Le crédit court terme dans un contexte de normalisation économique et financière. Allocation & positionnement

(1)

Mardi 6 avril 2021

Le crédit court terme dans un contexte de normalisation économique et financière

Allocation & positionnement

Mabrouk Chetouane Directeur Recherche et Stratégie

Diana Rager Gérante Obligataire

Jean-Marc Navarre

Directeur du Développement

(2)

2  Le constat: la vitesse de normalisation du marché du crédit en 2020 qui n’est pas sans conséquence...4

 Perspective 2021 : une année de transition: tout n’est pas encore réglé. Les conditions d’une reprise stable et sereine ne sont pas encore réunies notamment en Europe ...………10

 Rien ne fera dévier les banques centrales de leur trajectoire en 2021 : un soutien indéfectible aux

marchés obligataires ………..………….………..…...16

Le crédit court terme dans un contexte de normalisation économique et

financière : Outline

(3)

3

La vitesse de normalisation du marché du

crédit en 2020 qui n’est pas sans conséquence

(4)

4

0

10 20 30 40 50 60 70

0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2

janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 avr.-17 juil.-17 oct.-17 janv.-18 avr.-18 juil.-18 oct.-18 janv.-19 avr.-19 juil.-19 oct.-19 janv.-20 avr.-20 juil.-20 oct.-20 janv.-21

Macro risk indicator - long term VIX index - RHS

Volatilité des surprises économiques et volatilité des marchés (Indice VIX)

Macro risk indicator et dispersion de la volatilité implicite

Normalisation des risques économiques et financiers

Les mesures de risque renouent avec des points bas

-200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200

janv.-09 juil.-09 janv.-10 juil.-10 janv.-11 juil.-11 janv.-12 juil.-12 janv.-13 juil.-13 janv.-14 juil.-14 janv.-15 juil.-15 janv.-16 juil.-16 janv.-17 juil.-17 janv.-18 juil.-18 janv.-19 juil.-19 janv.-20 juil.-20 janv.-21

CESI - Emerging market CESI - Developed market

(5)

« Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Sources : BFT IM et Datastream 5 Marché du crédit IG : flux hebdomadaires Marché du crédit HY : flux cumulés hebdomadaires

Des flux entrants massifs notamment sur le marché de l’IG

Qui expliquent l’impressionnante « recovery » du marché de la dette privée

0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000 80 000 90 000 100 000

9-janv.-20 24-janv.-20 6-févr.-20 21-fev-20 05-mars-20 20-mars-20 3-avr.-20 17-avr.-20 30-avr.-20 15-mai-21 29-may-20 12-juin-20 26-juin-20 10-juil.-20 24-juil.-20 7-août.-20 21-août.-2020 04-sept.-2020 18-sept.-2020 02-oct.2020 16-oct.2020 30-oct.2020 13-nov.2020 27-nov.-20 11-déc.-20 8-janv.-21 22-janv.-21 5-févr.-21 19-févr.-21 5-mars-21 19-mars-21 0

100 000 200 000 300 000 400 000 500 000 600 000 700 000

9-janv.-20 24-janv.-20 6-févr.-20 21-fev-20 05-mars-20 20-mars-20 3-avr.-20 17-avr.-20 30-avr.-20 15-mai-21 29-may-20 12-juin-20 26-juin-20 10-juil.-20 24-juil.-20 7-août.-20 21-août.-2020 04-sept.-2020 18-sept.-2020 02-oct.2020 16-oct.2020 30-oct.2020 13-nov.2020 27-nov.-20 11-déc.-20 8-janv.-21 22-janv.-21 5-févr.-21 19-févr.-21 5-mars-21 19-mars-21

(6)

6 Spread de crédit : focus sur la maturité Spread de crédit : focus sur la maturité depuis 2019

-60 -40 -20 0 20 40 60 80 100

janv.-01 janv.-02 janv.-03 janv.-04 janv.-05 janv.-06 janv.-07 janv.-08 janv.-09 janv.-10 janv.-11 janv.-12 janv.-13 janv.-14 janv.-15 janv.-16 janv.-17 janv.-18 janv.-19 janv.-20 janv.-21

Spread 1-3 vs 7-10

L’épuisement est généralisé

Maturités longues, dette financière … les rendements faiblissent

-150 -100 -50 0 50 100 150 200

janv.-01 janv.-02 janv.-03 janv.-04 janv.-05 janv.-06 janv.-07 janv.-08 janv.-09 janv.-10 janv.-11 janv.-12 janv.-13 janv.-14 janv.-15 janv.-16 janv.-17 janv.-18 janv.-19 janv.-20 janv.-21

Spread Financières vs Non Financières

(7)

« Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Sources : BFT IM et Datastream 7 Europe : Ratio d’équilibre HY/IG (en asw) sur longue

période

Le marché du crédit converge vers l’équilibre de long terme

L’ajustement s’effectue par le canal de l’IG

États-Unis : Ratio d’équilibre HY/IG en asw) sur depuis 2018

2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6 6,5 7

ja n v. -1 5 m a i- 1 5 se p t. -1 5 ja n v. -1 6 m a i- 1 6 se p t. -1 6 ja n v. -1 7 m a i- 1 7 se p t. -1 7 ja n v. -1 8 m a i- 1 8 se p t. -1 8 ja n v. -1 9 m a i- 1 9 se p t. -1 9 ja n v. -2 0 m a i- 2 0 se p t. -2 0 ja n v. -2 1 2

2,2 2,4 2,6 2,8 3 3,2 3,4 3,6 3,8

ja n v. -1 5 a vr .- 1 5 ju il. -1 5 o ct .- 1 5 ja n v. -1 6 a vr .- 1 6 ju il. -1 6 o ct .- 1 6 ja n v. -1 7 a vr .- 1 7 ju il. -1 7 o ct .- 1 7 ja n v. -1 8 a vr .- 1 8 ju il. -1 8 o ct .- 1 8 ja n v. -1 9 a vr .- 1 9 ju il. -1 9 o ct .- 1 9 ja n v. -2 0 a vr .- 2 0 ju il. -2 0 o ct .- 2 0 ja n v. -2 1

(8)

8 0

0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5

ja n v. -1 5 a vr .- 1 5 ju il. -1 5 o ct .- 1 5 ja n v. -1 6 a vr .- 1 6 ju il. -1 6 o ct .- 1 6 ja n v. -1 7 a vr .- 1 7 ju il. -1 7 o ct .- 1 7 ja n v. -1 8 a vr .- 1 8 ju il. -1 8 o ct .- 1 8 ja n v. -1 9 a vr .- 1 9 ju il. -1 9 o ct .- 1 9 ja n v. -2 0 a vr .- 2 0 ju il. -2 0 o ct .- 2 0 ja n v. -2 1

Taux 10 ans US -1 écart type +1 écart type Moyenne sur 5 ans -1 -0,5 0 0,5 1 1,5

ja n v. -1 5 a vr .- 1 5 ju il. -1 5 o ct .- 1 5 ja n v. -1 6 a vr .- 1 6 ju il. -1 6 o ct .- 1 6 ja n v. -1 7 a vr .- 1 7 ju il. -1 7 o ct .- 1 7 ja n v. -1 8 a vr .- 1 8 ju il. -1 8 o ct .- 1 8 ja n v. -1 9 a vr .- 1 9 ju il. -1 9 o ct .- 1 9 ja n v. -2 0 a vr .- 2 0 ju il. -2 0 o ct .- 2 0 ja n v. -2 1

Taux 10 ans Europe - 1 ecart type +1 écart type Moyenne Etats-Unis : taux de rendement des obligations à 10 ans

L’ajustement des taux reflète les écarts de trajectoires de croissance

La cible de 2% (moyenne sur 5 ans) est atteignable

Europe : taux de rendement des obligations à 10 ans

(9)

« Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Sources : BFT IM et Datastream 9

-150

-100 -50 0 50 100 150 200

juin-19 juil.-19 août-19 sept.-19 oct.-19 nov.-19 déc.-19 janv.-20 févr.-20 mars-20 avr.-20 mai-20 juin-20 juil.-20 août-20 sept.-20 oct.-20 nov.-20 déc.-20 janv.-21 févr.-21 mars-21

Résidus

255 355 455 555 655 755 855

janv.-19 mars-19 mai-19 juil.-19 sept.-19 nov.-19 janv.-20 mars-20 mai-20 juil.-20 sept.-20 nov.-20 janv.-21 mars-21

Model HY index ASW

Marché du crédit : risque et valorisation

Valorisation du marché du crédit au regard du risque

L’engouement vers le segment du HY pousse les valorisations

Marché du crédit : risque et valorisation

(10)

Perspective 2021 : une année de transition…

tout n’est pas encore réglé

Les conditions d’une reprise stable et sereine

ne sont pas encore réunies notamment en

Europe

(11)

« Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Sources : BFT IM et Datastream 11

Conclusions d’étape : les étapes d’une reprise sereine et pérenne

Qualité de la reprise en question et inflation volatile

Visibilité sanitaire

Bascule de la reprise vers les

services

Absorption des capacités de production en

excès

Génération de tensions inflationnistes

endogènes

Normalisation du «policy-mix»

 La croissance mondiale sera essentiellement tirée par les Etats-Unis et la Chine. La reprise européenne s’étalera dans la durée:

 Les conditions d’une reprise pérenne et non volatile ne sont pas encore réunies. Au-delà des facteurs exogènes (reprise épidémique, risque d’exécution) les difficultés de nature endogènes continueront de polluer l’année 2021.

