGHVSROLWLTXHVHWOHVJDLQVG¶HI¿FDFLWp3RXUWDQWFHWWHLQWHUDFWLRQQ¶DSDVpWpGpPRQWUpHSDU les chercheurs et, pour la plupart des pays en développement et des pays en transition, l’intégration dans les PDUFKpV¿QDQFLHUVPRQGLDX[QHVHPEOHSDVpWURLWHPHQWOLpHDX[REMHFWLIVGHGpYHORSSHPHQWjORQJWHUPH

&HUWHVOHVFDSLWDX[pWUDQJHUVSHXYHQWDLGHUjSDOOLHUOHGp¿FLWG¶pSDUJQHLQWpULHXUHHWOHVLQYHVWLVVHPHQWV pWUDQJHUVGLUHFWV,('SHXYHQWDLGHUjGpYHORSSHUOHVFDSDFLWpVGHSURGXFWLRQORFDOHVPDLVLOV¶DJLWGH SOXVHQSOXVGHFDSLWDX[jFRXUWWHUPHSOXVH[SRVpVDXULVTXHHWGHFDUDFWqUHVSpFXODWLITXLUDSSHOOHQWSDU OHXUVpOpPHQWVG¶LQVWDELOLWpFHX[UHoXVDYDQWOHVFULVHV¿QDQFLqUHVGHVDQQpHVHW%LHQTX¶LOV VWLPXOHQWODFURLVVDQFHjFRXUWWHUPHFHVÀX[LQWHUQDWLRQDX[GHFDSLWDX[WRXMRXUVSOXVLPSRUWDQWVHWSOXV LUUpJXOLHUVSHXYHQWH[DFHUEHUODVHQVLELOLWpDX[FKRFVH[WpULHXUVHWOLPLWHUO¶HI¿FDFLWpGHVPHVXUHVGHJHVWLRQ GHFULVH,OVSHXYHQWDOOHUjO¶HQFRQWUHGHFRQGLWLRQVPDFURpFRQRPLTXHVTXLDVVXUHUDLHQWO¶DFFURLVVHPHQWGH ODSURGXFWLYLWpODWUDQVIRUPDWLRQVWUXFWXUHOOHHWXQGpYHORSSHPHQWpTXLWDEOHjORQJWHUPH

$SUqVOHGpEXWGHODFULVHHQOHVPHVXUHVG¶DVVRXSOLVVHPHQWTXDQWLWDWLIDSSOLTXpHVSDUGHQRPEUHX[

SD\VGpYHORSSpVFRQMXJXpHVíDSUqVXQEUHIpSLVRGHH[SDQVLRQQLVWHíjXQHSROLWLTXHG¶DXVWpULWpEXGJpWDLUH RQWFRQWLQXpGHIDLUHDIÀXHUOHVOLTXLGLWpVGDQVOHVHFWHXUSULYpVDQVJXqUHFRQWULEXHUjODFURLVVDQFH'DQV ce contexte, les investisseurs internationaux se sont tournés vers les pays en développement et les pays en WUDQVLWLRQTXLSURPHWWDLHQWGHPHLOOHXUVUHQGHPHQWVHWSRXUOHVTXHOVOHULVTXHSHUoXpWDLWSOXVIDLEOHTXH par le passé.

&RPPHFHVDSSRUWVGHFDSLWDX[SULYpVRQWHXOLHXDORUVTXHODSOXSDUWGHVSD\VHQGpYHORSSHPHQW HWGHVSD\VHQWUDQVLWLRQDI¿FKDLHQWGHVFRPSWHVFRXUDQWVH[FpGHQWDLUHVRXPRLQVGp¿FLWDLUHVLOHVWSHX SUREDEOHTX¶LOVDLHQWpWpPRWLYpVSDUOH¿QDQFHPHQWGXGpYHORSSHPHQW/HVSD\VHQGpYHORSSHPHQWHWOHV pays en transition dans leur ensemble et, plus particulièrement, les grands pays, ont accumulé d’importantes UpVHUYHVG¶DFWLIVDXFRXUVGHFHWWHSpULRGHUHFHYDQWGRQFELHQSOXVGHFDSLWDX[TX¶LOQHOHXUHQIDOODLWSRXU couvrir leurs dépenses intérieures et leurs besoins d’investissement. Des entrées brutes de capitaux ont été HQUHJLVWUpHVQRQVHXOHPHQWGDQVOHVSD\VjGp¿FLWPDLVDXVVLGDQVOHVSD\VjIRUWH[FpGHQWFRPPHUFLDO

$XWUHPHQWGLWOHVPRXYHPHQWVGHFDSLWDX[GDQVXQHODUJHPHVXUHGpFRQQHFWpVGHVDFWLYLWpVpFRQRPLTXHV réelles, se sont souvent faits les principaux déterminants de la balance des paiements. Le passif extérieur des pays en développement et des pays en transition ayant eu un coût supérieur au rendement de leur actif, ces entrées de capitaux ont généralement diminué le solde de la balance des revenus, causant une dégradation du FRPSWHFRXUDQW&HWWHVLWXDWLRQSRXUUDLWLQFLWHUOHVSD\VGp¿FLWDLUHVjDGRSWHUGHVSROLWLTXHVUHVWULFWLYHVTXL OHVUHQGUDLHQW¿QDQFLqUHPHQWSOXVIUDJLOHV,OHVWGRQFLPSRUWDQWGHVDYRLUVLFHVWHQGDQFHVVRQWFRPSDWLEOHV DYHFXQHVWDELOLWp¿QDQFLqUHHWXQHGHPDQGHVRXWHQXHjODIRLVDX[QLYHDX[QDWLRQDOHWPRQGLDO

/DJHVWLRQGHVÀX[GHFDSLWDX[QRXYHDX[IDFWHXUV GHYXOQpUDELOLWpHWSUREOqPHVGHORQJXHGDWH

(QIDLVDQWpYROXHUOHVSUL[HWHQLQÀXDQWVXUOHVSROLWLTXHVOHVHQWUpHVGHFDSLWDX[pWUDQJHUVHQSDUWLFXOLHU GHTXDQWLWpVH[FHVVLYHVGHFDSLWDX[VSpFXODWLIVjFRXUWWHUPHSHXYHQWFRPSURPHWWUHOHVFKDQFHVGHFURLVVDQFH durable et de développement. Des entrées massives de capitaux peuvent amener à une appréciation de la PRQQDLHG¶DXWDQWSOXVTXHERQQRPEUHGHSD\VVHVRQWHQJDJpVjPDLQWHQLUGHVWDX[G¶LQÀDWLRQH[WUrPHPHQW EDV/¶HQYLURQQHPHQWPDFURpFRQRPLTXHTXLHQUpVXOWHFDUDFWpULVpSDUGHVWDX[G¶LQWpUrWpOHYpVHWLQVWDEOHV HWXQHPRQQDLHDSSUpFLpHULVTXHGHIDLUHREVWDFOHjXQHGHPDQGHJOREDOHYLJRXUHXVHHWjGHVLQYHVWLVVHPHQWV propres à renforcer les capacités productives. Les pouvoirs publics sont aussi moins prompts à utiliser l’arme EXGJpWDLUHODQpFHVVLWpGHUHVWHUGDQVOHVERQQHVJUkFHVGXVHFWHXU¿QDQFLHUOHVHPSrFKDQWG¶LQWHUYHQLU réellement sur les dépenses et les recettes. Leur réticence a pour effet direct de réduire le revenu national, HQOLPLWDQWOHVGpSHQVHVSXEOLTXHVHWSRXUHIIHWLQGLUHFWG¶DPRLQGULUOHVFDSDFLWpVGHSURGXFWLRQHQIUHLQDQW OHVLQYHVWLVVHPHQWVSXEOLFVGDQVOHFDSLWDOSK\VLTXHHWOHFDSLWDOKXPDLQFHX[OjPrPHVTXLIDYRULVHQWOHV LQYHVWLVVHPHQWVSULYpVHWO¶DFFURLVVHPHQWGHODSURGXFWLYLWp'DQVFHUWDLQVFDVQRWDPPHQWHQ$PpULTXH ODWLQHHWHQ$IULTXHVXEVDKDULHQQHFHVHIIHWVVXUOHVSUL[HWOHVSROLWLTXHVRQWUHQIRUFpODWHQGDQFHjXQH désindustrialisation précoce et à une informalisation du travail.

'HSXLVOHVDQQpHVODSOXSDUWGHVFULVHV¿QDQFLqUHVGDQVOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWHWOHVSD\VHQ WUDQVLWLRQRQWpWpSUpFpGpHVG¶XQHDFFpOpUDWLRQGHVHQWUpHVGHFDSLWDX[/DIUDJLOLVDWLRQ¿QDQFLqUHTXLV¶HQHVW VXLYLHSULQFLSDOHPHQWPDUTXpHSDUXQVXUHQGHWWHPHQWGXVHFWHXUSULYpDVRXYHQWGpERXFKpVXUGHVFULVHV TXLRQWHXGHVUpSHUFXVVLRQVWUqVQpJDWLYHVVXUO¶pFRQRPLHUpHOOHHWRQWIDLWV¶HQYROHUODGHWWHSXEOLTXH6L ODSURGLJDOLWpEXGJpWDLUHHVWSRLQWpHGXGRLJWGDQVELHQGHVFRPSWHVUHQGXVGHFULVHV¿QDQFLqUHVFHVRQW JpQpUDOHPHQWOHUDOHQWLVVHPHQWGHODFURLVVDQFHHQWUDvQpSDUODFULVHDLQVLTXHO¶DVVDLQLVVHPHQWGHVDFWLIV privés et tous les coûts connexes (par exemple, la nationalisation des dettes privées, la recapitalisation des EDQTXHVHWO¶LPSDFWGHODGpSUpFLDWLRQPRQpWDLUHVXUODYDOHXUGHVGHWWHVHQGHYLVHVTXLIRQWJRQÀHUODGHWWH SXEOLTXH&HVF\FOHVG¶H[SDQVLRQHWGHUpFHVVLRQUHVWHQWWUqVVHQVLEOHVjGHVIDFWHXUVH[WpULHXUVWHOVTXHOHV YDULDWLRQVGHVSUL[PRQGLDX[GHVSURGXLWVGHEDVHO¶pYROXWLRQGHVWDX[GLUHFWHXUVDX[eWDWV8QLVRXSDU effet de contagion, les crises survenues à l’étranger.

