أهمية التوريق في تمويل المؤسسات ااقتصادية

(1)

MINISTERE DE L’ENSEIGNEMENT SUPERIEUR ET DE LA RECHERCHE SCIENTIFIQUE

UNIVERSITE ABDEL HAMID IBN BADIS

MOSTAGANEM

Faculté Des Sciences Economiques, Commerciales et Des Sciences De Gestion

Département des Sciences de Gestion

ةيرئازجلا ةيروهمجلا ةيبعشلا ةيطارقمدلا REPUBLIQUE ALGERIENNE DEMOCRATIQUE ET POPULAIRE يملعلا ثحبلا و ياعلا ميلعتلا ةرازو ماغتسم سيداب نبا ديمحا دبع ةعماج ريستلا مولع و ةيراجتلا و ةيداصتقاا مولعلا ةيلك ةيلاما مولعلا مسق ةبساحا و

ةبساحملا و ةيلاملا مولع يف يميداكأ رتسام ةداهش لينل تابلطتم نمض ةمدقم ةركذم

رييستلا ةبقارم و يبساحم قيقدت : صصخت

ةركذملا ناونع

:

: ةبلاطلا دادعا نم

ءامسا يرامعلب

ةشقانملا ةنجل ءاضعا

:

يلايج فارظوب داتسا : اسيئر

صوحوب يخيشوب داتسا :اررقم

رمع يميهارب داتسا :اشقانم

:ةيعماجلا ةنسلا

2015 / 2016

ةيداصتقاا تاسسؤملا ليومت يف قيروتلا ةيمها

ةيلحملا ةيمنتلا كنب ةلاح ةسارد

(2)

سرهفلا

...ر شلا

... ءادهإا

. ر لا

...

لا

مدقم

ماعلا

...

أ

-

1 -

ا

يلام ا أك قيروتلا : اا ل ل

. دي مت

...

..

7

قيروتلا يهام : اا ثح ملا ... ... 8 : اا بلطملا قيروتلا و م ... ... . 8 بلطملا :يناثلا وتلا طاشن رو ت أشن .قير ... . ... .. 13 : ثلاثلا بلطملا قيروتلا ي ع عفا ... . ... 27 قيروتلا يلمع ام ينا يم : يناثلا ثح ملا ... . ... 30 : اا بلطملا قيروتلا ي ع يف عا لا فارطا ... . ... 31 : يناثلا بلطملا اءارجا قيروتلا ي ع ... . ... . 39 : ثلاثلا بلطملا بيلاسا قيروتلا ي ع .... .... ... . ... . ... . 45 ا مييقت رط قيروتلا يلمع اجت م : ثلاثلا ثح ملا ... ., ... . ... 49 اا بلطملا قيروتلا ي ع اجت م : ... . ... . ... 49 يناثلا بلطملا قيروتلا ي ع اجت م مييقت رط : ... .. ... . ... 59 ل لا صاخ ... .. ... . ... 70

(3)

سرهفلا

2 -

ا قيروتلا : يناثلا ل لا

ليومتل ليس رطا ملا ريي تل ا

...: دي مت ... 72 اا ثح ملا رطا ملا ري تل ا أك قيروتلا : .. ... .. .. 73 اا بلطملا ي عرطا لا : قيروتلا ... ... . 73 يناثلا بلطملا ضي ت اي قت : ب ق عت لا رطا لا ي ع قيروتلا ... . ... 78 :ثلاثلا بلطملا ... قيروتلا دئاوف ... 80 ليومتلا لع رثا قيروتلا ر : يناثلا ثح ملا ... ... ... . 85 اا بلطملا ليو تلا ع رثا رئازجلا وسلا يف قيروتلا : ... .... .... 85 يناثلا بلطملا ليو تلا بناج ليع ت يف قيروتلا ر : ... . ... ... .. . 89 بلطملا :ثلاثلا ع عقوت لا اياز لا .ليو تلا ... ... .. 91 ليومتل ليسوك قيروتلا : ثلاثلا ثح ملا ... .. . 93 اا بلطملا وسلا يف اد سلا رادصاب يكيساكلا ليو تلا كت : ... .. ... 93 بلطملا :يناثلا ص حلا شماه . رد لا ... 93 ثلاثلا بلطملا قيروتلا ي ع فيلاكت : ... ... 95 ل لا صاخ ... ... 97

3 -

: ثلاثلا ل لا

يف قيروتلا يلمع قي طت

يلحملا يم تلا ك ب

...:دي مت ... ... 98 ... يلحملا يم تلا ك ل راقعلا طاشن : أا ثح ملا ... 99 بلطملا اا : ي ح لا ي تلا ك ل يرظن سار ... ... 99 بلطملا :يناثلا رقلا راقعلا نهرلا يريدم ميظ ت . صا لا ... .. .... 103 بلطملا :ثلاثلا وسلا يف ي ح لا ي تلا ك ب طاشن . راقعلا ... ... 108

(4)

سرهفلا

يناثلا ثح ملا رئا جلا يف ي هرلا ليومتلا : ... . ... 114 اا بلطملا رئازجلا يف نهرلا وس رو ت لحارم : ... . ... . 115 : يناثلا بلطملا يراقعلا انوهرلا وس عقا ... . ... 119 ثلاثلا بلطملا يف راقعلا نهرلا اعا ي ع : رئازجلا قيروتلا وناق ر دص ل 130 رقلا ظ حم قيروتلا : ثلاثلا ثح ملا يلحملا يم تلا ك ل يراقعلا ... 133 : اا بلطملا إ ليو ت اع . " إ "ر. . رقلا ظ ح ل ي ح لا ي تلا ك ل يراقعلا .. : يناثلا بلطملا قيروتلا ي ع بيكرت ... ... ... 138 : ثلاثلا بلطملا أ ع قيروتلا قي ت رث ك ب ي ح لا ي تلا ... ... 140 ل لا صاخ ... ... 143

متاخ

. ... ... 144 لا مئاق م عجار ... ... 148 مئاق ادجلا مئاق ا شاا قحاملا

(5)

ةمئاق لوادج ا لودج ا مقر ناونع ا ةحفص ا (لودج 1.1 ) ( لودج 1.2 ) ( لودج 2.2 ) ( لودج 3.1 ) ( لودج 3.2 ) ( لودج 3.3 ) ةدحتم ا تاياو ا يف قيروتل ىوأا تايلمع ا ةثاث ا ةي اردف ا تاا و ا بسح ةي يرمأا ةرتف ا لاخ 1970 -1990 ىلع ةقبطم ا تاحيجرت ا ملس ةيسيئر ا عاونأا ضورقل حارتقإ رطاخم ا تاحيجرت تامعم ةنراقم لزاب ةنج ناوج 1999 كنب فرط نم ةحونمم ا ةيراقع ا ضورق ا .ةيلحم ا ةيمنت ا ةيراقع ا ضورقل بسن ا بسح عيزوت ا ةيلحم ا ةيمنت ا كنب فرط نم ةحونمم ا ةرتفل ينهر ا ليومت ا ةداعا تايلمع 2000 -2006 .

(6)

ةمئاق لاـــــــــ شأا مقر ل ش ا ناونع ا ةحفص ا ل ش ( 1.1 ) ل ش ( 2.1 ) ل ش ( 3.1 ) ( ل ش 4.1 ) ( ل ش 1.3 ) ( ل ش 2.3 ) ماع ابروأب قيروت ا قوس 2004 قيروت ا ةيملع يف ني راشم ا فلتخم راودأ تائف ا ةددعتم ةي ام ا قاروأا ضورق نم يقبتم ا لام ا سأر تانوهر ا ةيراقع ا ةرتفل ينهر ا ليومت ا ةداعا تايلمع روطت 2000 -2006 نم ةحونمم ا ةينهر ا ضروق ا قيروت ةيلمع ةيلحم ا ةيمنت ا كنب فرط

(7)

امو عضاوتملا لمعلا اذه تلمكأ يلع ها لضفبف ،ه يعتسنو دمحن ه دمحلا

هاب اإ يقيفوت

.

أ لك يلإ ركشلا ليزجب مدقتأ

و اريغص يتلئاع دارف

.اريبك

أ

. عضاوتملا لمعلا اذه زاجنا يف ديعب نم وأ بيرق نم مهاس نم لك ركش

ريدقتلا و ليزجلا ركشلاب مدقتأ نأ ي فرشي امك

ىلإ صلاخلا

أا

رشملا اتس

لع صوحوب يخيشوب

إ لاخ ةميقلا هحئاصنو هتاهيجوت ى

. ةركذملا زاجن

ركشلا ليزجب مدقتأ و

أ

اضع

مهلوبق ىلع ة جللا

ةركذملا ةشقا مل

.

ظوم عيمج ركشأ امك

ىلع لاغتساا ةيوهجلا ةيريدم و ةيلحملا ةيم تلا ك ب يف

يل مهتدعاسم

.

