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Investissez
dans l’énergie verte
et low cost
Investissez
dans l’énergie verte et low cost
PAR ARTHUR TOCE
Depuis 2007, le marché de l’énergie est complètement libéralisé en France. Tout le monde peut vendre de l’électricité et du gaz. Et nous voyons apparaître de plus en plus d’acteurs dits alternatifs aux côtés d’EDF et d’Engie (nouveau nom de GDF).
Certains de ces acteurs viennent de pays frontaliers comme l’Italien Eni ou le Belge Lampiris. D’autres sont de pure players qui se placent uniquement comme intermédiaires entre le consommateur et les producteurs. Il y a désormais une trentaine de concurrents sur ce marché.
Et depuis le début des années 2010, il est possible de tracer l’origine de l’électricité. Un nouveau marché est en train de se créer au sein de l’offre d’énergie : l’énergie verte. Tout cela s’assimile largement à du greenwashing – puisque ce qui compte au final c’est le mix énergétique global – mais encourage malgré tout le développement d’une énergie verte qui peut être vendue plus cher aux personnes souhaitant encourager la transition énergétique.
Logos des différents fournisseurs d’électricité.
Aujourd’hui, je vous recommande d’acheter les actions de l’un d’entre eux : Budget Telecom (FR0004172450 – ALBUD). Quoi mais vous me parlez d’énergie verte et vous me proposez d’acheter un acteur de la téléphonie mobile ? Vous avez perdu la tête ?
En vérité, Budget Telecom se détourne de plus en plus de son métier initial et c’est désormais son activité de vente d’énergie qui pousse son chiffre d’affaires. À tel point que certains sites boursiers le présentent désormais sous la marque que l’entreprise exploite sur ce marché : Mint Energie.
Découvrons l’histoire de cette valeur de croissance singulière que d’aucuns qualifieraient de
« cafard » pour sa capacité à avoir traversé toutes les tempêtes. Nous verrons d’ailleurs que son nouveau métier n’est pas si éloigné du précédent.
Dernière minute : le changement de positionnement de Budget Telecom est tellement puissant que le nom de la société devient MINT au moment de la parution de ce dossier.
Budget, le cafard des télécoms français
Budget Telecom est un pur acteur du low cost. Il ne détient jamais l’infrastructure et se contente de faire l’intermédiaire dans des marchés qui passent d’un statut de monopole à la concurrence. Son métier : vendre plus cher (mais pas trop) ce qu’il a acheté moins cher et compresser ses coûts au maximum.
Dix très belles années avant de se faire faucher par Xavier Niel
Budget Telecom est un authentique spécialiste de ce domaine. L’entreprise est née en 1999 comme comparateur des offres mobiles afin d’aider les consommateurs à réduire leurs factures. Mais dès 2000, l’entreprise investit le marché des télécoms pour de bon et développe des offres low cost. En 2002, elle atteint la rentabilité. En 2004, elle était présente en France, en Espagne et en Italie et lançait une offre « No Limit », le forfait fixe illimité le moins cher de l’époque.
En 2006, Budget Telecom lançait une offre ADSL à bas prix, à 9,99 €. Jusqu’ici tout va bien, l’entreprise se développe et est élue meilleur site de télécoms. L’entreprise poursuit sa croissance et accentue sa stratégie d’opérateur mobile en s’implantant sur des niches low cost. En 2010, elle a trois marques principales et dispose d’un réseau de vendeurs indépendants de 2 000 personnes.
À cette époque, entre 2009 et 2013, Budget Telecom était une vache à lait avec de copieux dividendes.
En janvier 2012, Free lance son offre mobile à tout petit prix : 1,99 € pour 2 heures de communications et 14,99 € pour ses abonnés ADSL. C’est le chant du cygne pour Budget Telecom qui connaîtra plusieurs années noires avant d’obtenir sa licence pour le marché de l’énergie et se relancer dans une nouvelle aventure.
Très rares sont les opérateurs de réseau mobile virtuels à être parvenus à survivre si longtemps.
La plupart ont disparu ou ont été rachetés par des acteurs plus grands.
L’arrivée de Free a été un vrai Big Bang qui a fait mourir quasiment tous les acteurs !
