تامزلأا ةعانص في ينامتئلإا فينصتلا تلااكو رود اـهحلاصإ تابلطتمو ةيلالما قاوسلأا في
Abstract:
The opening of financial markets and the exaggeration in the issuance of financial products contributed in the acceleration of the emergence of financial crises and their correlation, and the propagation of its contaminating effects throughout these markets as well as the other sectors of the economy. It also increases the number of agents responsible for these crises to such an extent that the profound effects of the global financial crisis become clear on both the developed and emerging economies. Thus the Parties that have caused this crisis must bear all responsibilities concerning these effects.
Among the parties that contributed in shaping and lifting the efficiency of the infrastructure of the financial markets we find the international credit rating agencies which have been accused of helplessness on granting parties the receivable rating or exaggeration in granting these rating before and during the happening of the global financial crisis 2008, and crises of nineties of the 20` century.
In order to find a solution to the global financial crisis and the future financial crises, there is an extensive review process for the range of supervision and control on these agencies in order to reform it. However, the Islamic rating agencies began to emerge as an alternative competitor to cover the deficiencies and what the traditional rating agencies forgotten, but they need support and development.
Key words: Credit rating agencies; Financial market crises; Determinants of credit rating; Failure rating; Financial reform; the Islamic rating
ةيناسنلإاو ةيعامتجلإا
صخلم ةيلاملا تامزلأا روهظ عراست ىلإ ةيلاملا تاجتنملا رادصإ يف طارفلإاو ةيلاملا قاوسلأا حاتفنا ىدأ ةدايزو ،ىرخلأا داصتقلإا تاعاطق ىلإ اهدادتماو ،قاوسلأا هذه نيب اهاودع لاقتنإو ،اهطبارتو اهيف ىلع ةيملاعلا ةيلاملا تامزلأا كلتل ةقيمعلا راثلآا ًاحضاو حبصأ ىتح ،اهيف نيببستملاو نيلعافلا ددع هذهل ةببسملا فارطلأا ل َّمحتت نأ ًاضيأ ًامازل تاب امك ،ءاوس ٍّدح ىلع ةدعاصلاو ةمدقتملا تايداصتقلإا .راثلآا هذه نأشب اهتايلوؤسم لك تامزلأا تامزلأا بوشن يف ةلعافلاو ،اهتءافك عفرو ةيلاملا قاوسلأل ةيتحتلا ةينبلا ليكشت يف ةمهاسملا فارطلأا نمو اهقحتست يتلا تامييقَّتلا تاهجلا حنم نع اهزجعب تمهُّتا يتلا ةيملاعلا ينامتئلإا فينصَّتلا تلااكو دجن ،ةيلاملا .نيرشعلا نرقلا تانيعست تامزأو ،2008 ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا ثودح ءانثأو ليبق اهحنم يف ةغلابملا وأ قاطنل ةعساو ةعجارم ةيلمع دجوت ،ةيلبقتسملا ةيلاملا تامزلأاو ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا قيرح ءاكذلإو ةيملاسلإا فينصتلا تلااكو زربت تأدب لباقملابو ،اهحلاصلإ ًايعس تلااكولا هذه ىلع ةباق َّرلاو فارشلإا .ريوطتلاو معدلا ىلإ جاتحت ،ةيديلقتلا فينصتلا تلااكو هتلفغأ امو روصقلا بناوج ةيطغتل سفانم ليدبك قافخلإا ،ينامتئلإا فينصتلا تاددحم ،ةيلاملا قاوسلأا تامزأ ،ينامتئلإا فينصتلا تلااكو :ةلادلا تاملكلا .يملاسلإا فينصتلا ،يلاملا حلاصلإا ،فينصتلا يف
-أ -دعاسم ذاتسأ دـحمأ يـنادم.أ
-فلشلا – يريستلا مولعو ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولعلا ةيلك drmedaniahmed.dz@gmail.com
The Role of Credit Rating Agencies in the
Production of Crisis in the Financial Markets and
Reform Requirements
ةمدقم تاونسلا في هعاونأ تددعتو ينامتئلإا فينصتلا طاشن رهدزا اميسلا ،نهارلا تقولا ىتحو يضالما نرقلا نم ةيرخلأا رشعلا تارادــــصلإا دــيازــتو اــهــجاــمدــناو ةــيــلاــلما قاوــــسلأا حاــتــفــنا دعب حبصأو ،ةعفترلما رطاخلما تاذ ةبكرلما ةيلالما تاجتنلما نم ةيلماعلاو ةيميلقلإاو ةيللمحا تلااــكوــلا نــم ديدعلا كاــنــه تاـــجرد رادــــصإو يــناــمــتــئلإا فينصتلا ةعانصب موــقــت يـــلا ةمدلخ زيدوم« ةلاكو اهزربأ نم يلاو ،ةينامتئلإا فينصتلا شتيف« ةلاكوو ،»زروــب دــنآ ردناتس« ةلاكوو ،»نيرمثتسلما لودلا ةردق ميوقت في هطاشن سرايم اهنم لكو ،»فينصتلل ةيلالما اهتامازتلاب ءافولا ىلع ةيلالما تاسسؤلماو تاكرشلاو هذه عورف رشتنت ثيح ،ةلود 100 نع ديزي اميف ةيرود ةروصب ةقث تبستكاو لالما لماع في يوق يرثأتب عتمتت يلا تلااكولا .لماعلا لود نم يرثك في نيرمثتسلماو تاموكلحا مهأ دحأك الهوتح في ةبستكلما اهتقثو يوقلا اهيرثأت مهاسو في ًايرومح ًاورد بعلت ،يلماعلا يداصتقلإا ماظنلا في ينبعلالا رصنع معد في ًايساسأ ًارود اله نأ امك ،ةثيدلحا ةيلالما قاوسلأا روصقلا ةلكشم لح في ةمهاسلما قيرط نع قاوسلأا في ةيفافشلا نم ينضترقلماو ينضرقلما ينب تانايبلاو تامولعلما ةءافك في بركأ ةقثب مهتارارق ذاتخلإ نيرمثتسلماو ينضرقلماو ،بناج ةجرد ديدتحو ةيلالما ةءلاــلما نع فشكلا فيو ،رــخآ بناج نم تافينصت نم هردصت ام للاخ نم تاكرشلاب ةطبترلما رطاخلما .