امسأ

(8)

ىلإ لمعلا اذه ةرمث يدهأ

يل ها امهظفح نيميركلا يدلاو

،

ةبيبحلا يتخأ

، لامأ

لهأا عيمج ىلإو

،براقأاو

رييستلا ةبقارم و يبساحم قيقدت رتسام ةيناثلا ة سلا ةبلط لكو

ةعفد

2016

-2017

.

و

.لمعلا اذه زاجنال ةدعاسملا دي يل مدق نم لك

امسأ

(9)

ا صخلم : يف راطإ ررحت ا يف ةلثمتم ا اهتابي رتب ةزيمتم ا ةي ام ا تاوحت ا دويق ا نم طاش ا روطت يف ريب ا عراستل ةجيت و .ةي ام ا ةموع او ةطاسوا ا ،ةيميظ ت او ةيعيرشت ا ادحاو دعي يذ ا قيروت ا اه يب نم ةديدج ةي ام تاودأ كا ه ترهظ ،يفرصم ا مهأ نم تاعادبإا .ةيفرصم ا تاماعت ا يف ةي ام ا تاو س ةيادب يف ةي يرمأا ةدحتم ا تاياو ا يف ةي ام ةي قت قيروت ا رهظ رشت ا مث ،نامتئاا تاقاطبو تارايس ا ضورق ،تاراقع ا ىلع رصتقا ثيح ،تا يعبس ا اح ا تقو ا يف لمشي ،تا يعست ا ةيادبو تاي امث ا ةياه يف م اع ا لود ةيقب ى إ مظعم ي ةيادب عم ،تاراقع ا عاطق يف ةي قت ا ذه تدمتعا رئازج ا نأ نيح يف .ةيدق ا تاقفدت ا ة س 2006 . ةادأو ليومتل ةلضفم ةليسو ضرق ا تاسسؤم فرط نم ةصاخ قيروت ا ةي قت لمعتست .رييستل ،يفرصم ا لمع ا ءادأ يف قيروت ا طاش ةيمهأ ىلع دي أت ا وه ةسارد ا ذه فده نإ دقو ،كو ب ا ىد ضورق ا رطاخمو ةويس ا ةل شم هتج اعم لاخ نم ك ذو تزج أ يف :لوصف ثاث روطت لماوعو ،قيروت ا طاش ةيساسأا ميهافم ا ا ضرع لوأا لصف ا يف ةفاضإاب . دامتعا ى إ ةي ام ا تاسسؤم اب تدأ يت ا عفاود ا ى إ و قيروت ا رود ا وا ت ي اث ا لصف ا يفو رطاخم ا رييست ةادأو ،ليومتل ةليسو ه قيروت ةيصوصخ هيف ا وا ت دقو ،ةيقيبطت ا ةساردل صصخ دقف ث اث ا لصف ا امأ .ةيلحم ا ةيم ت ا ك ب ة اح ةسارد عم ،يرئازج ا يفرصم ا ماظ ا يف ةيراقع ا تا وهر ا

(10)

رئازج ا يف قيروت ا نأ ى إ ةجيت ا لصوت ةسارد ا ذه لاخ نمو نم مغر اب ل شي ،يفرصم ا عاطق ا ةويس نيسحتو ،تاراقع ا عاطق يف دو ر ا فقو ةليسو ، دهع ةثادح .دو ر نم ي اعي يذ ا لام ا سأر قوس يف شاعت ااو طاش ا ليعفتو :ةيحاتفم ا تامل ا ،قيروت ا ة رش ،ليومت ا ،قيروت ا رييست خم ا .يراقع ا نهر ا ،كو ب ا ،رطا

(11)

Résumé :

Depuis les vingt dernières années, le système financier international a été marqué par une transformation exceptionnelle du fait de l’intensification de la concurrence et la globalisation financière qui se sont rendues possibles par le décloisonnement des marchés, la déréglementation des activités et la désintermédiation des financements.

Dans cet environnement instable et en constante évolution nous assistons à une véritable explosion de la sphère financière et à une floraison de nouvelles activités et de nouveaux instruments financiers dont la technique de titrisation.

Cette technique est vue comme un des instruments privilégiés à la fin des années 80. Après avoir bouleverser le paysage financier américain au début des années 70, pour faire face aux problèmes aigues de financement du secteur du logement. Ainsi ka titrisation a connu un essor important dans le monde entier au début des années 90. L’Algérie a adopté la technique de titrisation, dans le secteur de l’immobilier en 2006.

L’étude a été réalisée en trois chapitres :

-le premier chapitre expose les concepts de base de la titrisation, ainsi que son évolution dans le temps, et l’utilité de cette technique pour les établissements financiers.

-le second chapitre traite le rôle de la titrisation comme un mode de financement et un outil de gestion du risque

-le troisième chapitre présente l’étude pratique qui expose la spécificité de la titrisation dans le secteur des créances immobilières du système bancaire algérien, le cas de la BDL.

A partir de cette étude, nous avons conclu que la titrisation, quoi quelle soit encore embryonnaire, elle présente un outil efficace pour stopper la décroissance dans le secteur hypothécaire et dynamiser les marchés des capitaux.

Mots clés :

Titrisation, financement, société de titrisation, gestion du risque, banques, l’hypothécaire immobilier.

(12)

(13)

ةماعلا ةمدقملا ةفصب كو ب ا طاش يف وأ ةيفرصم ا تامدخ ا يف ظوحلم ا عو ت او ريب ا لوحت ا نإ مدقت ا يف ةلثمتم ا ةيود ا تاريغت اب ارثأتو ةيداصتقاا تاروطتل ةباجتسا نا ةماع ،ةيفرصم ا ةطش أا قوعت يت ا دويق ا نم ررحت او ةي ام ا قاوسأا ةموعو يجو و ت ا ريوطت ى إ اجتااو ةراد او رطاخم ضارقإا ءادأا طبض ةيود ا ريياعم ا لظ يف ماع ةرم لوأ ة لعم ا لزاب ة ج تاررقم مساب تفرع يت او ،يفرصم ا 1988 ام اذهو . لعج ةيفي يف نم ت كو ب ا هجاوت يت ا ةيقيقح ا ةل شم ا نأب نوري نيصتخم ا نم ريث ا ةرادإ جم ا يف عيرس ا وم او ريغت ا ةهجاومو تاا ،حاج ب ةيعامتجااو ةيداصتقاا ةفاضإاب فصتت تحبصأ يت ا ةيفرصم ا ةعا ص ا قوس يف روطت او ريغت ا ى إ .ةديدش ا ةسفا م اب ةي ف ا بي اسأا يف اباقم اروطت هيلع بترتي ،ايجو و ت ا يف عيرس ا مدقت ا نإ تامدخ ا لاجم يف ةقبطم ا زفح ى إ يدؤي امم ،ةيفرصم ا عادبإا لاخ نم ي ام ا ىلع طقف رصتقت دعت م ةيفرصم ا تامدخ ا ذه .ةديدج ةي ام تاودأو لئاسو ميدقت نم اهب طبتري امو ةيديلقت ا تايلمع ا ةطش أ لامعأ ،ةيراشتساا تاطاش ا لثم( ةيفرصم ،ة ا و ا ةرادإ ،)ضورق ا تامدخو رامثتساا ام او ءاوس ي اح ا تقو ا يف تددعتو تعو ت ا يف لوصأ ليوحتو ،نيمات ا ةعا ص لمشت ةيما ا لود ا نم ريث يف وأ ةمدقتم ا لود ى إ ةلئاس ريغ ةي ام تاودأ يذ ا قيروت اب فرعي ام وهو ي ام ا قوس ا يف لوادتت ةي ام .ةريخأا تاو س ا يف ةي ام ا رهاوظ ا زربأ نم ربتعي ةيادب يف ت ا قيروت ا تايلمع ةقاط اا لوأ نإ و س تاياو اب تا يعبس ا تا ضورق ا نم صلخت ا نم فراصم ا ني مت لجأ نم ،ةي يرمأا ةدحتم ا ةي س ا ريغ ةريخأا تاو س ا يفو .تارايس ا ضورقو نامتئاا تاقاطب ت اط ام ناعرس مث ،ةلئاس ا اروطتو ،ةقروم ا اهوصأ يف اعو ت ةيلمع ا ذه تفرع تاي امث ا ةياه عمو اهتاي قت يف .ةلمعتسم ا ،ةيم اع ا قاوسأا يف ةثيدح ا ةي ام ا ةادأا ذه مادختسا دادزا امدعب اذهو

(14)

