Discretionary Policy Interactions and the Fiscal Theory of the Price Level: A SVAR Analysis on French Data

HAL Id: hal-00972896

https://hal-sciencespo.archives-ouvertes.fr/hal-00972896

Submitted on 22 May 2014

HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entific research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers.

L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destinée au dépôt et à la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publiés ou non, émanant des établissements d’enseignement et de recherche français ou étrangers, des laboratoires publics ou privés.

Discretionary Policy Interactions and the Fiscal Theory of the Price Level: A SVAR Analysis on French Data

Jérôme Creel, Francesco Saraceno, Paola Veroni

To cite this version:

Jérôme Creel, Francesco Saraceno, Paola Veroni. Discretionary Policy Interactions and the Fiscal Theory of the Price Level: A SVAR Analysis on French Data. Banca d’Italia workshop, Mar 2005, Perugia, Italy. pp.1-30. �hal-00972896�

A SVAR ANALYSIS ON FRENCH DATA

1. Introduction

!

" # $ % # & '

( " ) *" $ & "

' % " +, &% % & $ -

) & # % &

. $ % ' &" $ "

" %& $ ' " ) * ' '

$& % ' " $ " & /

& ' # ! , " 0! " $ /

% & & & " "

% &$ % # % % ' "

)

1 2& & $ " %& $ ' $

& 2& # )

' % 3 " & (

# ) & & $ '

4& & % & & " " 3 %

# 4& & $ & , %

5 ' ,5 !) 6 " & !

& $

& $ % .%& $ . . . & ,5 !

' & " % 7 % " ) 6 ' & % & &

& & " $

$ " & " % 7 % 4&

" $ % # " )

" ,5 8 2& $ )

3 3 &" ' $ '

9& " : 5; % )

< ' ,5 "

=====

> 1% ? - 9 & @ " 2& )

# A - " " B ; ( & 5 $ ( , 8 " $

C D7 E " D & & "" ) " $ &

1 C & 4 5 ' # E* , ' " " & " )

# ? - & ) & & " ) - $

& F AG H" - 1 -4 I J& K1 L L ) 4." F 9 " ) M . )

$ %& $ ' $

' 7 )

1& " $ $ " "

' " ' # " ' $

& % $ $ " '% # ,5 )

# & " & " C !

C & 5 " $! ' & "

) C ( & & # )

%9 ' F & %&

& C & 5 ' " $

" " 3 " ' #) , & & N*E '

& "% " & %

' # # % "

& ! & &" %

F %9 & $ )

& & ' F 3 & &

%

& & & N*E ) 6 , : '

' " " # % '

$ & & ) N*E "

& & % & $ ' "

& $ &" ) , 0 %

& $ & 2& &% ) ,

& ) 4 &$ % ' " ' #

$ " ( $ $ % C

! +, % C & 5 " $! ) J&

& & & ' & " " #

) & " $ " $ &

# & " )

, " %& # ) & )

2. Related literature

! " #! $ " #! % & '(

' 3 %

% # " < )

C " " & ' 3

' & " % %9

% # C 5 O: E $ O ! &

$ $ . E 2&

=====

- " & % & - , # !

!)

C L0! & 2& & 3 " 3 ' &

' & " 5; 5 77 $

5 77 A $ ! # $ $. "

. ' $. & !)^:

6 " ' ' " $ & &

% ' " ) " " $

' " " % , #

$ " . & %& $ %& $ '

%& 2& % &" )⁰6 &

9& & & $ 3 " &

" " )

6 / / &

' & " %& $ #

& 2& % &") & $ "

3 $ & $ & '

# & 2& 9& & & " %

% $ & $ " ) " 7

% 9&" $ " & %& $

) &" $ %

" 4+)

* &$ ! $& 8 &%

" ' # " % & 4+

& " " $) B " ' &

$ " ' % - % 4& - C # 4-C! & %

' & & % $ ) $ " $

$ $ " ' 4-C $ 2& % &" ' &

" % - % " $

& $ " & & " & )

C& ' # P % - 7 -&"% ; %

! ' ' % +,) 8

=====

C 5 O:! C L0! ' F "

' & $ " & " " '

" " & " " F $ $ 9&

" $ &% " 3 & !)

: & % & $ % "

- # 0!)

0 " " $ C& ! ' )

! %& $ , # )

% " " " ' # ' % & "

% & ' % & # ) * " % < 0! & " ' # % #

% ' %& & # < ' / &

" " / " ' # $ % & , $ O !

' % " , $ ! " # . &

" % $ & " )

& !)

- C I! 3 ' # 4& & ) C

& " N*E " # % ' . 9&

. . 9& ' '

& )

* &$ & " &% "

" & & F ' $

" % 7 ' &% %

% ' " ' "" " ' #

$ &$ $ ) 8 ' ' ,

' & $ & ' & ,N*E )

# # ./ #! $ " # $ " $ "" #

$. $ % 5;

" " % &$$ ' " $ &

$ & ) $& % - , # !

