سيداب نب ديمحلا دبع ةعماج
-
مهاغتسم
رييستلا مولعو ةيراجتلا ،ةيداصتقالا مولعلا ةيلك
ةيداصتقالا مولعلا مسق
ةداهش لينل ةمدقم ةلاسر
ثلاثلا روطلا هاروتكد
صصخث : تاقيبطث ةيلالما قاوسالأةيلالما قوسلا رطاخم ةرادإ يف يرامثتسالا عيونتلا ةيلاعف
ةهراقم ةسارد
نيب
ةرتفلل رئازجلا و برغلما يتصروب
2002
-
2012
.
: دادعإ نم : فارشإ نمةنيمأ رايدب
رضخل يتيركب .د
ةشقانلما ةنجل ءاضعأ محمد ينارمع .د أ رضاحم ذاتشأ - مناغتصم ةعماج اصيئر تيركب .د ي رضخل أ رضاحم ذاتشأ - ضيبلا يعماجلا زكرلما اررقم حلام .د ي ةيقر أ ةرضاحم ةذاتشأ - مناغتصم ةعماج ةشقانم نشب .د ي فشوي أ رضاحم ذاتشأ - مناغتصم ةعماج اشقانم .أ ناد .د ي كلا وشاعم ريب يلاعلا ميلعتلا ذاتشأ - سابعلب يديش ةعماج اشقانم .د أ رضاحم ذاتشأ ديشر تاصيرخلب - لب يديش ةعماج ع ساب اشقانمةيعماجلا ةنسلا
2012
/
2012
1
ءادىلإا
يدهج ةرتذ يدىأ
: لىإ
-.نٌيمركلا نيدلاولا
-.تاوخلأاو ةوخلإا
-.براقلأاو لىلأا
-.ناسحلإاو لضفلا ولف انملع نم لك لىإ
ريادب
ةـنيمأ
2
ىلع برصلاك ةّوقلبا نيدم مذلا لجكّزع لله دمبغاك ركشلبا وجوتأ
.ومابساك لمعلا اذى ةلصاوم
:لذإ ريدقتلا ميظعك ركشلا ليزبج ـدقتأ امك
،ؼرشبؼا مذاتسأ
رضلخ تييركب روتكدلا ذاتسلأا
ؼارشلإبا ولّضفتل
في لااّعف ارثأ ابؽ فاك تيلاك ةءاّنبلا وتازيفبرك ثحبلا اذى ىلع
.ةحكرطلأا زابقا
ليوط فيرش روتكدلا ذاتسلأا لذا ريدقتلاك ركشلبا ـدقتأ امك
ليلذت في ةرمتسبؼا امتهدعاسبؼ لرلايبعا ؼرشوب روتكدلا ذاتسلأاك نيدلارون
. ثحبلا زابقا تابلطتبؼ ةيملعلا تباوعصلا
ركشلا ليزبج ـدقتأ كلذكك
ك
ءاضعأ ـاركلا ةذتاسلأا لذإ ريدقتلاك فانتملاا
ةنبع
.ةلاسرلا هذى ميكبر ىلع ةقفاوبؼبا نيروكشم اولضفت نيذلا ميكحتلا
ك
ىلع ةبتكبؼا ريدم مهسأر ىلعك ةيداصتقلاا ـولعلا ةبتكم ؿامع لك لذإ
.انيلإ ةمدقبؼا تلايهستلاك ؿابقتسلاا ةكافح
ّفأك
نيركاشلا تَخ الله
.
ريادب
ةـنيمأ
ركش
و
ريدقت
3
لوادلجا سرهف
...
.
60
لاكشلأا سرهف
…
………
…
…
..
09ماعلا ةمدقلدا
ة
... ... -13 12: ل ولأا ءزلجا
.ةيلالدا قوسلا في يرامثتسلاا عيونتلا ةيلاعفل يرظنلا ليلحتلا
...ةمدقم
34
.ةصروبلا في ةجردلدا ةيلالدا قارولأا ةظفلز في رطاخلدا ةرادإ تاينقت :ل ولأا لصفلا
...ةمدقم
...
...
36
1.1
... ةيرامثتسلاا ةظفلمحا في رطاخبؼا ةرادلإ ةينقتك مرامثتسلاا عيونتلا .
37
1.1.1
.
ةظفلمحا ـوهفم
...ةيرامثتسلاا
...
...
....
37
2.1.1
.
...ةيلابؼا ؽاركلأا ةظفبؿ في مرامثتسلاا عيونتلا ـوهفم
46
2.1
... ةيلابؼا ؽاركلأا ةظفبؿ في رطاخبؼا ةرادإ جذابمك تيارظن.
63
ةظفلمحا تيارظن
...ةيلابؼا
64
.1.2.1
2.2.1
... ةيلابؼا ةظفلمحا تيارظنل ةهجوبؼا تاداقتنلاا .
7:
...ةبساخ
85
نياثلا لصفلا
:
.ةلا عفلا ةيلالدا قوسلا ةيضرفو ةظفلمحا ءادأ نٌب ةقلاعلل يرظنلا ليلحتلا
...ةمدقم
87
دئاعلل ؿداعلا ميّيقتلاك ةلاعفلا ةيلابؼا ؽوسلا ةيضرف
ك
...ةرطاخبؼا
...
...
88
.1.2
4
1.1.2
...ةيلابؼا ؽوسلا ةيلاعف ـوهفم.
..
...
88
دئاع ىلع اىرثأك تامولعبؼا ركد
ك
...ةيلابؼا ؽاركلأا ةظفبؿ ةرطابـ
9:
.2.1.2
ؽوسلا ةيلاعفب وتقلاعك ظفاحملل مرامثتسلاا ءادلأا
ةيلابؼا
.
...
101
.2.2
...ةيلابؼا ؽاركلأا ةظفبؿ ريدم ءادأ مييقتك سايق تارشؤم
101
.1.2.2
...ةيلابؼا ؽاركلأا ةظفبؿ ءادأ ىلع ةلويسلا تَثتأ
108
.2.2.2
...ةبساخ
...
233
رئازلجا ةصروب في ةنراقم ةيقيبطت ةسارد :نياثلا ءزلجا
و
برغلدا
...ةمدقم
235
ثلاثلا لصفلا
:
ةصروب في يرامثتسلاا عيونتلا ىودج سايق
برغلداو رئازلجا
...ةمدقم
..
...
237
1.3
رئازبعا ةصروب في مرامثتسلاا خانبؼا ةيلاعف مييقت .
ك
...برغبؼا
....
...
238
1.1.3
.
رئازبعا ةصروب روطتك ةأشن نع ةيبىرتا ةلمح
ك
...برغبؼا
238
2.1.3
.
رئازبعا في رامثتسلاا خانبؼ ةيلابؼاك ةيداصتقلاا تارشؤبؼا ليلبر
ك
...برغبؼا
.
..
251
2.3
رئازبعا ةصروب في ةظفلمحا جذابم قيبطت.
ك
برغبؼا
...
...
...
267
ةصروب في زتيوكرام جذوبم قيبطت
...برغبؼاك رئازبعا
..
...
267
.1.2.3
2.2.3
...برغبؼاك رئازبعا ةصروب في ةيلابظأرلا ؿوصلأا تَعست جذوبم قيبطت .
..
276
...ةبساخ
...
289
5
عبارلا لصفلا
:
رثأ
برغلداو رئازلجا ةصروب في رطاخلدا ةرادإ ىلع يرامثتسلاا عيونتلا
...ةمدقم
289
1.4
...فيعضلا لوتسبؼا دنع برغبؼاك رئازبعا ةصروب ةيلاّعف رابتخإ.
...
...
28:
1.1.4
وبم رابتخإ.
رئازبعا ةصروب في راعسلأا ةكربغ يئاوشعلا تَسلا جذ
ك
...برغبؼا
28:
2.1.4
رئازبعا ةصروب في رطاخبؼاك دئاعلا تُب ةقلاعلا ليلبر.
ك
...برغبؼا
315
2.4
...تَصقلا لدبؼا ىلع برغبؼاك رئازبعا ةصروب دئاوعب ؤبنتلا.
.
..
321
سكوب ةيجهنم ـادختسبا برغبؼاك رئازبعا ةصروب رشؤم دئاوعب ؤبنتلا
-
...زيكنيج
322
.1.2.4
2.2.4
( جذوبم ـادختسبا رئازبعا ةصروب رشؤبد ؤبنتلا.
GARCH
...)
333
...ةبساخ
.
...
.
