أهمية منتجات الهندسة المالية في الصناعة المصرفية الاسلامية تجربة مصرف الامارات الاسلامي في اصدار صكوك الاجارة

(1)

ةيفرصملا ةعانصلا يف ةيلاملا ةسدنهلا تاجتنم ةيمهأ

ةيملاسلاا

كوكص رادصا يف يملاسلاا تاراملاا فرصم ةبرجت

ةراجلاا

ذاتسلأا

ة

:

لامأ شمعل

فيطس ةعماجب دعاسم ذاتسأ

ةذاتسلاا

:

ةراس يفرش

فيطس ةعماجب دعاسم ذاتسأ

(2)

صخلملا

:

راكتباو ريوطتب قلعت ام ةصاخو ،ةيملاسلإا ةيلالما ةعانصلا هجاوُت يتلا تايدحتلا راطإ في دئاع تاذ ةيرماثتساو ةيليوتم بيلاسأ يرفوتو ةيديلقتلا تاجتنلما ةسفانم لىع ةرداق ةيملاسإ ةيلام تاجتنم ،ةيلاع ةيداصتقا ةءافكو كلت يرفوت لجأ نم ةيملاسلإا ةيفصرلما ةعانصلل ًماهم ًلاخدم ةيلالما ةسدنلها لث ُتم تاجتنلما . ةيملاسلإا فراصلما لبق نم بركأ ةيهمأب ةيملاسلإا ةعيشرلا عم ةقفاوتلما ةيلالما ةسدنلها ىظتحو تايصوصخ دستج يتلا ةيلالما تلاماعلما طباوض قفو لماعتت تاسسؤم اهرابتعاب يملاسلإا داصتقلاا . تاسسؤلما لمع ريوطت في ةيملاسلإا ةيلالما ةسدنلها تاجتنم هبعلت يذلا رودلا زاربلإ ةساردلا هذه تيأتو ةراجلإا كوكص رادصإ في يملاسلإا تاراملإا فصرم ةبرتج لىع زكرتو ؛ةيملاسلإا ةيفصرلما . ةيحاتفملا تاملكلا : لاسلإا ةيلالما تاجتنلما ،ةيلالما ةسدنلها كوكص،ةيملاسلإا كوكصلا ،ةيم لاا ةراج . Abstract

There are many challenges facing the Islamic financial industry, especially those related to the development and innovation of Islamic financial products that are able to compete the conventional products and provide investment methods that achieve high yield and economic efficiency. For that, The financial engineering is considered as an important approach for the Islamic banking industry to develop those products. The islamic financial engineering as an alternative of the financial engineering has a big importance in islamic banks which respect the Shariah rules. This study comes to highlight the role of islamic financial products in developing the islamic banking. It also focuses on the experiments of Emirates Islamic Bank in issuing the Ijarah sukuk.

Key words : financial engineering, islamic financial products, sukuk,

(3)

ديهمت دعاوقلاو طباوضلا لىع موقت يتلا ،ةيملاسلإا ةيفصرلماو ةيلالما ةعانصلا تدهش دقل الما في ءاوس ،ةعراستلماو ةقحلاتلما تاروطتلا نم ةعوممج ،ةيملاسلإا ةعيشرلا نم ةدمتسلما ةيل ةيملاسلإا يرغ لودلل ىتح تدتما يتلا اهراشتنا ةرئاد ثيح نم وأ ،اهقوس مجح . نم ةلجم هجاوت ةيملاسلإا ةيلالما ةعانصلا ّنإف تاروطتلا كلت نم مغرلاب نكلو أر لىع تيأي يتلاو ،تايدحتلا ةسفانم لىع ةرداق ةيملاسإ ةيلام تاجتنم راكتباو ريوطت اهس تاودلأا نم ةعوممج يرفوت نم ةيملاسلإا ةيلالما تاسسؤلما نّكتمو ،ةيديلقتلا ةيلالما تاجتنلما اهئلامع تاجايتحا يبلت يتلا ةيليومتلا . تاجتنم راكتبا لىع صرتح نأ ةيملاسلإا ةيلالما ةعانصلا لىع ينعتي قلطنلما اذه نم ةسدنلهاب هتيمست لىع حلُطصا ام راطإ في ،يملاسلإا داصتقلاا ةيصوصخ دس ُتج ةيلام تاودأو ةعضالخاو ابه ةصالخا ةيرماثتسلاا غيصلاو تاودلأا نم ةعوممج تجتنأ يتلا ةيملاسلإا ةيلالما لاا طباوضل يتلا تافزاجلماو ةيوبرلا ةدئافلا لىع ةمئاقلا تلاماعلما ةبنجتم ،يملاسلإا داصتق في ةيملاسلإا ةيلالما ةعانصلا هدعبتست ام وهو ،رماثتسلاا لىإ اهنم رثكأ رماقلا روص لىإ بترقت فتحو ،ةيرماثتسلاا تايلمعلا في ةكراشلما فارطلأا عيجم ةحلصم قيقحتل ةيليومتلا الهماعأ ميظنت ظ لىع ةظفاحلما لىإ يرخلأا في يدؤي ام ،يقيقلحا داصتقلااو ليالما داصتقلاا تيرئاد ينب نزاوتلا يداصتقلاا ومنلا قيقتحو رارقتسلاا . ءانبو لىع ام ،قبس نكمي حرط ةغايصو ةيلاكشلإا ةيسيئرلا هذله لا ةيثحبلا ةقرو لىع وحنلا لياتلا : تاجتنم رود وه ام ؟ةيملاسلإا ةيفصرلما ةعانصلا في ةيلالما ةسدنلها ةيلاتلا ةيساسلأا رواحملل ةيثحبلا ةقرولا هذه في ضرعتن فوسو :  ؛ةيملاسلإا ةيلالما ةسدنلها لوح ميهافم  ؛ةيملاسلإا ةيلالما ةسدنلها تاجتنم عاونأ  ؛ةراجلإا كوكص  ةراجلإا كوكص رادصإ في يملاسلإا تاراملإا فصرم ةبرتج . لاوأ : ةيملاسلإا ةيلاملا ةسدنهلا لوح ميهافم

(4)

ةيلالما تاسسؤلما هيلإ جاتتح يذلا راكتبلااو عادبلإا رداصم نم اردصم ةيلالما ةسدنلها برتعت ةيرماثتسلااو ةيليومتلا تاجايتحلاا ةيبلت لجأ نم ،فراصلما اهنم ةصاخبو اهعاونأ فلاتخا لىع ساو اهءاقب اله نمضي يذلا رملأا ؛ءلامعلل ةيسفانتلا اهدوست ةئيب لظ في اهطاشن ةيرارمت . دقف ،يملاسلإا داصتقلاا ةيصوصخ دستج ةيلام تاسسؤم ةيملاسلإا فراصلما رابتعابو ةيلالما ةسدنلهاب هتيمست لىع حلطصا ام راطإ في ةيلام تاودأو تاجتنم راكتبا لىع تلمع يليومتلا غيصلاو تاودلأا نم ةعوممج تجتنأ يتلا ةيملاسلإا ةعضالخاو ابه ةصالخا ةيرماثتسلااو ة يملاسلإا داصتقلاا في ةيلالما تلاماعلما طباوضل . 1 . اهصئاصخ و ةيملاسلاا ةيلاملا ةسدنهلا فيرعت 1.1 . ةيملاسلاا ةيلاملا ةسدنهلا فيرعت : في لاإ يديلقتلا روظنلما نم هنع فلتيخ لا يملاسلإا روظنلما نم ةيلالما ةسدنلها موهفم نإ فارطلأا ةيمالح ةيملاسلإا ةعيشرلا اهعضت يتلا طباوضلا نم ةعوممج نمض نوكي لولأا نأ حلاصلا قيقحتلو ،لطابلاب ملهاومأ لكأو ملظلا نم ةيرماثتسلااو ةيليومتلا تايلمعلا في ةكراشلما ا ماعل . انهأ لىع ةيملاسلإا ةيلالما ةسدنلها فيرعت نكمُي قلطنلما اذه نم : " ةعوممج ةطشنلأا يتلا تايلمع نمضتت ميمصتلا ريوطتلاو ذيفنتلاو لكل نم تاودلأا تايلمعلاو ةيلالما ،ةركتبلما ةفاضلإاب لىإ ةغايص ةيعادبإ لولح لكاشلم ليومتلا لكو كلذ في راطإ تاهجوم عشرلا فينلحا " . 1 1.1 . ةيملاسلاا ةيلاملا ةسدنهلا صئاصخ : ينستح وأ ةديدج تاجتنم قلخ لىإ ةيديلقتلا ماك ةيملاسلإا ةيلالما ةسدنلها فدته ،ةمئاقلا تاجتنلما دويقلا نم اهمرابتعا نكمي ينتيصاخب درفنت ةيملاسلإا ةيلالما ةسدنلها نأ يرغ ليي مايف اهجردن ،ةيملاسلإا ةيلالما تاسسؤلما في ليالما راكتبلاا تايلمع طبضت يتلا : 2 ةيعشرلا ةيقادصلما قيقتح : ماكحأ عم ةيلالما ةسدنلها تاجتنم قفاوت ةيعشرلا ةيقادصلماب دصقُي ةعيشرلا لوصولا بجاولا نم هنأ ينعي اذهو ،جتنلما لوح ةيهقفلا تافلالخا بنتج عم ةيملاسلإا