L’expérience du low cost appliquée à l’énergie
Le marché de l’énergie libéralisé est finalement assez proche de celui de la téléphonie. Il s’agit d’acheter sur un réseau à un producteur pour revendre à un consommateur final.
Non seulement Mint Energie propose une énergie moins chère en l’achetant là où elle abonde et en l’acheminant jusque chez vous, mais en plus elle n’achète que de l’énergie verte.
Pour Mint Energie, l’équation économique repose finalement sur trois données :
• comme l’entreprise s’engage à vendre l’électricité à un prix inférieur (de l’ordre de 12 % à 17 %) au tarif bleu d’EDF, celui-ci est important ;
• le prix d’achat de l’énergie sur le marché spot est également essentiel ;
• la capacité à compresser les coûts.
Prix moyen (E/MWh), Prix peak (E/MWh), Prix moyen base et Prix moyen pic
En début d’année, Mint Energie est parvenue à baisser son offre d’entrée de gamme Online et Green où le prix du kWh est 17 % moins cher que le tarif bleu d’EDF.
Des fondamentaux puissants
Comme vous le voyez, Budget Telecom est une entreprise qui se relève petit à petit. Ce n’est en aucun cas une startup ultra sexy qui communique bien. En revanche, la direction a prouvé son efficacité et sa capacité à gérer strictement la boîte. Maintenant que la marque Mint Energie est bien lancée sur le marché de l’énergie, l’entreprise peut redevenir agressive et se relancer dans une politique d’expansion.
La vision est de faire de « Mint » une marque globale et de créer des briques de service : électricité, gaz, mobile, efficacité énergétique, solaire… pourquoi pas ADSL. Le client peut prendre chacun de ces services séparément ou en groupe. Plus l’utilisateur prendra de briques, plus il sera simple de l’amortir et donc d’être agressif sur le prix. Budget Telecom ne peut évidemment pas se battre sur les économies d’échelles, mais elle peut le faire sur l’optimisation.
Mint Energie : une pure valeur de croissance
Budget Telecom a obtenu sa licence pour vendre de l’électricité fin 2016 et les opérations ont véritablement commencé en avril 2017. Fin 2018, Mint Energie comptait 30 000 clients. Aujourd’hui, d’après mes calculs, elle est à environ 85 000. C’est une très belle progression, surtout pour des coûts d’acquisition dérisoires.
Base client (au TC près)
Progression de la base clients de Mint Energie.
Attention toutefois, ces chiffres doivent être réduits du taux d’attrition (churn rate).
Comme à la grande époque du mobile, les clients sont acquis par quatre canaux principaux :
• apparition dans les comparateurs. C’est le point fort de Mint Energie qui se bat avant tout sur les prix, ce qui est permis par l’organisation et l’expertise de Budget Telecom.
L’offre Mint Energie est quasiment toujours en première place des comparateurs ce qui donne une formidable vitrine à la marque ;
• offres promotionnelles et achats groupés. Mint Energie s’est retirée quasi totalement des offres promotionnelles et surtout des achats groupés (qui permettent une forte acquisition de clients au prix de marges sacrifiées), le management reste attentif à des opportunités clés faites avec des partenaires choisis. Cette année, durant le mois de la forêt, Mint Energie a cultivé son côté vert et recruté entre 4 000 et 5 000 clients en un mois ;
• parrainage. Budget Telecom avait construit une partie de sa base à l’aide du principe du parrainage, qui est d’offrir une réduction à la personne qui apporte un nouveau client. Elle offre respectivement 10 €, 20 € ou 30 €, selon l’offre choisie par le filleul et plante deux arbres pour chaque nouveau venu. En outre, le filleul a aussi une réduction de 10 €. C’est l’offre la plus intéressante du marché ;
• marketing digital (pubs Facebook et Google). Mint Energie est loin d’être la plus présente mais elle parvient à un ROI très rapide.
Au 1
erdécembre 2019, au tarif réglementé, vous payez 1510,95 €
Exemple de résultats d’un comparateur.
