À DIVIDENDES. de l'une à l'autre bien sûr, mais en moyenne. la quasi-totalité des bénéfices qu'elles réalisent file

À DIVIDENDES

ne manne de dividendes tombe en rafales sur les actionnaires. Ettant _pis pour

les

^salariés

quiau

quotidien, font tourner les entreprises

du ^CAC 40. Tant pis même pour l'investissement censé

assurer

l'avenir

^de ces grandes sociétés. ^!| y a des ^dif- férences ^de

l'une

^à l'autre bien sûr, mais en moyenne la quasi-totalité des bénéfices qu'elles réalisent

file

vers les détenteurs de parts. ^{Avant de} parvenir ^à ces conclusions, nous avons fouillé ligne ^à ligne les bilans des 40 firmes _qui, ces quinze dernières années, ont

formé le gratin ^{de la} Bourse. ^Un groupe d'entreprises ^|

dontla

grande majorité des profits vient désormais

d'activités

situées

hors de l'Hexagone, ^Et dont les actionnaires ont souvent ^le visage de fonds d'inves- tissement _toujours prêts ^à porter leur argent ^ailleurs

si les dividendes ne tombent pas ^en abondance. «

Dossierilfustré par Laurent ^Duvoux

(di mptes ^{du CAC 40}

209 ^{FÉVR 2021/} ALTERNATIVES ÉP0RO

DOSSIER _

DE _QUOI LE ^CAC 40

EST-IL ^{LE NOM} ?

Même

si ^elles pèsent toujours ^lourd dans l'économie française, ^les entreprises ^du

^CAC

⁴⁰ semblent _{de plus}

en plus déconnectées de ^{leur terre d'origine.}

e CAC 40 a-t-il déjà

tourné

_{la page du}

Covid-19 ^?Après avoir perdu ^un

tiers

^de

savaleur d’avant-crise ^à l'entrée du _pre- mier confinement,

l'indice

boursier phare ^de

la

placede Paris a, moisaprès mois, presque

tota-

lement regagné leterrain perdu. ^Au point ^que

le

8janvier dernier, ^la capitalisation boursière du

CAC 40,c'est-à-dire^la valeur cumulée detoutes

lesactions des groupes composant

cet indice,

^frô-

lait ^{les 1} 832 milliards d'euros, ^plus

très

^{loin des}

1 836 milliards d’euros observés fin 2019, année marquée par des valorisations records. ^Alors que de nombreux économistes redoutent unedéferlante

defaillites

et

^deplans sociaux en ^2021,

les

^champions

français,^une

fois

de plus, semblent imperméables à la conjoncture ^de

leur territoire

d’origine, ce qui leur vaut souvent mauvaise presse^dans

l'opinion.

Par

le

^{passé, des} observateurs ont

plusieurs

^fois

pointé que^{le CAC}40 augmentait fortement alors

que

le

^chômage s’envolait, par exemple entre 2012 et2014. ^Pourtant

le

^{CAC40continue}

^d’être

^consi-

dérépar

les

investisseurs comme

le

^{baromètre éco-}

nomique^del'Hexagone. ^«Une baisse de CAC40est interprétéepar

les

intervenants comme une diminution

de

la

^santéde l'économie française

»,

^{lit-on ainsi sur}

le

site

^deBercy. Est-ce encore ^vrai? LE LUXEPÈSE LOURD

Créé en1987,^{le CAC40}

est

^{un panier composé de}

40 valeurs^desociétés françaises. Cesdernières sont choisies parmi ^les 100 sociétés françaises ^dont

les

volumes

d'échanges

^de

titres

^sont

les

plus impor- tants. ^Chacune

a

^{un poids déterminépar rapport}

àsa capitalisation sur Euronext, principale place boursière ^de

la

zone euro. Son^conseilscientifique

— composé d'experts ^« indépendants^»dont l’opé-

rateur boursier ^cache l'identité afin d'éviterles tentatives

d'influence -

^{cherche aussi à ce qu’il}

22 N°409FÉVRIER202 ALTERNATIVES ÉCONOMIQUES

r

soit représentatif des secteurs dans lesquels ^les grandesentreprises tricolores excellent. Sa compo- sition varie donc régulièrement. Ainsi, Sodexo,

le

géant ^de

la

restauration collective, TechnipFMC, legroupe d'ingénierie pétrolière, etAccor, le poids lourd^del'hôtellerie, tous fragilisés par^la

crise,

^ont

été évincés du ^CAC en 2020 pour

être

^remplacés

par ^la société de services de paiement Worldline, lespécialiste des centres d’appels Teleperformance et l’équipementier ferroviaire Alstom. Le poids des secteurs technologiques

s’est

^ainsi renforcé, même s’ilne représente qu'environ ^{6 %}de l'indice. Une paille quand ^on

sait

^{qu’Apple pèse 2}200 milliards de dollars en Bourse, soit bien _{plus que} toutle

CAC 40 ^réuni

!

