Using electronic health records for clinical research: the case of the EHR4CR project

HAL Id: hal-01147042

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Submitted on 2 Jul 2015

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Using electronic health records for clinical research: the case of the EHR4CR project

Georges de Moor, Mats Sundgren, Dipak Kalra, Andreas Schmidt, Martin Dugas, Brecht Claerhout, Töresin Karakoyun, Christian Ohmann, Pierre-Yves

Lastic, Nadir Ammour, et al.

To cite this version:

Georges de Moor, Mats Sundgren, Dipak Kalra, Andreas Schmidt, Martin Dugas, et al.. Using electronic health records for clinical research: the case of the EHR4CR project. Journal of Biomedical Informatics, Elsevier, 2015, 53, pp.162–173. �10.1016/j.jbi.2014.10.006�. �hal-01147042�

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ƐŵĂůů ĂŶĚ ŵĞĚŝƵŵͲƐŝnjĞĚ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ;^DƐͿ͕ ƉĂƚŝĞŶƚ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ͕ ƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ ĂŐĞŶĐŝĞƐ͕ ĂŶĚ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŶŽƚͲĨŽƌͲƉƌŽĨŝƚ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŚƌĞĞ ĐĂůůƐ ĨŽƌ ƉƌŽƉŽƐĂůƐ͕ ůĂƵŶĐŚĞĚ ďLJ ƚŚĞ /D/ ŝŶ ϮϬϬϴ͕ϮϬϬϵ͕ĂŶĚϮϬϭϭ͕ƌĞƐƵůƚĞĚŝŶϯϬƉƌŽũĞĐƚƐŝŶĐůƵĚŝŶŐ,ZϰZ͘

Ϯ͘ϮKǀĞƌǀŝĞǁŽĨƚŚĞ,ZϰZWƌŽũĞĐƚ

dŚĞ,ZϰZƉƌŽũĞĐƚƌƵŶƐŽǀĞƌϱLJĞĂƌƐ;ϮϬϭϭͲϮϬϭϱͿǁŝƚŚĂďƵĚŐĞƚŽĨнϭϲŵŝůůŝŽŶƵƌŽƐ͕ŝŶǀŽůǀĞƐ ϯϰ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂŶĚ ƉƌŝǀĂƚĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ;ϭϬ ƉŚĂƌŵĂĐĞƵƚŝĐĂů ĐŽŵƉĂŶŝĞƐͿ ĂŶĚ ŝƐ ƚŽ ĚĂƚĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ŽĨ ƚŚĞ /D/ WWWƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂƌĞĂ ΀ϭϵ΁͘ dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĂĚĂƉƚĂďůĞ͕ ƌĞƵƐĂďůĞ ĂŶĚ ƐĐĂůĂďůĞƐŽůƵƚŝŽŶƐ;ƚŽŽůƐĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐͿĨŽƌƌĞƵƐŝŶŐĚĂƚĂĨƌŽŵ,ZƐLJƐƚĞŵƐĨŽƌĐůŝŶŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ

ϴ

ƉƵƌƉŽƐĞƐ͘ dŚĞ ĐŽŶƐŽƌƚŝƵŵ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞƐ ϭϭ ŚŽƐƉŝƚĂů ƐŝƚĞƐ ŝŶ &ƌĂŶĐĞ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ͕ WŽůĂŶĚ͕

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ϯ͘ DĞƚŚŽĚƐ

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dŚĞ ,ZϰZ ƉƌŽũĞĐƚ ĂŝŵƐ ƚŽ ďƵŝůĚ Ă ƌŽďƵƐƚ ĂŶĚ ƐĐĂůĂďůĞ ƉůĂƚĨŽƌŵ ƚŚĂƚ ǁŝůů ƵŶůŽĐŬ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ ŚŽƐƉŝƚĂů ,Z ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ŝŶ ĨƵůů ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞƚŚŝĐĂů͕ ƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ ĂŶĚ ĚĂƚĂ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ƉŽůŝĐŝĞƐ ĂŶĚ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ĞĂĐŚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ dŚĞ ,ZϰZ ƉůĂƚĨŽƌŵ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ƋƵĞƌLJŝŶŐ ƚŽ ĂƐƐŝƐƚ ŝŶ ĐůŝŶŝĐĂů ƚƌŝĂůƐ ĨĞĂƐŝďŝůŝƚLJ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĂƚŝĞŶƚ ƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ͕

ĂŶĚ ǁŝůů ŝŶ Ă ůĂƚĞƌ ǀĞƌƐŝŽŶ ĂůƐŽ ůŝŶŬ ,Z ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ,ZϰZ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ĞŶĂďůĞ ĐůŝŶŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƚŽŽďƚĂŝŶŬĞLJŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ĂƉĂƚŝĞŶƚ͛ƐŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞŚŝƐƚŽƌLJ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞLJ ĂƌƌŝǀĞ ĨŽƌ Ă ƐĐƌĞĞŶŝŶŐ ǀŝƐŝƚ ;ďƵƚ ĂĨƚĞƌ ƉĂƚŝĞŶƚ ĐŽŶƐĞŶƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŽďƚĂŝŶĞĚͿ͘ ^ƵĐŚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐƌĞƋƵŝƌĞƐĞĐƵƌŝŶŐĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞƉĂƚŝĞŶƚƐ͕ƚŚĞƉƵďůŝĐĂŶĚƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚ ŚĞĂůƚŚƐĞƌǀŝĐĞĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌĂůůĞůƚŽƚŚĞƚĞĐŚŶŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͕ƐĞŶŝŽƌůĞǀĞů ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŵĂŬĞƌƐ͕ ĞƚŚŝĐƐ ďŽĂƌĚƐ ĂŶĚ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĞdžĞĐƵƚŝǀĞƐ ĂŶĚ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ͕ ĂƌĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ĐŽŶƐƵůƚĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ŝŶƐŝŐŚƚƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƌŽďƵƐƚ ĂŶĚ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĂŶĚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂůĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐƚŚĂƚƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶƚŽĞŶƐƵƌĞƉƌŝǀĂĐLJƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵƉůŝĂŶĐĞǁŝƚŚ ƵƌŽƉĞĂŶĂŶĚŶĂƚŝŽŶĂůͬƌĞŐŝŽŶĂůƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐŽŶĚĂƚĂƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͘

dŚĞƉůĂƚĨŽƌŵŝƐĐƵƌƌĞŶƚůLJďĞŝŶŐƉŝůŽƚĞĚĂƚƐĞǀĞƌĂůŚŽƐƉŝƚĂůƐŝƚĞƐĂĐƌŽƐƐƵƌŽƉĞ͘dŚĞƐĞƐŝƚĞƐĂƌĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂĐƚŝǀĞ ŝŶ ĐůŝŶŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĞdžĞŵƉůĂƌLJ ůŽĐĂů ŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐƚŽĐŽŵƉůĞŵĞŶƚƚŚĞĞƚŚŝĐĂůŝŶƉƵƚƐƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂďŽǀĞ͘dŽĞŶĂďůĞǁŝĚĞĂĚŽƉƚŝŽŶďLJ ,Z ǀĞŶĚŽƌƐĂŶĚ ƋƵĂůŝƚLJĂƐƐƵƌĂŶĐĞŽĨƚŚĞ,ZϰZƉůĂƚĨŽƌŵǁŝƚŚŝŶ ŚŽƐƉŝƚĂůƐ͕ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚĂůƐŽ

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ϯ͘Ϯ^ƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ

^ĞǀĞƌĂů ƚĂƐŬƐ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ ĚĞƉůŽLJĞĚ ƚŽ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌ ĂŶĚ ĞƚŚŝĐĂůͲůĞŐĂů ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ,ZϰZ ƉůĂƚĨŽƌŵ ĂŶĚ ĐůŝŶŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ dŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ Ă ƐƵďͲƉƌŽĐĞƐƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ Ă ƐƵďͲƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝƚĞƌĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐƚƌĂƚĞŐLJ ŽĨ ƚŚĞ ,ZϰZ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dŚĞ ďĂƐŝĐ ŝĚĞĂ ŝƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ƐLJƐƚĞŵ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞƉĞĂƚĞĚ ĐLJĐůĞƐ͘ ^ƚĂƌƚŝŶŐ ǁŝƚŚ Ă ƐƵďƐĞƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͕ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ŝƐ ďĞŝŶŐ ŝƚĞƌĂƚĞĚƵŶƚŝůƚŚĞĨƵůů,ZϰZƉůĂƚĨŽƌŵŝƐƐƉĞĐŝĨŝĞĚ͘/ŶĞĂĐŚŝƚĞƌĂƚŝŽŶ͕ĚĞƐŝŐŶŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐĂƌĞ ŵĂĚĞĂŶĚŶĞǁĨƵŶĐƚŝŽŶĂůĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐĂƌĞĂĚĚĞĚ͘/ŶƚŚĞĨŝƌƐƚƐƚĞƉǁĞĚĞĨŝŶĞĚĨŽƌĞĂĐŚŝƚĞƌĂƚŝŽŶ ŽŶĞ ĚŽŵĂŝŶ ƐĐĞŶĂƌŝŽ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĞƐƚŝŵĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽďĂďůĞ ĞĨĨĞĐƚƐ͕ ĂƐ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂŶĂůLJƐŝƐ ĂŶĚ ůŽŶŐͲƌĂŶŐĞ ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ĚŽŵĂŝŶ͕ Ğ͘Ő͘ ƉƌŽƚŽĐŽů ĨĞĂƐŝďŝůŝƚLJ͘/ŶƚŚĞŶĞdžƚƐƚĞƉƚŚĞĚŽŵĂŝŶƐĐĞŶĂƌŝŽŚĂƐďĞĞŶďƌŽŬĞŶĚŽǁŶŝŶƚŽŚŝŐŚͲůĞǀĞů͚hƐĂŐĞ

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ĞǀĞŶƚƐ͕ĂŶĚͬŽƌĂĐƚŝŽŶƐǁŚŝĐŚŽĐĐƵƌĚƵƌŝŶŐƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶͿǁŝƚŚĞŶŽƵŐŚĚĞƚĂŝůƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞŝƌ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞĚŽƉĞƌĂƚŝŽŶĨŽƌƚŚĞĚĞůŝǀĞƌLJ͕ĐŽŶƚƌŽůĂŶĚƵƐĞŽĨĐůŝŶŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚƐĞƌǀŝĐĞƐ͘dŚĞƵƐĂŐĞ ƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ƐĞƌǀĞ ĂƐ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞdžƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƵƐĞ ĐĂƐĞƐ ĂŶĚ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂůůŽǁ ƚŚĞ ƚĞĂŵƐ ƚŽ ŵĂŬĞƐƵƌĞƚŚĞLJĂƌĞĐŽŵƉůĞƚĞ͘ǀĂůƵĂƚŝŽŶĐƌŝƚĞƌŝĂŚĂǀĞĂůƐŽďĞĞŶĚĞĨŝŶĞĚ͘

ϯ͘ϯdĞĐŚŶŽůŽŐLJƉůĂƚĨŽƌŵĂŶĚƚŽŽůƐ

ĂƐĞĚŽŶĂŶŝŶǀĞŶƚŽƌLJŽĨƌĞůĞǀĂŶƚƐŽůƵƚŝŽŶƐĂŶĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĞdžƚĞƌŶĂůƚŽƚŚĞƉƌŽũĞĐƚĂƐǁĞůůĂƐ ƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂůƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ĂƌĞĨĞƌĞŶĐĞĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞǁĂƐĚĞĨŝŶĞĚƚŽƐĞƌǀĞĂƐĂ

ϭϬ

ƚĞĐŚŶŝĐĂůƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶĨŽƌƚŚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŽĨĂƐĐĂůĂďůĞƉůĂƚĨŽƌŵƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐƚŚĞ,ZϰZ ĐůŝŶŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ dŚŝƐ ,ZϰZ ƉůĂƚĨŽƌŵ ŝƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ĂƐ Ă ĐŽŵŵŽŶ ƐĞƚ ŽĨ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐƚŚĂƚǁŝůůĂůůŽǁƚŚĞŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞůŝĨĞĐLJĐůĞŽĨĐůŝŶŝĐĂůƐƚƵĚŝĞƐǁŝƚŚ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐĐůŝŶŝĐĂůƐLJƐƚĞŵƐ͕ŚĞƌĞďLJĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŶŐĚĂƚĂĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶĂŶĚĂŐŐƌĞŐĂƚŝŽŶ͕ǁŽƌŬĨůŽǁ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ ƉƌŝǀĂĐLJ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͕ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƐĞĐƵƌŝƚLJ͕ ĂŶĚ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ĞƚŚŝĐĂů͕ ůĞŐĂů ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ŚĞůƉ ƐƉĞĞĚ ƵƉ ƚŚĞ ƉƌŽƚŽĐŽů ĨĞĂƐŝďŝůŝƚLJ ƌĞĨŝŶĞŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁŝƚŚ ƌĂƉŝĚ ĨĞĞĚďĂĐŬ ŽŶ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŶƵŵďĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ͕ ĂƐƐŝƐƚ ŝŶ ŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐ ƐƵŝƚĂďůĞ ƉĂƚŝĞŶƚƐ ǀŝĂ ƚŚĞŝƌ ŶŽŵŝŶĂƚĞĚ ĐĂƌĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ ƐƉĞĞĚ ƵƉ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ĂĐĐƵƌĂĐLJŽĨƉĂƚŝĞŶƚƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚĂŶĚƚƌŝĂůĞdžĞĐƵƚŝŽŶ͕ĂŶĚĞŶĂďůĞŵŽƌĞĐŽŵƉůĞƚĞĂŶĚƌĞĂůƚŝŵĞ ƐĂĨĞƚLJŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ͘

dŽŽůƐĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐĂƌĞƉƌŽǀŝĚĞĚƚŽĞŶƐƵƌĞŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝƚLJďĞƚǁĞĞŶǀĂƌLJŝŶŐĂŶĚĚŝƐƉĂƌĂƚĞĚĂƚĂ ƐŽƵƌĐĞƐ ;,Z ĂŶĚ ^LJƐƚĞŵƐͿ͕ ĂůůŽǁŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚĂƚĂ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨƌŽŵ ƚŚŽƐĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ďLJ ƚŚĞ ,ZϰZ ĞŶĚͲƵƐĞƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͗ Ă ŬĞLJ ƐƵĐĐĞƐƐ ĨĂĐƚŽƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘

ĐĞŶƚƌĂů ,ZϰZ ͞ƉŝǀŽƚ ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ͕͟ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ůĂƌŐĞůLJ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ /ϭϬ͕ >K/E͕ ĂŶĚ ^EKDͲd͕ ĂĐƚƐ ĂƐ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ďƌŽŬĞƌ ďĞƚǁĞĞŶ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJƐLJƐƚĞŵƐĂŶĚŝƐƵƐĞĚƚŽŵĂŝŶƚĂŝŶŵĂƉƉŝŶŐƐĨƌŽŵĐĞŶƚƌĂů;ƉůĂƚĨŽƌŵͲůĞǀĞůͿĐŽŶĐĞƉƚƐ ƚŽ ůŽĐĂů ;ĚĂƚĂ ƐŽƵƌĐĞͲůĞǀĞůͿ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ĂŶĚ ǀŝĐĞͲǀĞƌƐĂ ΀ϮϬ͕Ϯϭ΁͘ dŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĂƌĞďĞŝŶŐĚĞǀĞůŽƉĞĚƚŽĚĞůŝǀĞƌƚŚĞ,ZϰZĐůŝŶŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚƐĞƌǀŝĐĞƐƚŽĞŶĚƵƐĞƌƐ͗