/HVIDLEOHVVHVPDFURpFRQRPLTXHVHWVWUXFWXUHOOHVG¶XQSD\VVRQWGRQFDFFHQWXpHVSDUOHV\VWqPH¿QDQFLHU PRQGLDOTXLSDUO¶H[FqVGHOLTXLGLWpVHWOHPDQTXHGHUpJOHPHQWDWLRQSUXGHQWLHOOHTXLOHFDUDFWpULVHQWLQFLWH jO¶RSWLPLVPHjODSULVHGHULVTXHVH[FHVVLIVHWDXVXUHQGHWWHPHQW

)DFHjFHVIDLEOHVVHVV\VWpPLTXHVOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWHWOHVSD\VHQWUDQVLWLRQ±HQSDUWLFXOLHU FHX[H[SRVpVjO¶DIÀX[GHFDSLWDX[VSpFXODWLIVjFRXUWWHUPH±SHXYHQWHQYLVDJHUXQFHUWDLQQRPEUHGH PHVXUHV QRQ VHXOHPHQW SRXU PLHX[ VXUYHLOOHU OH PRQWDQW HW OD FRPSRVLWLRQ GHV FDSLWDX[ SULYpV TX¶LOV UHoRLYHQWDLQVLTXHOHXUVHIIHWVPDFURpFRQRPLTXHVPDLVDXVVLSRXUPHWWUHOHXUVSROLWLTXHVEXGJpWDLUHHW monétaire davantage au service de leurs objectifs de développement. À une gestion des entrées de capitaux HWGHODEDODQFHGHVSDLHPHQWVXQLTXHPHQWD[pHVXUGHVWDX[G¶LQWpUrWHWGHVREMHFWLIVG¶LQÀDWLRQWUqVIDLEOH ils doivent préférer l’alliance judicieuse d’un contrôle des mouvements de capitaux et d’un encadrement des WDX[GHFKDQJHTXLSUpVHUYHUDO¶DFFqVDX[¿QDQFHPHQWVH[WpULHXUVíQRWDPPHQWDX[FUpGLWVFRPPHUFLDX[

HWDX[,('íLQGLVSHQVDEOHVDXUHQIRUFHPHQWGHVFDSDFLWpVSURGXFWLYHVORFDOHVWRXWHQHQFRXUDJHDQWOHV LQYHVWLVVHPHQWVLQWpULHXUV'HSOXVOHXUVEDQTXHVFHQWUDOHVSHXYHQWHWGRLYHQWIDLUHSOXVTXHGHPDLQWHQLU ODVWDELOLWpGHVSUL[RXODFRPSpWLWLYLWpGHVWDX[GHFKDQJHSRXUIDYRULVHUOHGpYHORSSHPHQW3DUH[HPSOH SDUOHELDLVGHVFULWqUHVG¶RFWURLGHVFUpGLWVHWGHVSROLWLTXHVGHVWDX[G¶LQWpUrWHOOHVSRXUUDLHQWIDFLOLWHUOD PRGHUQLVDWLRQGHO¶LQGXVWULHHWDSSRUWHUXQHDLGHSUpFLHXVHDX[EDQTXHVGHGpYHORSSHPHQWHWDX[DXWRULWpV budgétaires, comme l’ont fait leurs homologues de bon nombre de nouveaux pays industrialisés. Toutefois, VLO¶RQHQMXJHSDUOHVGLI¿FXOWpVGHVSD\VGpYHORSSpVjVRUWLUGHODFULVHODSROLWLTXHPRQpWDLUHQHVXI¿WSDV LOIDXWDXVVLTXHGHVSROLWLTXHVEXGJpWDLUHHWLQGXVWULHOOHYRORQWDULVWHVFUpHQWOHVFRQGLWLRQVVWUXFWXUHOOHVHW FRQMRQFWXUHOOHVTXLFRQWULEXHURQWjO¶DFFURLVVHPHQWGHODSURGXFWLYLWpQDWLRQDOHHWGHODGHPDQGHJOREDOH

1HVHUDLWFHTX¶HQUDLVRQGHO¶DPSOHXUGHVÀX[PRQGLDX[GHFDSLWDX[FHWWHJHVWLRQPDFURpFRQRPLTXH QDWLRQDOHGHYUDrWUHFRPSOpWpHSDUGHVPHVXUHVPRQGLDOHVTXLMXJXOHQWOHVÀX[¿QDQFLHUVVSpFXODWLIVHW instaurent des dispositifs d’aide au crédit plus solides, comme des fonds de réserves régionaux.

/HUDOHQWLVVHPHQWGHO¶DFWLYLWpHWOHVGLVSDULWpVHQWUHUpJLRQVHQGpYHORSSHPHQW /HVGpFLGHXUVRQWFHVVpGHVHVRXFLHUGHVIDLEOHVVHVQpHVGHOD¿QDQFLDULVDWLRQDXGpEXWGXPLOOpQDLUH ORUVTXHOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWHWOHVSD\VHQWUDQVLWLRQVRQWHQWUpVGDQVXQHSpULRGHGHIRUWHFURLVVDQFH DSSDUHPPHQWGLVVRFLpHGHVWHQGDQFHVpFRQRPLTXHVGDQVOHVSD\VGpYHORSSpV(QUpSRQVHDX[SUHPLHUVHIIHWV GHODFULVHHQERQQRPEUHGHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWHWGHVSD\VHQWUDQVLWLRQRQWDSSOLTXp GHVPHVXUHVDQWLF\FOLTXHVSOXVDPELWLHXVHVFRQVLVWDQWQRWDPPHQWjDXJPHQWHUOHVGpSHQVHVEXGJpWDLUHV HWjPDLQWHQLUGHVPHVXUHVGHVRXWLHQGHVUHYHQXVVXI¿VDPPHQWORQJWHPSVSRXUUHGUHVVHUOHVGpSHQVHVGHV ménages et, au bout du compte, les investissements privés. Aujourd’hui confrontés à des sorties de capitaux RXjODEDLVVHGHVSUL[jO¶H[SRUWDWLRQFHUWDLQVGHFHVSD\VUpGXLVHQWYRLUHVXSSULPHQWOHXUVSROLWLTXHVGH UHODQFH'HOHXUF{WpOHVSD\VLPSRUWDWHXUVGHSpWUROHSRXUOHVTXHOVOHVWHUPHVGHO¶pFKDQJHVRQWGHYHQXV plus favorables, disposent d’une plus grande marge d’action.

*OREDOHPHQWOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWFRQVHUYHURQWXQWDX[GHFURLVVDQFHVXSpULHXUjJUkFH HQSDUWLFXOLHUDX[FDSDFLWpVGHUpVLOLHQFHGHODSOXSDUWGHVSD\VDVLDWLTXHV'¶DXWUHVUpJLRQVHQUHYDQFKH FRQQDLVVHQWXQQHWUDOHQWLVVHPHQWpFRQRPLTXHG€jODEDLVVHGHVSUL[GHVSURGXLWVGHEDVHHWDX[VRUWLHVGH FDSLWDX[TXLGDQVFHUWDLQVSD\VRQWFRQGXLWjO¶DGRSWLRQGHSROLWLTXHVPDFURpFRQRPLTXHVSOXVUHVWULFWLYHV

&¶HVWVXUWRXWOHFDVHQ$PpULTXHODWLQHHQ$VLHRFFLGHQWDOHHWGDQVOHVSD\VHQWUDQVLWLRQ/DVLWXDWLRQHVW SOXVPLWLJpHGDQVOHVVRXVUpJLRQVDIULFDLQHV

(QODSOXSDUWGHVLQGLFDWHXUVFRPPHUFLDX[RQWpWpPRLQVHQFRXUDJHDQWVTXHSDUOHSDVVp/H UHFXO GHV H[SRUWDWLRQV SpWUROLqUHV GH O¶$IULTXH GX 1RUG HW GH O¶$IULTXH VXEVDKDULHQQH D IDLW EDLVVHU OHV H[SRUWDWLRQVDIULFDLQHVHQYDOHXUUpHOOH/HFRPPHUFHH[WpULHXUGHVSD\VG¶$PpULTXHODWLQHHWGHV&DUDwEHV a diminué en volume (et, plus encore, en valeur), en partie en raison des effets négatifs de la stagnation de l’économie régionale sur le commerce intrarégional. En Asie de l’Est, le volume du commerce a continué GHFURvWUHPDLVjXQU\WKPHLQKDELWXHOOHPHQWOHQWSRXUODUpJLRQPRLQVGHHQ&HODV¶H[SOLTXH dans une large mesure par le ralentissement du commerce extérieur de la Chine, dont les exportations (en YDOHXUUpHOOHRQWDXJPHQWpPRLQVYLWHTXHOH3,%HWOHVLPSRUWDWLRQVHQYDOHXUUpHOOHRQWSURJUHVVpHQFRUH moins rapidement. Ces tendances peuvent être le signe d’un changement structurel de l’économie chinoise, dont la croissance n’est plus tirée par les exportations, mais plutôt par la demande intérieure, et dont les LPSRUWDWLRQVVRQWGDYDQWDJHGHVWLQpHVjODFRQVRPPDWLRQLQWpULHXUHTX¶jO¶H[SRUWDWLRQDSUqVWUDQVIRUPDWLRQ

L’année 2014 et le premier semestre de 2015 n’ont pas été sans turbulences sur les marchés des produits GHEDVH3RXUVXLYDQWODWHQGDQFHDPRUFpHDSUqVOHVSLFVGHOHVSUL[GHODSOXSDUWGHVSURGXLWV GHEDVHHWSOXVSDUWLFXOLqUHPHQWGXSpWUROHRQWHQFRUHFKXWpHQ/DEDLVVHDpWpSOXVPDUTXpHTX¶HQ VXUWRXWSRXUOHVJURXSHVGHSURGXLWVSRXUOHVTXHOVODGHPDQGHHVWSOXVpWURLWHPHQWOLpHjO¶DFWLYLWp pFRQRPLTXHPRQGLDOHFRPPHOHVPLQpUDX[OHVPLQHUDLVHWOHVPpWDX[OHVPDWLqUHVSUHPLqUHVDJULFROHVHW OHSpWUROH/¶pYROXWLRQGHVSUL[VHPEOHVXUWRXWDYRLUpWpGLFWpHSDUOHVIRQGDPHQWDX[GXPDUFKpELHQTXH OD¿QDQFLDULVDWLRQGXVHFWHXUDLWFRQWLQXpG¶DYRLUXQHLQÀXHQFHOHVLQYHVWLVVHXUV¿QDQFLHUVUpGXLVDQWOHXUV SRVLWLRQVDYHFODEDLVVHGHVSUL[HWGHVEpQp¿FHV/HVIRQGVVSpFXODWLIVWUqVSUpVHQWVVXUOHVPDUFKpVSpWUROLHUV ont rendu les prix encore plus instables. La forte appréciation du dollar, au cours de l’année précédente, a aussi joué un grand rôle dans la baisse des prix des produits de base.