ةماعلا ةمدقملا يف ةيود ا ةحاس ا اهتدهش يت ا ةيم اع ا تاريغت او ةادجتسم او تاوحتل ةجيت ك ذو .ةريخأا تاو س ا 1 :عوضوم ا رايتخا ةيمهأ مهأ نم قيروت ا ةي قت ربتعت تاعادبإا ا يت ا ةي ام تثدحأ لام ا قاوسأ يف ةروث ةي ام ا تاسسؤم ا فلتخمو كو بل تحاتأو يضام ا نرق ا تا يعبس ا ذ م ةيم اع ةي ا مإ ةليلق في ا تب ةويس ا ريفوت ةديدج ةفاضإاب نم ءزج ل ليوحت نم اه ي مت ى إ لغشت ت ا يت ا رطاخم ا اهلها اه أ ام ىرخأ فارطأ ى إ اظت م نم اهطاش عيسوت س ا يف ةيرامثتساا تاودأا عيو تو ي ام ا قو هيف ةفورعم ا ةفاضإ قيروت ا ةيلمع ني قت نأ ى إ داجي او جاتحت يت ا تاعاطق ا مدخي اه قوس ،لجأا ليوط ليوحت ى إ لوصأا ىلع مئاق ا ليومت ا عاو أ نم زيم و يراقع ا نهر ا لثم اذهو قيروت ا ةيلمع ى إ لوصول رسج ةباثمب ةي ام ةسسؤم نم ليومت ا ح م حبصي ثيح .لجأا ليوط ليومت ا تايلمع يف لوخد ىلع ةيليومت ا تاسسؤم عجشي تاسسؤم او كو ب ا ةيامح فدهي نا ةادأا ذه قلخ ناف ا ه نمو ميظ تو ةي ام ا اه ضرعتت يت ا رطاخم ا نم اهطاش ةفاضإب ةي ام ا قاوسأا رارقتسا ىلع ظافح ا ى إ .اهيف تاماعت ا ليهستو 2 -:عوضوم ا رايتخا بابسأ وأ تارربم وأ تارربم نإ بابسأ لاثم ا ليبس ىلع اه يب نم ةددعتم عضوم ا اذه ارايتخا -يت ا ةغ اب ا ةيمهأا يف ي ام ا رييست ا ل اشم ديازت عم ةصاخ عوضوم ا اذه اهبست ي كو ب ا -عوضوم ا اهب فصتي يت ا ةثادح ا

(15)

ةماعلا ةمدقملا ةيراقع ا ضورق ا قيروت صخأابو قيروت ا تاي آ ىلع ءوض ا طيلست ةواحم ماهسإا .عوضوم ا اذه لوح عجارم ا يف دوجوم ا غارف ا نم ءزج دس يف 3 -ةي ا شإ :ثحب ا ي ام ا اهماظ ثيدحتو قوس ا داصتقا يف لوحتل رئازج ا يعاسم نمض تاي قت دامتعا ىلع ةي ام ا تاسسؤم ا عيجشت يف ةصتخم ا تاطلس ا تأدب ،يفرصم او يف دو ر ا فقو ةادأ قيروت ا ةي قت لامعتساف ةيديلقت ا اهفئاظو زواجت نم اه مت ةديدج ا عاطق ا ةويس ةدايزو تاراقع ا عاطق لقا ةفل تب لجأ ليوط ليومت ريفوتو يفرصم دو ر نم ي اعي يذ ا لام ا سأر قوس يف شاعت ااو طاش ا كيرحتو ءاش او تاسسؤم نيتلحرمب ترم رئازج ا يف قيروت ا ةيلمع نإ ،قوس ا اذه لعفت ةصصختم ةديدج ةي ام ضرق اب يرئازج ا ي هر ا قوس ا ليومتب ةيادب ا ت ا ثيح د س ا ة رشل ةداعإ ليومت ا ة س ي هر ا 2003 ةي اث ةلحرم يف اهيلي ة قم ريغ قيروت ةيلمع دعي يذ ا رادصإ نو اق ة س قيروت ا 2006 . قبس ام لجأ نم زاربإو ةي ا شإ :ي ات ا لؤاست ا حرط ن مي ثحب ا ة ويس ا يف ةدايزو رطاخم نم ليلقت يف مهاست نأ قيروت ا ةينقت ن مي ىدم يأ ى إ نب ا مت ىلع اهتردقو ةي ؟ليو 4 -:ثحب ا تايضرف :تايضرف ا نم ةعومجم ىلع ثحب ا موقي ةلئاس دراوم اهح مب ةيراجت ا كو بل ةيليومت ا تاردق ا نم ديزي قيروت ا ةيفاضإ . -)لام ا سأر( ةصاخ ا لاومأ ةيرئازج ا كو ب ا ةجاح نم ليلقت يف مهاسي قيروت ا .

(16)

ةماعلا ةمدقملا -قيروت ا رود نايب . ليومت ا ةيلمع ليعفت يف و رطاخم ا رييست يف دو ر ةج اعم لجأ نم يرورض رمأ ةيفرصم ا تاودأا عو تو ةيسفا ت ا ةردق ا ةدايز .رئازج ا يف ةي امسأر ا قوس ا يت ا ايازم نم ديدع ا اهتاجت م لاخ نم ةي ام ا تاسسؤم او كو بل قيروت ا ةي قت ققحت نم ديزت اهتيمهأ دعاستو اهراشت ا . 5 -:ثحب ا فادهأ اه م ةيمهأا نم ريب ب اج ىلع تاعوضوم ثحب ا ج اعي 1 -اهتاجت م فلتخمو قيروت ا ةي قتب فيرعت ا 2 يف قيروت ا ةيمهأ ىلع دي أت ا ءادأ ةويس ا ةل شم ةج اعم يفو يفرصم ا لمع ا ضورق ا رطاخم ليجستو 3 -ةيطغتو ةويس ا ل اشم ةج اعم ىلع دي أت ا ةادأا اهثدحت يت ا رطاخم 4 -قيروت ا ةيلمعب هتقاعو ليومت ا ةيمهأ ىلع دي أت ا 5 يرئازج ا ي هر ا قوسل ي اح ا عقاو ا نايب راهظ او ضورق ا قيروت نو اق ةيمهأ ةي هر ا 6 -:ثحب ا ةيجهنم اذه ةياغ قيقحت ،ثحب ا ، يخيرات ا جه م ا ىلع ادمتعا .يليلحت ا يفصو ا جه م ا نيبي خيرات ا جه م اف اهروهظ بابسأ ي ات ابو ،ةي قت ا ذه لصأو روذج امأ .اهروطتو اهميظ تو قيروت ا نع تامولعم او تا ايب ا عيمجتب متهيف ،يليلحت ا يفصو ا جه م ا ل شب قيروت ا رود صيخلتو ايازم ا ةفا نايبتو ميهافم ا ةفا ب فيرعت او ،يلسلست ةج اعم يف

(17)

ةماعلا ةمدقملا تاموسرو ةي ايب لوادج ك ذ يف نيمدختسم ،ضورق ا رطاخم ةيطغتو ةويس ا ل اشم .ةيطيطخت 7 :ثحب ا ةل يه ي اوح لصف ل مضي لوصف ثاث ى إ ثحب ا ميسقت مت 3 ثحابم : لصف ا لوأا ةي ام ةادأ قيروت ا : نمضتي عوضومل يساسأ لخدم لصف ا اذه ربتعي راطإا ماع ا لوا ت س يذ ا قيروتل هيف : قيروت ا ةيهام :لوأا ثحبم ا قيروت ا ةيلمع تامزي ا يم :ي اث ا ثحبم ا اهمييقت قرطو قيروت ا ةيلمع تاجت م :ث اث ا ثحبم ا هليومت ةليسوو رطاخم ا رييست ةادأ قيروت ا :يناث ا لصف ا اب قيروت ا ةي قت اهرفوت يت ا ايازم لصف ا اذه صصخيس اذهو ضرق ا تاسسؤم ةبس ثحابم ثاث يف ا رطاخم ا رييست ةادأ قيروت ا :لوأا ثحبم ليومت ا ىلع رثأو قيروت ا رود :ي اث ا ثحبم ا ليومتل ةليسو قيروت ا :ث اث ا ثحبم ا ( ةيلحم ا ةيمنت ا كنب يف قيروت ا ةيلمع قيبطت :ث اث ا لصف ا BDL )

(18)

ةماعلا ةمدقملا لصف ا اذه يف لوا ت س ةي ا مإ يفرصم او ي ام ا ا طيحم عم ةي قت ا ذه في ت يف ضرع س ك ذ لجأ نمو : ةيلحم ا ةيم ت ا ك ب يراقع ا طاش :لوأا ثحبم ا رئازج ا يف ي هر ا ليوحت ا :ي اث ا ثحبم ا .ةيلحم ا ةيم ت ا ك ب ةيراقع ا ضورق ا ةظفحم قيروت ا :ث اث ا ثحبم ا

(19)

لصف ا

لوأا

قيروت ا

ةي ام ةادأ

(20)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ديهمت : ةي قت ربتعت يت او ةيم اع ا ةي ام ا تاروطت ا نم ةعومجم ةيساس ا جتاو ا مهأ دحأ يزاوم ا ليوحت ا ب اج ى إ ي ام ا را تبا ةرهاظ يما تم ا ي ام ا ريرحت ا اهتمدقم يتأي رم ا ةي ام قاروأ ى إ ي ب ا ضرق ا ةغيص نم يود ا ىوتسم ىلع ليوحت ا طم يف ىلع ءوض ا طيلست ى إ ا عفدي يذ ا ةي قت قيروت ا ل ب اهداعبإ .ةي قت او ةيفيرعت ا ةر ف اهيلع موقت يت ا تايساس ا ى إ قرطت ا لصف ا اذه يف لواح سو قيروت ا مت دقو ، ى إ لصف ا اذه ميسقت 3 :ي ات ا وح ا ىلع ثحابم ةيهام :لو ا ثحبم ا قيروت ا تايلمع تامزي ا يم :ي اث ا ثحبم ا قيروت ا ث اث ا ثحبم ا ةلمع تاجت م : قيروت ا اهميقت قرطو

