المشتقات المالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد المخاطر إلى مسببات للأزمات المالية.

طوحتلل تاودأ نم ةيلالما تاقتشلما

ةيطغتلاو

رطاخلما دض

لىإ

.ةيلالما تامزلأل تاببسم

:روتكدلا ذاتسلأا

ينايلم

ميلح

:ذاتسلأا

قراط يقوش

فيطس ةعماج

1

:صخلملا

The issue of financial derivatives remains one of the most controversial topics among the advocates of its use, as they think of it as the optimal solution to face the financial risks ;the institution could be exposed to (considered one of the most important innovations of financial engineering), and on the contrary, its opponents call for a cautious employment of these financial derivatives considering the great risks it might involve, which could consequently cause its users a dramatic loss and therefore triggering an economic crisis.

This is what actually happened when a German group called «Mellallgesellschaft» collapsed in 1994 because of trading in derivatives (futures). bank Barings faced the same destiny in 1995 because of its involvement in dealings with unlicensed financial derivatives, therefore, the current global financial system of which some of its main pillars are "the derivatives transactions", which are mainly based on fake paper formality not on the actual exchanges of goods and services . Which is pretty much similar to the act of gambling and betting.

economy to figure out some efficient ways with which new economic shakes; with dramatic impacts; could be averted. Perhaps Islamic economy may impose itself as an alternative to face this kind of financial instruments which are prohibited in its teachings, and provides us with the alternatives that allow us to deal and trade without any risks. Therefore, this research is going to highlight the concept of financial derivatives and their role in the process of hedging against the risks through exposing the major flaws of these derivatives which could trigger crisis.

As a sum up, this is a humble attempt to study these financial derivatives from an Islamic perspective and provide the most suitable risk-free alternatives. ةمدقدا : إ قاقشلأف عرٚستداو ربُفا حٚتٍٕلااو رٌتفا ةرثُب زّٔتي يذفا لماظلأا و لٚدا لمٚظ ن ٜٔفٚدا از ضرًتفا ُٜٕٔٚما ليٚتفٚب و تئٖش ٚم ريدَت ٜبقًص و غَٔفا مدظ تلاٚح ًٚٓم تد رٍُتفا ٛجو فِٔظو ْٚٓم ٜٔفٚدا ٜصٚخ و تارثٖتفا و ردٚهدا ٍِٜتخدا رضٚخدا ـم ٜظقّجد ٚما، مذكدا عٚىَفا مذ ٜصٚخ ٜٔفٚدا رضٚخدا ةرادا صتخ ةديدج تَْٚٔت و تٚٔفآ مذ ٜيدجب دا ؿجح ؾَِٔتب ٚمٚما ٚٓبْمد ليٚتفٚب و َِٕٚٓ وأ رضٚخ ؿت ؾًٍفٚبو رضٚخدا هذه رٔستف تَْٚٔت ـم فحسَت ٚم و ٜٔفٚدا ٜشدْلها رود رٓط ْٚهو ٜٔفٚدا تَٚتندا ؿشا ِٚٓٔظ ؼِضأ ةديدج ؾئٚشو رقٓط les dérivés financiers

لتفا و ةدٚيز ؾٔفدب رضٚخدٚب رثـأ ؿُحتفا مذ ربُفا رثلأا فف نٚـ فظقٕ ـم اديرؾ ارُٚتبا ُِٝص لاًؾ طقحتفا وأ ٜٔىٌتِف تاودٖـ ٜٔفٚدا تٚجتْدا ـم عقْفا اذه ػا ءقجِفا ؿجح حاسؿا ؿت لٚلحا ًٜٔبىبو ، )دقًَفا هذه مذ ٚهرماثتشا ؿت تارلاودفا ـم تارِٚٔدا فلاآ ( قّمج ٍِٜتخدا تٚجتْدا ـم ٜظ ، ٜٔىٌتِف ةادأ ـسحأ ةرؾقم تٚسشٗدا تٚٔجٚح ػِتمخ ٜٔبِتف ٜظقْتدا و لٚبؿلاا عمو اريٕ تارمَٚداو تارمٌٚدا فبنت بًٚفأ ػا ٜٔىٌتِف تاودأ ـم ٝفقتح ِٚٓٔظ ربُفا سم ذظ عَت ٜٔبِسفا ٚٓجئٚتٕ تأدبو رضٚمخ ذظ ٚتهاذ دح مذ له ٚٓئاقتحلا ـم ًِّٚٓٔت مذ ثدح ماـ ٜٔدٚظ تٚمزأ رقٓط ػا تدأ فْمو ةربـ كقْبو تٚسشٗم 2008 ـهرفا ٜمزأ( مًٚفا ديدستفا ذظ ةردَفا مدظ ػا ِْٚصو كتح ىرخأ نقيدب نقيدفا عٔب )يرًَٚفا : ٜٔفٚتفا ٜٔفُٚصلاا حرض ـُّي فِـ اذه ـم و ةرادإ مد ةولادا تاقتشدا هبعلت يذلا رودلا وه ام قلخ مد اتهارثيت يه امو ةولادا رضاخدا ؟تامزلأا

إ ٜٔفٚدا مذ غههختدا لازٚم لتفا ٜثيدلحا عٔضاقدا ـم زتًي ٜٔفٚدا تَٚتندا عقضقم ن ؾمُٚفا ٜٔىٌتفا ىقتسم ؼَٔحتف ِّٚٓشأ و قرىفا عجٕأ مذ نقثحبي ٜٔفٚدا ٜشدْلها ٜصٚخ و ٚمأ رىخِف ضرًتدا عٔىتسي ليٚتفٚبو فرض ػا ةذٚبم فَِٕ وأ رىلخا ىدح ـم ػٍٔختفا ٜضٚحلاا و عقضقِّف دٔلجا ؾِٔحتِف و تَٚتندا دقَظ ىدحا مذ ففقخد للاخ ـم رخآ :ٜٔفٚتفا ٜٔظرٍفا ِٜئشلأا حرض ـُّي فبٕاقج ؾُب -؟ ٜٔفٚدا تَٚتندا عاقٕأ له ٚم ؟ تَٚتندا دقًَب ؾمًٚتفا ٍٜٔٔـ -ؾًمد لتفا ٕٛاقلجا له ٚم ؟تٚمزلأا ءقنْف زٍحّـ تَٚتندا هذه ـم -؟ٜمرحدا ٜٔفٚدا تَٚتندا ضقًت ٜٔظذ لاقِح ٜٔملاشلاا ٜٔفٚدا ٝمدؿ ؾه إ له ٚم ْٚٓمو ٜٔمٚيٕ رؽ له ٚم دجْؾ ٚهردٚهم و ٚٓؾْٚصأ ددًتب ٜٔفٚدا رضٚخدا ن رًٚشأ تٚبَِت و ٜفقٔسفا رضٚخّـ رضٚخدا ـم ٜظقّمج ػا ٚهرودب ؿسَْت لتفا و ٜٔمٚيٕ تَْٚٔت تءٚج ْٚه ـمو خفا ققسفا رضٚمخو نماتئلاا رضٚمخ ، فكفا رًٚشأ و ةدئٍٚفا دا هذه سَٚٔف ةرثـ ٜٔئٚهحلاا تَْٚٔتفا ؾًف و ،ؼبش ماـ تَٚتندٚب ٚٓتٔىٌت ؿث ـم و رضٚخ ديدحتب ضيٚيرفا ءٚهحلاا لماًتشا للاخ ـم ةرضٚخدا سَٚٔف ٜثيدلحا قرىفا ـسحأ زتًت ٜٔشٚسح ىدم سَٔي يذفا ٚىٔب ؾمًٚم و يرًٚٔدا فارحٕلاا ىددٚـ سٔيَٚدا ـم ٜظقّمج رخآ رٌتم ٜفلادب ٚم ليٚم رٌتم 1 :)اهعاونأ و اهموهفم( ةيلاملا تاقتشملا . 1.1 :ةيلاملا تاقتشملا ةيهام . : ٚٓوًب درقٕ تَٚتنِّف تٍٚيرًت ةدظ جاردإ ـُّي نأ كًّْب ىرخأ ٜٔفٚم قاروأ ـم ٚتهادئٚظ ؼتنت ٜٔفٚم تاودأ ـظ ةرٚبظ له ٜٔفٚدا تَٚتندا ( ىرخأ لقصأ ذظ ػؿقتي ٚهءادأ 1 ) يذفا ػيرًتفا ٚمأ ػؿقتت دقَظ له ٜٔفٚدا تَٚتندا : ليودفا دَْفا قودْص فٔفا ٛهذ ؾصلأ ارماثتشا ِٛىتت وأ ضيتَت لا ُْٚٓف و دؿًٚتفا ؾمح ٜٔفٚدا لقصلأا رًٚشأ ذظ ٚٓتّٔؿ وأ رًٚشلأا سٚشأ ذظ تٚظقؾددا لدٚبت ذظ غؾرض غب دًَـو لقصلأا هذه مذ لٚدا لأا ُِٜٔد لَٚتٕا يأ نٚؾ ، دئاقًفا ٚيروضر ارمأ حبهي ٜيدَْفا تَٚؾدتفا و دؿًٚتفا ؾمح ؾص وأ ذٗم وأ ًْٜٔم ٜٔفٚم تاودأ ـم ؼتنت ٜٔفٚم ةادأ له ٜٔفٚدا تَٚتندٚؾ ٜمٚظ ٍٜهب و فِٔظ و ةادلأا ّٜٔؿ ٚمأ، ٜٔفٚدا قاقشلأا مذ ٜٔفٚدا رضٚخدا ءاذ وأ عٔب ـُّي ٚلهلاخ ـم لتفا و ًِٜش وأ لقصلأا رًش ذظ ػؿقتتؾ دؿًٚتفا ؾمح تاذٗدا دض طقحتفا رضٚخدا ةرادإ ؾّنت و ضارؽلأا ـم ددًف ٜٔفٚدا تَٚتندا مادختشا ؿتي و

