stratégie de placement

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résumé

• Cette année, la plupart des pays industrialisés ont dépassé le point culminant du cycle économique en cours et se situent désormais en fin de cycle.

• La dynamique économique marque le pas ; nous ne nous attendons pas pour autant à un tassement conjoncturel, voire à une récession en dépit des nombreux risques politiques latents.

Renato Flückiger, CFA Responsable Investment Marco Pisi

Responsable Portfolio Management David Brönnimann, CFA

Manager de fonds en obligations Gilles Bey

Manager de fonds en actions Michael Müller, CIIA

Manager de fonds stratégiques Martin Hofer

Responsable Clientèle institution- nelle

Sergio Zanelli

Responsable Conseil en patrimoine

-- - Neutre + ++

Liquidités Obligations Suisse Emprunts d’Etat Emprunts d’entreprise Obligations Monde Emprunts d’Etat Emprunts d’entreprise Emprunts à haut rendement Pays émergents

Emprunts basés sur assurances Emprunts de microfinance Emprunts indexés sur l‘inflation Emprunts convertibles Immobilier Suisse Actions

Suisse Europe

Amérique du Nord Japon

Pays émergents Matières premières Métaux précieux Monnaies

EUR USD YEN CAD AUD

Pays émergents

Juin 2018

stratégie de placement comité de placement

• La Banque centrale européenne (BCE) ne relèvera probablement pas ses taux avant l’été 2019. Ainsi, le risque grandit que la BCE ne soit pas préparée à un ralentissement conjoncturel pourtant attendu.

• Les résultats des entreprises pour le premier trimestre sont majoritaire- ment positifs, voire excellents. Nous prévoyons pour le deuxième trimestre également une évolution réjouissante.

• Un accroissement possible de la production pétrolière des pays de l’OPEP a mis un terme, temporai- rement, à la flambée des cours pétroliers.

• La vigueur du dollar et la remon- tée des taux fragilisent les monnaies émergentes. L’Argen- tine est particulièrement affec- tée.

stratégie

de placement

(2)

66 64 62 60

46 56 54 52 50 48 58

05.2015 11.2015 05.2016 11.2016 05.2017 11.2017 05.2018

Etats-Unis

Suisse

Chine Zone euro

20,0

18,0

16,0

10,0 12,0 14,0

01.201702.201703.201704.201705.201706.201707.201708.201709.201710.201711.201712.201701.201802.201803.201804.2018 Etats Unis

Pays émergents Suisse

Zone Euro

65

55 60

50

10 20 30 40

15 25 35 45

01.201702.201703.201704.201705.201706.201707.201708.201709.201710.201711.201712.201701.201802.201803.201804.2018 Indice neutre

Indice Bull Indice Bear

Economie

• Les perspectives de la conjoncture mondiale demeurent au beau fixe, mais les risques d’érosion se multiplient : escalade du bras de fer entre les Etats-Unis et la Chine, nouvelle crise de la dette souveraine en Europe (déclen- chée par l’Italie), normalisation trop rapide de la politique des banques centrales ou tourmentes moné- taires internes (Argentine et Turquie).

• L’économie américaine garde le vent en poupe. Tout d’abord, le marché du travail affiche une belle santé et le commerce de détail peut progresser. Certes, les taux d’inflation ont atteint récemment leurs plus-hauts depuis un an, mais sont ressortis à un niveau inférieur aux prévisions.

• Dans la zone euro, les données conjoncturelles ont globalement déçu. Toutefois, avec le repli de l’euro, les signes restent positifs et montrent qu’il s’agit simple- ment d’un creux conjoncturel.

Evaluation

• Aux Etats-Unis, les entreprises ont dépassé les béné- fices du premier trimestre de 24 % en moyenne (sans la réforme fiscale +15 %). Une majorité d’analystes financiers tablent sur une poursuite de la croissance bénéficiaire pour l’ensemble de l’année. Les entreprises demeurent optimistes et investissent dans leurs propres capacités de production (« capex » + 25 %). Avec un rapport cours-bénéfice estimé d’environ 17 x pour 2018, le S&P 500 est actuellement supérieur de 8 % à la moyenne à long terme.

• En Europe, les taux de la croissance bénéficiaire se sont inscrits en moyenne à + 3 %, soit un niveau moins specta- culaire. Néanmoins, ils restent positifs. Cela s’explique par la vigueur de l’euro. La prime de risque actuelle d’environ 6 % reste intéressante pour un investisseur suisse en actions (moyenne à long terme : environ 4 %).

Sentiment

• Le climat demeure toutefois empreint de scepticisme.

La hausse des taux, les incertitudes (géo)politiques, les effets saisonniers (« sell in May… ») constituent autant de raisons de se montrer circonspects. Les résultats des entreprises sont bons, voire excellents et les perspectives demeurent roses. La hausse des taux marque une pause ; les prochains tours de vis monétaires de la Réserve fédérale américaine ayant été annoncés, les marchés financiers ne devraient pas être pris de court.

