An Upper Bound Result on Clock Skew

É sabido que a inovação ou a criatividade são fundamentais para gerar riqueza e vantagens competitivas. Todavia, aquelas actividades são altamente arriscadas quando comparadas com actividades como a produtiva ou a financeira. De facto, não obstante todos os investimentos serem incertos e inerentemente arriscados, o risco associado aos intangíveis é, em geral, substancialmente mais elevado. É o que demonstraram diversos estudos em que a incerteza foi associada ao processo de inovação e as conclusões revelaram que um reduzido número de produtos ou processos são bem sucedidos, todos os restantes são considerados fracassos.166

Verifica-se, também, que a procura induzida pela marca e pela moda obriga a uma contínua renovação da oferta e a uma gestão activa da carteira de produtos, factores que

164 _{Os royalties de patentes licenciadas aumentou nos Estados Unidos da América de $15 biliões de} dólares em 1990 para mais de $110 biliões de dólares em 1999. Feng, Gu e Baruch Lev (2001): “Markets in intangibles: patent licensing”. Working Paper Series.

165 _{Entre as principais empresas licenciadoras encontram-se a Intel, IBM, Lucent Technologies, Hewlett-} Packard, Monsanto e DuPont.

166 _{Ver: Lev, Baruch (2001): Intangibles – Management, Measurement and Reporting. The Brookings} Institution, Washington.

125 tornam o ciclo dos produtos extremamente curto, fazendo com que a obsolescência deixe de ser um constrangimento externo para se tornar uma variável instrumental. A informática é uma das áreas em que são introduzidos novos produtos para dar lugar a outros ainda bem sucedidos.

Christensen167 efectuou um estudo em que o objectivo era demonstrar a extensão do risco associado à inovação em empresas produtoras de unidades de disco para computadores. Verificou que entre 1976 e 1993, período em que esta indústria se desenvolveu, entraram para este sector, nos EUA, oitenta e três empresas. Destas, trinta e cinco eram empresas já inseridas no mercado, como a Xerox e a 3M. O autor verificou uma baixa percentagem de sucesso na totalidade das empresas inseridas nesta indústria de rápido crescimento, confirmando, assim, o elevado risco associado às actividades inovadoras.

Barron, Byard, Kile e Riedl168 em 2001 analisaram a associação entre as empresas intensivas em I&D e o conteúdo informativo das previsões efectuadas pelos analistas financeiros. Os autores verificaram a existência de um reduzido consenso entre aquelas previsões e concluíram que os resultados nestas empresas são mais difíceis de prever, sendo os erros de previsões tendencialmente superiores aos verificados em outras empresas.

Ho, Xu e Yap,169 em 2004, analisaram o impacto dos investimentos em I&D no risco sistemático das empresas industriais. Os resultados evidenciaram que a intensidade daqueles investimentos está positivamente relacionada com o risco sistemático das acções no mercado de capitais.

167

Christensen, Clayton (1997): The innovator´s dilemma: when new Technologies cause great firms to fail. Harvard Business School Press.

168 _{Barron, Orie E.; Byard, Donal; kile, charles e Rield, Edward J. (2001): “High-technology intangibles} and analysts’ forecast”. Journal of Accounting Research, vol. 40, nº 2, Maio, pp. 289-314.

169 _{Ho, Yew Kee; Xu, Zhenyu e Yap, Chee Meng (2004): “R&D investment and systematic risk”.} Accounting and Finance, nº 44, pp. 393-418.

Kothari, Laguerre e Leone170 investigaram a relação entre os investimentos em I&D e a incerteza dos benefícios futuros associados àquelas despesas. A análise centrou-se, unicamente, na relação entre a variabilidade dos resultados futuros e os investimentos actuais. Para tal, os autores compararam a contribuição relativa, para a variabilidade dos resultados futuros, dos investimentos em I&D e também, dos efectuados em terrenos, edifícios e equipamentos. Utilizaram uma ampla amostra de empresas incluídas na base de dados da Compustat, numa análise referente ao período entre 1972 e 1997. Os resultados obtidos confirmaram a hipótese de que os investimentos em I&D geram uma maior incerteza nos resultados futuros quando comparados com os efectuados em investimentos tangíveis.

Amir, Guan e Livne,171 em 2004, realizaram um estudo semelhante ao de Kothari, Laguerre e Leone. A avaliação da incerteza nos benefícios económicos futuros foi determinada através da volatilidade dos resultados futuros, dos resultados operacionais e dos proveitos. Os autores dividiram a análise em dois sub períodos: de 1973 a 1985 (período inicial) e de 1986 a 1999 (período final). Concluíram que nos últimos quinze anos, a contribuição incremental da I&D, relativamente à dos investimentos em tangíveis, para a volatilidade dos benefícios futuros é restrita às indústrias de base tecnológica. Estas empresas aumentaram os seus programas de I&D, possivelmente para obter vantagens das novas oportunidades oferecidas pelas tecnologias da informação, situação que, naturalmente, resultou numa maior exposição ao risco para as empresas intensivas em I&D. Apesar da vulnerabilidade ao risco ter determinado um aumento da volatilidade dos lucros por acção, surpreendentemente, teve um efeito insignificante na volatilidade das vendas.

170

Kothari, S. P.; Laguerre, Ted E. e Leone, Andrew J. (1998): “Capitalization versus expensing: evidence on the uncertainty of future earnings from current investments in PP&E versus R&D”. Working Paper. University of Rochester, Simon Graduate School of Business.

171 _{Amir, Eli; Guan, Yanling e Livne, Gilad (2004): “The association between the uncertainty of future} economic benefits and current R&D and capital expenditures: an industry analysis”. Working Paper. London Business School. London.

127 Em síntese, as características económicas dos intangíveis expõe-nos a um risco elevado, principalmente quando comparado com o dos investimentos em tangíveis. Os intangíveis assumem o papel principal no processo de inovação: estão presentes desde a fase da pesquisa até à da comercialização. Ao longo deste processo, que tipicamente se inicia com a fase da descoberta (novas ideias e conhecimento) e termina com a comercialização dos produtos e serviços, a amplitude do risco associado à volatilidade dos resultados futuros varia consideravelmente. Se é na fase inicial do processo de inovação que o risco se concentra, esta é também uma fase crucial para a obtenção de sucesso tecnológico e comercial, onde os investimentos em intangíveis são superiores, pois a I&D, a formação, a aquisição de tecnologias, as alianças para efeitos de pesquisa, são mais intensivas no início, na fase de risco mais elevado do processo de inovação.172 Grande parte dos investimentos realizados depois da fase inicial é em elementos tangíveis, tais como máquinas, ferramentas e canais de distribuição.

5. Consequências económicas resultantes da falta de informação sobre os