(5)

في تلاماعلما طباوض مترتحو يهقفلا لدلجا نم ناكملإا ردق ولتخ يتلا تاجتنلما نم ردق بركأ لىإ يملاسلإا داصتقلاا . -قيقتح ةيداصتقلاا ةءافكلا ق : و ينلماعتلما تاجايتحا ةيبلت وه ةيداصتقلاا ةءافكلا نم دوصقلما تلااصتلاا لماع في ينقتلا مدقتلاو ةصراعلما ةيداصتقلاا ةايلحا ةيرتو عراستف ،ةنكمم ةفلكت لقأب دويقلا نم نكمم دح لقأ لىإ يداصتقلاا لماعتلا بيلاسأ ريوطت بلطتي ،تامولعلماو تامازتللااو . ا جتنلما ققيح ىتحو ليالما سدنهلما لىع بجوتي ،ةيداصتقلاا ةءافكلا بناج يملاسلإ جايتحلاا ينب طبري نأ هنأش نم يذلا رملأا وهو ؛ةقدب ةيرماثتسلااو ةيليومتلا تاجايتحلاا ةسارد يتلا تاجتنلما نم ةعونتم ةليكشت لىإ لوصولا لىإ ةياهنلا في يدؤيل ،يدقنلا ليومتلاو يقيقلحا مخ ةيبلت ةيناكمإ حيتت ةيليومتلا تلاكشلما لح لياتلابو تابغرلا فلت . 1 . ةيملاسلاا ةيلاملا ةسدنهلا ئدابم : ماكحأ طباوض يعارت يتلا ةيلالما ةسدنلها اهيلع موقت نأ بيج يتلا ئدابلما مهأ لثمتت ليي مايف ةيملاسلإا ةعيشرلا : 3 2.1 . ةيرامثتسلااو ةيليومتلا ةيلمعلا يف ةكراشملا فارطلأا فلتخم نيب نزاوتلا لىإ يداصتقلاا ءادلأاب لوصولل يملاسلإا داصتقلاا هيلع موقي يذلا ساسلأا برتعتو ةفسلفلا هدمتعت يذلا يحبرلا طاشنلا ينب قفاوتلا ققيح داصتقا هنأ رابتعاب ،لثملأا عضولا ةيكاترشلاا ةفسلفلا هيلع موقت يذلا يحبرلا يرغ طاشنلاو ،ةيلماسأرلا . 1.1 . قيقحلا نيداصتقلاا نيب لماكتلا يلاملاو ي نأ ثيح ،يقيقلحا جاتنلإاب هطابترا وه يملاسلإا ليومتلا ةيلع موقي يذلا ساسلأاف يهو ،اذكهو دوقن لىإ ينتيرخلأا ينتاه بلقنت مث ،ةعفنم وأ ةعلس لىإ بلقنت نأ بيج دوقنلا لما تاسسؤلما اهقفو لمعت يتلا رماثتسلااو ليومتلا غيص لك ابيرقت اهيلع موقت يتلا ةلداعلما ةيلا اهنمو ،ةيملاسلإا : اهيرغو ةبراضلماو ةكراشلماو ةراجلإاو ةحبارلما . ،ينيعلاو يدقنلا نيداصتقلاا ينب لماكت دوجو ةروضر لىع موقي أدبلما اذه نإف لياتلابو ،يقيقح لدابت ثودحو علسلا طيسوت لىع ةيملاسلإا ةيلالما تاجتنلما موقت نأ ضيتقي اذهو سيلو ةميق ديلوت لىإ ةروضرلاب يدؤي ام وهو ،ةيملاسلإا ةعيشرلا ئدابلم فيانلما دقنب دقن ةلدابم درمج عمتجلما في ةيقيقح ةورثو ةفاضم .

(6)

2.1 . ةيلاملا تلاماعملا يف ةيعورشملاو ّلِحلا ًاصن تفلاخ اذإ لاإ ،ةيعوشرلماو ّل ِلحا تلاماعلما في لصلأا نأ لىع أدبلما اذه صني يو ،ًايعشر مارلحا ةرئاد نأ ماب ،مهلأا وه ةيلالما تلاماعلما في تامرحلما لوصأ ةسارد نأب ضيتق للالحا ةرئاد سكع لىع اهقيضب زيمتت . تاجتنم ريوطتو مهف في ساسلأا ةدعاقلا هذه دعتو ةيملاسلإا ةيلالما ةسدنلها . ىدل ديدجتلاو راكتبلاا ةيلقع ريرتح في ليمعلا اهيرثأت ةدعاقلا هذله نإ لىع ينمئاقلا حرط ؤطابت لىإ يدؤت يتلا ةيليصفتلا ةيعشرلا ماكحلأا نم ةيملاسلإا ةيلالما تاسسؤلما في ريوطتلا ةركتبم تاجتنم لىإ بلقنت نأ انهأش نم يتلا ةديدلجا راكفلأا

.

2.1 هنم دوصقملا فدهلاو دقعلا نيب بسانتلا ي ثيحب ،هنم دوصقلما فدلها عم دقعلا بسانت أدبلما اذه ضيتقي ًابسانم دقعلا نوك قفاوتو ،نومضلما عم لكشلا ةمئلام نم دبلا هنأ ينعي اذهو ؛ةلماعلما نم ةبولطلما ةجيتنلل ًمائلامو دصاقلما عم لئاسولا . ًلامع ةقيقلحا عم ضراعتت لم ام جتنلما ميوقتل ًلاوبقم ًاساسأ دعت ةروصلاف ةدعاقب " نيابلماو ظافللأاب لا نياعلماو دصاقلماب ةبرعلا " اذإ دوصقلماو ىنعلماب مازتللاا ينعت يتلا ظفللا فياني كلذ ناك . 3 . ةيملاسلإا ةيلاملا ةسدنهلا تاجتنم ريوطت طباوض 2.2 . هعاونأب ابرلا نم جتنملا ولخ ليالما ماظنلا هيلع موقي يذلا ساسلأا هيرثكو هليلق ابرلا نم ةيلالما تلاماعلما ولخ برتعي ،يملاسلإا عفانم دوجوف ،نيدلما هب عفتني لباقم نود ةمذلا في تبثي نيد ابرلا نأ رابتعا لىع هفعاضتو نيدلا ومن عنمي ةمذلا في أشنت ةينويدم لكل لباقمك ةيقيقح . 4 يتلا تلاماعلما نأ ماك موقت لاوملأا سوؤر لكآت لىإ يدؤي ام فيلاكتلاو دئاوعلا ينب نزاوتلا اهيف لتيخ ابرلا ساسأ لىع ا رئاسلخا مكارتو ةرمثتسلم . 5 ابرلا نم ينعون ينب زيمنو : ضورقلا ابر ( ةئيسنلا ابر :) وأ لجلأا لباقم في لالما سأر لىع ةطوشرم ةدايز لك وهو ؛يرخأتلا -عويبلا ابر : فيشرلا ثيدلحا في ةدراولا ةتسلا فانصلأاب عيابتلا نع جتانلا ابرلا وهو  ، اذإ امأو ،لضفلا ابر ىمسيف ،لباقم نود نم اهمدحأ في ةدايزلا عم هلثمب ءشيلا َعيِب اذإف

(7)