L’effondrement des prix du pétrole résulte principalement de la hausse de la production mondiale, en SDUWLFXOLHUGXSpWUROHGHVFKLVWHDX[eWDWV8QLVHWGHO¶DEDQGRQSDUO¶2UJDQLVDWLRQGHVSD\VH[SRUWDWHXUVGH SpWUROH23(3GHVDSROLWLTXHGHFLEODJHGHVSUL[GDQVOHEXWVHPEOHWLOGHFRQVHUYHUVDSDUWGHPDUFKpHQ tentant d’évincer les acteurs dont les coûts de production sont plus élevés. La demande pétrolière mondiale

DFRQWLQXpG¶DXJPHQWHUHQPDLVSDVDXSRLQWG¶DEVRUEHUO¶RIIUH/DEDLVVHGHVSUL[GXSpWUROHTXLHQD découlé s’est répercutée, par différents canaux, sur les prix des autres produits de base. Elle a aussi stimulé leur production, en réduisant certains coûts connexes. Elle aurait en outre freiné la demande de produits DJULFROHVXWLOLVpVGDQVOHVELRFDUEXUDQWVHWUpGXLWOHVSUL[GHVVXEVWLWXWVV\QWKpWLTXHVDX[PDWLqUHVSUHPLqUHV DJULFROHV'¶RXQHSUHVVLRQjODEDLVVHVXUOHVSUL[GHSURGXLWVGHEDVHWHOVTXHOHFRWRQHWOHFDRXWFKRXF QDWXUHO6XUOHVPDUFKpVDJULFROHVO¶pYROXWLRQGHVSUL[DpWpHQJUDQGHSDUWLHGpWHUPLQpHSDUO¶RIIUHPrPH GHSURGXLWVDJULFROHVUHQGXHPRLQVDERQGDQWHSDUGHPDXYDLVHVFRQGLWLRQVPpWpRURORJLTXHV/DEDLVVHGHV prix de la plupart des minéraux, minerais et métaux a principalement résulté de l’augmentation de l’offre, DYHFO¶DUULYpHjpFKpDQFHGHVLQYHVWLVVHPHQWVGHODGpFHQQLHSUpFpGHQWHHWGHO¶HVVRXIÀHPHQWGHODGHPDQGH ELHQTXHFHOOHFLVRLWWRXMRXUVRULHQWpHjODKDXVVH

/¶pYROXWLRQGHVSUL[GHVSURGXLWVGHEDVHHVWGLI¿FLOHPHQWSUpYLVLEOH/DFKXWHFDXVpHSDUO¶H[FqVG¶RIIUH HQWUDvQHGpMjFHUWDLQVDMXVWHPHQWVjODEDLVVHGHVLQYHVWLVVHPHQWVHWGHVFDSDFLWpVGHSURGXFWLRQTXDQWj la demande, elle devrait dépendre du rythme et de la trajectoire de reprise dans les pays développés et des perspectives de croissance dans les grands pays émergents. Les tendances récentes rappellent toutefois à TXHOVW\SHVGHSUREOqPHVGHQRPEUHX[SD\VHQGpYHORSSHPHQWWULEXWDLUHVGHVSURGXLWVGHEDVHFRQWLQXHQW d’être confrontés et combien il est important pour eux de mettre les rentes tirées de leurs ressources au VHUYLFHG¶XQHVWUDWpJLHGHGLYHUVL¿FDWLRQHWG¶XQHSROLWLTXHLQGXVWULHOOHTXLOHXUSHUPHWWURQWGHWUDQVIRUPHU la structure de leur économie et de parvenir à une croissance durable.

Les pays en transition ont été parmi les plus affectés par la baisse des prix des produits de base et les VRUWLHVGHFDSLWDX[DXSRLQWTXHOHXU3,%GHYUDLWGLPLQXHUHQ(Q)pGpUDWLRQGH5XVVLHHWHQ8NUDLQH GHVFRQÀLWVSROLWLTXHVVRQWYHQXVV¶DMRXWHUDX[UHVWULFWLRQVDSSOLTXpHVjGHV¿QVGHEDODQFHGHVSDLHPHQWV /DIRUWHGpSUpFLDWLRQGHODPRQQDLHHWO¶LQÀDWLRQRQWIUHLQpODGHPDQGHLQWpULHXUHHWDJJUDYpODUpFHVVLRQ pFRQRPLTXH/HVHIIHWVV¶HQVRQWHQVXLWHIDLWVHQWLUGDQVOHVSD\VYRLVLQVTXLGHVWLQHQWjOD)pGpUDWLRQGH 5XVVLHXQHERQQHSDUWLHGHOHXUVH[SRUWDWLRQVHWHQUHoRLYHQWGHVVRPPHVLPSRUWDQWHVHQYR\pHVSDUOHXUV WUDYDLOOHXUVpPLJUpVGDQVOHSD\V/¶8NUDLQHGRLWDFWXHOOHPHQWIDLUHIDFHjO¶DVVRFLDWLRQGDQJHUHXVHG¶XQH EDLVVHGHVUHFHWWHVG¶XQHIIRQGUHPHQWGHODPRQQDLHHWG¶XQQLYHDXG¶HQGHWWHPHQWLQVRXWHQDEOHTXLSRXUUDLW bien la placer en situation de défaut de paiement.

(Q$PpULTXH ODWLQH HW DX[ &DUDwEHV OH UDOHQWLVVHPHQW REVHUYp GHSXLV GHYUDLW VH SRXUVXLYUH HQ/¶$PpULTXHGX6XGHWOH0H[LTXHHQSDUWLFXOLHURQWSkWLGHODGpWpULRUDWLRQGHOHXUVWHUPHVGH O¶pFKDQJHHWGHO¶LQVWDELOLWpGHVÀX[GHFDSLWDX[$YHFODGpJUDGDWLRQGHO¶HQYLURQQHPHQWH[WpULHXUHWOHV SUREOqPHVUHQFRQWUpVGDQVO¶DSSOLFDWLRQGHPHVXUHVDQWLF\FOLTXHV\FRPSULVO¶H[SDQVLRQGXFUpGLWLODpWp SOXVGLI¿FLOHGHSURSRVHUGHVSROLWLTXHVGHVRXWLHQFHUWDLQVSD\VRQWPrPHDGRSWpGHVSROLWLTXHVUHVWULFWLYHV (QUHYDQFKHODSOXSDUWGHVSD\VG¶$PpULTXHFHQWUDOHHWGHV&DUDwEHVGHYUDLHQWHQUHJLVWUHUGHVWDX[GH FURLVVDQFHQHWWHPHQWVXSpULHXUVjODPR\HQQHGHODUpJLRQ,OVRQWEpQp¿FLpGHODEDLVVHGHVSUL[GXSpWUROH et ont été moins sensibles aux sorties de capitaux spéculatifs.

(Q$IULTXHODVLWXDWLRQHVWSOXVFRQWUDVWpH/HVFRQÀLWVDUPpVHQWDPHQWOHVUHYHQXVQDWLRQDX[GHSD\V G¶$IULTXHFHQWUDOHHWGHSD\VFRPPHOD/LE\HHWOHVHIIHWVGHO¶pSLGpPLHUpFHQWHG¶(ERODGHYUDLHQWHQFRUHVH IDLUHVHQWLUHQ$IULTXHGHO¶2XHVW/DFURLVVDQFHGHPHXUHIRUWHGDQVOHVSD\VG¶$IULTXHGHO¶(VWGRQWOHVWHUPHV GHO¶pFKDQJHVHVRQWDPpOLRUpVPDLVHOOHGHYUDLWUHVWHUIDLEOHHQ$IULTXHGX6XG(Q$IULTXHVXEVDKDULHQQH TXHOTXHVSD\VGHJUDQGHHWGHPR\HQQHLPSRUWDQFHpFRQRPLTXHFRPPHO¶$QJRODHWOH1LJpULDVXELVVHQW le contrecoup de la baisse des prix des produits de base, en particulier, du pétrole.