Au

sein

^{du CAC,}

le

^luxe écrase tout. _{Bien que} le secteur ait durement pâti du virus au prin- temps 2020 ^sur

son

^principal marché, la Chine, Hermès avu son cours de Bourse progresser^de plus de 30^% l’année dernière. Avec ses congé- nères LVMH (plus grosse capitalisation ^{du CAC} avec 260 milliards d'euros),Kering et ^L'Oréal,

ils

pèsent ^{désormais un}

tiers

de l'indice.

DES MASTODONTES INTERNATIONALISÉS Leuphorie boursière durera-t-elle^{?Crise oblige,}

les

résultats annuelsdesgroupes du^GAC40 pour 2020,

quis’égrèneronten ^février, ne devraient pas égaler les records enregistrés en 2019. Cette année-là, ^le chiffre d’affaires cumulé des groupes du^CAC40^avait atteint ¹ 391 milliards d’euros,soitl'équivalent ^de 57%du produit

intérieur

brut(PIB) delaFrance.

Lacomparaisonn’a cependant

plus

grand^sens:

les

championstricolores

réalisent

en moyenne près de

Jamoitié^de

leur

chiffre d'affaires hors d'Europe.

Et

seulement unquart

en

France, contre30%au début des années2010,

selon

^lecabinetEY

1,

^Cardepuis la^fin desannées ^1990,

ils

^{sesont lancés éperdument}

à laconquête des marchés extérieurs,et d’abord des émergents, dontle dynamisme

explique

pour une

bonne

partleur

^{croissance (+ 22%}

de

chiffre d'af- faires entre 2006 et 2019).

Pas étonnant, ^dans

ces

conditions, que les per- formances duCAC apparaissent de plus en plus déconnectées de celles de^leur

terre

^d’origine,

comme

le

^rappellentleurs dirigeants chaque ^fois qu’ils veulent désamorcer une polémique

sur

^leurs

profits mirobolants. Certes, aujourd’hui, ^lapandé- mie risque d’affecter^—à des degrés divers

-

^leurs

résultats, mais pour

l'heure

leur cours de Bourse estsoutenu par

les

^{milliards de}liquidités ^déversées par les banques

centrales

^sur

les

^{marchés, qui} per- mettent aux investisseurs de s’endetter^àmoindres frais pour acheter leurs actions.

Sices mastodontes internationalisés donnent

le sentiment ^de

larguer

^les amarres de leur mère patrie,c’est^aussique

leurs

propriétairesnesontplus qu'à moitié Français. Fin2019,^{41 %}

des

^{actions du}

CAC ⁴⁰

étaientdétenues

_{par des}^« non-résidents

»,

surtout

originaires

^{de la}zone euro (43 ^%) et des Etats-Unis (34 %), selon ^la Banque^de

France 1,

Etencore

cette

^détention du capital des grands

groupes_{mentrégressé}

français

_depuispar des acteurs_{sonpoint haut}^étrangers(48 %) observé

a

^nette-

en 2013. C'est^dans

les

technologies

et les

^télécoms

que le désinvestissement_chement

a

^{été leplus}

^fort

^:pasfran-

rassurant

^pour

le

potentiel de croissance de l'économie

française.

Cette internationalisation du capitalest lerésultat

desprivatisations^amorcées

à

^la

^fin

^{des années 1980}

etdu dénouement des participations croisées _entre

les groupestricolores

dix

ans^plus

tard.

^{Pour finan-}

cer leur expansion internationale, ces groupes

ont

cherchéà attirer ^lesinvestisseurs étrangers, ce qui les a amenés

à

s’aligner sur ^les normes de gestion du capitalisme anglo-saxon, qui

font

^primer

l'intérêt

àcourtterme

des

actionnaires sur ceux des autres parties prenantes, ^comme

les salariés.

CHAMPIONS POURLESACTIONNAIRES

Malgré

tout, les

^{géants duCAC} 40 pèsent encore lourd ^dansl'économie française. ^En2018, calcule lInsee,

les

50 premières entreprises françaises par lechiffre d’affaires représentaient ensemble 22^%

du

chiffre

d’affaires cumulé du secteur marchand.

Si^l'on

retient le

^{critère de} l'emploi, les 50 premières entreprises rassemblaient 17^%des

salariés.

Dans l'investissement,

leur

^{poids atteint33 %. Pour}

les

exportations, 45^{% !}

Cette concentration, qui^s’observe dans beaucoup de pays, pose problème. ^Les géants du ^CACne sont fers de lancedu rattrapage économique

de

la

^France

^sous

^la houlette de l'Etat durant

les

Trente Glorieuses qui don-

nèrentnaissance auTGV,au programme nucléaire ou^à l'ancêtred'Airbus. Leurs plus ^les champions nationaux ^d’hier,

C'est, en milliards d'euros,

le

^chiffre

d'affaires cumulé

des

groupes

^du

CAC40 en ^2019, soit l'équivalent ^{de 57 %} du PIB^de

la

^France.

intérêts sont désormais tournésauprofit presque exclusif de leurs actionnaires.

