OUTILS D’EVALUATION DE L’ENTREPRISE
La valeur patrimoniale est modifiée à chaque opération comptabilisée dans l’entreprise. Tout au long des mois et des années, la valeur patrimoniale augmente ou baisse. La valeur réelle de la société diffère donc de la valeur nominale des titres.
Lorsque l’on veut vendre, acheter une entreprise, il faut pouvoir estimer au mieux la valeur des parts sociales. L’actionnaire qui veut acquérir des titres ou céder les siens doit connaître la valeur de son bien. Il en est de même pour les échanges, les conversions de créances sur les sociétés…
I. LES DIFFERENTES METHODES D’EVALUATION
Les méthodes habituelles d’évaluation peuvent être classées en trois catégories : - les évaluations au prix du marché, déduites de la valeur boursière ;
- les évaluations fondées sur les revenus procurés par les titres ;
- les évaluations fondées sur le patrimoine, donc conduite à partir du bilan.
L’évaluation est souvent faite d’après plusieurs calculs et résulte également de la prise en compte de facteurs humains, éthiques selon les cas.
1. LA VALEUR AU PRIX DU MARCHE (SOCIETE COTEE)
La valeur d’une action peut être fixée d’après le cours de bourse. On peut aussi retenir une valeur moyenne des cours d’une période.
Valeur de l’entreprise = cours de l’action x nombre d’actions
Exemple :
La capitalisation d’une entreprise s’élève à 74 831 550 €. Le capital est composé de 9 005 000 actions.
L’action est évaluée à : 74 831 550 € / 9 005 000 actions = 8,31 €. Cette valeur boursière correspond- elle à la réalité ?
De nombreux facteurs peuvent rendent critiquables cette évaluation : - un marché atone, trop restreint peut entraîner une surévaluation ;
- une spéculation, les rumeurs en grand nombre peuvent faire évoluer la valeur à la hausse ou à la baisse ;
- la conjoncture peut influencer le cours boursier.
2. VALEURS LIEES AU REVENU
PRINCIPES GENERAUX
a. Méthode de détermination de la valeur de l’action
V : valeur de l’action à la date 0 ; R : revenu constant par action ; I : taux d’actualisation
V = R / I
Exemple
Le revenu constant distribué aux actionnaires de l’entreprise en N a été de 40 €. Le capital est composé de 10 000 actions. Si l’actualisation du revenu est réalisée au taux de 10 % :
Valeur de l’action : V Valeur de l’entreprise V.E
V : 40 / 0,10 = 400 € V.E. : 400 € x 10 000 = 4 000 000 €
b. Valeur de l’action en fonction du taux de capitalisation
Comparer la valeur de l’action en fonction de taux d’actualisation différents Taux d’actualisation : 10 % Taux d’actualisation : 12,50 %
V : 40 / 0,10 = 400 € V : 40 / 0,125 = 320 €
Plus le taux d’actualisation est élevé, plus la valeur de l’action baisse.
Alors, quel taux choisir ?
On choisira un taux en relation avec le marché :
TAUX POSSIBLES JUSTIFICATIONS
Taux moyen des placements à long terme Si l’évaluation est faite par référence à d’autres placements
Taux moyen des rendements boursiers Moyenne des rapports dividendes / cours de l’action, si l’évaluation est faite par référence à d’autres sociétés.
L’inverse du P.E.R. moyen P.E.R. : cours de l’action / résultat courant par action
I = 1 / P.E.R.
c. La valeur de l’action va dépendre du revenu de base
Valeur de l’entreprise à partir du revenu selon deux méthodes
VALEUR FINANCIERE calculée à partir du bénéfice distribué par action
VALEUR DE RENDEMENT calculée à partir du bénéfice distribué par action, majoré des sommes mise en réserves revenant à chaque action
COMMENT CALCULER UNE VALEUR FINANCIERE ?
La valeur financière est aussi appelée valeur de rentabilité
La valeur financière est la valeur qui, placée durant un an à un taux annuel donné, produit un intérêt égal au dividende distribué.