ةددمح تايوتسمو تاجرد لكش في ةينامتئإ فينصتلا ةعانصب ينامتئلإا فينصتلا تلااكو مايق راطإ فيو فارطلأا دحأك الهوخدب تلااكولا هذه تمهُّتا ،ينامتئلإا تانيعست تاـــمزأ( ةيلماعلا ةيلالما تاـــمزلأا بوشن في ةلعافلا نع اهزجعب )2008 سطسغأ في ةيلالما ةمزلأاو نيرشعلا نرقلا لبق اهحنم في ةغلابلما وأ اهقحتست يلا تامييقَّتلا تاهلجا حنم .تامزلأا هذه ثودح ءانثأو ينامتئلإا فينصتلا ةعانصل ماعلا راطلإا ثحبلا اذه لوانتيسو بوشن في ينامتئلإا فينصتلا تلااكو رودو ،هتلااكو مهأو دايجإ ةيناكمإو اهحلاصإ تابلطتمو ،ةيلالما قاوسلأا في تامزلأا .اله بسانلما يعرشلا ليدبلا ىلع ظافلحا ةرورــض نم انثبح ةيمهأ عبنت :ثحبلا ةيمهأ لك ةبنامجو ،لاعف لكشب اهرود ءادلأ ةيلالما قاوسلأا رارقتسا تاودلأا ةداــيز عمو نكل .رارقتسلإا كلذ عزعزي نأ هنكيم ام ةءافك روــصــقو ،اهعونتو رطاخلما تاذ ةيرامثتسلإا ةيلالما لكشب يرامثتسلإا رارقلا ذاتخإ بعصلا نم حبصأ ،تامولعلما ،ةلكشلما هذه للح ينامتئلإا فينصتلا تلااكو ترهظف ،ميلس ،اهيلع ةباقرلا فعض ببسب بيج امك اــهرود دؤت لم اهنأ لاإ ماهتا وهو ،اهنم دلحا نم لادب ةيلالما تامزلأا زورب في تمهاسف طاقن ديدع في رظنلا ديعت تاموكلحا لعجو ،اهيلإ ه ِّجُو يوق .اهحلاصلإ تلااكولا هذه فعض يتامزلأا رودـــلا زارـــبإ لىإ ثحبلا اذــه فدــهــي :ثحبلا فده حيضوت دعب- ةيلالما قاوسلأا في ينامتئلإا فينصتلا تلااكول يلا ينامتئلإا فينصتلا تاــجرد فلتمخو اـــهرودو اهعاونأ ةينامتئلإا تافينصتلا رادصإ في اهقافخإ للاخ نم -اهردصت
اهحلاصإ تابلطتم يلاتلابو ،كلذ في ةغلابلماو ةفنصلما تاهجلل .اله يعرشلا ليدبلا دايجإو يسيئرلا لؤاستلا ىلع ةباجلإل انثبح ىعسي :ثحبلا ةلكشم بوشن في ينامتئلإا فينصتلا تلااكو تمهاس فيك :يلاتلا
؟اهحلاصإ تابلطتم يه امو ؟ةيلالما قاوسلأا لخاد تامزلأا هيتادأب يطابنتسلإا جهنلما انثبح في انعبتا :ثحبلا ةيجهنم ينامتئلإا فينصتلا ةعانص موهفم ضرع في ليلحتلاو فصولا ،لالما سأر قاوسأ ىلع تلااكولا كلت يرثأتو ،هتلااكو رهشأو لكشب اهئادأو اهرود ميوقتل اهحلاصإ يغبني يلا طاقنلا مهأو .ميلس ةباجلإاو اهرصح انلواح ،ثحبلا ةلكشم ةلجاعلم :ثحبلا ماسقأ :ةيلاتلا روالمحا للاخ نم اهنع .هتلااكو رهشأو ينامتئلإا فينصتلا ةعانص :ًلاوأ - .لالما سأر قاوسأ تامزأو ينامتئلإا فينصتلا تلااكو :ًايناث - بانتجلإ ينامتئلإا فينصتلا تلااكو حلاصإ تابلطتم :ًاثلاث - .ًلابقتسم ةيلالما تامزلأا .هتلااكو رهشأو ينامتئلإا فينصتلا ةعانص :ًلاوأ ةرادلجا تارشؤم رودص دعب : ينامتئلإا فينصتلا موهفم - 1 »John Moody يدوم نوج« فرط نم ةرم لولأ ةينامتئلإا تايلاولا في ةيديدلحا ككسلا ةكرش تادنس فنص امدنع ينامتئلإا فينصتلا رشتنا ،1909 ةنس ةيكيرملأا ةدحتلما ،رــهدزاو عــساو قاطن ىلع تادنسلاو تاسسؤلماو تاموكحلل ةيللمحا تلااكولا نم ديدعلا كانه حبصأو ،هعاونأ تددعتو ةلاكو اهزربأ نم يــلاو ،هب موقت يلا ةيلماعلاو ةيميلقلإاو ،»Moody’s Investors Service نيرمثتسلما ةمدلخ زــيدوــم«
ةلاكوو ،« Poor’s&Standard زروــب دــنآ ردناتس« ةــلاــكوو هطاشن سرايم اهنم لكو ،»Fitch Racings فينصتلل شتيف«
ءافولا ىلع ةيلالما تاسسؤلماو تاكرشلاو لودلا ةردق ميوقت في ثيح ،ةلود 100 نع ديزي اميف ةيرود ةروصب ةيلالما اهتامازتلاب لماع في يوق يرثأتب عتمتت يلا تلااكولا هذه عورــف رشتنت لود نم يرثك في نيرمثتسلماو تاموكلحا ةقث تبستكاو لالما .)1(لماعلا لىإ فدهت ةيلمع نع ةرابع هنأب ينامتئلاا فينصتلا فَّرعُي ةسسؤلما ةمئلام ىدم نأشب لقتسلما مييقتلاو تامولعلما يرفوت ةدوج وأ ،ةيدقاعتلا اهتامازتلاب ءاــفوــلا ىلع اهتردقو ةيلالما فينصتلا برتعي لا ،تقولا سفن فيو ،ةيلالما تاجتنلما وأ قارولأا .)2(اهتامازتلاب ءافولا ىلع ةسسؤلما ةردقب انامض صصختم للمح يأر نع ةرابع ينامتئلاا فينصتلا نأ امك :لوح ةصصختم ةسسؤم وأ فرطلا ةردــق يأ لباقلما فرطلل ةماعلا ةينامتئلاا ةءلاــلما - .ةيلالما هتامازتلاب ءافولا في هتبغرو لباقلما تامازتلا يأ وأ تادنسلا نم ينعم رادصلإ ةينامتئلاا ةءلالما - .ىرخأ ةيلام
في فينصتلا ةلاكو يأر نع ينامتئلإا فينصتلا ةجرد برتعتو ىلع ةيلالما ةقرولا ردصلم عفدلا في ةبغرلاو ةيلالما ةءلالما ميوقت ةيلبقتسلماو ةيلالحا ةيلالما تامازتللإا ةلباقمو نويدلاب ءافولا ةجرد ىلع ًايرثك لَّوعُي امك .ددلمحا تقولا فيو لماك لكشب ًاصوصخ فينصتلا تلااكو اهحنتم يلا ينامتئلإا فينصتلا رطامخ ثودح عُّقوت في ةيفرصلماو ةيلالما تاسسؤلماو تاموكحلل قاوسأ تحبصأ ذإ ،ةيعونو ةيمك يرياعم ىلع ًءانب عفدلا مدع اهردصت يلا ينامتئلإا فينصتلا ةجردل ةساسح لالما سأر ىلع رِّثؤت اهنأ كــلذ ،ينامتئلإا فينصتلا تلااــكو سأر قاوسأ لىإ لوخدلا ىلع لودلاو تاكرشلا ةردق .بولطلما ليومتلا ىلع لوصلحاو ةيلماعلا لالما ةيفاكلا تامولعلما بايغ نإــف ،كــلذ لىإ ةفاضلإابو ةيلالما تاودلأا ءارـــش في راــمــثــتــسلإا رارـــق ذاـــتخلا فينصتلا لىإ ءوجللا لىإ رمثتسلما عفدي ،ةردــصــلما ةردــقو ةيلالما رطاخلما ىوتسم سايقل ينامتئلإا يريغت نأ امك .