ĐůŝŶŝĐĂů ƉƌŽƚŽĐŽů ĨĞĂƐŝďŝůŝƚLJ͕ ƉĂƚŝĞŶƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ͕ ĐůŝŶŝĐĂů ƚƌŝĂů ĞdžĞĐƵƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ƐĞǀĞƌĞĂĚǀĞƌƐĞĞǀĞŶƚƌĞƉŽƌƚŝŶŐ͘

ϯ͘ϰWŝůŽƚƐ

dŚĞ ,ZϰZ ƉůĂƚĨŽƌŵ ŝƐ ďĞŝŶŐ ĞǀĂůƵĂƚĞĚ ďLJ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽŽůƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐ ŽĐĐƵƌ Ăƚ ƐĞǀĞƌĂů ůĂƌŐĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ŚŽƐƉŝƚĂůƐ͕ ŝŶƚĞƌĨĂĐŝŶŐ ǁŝƚŚ ,Z

ϭϭ

ƐLJƐƚĞŵƐ͕ǁŝƚŚĂƐƉĞĐŝĨŝĐĨŽĐƵƐƚŽǁĂƌĚƐĂƐĞƚŽĨŵĞĚŝĐĂůĚŽŵĂŝŶƐŵƵƚƵĂůůLJĂŐƌĞĞĚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞ ƉŝůŽƚ ƐŝƚĞƐ ĂŶĚ &W/ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͘ dŚĞ ,ZϰZ ƉƌŽũĞĐƚ ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ĂĚĚƌĞƐƐĞƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĚŝƐĞĂƐĞ ĂƌĞĂƐ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉŝůŽƚƐ͗ ŽŶĐŽůŽŐLJ͕ ŝŶĨůĂŵŵĂƚŽƌLJ ĚŝƐĞĂƐĞƐ͕ ŶĞƵƌŽƐĐŝĞŶĐĞ͕ ĚŝĂďĞƚĞƐ͕

ĐĂƌĚŝŽǀĂƐĐƵůĂƌ ĂŶĚ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌLJ ĚŝƐĞĂƐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĚŝƐĞĂƐĞ ĂƌĞĂƐ ĂƌĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ƚŽ ĐƵƌƌĞŶƚ ƉŚĂƌŵĂĐĞƵƚŝĐĂůŝŶĚƵƐƚƌLJƉŝƉĞůŝŶĞƐ͕ĂŶĚĂůŝŐŶǁŝƚŚĐůŝŶŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶƚĞƌĞƐƚƐĂŶĚĚĂƚĂƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂƚƚŚĞƉŝůŽƚƐŝƚĞƐ͘/ŶƚĞƌĨĂĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞ,ZƐLJƐƚĞŵƐĂŶĚƚŚĞĐĞŶƚƌĂů,ZϰZƉůĂƚĨŽƌŵŚĂǀĞ ďĞĞŶĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ŶŝŶǀĞŶƚŽƌLJŽĨĚĂƚĂĞůĞŵĞŶƚƐĨŽƌƉŝůŽƚƐƚƵĚŝĞƐŚĂƐďĞĞŶĚĞĨŝŶĞĚ͘^ĞŵĂŶƚŝĐ ŵĂƉƉŝŶŐ ďĞƚǁĞĞŶ ůŽĐĂů ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂů ,ZϰZ ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ͘ ůŝŶŝĐĂů ĚĂƚĂ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ;tƐͿ͕ ĐŽŵƉůŝĂŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ,ZϰZ ƉůĂƚĨŽƌŵ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚĞdžƚƌĂĐƚͲƚƌĂŶƐĨŽƌŵͲůŽĂĚ;d>ͿƉƌŽĐĞƐƐĞƐŚĂǀĞďĞĞŶĚĞƐŝŐŶĞĚĂŶĚƚĞƐƚĞĚ͘ƉƉƌŽǀĂůŽĨ Ăůů ĚĂƚĂ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƐƚĞƉƐ ǁĂƐ ŐĂŝŶĞĚ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ůŽĐĂů ĞƚŚŝĐĂů ĂŶĚ ůĞŐĂů ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ Ăƚ ĞĂĐŚƐŝƚĞ͘

ϭϮ

ϰ͘ ZĞƐƵůƚƐĂŶĚĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ

ϰ͘ϭ^ƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ

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ĂƌůLJ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ Ă ƵƌŽƉĞĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ƐƵƌǀĞLJ ǁĂƐ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ƚŽ ďĞƚƚĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ůĂŶĚƐĐĂƉĞ ĂŶĚ ŚĞůƉ ĚĞƐŝŐŶ Ă ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ,ZϰZ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ǀĂůƵĞ ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ƐƵƌǀĞLJ ǁĂƐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ŝŶ ƚǁŽ ǁĂǀĞƐ ǀŝĂ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ ŝͿ ǁŝƚŚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ĂŶĚ ƉƌŝǀĂƚĞ ƐĞĐƚŽƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ,ZϰZ ĐŽŶƐŽƌƚŝƵŵ͕ ĂŶĚ ŝŝͿ ǁŝƚŚ ŶŽŶͲƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ǁĞƌĞ ŚŝŐŚůLJ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĐŽŶĨŝƌŵĞĚ Ă ŚŝŐŚ ůĞǀĞů ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ,ZϰZ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ ĂŶĚ ƐĐĞŶĂƌŝŽƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐƵƐƚŽŵŝƐĞĚ ǀĂůƵĞ ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ŬĞLJ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ͘ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ŵĂŶƵƐĐƌŝƉƚ ƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ƚŚĞ ,ZϰZĞͲƐƵƌǀĞLJŽďũĞĐƚŝǀĞƐ͕ŵĞƚŚŽĚƐ͕ƌĞƐƵůƚƐĂŶĚĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐŚĂƐďĞĞŶƉƵďůŝƐŚĞĚ΀ϮϮ΁͘

ϭϯ

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/ŶƚĞƌŶĂů ,ZϰZ ƉŽůŝĐLJ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ǁƌŝƚƚĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƚŚĂƚ ŵĂLJ ďĞ ĨƵƌŶŝƐŚĞĚ ƚŽ ŚŽƐƉŝƚĂůĚĂƚĂƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶŽĨĨŝĐĞƌƐŚĂǀĞďĞĞŶĚĞǀĞůŽƉĞĚƚŽƐƵƉƉŽƌƚƚŚĞƉŝůŽƚƐŝƚĞƐŝŶŐĂŝŶŝŶŐůŽĐĂů ĂƉƉƌŽǀĂůĨŽƌĐŽŶŶĞĐƚŝŶŐƚŽƚŚĞƉƌŽƚŽƚLJƉĞƉůĂƚĨŽƌŵĂŶĚĨŽƌƉƌŽǀŝĚŝŶŐĂĚĞͲŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚƐĂŵƉůĞŽĨ ƉĂƚŝĞŶƚĚĂƚĂƚŽǀĂůŝĚĂƚĞƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚƋƵĞƌLJƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘

ϰ͘ϮdĞĐŚŶŝĐĂůƉůĂƚĨŽƌŵĂŶĚƚŽŽůƐ

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ϭϰ

ϰ͘Ϯ͘ϭ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ

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K,^/ ΀ϯϬ΁ ĂŶĚ ƚŚĞ KĨĨŝĐĞ ŽĨ ƚŚĞ EĂƚŝŽŶĂů ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌ ;KEͿ ^ƚĂŶĚĂƌĚƐ ĂŶĚ /ŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝƚLJ

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/ŶƚŚŝƐĐŽŶƚĞdžƚ͕͞ƉŚĞŶŽƚLJƉŝŶŐĂůŐŽƌŝƚŚŵƐ͟ĂƌĞĚĞĨŝŶĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽĐŽŵƉƵƚĞĞůŝŐŝďŝůŝƚLJĐƌŝƚĞƌŝĂĨŽƌ ŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐ ƉĂƚŝĞŶƚ ĐŽŚŽƌƚƐ ĂŶĚ ƚŽ ĐŽůůĞĐƚ ƉĂƚŝĞŶƚͲĐĞŶƚƌŝĐ ĚĂƚĂ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ͘ ͞WŚĞŶŽƚLJƉŝŶŐ ĂůŐŽƌŝƚŚŵƐ͟ ĂƌĞ ƚLJƉŝĐĂůůLJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĂƐ ƉƐĞƵĚŽĐŽĚĞ ǁŝƚŚ ǀĂƌLJŝŶŐ ĚĞŐƌĞĞƐ ŽĨ ĨŽƌŵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ΀Ϯϵ͕ϯϰ΁͘

dŚĞ ĂůŐŽƌŝƚŚŵŝĐ ƉĂƚŝĞŶƚ ĐŽŚŽƌƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚĂƚĂ ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ,ZƐͬtƐ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶƋƵĞƌLJƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶŝŶǀŽůǀŝŶŐ,ZͬtĚĂƚĂĨŝĞůĚƐ;Ğ͘Ő͕͘ĚŝĂŐŶŽƐĞƐ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͕ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƌĞƐƵůƚƐ͕ ĂŶĚ ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶƐͿ ĂŶĚ ůŽŐŝĐĂů ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ͘ ůŝŶŝĐĂů ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƋƵĞƌLJ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĞdžƉƌĞƐƐĞĚŝŶƚŚĞĐůŝŶŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚDŽĚĞůŽĨhƐĞĨŝƌƐƚŶĞĞĚƚŽ ďĞĚĞĨŝŶĞĚƵƐŝŶŐŽŵŵŽŶĂƚĂ ůĞŵĞŶƚƐŽĨƚŚĞDŽĚĞůŽĨDĞĂŶŝŶŐĂŶĚƚŚĞŶƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚŝŶƚŽůŽĐĂůͲ,ZͲƐƉĞĐŝĨŝĐDŽĚĞůŽĨhƐĞ ƚŽďĞĞdžĞĐƵƚĞĚǁŝƚŚŝŶ,ZƐͬtƐ͘

ϭϱ

ƐĞŵŝͲĨŽƌŵĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞůŝŐŝďŝůŝƚLJ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨLJĂĐŽƌĞƐĞƚŽĨĚĂƚĂĞůĞŵĞŶƚƐƚŚĂƚĐŽǀĞƌĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉĂƌƚŽĨƉĂƚŝĞŶƚͲůĞǀĞůŝŶĐůƵƐŝŽŶĂŶĚ ĞdžĐůƵƐŝŽŶĐƌŝƚĞƌŝĂ͘dŚĞ,ZϰZƐĞŵĂŶƚŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐŝŶƚĞŐƌĂƚĞĂƌĂŶŐĞŽĨĐůŝŶŝĐĂůŵŽĚĞůƐůŝŶŬĞĚƚŽ ĐůŝŶŝĐĂů ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŶĞĞĚĞĚ ƚŽ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞůLJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ĐůŝŶŝĐĂů ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĚŝĂŐŶŽƐŝƐ͕ ĨŝŶĚŝŶŐƐ͕ ĨĂŵŝůŝĂů ĂŶĚ ŵĞĚŝĐĂů ŚŝƐƚŽƌLJ͕ ůĂď ƚĞƐƚƐ͕ ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ͕

ĞƚĐͿ͘ dŚĞ ůĂLJĞƌŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ,ZϰZ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞů ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ŝͿ Ă ŐĞŶĞƌŝĐ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞů ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ /^Kͬ,>ϳ Ϯϭϳϯϭ sĞƌƐŝŽŶ ϯ ZĞĨĞƌĞŶĐĞ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ DŽĚĞů ;Z/DͿ͕ ŝŝͿ ŵŽƌĞ ĚĞƚĂŝůĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞůƐ ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ŽŵŵŽŶ ůĞŵĞŶƚ dĞŵƉůĂƚĞƐ ;dƐͿ ĂŶĚ ŽŵŵŽŶ ĂƚĂ ůĞŵĞŶƚƐ ;ƐͿ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůLJ ǁŝƚŚ /^Kͬ/ ϭϭϭϳϵ DĞƚĂĚĂƚĂ ZĞŐŝƐƚƌLJ ;DZͿ ƐƚĂŶĚĂƌĚ΀ϯϱ΁ĂŶĚǁŝƚŚƚŚĞ/^KϮϭϬϵϬ,ĞĂůƚŚĐĂƌĞĂƚĂdLJƉĞƐ΀ϯϲ΁ĂŶĚŝŝŝͿĐůŝŶŝĐĂůƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ ŵŽĚĞůƐƐƵĐŚĂƐ/Žƌ^EKDͲd͘

dŚĞ ƐĞƚ ŽĨ ,ZϰZ ŽŵŵŽŶ ůĞŵĞŶƚ dĞŵƉůĂƚĞƐ ;dƐͿ ĂŶĚ ŽŵŵŽŶ ĂƚĂ ůĞŵĞŶƚƐ ;ƐͿ ƚŚĂƚ ŝŶƐƚĂŶƚŝĂƚĞ ŐĞŶĞƌŝĐ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŵŽĚĞůƐ ĂŶĚ ĂƌĞ ƚĂŝůŽƌĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ĚĂƚĂ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ;Ğ͘Ő͘ ,>ϳ͛Ɛ ůŝŶŝĐĂů ŽĐƵŵĞŶƚ ƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ ;Ϳ ŵĞƚĂͲƐƚĂŶĚĂƌĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞƌŝǀĞĚ ŽŶƚŝŶƵŝƚLJŽĨĂƌĞŽĐƵŵĞŶƚ;ͿĂŶĚŽŶƐŽůŝĚĂƚĞĚůŝŶŝĐĂůŽĐƵŵĞŶƚƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ;ͲͿͿ͘

,ZϰZ ŽŵŵŽŶ ůĞŵĞŶƚ dĞŵƉůĂƚĞƐ ;dƐͿ ĂŶĚ ŽŵŵŽŶ ĂƚĂ ůĞŵĞŶƚƐ ;ƐͿ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ƐĞŵĂŶƚŝĐ ďƵŝůĚŝŶŐ ďůŽĐŬƐ ŽĨ ƚŚĞ ,ZϰZ ŽŵŵŽŶ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ DŽĚĞů͕ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ĞĂĐŚ ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂǁĂƌĞ͘ ,ZϰZ ^ĞŵĂŶƚŝĐ ZĞƐŽƵƌĐĞ ZĞƉŽƐŝƚŽƌLJ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŽ ,ZϰZ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŵĂĐŚŝŶĞͲ ƉƌŽĐĞƐƐĂďůĞ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ŽĨ dƐ ĂŶĚ Ɛ ƚŚĂƚ ƚŚĞLJ ĐĂŶ ĐŽŶƐƵŵĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐĞŵĂŶƚŝĐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ďŽƚŚ ƋƵĞƌLJ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ Ăƚ ǁŽƌŬďĞŶĐŚ ĂŶĚ ƋƵĞƌLJ ĞdžĞĐƵƚŝŽŶ Ăƚ ĞŶĚƉŽŝŶƚ͘ ^ĞŵĂŶƚŝĐ ƐĞƌǀŝĐĞƐĂƌĞĞƐƐĞŶƚŝĂů͕ĂŶĚǁĞƌĞĚĞǀĞůŽƉĞĚĂĐĐŽƌĚŝŶŐŽŵŵŽŶdĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ^ĞƌǀŝĐĞƐϮ;d^ϮͿ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƚŚĂƚŶĞĞĚĞĚƚŽďĞĞdžƚĞŶĚĞĚ͘