 La dynamique des prix se montera volatile sous l’impulsion d’effets techniques. La résorption des capacités excédentaires est la condition sine qua non du retour de l’inflation.

Les principales étapes d’une reprise durable

(12)

Etats-Unis et zone euro : scénario d’activité

La croissance de 2021 effacera la perte d’activité de 2020 aux Etats-Unis

Etats-Unis : profil de croissance

17 000 17 500 18 000 18 500 19 000 19 500 20 000 20 500

Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 1 9 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 0 Q 1 2 1 Q 2 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 1

Scénario central Scénario tendanciel Niveau d'activité Q4.19

Gross Dom estic Product

Consumer expenditure

Government consumption & inv.

Private Residential investment Private Non-Residential investment Exports

Imports

Net exports % GDP (Cst prices!)

Contributions to grow th Gross Dom estic Product Consumer expenditure

Gvt consumption & investment Private Residential investment Private Non-Residential investment Change in inventories

Net exports

2020* 2021* 2022*

-3,5 5,6 3,0

-3,9 8,1 3,3

1,1 1,6 1,4

6,0 12,3 -1,5 -4,0 6,9 4,1 -13,0 9,3 3,8 -9,3 17,5 3,1 0,9 37,2 1,6

2020* 2021* 2022*

-3,5 5,6 3,0 -2,7 5,6 2,4

0,2 0,3 0,3

0,2 0,6 -0,1 -0,6 1,0 0,6 -0,6 0,0 0,0 0,0 -1,9 -0,1

12

(13)

« Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Sources : BFT IM et Datastream 13 -0,1

-0,05 0 0,05 0,1 0,15 0,2

ja n v. -9 0 a vr .- 9 1 ju il. -9 2 o ct .- 9 3 ja n v. -9 5 a vr .- 9 6 ju il. -9 7 o ct .- 9 8 ja n v. -0 0 a vr .- 0 1 ju il. -0 2 o ct .- 0 3 ja n v. -0 5 a vr .- 0 6 ju il. -0 7 o ct .- 0 8 ja n v. -1 0 a vr .- 1 1 ju il. -1 2 o ct .- 1 3 ja n v. -1 5 a vr .- 1 6 ju il. -1 7 o ct .- 1 8 ja n v. -2 0

Personal income Personal income excluding transfers

75 85 95 105 115 125 135

ja n v. -1 9 fé vr .- 1 9 m a rs -1 9 a vr .- 1 9 m a i- 1 9 ju in -1 9 ju il. -1 9 a o û t- 1 9 se p t. -1 9 o ct .- 1 9 n o v .- 1 9 d é c .- 1 9 ja n v. -2 0 fé vr .- 2 0 m a rs -2 0 a vr .- 2 0 m a i- 2 0 ju in -2 0 ju il. -2 0 a o û t- 2 0 se p t. -2 0 o ct .- 2 0 n o v .- 2 0 d é c .- 2 0 ja n v. -2 1

Services Biens durables

Revenu des ménages Consommation de services et de biens durables

Le revenu des ménages est pris en charge par l’Etat fédéral

La consommation de produits manufacturés ne faiblit pas

(14)

14 Indicateurs de confiance : Europe du sud

Le climat conjoncturel en zone euro se dégrade

La reprise dans les pays d’Europe du sud est poussive

Zone euro : climat conjoncturel

-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15

60 70 80 90 100 110 120

janv.-05 août-05 mars-06 oct.-06 mai-07 déc.-07 juil.-08 févr.-09 sept.-09 avr.-10 nov.-10 juin-11 janv.-12 août-12 mars-13 oct.-13 mai-14 déc.-14 juil.-15 févr.-16 sept.-16 avr.-17 nov.-17 juin-18 janv.-19 août-19 mars-20 oct.-20

IFO - Current IFO - expectations Economic sentiment (EC) BNB Index (rhs)

50 60 70 80 90 100 110 120 130

janv.-00 oct.-00 juil.-01 avr.-02 janv.-03 oct.-03 juil.-04 avr.-05 janv.-06 oct.-06 juil.-07 avr.-08 janv.-09 oct.-09 juil.-10 avr.-11 janv.-12 oct.-12 juil.-13 avr.-14 janv.-15 oct.-15 juil.-16 avr.-17 janv.-18 oct.-18 juil.-19 avr.-20 janv.-21

Portugal Grèce Italie Espagne

(15)

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Inflation : les craintes « d’overshoot » sont-elles fondées ?