(21)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك :لوأا ثحبم ا ةيهام قيروت ا ى إ ءوجل ا حبصأ قيروت ا ةيفرصم ا ةحاس ا ىلع تاروطتم ا اهبلطتت ةرورض ثيح نم لو ا ف ص ا يف عقوتم او يود ا مدقت ا نم دحي ه اف ك ذو ةيود او ةيلحم ا ةي قت ا ذه اقيقد ديدحت بلطتي يذ ا رم ا ىوتسم ا ةعيفر ةي ام ا تاي قت ا موهفم :لوأا بلطم ا قيروت ا يوست ا طاش ميهافم ةدع كا ه ,ق ةحاطإو ىلع ا مامتها ز ر طاش ا اذه موهفمب اذه يف فيراعت ا مهأ فيرعت ىلع زي رت ا مت .لوص ا فلتخم تسم يت او عوضوم ا قيروت ا يف ةصاخو ةيمهأ نم ه ام يراقع ا اراطقأ ر ذ س ام ةيبرع ا نا ر ا عت ا ذه ة رتشم ا طاق ا مهأ صاختسا عم طاش ا اذه ةيساس ا فيرا 1 -ت ةماع فيرع-ت و ر :قي 1 -1 - ت ا فيرعت و ر :قي (Securitization) ، (Titrisation) ةغ قيروت ا جارخإ ريغ نويد ا تاودأو ضورق ا ليوحت وه احاطصا ،قارو ا يهو لام ا قاوس ا يف لوادتل ةلباق )تاد سو مهسأ( ةلئاس ةي ام قارو ا ى إ ةلئاس ا درجم ى إ د تست او ةعقوتم ةيدق تاقفدت تاذ ةي ام وأ ةي يع تا امض ى إ د تست قاروأ ا لاخ نم دادس ىلع نيدمل ةعقوتم ا ةردق ا نيد اب ءافو اب ماع ا همازت 1 1 -2 ردصم ا موقي اه اخ نم يت ا ةيلمع اه أب ك ذ فيرعت ءاش إب ةادأ نع ةي ام مج ا قيرط فلتخم ىلع اهقيوستب موقي ك ذ دعبو ،ىرخ ا ةي ام ا لوص ا نيب ع 1 ، رصم ،ةرهاق ا ،ةيبرع ا ةظه ا راد ،يراقع ا ديصر ا لظ يف ةيمهأ ىدمو قيروت ،يزاجح ا دمحأ يلع دبع 2002 ص ، 10 .

(22)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك عو يأ لمشت نا ن مي ةيلمع ا ذه نأ ام ةي ام قاروأ ل ش يف نيرمثتسم ا تايوتسم ا قوس ا يف ةويس ا ززعت يت او ةي ام ا لوص ا نم 1 . 1 -3 -:فيرعت اهقيرط نع ن مي يت ا ،ةثدحتسم ا ةي ام ا ةطش ا دحأ قيروت ا طاش ربتعي ىدحإ ةي ام ا قوقح ا ليوحتب موقت نأ ةيفرصم ا ريغ وأ ةيفرصم ا ةي ام ا تاسسؤم ا ة ومضم او لوادتل ةلباق ا ريغ( لوصأب م ةأش م ى إ ) صاخ ضرغ تاذ ةصصخت فدهب )قيروت ا ة رش ة اح ا ذه يف ىمست( رادصإ نأ لباقم يف ،ةديدج ةي ام قاروأ ."ةي ام ا قارو ا قوس يف لوادتل ةلباق ةي ام ا قوقح ا ذه نو ت 2 1 -4 -:فيرعت ( دي ست ا ةرهاظ Securitization :ناي عم ) :لوأا ليوحت ةيلمع نع دي ست ا ةرهاظ ربعت :قيض ا ى عم ا ةيفرصم ا لوص ا او ،ةيديلقت ا ى إ تا وهر ا ضورق اميس قاروأ يف لوادتل ةلباق ةي ام تاد س ل شب ةي ام .ةي ام ا قاوس ا يناث ا ساو ا ى عم ا : ع لوص ا ليوحت نمضتت يت ا ةيلمع ا كلت ى إ ةرهاظ ا ذه ريشت : س ى إ ةفا .تاد س ى إ ليوحت ا دي ست ا ةرهاظ ي عت اذ ،تاد 1_{http:// www.investopedio.com/kerms/s/securitization.asp.} -2 ص ،ةيعماج ا راد ا ،قيبطت او ةيرظ ا نيب ،ةي ام ا ةصروب ،دبع ا ميهاربا لاج ،يوا ح ا ح اص دمحم 315 ، ،ةيرد ساا 2002 .

(23)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك قوس ا تاودأ اهت مضت يت ا تاثدحتسم ا زربأ ةرهاظ ا ذه لثمت ،نيي عم ا ا يفو را تبا لاخ نم متي ك ذو ،ليومت او ةويس ا ريفوت ضرغ ةي ام ا لوصأ ةديدج ةي ام ى إ ةد تسم لوادتل ةلباق لوصأ ."ىرخأ 1 2 قيروت ا فيرعت :هتيمهأو يراقع ا ةليسو ،ةيم اع ا قاوس ا يف ةمدختسم ا بي اس ا مهأ دحأ يراقع ا قيروت ا دعي ةيراقع ا ضورق ا ليوحت قيرط نع ،يراقع ا ليومت ا تاسسؤم ةمزا ا ةويس ا ريفوت ءارشب تا رش ا ذه موقت ثيح .قيروت ا يف ةصصختم تا رش اهردصت تاد س ى إ يراقع ا ضرق ا لصأ نم ة يعم ةبس غلبي يذ او( ةومم ا ةهج ا نم ي امجإ ةي ويدم ا نيد ا لصأ يف ةلثمتم ا ةفاضإاب ى إ ءابعأ ىرخأ .)تاومع او دئاوف ا لثم موقت نأ ىلع رادصإب نيب ام اهتدم حاورتت لج ا ةليوط تاد س 15 -30 اماع دعب ك ذو تاراقع ا ذه ةميق لصأ نم ة يعم ةبس اهتميق غلبتو متي نأ ءارجإ فرعي ام ي امتئاا في صت اب 2 نو تو .نيرمثتسمل عيبل لام ا سأر قوس يف تاد س ا ذه حرطتو ، امو قيروت ا ة رش ةوحم ا ةي ام ا قوقح ا ةظفحمب ةيساسأ ةفصب ة ومضم ،تاد س ا ذه نو ي ام اب اغو .تا امض نم اهب قحلي رادصإا رمثتسم ا هيلع لصحي تباث دئاعب تاد س ا قاقحتسا خيراوت قفاوتت نأ ةاعارم بجي اذهو ،قيروت ا ة رش نم د س ا لماح 1 ةيود ا ةي ام ا قاوس ا جامد ا ،ي اع ا فيطل ا دبع يلع دمحم دامع -هسا ع او هبابسا ،يم اع ا داصتقاا ىلع ص ،ةم ح ا تيب 217 -218 ،ـدادغب ، 2002 . 2 ةصاخ ا نامتئاا رطاخم نع تامولعم ريفوتو عبتت نع ةوؤسم ةلقتسم ةسسؤم هب موقت ،ي امتئاا في صت ا ثحبم ا يف عسوأ ل شب ةسسؤم ا ذه نع ثيدح ا يتأيس( ،ةيراقع ا نوهر ا م ةظفحم في صت وأ نيرمثتمس اب ي اث ا .)قيروت ا ةيلمع فارطأ ى إ قرطت ا د ع ،لصف ا اذه نم