يقىْت ٚنه٘ؾ رضٚخدا ةرادإ و طقحتفا تِّٚٔظ مذ ٜٔفٚدا تَٚتندا مادختشا ـم ؿؽرفٚب ًٚتدٚؾ رضٚمخ ذظ زًي ٚم قه و ٚله سنم رخلآا و ةرضٚخِّف عئٚب ٚهمدحأ رملأا ََٜٔح مذ نادؿ و ،ْٚٓم ؾَِٔتفا ؾؿلأا ذظ وأ رخآ فرىف َِْٚٓب رىلخا ـم صِختفا مذ ٜبؽرفا دقجو فْظ ةرضٚخدا ةٖؾُّٚب كّسي ٚم ذظ لقهلحا مذ نقِمٖي رىلخا ؾّحتف دادًتشا ذظ ؿه ـيذفا مأؾ تَٚتندا مقٍٓم صخِتيو (عي 2 :) دقَظ له عبَتسم خيرٚت مذ ٚٓتيقست ؿتت دقًَفا َّٜٔب ٜٕرَٚم رٌص لئدبم غِبم ِٛىتت وأ ٜٔفوأ تارماثتشا ِٛىتت لا دًَفا عقضقم لًْدا ؾصلأا ذظ)رئٚسلخا و ٛشُٚدا يأ( ٚٓتّٔؿ دّتًت 2.1 :ةيلاملا تاقتشملا عاونأ. كّسي ٚم ـّض ؾخدت دقَظ عبرأ كْٚه طقحتفا ًِّٜٔب تٚويَٚدا ،تِٚٔبَتسداو ،ؾجلآا عٔبفاو ٜٔفٚدا تارٚٔلخا لهو ٜٔىٌتفا وأ تارايخلا ( Options : ) ددمح ـّثب لقصلأا ـم ؾصأ )عٔب وأ( ءاؼب فرض ففلاخ ـم مزتِي دَظ قه ليٚدا رٚٔلخا دَظ ؿشر ؾبَٚم )ةددمح ةسؾ للاخ وأ( ددمح خيرٚت مذ عئٚبفا مزتِيو هذٍْٔتب دًَفا اذه ٙتَّب فؾرظ مأْب، ؽفذ فْم ِٛض اذا " سٕٚص " ،يسنم رخلآا و عئٚب ٚهمدحأ غؾرض غب دَظ فٕٖب ؼٍتم رًسب ؼحلا خيرٚت مذ ٚم ٚئٔص يسني وأ عٔبي نٖب مازتفا سٔف و ؼلحا يسنِّف لىًي دًَفا ريرتح دْظ فِٔظ نا ٛحٕو ًْٜٔم ٜـذ ؿٓشا عٍٚترا عؿقتٕ ْٚـ اذ٘ؾ اذا كنخٕ ُْْٚفو عؿقتفا اذه ـم دٍٔتسٕ لا ؿٓشلاا هذه نأ رًسفا مذ قرٍفا ذظ لقهلحاو ًادؽ ًٚٓٔبف مقٔفا ؿٓشلاا هذه ْٚيسصا ضٍٚخٕلاا رىخ ـم ْٚسٍٕا ٜيٚحم ػا ؾٔبش ـم ؾٓؾ ٚهرًش ضٍخْي مابر وا عٍترت تِي رٚٔخ دَظ ءاذ ؼيرض ـظ ؽفذ ـُّي ؟ عٍٚترلاا ٜصرؾ ـم ةدٍٚتشلااو فرىفا فٔؾ مز عم ،)نلآا دئٚسفا رًسفا قه( فِٔظ ؼٍتم رًسب ؿٓشلأا ؽِت ْٚف عٔبي نٚب )ؿشر ؾبَٚم( رخلآا ٚهًْٚب ؿث رًسفا ؽفذب ؿٓشلأا ؽِت ْٚيسصا ،ْٚتًٚؿقت ََٝتح اذ٘ؾ ءاؼفٚب ْٚمازتفا مدظ ُّي ماـ ْٚف حبرفا ؾثّي يذفا قرٍفا ذظ ِْٚهحو )عٍتردا( ديدلجا دئٚسفا رًسفٚب ْٚف ـ ظٍتحٕ مأْب ؽفذ ـم ْٚسٍٕا لّحٕ نا ديرٕو ُِّٕٚٓ ؿٓشا رًٚشأ ضٍٚخٕا عؿقتٕ ٚمدْظ عئٚبفا( رخلآا فرىفا فٔؾ مزتِي رٚٔخ دَظ مذ ؾخدٕ نٚب )لقصلأا وأ( ؿٓشلأا ؽِت ُِّٜٔب ْٚم مازتفا نود )مقٔفا دئٚسفا رًسفا( فِٔظ ؼٍتٕ رًسب ؿٓشلاا هذه ْٚم يسني نٖب )رٚٔخِف

عٔبفٚب فقش رًسفا ضٍٚخٕا ٜفٚح مذ فٕأ ػا نْٚئّضلاا رٚٔلخا ؾجآ للاخ ْٚف ـُّي ؽفذفو حبرفا ؼَٔحتب ؽفذ ـم دٍٔتسٕ فظٍٚترا ٜفٚح مذو ؽفذب رثٖتٕ ـف رثـلأا له و دًَفا عقضقم ًِٜسفا وأ ةادلأا ٞٔح ـم ٜٔفٚتفا عاقٕلأا مذ تارٚٔلخا دقَظ ؾثّتتو تِّٚٔظ للاخ ـم ؽفذ ءٚج و ٜٔهما ـسحأ ػا لقصقِف ٜٔفٚدا ٜشدِْٓف ِٜصاقتدا رُٚتبلاا :ٚضقتح و ٕٚٚمأ رثـأو تارٚٔخ دقَظ - دوقظ تاراوخ راعشأ :ةدئافلا لهو دقَظ مزتِي ٚهٚوتَّب دحأ مذرض دًَفا ) عئٚب ؼلحا ( نماوب دح لؿأ لدًد ةدئٍٚفا لا ؿتي ةدٚيزفا فْظ ( مذ ٜفٚح مٚٔؿ يسنم ؼلحا ضاسؿلاٚب ( وأ دح كٕدأ لدًد ةدئٍٚفا مذ ٜفٚح مٚٔؿ يسنم ؼلحا رماثتشلاٚب وأ عّلجٚب غب غمٚيْفا ؽفذو ؾبَٚم ةٖؾُٚم وأ ٜفقّظ . :فصرلا راعشأ تاراوخ دوقظ عٔب وأ ءاذ ِّٜٔظ مٚماإ مذ ٚيهسند ؼلحا لىًت دقَظ لهو يسنم ؼٍتي دَؾ ،ؾبَتسدا مذ ددمح خيرٚت مذ ٜٔبْجأ ِّٜظ ـم ًْٜٔم ّٜٔـ ررمح عم ) ؼلحا ( دًَفا يسنم ظٍتيح ْٚهو ،عؾدفا ةولاظ ؾبَٚم ٜٔبْجأ ِّٜظ ـم ًْٜٔم ّٜٔـ عٔب وأ ءاذ ذظ دًَفا ذٍْٔتفا مدظ وأ ًِّٜٔفا ذٍْٔت ؼحب دًَفا -تاشرًدا تاراوخ دوقظ ؾثّي ليٚدا ققسِف ذٗم ٚٓظقضقم نقُي لتفا رٚٔلخا دقَظ له و : دا قارولأا ـم ٜٕقُم ُِٜٔنت عٔبفا رٚٔخ دقَظ ـظ دًَفا اذه ػِتيخ لاو ،ققسفا مذ ٜفوادتدا ٜٔفٚ عٔبفٚب ذٗدا عقضقم ٜٔفٚدا قارولأا ؿِٔست ؿتي لا دًَفا اذه مذ فٕأ لاإ ٜٔفٚدا قارولأف ءاؼفا وأ ُٜٔيرملأا ةدحتدا تٚيلاقفا مذ ةرثُب دًَفا ـم عقْفا اذه لوادت ؿتيو ،ءاؼفا وأ أ ٜٔحٕٚ ـم ٚمأ : مذ ؾثّتت عاقٕأ ٜثلاث دجْؾ دًَفا فارض -:ءاشرلا راوخ دقظ calloption) ) مذ ؼلحا يسنِّف لىًي لوادتِف ؾبٚؿ دَظ فٕٖب فرًي: ـم مدختسم قٓؾ فِٔظ و ،ددمح رًسب و ًْٜٔم ةسٍف تادْسفا وأ ؿٓشلأا ـم غًم ددظ ءاذ ٚم قهو ققسفا مذ ؿٓشلأا رًٚشأ عٍٚترا نقًؿقتي ـيذفا ؽئفوأ ققَح مادختشٚب فْظ زًي ٜبرٚودا وأ ةرجٚتدا مذ ءاؼفا -(: عوبلا راوخ دقظ put option ) ررحد عٔبي نٖب ؼلحا فيسند لىًي لوادتِف ؾبٚؿ دَظ قه: ؽئفوأ ـم فمادختشا ؿتي و ، ددمح خيرٚت مذ و غًم رًسب مآشأ رٚٔلخا ؼح عئٚب قه و دًَفا رًٚشأ ضٍٚخٕا نقًؿقتي ـيذفا ٜبرٚودا تِّٚٔظ للاخ ـم دؿًٚتفا ؾمح ٜٔفٚدا قارولأا -جودزم راوخ دقظ : double option) و ًٚم عٔبفا و ءاؼفا رٚٔخ غب عّيج دَظ قه و :) ـهر ؽفذ و ٚله ًٚئٚب وأ ٜٔفٚدا قارولأف ٚيرٚص نقُي نأ مذ ؼلحا دًَفا ؾمٚلح نقُي هٚوتَّب

شأ ًٍٝترا اذ٘ؾ ٕٝٚـ ماثٔح يرٚنفا ٜحِهم نٚـ ٝوٍخٕا اذإ و ٚيرٚص نٚـ ققسفا رًٚ

ًٚئٚب

(ةلجلآا دوقعلا

les contrats à terme

:) ددمح ـّثب ءاؼفاو عٔبفٚب نٚؾرىفا مزتِٔؾ مقٔفا ددحتي رًسب ؾبَتسدا مذ ؾجآ عٔب يريج فٔؾو خيرٚتفا دْظ لاإ ؾهتح لا عٔبدا ؿِستو ـّثفا ضبؿ ـم هرٚثآ نأ ذإ زجٕٚ رؽ دَظ فٕأ لاإ ْٚـ اذ٘ؾ ،رًٚشلأا رٌت رثأ ـم ءماتحلاا دًَفا اذه للاخ ـم ـُّيو ،ؾجٗدا فِٔظ ؼٍتدا تحٕ فْظ خيرٚتفا ؽفذ مذ ٚهرًٚشا عٍٚترا رىخ فجاقٕو رٓصأ ٜتش دًب ورقي نقِٔم ػإ جٚ ؼٍتدا ـّثفا ًْٚؾد ؾجلأا ؾح اذ٘ؾ ٕٚرـذ ماـ ؾجآ عٔب دَظ مذ ؾخدٕ نا ُّْْٚي فٕٚؾ مقٔفا عٔبفا دقَظو تاورقٔفا ْٚوبؿو ) ٍذئدْظ دئٚسفا رًسفا ـظ ريْفا فكب( دًَفا مذ فِٔظ ذٚبم دقَظ ؾجلآا ـم ؾصأ يأ ذظ عَت نا ـُّيو غؾرىفا غب ضوٍٚتفٚب ؾهتح ة ـظ ٚما ِٜجلآا دقًَفا مذ ؾمًٚتفا ؿتي و خفا ّْٜٔثفا ندًٚداو دقَْفا وأ عِسفا وأ لقصلأا ققش عْٚص وأ ءٚىشو ؾخدتب وأ ) لّشر رؽ ققش(يسندا و عئٚبفا غب ذٚبدا ؼيرىفا )لّشر ققش( دوقع تايلبقتسملا ( les contrats futures

:) لدٚبت ذظ عئٚب و يسنم غب ٜٔؿٍٚتا قه و ّٜيْم ققش للاخ ـم فف ٛٔتسفا يريج دَظ قه عٔبفا دقَظ فبني تِٚٔبَتسدا دًَؾ فِٔظ و،ؼحلا خيرٚت مذ غًم غِبم ؾبَٚم غًم ؾصأ :رقمأ مذ فْظ ػِتيخ فُْف ؾجلآا -قه ددحتي لُف رًسفا كسيو ِّٚٓٔست خيرٚتو ٚٓتّٔـو ًِٜسفا عقٕ فٔؾ دديح لىّٕ دَظ ِٛىفاو ضرًفا ىقؿ ؾًٍب ةديازدا َٜيرىب ؽفذف ٜههمخ ّٜيْم قاقشأ مذ يرمد عئٚبفا نقُت لتفا ٜصَٚدا ٜؾرؽ ًمائاد مآْٔب ؾهٍت ذا ةذٚبم ٝسٔف ٚٓٔؾرض غب ٜؿلاًفا نأ نداو )يسندا مٚمأ( )عئٚبفا مٚمأ( يس -لاو،ـّثفا ديدحتف ًٚٔمقي دقًَفا عٔجم ٍٜٔهت عَي ذا ٜٔمقي دقَظ له يسندا عؾدي نأ مزِي دًَفا ؾمح له لتفا ًِٜسِف فئاذ ـّث غب قرٍفا عؾدب مقي ؾـ مذ مزتِي ؾب ًلامٚـ ـّثفا ٜصَٚدا ٜؾرؽ ـم دسسي نا فف نٚـ رًسفا ضٍخٕا اذ٘ؾ مقٔفا ؽفذ مذ ددسي يذفا ٚهرًشو اسصا لتفا ًِٜسفا ضبَي نأ يسنِّف نٚـ ؾجلأا ؾح اذ٘ؾ ،ًَٚبٚش عؾد ٚمم ًاءزج ٛسحب ٚه