Un fort effet de base issu des prix de l’énergie (climax au Q2.21)

Effet de base : CPI Energie (hyp : 50 $ brl)

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

janv.-13 juin-13 nov.-13 avr.-14 sept.-14 févr.-15 juil.-15 déc.-15 mai-16 oct.-16 mars-17 août-17 janv.-18 juin-18 nov.-18 avr.-19 sept.-19 févr.-20 juil.-20 déc.-20 mai-21 oct.-21

Prix du baril - yoy Inflation headline yoy

-2 -1 0 1 2 3 4

ju in -0 7 ju in -0 8 ju in -0 9 ju in -1 0 ju in -1 1 ju in -1 2 ju in -1 3 ju in -1 4 ju in -1 5 ju in -1 6 ju in -1 7 ju in -1 8 ju in -1 9 ju in -2 0

Inflation Swap - 5 Years Inflation Swap - 10 Years Inflation Swap - 2 Years

Effet de base : CPI Energie (hyp : 50 $ brl)

(16)

16 -2

-1 0 1 2 3 4

ja n v. -1 5 m a i- 1 5 se p t. -1 5 ja n v. -1 6 m a i- 1 6 se p t. -1 6 ja n v. -1 7 m a i- 1 7 se p t. -1 7 ja n v. -1 8 m a i- 1 8 se p t. -1 8 ja n v. -1 9 m a i- 1 9 se p t. -1 9 ja n v. -2 0 m a i- 2 0 se p t. -2 0 ja n v. -2 1

CPI US PPI US

0,98 1 1,02 1,04 1,06 1,08 1,1

ja n v. -1 5 m a i- 1 5 se p t. -1 5 ja n v. -1 6 m a i- 1 6 se p t. -1 6 ja n v. -1 7 m a i- 1 7 se p t. -1 7 ja n v. -1 8 m a i- 1 8 se p t. -1 8 ja n v. -1 9 m a i- 1 9 se p t. -1 9 ja n v. -2 0 m a i- 2 0 se p t. -2 0 ja n v. -2 1

US UK JP ZE

-1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2 2,5

-6 -4 -2 0 2 4 6

ja n v. -1 5 m a i- 1 5 se p t. -1 5 ja n v. -1 6 m a i- 1 6 se p t. -1 6 ja n v. -1 7 m a i- 1 7 se p t. -1 7 ja n v. -1 8 m a i- 1 8 se p t. -1 8 ja n v. -1 9 m a i- 1 9 se p t. -1 9 ja n v. -2 0 m a i- 2 0 se p t. -2 0 ja n v. -2 1

PPI ZE CPI ZE - rhs

Inflation : la boucle prix de production et inflation

Le comportement de marge des entreprises sera déterminant

Proxy du taux de marge : CPI index/PPI Index Prix de production vs prix des biens et des services : Etats-Unis

Prix de production vs prix des biens et des services : zone euro

(17)

17

Rien ne fera dévier les banques centrales de leur

trajectoire en 2021 : un soutien indéfectible aux

marchés obligataires

(18)

18 -0,51

-0,505 -0,5 -0,495 -0,49 -0,485 -0,48 -0,475 -0,47

a vr -2 1 ju in -2 1 ju il- 2 1 se p t- 2 1 oct -2 1 d é c -2 1 0

0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12

a vr -2 1 ju in -2 1 ju il- 2 1 se p t- 2 1 n o v -2 1 d é c -2 1 ja n v- 2 2

Aucune hausse de taux n’est à attendre de part et d’autre de l’Atlantique

Pour 2021 mais aussi pour 2022 et 2023

Projection du marché en matière de taux directeur de la BCE

Projection du marché en matière de taux

directeur de la FED

(19)

« Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Sources : BFT IM et Datastream 19 -50000

0 50000 100000 150000 200000 250000

Mar-May Jun-Jul Aug-Sep Oct-Nov Dec-Jan

Covered Bonds Corporate Bonds Commercial Paper Public Sector Securities

Plan pandémique de la BCE – Achats nets (sur deux mois) Plan pandémique de la BCE – Stock

0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000

Mar-May Jun-Jul Aug-Sep Oct-Nov Dec-Jan

Covered Bonds Corporate Bonds Commercial Paper Public Sector Securities

Le PEPP : un outil fléché vers la dette publique

Nous sommes à la moitié du chemin

(20)

20 -119

-334 -254 32

182 -106

-324 -600

-400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Gross supply Net Supply adj for ECB Purch

Une pression constante : maintenir des conditions monétaires optimales

Les banques centrales appuieront significativement sur les taux des états

Emissions brutes et nettes des achats depuis le 1

^er

QE de la BCE

-150 -100 -50 0 50 100 150 200

G e rm a n y F ra n ce It a ly S p a in N e th e rl a n d s B e lg iu m A u st ri a F in la n d Ir e la n d P o rt u g a l