Comme

les

autres multinationales, ^ils exploitent toutes

lesficelles

^de

l’opti-

misation

fiscale

^afinde minimiser leur impôt, alors qu’ils continuentde bénéfi- cier^desinfrastructuresdu_pays(réseau de transport, système éducatif, etc.).

Ilsfigurent

aussi

parmi ^les premiers bénéficiaires des aides publiques qui n’ont cessé de pleuvoir

sur les

^entre-

prises depuis plus de dix ans

-

crédit d'impôt recherche, crédit d'impôt pour ^la compétitivité et

l'emploi(Cice), ^{baisse de} l'impôtsur

les

^sociétés,

etc. -

etsingulièrement depuis ^{le début}

de

^la

crise

^sanitaire

(chômage

partiel,

plan de relance). ^Sans qu'aucune contrepartien’ait réellement

été

^{exigée à}leur endroit, ni guère d'effet observésurl'emploi, l'innovation

ou

le

développement des capacités de production.

LaFranceaactivement soutenu l'émergence

de

^ces

champions. Exiger^un

juste

^{retourde leurpart}

est

plus^que

légitime.

^{Marc Chevalier}

[1]^«Profil financier du CAC40

:

^20octobre 2020, Frama.li ^{unindiceencoreenéquilibre}

^»,

^EY,

2]Voir frama.link/ZM

N°408FÉVRI 202^{ ALTERNATIVES ÉCONOMIQUES 23

431SS00

DOSSIER

e sont

les

champions nationaux ^{! D’année} en ^année,

les

40 entreprises quiaffichent

laplus

forte

valorisation à la Bourse de Paris publient des résultats qui ne cessent de pro- gresser. ^Du chiffre d’affaires* au cours de Bourse enpassantpar

les

^bénéficessurtout,

les

indicateurs des sociétés du ^CAC40 sontglobalement

orientés

àla hausse._{Et ce, que} l’on parlede Sanofi, l’un des premiers

laboratoires

pharmaceutiques au monde, dugéant

pétrolier

^{Total, de l’un} des pre- miers constructeurs automobiles mondiaux comme Renault ou du champion du luxe ^LVMH. Mais com- ment^a

été

utilisée etpartagée

la

richesse créée ^?

Pour

le

^savoir, Alternatives Economiques s’est pen-

ché

sur

^les comptes de ces entreprises de 2005 ^à 2019. Nous nous sommes

ainsi

plongés dans plus

d’une décennie de publications financières de ces firmes,

soit

plusieurs centaines de documents qui répondent ^àdes normes comptables

strictes.

^Nous

sommes

allés

^chercher

la

ligne de compte précise afin decollecter pour chaque entreprise une même série de données

et

explorer leurs évolutions sur quinze ans.^Voici untourd’horizon des domaines etdesacteurs qui

ont profité

^de

la

croissance de ces multinationales françaises

à

^travers l'évolution de ^larémunérationdes actionnaires,

le

^{poids des}

salariés ^dansl’activité économique ou encore ^l’in-

vestissement. ^@Justin Delépine

+

^{Chiffre d'affaires: ensemble des revenus}

_de

l'entreprise sur

unepériode ^donnée.La ^sociétédoit ensuite déduire sescoûts pour déterminersonbénéfice.Est égalementappelé ^revenu.

LES ^GAGNANTS DE LA ^CR

LES ^DIVIDENDES ONT AUGMENTÉDAVANTAGE QUE LE RESTE

Evolution moyenne,pourlesentreprises ^duCAC40,^duchiffred'affaires,^del'investissement,desdividendes

et

des rachats d'actions, des frais^depersonnel^etdes bénéfices,base^{100 =2005}

|

|

| Saut :Gooumens^deréérence deserrprises els^terra noue

400

367 8

: ^Sais ER

L Les indicateurs

hs

^{}20Bénéices}

^{des sociétés}

219 Investissement

3 21 ^Fraisde ^personnel

du ^CAC 40 sont

20 _{208 Chitfre d'affai}

globalement

| 50

orientés

à ^la hausse

^|

100.

FRS

^|

ee ^{je je}

^à

| 2005 2006 2007 2008 2009 200 20N 202 203 204 205 206 207 208 208

Lecture labase¹⁰⁰viseàétudier l'évolution d'une donnée, ¹⁰⁰ correspondant lavaleur de départ. Ainsi,en 2018 lechifire d'affaires a augmenté en moyenne de^108% par rapport

à

²⁰⁰⁶

et

les dividendes de267 %

nous avonsrapporté ^lesacquisitions nettes d'immobilisations corporelles cerésultatnet

est

négatif mais que des

dividendes ont quand^mêmeétédistribués,

nousavons^considéréquedistribuer et incorporelles (machines, logiciels.)

undividendeà partir d'uneperte^{revient à aux}dotationsaux amortissements ^des distribuer lentièretédubénéfice inexistant,

:

immobilisations corporelles et incorporelles.