• Ce n’est qu’une question de temps avant que nous ne voyons apparaître de nouvelles situations, qui devront être réévaluées par les investisseurs. Les marchés pourraient bénéficier d’une impulsion positive si un accord était trouvé dans la partie de ping-pong qui oppose les Etats-Unis à la Chine ou en cas de nouveau traité ALENA

Indices des directeurs d’achat

Opinion des investisseurs Ratio cours/bénéﬁces

(prévisions de bénéfices pour 2018)

(3)

105.0

95.0

92.5 97.5 100.0 102.5

04.2017 05.2017 06.2017 07.2017 08.2017 09.2017 10.2017 11.2017 12.2017 01.2018 02.2018 03.2018 04.2018

Indexé

Fonds immobiliers

Obligations (SBI Total AAA-BBB) 3,25

2,75

1,25 2,25 1,75

-0,75 -0,25 0,25 0,75

01.2018 02.2018 04.2018 04.2017 05.2017 06.2017 07.2017 08.2017 09.2017 10.2017 11.2017 12.2017

Rendements en %

Emprunts d’Etat à 10 ans en CHF Emprunts d’Etat à 10 ans en EUR Emprunts d’Etat à 10 ans en USD

120 115 110

100 105

95

04.2017 05.2017 06.2017 07.2017 08.2017 09.2017 10.2017 11.2017 12.2017 01.2018 02.2018 03.2018 04.2018

Indexé

Actions (indexées)

Emprunts convertibles (indexés)

Obligations

• L’écart de taux entre les Etats-Unis et l’Allemagne a culminé à 3 % dans la partie courte de la courbe, soit un plus-haut depuis 30 ans. Cette situation ne nous semble pas appelée à durer, car l’écart d’inflation entre les Etats-Unis et l’Europe ne justifie pas à elle seule cette différence. Pour l’heure, nous observons d’impor- tants ordres de vente sur les emprunts à court terme en EUR et en CHF, réinvestis en USD. A moyen terme, l’écart devrait, donc, à nouveau se réduire.

• Sur le marché suisse du crédit, les primes de risque se sont dernièrement élargies, en particulier celles des emprunts à haut rendement. Outre les débiteurs des pays émergents (Argentine, Brésil, Russie), les emprunts des entreprises relativement lourdement endettées, séduisent également de moins en moins les investisseurs.

Immobilier

• La surproduction d’immeubles locatifs persiste en Suisse. Les dernières données indiquent que cette année, la construction d’immeubles locatifs pourrait encore dépasser les niveaux atteints jusqu’à présent.

En effet, les carnets de commandes des entreprises de construction sont bien garnis, et les nouvelles de- mandes de permis de construire demeurent élevés.

• L’activité de construction reste soutenue du fait de la pression que subissent les assurances ou les caisses de pension dans leurs investissements sous l’effet de la persistance de taux d’intérêt négatifs.

• Ces dernières semaines, les fonds immobiliers négociés en bourse ont à nouveau été mis à mal en dépit de la nouvelle baisse des taux. Nous continuons de mettre l’accent sur les fonds comprenant des biens immobiliers bien situés et de bonne qualité.

Emprunts convertibles

• Dans l’environnement actuel, les obligations convertibles constituent un bon complément dans les portefeuilles grâce à leur profil risque/rendement asymé- trique. Les investisseurs profitent du fait que les obligations convertibles sont moins sensibles aux taux d’intérêt que les obligations pures, ainsi que du fait que la possibilité de conversion double leur potentiel de bénéfice en cas de marges de fluctuation plus amples.

• Premièrement, la volatilité implicite escomptée dans les options est relativement basse dans une optique à long terme et présente de ce fait un potentiel de hausse en raison des fluctuations supérieures anticipées.

Deuxièmement, il faut s’attendre à ce que la participa- tion asymétrique aux actions sous-jacentes soit plus importante que d’ordinaire, compte tenu de la valori- sation actuellement intéressante.

Rendements obligataires

Fonds immobiliers par rapport aux obligations

Emprunts convertibles par rapport aux actions

(4)

150 140 130

100 90 110 120

05.201706.201707.201708.201709.2017 02.2017

01.2017 03.201704.2017 10.201711.201712.201701.201802.201803.201804.201805.2018

Indexé

Suisse Etats-Unis

Zone euro Pays émergents

01.2018 02.2018 03.2018 04.2018 04.2017

03.2017 05.2017 06.2017 07.2017 08.2017 09.2017 10.2017 11.2017 12.2017 75

85 95 105 115 125 135

Indexé

Energie

Métaux industriels

Commodity Index

Agriculture Métaux précieux

1.45

1.20 1.25

GBP

1.30 1.35 1.40

USD/CHF EUR/CHF

GBP/CHF

09.201710.201711.201712.201701.201802.201803.201804.2018 03.201704.201705.201706.201707.201708.2017

0.85 0.95 1.05 1.15 1.25

Actions

• Les marchés des actions sont demeurés volatils en mai.

