Al heure où le taux de marge trop faible de

A l’heure où le financement direct des PME et TPE par la foule, en capital ou en dette, est un thème récurrent, il est utile de rappeler les fondamentaux du financement des PME et TPE.

A

l’heure où le taux de marge trop faible de nos entreprises limite leur capacité d’au- tofinancement et les conduit à recourir à des financements externes, quand les autres entreprises européennes voient leur taux d’endettement diminuer, face à un besoin de financement, une démarche structurée est essen- tielle pour les PME et les TPE. Il devient d’autant plus important, pour les entrepreneurs, de cerner leurs besoins afin de trouver les financements appropriés.

Historiquement, le crédit bancaire a constitué le prin- cipal, voire l’unique mode de financement externe des TPE-PME, mais en raison des évolutions réglemen- taires touchant le secteur des banques et des assu- rances, les entreprises n’ont d’autres choix que de diversifier leurs sources de financement. Le domaine du financement des entreprises suit une mutation por- tée par la désintermédiation vis-à-vis du secteur ban- caire et par des technologies permettant des modes

de financement plus directs. Les entreprises devront faire un important effort de transparence et d’infor- mation, et de nouvelles offres devront se développer en matière d’analyse financière et d’analyse du risque des PME et TPE.

Il convient également d’attirer l’attention des entre- prises sur les conséquences et conditions liées à chaque type de financement à court, à moyen et à long termes car le besoin de financements externes résulte d’un décalage dans le temps entre les décaissements néces- saires à l’investissement, ou à l’activité courante, et les encaissements nets attendus. Ces derniers devront être, tôt ou tard, au moins égaux au montant des finan- cements externes et à leur rémunération, car le finan- cement externe est le plus souvent temporaire.

Le domaine du financement des entreprises suit une mutation portée par la désintermédiation vis-à-vis du secteur bancaire et par des technologies permettant des modes de financement plus directs.

Financement des PME et TPE, mode d’emploi

Cet article a été réalisé par la commission Financement et déve- loppement des entreprises de la CCEF, présidée par Jean- Christophe Busson. Ont ainsi contribué à son élaboration Pierre Casse, Jacques Crépin, Patrick Sénicourt, Louis-Patrick Deville, Serge Marcheix, Marie-Christine Raymond, Joseph Héraief, Laurent Courquin, Grégory Calas, Lionel Canis, Michel Kukula- Descelers, Corinne Lecocq et Marc Merlin.

La Compagnie des conseils et experts financiers, présidée par André-Paul Bahuon, est ouverte à tous ceux qui exercent une activité libérale faisant appel aux techniques financières et veulent élargir leur champ de compétences. L’activité du conseil et expert financier recouvre le champ des missions liées aux opérations économiques et financières réalisées par une personne morale ou une personne physique. Elle regroupe environ six cents professionnels libéraux : experts- comptables, avocats, notaires, conseils en gestion de patri- moine indépendants, conseils immobiliers, conseils finan- ciers de haut de bilan, entre autres, pour plus de 80 % issus de professions réglementées, répartis sur tout l’Hexagone et, en majorité, en dehors de l’Ile-de-France.

Jean-Christophe Busson est expert-comptable et exerce en cabinet depuis près de vingt ans. Il a commencé sa carrière au sein du cabinet PwC qu’il quitte en 2004 pour se spécia- liser dans les domaines touchant le financement, la croissance et la valeur des entreprises. Il préside la commission finan- cement et développement des entreprises de la Compagnie des conseils et experts financiers (CCEF) depuis 2013.

JEAN-CHRISTOPHE BUSSON, président de la commission

"Financement et développement des entreprises" de la CCEF.

Le financement en capital, par exemple, comprend généralement dès l’origine, des échanges sur un hori- zon de sortie et une rémunération des associés. Au moment de cette sortie, même si l’entreprise ne pro- cède pas au remboursement des associés par le rachat de leurs titres, les flux ou les promesses de flux géné- rés par l’entreprise formeront la base des conditions d’entrée des nouveaux associés.

Savoir définir le besoin de financement de l’entreprise

L’entreprise souhaitant avoir accès à un financement externe doit être en mesure de justifier sa demande. Pour ce faire, sa direction, ou son conseil, doit savoir la repla- cer, face à son interlocuteur, dans le cadre de sa straté- gie globale et, de préférence, pouvoir lui attribuer un sup- port économique.

❚ Pourquoi a-t-on besoin de capitaux ?