(24)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ك ذبو ،يلص ا نيدم ا لبق نم اهدئاوفو ضورق ا طاسقأ قاقحتسا خيراوت عم اهدئاوعو ."يراقع ا نهرل يو اث ا قوس اب ىمسي ام قلخ متي 1 ا ةيلمع ناف ،رخآ ى عمب يهو( ةيراقع ا ضورق ا ليوحت اهاضتقمب متي قيروت ن مت ي ات ابو ،)ةلئاس لوصأ يأ( لوادتل ةلباق ةي ام قاروأ ى إ ،)ةلئاس ريغ لوصأ تا رش وأ كو ب ا ضارقإا ،ةصروب اب قارو ا ذه عيب ةجيت اه اومأ دادرتسا نم يراقع ا .ةديدج ضورق ح م يف اهمادختسا متي ثيحب ا نع امأ قيدا ص اهتمدقم يف يتأيف ،تاد س ا ذه يف اه اومأ رمثتست يت ا تاهج تاسسؤم ا ك ذ كو ب او رامثتساا قيدا صو نيمأت ا تا رشو تاشاعم او تا يمأت ا .ةتباث دئاوع نع نوثحبي نيذ ا نيرمثتسم ا دارف ا نع اضف ةيرامثتساا ةي ام ا اسأ نا رأ قيروت ا ةيلمع نأ جت تس هيلعو ةيس 2 3 :يف قيروتل ةيساسأا نا رأا 1 -،ضرتقم نيدمو ضرقم ك ب نيب ةمئاق ةي ويدم ةقاع دوجو 2 ى إ اهليوحتو دي تحت ةدوجوم ا ضورق ا نم صلخت ا يف )ضرقم ا( ك ب ا ةبغر ،ىرخأ ةهج 3 ضرق ا اهي إ لاحم ا ةهج ا مايق رادصإب قارو ا قاوسأ يف لوادتل ةلباق ةديدج تاد س ،ةي ام ا 4 -،ةعقوتم ةيدق تاقفدت تاذ ةي ام وأ ةي يع تا امض ى إ ةديدج ا ةي ام ا قارو ا دا تسا 1 ةرش ا ،يراقع ا ليزمت ا نو اق ليعفت تاي آ دحأ يراقع ا قيروت ا" :ةيرد ساا ك بب ةيداصتقاا ثوحب ا ةرادا ص ،ةيداصتقاا 90 -91 ،ةيرد ساا 2003 . 2 ص ،بيرغ راد ،ةيفرصم ناي قتو تاودأ ،قداص تحدم 239 -245 ةرهاق ا ، 2001

(25)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك 5 ،ةصصختم ا ةسسؤم ا اهردصت يت ا تاد س ا ءارش يف ةبغر ا هيد رمثتسم دجوي نأ تاد س ا ذه ردت يذ ا دئاع ا ليصحتب موقيو يف .دئاوع ا ذه قاقحتسا ديعاوم :ةيتآا طاق ا ر ذ قبس امم صلختس و 1 ضعب يف ىمسي ام ،دي ست ا وأ قيروت اب )ةيلمع ا وأ( طاش ا اذه ىمسي ام اب اغ ةقلخم ا ةي ام ا قارو اب نايح ا 1 ىعدي ةيزيلج اا ةغل ابو ، Securitization ىعدي ام ـب ةيسرف ا ةغل اب titrisation ، 2 -ةثدحتسم ةي ام ةادأ قيروت ا 3 لقت ت يأ( ةتقؤم ضورق اه أ و ةيفرصم ا ضورق ا ودبت ،قيروت ا ةيلمع لاخ نم ،)ةي ام ا قارو ا ةغيص ى إ يفرصم ا ضرق ا ةغيص نم اهربع ضورق ا 4 ضورق ا ى إ دا تسااب لاوم ا ىلع لوصح ا ي عي ،روص طسبأ يف قيروت ا حلطصم نامضب لوادتل ةلباق ةي ام قاروأ ى إ لوحت اهيف ضورق ا نأ يأ( ةمئاق ا ةيفرصم ا ،)لوص ا 5 -،نيرخآا ى إ يلص ا ضرقم ا نم ةي ام ا تادوجوم ا ليوحت وه قيروت ا 6 -ا قيرط نع ةيلمع -ا ذه متت تا رش ضارغ ا تاذ تا رش ا وأ ةي ام ا ةصاخ ا ،لاجم ا اذه يف ةسرمتم ا فراصم ا وأ 7 -هتءاف ةدايزو لام ا سأر قوس عيسوت يف لثمتت قيروت ا ةر ف 8 -ةي امتئاا رطاخم ا نم للقيو ك بل -ةيدق ا ةويس ا رفوي قيروت ا 1 ص ،يروت م ةعماج تاعوبطم ،لاوم ا سوؤر قاوسأ ،ساروب دمحأ 176 ،ة يط سق ، 2002 -2003

(26)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ةي ام ةسد ه نع ةرابع قيروت ا نأب مدقت امم حضتي 1 متي ، تادوجوم ا ليوحت اه اخ نم نيرخآ ى إ يلص ا ضرقم ا نم ةي ام ا تاذ تا رش ا وأ ةي ام ا تا رش ا قيرط نع ، ايلقتو ةويسل ريفوت اذهو .لمع ا اذه يف ةسرمتم ا فيراصم ا وأ ةصاخ ا ضارغ ا .ةي امتئاا رطاخمل ةي يرم ا ةدحتم ا تاياو ا يف قيروت ةيلمع لوأ تلصح دقو يف تا يعبس ا علطم .ةي س ا ضورق ا نم ددع قيروت مت ثيح :قيروت ا طاشن خيرات :يناث ا بلطم ا ةي يرم ا تاياو ا ة اح قرطت اب يت ا ةقلحل ضرعت س ،قيروت ا هب رهظ دلب لوأ تاسسؤم ا رود ك ذب دصقي( ضورق ا كلت قيروت نيبو ،يراقع ا نهر ا ضورق نيب تطبر ذه تعاطتسا في ةفرعم لواح سو .)ضورق ا كلت يو اث ا قوس ا معد يف ةيمو ح ا نم عو ا اذه ريخ ا يف تفرع في و ،روطت ا ةديدج ا ةي ام ا ةي قت ا .حاج ا اقيثو اطابترا طبترم ةي يرم ا ةدحتم ا تاياو ا يف قيروت ا طاش روطتو ةأش نإ ةيعضوب .يراقع ا نهر ا قوس فعضب ديدحت ابو ي ب ا ماظ ا 1 -:ةي يرمأا ةدحتم ا تاياو اب نا ساا ليومت ماظن ةمزأ ةي يرم ا ةدحتم ا تاياو اب قيروت ا روهظ نا ،رم ا ةيادب يف فدهب جارخإ ماظ ليومت نا سإا .اهيف طبختي نا يذ ا ةمز ا نم 1 ةعدبمو ةفاخ لولح ميدقتو ،ةثدحتسم ةي ام تاودأو تايلمع قيبطتو ريوطتو ميمصت يه ،ةي ام ا ةسد ه ا لامع ا تأش م هجاوت يت ا ةي ام ا تا شمل .

(27)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك تاو س ةيادب يفف 1960 ريصق ا راخداا ليوحت ىلع هطاش ماظ ا اذه سسأ ، رهظأ ام ناعرس ن ،راخداا قيدا ص ىلع اساسأ از ترم ،لج ا ليوط ليومت ى إ اذه اعو ةي ام ا ةطاسوا ا تابلقت مامأ هتيدودحم ماظ ا ةيم سوؤر يف لاوم ا راطإ دعاصت ا .ةدئاف ا راعس ديزتم ا قوقح ا قيروت روطتو روهظ سيئر ا ببس ا ا حضتيو ةمز ا ذه لاخ نم .ةيراقع ا تا وهر اب ةصاخ ا أ ليومت نا سإا : ي يرم ا ي ب ا ماظ ا ليومت نا سإا عضو ،ليومت ا ةمظ أ ىرح اب وأ تاو س يف ديدحت اب 1930 ي ب ا ماظ ل ةماع ا ئدابم او تقو ا سف يف ىرب ا ةيداصتقاا ةمز اب اقيمع ارثأت ترثأت يت او تقو ا ك ذ تاطلس لاغش ا نإ ة س م اع ا اهدهش يت ا 1929 ةيامح ح مب ماظ ل ي ام نزاوت نامض اساسأ اهجوم نا ةلما نيددحم نيعاطق ى إ ي ب ا طاش ا مسقي يئا ث ميظ ت ك ذ نع جت دقو نيرخدمل 1 قيدا صب صاخ عاطق ىرخأ ةهج نمو ةيديلقت ا ةيراجت ا كو ب ا عاطق ةهج نم ، رطخ نم هتيامحو صاوخ ا راخدا بذج اهيف يو ا طاش ا بلطتي ثيح ،راخداا راسعإا ذه ربتعا ،لمع ا نم ة س نيسمخ دعبو ةمزأ ةيسيئر ا بابس ا دحأ ماظ ا ا تاو س ةيادب ذ م راخداا قيدا ص عاطق تسم يت ا ةقيمع ا 1980 .

