LE CHIFFRE DE LA SEMAINE
Contraction du PIB de la zone euro
I can tell you that there is a significant amount of evidence that this came from
that laboratory in Wuhan
Le secrétaire d’Etat des Etats-Unis Mike Pompeo, le 3 mai 2020
AUX ÉTATS-UNIS, le PIB s’est contracté de 4,8% en trimestre sur trimestre annualisé au 1er trimestre, avec une baisse très significative de la consommation des ménages. L’ISM non-manufacturier tombe à son plus bas niveau depuis 2008.
DANS LA ZONE EURO, le PIB s’est contracté de 3,8% au 1er trimestre,plus forte contraction de l’activité en temps de paix. Les replis sont plus marqués pour les pays ayant appliqué un confinement strict (Espagne, France, Italie).
AU JAPON, la confiance des ménages et les ventes au détail s’effondrent avec l’instauration de l’Etat d’urgence.
EN CHINE, l’activité dans le secteur manufacturier est freinée par la faiblesse de la demande en provenance de l’étranger comme l’atteste le repli des PMI manufacturier en avril après le rebond de mars.
LES FAITS MARQUANTS
L’ÉVÉNEMENT DE LA SEMAINE
3,8%
LA SEMAINE EN BREF
DU 27/04/20 AU 01/05/20
À VENIR CETTE SEMAINE
Etats-Unis ISM non manufacturier Zone euro Ventes au détail mars Japon Dépenses et salaires Mars
Chine PMI services avril
NOS SCÉNARIOS DE MARCHÉ À 3 MOIS AU 23.04.20
Les mesures des gouvernements et des banquiers centraux contiennent le choc
extrême
Les mesures des gouvernements et des banquiers centraux contiennent le choc
extrême
Aggravation de la crise sanitaire et de la crise économique
Aggravation de la crise sanitaire et de la crise économique
ALTERNATIF 1
35%
CENTRAL
65%
L’ISM manufacturier tombe à 41,5 en avril. Certaines composantes, telles que la composante « production », n’ont jamais été aussi basses.
20 30 40 50 60 70 80 90
1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
Source: CPR AM, Datastream.
ISM manufacturing: production component
Les commentaires et analyses reflètent l’opinion de CPR AM sur les marchés et leur évolution, en fonction des informations connues à ce jour. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune valeur contractuelle et
Le PIB en forte contraction au T1, avec une baisse de 4,8%
en trimestre sur trimestre annualisé. C’est la plus forte contraction depuis le 4ème trimestre 2008. La grande différence avec 2008 est – pour le moment - la très forte contraction de la consommation des ménages et la moindre contraction de l’investissement privé (l’investissement des entreprises s’est contracté mais l’investissement résidentiel compense environ la moitié de cette contraction). Le commerce extérieur contribue positivement à la croissance grâce à une nette baisse des importations.Il faut s’attendre à ce que le PIB se contracte bien davantage au T2 …
PUBLICATION DU PIB
ETATS-UNIS
ISM manufacturier
L’ISM manufacturier chute à son plus bas niveau depuis 2009.Ne nous y trompons pas, sans la composante « délai de livraison », qui atteint logiquement son plus haut depuis 1973, l’ISM manufacturier serait sur ses plus bas niveaux depuis la création de l’enquête, en 1950. La composante « production » est par exemple à son plus bas niveau depuis la création de l’enquête et la composante « nouvelles commandes » n’en est pas loin.
CONFIANCE DES CONSOMMATEURS
L’indice de confiance des consommateurs du Conference Boardchute lourdement en avril, à son plus bas niveau depuis 2014.
3,8 millions de personnes se sont inscrites à l’assurance chômage il y a deux semaines. Elles sont 30,8 millions depuis mars, ce qui représente environ 19% de la population active (le taux chômage se trouve donc actuellement aux alentours de 23%). Dans le cadre d’un partenariat avec l’Etat de Californie, le centre de recherche California Policy Lab a pu calculer des statistiques intéressantes sur les demandeurs d’allocation chômage : les jeunes et les personnes peu diplômées sont surreprésentés parmi les demandeurs et près de 90% des demandeurs s’attendent à être « rappelés » par leurs employeurs après la crise (contre 40 à 50% en temps normal). Elément contre-intuitif : les plus fortes hausses de demandes sont enregistrés dans les comtés les plus riches de Californie.