رًش غب قرٍفا ضبَب ءٍٚتـلااو ؽفذ ـم جورلخا ًمائاد فُٕٚم٘ب فٕأ لاإ ػصقفاو تُّٚٔفا عٔبفٚب ؽفذو ؾجلأا لقِح ؾبؿ عٔبفا رًشو ءاؼفا مذ تِٚٔبَتسدا ٜٔفًٚؾ نأ لاإ دقًَفا هذه ـم ِٜٔئض ٜبسٕ لاإ ضبَفا ػا لٓتْي لا ؽفذفو حضاو رًٚشلاا مذ َِٛتفا رىخ ـم ٜيمالحا نقُٔش فٕا عؿقتي يذفا حَّفا ٟتْم نا ؽفذو ٜ فيدف 1000 لّحٔؾ تِٚٔبَتسدا ققش مذ نلآا ًٚٓٔبي نأ عٔىتسي دٚهلحا دْظ حَّفا ـم ق بقبلحا ؽِت عٔبب مازتفلاا وا لٚم عؾد ػا ٜجٚلحا نود فسٍٕ دا تٚسشٗدا غب ـم ػْهت لتفا له رماثتشلاا ؼيدْٚص نأ دجٕ ذا رقملأا ٛئارؽ ـم و ٜٔفٚ ؾمًٚتتؾ ىرخلأا تٚسشٗدا لؿٚب مأْب ِٜٔبَتسدا دقًَفا ققش مذ ٜبرٚودٚب مقَت لتفا ٚنهأ ذظ دض طقحتِف وأ ٜيرٚجتفا كقْبفٚـ ةدئٍٚفا رًٚشأ عٍٚترا رضٚمخ ـم طقحتفا ضرٌب ٚمإ ٚبه د ٜيٚحم لٚجدا اذه مذ ِٜمًٚفا تٚـؼف قاقشلأا مذ ٜٔفٚدا قارولأا رًٚشأ َِٛت رضٚمخ ظؾٚح ٜٔفٚدا قارولأا قؽُٚٔص ٜصرقب مذ ةدئٍٚفا رًٚشأ ذظ عبَتسم دَظ لوأ نٚـ كلحا لا لٚثدا ؾٔبش ذظ و مٚظ 1975 سًُت تادٚٓص للاخ ـم لمقُلحا لْضقفا يرًَٚفا ـهرفا دقَظ ذظ ؽفذ و يرًَٚفا ـهرفا ذظ ةدئٍٚفا رًٚشأ تلادًم ٚهدئاقؾ َتسدا دقًَفا قاقشأ ؾُٔه ؾثّتي :مذ ِٜٔب  ؿُتح ةددمح دظاقؿ ٚبه مايْم ٚؿقش ٜصرقبفا رؾقت ذا : ِٜٔبَتسدا دقًَفا تٚصرقب تٚصرقبفا زتًتو ،ٜمدَدا تٚمدلخا ؾبَٚم ٚٓٔضَٚت ؿتي لتفا بًٚتلأا و مقشرفا ٜٔدًٚفا قاقشلأا طنٕأ و زـأ ـم ِٜٔبَتسدا دقًَِف ُٜٔيرملأا  ةرٚبظ له : )ٜيقستفا ٝٔب( ٜصَٚدا ٜؾرؽ ـُف و ٜصرقب ؾـ ـظ ِٜهٍْم ٜئٔه ـظ ـم نقُتت له و ِٜٔبَتسدا دقًَفا صتخ ِٜمًٚم ؾـ مذ ٚمٚه ارود ًِٛت و ٚبه ٜىبترم ِٜمًٚدا مذرض غب ٞفٚثفا فرىفا رود ًِٛت لٓؾ ، ؿْٓظ غِثمم وأ ٜصرقبفا ءٚوظأ ؾـ فِٔظ قٍٚتلاا ؿت ٚم ٛسح تٚظقؾددا ديدست ٚنهماوب يسندا و عئٚبفا ةضياقملا دوقع ( Swaps les :) رٌت رىخ ـم ءماتحلاا ٜويَٚدا دقَظ للاخ ـم ـُّي ذا تلادٚبدا دقَظ ؽفذـ كّست و ردٚهم هٚمد ةٖنْدا ٜشٚٔش رٌت ػا ٜجٚلحا نود ةدئٍٚفا رًٚشا رٌت وأ لبْجلأا فكفا رًش غب ِٜٔبَتسدا ٜيدَْفا تَٚؾدتفا )لدٚبت( ٜويَٚدا للاخ ـم ؽفذ ؿتيو ،رضٚخدا ؽِت اذ٘ؾ غتسشٗم فٕٚؾ تاقْش سخم فتدم ٜتبٚث ةدئٚؾ اذ ًٚضرؿ ؾًّٔفا ضارؿ٘ب كقْبفا دحأ مٚؿ عم )لٚدا سأر نود( ٜتبٚثفا ةدئٍٚفا تَٚؾدت ففلاخ لدٚبتي ٜويَٚم دَظ مذ لقخدفا عٔىتسي

رىخ ـم فسٍٕ ٜيٚحم عٔىتسي ؿث ـمو ةرٌتم ةدئٚؾ تَٚؾدت ذظ لقهلحا ؾبَٚم رخآ فكم ود ةدئٍٚفا رًش مذ َِٛتفا لاثم ُٜٔيرمأ ٜـؼف ـُّي ماـ ،ضرَفا ؾمٚـ عٔب ػإ ٜجٚلحا ن عم غفٚب ٜيدَْفا تَٚؾدتفا لدٚبتت نأ تاقْش سخم ةدد نيٚبٚي ؾّٔظ ػا ؾجلآٚب عئٚوب ٝظٚب رلاودفا تٚظقؾدم ُٜٔيرملأا ٜـؼفا ذخٖتؾ لُيرمأ ؾّٔظ ػا ؾجلآٚب ٝظٚب ٜٕٔٚبٚي ٜـذ لاـ لّحتؾ غفا تٚظقؾدم ـم لزْٚتتو نود فكفا رًش رٌت رىخ ـم مآٔسٍٕ غتـؼفا مادختشلا ٜٔفٚتفا بٚبشلأا رـذ ـُّي فِٔظ و ، طَؾ ٚهدِب مذ ٚٓضٚنٕ كؿ ػا ٜجٚلحا : مذ ؾثّتت تلادٚبدا غتٖنْد ٜتبٚثفا ؽِت و ٜمقًدا قاقشلأا مذ ضارؿلاا تلادًم غب قرٍفا ذظ لقهلحا -تفا و رضٚخدا ةرادلإ ةادأ ٚنهأ طقح ٜٔفٚظ ٜٕورّب عتّتت و ٍُِٜتفا ٜوٍخْم ٚنهأ :ٜفدٚبدا دقًَف ٜٔفٚتفا عاقٕلأا لوْٚت ـُّيو -فصرلا راعشأ تلادابم دوقظ ءاذ مذ غتًْٔم غتِّظ غب ٜفدٚبم ِّٜٔظ ـّوتتو : ءاذو ػولأا عٔب ةدٚظإ فسٍٕ ٝؿقفا مذو ،يرقٍفا رًسفا سٚشأ ذظ ىرخلأا عٔبو ٚهمادحإ ٕٔٚثفا رًٚشأ غب ؿئَٚفا قرٍفا ؼؾو هديدتح ؿتي يذفا ) ؾجلآا رًسفا( ٜفدٚبدا رًش ٛجقّب ٜ غتًِّفا ـم ؾُف ضارؿلإاو عاديلإا ذظ ذئْٔح ةدئٚسفا ةدئٍٚفا -ةدئافلا راعشأ تلادابم دوقظ ذظ ةدئٍٚفا تٚظقؾدم فرض ؾـ ٚٓٔؾ عؾدي دقَظ لهو : ئٍٚفا رًٚشأ ٜفدٚبم دقًَف نٚظقٕ دجقي ، ضرؿ :لهو ةد دَظ يسنم فديه ٚٓٔؾو :ةرٌتدا ةدئٍٚفا لدًّب ٜتبٚثفا ةدئٍٚفا لدًم ٜفدٚبم دقَظ * غب قرٍفا ذظ ؾهيحو ةدئٍٚفا رًٚشأ عٍٚترا رضٚمخ دض طقحتفا ػإ )ضسَدا( ٜفدٚبدا ذظأ ةرٌتدا ةدئٍٚفا لدًم نٚـ اذإ ـيرًسفا دًّب ةرٌتدا ةدئٍٚفا لدًم ٜفدٚبم دقَظ * دًَفا يسنم فديهو :ٜتبٚثفا ةدئٍٚفا ل ةدئٍٚفا رًٚشأ ضٍٚخٕا رضٚمخ ـم طقحتفا ػإ ) رّثتسدا ( 2 -:ةيلاملا تاقتشملا رطاخم ؿؽر نأ ؾمًٚتفا مذ تاودأ تَٚتندا ،ٜٔفٚدا فدٓتسي دلحا ـم رضٚمخ تٚبَِتفا مذ تلادًم دئًٚفا رًٚشأو فكفا رًٚشأو عِسفا . لاإ فٕأ ؿُحب ًٜٔبض ؽِت تاودلأا ذإ له طبترت تًٚؿقتفٚب لٓؾ ـّوتت ؽفذـ تلاماتحا حبرفا و ،ةرٚسلخا ٞٔح ٚنهأ مذ دح ٚتهاذ ـّوتت رضٚمخ يدٗت مذ ضًب نٚٔحلأا رئٚسخ ػإ ِٜئٚه و رؽ ،ِّٜتمح ٚمم ٛبستي مذ ؼِخ تٚمزلأا . و ؾثّتت رضٚخدا لتفا ـُّي نأ ٚٓٓجاقت تاودأ تَٚتندا ٚشٚشأ مذ :