etdonc ajouté ¹auratio, soit un taux ^Pourcesdifférents indicateurs, nous^avons a minimade100 %. Pourl'intensitéen faitlechoix d'établir des moyennes pour emploi de^lacroissance,nous avons l'ensemble duCAC^40,sans^lespondérer par rapportépourchaque^annéeles

frais

^{de le}poidsde chaque entreprise ^dansl'indice.

personnelau chiffre d'affaires. Pour^letaux

…

Concernant

les

^groupes

issus

^d'unefusion,

de renouvellement del'appareil productif pour

les

^donnéesantérieures

à

^lafusion,

(qui permetd'apprécier l'investissement), nousavons

pris

^{celles dugroupefrançais.}

NOTE

MÉTHODOLOGIQUE

Notre enquête porte^sur

les

⁴⁰entreprises quiontcomposé

le

^CAC40

au

4

^{trimestre2020.Sur}

la

^{période étudiée}

(2005-2019),toutes nont^donc pas été constamment

au

^seinde l'indice.

Pour calculer letaux de distribution auxactionnaires,nousavonsrapporté

lemontant des dividendes et^desrachats

d'actions defannée^N+1aurésultat

net

partdu groupeen année^N.Dans

le

^casoù

24 N°408FÉVRIER202/ ALTERNATIVES ÉCONOMIQUES

npounmmeumn

Toujours plus pour ^LES ACTIONNAIRES

|

’année 2020

aurait

dû être celle de versements records de dividendes

aux actionnaires du^CAC40. Mais lacrise économique déclenchée par^{le Covid-19 les a intégrale-} ment annulés pour certaines

firmes

et les a

réduits

_pour

80 ^%

C'estlapart^des

bénéfices des entreprises

du ^CAC40 redistribuée aux actionnaires, en

moyenne,sur

les

^quinze

dernières années.

d’autres, lais- sant le niveau de distribution atteint _{en 2019}

imbattu.

Un

record

qui s’inscrivait dans le cadre d’une

augmentation tendancielle

^:

des quelque

24

milliards

d’euros distri- bués en 2005, nous sommes

passés à quasiment

50

^milliards

d’euros en 2019, avec seulement une brève diminution après ^la crise de 2008. ^Sur

les

^{40 entre-}

prises de ^l'indice boursier, les montants versés aux actionnaires onten moyenne

été

^multipliés

parun peu plus ^de

trois,

^entre

2005 et 2019.

Cependant, pour apprécier avec plus^dejustesse

les

liquidités ^dis- tribuées aux actionnaires d’une entreprise,

il

faut rapporter leur montant au bénéfice*^de

l’année

précédente. ^En

effet,

^{les divi-}

dendes

versés

une^année

le

^sont

au

titre

des résultats de l’année antérieure et sont donc ^officiel- lement

fixés

^une

fois

^lescomptes bouclés. On nomme

ainsi

taux

de

distribution

^{de dividendes}

lapartdu bénéfice reversée aux actionnaires.

Schématiquement,

il

^existetrois

façons d’utiliser son ^profit

:

^soit

le reverser aux actionnaires, soit

le

conserver pourl’investir, soit ^le mettre de côtéen^casde difficultés àvenir (on parle alors ^de« report ànouveau »).

DES ENTREPRISES TRÈS GÉNÉREUSES

Parmi

les

entreprises

^du

CAC

40 ^les plus

^{généreuses avec}

leurs actionnaires,on retrouve Engie, l’ex-GDF-Suez. Entre 2005 et2019, l’énergéticien ^a distribué ^au

total

45 milliards

*

^{Bénéfice :} résultat dégagé par une entreprise sur une année ^unefois ^déduit

dela totalité de^sesrevenus

le

^coûtdela

production ^de

ses

^{biens ouservices(paie-}

mentdessalaires,loyers,etc.)^{Est égale-}

mentappelé profit ou résultatnet.

N° 409FÉVRIER202^/ ALTERNATIVES ÉCONOMIQUES 25

431SS00

DOSSIER

d'euros

à

^ses actionnaires. Sur cette

période,

Engie a ainsi accordé en moyenne 196^% de ses bénéfices aux détenteurs des actions

de

l’entreprise. Donc, concrètement, quand elle aenre- gistré ¹ euro ^de

profit,

^{elle en}

a distribué 2 àses actionnaires.

Certaines années, comme en 2014, 2016 et^2017,

elle

a même annoncéunrésultat netnégatif -en clair, des pertes - ettoutde même distribué ^des dividendes.

Si Engie est _parmi

les

^entre-

prises qui ^affichent

les

^{taux de}

DES ENTREPRISES ^QUI REVERSENT ^AUX ACTIONNAIRES L'ENTIERETÉ ^DE LEURS BÉNEFICES, ^VOIREPLUS

Taux^dedistributionde dividendes

et

^{de rachats}d'actions pourles^six

entreprisesayant^leratio

le

^{plusélevéet moyenne dessociétés}

duCAC40, moyenne 2005-2019,en^%

:

^LectureSutt^{Vivendidocurrés:en}moyenne, entre 2005^{Séfrenderééencedes Engenerprie,ecranetaluSIM}20),^{AeroVivendi aEcnemges}versé sous forme de rachats d'actions et de dividendes quasiment ^troisfoisplusquelle^n'aenregistré^de

bénéfices.

