Le déroulement de la première recherche

La première recherche s’est déroulée en six grandes étapes (Figure 5 : 69)65 :

1ère _{phase : établissement d’une première vue de la filière d’investissement (septembre-}

décembre 2004)

La première phase de la recherche visait à établir une première vue d’ensemble de la filière des fonds de pension à partir de trois questions essentielles. Tout d’abord, de déterminer, parmi les types d’investissement (actions, obligations, immobiliers, hypothèques, etc.), ce qui transitait ou non par les marchés financiers. Ensuite, il s’agissait d’examiner si la gestion relative aux différents types d’investissement était effectuée à l’interne ou à l’externe des caisses de pension. Finalement, il s’agissait d’établir un lien entre les modalités de gestion (interne et déléguée) et les types et les territoires d’investissement.

Parallèlement à une première revue de la littérature scientifique (en géographie économique et en économie institutionnaliste dans un premier temps) et à une étape d’appropriation du vocabulaire de la finance, cette première phase a principalement reposée sur l’analyse des bases de données de l’OFS et des autres documents d’enquêtes statistiques sur les placements des caisses de pension réalisées par des institutions, bancaires (Swissca et Robeco) et non bancaire (Lusenti).

Si les bases de données remises par l’OFS étaient des sources riches et précieuses66, les modalités internes ou déléguées (à des institutions bancaires) de gestion des différents types

63 _{Swisscanto est l’organe central des banques cantonales situé à Zurich pour les services de placement et de}

prévoyance.

64 _{Brièvement, les interviews auprès d’acteurs clés du monde économique comportent trois grands avantages}

selon Schoenberger (1991). Premièrement, de rendre compte des rationalités lors de processus complexes. Deuxièmement, de mieux appréhender les comportements et les stratégies d’agents institutionnels dans le monde réel. Troisièmement, de pouvoir mieux définir des hypothèses plausibles sur les comportements économiques.

65 _{Même si cette représentation peut paraître très mécanique puisque il y eu d’indéniables et multiples retours à}

des étapes précédentes, les étapes présentées indiquent néanmoins les grandes lignes du cheminement de recherche suivi.

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de placement n’étaient toutefois pas précisées. Cette lacune importante devait être appréhendée par les autres enquêtes. Ces enquêtes moins complètes mais représentatives, reposant sur des échantillonnages, mettaient notamment en évidence des différenciations d’investissement en fonction de deux critères.

Premièrement, deux grandes formes particulières de placement étaient relevées : les placements dits directs et les placements dits indirects ou collectifs. Ces formes de placements se rapportaient aux différents types de placement (actions, obligations, immobilier, hypothèques ; suisses ou étrangers). A ce stade, il fallait être particulièrement attentif aux différentes définitions employées par l’OFS et par les enquêtes d’institutions bancaires.

Deuxièmement, les modalités de gestion pouvaient varier en fonction de la fortune des caisses de pension. Par exemple, les grandes caisses (> 1 Milliard de fortune sous gestion par exemple) pouvaient plus facilement gérer à l’interne une partie des placements alors que pour les petites d’entre elles (<100 millions par ex.), toute la gestion pouvait être déléguée.

La recherche a rapidement été orientée sur les deux grands types de placement que j’avais identifiés, à savoir les placements en titres (actions et obligations) et les placements immobiliers. D’une part, ces deux groupes de placement représentaient, selon les années, entre le 75% et le 80% du total du portefeuille des caisses de pension (le reste représentant essentiellement des encaisses liquides ou des hypothèques octroyés aux assurés). D’autre part, ils correspondaient à des rôles différenciés de la part des caisses de pension en termes de modalité de décision, de gestion et d’investissement.

Tout d’abord, pour les placements en titres (actions et obligations), j’ai pu établir que ceux-ci s’effectuaient sur les marchés financiers, qu’ils soient directs ou indirects/collectifs. Ces placements avaient peu à peu augmenté au cours des années jusqu’à représenter plus du 60% du total des placements des caisses. Ensuite, pour les placements immobiliers, j’ai pu également établir une double logique. Ceux-ci pouvaient transiter par les marchés financiers sous la forme de placements collectifs ou s’effectuer de manière directe, sur les marchés réels. Dans ce dernier cas, la gestion des investissements était réalisée à l’interne.