Net supply Net Supply adj for ECB Purch

Emissions brutes et nettes des achats pour 2021 par pays

(21)

« Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Sources : BFT IM et Datastream 21 -10

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

m a rs -1 5 ju in -1 5 se p t. -1 5 d é c .- 1 5 m a rs -1 6 ju in -1 6 se p t. -1 6 d é c .- 1 6 m a rs -1 7 ju in -1 7 se p t. -1 7 d é c .- 1 7 m a rs -1 8 ju in -1 8 se p t. -1 8 d é c .- 1 8 m a rs -1 9 ju in -1 9 se p t. -1 9 d é c .- 1 9 m a rs -2 0 ju in -2 0 se p t. -2 0 d é c .- 2 0 m a rs -2 1

Milliers

APP

-2 0 2 4 6 8 10 12

ju in -1 6 se p t. -1 6 d é c .- 1 6 m a rs -1 7 ju in -1 7 se p t. -1 7 d é c .- 1 7 m a rs -1 8 ju in -1 8 se p t. -1 8 d é c .- 1 8 m a rs -1 9 ju in -1 9 se p t. -1 9 d é c .- 1 9 m a rs -2 0 ju in -2 0 se p t. -2 0 d é c .- 2 0 m a rs -2 1

CSPP -10

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

m ar s -15 ju in -1 5 se p t. -1 5 d é c .- 1 5 m ar s -16 ju in -1 6 se p t. -1 6 d é c .- 1 6 m ar s -17 ju in -1 7 se p t. -1 7 d é c .- 1 7 m ar s -18 ju in -1 8 se p t. -1 8 d é c .- 1 8 m ar s -19 ju in -1 9 se p t. -1 9 d é c .- 1 9 m ar s -20 ju in -2 0 se p t. -2 0 d é c .- 2 0 m ar s -21

PSPP

-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8

ju in -1 6 se p t. -1 6 d é c .- 1 6 m a rs -1 7 ju in -1 7 se p t. -1 7 d é c .- 1 7 m a rs -1 8 ju in -1 8 se p t. -1 8 d é c .- 1 8 m a rs -1 9 ju in -1 9 se p t. -1 9 d é c .- 1 9 m a rs -2 0 ju in -2 0 se p t. -2 0 d é c .- 2 0 m a rs -2 1

Supra

Programme d’achat de la BCE

« L’omnipression » de la BCE n’est pas prête de disparaître

Action de la BCE : détail des programmes

(22)

22 0

0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7

Q 3 2 0 1 0 Q 1 2 0 1 1 Q 3 2 0 1 1 Q 1 2 0 1 2 Q 3 2 0 1 2 Q 1 2 0 1 3 Q 3 2 0 1 3 Q 1 2 0 1 4 Q 3 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 5 Q 3 2 0 1 5 Q 1 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 1 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0

Federal Debt Held by Federal Reserve Banks Federal Debt Held by Foreign and International Investors, Federal Debt Held by Private Investors Détention des bons du Trésor américains

Détention des bons du trésor … la Fed monte en charge

La BCE a une longueur d’avance

22%

25%

14%

9%

30%

Central bank

Monetary and financial institutions Other financial institutions Other residents

Non Residents

16%

25%

16%

11%

32%

Central bank

Monetary and financial institutions Other financial institutions Other residents

Non Residents Détention des bons du Trésor Italien (2018 et 2020)

22

(23)

« Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Sources : BFT IM et Datastream 23

1. Takeaway : la vigueur de la reprise du marché du crédit a conduit à un épuisementt progressif des rendements de la classe d’actifs.

2. Takeaway : le puissant regain d’activité en matière de croissance en 2021 aux Etats-Unis continuera de tendre le taux de rendement des obligation d’état militent en faveur d’une exposition calibrée sur les maturités courtes et de qualités.

3. Takeaway : « L’omni-pression » de la BCE sur les taux courts positionne le crédit court terme comme un élément de diversification pertinent pour les placements de trésorerie et pour les fonds de dettes privées de courte échéance

Normalisation économique et financière et crédit court terme:

Key Takeaways

(24)

Contexte de marchés EUR

« Les Banques Centrales à la manœuvre »

01

24

(25)

Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels »

Environnement du marché monétaire

Excédents de liquidité & Taux monétaires EUR

Source : Bloomberg, BFT-IM * au 31/03/2021

Eonia J : -0,49%*

L’excès de liquidité maintient les taux

monétaires en territoire négatif ...

25

(26)

Taux souverains 2 ans

Convergence généralisée des taux

européens...

Taux souverains 10 ans

Pressions haussières sur la partie longue de

la courbe...

Environnement du marché obligataire EUR

26

(27)

Taux 10 ans US et EUR Contagion des US sur la zone EUR...