&RPPHOHVDQQpHVSUpFpGHQWHVO¶$VLHDpWpODUpJLRQODSOXVG\QDPLTXH&KDFXQHGHVWURLVVRXV UpJLRQVGHO¶(VWGX6XGHWGX6XG(VWFRQWLQXHG¶DI¿FKHUXQHFURLVVDQFHUHODWLYHPHQWIRUWHTXLGHYUDLWrWUH comprise entre 5,5 % et 6 % en 2015. Cette croissance est surtout tirée par la demande intérieure, avec une FRQWULEXWLRQWRXMRXUVSOXVLPSRUWDQWHGHODFRQVRPPDWLRQjODIRLVSXEOLTXHHWSULYpH0rPHVLOHVWDX[

d’investissement sont toujours très élevés au regard d’autres régions (et devraient le rester, notamment au YXGHVEHVRLQVHQPDWLqUHGHGpYHORSSHPHQWGHVLQIUDVWUXFWXUHVODSOXSDUWGHVSD\VDVLDWLTXHVOD&KLQH

HQWrWHVHPEOHQWV¶HPSOR\HUjUppTXLOLEUHUODVWUXFWXUHGHODGHPDQGHD¿QG¶DPpOLRUHUVDYLDELOLWpjORQJ terme. L’éclatement de la bulle boursière en Chine, du fait de ses répercussions potentielles sur la demande LQWpULHXUHDUHQGXODVLWXDWLRQpFRQRPLTXHSOXVLQFHUWDLQH&HSHQGDQWO¶DXJPHQWDWLRQGHODFRQVRPPDWLRQ SULYpHUHSRVHHVVHQWLHOOHPHQWVXUODKDXVVHGHVUHYHQXVHWQRQVXUO¶H[SDQVLRQGXFUpGLWFHTXLYDGDQVOH VHQVG¶XQHFURLVVDQFHGXUDEOH'HSOXVLOVHPEOHTXHGHVSROLWLTXHVEXGJpWDLUHVHWPRQpWDLUHVH[SDQVLRQQLVWHV VRLHQWGHVWLQpHVjFRPSHQVHUFHW\SHGHFKRFV¿QDQFLHUV'DQVOHPrPHWHPSVODEDLVVHGHVSUL[GXSpWUROH DDOOpJpOHVGp¿FLWVFRXUDQWVGHSOXVLHXUVSD\VFRPPHO¶,QGHHWOH3DNLVWDQGRQWOHVWDX[GHFURLVVDQFH GHYUDLHQWUHVWHULQFKDQJpVRXUHPRQWHUOpJqUHPHQW(Q$VLHRFFLGHQWDOHOD7XUTXLHDpJDOHPHQWWLUpSDUWL GHFHWWHEDLVVHPrPHVLODSOXSDUWGHVSD\VH[SRUWDWHXUVGHSpWUROHGHODVRXVUpJLRQRQWYXOHXUVWHUPHV GHO¶pFKDQJHVHGpWpULRUHU'HVFRQÀLWVPLOLWDLUHVRQWDXVVLOLPLWpOHVSHUVSHFWLYHVGHFURLVVDQFHGDQVXQH SDUWLHGHODVRXVUpJLRQ

/DUDSLGLWpDYHFODTXHOOHOHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWV¶pWDLHQWUHPLVGHODFULVH¿QDQFLqUHPRQGLDOHD VHPEOpFRQ¿UPHUTX¶LOVpFKDSSDLHQWjODIRUFHJUDYLWDWLRQQHOOHGHVSD\VGpYHORSSpVHWVXLYDLHQWOHXUSURSUH RUELWHpFRQRPLTXH0DLVFHWWHVXSSRVpHLQGpSHQGDQFHSDUDvWPRLQVFRQYDLQFDQWHPDLQWHQDQWTXHODSUHVVH VHIDLWO¶pFKRGHIDLWVLQTXLpWDQWVGDQVOHPRQGHHQGpYHORSSHPHQWTX¶LOV¶DJLVVHGHODIRUWHGpSUpFLDWLRQ de certaines monnaies, de l’instabilité, voire de l’effondrement, des marchés boursiers, de la récession REVHUYpHGDQVGHJUDQGVSD\VpPHUJHQWVRXGXFUHXVHPHQWGHVGp¿FLWVHWGHODPRQWpHHQÀqFKHGHVWDX[

d’endettement de nombreux pays.

&¶HVW GDQV FHW HQYLURQQHPHQW SHX IDYRUDEOH TXH OHV LQVWLWXWLRQV ¿QDQFLqUHV PXOWLODWpUDOHV GRLYHQW UHPSOLUOHXUVPDQGDWVTXLVRQWGHPHQHUO¶pFRQRPLHPRQGLDOHjODVWDELOLWpHWG¶pWRXIIHUUDSLGHPHQWWRXW GpEXWG¶LQFHQGLHTXLULVTXHUDLWG¶HPEUDVHUOHV\VWqPH¿QDQFLHU2UGHSXLVODFULVH¿QDQFLqUHPRQGLDOH ODSUHXYHDpWpIDLWHTXHO¶DUFKLWHFWXUH¿QDQFLqUHLQWHUQDWLRQDOHQ¶RIIUDLWSDVGHUHPSDUWVFRQWUHOHVJUDQGV incendies. Le système monétaire international actuel a en outre développé sa propre tendance à la pyromanie, HQHQFRXUDJHDQWGHVLQWHUYHQWLRQVTXLRQWVRXYHQWDFFHQWXpOHVUpFHVVLRQVDXOLHXGHOHVDWWpQXHUHWHQ IDLVDQWSHVHUELHQWURSORXUGHPHQWODFKDUJHGHO¶DMXVWHPHQWVXUOHVSD\VGpELWHXUVHWOHVSD\VGp¿FLWDLUHV

/HFDVVHWrWHGHVOLTXLGLWpVWURSDERQGDQWHVHWLQVXI¿VDQWHV

$YHF OD ¿Q GX V\VWqPH PRQpWDLUH LQWHUQDWLRQDO GH O¶DSUqVJXHUUH DX GpEXW GHV DQQpHV HW OD SROLWLTXH G¶RXYHUWXUH DX[ DIÀX[ PDVVLIV GH FDSLWDX[ SULYpV LQWHUQDWLRQDX[ OHV OLTXLGLWpV PRQGLDOHV QH VRQWSOXVVHXOHPHQWREWHQXHVDXSUqVGHVRXUFHV©SXEOLTXHVªSDUODFRQVWLWXWLRQGHUpVHUYHVGHFKDQJHOD FRQFOXVLRQGHFRQWUDWVG¶pFKDQJHHQWUHEDQTXHVFHQWUDOHVHWO¶RFWURLGHGURLWVGHWLUDJHVSpFLDX[RXG¶DFFRUGV GHSUrWSDUOH)RQGVPRQpWDLUHLQWHUQDWLRQDO)0,&HV©OLTXLGLWpVSXEOLTXHVªSHXYHQWrWUHFRPSOpWpHV FRPPHFHODDGHSOXVHQSOXVpWpOHFDVSDUGHV©OLTXLGLWpVSULYpHVªLVVXHVGHVWUDQVDFWLRQVLQWHUQDWLRQDOHV G¶LQVWLWXWLRQV ¿QDQFLqUHV SDU H[HPSOH GHV EDQTXHV HW QRQ ¿QDQFLqUHV SDU H[HPSOH GHV HQWUHSULVHV DFFRUGDQWGHVFUpGLWVjO¶pWUDQJHUHWRXGHVSUrWVHQGHYLVHV(QUpVXPpOHVV\VWqPHVPRQpWDLUHHW¿QDQFLHU internationaux ont fusionné.

/¶HVVRUGHVOLTXLGLWpVPRQGLDOHVG¶RULJLQHSULYpHDOHYpXQREVWDFOHSRWHQWLHOjODFURLVVDQFHPDLVD DXVVLDFFUXOHFDUDFWqUHSURF\FOLTXHHWLQVWDEOHGXV\VWqPHPRQpWDLUHLQWHUQDWLRQDO'HQRPEUHX[SD\VHQ GpYHORSSHPHQWRQWUpDJLHQDFFXPXODQWGHVOLTXLGLWpVSXEOLTXHVVRXVODIRUPHGHUpVHUYHVGHFKDQJHj WLWUHG¶DXWRDVVXUDQFH&HVUpVHUYHVGHFKDQJHOHVSUpVHUYHQWG¶XQHSpQXULHGHOLTXLGLWpVHQFDVGHFHVVDWLRQ EUXWDOHRXGHUHÀX[GHVHQWUpHVGHFDSLWDX[(OOHVVRQWDXVVLXQHFRQVpTXHQFHLQGLUHFWHGHVLQWHUYHQWLRQV UpDOLVpHVVXUOHVPDUFKpVGHVFKDQJHVSRXUHPSrFKHUTXHGHVHQWUpHVGHFDSLWDX[VDQVOLHQDYHFOH¿QDQFHPHQW des importations n’entraînent une appréciation de la monnaie. Elles offrent en outre l’avantage de pouvoir VHSDVVHUGHO¶DLGHGX)0,GDQVOHVVLWXDWLRQVGHFULVHHWG¶pFKDSSHUDX[FRQGLWLRQQDOLWpVGRQWOHVSUrWVGH cette organisation sont assortis.

Les réserves totales de change ont considérablement augmenté depuis le début des années 2000, surtout sous l’impulsion des pays en développement. Elles proviennent d’excédents de comptes courants RX G¶HPSUXQWV VXU OHV PDUFKpV ¿QDQFLHUV LQWHUQDWLRQDX[ (OOHV RQW SDUIRLV pWp MXJpHV © H[FHVVLYHV ª DX UHJDUGGHVPRQWDQWVG¶DFWLIVJpQpUDOHPHQWUHTXLVSDUH[HPSOHSRXUFRQWHQLUOHVYDULDWLRQVGHVUHFHWWHV d’exportation ou pour reconduire la dette extérieure à court terme (à échéance à moins d’un an). Or, d’autres IDFWHXUVFRPPHO¶RXYHUWXUH¿QDQFLqUHODVWDELOLWpGXWDX[GHFKDQJHHWODWDLOOHGXV\VWqPHEDQFDLUHQDWLRQDO VRQWjSUHQGUHHQFRQVLGpUDWLRQSRXUGpWHUPLQHUTXHOGHYUDLWrWUHOHPRQWDQWGHVUpVHUYHV/DFRQVWLWXWLRQ de réserves de change importantes suppose de transférer des ressources à des pays à monnaie de réserve, JpQpUDOHPHQWFRQWUHGHVDFWLIV©V€UVªPDLVjIDLEOHUHQGHPHQW&¶HVWO¶XQHGHVUDLVRQVSRXUOHVTXHOOHVOH système monétaire international est particulièrement injuste.