A côté de l’évolution globale des placements des caisses de pension de 1994 à 2004, des premiers découpages ont été réalisés en fonctions des caractéristiques juridiques et administratives et en fonction de la fortune gérée par les caisses de pension. Il s’agissait de repérer des comportements différenciés d’investissement selon les catégories établies.

Cette analyse statistique a également été complétée par une étude de la législation encadrant les placements des caisses de pension (Loi et ordonnance sur la prévoyance professionnelle, LPP et OPP). Une première vue de l’évolution de la législation en matière de placement a été établie.

66 _{Les bases de données remises par l’OFS permettaient d’effectuer des découpages sur les types de placements}

(actions, obligations, immobilier, liquidités, hypothèques, etc.) selon une distinction suisse/étranger et en fonction des caractéristiques des caisses (formes juridiques : privées et publiques ; formes administratives : institutions collectives/communes, autonomes, etc.) et de leur localisation (par canton et par région).

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2ème étape : organisation d’un focus group réunissant les différents acteurs de la filière d’investissement (décembre 2004)

L’atelier de travail réunissant treize acteurs spécialisés au début décembre 2004 a marqué la deuxième étape de la recherche. Les différents acteurs invités à participer à l’atelier ont pu être identifiés au moyen des revues spécialisées ainsi que par des recherches sur les sites internet des diverses institutions spécialisées de la filière (association des caisses de pension, caisses de pension, départements de gestion institutionnelles des banques par ex.).

L’objectif de cet atelier était double :

Il représentait une première forme de validation de la recherche. La problématique, les hypothèses et les premières approches de la filière ont été ainsi présentées.

Il était également exploratoire : il a constitué une première approche de la logique de fonctionnement de l’industrie des fonds de pension et d’identification des différents rôles des acteurs et de leurs interactions.

En outre, cet atelier a permis de clarifier et d’affiner les deux questions de recherche (cf. Annexe 1) :

Premièrement, sous l’angle des logiques et des modalités d’investissement, la distinction entre placements mobiliers (titres) et immobilier a été confirmée.

Pour les placements mobiliers (actions et obligations), nous avions la confirmation que les investissements transitaient uniquement par les marchés financiers et que la grande majorité des caisses de pension suisses – et même les plus grandes qui pourraient plus facilement engager des gestionnaires – déléguaient la gestion à des institutions bancaires situées à Zurich et à Genève (placements directs sous la forme de mandats de gestion et placements collectifs dans des fonds de placement).

Pour les placements immobiliers, nous avions la confirmation que les caisses de pension privilégiaient les investissements sur les marchés réels. Cela signifiait que les caisses de pension achetaient des immeubles pour leur propre compte. Cependant, il a été indiqué que de rapides changements étaient en cours. En effet, depuis les crises de 2001-2002, et selon une logique de diversification, les caisses de pension avaient tendance à devenir actionnaires d’institutions financières spécialisées dans l’immobilier (special purpose vehicules), appartenant principalement à des banques et situées à Zurich.

A partir de ces précisions, nous avons procédé à des découpages statistiques en fonction de la fortune des caisses67, et secondairement selon leur forme juridique et administrative. Ces catégorisations étaient surtout importants pour les investissements immobiliers des caisses de pension puisque ceux-ci pouvaient transiter (placements collectifs) ou non (placements directs) par les marchés financiers.

Deuxièmement, sous l’angle du contrôle et de l’exercice des droits d’actionnaires, la passivité des caisses de pension, soulignée dans les enquêtes et étude spécialisées, a été confirmée. Les droits d’actionnaires étaient habituellement délégués aux institutions de gestion ou simplement non exercés. Cependant, le développement de l’activisme actionnarial, tel qu’il pouvait être observé dans les pays anglo-saxons, a été avancé. La fondation Ethos, issue du

67 _{Trois grandes catégories ont été construites : la catégorie des grandes caisses (> 1 Mrd de fortune sous gestion),}

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regroupement de grandes caisses publiques, semblait particulièrement être à l’origine de la promotion de l’exercice des droits d’actionnaire des caisses de pension.