Taux 10 ans US

Taux 10 ans allemand

l’écart

Environnement du marché obligataire

27

Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Sources : Bloomberg, BFT-IM, 31 mars 2021

(28)

Dynamique de

pentification aux US... ^Ecart

2-10 ans US

Courbes des taux US et EUR

Ecart 2-10 ans allemand

Environnement du marché obligataire

28

(29)

* Sources : Indices obligataires ICE BoA Merrill Lynch EurCorporate, Bloomberg; BFT-IM, 31 mars 2021

Spreads de crédit IG euro, ASW, pb * Spreads de crédit HY (BB-B) euro, ASW, pb *

Le crédit BB-B : source de rendement...

Total return, YTD:

1,23%

Excess Return, YTD:

1,76%

Le crédit IG directement soutenu

par la BCE...

Total return, YTD:

-0,71%

Excess Return, YTD:

0,45%

29 Environnement du marché obligataire : crédit Euro

(30)

Corporates IG non-fin Euro, Mds€, brut ^*

Un marché primaire corporates très

dynamique…

HY Euro, Mds€, brut ^*

2021 : un bon démarrage pour le crédit HY …

Crédit Euro : marché primaire

30

(31)

* Sources : SG Cross asset research

Hors tombées obligataires et achats de la BCE, les émissions nettes en 2021

seront en forte baisse…

Corporates IG non fin Euro, Mds€, brut ^*

Achats de la BCE

Tombées obligataires

Crédit Euro : marché primaire

31

(32)

Répartition par maturités , %

Duration moyenne:

IG : 5,5 HY : 3,6

Une diversification sectorielle satisfaisante…

Répartition sectorielle , %

 Univers IG EUR : 2675 €Mds (en nominal); + 60% sur 5 ans !

 Univers HY EUR : 428 €Mds (en nominal) , dont 397 €Mds de la catégorie BB-B; + 40% sur 5 ans !

Crédit Euro : un univers en expansion

32

(33)

Sources : Bloomberg, Moody’s, BFT-IM, 31/03/2021, Moody’s, Amundi Research, 26/02/2021

2020 : de nombreuses baisses de notations ont eu lieu…

2021 : la dynamique s’inverse…

Ratio Hausses/Baisses de notation LT, Europe occidentale

Taux de défaut forward 12mois, EUR vs US

Les taux de défaut restent relativement faibles au regard de

la crise subie…

Forecast

Today

Crédit Euro : agences de notation

33

(34)

 Micro : endettement des entreprises maîtrisé / amélioration de la qualité du crédit

 Abondance de cash sur les marchés : demande soutenue notamment sur le segment court / moyen terme

 Marché primaire dynamique, mais insuffisant …

 Achats massifs des banques centrales !

 Force à la hausse des taux : US

- Force puissante et durable : rebond de la croissance et de l’inflation aux US

 Force à la baisse des taux : EUR

- Force plus « court-termiste » : retard dans le cycle économique vs US

- Support de la BCE (pour conserver des conditions accommodantes)

 Taux courts : ancrés sur des niveaux bas grâce aux banques centrales

Hausse des taux longs à moyen

terme

…

ralentie en zone Euro par la BCE

Spreads de crédit stables ou baissiers

sur l’IG et le HY Attention à l’impact des taux sur le crédit

long terme TAUX : deux forces contradictoires en présence

CREDIT : toujours positif

Perspectives

34

(35)

Marché du crédit euro

« Un univers riche et varié à exploiter »

02

35

(36)

• Exemples de noms dans nos portefeuilles crédit au 31/03/2021

** OCDE & Union européenne

FRANCE : plusieurs dizaines

d’émetteurs français en portefeuille de la

gamme crédit ISR…

Diversification : > 130 émetteurs dans nos

portefeuilles crédit court / moyen terme…

Une gestion de conviction basée sur l’analyse fondamentale des émetteurs

(42 analystes crédit / 20 analystes ESG)

De nombreuses opportunités sur les émetteurs européens (expo

> 70%) et non européens (US, Canada, Japon,

Australie…)**

Les logos ou marques des sociétés citées sont utilisées à des fins d’illustration et demeurent la propriété exclusive de chaque titulaire.

42 Analystes Crédit

20 Analystes ESG

Crédit Euro : le potentiel de l’univers européen*

36

(37)

Segment de préférence : Exposition

Taux /Crédit

Positionnement sectoriel

• Sensibilité crédit élevée : la reprise économique en marche / fondamentaux crédit solides / facteurs techniques

favorables…

• Sensibilité au taux faible : pressions haussières sur les taux longs / volatilité…

• Notation :

Investment Grade : BBB High Yield : BB

• Segment de maturité:

Court / moyen terme (3-7 ans)

• Transition énergétique : utilities, secteur énergétique, industries moins polluantes, biens d’équipement…

• Transformation numérique : télécoms, consommation…

• Banques : règlementation renforcée / impact positif de la remontée des taux / support des banques centrales…

Accompagner la reprise de la croissance économique : Bénéficier du rendement

dans un contexte de marché complexe

Momentum favorable pour le crédit EUR :

Rester exposés

Données à titre indicatif uniquement, susceptibles d’être modifiées sans préavis.