Face à un besoin de financement, l’entreprise doit analy- ser à quel emploi elle le destine et énoncer l’objectif qu’elle poursuit. Il n’est jamais inutile que ces éléments, même évidents, soient clairement formalisés. Cette première analyse permet de cerner la phase de développement à financer et sa durée, le type de financement nécessaire – financement d’investissement ou financement d’exploi- tation –, et la durée du financement et l’étalement de son remboursement ou la sortie d’investisseurs.

Pour financer ses investissements

L’entreprise peut avoir besoin de financer ses investisse- ments (par des financements à moyen et long termes, nous allons le voir plus loin) dans le cadre d’objectifs, tels que continuer à produire (maintien de l’outil de travail), produire plus (augmentation de sa capacité technique), produire mieux (amélioration de sa productivité ou de sa qualité) et se diversifier ou innover, faire de la recherche et du développement.

Pour financer son cycle d’exploitation

Financer le cycle d’exploitation (à court terme) va per- mettre à l’entreprise d’améliorer sa trésorerie journalière par le paiement de ses fournisseurs, de son personnel, de ses impôts et charges, mais aussi pour faire face à la sai- sonnalité de son activité.

Pour résoudre un problème de trésorerie passager

Devoir financer sa trésorerie ne doit être qu’occasionnel et rester limité dans le temps. Si ce besoin se révélait per- manent, il existerait une insuffisance de la structure finan- cière, nécessitant un financement stable à moyen ou long terme pour reconstruire le fonds de roulement.

❚ De quel volume de ressources l’entreprise a-t-elle besoin ?

C’est seulement après avoir déterminé les raisons du besoin de financement et la qualité des ressources recher-

chées en fonction de ce besoin, que se pose à l’entreprise la question du volume du financement, de sa nature et des conditions de remboursement ou de sortie.

La demande de financement doit être adaptée à la situation de l’entreprise

Il s’agit de déterminer le volume du financement en fonction de la taille de l’entreprise, de sa structure finan- cière et de son évolution technique et commerciale.

Une situation actualisée à la date de la démarche doit, au préalable, être établie et l’entreprise doit mener son évaluation du besoin de ressources en recensant les dis- ponibilités (ce qui reste à percevoir et ce qui est dû), la structure des postes clients et fournisseurs, les dettes fiscales et sociales, les gros décaissements (rembour- sements, investissements et crédit-bail) et enfin, les départs en retraite, procédures, contentieux fiscaux ou autres.

A ce stade apparaît la nécessité d’établir un plan de tré- sorerie et un plan de financement à la fois dans un objectif interne de pilotage et pour préparer le support de la demande de financement. Ces documents chif- frés en données prévisionnelles permettent une pro- jection prospective et réaliste des conséquences (néga- tives ou positives) de la demande de financement.

Le volume à financer pourrait-il être réduit ? L’entreprise et son conseil ne doivent pas omettre de se poser les questions suivantes pour réduire le volume du besoin de financement.

Est-il possible de minorer les investissements ?

- par la revente au comptant de certains équipements d’ex- ploitation (machine ou matériel) et l’acquisition d’autres pour les remplacer en recourant à une location financière

ou au lease-back ; >>>

C’est seulement après avoir déterminé les raisons du besoin de financement et la qualité des ressources recherchées en fonction de ce besoin, que se pose à l’entreprise la question du volume du financement, de sa nature et des conditions de remboursement ou de sortie.

L’entreprise se finance par la valeur qu’elle crée

Les possibilités de levées de fonds d’une entreprise sont déterminées, comme le montre le schéma, par sa capacité à dégager une rentabilité et uncash-flow positif.

Ainsi une entreprise rentable aura plus de facilités à lever des fonds et à les rému- nérer, tandis qu’une faible marge ou une rentabilité insuffisante seront un handicap à surmonter.

Source : Revue fiduciaire comptable, n° 421, novembre 2014.

Création de la valeur et maîtrise de la croissance

- par un arbitrage sur un immeuble, vente à une société civile immobilière ou à une société de crédit immobilier.

Plus largement, il peut être envisagé de céder des actifs non stratégiques de l’entreprise pour pouvoir couvrir une partie du financement.

Peut-on trouver une solution pour financer le besoin de fonds de roulement ?

- par une amélioration du processus de fac- turation aux clients, dans l’objectif d’en rac- courcir les délais ;

- par un suivi plus attentif des règlements clients, notamment par une systématisation des relances ;

- par la modification des conditions de règle- ment dans les contrats avec les nouveaux clients ;

- par l’allongement du délai de paiement aux

fournisseurs d’exploitation (dans la limite de l’encadre- ment légal) ;

- par la réduction des stocks (en gérant la relation prix d’achat/quantités commandées et en évitant le risque de rupture) ;

- enfin, à titre temporaire, par le réaménagement des dettes sociales et fiscales.