À titre de comparaison, voici une estimation du nombre de clients des autres acteurs sur le segment vert :
• ekWateur : plus de 165k clients ;
• Enercoop : plus de 50k clients ;
• Planète OUI : plus de 30k clients. Ce 1er fournisseur alternatif a été placé en liquidation et racheté en 2016 par BCM Energy.
Si ekWateur semble dominer, nous allons voir que Mint Energie est surtout champion dans la compression des coûts et la capacité à marger malgré tout.
Le recul de la partie télécoms pourrait ne pas durer
En 2018, Budget Telecom réalisait encore un chiffre d’affaires de 5,5 M€ dans le secteur des télécoms. Après avoir été parmi les leaders de la téléphonie low cost, le groupe s’est fait laminer par l’arrivée de Free dans le secteur du mobile.
L’entreprise dispose cependant encore d’une base d’environ 200 000 clients. Base clients sur laquelle elle arrivait encore à dégager une marge brute de 12 % en 2018, contre 29 % en 2017. Il y a fort à parier que la marge de 2019 sera encore plus basse.
Les investissements dans ce domaine sont plus que réduits pour favoriser la création de cash flow disponible. Le revenu moyen par utilisateur continue de descendre et le chiffre d’affaires au premier
Pour relancer sa partie mobile, Budget Telecom a lancé en décembre une offre ambitieuse très peu chère qui vise à imposer une marque globale « Mint ». L’offre Mint Mobile, lancée en décembre, est vendue 19,99 € et gérée par Euro-Information Telecom (NRJ Mobile, CIC Mobile, Auchan Telecom, etc.). L’offre comprend appels et SMS/MMS illimités ainsi que 20 Go de datas 4G en France métropolitaine et depuis l’Union européenne.
Surtout, les abonnés de Mint Energie bénéficient d’une réduction de 5 € ce qui porte l’offre à 14,99 €, parmi les moins chères du marché. Coup de génie à mon avis, Mint prévoit de nouer des partenariats avec des acteurs du reconditionnement (comme Back Market) pour fournir des smartphones. Elle crée ainsi la première marque verte, et low cost, dans le secteur du mobile !
C’est d’ailleurs cette stratégie que vient entériner le changement de nom effectif, à la parution de ce dossier. Budget Telecom s’appelle désormais MINT. Une marque globale pour une démarche globale.
De nouvelles offres à venir et une volonté d’accélérer
Maintenant que l’entreprise est lancée dans une acquisition de clients efficace, elle va pouvoir essayer d’augmenter son panier moyen. D’une part, en développant son offre mobile auprès de ces clients « énergie », puis en développant une offre « gaz » et une offre « panneau solaire ».
Future offre « gaz »
Le management a confirmé à plusieurs reprises vouloir sortir une offre « gaz ». L’avantage du gaz est qu’il offre une meilleure marge, 6-8 % en moyenne sur les offres low cost. Les dépenses annuelles moyennes en France sont de 650-700 €. Voici encore un moyen pour Mint de renforcer son panier moyen, sa profitabilité et donc de se montrer plus agressive pour acquérir plus de clients.
Cela lui permettrait également d’apparaître dans les comparateurs lorsque les clients cherchent une offre « gaz + électricité », ce qui est le scénario le plus courant.
Si 2 % des 85 000 clients et 3 % des clients futurs souscrivaient au gaz (fourchette très basse vu que 35 % des foyers se chauffent au gaz), on aurait donc 1,674 million de chiffre d’affaires en plus immédiatement. Ces chiffres sont très conservateurs puisque le concurrent ekWatteur fait 20 % de son chiffre d’affaires sur le gaz.
Le marché du gaz en est encore au début de la concurrence : « 52 % des sites sont aux tarifs réglementés de vente et 48 % sont en offres de marché, dont 23 % auprès d’un fournisseur alternatif ; 15 % de la consommation de gaz naturel sont aux tarifs réglementés et 85 % en offres de marché : 54 % auprès d’un fournisseur alternatif et 31 % auprès des fournisseurs historiques. »
Offre « solaire »
Mint a créé avec des partenaires début 2019 une offre « solaire » d’autoconsommation qui permet à n’importe quel particulier de revendre son énergie en se simplifiant la vie. Mint gère pour son client producteur tout la partie réglementaire et lui vend de l’énergie s’il en a besoin. L’offre a une meilleure marge que les autres. Cependant, elle est très minoritaire pour le moment.