Veolia Kong

—

distribution

les

plus élevés, la ten-^MoemeLAC

dance

est

^{générale. En moyenne,}

sur

les

quinze dernières années, les sociétés duCAC40 ont

dis-

tribué 80 ^%de leurs bénéfices àleurs actionnaires sous forme

soit de dividendes, soit

^de

rachats ^d'actions

ll,

^Àlafindes

années 2000, ce taux était de 67^%.

Il

^{a grimpéà 92 %}

pour

les cinq dernières années. Ces moyennes cachent évidemment desdisparités

et

certaines valeurs extrêmes (comme Vivendi ou Engie) les tirent fortement^{à la} hausse. Plusieurs entreprises affichent des taux supérieurs à 100 %,

comme Vivendi,

Safran, STMicroelectronics, Veolia, Kering et ^BNP Paribas.

Comment

est-ce

^{possible ? Par}

un

effet

arithmétique

:

^{« Comme}

le montant ^desdividendes ^versés

nediminue pas, quand

les

^profits

se réduisent, ^la

part

^{reversée aux}

actionnaires explose », explique Yann Guy, économiste à l’univer-

sité Rennes

2.

^«La politique de dividendes d'Engie est déconnectée desrésultats économiques

et

^de

la

production de richesse _»,juge ^de son côté^Eric Buttazzoni, coordi- nateur^CGTdu groupe jusqu’en 2019.«En 2015,l'ancienne^direc-

trice générale Isabelle ^Kocher

fixait

leniveau des dividendespour

les

années 2016-2018,

sans

^connaître

lesrésultats économiques à^venir.

Les actionnaires nesont ainsipas soumis aux aléas^de

l’activité

»,

ajoute ce dernier, qui fut éga- lement administrateur de GDF dans

les

années 2000.

Mais _comment

l’entreprise

finance-t-elle_ses dividendes ^?

Si ^on

se

^{plonge dans}

la

^trésore-

rie d'Engie,c’est-à-dire dans les mouvements

financiers

sur son compte en banque, on observe que l’ensemble des liquidités tirées de son activité (8 mil- liards d'euros) correspond peu ou prou au montant consacré par le groupe ^àses investissements sur l’année. Pour ^financer

les

dividendes, qui

ont

^{oscilléentre}

2,5 et4 milliards ces dernières

années,

il

ne restait donc qu’une entrée importante d'argent^dis-

ponible

:

^{la vente de}

^filiales,

^ce

qui

a

rapporté entre ² et³mil- liards par^an.

COURT-TERMISME

C’esten 2016 que ^le groupe s’est lancé dans un vaste plan de cession d'actifs. La nouvelle direction d’Engie, installée _en 2020, poursuit cette stratégie puisqu'elle a annoncé,pour

cette

même année, un nouveau plan

d'un montant

^{de 8 milliards}

d'euros.

^La vente de Suez ^à Veolia à l'automne

dernier

pour 3,5 milliards en^a été une par- faite illustration. Cette stratégie a évidemment une

fin

^:une

^fois

tous les meubles du salon ven- dus,

il

^n’yaplus

^rien

^{à écouler.}

Ironie^de

la

^situation,

^le

^premier

bénéficiaire^de

cette

politique est l'Etat, qui possède 23 %du capital de l’entreprise. ^En l'occurrence, l'Etat actionnairene diffère pas

tantdes autres actionnaires pri- vés qui veulent maximiser leurs gains ^à court terme. Un rapport sénatorial de 2017 notait que

« l'importance

prise

par^l'objectif

de réduction du déficit public a (...)

suscité

la

^craintequel'Etat privilé-

gie la recherche d'un rendement

à

court terme^de

ses

participations, au détriment ^des intérêts de long terme

des

entreprises^».

Lavente^de

filiales

^n’est _cepen- dant pas

la

principale stratégie

des

firmes

pour

financer

^des

ver-

sements aux actionnaires _par- fois supérieurs aux bénéfices.

Les deux solutions les plus cou- ramment

utilisées

sont s’endet- terou piocher dans ^les réserves issues des bénéfices des années passées.

RACHATS D’ACTIONS

Pour

avoir

^une

vision

globalede ce qui revient aux actionnaires,

ilne

faut

pas ^oublier

les

^rachats

d'actions. Ces derniers ont

pris

une importancecroissante depuis lesannées 1990. La palme

revient

àVivendi,qui

a

racheté en 2019 près de ^{10 %}de son capital prin- cipalement

grâce

^{au produitde}

lavente d’Universal Musiceta versé ainsi 2,6 milliards d'euros

à ses (anciens) actionnaires. Si on additionne

ces rachats

^d’ac-

tions aux ^dividendes

distribués,

letotal représente ²600^% du bénéfice de l’année 2018.