338
...ةّماع ةبساخ
339
6 مقرلا ناونعلا ةحفصلا (01) رامثتسلال نيمزلا قفلأاو رطلخا سايق 39 (02) اقفو ةظفلمحا رطخ روطت اهمجلح 43 (03) ةظفلمحا رطخ ىلع زتيوكرام عيونت رثأ 45 (04) اتيب لماعم تلااح 47 (05) طابترلاا تلاماعم فلتخبم تادنسلاو مهسلأا في رامثتسلال ةنكملدا ةعوملمجا 58 (06) يساسلأا ليلحتلا نٌب فلاتخلاا وجوأ و نيفلا ليلحتلا 95 (07) في مهسلأا رادصلإ ةيساسلأا طورشلا ءاضيبلا رادلا ةصروب 130 (08) تادنسلا رادصإ طورش ءاضيبلا رادلا ةصروب في 131 (09) لالدا سأر تادنس قوس في جاردلاا طورش 139 (10) ( لياترلاا يللمحا جتانلل يقيقلحا ومنلا لدعم % رئازجلل ) و .برغلدا 141 (11) ةبسنك بيرعلا برغلدا لودل ةينازيلدا زجع وأ ضئاف رشؤم .لياترلاا يللمحا جتانلا نم 142 (12) رئازجلل يرالجا باسلحا زجع وأ ضئاف رشؤم و لياترلاا يللمحا جتانلا نم ةبسنك برغلدا 143 (13) .برغلداو رئازلجا في فرصلا راعسأ روطت 145 (14) رئازلجا ةصروب في راعسلأا تارشؤم روطت و برغلدا 145 (15) ةصروب مجح روطت تارشؤم .برغلداو رئازلجا 147 (16) روطت ةلويسلا في ةصروب برغلداو رئازلجا 149 (17) ةرداصلا ةرشابلدا ةيبنجلأا تارامثتسلاا تاقفدت و .برغلداو رئازلجا لىا ةدراولا 151 (18) ةترفلل برغلداو رئازلجا في ةظفلمحا تارامثتسا فياص ونم لدعم روطت 2008 -2010 . 152 (19) رئازلجا . يلداعلا ةيسفانتلا رشؤم في برغلداو 153
7 (20) ةيرطقلا رطاخلدا ةجرد بسح لودلا فينصت 154 (21) ( ةيرطقلا رطاخلدا نًوقت رشؤم 2010 -2012 ) 154 (22) لامعلأا ةلوهس رشؤم في برغلداو رئازجلل يلداعلا بيتترلا 155 (23) تاكرشلل طيسبلا يطلخا رادلضلاا ليلتح جئاتن رئازلجا ةصروب في ةجردلدا 168 (24) برغلدا ةصروب في ةجردلدا تاكرشلا ةنيعل طيسبلا يطلخا رادلضلاا ريدقت جئاتن 170 (25) برغلدا ةصروبو رئازلجا ةصروبل يطلخا رادلضلاا ليلتح تاجرلس 172 (26) ةلسلسل تياذلا طابترلاا ةلاد Masi ةلسلسلاو DZAIRINDEX 184 (27) رابتخا جئاتن ADF ةلسلسلا رشؤلد Masi و ةلسلسلا Dzairindex 188 (28) سكدنا ريازد رشؤمو يزام رشؤم ةلسلس ىلع نونًب و سبيليف رابتخا جئاتن 191 (29) رابتخا جئاتن KPSS ةلسلسلا ىلع Masi و ةلسلسلا Dzairindex 192 (30) نم تاقورفلا تاذ ةلسلسلل تياذلا طابترلاا ةلاد لىولأا ةجردلا رئازجلل 194 (31) لىولأا ةجردلا نم تاقورفلا تاذ ةلسلسلل تياذلا طابترلاا ةلاد برغملل 195 (32) رابتخا جئاتن ADF .لىولأا ةجردلا نم قورفلا تيلسلسل 196 (33) سبيليف رابتخا جئاتن و لىولأا ةجردلا نم قورفلا تيلسلس ىلع نونًب 197 (34) رابتخا جئاتن KPSS لىولأا ةجردلا نم قورفلا تيلسلسل 197 (35) سكدنا ريازد رشؤم دئاوع ةلسلس ىلع نيابتلا ةبسن رابتخا جئاتن 202 (36) يزام رشؤم دئاوع ةلسلس ىلع نيابتلا ةبسن رابتخا جئاتن 203 (37) رثأ رابتخا جئاتن ARCH برغلدا ةصروب رشؤم دئاوعل 205 (38) رثأ رابتخا جئاتن ARCH رئازلجا ةصروب رشؤم دئاوعل 206 (39) يقاوبلا تاعبرلد يئزلجاو طيسبلا تياذلا طابترلاا ةلاد 208
8 (40) رثأ رابتخا جئاتن GARCH رئازلجا ةصروب رشؤم دئاوعل 209 (41) جذونم ريدقت جئاتن Garch-M (1.1) ةيلالدا ةمزلأا دعبو للاخ 210 (42) جذونم ريدقت جئاتن ) 1 1, ) ARMA 215 (43) يقاوبلا ةلسلسل يئزلجاو طيسبلا تياذلا طابترلاا ةلاد 216 (44) جذونم ريدقت جئاتن ) 36 0, ) ARMA 219 (45) يقاوبلا ةلسلسل يئزلجاو طيسبلا تياذلا طابترلاا ةلاد 220 (46) جذومنل ؤبنتلا ءادأ 1,1) ) GARCH جذونمو ARMA(1,1) . 226
9 مقرلا ناونعلا ةحفصلا (01) .ىلثلدا ةظفلمحا نيوكت لحارم 32 (02) ةصروبلا في ةجردلدا ةيلالدا قارولأا ةظفلز نًيست لحارم 34 (03) اتهرطالس ىلع ةظفلمحا مجح نًثتأ 44 (04) رطاخلدا ىلع عيونتلا رثاأ ةيقوسلا 48 (05) زتيوكرام جذومنل اقفو ىلثلدا ةظفلمحا رايتخا 57 (06) نٌبوتل ؤفكلا دلحا 60 (07) لالدا سأر قوس نىحنم CML 63 (08) ةيلالدا ةقرولا قوس نىحنم 64 (09) + ةرطلخا لوصلأا( ةيرامثتسلاا صرفلا ةعوملمج ىلثلدا ةقطنلدا ) ةرطاخلدا نًدع لصلأا 65 (10) ةلداع ةبعلك ةيلاسمأرلا تادوجولدا نًعست جذونم 88 (11) ةيلالدا قوسلا في راعسلأا ةرود 93 (12) ( نٌتيلام نٌتظفلز ءادلأ رونيرت سايقم A و B ) 103 (13) براش ةقيرطب ءادلأا سايق 105 (14) ةقيرطب ءادلأا سايق نسنج 106 (15) ءاضيبلا رادلا ةصروبل يميظنتلا لكيلذا 134 (16) رئازلجا ةصروبل يلكيلذا ميظنتلا 140 (17) ونم لدعم روطت PIB ةترفلا للاخ لماعلاو برغلدا ،رئازلجا في 2008 -2016 141
10 (18) رئازلجا في مخضتلا لدعلد يونسلا روطتلا ، لماعلاو برغلدا 143 (19) لا ةذفنا Solver برغلدا ةصروب جذومنل 160 (20) ءاضيبلا رادلا ةصروب في ةيلالدا قارولأا ةظفلمح لثملأا عيزوتلا بسن 161 (21) برغلدا في ةنوكلدا ىلثلدا ةظفلمحا جذومنل يدودلحا ةءافكلا نىحنم 162 (22) ةذفنا Solver رئازلجا ةصروب جذومنل 163 (23) قارولأا ةظفلمح لثملأا عيزوتلا بسن رئازلجا ةصروب في ةيلالدا 164 (24) رئازلجا في ةنوكلدا ىلثلدا ةظفحملل يدودلحا ةءافكلا نىحنم 165 (25) ةيلالدا ةقرولا صئاصخ طخ -.لاديص 169 (26) ةيلالدا ةقرولا صئاصخ طخ -غنيلوىاتلد 171 (27) ةيبرغلدا ةيلالدا قارولأا قوس طخ 174 (28) ةيلالدا قارولأا قوس طخ ةيرئازلجا 174 (29) برغلدا ةصروب رشؤم ةلسلس Masi رشؤمو رئازلجا ةصروب DZAIRINDEX . 182 (30) رشؤم دئاوعل لىولأا ةجردلا نم قورفلا ةلسلس ) (Masi و دئاوع رشؤم Dzairindex 193 (31) برغلدا ةصروبو رئازلجا ةصروب رشؤم دئاوعل يعيبطلا عيزوتلا تلاماعم 198 (32) رابتخا ريدقتلا يقاوبل يعيبطلا عيزوتلا 217 (33) زيكنيج سكوب ةيجهنم مادختسبا ءاضيبلا رادلا ةصروب رشؤلد ةعقوتلدا دئاوعلا 218 (34) ريدقتلا يقاوبل يعيبطلا عيزوتلا رابتخا دئاوع ةلسلسل رئازلجا ةصروب 221