Marché du travail
Au 1ertrimestre 2020, le PIB a diminué de 3,8% après + 0,1% au 4èmetrimestre 2019. Sur un an, le PIB recule de 3,3% (après +1,0%). C’est le recul trimestriel du PIB le plus important depuis le T3 2009 (-4,5%). Compte-tenu des forts reculs du PIB observés en France, Espagne et Italie, il semblerait que le PIB se soit beaucoup moins contracté en Allemagne.
En France, le PIB se contracte de 5,8% au 1ertrimestre 2020 après une baisse de 0,1% au 4ème trimestre 2019.En glissement annuel, le PIB recule de -5,4%.
Les dépenses de consommation des ménages chutent (–6,1 %) et l’investissement connait un repli encore plus marqué (–11,8 %) du fait de l’arrêt de la construction à compter du 16 mars (-13,8%). La demande intérieure hors stocks contribue pour –6,6 points à l’évolution du PIB. Les exportations chutent également ce trimestre (–6,5 %) ainsi que les importations (–5,9 %).
Le commerce extérieur contribue négativement à la croissance du PIB de –0,2 point. À l’inverse, les variations de stocks apportent +0,9 point à la ccroissance.
La production totale de biens et services baisse de 5,5 %. Elle chute plus fortement dans la construction (−12,6 %), la production manufacturière diminue de 5,6 % et celle de services marchands de 5,7 %.
En Italie, le PIB s’est contracté de 4,7% au 1ertrimestre 2020 après une baisse de 0,3% au 4èmetrimestre 2019.En glissement annuel, le PIB recule de 4,8%.
En Espagne, le PIB s’est contracté de 5,2% au 1er trimestre 2020 après une hausse de 0,4% au 4èmetrimestre 2019.
ZONE EURO
CROISSANCE
INFLATION
L’inflation ralentit à 0,4% en glissement annuel en avril après 0,7% en mars.
L’inflation core tient plutôt bien à 0,9% après 1,0% en mars. Le recul des prix de l’énergie s’accentue (-9,6% après -4,5%) et pèse sur l’inflation tandis que les prix des services ralentissent peu (1,2% après 1,3%) compte tenu de l’effondrement de la demande tout comme ceux des biens industriels (0,3%
après 0,5%). Les prix alimentaires accélèrent nettement (3,6% après 2,4% du fait de difficultés d’offres et d’une demande qui continue de progresser.
EUROPE
En France, en moyenne au 1er trimestre 2020, le nombre de personnes inscrites à Pôle emploi (catégories A,B,C) s’établit à 5 450 300, soit +1800 personnes sur le trimestre et -2,8 % par rapport au T1 2019.Mais sur le seul mois de mars, l’effectif de ces catégories augmente de 177 500 personnes (+3,1 %).
En Allemagne,selon les données de l’agence pour l’emploi, le taux de chômage est passé de 5,0% en mars à 5,8% en avril 2020. Le nombre de personnes inscrites au chômage a augmenté de 308 377 en avril 2020 et le sous-emploi de 184 000.
CHOMAGE
MASSE MONETAIRE
Le taux de croissance de la masse monétaire M3 accélère à 7,5% en glissement annuel à fin mars (5,5% en février). La croissance de M1 (pièces et billets en circulation + dépôts à vue) progresse de 10,3% en rythme annuel (8,1% en février). Le taux de progression des crédits aux résidents accélère à + 3,5% à fin mars, les crédits aux administrations publiques augmentent de 1,6% (-2,0 % en février) les crédits au secteur privé accélèrent (4,2% après 3,4%). Le taux de croissance annuel des crédits au secteur privé, corrigés des facteurs techniques financiers, progresse très fortement à 5,0% après 3,7% en février.
Les prêts aux entreprises non financières accélèrent après plusieurs mois de ralentissement(5,4% après 3,0% en février), tandis que le taux de croissance des prêts aux ménages ralentit, 3,4% en glissement annuel en mars après 3,7% en février.