Les facteurs de risque restent nombreux : 1) situation géopolitique (Corée du Nord, Syrie, Iran, etc.), 2) situation politique dans le sud de l’Europe (nouvelles élections en Italie et en Espagne ?), 3) conflit commercial entre les Etats-Unis et le reste du monde. En outre, certaines données macroéconomiques se sont affai- blies en Europe, laissant entrevoir un effritement de la croissance dans la région.

• A noter toutefois que l’économie américaine reste plus que florissante. Le nouveau repli de l’euro insufflera un nouvel élan aux résultats des entreprises européennes tournées vers les exportations. En dehors des Etats- Unis, les banques centrales demeurent expansionnistes et ne se préoccupent pas encore du problème que pourrait représenter l’inflation. Une solution au conflit commercial entre les Etats-Unis et la Chine ou les partenaires de l’ALENA soulagerait globalement les marchés boursiers.

Matières premières

• Le cours de l’or noir a connu des soubresauts à la fin du mois de mai. La nouvelle selon laquelle l’OPEP et la Russie pourraient augmenter leur production au second semestre n’est pas étrangère à cette évolution.

Un accroissement de la production jusqu’à un million de barils par jour est en discussion. Le déficit de

production actuel face à la production convenue serait ainsi comblé. Aux Etats-Unis également, la production pétrolière continue de progresser nettement, ce qui pèse sur le cours du pétrole.

• Le raffermissement du dollar a moins affecté le cours de l’or que prévu. Cela s’explique par les nombreux foyers de tensions géopolitiques. Sur les marchés des marchandises à terme, les positions longues sont tombées à leurs plus-bas sur 11 mois. Le niveau actuel des prix pourrait offrir des opportunités d’entrée.

Monnaies

• Les primes de rendement à leurs plus-bas historiques par rapport aux marchés développés et la remontée de l’inflation exposent de nombreux marchés émergents au risque de chocs externes. Les marchés ont les yeux rivés sur l’Argentine : le peso a cédé plus de 20 % face au dollar et l’économie est confrontée à des taux d’inflation de plus de 20 %. Nous sommes modérément optimistes à l’égard des réformes engagées, car elles prendront du temps et le pays aura besoin du FMI pour surmonter la crise.

• Le franc affiche, pour l’heure, à nouveau une orienta- tion haussière, également face au dollar. La BNS ne pouvant pas s’affranchir de la politique monétaire de la zone euro, le différentiel par rapport aux taux américains devrait encore se creuser et conférera un nouvel élan au billet vert à moyen terme.

Marchés des actions : Suisse, zone euro, Etats-Unis et pays émergents

Monnaies principales

Bloomberg Commodity Indexes

(5)

Liquidités 5,00 %

Emprunts CHF 30,75 %

Emprunts Pays émergents 8,00 %

Emprunts mondial 22,75 % Emprunts convertibles 4,00 %

Actions Europe 6,75 % Actions Amérique du Nord 6,50 %

Actions Asie/Pays émergents 1,50 % Actions Japon 1,50 % Matières premières 1,00 % Immobilier 2,75 %

Actions Suisse 9,50 %

Liquidités 5,25 %

Emprunts convertibles 5,00 % Actions Europe 12,00 %

Actions Amérique du Nord 11,50 %

Actions Asie/Pays émergents 3,00 % Actions Japon 3,00 % Matières premières 1,00 %

Immobilier 2,00 %

Actions Suisse 17,00 %

Emprunts CHF 19,75 %

Emprunts mondial 14,00 %

Liquidités 3,50 %

Emprunts convertibles 6,00 %

Actions Europe 18,50 % Actions Amérique du Nord 17,00 %

Actions Asie/Pays émergents 4,00 % Actions Japon 4,00 %

Actions Suisse 24,00 % Emprunts CHF 8,25 % Matières premières 1,00 %

Emprunts mondial 8,75 %

Conservateur

Equilibré

Dynamique

portefeuilles modèles

Classes d’actifs

■ Liquidités 5,25 %

■ Obligations 40,25 %

■ Immobilier 2,00 %

■ Actions 46,50 %

■ Emprunts convertibles 5,00 %

■ Matières premières 1,00%

Monnaies

CHF 64,00 %

EUR 12,00 %

USD 16,50 %

JPY 3,00 %

Autres 4,50 %

■ Actions 67,50 %

Monnaies

CHF 51,50 %

EUR 18,50 %

USD 20,50 %

JPY 4,00 %

Autres 6,60 %

■ Actions 25,75 %

Monnaies

CHF 75,75 %

EUR 6,75 %

USD 13,00 %

JPY 1,50 %

Autres 3,00 %

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La stratégie de placement est élaborée par les spécialistes expérimen- tés de notre comité de placement. Ceux-ci analysent l’environnement économique mondial ainsi que la situation des marchés financiers internationaux et définissent la politique de placement pour une gestion de fortune réussie dans le mois à venir.

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