(35) مادختسبا ةعقوتلدا يطرشلا نيابتلا ميقو رئازلجا ةصروب رشؤم دئاوعل ابه أبنتلدا ميقلا جذونم 1,1) ) GARCH 223 (36) ةيقيقلحا ميقلا رئازلجا ةصروب رشؤم دئاوعل ةر دقلدا ميقلاو 226 (37) برغلدا ةصروب رشؤم دئاوعل ةردقلدا ميقلاو ةيقيقلحا ميقلا 226
ماع ةمدقم
ة
13 ة ماع ةمدقم ةيداصتقلاا ةبؼوعلا راطا في رمثتسبؼا وجاوت تيلا تارارقلا مىأ نم ةيلابؼا ؽاوسلاا في رامثتسلاا دعي رارقلا ذابزا ةيلمعب ةطيلمحا دكأتلا ـدع ؼكرظك ، رامثتسلاا ةليسك رايتخا وى امكد وفدى رمثتسبؼا فأ امك ةيداصتقلاا ةيرظنلا تفرع ددصلا اذى فيك ؿابؼا سأرل صيصبز لضفأ ققبر تيلا )ةيلابؼا ةظفلمحا( ىلثبؼا رارقلا ذابزا ةيلمع في ةدعاسبؼا جىانبؼا نم ديدعلا ك يىك" ىلثبؼا ةيلابؼا ةظفلمحا" ىمسي ام لذا ؿوصولا لا ةظفلمحا تقولا في ك عقوتم دئاع ىلعأ ققبر ةيلابؼا تاكدلاا نم ةنزاوتمك ةعونتم ةليكشت نم فوكتت تي . رمثتسبؼا ؿابؼا سأرل ةرطابـ لقأ وسفن جذامنلا ؿّكأ روهظ ةيادب تناكك ك ـاع ةيلابؼا ةظفلمحا رايتخا ك نيوكت ؿوح تيارظنلا 1952 دي ىلع يكيرملاا مداصتقلاا Harry Markowitz في وتلاقم Portfolio Sélection ;1952 عيونت ةركف اهيف زربا ّتُب ثيح تارامثتسلاا ك مهسلأ يلكلا دئاعلا فإف ةيلابؼا ةظفلمحا في مهس نم رثكأ عمبج وّنأ ايضيار تبثأ لدح ىلع مهس لك نم لضفأ نيابتلبا ةساقبؼا اتهرطابـ ك ةظفلمحا ، ك عيونتلا ـادختسا فأ لذا لراتلبا لصوت فوكي لا ةيلابؼا ةظفلمحا تناوكم تُب طابترلاا تلاماعم تناك اذا لاا ةظفلمحا ةرطابـ ضيفبز في لكدج مذ .سكاعتم هابذبا مهسلأا تاكربر تناك اذا لرخأ ةرابعب ما ،امابس ةبلاس ةظفحملل ؿاّعفلا رايتخلاا ّفا ةظفحملل ةنوكبؼا تارامثتسلال ؿاعفلا رايتخلاا وساسأ ك زكتري تَخلاا اذى ةيجيتاتًسا ىلع يساسأ لكشب تارامثتسلال ؿاّعفلا عيونتلا ـاع زتيوكرام ويلا راشأ ام وىك ،ةظفلمحا في ةاوتلمحا 1959 فاونعب وباتك في "
Portfolio Selection :Efficient Diversification Of Investment
" عيونتلا ةيبنأ ىلع ويف زّكر مذلاك ةظفلمحا رطابـ ضيفبز في ءفكلا قيقدلا رايتخلاا ةدعاق ىلع ـوقي زتيوكرام بسح ؿاّعفلا عيونتلاك ةظفحملل ةنوكبؼا تارامثتسلال ، . اهنع ةبذانلا دئاوعلا تُب ) طابترلاا لماعم( طابترلاا ةجرد ةاعاربد كلذك تت تيلا رطاخبؼا فاف ةظفلمحا اهنم فوكتت تيلا تارامثتسلاا دئاوع تُب ةيدرط ةقلاع ؾانى فوكت امدنعف ضرع ؿابؾ في ثوحبلا تلاوت ثم . ةيسكع ةقلاع اهنيب دجوت كا ةلقتسم دئاوعلا كلت تناك ول ابف بركأ فوكت ابؽ نم لك ـدق ثيح ،ةظفلمحا ةيرظن Treynor 1961 ، William Sharpe 1964 ، Lintner 1965 تَعست جذوبم ةيلابؼا ؿوصلاا CAPM) ) اهمدق تيلا ةظفلمحا ةيرظنل ريوطتك Harry Markowitz . ك ؿوصلأا تَعست جذوبم اذى في، ةرطبػا ؿوصلأل ةعقوتبؼا دئاوعلا في فزاوتلبا ةقلعتبؼا تاؤبنتلا نم ةعومبؾ نع ةرابع وى ةيلابظأرلا ةيماظنلا رطاخبؼا ابن تُئزج لذا ةظفلمحا رطابـ ميسقت تم جذومنلا ك ةيماظنلا رطاخبؼاك ،ةيماظنلا تَغ رطاخبؼا يى ك ؽوسلا في ةلكادتبؼا مهسلأا عيبص دئاوع ىلع رثؤت تيلاك ةيداصتقلاا ؼكرظلبا ةطبتربؼا رطاخبؼا في ةدوجوبؼا مهسلأا بسن في تَيغت ثادحا قيرط نع اهنم للقي فأ رمثتسملل نكبي ،ةتكافتم تاجردب
14 ةظفلمحا ، ك نكبي تاسسؤبؼا ؼكرظب ةطبتربؼا ةيماظنلا تَغ رطاخبؼا وى نياثلا ءزبعا قيرط نع اهنم ليلقتلا تارامثتسلاا عيونت ، رامثتسلال بولطبؼا دئاعلا تُب ةقلاعلا ددحتت جذومنلا اذى بسح ك ـادختسبا ةرطاخبؼا ؿلاخ نم رامثتسلاا ىلع بولطبؼا دئاعلا ؿدعم ددحتي ثم نمك. ةيقوسلا رطاخملل سايقمك اتيب لماعم ا نم لرابػا دئاعلا ؿدعم لذا ةرطاخبؼا ةكلاع ةفاضا مك .ةرطاخبؼ ا ؾولسل ةيضيار ةغايصب زتيوكرام ـاق ةنس ةثيدبغا ةظفلمحا ةيرظن في ةيضيار جذابم قفك رامثتسلاا 1990 في ةمابؽا تابناسبؼا لدحإك تءاج تيلاك ءانب ةيناكما تتبثأ تيلاك ةيلابؼا ؽاوسلاا لوتسم ىلع تارارقلا ذابزا ؿابؾ ك قفك ىلثم ةيرامثتسا ظفابؿ ةرادا نتلا أدبم . مرامثتسلاا عيو دكأتلا ـدع نم تلااحك ديقعتلاك ضومغلا نم تَثكلبا ةيلابؼا ؽوسلا مستت امكك ، في رمثتسبؼا ؾتًت ةبلقتم ةئيب يهف ،تاكرثلا فادقف رطابـ كأ تلاامتحا نم اهنع رفست امك راعسلأا تابلقتل وتهجاوم مضخ لذا رمثتسبؼا تافتلا ةركرض متبو مذلا رملأا طوببؽا وبك لرخأ ةرتاك دوعصلا وبك ةرم راعسلأا اهيف وجتت مهسلأا دئاوع تباذبذت ةسارد ىلع زيكتًلا ، ابذلااك لثبي مذلا رطاخبؼاك دئاعلا تُب ةلدابتبؼا ةقلاعلا مهف وبك ه اتهرطاخبد لاثمتم ةظفلمحا دئاوع في يلكلا بلقتلا نم ءزبعا كلذ ىلع زيكتًلا تٌعبد ،تَعستلا ةلادع ساسأ ةيماظنلا ، . ةيماظنلا ةرطاخبؼا فكد اىدحك ةيماظن تَغلا رطاخبؼا ةلازا لفكي ؿاعفلا عيونتلا فلأ دمتسي ثحبلا وتيبنأ نم ةظفلمحا ةيلابؼا تيلا زكر اهيلع ركفلا لرابؼا رصاعبؼا في ريوطت تايلا بيلاسأك ،رامثتسلاا ذا تبل ظفالمحا ةيلابؼا تاجاح نيرمثتسبؼا ةلثمتبؼا في عيمبذ دراوبؼا ةيلابؼا ليلقتل رطابـ رامثتسلاا ؽاركلأبا ةيلابؼا ك ميظعت دئاوعلا في لظ ؽاوسأ ةيلام مستت بلقتلبا رمتسبؼا ابف يعدتسي ـادختسا بيلاسلاا في رامثتسلاا رطابـ ضيفبز في عيونتلا ةيبنأ ىلع دكؤت تيلاك رامثتسلاا تارارق ذابزا في ةيملعلا في لرابؼا رامثتسلاا ؿابؾ في ةيملعلا بيلاسلاا ؿاخدلإ ةلكابؿ برتعي ثحبلا اذى فأ امك .ةظفلمحا ةيرظن راطا رئازبعا نم برغبؼاك زتيوكرام ةيرظن ئدابم قيبطت ؿلاخ ك ةيلابؼا ؿوصلاا تَعست جذوبم ، مىأ اتيبلا لثبس تيلا . ىلثم ةيلام ظفابؿ ءانب ىلع بيرغبؼاك مرئازبعا رمثتسبؼا دعاسي ام اذىك ،ةيلابؼا ظفالمحا ءانب في وتناوكم ةتًف في دئاوعلاك رطاخبؼا عوضوم ؿكانتت انهأ في اضيأ ةساردلا ةيبنأ دادزتك ،اهيعونب تامزلأا اهيف فصعت ةيبؼاعلا ةيلابؼا ةمزلأا اىزربأك ةيلابؼا 2008 ةيبؼاعلا طفنلا راعسأ راينها ةمزأ اىزربأك ،ةيداصتقلااك 2014 ززعي ابف ، .بسانبؼا تقولا في ةبسانبؼا ةيرامثتسلاا تارارقلا ذابزا ىلع ةردقلا ةديازل ةيلابؼا ؽاوسلأا ءادبأ ؤبنتلا ةركرض دعت امك ؽاوسلأا دئاوعب ؤبنتلا تلكانت تيلا ةيقيبطتلا تاساردلا ؿابؾ في ةيملع ةفاضا ةباثبد ةساردلا هذى ةيجهنم في ةلثمتبؼا ةيسايقلا جذامنلا ـادختسبا ةساردلا تماق ذا ،ةصاخ رئازبعا ةصروبك ةماع ةيبرعلا ةيلابؼا ءاطخلأا سنابذ ـدعب طكرشبؼا تياذلا رادبكلاا جذوبمك زيكنيج سكوب ىلع ةرداق ةدّيج جذابم ءانب لجأ نم .ةيلابؼا تارشؤملل ةيلبقتسبؼا دئاوعلبا ؤبنتلا