Exemple :
Une action a donné droit en N à un dividende de 15 € au taux de 10 %. La valeur V.F est égale à 15 /0,10 =150 €
Pour atténuer l’influence des variations des dividendes, on peut prendre en compte un dividende moyen.
Le dividende de N est de 10 €, celui de N+1 de 15 € et celui de N+2 11 €, le dividende moyen est donc de 12 €, au taux de 10 %, la valeur boursière est de 12€ / 0,10 = 120 €
COMMENT CALCULER UNE VALEUR DE RENDEMENT ?
La valeur de rendement est la valeur qui, placée durant un an à un taux annuel donné, produit un intérêt égal à l’ensemble des sommes revenant au porteur de titre sous forme de dividende et de réserves
Exemple :
Les actionnaires ont perçu, à la fin de N, un dividende 16 € par action. Déduction faite des 40 % d’abattement). 20 000 € ont été mis en réserves. Le capital de la société est constitué de 1 000 actions.
Quelle est la valeur de rendement de l’action au taux de 10 % ?
16 € correspondent à 60 % de la valeur du dividende. Le dividende brut est donc de 16 / 0,6 = 26,67 € arrondi à 26 €
Part de réserves : 20 000 / 1000 = 20 € Revenu total : 20 € + 26 € = 46 €
Valeur de rendement 46 /0,10 = 460 € du côté de l’entreprise.
3. VALEURS PATRIMONIALES
La valeur du patrimoine d’une société est exprimée par l’actif net.
Lorsqu’il y a plusieurs catégories de titres (libérés, partiellement libérés ou non libérés), l’actif net doit être réparti entre les différentes catégories en fonction de leurs droits respectifs.
La valeur d’un titre est alors égale à l’actif net revenant à une catégorie / nombre de titres dans la catégorie
Valeur d’un titre :
La valeur d’un titre correspondra à la valeur mathématique comptable si l’actif net est calculé sur un bilan non corrigé ;
La valeur d’un titre correspondra à la valeur mathématique intrinsèque si l’actif net résulte d’un bilan corrigé
a. Actif net comptable
Actif net comptable =
ACTIF FICTIF – PASSIF FICTIF ou
ACTIF REEL – PASSIF REEL
Il faut donc déterminer les éléments faisant partie du fictif et ceux faisant partie du réel.
ACTIF REEL PASSIF REEL
Ce sont de valeurs certaines : biens immobilisés corporels et incorporels, stocks, créances et VMP, charges constatées d’avance.
Ce sont les dettes réelles vis-à-vis des tiers, dettes probables (provisions pour risques et charges), produits constatés d’avance.
ACTIF FICTIF PASSIF FICTIF
Eléments sans valeur réelle : frais d’établissement, frais de recherche et de développement, charges à répartir, primes de remboursement d’obligations,
Correspond aux capitaux propres ; situation nette augmentée des subventions d’investissement, aux écarts de conversion- passif qui correspondent aux gains de change latents. et des provisions réglementées
b. Actif net corrigé Actif net corrigé = actif net comptable ± moins values latentes
II. EXERCICES
Exercice 1
Le capital de cette société est composé de 100 000 actions.
ACTIF V. NETTE PASSIF V. NETTES
Frais d’établissement 50 000 Capitaux propres 60 000 000
Recherche et développement 500 000 Prov. Risques et charges 800 000
Immo. diverses 90 800 000 Dettes diverses 69 223 000
Actifs circulants divers 38 345 000 Produits constatés avance
16 000
Charges constatées d’avance 28 000 Ecart de conversion- passif
6 000
Charges à répartir 5 000 Primes de rbt des obligations 310 000 Ecarts de conversion-actif 7 000
TOTAL 130 045 000 TOTAL 130 045 000
Le poste de provisions pour risques et charges comprend 7 000 € de pertes de change correspondant à l’écart sur conversion-actif.