3ème étape : réalisation d’entretiens (avril-juin 2005)

Sur la base du premier atelier, des guides d’entretiens ont été établis de manière plus ciblée, de façon à avoir une approche particulière des circuits d’investissements mobiliers et immobiliers.

Dans le cas des neuf entretiens auprès de responsables de caisses de pension, l’accent a été mis sur les processus de décision (conseil de fondation), les modalités de gestion des deux groupes de placement, titres et immobilier, les critères d’investissement (financiers et autres) ainsi que sur les formes de contrôle des placements (gouvernement d’entreprise).

En ce qui concerne les dix entretiens auprès des acteurs de la gestion de fortune déléguée, les questions se sont focalisées sur les contacts avec les caisses, sur la structuration des produits d’investissement proposés, pour les valeurs mobilières et immobilières, sur les critères et les lieux de placement, par secteur et régions/pays, ainsi que sur les possibilités de prise d’influence des caisses de pension dans les stratégies d’entreprise.

4ème étape : établissement d’un premier rapport (juillet-novembre 2005)

Sur la base des entretiens, la recherche s’est ensuite orientée sur les quatre axes suivants : Premièrement, sur la filière d’investissement. Trois niveaux ont pu être distingués.

Tout d’abord le niveau administratif, correspondant à la collecte des fonds, aux paiements des prestations et à l’allocation stratégique des placements (choix des différents types de placement effectué en général par le comité de placement des caisses, avec l’aide de conseillers en placement). Ce premier niveau a été cartographié à partir des données de 2002 et selon un découpage lié à la fortune des caisses de pension, et secondairement à leurs caractéristiques juridiques et administratives. Ces cartographies montraient des concentrations dans les principales villes du pays, correspondant notamment aux sièges des entreprises (caisses autonomes) ou des assurances et syndicats (caisses collectives/communes).

Ensuite, au niveau des investissements, le portefeuille moyen en actions et en obligations des caisses de pension a été établi en fonction de la configuration des marchés boursiers respectifs (actions et obligations) pour 2004. Par exemple, nous avons pu montrer que le portefeuille moyen pouvait se composer essentiellement des titres de quatre entreprises puisque celles-ci représentaient plus de 60% du marché suisse (Nestlé, Novartis, Roche et UBS). Pour les placements à l’étranger, il n’a pas été possible d’identifier l’orientation des placements par nationalités puisque celles-ci ne sont pas précisées dans les statistiques.

Quant au niveau de la gestion, les entretiens confirmaient les indications données par les revues spécialisées et les acteurs de l’atelier, à savoir que la gestion déléguée des placements en actions et obligations s’effectuait par des institutions localisées à Zurich et à Genève et notamment par les trois institutions principales du pays (UBS, Crédit Suisse, Swisscanto).

Deuxièmement, sur une analyse approfondie des investissements immobiliers. Cette analyse visait à renforcer notre démarche et à illustrer les critères et les spatialités différenciés des investissements immobiliers des caisses de pension en fonction des types de placement et des lieux de gestion. Nous avons ainsi procédé à la saisie et à

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l’analyse des portefeuilles immobiliers de cinq caisses de pension ayant un portefeuille immobilier important et des quinze principaux véhicules de placement collectifs du pays. Pour cette analyse statistique et cartographique, nous nous sommes basés sur les rapports d’activités pour les années 2003 et 2004. En tout, 2826 objets immobiliers pour une fortune totale de 26 Mrds ont été saisis.

Cette analyse a permis de mettre en évidence la construction et l’institutionnalisation de la financiarisation du marché immobilier ainsi que la modification spatiale des investissements qui en résultait à l’échelle nationale. Cette étude détaillée a fait l’objet d’un mémoire de DESS en études urbaines et développement durable aux universités de Genève et de Lausanne.

Troisièmement, sur une analyse spécifique de la législation encadrant les

investissements des caisses de pension. Aux cours des années nonante et jusqu’à

récemment, la législation a subi un certain nombre de changements favorisant notamment l’élargissement des possibilités de placements des caisses de pension à l’étranger et dans les produits proposés par le marché (hedge funds, private equity, produits structurés, immobilier titrisé, etc.). J’ai pu également constater qu’à cette évolution des placements correspondait une institutionnalisation du vocabulaire financier dans la législation assurantielle des caisses de pension.