«Les actionnaires aiment beau- coup ^les rachats d'actions, c'est un complément auxdividendes, explique Tristan Auvray, écono- miste à l’université Sorbonne Paris^{Nord. Pour}

ceux

qui gardent

des actions,

ça

^{permetdepartager}

lemême

gâteau

avec moins de per- sonnes.^{Le bénéfice}par

action

^est

donc augmenté. ^{» En} plus d’ap- porterdes

liquidités

aux action- naires qui vendent, ^les rachats d’actions permettent ^{de soute-} nir^lecours ^de

l'action

en faisant augmentersa demande.

Cependant,

ce

^sont

^autant

^de

liquidités qui

ne

^servent

_pas

^{à l'en-}

treprise,^pourinvestirou soutenir

l'emploi.

ain.

[1] Ce^tauxrapporte uniquementLasommedes

dividendes et^desrachats d'actionsau^résultatnet

del'annéeprécédente. ^Nesontici^{pas prisesen}

compre les éventuelles augmentationsde ^capital,

26 N°403FÉVRIER 2021/ ALTERNATIVES ÉCONOMIQUES

ES SALAIRES n'ont _pas ^Suivi

Édementetion _{des profits}

B n quinze

ans, le

chiffre d’affaires des entre- prises du^CAC40a en moyenne

été

^multiplié

par^deux

et ^leurs

^bénéfices par près^de

trois.

Les

salariés

à l’origine ^de

cette

^{création de}

^richesse

en ont-ils^{vu les} retombées ^{? Si}

l’on

regarde dans lescomptes des entreprises du^{CAC 40,}les

frais

^de

personnel, c’est-à-dire l’ensemble des coûts

relatifs

aux employés,

ont

^{en effetaugmenté à peu près}

autant ^que

le

chiffre d’affaires maispas autant ^que laprofitabilité, qui estmesurée_par

la

part ^dubéné-

fice dans

le

^chiffre d’affaires.

l'activité. C’est

le

^casdeVeolia, où cette part^achuté de15 %depuis ^2005.

La

^raison

estici

^{double. D'une}

part,^{la baisse des}effectifs,puisquecesdernierssont passés

de

plus de 280 000 en2010^àun peu moins de 180 000 aujourd’hui. ^Les

salariés

français^del’acti-

vité eau

ont

par ^exemple connu quatre plans ^sociaux depuis 2014.^«Plus largement,

il

^ya

eu^des économiessur

toutes

^lesfonc- tionssupports

;

^{les cadres, les ressources}

humaines, ^lesformations, ^avecbeau-

Hermès est

l'entreprise ^du

coup de synergies

et

^de mutualisation _», résume

Alain

^Bonnet,représentant

syndical adjoint^{FO du}

groupe.

D'autre _part,

les

^{conditions de}

Depuis ^2005,

la

^{part dutravail dansl’activité a ainsi}

augmenté en moyenne de^{5 %}dans l’ensemble du _:

CAC40. ^Etencore^cette

faible

progression s'explique

CAC 40 _qui a

2

^partieparlaréorientation du troupe Vivendi vers

connu la p

^|

us

rémunération ont^étérevues,^«l'an-

lsactivités beaucoup ^plusintensives en

travail

(de ^D à ï cien

statut

a progressivementdisparu

la vente de ^SFRaux achats du grouped'édition ^Editis

forte diminution

^àpartir^de2009, entraînantune dimi- etde celui de jeux vidéo Gameloft). Sans prendre

(25 ^ve

⁾

dela _pa rt

nution drastique des primes et de l'in- en compte

ce

^groupe,

la

part du travail ^dans

l’ac-

téressement.^In

fine,

^{c'estbien lesalaire}

tivitéa seulement progressé ^{de2 %}en quinze ans au ^sein des entreprises du ^CAC 40.

DE FORTES DISPARITÉS

Les grands groupes ne communiquent cependant pas^sur

la

répartition ^dessalaires en^leur

sein.

On ne dispose que du ^montant

total

des rémunérations, qui peutcacherde

très larges

inégalités entre ^sala- riés d’une ^même

entreprise,

selon leur activité et le pays ^où

ils

travaillent.

Parailleurs, derrière ^unestabilisation _moyenne,

se

cachent ^desdisparités entreentreprises. ^{Certaines ont} effectivement vu^leniveau^du

travail

diminuer

dans

ONOMIQUES

du travail dans

quibaisse»,ajoute

le

syndicaliste ^FO.

son activité

Depuis 2010,Veolia connaît certes

desdifficultés, en partie dues ^{à des} pertes ^de contrats sur ^le marché

de

l’eau

en France. Cependant,

le

chiffre d’affaires

est, lui,

resté stable en moyenne

sur la

période, alors^que

la

^{part qui,en}

son sein, ^est dévolue au travail a diminué,

entraî-

nant ^«une intensification^du travail_», pointe ^Alain Bonnet. ^Uneillustration que

les

^gainsde productivité ne profitentpas ^aux

salariés.