ةيلالما تامازتللإاب ءافولا ىلع نيدلما قارولأا قوسأ في اهراعسأ ىلع رثؤي ةردصلما تادنسلا .)3(ةيلالما تلااــكو موــقــت : ينامتئلإا فينصتلا تاــجرد - 2 فينصتلل تاــــجرد رادــصإــب يــناــمــتــئلإا فينصتلا ةلباقم ىلع هتبغرو ردصلما يأر نع برعت ينامتئلإا لثم ددلمحا تقولا فيو لماك لكشب ةيلالما هتامازتلا دمتعيو .اهيرغو ينمأتلا غلبمو ،ضرقلا لصأ ،دئاوفلا اهتفصب ينامتئلإا فينصتلا تاجرد ىلع نورمثتسلما ةقحتسلما لاوملأا عاجترسا ىلع مهتردق ىدلم ًارشؤم .اهرامثتساب اوماق يلاو مله تلااكو مدختست ،فينصتلا تايلمع ءارجإ يرظنو فورح لكش في ًازوــمر ةيلماعلا ينامتئلإا فينصتلا جردنت يــلاو ،نامتئلإا ةدوــج ىلع ةللادلل ةيدبجأ :يهو ،ةينامتئلإا رطاخلما ىوتسم نم ينعون نمض ةجرد ضافنخلإ رشؤم يهو :رامثتسلإا ةجرد - 1-2
Baa, A, Aa,« زوــمرــلا ذــخأــتو ،ةينامتئلإا رطاخلما
BBB,« زومرلاو ،زيدوم ةلاكول ةبسنلاب كلذو »Aaa زروب دنآ ردناتس يلاكول ةبسنلاب »A, AA, AAA .فينصتلل شتيفو ةجرد عاــفــترلا رــشؤــم يــهو :ةبراضلما ةجرد - 2-2
C, Ca, Caa, B,« زومرلا ذخأتو ،ةينامتئلإا رطاخلما
C, CC, CCC,« زرمرلاو ،زيدوم ةلاكول ةبسنلاب »Ba شتيفو زروب دنآ رنجاتس يلاكول ةبسنلاب »B, BB .فينصتلل ًاماقرأ ينامتئلإا فينصتلا تلااــكو فيضت امك ىلع ةللادلل فينصتلا ةــجرد ينيم ىلع تاراــشإ وأ ،فينصت ةجرد لك نمض ةينامتئلإا ةدولجا ىوتسم فينصتلا تاجردل ًاماقرأ زيدوم ةلاكو فيضت ثيح يرشيو ،3 وأ 2 وأ 1 يه Caa لىإ Aa نم ينامتئلإا ،فينصتلا ةــجرد نمض ايلعلا ةياهنلا لىإ 1 مقرلا ةياهنلا لىإ 3 مقرلاو ،فينصتلا ةجرد فصتنم ىلع 2 مقرلاو
ردناتس اتلاكو فيضت ينح في .فينصتلا ةجرد نمض ايندلا فينصتلا تاــجرد لىإ »-« وأ »+« فينصتلل شتيفو زروــب دــنآ ةينامتئلإا ةدولجا ىوتسم ىلع يربعتلل B لىإ AA نم ينامتئلإا نمض ةبراضلماو رامثتسلإا تايوتسم حيضوت نكيمو .اهنمض ةلاكو نم لك بسح ةفلتخلما ينامتئلإا فينصتلا تاــجرد لودلجا للاخ نم فينصتلل شتيفو زروب دنآ ردناتس ،زيدوم :يلاتلا يليصفتلا
:)1( مقر لودج
Fitch و Moody’s، S&P تلااكو بسح ينامتئلإا فينصتلا تاجرد
:ىلع دامتعلإاب ثحابلا دادعإ نم :ردصلما يداصتقلإا لوحتلا تارورض ينب ةيلالما قارولأا قاوسأ ،سواردنا ميلو فطاع - لىولأا ةعبطلا ،يعمالجا ركفلا راد :ةيردنكسلإا( اهريوطت تابلطتمو يلالما ريرحتلاو .126 :ص ،2008
لىولأا ةعبطلا ،لئاو راد :نامع( ةيرامثتسلإا ظفالمحا ةرادإ ،ميت زياف ،رطم دممح - .122-120 :ص ،)2005
- Peter S. Rose, Jone W. Kolari & Donald R. Fraster, Financial Institutions &
Managing Financial Services, Boston : Irwin, Fourth Edition, 1993, p : 10.
،؟؟لمعت فيكو ينامتئلاا فينصتلا تلااــكو يه ام ،وفنإ سنزب ماــقرأ ةكرش - :يلاتلا ينوتركللإا طبارلا ىلع 2011/08/07 خيراتب لاقم
h t t p://w w w.a r g a a m.c o m/P o r t a l/C o n t e n t/A r t i c l e D e t a i l. aspx?articleid=224560
تاونسلا طسوتم( ينامتئلإا فينصتلا تاجرد نم ةجرد لك دنع ةراسلخا تلادعم :*
.زيدوم ةلاكو بسح )2009و 2004 ينب ةيلماعلا ينامتئلإا فينصتلا تلااكو لبق نم ةلمعتسلما زومرلل حيضوت
ىوتسم رطاخلما ةينامتئلإا فصولا
Moody’s Fitch
Ratings Standard
& Poor’s تلادعم
دنع ةراسلخا
*ةجرد لك
ةجرد رامثتسلإا ًانامأ رثكلأا
Aaa AAA
AAA
%0.0016
ةرادج ةينامتئإ
ةيلاع AA+ Aa1
AA+
%0.0171
Aa2 AA
AA
%0.0374
AA- Aa3 AA-
%0.0781
ةرادج ةينامتئإ ةطسوتم ةيلاع لىإ A+ A1
A+
%0.1436
A2 A
A
%0.2569
A- A3 A-
%0.4015
ةرادج ةينامتئإ ةطسوتم نم لقأ لىإ
ةطسوتم BBB+ Baa1
BBB+
%0.6050
Baa2 BBB
BBB
%0.8690
BBB- Baa3 BBB-
%1.6775
ةجرد ةبراضلما ةيرامثتسا يرغ
BB+ Ba1 BB+
%2.9040
Ba2 BB
BB
%4.6265
BB- Ba3 BB-
%6.5230
ةرطامخ B+ B1
B+
%8.8660
B2 B
B
%11.3905
B- B3 B-
%14.8775
ةرطامخ ةيلاع CCC+ Caa1
CCC
%19.9726
Caa2 CCC
%26.8125
CCC- Caa3
%38.4017
CA
%55.0000
ةرثعتم C
%100.0000
DDD DD
D D
فينصتلا تلااكو موقت :ينامتئلإا فينصتلا تلااكو رهشأ - 3 نيدلا تارادصإب ةقلعتلما رطاخلما مييقتب ماع لكشب ينامتئلاا ءافولا ىلع ردصلما ةردق دعتو .تاموكلحا وأ تاكرشلل ءاوس رشؤم مــهأ هيلع ةــبــتترــلما طاــســقلأاو نــيدــلا دــئاوــف ديدستب هذه لبق نم تافينصتلا اهيلع ىنبت يلا ةينامتئلاا ةرادجلل .تلااكولا لماعلا لوح ينامتئلاا فينصتلا تلااــكو نم ديدعلا دجويو تاكرشلا اهيلع قلطي ديدحتلاب تاكرش ثلاث كانه نأ لاإ ،»شتيف»و »زيدوم»و »زروــب دنآ دردناتس« يهو ىبركلا ثلاثلا .أشنلما ةيكيرمأ تاكرش اهلكو فينصت ىلع »زيدوم»و »زروب دنآ دردناتس« نم لك رطيستو تاكرشلل ءاوس لماعلا لوح نيدلا تارادصإ نم % 80 نم رثكأ »شتيف« دعت اميف ةيللمحا تاموكلحاو تايدلبلا وأ تاموكلحا وأ ،مومعلابو .ينيرخلأا ينتكرشلاب ةنراقم ،ايبسن ةعسم لقأ نم % 95و90 ينب حواري ام ىلع رطيست ثلاثلا تاكرشلا نإف .لماعلا في نويدلا ترادصإ قوس ةعانص في ةليوطلا اهتبربخ ةثلاثلا تلااكولا هذه زيمتتو ،ةيرشبلاو اهنم ةيدالما ةيربكلا اهتاناكمإو ،ينامتئلإا فينصتلا ًابيرقت ةدــيــحوــلا اــهــنوــك نــم ةدــيازــتــلما اهترهش تدــمــتــساو اميس لا ةينامتئلإا تافينصتلا عاونأ عيجم ءارجإ ىلع ةرداقلا تاجتنلماو ،نويدلا عاونأ فلتمخ فينصتو ،ةيدايسلا تافينصتلا اهراشتنا لىإ ةفاضلإاب ،ةعفترلما رطاخلما تاذ ةبكرلما ةيلالما .)4(لماعلا لود نم يربك ددع في عساولا