ؼًِتت هذه رضٚخدا ٚشٚشأ تٚبَِتفٚب رؽ ًٜؿقتدا مذ رًٚشأ دقَظ ،تَٚتندا و لْفا عجرت مذ ؿيًم نٚٔحلأا ػإ تٚبَِت رًٚشأ لقصلأا ؾمح ،دؿًٚتفا ماـ دؿ ؿجْت ؽِت رضٚخدا ـم صَٕ ٜفقٔسفا يذفا يدٗي هرودب ػإ رقهدت رًٚشأ ضًب ،لقصلأا و مدظ ُٜٕٔٚمإ ماربإ دقَظ تَٚتنم طٚٔتحلاف دض لماتحا رارّتشا اذه رقهدتفا . ػإ ٕٛٚج ؽفذ كْٚه رضٚمخ ،ٜيقستفا دَؾ ؾهت لقصلأا دؿًٚتدا ِٚٓٔظ ػإ ٚهدح كٕدلأا مقي ٜيقستفا يذفا دؿ دٓني تٚبَِت ،ةدٚح ٚمم رثٗي ذظ َّٜٔفا لتفا ؿتت ذظ ٚٓشٚشأ ٜيقستفا . و ديزي لماتحا ضرًتفا رضٚخد ققسفا ماِـ نٚـ كْٚه ٜيرُٚتحا ـم لًٕٚص ،ققسفا ٞٔح نقمقَي تًِّٚٔب ءاؼفا و عٔبفا ذظ قٚىٕ ،عشاو و ؽفذف ؿُّْٓي رثٖتفا ٜجردب زـأ ذظ رًٚشأ قارولأا ٜٔفٚدا و ذظ تًٚؿقت غِمًٚتدا نٖنب تٚهٚمدلاا ِٜٔبَتسدا هذله ،رًٚشلأا رملأا يذفا دؿ ضيٍي ػإ َِٛت رًٚشأ ضًب ؽِت قارولأا ؾُنب دٚح . و ٚمم ديزي ـم هذه رضٚخدا طبارت قاقشلأا ٜٔفٚدا ٜجردب ،ةربـ و ٜفقٓش لَٚتٕا رضٚخدا لتفا دؿ ضرًتت ٚله ققش ٜٔفٚم ًْٜٔم ػإ قاقشلأا ٜٔفٚدا ىرخلأا . و دـٗي ؽفذ ػإ دح ربـ تٚٔظادت ٜمزأ ؽٔسُدا ٞٔح نسؿا ضٍٔتخ رًش فصر وزٔبفا لُٔسُدا مذ زّسيد ضٍٚخٕٚب دٚح رؽ عؿقتم مذ رًٚشأ قارولأا ٜٔفٚدا ٜىشقتم ؾجلأا لتفا تردصأ مذ ؽٔسُدا مذ رخاوأ مًٚفا ،رقـذدا و دتما اذه ضٍٚخٕلاا ؾّنٔف رًٚشأ لقصلأا ٜٔفٚدا ُٜٔٔسُدا ،ىرخلأا ٚمم ىدأ ػإ قٚلحإ رئٚسخ ةربـ غِمًٚتدٚب مذ دقًَفا ٜصٚلخا ؽِتب ،لقصلأا ماـ دتما اذه ضٍٚخٕلاا ؾّنٔف ٚويأ رًٚشأ تادْسفا مذ لؿٚب لود ُٚيرمأ ،ْٜٔٔتلافا لاوؾ ـظ هدادتما ػإ رًٚشأ تادْسفا مذ قاقشلأا ٜيقٔشلآا لتفا ًٝجارت تارادصإ تادْسفا ٚٓٔؾ ٜجردب ةربـ و ِٛىتي دلحا ـم رضٚمخ ققسفا ؿَٔٔت لظقضقم ؾمٚص فوريف ،ققسفا ماـ ِٛىتي ٚويأ نأ ظؾٚتح تقٔب ٜيقستفا ذظ دح كٕدأ ٛشْٚم ـم ٜفقٔسفا ٚيهدف و اذـ ذظ ةءٍٚـ ٚٓئادأ طٔشقـ غب عئٚبفا و يسندا مذ ،ققسفا و ٞٔحب نقُت ةردٚؿ ذظ ءٚؾقفا ٚتهٚمازتفٚب ٍٜهب ةرّتسم . 2 -2 رطاخملا : ةينامتئلاا : ٟتْت ـظ مدظ ةردؿ دحأ غؾرىفا ذظ ءٚؾقفا تٚمازتفٚب ،دًَفا و ردَت ٍُِٜتب للاحلإا رًسب ققسفا تَٚؾدتِف ةدفقتدا ـظ دًَفا مذ ٜفٚح رهَتفا و زتًي اذه عقْفا ـم رضٚخدا رثـأ ارٚنتٕا مذ تٚصرقبفا رؽ ّٜيْدا ٜٕرَٚم تٚصرقبفٚب ،ّٜيْدا رملأا يذفا ضيتَي مماتها غِمًٚتدا مذ تٚصرقبفا رؽ ّٜيْدا ؿَٔٔتب ةرادلجا ٜٕٔماتئلاا فارضلأف لتفا ؿتي ؾمًٚتفا ًٚٓم .

اذه و ٛفٚىي ددظ ربـ ـم كقْبفا ٜيزـردا مذ ِٜحردا ،ٜٔفٚلحا كقْبفا ًٜضٚلخا ،ٚله ؿيدَتب ريرَٚت ؼًِتت ٚٓتىنٕٖب ٜٔفٚدا مذ قاقشأ ،تَٚتندا رٚبتظٚب نأ ؽفذ ؾثّي ادادتما ًٚٔٔبض ٚهرودف ،بيٚؿرفا ماـ مقَت ضًب كقْبفا ـيقُتب تٚههمخ ٜٓجاقد رئٚسلخا ٜمدْٚفا ـظ مدظ دادش ضًب ءلاًّفا ضورَِف ٜحقّْدا ؿله ؾيقّتف ؾمًٚتفا مذ تَٚتندا . 2 -3 رطاخم : رطاخملا( ليغشتلا :)ةيباقرلا و دهَي ٚبه رضٚخدا ٜجمْٚفا ـظ ػًض ؿيٕ فاذلإا و ٜبٚؿرفا ِٜٔخادفا ذظ غِمًٚفا مذ كقْبفا ٚهرؽو ـم تٚسشٗدا ِٜمًٚتدا مذ ققش ،تَٚتندا و اذـ رضٚخدا ٜمدْٚفا ـظ مدظ ٜملاش تٚشٚٔسفا ٜصٚلخا ةرادلإٚب . و ـم ِٜثمأ ػًض ٜبٚؿرفا ِٜٔخادفا و ؿيٕ ،ؾًّفا حماسفا لوٗسد دحاو ؽْبفٚب ٜشرماّب رود رٚسّسفا و مَٚٔفا ٜيقستب تلامًٚدا مذ سٍٕ ،ٝؿقفا ذإ فٕأ ـم يروضرفا نأ لا عّيج صخص دحاو غب ـيرودفا ،ًٚم ٜفقِٔحِف نود ٛظلاتفا و ءٍٚخإ رئٚسلخا لتفا ـُّي ضرًتفا ٚله . 2 -4 رطاخملا : ةينوناقلا : طبترت هذه رضٚخدا رئٚسلخٚب ًٜجارفا فكتف نيقٕٚؿ وأ ،لّٔيْت ؾىبي ٜٔحلاص دًَفا وأ لقيح نود ءادأ مدختسدا لئْٚٓفا وأ فرىفا ؾبَٚدا فف َٚؾو طوؼف دًَفا وأ تٚبٔترت ٍٜٔهتفا تاذ ِٜهفا . ؾثم هذه رضٚخدا ـُّي نأ ٖنْت لاثم ـظ مدظ ٜيٍٚـ ؼٔثقت دًَفا وأ مدظ ةردَفا ذظ ٛٔترت ٍٜٔهت مذ دًَِف ٜفٚح ،سلاؾلإا وأ لٚخدإ تارٌت ٜئوْٚم وأ ٜٔسُظ مذ غٕاقؿ ،ٛئاضرفا وأ دقجو غٕاقؿ ريتح ذظ ،تآنْدا رماثتشلاا مذ عاقٕأ ًْٜٔم ـم تاودلأا 2 -5 رثأ : عفرلا يلاملا : ـم غب رضٚمخ تاودلأا َٜتندا ،ٚويأ رثأ عؾرفا ليٚدا ليًٚفا كسندا غب عٔجم هذه تاودلأا رّثتسدٚؾ عدقي ٜضٚسبب % مذ ضًب نٚٔحلأا % وأ كتح % ـم ّٜٔؿ دقًَفا لتفا ٚيهسني وأ ،ًٚٓٔبي و فُّْي نأ حبري وأ سريخ تارم زـأ ـم قف فٕأ ىسصا وأ عٚب ؾصلأا ؾمح دؿًٚتفا . 3 -:ةيلاملا تامزلأاب اهتقلاعو ةيلاملا تاقتشملا ٚنهٖب ٜمزلأٚب دهَي " ثودحو ٜصرقبفا رٚٔنها ٚهرهٚيم ـمو ٚٓجئٚتْب فرًت ةرهٚط ّٜئاد ٜفٚىبو ٜبرَٚتمو ةربـ ٜيدَٕ تٚبرٚوم " ( 3 ٚنهٖب فرًت ماـ ، ) " مذ ئجٍٚم رٚٔنها وأ تارًَٚفاو ؿٓشلأا لؿٚب ػإ ؽفذ دًب دتّتف ٜٔفٚدا تٚسشٗدا ـم ٜظقّمج وأ تلاًّفا ٜيرًش ٜظَٚؾ رٚجٍٕا ٜجٔتٕ لقصلأا رًٚشأ مذ ئجٍٚدا رٚٔنهلاا اذه ؾثم ثديحو دٚهتؿلاا عقٕ ـم ّٜخض تّٚٔـ ءاذو عٔب له ٜبرٚودا ٜظَٚؾ وأ ٜيرًسفا وأ ٜٔفٚدا ٜظٍَٚفا و لاثم ٚدا وأ ٜٔفٚدا لقصلأا ـم رثـأ وأ ًٜٔٔبىفا ٚهرًٚشأ ققٍت رًٚشٖب تارًَٚفا وأ ؿٓشلأٚـ ٜيد ََٜٔٔلحا " يدَْفا و ليٚدا مٚيْفا مذ ؾمٚص رٚٔنها له ٜٔفٚدا ٜمزلأا نأ يأ