L’entrée au capital de la holding Gay en juillet est le signe que cette partie pourrait avancer dans le business model de Budget Telecom.
Un management expérimenté et économe
La réussite des dernières années n’est pas étrangère au retour du fondateur de l’entreprise, Khaled Zourray. Khaled Zourray a une formation d’ingénieur des télécoms et avait su faire monter l’entreprise durant ses dix premières années de vie.
Il avait revendu ses parts et quitté le bateau en 2013. Que cela soit lié ou non, ce furent les années les plus difficiles en Bourse pour Budget Telecom. Les actionnaires l’ont rappelé en 2016 pour redresser la barre, ce à quoi il s’est employé avec talent.
Khaled Zourray a l’expérience de ses années de low cost et de la stratégie d’acquisition clients à bas coûts.
Quelques calculs pour valoriser ALBUD
À l’heure où j’ai commencé à réunir ces notes, en novembre-décembre 2019, l’action ALBUD s’était stabilisée à autour des 3,70 €. Depuis la mi-décembre, elle ne cesse de pousser vers le haut pour atteindre 4,81 € actuellement.
Faut-il encore acheter malgré cette hausse ? Vous allez voir que oui et le plus vite possible !
Sur la base du chiffre d’affaires
Venons-en donc au nerf de la guerre : le chiffre d’affaires et le résultat net.
Pour commencer, sachez que Budget Telecom a réalisé plus de 22 M€ au premier semestre 2019, alors que son chiffre global en 2018 était de 26,2 M€. On est potentiellement sur un doublement du chiffre en un an.
Si je fais un rapide raisonnement sur la base clients installée. Voici le chiffre d’affaires potentiel au premier semestre 2020 :
chiffre d’affaires = tarif moyen mensuel Mint x 6 mois x base clients
On sait que Mint vend son électricité au moins 12 % moins cher que le tarif bleu d’EDF. On sait que la dépense mensuelle moyenne au tarif bleu d’EDF est de 66,92 €, cela nous donne un dépense mensuelle moyenne pour Mint à 58,90 €.
On sait également que 20 % des clients optent pour des offres supérieures et que ces offres supérieures coûtent environ 10 % plus cher que l’offre de base, ce qui l’emmène à 59,89 €.
Si on fait une moyenne pondérée des deux, nous obtenons un chiffre d’affaires mensuel par client de 59,11 €. Soit :
59,11 x 12 x 85 000 = 60,292 M€
On devrait donc être, en 2020, à plus de 60 M€ en option très basse, puisque je vous rappelle que :
• je n’ai intégré dans ce calcul que l’énergie ;
• j’estime que la base clients ne va pas augmenter dans l’année (ce qui est hautement improbable).
Il est tout à fait probable qu’à la fin de 2020, Mint Energie dispose d’une base clients de 135 000 personnes, ce qui ferait commencer son chiffre d’affaires 2021 à environ 100 M€… quand nous étions en 2018 à 26 M€.
Qu’arrive-t-il au cours d’une action dont le chiffre d’affaires a été multiplié par trois sur une année ? Et par quatre en deux ans ?
Sur la base de comparaisons
Pour valoriser ALBUD, nous pourrions aussi nous baser sur le nombre de compteurs dont la société dispose, autrement dit le nombre de clients. En 2019, le rachat de Direct Energie par Total nous donne une idée du prix qu’on pourrait donner à un compteur. C’est entre 350 € et 400 €.
Avec 85 000 clients, que nous réduisons à 80 000 pour prendre un peu de marge, nous arrivons à 28 €.
La branche « télécoms » peut être valorisée à 3 M€ et il faut également ajouter les fonds propres et la trésorerie qui s’élève à environ 9 M€. Cela nous donne un total de 40 M€ tout rond. La capitalisation boursière d’ALBUD est aujourd’hui 28 M€ (pour moi).
Avec ce mode de calcul, nous arrivons à une valeur actuelle de l’action de 7,02 € – contre 4,81 € actuellement.