Moody’s Investors نيرمثتسلما ةمدلخ زيدوم ةلاكو - 1-3 اهنأ امك ،ةينامتئلإا تافينصتلا رداصم مهأ نم دعت :Service ،نامتئلإا رطامخ ميوقتل ةيليلتح تاودأو ةيثبح تانايب رفوت ءانحأ عيجم في )5(ةسسؤم 2400 نــم رثكأ اهنم ديفتستو نم رثكأ مهنم ،فظوم 4000 براقي ام اهيدل لمعي ،لماعلا تافينصتلا ءارجإب زيدوم ةلاكو موقتو .ينامتئإ للمح 1000 :ةيلاتلا ةينامتئلإا .يدايس ينامتئإ فينصت 100 - .تاكرشلل فينصت 12000 - .ةماعلا ةيلالما تادنسلل فينصت 29000 - .رطاخلما ةيلاع ةبكرلما ةيلالما تاجتنملل فينصت 96000 - دحأ برتعت :Poor’s&Standard زروب دنآ ردناتس ةلاكو - 2-3 نع تامولعلما ميدقت في ينامتئلإا فينصتلا تلااـــكو مــهأ تارارقلا ذاتخا في ينبغارلا نيرمثتسملل ةيلماعلا ةيلالما قاوسلأا تافينصتلاب مــهدــيوزــت للاـــخ نــم ،لــضــفلأا ةــيراــمــثــتــسلإا صتخ يــلا ةفلتخلما ثاـــبحلأاو رطاخلما ميوقتو ةينامتئلإا عزوتت ،فــظوــم 9000 نــع دــيزــي اــم اهيدل لمعي .راــمــثــتــسلإا فينصتلا تاجرد رادصإب تأدب ،لماعلا لوح ًادلب 23 في اهبتاكم .)6(1922 ةنس في ةيلالما قارولأل ينامتئلإا تماقو ،ينامتئإ فينصت نويلم نــم رــثــكأ رادــصإــب تــماــق نم يكيرمأ رلاود نويليرت 23 نم رثكأ هتميق ام فينصتب ةيكيرملأا مهسلأا تارشؤم مهأ نم ًادحاو كلتم امك ،نويدلا .»S&P500« )7(رشؤم وهو ةلاكو دعت :Fitch Ratings فينصتلل شتيف ةلاكو - 3-3
مظعم في ةينامتئلإا تافينصتلا مدقي نم مــهأ دــحأ شتيف .لماعلا لوح ًادلب 150 نم رثكأ يطغت ،ةيلماعلا ةيلالما قاوسلأا ،1997 ةنس اكيبإو شتيف يكرش جامدنلإ ةجيتن تئشنُأ
Thomson Financial و Duff & Phelps عم جامدنلإا مث نمو .2000 ةنس في Bank Watch عاونأ ددعتت :اهتاددمحو ةينامتئلإا تافينصتلا عاونأ مهأ - 4 يرياعم ةدع قفو اهميسقت للاخ نم ةينامتئلإا تافينصتلا ةهلجا رايعم ،ةفنصلما ةادلأا رايعم ،ةينمزلا ةترفلا رايعم(
ىلع بصني زيكترلا نأ لاإ ،)فينصتلا بلاط رايعم ،ةفنصلما لولأا عونلا قلعتي ثيح ،تافينصتلا هذه نم ينعون مهأ ةسارد تافينصتلا حاتفم هنأ في هتيمهلأ يدايسلا ينامتئلإا فينصتلاب فينصتلاب صاــخ وهف يناثلا عونلا اــمأ ،ىرـــخلأا ةينامتئلإا تاسسؤلما عاونأ مهأ دحأ نع ًلااثم هتفصب فراصملل ينامتئلإا .فراصلما يهو ةيلالما :يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا - 1-4 فينصتلا فَّرعُي :يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا موهفم - 1-1-4 في ينامتئلإا فينصتلا ةلاكو يأر هنأب يدايسلا ينامتئلإا اهتبغرو ةيدايسلا ةيلالما ةردقملل ةيلبقتسلما ةلالحا ميوقت .ددلمحا تقولا فيو لماك لكشب ةيلالما اهتامازتلاب ءافولا في ،عفترم يداــيــس ينامتئا فينصت ىلع دلبلا لصح املكو في ةيلالما تامازتللإاب ءافولا مدع تلاامتحا تضفنخا املك مدختستو .)8(ةيداصتقلإاو ةيلالما تامزلأل دلبلا ضرعت لاح ةيعوضومو ةيمك يرياعم ينامتئلإا فينصتلا تلااـــكو فينصتلا ةجرد رادصإو ،ةيدايسلا نامتئلإا رطامخ ديدحتل .)9(يدايسلا ينامتئلإا دادس مدــع رطامخ نع يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا ِّبرعُيو نإف يلاتلابو ،ةيلالما قارولأا قوس في ةقحتسلما اهنويدل ةلودلا تاسسؤلماو ىرخلأا تاموكحلل اهنويد دادس نع ةموكلحا فُّلتخ لا يلودلا كنبلاو يلودلا دقنلا قودنص لثم ةيلودلا ةيلالما لىإ يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا ةــجرد ضيفتخ لىإ يدؤــي رابتعلإاب ذخؤي هنأ كلذ ،دادسلا مدع ةجرد يهو »D« ةجردلا قلعتت ىرخأ تامولعم يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا ليلتح في .ةيلالما ةءلالما لىإ ةفاضلإاب ةقحتسلما نويدلا دادس في ةبغرلاب »D« ةجردلا ذخأي لا يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا نإف كلذل زجعلا ةلاح نأب ينامتئلإا فينصتلا ةلاكو دكأتت نأ دعب لاإ تسيل اهنأو ،اهيدافت ناكملإاب دعي لمو لعفلاب تققتح دق يلالما .ةقحتسلما اهنويد دادس في ةيدايسلا ةلودلا ةبغر مدع نع ةجمان ةيلالما تامازتللإا دادس في زجعلا ةبسن نأ لىإ ةراشلإا ردتجو دق فينصتلل شتيف ةلاكو لبق نم ةفنصلما ةيدايسلا لودلل لمو ،2006 و 1995 يماع ينب ةدتملما ةترفلا للاخ %0.89 تغلب لودلل ةقحتسلما نويدلا دادس في زجعلا نم ةلاح ةيأ لجست يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا في رامثتسلإا ةجرد تيطعأ يلا .)BBB ىتحو AAA نم(