ـم ؿهأ بٚبشأ ٜمزلأا ٜٔفٚدا ٜٔدًٚفا قه قّٕ دٚهتؿلاا ضياسؾلاا وأ ٚم ؼِىي فِٔظ ٚويأ دٚهتؿلاا لهمقفا ؾثّتدا مذ تَٚتندا ،ٜٔفٚدا ذظ بٚسح دٚهتؿلاا لََٔلحا . دٚهتؿلاٚؾ ضياسؾلاا ؾصو ػإ ٚم حواسي غب ًٍٚض و ًٍٚض دٚهتؿلاا لََٔلحا لدًٚفا لًِسفا ،لمدلخاو دؿو حبصأ دٚهتؿلاا ضياسؾلاا ؾثّي ٕٚٚٔـ لا ٚؿلاّظ ؾَي ـظ نقِٔيرت مذ ٜٓجاقم دٚهتؿا لََٔح لا ىدًتي ،نقِٔيرت دؿو داز عضقفا ءقش دًب حماش ٜئٔه قارولأا ٜٔفٚدا ُٜٔيرملأا فرٚهد رماثتشلاا ةدٚيزب ٜبسٕ ـيدفا ػإ سأر لٚدا ـم ًٍٚض ػإ رثـأ ـم 30 ًٍٚض . و ٚمدْظ نقُي كْٚه ضارؿإ طرٍم رؽو ،رذح ٚمدْظو نقُي نقضرَدا رؽ غَثاو ـم دادسشلاا ؿتي ءقجِفا ػإ تَٚتندا ؾثم قاروأ تلادٚبم رثًتفا ،نيماتئلاا ٞحبِف ـظ ءماتحلاا ـم رثًتفا . نإ عئٚب ٜؿرو ٜفدٚبدا )ـئادفا( عؾدي ةولاظ عئٚبِف قودْص( )طقحتفا مذ ؾبَٚم ضيقًتفا يذفا فوبَٔش مذ لٚح رثًت ،ـيددا اذ٘ؾ نٚـ اذه ءماتحلاا ارقهَم ذظ ـئادفا ،عًٍفا مابر لا نقُي كْٚه يأ ُِٜنم ـُف يذفا ثدح قه نأ ؼيدْٚص طقحتفا ٝظٚب قاروأ هذه تلادٚبدا سٔف طَؾ ػإ ؽْبفا ضرَدا عًٍفا ؾب ٚويأ ػإ ددظ رخآ ربـ ـم كقْبفا لتفا ديرت ْٜهاردا ذظ رثًت ـيددا . ،ؾبَٚدٚبو ن٘ؾ ِٜحم قاروأ تلادٚبدا نودًٔي عٔب هذه قارولأا ػإ ،ـيرخآ ررُتتو هذه ًِّٜٔفا ةدظ تارم . مذو غح نأ دَظ غمٖتفا عصلأا ضقًي طَؾ فرىفا ـمٗدا ،لاًؾ فٕ٘ؾ مذ ٜفٚح قاروأ تلادٚبم رثًتفا نيماتئلاا كْٚه ديدًفا ـم ِٜحم هذه قارولأا ـيذفا ٛيج ،ؿٓويقًت اذهو ٚم ديزي مذ ةدح رىلخا ؾًيجو ـم ًٛهفا ٜبسْفٚب ؼيدْٚهف طقحتفا كقْبفاو نأ لٍت ٚتهٚمازتفٚب . ذْمو مٚظ ، ٝحبصأ ةرادإ رىلخا ليٚدا ةادأ ٜٔشٚشأ غمٖتف ءَٚب تآنْدا ٜيرٚجتفا ٜٔظْٚهفاو ٜٔؾكداو . دؿو رٓطأ حسدا يذفا ٝمٚؿ فب ٜظقّمج ْٜش غثلاثفا نأ ـم تآنْدا رؽ ٜٔفٚدا مذ عٚىَفا صٚلخا مدختست تَٚتندا طقحتِف ـم رضٚخدا لتفا ،ٚٓٓجاقت % ـم تٚسشٗدا ٜٔفٚدا مدختست تَٚتندا ٜئصْٚفا ـم ؾيقّتفا ديدلجا . ٛسحو ؽْب تٚيقستفا ،ٜٔفودفا ؾهي غِبدا يريدَتفا لدٚبتِف يرٚجتفا ذٚبدا مذ دقَظ تَٚتندا ٜٔفٚدا لتفا لم ددست دًب نقِٔيرت رلاود لُيرمأ ٜيْٚٓب زّسيد ، ٚم لدًٚي ٚبيرَت ةؼظ فًٚضأ ّٜٔؿ ٟتْٚفا عحدا ليٚجملإا عّٔلج نادِبفا مذ ،لمًٚفا يذفاو غِبي لياقح نقِٔيرت رلاود لُيرمأ . ؾُنفاو عئٚنفا رٚمدلإف مذ تَٚتنم ،ضورَفا يأ تٚويَٚم ػِتخ ،نماتئلاا داز ةرقهب ٜطقحِم مذ تاقْسفا َِِٜٔفا ،ٜٔضٚدا غِبو 58 نقِٔيرت رلاود مذ زّسيد ، وأ ٚم لدًٚي ـم ٟتْٚفا عحدا ليٚجملإا ،لدًٚفا ماِظ نأ هذه ٜبسْفا ٕٝٚـ دؿ

ٌِٝب مذ زّسيد مذو نه ٜيٚ رٓص ناقج ، غِب ؿجح دقَظ تَٚتندا ذظ فلاتخا ٚٓؾْٚصأ نقِٔب رلاود لُيرمأ لهو ٜظزقم تيلآٚـ : نقِٔب رلاود لُيرمأ دقَظ تَٚتنم تلاًّفا . نقِٔب رلاود لُيرمأ دقَظ تَٚتنم رًش ةدئٍٚفا . نقِٔب رلاود لُيرمأ دقَظ تَٚتنم ؿٓشلأا . 3 -2 -: ةيلاملا تاقتشملا تازيمم ـمو غب تازٔمم تَٚتندا ٜٔفٚدا لتفا ّٝٓشأ مذ ثودح ٜمزلأا ٚم عي : -تاودأ ةولام ةوهمو : زتًت تَٚتندا تاودأ ٜٔفٚم ٜٔهمو لأ نه ٚ مقَت ذظ ،تلاماتحلاا لاو ٛتسي ِٚٓٔظ يأ تلادٚبم ًِٜٔؾ عِسِف ،تٚمدلخاو لٓؾ ْٚٓٔظ تارمَٚدا تٕٚٚهرفاو لتفا مقَت ذظ ظلحا ردَفاو . -تاودأ رثكأ دوقعت : ٜٕرَٚدٚب عم ٚم نٚـ ادئٚش ذْم رثـأ ـم ٚمٚظ ،ٝوم ن٘ؾ مٚيْفا ليٚدا ليٚلحا ػنُي ـظ تازيٚما رثـأ ٚضقّؽ غب ػِتمخ عاقٕأ ىقَفا ،ِٜظٍٚفا ردؿو زـأ ـم ،جٚمدٕلاا رثـو ـم عاقٕأ ىقَفا ،ِٜظٍٚفا تٚؿلاظو ؼثوأ ؿْٓٔب ُْٚٓفو رثـأ ٚضقّؽ . ذظو ؿؽرفا ـم نأ هذه تارقىتفا مابر نقُت دؿ ٝثدح ٜجٔتٕ تارُتبدا ٜٔمارفا ػإ غستح ةءٍٚـ ٜضٚشقفا ،ٜٔفٚدا ٘ؾ نه ٚ دؿ ٝثدحأ ٚويأ ٚصرؾ ةدٚيزف ضاسؿلاا ؼَٔحتف ِٜٔظٍٚفا ٜٔفٚدا ؾيقحتف رضٚخدا غب ىقَفا ِٜظٍٚفا قرىب ٜومٚؽ قهو ٚم ىدأ ػإ ةدٚيز ٜبقًهفا لتفا ٚٓٓجاقت قاقشلأا نقّيْداو مذ ريدَت رضٚخدا ذظ يأ ،ىقتسم مأْب مابر نقُي صَٕ عقْتفا دؿ داز تلاماتحا تٚـرحتفا َٜسْدا لتفا دؿ يدٗت ػإ ٜظزظز رارَتشا مٚيْفا . -باوغ ةوفافشلا : زتًي ؾمٚظ شٌفا مدظو ٜٔؾٍٚنفا لتفا زّٔتت به ٚ تَٚتندا ٜٔفٚدا ـم بٚبشلأا لتفا ػَت ءارو اذه رٚهظلإا ليٚدا ٜؾٚضإ ػإ ضيٌٚتفا ـظ ،ءٚىخلأا ؿٔخوتو تازٚجٕلإا ؿيدَتو مٚؿرأ ٜٔهمو ـظ ،حٚبرلأا ٗضاقتو تٚـذ ٜبشٚحدا ؼٔؿدتفاو عم ليوٗسم هذه ،تٚـؼفا عٔشقتو ةرئاد دٚسٍفا غب غفوٗسدا رٚبُفا مذ هذه تٚـؼفا ؿيدَتو ىوٚصرفا غفوٗسد ،غٔمقُح اذه ٚم ىدأ نادَؾ غِمًٚتدا غيدٚهتؿلاا ؿٓتَث مذ قاقشلأا ٜٔفٚدا . ٜمزأ ٚهزـأ نٚـ تٚمزأ ةدظ ؼِخ مذ ربُفا رثلأا ٚله نٚـ ٜٔفٚدا تَٚتندا نأ فٔؾ ؽص لا ٚممو ْٜسف يرًَٚفا ـهرفا 2008 قهو دحاو عٚىؿ ذظ ضاسؿلاا مذ زٔـسفا رىخ ؿؿٍٚتف ٜجٔتٕ ٚنهقيد ؽُٔهتب ْٜئادفا كقْبفا مَٚٔب ضارؿلإا ؿجح مذ ةدٚيز فْظ ٟتٕ ٚم قهو تارًَٚفا عٚىؿ ا( قاقشأ مذ رًٚشلأا قورؾ ذظ ٜبرٚودٚب مَٚٔفا ليٚتفٚبو ـيرّثتسِّف ًٚٓٔبو)ضورَف غْيددا ػؿقتو تارًَٚفا ٜظَٚؾ ترٚنها نأ ؽفذف ٜجٔتٕ نُٚؾ ن عيسرفا حبرِف ٚبِض تَٚتندا

تٚصرقبفا ٚٓتِت كقْبفا ٚٓتِت غمٖتفا تٚـذ سلاؾإو يرًَٚفا دٚسُفا لقهحو دادسفا ـظ ليودفا عشقتفا ؿث ( رٚٔنهلاٚب لَؾلأا 4 ) ترٓطأ دَف ٜٔدًٚفا ٜٔفٚدا ٜمزلأا دقًَفا هذه ؾثم فِٔظ يقىْت يذفا رقهَفا ىدم ةرخلأا ٚله ٛحٚهدا ٜٔؾٍٚنفا صَٕو ٚتهارادإ ءقش ـظ ٜجمْٚفاو ٚيهقتتح لتفا ةربُفا رضٚخدا تٚيقتسمو فاو رٚٔنها رثإ هذه رٚثآ رٚنتٕا رضٚمخو دقًَفا هذه ؾثم ءارو ََٜٔٔلحا رضٚخدٚب ٜىبتردا تادًَٔت ؽْب سلاؾإ ٜفٚح عم ثدح ماِثم ،ٍِٜتخدا ٜٔفٚدا ؿيْفا غب دقًَفا هذه مذ ِٜمًٚفا تٚسشٗدا ٜٔفودفا ُٜٔيرملأا ٜظقّجدا ٚله ٝضرًت لتفا سلاؾلإا رضٚمخو زرذارب نمأف AIG قلاّظ لٚخدإ ةروضر لقح لمًٚفا ءٚحٕأ ػِتمخ زظ لدلجا ـم رثُفا ترٚثأ لتفا ،لمًٚفا مذ غمٖتفا هذه ؿٔيْت ةروضرب تاءادْفا ديازتت ؽفذف لمًٚفا مذ ٜٔفٚدا قاقشلأا مذ ُِٜٔٔه تٚحلاصإ قاقشلأا ٜٕٚتم نماضو ،لمًٚفا مذ تَٚتندا قاقشأ رارَتشا نماوف ٚهدقَظ طّْٔتو ،تٚجتْدا ـلأا تٚجتْدا هذه غب ـم ا ًرارَتشا رث 3 -3 -: ةيلاملا تاقتشملا رثأ نم دحلل ةذختملا تاءارجلإا ضعب ذظ دقًَفا هذه ذظ ٛئاضر ضرٍب تٚحسَم كْٚه ٚهرٚنتٕا ـم دلحاو تَٚتندا رثأ ػٍٔختف ناقًْب غفَٚم مذ ٜيدٚهتؿلاا ذظ ْٚه ًَٚبسم فٔؾ ِْٚهؾ يذفا قحْفا '' ٜبيضر ضرؾ ٛيج ؾه ذظ ٜٔفٚدا تلامًٚدا '' ءٚحٕأ ؿيًم مذ ٜبيضرفا هذه ؾثم ضرٍف ٍْٜٔظ ٜموَٚم ًٚٔفٚح كْٚه نأ رؽ ، لودِف ٜمًٚفا ٜٔفماِف وأ قاقشلأف ٜبسْفٚب ءاقش ٚٓضرٍف ٜحضاقفا دئاقٍفا ـم ؿؽرفا ذظ لمًٚفا دا مٚيٕ حلاصإ فدٓتست لتفا تاءارجلإا ـم ٜظقّمج اًرخأ بيورولأا دٚتحلاا ذتخا تَٚتن لتفاو ،ؾبَدا ؾمًٚفا ؾئاوأ وأ مًٚفا اذه ٜيٚنه مذ َٚٓٔبىت ؿتي نأ ضسٍي لتفا ليودفا ىقتسدا هذله ّٜٔشرفا قاقشلأا مذ ؾمًٚتفا ػإ دقًَفا هذله ـيسنداو غًئٚبفا ءقلج عٔجنت ؾّنت ّٜٔشرفا رؽ قاقشلأا مادختشٚب ٜٔفٚلحا تٚشرمادا ـم ًلادب تَٚتندا ،ٚلهدٚبت مذ ٚٓٔؾ ؿتت لتفا ( تلامًٚدا هذه ـم كّيًفا ٜٔبفٌٚفا 95 تارِّٚٔب دقَظ لوادت ًٚٔفٚح ؿتي ٞٔح ،)ٜئٚدا مذ قاقشلأا يردت نأ نود رخآ ػإ فرض ـم ؾشري سـٚؾ درجّب تَٚتندا هذله تارلاودفا ًٚئٔص فْظ ّٜٔشرفا . تذتخا اذف رثـ ـم لودفا او د تٚظقج ٜيدٚهتؿلاا مذ ،لمًٚفا ٜظقّمج ـم تٚحاسؿلاا تٚشٚٔسفاو ًِّٜٔفا ٝجمرت ػإ تاءارجإ ٜيدٚهتؿا ٜيدَٕو ٜٔفٚمو ًٜٔيؼتو مذ تاقىخ َٜسْم كٌض ِٚٓٔظ عبٚىفا ،عتُتفا ذَٕٚلإ قاقشلأا ٜٔفٚدا ٜٓجاقمو تٚٔظادت ٜمزلأا ٜٔفٚدا ،ٜٔدًٚفا ـُّيو رـذ ؿهأ هذه دقٓلجا ؾُنب كتمخ مأؾ عي : - تايلاولا ةدحتدا ةوكيرملأا ةهجاومو : ةمزلأا درمج نلاظإ ؽْب نمأف زرذارب ـظ فشلاؾإ مذ