&HWWHLPSHUIHFWLRQHWFHWWHLQLTXLWpGXV\VWqPHPRQWUHQWTXHQRWDPPHQWHQFDVGHFULVHOHVOLTXLGLWpV PRQGLDOHVGRLYHQWSUHQGUHGHVIRUPHVSOXVGLYHUVL¿pHVHWSOXVSHUIRUPDQWHVTXLVHURQWDSSHOpHVjVHVXEVWLWXHU partiellement, puis totalement, aux grandes réserves de change détenues par mesure de précaution. De QRXYHDX[DUUDQJHPHQWVPXOWLODWpUDX[VHUDLHQWODPHLOOHXUHIDoRQGHUHPpGLHUDX[IDLEOHVVHVHWjODSDUWLDOLWp GXV\VWqPHPRQpWDLUHLQWHUQDWLRQDO'DQVO¶LGpDOODGLYHUVL¿FDWLRQGXV\VWqPHSDVVHUDLWSDUOHUHPSODFHPHQW du dollar, actuellement monnaie de référence, par un panier de devises composé du dollar, de l’euro, du

\XDQHWSHXWrWUHG¶DXWUHVPRQQDLHV8QHDXWUHVROXWLRQVHUDLWG¶DOORXHUSOXVGHGURLWVGHWLUDJHVSpFLDX[

Chacune de ces deux options contribuerait à réduire le coût de la détention des réserves empruntées et à rendre le système actuel moins dépendant du seul pays à monnaie de réserve. De plus, dans un système IRQGpVXUOHVGURLWVGHWLUDJHVSpFLDX[O¶RIIUHGHOLTXLGLWpVLQWHUQDWLRQDOHVSXEOLTXHVQHGpSHQGUDLWSOXVGHV pPHWWHXUVQDWLRQDX[(WV¶LOV¶DYpUDLWTXHOHVPRQQDLHVQDWLRQDOHVQ¶pWDLHQWSDVOHVVHXOVDFWLIVGHUpVHUYH possibles, certains pays seraient moins soucieux de maintenir le pouvoir d’achat associé à leurs grandes UpVHUYHVGHFKDQJH'HSOXVOHVGURLWVGHWLUDJHVSpFLDX[pWDQWGp¿QLVjSDUWLUG¶XQSDQLHUGHPRQQDLHV FHWWHGLYHUVL¿FDWLRQGHVDYRLUVHWO¶DEDQGRQGXGROODUFRPPHVHXOHPRQQDLHGHUpVHUYHV¶DFFRPSDJQHUDLHQW GHYDULDWLRQVGHVWDX[GHFKDQJHELHQPRLQVLPSRUWDQWHVTXHGDQVXQV\VWqPHPXOWLGHYLVHVHWSDUWDQW UpGXLUDLHQWOHULVTXHG¶XQHLQVWDELOLWp¿QDQFLqUHPRQGLDOH3OXVLHXUVDYDQWDJHVHQGpFRXOHUDLHQWQRWDPPHQW XQHSOXVJUDQGHVRXSOHVVHGDQVODFRQVWLWXWLRQGHVOLTXLGLWpVHWXQPHLOOHXUHQFDGUHPHQWGHVSD\VjPRQQDLH GHUpVHUYHTXLOHVHPSrFKHUDLWG¶DEXVHUGX©SULYLOqJHH[RUELWDQWªG¶pPHWWUHOHXUPRQQDLHSRXUVRXWHQLU des ambitions purement nationales, au détriment d’intérêts mondiaux.

/HVpWDSHVpYHQWXHOOHVG¶XQHUpIRUPHGXV\VWqPHPRQpWDLUHLQWHUQDWLRQDO L’objectif à long terme de tout programme de réforme globale devrait demeurer la mise en place de PpFDQLVPHVPXOWLODWpUDX[HI¿FDFHVFHTXLSDVVHSDUGHVFKDQJHPHQWVLQVWLWXWLRQQHOVGHJUDQGHDPSOHXU DOODQWG¶XQQRXYHODFFRUGVXUOHVUqJOHVGHJHVWLRQPXOWLODWpUDOHGHVWDX[GHFKDQJHjODFUpDWLRQG¶XQHEDQTXH FHQWUDOHPRQGLDOHYRLUHG¶XQHQRXYHOOHPRQQDLHPRQGLDOH0rPHVLOHVREMHFWLIVpWDLHQWPRLQVDPELWLHX[

XQHFRRUGLQDWLRQJpQpUDOHGHVSROLWLTXHVPDFURpFRQRPLTXHVVHUDLWQpFHVVDLUHDXERQIRQFWLRQQHPHQWGX V\VWqPH,OIDXGUDLWHQRXWUHDXJPHQWHUOHVUHVVRXUFHVGX)0,HWUHYRLUVDJRXYHUQDQFHD¿QGHPLHX[UpSRQGUH aux besoins des pays en développement et de renforcer la capacité du Fonds de suivre les mesures prises SDUOHVSD\VG¶LPSRUWDQFHV\VWpPLTXH0rPHGHVFKDQJHPHQWVGHFHWRUGUHVHPEOHQWLPSRVVLEOHVjUpDOLVHU jFRXUWWHUPHSRXUXQFHUWDLQQRPEUHGHUDLVRQVpFRQRPLTXHVHWSROLWLTXHV

3DU FRQVpTXHQW PDOJUp WRXWHV VHV GpILFLHQFHV OH V\VWqPH PRQpWDLUH LQWHUQDWLRQDO FRQWLQXHUD probablement de reposer sur le dollar dans les années à venir. L’enjeu consiste donc à réformer un système IRQGpVXUOHUHFRXUVDX[PRQQDLHVQDWLRQDOHVOHÀRWWHPHQWJpQpUDOLVpGHVPRQQDLHVHWO¶H[LVWHQFHGHÀX[

GHFDSLWDX[LQWHUQDWLRQDX[SULYpVLPSRUWDQWVD¿QTXHFHV\VWqPHSXLVVHJDUDQWLUXQGHJUpUDLVRQQDEOHGH VWDELOLWpPDFURpFRQRPLTXHHW¿QDQFLqUHDXQLYHDXPRQGLDO¬FHWWH¿QLOIDXWDWWpQXHUOHU{OHGHVÀX[GH FDSLWDX[LQWHUQDWLRQDX[SULYpVHQWDQWTXHVRXUFHGHOLTXLGLWpVLQWHUQDWLRQDOHVHWSHUPHWWUHDX[PpFDQLVPHV

LQVWLWXWLRQQHOVGHIRXUQLUVXI¿VDPPHQWGHOLTXLGLWpVLQWHUQDWLRQDOHVSXEOLTXHVUpGXLVDQWDLQVLODQpFHVVLWp G¶DFFXPXOHUG¶LPSRUWDQWHVUpVHUYHVGHFKDQJHFRPPHIRUPHG¶DXWRDVVXUDQFHHWYHLOOHUjFHTXHOHVSD\V excédentaires partagent le fardeau de l’ajustement.

/¶XQHGHVVROXWLRQVTXHODFRPPXQDXWpLQWHUQDWLRQDOHDDGRSWpHVSRXUUpVRXGUHFHSUREOqPHDFRQVLVWp jJpQpUDOLVHUOHUHFRXUVDX[DFFRUGVG¶pFKDQJHGHGHYLVHVHQWUHEDQTXHVFHQWUDOHVD¿QGHIDLUHIDFHjGHV EHVRLQV XUJHQWV GH OLTXLGLWpV WUDQVIRUPDQW GDQV OHV IDLWV OD 5pVHUYH IpGpUDOH GHV eWDWV8QLV HQ SUrWHXU LQWHUQDWLRQDO GH GHUQLHU UHVVRUW (OOH UHSRVH VXU WURLV SULQFLSDX[ SRVWXODWV SUHPLqUHPHQW OHV EDQTXHV FHQWUDOHVSHXYHQWDJLUUDSLGHPHQWGHX[LqPHPHQWOHXUFDSDFLWpGHFUpDWLRQPRQpWDLUHQ¶DSUDWLTXHPHQW DXFXQHOLPLWHWURLVLqPHPHQWOHVDFFRUGVG¶pFKDQJHDYHFODEDQTXHFHQWUDOHTXLpPHWODPRQQDLHGDQV ODTXHOOHOHVOLTXLGLWpVPDQTXHQWQ¶RQWDXFXQHIIHWQpIDVWHVXUOHVWDX[GHFKDQJH/HVDFFRUGVG¶pFKDQJH DFWXHOOHPHQWVRXVFULWVSDUOHVEDQTXHVFHQWUDOHVGHVSD\VGpYHORSSpVUpSRQGHQWDX[EHVRLQVGHFHVSD\VHW ULVTXHQWG¶rWUHPRWLYpVSDUGHVUDLVRQVG¶RSSRUWXQLVPHRXGHSDUWLSULVSROLWLTXHV/D%DQTXHSRSXODLUHGH

&KLQHDUpFHPPHQWFRQFOXGHVDFFRUGVG¶pFKDQJHGHGHYLVHVDYHFGHQRPEUHXVHVDXWUHVEDQTXHVFHQWUDOHV pour la plupart d’entre elles de pays en développement.