Crédit Euro : nos axes stratégiques

37

(38)

Le pivotement de la courbe des spreads rend le crédit

court / moyen terme plus attractif …

La partie longue de la courbe crédit est plus sensible à la hausse

des taux…

Spreads de crédit IG euro, ASW, pb *

Crédit Euro : nos axes stratégiques

38

(39)

Gamme obligataire ISR

BFT Crédit 6 Mois ISR BFT Crédit 12 Mois ISR

BFT Crédit Opportunités ISR

03

39

(40)

Les solutions crédit court terme de BFT IM

40

(41)

41

Fonds obligataires de trésorerie longue

BFT Crédit 6 Mois ISR

BFT Crédit 12 Mois ISR

(42)

Part I : Eonia + 0,30%

Part P: Eonia + 0,12%

< 0,50%*

Durée de placement min

recommandée SRRI

Objectif de performance

Objectif de volatilité ex-post

Sensibilité crédit Sensibilité taux

Poids du HY

3M 6M 12M

[0 ; +1,2]

[0 ; +0,5]

OCDE / UE

Univers

Néant

0,88 0,41

Part I : Eonia + 0,50%

Part P: Eonia + 0,30%

< 1%*

Au 31 mars 2021 :

[0 ; +2]

[-1 ; +2]

5% max (BB- min)

1,58 0,61

1J 3M 6M 12M

1J

Au 31 mars 2021 :

BFT CREDIT 6 MOIS ISR BFT CREDIT 12 MOIS ISR

4,33%

0 Trésorerie longue obligataire

Les principales caractéristiques & expositions

42

(43)

* Cash & Cash équivalent > 25% au 31 mars 2021

Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels » Source BFT IM

Titres > 4 ans : notation A- min

Poche titres > 5 ans : 10% max

Segment 2-3 ans : source de rendement…

Poche

« Liquidités » **renforcée*…**

Synthèse des portefeuilles à fin mars 2021

Répartition par maturités, en % d’actif

43

(44)

Diversification vers le HY encadrée : 5% Max Dont < 5% de

BBB- …

Obligations

« BBB » : source de rendement…

* Hors OPCVM

Synthèse des portefeuilles à fin mars 2021

Répartition par notations long terme, en % d’actif

Source BFT IM

44

(45)

0,09

Document réservé aux clients relevant de la catégorie MIF « clients professionnels »

Source BFT IM

45 Synthèse des portefeuilles à fin mars 2021

Performances : BFT Crédit 6 Mois ISR (part I)

(46)

0,09

46 Synthèse des portefeuilles à fin mars 2021

Performances : BFT Crédit 12 Mois ISR (part I)

(47)

47

BFT Crédit Opportunités ISR

(48)

Part I : Eonia + 1%

Part P: Eonia + 0,90%

Durée de placement min recommandée :

SRRI :

Objectif de performance :

Sensibilité crédit : Sensibilité taux :

Poids du HY :

[-2 ; +3,5]

[-2 ; +3]

OCDE / UE Univers :

30% max

3,40 1,32

Au 31 mars 2021

:

BB : 23,28%

B : 0,80%

12M 24M 36M

BFT Crédit Opportuntiés ISR

Les principales caractéristiques & expositions

48

(49)

Synthèse des portefeuilles à fin mars 2021

BFT Crédit Opportunités ISR

49

(50)

Portefeuille titres : positionnement sur les

axes

court / moyen terme …

Poche HY:

principalement BB…

50 Synthèse des portefeuilles à fin mars 2021

BFT Crédit Opportunités ISR

(51)

* En pourcentage d’actif, CDS inclus, hors OPCVM * En pourcentage d’actif, CDS inclus

Le total peut être diﬀérent de 100% pour reﬂéter l’exposition réelle du portefeuille (prise en compte des instruments dérivés)

De nombreuses opportunités sur les

émetteurs UE et OCDE…

Synthèse des portefeuilles à fin mars 2021

BFT Crédit Opportunités ISR

51

(52)

Annexes

Une politique d’exclusion stricte

Un processus d’évaluation ESG propriétaire L’approche ISR de notre Groupe

52

(53)

1) Conventions Ottawa 3/12/1997 et Oslo 3/12/2008, ratifiées par 164 et 103 pays respectivement à juin 2018 (Pays del’Union Européenne et à exclusion des Etats-Unis).