❚ Sur quelle durée rembourser un financement d’investissement pour respecter son équilibre financier ?

Les règles d’équilibre de la structure financière Tout en prenant en considération les décalages dans le temps entre les résultats (bénéfices ou pertes) et la tré- sorerie, induits par le caractère plus ou moins complexe de l’entreprise, ce sont les bénéfices qui constituent la clé de voûte du financement de l’entreprise.

L’autofinancement est la première source de financement des entreprises et, dans l’environnement actuel, la ques- tion de la restauration des marges est un enjeu fonda- mental.

Dans la plupart des cas, le fonds de roulement finançant les immobilisations par des capitaux permanents doit être positif pour maintenir une couverture satisfaisante des besoins financiers d’exploitation.

Dans certains secteurs, le fonds de roulement peut être d’un faible montant, voire négatif, si le besoin en fonds de roulement est, compte tenu de l’activité (par exemple, grandes surfaces), structurellement négatif (dégagement en fonds de roulement) et contribue au financement des immobilisations.

Les besoins permanents (investissements et besoin en fonds de roulement) doivent être couverts par un finan- cement à long terme :

- financer des emplois à long terme par des ressources à court terme créerait un risque de déséquilibre dans la structure de financement. Par exemple, des investisse- ments industriels pérennes ne doivent pas être financés par le recours à l’escompte des créances ou à l’affacturage ; - le financement du besoin en fonds de roulement d’ex- ploitation structurel (déficit permanent de trésorerie dû à l’activité d’exploitation de la société) se fera par des fonds

stables (dettes à long terme et fonds propres).

Le financement à court terme doit être réservé aux besoins temporaires.

Prévoir le remboursement du financement en dette : les contraintes

S’agissant du financement d’un investissement, la durée de l’emprunt ne doit pas dépasser celle de la vie du bien financé.

Avec quoi le financement en dette sera-t-il remboursé ? Par l’autofinancement que génère l’entreprise au moment de l’emprunt, auquel s’ajoutera le résultat dégagé par l’in- vestissement financé. Suivant que l’on est en présence d’un financement d’investissement ou de restructuration, le remboursement passera par les résultats réalisés et/ou par le prix de revente d’un bien. Rappelons, en effet, que la capacité de remboursement de l’entreprise se limite au bénéfice net réalisé, ou attendu, auquel s’ajoutent les amortissements pratiqués.

Rechercher des solutions adaptées à l’entreprise

Le besoin étant défini, l’étape suivante concerne la nature des ressources à trouver, compte tenu notamment de la capacité d’emprunt de l’entreprise. La comparaison des solutions, y compris des alternatives au crédit bancaire, doit intégrer les conditions et les garanties qui leur sont associées, avec bien sûr une préférence pour les ressources dont le coût est le plus faible.

❚ La capacité d’emprunt de l’entreprise : les ratios utilisés par les financeurs

Le montant du besoin de financement est fonction de la valeur de l’emploi à financer, mais le financement obtenu est limité par la capacité d’emprunt de l’entreprise.

La capacité d’emprunt de l’entreprise est calculée par les financeurs en fonction de grilles et de critères qui leur sont propres et varient en fonction de l’environnement de l’entreprise.

Les ratios retenus par les financeurs sont fonction de la taille et du domaine d’activité de l’entreprise. Ainsi, des activi- L’autofinancement

est la première source de financement des entreprises et, dans

l’environnement actuel, la question de la restauration des marges est un enjeu fondamental.

Exemples de ratios mesurant la solvabilité de l’entreprise

Attention, cette grille n’a qu’une valeur indicative : un chiffre ne peut, en aucun cas, se substituer au jugement.

Typologie des financements en fonction de la nature de l’emploi à financer

tés à forte intensité capitalistique (construction/BTP, indus- trie) auront plus besoin de capitaux que les activités peu consommatrices (services, distribution, négoce).

Les exemples de ratios financiers que l’on peut voir dans le tableau ci-contre « Exemples de ratios mesurant la solvabilité de l’entreprise » sont utilisés communément pour calculer la solvabilité de l’entreprise et son accessibi- lité au crédit.

❚ Ne pas omettre d’analyser et de comparer les conditions et garanties

Les solutions de financement envisageables sont toutes assorties de conditions ou/et de garanties, notamment pour l’obtention d’un crédit bancaire, qui doivent être comparées pour rechercher un financement en adéqua- tion avec le besoin.