/HVGLI¿FXOWpVjFRQFHYRLUHWjPHWWUHHQ°XYUHOHVGLYHUVHVSURSRVLWLRQVGHUpIRUPHRQWUHQIRUFpO¶LGpH VHORQODTXHOOHO¶DXWRDVVXUDQFHVRXVODIRUPHGHUpVHUYHVLPSRUWDQWHVGHFKDQJHHVWOHVHXOPR\HQSRXUOHV SD\VHQGpYHORSSHPHQWGHSURPRXYRLUODVWDELOLWpGHVWDX[GHFKDQJHHWGHYHLOOHUjFHTXHGHVUHVVRXUFHV

¿QDQFLqUHVG¶XUJHQFHVRLHQWGLVSRQLEOHVGHPDQLqUHSUpYLVLEOHHWRUGRQQpH7RXWHIRLVOHPDLQWLHQGXVWDWXTXR IDLWFRXULUGHVpULHX[ULVTXHVHQSDUWLFXOLHUORUVTXHO¶DFFXPXODWLRQGHUpVHUYHVGHFKDQJHUpVXOWHG¶HPSUXQWV VXUOHVPDUFKpVLQWHUQDWLRQDX[GHFUpGLWRXG¶HQWUpHVG¶LQYHVWLVVHPHQWVGHSRUWHIHXLOOH8QHVROXWLRQSRXUUDLW rWUHGHIDLUHHQVRUWHTXHODEDODQFHGHVSDLHPHQWVFRXUDQWVVRLWH[FpGHQWDLUHPDLVHOOHQ¶HVWSDVjODSRUWpH GHWRXVOHVSD\VHWGDQVODPHVXUHRHOOHSDVVHSDUXQHGpYDOXDWLRQOHULVTXHHVWJUDQGTX¶HOOHGpFOHQFKH une guerre monétaire ou compromette la viabilité de la dette. En outre, si elle se généralisait, l’accumulation de réserves de change aggraverait le caractère restrictif du système monétaire international, avec pour effet GHIUHLQHUXQHGHPDQGHHWXQHUHSULVHpFRQRPLTXHPRQGLDOHVGpMjIDLEOHV

,O YDXGUDLW SHXWrWUH PLHX[ TXH OHV SD\V HQ GpYHORSSHPHQW V¶HIIRUFHQW GH V¶DSSX\HU VXU XQH VpULH G¶LQLWLDWLYHVUpJLRQDOHVHWLQWHUUpJLRQDOHVD¿QGHSURPRXYRLUODVWDELOLWpPDFURpFRQRPLTXHHW¿QDQFLqUH UpJLRQDOHGHUpGXLUHODQpFHVVLWpG¶DFFXPXOHUGHVGHYLVHVDLQVLTXHGHUHQIRUFHUODUpVLOLHQFHHWODFDSDFLWp de faire face aux crises de balance des paiements. Certes, les mécanismes régionaux présentent des lacunes LQVWLWXWLRQQHOOHVOHSUREOqPHOHSOXVJUDYHWHQDQWSUREDEOHPHQWjOHXUIDLEOHSRUWpHVXUWRXWORUVTXHWRXV OHV SD\V TXL HQ VRQW PHPEUHV VXELVVHQW HQ PrPH WHPSV GHV FKRFV H[WpULHXUV /HV DFFRUGV G¶pFKDQJH internationaux seraient un moyen particulièrement judicieux d’y remédier. On pourrait aussi créer un fonds FRPPXQGRQWOHFDSLWDOYHUVpVHUDLWSpULRGLTXHPHQWDXJPHQWpHWTXLSRXUUDLWrWUHXWLOLVpSDUXQHXQLRQ régionale de compensation ou une source commune de réserves pour accroître ses propres capacités de mettre jGLVSRVLWLRQGHVOLTXLGLWpVHQUHFRXUDQWjO¶HPSUXQW&HODSRXUUDLWPrPHrWUHXQPR\HQHI¿FDFHGHSUpYHQLU toute contagion intrarégionale en cas de chocs extérieurs multiples caractérisés par une intensité différente ou un décalage temporel variable. En outre, dans une communauté internationale hétérogène, les initiatives régionales fortes pourraient être associées aux institutions mondiales, aux autres institutions régionales et DX[LQVWLWXWLRQVQDWLRQDOHVSRXUFUpHUXQV\VWqPHGHJRXYHUQDQFHTXLPDUTXHXQSURJUqVSDUUDSSRUWjXQ PpFDQLVPHIRQGpXQLTXHPHQWVXUOHVLQVWLWXWLRQV¿QDQFLqUHVPRQGLDOHV/DFRQMXJDLVRQG¶LQLWLDWLYHVGH ce type à divers niveaux pourrait, du moins en partie, se substituer à l’accumulation de réserves et aider à remédier à la tendance restrictive du système monétaire international, ouvrant ainsi la voie à une réforme plus globale à l’avenir.

/HFKDQWLHUGHODUpJOHPHQWDWLRQ¿QDQFLqUHLQWHUQDWLRQDOH

/DFULVHDFRQ¿UPpTXHO¶pFRQRPLHUpHOOHpWDLWGHSOXVHQSOXVGpFRQQHFWpHGHO¶pFRQRPLH¿QDQFLqUH OHVFDSLWDX[VSpFXODWLIVSUpYDODLHQWVXUOHVFDSLWDX[HQWUHSUHQDULDX[WDQGLVTXHO¶pSDUJQHGHVPpQDJHVQ¶pWDLW SOXVSURWpJpH/HVEDQTXHVRQWpWpPRQWUpHVGXGRLJWíGHPDQLqUHWRXWjIDLWOpJLWLPHíFDUOHXUSUpVHQFH internationale faisait d’elles des établissements trop gros pour faire faillite avant la crise et trop gros pour être UHQÀRXpVDSUqVFHOOHFL,OIDXWVXUYHLOOHUGHSOXVSUqVOHVLQVWLWXWLRQV¿QDQFLqUHVG¶LPSRUWDQFHV\VWpPLTXH HWJpUHUGHPDQLqUHSOXVDWWHQWLYHOHFRPSWHGHFDSLWDO¬FHMRXUOH)0,DpWpUpWLFHQWjV¶DFTXLWWHUGHFHWWH WkFKHELHQTXHOHVXLYLGHVFRQVpTXHQFHVQpIDVWHVVRLWDXMRXUG¶KXLFRQVLGpUpFRPPHIDLVDQWSDUWLHLQWpJUDQWH de ses activités.

6RXVODGLUHFWLRQGX&RQVHLOGHVWDELOLWp¿QDQFLqUHOHVSURMHWVGHUpIRUPHLQWHUQDWLRQDOHRQWSRUWpVXU un certain nombre d’initiatives en matière de réglementation et de supervision, donnant lieu notamment à O¶DGRSWLRQGHV$FFRUGVGH%kOH,,,UpYLVpVHWGHGLVSRVLWLRQVYLVDQWH[SUHVVpPHQWOHV©EDQTXHVG¶LPSRUWDQFH V\VWpPLTXHDXQLYHDXPRQGLDOª%LHQTX¶HOOHVVRLHQWSUpVHQWpHVFRPPHXQJUDQGSURJUqVFHVUpIRUPHV RQWSHXGHFKDQFHVGHUHQGUHOHVEDQTXHVEHDXFRXSSOXVUpVLOLHQWHV&HUWHVOHV$FFRUGVGH%kOH,,,REOLJHQW OHVEDQTXHVjDI¿FKHUGHVUDWLRVGHIRQGVSURSUHVSOXVpOHYpVSDUUDSSRUWDX[$FFRUGVGH%kOH,,PDLVOD PpWKRGHGHSRQGpUDWLRQGHVULVTXHVOHXUSHUPHWGHFRQVHUYHUGHVWDX[G¶HQGHWWHPHQWWUqVpOHYpVWRXWHQ OHVGLVVXDGDQWG¶DFFRUGHUGHVSUrWVDX[SHWLWHVHWPR\HQQHVHQWUHSULVHV30(DLQVLTX¶DX[MHXQHVSRXVVHV HWDX[LQQRYDWHXUV/HIDLWOHSOXVUHJUHWWDEOHHVWSHXWrWUHTXHODUpJOHPHQWDWLRQSUXGHQWLHOOHOHVDXWRULVH encore à recourir à leurs propres évaluations ou à celles des agences de notation pour calculer le montant GHOHXUVDFWLIVSRQGpUpVHQIRQFWLRQGXULVTXHHWGRQFFHOXLGHVFDSLWDX[QpFHVVDLUHVSRXUIDLUHIDFHjGHV pertes inattendues.

/HVSD\VHQGpYHORSSHPHQWTXLRQWGpOLEpUpPHQWDGRSWpOHV5qJOHVGH%kOHV¶LQTXLqWHQWHQSDUWLFXOLHU GXUHOqYHPHQWGXUDWLRGHIRQGVSURSUHVTXHSRXUUDLHQWHQWUDvQHUOHVGLUHFWLYHVGH%kOHUHODWLYHVDXFDOFXO GXULVTXHGHFUpGLWSRXUOHVSUrWVDFFRUGpVDX[30(HWOHVLQYHVWLVVHPHQWVUpDOLVpVGDQVGHVSURMHWVjORQJ WHUPH(QRXWUHOHVGpFLGHXUVGHVSD\VHQGpYHORSSHPHQWGHYUDLHQWJDUGHUjO¶HVSULWTXHOHFDGUHGH%kOHQ¶D SDVpWpFRQoXSRXUUpSRQGUHjOHXUVEHVRLQVSDUWLFXOLHUVVRQREMHFWLIpWDQWG¶KDUPRQLVHUOHVUpJOHPHQWDWLRQV QDWLRQDOHV HW G¶pYLWHU WRXW DUELWUDJH UpJOHPHQWDLUH HQWUH GHV SD\V DFFXHLOODQW GHV LQVWLWXWLRQV ¿QDQFLqUHV internationales importantes et complexes.

3DUDOOqOHPHQW j O¶DGRSWLRQ GH FHV UpIRUPHV UpJOHPHQWDLUHV DX QLYHDX LQWHUQDWLRQDO SOXVLHXUV SD\V GpYHORSSpVRQWUpGLJpXQHQRXYHOOHOpJLVODWLRQQDWLRQDOHD¿QGHUHPpGLHUDX[ULVTXHVV\VWpPLTXHVGDQV OHXUV\VWqPH¿QDQFLHU3DUPLFHOOHVTXLRQWOHSOXVGHSRUWpH¿JXUHQWOHVGLVSRVLWLRQVYLVDQWjGLVVRFLHUOHV DFWLYLWpVFRPPHUFLDOHVGHVDFWLYLWpVG¶LQYHVWLVVHPHQWD¿QGHVpSDUHUíHWGHSURWpJHUDLQVLíOHVDYRLUVGHV GpSRVDQWVGHVRSpUDWLRQVEDQFDLUHVjULVTXHHWGHOLPLWHUODSUREDELOLWpGHUHWUDLWVPDVVLIVGHIRQGVHQFDV G¶LQVROYDELOLWp%LHQTXHFHVLQLWLDWLYHVSDOOLHQWOHVSULQFLSDOHVLQVXI¿VDQFHVGXV\VWqPHEDQFDLUHHOOHVRQW UHQFRQWUpXQHIRUWHUpVLVWDQFHGHODSDUWGXOREE\GHVEDQTXHVTXLV¶HVWHIIRUFpDYHFXQHFHUWDLQHUpXVVLWH de retarder leur application et d’en atténuer l’ampleur.

