tauX D’intÉrÊt Du marcHÉ monÉtaire

Entre le 4 juin et le 2 juillet, les taux d’intérêt du marché monétaire, y compris les taux de l’Eonia et des swaps Eonia, ont diminué. Le recul a été observé principalement au cours de la période qui a suivi la réunion du Conseil des gouverneurs du 5 juin. L’injection de liquidité résultant de l’interruption de l’opération de réglage fin hebdomadaire stérilisant le Programme pour les marchés de titres a été en partie compensée par un moindre recours aux opérations de refinancement de l’Eurosystème et par une absorption plus élevée par les facteurs autonomes.

Graphique 7 ventilation sectorielle des titres de créance émis par les résidents de la zone euro

Graphique 8 ventilation sectorielle des actions cotées émises par les résidents de la zone euro

(taux de croissance annualisés sur six mois ; données cvs) (taux de croissance annuels)

- 20

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 - 4

- 2

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Source : BCE. Source : BCE.

Note : Les taux de croissance sont calculés sur la base des transactions financières.

Entre le 4 juin et le 2 juillet, les taux des prêts en blanc du marché monétaire ont baissé. Cette diminution progressive est intervenue après la réunion du Conseil des gouverneurs du 5 juin, au cours de laquelle il a été décidé d’abaisser les taux directeurs de la BCE et d’introduire d’autres mesures de politique monétaire pour améliorer le fonctionnement du mécanisme de transmission de la politique monétaire.

Par exemple, les taux sur les échéances 1 mois et 3 mois ont diminué de 15 et 10 points de base, respectivement. Les taux en blanc sur les échéances plus longues, par exemple à 6 et à 12 mois, ont également baissé. En conséquence, le 2 juillet, les taux Euribor 1 mois, 3 mois, 6 mois et 12 mois s’établissaient à 0,10 %, 0,21 %, 0,30 % et 0,49 %, respectivement. Dès lors, l’écart entre les taux Euribor 12 mois et 1 mois – un indicateur de la pente de la courbe des taux du marché monétaire – s’est légèrement creusé pour s’établir à 39 points de base environ le 2 juillet (cf. graphique 9).

S’agissant des anticipations relatives aux taux futurs du marché monétaire, les taux d’intérêt implicites tirés des contrats à terme sur l’Euribor 3 mois d’échéances septembre et décembre 2014 ainsi que mars et juin 2015 sont restés pratiquement inchangés par rapport aux niveaux constatés le 4 juin 2014, s’établissant à 0,175 %, 0,165 %, 0,170 % et 0,175 %, respectivement, le 2 juillet. L’incertitude des marchés, mesurée par la volatilité implicite des options à court terme sur les contrats à terme sur l’Euribor 3 mois, a continué de diminuer au cours de la période sous revue, ressortant à 0,04 % le 2 juillet, son niveau le plus bas depuis juillet 2007. Le taux du swap Eonia à 3 mois a baissé régulièrement au cours de la période sous revue, s’établissant à 0,06 % le 2 juillet. L’écart entre le taux Euribor 3 mois et le taux du swap Eonia de même échéance a diminué de 6 points de base, s’inscrivant à 15 points de base le 2 juillet.

Entre fin mai et la réunion du Conseil des gouverneurs du 5 juin, l’Eonia a affiché une certaine volatilité, évoluant dans une fourchette comprise entre 0,14 % et 0,45 %. Cette volatilité a principalement reflété des niveaux d’excédent de liquidité moins importants et des hausses de fin de mois. Depuis le début de la période de constitution des réserves qui a commencé le 11 juin, l’Eonia et sa volatilité

Graphique 9 taux d’intérêt du marché monétaire Graphique 10 taux d’intérêt de la Bce et taux au jour le jour

(en pourcentage annuel ; écart en points de pourcentage ; données

quotidiennes) (en pourcentage annuel ; données quotidiennes)

0,00

Écart entre l'Euribor 12 mois et l'Euribor 1 mois (échelle de droite)

Euribor 12 mois (échelle de gauche) Euribor 3 mois (échelle de gauche) Euribor 1 mois (échelle de gauche)

Juil. Nov.MarsJuil. Nov.Mars Juil. Nov.Mars Juil.

2012 2013 2014

2011 Juil. Nov.MarsJuil. Nov.MarsJuil. Nov.MarsJuil.

2012 2013 2014 Taux fixe des opérations principales de refinancement Taux de facilité de dépôt

Taux au jour le jour (Eonia) Taux de la facilité de prêt marginal

Sources : BCE et Thomson Reuters. Sources : BCE et Thomson Reuters.

ont nettement diminué, l’Eonia se situant à des niveaux proches de zéro durant la majeure partie de la période (cf. graphique 10). Il a enregistré un point haut de 0,34 % le 30 juin, renouant avec des niveaux proches de zéro les jours suivants. Cette hausse de fin de mois découle probablement d’une demande de liquidité suscitée par l’« habillage des bilans ».