ءاسَّنلا ابر ىمسيف ،اهمدحأ ميلست يرخأت عم هلثم يرغب وأ هلثمب ءشيلا لدابت ّمت 6 ، امأ ،هفنصب فنص ةلدابم في ضباقتلاو يواستلا طترشي عويبلا ابر في عوقولا بانتجلاو بلما تناك اذإ ضباقتلا طشر ىقبي نكل يواستلا مدع حيبُأ ،ينفلتمخ ينفنص ينب ةلدا مائاق . 7 ةيلمعلا طبر وه عويبلا ابرو ضورقلا ابر نم لك ميرحتل يداصتقلاا نومضلما نإ ،الهوادتو تامدلخاو علسلا جاتنإب ةيليومتلا ًاطاشن لوادتلاو جاتنلإا نم لك حبصي كلذبو ًاديفمو ًاعفان ًايومنت ًايداصتقا . 8 1.2 . ررغلا نم جتنملا ولخ راكتبا دنع رابتعلاا ينعب ذخؤت نأ بيج يتلا طباوضلا مهأ نم اضيأ ررغلا برتعي ةعيشرلا في ةيلالما تلاماعلما ماكحلأ ةقفاولما ةيلالما تاجتنلما ريوطتو نم لميح هنأ كلذ ،ةيملاسلإا فرط ةحلصم مديخو ةدقاعتلما فارطلأا حلاصمب ضري ام دقعلا طوشر في ةقدلا مدعو ينقيلا مدع رخآ فرط باسح لىع . هنأ لىع ف ِّرُع دقو : " ام ناك هل رهاظ رغي نطابو لوهمج هلعيج في ضرعم رطلخا ،ليماعلما فلاتخلاا وهو دعب كلذ لكشب لا نكمي هعم ينيعت فقولما دنع عازنلا لصحيف رضرلا ةكللهاو رطلخاو مزلاك بلاغ هل " . 9 وه وأ " انهاكرأ ضعب لعتج ةلماعلما في ةفص ةبقاعلا ةروتسم ( ةجيتنلا ) وه وأ ، : ينب ارئاد اهدنع دقعلا نوكيو ،مدعلاو دوجولا ينب هرثأ ددرت ام ةراسلخاو حبرلا لماتحا " . 10 ىتحو يهو طوشر ةعبرأ هيف رفوتت نأ بيج دقعلا ةحص في ارثؤم ررغلا نوكي : 11

،دقعلا ةحص في رثؤي لا هنأ ماب هب حومسم ررغ يرسيلا ررغلا نلأ ،ايرثك ررغلا نوكي نأ نوكي دقو ،اموي ينثلاث نوكي دق رهشلا نأ عم ،ارهش رادلا ةراجإ ررغلا اذه ةلثمأ نمو ؛نيشرعو ةعست

امأ ،ةكشرلاو ةراجلإاو عيبلاك ،ةيلالما تاضواعلما دوقع نم دقع في ررغلا نوكي نأ ررغلا نكي لم اذل ،ةموصخ لاو لطابلاب سانلا لاوملأ لكأ لا ،لاثم ةبلهاك عبرتلا دوقع ؛اهيف ارثؤم

(8)

يرطلاو ءالما في كمسلا عيبو ،سريلماو رماقلا دوقع في ماك ،ةلاصأ هيلع دوقعلما في نوكي نأ عيب كلذ لاثمو ،يرخلأا اذبه رثؤي لا دقعلاب دوصقملل عباتلا في ررغلا نلأ ،ءاولها في ررغلا نم هيف ام ضري لاف اعم ماهعيب امأ ،ررغلا نم كلذ في الم زويج لا همأ نود لملحا ؛عيبملل عبات هنلأ

ناك ولو ىتح ررغلا هيف رثؤي لم دقعلل ةجاح كانه تناك نإف ؛ةجاح هيلإ وعدت لاأ ايرثك تاضواعلما دوقع نم دقع في ناكو . 3.3 . ملظ يف طرش يأ نم جتنملا ولخ ملظلا عنمو لدعلا ساسأ لىع ةينبم ةيملاسلإا ةعيشرلا في ةيلالما تلاماعلما عيجم نإ ،هروصو هعاونأ عيمجب ناك ءاوس ةدساف هساسأ لىع ةمئاقلا تلاماعلماو دوقعلا ّنأ رابتعا لىع ماهيلك وأ ينفرطلا دحأ لىع ملظلا . 12 لك ةيملاسلإا ةعيشرلا تمرح ،طباضلا اذه قيقحتلو ،لطابلاب ملهاوملأ لكأ وأ ينلماعتلماب رضرلا قالحإ انهأش نم يتلا دوقعلاو تلاماعلما تمرح دقف لصأ لىع ةدايز ذخأي ابرلاب لماعتلما نلأ ،قح هجو يرغب سانلا لاوملأ لكأ نم هيف الم لاثم ابرلا حبرلا لمحتي ضترقلما نأ ينح في ،ةرطامخ يأ لمتح نود مائاد حبري وهف لياتلابو ضرقلا ةراسلخاو .

3.4 .

جتنملا يف ةرطاخملا دودح مازتلا ًازِّيمم ًاصرنع ةرطاخلما صرنع برتعي نع يملاسلإا داصتقلاا في رماثتسلااو ليومتلل نم ًاءزج لمحتت ةيرماثتسلاا ةيلمعلا في ةكراشلما فارطلأا عيجم ّنأ كلذ ؛يعضولا داصتقلاا وه ماك فرط يأ لبق نم نماض يأ كانه نوكي نأ نود ،لبقتسلما في عقت نأ نكمي يتلا رطاخلما ا نمضت يتلا ةيديلقتلا كونبلل ةبسنلاب لالحا نأ نودو ،ةدئافلا رادقم ةدايز عم ايهدل ةعدولما لاوملأ رماقلل ةبسنلاب لالحا وه ماك رخآ فرط ةراسخ باسح لىع فرط حبر نوكي . تايكولس نإف ،ةيرماثتسلااو ةيراجتلا تايلمعلل مزلام صرنع ةرطاخلما نأ نم مغرلابو اله هراكلا دجنف ،صرنعلا اذه لمتح في فلتتخ متهلاويمو دارفلأا في رماثتسلاا لضفي يذلاو دئاوعلا ميظعت نع ثحبي يذلاو رطاخملل بحلما دجن ماك ،ةرطامخ لقلأا تاعوشرلما . يروضر وه ام اهنم دجن ثيح ،فلتتخ رطاخلما هذه ةجرد ّنأ لىإ ةراشلإا ردتجو ماك يداصتقلاا طاشنلل طبثمو راض وه ام دجن ماك ،يداصتقلاا ومنلل . طباوضلا لىإ رظنلابو

(9)

لا نمضُي لم ام حبرو ابرلا ميرتح نأ دجن ،يملاسلإا ليالما ماظنلا مكتح يتلا ةيعشر  باب نم ناك ومنلا ققحتي لا يتلاو يداصتقلاا طاشنلل ةبحاصلما رطاخملل ىندلأا دلحا لمتح بوجو يداصتقلاا طاشنلاب ةراضلا رطاخملل ًاعنم ءاج دقف سريلماو رماقلا ميرتح امأ ،ابه لاإ راهدزلااو . 13 ايناث : ةيملاسلإا ةيلاملا ةسدنهلا تاجتنم عاونأ ةيلالما تاجتنلما نم ةعوممج ةيملاسلإا ةعيشرلا عم ةقفاوتلما ةيلالما ةسدنلها تزرفأ دقل فراصلما عم ينلماعتلما فلتخلم ةيرماثتسلااو ةيليومتلا تاجايتحلاا يبلت نأ نكمي يتلا ةيملاسلإا . دقل بتك فلتمخ نم اهطابنتسا مت ةليصأ تاجتنم ينب ةعونتم تاجتنلما هذه تناك نآرقلا تايآ اتهرقأ يتلا ةيلالما تلاماعلما طباوضو ةقفاوتلما ةيملاسلإا ةيلالما روذج سكعتل هقفلا ةفيشرلا ةيوبنلا ثيداحلأاو ميركلا . تاجتنلما ةاكامح لىع موقت يتلا ىرخلأا تاجتنلما دجن ماك لالما ةعيشرلا ماكحأو طباوض قفو اهفييكتو ،اهيلع ةيعشرلا ةغبصلا ءافضإ عم ،ةيديلقتلا ةي ةيديلقتلا تاجتنلما اهيلإ يمرت يتلا فادهلأا سفن كلذب ققحتل ،ةيملاسلإا

.

