Phase expérimentale

3.3.1 Definição do evento

O evento é utilizado como critério para a seleção da amostra. O tipo de evento possibilita a inferência sobre qual será a influência dele no preço das ações, uma vez que são observados os comportamentos das ações em torno de sua divulgação. Entre os eventos estudados, destacam-se: anúncios de dividendos, fusões e aquisições, splits, bonificações, entre outros (SOARES et al., 2002, p.3).

A pesquisa utilizou, como evento, a descoberta de reservas de petróleo e gás natural. Foram consideradas como datas desse evento as divulgações realizadas pela Petrobras em seu sítio, por meio da área de relacionamento com investidores, documentados em comunicados e fatos relevantes. Definido o evento, são também estabelecidos os períodos da janela do evento, de estimação e pós-evento, as etapas anteriores à operacionalização dos dados.

3.3.2 Janela do evento

A janela do evento corresponde ao período em que os preços ou retorno dos títulos da empresa envolvida no evento são analisados. Segundo Soares et al. (2002, p.02), devem ser incluídos os períodos de tempo considerados importantes para a verificação das alterações. Mackinlay (1997, p.14) menciona ser costumeiro definir a janela do evento maior do que o período específico de interesse para análise.

A escolha desse intervalo de tempo é uma questão muito debatida. Uma curta janela ajuda a reduzir o ruído devido à ocorrência de outros eventos não relacionados ao evento sob estudo (DUSO et al., 2007). De acordo com Barakat e Terry (2006, p.11), os principais

resultados dos estudos concordam que quanto mais curto prazo, mais bem definidos são os testes, enquanto não o são quanto mais longo o período.

Mackinlay (1997, p.34) menciona que as janelas de evento de tamanho reduzido já não são incomuns em estudos com dados diários ou mensais. Binder (1998, p.116) identificou que o grau de viés depende do número de observações no período de estimação e no período do evento.

Tendo em vista o exposto pelos autores no que diz respeito ao tamanho da janela do evento, para verificar a ocorrência de insider trading na pesquisa, foram considerados 7 cotações anteriores à data da divulgação do evento. O período escolhido é reduzido por proporcionar o menor viés e a redução de ruídos provocados por outros eventos que não a descoberta de jazidas de petróleo e gás natural, e, é anterior ao evento, por abranger o tempo em que possa ocorrer a atuação de um insider.

3.3.3 Janela de estimação

A janela de estimação é o período de tempo em que os dados são utilizados para estimar os parâmetros dos modelos empregados (ROCHMAN; EID JÚNIOR, 2006). Por meio dos dados contidos na janela de estimação, os modelos são construídos com a finalidade de obter os valores esperados dos retornos (retornos esperados ou projetados) para o período da janela do evento e o posterior cálculo dos retornos anormais. Por ser um intervalo de tempo cujos dados são usados na obtenção dos valores esperados, o que demanda existência de dados passados, o período da janela de estimação é anterior ao período da janela do evento.

Assim, a pesquisa considerou a estimação de 100 cotações anteriores à janela do evento, não incluído o evento, o que abrange o intervalo de 7 a 107 cotações antes do evento, tempo suficiente para que se procedesse à construção do modelo de estimação para o cálculo

dos retornos projetados ou esperados a partir dos retornos da ação obtidos, sem que a data da divulgação de um evento se sobrepusesse à janela referente à outra data de divulgação. Conforme Mackinlay (1997, p.15), geralmente o evento ou o período do evento não está incluído no período estimado para evitar que o evento influencie o desempenho normal do parâmetro de estimado do modelo. O autor menciona, também, ser importante a janela de estimação e a janela do evento não se sobreporem, pois isso faz com que os estimadores dos parâmetros do modelo de retorno normal não sejam influenciados pelos retornos em torno do evento.

Caso fosse incluída a janela do evento na estimativa do parâmetro do modelo, o retorno do evento ocasionaria influência sobre a medida do retorno normal e, dessa forma, tanto os retornos normais quanto os retornos anormais captariam o impacto do evento. Mackinlay (1997, p.20) menciona que isso seria problemático, porque a metodologia é construída em torno do pressuposto de que o impacto do evento é capturado pelos retornos anormais.

3.3.4 Janela pós-evento

Os valores resultantes dos retornos esperados são projetados para o período que abrange a janela do evento e a janela pós-evento. No período da janela de evento, é possível observar o comportamento esperado e o comportamento real dos títulos e, no período pós- evento, torna realizável a verificação dos retornos anormais após a ocorrência do evento. No trabalho, considerou-se o intervalo de 10 cotações para essa janela, tempo utilizado para fins comparativos à janela de evento, período em que busca-se identificar a evidência de insider trading.

A partir das explanações acerca da definição do evento, das janelas de estimação, do evento e pós-evento, é ilustrado, na figura 3 a seguir, o critério temporal estabelecido na pesquisa.

Figura 3: Linha de tempo do estudo de eventos

Fonte: Elaboração própria

Exemplo prático é apresentado por meio do anúncio da descoberta de reservas de petróleo em região do Pré-Sal no Espírito Santo no dia 21 de novembro de 2008 (Folha de São Paulo, 2008; Petrobras – Relações com Investidores, em “Comunicados”). A partir da linha de tempo da metodologia de estudo de evento exposta na figura 3 e com base na data do evento – a divulgação da descoberta de petróleo –, procede-se:

− Data do evento: 21 de novembro de 2008;

− Janela de estimação (100 cotações anteriores à data inicial do período da janela do evento): período compreendido entre 23 de junho de 2008 e 10 de novembro de 2008;

− Janela do evento (7 cotações anteriores à data do evento): período do dia 11 de novembro a 19 de novembro de 2008, com a observação de que não há cotação em fins de semana e feriados;

− Janela pós-evento (10 cotações posteriores à data final do período da janela do evento): de 24 de novembro de 2008 a 05 de dezembro de 2008.

Ilustra-se:

Figura 4: Linha de tempo exemplificada

Fonte: Elaboração própria

Estabelecidos os critérios da linha temporal do estudo de evento, são definidos os modelos para obtenção do retorno da ação e para a estimação, ferramental para operacionalização dos dados e obtenção, respectivamente, dos valores do retorno normal e esperado/projetado.