Entre le 4 juin et le 2 juillet 2014, l’Eurosystème a conduit plusieurs opérations de refinancement, toutes sous forme d’appels d’offre à taux fixe. Lors des opérations principales de refinancement de la cinquième période de constitution de réserves de 2014, conduites les 10, 17 et 24 juin et le 1^er juillet, l’Eurosystème a alloué respectivement 136,8 milliards d’euros, 97,9 milliards, 115,0 milliards et 97,1 milliards. L’Eurosystème a également procédé à deux opérations de refinancement à plus long terme en juin, à savoir une opération de refinancement exceptionnelle assortie d’une échéance correspondant à une période de constitution de réserves le 10 juin (pour une allocation de 10 milliards d’euros) et une opération de refinancement à plus long terme d’une durée de trois mois le 25 juin (pour une allocation de 10,4 milliards). Le 5 juin 2014, le Conseil des gouverneurs a décidé de suspendre les opérations de refinancement exceptionnelles de l’Eurosystème dont la durée correspond à une période de constitution de réserves, avec effet après l’opération dont l’adjudication a été effectuée le 10 juin 2014.

Le 5 juin 2014, le Conseil des gouverneurs a également décidé de suspendre l’opération de réglage fin hebdomadaire visant à stériliser les apports de liquidité réalisés dans le cadre du Programme pour les marchés de titres, avec effet après l’opération dont l’adjudication a été effectuée le 10 juin 2014. Lors de cette opération, la BCE a ponctionné 108,6 milliards d’euros dans le cadre d’un appel d’offres à taux variable, assorti d’un taux maximum de soumission de 0,15 %. En outre, les contreparties ont opté pour un remboursement anticipé, sur une base hebdomadaire, des fonds alloués dans le cadre des opérations à long terme d’une durée de trois ans du 21 décembre 2011 et du 29 février 2012. Au 2 juillet 2014, un montant total de 586,4 milliards d’euros avait été remboursé depuis le 30 janvier 2013. Sur ce montant, 343,2 milliards d’euros se rapportaient à l’opération de refinancement du 21 décembre 2011 et les 243,2 milliards d’euros restants à celle du 29 février 2012.

L’excédent de liquidité a légèrement diminué au cours de la cinquième période de constitution de réserves de 2014, ressortant en moyenne à 116,6 milliards d’euros, contre 117,2 milliards lors de la période de constitution précédente. L’augmentation du volume des opérations d’open market a presque totalement compensé la plus forte absorption par les facteurs autonomes. L’augmentation nette du volume des opérations d’open market résulte principalement de la participation accrue aux opérations principales de refinancement et aux opérations de refinancement à plus long terme (d’une durée de trois mois ou dont la durée correspond à une période de constitution) ainsi que d’une moindre ponction par le biais des reprises de liquidité en blanc. La moyenne du recours quotidien à la facilité de dépôt a légèrement baissé pour ressortir à 28,3 milliards d’euros au cours de la cinquième période de constitution de réserves, contre 29,7 milliards lors de la précédente période de constitution, tandis que l’excédent moyen détenu en sus des réserves obligatoires sur les comptes courants a augmenté, passant de 87,7 milliards à 88,3 milliards. Le recours moyen à la facilité de prêt marginal est revenu de 0,2 milliard d’euros à 0,1 milliard.

L’excédent de liquidité s’est inscrit en hausse, atteignant des niveaux moyens proches de 132,1 milliards d’euros pendant les trois premières semaines de la sixième période de constitution de 2014, en raison essentiellement d’un volume accru d’opérations d’open market, qui a résulté de l’interruption des opérations de réglage fin hebdomadaires visant à stériliser les apports de liquidité réalisés dans le cadre du Programme pour les marchés de titres. L’injection de liquidité qui en a résulté a été en partie compensée par un moindre recours aux opérations de refinancement de l’Eurosystème (opérations principales de refinancement et opérations de refinancement à plus long terme) et

par une absorption accrue par les facteurs autonomes. L’injection nette de liquidité découlant de l’interruption de l’opération de réglage fin hebdomadaire visant à stériliser les apports de liquidité réalisés dans le cadre du Programme pour les marchés de titres est ressortie à 66,1 milliards d’euros.