/HVSUREOqPHVQRQUpVROXVGXV\VWqPHEDQFDLUH SDUDOOqOHHWGHVRUJDQLVPHVGHQRWDWLRQ

/¶DFFHQWD\DQWpWpPLVVXUOHVEDQTXHVWUDGLWLRQQHOOHVXQHDWWHQWLRQLQVXI¿VDQWHDpWpDFFRUGpHDX[ULVTXHV LQKpUHQWVjXQVHFWHXUEDQFDLUHSDUDOOqOHHQSOHLQHVVRUíGRQWO¶DFWLYLWpV¶HVWGpYHORSSpHSHQGDQWSOXVLHXUV GL]DLQHVG¶DQQpHVjODIDYHXUGHODOLEpUDOLVDWLRQHWGHODGpUpJOHPHQWDWLRQGXV\VWqPH¿QDQFLHU'HVIRUPHV innovantes d’intermédiation sur le marché des crédits et une nouvelle génération de gestionnaires d’actifs WHOVTXHOHVIRQGVVSpFXODWLIVHWGHVRFLpWpVGHERXUVHDSSDUWHQDQWVRXYHQWjGHVFRQJORPpUDWV¿QDQFLHUV RQWDFFUXO¶HIIHWGHOHYLHUTXLDDWWHLQWXQHDPSOHXUVDQVSUpFpGHQWGDQVOHV\VWqPH¿QDQFLHUHWGRQWOHV FRQVpTXHQFHVSRXUUDLHQWrWUHGDQJHUHXVHVSRXUODVWDELOLWp¿QDQFLqUH/¶XQGHVPRWLIVGHSUpRFFXSDWLRQUpVLGH

GDQVODTXDOLWpGHVSURGXLWV¿QDQFLHUVTXLRQWpWpFUppVHWQpJRFLpV,OHVWGLI¿FLOHGHPHVXUHUODWR[LFLWp PDLVLOOHIDXWDEVROXPHQWHWOHVDJHQFHVGHQRWDWLRQRQWGpPRQWUpTX¶HOOHVpWDLHQWLQFDSDEOHVGHOHIDLUH 8QDXWUHPRWLIGHSUpRFFXSDWLRQHVWTXHOHV\VWqPHEDQFDLUHSDUDOOqOHSHXWDPSOL¿HUOHVF\FOHV¿QDQFLHUVHQ FRQWULEXDQWjO¶HIIHWGHOHYLHUORUVTXHOHVSUL[GHVDFWLIVVRQWpOHYpVHWHQWUDvQHUXQHUpGXFWLRQIRUWHHWUDSLGH GHFHWHIIHWHQFDVGHSHUWHGHFRQ¿DQFH

0DOJUpODFULVHOHV\VWqPHEDQFDLUHSDUDOOqOHUHVWHWUqVDFWLIHWFRQWLQXHGHV¶pWHQGUHQRWDPPHQWGDQV plusieurs pays en développement. Dans ces derniers, s’il ne se présente généralement pas sous la forme de ORQJXHVFKDvQHVFRPSOH[HVHWRSDTXHVG¶LQWHUPpGLDWLRQLOQ¶HQSRVHSDVPRLQVGHVULVTXHVV\VWpPLTXHVDXVVL ELHQGLUHFWHPHQWíFDULOJDJQHHQLPSRUWDQFHGDQVOHV\VWqPH¿QDQFLHUJpQpUDOíTX¶LQGLUHFWHPHQWíSDUOH EDLVGHVHVOLHQVDYHFOHV\VWqPHEDQFDLUHUpJOHPHQWp(QPHWWDQWO¶DFFHQWVXUODUpIRUPHGXV\VWqPH¿QDQFLHU UpJOHPHQWpRQULVTXHPrPHGHVXVFLWHUODPLJUDWLRQG¶DFWLYLWpVEDQFDLUHVYHUVOHV\VWqPHEDQFDLUHSDUDOOqOH

'DQVXQPRQGHRODGHWWHV¶DFFXPXOHOHVDJHQFHVGHQRWDWLRQMRXHQWXQU{OHFHQWUDOGDQVODJRXYHUQDQFH GXV\VWqPH¿QDQFLHU/HV©WURLVJUDQGHVªHQWUHSULVHVTXLGRPLQHQWOHVHFWHXUQ¶RQWSDVREWHQXGHERQV UpVXOWDWVGDQVFHGRPDLQH(OOHVVRQWDFFXVpHVGHFRQÀLWG¶LQWpUrWVHWG¶HVFURTXHULHDXSUqVGHVLQYHVWLVVHXUV FDUHOOHVRQWpYDOXpGHPDQLqUHWURSSRVLWLYHFHUWDLQVLQVWUXPHQWV¿QDQFLHUVVRXYHQWDXSUR¿WGHVFOLHQWV TXLUpPXQqUHQWOHXUVVHUYLFHVQRWDPPHQWOHVWLWUHVDGRVVpVjGHVFUpDQFHVK\SRWKpFDLUHVH[WUrPHPHQW ULVTXpHV(OOHVH[HUFHQWDXVVLXQHIRUWHLQÀXHQFHVXUO¶RSLQLRQTXHOHVLQYHVWLVVHXUVVHIRQWGHODVROYDELOLWp GHVpPHWWHXUVVRXYHUDLQV/DFULVHGHDUpYpOpjTXHOSRLQWOHVQRWDWLRQVVRQWJpQpUDOHPHQWIRQGpHV VXUGHVRSLQLRQVSUpFRQoXHVHWQRQSDVVXUOHVIRQGDPHQWDX[PDFURpFRQRPLTXHVFHTXLSHXWDYRLUGHV effets néfastes sur les stratégies de développement d’un certain nombre de gouvernements dont la cote a pWpDEDLVVpHHWGRQWOHVFR€WVG¶HPSUXQWVHVRQWDLQVLDFFUXVGHPDQLqUHLQMXVWL¿pH/HUHFRXUVJpQpUDOLVp DX[QRWDWLRQVGHFHVDJHQFHVHVWGpVRUPDLVFRQVLGpUpFRPPHXQHPHQDFHSRXUODVWDELOLWp¿QDQFLqUHHW FRPPHXQHVRXUFHGHULVTXHVV\VWpPLTXHV6RXVODGLUHFWLRQGX&RQVHLOGHVWDELOLWp¿QDQFLqUHOHVSD\V VRQWGDQVO¶REOLJDWLRQGHUpGXLUHOHXUGpSHQGDQFHV\VWpPDWLTXHjO¶pJDUGGHVRUJDQLVPHVGHQRWDWLRQ0DLV OHVpYDOXDWLRQVGHVDJHQFHVLQÀXHQWHQFRUHEHDXFRXSVXUO¶DOORFDWLRQGHVDFWLIVHWVXUOHWDX[G¶LQWpUrWTXH O¶HPSUXQWHXUGRLWSD\HUSRXUREWHQLUXQ¿QDQFHPHQW(OOHVVRQWODUJHPHQWXWLOLVpHVSDUOHVEDQTXHVGDQVOH FDGUHGHODUpJOHPHQWDWLRQSUXGHQWLHOOHFDUOHV$FFRUGVGH%kOH,,HW,,,DXWRULVHQWOHVEDQTXHVjFDOFXOHUOD SRQGpUDWLRQGHVULVTXHVSRXUOHUDWLRGHIRQGVSURSUHVVXUODEDVHGHVpYDOXDWLRQVGHVDJHQFHV/HVFRWHVGH FUpGLWVRQWDXVVLSULVHVHQFRPSWHGDQVOHVRSpUDWLRQVG¶RSHQPDUNHWPHQpHVSDUOHVEDQTXHVFHQWUDOHVHW servent de référence aux stratégies des fonds d’investissement.

/DOXWWHFRQWUHO¶LQVWDELOLWp¿QDQFLqUHDXQLYHDXLQWHUQDWLRQDODDXVVLGHVLQFLGHQFHVVXUGHQRPEUHX[

SD\VHQGpYHORSSHPHQWGDQVOHVTXHOVODSUpVHQFHFRPPHUFLDOHGHEDQTXHVpWUDQJqUHVHVWGHSOXVHQSOXVIRUWH

&HOOHVFLSHXYHQWUHYrWLUXQHLPSRUWDQFHV\VWpPLTXHGDQVOHSD\VG¶DFFXHLOPrPHVLHOOHVQ¶\H[HUFHQWSDUIRLV TX¶XQHSDUWPLQHXUHGHOHXUVDFWLYLWpVPRQGLDOHV'¶ROHVSUREOqPHVSRVpVDX[DXWRULWpVGHVXSHUYLVLRQGX SD\VG¶DFFXHLOVXUWRXWORUVTX¶LOQ¶\DDXFXQHFRRUGLQDWLRQDYHFOHSD\VG¶RULJLQHSRXUFRQWU{OHUOHVDFWLYLWpV GHVEDQTXHVWUDQVQDWLRQDOHV(QRXWUHVLFHVEDQTXHVSHXYHQWIDFLOLWHUO¶DFFqVDX[FDSLWDX[H[WpULHXUVHOOHV SHXYHQWWRXWDXVVLELHQFRQWULEXHUjGHIRUWHVÀXFWXDWLRQVGDQVOHVÀX[GHFDSLWDX[HWjO¶DFFXPXODWLRQGH IUDJLOLWpVGHW\SHVGLIIpUHQWVQRWDPPHQWjODIRUPDWLRQGHEXOOHVVXUOHVPDUFKpVG¶DFWLIV'¶RODQpFHVVLWp d’adopter des mesures réglementaires spéciales.