1 . ةيليومتلا تاجتنملا 1.1 . يفرصملا قروتلا هنأ لىع قروتلا ف َّرعُي : " نم يرغل لاح نمثب اهعيب مث لجؤم نمثب لوصأ كُّلتم دصقي لا ةعلسلا يترشي يذلا يترشلما نلأ كلذب يّم ُسو ،قِرولا لىإ ةبسن قروتلاو ،هنم تي ُترشا ةعلسلا لا دوقنلا ديري هنأ يأ ،ةضفلا وهو قِر َولا دصقي ماّنإ ةعلسلا " . 14 ةيليوتم ةيلآ قروتلاف ق ِّرَوتلما اهقيرط نع نكمتي ( دوقنلا بلاط ) نمثب اهعيبب موقي مث ،لجؤم نمثب ةعلس ءاشر نم ليومتلا لىع لصتح دق قروتلما نوكي اذبهو ،ًلابق هنم تيترشا يذلا يرغ رخآ فرط لىإ لاح مت ام بسح لجلآا اهنمث ديدستب موقي نأ لىع ،ًلااح ةكولملما ةعلسلا عيب للاخ نم مزلالا هيلع قافتلاا . فيصرلما قروتلا امأ يملاسلإا فصرلما ليمع الهلاخ نم موقي يتلا ةيليومتلا ةيللآا وهف ،لولأا عئابلا يرغ رخآ فرطل ًلااح اهعيبب موقي نأ لىع ،لجلأاب يرخلأا اذه نم ةعلس ءاشرب ليمعلا اهجاتيح يتلا ةيدقنلا ةلويسلا لىع لوصحلل ةيلآ ةيليومتلا ةغيصلا هذه نوكتل . 1.2 . ةمذلا يف ةفوصوملا ةراجلإا ةيلالما تاسسؤلما اهتنبت يتلا ةيلالما تاجتنلما ينب نم ةمذلا في ةفوصولما ةراجلإا برتعت دوقعلا نم انهأ لىع تفرُع دقو ،ةنيعم تاجايتحا ةيبلتل ةيملاسلإا : " رجؤلما اهيف مزتلي يتلا

(10)

ماتلا اهفصو متي ةعفنم ميدقتب – مَل َسلا تافصب ةرايس رايجإك ينع ةعفنم اهلمح ناك ءاوس م ةعفنملل اكلام رجؤلما نوكي نأ اهيف ً ًاطشر سيلو ميلعتلاو ةطايلخاك صخش ةعفنم وأ ةفوصو ذيفنتلل اهكلتم لىع نوكيل لبقتسملل فاضت لب دقعلا دنع " . 15 ًافصو اهفصو متي ةعفنم ميدقتب رجؤلما هبجومب مزتلي دقع ةمذلا في ةفوصولما ةراجلإاف هلمح ناك ءاوسو ،عازنلل ًلاامج لعيج لا لمع ةعفنم وأ ،ةفوصوم ةرايس رايجإك ينع ةعفنم ا فاضت لب دقعلا دنع ةعفنملل ًاكلام رجؤلما نوكي نأ اهيف طترشي لاو ،ميلعتلاو ةطايلخاك ذيفنتلل اهكلتم لىع ًارداق نوكيل لبقتسملل . 16 3.1 . لوادتلل ةلباقلا عاديلإا تاداهش لباقم في فراصلما لبِق نم ردصُت ًةيلام ًاقاروأ لوادتلل ةلباقلا عاديلإا تاداهش برتعت لالما بر اهلماح رابتعاب ةبراضلما ساسأ لىع موقت ثيح ،ايهدل ةعدولما ةيرماثتسلاا عئادولا ةقرولا قاقحتسا خيرات لبق حبرلا لىع لوصلحا في اهلمالح قلحا يطعتو ،ابه ًابراضم فصرلماو لما اهجاتيح يتلا ةلويسلا لىع لوصلحا لجأ نم اهعيب في قلحا هيطعت ماك ،اهيلع قفتلما بسنلابو ةيلا اهقاقحتسا ةدم للاخ . في ةيفصرلما تاداهشلا نم عونلا اذه مهاسي : 17 اهحنمي يذلا رملأا وهو ؛ةيملاسلإا فراصلما في لجلأا ليوط ليوتم ردصم يرفوت تقلاا اهفادهأ قيقتح لىع ةردقلا ؛ةيعماتجلااو ةيداص ًائبع لثتم يتلاو ،ليغشت نود ةلطاعلا ةدصرلأا ءبع نم ةيملاسلإا فراصلما صيلتخ دراولما طبر للاخ نم كلذو ،ةلغشلما عئادولل ةبسنلاب حابرلأا فياص لىع ؛تامادختسلااب نود ةيرصق لاجآ في ملهاومأ دادترسا لىع ةردقلا رفاوت في لاوملأا باحصأ ةبغر قيقتح تاعوشرلما لىإ لاوملأا هذه هيجوت في ةيملاسلإا فراصلما ةردق لىع كلذ رثؤي نأ ؛لجلأا ةليوط ةيرماثتسلاا -؛متهابغرل بسانلما طاشنلا رايتخا ةصرف لاوملأا باحصلأ حيتت ينب قفاوتلا ققيح يذلا رملأا وهو ؛لوادتلل اهتيلباقل ارظن ةنورلما ةزيم اهيلمالح حيتت تامادختسلاا لاجآ ؛دراولما لاجآو

(11)

-عساو قاطن لىع اهمادختسا مت اذإ ةيملاسإ ةيلام قاوسأ يرفوت لىع دعاست . 2 . ةقتشملا ةيلاملا تاجتنملا 1.2 . طرشلا رايخو نوبرعلا عيب راطإ يف تارايخلا ليي ام قفو ةيملاسلإا ةعيشرلا في تارايلخا دوقع فييكت مت دقل :

1.1.1 .

طرش رايخ

:

مزلالا دقعلا في صخشلا لخدي ثيح ( وأ ةراجلإا وأ عيبلا عانصتسلاا ) ةصرفلا حيتي ام وهو ؛ةمولعم ةدم للاخ ةدرفنلما هتدارإب خسفلا قح هسفنل طترشيو ، هلو ،اهنم حبرلا لمؤي ةعلس لىع لوصلحا في طوحتلل رخآ فرطل رايلخا لمح ضرع في قلحا ناترقا كانه نوكي نأ نود دقعلا ةدم للاخ رايلخا طقسُي كلذ نلأ حبرلاب

؛

18 1.1.1 . نوبرع عيب

:

نوبرعلا برتعي  عئابلل يترشلما هعفدي ،ةعلسلا نمث نم ًاءزج ،ذيفنتلا ةلاح في دقعلا في هيلع قفتلما نمثلا نمض لخدي ثيح ،هتعلسل هسبح نع ًاضيوعت ذيفنتلا في هقح نع يترشلما لزانت اذإ عئابلل ًاقح نوكيو . 19 لباقم لالما نم غلبلم يترشلما عفد لىع ناموقي رايلخاو نوبرعلا عيب نأ لىإ ةراشلإا ردتجو ماتمإ ةلاح في لصلأا كلتم متي نأ لىع ،ةنيعم ةترف للاخ ددمح نمثب ينعم ليام لصأ ءاشر في قلحا نع فلتيخ نوبرعلا عيب نأ لاإ ،سكعلا ةلاح في ًامدقم عوفدلما غلبلما ةراسخ وأ ،دقعلا في رايلخا في لصلأا ءاشر لجأ نم لب ،ليالما لصلأا راعسأ قورف نم ةدافتسلاا لجأ نم م َدختسُي لا هنأ سريخ هنإف لاإو ،ءاشرلا ضىمأ بسانم لصلأا نأ هل تبث اذإ هنأ لىع ،هب عافتنلااو هتاذ دح نوبرعلا

.

20

2.2 .

ملسلا دقع راطإ يف تايلبقتسملا لىع ةيلبقتسلما دوقعلا فييكت مت دقو هيف رخأتي نأ نكمي يذلا عانصتسلاا دقع ساسأ ،دقعلا سلمج في عيبلماو نمثلا ميلست 21 عانصتسلاا لمح اهيف نوكي يتلا تلاالحا في ةصاخبو لاجلآ ةددمح تاعفد للاخ نم عّنصلما ليومتب مايقلا يترشملل ىتح نكمي ثيحب ،ةميقلا عفترم ةنيعم . ماك ًاقيقد ًافصو ةفوصوم ةعلسلا نوكت نأ ط ُترشا ( ًاعونو ًماك ) نمز في ميلستلا متي نأ لىع ةمولعم ةيفيكبو مولعم

.