2) Convention sur l'interdiction du développement, de la fabrication, du stockage et del’usage des armes chimiques et sur leurs destruction 13/01/1993.

2) Convention sur l'interdiction du développement, de la fabrication et du stockage des armes bactériologiques (biologiques) ou à toxines et sur leurs destruction 26/03/1972

- Pacte Mondial de l’ONU - Conventions internationales

relatives aux droits de l’homme, à l’organisation internationale du travail et à l’environnement

- Traités d’Ottawa, d’Oslo…

Principes

Exclusions des entreprises aux comportements non conformes à nos convictions ESG ou aux conventions internationales et leur traduction en droits nationaux :

- Mines antipersonnel

^1,

- Bombes à sous-munitions

¹

- Armes chimiques

²

⎯ Entreprises dont la production de charbon dépasse 25% du chiffre d'affaires total ou, produisant 100 millions de tonnes et plus de charbon par an, sans intention de réduction.

⎯ Entreprises ayant des revenus provenant de l’extraction de charbon et de la production d'électricité obtenue à partir de charbon, dont le % est supérieur ou égal à 50% de leurs revenus totaux.

⎯ Entreprises de production d’électricité et d’extraction de charbon dont le seuil est compris entre 25% et 50% et qui n’ont pas l’intention de réduire le pourcentage des revenus provenant de ces activités.

CHARBON

TABAC – Entreprises dont le chiffre d’affaires liés aux produits du tabac dépassent 10% sont notées E ou en dessous (fournisseurs, fabricants et distributeurs)

Industries controversées

- Armes biologiques

²

- Armes à l’uranium appauvri

Tous les fonds Fonds ISRTous les fonds gérés activement

Exclusions ciblées

 Pourquoi exclure des entreprises?

L’objectif de la démarche de BFT IM est d’inciter les entreprises à améliorer leurs pratiques et non de les mettre à l’écart. Pourtant, dans certains cas extrêmes, des exclusions s’imposent. En particulier quand les activités de certaines entreprises vont à l’encontre des droits des générations futures. Ces exclusions peuvent porter sur des secteurs, des sociétés, ou des localisations géographiques.

Une politiques d’exclusion stricte

Commune à Amundi Groupe

53

(54)

Approche quantitative

 Calcul des ratings ESG en combinant les données des providers et les poids des critères

 Mise à jour mensuelle

 Procédure de calcul stricte

 Plus de 10 ans d’historique de calcul

Approche qualitative Approche qualitative

> 8 000 émetteurs notés

Etape 1. Critères et Etape 2. Etape 3.

pondération Calcul Apport

qualitatif

 En utilisant une approche Best-in- Class, les analystes sont en charge :

 De définir les critères d’analyse les plus pertinents pour chaque secteur d’activité

 De définir les poids attribués à chacun de ces critères

 D’évaluer la qualité des données des providers et d’attribuer leur poids

 Entretiens avec les entreprises

 Entretiens avec les experts du domaine

 Utilisation des données et de la recherche des providers

37 critères d’analyse :

 16 critères génériques

 21 critères sectoriels spécifiques quantifiables et mesurables.

Un processus d’évaluation ESG propriétaire

Commun à Amundi Groupe

54

(55)

 Notation de A à G

 Sélection des entreprises ayant obtenu le score ESG le plus élevé

 La note ESG moyenne du portefeuille doit être supérieure ou égale à la note ESG de l’univers d’investissement ou de l’indice de référence

 La note ESG moyenne du portefeuille doit être supérieure ou égale à C

 Le seuil minimum de 90 % des émetteurs en portefeuille notés sur les critères ESG.

+ -

A B C D E F G

Une offre ISR certifiée et labellisée

 Certification AFNOR

 Démarche Investissement Socialement Responsable (ISR) certifiée par l’AFNOR : garantie de qualité et de transparence des démarches ISR

 Label ISR

 Dans le cadre du label ISR, la note ESG moyenne du fonds doit être supérieure ou égale à la note ESG de l’univers d’investissement après élimination de 20% des valeurs les moins bien notées.

Emetteurs E, F et G exclus

L’approche ISR de notre Groupe

Méthodologie de construction du portefeuille : approche « Best in class »

(56)

Informations promotionnelles non contractuelles communiquées uniquement à titre d’information, ne constituant ni un conseil en investissement, ni une recommandation, ni une sollicitation de vente.

Ce document n’a pas vocation à être diffusé auprès de, ou utilisé par, toute personne, investisseur qualifié ou non, d’un pays ou d’une juridiction dont les lois ou les règlements l’interdiraient notamment les US Persons au sens du Securities Act de 1933.

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Avertissement

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