ذظ ىدم ٚم ديزي ـظ مًٚفا دؿ ِٝخد مذ ِٜحرم تٚمزلأا ٜٔفٚدا ،ىزُفا ـمو ؿث ٝظرٚش ؾخدتفٚب تٚشٚٔسب رؽ ٜؿقبسم ـّض ٜىخ ذَٕٚإ ربقتـأ ّٝٔش مذ تٚيلاقفا ةدحتدا ُٜٔيرملأا ٜىخب نقسفقب ٜبسٕ ريزقف ٚٓتٕازخ كاذٕآ يرْه نقسفقب دؿو قدٚص ِٚٓٔظ سِمج باقْفا خقٔنفاو . مذو لوأ در ؾًؾ ذتخا سِمج لضٚٔتحلاا يدٚتحلاا ( ؽْبفا يزـردا لُيرملأا ) ءارجإ ضيَي ضٍٔختب رًش ةدئٍٚفا ػإ ؿث ػإ ٜبسٕ ٜبرَٚم رٍهِف ؽفذو ذظ ؾٔبش دلحا ـم تٚٔظادتفا ٜٔبِسفا ؽِتف ٜمزلأا ْٛجتفو ثودح شمإُا دٚهتؿلاف لُيرملأا . كًستو ةرادلإا ُٜٔيرملأا زظ عوؼم ٜىخ ذَٕٚإ عٚىَفا مذكدا ػإ مٚٔؿ ٜفودفا ءاؼب لقصأ ُٜفٚه َّٜٔب رِٚٔم رلاود ٜىبترم نقهرفٚب ،ٜيرًَٚفا ٞٔح فدته هذه ٜىلخا ػإ غمٖت ٜيٚحم ؾوؾأ تارخدِّف كلاملأاو ٜيرًَٚفا لتفا دقًت ػإ لًؾاد ،ٛئاضرفا ٜيٚحمو ُِٜٔدا عٔجنتو قّْفا يدٚهتؿلاا ةدٚيزو تادئٚظ تارماثتشلاا ػإ لؿأ دح ـُمم . صْيو نقَٕٚفا ذظ ِٜٓم هذله ٜىلخا لٓتْت مقي زّسيد عم لماتحا ٚهديدما ِٛىب ـم ٜمقُلحا ةدد ٚهٚهؿأ غتْش ارٚبتظا ـم خيرٚت رارؿإ ،ٜىلخا ؿتيو ؼٔبىت ٜىخ ذَٕٚإ عٚىَفا مذكدا ذظ ؾحارم ءٚىظ٘ب ْٜيزلخا ُٜٕٔٚمإ ءاذ لقصأ ُٜفٚه َّٜٔب ؾهت ػإ رِٚٔم رلاود مذ ِٜحرم ،ػوأ عم لماتحا عؾر اذه غِبدا ػإ رِٚٔم رلاود ِٛىب ـم سٔئرفا . ؽِّيو ءٚوظأ سرٌٕقُفا ؼح قتٍٔفا ذظ تِّٚٔظ ءاؼفا لتفا ىدًتت اذه غِبدا عم ديدتح فٍَش مذ رِٚٔم رلاود . ؿهٚستو ٜفودفا مذ سوؤر لاقمأ دئاقظو تٚـؼفا ةدٍٔتسدا ـم هذه ٜىلخا ٚمم حّسي ؼَٔحتب حٚبرأ اذإ ْٝستح فورط ،قاقشلأا ماـ ػُِي ريزو ٜٕازلخا ؼٔسْتفا عم تٚىِسفا فرٚهداو ٜيزـردا لودف ىرخأ عضقف طىخ ِٜثٚمم . ٝجردأو مذ صٕ ٜىخ ذَٕٚإ عٚىَفا مذكدا نٚتدٚم نٚتديدج ٚهم : لاوأ : عؾر ػَش تٕٚماوفا غظدقِّف ـم ػإ ػفأ رلاود ةدد مٚظ دحاو . ٕٚٔٚث : تاءٍٚظإ ٜٔبيضر غِبت ٚٓتّٔؿ لياقح رِٚٔم رلاود َٜبىِف تٚـؼفاو كىشقفا -بىالجا بيرولأا ةهجاومو : ةمزلأا مذ ةرٚجتفا ن٘ؾ ،بيورولأا دٚتحلاا مذ حسَدا نقَِٕٚف ًَٚؾو ـم ؾًيج ماب ّٜٔشرفا قاقشلأا مذو يرًٚٔم سٚشأ ذظ ؿتت ةرٚمد ػإ لقحتتش تَٚتندا دقَظ هذه ؾثم عبتت ِّٜٔظ نأ فٔؾ ؽص لا ٚممو ،ّٜٔشرفا ٜٔحْٚفا ـم تلامًٚدا هذه عبتت ؾٓسفا ِٜسِش رارُت مدظ نماوف ؽفذ ِٛىتي رملأا نٚـ اذإ ،ؾخدتفا ـم غبؿاردا ـُما تلامًٚدا مذ ٜٔدًٚفا ٜٔفٚدا ٜمزلأا قلاىٕا ػإ تدأ لتفا ثادحلأا 2008 ٜجٔتٕ زرذارب نمأف ؽْب رٚٔنهٚب تَٚتندا دقًَف فضرًت ٜجرد ذظ فرًتفا ذظ ةردَفا مدظ

و مذ لوأ در ؾًؾ ٝظرٚش لودفا ٜٔبرولأا – ؾُنب درٍْم - ػإ لْبت ددظ ـم تاءارجلإا حبُف حٚجم ،ٜمزلأا دَؾ ٝمٚؿ ٜمقُلحا ٜٕٔٚدلأا ؿيدَتب ٚم فتّٔؿ رِٚٔم ورقي ٜهمٚسم مذ ذَٕٚإ ؿظدو كقْبفا به ٚ. ماـ ٝمدؿ ٚسٕرؾ ٚويأ ٜىخ نٚبأ ـظ ٚٓمحلام سٔئرفا سيٕرٍفا يزقـرٚش يذفاو لٚؿ مذ نٚدزفا بيرولأا " ٛيج نأ ؿتي ؿٔمٖتفا لئزلجا تٚـؼِف ٜٔظْٚهفا " دؿو ًٝضو ٚسٕرؾ ٜىخ ضقِْٓف دٚهتؿلاٚب ٚهرادَمو 10 23 رِٚٔم ورقي ْٚٓم رِٚٔم ورقي خوت ْٜٔبفا ٜٔتحتفا مذ لظٚىؿ ؾَْفا ٜؿٚىفاو . ماـ ٝمدؿ ٚسٕرؾ لياقح 26 رِٚٔم ورقي مذ ؾُص ضورؿ تٚؤٍتخو ٜٔبيضر تٚـؼف رماثتشلاا مذ مٚظ - كرماىدلا : تذح وذح ٕٚٔٚدأ نماوب عٔجم تٚبٚسح رؾقتفا . - اوىاطيرب : مذ ءارجإ ؾثٚمم ِْٝظأ ٜمقُلحا ٜٕٔٚىيزفا أ نه ٚ خوتش رِٚٔم فْٔج لْٔفسشإ ؿظدف ٜثلاث ـم زـأ كقْبفا ٜٕٔٚىيزفا . - اوىابشا : ِْٝظأ ٜمقُلحا ٜٕٔٚبشلإا ـظ صٔهتخ قحٕ ٜئٚم رِٚٔم ورقي نماوـ ضورَِف غب كقْبفا . فٕأ له ٜبٚجلإا ،دقًَفا هذبه ٜىٔحدا رضٚخدا ـم دلحا مذ تاءارجلإا هذه ؾثم ؿٓستش ؾه ـُفو كقْبفا ـم دودحدا ددًفا عّْٔش دقًَفا هذه ؾثم مذ ٜٔؾٍٚنفا تٚيقتسم زيزًت ن٘ؾ ؽص لاب مذ تلامًٚدا هذه ذظ رىٔست لتفا ،ًٚٔفٚح كقْب ٜتش ٚهددظ زوٚجتي لا لتفا ٜٔفودفا نأ ـم ،لمًٚفا ٜٓجاقد رُبدا ؾخدتِف ٜصرٍفا لىًيو ،ٜصٚخ ةرقهب ْٚٓٔب مأؾ ٚلهدٚبتو دقًَفا هذه ؾثم دًَت رّتست فقش دقًَفا هذه ؾثم رضٚمخ نأ رؽ ،ْٚٓظ ؿجْت نأ ـُّي ٜمزأ يأ قلاىٕا تلاماتحا ٚض ََٜٔٔح ّٜٔؿ ٚله ٝسٔف ٚنه٘ؾ ؿث ـمو ،ىرخأ دقَظ ـم ٚ ًشٚشأ َٜتنم ٚنهأ ٚدٚض لقصلأا نأ ٚد ّٜئادفا لمًٚفا ِٜبْؿ ؾثما رّتستش ؾُنفا اذبه لهو ،ئٔش قحٕ ذظ رست ٚٓٔفإ دْتست لتفا . 4 : يملاسا روظنم نم ةيلاملا تاقتشملا . 1.4 : يملاسلإا روظنملا نم ةرطاخملا موهفم . ٜؾزٚجدا قهو رىخ وذ نلاؾ ؿلهقؿ ْٚٓمو ردَفاو فؼفا قه ٜٔبرًفا ٌِٜفا مذ رىلخا ٝبستـا دؿو رماَفا بًٚفا مذ غْهاسِّف دًت لتفا ةزئٚلجا قهو ُِٜلها ذظ فاذلإاو كًْم ُِّٜفا " ًاديدج " ُِّٜف ٜجمرت تءٚج ذا ،ةصرًٚدا برًفا ٌٜف مذ Risk ٜيزِٔجٕلاا ملاـ مذ دجٕلأ ؽفذفو لًْي لاو ،مقٍٓدا اذه ػإ ةرٚصإ هرٚبتظا ـُّي ٚم كمادَفا ءٍَٚٓفا