1 _{MICHELE Ceresoli, Michel Guillaud, titrisation gestion financière de la banque eska, p47.}

(28)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك كش نود ت ا ،راخداا قيدا ص عاطق اه م دافتسا يت ا ةدئاز ا ةيامح ا نإ رييست ءوس ردصم هساف او ريغ تا امض ا نم اهتوق تدمتسا كاذ آ راخداا قيدا صف ، يت ا ةطورشم ا :يتأي ام اه ع رج ا يذ او ،ةود ا اه اهتح م -رطاخم ا ريدقت ءوس -رطاخمل يفارغج ا عيزوت ا ةياف مدع -نيرخدمل ةعفترم ةدئاف ةبس ةفاضإاب ةدحتم ا تاياو اب تارخدم ا ىلع نيمأت ا ماظ نأ ى إ ريش ،ك ذ ى إ تاود ا ةيعو ب طبتري ن ي م ةيعضو ا كلت قلخ يف ريب ل شب مهاس يذ ا ةي يرم ا .ةأش م ا اعف هلمحتت يت ا ي ام ا رطخ ا عم مئام ريغ عوفدم ا طسق اف ،ة مؤم ا مض ةقيرطب مهاس مزي ا يم ا اذه لثم نإ ةءاف لق ا تاسسؤم ا ليومت يف ةي ب :يراقع ا نهر ا قوس ةمزأ دعب عضو يذ ا يراقع ا نهر ا ليومت عيزوت ماظ رمتسا 1929 نم رث 60 متي نأ لبق ة س هحاصإ ماع يف 1989 ةي يرم ا راخداا قيدا ص ربتعت ايخيراتو ماظ فرط نم ةدو سم يهف ،ماظ ا اذه حاتفم ةداعإ ليومت ا اذه ،ي طو ا قاط ا ىلع نيرخآ نيلثمم ى إ عسوت دعب اميفو ،ةايح ا ىلع نيمأت ا تا رش نم نو م ايئدبم ماظ ا كو ب ا لمشي .ي طو ا مجح ا تاذ راخداا قيدا صو ةيراديف ا تا رش ا ،ةيراقع ا

(29)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ب -1 -:ةي يرمأا راخداا تاسسؤم تدجو ،ايثم اه سي راهدزا ةرتف ةي يرم ا راخداا تاسسؤم تفرع نأ دعب هجاوت اهسف ةمزأ نم ةذختم ا ةي اجعتساا ريبادت ا مغر اه م جورخ ا بعص ،ةريطخ .ةمو ح ا فرط .ةي يرم ا ةدحتم ا تاياو اب راخداا تاسسؤم نم فا صأ ةثاث ظحا ايخيرات تايعمج ضراق ا ( راخدااو Savings and Lonas associations

ت و ت :) دقو،راجت او نييفرح ا ،نيعارزم ا ةيعمج نم رشع عسات ا نرق ا يف تاسسؤم ا ذه قيرط نع ،يراقع ا نهر ا ضورق ةصاخو صاوخل ةي ام تامدخ ميدقت يف تصصخت تادعم تاذ ضورق ليومت ىلع اهطاش ز ترا .تا س ا ءا تقا ليومتو تارخدم ا عمج ةساسح دج ت ا ي ات ابو ،لج ا ةريصق تارخدم نم اقاط ا ةليوط لاج و ةتباث ةدئاف .ةدئاف ا راعسأ ىلع أرطت يت ا تاريغتل نم ةمظ م ةسسؤم ا ذه ت ا 12 ل ش يف اهئاضعأ لومتو ،يوهج بت م ماع يف ،مهم دج اهطاش .ةيراقع تا وهرب ة ومضم ضورق 1988 لمجم تلصو ى إ اهتي ازيم 175 راود رايلم 1 تايعمج تارخدم ت ا ،لص ا يفو ضارقإا فرط نم ة ومضم راخدااو "ضورق او تارخدم ا ىلع نيمأتل ةي ارديف ا ة رش ا" يه ةيمو ح ة رش " Savings and

loans insuranc corporation federal " (FSLIC) ةيراديف ا ة رشل " ةيزاوم او ىلع نيمأتل تاعاديإا " Federal deposit insurance corporation " (FDIC) .ةيراجت ا كو بل ةبس اب 1 ةرش ا ،يراقع ا ليزمت ا نو اق ليعفت تاي آ دحأ يراقع ا قيروت ا" :ةيرد ساا ك بب ةيداصتقاا ثوحب ا ةرادا ص ،ةيداصتقاا 90 -91 ،ةيرد ساا 2003 .

(30)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ( راخداا كونب Savings Banks يف ،راخداا تاسسؤم ي اث ا ف ص ا ل شت :) ةيراجت ا كو ب ا ةيقب لثم اهئامع كلم يهو ي ماضت ماظ تاسسؤم ا ذه كلتمت ب اغ ا ة رش ا ةطلس تحت ةعوضوم يهف ةي يرم ا ىلع نيمأتل ةي ارديف ا تاعاديإا . تاداحتا ضارقإا (Crédit Unions) تاسسؤم ا ذه : ةدحتم ا تاياو اب ةددعتم نم اساسأ نيل شم اهؤامع ،ةي يرم ا ءارجإا فرط نم ة ومضم يهو .ة رش ا سف ةرادإا داحتا ةي طو ا ضارقإا "

National Crédit union administration ثيح " فيعض دج ىقبي يداصتقاا اهلقث 1 ةيديلقت ا ةيراجت ا كونب ا يف دودحم دج ارود ةيديلقت ا ةيراجت ا كو ب ا تبع ايخيرات : تز رم دق اهدج اذه عمو ،تاسسؤم ا نم ساس ا يف اهؤامع نو تي ،صاوخ ا ليومت تامدخ ميدقت لوح اهطاش ةرادإ .راقع ا ليومت يف ةصاخو ب -2 -تاسسؤم ةمزأ :ةي يرمأا راخداا ةي طو ا تاريغت ا ريثأت تحتو يم اع ا يداصتقاا طيحم ا روطت عمو ،ايجيردت تاو س ةياغ ى إ اقيمع اوحت ةي يرم ا راخداا تاسسؤم عاطق فرع ،ني قتل 1960 ، ( اهيعدوم ة ولمم ا كو ب ا هعم تفرعو Thrifts ) 2 يف .ليثم اه قسي م راهدزا ةرتف راطإ تاباسحو تارخدم ا نع ةدوتم ا لج ا ةريصق دراوم ا لوحت ةدئاف ا راعسأ رارقتسا لثمي نا يذ ا يراقع ا ليومت ا لثم لج ا ةليوط تاامعتسا ى إ ،ءامعل راخداا نم ةليوط ةدم ،اهيعدوم ة ولمم ا كو ب ا تدافتسا ك ذ ىلع ةدايز ،حبرمو دي أ طاش ف ،مئام ا ني قت ا ذاف ةافعم ،ةي واعت تاسسؤم ل ش ىلع ةمظ م ت ا نايح ا بلغأ يف

1_{Michéle Ceresoli, Michel Guillaud, titrisation, gestion financiére de la banque, op, cit, p49.}

-2 " تقو ا سف يف ي عت ةي يرمأ ةمل savings and loans

" و " savings banks "

(31)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك " ني قت ا ماظ لضفبو بئارض ا نم Q " 1 فرط نم سفا ت ن ت م امم ةيراجت ا كو ب ا نم تادعم ح مب ةوهس ل ب نيرخدم ا ب ج اه حمس 50 ى إ 100 ساسأ ةطق 2 .ةيراجت ا كو ب ا فرط نم ةحو مم ا بس ا نم ىلعأ و ا ذه تاو س لولح عم فورظ ا تبلق ا ام ناعرسف ،ايوط مدت م ةيعض 1970 ،تارامثتساا كو بو ةصصختم ا تاسسؤم اب ةدئاف ا تادعم عافترا عفد دقف . عئادو ا ىلع تاضيوعت ا نم ىلعأ دودرم ا اهيف نو ي تافيظوت نيرخدم ا ىلع حارتقا هاظ ا ذه تببست .راخداا قيدا ص فرط نم ةحو مم ا وح نيعدوم ا بوره يف ةر امم ،ىرخأ تافيظوت جت .اهرداصم نم ةربتعم ةصح نم راخداا تاسسؤم نامرح ه ع ةفاضإاب نأ قبس يت ا تازايتماا ايجيردت ي يرم ا ي ب ا ني قت ا ىغ أ ك ذ ى إ ماع يفف .راخداا قيدا ص اهح م 1980 مت ءاغ إ " نو اقب لمع ا q تدجو ك ذ ةجيت و " ةيراجت ا كو ب ا فرط نم ةريب ةسفا م ةيعضو يف اهسف اهيعدوم ة ولمم ا كو ب ا نم .ةيديلقت ا 1982 ةياغ ى إ 1988 دج تامزأب اهيعدوم ة ولمم ا كو ب ا ترم ، نم ارورم( عافتراا نع فقوتت م اهوصأ ام يبف ةبعص 880 يف راود رايلم 1982 ى إ 1500 رايلم يف راود 1988 ى إ لصت تم ارت اهرئاسخ نأ دج ) 80 رايلم نم رث أ ،ة س ا سف يفو ،راود 500 مث راخدا ةسسؤم اهراهشإ ةرسعم اي قت 3 1 " ني قت ا Q ىلع كو ب ا فرط نم ةقبطم ا ةدئاف ا تادعم فيقست ى إ فدهي " :ىتح عئادو ا 6.25 % ىلع نم عئادو ا 30 ى إ 59 و موي 7.5 % .ة س نم رث عئادو ا ىلع 2 نم ةئام دحاو ساسأ ةطق لثمت ثيح ،تاد س ا تاداع يف قورف ا فصو مدختسي حلطصم ،ساسأ ةطق لثمت )س( د س ا ةليصح ت ا اذإ ، لاثم ،ةيوئم ا ةطق ا 11.50 % )ص( نس او 11.75 % ا حبصيف امه يب قرف 25 .ساسأ ةطق 3 _{Michèle Ceresoli, Michel Guillaud, titrisation, gestion financiére de la banque, op, cit,} -p49.