ϭϲ

^ĞŵĂŶƚŝĐĂŶŶŽƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞĚĂƚĂĞůĞŵĞŶƚƐ;ĂŶĚŽĨƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚƐŽĨƚŚĞŝƌǀĂůƵĞƐĞƚƐͿŚĂƐďĞĞŶ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶďĂƐĞĚŽŶƌĞĨĞƌĞŶĐĞƚĞƌŵŝŶŽůŽŐŝĞƐŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚŝŶƚŚĞ,ZϰZƉŝǀŽƚƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ͘dŚĞ ĨŝƌƐƚ ǀĞƌƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ,>ϳ Z/DͲďĂƐĞĚ ,ZϰZ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞů ;Ă ƉůĂƚĨŽƌŵͲŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ŵŽĚĞůͿ ŝƐ ŶŽǁ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĂŶĚ ŝƚƐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞůƐƐƵĐŚĂƐ/^ͬ,>ϳZ/';ŝŽŵĞĚŝĐĂůZĞƐĞĂƌĐŚ/ŶƚĞŐƌĂƚĞĚŽŵĂŝŶ'ƌŽƵƉͿ͕Ă ĚŽŵĂŝŶ ĂŶĂůLJƐŝƐŵŽĚĞůĨŽƌƚŚĞĐůŝŶŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĚŽŵĂŝŶƐĞƌǀŝŶŐƚŽůŝŶŬŚĞĂůƚŚĐĂƌĞĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚ΀ϯϳ΁Žƌ KďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂů DĞĚŝĐĂů KƵƚĐŽŵĞƐ WĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ ;KDKWͿ ŽŵŵŽŶ ĂƚĂ DŽĚĞů ΀ϯϴ΁͕ Ă ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĨŽƌŵĂƚ ŽĨ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂů ĚĂƚĂ ĂĐĐĞƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞdžƚ ŽĨ ĚƌƵŐ ƐĂĨĞƚLJ ĂŶĂůLJƐŝƐ͕ ĂƌĞ ĐƵƌƌĞŶƚůLJ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ͘

dŚĞ,ZϰZƐĞŵĂŶƚŝĐŵŽĚĞůƐ͕ƌĞƐŽƵƌĐĞƐΘƐĞŵĂŶƚŝĐƚŽŽůƐĂƌĞĂǀĂŝůĂďůĞĂƚ΀ϯϵ΁͘

ϰ͘Ϯ͘ϮWůĂƚĨŽƌŵƐĞƌǀŝĐĞƐ

Ŷ ,ZϰZ ƉůĂƚĨŽƌŵ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶĚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŝƚĞƌĂƚŝǀĞůLJ ƌĞĨŝŶĞĚĂŶĚĞdžƚĞŶĚĞĚ͘dŚŝƐŚĂƐĞŶƐƵƌĞĚƚŚĂƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐŽŶĐĞƌŶƐŚĂǀĞďĞĞŶĂĚĚƌĞƐƐĞĚďLJƚŚĞ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞĂŶĚŚĂƐĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĂĐŽŵŵŽŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂŵŽŶŐƐƚƚŚĞ,ZϰZĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚĞĂŵƐ͘ dŚĞ ƉůĂƚĨŽƌŵ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ^ĞƌǀŝĐĞ KƌŝĞŶƚĞĚ ƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ ;^KͿ ŝŶƚŽ ǁŚŝĐŚ ƐĞƌǀŝĐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ĐĂŶ ĚLJŶĂŵŝĐĂůůLJ ĐŽŶŶĞĐƚ͘ Ɛ ƐƵĐŚ͕ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌLJ ŐŽĂů ŽĨ ƚŚĞ ,ZϰZ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐůĞĂƌůLJ ĚĞĨŝŶĞĚ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ƉŚLJƐŝĐĂů ůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ŝƐ ŽŶůLJ ŽĨ ƐĞĐŽŶĚĂƌLJŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘dŚĞŬĞLJ,ZϰZƐĞƌǀŝĐĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂƌĞĚĞƐĐƌŝďĞĚŝŶdĂďůĞϭ͘

ϭϳ

^ĞƌǀŝĐĞ ĂƚĞŐŽƌLJ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ

ZĞŐŝƐƚƌLJƐĞƌǀŝĐĞ /ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ůůŽǁƐƉƵďůŝƐŚŝŶŐĂŶĚŝŶƋƵŝƌŝŶŐƚŚĞƚĞĐŚŶŝĐĂůĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶͲůĞǀĞůŵĞƚĂĚĂƚĂŽĨĂ;ĚĂƚĂƉƌŽǀŝĚĞƌͿƐŝƚĞ ĞdžƉŽƐŝŶŐĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŽƌƐĞƌǀŝĐĞƐŽŶƚŚĞƉůĂƚĨŽƌŵ͘

^^K^ĞƌǀŝĐĞ ^ĞĐƵƌŝƚLJ WƌŽǀŝĚĞƐƐŝŶŐůĞͲƐŝŐŶŽŶĨŽƌĞŶĚͲƵƐĞƌƐƚŽƉůĂƚĨŽƌŵ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ

^ĞĐƵƌŝƚLJdŽŬĞŶ

^ĞƌǀŝĐĞ

^ĞĐƵƌŝƚLJ ƵƚŚĞŶƚŝĐĂƚĞƐĐůŝĞŶƚƐŽĨƉůĂƚĨŽƌŵ;tĞďͿ^ĞƌǀŝĐĞƐ͘ůƐŽ ƐƵƉƉŽƌƚƐĐƌĞĚĞŶƚŝĂůĚĞůĞŐĂƚŝŽŶĂůůŽǁŝŶŐĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐƚŽ ĂĐƚĂƐĞŶĚͲƵƐĞƌƐ͕ƚŚƵƐĂůůŽǁŝŶŐƚŚĞŵƚŽŝŶǀŽŬĞƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽŶƚŚĞŝƌďĞŚĂůĨǁŝƚŚĨƵůůƚƌĂĐĞĂďŝůŝƚLJ͘

/ĚĞŶƚŝƚLJ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ

^ĞƌǀŝĐĞ

^ĞĐƵƌŝƚLJ ůůŽǁƐŵĂŶĂŐŝŶŐƉůĂƚĨŽƌŵƵƐĞƌƐĂŶĚƚŚĞŝƌŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ͘

DĞƐƐĂŐĞďƌŽŬĞƌ /ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ůůŽǁƐĚĂƚĂƉƌŽǀŝĚĞƌƐƚŽŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚƉůĂƚĨŽƌŵ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐǁŝƚŚŽƵƚŚĂǀŝŶŐƚŽĞdžƉŽƐĞƚŚĞŝƌtĞď

^ĞƌǀŝĐĞƐŽŶƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚ͘

dĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ

^ĞƌǀŝĐĞ

^ĞŵĂŶƚŝĐ ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝƚLJ

ůůŽǁƐƋƵĞƌLJŝŶŐĨŽƌĐĞŶƚƌĂůŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŵŽĚĞůĐŽŶĐĞƉƚƐ

;ĚĂƚĂĞůĞŵĞŶƚƐ͕ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐŝĞƐĂŶĚǀĂůƵĞƐĞƚƐͿĂŶĚƚŚĞŝƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘

hƐĞĚĨŽƌƋƵĞƌLJƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶĂƚtŽƌŬďĞŶĐŚ;ĂĐĐĞƐƐŝŶŐ ĐĞŶƚƌĂůĐŽĚĞƐĨƌŽŵƌĞĨĞƌĞŶĐĞƚĞƌŵŝŶŽůŽŐŝĞƐƚŽƐƉĞĐŝĨLJ ĐĂŶŽŶŝĐĂůƋƵĞƌŝĞƐͿ͘

hƐĞĚĨŽƌƋƵĞƌLJĞdžĞĐƵƚŝŽŶĂƚĞŶĚƉŽŝŶƚ;ƚƌĂŶƐĐŽĚŝŶŐ ĐĞŶƚƌĂůƚŽůŽĐĂůĐŽĚĞƐŝŶƋƵĞƌŝĞƐĂŶĚǀŝĐĞͲǀĞƌƐĂŝŶƌĞƐƵůƚƐͿ