15 ا ةيلاكش ثحبلا قاك رئازبعا ةصروب تحبصأ دقل ةيتاسسؤبؼا ةيحانلا نم اسوملم اع وبك ةماى ةوطخ وتاذ دح في اذىك ونأ ّلاإ .ةلويسلا تَفوتك ةيبنجلأا تارامثتسلاا بذجك ،ةيرامثتسلاا عيراشبؼا ليوبس في ةبناسبؼا ك ؿلاخ نم ذختأ دق تابقعلا هذىك اهنم ةوجربؼا ةيلاعفلا قيقبر فكد تلاح تابقع ؾانى فأ دبق ةقباسلا تاساردلا نتك فياقثك يعامتجاك ،مداصتقا عباط .لخإ... يميظ ةجردبؼا تاسسؤبؼا ددعب قلعتت تيلا ةيميظنتلا تابقعلا ةصاخك تابقعلا هذى صيخشت نم دبلا ونإف ويلعك فأ انهأش نم تيلا ؿولبغا ءاطعإ انل تٌستي تىح بيرعلا برغبؼا ةلكد اتهتَظنب اهتنراقمك مرامثتسلاا عيونتلاك ئازبعا ةصروب نم ةوجربؼا ؼادىلأا قيقبر في مىاست : ةيلاتلا ةيلاكشلاا غوصن كلذ لجأ نمك .ر مهسأ دئاوع تابلقت رطالس ةرادإ في يرامثتسلاا عيونتلا ةيجيتاترسا مادختسا ةيلاعف ىدم ام نم ةترفلا للاخ برغلداو رئازلجا تيصروب 2008 لىإ 2016 .؟ :يلي اميف لثمتت ةيعرف ةلئسا سابتقا نكبي كلذ ؿلاخ نمك 1 ةيلاعف لدم ام ةظفلمحا رطابـ ضيفبز في زتيوكرام عيونت ةصروب لوتسم ىلع ىلثبؼا ةظفلمحا ليكشتك نم ةتًفلا ؿلاخ رئازبعا 2008 لذإ 2016 ؟ 2 في ةجردبؼا تاكرشلا مهسأ دئاوع تابلقت رطابـ ةرادإ في مرامثتسلاا عيونتلا ةيجيتاتًسا ةبناسم لدم ام ا ؿوصلأا تَعست جذوبم قيبطت لظ في تُتصروبلا نم ةدتمبؼا ةتًفلل ةيلابظأرل 2008 لذإ 2016 ؟ ثحبلا تايضرف ةساردلا ةلكشم ةبعاعم لذإ ةثحابلا ىعست : ةيلاتلا تايضرفلا رابتخا ؿلاخ نم اتهلاؤاست نع ةباجلإاك 1 -.رئازبعا ةصروب لوتسم ىلع ةظفلمحا رطابـ ضيفبز في ؿاّعف تَغ زتيوكرام عيونت برتعي 2 رئازبعا ةصروب نم لك في تاكرشلا دئاوعك ؽوسلا دئاع تُب ةيئاصحا ةللاد تاذ ةبجوم ةيدرط ةقلاع دجوت .ةيلابظأرلا ؿوصلأا تَعست جذوبم لظ في برغبؼا ةصروبك ثحبلا فادىأ : تُيلاتلا تُفدبؽا قيقبر لذا ثحبلا ىعسي 1 رطاخبؼا ةرادإ في ةظفلمحا جذابم ـادختسا ةيلاعف ةسارد .برغبؼا ك رئازبعا ةصروب لوتسم ىلع 2 -.ةسكردبؼا ةتًفلا ؿلاخ ةيرامثتسا صرف قيقبر في برغبؼاك رئازبعا تيصروب ةيلاعف لدم رابتخا ثحبلا قاطن ،ةيلابؼا تامزلأا روهظ عم أدب رطاخبؼا ةرادإ عوضوم ّفإ ك كلت ددع يمانت عم وتيبنأ تدادزا لا ؽاوسلأا تُب ابؽاقتنا ةعرسك تامزلأا رئازبعا يقوس في رطاخبؼا ةرادإ ىلع رصتقنس انتسارد فيك ،ةيبؼاع
16 تُبسانم امهلعبه ابف روطتلاك ومنلا في ةتكافتبؼا ةئشانلا ةيبراغبؼا ؽاوسلأا نم ابنرابتعبا ةيلابؼا ؽاركلأل برغبؼاك كلذك ةنراقبؼا ءارجلإ ةتًفلا ؿلاخ ( 2008 -2016 ،) ثادحلأا بركأ ةتًفلا هذى نمضتت ثيح ةيداصتقلاا ةيبؼاعلا ةيلابؼا ةمزلأا نم ةيادب ةيلابؼاك 2008 ، ةيدايسلا فويدلا ةمزأ لذإ 2011 ةيبؼاعلا طفنلا ةمزأ لذإ 2014 . تناايبلا عتر تاودأو ثحبلا جهنم يليلحتلا يسايقلا جهنبؼا ك يليلحتلا يفصولا جهنبؼا ىلع ثحبلا اذى ةسارد تدمتعا ك جهنبؼا مرامثتسلاا عيونتلبا ةقلعتبؼا ميىافبؼا ليلبرك ضرعل يليلحتلا يفصولا جهنبؼا ـدختسي ثيح فراقبؼا ك تاينقت .ةيلابؼا ةظفلمحا في رطاخبؼا ةراداك رامثتسلاا لحارم لذا ةفاضلإبا ىلثبؼا ةظفلمحا نيوكت ك يقلاك ةيضيارلا ةجذمنلا بيلاسأ ّمض دقف يليلحتلا يسايقلا جهنبؼا ؿلاخ نم كلذك .ةاكالمحاك ةيسا تَسلا ةيضرفل ةيسايقلا تارابتخلاا نم ةمزحك، ةيلابؼا ةظفلمحا رطابـ ةيندتل زتيوكرام جذوبم ـادختسا تارابتخاك يعيبطلا عيزوتلا رابتخا ىلع اساسأ سايقلا تاكدأ تلمتشاك .دئاوعلبا ؤبنتلا ةيناكماك يئاوشعلا رشؤبؼ ةينمزلا لسلاسلل ةيرارقتسلاا جذوبم ـادختسا تم امك دئاوعلاك راعسلأا تا ARIMA جذوبمك GARCH .ةسكردبؼا تارشؤبؼا دئاوعب ؤبنتلل ك ّمأ برغبؼا ةصروب تُب ةنراقملل ومدختسن فراقبؼا جهنبؼا ا ك ثيح نم رئازبعا رئازبعا ةصروب ليعفت نم نكبس جئاتنب جكربػا ك امهنيب ؽراوفلا ديدبر ك عيونتلا ةيلاعف ك في اهفينصت ةمئاق . لداعلا في ةروطتبؼا تاصروبلا ثابحلأل يبيداكلأا حسبؼا تنمضت دقف تناايبلا عبص تاكدأ ّ امأ ك ةقباسلا تناايبلاك تاساردلا تاربسؤبؼا ؽاركأك ةيبنجلأاك ةيبرعلا تُتغللبا اهيلع روثعلا تم تيلا بتكلا لذإ ةفاضإ ثحبلا عوضوبد ةلصتبؼا دلا عوضوبد ةقلاعلا تاذ ةيملعلا .ةسار ثحبلا ةنيعو يئاصحلاا عمتلمجا ةّنيع امأ رئازبعا ةصروبك ءاضيبلا رادلا ةصروب في ةجردبؼا مهسلأا تاكرش عيبص ثحبلا عمتبؾ لمشي .تُتصروبلا في ةجردبؼا تاكرشلا نم ةيئاوشع ةنّيع يهف ثحبلا ثحبلا جذونم ةساردلا ةيلاكشا ءوض فيك ةساردلل مرظنلا راطلاا لذإ ادانتسا مذلا جذومنلا ّمض دقف اهفادىأك تيصروب مهسأ دئاوع تابلقت رطابـ ةرادإ في مرامثتسلاا عيونتلا ةيجيتاتًسا ةبناسم لدم ةركف نم قلطني : تُنثا نيتَغتم ىلع دمتعي زيوكرام جذوبم امبؽكأ تُنثا تُجذوبم برغبؼاك رئازبعا عباتلا نًغتلدا : ةيلابؼا ةظفلمحا نيابت . قتسلدا نًغتلدا ل : ( ةيلابؼا ةقرولا دئاوع تُب ؾتًشبؼا نيابتلا i ( ةيلابؼا ةقرولاك ) j) . : تيلآاك ةيضيارلا وتغيص