Exemple

Garanties : nantissement des droits sociaux ; assurances- vie et invalidité ; garanties extérieures éventuellement (cas de risque avéré) ; garanties réelles : hypothèques, cautions hypothécaires, nantissement de fonds ; cautions person- nelles ; sociétés de caution mutuelle…

Nous recommandons aux PME de solli- citer Bpifrance dans tous les cas où cela est possible.

❚ Typologie des solutions de financement

Dans les petites structures, apport personnel ou de l’entourage Le premier financement de la TPE ou de la PME familiale est l’apport de l’entre- preneur et, accessoirement, celui de son entourage (Love Money). Dans les TPE, et parfois dans certaines PME, la situa- tion financière personnelle et/ou la situa- tion familiale du chef d’entreprise (contrat de mariage, divorce-séparation, donation-succession) influencent la vie de l’entreprise et impactent également les modalités et l’accessibilité au finan- cement envisagé.

La préférence doit être donnée aux res- sources à coût faible ou nul et privilégier par ordre décroissant : l’épargne person- nelle, les aides et subventions, les parti- cipations d’associés (au capital ou en compte-courant), les avances et prêts de la famille ou des amis, les prêts d’honneur assortis de conditions avantageuses, le crowdfunding sans contrepartie finan- cière.

Les capitaux que l’entreprise n’a pas à rem- bourser pour financer ses capitaux propres doivent être privilégiés : autofinancement, certaines aides et subventions.

Toutefois, avant de demander une sub- vention, il sera nécessaire de faire atten- tion à ne pas fragiliser l’entreprise pour satisfaire aux conditions d’éligibilité (emploi et délocalisation) : une subven- tion n’est jamais gratuite.

Les concours bancaires classiques vien- nent compléter, en cas de besoin, les autres ressources mais ne doivent jamais les précéder. >>>

Emploi à financer Investissement Fonctionnement

Acquisition

Création d’entreprise Développement

Prêts et aides du secteur public Emprunt à moyen terme Capital-transmission Crowdfunding Investisseur en capital Capital-développement

Escompte Factor Dailly

Crédit de campagne Facilité de caisse (simple ou confirmée)

Immeuble

Emprunt à long terme Capital-développement Crédit-bail immobilier

Matériel

Prêt participatif Emprunt à moyen terme Crédit-bail

Location financière Location temporaire Crowdfunding

Aménagements Emprunt à moyen terme

Crédit-bail

Prise de participation Emprunt à moyen terme Capital-investissement Besoins en fonds

de roulement

Fonds de roulement Mobilisation du poste clients Besoins temporaires

de financement de l’exploitation

Facilité de caisses

Concours bancaires courants Crédit de campagne Billet à ordre

Gestion de la dette nette

Autres concours

Recours aux associés : augmentation du capital, des comptes courants Ouverture du capital

Désinvestissement : cession de matériels Lease-back immeuble

Lease-back matériel

Accord avec les créanciers privilégiés

Crédit de restructuration du fonds de roulement Réaménagement des crédits en cours

Réduction du poste clients (délais de paiement) Allongement du crédit fournisseurs

Financement du stock (sociétés spécialisées) Stock en dépôt-vente

Réduction du stock

Le financement bancaire

Le financement bancaire se divise en deux catégories : le crédit d’investissement qui est un concours faisant l’objet d’un contrat et est remboursé dans le temps avec le résultat dégagé par la société (prêt direct à long ou moyen terme, crédit-bail, location financière), et le cré- dit de fonctionnement (escompte, Dailly, factor, faci- lité de caisse – cette dernière étant rarement confirmée par écrit) qui est l’accélérateur du fonds de roulement.

Pour le fonctionnement « normal » des entreprises, le crédit de caisse ou découvert doit être utilisé avec sou- plesse, occasionnellement.

Si le besoin s’avère permanent, il faut faire entrer des investisseurs extérieurs dans le capital ou, si les résul- tats le permettent, reconstituer le fonds de roulement par un prêt à moyen terme.

Pour les opérations exceptionnelles (investissements importants, reprise d’entreprise ou important pro- gramme d’expansion), la banque s’appuiera sur Bpi- france en garantie (toujours par délégation), et parfois en partage de capitaux.

Arbre de décision des financements alternatifs au crédit bancaire pour les PME suivant le besoin de financement

Source : CBI adaptée pour la France

Les alternatives au crédit bancaire

Le domaine du financement des entreprises suit une mutation portée par la désintermédiation vis-à-vis du secteur bancaire et par des technologies permettant des modes de financement plus directs.