فينصتلا رــثؤــي :يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا رود - 2-1-4 :)10(يلي ام للاخ نم تايداصتقلإا ىلع يدايسلا ينامتئلإا ديدتح في لماوعلا مهأ دحأ يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا برتعي - تاسسؤلما نم ةموكلحا ضترقت هبجوبم يذلاو ةدئافلا لدعم ذافنو ةيسفانت فيلاكت ىلع لوصلحا لجأ نمو .ةيلودلا ةيلالما ةجرد ىلع لوصلحا ينعتي ،ةيلماعلا لالما سأر قاوسأ لىإ عساو لبق نــم رامثتسلإا ةــجرد نمض ةعفترم ينامتئإ فينصت ثيح .شتيف ةلاكوو زروب دنآ ردناتس ةلاكو وأ زيدوم ةلاكو .ضفخنلما ةدئافلا لدعم عفترلما ينامتئلإا فينصتلا سكعي ينامتئلإا فينصتلا ىلع يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا رثؤي - يبايجإ لكشب دلبلا في ةيلالما قارولأاو تاكرشلاو فراصملل ةفنصلما ةيلالما قارولأا وأ تاكرشلل نكيم لا هنأ كلذ .بيلس وأ ينامتئلإا فينصتلا نم ىلعأ ينامتئإ فينصت ىلع لصتح نأ ةلودلل ةيدايسلا رطاخلما ىطختت نأ اله نكيم لا ذإ ،يدايسلا ةجرد ضيفتخ وأ عــفر نإــف يلاتلابو .لاوـــحلأا نم لاــح يأــب ضيفتخ وأ عــفر لىإ يدؤـــي يداــيــســلا يــناــمــتــئلإا فينصتلا .ةفنصلما ةيدايسلا تتح تادحولا بيلس لكشب رثؤي ضفخنلما يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا نإ - ةفلكت نم ديزي هنأ كلذ ،ةئشانلا تايداصتقلإا في ومنلا ىلع .ةبولطلما ومنلا تلادعم قيقحتل ةمزلالا ضارقلإا جذونم دجوي لا :يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا تادِّدمح - 3-1-4 ةيلالما ةءلاــلما ىلع رثؤت يــلا لماوعلا عيجم ددــيح نأ نكيم فينصتلا تلااــــكو اــهذــخأــت يـــلا لــماوــعــلا نإو .ةــيداــيــســلا ينامتئلإا فينصتلا ةجرد ءاط’إ لجأ نم رابتعلإاب ينامتئلإا :)11(ةيلاتلا طاقنلا للاخ نم اهزاربإ نكيم يدايسلا .يلكلا يداصتقلإا نزاوتلا - ضرعتلل هتيساسح ىدــمو ،داصتقلإل يلكيلها بيكترلا - .ةيسايسلا رطاخلماو ،ةيداصتقلإا تامدصلل .يدقنلا ليومتلاو ةلودلل ةماعلا ةيلالما - يلكلا داصتقلإا رارقتساب هتقلاعو ،فيرصلماو يلالما عاطقلا ةوق - .ةئراطلا ةيدايسلا تامازتللإاو ،لالما سأر قفدتو ،تاعوفدلما نازيمو ،ةيجرالخا ةيلالما دراولما - .يجرالخا نيدلا ةبيكرت لىإ ةفاضلإاب :فراصملل ينامتئلإا فينصتلا - 2-4 فراصملل ينامتئلإا فينصتلا ةــجرد ِّبرعت :هموهفم - 1-2-4 لوخد ةيناكمإ ىدم في ينامتئلإا فينصتلا ةلاكو يأر نع معدلا لىإ هجايتحا ىدن يلاتلابو ،ةيلام تابوعص في فرصلما .لبقتسلما في ةيلالما ةدعاسلماو مايقب فرصملل ينامتئلإا فينصتلا دادـــعإ تاوــطــخ أدــبــتو هل ةيليغشتلاو ةيداصتقلإا ةئيبلا ليلحتب فينصتلا ةلاكو ةرادلإا عم عامتجإ دقع متي هدعب ،هب ًاقلعتم ًانايبتسا دادعإ مث نع ةماع تامولعم ىلع لوــصــلحا فدهب فرصملل ايلعلا اهيموقتو ةمدقلما تانايبلا ةشقانمو ةعونتلما فرصلما ةطشنأ ءارـــجلإ بــساــنــلما جذوــمــنــلا لىإ لوــصوــلا لـــجأ نــم اهليلتحو ريرقتلا ةدوسم دادــعإ متي كــلذ بقع ،ينامتئلإا فينصتلا
عَّزوُت اهدعب ،ةبسانم تلايدعت ءارجلإ فرصلما ىلع اهضرعو دعب اميف عمتتج يــلا نامتئلإا ناــلج ىلع تلايدعتلا كلت اهب فرصلما راطخإو ةيئاهنلا ينامتئلإا فينصتلا ةجرد ددحتل فلتخبم روهملجاو نيرمثتسملل كلذ دعب اهرشن متيل ،ًايسمر .تنترنلإا عقاومو ةيفحصلا رابخلأاو ملاعلإا لئاسو تلااكو دنتست :فراصملل ينامتئلإا فينصتلا تادِّدمح - 2-2-4 ةيعونلاو ةيمكلا لماوعلا نم ةعوممج ىلع ينامتئلإا فينصتلا هذه يطغتو .فراصملل ينامتئلإا فينصتلا تاجرد رادصإ في :ةيلاتلا ةيسيئرلا تادِّدلمحا لماوعلا رطامخ ،نامتئلإا رطامخ ،ةرادلإا رطامخ :اهعاونأب رطاخلما - ليومتلا رطامخ ،ةعمسلا رطامخ ،ةيليغشتلا رطاخلما ،قوسلا .ةلويسلاو ،لزاب ةنلج تاررقلم ًاقبط هتيافكو فرصلما لام سأر مجح - ةيجرالخا لاــلما سأر رداصم لىإ ذافنلا ىلع فرصلما ةردــقو .)12(لجلأا ليوط ليومتلاو ةطبترلما رطاخلماو دئاوفلا ثيح نم فرصلما ىلع قيروتلا رثأ - رطاخلما ةرادإ لىإ يدؤــي يذــلاو ،هءارو ةنماكلا عــفاودــلاو ،هــب ليلحتب فينصتلا تلااــكو موقت امك ،ةيلاعف رثكأ لكشب .قيروتلا لمح لوصلأا ةدوج .حابرلأا ديلوت ىلع اهتردق ىدمو ءادلأاو تاداريلإا - .فرصلما اهب لمعي يلا قوسلا ةئيب - .لامعلأا في عيونتلا - .فرصملل ةحضاولا ةيجيتاترسلإاو ةرادلإا - .ةمكولحا - .فرصملل حاتلما معدلا مجحو ةيكللما - لالما سأر قاوسأ تامزأو ينامتئلإا فينصتلا تلااكو :ًايناث في ايرومحو ايساسأ ًارود ينامتئلاا فينصتلا تاكرش بعلت رصنع معد في ايساسأ ًارود اله نأ امك .ةثيدلحا ةيلالما قاوسلأا تامولعلماب نيرمثتسلما ديوزت قيرط نع قاوسلأا في ةيفافشلا مهاست تاكرشلا هذهف .بركأ ةقثب مهتارارق ذاتخلا ةمزلالا ينب تانايبلاو تامولعلما ةءاــفــك في روصقلا ةلكشم لــح في نم نيرمثتسلماو ينضرقلماو بناج نم ينضترقلماو ينضرقلما رطاخلما ةجرد ديدتحو ةيلالما ةءلالما نع فشكلا فيو رخآ بناج .)13(تاكرشلاب ةطبترلما في زبرت ةيلالما قاوسلأل ينامتئلإا فينصتلا ةيمهأ نأ امك :)14(ةيلاتلا لماوعلا .اهيف ومنلا زيفتحو ةيلالما قوسلا قمع ةدايز في ةمهاسلما - .اهيف ناملأا زيزعتو ةيلالما قاوسلأا رارقتسا ةدايز - تامولعم يرفوت قيرط نــع ةيلالما قاوـــسلأا ةءاــفــك ةداـــيز - .ةقيقد ًايلمح اهطبارت ةداـــيزو ةيلالما قاوـــسلأا في جاــمدــنلإا زيزعت - .ًايلماعو صرفلا نع تامولعلما يرفوتو ،ضورقلا ىلع لوصلحا ليهست - .ةيرامثتسلإا ةلضافملل لاعف راطإب ةيرامثتسلإا تارارقلا يذختم دادمإ -