" % 5 Q :! 3 $ " & & &

' & &%

3 & & ) . 9& & &

" &$ " $

' & # $ ) , &

$ " "

' # 3 " $ " & " % 7

) & & & " % "

# " )

" ,N*E " $

" C # OI C OI ' " $

! " % &

# & )^I % C !

$ + , % % " $

" & % & & 3

3 & ")^L,& " ' &

# 5; " ) " %

' 3 % # ( &% 3 &

# $ 3 # $ 5;

&" ) & " $ % "

$ 3 & 3 &

=====

I B ' & " +,! &

E " , O 4 % $ 4 % &" C& 4 % &"

0! N*E % " ' .# ' 3 $ & $

' $ " & . " %

8 & + $ - :!)

L & & &"" # & $ # " 3 & L !)

& " ' " ) , "

& % % D 8 ! ' & &% 3 &

' 5; " " &" 3

# ) & ' "

# # - # " &

& " $ ' &"% E

C& - " ' '

3 % # 6,. 8 " )

8 3 $ & '

+,) *" $ ' & $ ,N*E " $ $ '

& ' ' & ' #) % C &

5 " $! C ' )^O

& " " # $ ( & ) "

" 3 $ '

+, & &$ &" ) *

3 ' # $ $

3 ( " ' #) ' +, %

C 3 % " 3

5; F ' C & & C & 5

& )O) " % ' ' & " "

" " 5; ' & " ' C & 5

C ) 6 C & 5 " 1 # $

3 5; C

" +, ' ) & '

C 3 "

' & N*E) ; $

0!) < ' $ $ %

"& )

0! " 3 " ' #

14-; & ) B & $ ' % )

" & & % # & O & '

' $ &"% & ) 5; 3

" "& $ +, %

O !) 6 $ ' # "

% " $ $ $ &"% . O )

, 3 & $ " $ $ $

) & ' $ *

! 3 & & % 3 # '

=====

O 5 " 6 ' $ % 8 !

5 # !)

+,* 5 " +( - *& ) * $ & & 2&

2& 2& ' " " $ & ) * 3 $

, 0 % ' ' % 2& 2& $ &$ "

)

& ' ) ' ' &% & . O

# % " " )

$ % 3 ' #

$ " 5; % % O ) & 3

' $ C & % '

&%. " ) * $& ' # $ ' " &

' " 3 $ & ) & $& $

( < '.( ! " & &

3 $ " 3 $ )

3. Model and methodology

+ . " # #

6 ' " " " ' %

% " & K % )

" " " 2& %

. ' ! % ' " - , # !)

2& $$ $ " %

% 3 5; !F

$= $₋ −δ +ϕ2+ −# !

' % " & ' !

$ & " &% 3 & '

% ' 3 " & & 3= −# )

*$$ $ & & & F

>!

$ $

π π= ₋ +ν − !

E % &"& $ ' " F

!

2=2₋ + − :!

' 2& &

" & F

> >

!

! 2 2

= + − 0!

F

> > >

! $ $ !

α π π β

= + − + − !

42& 0! & % "

& ' 2& ! & α

# ' & # !)

6 % " $ $

α! % $ !! & "

& $& % ) 5

$ % 3 # ' % ' %

" 7 & & % 7 %

2& 2& % &" &$ $ & & )

6 % $$ " "

& " ! α ! " % %& $

' % $& % $ " "F

3 # ' "& $$ $ " &$ ' )

& & # " %

& & )

& " ' # % &"

" # % " 3 )

& & N*E ' 3 $ #

)

+ ! 0 % 2 ./ #! # " # #

1& $ N*E % F " & &

% % 3 5; ! 5; $ ' 3 !

" & $ - 6!

" F

! _{# #}

= ' + +

t t

Y A Y X β u I!

' Y_# =R _# 2 $_{# #} π_{# #}ST $ & % ' X_#

3 $ & % % 5 " 8

&"" % # $ $

:) ; 2& $ " LOF :F0) *

% & $ , 0 % ')

* " $ 2& E N*E # $ O 2& $

" 3 "&" ' & $ % "&") 6 & "

" C & 5 ) & " $ N*E

' % F &% % 5;

) ; $ ' ' , " K O ! ""

$ $ % & % & $

N*E " . " $ %

" " ) * , " , # ! N*E '

% & " " K ' &

=====

6 # $ $ " ' % " 3 &

& ) , - , # ! " " "

% ) - , # % ' % #' . # $

3 " % ' E &" ) 6 $ & "

< 0! &$ % $F & -

, # $& ' 2& ' < $& & )

5

" " K ) 6 / " /

& " $ F ' " & &

&% % 5; $ & ' ' & #

& ' N*EF "

& & $ " & & ) 4 " ' & $

" % #$ & " $ " )

- ' & ' 3 $ & % 5 "

' 8 &"" ! $

2& & !) 3 $ & % & &

5 " " " " &

' ' & ' " "% 4& 8 , ")

& N*E & "

$ & % # % & " $ &

" ' & & # ) & '

& " & & "

& 3 " " % $ & & &

% % " $ % # " " & " !

$$ % $ % ) & & & & ' %

& " & # '

% % 3 " % " " & & 6E !)