17 ∑ ∑ :نيتَغتم رخلآا وى مضي مذلاك براش ـايلك جذوبم وهف نياثلا جذومنلا اّمأ نًغتلدا : عباتلا ( مهسلا دئاع i) . : لقتسلدا نًغتلدا اتيب لماعم . : يلي امك ةيضيارلا وتغيص ةقباسلا تاساردلا "، نياعلا ؿاتب تُسح دبضأ ةسارد عم : ىلثلدا ةيرامثتسلاا ةظفلمحا ديدتح في ةيعيبترلا ةلربرلا مادختسا قوس في فراصلدا عاطقل ةصاخ ةراشا "ةيلالدا قارولأل قارعلا ةيداصتقلاا ـولعلل رابنلأا ةعماج ةلبؾ ، ،ؽارعلا،نياثلا ددعلا ،ةيرادلااك 2008 . ةساردلا تلكانت ديدحتل ةليسوك ةيعيبتًلا ةبؾبرلا بولسأ فيظوت ابؽلاخ نم نكبي تيلا ةيفيكلا ىلثبؼا ةيرامثتسلاا ةظفلمحا ، ةادلأا ـادختسا تم ثيح Solver ةظفلمحا ديدحتل ليسكلاا جمنارب في جئاتن نمك. لرابؼا ؽارعلا ؽوس في ةجردم ؼراصم ةعبرأ مهسلأ ةيبىراتلا تناايبلا ىلع ىلثبؼا ةيرامثتسلاا فيظوتب رمثتسبؼا ـايق ةيعيبتًلا ةبؾبرلا جذوبم 62 % يقارعلا مراجتلا ؼرصبؼا مهسأ في ولاومأ نم ك 8 % في يقارعلا رامثتسلاا ؼرصم ، دادغب ؼرصم في ولام نم ءيش مأ فظوي لا فأك ، ققبو فأ عيطتسي تىح هردق بوغرم دئاع 40 % ب تردق ةرطابـ تاذ ىلثم ةظفبؿ ليكشت نم نكبس امك ،اهيف رمثتسبؼا مهسلأا ىلع 39 % . "،ةابق نًرم ساعن ،يلع نب زكزعلب ةسارد
قارولأا ةظفلز رطالس ةرادا في يرامثتسلاا عيونتلا ةيلاعف
( رئازلجا ةصروب ةلالح ةيسايق ةسارد ةيلالدا
2011 -2016)"
،
،ةيداصتقا لؤر ةلبؾ ددعلا 10 ،مداولا ةعماج، رئازبعا 2016 . ؽوسلا ةردق لدم ديدحتل رئازبعا ةصروب في ةرطاخبؼاك دئاعلا تُب ةقلاعلا رابتخبا ةساردلا تماق رشؤم ىلع ةساردلا هذى تقبط دقك ،ةيرامثتسلاا متهافيظوت لباقم رطابـ ةكلاعب نيرمثتسبؼا ضيوعت ىلع18 تُب ام ةتًفلا ؿلاخ رئازبعا ةصروب 23 / 05 / 2011 لذا 18 / 05 / 2016 دلا تمدختسا ثيح جذوبم رابتخا ةسار مّمعبؼا ءاطخلأا سنابذ ـدعب طكرشم تياذلا رادبكلاا Garch . تُب ةيبابها ةقلاع ؾانى فأ ةساردلا تنيب دقك ضافبلاك عافتربا طبترم ةصروبلا رشؤم ضافبلاك عافتراف ،ةساردلا ةدبؼ رئازبعا ةصروب في رطاخبؼاك دئاوعلا قت رطاخبؼا ةدياز فأ مأ، دئاوعلبا بذبذتلا فكرمثتسبؼا اهبلطي تيلا رطاخبؼا ةكلاع رادقم في ةدياز لذا دو . ابؽ فوضرعتي تيلا ةيفاضلاا رطاخبؼا رادقم نع مهضيوعتل "،ةابق نًرم ساعن ،يلع نب زكزعلب ةسارد
في رطاخلدا ةرادلإ ةيلآك يرامثتسلاا عيونتلا ةيجيتاترسا
ةيلالدا قارولأا ةظفلز
-"ةيبرعلا تاصروبلا ةلاح
، ةبيسح ةعماج ،ةيداصتقلاا ـولعلا ةيلك، هاروتكد ةحكرطأ ،رئازبعا،فلش يلعوب نب 2017 . ،ةيلابؼا ؽاركلأا ةظفبؿ رطابـ ةرادا في مرامثتسلاا عيونتلا ةيجيتاتًسا ةيلاعف سايق لذا ةساردلا تفدى ،فامع( اهنيب اميف ةيبرعلا تاصروبلا تارشؤم ىلع لركدلا عيونتلا ةيجيتاتًسا تقبط ثيح ،ةيدوعسلا في ةلثمتبؼا يعانطصلاا ءاكذلا تايمزراوخ ىلع دامتعلابا كلذك )بيظوبأ ،طقسم ،تيوكلا ،قشمد كلذك، رئازبعا ةلاح ىلع ةساردلا طاقسا تم امك، ىلثبؼا ةظفلمحا ىلع ؿوصبغا لجأ نم لمنلا تايمزراوخ تماق ثيح ىلثبؼا ةظفلمحا ىلع ؿوصحلل ةيعيبتًلا ةبؾبرلا بولسأ قيبطتب راعسلأل تناايب ةنيع ىلع ويعونب عيونتلا ةيلاعف سايقلك. ةتًفلا سفن ؿلاخ رئازبعا ةصروب في ةجردم تاكرش مهسأ عبرلأ ةيرهشلا لجأ نم كلذك ةيبرعلا ؿكدلاك رئازبعا نم لك في رطاخبؼا ك دئاعلا تُب ةقلاعلا رابتخا تم لركدلاك يللمحا نلا رطاخملل رثأ ؾانى فاك اذا اميف ديدبر نم رئازبعا ةصروبك ةهج نم ةيبرعلا تاصروبلا مهسأ ىلع ةيماظ ا في ىلثم ةيرامثتسا ةظفبؿ ءانب ةيناكما لذا ةساردلا تصلخ دقك .لرخأ ةهج ةرطابـ تاذ ةيبرعلا ؿكدل ب تردق 62350,50 ب ردق دئاعك 93058,12 تردق ةرطابـ تاذ ىلثم ةظفبؿ جارختسا تم رئازبعا في امأ. ب 3,234% ق دئاعك ب رد 0,472% ةيبرعلا تاصروبلا تارشؤم دئاوعل يئاوشعلا تَسلا ةيضرف ققبر تم امك. اهيف ةيرامثتسلاا رطاخبؼا ةجرد نم عفري ابف ، ةيبابها ةقلاع ؾانى فأ ةساردلا تنّيب دقف رئازجلل ةبسنلبا امأ صروب رشؤم ضافبلاك عافتراف ،ةساردلا ةدبؼ رئازبعا ةصروب في رطاخبؼاك دئاوعلا تُب عافتربا طبترم رئازبعا ة . دئاوعلبا بذبذتلا ضافبلاك19
- Abdelhamid el Bouhadi ,Ounir A et Maguiri, «Construction d’un portefeuille
efficient : Application empirique à partir d’un echantillon de valeurs cotées à la bourse des valeurs de casablanca » .
ةظفلمحا تَيست تلاكشم لح في زتيوكرابؼ ةظفلمحا ةيرظن ةبناسم لدم مييقت لذا ةساردلا ؼدته مهسا راعسلأ ةيبىرتا تناايب ثحابلا ـدختسا. 31 اكنلابازاك ةصروب في ةجردم ةكرش تُب ام 2 يفناج ك 31 برمسيد 2007 زتيوكرام ةيرظنل فا وى ةساردلا ويلا تلصوت ام مىا نم ك. ةيبنأ ةتَبك ديدبر في دئاع تاذ ىلثم ةظفبؿ بيرغبؼا رمثتسبؼا ققح دقلف تَصقلا ك طسوتبؼا لدبؼا ىلع فيظوتلا ةيجيتاتًسا هرادقم 16,23 % ب ردق رطخك 45,19 % .زتيوكرام جذومنل وقيبطت ؿلاخ نم
- Ikhlaas Garrib and Saad Alshahrani, « Diversification in portfolio risk
managment :the case of the UAE financial market »,International Journal of
trade ,Economics and Finance ,Vol 03,No .06,United States,2012 ».
ةثيدبغا ةظفلمحا ةيرظن قيبطت ؿلاخ نم ةيلابؼا تاراملاا ؽوس في ةظفلمحا رطابـ ةرادا ثحبلا لجاعي كرام جذوبم ىلع صاخ وجوب زيكتًلا عم تاعاطقلا ىلع اساسأ تناايبلا دنتست .ىلثبؼا ةظفلمحا دابها في زتيو ةدحتبؼا ةيبرعلا تاراملاا ةلكد داصتقا في ءادأ ىلعلأا رايتخا تم ثيح 20 تاراملاا ةصروب في ةجردم ةكرش ّفأ ةساردلا جئاتن مىأ نم تناكك عيونتلا ةيلاعف رابتخا لجأ نم كلذك ةيداصتقلاا تاعاطقلا فلتبـ نم فأ اضيأ ةساردلا تفشك امك ةيدرفلا مهسلأا في رامثتسلاا ةرطابـ نم لقأ ةظفلمحا في رامثتسلاا ةرطابـ مهسأ ـادختسا 20 دئاع تاذ ىلثم ةظفبؿ ىلع ؿوصبغبا حمسي ةكرش هردق عقوتم 5 % ةرطابـك اىردق 2,68 % .
- Mounir El Bakkouchi ,2014, « Analyse du risque de marché boursier
marocain de crise des subprimes :cas de l’indice Masi »,Thèse présenté pour
l’obtention du grade de docteur de l’université de Montpillier ,Faculté des sciences economiques ,Agdal-Rabat,2014.