L’actif réel comprend des plus values latentes pour 8 800 000 € et les dettes comprennent des provisions injustifiées pour 200 000 €
- Calcul de l’actif net comptable : 59 141 000 € par actif réel – passif réel (QCM 1) à vérifier par passif fictif (60 006 000) – actif fictif (865 000)
- La valeur mathématique comptable de l’action est égale à : QCM
- Calcul du l’actif net corrigé ou intrinsèque : QCM – attention aux provisions
- calcul de la valeur mathématique intrinsèque de l’action : 681 141 000 / 100 000 = 681,41 €
La valeur calculée de l’action est faite ici en tenant compte de l’affectation du résultat soit en réserves, couverture de report à nouveau négatif, soit aux actionnaires. Il s’agit ici de valeur ex- coupon ou coupon détaché. En ajoutant à cette valeur le dividende distribué, on obtient la valeur coupon attaché.
Exercice 2
Les associés n’ont pas les mêmes droits cat routes les actions ne sont pas libérées.
ACTIF V. NETTE PASSIF V. NETTES
Actionnaire capital souscrit non appelé
100 000 Capitaux (dont versé (200 000)
300 000
Frais d’établissement 2 000 réserves 212 000
construction 90 000 Total 1 512 000
Matériel industriel 60 000 dettes 310 000
Titres de participation 13 000
Total 1 265 000
stocks 125 000
clients 392 000
disponibilités 40 000
Total 2 557 000 Total 2 310 000
TOTAL 822 000 TOTAL 822 000
Le capital est formé de 3 000 actions :
- 1 000 actions A libérées entièrement - 2 000 actions B libérées de moitié
Les plus-values sont chiffrées à 75 000 € L’affectation des résultats :
- lors de l’affectation, les réserves ont été dotées de 200 000 €.
- les actionnaires ont perçu un dividende de 12 € pour les actions A et de 7 € pour les actions B. Il est demandé de calculer la valeur mathématique
Première hypothèse :
Tous les actionnaires ont les mêmes droits sur les réserves et les plus-values, mais le capital appartient aux actionnaires en fonction des apports réalisés.
Calcul des droits des actionnaires :
Réserves 212 000 € + plus-values 75 000 € - actifs fictifs 2000 = 285 000 € Une action donne droit à 285 000 € / 3 000 = 95 €
La valeur mathématique ex-coupon est pour :
l’action A totalement libérée : 100 € + 95 € = 195 € l’action B partiellement libérée : 50 € + 95 € = 145 €
Seconde hypothèse :
Les droits et les réserves et plus-values sont identiques. Les valeurs des actions ne différent que par la fraction de capital non versée.
Les dividendes sont de 12 € et de 7 €.
La valeur du coupon attaché est de 195 € + 12 € = 207 € pour A et pour B : 145 € + 7 € = 152 € pour B.
Il faut tenir compte de la fiscalité éventuellement. Il est pratiqué un abattement de 40 % lors du paiement du dividende ;
Exercice 3 : participations entre sociétés – participation simple -
Les éléments de l’actif, les titres immobilisés et les valeurs mobilières de placement sont prises en compte pour leur valeur réelle.
- les titres cotés sont évalués au cours moyen du dernier mois ;
- les titres non cotés sont estimés à leur valeur probable de réalisation.- les titres de participation sont évalués à la valeur d’usage.
Bilan simplifié SOCIETE B au 31/12/N – société mère – elle détient 500 actions de A dont les actions sont comptabilisées à 100 €.
Capital constitué de 10 000 actions de 100 €.
Immobilisations incorporelles
1 600 000 capital 1 000 000
Immobilisations corporelles 50 000 Réserves 800 000
Actif circulant 350 000 dettes 200 000
TOTAL 2 000 000 TOTAL 2 000 000
Il y a une plus–value de 575 000 € sur les immobilisations de B
Bilan simplifié SOCIETE A, 3 000 actions de 100 €
Immobilisations 240 000 capital 300 000
Réserves 250 000
Actif circulant 430 000 Report à nouveau - 30 000
dettes 150 000
TOTAL 670 000 TOTAL 670 000
Plus-value latente sur les immobilisations : 25 000 €.