Les commentaires et analyses reflètent l’opinion de CPR AM sur les marchés et leur évolution, en fonction des informations connues à ce jour. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune valeur contractuelle et
• Comme attendu, les ventes de détail s’effondrent en mars. C’est une contraction de 4,6% sur un an après la hausse de 1,6% de février. Sur un mois elles baissent de 4,5% après une hausse de 0,6% en février, plus forte baisse depuis octobre 2019 (hausse de la TVA). Au Japon, même l’alimentation recule ! avec une baisse des ventes de 0,4% sur le mois.
• La production industrielle se replie de 3,7% sur le mois après -0,3%
en février. Sur un an la production recule de 5,2% après -5,7% en février. Les livraisons sur le mois diminuent de 5,2% et les stocks progressent de 1,9%, soulignant la détérioration de la demande. Le gouvernement dégrade son appréciation de l’activité industrielle à
«industrial production is declining». Les anticipations des industriels pour avril sont toujours au recul de l’activité (-1,3%).
ACTIVITÉ EN MARS
JAPON
CHINE
La Chine tiendra ses « deux sessions », réunion du Congrès National du Peuple et celle du National Committee of the Chinese People's Political Consultative Conference (CPPCC), initialement prévu le 4 mars, et principal évènement politique chinois, réunissant 3000 personnes venant de toutes les provinces, à partir du 22 mai prochain à Pekin, la session d’ouverture ayant lieu le 21 mai.
PMI
ASIE
POLITIQUE
Le PMI manufacturier NBS reste au-dessus de 50, à 50,8 en avril, après 52,0 en mars tout de même. La publication de Caixin amplifie cette tendance au repli du manufacturier après le net rebond de mars.
En effet l’indice recule à 49,4 en avril après 50,1 en mars. Le retour en dessous de 50 traduit vraisemblablement la plus forte sensibilité de cette enquête à la demande extérieure, par la composition de l’échantillon des entreprises. Dans la publication du NBS, la composante nouvelles commandes à l’exportation recule fortement, à 33,5 en avril après 46,4 en mars. Pour mémoire, en février dernier, le point bas elle était à 28,7.
Les indices de stocks soulignent la faiblesse de la demande finale, alors que les indices de prix sont tous de nouveau orientés à la baisse. Les composantes de l’indice manufacturier Caixin suivent exactement la même tendance.
En revanche en Avril, la reprise dans le non manufacturier se confirme à 53,2 après 52,3 en mars. La composante services (80% de cet indice) passe de 51,8 à 52,1 en avril, toujours pénalisé par la faiblesse de l’activité dans l’hôtellerie restauration. Le rebond est plus marqué dans la construction, avec un indice qui passe de 55,1 en mars à 59,7 en avril.
L’indice composite passe de 53 en mars à 53,4 en avril.
CONFIANCE DES MÉNAGES
La confiance des ménages s’effondre à 21,6 en avril après 30,9 en mars, un plus bas sur l’historique de la série (1982), avec notamment une forte dégradation de la composante emploi. En revanche, les anticipations de prix se redressent très légèrement, pour la première fois depuis un an.
RESERVE FEDERALE
BANQUES CENTRALES
BANQUE CENTRALE EUROPÉENNE
• Seule modification notable en ce qui concerne la politique monétaire est la petite modification de la forward guidance: les taux resteront à zéro «jusqu'à ce que le FOMC soit confiant dans le fait que l'économie ait résisté aux événements récents et soit sur la bonne voie pour atteindre» ses objectifs.
• Jerome Powell s'est satisfait que la Fed ait réagi « très rapidement, très agressivement » et n'a rien annoncé de nouveau car le FOMC juge sa « politique appropriée pour le moment ».