(32)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك اإ اهريسفت ن مي ا مجح ا اذهب ةمزأ نإ ءاطخأب ل نم ةافعم رييست ا يف ةريطخ يف ةبوقع راطإ .تاطلس ا فرط نم ةدئاز ا ةيامح ا ةفاضإاب تقلت ،ك ذ ل ى إ ة س نم ةدئاف ا راعسأ عافترا ةجيت ىرخأ ةيساق ةبرض راخداا تا رش 1979 ى إ 1983 .ةربتعم دج رئاسخ اه تببس يت او ةي يرم ا ةمو ح ا تواح دق داجيإ حامس ا لاخ نم ك ذو ،ةمز ا ذه لولح تا س ا ليومت عاطق جراخ عو ت اب اهيعدوم ة ولمم ا كو بل " موسرمف ، Garn St Germain ماع " 1982 ليومت ناديم ماحتقاب اهيعدوم ة ولمم ا كو بل حمس طاش ا يف عو ت ا اذه ،ةي هم ا ةغبص ا تاذ ةيراقع ا عيراشم ا ليومت ةصاخو ،كاهتساا .ةروطخ اإ عضو ا دزي م 2 -:يراقع ا نهر ا ضورق يوناث ا قوس ا ليومت نا نا سإا عومجم فرط نم ا ومضم ةي يرم ا ةدحتم ا تاياو اب ع ح مت ب اغ ا يف يت او راخداا تاسسؤم يراقع ا نهر ا ىلع اضورق اهئام تباث لدعمب 1 نم حوارتت لج ا ةليوط ةدمو 15 ى إ 30 ذه ةيدودرمف ،ة س تادعم نيب قراف ا ىلع ز ترت ةطش ا عاديإا .ضورق ا تادعمو ذه لمع دق نم رث ماظ ا ا 50 رس ا نم ريب ددع حمس ثيحب ة س داجيا ةرورضب تاطلس ا ترعش نيح يف .اه اسم ةي لم ىلع لوصح اب ةي يرم ا 1 ضورق ا وه روهظ ا يف اديدج اهاجتا نأ اإ ،عئاش ا اجتاا وه تباث ا ةدئاف ا تادعم نأ نم مغر ا ىلع يعجرم ي ام لصأ ىلع ةدئاف رعسب هت رح يف طبتري ريغتم ةدئاف رعس لمحت يت ا ةيراقع ا variable-rate Mortgages ةي و اب ا ةيراقع ا ضورق ا ك ذ ترهظ ام bassoon mortgages نو ت ضورق ا نم عو ا اذه يفو رظ أ ديزمل .ةيداع ا ةيرهش ا تاعفد ا نم رب ا ضرق ا ةأش نم تاو س عبس ى إ ةثاث دعب قحتست دق ةريخ ا ةعفد ا لو ا ءزج ا ،تاقتشم او قيروت ا لامعتساب ةي ام ا ةسد ه ا ،رطاخم ا ةرادا يف ثيدح ا ر ف ا ،يد ه ميهاربا ري م( قيروت ا ص ، ّفراعم ا ةأش م ، 413 ، ةيرد ساا ، 2003 .)

(33)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ماظ ةعرسبو ةداعإ نهر ا قوس بيصت نأ ن مي يت ا تامدص ا صاصتما ،ليومت هر ا كو بو نيمأت ا تا رش تلعج ،قيروت ا لامعتسا لبق ىتحو .يراقع ا تا و ( Mortgages Bankers نم ) ةداعإ .يسيئر ا اهطاش نهر ا ليومت أ -( :ةايح ا ىلع نيمأت ا تا رش رود compagnes d’assurance-vie ) نيمأت ا تا رش ،ةصاخ ا تا رش ا نم رفاو ددع ةي يرم ا ةدحتم ا تاياو اب دجوي ( تا وهر ا ىلع Mortgages Insurance Compagnes

( وأ ) Mic’s اهتفيظو ) رطخ نامض راسعإا دوعي يت او ذه نيمأت ا تا رش تصصخت ،ني يدمل ةبس اب ةمزأ ةيادب لبق ام ى إ اهلصا 1929 ،ةيراقع ا تا وهر ا ضورق نيمأت يف ةصاخ ، رطخ ماستقا يف اهرود ىلجت اي اديم راسعإا اذ هو ،اه مؤت يت ا ةضرقم ا ةسسؤم ا عم ةيطغت يطايتحا باسح ئش ت ةيداصتقا ةمزأ ة اح يف اهديدست بجاو ا تاضيوعت ا .ةريب يطغت ةلما ةيامح نم نمؤم ا ديفتسي امومع 20 % وأ 25 % رئاسخ ا نم دج ،تا وهر ا ىلع نيمأت ا تا رش ب اج ى إ يراقع ا نهر ا ىلع ضرقل ةيو ا " ي ارديف ا نا ساا ةرادا ةصاخ اه م فورعم او ةيمومع نيمأت تا رش Association Federal Housing ( " FHA " نيبراحم ا ءامدق ةمدخ ةرادا اذ و ) Veterans Administration " ( VA نييعتو نيمأت ا ح م ىلع ةيمومع ا تا رش ا ذه رود رصتقي ) ةوهس ل ب ضوافتل ةلباق اهلعجت ىتح يراقع ا نهر ا ضورق ريياعم تقو ا رورم عمو نيمأت ا تا رش دجاوت ناددهت اتحبصأف ،امهطاش يف اتقوفت ناتيمومع ا نات رش ا ناتاه .ةحاس ا يف تا وهر ا ىلع ب -( :ةيراقع ا تانوهر ا كونب رود mortgages bankers )

(34)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ودب ةيراقع ا تا وهر ا كو ب موقت جات إا رييست ا ، يرادإا ةداع او نيرمثتسمل عيب ا ضورق ىلع كو ب ا ذه لصحتت يراجت او ي س ا عباط تاذ ةيراقع ا تا وهر اهيلخادم لباقم اهضبقت يت ا تاومع ا نم اساسأ اهتطش أ ةيليومت ا ةرادإ دق ،ضورق ا لق و تاد س صخي اميف طش دج قوس ةأش و روهظ يف لص ا يه تاسسؤم ا ذه ت ا وجو مغر فسأ يذ او ،ةيراقع ا تا وهر ا مظ م ريغ قوس يقب ةيمو ح ني اوق ةعومجم د ( informel دجو ) ءازج ي ارديف ا روطت ا غلبي مو 1 . .قيروت ا روهظ ريب دح ى إ أزجم ةي يرم ا يراقع ا نهر ا قوس نا دق ةياه ا يفو 3 تاونس ةيادب يف قيروت ا طاشن روهظ 1970 : يفو ،ةيراقع ا تا وهر ا قوس ةمزأ نومضم لاخ نم راطإ ،رح ي و اق طيحم حاج ا ةي ام ا ةي قت ا ذه ققحت م ،دقتعي نأ ن مي ام افاخ .روطت ا نم قيروت ا ن مت ةيبساحم ،ةيداصتقا تقو ا سف يف ت ا يت ا تا اهر ا نم ليوط راوشم دعب ذإ ،ةرشابم .ي يرم ا ي ام ا ماظ ا يف ةيقيقح ةيمهأ لاتحا نم قيروت ا ن مت ،ةيبيرضو ل شي اهيف ن س ا نا ثيح ،ةرتف يف ةي يرم ا ةدحتم ا تاياو ا يف قيروت ا رهظ هب دجوت نيأ عساو يمو ح نامض ماظ تاطلس ا تعضو دق .ةمو حل ةبس اب ةيوو ا ،ةيراقع ا تا وهر ا ضورق يو اث ا قوس ا ريوطت يف اهرود لثمتي ،ةي ارديف تاا و ثاث نيرمثتسم ا ةيامحب ك ذو رطخ نم راسعإا . أ -( :ةي ارديف ا ةينطو ا نهر ا ةسسؤم Fannie Mae ) 1 _{Michèle ceresoli, Michel Guillaud, titrisation, gestion financiére de la banque, op, cit,} -p52.