ؿَٔٔت رىلخ ٜؾورًدا رضٚخدا ـّوتت ـُت لم ؿيدَفا مذ ٜيرٚجتفاو ٜٔفٚدا تلامًٚدا نا ؽفذ ْٟٓمو كاذٕآ ةدئٚش ٕٝٚـ لتفا ٜيدٚهتؿلاا عٚضولأا نأ لاإ ،ٜٕٔماتئلاا ةرضٚخداو رًٚشلأا ُي لم دقًَفا مذ ريْفا ٜٔفٚدا تلامًٚدا مذ مقٔفا ٚهَِٚي لتفا ٜٔهملأا مقٍٓدا اذه لىًي ـ ةصرًٚدا ٜظقّجد ضرًتت )ٜٔملاشلإا فرٚهدا ٜصٚخ(ٜٔملاشلإا ٜٔفٚدا تٚسشٗدا دجٕ فِٔظو رثـأ نقُت دؿ ٜفقٔسفا رضٚمخ لاثّؾ رخآ ؾُنب ـُفو ٜيدَِٔتفا فرٚهدا ؾثم رضٚخدا ـم ا فرٚهدا مذ ةدص :ْٚٓم بٚبشلأو فرٚهدا هذه ًٜٔبىف اريٕ ٜٔملاشلإ 1 عٔىتست لا ٜٔملاشلإا فرٚهدا نإ ضاسؿلاا دْظ ٜفقٔسِف ٚتهٚجٚٔتحا ٜٔىٌتف ةدئٍٚب ةروضرفا 2 ّٜٔشلإا ٚٓتَّٔب لاإ ٚٔئدبم نقيدفا عٔب عٔىتست لاو 3 فرٚهِّف رخلأا ضرَدا رودب ) ؾؿلأا ذظ نلآا كتح ( ٜيزـردا فرٚهدا مقَت لاو ذظ فٕأ ْٚه فيقْتفا ـم دبلاو ، ٜيدَِٔتفا فرٚهِّف ٜبسْفٚب لٚلحا قه ماـ ٜٔملاشلإا رخلأا ضرَدا رودب مقَتف ِٚٓئٚشوو ٚتهاودأ ريقىت ذظ ؾًّفا ٜيزـردا فرٚهدا ئٚشقب ٜٔملاشلإا فرٚهِّف فرٚهدا عٔىتستو ٜٔملاشلإا ًٜيؼفا عم ؼبىْت ؾ ْٚٓم ةدٍٚتشلإا ٜٔملاشلإا 4 لياقح ( ٜيرٚلجا تٚبٚسلحا مذ عئادو له ٜٔملاشلإا فرٚهدا مذ عئادقفا ؿيًم 76 % مزتِي ؽْبِف عدقدا ـم ْٚسح ٚضرؿ زتًتو )ةرخأ ٜشاردف َٚبض عئادقفا ليٚجمإ ـم ِٛىفا دْظ هدادشو فٕماوب ؽْبفا عئادقفا مذ كتح فٕأ ٜيحلادا ردمدو ٜيرماثتشلاا ٚهدرب ٜٔملاشلإا فرٚهدا مقَت لا نأ غٚستسي لا ٜٔظؼفا ٜٔحْٚفا ـم ؽفذب ٜمزِم رؽ ٚنهأ ؿؽر ِٚٓجأ لقِح ؾبؿ قفو كتح ِٛىفا دْظ عدقدا ػا ِٔظو ٚٓتًّشو غظدقدا َٜث ذظ ٜٔملاشلإا فرٚهدا ظٍٚح ةروضرف اريٕ ٜٕٔقَٕٚفاو نأ دجٕ ف ٜٔفٚدا تَٚتندا ٚٓمادختشا زاقج مدًف اريٕ رضٚخدا هذله ٚضرًت رثـأ ٜٔملاشلإا فرٚهدا نُٚملإٚب نٚـ ناو ،ٜيدَِٔتفا فرٚهدا ؾًٍت ماـ رضٚخدا ـم ٜظقّجدا هذه ةرادإ مذ ٜؾورًدا َٚحلا هرـذ ذظ تيْٖش ماـ ًٜيؼِف َٜبٚىم ٜفًٚؾ ىرخأ قرض مادختشا فا ؾبؿو فْمو ؿٔهٍٚدا ضًب ػا لاوأ قرىتٕ تَٚتندا دقَظ مذ لملاشلاا فٍَفا يأر ػا قرىت دًَفا صتخ لتفا و ٜيروضرفا ٜٔملاشلإا ًٜيؼفا مذ فظاقٕأ و 2.4 : يملاسلاا هقفلا يف دوقعلا طباوض. زًي يذفا و ًٜٔضقفا غٕاقَفا مذ لٚلحا قه ماـ مازتفلاا ردٚهم دحأ ملاشلاا مذ دًَفا زتًي

اذه فب مَٚٔفا ـظ عْٚتملاا وأ ٚم ؾًّب مَٚٔفٚب مازتفا ٚما نٚظقٕ قهو، ـئادِف فب مَٚٔفا ـيددا ( ب مازتفلاا زًٔؾ ٜٔظؼفا ٜٔحْٚفا ـم ٚمأ ًٜٔضقفا غٕاقَفا ٛسح 5 :) " ٛجقي نأ قه ٚسٕلاا غبٕٚج ـم نٚـ ءاقش دًَفا مذ مازتفلاا ماـ فتدارإو هرٚٔتخٚب ٚمأ ارمأ فسٍٕ ذظ ن ٜمًٚفا ٜيلاقفا ـم فف ٚد ؽفذو عرٚنفا بٚيج٘ب ٚما و ػؿقفٚـ دحاو ٕٛٚج ـم وأ ةرٚجلإٚـ " لا ؾضٚب فب مازتفلاا و ٚظذ رقيمح قه ماب حهي لا مازتفلاا ـم ضرٌفا نأ دجٕ ْٚه ـم و ؽفذف و دًَْي ٚمأ مازتفلاا ءٚوَٕا ؿتيو ،رقيمح قه ٚم ػإ ِٜٔشو ذختي نأ لٌبْي لا فٕٚؾ ؼلحا ٛحٚص ـم ءاربلإا وأ فب ءٚؾقفٚب ةدٚدا مذ نارلحا دصرم ٛحٚص فؾرظ ماـ ملاشلاا مذ دًَفا ٚمأ 262 فٕٖب " طٚبترا ـظ ةرٚبظ ا مذ هرثأ رٓيي فجو ذظ رخلآا لقبَب ـيدؿًٚفا دحأ ـم ردٚهفا بٚيجلاا فِٔظ دقًَد " عٔبدا مذ ؽِدا يسنِّف ٝبثي فجو ذظ بٚيجلإٚب لقبَفٚب فٔؾ طبتري لاثم عٔبفا دًَؾ فِٔظ و بقجو ذظ ءٍَٚٓفا ِٛؽأ ؼٍتا دَف و ، عئٚبفا فرض ـم ٚـقِمم نٚـ ٚمدًب فف ُٚفٚم رهٔؾ أدبّب فِٔظ حِىصا ٚم وأ دقًَفا ماربا دْظ ةدارلاا رؾقت " ةدارلإا نٚىِش " و ٚٓهمأ رـذٕ عاقٕأ ةدظ لملاشلاا فٍَفا مذ دقًَِف و اذه ريْفٚب فِٔظ دقًَدا يلأ ِٚٓمح ػإ : اذه ْٚظقضقم مذ ّْٚته لتفا له ٚنهلأ  و ضرَفا و ٜـؼفا و ٜبلها و ٜويَٚدا و عٔبفا ؾّنت و ُِٜٔدا ذظ عَت لتفا دقًَفا حِهفا و ؿئادفا ؾخدفا  عٍٚتٕلاا ذظ ةدراقفا دقًَفا ػؿقفا و ٜظرازدا فٔؾ ماب رٚيجلاا دَظ ؾّنت و ءقفٚب  و ًٜيدقفا ، ٜفٚـقفا ،ؾًّفا دَظ ،ٜفوَٚدا دَظ ؾّنت و ؾًّفا ذظ ةدراقفا دقًَفا ٜشارلحا  غمٖتفا دَظ و نٚهرفاو ةٚٔلحا ىدم ٛتردا و ، ةرمَٚدا ؾّنت و ررٌفا دقَظ  ٜفاقلحا و ـهرفا دقَظو ٜفٍُٚفا ةرٚصلإا ردمد و ؾجأ ـم لظؼفا و نيقَٕٚفا ػصقفا هؤٚىظا يأ دقًَفا ػُٔٔت ٛيج فٕأ ْٚه دْظ لتٍدا دٍٔي ماـ ـيدؿًٚفا دَظ ؿَٔتسٔف ؿٓم و دٚشأ رمأ نذإ قٓؾ فْم عؼفا يأر ٜؾرًم و فضوذ و فٕٚـرأ مذ ٞحبفا للاخ ـم دًَفا ػُٔٔت ِّٜٔظ نقُت و ، هرارؿ وأ فيأر ءادبا فا و فب ٜٕسَدا طوؼفا ٜيٌٚفا مذ و ـيدؿًٚتدا ِٚٓٔظ ؼٍتي لتفا تٚمازتفلاا و رٚثلآا مذ ؼٔؿدت : غتٔحٕٚ ـم ؽفذ نقُي و ٚنهادهَي لتفا  دقًَفا دظاقؿ ـّض ففقبؿ و ًٜيؼفا دصَٚم عم فؿٍٚتا و دًَفا ٜٔظوؼم ٞٔح ـم ٜٔظؼفا ؾمًٚتفا مُٚحأ و ٜمًٚفا