22 3.2 . ملسلا دقع راطإ يف ةلجلآا دوقعلا

(12)

يذلا ملسلا دقع ساسأ لىع ةلجلآا دوقعلا تفّيُك دقل دقاعتلا لىع نافرطلا هيف قفتي يلست هيف لجأتي مولعم نمثب عيب لىع ،مولعم لجأ لىإ ًاطوبضم ًافصو ةمذلاب ةفوصولما ةعلسلا م ينلجؤم ينلدبلا لاك نوكي لا نأ لىع . 23

2 .

ةبكرملا ةيلاملا تاجتنملا ليومتلا غيص نم رثكأ وأ ينتغيص جمد لىع اتهركف موقت ةيلام تاجتنم ةسدنه تتم دقل ،ةيملاسلإا ةيلالما تاسسؤلما طاشن اهيلع زكتري يتلا رماثتسلااو ىتح ةسدنلها هذه تدتماو ضرعنو ،ًاثدحتسم ًايلام ًاجتنم يطعتل اهنم رثكأ وأ ينعون بيكرت للاخ نم ةيملاسلإا كوكصلل عاونلأا هذه ضعب ليي مايف . 2.2 . ةكراشملا دقع للاخ نم ءارشلاب رملآل ةحبارملا عيب جذومنلا اذه موقي دقع للاخ نم ءاشرلاب رملآل ةحبارلما عيب ةسدنه ةداعإ لىع ةكراشلما ليي ماك : 24 -حتفب طيسقتلاب نوكتل هتاعيبم نم ءزج صيصتخ يوني يذلا رجاتلا موقي ىدل باسح غلبم عاديإب كلذك فصرلما موقيو ،ةكراشلما باسح في هتصحك يملاسلإا فصرلما ؛كراشلما باسح في فصرلما ةصحك ديزي وأ لثامم -عيبلا ةيلمعب رجاتلا موقي ،هتعاضبل ةينفلا روملأاب قلعتي ام لكو ةيكللما لقنو طيسقتلاب ةعباتم فصرلما لىوتيو ؛ةيلالما روملأا هفاكو ديدستلاو طاسقلأا -باسلحا اذه اهينيج يتلا حابرلأا قافتلااب فصرلماو رجاتلا ينب عزوت كترشلما . ةدع فصرلما ققيح ةقيرطلا هذبهو ،فادهأ يتلا ةيئارجلإا فيلاكتلا للقي ًلاوأ وهف ةنراقلماب ةحبارلما تايلمع ابه مستت ةيعشرلا تاهبشلا نع دعتبي مث نمو ،ةيديلقتلا كونبلا عم ةزايلحاو ضبقلاب ةقلعتلما , مله ًاسفانم سيلو راجتلا لمعل ًلامكم ًاضيأ نوكيو

.

1.2 . ةكرتشملا ةسراغملا لما كُّلتم لىع جذومنلا اذه ةركف موقت لىع ،ةعارزلل ةلحاصلا ي ارأرل يملاسلإا فصر ثيح ،ةرمثلما راجشلأا سرغب قلعتلما يعارزلا لاجلما في صصختلاو ةبرلخا باحصأ عم قفتي نأ ؛دقعلا لمح ي ارلأا في ةرمثلما راجشلأا سرغ ةمءلام ىدم ةفرعلم ةمزلالا ةساردلا ءارجإ دعبو كيلتم عم اهسرغ لىع ينفرطلا ينب قافتلاا متي ءزج لىع ملهوصحو ،ضرلأا نم ًاءزج ءابرلخا راجشلأا نم ءزج اذكو ،لوصحلما نم . اهطوشر نمو : 25

(13)

-؛اهرماثإ في راجشلأا ةيعون بسح ةينمزلا اتهدم ديدتح -؛فصرملل ضرلأاو راجشلأاو رماثلا نم بركلأا بيصنلا نوكي -ةكلملما ضرلأاو راجشلأاو رماثلا نم يقابلا ءزلجاب ءابرلخا ىظيح . 4.4 . ةراجلإاو عيبلاب ةنورقملا ةسراغملا ،ةعارزلل ةلحاص ضرلأ يملاسلإا فصرلما كُّلتم لىع عيبلاب ةنورقلما ةسراغلما موقت لىع ةراجإ دقعب عيبلا اذه نرقي نأ لىع ينيعارزلا ءابرخلل يزمر رعسب اهنم ءزج عيبب موقي ثيح نم ًاءزج رجلأا نوكيو ،ضرلأا نم يقابلا ءزلجا في لمعلا رمثلاو رجشلا . ،ىرخلأا تاجتنلما يقابك قيبطتلاب ىظتح نأ بيج يتلا تاجتنلما نم ةسراغلما برتعتو ليصاحلما في تياذلا ءافتكلاا قيقتحو ،ةيعارزلا ةبرلخا باحصأ فيظوت في مهاست انهأ كلذ ةيداصتقا ةيمنت قيقتح لىإ ةفاضإ ،تادراولا للاحلإ ةديدج رداصم دايجإو ،ةيعارزلا ةيقيقح . 26 2 . ةيملاسلإا كوكصلا ةيملاسلإا كوكصلا نم لئاه ّمك يرفوت في يملاسلإا كيكصتلا تايلمع تهماس دقل يتلا رماثتسلااو ليومتلا بيلاسأو روص فلاتخاب تاجتنلما هذه فلتتخو ،ةيلالما ةحاسلا لىع ةيملاسلإا ةيلالما تاسسؤلما فلتمخ اهسراتم . ملاسلإا ليومتلا كوكص تف ّرُع دقو ةئيه لبق نم ي انهأب ةيملاسلإا ةيلالما تاسسؤملل ةعجارلماو ةبساحلما : " ًاصصح لثتم ةميقلا ةيواستم قئاثو يرماثتسا طاشن وأ ينعم عوشرم تادوجوم في وأ تامدخ وأ عفانم وأ نايعأ ةيكلم في ةعئاش تردصأ مايف اهمادختسا ءدبو باتتكلاا باب لفقو كوكصلا ةميق ليصتح دعب كلذو ،صاخ هلجأ نم " . 27 2.2 . ةيملاسلإا كوكصلا صئاصخ انهأ في ةيلالما تاجتنلما نم عاونلأا هذه صئاصخ لثمتتو : 28 قح تابثلإ ةميقلا ةيواستم تائفب اهكلام مساب ردصت قئاثو نع ةرابع ؛اهبجومب ةرداصلا لوصلأا في اهكلام ًءانب كوكصلا لوادت متي لوصلأا لوادتل ةيعشرلا طباوضلاو طوشرلا لىع ؛اهلثتم يتلا تامدلخاو عفانلماو -؛تدجو نإ حبرلا نم ةصح هلمالح ىطعي

(14)

14 -؛ةلماك رماثتسلاا رطامخ لمحتب هبحاص مزلُي ماكحأ عم قفتت ةطشنأ وأ عيراشم في رماثتسلال هيف باتتكلاا ةليصح ص َّص ُتخ اهديدتح متي ةداعو ،ةيملاسلإا ةعيشرلا ؛ًلابقتسم -؛كيكصتلا ةيلمع فارطأ ينب ةقلاعلا رطؤي يعشر دقع لىع دنتسي ريدلما نماض ءافتنا ( كيشرلا وأ ليكولا وأ براضلما .) 1.2 . ةيملاسلإا كوكصلا عاونأ ةعبرأ وحن دجوي هنإف ،ةيملاسلإا ةيلالما تاسسؤملل ةعجارلماو ةبساحلما ةئيه بسحب ةيملاسلإا كوكصلا تارادصإ نم ًاعون شرع . 29 بيلاسأو روص فلاتخاب تاجتنلما هذه فلتتخو قاوسلأا في لوادتلل لباق وه ام اهنم دجن ماك ،ةيملاسلإا ةعيشرلل ةقفاولما رماثتسلااو ليومتلا ملسلاك ةينويدلما لىع ةمئاقلا كوكصلا يهو لوادتلل لباقلا يرغ رخلآا ضعبلاو ةيلالما ةحبارلماو عانصتسلااو . ثمم كوكصلا هذه عاونأو لياولما لكشلاب ةل : مقر لكشلا 1 : عاونأ ةيملاسلإا كوكصلا كوكصلا عاونأ ةيملاسلإا ةعرازلما كوكص ةاقاسلما كوكص ةرا جلإا دوق ع لى ع ةم ئاق لا ك وكصل ا ةكاشر لا دوق ع لى ع ةم ئاقلا كوكصل ا ةيكلم كوكص عفانلما ةيكلم كوكص نايعلأا عفانم ةدوجولما ةيكلم كوكص نايعلأا عفانم في ةفوصولما ةمذلا كوكص لوصلأا ةطلتخلما وأ كوكصلا ةنيجلها ملسلا كوكص كوكص عانصتسلاا ةحبارلما كوكص ةمئاقلا كوكصلا عيبلا دوقع لىع كوكص ةلاكولا رماثتسلااب كوكص ةكراشلما كوكص ةبراضلما

(15)

ردصملا : عجار : ،باطح قيفوت لامك " ةرصاعملا تايدحتلاو ةيملاسلإا ةيرامثتسلاا كوكصلا " رمتؤم ، ،يبد ،يريخلا لمعلاو ةيملاسلإا نوؤشلا ةرئاد ،لومأملاو عقاولا نيب ةيملاسلإا فراصملا 13 يام -1 ناوج 2002 ص ص ، : 31 -31 . ،ركب وبأ دمحأ ةيفص " ةيملاسلإا رامثتسلاا قيدانص : اهعاونأو اهصئاصخ " ةيلاملا تاسسؤملا رمتؤم ، ،ةدحتملا ةيبرعلا تاراملإا ،نوناقلاو ةعيرشلا ةيلك ،ةيملاسلإا 2002 ص ص ، : 30 -32 .