L'entreprise du ^CAC40

qui a

^connu

la

^{plus forte}

diminution

(25

^%)de

la

^partdu travail dans son

431SS00

DOSSIER

LA PART DES SALAIRES DANS ^L'ACTIVITÉ EST RESTÉE STABLE

Evolution de^lapart^{desfraisdepersonneldanslechiffred'affaires}

pour lestrois entreprises^oùelle ^{aleplusdécru etmoyenne}des^sociétés

duCAC 40,base100 =2005 Saut: Documentderien

deep

^cat

10 15

MayenneCAC 40 w0

Renault

75 Hermès

2005

"a

^{206 208}

Lecture^:en^{2019, la}partdesfrais^depersonnel^danslechiffre d'affaires d'Hermès est inférieure de25 % àson niveau de^2005.

activité est Hermès. Cetacteurdu luxe, bien plus petit que

le

^{géantLVMH ou,} dans une moindre mesure, que Kering (qui possède notamment

Gucci

et

^Yves Saint Laurent), ^n’en est pas moins leplus rentable ^des

trois.

^En quinze ^ans,

les

^reve-

nus ^d'Hermès

ont

^d’ailleurs été multipliés par cinq quand son bénéfice^aété multiplié par plus^desept, entraînant mécaniquement une hausse importante

|

de

sa

profitabilité.

RECOURS ÀLASOUS-TRAITANCE

<La progression ^{de la} rentabilitéest multifacto- rielle. Au-delà de l'optimisationfiscale, ^lahaussedu prixde vente duproduit en estun ^{élément. Les}tarifs augmentent pour^le consommateur, ^maïs

les

pro- duits restent sensiblement les mêmes, et^de très haute qualitépar

ailleurs

», indique Thomas Vacheron, secrétaire de la Fédération

textile

habillement

cuir

blanchisserie (FTHCB)-CGT.Ainsi, alors que les coûts de production,

et les

^salaires notamment,

n'ontpas spécifiquement^évolué,leprix dessacs de

luxe

a,

lui, progressé, entraînant _{une baisse} ^de

la

rémunération du travail^dans

le

^total

^de

l'activité.

Une des particularités du secteur du luxe est par ailleurs son importantrecours

à

^la sous-traitance, qui a comme avantage pour ^les grands _groupes une plus grande flexibilité etde ne pas alour- dir la masse

salariale.

^{« Que}

ce

^{soitpourHermès}

oupour^LVMH,

la

^moitiéde leur maroquinerie est produite par^des sous-traitants, explique Thomas Vacheron. On compte ainsi ^une vingtaine ^{de PME} françaises _quiemploient chacune quelques cen- taines ^depersonnes. ^»Or^les rémunérations et^les conditions de travail ne sont pas^les mêmes chez les donneurs d’ordre

et

^{chez les} sous-traitants,

y compris ^dans

l'Hexagone.

^{« On estime}

la

^diffé-

rence àenviron 30 ^%dans ^lecasfrançais », pointe Thomas Vacheron. Plus globalement, c'est bien un partage ^{de la} valeur ajoutée entre plusieurs acteurs qui

se

fait principalement au bénéfice

d’un

seul :

^{le donneur}

^{d'ordre. au.}

i gouverner,

c'est

prévoir, sameilleure traduc- tion ^dans

la

gestion d’uneentreprise serait

&

d'investir. L'investissement est ^ainsi une variable centrale pour observer ^lamanière dontles entreprises préparent

leur

^avenir

et

^{tententd’amé-}

liorer leurs services ou produits.

Pour étudier l'effort d'investissement

réalisé

par ^les entreprises, on peut se pencher sur ^le tauxde renouvellement^de

l'appareil

^productif.

C'est-à-dire rapporter ^chaque année le montant

des

investissements,

qu’il s'agisse d'achats ^de machines ou^de

logiciels,

au montant des amor- tissements^des investissements _passés. ^En

effet,

quand ^une

entreprise

réalise un investissement, disons une machine ^{à 1}000 euros qui^aune durée de vie de dix ans, elle ^débourse

certes l'argent

en ^une

fois

^{mais fractionne} dans ses comptes ce

montant pendant

la

^{durée de viede}

^l'outil,

^de

telle manière que cette ^machine

est

^{associée àun}

28 2021 ALTERNATIVES ÉCONOMIQUES

NT, une priorité secondaire

:

coût annuel de 100euros (appelé dotation aux amortissements) pendantune décennie.

L'amortissement de chaque année correspondant en ^quelque

sorte

au vieillissement de l'outil pro- ductif,

il

faut donc investiraminima d’autant pour éviter l’aggravation de l’obsolescence. Pour qu’une entreprise renouvelle son outil de production,

il

^faut

ainsi que sontaux^de renouvellementdu capital productifvaille 100 %. S'ilestinférieur,

cela

^signifie

unvieillissement

et,

à l'inverse,

s’il

est supérieur,

une

extension

^des

capacités

productives ^l1.

Pour

ce

^qui

^est

des entreprises du ^CAC

40, elles

ont, depuis 2005, en moyenne,affiché un taux de 105 ^%,

soit

une extension mais^de

faible

ampleur.