Et la profitabilité alors ?
Comme vous vous en doutez, un low coster ne marge pas beaucoup. La marge sur l’entrée de gamme doit être à peine supérieure à zéro. Avec les offres supérieures, elle doit se situer entre 8 % et 12 %.
Au global, tablons sur une marge de 5 % à 10 %.
Pourtant, malgré ces marges extrêmement basses, ALBUD parvient à améliorer son excédent brut d’exploitation et son résultat. D’une année sur l’autre, alors que Budget Telecom est en phase d’investissement et de conquête du marché, elle est parvenue à diviser par deux sa perte d’exploitation. Ajoutez à cela que le prix de l’électricité sur le marché spot était élevé jusqu’en avril 2019.
En Kd 1er semestre 2019 1er semestre 2018
Chiffre d’affaires 22 220 11 500
Excédent Brut d’exploitation -78 -520
Résultat d’exploitation -365 -720
Résultat financier 1 0,4
Résultat courant -364 -721
Résultat net -418 -688
Comparatif entre le premier semestre 2018 et le premier semestre 2019.
Je ne rentre pas dans les détails, mais il est tout à fait probable que Budget Telecom parvienne à la rentabilité au second semestre 2019 (les chiffres sortent fin janvier). Ce qui est tout à fait remarquable dans son secteur. Ses principaux concurrents de taille comparable (ekWateur, Enercoop, Planète OUI) sont loin d’y parvenir.
Contrairement aux autres sociétés qui sont toutes en période de constitution de base clients, Budget Telecom est la seule avec un historique de management et de gestion serrée des coûts. C’est la méthode Amazon ou Free : chaque centime est important ! Pour la petite histoire, je peux vous dire que le DG partage son bureau avec le DAF et que le patron répond parfois aux clients.
Enfin, la situation financière de l’entreprise est bonne : au 30 juin 2019, ses fonds propres s’élevaient à 2,4 M€ (contre 2,6 M€ un an plus tôt). En outre, la holding Gay, acteur majeur des énergies renouvelables, a apporté 3,23 M€ en juillet.
Qu’arrive-t-il à une entreprise qui devient rentable et a multiplié son chiffre d’affaires par trois en une année ?
Aujourd’hui, le ratio price-to-sales (chiffre d’affaires rapporté à la capitalisation boursière) de l’entreprise est inférieur à 1 : 0,92 ce jour pour être exact. Si elle devient rentable nous pourrions considérer qu’elle devrait passer au moins à 1,5. Cela mène l’action à une valeur de 7,65 € – je le répète contre 4,81 € actuellement.
Déroulement du plan
J’arrive donc pour toutes ces raisons à une valorisation de l’action qui se situe un peu en dessous de 9,5 € dès la présentation des résultats du premier semestre 2020 dans moins de six mois ! Plus le temps passe, plus l’écart entre valorisation et chiffre d’affaires devient grand. Si Budget Telecom parvient à atteindre ses objectifs de 200 000 clients à horizon 2022, alors l’action pourrait valoir entre 15 € et 18 €. Ce sera donc notre cible.
Je vous recommande d’acheter maintenant sous 5,00 €, au maximum à 5,30 €. Nous avons le catalyseur de la présentation des résultats du second semestre 2019 le 30 janvier et c’est la raison pour laquelle le cours grimpe si fortement depuis quelques semaines. C’est aussi la raison pour laquelle il faut acheter maintenant.
Le principal risque pour ALBUD est celui d’une hausse du prix spot qui réduirait ses marges et d’un renforcement de la concurrence. C’est un indicateur que je surveille régulièrement et je vous avertirais si les choses devaient se dégrader de ce côté-là.
En tant que PME française, ALBUD est éligible au PEA et au PEA-PME.
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MA RECOMMANDATIONAchetez Budget Telecom (FR0004172450 – ALBUD) sous 5,30 €.
Bons investissements, Arthur Toce
Avertissement AMF :
Arthur Toce est actionnaire ALBUD long terme.
NewTech Insider – DOSSIER SPÉCIAL – Investissez dans l’énergie verte et low cost
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