• Sur les véhicules d'investissement (facilities), Powell a bien insisté sur le fait que la Fed ne faisait que prêter et ne donnait pas de l'argent («we can't make grants», «this is lending powers, not spending powers»). Powell a surtout insisté sur le fait que les capacités d'achats des véhicules pourraient être étendus car le Trésor a « encore beaucoup de capital » débloqué dans le CARES Act et qui n'est pas encore utilisé.Si la demande pour cesfacilities est plus grande qu'estimée, la Fed les augmentera. Les achats d'obligations corporate commenceront « d'ici peu »(fairly soon)
• Sur les achats de titres, pas de velléités de changements mais Powell est revenu plusieurs fois sur l'idée que les membres du FOMC avaient discuté de la direction de la politique monétaire dans les prochains mois et qu'ils pourraient ré-augmenter les achats de titres(sous la forme d'un contrôle de la courbe des taux?) : «In terms of asset purchases and other measures we do think our policy stance is appropriate now. We’re really waiting to see more from the economy. There are a range of potential paths the economy could be on, and I think as the time approaches for – then we’ll – you know, we’ll address the question of asset purchase. But that’s not something we’re doing today. It’s something that we have talked about, and you know, for now we like our current policy stance. »
• Une vision très noire des perspectives économiques :« La zone euro fait face à une contraction économique d’une magnitude et d’une rapidité sans précédent depuis l’après-guerre. » La BCE estime que l’incertitude est extrême et que la contraction du PIB cette année sera comprise entre 5 et 12%.
• Pas d’augmentation des achats d’actifs pour le moment. Mais la BCE rappelle que la taille du PEPP pourrait être augmentée autant que nécessaire. Sur la question de l’achats d’obligations HY et en particulier defallen angels, cela n’a pas été discuté mais on sent que la porte s’ouvre « We have not discussed the eligibility of ‘fallen angels’ to asset purchases at this point of time. But we won’t tolerate any financial fragmentation»
• La BCE publiera le détail des achats PEPP (nous n’avons aucun pour le moment) sur une base bimestrielle, avec autant de détails que pour l’APP.Enfin !
• Nouvelle amélioration des conditions des opérations de TLTRO III(opérations de refinancement des banques d’une durée de 3 ans). Jusque-là, il était prévu que les taux d’intérêt sur ces prêts TLTRO III irait de -0,25% pour les banques qui prêtent le moins à -0,75% pour les banques qui prêtent le plus. Désormais, les taux d’intérêt sur ces prêts TLTRO III irait de -0,5% pour les banques qui prêtent le moins à -1% pour les banques qui prêtent le plus. Là, on voit bien que la BCE a compris que l’octroi de crédit au secteur privé est le nerf de la guerre pour l’économie réelle. Ici, on se dit que la BCE pourrait même aller plus loin… Rappelons que la taille maximale des opérations de TLTRO III est d’environ 3000
• Nouveauté, la BCE va proposer plusieurs opérations de LTRO non ciblées à des taux négatifs, à -0,25%, dans des proportions illimitées (la limite étant la quantité de collatéral). Nouvel acronyme : PELTRO Pandemic Emergency Longer term Refinancing Operations. C’est une nouveauté car jusque-là les opérations de LTRO ont toujours eu lieu au taux de refi, qui a toujours été positif ou nul comme actuellement. Ces opérations bénéficieront des assouplissements de règle de collatéral annoncées récemment. La maturité ici de 16 mois pour la première à 8 mois pour la dernière.La BCE a donc bien identifié les tensions récentes sur les marchés interbancaires.
Le pourcentage de banques signalant un resserrement des conditions de crédit pour les prêts aux entreprises est resté faible (4%) par rapport aux crises de 2008 et 2011 (60% et 30%). En revanche, les conditions de crédit se sont resserrées pour les ménages avec la dégradation de l’environnement, de la solvabilité des ménages et une moindre tolérance au risque des banques.Les banques s’attendent à un assouplissement considérable des conditions de crédit aux entreprises au T2 avec les garanties offertes par les gouvernements.
Bank Lending Survey : Forte augmentation de la demande de prêts des entreprises, principalement liée à des besoins de liquidité d’urgence. La demande pour investissement a plongé. Au T2, la demande de prêts des entreprises devrait encore augmenter pour atteindre le solde net le plus élevé depuis 2003.
Du côté des ménages, la demande de prêts immobiliers a été plus faible et celle de prêts à la consommation a baissé. Les banques s’attendent à une très forte baisse de la demande de crédit de la part des ménages au T2.