ϭϴ

dĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ DĂƉƉŝŶŐ^ĞƌǀŝĐĞ

^ĞŵĂŶƚŝĐ ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝƚLJ

ůůŽǁƐŵĂƉƉŝŶŐĐĞŶƚƌĂůƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJĞůĞŵĞŶƚƐĂŶĚǀĂůƵĞ ƐĞƚƐƚŽƚŚĞŝƌůŽĐĂůĐŽƵŶƚĞƌƉĂƌƚ;ƐͿĂŶĚǀŝĐĞͲǀĞƌƐĂ͘

ůŝŐŝďŝůŝƚLJĐƌŝƚĞƌŝĂ ƋƵĞƌLJƐĞƌǀŝĐĞ

YƵĞƌLJŝŶŐ ůůŽǁƐĞdžĞĐƵƚŝŶŐƉƌŽƚŽĐŽůĨĞĂƐŝďŝůŝƚLJƋƵĞƌŝĞƐĂŶĚ ƌĞƚƌŝĞǀŝŶŐƚŚĞŝƌƌĞƐƵůƚƐ͘

WĂƚŝĞŶƚ ƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ ƐĞƌǀŝĐĞ

tŽƌŬĨůŽǁ tĞď^ĞƌǀŝĐĞĞdžƉŽƐĞĚďLJĂƐƉŽŶƐŽƌĨŽƌƌĞĐĞŝǀŝŶŐĂĐůŝŶŝĐĂů ƐŝƚĞ͛ƐƐƚƵĚLJƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶƐƚĂƚƵƐĂŶĚƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚƐƚĂƚƵƐ ƵƉĚĂƚĞƐ͘

WĂƚŝĞŶƚ ƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ƐĞƌǀŝĐĞ

tŽƌŬĨůŽǁ tĞď^ĞƌǀŝĐĞĞdžƉŽƐĞĚďLJĂĐůŝŶŝĐĂůƐŝƚĞĨŽƌƌĞĐĞŝǀŝŶŐƐƚƵĚLJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶƌĞƋƵĞƐƚƐĂŶĚƐƚƵĚLJƐƚĂƚƵƐƵƉĚĂƚĞƐ͘

dĂďůĞϭ͗<ĞLJ,ZϰZƐĞƌǀŝĐĞƐ

ĂƚĂĞŶĚƉŽŝŶƚƐĂƌĞŬĞLJƐĞƌǀŝĐĞƐŝŶƚŚĞ,ZϰZƉůĂƚĨŽƌŵĨƌŽŵǁŚŝĐŚƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐĐĞŶĂƌŝŽƐĐĂŶ ďĞďƵŝůƚƵƉ͘'ŝǀĞŶƚŚĞŝƌŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĂŶĚĐŽŵƉůĞdžŝƚLJ͕ƚŚĞLJĂƌĞĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĨŽĐƵƐŽĨƚŚĞ,ZϰZ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ͘&ŝŐƵƌĞϭƉƌŽǀŝĚĞƐĂƐŝŵƉůŝĨŝĞĚǀŝĞǁŽĨƚŚĞ,ZϰZƉůĂƚĨŽƌŵ͕ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶƚŚĞĚĂƚĂĞŶĚƉŽŝŶƚƐ͘

ϭϵ

&ŝŐƵƌĞϭ͗^ŝŵƉůŝĨŝĞĚǀŝĞǁŽĨƚŚĞ,ZϰZƉůĂƚĨŽƌŵ

ϰ͘Ϯ͘ϯĂƚĂĞŶĚƉŽŝŶƚ;ŚŽƐƉŝƚĂůͿƐĞƌǀŝĐĞƐ

dŚĞĂĐĐĞƐƐƚŽƚŚĞĐůŝŶŝĐĂůĚĂƚĂůŽĐĂůůLJĂƚƚŚĞĚĂƚĂĞŶĚƉŽŝŶƚƐĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨƚŚƌĞĞůŽŐŝĐĂůůĂLJĞƌƐ͗ƚŚĞ ůĞŐĂĐLJ ƐLJƐƚĞŵ ůĂLJĞƌ ;ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚŽ ƚŚĞ ƚLJƉĞ ŽĨ t Žƌ ,Z ƵƐĞĚ ďLJ ƚŚĞ ůŽĐĂů ƐŝƚĞͿ͕ ƚŚĞ ůĞŐĂĐLJ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ ůĂLJĞƌ ;ĨŽƌ ĂĐĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ůŽĐĂů t Žƌ ,ZͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ,ZϰZ ĂƚĂ ƐŽƵƌĐĞ ŶĚƉŽŝŶƚ ůĂLJĞƌ;ŐĞŶĞƌŝĐůĂLJĞƌƵƐĞĚďLJĂůůƚŚĞ,ZϰZĐŽŵƉĂƚŝďůĞĚĂƚĂĞŶĚƉŽŝŶƚƐͿ͘dŚĞ>ĞŐĂĐLJ/ŶƚĞƌĨĂĐĞ ůĂLJĞƌ ĚĞĂůƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞdžŝƚLJ ŝŶǀŽůǀĞĚ ǁŚĞŶ ĂĐĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚLJƉĞƐ ŽĨ t ĂŶĚ ,Z ƐLJƐƚĞŵƐƵƐĞĚĂŶĚƚŚĞĂĚŽƉƚĞĚƐƚƌĂƚĞŐLJĨŽƌƚƌĂŶƐůĂƚŝŶŐƋƵĞƌŝĞƐĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞ,ZϰZŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞůĂŶĚƉŝǀŽƚƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJŝŶƚŽƋƵĞƌŝĞƐƚŚĂƚĐĂŶďĞĞdžĞĐƵƚĞĚůŽĐĂůůLJĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞtŽƌ,Z ƐLJƐƚĞŵ͘ dŚĞ ,ZϰZ ĂƚĂ ƐŽƵƌĐĞ ŶĚƉŽŝŶƚ ůĂLJĞƌ ŝƐ Ă ŐĞŶĞƌŝĐ ůĂLJĞƌ ƚŚĂƚ ĞdžƉŽƐĞƐ ƵŶŝĨŽƌŵ ,ZϰZĞŶĚƉŽŝŶƚŝŶƚĞƌĨĂĐĞƐƚŽŽƚŚĞƌ,ZϰZƐĞƌǀŝĐĞƐĂŶĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĂŶĚĂůůŽǁƐĨŽƌƉůƵŐŐŝŶŐ ŝŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ůŽĐĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŵŽĚƵůĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ƚĂĐŬůĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ,ZϰZ͘ dŚĞ ,ZϰZ ĂƚĂ ƐŽƵƌĐĞ ŶĚƉŽŝŶƚ ůĂLJĞƌ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞƐ Ă ŐĞŶĞƌŝĐ ,ZϰZ ĂƚĂ DĂƌƚ

;DͿ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ĐĂƐĞ ĂŶ d> ƐƚƌĂƚĞŐLJ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĂĚŽƉƚĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ >ĞŐĂĐLJ

ϮϬ

/ŶƚĞƌĨĂĐĞ>ĂLJĞƌ͘dŚĞ,ZϰZDŝƐĂĚŝƌĞĐƚƉŚLJƐŝĐĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞ,ZϰZŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞů͘dŚĞƐĞůĂLJĞƌƐĐĂŶŝŶƚĞƌĂĐƚĚŝƌĞĐƚůLJǁŝƚŚŽƚŚĞƌ,ZϰZĐŽŵƉůŝĂŶƚƐĞƌǀŝĐĞƐŝĨƌĞƋƵŝƌĞĚ;Ğ͘Ő͘