& $ &$$ % , " O ! "

& & $& 7 & " 3 '

7 % $ % & 9& " "

' ) , & & N*E $ % , OO!

" &% & $ & ' &

" 3 & " "

" % ) , , # C J&

O ! " $ & % &" $ &

# " ) ' $ C

! % " &

" 3) 6 & C & & &

*" 3 " " " 3) 6 ' '

% ' _#! & & ε_#^{! & F}

1 t 2 t

M u = M ε L!

& " $ "

' " ' ' $F

+1

t 2 1 t

ε = M M u O!

" 2& % & %& " M1 M2

' $ " &% " ' '

" & % 3 % #!F

2 2 $ $

2 2 2 2 2

$ $ $2 2 $ $ $

$ $

$ $ π π

π π

π π π

π π

α α

α α β

γ γ γ γ

γ

γ γ

= + +

= + + +

= + + + +

= +

= + +

!

" ! " % 2&

!) ' $ C ! ' ' " M1

M2 F

U " $ " &

& 3 # ' " 2& ' & &

" & " % 3 & '

' ' &" $ & & !)

& ' &" " # ' 2&

& 3 5; # ' & " " & &

5; _{V ! V !}

$ $ $

α = 3 ) 6 ' %

&" % ' 2& $α ' %

U & $ ' & . 9& & . "

" & & % & $ '

& & # ) " ' # & % ' & &

% " " " ) & &"

& & & & & # % β₂= )

B & & & & # 2& . 9& "

& & & ) 4 " $ . 9& % & & &

& & # $ β₂

U & 3 # ' V & &

" # " % & & ' 2&

" %

γ, $) 1 &

% ' & 3 % 2& &" . %

" )

" # F

$ ' % % & " ""

# $ & " & $ "

& & & 3 : $ " &

& & # ) 6 " & &

& " & % "

. 9& & & )

6 C K ! " $ #

& & 2& ' & $ & " &

% & & $ ' " % &

07

" " $ ) &"

# ' $ & " ! " "

% & $ % 3 " . $

" M ) ,& 2& % !F ' &"

5; & $

' 2& % 2& γ_$π = γ_$ = !) ; $

% $ 5; " & & &% % # $

& & # % &" ) ' " $ 2& %

! ' & &" & & # 3

% ) & & & # & & '

N*E & )

&" & " M1 M2 % ' F

2 $

2 2

$ $2

$

$ π

π

π

α α

α α

γ γ

γ

γ γ

− −

 

 

− −

 

− − 

= 

 − 

 − − 

 

M ^!

F

β2

 

 

 

 

= 

 

 

 

M ^!

3 $ α$ α2 ' & & #

" & & ' % % " & &

& N*E # ' ) 1 α2π α2 % 3

# ' ' " % 1 ,β2 & & # % ₂

2& & % ) & ₂

&" 2& % " γ$ γ$2

& & # _$) " 2&

& " γπ$ & & #

π 2& " γ$ γπ & & "

# )

4 &% % . .5; & " 1 , $

% - % % '

=====

& &" & & # "" " 5; & !F "

& ' & $ 3 & " $ ' " %

" "" " % " )

3 K & !) 4

&% . & & . .5; ' ' . & F " & & '

% ' &% 3 & 3 & $ " ! 3

% " ' $ % - % 5;

&% . % . .5; ) " & & ' 2&

$ ' $ &" 3 &%

3 & )

4 # ' $ & F ₎

α$= α₂= −I) W ⁻ α₂ = − )L

2 )

α = α_$ ^{" & &}

5; 5; & % & ' " & & 5;

$ 2& ) & !) 6 ' & &

% C & 5 & α_$ ^{% " )}

, ' &% % % - % ' 2& !

' " & &% % O '

& 3 ) $ % % - %

' % K & & F

% . 3 ) " & "

& & &% % & 3 $ 7 % 3

" ' ) F 3 $α₂

7 ' & $ , # " ' &

% , # & ) " &

" F & & & $ % $ 2& . & " &

$ " &% 3 & &

" & & ) ^:6 & $ ' '

" $ Fα₂ ^{" 7 )}

=====

C & 5 5; 2& )O ' &%

3 & 2& 3 & " ' 2& !F 3

5; $ ' &% 3 &

5; $ ' & & 5; )

: 6 " .4 $ ' &% % & "

$ " & " . " $. " &% % % $

$ ) $ " % & &% % ' $

" 7 $ ) 4 " ' & #

& $ & " " 7 $ ) B &$

% $ ' # $ "

& 2& ! " & " & &% % ) * "

& & ' 2& % 2& . & " "

! & & " $ % ! " "

&% 3 & ) < " & & α₂ ^{& "}

" ") " & &% & I!)