Les commentaires et analyses reflètent l’opinion de CPR AM sur les marchés et leur évolution, en fonction des informations connues à ce jour. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune valeur contractuelle et
Dates Pays Actualités
4 mai Etats-Unis Commandes de biens durables mars
5 mai Zone euro Prévisions de croissance
Jugement de la cour constitutionnelle allemande sur le PSPP
Etats-Unis Balance commerciale de mars
ISM non manufacturier avril
6 mai Allemagne Commandes à l’industrie (mars)
Zone euro Ventes au détail (mars)
7 mai
Chine PMI Caixin Services avril
Allemagne Production industrielle (mars)
France Balance commerciale (mars)
8 mai
Etats-Unis Rapport mensuel sur l’emploi
Japon Dépenses et salaires (mars)
Allemagne Balance commerciale (mars)
Dates Actualités
5 mai Australie (0,25%), statu quo attendu 6 mai Brésil (3,75%), -50 bp attendu
Chili (0,50%), statu quo atttendu
7 mai Norvège (0,25%)
République tchèque (1,00%)
INDICATEURS ÉCONOMIQUES
ACTUALITÉ DES BANQUES CENTRALES
INDICATEURS FINANCIERS
INDICATEURS & ÉVÉNEMENTS À VENIR
Dates Actualités
7 mai BOE
10 juin FED
16 juin BOJ
4 juin BCE
Indices actions au 01/05/2020 1 semaine 1 mois Début
2020 1 an 3 ans
SP 500 2 831 -0.21% 14.58% -12.38% -3.18% 18.52%
Eurostoxx 50 2 928 4.23% 9.24% -21.82% -16.69% -17.75%
Nikkei 19 619 1.86% 8.60% -17.07% -11.86% 1.60%
MSCI Emergents 917 4.25% 10.82% -17.75% -15.15% -6.43%
MSCI Emergents- LATAM 317 9.21% 9.07% -43.27% -38.89% -31.72%
MSCI Emergents Asie 523 3.91% 11.19% -11.21% -6.47% 10.31%
FTSE 100 5 763 0.19% 5.66% -23.59% -21.97% -20.00%
Niveaux de taux 01/05/2020 1 semaine 1 mois Début
2020 1 an 3 ans
10 ans US 0.64 0.04 0.01 -1.27 -1.87 -1.69
10 ans Allemagne -0.59 -0.12 -0.12 -0.40 -0.60 -0.91
10 ans France -0.11 -0.13 -0.12 -0.23 -0.47 -0.88
10 ans Espagne 0.73 -0.22 0.04 0.26 -0.28 -0.92
10 ans Italie 1.78 -0.11 0.23 0.35 -0.79 -0.50
10 ans Japon -0.03 -0.01 -0.03 0.00 0.02 -0.04
Matières premières 01/05/2020 1 semaine 1 mois Début
2020 1 an 3 ans
Pé trol e (WTI) 18.84 20.00% -7.24% -69.16% -69.52% -61.43%
Pé trol e (Bre nt) 26.49 23.09% 6.34% -60.05% -62.27% -48.62%
Or 1 691.97 -1.56% 6.56% 11.28% 33.39% 33.95%
Cui vre 5 081.00 -0.74% 6.18% -17.37% -17.60% -11.02%
Bl é 5.47 -0.36% -3.19% -12.20% 16.63% 23.48%
Soja 8.37 1.95% -1.65% -10.67% 6.49% -10.10%
Sucre 11.35 14.99% 11.71% -16.17% -11.12% -31.25%
Ca fé 163.75 -3.11% -7.75% -0.91% 29.45% 11.02%
Devises 01/05/2020 1 semaine 1 mois Début
2020 1 an 3 ans
EUR/USD 1.10 1.52% 0.19% -2.02% -1.88% 0.79%
USD/JPY 106.95 -0.53% -0.21% -1.55% -3.99% -4.38%
EUR/GBP 0.88 0.37% -0.87% 3.92% 2.34% 3.82%
USD/GBP 0.80 -1.08% -1.01% 6.12% 4.36% 3.05%
Breakeven inflation 01/05/2020 1 semaine 1 mois Début
2020 1 an 3 ans
5 ans US 0.80 0.05 0.23 -1.04 -1.15 -1.21
10 ans US 1.30 0.00 0.20 -0.68 -0.79 -0.89
5 ans EUR 0.36 0.03 0.18 -0.71 -0.75 -0.83
10 ans EUR 0.63 0.02 0.08 -0.55 -0.63 -0.77
