MACROÉCONOMIE ET MARCHÉS

(1)

MACROÉCONOMIE

ET MARCHÉS

(2)

RETOUR SUR 2020

(3)

49%

26% 25%

18% 18%

9% 8% 7% 7% 7% 5% 4% 4%

2% 1%

-3% -5%

-12%

-30% -29%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Performances YTD des principales classes d'actifs

RETOUR SUR 2020

3 Données au 31/12/2020, performance en devises locales, dividendes réinvestis.

Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.

PERFORMANCES : UNE PHOTO FINISH EN TROMPE L’ŒIL

(4)

RETOUR SUR 2020

4

PERFORMANCES : UNE ANNÉE RECORD

Pas la pire crise boursière… … mais la plus rapide…

… et la plus vite effacée !

-86%

-48%

-34%

-49%

-57%

-34%

-100%

-90%

-80%

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

1929-1932 (Grande Dépression)

1973-1974 (1e choc pétrolier)

1987 (Lundi noir)

2000-2002 (Bulle Internet)

2007 - 2009 (Crise des subprimes)

2020 (Pandémie

Covid-19)

Perte maximum - S&P 500

-0.1% -0.1%

-0.5%

-0.1% -0.2%

-1.4%

-1.6%

-1.2%

-0.8%

-0.4%

0.0%

1987 (Lundi noir)

2020 (Pandémie

Covid-19)

Rapidité de la baisse (perte max. / nb de jours)

6528

1511

429 1211 1059

107 0

1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000

1987 (Lundi noir)

2020 (Pandémie

Covid-19)

Délai de recouvrement (en nb de jours)

Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg , La Financière de l'Echiquier

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.

(5)

RETOUR SUR 2020

5

BANQUES CENTRALES ET ÉTATS FACE À LA RÉCESSION

Une récession fulgurante… … contrée par les Banques Centrales…

… et les Etats

-1,8%-2,5%

-3,8%

-1,6% -1,0%

-3,2%-2,2% -2,8%-1,4%

0,0%

-5,0%

-10,0%

-12,0%

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

nov.

48 juil.

53 août

57 avr.

60 déc.

69 oct.

73 janv.

80 juil.

81 juil.

90 mars

01 oct.

07 févr.

20

Etats-Unis : ampleur des cycles récessifs (baisse du PIB réel)

0 5 10 15 20

nov.

48 juil.

53 août

57 avr.

60 déc.

69 oct.

73 janv.

80 juil.

81 juil.

90 mars

01 oct.

07 févr.

20

Etats-Unis : durée des cycles récessifs (en nombre de mois)

0 10 000 20 000 30 000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Bilans des principales banques centrales (en mds$)

PBoC Fed BCE BoJ

13.6%

35.0%

7.5% 3.4% 2.8%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

Etats-Unis Japon Union européenne

Chine Inde

Plans de relance (en % du PIB)

Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

(6)

2021 : QUEL SCÉNARIO

MACROÉCONOMIQUE ?

(7)

QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?

Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier 7

UNE VISIBILITÉ ACCRUE GRÂCE AUX VACCINS

Vers un net rebond de la croissance… … grâce à la mise au point des vaccins

59%

66%

84%

96%

115%

226%

244%

420%

443%

601%

0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%

Inde Corée du Sud Mexique Brésil Japon Australie Union Européenne Royaume-Uni Etats-Unis Canada

Taux potentiel de vaccination

(achats potentiels de doses de vaccin / population)

Début des campagnes de vaccination : Royaume-Uni : 8 décembre

Etats-Unis : 14 décembre Allemagne : 27 décembre France : fin décembre Japon : fin mars

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Croissance 2020 Croissance 2021 Croissance 2022 Croissance sur 3 ans

Croissance anticipée du PIB

Monde Etats-Unis Zone euro Chine

(8)

QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?

8 Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, Google Mobility, La Financière de l'Echiquier

Un monde pas encore revenu à la normale Une réserve de consommation très élevée

-60%

-40%

-20%

0%

févr.-20 avr.-20 juin-20 août-20 oct.-20 déc.-20

G8 : indice de mobilité Google pondéré par le PIB

(lissé sur 7 jours)

Commerces non-alimentaires Transports en commun Lieux de travail

0 30 60 90 120 150

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Indices de confiance du consommateur américain

Conference Board Université du Michigan 5%

10%

15%

20%

25%

2009 2011 2013 2015 2017 2019

Taux d'épargne des ménages

(en % du revenu disponible)

Etats-Unis Zone euro

3%

6%

9%

12%

15%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Taux de chômage

Etats-Unis Zone euro

UN POTENTIEL DE NORMALISATION ENCORE IMPORTANT

(9)

QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?

Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Fed of St Louis, Bloomberg, La Financière de 9 l'Echiquier

La dette, encore une question ?