9HUVXQSURJUDPPHSOXVDXGDFLHX[

/HVUpIRUPHVUpJOHPHQWDLUHVPHQpHVDSUqVODFULVHVRQWSOXW{WGHQDWXUHjSUpVHUYHUOHV\VWqPH¿QDQFLHU TX¶jOHWUDQVIRUPHU8QSURJUDPPHGHUpIRUPHSOXVDPELWLHX[HVWQpFHVVDLUHVLO¶RQYHXWTXHOHVHFWHXU

¿QDQFLHUVRLWPRLQVIUDJLOHHWTXHOHVEHVRLQVGHO¶pFRQRPLHUpHOOHHWGHODVRFLpWpVRLHQWPLHX[VDWLVIDLWV ,OQHVXI¿UDSDVGHV¶HPSOR\HUFRPPHRQOHIDLWDFWXHOOHPHQWjUHQIRUFHUODUpJOHPHQWDWLRQSUXGHQWLHOOH HQUHOHYDQWOHVUDWLRVGHIRQGVSURSUHVHWGHOLTXLGLWpVLOVHUDDXVVLQpFHVVDLUHG¶LQWURGXLUHGHVUpIRUPHV VWUXFWXUHOOHVTXLPHWWHQWO¶DFFHQWVXUODVWDELOLWp¿QDQFLqUHG¶XQHSDUWHWVXUOHVREMHFWLIVGHGpYHORSSHPHQW et les objectifs sociaux, d’autre part.

&HVUpIRUPHVGHYUDLHQWH[LJHUXQHVpSDUDWLRQVWULFWHGHVDFWLYLWpV¿QDQFLqUHVHQWUHEDQTXHGHGpWDLO HW EDQTXH G¶LQYHVWLVVHPHQW QRWDPPHQW DX QLYHDX LQWHUQDWLRQDOHW UpJOHPHQWHU OHV DFWLYLWpV GX V\VWqPH EDQFDLUHSDUDOOqOH7RXWHIRLVFHWWHVpSDUDWLRQQHVXI¿UDSDVjHOOHVHXOHjIDLUHHQVRUWHTXHOHV\VWqPH

¿QDQFLHUDOORXHGHVUHVVRXUFHVVXI¿VDQWHVjODUpDOLVDWLRQGHVREMHFWLIVJpQpUDX[GHGpYHORSSHPHQW/HV ULVTXHVOLpVDX¿QDQFHPHQWGXGpYHORSSHPHQWpWDQWWURSpOHYpVSRXUOHVEDQTXHVFRPPHUFLDOHVGLYHUVHV PHVXUHVGHYUDLHQWrWUHSULVHVSDUO¶eWDWSRXUDLGHUjFRQFHYRLUXQV\VWqPHSOXVGLYHUVL¿pDXVVLELHQVXUOH SODQGHVLQVWLWXWLRQVTXHVXUFHOXLGHVIRQFWLRQV

eYDOXHUODVROYDELOLWpGHPHXUHXQpOpPHQWHVVHQWLHOGHODERQQHVDQWpGXVHFWHXU¿QDQFLHU0DLVOHV RUJDQLVPHVHQSODFHQ¶RQWSDVpWpjODKDXWHXUHQSDUWLFXOLHUHQQ¶DQWLFLSDQWSDVOHVFULVHVJUDYHVeWDQWGRQQp TX¶LOHVWODUJHPHQWUHFRQQXTXHODFRQFHQWUDWLRQGXVHFWHXUDX[PDLQVGHVWURLVSOXVJUDQGHVDJHQFHVGH notation internationales a créé un environnement non concurrentiel, des changements notables sont nécessaires SRXUOXWWHUFRQWUHOHVFRQÀLWVG¶LQWpUrWVSDUH[HPSOHHQDGRSWDQWXQQRXYHDXPRGqOHpFRQRPLTXHGDQVOHTXHO OHSD\HXUQ¶HVWSOXVO¶pPHWWHXUPDLVO¶DERQQp0DLVFHQRXYHDXPRGqOHH[LJHUDLWODSDUWLFLSDWLRQGXVHFWHXU SXEOLFVRXVXQHIRUPHRXXQHDXWUHD¿QG¶pYLWHUOHVSUREOqPHVGHUHVTXLOODJH'HVPHVXUHVSOXVUDGLFDOHV FRQVLVWHUDLHQWQRWDPPHQWjVXSSULPHUFRPSOpWHPHQWOHUHFRXUVDX[QRWDWLRQVjGHV¿QVGHUpJOHPHQWDWLRQ RXjWUDQVIRUPHUOHVDJHQFHVGHQRWDWLRQHQpWDEOLVVHPHQWVSXEOLFVSXLVTXHFHOOHVFLSURGXLVHQWXQELHQ SXEOLF/HVEDQTXHVSRXUUDLHQWDXVVLSD\HUXQHHQWLWpSXEOLTXHTXLFRQ¿HUDLWjGHVpYDOXDWHXUVODWkFKHGH QRWHUOHVWLWUHV6LQRQOHVEDQTXHVSRXUUDLHQWUHQRXHUDYHFO¶XQHGHOHXUVWkFKHVKLVWRULTXHPHQWOHVSOXV LPSRUWDQWHVjVDYRLUpYDOXHUODVROYDELOLWpGHVHPSUXQWHXUVSRWHQWLHOVHWODYLDELOLWppFRQRPLTXHGHVSURMHWV TXHFHX[FLVRXKDLWHQW¿QDQFHU

/D UpJOHPHQWDWLRQ QH GHYUDLW SOXV GpFRXUDJHU OH ¿QDQFHPHQW GHV LQYHVWLVVHPHQWV j ORQJ WHUPH RX GHO¶LQQRYDWLRQHWGHV30(VLPSOHPHQWSDUFHTXHFHVDFWLYLWpVVHPEOHQWSOXVULVTXpHVG¶XQSRLQWGHYXH VWULFWHPHQWSUXGHQWLHO3RXUDXWDQWTXHODUpJOHPHQWDWLRQVRLWHI¿FDFHFHW\SHGHSUrWVWLPXOHUDLWODFURLVVDQFH HWDPpOLRUHUDLWGHIDLWODTXDOLWpJOREDOHGHVDFWLIVGHVEDQTXHV

/HSUREOqPHUpFXUUHQWGHVFULVHVGHODGHWWHH[WpULHXUH

'¶$FFUDj.LHYHWG¶$WKqQHVj6DQ-XDQOHVGLI¿FXOWpVOLpHVjODGHWWHH[WpULHXUHRQWIDLWODXQHGHV LQIRUPDWLRQV¿QDQFLqUHVDXFRXUVGHVGHUQLHUVPRLV/DGHWWHH[WpULHXUHQ¶HVWSDVXQSUREOqPHHQVRL(Q HIIHWOHVLQVWUXPHQWVGHGHWWHVRQWXQpOpPHQWLPSRUWDQWGHWRXWHVWUDWpJLHGH¿QDQFHPHQWHWGDQVODPHVXUH RLOVVRQWXWLOLVpVSRXUGpYHORSSHUOHVFDSDFLWpVGHSURGXFWLRQLOVFRQWULEXHQWjVWLPXOHUOHVUHYHQXVHWOHV UHFHWWHVjO¶H[SRUWDWLRQTXLVRQWQpFHVVDLUHVSRXUDVVXUHUOHVHUYLFHGHFHWWHGHWWH7RXWHIRLVORUVTXHODGHWWH H[WpULHXUHSURYLHQWDYDQWWRXWG¶XQDIÀX[FRQVLGpUDEOHGHFDSLWDX[SULYpVTXLSRXUODSOXSDUWQHVHUYHQWSDV j¿QDQFHUOHFRPPHUFHHWO¶LQYHVWLVVHPHQWGDQVO¶pFRQRPLHUpHOOHLOSHXWHQUpVXOWHUO¶DSSDULWLRQGHEXOOHV VXUOHVPDUFKpVG¶DFWLIVXQHVXUpYDOXDWLRQGHODPRQQDLHO¶HQWUpHG¶LPSRUWDWLRQVVXSHUÀXHVHWXQHLQVWDELOLWp PDFURpFRQRPLTXH'DQVXQHWHOOHVLWXDWLRQOHGpELWHXUSHXWUDSLGHPHQWVHUHWURXYHUGDQVO¶LQFDSDFLWpGH produire les ressources nécessaires au service de sa dette.

Au cours des dix dernières années environ, la plupart des pays en développement ont vu leur endettement H[WpULHXUV¶DPpOLRUHUJUkFHjODFRQMXJDLVRQG¶XQHIRUWHFURLVVDQFHpFRQRPLTXHG¶XQHpYROXWLRQIDYRUDEOH GHVWDX[G¶LQWpUrWHWG¶XQDOOpJHPHQWGHODGHWWHLQWHUQDWLRQDOH(QSRXUFHQWDJHGX51%OHVWRFNGHODGHWWH extérieure a considérablement baissé par rapport au sommet atteint dans les années 1990, s’établissant à PRLQVGHGDQVODSOXSDUWGHVUpJLRQV'HPrPHOHVLQWpUrWVYHUVpVVXUODGHWWHUHSUpVHQWDLHQWHQWUHHW GHVH[SRUWDWLRQVHQFRQWUHHQPR\HQQHGDQVOHVDQQpHVHW/DFRPSRVLWLRQGH FHWWHGHWWHDDXVVLFKDQJpOHVREOLJDWLRQVD\DQWUHPSODFpOHVSUrWVEDQFDLUHVV\QGLTXpVTXLpWDLHQWDXSDUDYDQW SUpGRPLQDQWVGHUQLqUHPHQWFHUWDLQVSD\VQRWDPPHQWG¶$IULTXHVXEVDKDULHQQHRQWIDLWOHXUHQWUpHVXUOHV marchés obligataires internationaux. Dans le même temps, un nombre croissant de pays en développement émergents ont pu attirer des investisseurs étrangers sur le marché de leur dette libellée en monnaie locale.