-

International Islamic Financial Market, SUKUK REPORT : A comprehensive study of the Global Sukuk Market , 3rd edition, April 2013, p :8. يننثا ينب اهلكيه في عمتج يتلا ةيرماثتسلاا قئاثولا يه ةنيجلها كوكصلا نأ لىإ ةراشلإا ردتجو اهتلثمأ مهأو ،يملاسلإا ليومتلا لاكشأ نم رثكأ وأ : كوكص ،ةراجلإاو عانصتسلاا كوكص ةراجلإاو ةحبارلما

.

30 3.3 للاخ ةيملاسلإا كوكصلا تارادصإ مجح 2003 -2032 ينب ةدتملما ةترفلا للاخ ةيملاسلإا كوكصلا رادصإ في ةرادصلا ايزيلام تلتتحا دقل 1001 يفناجو 1014 اتهارادصإ لياجمإ غلب ثيح ، 413323 هذه ددع ر ّدق دقو ،يكيرمأ رلاود نويلم ـب تارادصلإا 4033 برعلا تاراملإا تناك مايف ،رادصإ ددعب ةيناثلا ةبترلما في ةدحتلما ةي لىإ لصو تارادصإ 34 ـب تر ّدق ةميقبو ًارادصإ 31333 اهتلت ،يكيرمأ رلاود نويلم ـب ةيدوعسلا 31 هتميق تغلب ًارادصإ 10301 يكيرمأ رلاود نويلم . 31 اذه للاخ نم لواحنسو ةيكلم كوكص فرط نم ةمدلخا ينعم ةيكلم كوكص نم تامدلخا فوصوم فرط ةمذلا في

(16)

ع ةيملاسلإا كوكصلل ةيونسلا تارادصلإا مجح روطت لىع زيكترلا صرنعلا ليحلما ينيوتسلما لى ةنس نم كلذو ،ليودلاو 1001 ةنس ةياغ لىإ 1011 لودلجا للاخ نم ةحضوم تانايبلاو ، لياولما : مقر لودجلا 3 : كوكصلا تارادصإ مجح 2003 -2012 ةدحولا : يكيرمأ رلاود نويلم تاونسلا 1001 1001 1004 1003 1003 1003 عومجلما تارادصإ لياجمإ كوكصلا 1131 1431 3033 2333 14320 44043 33300 تاونسلا 1003 1000 1002 1010 1011 1011 عومجلما تارادصإ لياجمإ كوكصلا 30031 13133 43203 31230 21304 143322 423002

Source : International Islamic Financial Market, SUKUK REPORT : A comprehensive study of the Global Sukuk Market , 3rd edition, April 2013, p :10 لياولما نيايبلا ليثمتلا للاخ نم قباسلا لودلجا في ةدراولا تانايبلا ضرعتسن : مقر لكشلا 1 : كوكصلا ترادصا مجح 1001 -1011

(17)

ردصملا : مقر لودجلا تانايب 1 . نم يونسلا مجحلل ًاظوحلم اروطت كانه ّنأ ةقباسلا تانايبلا للاخ نم ظحلان ةنس ذنم تارادصلإا لياجمإ غلب ثيح ،ةيملاسلإا كوكصلا تارادصإ 1001 ةنس ةيانه ةياغ لىإ 1011 لداعي ام 331302 يكيرمأ رلاود نويلم . ةنس تدهش دقو 1011 ونس مجح بركأ ي ةميق غلب ثيح رادصلإل 143322 تبراق ةبسنب يكيرمأ رلاود نويلم 40 % لياجمإ نم رادصلإا . ةنس للاخ رادصلإل يونسلا مجلحا في ضافخنا ظحول هنأ يرغ 1000 رادقمب لياوحب تردق ةميقبو فصنلا 13333 ةمزلأا لىإ اذه عاجرإ نكميو ،يكيرمأ رلاود نويلم قلا تسم يتلا ةيلماعلا ةيلالما تاونسلا في عافترلال مجلحا اذه داع نكلو ،صاخ لكشب ليالما عاط ةقحلالا . اثلاث : ةراجلإا كوكص ةراجلإا كوكص برتعت  ،ًاراشتنا رثكلأا ةصراعلما يملاسلإا ليومتلا تاودأ نم ،اهصئاصخ مهأ ،اهفيرعت ليي مايف ضرعنو ةنس ىتح اهرادصإ مجح مث اهعاونأو 1014 . 1 . اهصئاصخو ةراجلإا كوكص فيرعت 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000

(18)

1.1 . ةراجلإا كوكص فيرعت انهأ لىع ف ّرعت : " نايعأ ةيكلم في ةعاشم ةلثماتم ءازجأ لثتم ةميقلا ةيواستم كوكص اهمزتلم نم م َّدقت ةفوصوم ةمدخ تادحو نم ًلاثماتم ًاددع لثتم وأ ،ةراجإ دوقعب ةطبترم ةرمعم تامدخ ةيكلم وأ ةرمعم نايعأ لثتم كوكصلا هذهف ،ليبقتسم تقو في كصلا لمالح ةيلبقتسم " . 32 1.1 . ةراجلإا كوكص صئاصخ في كوكصلا هذه صئاصخ مهأ لثمتتو : 33 - ،ىرخلأا كوكصلا ابه عتمتت لا ةنورمب ةراجلإا كوكص عتمتت هذله ةر ِدصلما ةهلجا ديقت لا يه نم اهنّكمي مانإو ،ةلصحلما لاومأرل تلاماعتسلاا وأ عيراشلما وأ ةطشنلأا نم ينعم عونب كوكصلا ؛اهمامأ ةحاتلما ةطشنلأا نم هارت ام ليوتم ،هسفن عوشرلما رداصم نم نوكت نأ اهيف طترشي لا كوكصلا هذه يكلالم ةعوفدلما ةرجلأا نأ ه نأ ةصاخبو ؛ةيتحتلا ةينبلا لوصأ لثم ةيداريإ يرغ لوصأ ءاشرل لمعتسُت نأ نكمُي كوكصلا هذ ضرعتت لا يتلا ةيداريلإا تارماثتسلاا عاونأ نم عون يهف ،ًاقبسم ددمح تباث داريإ تاذ برتعت ؛ةيقوسلا ةميقلاب تايرغتلا نم يرثكل -لصأ في ةيكلم لثتم انهلأ لوادتلل ةلباق ةراجلإا كوكص برتعت ؛يقيقح اهدئاع نلأ ،ًايبسن ةضفخنم رطاخمب زيتم ( رايجلإا ) ًاقبسم فورعم . 1 . ةراجلإا كوكص عاونأ في ةراجلإا كوكصل ةفلتخلما عاونلأا لثمتت : 34 1.1 . عفانملا ةيكلم كوكص : ةدوجوم ينع كلام اهردصي ةميقلا ةيواستم قئاثو ،باتتكلاا ةليصح نم اتهرجأ ءافيتساو ،اهعفانم ةراجإ ضرغب ةلملح ةكولمم ةعفنم حبصتو ؛كوكصلا 1.1 . كلم كوكص ةدوجوملا نايعلأا عفانم ةي ( ةمذلا يف ةفوصوملا وأ :) قئاثو لثتم ةدوجوم ةعفنم كلام اهردصي ةميقلا ةيواستم ( رجأتسم ) ،اتهراجإ ةداعإ ضرغب ؛كوكصلا ةلملح ةكولمم ةعفنم حبصتو ،اهيف باتتكلاا ةليصح نم اتهرجأ ءافيتساو