Est-il, par exemple, envisageable d’ouvrir le capital ? Si les besoins sont disproportionnés par rapport à la sur- face financière de l’entreprise, mais justifiés économi- quement, ils nécessitent une ouverture du capital. Faut- il alors faire appel aux actionnaires ou associés actuels, à la famille, aux investisseurs particuliers via le Crowd- funding Equity, aux Business Angels ou au capital-inves- tissement ? Le tableau ci-contre « Financements alterna- tifs au concours bancaire » présente les principales caractéristiques, avantages et inconvénients de certains financements alternatifs au crédit bancaire (chaque cas étant particulier, certains avantages peuvent se révéler au cas particulier être un inconvénient et inversement). _● Commission Financement et développement

des entreprises de la CCEF

Moyens Principales caractéristiques Avantages Inconvénients

Affacturage

Financement sur base cession créances clients

Garantie et services associés (en fonction des choix/besoins)

Financement souvent non plafonné Apport rapide de trésorerie Gestion du risque clients

Coût (à relativiser) Fonds de garantie

Aides, crédits d’impôts et subventions

Innovation Création d’emplois Projet international Etc.

Aucune dilution du capital Coût faible ou nul

Identification complexe Contraintes d’éligibilité Faible montant généralement

Business Angels, voies clas- siques d’accès

Investisseurs personnes physiques Parfois considérations fiscales (ISF, PEA, PEA-PME)

Levées possibles 50 K€ -250 K€

Renforcement des fonds propres Apports supplémentaires (expé- rience, réseaux)

Générateur de confiance

Nombre limité d’investisseurs potentiels Montant faible par investisseur Dilution du capital

Coût (= retour sur investissement attendu)

Capital-investissement

Capital-risque

Capital-développement Capital-transmission Capital-retournement

Renforcement des fonds propres Accélérateur de croissance Générateur de confiance

Dilution du capital Pacte d’actionnaires

Coût (= retour sur investissement attendu)

Equity based Crowdfun- ding ou financement parti- cipatif en capital

Via une plate-forme Internet : conseiller en investissement partici- patif (CIP) ou prestataire en ser- vices d’investissement (PSI) Parfois considérations fiscales (ISF, PEA, PEA-PME)

Nombre élevé d’investisseurs potentiels

Renforcement des fonds propres non plafonné

Av. complémentaires (test du mar- ché, communication, etc.) Rapidité

Dilution du capital Petits montants investis Gestion de l’actionnariat

Coût (= retour sur investissement attendu)

Crowdlending ou finance- ment participatif par le prêt

Via une plate-forme Internet : inter- médiaire en financement participa- tif (IFP)

Nombre élevé d’investisseurs potentiels

Sans garantie

Av. complémentaires (test du mar- ché, communication, etc.) Rapidité

Petits montants prêtés : plafond investi de 1 K€ par prêteur et par projet

Plafond prêt de 1 M€ par projet Coût

Garanties Bpifrance

Garantie renforcement trésorerie Garantie développement PME et TPE

Facilite l’accès au crédit bancaire Sans hypothèque

Sans caution ou avec caution réduite

Contraintes d’éligibilité

Emprunts obligataires mutualisés

Via un organisme souscripteur (fonds commun de titrisation (FCT), fonds commun de placement (FCP), etc.)

Capacité émission obligataire peu élevée (exemple 3 M€)

Frais d’émission réduits Réhaussement émetteur grâce à dispersion des risques

Coût supérieur au crédit bancaire

Marchés financiers actions

Différents marchés (Euronext, Alter- next, Marché libre, Alternativa) Différentes modalités (placement, offre, etc.)

Différentes contraintes (normes comptables, flottant, etc.)

Financer la croissance interne/externe Liquidité Notoriété Mobiliser, motiver

Dilution du capital Gestion de l’actionnariat

Coût (émission, information, marketing du titre, etc.)

Loi du marché

Marchés financiers obliga- tions

Différents marchés (Euronext, Alter- next, placement privé)

Différentes modalités (placement, offre)

Différentes contraintes

Financement non dilutif Décidé par organe exécutif Remboursement généralement in fine et sur durée plus longue Effet d’image

Minimum offre 5 M€ sur Alternext Minimum offre 10 M€ sur Euronext Coût (émission, information, marketing du titre, etc.)

Prêts participatifs Quasi-fonds propres

Financement non dilutif Préservation de la capacité d’en- dettement

Sans garantie

Nombre limité de financeurs

Financements alternatifs au concours bancaire