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Fed BCE Banque du Japon Banque

d'Angleterre

Programmes de QE en % du PIB

QE annoncé en 2020 Rythme annuel entre 2009 et 2018

0%

5%

10%

15%

20%

2000 2004 2008 2012 2016 2020

% Dette fédérale détenue par la Fed

40%

60%

80%

100%

120%

1%

2%

3%

4%

5%

1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 Service de la dette en % du PIB - Etats-Unis

Dette publique en % du PIB - Etats-Unis

Annonces de décembre 2020 :

BCE : augmentation du PEPP de 500 Mds€ et extension jusqu’à mars 2022 ; allongement de la durée des opérations de TLTRO jusqu’à fin 2022 et lancement de 3 nouvelles opérations en 2021

Fed : maintien des programmes de rachats d’actifs jusqu’à ce que les objectifs sur l’inflation ET sur l’emploi soient atteints

DES SOUTIENS MONÉTAIRES TOUJOURS EN PLACE

Les Banque Centrales en soutien

(10)

QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?

10 Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

L’industrie résiste aux 2

^e

et 3

^e

vagues Du carburant pour la reprise

9 décembre : un 3

^e

plan de relance de 710 Mds$

annoncé au Japon

10 décembre : la Hongrie et la Pologne lèvent leur veto sur le plan de relance européen. Rappel de la composition :

313 Mds€ de subventions, dont 70% versés entre 2021 et 2022

360 Mds€ de prêts aux Etats

21 décembre : 2

^e

plan de relance de 900 Mds$ voté aux Etats-Unis :

Chèques de 600$ aux ménages

Prolongation de l’allocation chômage exceptionnelle (300$

par semaine) au moins jusqu’à mi-mars 330 Mds$ pour soutenir les PME

28 décembre : signature par D. Trump du 2

^e

plan de relance américain

60%

65%

70%

75%

80%

85%

-18%

-12%

-6%

0%

6%

12%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 Production industrielle - Etats-Unis - Variation en glissement annuel Taux d'utilisation des capacités de production - Etats-Unis

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Commandes à l'industrie - Allemagne - Variation en glissement annuel

LES PRÉMICES D’UNE REPRISE DU CYCLE

(11)

QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?

Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier 11

Reprise des tensions commerciales sino- américaines

Surchauffe de la reprise chinoise et accident sur le crédit

Calibrage insuffisant de la réponse budgétaire européenne

Chute non maîtrisée du dollar

Conflit juridico-politique avec les GAFAM

Apparition de tensions inflationnistes aux Etats-Unis

0%

40%

80%

120%

160%

200%

Chine Zone euro Japon Etats-Unis

Endettement des entreprises privées non-financières (en % du PIB)

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Inflation anticipée aux Etats-Unis

(swap d'inflation à 5 ans dans 5 ans)

QUELS SONT RISQUES À SURVEILLER ?

(12)

2021 : QUELLE STRATÉGIE

SUR LES MARCHÉS ?

(13)

QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?

*There Is No Alternative : «il n’y a pas d’alternative »

ENCORE DU POTENTIEL SUR LES ACTIONS

Baisse des multiples et hausse des bénéfices Une prime de risque raisonnable

TINA*

0 50 100 150 200 250

2010 2012 2014 2016 2018 2020

Bénéfices par action anticipés à 12 mois

S&P 500 EuroStoxx 50 MSCI World MSCI Asie Emergente

2,4% 2,8%

-38,0%

43,0%

58,8%

-30,0%

-60%

-30%

0%

30%

60%

90%

Perf YTD 2020 = -1,6% Estimation 2021 = +2.9%

(Consensus Bloomberg)

Décomposition de la performance de l'EuroStoxx 50

Dividendes Bénéfices par action Variation du multiple (P/E historique)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Prime de risque des marchés actions

S&P 500 EuroStoxx 50

0 5 000 10 000 15 000 20 000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Volume mondial de dettes à rendement négatif

(en miliards de $)

(14)

QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?

CROISSANCE VS VALUE : LE FAUX DÉBAT

Après une année binaire en 2020… … place à la discrimination en 2021

60 80 100 120

140 MSCI Monde Croissance MSCI Monde Value

-40%

-20%

0%

déc.-19 févr.-20 avr.-20 juin-20 août-20 oct.-20 déc.-20 Ecart de performance

2.00 3.00 4.00 5.00

janv.-18 juil.-18 janv.-19 juil.-19 janv.-20 juil.-20

Ecart entre le P/Book sectoriel le plus faible et le plus élevé - Stoxx Europe 600

Les gagnants séculaires

Les cycliques de qualité

Les value trap

Valeurs de croissance non-cyclique Valorisations élevées

Flux massifs en 2020

→

Toujours intéressantes mais pourraient souffrir d’un repositionnement des flux de marché vers des valeurs plus cycliques et moins valorisées et nécessite une grande sélectivité

Valeurs cycliques « croissance ou value » Valorisations raisonnables

Bilans sains

Perspectives nettement haussières sur les bénéfices

→

A privilégier pour s’exposer au

démarrage d’un nouveau cycle économique

Secteurs durablement affectés par la pandémie

Valorisations très faibles Bilans très dégradés

→

Mettront du temps à rebondir

durablement et pourraient souffrir de

hausses des taux d’intérêt

(15)

QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?