(19)

.3.2 كوكص نيعم فرط نم تامدخلا ةيكلم ( ةمذلا يف فوصوم فرط نم وأ :) برتعت نم ةرجلأا ءافيتساو ،ينعم فرط نم ةمدلخا ميدقت ضرغب ردصت ةميقلا ةيواستم قئاثو كوكصلا ةلملح ةكولمم تامدلخا كلت حبصتو ،اهيف باتتكلاا ةليصح . 3 . ةراجلإا كوكص تارادصإ مجح نع تايئاصحإ 4 . 1 . ةراجلإا كوكص تارادصإ مجح روطت 1001 -1014 ينب ةدتملما ةترفلل عونلا اذه تاردصإ لياجمإ ليي مايف ضرعن 1001 و 1014 . مقر لودلجا 1 : ةراجلإا كوكص تارادصإ مجح 1001 -1014 ةدحولا : يكيرمأ رلاود نويلم تاونسلا 1001 -1003 1000 -1010 1011 -1014  عومجلما لياجمإ ةراجلإا كوكص رادصإ 125 31230 33300 22.304 لياجملإا لىإ رادصلإا ةبسن 0.13 % 34.13 % 33.31 % 100 % Source :

- International Islamic Financial Market, SUKUK REPORT : A

comprehensive study of the Global Sukuk Market , 1nd edition, May 2011,

p :17.

- International Islamic Financial Market, SUKUK REPORT : A

comprehensive study of the Global Sukuk Market , 3rd edition, April 2013,

p :23-25.  ةنس نم طقف يفناج رهش ةدراولا تانايبلا صتخ 1014 . تانايبلا ضرعتسن لياولما نيايبلا ليثمتلا للاخ نم قباسلا لودلجا في ةدراولا : مقر لكشلا 4 : ةراجلإا كوكص تارادصإ مجح 1001 -1014

(20)

ردصملا : مقر لودجلا تانايب 1 . ظحلان ىتح ةراجلإا كوكص تارادصإ مجح لياجمإ نأ ةقباسلا تانايبلا للاخ نم ةنس ةيادب 1014 ةميق غلب دق 22304 ةبسنب يكيرمأ رلاود نويلم 10 % تارادصإ لياجمإ نم كوكصلا ( 321302 يكيرمأ رلاود نويلم ) ًادج ةبرتعم ةبسن يهو ، . ناك اهمجح ّنأ مغرو لىولأا ةترفلا في ًادج اضفخنم ( 1001 -1003 ) ـب طقف ردقو 125 هّنأ لاإ ،يكيرمأ رلاود نويلم ةيلاولما ةترفلا في عفترا ( 1000 -1010 ) ةبسن لىإ لصو ًاعافترا 34.13 % تارادصإ لياجمإ نم ةنس ذنم ةراجلإا كوكص 1001 . يتنس للاخ امأ 1011 -1011 كوكص مجح ردق دقف ـب ةراجلإا 33300 يكيرمأ رلاود نويلم . 4 . 1 . ىرخلأا كوكصلا عاونأب ةراجلإا كوكص تارادصإ مجح ةنراقم نم نيرمثتسلماو ينلماعتلما فلتمخ نّكمي ةيلالما قاوسلأا في ةيملاسلإا كوكصلا عونت نإ رماثتسا لك اهبحصي يتلا رطاخلما فلتمخ نم ليلقتلل عيونتلا ةيجيتاترسا نم ةدافتسلاا . و ضرعن خلما عاونلأا تارادصإ مجح ليي مايف ينب ةدتملما ةترفلل ةيملاسلإا كوكصلل ةفلت 1011 و 1014 . مقر لودجلا 4 : كوكصلا عاونأ فلتخم تارادصإ مجح 1011 -1014 ةدحولا : رلاود نويلم يكيرمأ عون كصلا كوكص ةراجلإا كوكص ةكراشلما كوكص راضلما كوكص ةلاكولا كوكص ةحبارلما كوكص عيبلا كوكص ملسلا كوكص عانصتسلاا كوكصلا ةنيجلها عومجلما 0 20000 40000 60000 80000 100000 2001-2007 2008-2010 2011-2013 عومجملا

(21)

ةب لجلآا مجح رادصلإا 33300 13333 3012 2431 114300 10301 1334 12 0133 130023 ةبسنلا 12.44 % 10.30 % 1.21 % 4.02 % 31.43 % 3.32 % 0.31 % 0.000 % 4.30 % 100 %

Source : International Islamic Financial Market, SUKUK REPORT : A comprehensive study of the Global Sukuk Market , 3rd edition, April 2013, p : 25.

لياولما نيايبلا ليثمتلا للاخ نم قباسلا لودلجا في ةدراولا تانايبلا ضرعتسن : مقر لكشلا 3 : فلتخم تارادصإ مجح كوكصلا عاونأ 1011 -1014 ردصملا : مقر لودجلا تانايب 4 . نم ةيناثلا ةبترلما في تيأت ةراجلإا كوكص تارادصإ ّنأ ةقباسلا تانايبلا للاخ نم حضتي ـب اهتميق تردق يتلا ةحبارلما كوكص دعب اهمجح ثيح 33300 يتلاو ،يكيرمأ رلاود نويلم اهتبسن تقاف 30 % ةترفلل تارادصلإا مجح نم 1011 -1014 . ةكراشلما كوكص ّنأ دجن ماك ةميق تغلب دق 13333 ـب ةردقلما عانصتسلاا كوكص ةميق نأ ينح في ،يكيرمأ رلاود نويلم 12 ىرخلأا كوكصلا عاونأ يقابب ةنراقم ًادج ةليئض تناك دق ،يكيرمأ رلاود نويلم . ةراجلإا كوكص ّنأ لىإ ةراشلإا ردتجو ماك في ةشرتنلما ةيملاسلإا كوكصلا رثكأ نم برتعت اهمجح غلب ثيح ،ةيلودلا قاوسلأا 13433 ةبسنب يكيرمأ رلاود نويلم 30 % لياجمإ نم 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000

(22)

ةترفلل رادصلإا 1011 -1014 تغلب دقف ةحبارلما كوكص امأ ، 1313 يكيرمأ رلاود نويلم ةبسنبو 3 % اهسفن ةترفلاو اهسفن قوسلا في رادصلإا لياجمإ نم . دجن ،اماتم كلذ نم سكعلا لىعو ةبسن غلب دق ةحبارلما كوكص مجح ّنأ 30 % ـب تردق ةميقبو ةيلحلما قاوسلأا في 111134 امأ ، ـب تردق دقف ةراجلإا كوكص 41113 ةبسنب يكيرمأ رلاود نويلم 13 %. . 35 اعبار : ةراجلإا كوكص رادصإ يف يملاسلإا تاراملإا فرصم ةبرجت دقل يملاسلإا فيصرلما لمعلل ةيلعفلا ةيادبلا تناك ةدحتلما ةيبرعلا تاراملإا ةلود في ةنس 1233 سيسأت للاخ نم " يملاسلإا بيد كنب " لىع ةمئاقلا فراصلما يقابل ةبرتج نوكيل ، لىإ تلصو يتلاو ةكراشلما أدبم 0 فراصم . فراصلما هذه ينب نم ناك دقو " تاراملإا فصرم يملاسلإا " ي يذلاو اذه للاخ نمو ،يملاسلإا بيد كنبب اهتنراقمب ام ًاعون ةثيدح ةبرتج برتع ةراجلإا كوكص رادصإ في فصرلما اذه ةبرتج ضرعنس صرنعلا . 1 . ةراجلإا كوكص رادصإ لوح ةماع ةرظن يملاسلإا تاراملإا فرصمب ةنس يملاسلإا تاراملإا فصرم ماق دقل 1003 مت لوصأ لىإ دنتست كوكص رادصإب اهيرجأت ،يرغلل ـب ر ّدُق ًاغلبم رادصلإا اذه ةميق لياجمإ غلب ثيح 1.103.330.000 مهرد ( 430.000.000 يكيرمأ رلاود .) ةيرايجلإا لوصلأا عيب للاخ نم ةيلمعلا هذه تتم دقو صالخا ضرغلا تاذ ةكشرلل " ةدودحلما يملاسلإا تاراملإا فصرم كوكص ةكشر " يتلاو ، لو رادصلإا ةيلمع ّلىوتتل تئشنُأ كوكصلا هذه ليماح حلاصل ينملأا نوكت . هّنأ رابتعاب ،ةينازيلما جراخ كوكصلا هذه جاردإب ماق دق فصرلما نأ لىإ ةراشلإا ردتجو صالخا ضرغلا تاذ ةكشرلل اهكيكصت مت يتلا ةرجؤلما لوصلأا ليوحتب ماق ( SPV ) نأ لىع ، ةرادلإا باعتأ لباقم لوصلأا هذه ةرادإب طقف فصرلما موقي . ةترفلل يملاسلإا تاراملإا فصرلم ةصرتخلما ةينازيلما ضرعتسن ليي مايفو 1003 -1011 كيكصتلا تادوجوم دنب جاردإ ينبت يتلاو : مقر لودجلا 3 : يملاسلإا تاراملإا فرصمل ةرصتخملا ةينازيملا 1003 -1011 ( 1000 مهرد ) دنبلا 1003 1000 1002 1010 1011