Certains secteursaffichent

des

taux bien plus^éle- vés, comme

celui

^del'automobile, où^ce

ratio

tourne depuis 2015 aux alentours de 130%, ce qui cor- respond àun ^effort d'investissement important, notamment

pour

maîtriser la voiture électrique et connectée. Cette perspective nécessite davantage qu’un simple renouvellement des machines.

D’autres affichent des ratios bien plus faibles, comme Sanofi qui, ^sur

la

^{période, a investi en}

moyenne seulement 26^%du montant de ses amor- tissements. «Au niveau industriel, nous manquons d’investissements, indique Florence Faure, coordi- natrice des délégués syndicaux centraux ^CFDTde Sanofi. Dans lesdomaines jugéspar

la

direction non prioritaires, l'investissementrisque

d'y

^{être réduit au}

minimum,juste pour^maintenir

les

^sitesauxnormes.^» Legroupe ^{aciblé en} 2019 quelques axes priori- taires, comme l’hématologie

et

l’oncologie ou^les vaccins. Mais

si

^ce

^faible

investissement dansl’appa- reilde productionse poursuit,

il

pourrait fragiliser àterme

l'avenir

^decertaines

usines

du laboratoire

pharmaceutique.

DES INVESTISSEMENTS OUI, MAIS FINANCIERS

Le faible investissement

de

^{certaines sociétés}

s'explique enpartie par l'importance

prise

^par

le

dividende. «Les dirigeants sesont engagés sur ^des versements aux actionnaires constants, voire crois- sants, ^donc

la

variable d'ajustement

n'est

plus^ledivi- dende maisl'investissement

»,

^résumel’économiste

Tristan Auvray,de l’université Sorbonne

Paris

^Nord.

Le montant des dividendes de Sanofi^est

à

^ce

^titre

croissant

et

largement supérieur ^àcelui des inves- tissements depuis une dizaine d'années.

« Une

des

grandesévolutions des dernières décennies est laplace prise parlesinvestissementsfinanciers, qui prennent

le

pas^sur l'investissement _produc- tif», explique Yann Guy, économiste

à l'université

Rennes2. Lecas du fabricant de matériel électro- nique Legrand l’illustre. Depuis ^2010,

l'industriel

implanté ^{à Limoges}

a

ainsi chaque ^année

réalisé

un effort deux ^à trois fois plus importantpour

le

rachatd’entreprises (investissements financiers)

sé _{La variable}

quepourl'acquisitionde matériels etou^delogiciels

(investissements productifs). Idempour

le

^groupede

BTP Vinci,qui, depuis 2010, dépense près de deux foisplus en investissements financiers que produc- tifs. MêmetendancepourSchneider

Electric,

qui a déboursé quasiment autant ^{dans les} deux types d’investissements au cours de la décennie.

Est-ce

problématique

^?

Si le

rachat d'entreprises constitue

un

investisse-

ment au niveau du groupe,

il n’en est pas un du point

d'ajustement

de vue macroéconomique.

n'est plus

Schématiquement, une entre-

le dividende mais l'investissement 29

el

^{TRISTANéconomisteAUVRAY,}

prise compte certes une usine en plus, éventuellement_plus performante, mais^le nombre d'usines et de machines dans l’économie

reste

^inchangé.

«Comme l'investissementfinan- cier n'engendre pas d'augmentation du capital ^dis- ponible, et que la création d'emplois est conditionnée parl'investissement

net,

^{cette stratégieposeun gros}

problème pourl'emploi

à

^{terme»,résume Yann Guy.}

De

plus,

^le développementdes investissements financiers contribue à un mouvement

de

^concen-

tration, qui permet auxentreprises restantes ^de disposer d’un pouvoir de^marché

plus

^important,

notamment ^dans

la

fixation des prix.

Au niveau global, ^les firmes duCAC40 renou- vellent ^donc

leurs

capacités installées, au mieux.

Et croissent

avant

tout par^des investissements financiers qui augmentent leur pouvoir, mais pas les capacités de l’économie française.

a.0.

[1] Pourétudierplusprécisémentcommentlesentreprises ^préparentleur

aveniretcentent d'améliorerleurs produitsou^services,ilfaudrait intégrer

lesfraisde rechercheetdéveloppement ^(R&D),qui^{nesont ici}pas^{pris en}

“compte,car^ilsne constituent pas une augmentation des capacités productives.

UN INVESTISSEMENT ^À MINIMA

Tauxderenouvellementducapital productif deshuit entreprisesayant

le ratio^leplusfaibleetmoyenne des sociétésduCAC40, moyenne 2005-2019,en^%

Source: documers

de

^éirencdesentreprises calais Aterines Frames

Sanofi Vinci BNP Dassaut Paribas Systèmes

Lecture

:

en moyenne,surlapériode 2005-2019,le groupePublicisa renouvelé moins de^lamoitié de son capital productif.

La Pubs Capgemin Legrand oyenne ciC40

N°48^FÉVRIER202

/

ALTERNATIVES ÉCONOMIQUES

2

431S$00