.ةحاتلما ةيرامثتسلإا صرفلا ينب قلطم عاجمإ كانه نوكي داكي هنأ لاإ ،ةغلابلا ةيمهلأا هذه مغرو تامزلأا ثودح في ةيلماعلا ينامتئلإا فينصتلا تلااكو رودب :ةقيقد ينامتئإ فينصت تاجرد ءاطعإ في اهقافخلإ ةيلالما لودلا تامزأ لظ في )15(ينامتئلإا فينصتلا في قافخلإا - 1 في ترــهــظ يــلا ةــيــلاــلما تاــــمزلأا نإ :)2002-1997( ةئشانلا ،يلالحا نرقلا ةيادبو يضالما نرقلا تانيعست نم يناثلا فصنلا ثيح ،يدايسلا ينامتئلإا فينصتلا ىلع ءوضلا تطَّلس دق ةيلالما تامزلأا عقوت في ينامتئلإا فينصتلا تلااكو تقفخأ تامزلأا هذه مقافت لىإ تدأ اهنأ لىإ ةفاضلإاب ،اهثودح لبق للاخ ينامتئلإا فينصتلا تاــجرد ضيفختب تماق نأ دعب ةفلكت ةدايز لىإ تدأ يلاو ،1997 ماع ايسآ قرش بونج ةمزأ هذه تتبثأو .يداصتقلإا حلاــصلإا ةيلمعل ةمزلالا ليومتلا تارودلا عبتت ينامتئلإا فينصتلا تلااكو نأ كلذك تامزلأا قافخإ نأو ،ينامتئلإا فينصتلا تاجرد ءاطعإ في ةيداصتقلإا ةيويسلآا ةيلالما ةمزلأاو كيسكلما ةمزأ عقوت في تلااكولا كلت تارابتعاو ةئراطلا تامازتللإا رابتعلإاب ذخأت لم اهنأ لىإ دوعي .ةيلماعلا ةلويسلا يلاكو نم لك تاقافخإ نع جذانم يلاتلا لودلجا حضويو
:2002-1997 ةترفلا لالخ زروب دنآ ردناتسو زيدوم ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأاب ؤبنتلا في فينصتلا تلااكو قافخإ - 2 هيلع نميهت يذلا فينصتلا لمع دمتعي :اهثودح لبق 2008 ةجردب ''شتيف''و ''زروب دنآ دردناتس''و ،''زيدوم'' تلااــكو تاكرشلاو تائيلها نم اهيضاقت متي يلا موسرلا ىلع ةيربك نم تامولعلما ىلع نيرمثتسلما لوصح عم ،تادنسلا عيبت يلا حرطت تلاؤاستلا تأدب ةيلالما ةــمزلأا باقعأ فيو .لباقم نود .ةقلاعلا هذه براضت لوح ةموعدلما ةيلالما قارولأا في ةمزلأا تقبس يلا ةرفطلا للاخو تادنسلا نــم – ةرــطــلخا ةــيــكــيرــملأا ةــيراــقــعــلا تاــنوــهرــلاــب ةغلاب ةنومضلما نيدلا تامازتلا لىإ نوهرلاب ةموعدلما ةطيسبلا
AAA ةجردب تافينصت ىطعت تناك ام ًايرثك –ديقعتلا يذلا رملأا ،تارادصلإا كلت نم ةيربك دادعلأ )فينصت ىلعأ(
فينصتلا تلااكول ةيربك تاداريإ دلوو اهيلع بلطلا لعشأ .)16(ىبركلا قيقحتلا لىوتت يلا ةيلالما ةــمزلأا في قيقحتلا ةئيه بسحو فينصتب اهدحول زيدوم ةلاكو تماق ،ةيلالما ةمزلأا بابسأ في ةيلالما قارولأا نم رلاود رايلم 4.700 هتميق ام
نب ام ةترفلا للاخ ةينكسلا نوهرلاب ةموعدلما فينصتب اهمايق لىإ ةفاضإ ،2007و 2000 يماع نيدلا تامازتلا نم رلاود رايلم 736 هتميق ام .)17(ةنومضلما في قيقحتلا ةئيه سيئر ،»سديلينجا ليف« لاقو ًاعنصم تناك زيدوم ةلاكو نإ ةيلالما ةــمزلأا رعس زفقي نأ لىإ اهعسوت ىدأ AAA تافينصتل لىإ 2000 ماع نم ةترفلا في فاعضأ ةتس اهمهس نيرمثتسلما نإ'' :ددصلا اذه في لاقو .2007 ماع نع ةرداــصــلا تافينصتلا ىلع اودمتعا نــيذــلا نم ةيرــبــك ةـــجرد اوققيح لم زــيدوــم ةــلاــكو ''.حاجنلا تلااكو لىإ ةوارضب ماهتلاا عباصأ هجتت ،كلذل ةنولآا في تيرثأ ثيح ،ةيلماعلا ينامتئلاا فينصتلا ىدم نأشب فواخلماو كوكشلا نم ديدعلا ةيرخلأا كلت تأت لمو .تلااكولا كلت ةيفافشو ةيقادصم ةيلالما ةمزلأا تفشك نأ دعب غارف نم كوكشلا تايلمع تترعا ةيرثك بويع دوجو نع ةيلماعلا كلذكو ،تلااكولا كلت اهيرتج يلا فينصتلا .تافينصتلا هذه في ةعبتلما تاءارجلإا ينامتئلإا فينصتلا تلااكو قافخإ نإف ،ًلااجمإو رهظي ةيراقعلا تانوهرلا ةمزأ مضخ في ةيلماعلا :امه ينيساسأ ينبناج في قارولأل ةمخضلما ةينامتئلإا تافينصتلا - 1-2 في تمهاس يلاو :يراقعلا نهرلاب ةطبترلما ةيلالما :)18(يلي ام للاخ نم ةيلالما ةمزلأا ثودح تاذ ةــبــكرــلما ةــيــلاــلما قارولأا رادــــصإ ةداــــيز -
زروب دنآ ردناتس ةـلاكو
ماعلا دلبلا
فينصتلا في قافخلإا لدعلما فينصتلا
رادقم ليدعتلا
دنليات 1997 )1997 برمتبس 3 (A
)1998 برمسيد 8( BBB- 4-
ايسينودنإ 1997 ربوتكأ 10( BBB
)1997 )1998 سرام 11( B-
7-
ايروك 1997 ربوتكأ 24( AA-
)1997 )1997 برمسيد 22( B+
10-
ايزيلام 1997 )1997 برمسيد 23( A+
برمتبس 15( BBB- )1998 5-
ايروك 1998 )1998 يرفيف 18( B+
)1999 يفناج 25( BBB- 4+
اينامور 1998 )1998 يام 20( BB-
)1998 ربوتكأ 19( B- 3-
ايسور 1998 )1998 ناوج 9( BB-
)1998 توأ 13( B- 3-
ينتنجرلأا 2000 )2000 برمفون 14( BB
2001ةيليوج 12( B- 4-
ياوغرولأا 2002 يرفيف 14( BBB-
)2002 )2002 ةيليوج 26( B
5-
زـيدوم ةـلاكو
ماعلا دلبلا
فينصتلا في قافخلإا لدعلما فينصتلا
رادقم ليدعتلا
دنليات 1997 )1997 ليرفأ 8( A2
)1997 برمسيد 21( Ba1 5-
ايروك 1997 1997(برمفونA1 )27
1997(برمسيدBa1 )21 6-
ايسينودنإ 1997 برمسيدBaa3 )21
1997(
1998(سرامB3 )20 6-
ايزيلام 1997 1997(برمسيدA1 )21
برمتبسBaa2 )14 1998(
4-
ايسور 1998 1998(سرامBa2 )11
1998(توأB3 )21 4-
ايفودلوم 1998 1998(ةيليوجBa2 )14
1998(ةيليوجB2 )14 3-
اينامور 1998 1998(برمتبسBa3 )14
1998(برمفونB3 )6 3-
ياوغروأ 2002 2002(يامBaa3 )3
2002(ةيليوجB3 )31 6-
Source : Ashok Vir Bhatia, “Sovereign Credit Ratings Methodology: an Evaluation”, IMF, WP/02170/, Washington, D.C. (2002), P: 40.