لذا ؼدته هاروتكد ةحكرطأ نع ةرابع ةساردلا مهسلأا ؽوس ىلع مراقعلا نىرلا ةمزأ رثأ ةسارد ؼادىأ قيقبر لجأ نمك ،ةيلابؼا ؽوسلا رطاخبؼ ةيطغت لضفأ نمضي يسايق جذوبم نع ثحبلاك ةيبرغبؼا نم ةنوكم ةنّيع ىلع كلذك ليوطلاك تَصقلا لدبؼا ىلع ثدبغا ةساردب ثحابلا ـاق ةساردلا 53 ةكرش ديدبر ضرغلك برغبؼا ةصروب في ةجردم نم ةنوكم ةنيع ىلع زتيوكرام جذوبم ثحابلا قبط ىلثبؼا ةظفلمحا 9 تُب ام ةدتمبؼا ةتًفلا ؿلاخ برغبؼا ةصروب في ةجردم ةيعاطق ؿوصأ 1 يفناج 2007 ك 31 برمسيد 2008 ، امك دقك ةيقوسلا رطاخبؼا دض ةنكبف ةيطغت لضفأ نمضي مذلاك رطخلل ةضرعبؼا ةميقلا جذوبم اضيأ ـدختسا
20 ةساردلا تصلخ امك ةعرسب اىبرع رشتنت تيلا تامولعبؼا لماكتك ةيلاعفلبا زيمتت ةيبرغبؼا ةيلابؼا ؽوسلا فأ لذا راعسأ في ديدش بلقت ؾانى فأ اضيأ دجك ام مزام رشؤم رسخ ذا ةمزلأا ةتًف ؿلاخ ةصاخ مزام رشؤم وتبسن 20 % ـاع 2007 سرام في ونا امك، 2008 ةميقب اهمهسا في ضافبلا اكنلابازاك ةصروب تدهش 70 . مىرد رايلم ةقباسلا تاساردلا ىلع قيلعتلا أ -ةقباسلا تاساردلا ليلتح جئاتن ،ةفلتبـ ةيبرع تاصروب في تيرجأ تاسارد تُب فوثحابلا ابؽكانت تيلا ةقباسلا تاساردلا تعّونت همظعم ّفأ تَغ .ةيبنجأ تاصروب في تيرجأ تاساردك ضيفبز في مرامثتسلاا عيونتلا ةيبنأ ىلع قفتا ا حضاك نيابت ؾانى فأ امك .ةظفلمحا رطابـ عفد مذلا رملأا تاساردلا هذى اهيلا تصلخ تيلا جئاتنلا في .ةديدج جئاتن راهظلإ مرامثتسلاا عيونتلا ؿابؾ في ثحبلل دهبعا ةفعاضبد ةيصوتلا لذإ تاساردلا كلت ب -ةيلالحا ةساردلا زييم ام ةقباسلا تاساردلا نع ةساردلا هذى زيبي ام انهأ وضوم ةبعاعم تعاطتسا لماش لكشب ةيرامثتسلاا ةظفلمحا ع بنابعا في ةعونتم ةعومبؾ ـادختسبا يلمعلا عقاولا في ةظفلمحا تيارظن قيبطتب تماق امك ةساردلل مرظنلا نم ةيسايقلاك ةيضيارلا بيلاسلأا ليكشتل ةيعيبتًلا ةبؾبرلا جذوبم قيبطت ؿلاخ نم ةيطبػا تَغك ةيطبػا اهنم ىلثبؼا ةظفلمحا ك ةمظتنبؼا رطاخملل سايقمك ةيلابؼا ؿوصلأا تَعست جذوبم جذوبمك GARCH رطاخبؼا سايقل .ةيلكلا نتلا تلكانت تيلا ةيقيبطتلا تاساردلا ؿابؾ في ةيملع ةفاضا ةباثبد ةساردلا هذى دعت امكك دئاوعب ؤب في ةلثمتبؼا ةيسايقلا جذامنلا ـادختسبا ةساردلا تماق ذا ،ةصاخ رئازبعا ةصروبك ةماع ةيبرعلا ةيلابؼا ؽاوسلأا ةدّيج جذابم ءانب لجأ نم ءاطخلأا سنابذ ـدعب طكرشبؼا تياذلا رادبكلاا جذوبمك زيكنيج سكوب ةيجهنم بؼا تارشؤملل ةيلبقتسبؼا دئاوعلبا ؤبنتلا ىلع ةرداق .ةيلا ثحبلا ةطخ تُمسق لذا وميسقت ّتم ،ثحبلا ؼادىأ ديسجتل ، مضي مسق لكك يقيبطت مسقك مرظن مسق تُسناجتم تُلصف ، : لراتلا وحنلا ىلع تءاج دقك ؿوصف ةعبرأ تنّمضت ةلماك ةساردلاف لراتلباك ةصروبلا في ةجردلدا ةيلالدا قارولأا ةظفلز في رطاخلدا ةرادإ تاينقت : ل وأ لصف ةظفلمحا في رطاخبؼا ةرادلإ ةينقتك مرامثتسلاا عيونتلا ؿّكلأا ثحببؼا ؿكانت ،تُثحبم ىلع لمتشا .ةيلابؼا ؽاركلأا ةظفبؿ في رطاخبؼا ةرادا جذابمك تيارظن ؿوح ءاج نياثلا ثحببؼاك ةيرامثتسلاا
21 ةيلالدا قوسلا ةيلاعفو ةظفلمحا ءادأ نٌب ةقلاعلل ةيرظن ةسارد : نيثا لصف لمتشا دئاعلل ؿداعلا مييقتلاك ةلاعفلا ةيلابؼا ؽوسلا ةيضرف ؿّكلأا ثحببؼا ؿكانت ،تُثحبم ىلع .ةيلابؼا ؽوسلا ةيلاعفب وتقلاعك ظفاحملل مرامثتسلاا ءادلأا ؿكانت نياثلا ثحببؼاك ةرطاخبؼاك برغلدا و رئازلجا ةصروب في يرامثتسلاا خانلدا ةيلاعف مييقت :ثلثا لصف ،تُثحبم ىلع لمتشا برغبؼاك رئازبعا ةصروب في رامثتسلاا خانبؼ ةيليلبر ةسارد ؿّكلأا ثحببؼا ؿكانت .برغبؼاك رئازبعا ةصروب في ةيلابؼا ؽاركلاا ةظفبؿ نيوكت ؿوح ءاج نياثلا ثحببؼاك برغلدا ةصروبو رئازلجا ةصروبل ةنراقم ةيقيبطت ةسارد : عبار لصف ةسارد ؿّكلأا ثحببؼا ؿكانت ،تُثحبم ىلع لمتشا ك رئازبعا ةصروب في مهسلأا راعسأ ةكربغ ةيسايق .تَصقلا لدبؼا ىلع برغبؼاك رئازبعا ةصروب دئاوعب ؤبنتلا ؿكانت نياثلا ثحببؼاك برغبؼا
ولأا مسقلا
ل
يرظنلا ليلحتلا
عفل
في يرامثتسلاا عيونتلا ةيلا
ةيلالدا قوسلا
23 ةمدقم تارامثتسلااك لجلأا ةتَصق تارامثتسلاا تُب اميف رامثتسلاا ةظفبؿ في عونتلاك ددعتلا عيونتلبا دصقي ايلكد كأ ايلبؿ ةفلتبـ ةيداصتقا تاعاطق في ةددعتم تاسسؤبؼك ةعونتم ةيلام ؿوصأ في لجلأا ةليوط ضيفختل، ةظفلمحا ابؽ ضرعتت فأ نكبي تيلا رطاخبؼا مجح 1 . ةلاح في اهقيقبر بعصي ياازم عيونتلا ققبو ذإ ،عيونتلل يارىوج اعفاد ةيرامثتسلاا ؼادىلأا ددعت دعيك ببه ذإ ،رمثتسملل ةاجنلا ؽوط لثبي لا وتاذ دح في عيونتلاك. )دحاك لرام لصأ في رامثتسلاا( مدرفلا رامثتسلاا بي فأ رمثتسبؼا ىلع عِّيضُي دق يئاوشع عيونت سيلك )ؿاّعفلا عيونتلا( اهيلع ؼراعتم ةيملع ئدابمك سسأ ىلع تٌ ةيرامثتسلاا وتظفبؿ عيونت نسحأ ول اهقيقبر نكمبؼا نم فاك بساكم 2 . فأ اهطكرش نمك ،ةيداصتقلاا ةيلاعفلبا ةيلابؼا ؽوسلا عتمتت فأ وى ؿاّعفلا عيونتلا ئدابم مىأ نم ّفإ ؽوسلا راعسأ فاف لراتلباك ،تاعاشلاا ساسأ ىلع سيلك تامولعبؼا ساسأ ىلع مئاق ةيلابؼا ةقرولا تَعست فوكي حبصي اذبهك ،ةيلابؼا ةقرولل )ةلداعلا( ةيقيقبغا ةميقلا تقك مأ في لثبس تيلا راعسلأا يى جرابػا في ةلاّعفلا ةيلابؼا اع ةبعل كأ ةارابم ةباثبد ؽوسلا كلذ في لماعتلا بعصي ونأ لاإ ،حبارلأا قيقحتل اهسفن ةصرفلا مهيدل عيمبعاف ،ةلد فزاوتلا ثادحإ ىلع ؽوسلا ةردق لذا ةفاضلإبا نيرخلأا باسح ىلع ةيداع تَغ احبارأ ققبو فأ مهنم مأ ىلع تب تُلماعتبؼا داهجا فكد ةيلابؼا ةقرولا تَعست في للخلل ةببسبؼا لماوعلا تَثتأ ةيندتب بلطلاك ضرعلا تُب فيلاك ةيلابؼا ةقرولل ةيلاعلا ةلويسلا بلطتي ام اذىك ،ةعفترم 3 . رطاخبؼا ضيفختل ةينقتك ةيلابؼا ؽوسلا في عيونتلا ةيبنلأ ارظنك ، ةساردلل ثحبلا نم ءزبعا اذى صصخيس ةيفصولا ؿلاخ نم ةصروبلا في ةجردبؼا ةيلابؼا ؽاركلأا ظفابؿ في مرامثتسلاا عيونتلا ةينقتل ةيليلحتلا ثم ؿّكلأا لصفلا .نياثلا لصفلا في ةيلابؼا ةظفلمحا ءادأك ةلاعفلا ةيلابؼا ؽوسلا ةيضرف تُب ةقلاعلل ةيرظنلا ةساردلا لذا لقتنن 1 - "،نيدم دبضأ ةيلالدا تامزلأا نم ةيبرعلا ةيلالدا قارولأا قاوسأ ةياتز بيلاسأ -ةئشانلا قاوسلأا ةلاح " ةعماج ،ةيداصتقلاا ـولعلا في هاروتكدلا ةداهش لينل ةمدقم ةحكرطأ ، يلعوب نب ةبيسح ،رئازبعا ،فلش 2013 / 2014 .ص، 78 . 2 - امهسفن عوضومو عجرم .ص ، 78 . 3 - ةيدىازم قيفر ،" يرامثتسلاا عيونتلا صرف ىلع اىنًثتأ و ةيجيللخا ةيلالدا قارولأا قاوسأ في راعسلأا كولس في ةيلماكتلا و ةيئاوشعلا تاىاتجلاا " أ، لينل ةمدقم ةحكرط ةداهش ـولعلا في هاروتكدلا ةيداصتقلاا ةيلك، ةيداصتقلاا ـولعلا ، ، ةنتبا ةعماج رئازبعا ، 2014 ، ص . 89