 ٞٔح ـم ءٚىظإ دًَِف لََٔلحا ػصقفا ( ٜٔفٚتفا ٜٔظؼفا بٚبشلأف ٜٔفٚدا تَٚتندا دقَظ مذ ؿيرحتفا فجو زاربإ ـُّي فْمو 6 :) 1 -،ٚظذ مرحدا ٚبرفا سْج ـم ٚنهأ ؾثّي ضقظ رٌب لٚم ذظ ـيدؿًٚتدا دحأ لقهحؾ حضاو ٚبر ٚٓٔؾ ةدئاز ٜحِهم 2 ًٜيؼفا فتمرح لتفا رماَفا و نٚهرفا سْج ـم ٚنهأ 3 -او ؽِدا ٚٓٔؾ لٍتْي ةرٚسخ وأ ٚحبر قرٍفا ىقسيو ، ؿِٔستفا ذظ ةردَف 4 ققسفا مذ ٚٓضٍٚخٕا وأ رًٚشلأا عٍٚترا ذظ ْٜهاردا ضمح ذظ ؿتي ٚٓٔؾ لقبَفاو بٚيجلإا عرٚنفا دقهَم قه يذفاو دًَفا مذْٚي ٚمم ،دًَفا ةسؾ ءْٚثأ 5 -ؽِما لاو ؽِٔما ِٚٓٔظ ٛتسي لا لٓؾ ٜيرقهفا ذظ تَٚتندا دقَظ يقىْت فدته لاو، ملاتشا لاو ـّثفا عؾد رؽ ـم )ٜيدَْفا ٜيقستفا(قورٍفا ٜيقست ؾب ًِٜسفا ذظ لقهحِف ًِٜسفا 6 ،رخلآا فرىِف ةرٚسخ ؾثما فارضلأا دحأ حٚبرأ نأ ٞٔح ٜيرٍهفا تلادٚبدا ذظ ٚٓمٚٔؿ رضرفا عْم ةدظَٚف مذْٚم اذهو 7 -ًِّٚٔفا مذ نقبرًفا عٔب ـظ ػِتيخ ءاؼفا رٚٔخ دَظ نقبرًفٚؾ، اديدتح ٜىٔسبفا ٜٔضؼفا ت مازتفا وأ ؼح له رٚٔتخلاا ةولاظ رٚٔلخا مذ ـُفو ذٍْٔتفا دْظ ًِٜسفا ـّث ـم ءزجـ ٛستيح ػإ نقًسي )ٜٔملاشلإا ٜشدْلها( لملاشلإا دٚهتؿلاا مذ ـيدٓتجدا ضًب نأ ةرٚصلإا ردمد ْٚهو ٕٛٚلجا دًٚبإ للاخ ـم ٚمإ ٜٔملاشإ ٜٔفٚم تَٚتنم عضو لقحتِف ٜيدَِٔتفا تَٚتندا ـم مرحدا رضٚمخ نود ـم طقحتفا ٜىنٕأ مذ ؾًّتست ٜتحب ٜٔملاشإ ٜٔفٚم تٚجتْم حرض وأ ةزئٚج ػإ ةمتاخلا : ليودفا ىقتسدا ذظ ؾؿلأا ذظ زلحا ـم رثُفا ؾٔسي لاز ٚم ٜٔفٚدا تَٚتندا عقضقم نا اريٕ ًفا ـم عقْفا اذه ػا ءقجِفا تِّٚٔظ ؿجلحٚب سرٍي ٚم اذه و ٜٔىٌتفا تِّٚٔظ ؾجأ ـم دقَ رٚٔتخٚؾ ةرضٚمخ يأ ـم ٚهقِخ لًْي لا اذه ـُفو ، ِٚٓمًٚت ًٜؿر عٚستا و دقًَفا هذله ربُفا ةرادا فجاقت لتفا تٚيدحتفا زـأ كَبت ٛشْٚدا ٝؿقفا مذ و ٛشْٚدا رًسفٚب دقًَفا ـسحأ ْٚٓم ٜصٚخ ٜيدٚهتؿلاا تٚسشٗدا مذ رضٚخدا يدٚهتؿلاا دٚٓتجلاا نأ دجٕ ٛبسفا اذلهو ، ٜٔفٚدا ٜٔفٚدا تاودلأا ـسحأ مذ ٞحبي و رقىي لاز ٚم تٚٔجقفقُْتفا ثدحأ لماًتشا للاخ ـم طقحتفا تًِّٚٔف ٚٓبسٕأ و َٜتندا

ٜبشٚحدا ٝـرتح ٜٔفٚدا تٚجتْدا هذه مادختشا مذ ربُفا عشقتِف اريٕو ْٚه ةرٚصلإا ردمدو فا اذه ٛـاقتف لىًت ٜٔفود ٜٔبشٚمح ريًٚم صٔهتخ للاخ ـم ٚبه ؾمًٚتفا ِّٜٔظ طبوف رقىت ماِثم ْٚٓظ حٚهؾلإا ارخأو ٚٓضرظ وأ ٜٔفٚدا تٚجتْدا ـم عقْفا اذبه فاسظلاف ٜبشْٚدا لقِلحا غٔفودفا ـيرًٚٔفا مذ دقجقم قه IAS و IAS صٚخ ٜٔفٚدا ريرَٚتِف ارًٚٔم ارخأو قهو ٜٔفٚدا تَٚتندا ـظ ٜٔىٌتفا ٜبشٚحّب IFRS ٚٓتبؿارم تَْٚٔت مذ ؽفذـ دظٚش ٚم اذهو ْٚٓظ ؼٔؿدتفاو ةدٚيز ؿُحب مماتهلاا ـم اربـ ازٔح ذخأ يذفا لملاشلاا دٚهتؿلاا دجٕ رخلآا فرىفا ـم و كتح ٚٓضٚنٕ عٚستا و فتٚسشٗم لماظأ مٚؿرأ رقىتفا ريٚسي ؽفذـ قه فًِج ٜٔبرٌفا لودفا مذ كتح سٚبتفا وأ مارح ٚيهقني لتِف ؾئادبفا عضو مذ دٓتجا و ؾب ّٜئَٚفا تاودلأا مذ فيأر يدبيو فٔظ بًٚي ـُف و ، لملاشلإا ليٚدا ققسفا مذ ؿه ـم ِٚٓٔظ ؾبَي ٜٔظذ ٜٔفٚم تاودأ هرودب مدَي تب مقَي و ٜيدَِٔتفا تاودلأا ـم فشٚبتؿا تاودأ عضو مذ ؾمٖي ضًبفا ؾًج ٚم قهو ٍُٚٓٔٔ ٜهفٚخ ٜٔملاشا ٌٜفٚب ٜٔهمأ ـم فف ٚد شَْٚفا رثـ ٚثيدح ٚظقضقم كَبي رضٚخدا ةرادا عقضقم نا رخلأا مذ و ٚٓئارو ـم و ٜٔفٚدا ٜشدْلهٚؾ فِٔظ و ةددجتدا و ةرثُفا رضٚخدا ـم ٚٓسٍٕ لّحتف تٚسشِّٗف مذ لامٚـ يدٚهتؿلاا رٍُفا تًِّٚٔف ٜبشْٚدا ٜٔفٚدا تاودلاا ـمأأ و ـسحأ ـظ رّتسم ٞحب ٜٔىٌتفا و طقحتفا شماوهلا : -د. ناقضر دّٔلحا دبظ رّش ، ،رضٚخدا ةرادإ مذ ٚهرودو ٜٔفٚدا تَٚتندا ؼْفا راد، ْٜش كم تًٚمٚجِف 2005 ص 59 . -لًٚفا دبظ قرٚض د ، ؿٔهٍٚدا( ٜٔفٚدا تَٚتندا ةرادإ رضٚخدا -،)ٜبشٚحدا رادفا، ْٜش،ًٜٔمٚلجا 2001 ص 7 . -حمٚسم قبأ نمأِش للها دبظ ، ِٜمج ، ،ؼٔبىتفا و ريْتفا غب ٜٔملاشلإا ٜٔفٚدا تَٚتندا ددًفا ، ٜٔدًٚفا لملاشلإا دٚهتؿلاا 12 يٚم 2013 ص ، 28 -ا َٚسفا ؿٔهاربإ دّمح ذٚتشلأ ، لَٚم ، ّٜئادفا لمًٚفا ِٜبْؾ ٜٔفٚدا تَٚتندا ِٜجدا مذ رقنْم ، ٜٕٔوسُفلاا ٜيدٚهتؿلاا 12 يٚم 2012 . -ص ، ؼبٚش عجرم ، ؼٔبىتفاو ريْتفا غب ٜٔملاشلإا ٜٔفٚدا تَٚتندا 30 . ناقضر دّٔلحا دبظ رّش د ؼْفا راد، ، رضٚخدا ةرادإ مذ ٚهرودو ٜٔفٚدا تَٚتندا ص،كم تًٚمٚجِف 353 .

-ناقضر دّٔلحا دبظ رّش د ، ندا ؼْفا راد ، ، رضٚخدا ةرادإ مذ ٚهرودو ٜٔفٚدا تَٚت ْٜش ،ٜٔبرًفا كم ٜيرقٓجم، تًٚمٚجِف 2004 . -لًٚفا دبظ قرٚض د ، ٜٔفٚدا تَٚتندا " ٜبشٚحدا ،رضٚخدا ةرادإ ، ؿٔهٍٚدا " رادفا ، ٜٔبرًفا كم ٜيرقٓجم ، ًٜٔمٚلجا ْٜش 2003 . -ـيرخآو لًٔبرفا ؿـٚح د أ ، ، تارٚٔلخا،تِٚٔبَتسدا دقَظ( ٜٔفٚدا تَٚتندا ،)تلادٚبدا ػولأا ًٜبىفا،ندرلأا يروزٚٔفا راد، 2011 . -ؾَظ ًٜجم دًٔش د و يرودفا نٚحمرفا دبظ ديٗم د أ ، ءارثا راد، ، ٜٔفٚدا تَٚتندا ةرادإ ػولأا ًٜبىفا،)تارٚملاا( ٜؿرٚنفٚب ًٜمٚلجا ٜبتُم و ندرلأا، عيزقتفا و ؼِْف 2012 . -لٍىف دحمأ دٔسفا غمأ د ، ٜٔفودفا ٜبشٚحدا " تٚٔسْلجا ةددًتدا تٚـؼفا " رادفا، ْٜش ،ٜٔبرًفا كم ٜيرقٓجم ، ًٜٔمٚلجا 2003 . راد، ٜٔبْجلأا تلاًّفٚب ؾمًٚتفا و ٜٔفودفا ٜٔفٚدا ةرادلاا، ػشقي ؿٔحرفا دبظ ؼٔؾقت أ ، عيزقتفا و ؼِْف ءٍٚص 2004 . -ْٜشٚمح ـيسرٕ د ، لَٚم ،ِٜٔبَتسدا عئٚوبفا عٔبو ؿِسفا عٔب نقَٕٚفا و ًٜيؼفا ِٜمج، ددًفا، 27 ناقج 2006 تارٚملاا . -لًٚفا دبظ قرٚض د أ ، ّٚٓٔهٍٚم( ٜٔفٚدا تَٚتندا – ةرادا مذ ٚتهٚمادختشا )ٚٓظاقٕأ ًٜٔمٚلجا رادفا ، ، ْٚٓظ ٜبشٚحداو رضٚخدا 2010 / 2011 كم، . -ردَٚفا دبظ كسٔظ ـب :ٛفٚىفا ، مذ ٚٓتهمٚسمو ٜٔفٚدا تَٚتندا مادختشا رثأ أ تادح ِٜؿرو حٚبرم يدصٚؿ ًٜمٚج ، رتسجٚم ةرـذم ، ٜٔدًٚفا ٜٔفٚدا ٜمزلأا 2012

- Techniques financieres internationales et couverture du risque de change , Mohamed DAOUS et autres ,centre de publication universitaire , tunis , 2007 .

- Gestion des risques de taux d’interet et de change, edition deboek et

larcier , bruxelles , Belgique , 2005.

- Finance conceptuelle et gestion des risques François Eric Racicot presses de l’université de Québec canada 006.

-sites internet :

- www.memoireonline.com سيٕقتتارـذمعؿقم - www. iefpedia.com لملاشلاادٚهتؿلااٜظقشقم