(23)

لوصلأا لياجمإ 13.234.202 13.300.330 13.102.342 41.333.313 11.304.323 موصلخا لياجمإ 13.234.202 13.300.330 13.102.342 41.333.313 11.304.323 ةينازيلما جراخ دونب تابولطلماو تامازتللإا ةئراطلا 1.013.111 3.343.103 3.033.021 3.100.330 3.430.140 تادوجولما ةرادلما تادوجوم كوكص 1.103.330 1.103.330 1.103.330 1.103.330 1.103.330 تادوجوم ةلاكو 1.300.000 100.000 100.000 100.000 -ةديقلما تارماثتسلاا تاباسح 312.133 130.000 -ردصملا : تاونسلل يملاسلإا تاراملإا فرصمل ةيلاملا ريراقتلا 1003 ، 1000 ، 1002 ، 1010 ، 1011 . 1 . رادصإ ةيلآ يملاسلإا تاراملإا فرصمب ةراجلإا كوكص قفوو فارطأ ةدع ينب يملاسلإا تاراملإا فصرم في ةراجلإا كوكص رادصإ ةيلآ متت ،لحارلما نم ةعوممج لخا عوممج في رادصلإا اذه ةيلآ صخلتتو ةيلاتلا تاوط : - ةراجلإا كوكص رادصإب ةدودحلما يملاسلإا تاراملإا فصرم كوكص ةكشر موقت ؛نيرمثتسملل - ؛صالخا ضرغلا تاذ ةكشرلل كوكصلا ةميق عفدب نورمثتسلما موقي - فصرم كوكص ةكشر لىإ ةرجؤلما لوصلأا ةيكلم ليوحتب يملاسلإا تاراملإا فصرم موقي ؛يملاسلإا تاراملإا عفدت ؛فصرملل ةعابلما كوكصلا ةميق ةدودحلما يملاسلإا تاراملإا فصرم كوكص ةكشر -؛ةرادلإا باعتأ لباقم لوصلأا كلت ةرادإ يملاسلإا تاراملإا فصرم لىوتي ،ةلاكو دقع قفو -؛ةيكللما ةبحاص ةكشرلا نع ًلايكو هتفصب فصرملل ةيرودلا طاسقلأا عفدب رجأتسلما موقي -موقي ،ةكشرلا نع ةباين كوكصلا ليمالح ةيرايجلإا تلاصحتلما عفدب فصرلما . لياولما لكشلا في ةصخلم ةيللآاو : مقر لكشلا 1 : يملاسلإا تاراملإا فرصم يف ةراجلإا كوكص ةيلآ

(24)

ردصملا : ةنسل يملاسلإا تاراملإا فرصمل يونسلا ريرقتلا 2212 ص ، : 34 . 3 . رادصإ ةيمهأ يملاسلإا تاراملإا فرصمل ةبسنلاب ةراجلإا كوكص ؛ةيملاسلإا فراصملل ةبسنلاب ةيهملأا ةغلاب ةيلآ اهعاونأ فلاتخا لىع كوكصلا رادصإ برتعي غلابلما لقن للاخ نم كلذو ؛اله ضرعتت نأ نكمي يتلا رطاخلما فلتمخ بنتج نم اهنكتم انهأ كلذ ةينازيلما دونب جراخ كيكصتلا لمح لوصلأاب ةصالخا . وقعب ةطبترلما رطاخلما لىع انزكر اذإو يملاسلإا تاراملإا فصرم نأ دجن ،ةراجلإا د ليمعلا ةردق مدع نع ةتجانلا ةينماتئلاا رطاخلما ليوتح نم نكتم دق كوكصلا هذله هرادصإب ( رجأتسلما ) ضرغلا تاذ ةكشرلل اله ةددحلما تاقولأا في ةيرايجإ طاسقأ نم هيلع ام ديدست لىع صالخا . لا راعسأب ةقلعتلما رطاخملل ةبسنلاب امأ يتلا رئاسلخا يدافت نم كيكصتلا اهبنجيف ،ةدئاف طاسقلأا ديدتح هيلع موقي يذلا ساسلأا هرابتعاب ةدئافلا رعس ضافخنا لاح في عقت نأ نكمي ةيملاسلإا ةيفصرلما تاسسؤلما فلتمخ في ةيرايجلإا . ةمتاخ دقع ةراج إ رجأتسلما تاراملإا فصرم يملاسلإا ( رجؤلما ) تاراملإا فصرم كوكص ةكشر ةدودحلما يملاسلإا (SPV) نورمثتسلما ( كوكصلا ولماح ) ةلاكو دقع 2 4 1 2 5 7 6

(25)

نم يرفوتل ةيلآ ةيملاسلإا ميقلاو ئدابلما لىع ةمئاقلا ةيلالما ةسدنلها برتعت ةيليوتم تاجت لح نمضيو ةيسفانتلا ةزيلما ققيح ماب ينلماعتملل ةددجتلماو ةفلتخلما تاجايتحلاا يبلت ةيرماثتساو ةيلام تامزأ ثودح نع ةتجانلاو ةدجتسلما تلاكشلما . انهأ ةسدنلها هذه تاجتنم زيمي ام مهأ نإ ساسلأا برتعت يتلا علسلا طيسوت لىع موقت يهف ،يهقفلا ثاترلا ةديلو ةيقيقلحا ةميقلا ديلوت في يداصتقلاا ومنلا ةلجع عفد ققيح ماب ةفاضلما . فارحنلاا لىإ ةيملاسلإا ةيلالما تاسسؤلماب ىّدأ ساسلأا اذه نع تاجتنلما هذه فارحنا ّنإ رظنلل تءاج يتلا تاداقتنلاا نم ديدعلل ةضرُع اهلعج يذلا رملأا وهو ؛حيحصلا اهراسم نع تهيرسم ميوقت ةداعإ في ةيملاسلإا ةيلالما ةعانصلاب ءاقترلاا نمضي ماب اهراسم حيحصت ةلوامحو ،ا . مماتهلاا داز دقف ،ةصراعلما يملاسلإا ليومتلا تاودأ مهأ نم ةيملاسلإا كوكصلا تناك دقو فيو اهعاونأ فلاتخا لىعو ةمخضلا عيراشلما ليومتل ةبسانلما ةيللآا اهرابتعاب ،ًايلودو ًايلمح ابه طقلا فلتمخ ةيداصتقلاا تاعا . ةيلحلما قاوسلأا في ًاراشتنا ةيملاسلإا كوكصلا عاونأ رثكأ نم ةراجلإا كوكص برتعتو ّلد نإ اذهو ،يونسلا اتهارادصإ مجح روطت للاخ نم كلذ حضتا دقو ،ءاوس دح لىع ةيلودلاو ،نيرمثتسلما ىدل ةلويسلا مجح ةدايز لىع ّلدي ماّنإف ءشي لىع اذه في رماثتسلاا في ةديازتلما ةبغرلاو كوكصلا نم عونلا . نم ةراجلإا كوكص رادصإ في يملاسلإا تاراملإا فصرم ةبرتج ةقرولا هذه تضرعتساو ديفتسيلو ،رادصلإا تايلمع لىع فاشرلإا لىوتتل صالخا ضرغلا تاذ ةكشرلا ءاشنإ للاخ كيكصتلا لمح ةرجؤلما لوصلأا ليوتح نم كلذب فصرلما لك ليوتح لياتلابو ،ةكشرلا لىإ اتهايرثأتو ابه ةقلعتلما رطاخلما . عجارملا