15 Dernières données au 31/12/2020. Sources : Amundi ETF, La Financière de l'Echiquier.

Les valeurs ci-dessus sont citées à titre d’exemple. Ni leur performance ni leur présence dans les fonds LFDE ne sont garanties.

*Eurostat online data, Août 2019.

**PwC’s Global Artificial Intelligence Study: Exploiting the AI Revolution, 2017

***OCDE, Nations Unies, Novembre 2019. Evolution du ratio du nombre de personnes âgées de plus de 65 pour 100 actifs (âgés de 20 à 64 ans) dans les pays de l’OCDE.

LES TENDANCES DE LONG TERME

L’ESG : toujours plus Un œil sur l’horizon : santé, digital, robotique…

0.0 Md€

10.0 Md€

20.0 Md€

30.0 Md€

40.0 Md€

déc.-19 mars-20 juin-20 sept.-20

Flux cumulés sur les ETF ESG listés en Europe

Actions (toutes zones) Obligations d'entreprises (toutes zones)

Intégration ESG

Stratégies ISR

Investissements à impact

Un marché multiplié par

4 d’ici 2060*

D’ici 2030, 70% des entreprises auront

adopté au moins une forme d’intelligence

artificielle**

D’ici 2050, le ratio retraités / actifs va augmenter de 71% :

un défi pour la

productivité***

(16)

QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?

VALEURS TECHNOLOGIQUES : STOP OU ENCORE ?

Des valorisations élevées… … sans constat de bulle

1.0 1.2 1.4 1.6 1.8

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Valorisation relative Nasdaq 100 / MSCI All Country ex-USA

0 10 20 30 40 50

NYSE Fang

Nasdaq 100

S&P 500 Dow Jones

Euro Stoxx

Topix MSCI All Country

MSCI China A

Ratio P/E anticipé à 12 mois

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Prime de risque du Nasdaq 100

0 100 200 300 400 500

2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Bénéfices par action anticipés à 12 mois

MSCI World Nasdaq 100

(17)

QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?

M&A, IPO : LE RETOUR DES OPÉRATIONS

Le retour en force des IPO M&A : vague d’achats à bon compte

0 2000 4000 6000 8000 10000 12000

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Dynamique mondiale des IPO

Volume (en Md$) Nombre

0 20 40 60 80

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Renaissance IPO ETF - portefeuille des nouvelles sociétés cotées

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800

T1 2009 T3 2009 T1 2010 T3 2010 T1 2011 T3 2011 T1 2012 T3 2012 T1 2013 T3 2013 T1 2014 T3 2014 T1 2015 T3 2015 T1 2016 T3 2016 T1 2017 T3 2017 T1 2018 T3 2018 T1 2019 T3 2019 T1 2020 T3 2020

Volume mondial de M&A (en Mds$)

Europe Etats-Unis Autres

(18)

QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?

Les valeurs ci-dessus sont citées à titre d’exemple. Ni leur performance ni leur présence dans les fonds LFDE ne sont garanties.

S’EXPOSER À L'ASIE ÉMERGENTE

Le pôle majeur de l’économie mondiale Investir dans les valeurs asiatiques…

… et dans les valeurs exposées à l’Asie

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

Asie Ex- Japon

Zone euro Amérique Latine

Etats-Unis EMEA Japon

Croissance anticipée du PIB 2021+2022

20%

28%

35%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

2010 2018 2030 (estimé)

PIB de l'Asie en % du PIB mondial

(19)

QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?

19 Dernières données au 31/12/2020. Sources : Goldman Sachs, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier

CRÉDIT

Un potentiel faible sur les spreads… … mais la main de la BCE toujours présente

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900

30 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Itraxx Main (Investment Grade) Itraxx Crossover (High Yield)

-30,0 Mds€

-20,0 Mds€

-10,0 Mds€

0,0 Mds€

10,0 Mds€

20,0 Mds€

30,0 Mds€

40,0 Mds€

Jun.20 Jul.20 Aug.20 Sep.20 Oct.20 Nov.20 Emissions nettes d'obligations d'entreprises EUR - coupons Achats nets de la BCE

(20)

NOS AFFIRMATIONS POUR 2021

(21)

NOS AFFIRMATIONS POUR 2021

21

Vaccins, soutien monétaire, relance budgétaire : un contexte favorable à la prise de risque

1

Dans la croissance comme dans la value, la qualité va primer

2

S’exposer aux entreprises tournées vers la zone asiatique

3

Crédit : une attractivité faible mais un risque limité

4

L’ESG ne suffit plus : place à l’impact !

5

(22)

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AVERTISSEMENT

22

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