ولأا لصفلا ل
تاينقت
ةرادإ
25 ولأا لصفلا ل
ةصروبلا في ةجردلدا ةيلالدا قارولأا ةظفلز في رطاخلدا ةرادإ تاينقت
ةهجاوبؼ ةيمتح ةركرضك ةيبؼاعلا ةيلابؼا ةحاسلا ىلع ترهظ ،ايبسن ةثيدبغا ـولعلا نم رطاخبؼا ةرادإ برتعت برع لكدعلا ؿاقتناك ةيلابؼا تامزلأا تايعادت ثيح ةيعانصلا ةروثلا ةيادب ذنم اىركذج دوعت ،ةيلابؼا تاسسؤبؼا ةسسؤبؼا طاشن كأ درفلا رطاخبد ةطبترم تناك 4 ، ةفتَصلا نم ؿوحتلاك تاجتنبؼا راكتباك ةسفانبؼا ةدياز عمك ؽاوسلأا بلقت ديادزاك ؿابؼا سأر ؽاوسأ لذإ ةيراجتلا 5 ، تارارقلا في رطاخبؼا ةرادا ليعفت وبك وجوت ؾانى حبصأ .نيرمثتسبؼا ؿاومأ ىلع اظافحك تقولل ابحر ةيلابؼا ؽاوسلأا لوتسم ىلع ةيرامثتسلاا ّعف ارصنع ةيرامثتسلاا ةظفلمحا نيوكت برتعي نم اقلاطنا رمثتسبؼا ابؽ ضرعتي تيلا رطاخبؼا ضيفبز في لاا أ ىلع ـوقت مذلا عيونتلا ةيرظن ةبيقح نيوكت لذا ةجابغا ةهجاوبؼ رامثتسلاا ـوهفبؼ ريوطت ةظفلمحاك ،ةظفلمحا وساس ؿاوملأا نم ضئافلا تلادعم عافترا ببسب تَبك لكشب اهمجح دادزا تيلا ةحاتبؼا ؿاوملأا رامثتسا ىلع ةرداق ابؾك تاكدأ في اهفيظوت ؿلاخ نم ةحاتبؼا ةيلابؼا دراوملل لثملأا ؿلاغتسلاا أدبم عويشك لضفأ في ةفلتبـ تلا ةفاضا ،ةيقيقبغا اهتميق ىلع ةظفالمحاك ابؽابظأر ةدياز ؼدبه ةظفلمحا ةراداك رمثتسبؼا تابغر ةيبلتل ةنكبف تارامثتسا .رطاخبؼا نم ةجرد لقبأ دئاوعلا قيقبر لذا ختل ةينقتك مرامثتسلاا عيونتلاك ةهج نم ةصروبلا في ةيرامثتسلاا ةظفلمحا نيوكت ةيبنلأ ارظنك رطابـ ضيف ةيفصولا ةساردلل لصفلا اذى صصخيس ،لرخأ ةهج نم ةظفلمحا هذى في مرامثتسلاا عيونتلا ةينقتل ةيليلحتلا مرامثتسلاا عيونتلاك ةيرامثتسلاا ةظفلمحا يموهفبؼ ضرع ؿلاخ نم ةصروبلا في ةجردبؼا ةيلابؼا ؽاركلأا ظفابؿ ، لا متي ثم وتايجيتاتًساك مرامثتسلاا عيونتلا ؿاكشأ جذابمك تيارظن لذا دعب اميف ؽرطت ةرادإ ؽاركلأا ةظفبؿ رطابـ . ةيلابؼا 4 -ةابق نًرم ،ساعن " ةيلالدا قارولأا ةظفلز في رطاخلدا ةرادلإ ةيلآك يرامثتسلاا عيونتلا ةيجيتاترسا – ةيبرعلا تاصروبلا ةلاح " في هاروتكدلا ةداهش لينل ةمدقم ةحكرطأ ، ـولعلا يداصتقلاا ،ة اصتقلاا ـولعلا ةيلك ،تَيستلا ـولعك ةيراجتلاك ةيد ،رئازبعا ،فلشلا يلعوب نب ةبيسح ةعماج 2017 .ص ، 42 . 5 - نب يلع نب زكزع ، دبع ،زكدنق نًركلا ،رابح ؽازرلا دبع " ةرادإ :رطاخلدا ، رطاخلدا ةرادإ تاقتشلدا ةيلالدا و ةسدنلذا ةيلالدا " ، ةعبطلا لذكلأا ، ؽارولا عيزوتلاك رشنلل فامع ، 2013 .ص، 33 .26 1.1 -ةيرامثتسلاا ةظفلمحا في رطاخلدا ةرادلإ ةينقتك يرامثتسلاا عيونتلا رثكلأا ةيرامثتسلاا لئادبلا تُب جزبؼا ةركف ىلع ـوقت ةيرامثتسا ةسايس نع ةيلابؼا ؽاركلأا ةظفبؿ ّبرعت قيقحتب كلذك ةيلاعف تناوكبؼ ةيبظلاا ةميقلا تابلقت رطابـ دض ةيامبغا نم عون تَفوت ضرغب ،عيونتلا نم ردق ابؽابظأرل ةيقوسلا ةميقلا عفرك ةظفلمحا 6 . في ةيلابؼا ظفالمحا ءانب ةيلأ نيرمثتسملل تحضكأ تيلا تاساردلا نمك ( زتيوكرام يكيرملأا لللمحا ةسارد تاصروبلا Portfolio Selection ,1952 يح ) ةيبنأ لذا راشأ نم ؿّكأ فاك ث ةظفلمحا رطابـ ضيفبز في عيونتلا ذإ ةيلابؼا ؽاركلأل قيقدلاك ميلسلا رايتخلاا ةركرض ىلع زتيوكرام عيونت زكتري لمعت ثيح ،نكبي ام لقأ ةيلابؼا ؽاركلأا تُب طابترلاا تلاماعم فوكت فأ لضفيك ،ةيلابؼا ةظفلمحا ءانب في ةلخادلا ىلع ةينقتلا هذى طيسبلا عيونتلا ةسايس نم ةيلاعف رثكأ ةقيرطب رطاخبؼا ليلقت 7 . 1.1.1 -ةظفلمحا موهفم ةيرامثتسلاا رامثتسلاا ـوهفبؼ ريوطت ةظفلمحاك رامثتسلاا لداع في ايبسن ةديدبعا عيضاوبؼا نم ةيرامثتسلاا ظفالمحا دعت ؿاوملأا رامثتسا ىلع ةرداق ةبيقح نيوكت لذا ةجابغا ةهجاوبؼ عافترا ببسب تَبك لكشب اهمجح دادزا تيلا ةحاتبؼا تاكدأ في اهفيظوت ؿلاخ نم ةحاتبؼا ةيلابؼا دراوملل لثملأا ؿلاغتسلاا أدبم عويشك ؿاوملأا نم ضئافلا تلادعم ةظفالمحاك ابؽابظأر ةدياز ؼدبه ةظفلمحا ةرادا ك رمثتسبؼا تابغر ةيبلتل ةنكبف تارامثتسا لضفأ في ةفلتبـ تلاابؾك رطابـ ةجرد لقبأ دئاوعلا قيقبر لذا ةفاضا ،ةيقيقبغا اهتميق ىلع 8 . نم رمثتسبؼا نكمتي يكلك إ في ةظفلمحا هذى ةراد اهنيوكت لجأ نم ةضيفتسم ةيملع ةساردك ؿالمجا اذى في ةبرخك ةيدام تايناكما بلطتي كلذ فإف ولمع طاشن امك رمثتسبؼا اذى ابؽ ضرعتي تيلا رطاخبؼا ديدبرك اتهراداك هذى نيوكت دنع وهجاوت تيلا ؼكرظلاك تاتَغتبؼا يى وى ابه ـايقلا ببه تيلا تاءارجلإا زربأ نمك .انيعم ارامثتسا هرايتخا دنع اىذختي تيلا تاءارجلإا يىامك ةظفلمحا يلحتلا ك ةيملعلا بيلاسلأا ـادختسا عم ةظفلمحا ءانب ساسأ ابنرابتعبا ةرطاخبؼاك دئاعلل ـزلالا ليلحتلا ءارجإ ل ّلالا ةميلس سسأ ىلع ةظفلمحا هذى ءانب فوكي يكل ابؽ ـز 9 . 1.1.1.1 ةأشن و فيرعت ةظفلمحا ةيرامثتسلاا لك عضت لاف ،ةدحاك ةلس في ضيبلا لك عضت لا" لئاقلا تَهشلا لثبؼا لذا ةظفلمحا ةركف روهظ دوعي ."دحاك عكرشم في ؾدراوم ّكأ زتيوكرام يكيرملأا مداصتقلاا برتعيك اهموهفبد ةيرامثتسلاا ظفالمحا في بتك نم ؿ 6 - ،بيبش ؿآ لماك ديرد " ةيرامثتسلاا ظفالمحا ةرادا "، ،عيزوتلاك رشنلل ةرسيبؼا راد، لذكلأا ةعبطلا ،فامع 2010 ، ص . 28 . 7 - "،مدنى ميىاربا تَنم ةيلالدا قارولأا ليلتحو رامثتسلاا تايساسأ ،ةيردنكسلاا ،ثيدبغا بيرعلا بتكبؼا ، ةثلاثلا ةعبطلا ،" 2015 . ص ، 389 . 8 - ديرد ،بيبش ؿآ لماك " وسفن عجرم "، ص . 13 . 9 - ،موسوبؼا دبضأ مدعس " سايقم قفو مهسلأا ةظفلز ءادأ مييقت ² M ةؤفكلا ةيرامثتسلاا ةظفلمحا رايتخا في هرودو "، ةيرادلاا ـولعلل ةيقارعلا ةللمجا ، ددعلا 24 ، 2009 .ص، 02 .