Quatrièmement, sur la problématique de la gouvernance d’entreprise. Différentes études et enquêtes spécialisées soulignaient la passivité de caisses de pension en matière d’exercice de leurs droits d’actionnaires et d’influence des politiques d’entreprises malgré les réformes récentes de la législation dans ce sens. Les entretiens nous ont permis de confirmer la pertinence de notre analyse de la gouvernance d’entreprise par la filière d’investissement. La finance permet non seulement d’investir à distance, notamment à très longue distance, mais surtout dans une multitude de produits d’investissement (par secteurs et régions pour simplifier) selon une logique de diversification.

5ème étape : réunion du focus group (décembre 2005)

Au début décembre 2005, soit à une année d’intervalle, un deuxième atelier, réunissant les mêmes acteurs spécialisés, a été organisé. Ces derniers avaient reçu deux documents de synthèse afin de se préparer, l’un sur les investissements immobiliers et l’autre sur les investissements en titres des caisses de pension. L’objectif principal était de débattre des premiers résultats de la recherche et d’en renforcer leur pertinence suite aux réactions des acteurs spécialisés.

6ème étape : rédaction du rapport final puis de trois articles pour revues internationales

Suite à l’atelier, le travail a consisté à rédiger un rapport détaillé qui a été remis au fonds national à fin février 2006. Puis, sur la base la filière d’investissement reconstituée sous l’angle des acteurs, des fonctions et des territoires, j’ai participé à la rédaction de trois articles en tant que co-auteur. Ces derniers font partie de la thèse et ont paru dans des revues internationales.

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3.2 2ème _{recherche : étude de cas sur le système urbain}

La deuxième recherche s’inscrit dans le cadre du programme national de recherche PNR54 « Développement durable de l’environnement construit ». Celle-ci a débuté en mars 2007 et a fait l’objet de plusieurs documents. Tout d’abord, un bref rapport a été remis en janvier 2009. Puis, trois articles ont été rendus en juin 2009 et un quatrième en décembre 2009. Sous la direction d’Olivier Crevoisier, cette recherche a été menée par une autre personne et moi- même.

3.2.1 Aperçu des techniques d’enquête

Pour cette recherche, l’approche méthodologique a été qualitative et a reposé sur une étude de

cas multiples (Creswell, 2007). Au départ, l’analyse de six projets immobiliers à caractère

commercial avait été envisagée. Ces objets immobiliers étaient compris comme des complexes multifonctionnels tels que des stades de football combinés avec des centres commerciaux, des centres commerciaux et de loisirs, des centres de congrès, etc., en cours ou

récemment achevés (période de 2002 à 2008) et destinés à des investisseurs institutionnels68. Le but de cette démarche était, dans un premier temps, de reconstituer les trajectoires des

objets urbains (within case analysis)69 afin, dans un deuxième temps, de pouvoir effectuer des comparaisons (cross-case analysis). La mise en évidence des différences et de similarités pouvait représenter un moyen de parvenir à une certaine généralisation par la suite (Yin, 2003) et d’interpréter les relations finance, ville et durabilité.

Afin de reconstituer les trajectoires des projets urbains, la récolte de données a reposé sur trois types de techniques. Tout d’abord, sur l’analyse de documents spécifiques aux projets (études d’impact, permis de construire, contrats, conventions, etc.). Ensuite, sur la réalisation de cinq à dix entretiens par projet auprès des principaux acteurs impliqués (investisseurs- propriétaires ; managers ; promoteurs et constructeurs ; services de l’urbanisme ; etc.). Finalement, sur l’organisation d’un atelier de travail (focus group) regroupant quinze acteurs publics (responsables administratifs ou politiques du développement urbain et de l’urbanisme aux niveaux communal, cantonal et national) privés (représentants des trois principales entreprises totales du pays et responsables des investissements immobiliers des deux plus grandes banques du pays).

Les entretiens semi-directifs ont été menés de façon approfondie. Leur durée a varié de 90 à 180 minutes. Les contenus des entretiens ainsi que celui de l’atelier, qui a duré quatre heures, ont tous été enregistrés et retranscrits.