0

4. Description of data

" $ " LOF :F0) & 2&

& " 6<,44 $ " & " & & )

5 " &" 3 " " :." !

% " ;* *, E4*8) * & #

% " " 6<,44 C , 2& $ " $

$& " " 6<,44 < * & 2& $

" * & C # & & 2&

% ) * % % 9& %

$ & ) 1 5; " %& $ $$ $ %

$ 9& ' # $ ) J& $

$ " %& $ $& 4,* $ " <

* & ' " )

E $ " & % % 5; )

& &" 3 "

5 " &" 3 % 5 " )

& 8 &"" ;+88*! $ " F '

" &"" 6< 4E! ' & 5 "

;+88* # $ :) 5 "

" & & % &" $ " $

" ) 2& % " LO 0

% % $ LL & $& # %

2& % $ " % ' $) . :

2& % ' %

$ " % ' $) % ' & &

& "" $ " 2&

LO. 0 " $ & $ &"

% " " $ " % ' $

% " < * & ) & % &

2& 2& ) 6 % %& 2& %

2& % ) ' 2& & % '

& 7 ' & " 6<,44 C , )

& ' 2& $ "

% $ " 2& " " )

* &$ " " $ "

% " & 2& " ) 1 3 &

" " & & &" %

& $ 2& ) , # ) , %

# % % 2& % "

& ) , &% " & ! "

$ & 2& ) * $ "

%& " $ & 2& % % 2&

) * 2& " " $ " &

& 2& " & F %& ' 3 $

" )

&% % $& ) $

, ) $

% ' " & & &% %

& $ & " % ." " )

6 ' # ' &% "

4 $ & # $ $ O ' $ "

. 3 & &

% !) 6 $ &$ &% ' $ "

& & " & " 7 #

& $

4 $ ) " % $ &""

O ) # # 3 " 7 3 & %& $

$ O: & 4& 8

, "! & ' " " " . . .5; %

O:) * % " %9 .

$ .' $ " # O0.OL " % ' "

) " O " % ' & &

" $ &% ' " &

$ ' $ ) " & & ' " % '

: " & . : " $ '

: % 2& / ): !) , & 3

' ) 5; :!) * :

&% I 5; ' 8 :

" ! ' & % %& " ) 3 '

7 % " 8 " :

5; ) , 0 & % $

& $ " & & " / 5; I

X 5; & ) C ' 0 '

% " 5;

$ )

* &% . % . .5; '

4 $ & " . & & . .5;

) & " % $ '

% " ) 6 < &% . % . .5;

" ' " <

' " &% . % . .5;

)

0Figure 1 Public Finances and the Real Interest Rate

, & F 6<,44 ;* *, E4*8)

/0 0 O

LO L O O O O: O0 O OI OL OO O : 0 I L O : 0

/ :

" & & & # " 8) (

E & #(

&% % & # " 8) ( $ !

9""$"23)%3#:.9""$#.!00

!

" #

!

!

$

Surplus Net Debt GDP CPI Interest Rate

& # " 8) ( & # " 8) ( & #( & #( & # (

Surplus Net Debt GDP CPI Interest Rate

& # " 8) ( & # " 8) ( & #( & #( & # (

Surplus

& # " 8) (

Interest Rate

& # (

Shockon

0

5. Results

$& $ & % '

# F # 2& 5; #

2& % ) # 0! $& '

"" % " & % % $ , #

!)

0 . " ! ;

& " ' " 7 $ $ $ "

& & # 5; " 2& #

& ) 6 &$ ""

# .2& $ 5;

" 2& ) ' .( $

$ & $ : " & %

) < ' .(

$&" % $ ) $ " % &

& &$ $ " 3 # & )

& $ & " $ ' 2& '

% & & ) " (

' " & C & 5 ) B ' "&

' % ' )

* & % 3 " " ' # '

& $. $ 5; F

$ ' ' " &%

" 5; & & " )

& & $ & & " " $ ' '

& &% % ) 1 $ ' F

" # " & & )

& & # & % 9

& . & # & 9&

' $$ $ " &% % & % $

" %& $ % ) * ' ' ' % '

' 9& ' 5; ) & '

& - C I! ) 6 N*E

" & & % % 3

5; ! ' % ' " '

& ) " " $ % & 3 ) * $&

' " " &" &

# & " )

=====

* ' - C I! & " " F & %

I:)