ŝŶǀŽŬŝŶŐ Ă ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĐŽŶǀĞƌƐŝŽŶ ƐĞƌǀŝĐĞͿ ;&ŝŐƵƌĞ ϭͿ͘ dŚĞ ,ZϰZ ĂƚĂ ƐŽƵƌĐĞ ŶĚƉŽŝŶƚ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ,ZϰZ ƉƌŽũĞĐƚ ĂƐƐƵŵĞƐ ĂŶ ƵŶĚĞƌůLJŝŶŐ ^Y>ͲďĂƐĞĚ ĚĂƚĂ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ĂŶĚ ƵƐĞƐ Ă ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ƋƵĞƌLJ ƚĞŵƉůĂƚĞƐ ĨŽƌ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐƌŝƚĞƌŝĂ ƚŽ ƋƵĞƌŝĞƐ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ƉŚLJƐŝĐĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞů͘ /ƚ ƌĞůŝĞƐ ŽŶ Ă ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ ŵĂƉƉŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞ ĨŽƌ ĚLJŶĂŵŝĐĂůůLJ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŶŐ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƉŝǀŽƚ ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ ĂŶĚ ůŽĐĂů ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐŝĞƐ͘ /ƚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ĐŽŶǀĞƌƚŝŶŐ ƚŽ ĂŶĚ ĨƌŽŵhhDŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐŽƌĨŽƌĐŽŶǀĞƌƚŝŶŐĐŽĚĞĚĐŽŶĐĞƉƚƐƚŽĂŶĚĨƌŽŵƚŚĞŝƌĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƌĂŶŬŝŶƐƚĂŐĞƐŽƌƐĐŽƌĞƐ;Ğ͘Ő͘K'ƐĐŽƌĞƐŽƌdEDƐƚĂŐĞƐͿ͘

/ŶŽƌĚĞƌƚŽďĞĂďůĞƚŽŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚŽƚŚĞƌƉůĂƚĨŽƌŵƵƐĞƌƐĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ƐĞƌǀŝĐĞƉƌŽǀŝĚĞƌƐ;ĂŶĚŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĂƚĂ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐͿ ŵƵƐƚ ĂĚŚĞƌĞ ƚŽ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ŝŶƚĞƌĨĂĐĞƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĞdžĐŚĂŶŐĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞůƐ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůLJ͕ ƚŚĞLJ ŵĂLJ ŶĞĞĚ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƐĞƌǀŝĐĞͲ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐƉĞĐŝĨŝĐƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘KŶĐĞĂƉƉƌŽǀĞĚ͕ƚŚĞƐĞƌǀŝĐĞƉƌŽǀŝĚĞƌŵĞƚĂĚĂƚĂŝƐĂĚĚĞĚƚŽƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂůƌĞŐŝƐƚƌLJĂŶĚĞdžƉŽƐĞĚƐĞƌǀŝĐĞƐĂŶĚĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĐĂŶďĞƉƵďůŝƐŚĞĚƐŽƚŚĂƚƉůĂƚĨŽƌŵƵƐĞƌƐ ĐĂŶĚŝƐĐŽǀĞƌƚŚĞŵ͘

ϰ͘Ϯ͘ϰWůĂƚĨŽƌŵĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞĨŽƌW&^ĂŶĚWZ^

dŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ WƌŽƚŽĐŽů &ĞĂƐŝďŝůŝƚLJ ^ĐĞŶĂƌŝŽ ;W&^Ϳ ĂŶĚ WĂƚŝĞŶƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ZĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ ^ĐĞŶĂƌŝŽ ;WZ^Ϳ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽƚŽĐŽůĨĞĂƐŝďŝůŝƚLJƐĐĞŶĂƌŝŽĂƌĞ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮͿ͗

• WƌŽƚŽĐŽů ĨĞĂƐŝďŝůŝƚLJ ƚŽŽůƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ Ă ǁŽƌŬďĞŶĐŚ ĨŽƌ ƐƚƵĚLJŝŶŐ ŶŽŶͲŝĚĞŶƚŝĨŝĂďůĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ƉĂƚŝĞŶƚ ĚĂƚĂ͘ EŽƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ƚŽŽůƐ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ĂƵƚŚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐŝŶŐ

Ϯϭ

;ĐŽŵƉƵƚĂďůĞͿ ĞůŝŐŝďŝůŝƚLJ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ƋƵĞƌŝĞƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝƚLJ ĨŽƌ ĐůŝŶŝĐĂů ƚƌŝĂůƉƌŽƚŽĐŽůĂƵƚŚŽƌŝŶŐ͖

• ŶŽƌĐŚĞƐƚƌĂƚŝŽŶŵŽĚƵůĞĂůůŽǁŝŶŐĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚĞdžĞĐƵƚŝŽŶŽĨĞůŝŐŝďŝůŝƚLJĐƌŝƚĞƌŝĂƋƵĞƌŝĞƐ͖

• ŶĚƉŽŝŶƚ ;ĚĂƚĂ ĂĐĐĞƐƐͿ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂůůŽǁŝŶŐ ĞůŝŐŝďŝůŝƚLJ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ƋƵĞƌLJ ĞdžĞĐƵƚŝŽŶ ŽŶ ůŽĐĂů ĐůŝŶŝĐĂůĚĂƚĂǁĂƌĞŚŽƵƐĞĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ͖

• ^ƵƉƉŽƌƚŝŶŐ ƐĞŵĂŶƚŝĐ ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝƚLJ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ĐŽĚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ǀĂůƵĞ ŵĂƉƉŝŶŐͿ͕

ƌĞŐŝƐƚƌLJƐĞƌǀŝĐĞƐ;Ğ͘Ő͘ĨŽƌĚLJŶĂŵŝĐĂůůLJĚŝƐĐŽǀĞƌŝŶŐƋƵĞƌLJĞŶĚƉŽŝŶƚƐͿ͕ĂŵĞƐƐĂŐĞďƌŽŬĞƌ ĂŶĚƐĞĐƵƌŝƚLJƐĞƌǀŝĐĞƐ;Ğ͘Ő͘ƐŝŶŐůĞƐŝŐŶͲŽŶͿ͘

&ŝŐƵƌĞϮ͗KǀĞƌǀŝĞǁŽĨƚŚĞŵĂŝŶƐĞƌǀŝĐĞƐŽĨƚŚĞWƌŽƚŽĐŽů&ĞĂƐŝďŝůŝƚLJ^ĐĞŶĂƌŝŽ

ϮϮ

/ŶƚŚĞW&^ƐĐĞŶĂƌŝŽ͕,ZϰZĂǀŽŝĚƐŝƐƐƵĞƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƉĂƚŝĞŶƚŝŶĨŽƌŵĞĚĐŽŶƐĞŶƚĂƐŶŽŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƉĂƚŝĞŶƚͲůĞǀĞů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ďĞŝŶŐ ĞdžĐŚĂŶŐĞĚ ;ŝ͘Ğ͘ ůĞĂǀĞƐ ƚŚĞ ŚŽƐƉŝƚĂů ƐŝƚĞͿ͕ ŽŶůLJ ĂŐŐƌĞŐĂƚĞĚ ŶƵŵďĞƌƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽĚĞŵŽŐƌĂƉŚŝĐĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͘ĚĚŝƚŝŽŶĂůŵĞĂƐƵƌĞƐƐƵĐŚĂƐĚĂƚĂƉĞƌƚƵƌďĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ďƵŝůƚ ŝŶ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƉĂƚŝĞŶƚ ƌĞͲŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ĂŐŐƌĞŐĂƚĞĚƌĞƐƵůƚƐ͘

&Žƌ ƚŚĞ ƉĂƚŝĞŶƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ ƐĐĞŶĂƌŝŽ͕ ƚŚĞ ,ZϰZ ƉůĂƚĨŽƌŵ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĞdžƚĞŶĚĞĚŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐǁĂLJƐ͗