تانوهرلاب ةنومضلما ةيلالما قارولأا لثم ،ةعفترلما رطاخلما نم ةعومجبم ةنومضلما ةيلالما قارولأاو ،ةينكسلا ةيراقعلا نم ضورقلا وأ تاكرشلا تادنس لثم ةفلتخلما نيدلا تاودأ .ةيراجتلا فراصلما تاسسؤلما اهب ظفتتح نأ بيج يلا لوصلأا ةبسن ضافنخا - نأ نكملما نم يلا رطاخلما ىوتسم ةدايز لىإ ىدأ اذهو ،ةيلالما .تاسسؤلما هذه اله ضرعتت ىلع اهتردق ىلع ترثأ ثيح ،ةيلالما تاسسؤملل تامدصلا ثودح - .ةلويسلا في تلاكشم ثودح لىإ تدأو ةيلالما اهتامازتلاب ءافولا نم ددعل ينامتئلإا فينصتلا تاــجرد ليدعت مدع - 2-2 تماق :ليلقب ةيلالما ةــمزلأا ثودــح لبق ةيلالما تاسسؤلما نم ديدعلا نويد فينصتب ةيلماعلا ينامتئلإا فينصتلا تلااكو ةجرد نمض ةيلالما ةمزلأا في ًايسيئر ًارود تبعل يلا تاسسؤلما قارولأاب ظفتتح تناك يلا تاسسؤلما هذه نأ ثيح ،رامثتسلإا لم ،اهيلع نمؤت وأ ةينكسلا ةيراقعلا تانوهرلاب ةنومضلما ةيلالما ،2007 توأ ىتح فينصتلا تلااكو لبق نم اهيموقت ةداعإ متي فينصتلا تلااكو تماق يلاو LehmanBrothers كنب ادع ام امك .2007 ةنس نم ناريزح في اهفينصت ضيفختب ينامتئلإا
American International Group -A.I.G ةــكرــش نأ رامثتسلإا ةجرد نمض عفترم ينامتئإ فينصت ىلع تلصح لبق كلذو ةيلماعلا ينامتئلإا فينصتلا تلااكو عيجم لبق نم .اهذاقنإ ةلوامح نم دحاو موي نم ددعل ينامتئلإا فينصتلا تاجرد يلاتلا لودلجا حضويو :اهذاقنإ وأ اهسلافإ نم دحاو موي لبق ةيلالما تاسسؤلما : )03( مقر لودج نم دحاو موي لبق ةيلالما تاسسؤلما نم ددعل ينامتئلإا فينصتلا .اهذاقنإ وأ اهسلافإ بانتجلا ينامتئلإا فينصتلا تلااكو حلاصإ تابلطتم :ًاثلاث
ًلابقتسم ةيلالما تامزلأا ةكراشلماب ةيلماعلا ينامتئلإا فينصتلا تلااكو ماهتا نأ كش لا رخآب وأ لكشب مهاسي ةيلماعلا ةيلالما ةــمزلأا ليتف جيجأت في ةيناكمإو ،اهتيفافش ةــجرد ضفخو اهتيقادصم فاعضإ في تاماهفتسلإا نــم ةــلــجم حرـــطو لــب ،ةــلءاــســمــلــل اهضيرعت فينصتلا تلااكو مييقتل ةيباقر ةئيه دوجو ةرورض اهفده يرثكلا في رقتفي اهلمع نأ ًاحضاو تاب نأ دعب اهسفن ينامتئلاا هنأ دقتعن لا اننأ لاإ ،كــلذ مــغرو .ةيفافشلا لىإ تلااــلحا نم فينصتلا ةيلمعب مايقلا نع تلااكولا هذه فيقوت متي فوس ةيتحتلا ةينبلا ليكشت في لاعفلا اــهرود اميس لا ،ينامتئلإا ةدناسمو معد فيو ةءافكلا عفر فيو ةيلالما قاوسلأل ةميلسلا نس يلالحا تقولا في مهلماف .ةلودلل ةيباقرلا ةزهجلأا لمع ةليسو اهلعلج تلااكولا هذه لمع ميوقتل ةلاعف تاحلاصإ .اهئوشن في ًلاعاف ًافرط نوكت نأ لدب اهب ؤبنتلاو تامزلأا عنلم ىلع فقوتي ةيلماعلا ينامتئلإا فينصتلا تلااــكو حلاصإ نإ وهو ،ةمئاقلا تلااكولا لمعل ييموقت لولأا :ينيسيئر نيرايخ يناثلاو ،فعضلأا وهو ىدلما طسوتم لىإ يرصق يلاجعتسا رايخ رايخ وهو ،ةمئاقلا تلااكولل يعرشلا ليدبلا دايجإب حلاصلإا .لجلأا ليوط هنكل يوق :ةمئاقلا ينامتئلإا فينصتلا تلااكو لمع ميوقتب حلاصلإا - 1 :ةيلاتلا طاقنلا في هصخلن تلااكو نم ديزلما ءاشنإ ىلع عيجشتلاب ةيللمحا تاطلسلا مايق - اهيلع ةضوفلما دويقلا ضيفتخ للاخ نم ينامتئلإا فينصتلا ةسفانلما ىوتسم ةدايزو ينامتئلإا فينصتلا ةعانصب ءاقترلإل .)19(ةعانصلا هذه في راكتحلإا عنمو ثيح ،نيهلما كولسلا دعاوق رادصإب لحاصلما براضت ةبنامج - ةيلالما قارولأا ناجلل ةيلودلا ةمظنلما تماق
نم مزلُت دعاوقلا كلت رادصإب »I.O.S.C.O« )20(
رثأتت لاأب ينامتئلإا فينصتلا تلااكو الهلاخ تاكرشلا عم ةلمتلمحا وأ ةمئاقلا ةقلاعلاب فينصتلا تاــجرد رادــصإ في رخآ فرط يأ وأ .)21(ينامتئلإا في ةعبتلما تاءارــــجلإاو جهنلما ةيفافش ةداــيز - لجأ نــمو .ينامتئلإا فينصتلا تاــجرد رادــصإ ةيلالما قارولأا ناجلل ةيلودلا ةمظنلما تبلاط ،كلذ تايجهنلما رشنت نأ ينامتئلإا فينصتلا تلااكو ،ينامتئلإا فينصتلا ةيلمع في اهمدختست يلا اهب ةقلعتلما نيهلما كولسلا دعاوق نع حصفت نأو لجأ نم كلذو اله اهتعضو يلا دعاوقلا راطإ في ينامتئلإا فينصتلا ةعانص في ةيفافشلاب ءاقترلإا .ضومغلا نم يرثكلا اهبوشي يلاو ينامتئلإا فــيــنــصــتــلا تلااـــــكو مازـــتـــلإ - ينامتئإ فينصت تاجرد رادصإ في ةيلوؤسلماب ىلع قوسلا في ينلماعتلما ةردق ةداــيزو ،ةقيقد يلا ةينامتئلإا تافينصتلا ةدوج ىلع مكلحا
ةكرشلا خيراتلا
ةـــلالحا زيدوم
ردناتس زروب دنآ شتيف
زرذارب ناميل 15/09/2008
سلافلإا ةلاح نلاعإ A2
+A A
A.I.G 16/09/2008
ةميقب ضرق ىلع لصح كنبلا نم رلاود رايلم 85 يكيرملأا يلاردفلا يطايتحلإا
%79.9 تغلب ةصح لباقم A- A2
A
بورغ ييس 23/11/2008
رلاود رايلم 20 ىلع لصح 300 ىلع تانامض ىقلتو نم هتادوجوم نم رلاود رايلم
ةيكيرملأا ةنازلخا ةرازو -AA Aa3
-AA
Merrill Lynch 14/09/2008
لبق نم كلمتلل ةقفص لوصح Bank of America كنب A2
A+ A
Bear Steams 16/03/2008
لبق نم ءارش ةقفص لوصح JPMorgan Baa1
BBB BBB
Source: Financial Crisis Inquiry Commission, “Credit Ratings and the Financial Crisis”, Financial Crisis Inquiry Commission, Washington, D.C. (2010), P: 39.