27 ـاع في كلذك مداصتقلاا 1952 ىلع امهتيرظن دمتعتك ،براشك فروك ؿاثمأ تُثحابلا نم ددع هدعب ءاج ثم ، رامثتسلاا تاكدأ تُب عيونتلا قيرط نع رامثتسلاا رطابـ ليلقتك دئاعلا ميظعت . تانيسمبػا دقع ؿلاخك ا نم تَبك ددع رهظ ،تانيتسلاك يساسلأا اهفدى ةيكيرملأا ةدحتبؼا تيالاولاك ايناطيرب في ةيلابؼا تاكرشلاك ؾونبل تَبك ددع روهظ لذا لدأ ابف ،رخدمللك كنبلل ادّيج لاخد ققبو ارامثتسا اىرامثتساك دارفلأا نم تارخدبؼا عيمبذ ،ظفالمحا نم مثتسلاا ظفالمحا ةرادا في تُصصختبؼا تَغ ءاردبؼا نم تَبك ددع دوجكك وقبطي لد نيذلا ةيرا ا سسلأا ريدبؼا لوس حجني لدك ؽوسلا نم تاسسؤبؼا نم ددع جرخف ،متهرادا في ولشف لراتلباك ظفالمحا ةرادلإ ةيملعلا ّبط مذلا صصختبؼا تحبصأ انى نمك ةفلتخبؼا وتارامثتسا في ةيلابؼا ظفالمحا تيارظن ق ةرادإ مىأ نم ظفالمحا . ةيلابؼا ةرادلإا عيضاوم ك ظفلمحا ؿوصأ ةدع نم ةنوكم ةيرامثتسا ةادأ نع ةرابع يى ـاعلا اهموهفبد ةيرامثتسلاا ة ةرجاتبؼاك رامثتسلاا دصقب ةعونتم ةيلامك ةيقيقح 10 . بسحك
Noel Amenc,Veronique le Sourd,2003
ُت ّرع ؼ رمثتسبؼا ؼادىأ ـاتًحا دكدح في اتهرادا ك اهليكشت متي ؿوصلأا نم ةعومبؾ اّنهأ ىلع ةظفلمحا ثيح نم دويقلا ك ؿوصلأا عيزوت ك رطاخبؼا 11 . اّمأ Harry Markowitz,1952) ) تُب ةقلاعلل يسدنى ليثبس نع ةرابع يى" اهفّرع ،رمثتسملل ةلوبقبؼا رطبػا ةجردك ،ةرمثتسبؼا ؿاوملأا ىلع بوغربؼا دئاعلا عيونتلا ةدعاق ىلع ليثمتلا اذى ـوقيك مرامثتسلاا 12 . ركف ىلع ـوهفبؼا اذى دنتسي لكل بيسنلا فزولا ديدحتب حمسي ابد ةيقيقبغا ك ةيلابؼا ؿوصلأا تُب جزبؼا ة ؼرعي ام لذا ؿوصولا عيطتسي مذلا ديشرلا رمثتسبؼا ركد انى زبريك. يلكلا ابؽابظأرل ةبسن ةظفلمحا ؿوصأ نم لصأ ىلثبؼا ةظفلمحبا 13 . رطبػا نم تُعم لوتسم دنع عقوتم دئاع ىلعأ يطعت تيلا ةظفلمحا كلت يىك ةجرد نىدأ كأ ، دئاعلا نم تُعم لوتسم دنع رطخ 14 . تيلا ةظفلمحا نع ةرابع يى صصختبؼا اهموهفبد ةيرامثتسلاا ةظفلمحا اّمأ دمتعبؼا ـوهفبؼا وىك ،ةيلابؼا ؽاوسلأا في ةلكادتبؼا تادنسلاك مهسلأاك طقف ةيلام تارامثتسا نم ابؽوصأ عيبص فوكتت .انتسارد في بؿ ؿوح ميىافبؼا مىأ نمك ؽرطت ام ةيلابؼا ؽاركلأا ةظف ويلإ وتلاقم في فيوص حاتفلا دبع فنادع نم ةعونتم ةعومبؾ": يى تادنسلا ك مهسلأاك ةيلابؼا ؿوصلأا ، ؼدبه يسسؤبؼا رمثتسبؼا كأ درفلا رمثتسبؼا اىريدي " ؿابؼا سأر ةيابض عم نكبف دئاع ىصقأ ىلع ؿوصبغا 15 . كلبي ام عومبؾ" : يى ةفرع لداس دّيس بسح ك و درفلا 10 - ،ةيفرصبؼا تاساردلا دهعم " ةظفلمحا ةيرامثتسلاا "، ةيوعوت ةرشن ددعلا، ةسداسلا ةلسلسلا، 11 ، تيوكلا، 2014 ، ص 02 .
11 -Noel Amenc, Veronique le Sourd , "Portfolio theory and performance analysis ",wiley finance
series ,England,2003 , p.06.
12 -Harry Markowitz," Portfolio Selection",in journal of finance,vol.7,No1,1952,p.77.
13 تُسح نسحأ ؿاتب "، نياعلا " ةيلالدا قارولأل قارعلا قوس في فراصلدا عاطقل ةصاخ ةراشا عم ىلثلدا ةيرامثتسلاا ةظفلمحا ديدتح في ةيعيبترلا ةلربرلا مادختسا ، ةعماج ةلبؾ رابنلأا ، ةيرادلاا ك ةيداصتقلاا ـولعلل ، نياثلا ددعلا 2008 ، ص . 02 .
14 - Eugene F, Brighan & Philip R.Daves, " Intermediate financial managment " , ninth
edition ,USA ,2007,p.78. 15 - ، فيوص حاتفلا دبع فنادع ، نيدم ديبع مزاغ ، مرفج فابضرلا دبع تُسيا " قوس في يرامثتسلاا عيونتلا نم ةدافتسلاا ةيناكما مهسلأا ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملدا في "، ةلبؾ ،ةرادلإاك داصتقلاا ،زيزعلا دبع كلبؼا ةعماج 1989 ص، . 111 .
28 مهسلأا نم ك تادنسلا ، لثملأا فيظوتلا قيقبرك ،ابؽ ةيقوسلا ةميقلا ةيمنت وى ةظفلمحا هذى ؾلاتما نم ؼدبؽاك "ؿوصلاا هذبؽ 16 . ُتف ايضيار اّمأ ّرع ،ةيبسنلا انهازكبأ ةحجرم ؿوصلأا نم ةعومبؾ انهأ ىلع ةظفلمحا ؼ فزولا حيجتًلا اذى لثبيك لرابصا نم لصأ لك ةصح كأ بيسنلا ةظفلمحا ةميق . ةيلابؼا ةقرولا فزك نع برعي اذى ىلعك xi ةغيصلبا ةظفلمحا في ةيتلآا 17 : لصلأا في رمثتسبؼا ؿابظأر ةبسن ةظفحملل لرابصلاا ؿابظأر بس ام ؿلاخ نم ق :ةيلاتلا طاقنلبا جكربػا نكبي هركذ 1 ةيلابؼا ؽاركلاا نم ةعومبؾ في رامثتسلاا لذا ةظفلمحا تَشت ،ةدحاك ةيلام ةقرك في رامثتسلاا نم لادب 2 -،دئاعلبا ةيحضتلا فكد رطبػا ضيفبز ىلع ةظفلمحا دعاست 3 دئاوع ققبر تيلا تارامثتسلاا ديدبر قيرط نع ةظفلمحا ةميق ميظعت في ةظفلمحا لمابغ يسيئرلا ؼدبؽا نمكي .ةدّيج 4 قفك لمعت ةلاّعف ةرادبإ طبترم رمثتسبؼا ؼادىأ غولب ّفإ ؿاوملأا ةيدكدرم ميظعتل ىعست ةددبؿ ةيجيتاتًسا .مرامثتسلاا عيونتلا ةيجيتاتًسا ـادختسبا ةرطاخبؼا ضيفبز عم ةرمثتسبؼا 2.1.1.1 -ةيلالدا قارولأا ظفالز عاونأ ّدع لذا ـدختسبؼا رايعبؼا بسح ةيلابؼا ظفالمحا مسقنت عاونأ ة ، ةيلابؼا ؽاركلأا في رامثتسلاا عون ةيحنا نمف تادنسلا ظفابؿ ،مهسلأا ظفابؿ تُب زييمتلا نكبي ك تادنسلاك مهسلأا تُب جيزم مضت تيلاك ةنزاوتبؼا ظفالمحا 18 . في ابؽكادت متي ك ةينطك تاكرش اىردصت ةيلام تاكدأ مضت تيلا ةيللمحا ظفالمحا ؾانهف ،فيارغبعا عقوبؼا ةيحنا نمك ةيللمحا ةيلابؼا تاكدلأا نم جيزم نم فوكتت تيلا ةيلكدلا ظفالمحاك ،ةيللمحا ةيلابؼا ؽوسلا ك ةيبنجلأا 19 . ّمأ ثيح نم ا عون ةيلابؼا ؽاركلأا ، تاذ ةظفلمحا ؾانهف ؽاركلأا ظفبؿ اهيلع قلطي لخدلا ةيلاع ةيلابؼا متي اهنيوكت لخدلا ة ءانب ةيلاع حبارأ عزوت تيلا مهسلأا رايتخا ىلع ك تقك لقبأ ةدئاف ىلعأ ققبر تيلا تادنسلا ك ةرطاخبؼا ةليلق فوكت ّفأ امك .ةرطاخبؼا نم ليلقب رمثتسملل لخد ىلعأ قيقبر ؼدبه كلذك نع اهنيوكت متي ظفابؿ ؾانى مهسأ قيرط 16 - ّيس ،ةفرع لداس د " ةيرامثتسلاا رطاخلدا ةرادا "، رشنلل ةيارلا راد ،لذكلاا ةعبطلا ،عيزوتلاك ،فامع 2009 ، ص . 73 .
17- Abdelhamid El Bouhadi,Ounir and El Maguiri,"The efficient portfolio construction : an empirical
investigation based on some listed shares in casablanca stock exchange",
2008,p.09,https://mpra.ub.uni-muenchen.de/19681.01/02/2018. 18 ّيسلا ، رداقلا دبع لروتم د " نًغتم لماع في ةيدقنلا و ةيلالدا قاوسلأا "، لذكلأا ةعبطلا ، رشنلل ركفلا راد ، فامع ، 2010 ، ص . 208 . 19 -ةيدىازم قيفر ،" "قباس عجرم ، ص . 40 .