• dŚĞ ǁŽƌŬďĞŶĐŚ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ W&^ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĞdžƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶĂŶĚŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐŽĨƚŚĞƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚƉƌŽĐĞƐƐ͘

• EĞǁƉĂƚŝĞŶƚŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚƚƌĂĐŬŝŶŐƚŽŽůƐŚĂǀĞďĞĞŶŵĂĚĞĂǀĂŝůĂďůĞƚŽ ƚŚĞĐůŝŶŝĐĂůƐŝƚĞƐŝŶƚŚĞĨŽƌŵŽĨĂǁŽƌŬďĞŶĐŚĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶĨŽƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ĐůŝŶŝĐĂů ƚƌŝĂů ƐƉŽŶƐŽƌƐ͕ ůŽĐĂů ƐƚƵĚLJ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĂƚŝĞŶƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚƐƚĂƚƵƐƚƌĂĐŬŝŶŐ͘ĂĐŚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐĐůŝŶŝĐĂůƐŝƚĞŚĂƐŝƚƐŽǁŶŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶŽŶůLJ ƚŽ ďĞ ƵƐĞĚ ůŽĐĂůůLJ͘ ^ƵƉƉŽƌƚŝŶŐ ĞŶĚƉŽŝŶƚ ;ĚĂƚĂ ĂĐĐĞƐƐͿ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂůůŽǁ ĞůŝŐŝďŝůŝƚLJ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ƋƵĞƌLJĞdžĞĐƵƚŝŽŶĨŽƌĐŽŵƉŽƐŝŶŐƚŚĞŝŶŝƚŝĂůƐĞƚŽĨĐĂŶĚŝĚĂƚĞƉĂƚŝĞŶƚƐĨŽƌƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ;ƚŽ ďĞ ĂƐƐĞƐƐĞĚ ďLJ Ă ŚƵŵĂŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŽƌͿ͘ ZĞͲŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ůŽĐĂůůLJ ĂůůŽǁ ĂƵƚŚŽƌŝƐĞĚƚƌĞĂƚŝŶŐƉŚLJƐŝĐŝĂŶƐƚŽƐĞĞƚŚĞƉĂƚŝĞŶƚŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƚŽĂĐĂŶĚŝĚĂƚĞƌĞĐŽƌĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂůůŽǁŐĞƚƚŝŶŐŝŶƚŽĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞƉĂƚŝĞŶƚƚŽŝŶŝƚŝĂƚĞ ƚŚĞƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚƉƌŽĐĞƐƐ͘

• ^ĞĐƵƌĞĚǁĞďƐĞƌǀŝĐĞƐĂƚďŽƚŚĞŶĚƐ;ůŽĐĂůĂŶĚĐĞŶƚƌĂůǁŽƌŬďĞŶĐŚĞƐͿĂůůŽǁĞdžĐŚĂŶŐŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĂĐĐƌƵĂů ƌĂƚĞƐ͕ ďƵƚ ŶŽƚ ƉĂƚŝĞŶƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĂďůĞ

Ϯϯ

ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͿ ƚŽ ƐƚĞĞƌ ƚŚĞ ƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ƐƉŽŶƐŽƌ ƐŝƚĞ ĂŶĚ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐůŝŶŝĐĂůƐŝƚĞƐ͘

^ŝŵŝůĂƌůLJ ƚŽ W&^͕ WZ^ ĂǀŽŝĚƐ ƉĂƚŝĞŶƚ ĐŽŶƐĞŶƚͲƌĞůĂƚĞĚ ŝƐƐƵĞƐ ďLJ ŶŽƚ ĞdžƉŽƐŝŶŐ ƉĂƚŝĞŶƚͲůĞǀĞů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽƵƚƐŝĚĞƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐůŝŶŝĐĂůƐŝƚĞƐ;&ŝŐƵƌĞϯͿ͘KŶƚŚĞůŽĐĂůůĞǀĞů;ǁŝƚŚŝŶ ĞĂĐŚ ĐůŝŶŝĐĂů ƐŝƚĞͿ͕ ƚŚĞ WZ^ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐƚƌŝŶŐĞŶƚ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ ĂŵŽŶŐƐƚ ƚŚĞ ĐŽŶƐŽƌƚŝƵŵ͛Ɛ ƉŝůŽƚ ƐŝƚĞƐ͕ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ ƚŚĂƚ Ă ƚƌĞĂƚŝŶŐ ƉŚLJƐŝĐŝĂŶ ;Žƌ ĂŶ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚ ƌŽůĞ ďLJ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶͿ ŶŽƚŝĨŝĞƐ ĞĂĐŚ ƉĂƚŝĞŶƚ ǁŚŽ ŝƐ Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐĂŶĚŝĚĂƚĞ ĨŽƌ ƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽďƚĂŝŶƐ ƚŚĞ ƉĂƚŝĞŶƚ͛Ɛ ĂƉƉƌŽǀĂů ďĞĨŽƌĞ ŚĂŶĚŝŶŐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉĂƚŝĞŶƚ͛Ɛ ƉĞƌƐŽŶĂůůLJ ŝĚĞŶƚŝĨŝĂďůĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŽĂƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŽƌĨŽƌĨƵƌƚŚĞƌĨŽůůŽǁͲƵƉ͘dŚĞƐŽůƵƚŝŽŶŝƐďĂƐĞĚ ŽŶĂĐŽŶĨŝŐƵƌĂďůĞǁŽƌŬĨůŽǁƐLJƐƚĞŵƚŚĂƚĂůůŽǁƐĨŽƌĐƵƐƚŽŵŝƐĂƚŝŽŶĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽůŽĐĂůƌƵůĞƐĂŶĚ ƉŽůŝĐŝĞƐ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ Žƌ ŐƌŽƵƉ ƚŽ ŝŶŝƚŝĂůůLJ ĐŽŶƚĂĐƚ Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐĂŶĚŝĚĂƚĞ ƉĂƚŝĞŶƚ ĐĂŶ ďĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƌĞĐŽƌĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐůŝŶŝĐĂů ĚĂƚĂ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞŽƌŽƚŚĞƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐŽƵƌĐĞƐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚƌĂĐŬŝŶŐŽĨŽďƚĂŝŶĞĚŝŶĨŽƌŵĞĚĐŽŶƐĞŶƚŝƐ ĂŶĞdžƉůŝĐŝƚƐƚĞƉŝŶƚŚĞƉĂƚŝĞŶƚ͛ƐƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚƐƚĂƚƵƐƚƌĂĐŬŝŶŐƐLJƐƚĞŵ͘

&ŝŐƵƌĞϯ͗WĂƚŝĞŶƚƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚƐƚĂƚƵƐƚƌĂĐŬŝŶŐĂŶĚƉƌŝǀĂĐLJ

Ϯϰ

sŝĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞŝŶŝƚŝĂů,ZϰZĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞŚĂƐďĞĞŶƐŚŽǁŶŝŶƚŚĞĨŽƌŵŽĨĂW&^ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚŽƌ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŶŐƌĞĨĞƌĞŶĐĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƉůĂƚĨŽƌŵƚŽŽůƐĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐĚĞƐĐƌŝďĞĚ ďLJƚŚĞĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞĂŶĚĚĂƚĂĞŶĚƉŽŝŶƚŝŶƐƚĂŶĐĞƐŚŽƐƚĞĚďLJƚŚĞ,ZϰZƉĂƌƚŶĞƌƐĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŶŐ ƚŽƚŚĞƉŝůŽƚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ;ƐĞĞďĞůŽǁͿ͘

&ŝŐƵƌĞϰ͗^ĞƋƵĞŶĐĞĚŝĂŐƌĂŵĨŽƌW&^ƋƵĞƌLJĞdžĞĐƵƚŝŽŶ

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ϯϬ

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