- calcul de l’actif net de A : 545 000 € - la valeur de l’action est de A : QCM 5
- calcul de la plus-value des titres A détenus par B
500 actions à 182 € = 91 000 € ; elles figurent au bilan de B pour 50 000 €, la plus-value est de ; 91 000
€ – 50 000 € = 41 000 €.
- calcul de l’actif net de B
Capital 1 000 000 € + réserves 800 000 € + plus-value sur immobilisations 575 000 e + plus-value sur titres A 41 000 € = 2 416 000 €
- Calcul de la valeur de l’action B : 2 416 000 € / 10 000 = 241,60 €
Exercice 4 : Participation réciproque : Bilan de la société A
Immobilisations corporelles Immobilisations
incorporelles Actif circulant
3 000 000 120 000 2 380 000
Capital Réserves dettes
2 500 000 2 000 000 1 000 000
TOTAL 5 500 000 TOTAL 5 500 000
Bilan de la société B
Immobilisations corporelles Immobilisations
incorporelles Actif circulant
2 800 000 80 000 1 380 000
Capital Réserves dettes
1 000 000 1 370 000 1 890 000
TOTAL 4 260 000 TOTAL 4 260 000
Le capital de la société A est composé de 5 000 actions de 500 €. A détient 800 actions de B acquises au prix total de 120 000 €. Le capital de B est constitué de 10 000 actions de 100 €. B détient 500 actions de A.
- calcul simultané des deux valeurs qui sont fonction l’une de l’autre
ELEMENTS A ELEMENTS B
Capital Réserves
Plus-values sur B
2 500 000 2 000 000 800 B – 120 000
Capital Réserves dettes
1 000 000 1 370 000 500 A – 80 000
TOTAL 800 B + 4 380 000 TOTAL 500 A + 2 290 000
Type d’équation : QCM 6 Mise en équation : QCM 7
La valeur calculée de B est : 274,63 €, la valeur de A est : QCM 8
QCM
1 – dans cet ordre, quel est le montant de l’actif net par le calcul de l’actif réel – passif réel ? A 129 180 000 – 70 039 000
B 134 180 000 – 75 039 000 C 129 175 000 – 70 034 000
2 – quelle est la valeur comptable de l’action ?
A 951,41
B 591,51
C 591,41
3 – quel est le montant de l’actif réel corrigé, du passif réel corrigé ? A 137 980 000 – 70 139 000
B 137 980 000 – 70 239 000 C 137 980 000 – 69 839 000
4 - quel est le montant de l’actif fictif corrigé et du passif fictif corrigé dans cet ordre ? A 865 000 et 69 006 000
B 865 000 et 68 806 000 C 865 000 et 69 206 000
5 – la valeur de l’action de A est :
A 545 000 / 3 000 = 181,67 € arrondi à 182 €
B 575 000 / 3 000 = 191,67 € arrondi à 192 € C 520 000 / 3 000 = 173,33 € arrondi à 173 €
6 – pour résoudre la problématique de l’exercice 4 il faut résoudre une : A Une équation à une inconnue du premier degré
B Une équation à deux inconnues du second degré C Un système de deux équations à une inconnue
7 – les équations sont les suivantes :
A 5 000 A + 600 B = 4 380 000 € et 10 000 B = 500 + 2 290 000 € B 5 000 A = 800 B + 4 280 000 € et 10 000 B = 500 A + 2 290 000 € C 5 000 A = 800 B + 4 380 000 € et 10 000 B = 500 A + 2 290 000 €
8 – la valeur de A est : A 921,65 €
B 912,65 € C 913,65 €
9 – quelle est la valorisation de l’actif la plus juste économiquement ? A Actif net comptable
B Actif net intrinsèque C la valorisation financière
10 – lorsque l’on parle d’action « coupon attaché », cela signifie que :
A le dividende est payé donc bilan après affectation du résultat
B que le dividende est à payer donc bilan avant affectation des résultats C Qu’il n’y a pas de dividende
R EPONSE
1 – a
2 – c 3 – c 4 – a 5 – a 6 – c 7 – c 8 – b 9 – b 10 - b