.ينامتئلإا فينصتلا تلااكوب ةقثلا ةدايز يلاتلابو ،اهمدقت فينصتلا تلااكول يعرشلا ليدبلا دايجإب حلاــصلإا - 2 ةيناكمإ في ايلعف ركفنل تقولا ناح هلعل :ةيديلقتلا ينامتئلإا في مدق ئطوم هل نوكي نأ ىلع رداقلا سفانلما ليدبلا داــيجإ ةئشنلما لودــلا في هطاشن زكتريل ينامتئلاا فينصتلا لماــع يملاسلإا لالما ةعانص ءانب متي ثيح ،يملاسلإا لالما ةعانصل ةباقرلاو ةعجارلماو ةبسالمحاو ةرادلإا في ةدحوم يرياعم عضوو ةرايزب ةيناديلما ةيلمعلا وأ ةيرظنلا ةيحانلا نم ءاوس ،ةيعرشلا يرياعم قفو همييقتل اهعقاو مهفتو يملاسلإا لالما تاسسؤم لبق اضيأ رطلخاو لللخا نع فشكلل اهميمصت متي ةيعوضوم .هيِّقوتو هحيحصتل هعوقو دعبو ،هيدافتل هعوقو يلا ةكرشلا« :اهنأب يــملاــسلإا فينصتلا ةكرش فَّرــعــُتو وأ لامعأ وأ لمع ةقباطم ىدبم ىنعي ايعرش افينصت ردصت ؛ليمعلا نم بلطب عرشلا ماكحأ نم حجارلل ليمعلا تامدخ مامأ هتمذ ءاربإ نايب دصقب وأ ،ادرف وأ ةئيه وأ ناك ةكرش وأ ،اعرش ةهوبشلما وأ ةمرلمحا تلاماعلما في عوقولا نم هءلامع .)22(»كلذل ينجاتلمحا سانلا نم ةئفل يعرشلا مكلحا نايبل ةيملاسإ تلااـــكو ءاــشــنإ لىإ ةــعــفادــلا باــبــسلأا در نــكــيمو نع ليدبك ةيلالما تاسسؤلماو كوكصلل يعرشلا فينصتلل :يلي ام لىإ ةيديلقتلا ينامتئلإا فينصتلا تلااكو تاودأ اهنأ ىلع كوكصلا ينامتئلاا فينصتلا تاسسؤم ةلماعم - تادنس نع كوكصلا اهب عتمتت يلا ةيصوصلخا ةاعارم مدعو نيد ةنوكلما لوصلأا في ةيكلم صصح لثتم اهنأ ثيح ةيديلقتلا نيدلا .ةيكلم قوقح يأ لثتم لا يلا تادنسلا فلابخ كصلل تاسسؤلما هذــه لــخاد ةلهؤلما ةيعرشلا تابرــلخا دوــجو مدــع - اهسفنب ىأنت تاسسؤلما هذه نإف يلاتلابو بنالجا اذه حاضيلإ .لالمجا اذه في ضولخا نع نكيم كوكصلل ةدحومو ةحضاو ةيعرش يرياعم دوجو مدع - .اهيلإ ماكتحلااو اهقيبطت ينامتئلاا فينصتلا تاسسؤلم في ذخأت لا اهنأ ىلع ينامتئلاا فينصتلا تلااــكو عِم ُتج - كصلا ةيعرش أدبم كوكصلل ينامتئلاا فينصتلا دنع رابتعلاا لمع وه همدع نم كصلا ةيعرش ىلع مكلحا نلأ همدع نم .)23(ةيعرشلا تائيلها ثلاث ىدعتت لا ةمئاقلا ةيملاسلإا فينصتلا تاسسؤم نإ :)25(ـب رملأا قلعتيو ، )24(تاسسؤم تاسسؤم مدقأ يهو :فينصتلل ةيلودلا ةيملاسلإا ةلاكولا - 1-2 ماقو ،نيرحبلا نــم تقلطنا ،)2006( ةيملاسلإا فينصتلا فينصتلا تاسسؤمو ،ةيملاسلإا كونبلا نم ددع اهسيسأتب ةمدخ اهفدهو ،»ةيمنتلل يملاسلإا كنبلا« ةدايقب ،ينامتئلاا ميوقت يرفوت برــع كــلذو ،يــملاــسلإا فيرــصــلماو يــلاــلما عاطقلا نيرمثتسلما ةحلصلم عاطقلا اذه تاجتنمو تايلاعف نع لقتسم ينعون فينصتلل ةيملاسلإا ةلاكولا مدقتو .دارفأو تاهج نم ةوقلا زاربإ هنم ةياغلا »ينامتئا« نيف فينصت :امه ،فينصتلا نم يعرش فينصتو ،هتاجتنمو يملاسلإا فرصملل ةيلالما ةءلالماو هتاجتنم وأ يملاسلإا فرصلما ةقفاوم ىدم زاربإ هنم ةياغلا .ةيعرشلا هتئيه تاهيجوتب همازتلاو ،ةيعرشلا تابلطتملل زواجتت لم يــهو :فينصتلاو ةباقرلل ةيعرشلا ةئيلها - 2-2
سلجملل ةيمومعلا ةيعملجا عاجمإب ،اهقلاطإ ىلع ينتنسلا زربأ نــمو .ةدــج في »C.I.B.A.F.I« ةيملاسلإا كونبلل ماــعــلا يلا ةيعرشلاو ةيرظنلا سسلأا ةعجارم ةئيلها هذه تامامتها نم دكأتلا كلذكو ،ةيملاسلإا ةيلالما تاجتنلما اهيلع موقت ماكحلأاو ئدابملل اهتقفاومو تاجتنملل يلمعلا قيبطتلا ةملاس .»ةيعرشلا ةدولجا فينصت« هيلع تقلطأ ام وهو ،ةيعرشلا تاكرشلا فينصتب ةصالخا :ةيزيلالما فينصتلا ةلاكو - 3-2 .ةيزيلالما ةيملاسلإا ديق يهو :يملاسلإا فينصتلاو ةقباطملل قورافلا ةكرش - 4-2 .سيسأتلا ًاسفانم لايدب يملاسلإا فينصتلا تلااكو حبصت ىتح ،يلاتلابو ةقداصو ةيوق ةدارإ نم دــبلا ةيديلقتلا فينصتلا تلااــكوــل قاوسأ ءاشنإب هل بسانلما خانلما يرفوتو ،ليدبلا اذهب ضوهنلل ،ةيملاسلإا ةيلالما قارولأاو تاجتنلماب اهدادمإو ،ةيملاسإ ةيلام ةيللاقتسلإا اهئاطعإب تلااكولا كلت في ةيقادصلماو ةقثلا ثعبو رادصإ في ةلماكلا ةيفافشلاب اهمازتلإ عم ،اهلمع في ةقلطلما .ئيش لك في ةيعرشلا أدبم ماترحإو فينصتلا تاجرد تايصوتلاو جئاتنلا رهشأو ينامتئلإا فينصتلا ةعانص موهفم ضارعتسا دعب ةعانص في تلااكولا هذه رودو ،هب موقت يلا ةيلماعلا تلااكولا لىإ انلصوت ،اهحلاصإ تابلطتمو ،ةيلالما قاوسلأا لخاد تامزلأا :ةيلاتلا تايصوتلاو جئاتنلا :جئاتنلا :ًلاوأ فينصتلا تلااكو يأر ينامتئلإا فينصتلا تاجرد سكعت .1 ةقرولا ردــصــلم عــفدــلا في ةــبــغرــلاو ةــيــلاــلما ةءلاــــلما مــيوــقــت في ةيلالحا ةيلالما تامازتللإا ةلباقمو نويدلاب ءافولا ىلع ةيلالما دعاسي امك ،ددـــلمحا تــقوــلا فيو لماك لكشب ةيلبقتسلماو سأر قاوسأ لىإ ذافنلاو رطاخلما دصر ىلع ينامتئلإا فينصتلا ةيميلقلإا تاسسؤلما نم ضورق ىلع لوصلحاو ،ةيلماعلا لالما .اهتفلكت ديدتحو ،ةيلودلاو ةعانص في ينامتئلإا فينصتلا تلااــكو تمهاس ،ًايلمع .2 يضالما نرقلا تانيعست تاــمزأ ءاوــس ،ةيلالما قاوـــسلأا تاــمزأ للاخ نم ،2008 ةيلالما ةــمزلأا وأ ايسآ قرش بونج ةمزأك كونبلا نم ددعل ةينامتئلإا تافينصتلا رادــصإ في اهقافخإ قارولأا تلوح ةيئطاوت لامعأب اهمايقو ،ةيلالما تاسسؤلماو .»زاتمم'' فينصتلا لىإ ''لشاف'' فينصتلا نم ةيلالما يرثكلا لىإ ةيديلقتلا ينامتئلإا فينصتلا تلااــكو راقتفإ .3 قيرفتلا ىلع اهتردق مدعو ،ةهازنلاو ةيفافشلاو ةيقادصلما نم روصق بناوج يهو ،ةيملاسلإا كوكصلاو ةيوبرلا تادنسلا ينب ينب ةوــلها عاستا نم ديزي يذــلا رــملأا ،اهحلاصلإ ةــيرورــض امك ،ةيملاسلإا ةيلالما ةعانصلاو ةيديلقتلا ةيلالما ةعانصلا .تامزلأا عوقو راركتل افورظ قليخ يعرش لــيدــبــك- ةــيــملاــسلإا فينصتلا تلااـــكو ةــجاــح .4