(35)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ماع يف " يم ي اف " تئش أ 1938 عزوتي( لاومأ سوؤر ة رش يهو اه ام سأر نهر ا قوس قيس تو ميظ ت وه اه لمع مهأ ،ةيمو ح ةطلس تحت ت )روهمج ا نيب بيرقت ةيراقع ا تا وهر ا رشعب )يم ي اف( ظفتحت ،يراقع ا اهتاجس يوتحتو ،ا )اهرتافد( برقي ام ىلع ةظح ل يف 100 ةيراقع ا تا وهر ا نم راود رايلم 1 عم دقاعتت يهف . ضورق ءارش ىلع ،)يراقع ا نهر ا كو بو اهئامع ة ولمم ا كو ب ا( ةفلتخم تا اي نو ي دق دقاعت ا اذه نأ ثيح .ةي س تاعمجم وأ ةيصخش ا تا سل يماز إ يرايتخا وأ دقع ا يفف يماز إا دقع ا يفف ،يرايتخا وأ يماز إا نم نيعم ردق ءارشب ةسسؤم ا مزتلت ضورق نا سإا مزتلت ام نيددحم تيقوتو رعسب ةئش م ا ةهج ا نم كلت ةئش م ا ةهج ا امأ ،ةسسؤمل ةئش م ا ةهج ا اهعفدت مازت ا موسر لباقم ك ذ ل ،ةسسؤمل اهعيبب ضورق ا ا ماظ ا اذه لظ يفف ،رايتخاا دوقع نم ةروص ه و نع جرخي اف ،يرايتخاا ماظ لباقم يف ،ةسسؤمل ضورق ا عيب نع عا تماا ضورقل ةئش م ا ةهج ا قح نم نو ي ةميقب ةقاع اه تسيو درل ةلباق ريغ موسر يهو رايتخاا اذه نمث امدقم اهعفدت موسر ضورق ا 2 أ بجي ك ذب مايقل و ةسسؤمل رفوتت ن نيتي ا مإ اهضورق ىلع لصحتت نإ امإ، لثمت ذه ةريخ ا ة اح اف .ةيراقع ا تا وهرل تاد س لباقم اه دابت ام او ،ةويس لباقم تا وهر ا تاد س ىلع لصحتي يذ او ضورق ا ئش م ن مي ه ،ةيقيقح قيروت ةيلمع .يو اث ا قوس ا يف اه ع لزا ت ا ديعي نأ ةيراقع ا ب -( :يراقع ا نا ساا ضورق ةيراديف ا ة رش ا Freddie Mac :) 1 _{Michèle ceresoli, Michel Guillaud, titrisation, gestion financiére de la banque, op, cit,} -p52. 2 دبع ،رش ل ةديدج ا ةعماج ا راد ،تارايخ ا ،رامثتساا قئاثو تاد س ،مهسأ ،ةي ام ا قارو ا ةصروب ،يف ح رافغ ا ص 415 .ةيرد ساا ، 2003 .

(36)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك يف )كم يديرف( ءاش ا مت ،اهيعدوم ة ولمم ا كو ب ا اه لتمت ةي ارديف ة ا و يه ماع 170 يهف ،)يم ي اف( ريب دح ى إ اهلمع هباشي ةي يرم ا ةمو ح ا فرط نم ، ذه ديعت ،اهيعدوم ة ولمم ا كو ب ا نم ةيتأتم ا ةيراقع ا تا وهر ا ضورق ءارش ديعت امإ اهسف ليومت ة رش ا رداصب تا ،ةمو ح ا فرط نم ة ومضم ا ريغ ةيديلقت تاد س ام او رادصإب ."ةمهاسم ا تاداهش" ةامسم ةيراقع ا تا وهرل تاد س ج :ةيمو ح ا ةينطو ا نهر ا ةسسؤم ( Ginnie Mae :) تردح ا ماع يف "يم ي اف" قرفت نم "يم ي يج" 1968 ،ةريخ ا ذه افاخو د عف ،فيعض ا لخد ا تاذ تائاع ا ضورق اساسأ "يم ي يج" نمضت .ةودل كلم يهف .ضرقم ا ى إ قراف ا عفدب ةمو ح ا لخدتت ،هضرق دئاوف ديدست نع راقع ا ك ام زجع طورشو ريياعم هيف رفوتت ضرتقم ل ديفتسيو ةرادإ نا سإا ،ي ارديف ا ةراد او ةمدخ امدق ء ة اح وهو( نيبراحم ا 15 % ي يج" نامض نم ،)ن س نورتشي نيذ ا نيي يرم ا نم ،"يم امأ ،ة ازخ ا ةرازو اهردصمف ،ماهم ا ذهب ةسسؤم ا مايق ةمزا ا ةي ام ا دراوم ا ضارتفاا لاخ نم اضيأو رادصإب تاد س 1 قيروتل ةيلمع لوأ نإ 2 ماع يف ت ا 1970 اهدعبو "يم ي يج" فرط نم ، ماع يف "كم يديرف" ةرشابم 1971 :ي ات ا لودج ا هحضوي ام وهو ، 1 ،لو ا ءزج ا ،تاقتشم او قيروت ا لامعتساب ةي ام ا ةسد ه ا ،رطاخم ا ةرادا يف ثيدح ا ر ف ا ،يد ه ميهاربا ري م عجرم ،قيروت ا ص ،ر ذ قباس 417 . 2 " ةئف ةي ام ا قارو ا نم ترادصاا ذه لثمت pass-through نم ث اث ا ثحبم ا يف اهحرش ىلع يتا س يت او " .لصف ا اذه

(37)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ( لودج 1.1 ) تاا و ا بسح ةي يرم ا ةدحتم ا تاياو ا يف قيروتل ى و ا تايلمع ا : ةرتف ا لاخ ةثاث ا ةي ارديف ا 1970 -1990 . تاونس ا يم ينيج يم يناف كم يديرف 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 0.45 2.70 2.66 2.95 4.55 7.45 13.76 17.43 15.35 24.94 20.65 14.26 16.01 50.50 27.86 45.88 101.43 94.93 55.25 57.19 64.65 -0.72 13.97 13.34 13.55 23.63 60.57 63.23 54.88 69.76 96.69 -0.06 0.49 0.32 -0.95 1.36 4.66 6.41 4.55 2.53 3.53 24.17 16.69 18.68 37.95 100.20 75.02 39.78 73.52 73.81

Source : A Frachot, ch gourieroux : titrisation et remboursements anticipés, economica, p 16, paris 1995

(38)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ردجت ةراشإا لوحت ا ةطق ربتعت ،تاسسؤم ا ذه اهتمدق يت ا ةيامح ا نأ ى إ ك ذو ،قيروت ا طاش روهظ قيرط ا تدهم يت ا ةي ا مإب يراقع ا نهر ا ضورق ا ليوحت تاوطخ أدبتو ،طش اهوادت قوس لعجت ة ويس ا نم ةي اع ةجردب مستت ةي ام قاروأ ى إ قب ذه لوحت ا يف تاد س رادصا مث ،اه م ةظفحم ءا بب ضورق ا كلت ةمدقم ا ةهج ا ماي مستت يت ا ضورق اب ةراقم نيرمثتسمل ةيبذاج رث أ اهلعجت ةريغص ةيمسأ ةميقب اهلباقم نهر متي ،تاد س ا كلت يف نيرمثتسمل نام ا نم ديزم ا ريفوت و .اه م ل ةماخضب لت نامض قيروت ا لحم ضورق ا ةظفحم .قارو ا ك ىدحا نهار ا تقو ا يف لثمي حبصأف ،ربتعم ديج ل شب قيروت ا روطت دقو نم رث أ رم ا بل ت دقو ،ي يرم ا ي ام ا ماظ ل ةيسيئر ا تا و م ا 15 نأ لبق ة س ماع ةدحتم ا ة لمم ا ،لئاو ا نوعلطم ا .م اع ا لود ةيقب ى إ ةي قت ا ذه لقت ت 1987 مث اي ارتساو اد لود ا ذه تعاطتسا ،ةدحتم ا تاياو ا عم ةلضفم ا طباور ا قيرط نعو ني اوق ا نم ددع ىلع ةقفاوم ا تمت تا يعست ا تاو س يفو ةي يرم ا ةراهم ا نم ةدافتساا ماع ا يجلبو اسرف يف ديدحت ابو ،ابروأ نادلب نم ددع يف قيروت اب ةصاخ ا 1991 ، ماع اي ابسا 1993 ماع اي اطيا 1999 ماع لاغترب ا ، 1999 ماع نا وي او ، 2003 وهو ، :ي اوم ا ل ش ا ه يبي ام

(39)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ( ل ش ا 1 -1 ماع ابروأب قيروت ا قوس :) 2004

Source : N.Esnault : la titrisation un outil de gestion des risques banciares, p20, coursenligne, sciences-pro.fr/2004-2005/risques-bancaires/doc2.pdf ضعب ىتح لب ،طقف لود ا ذه ىلع ةديدج ا ةي قت ا ذه لامعتسا رصتقي مو ةيبرع او ةيما ا لود ا 1 لتحاو ايم اع اروطت قيروت ا غلب اذهبو .ةبرجت ا ذه تضاخ .ي اع ا ىوتسم ا تاذ ةي ام ا تاي قت ا لاجم يف لو ا فص ا ماع ةياغو رم ا ةيادب يف قيروت ا تايلمع ترصتقا دقو 1990 تاراقع ا ىلع ، تاقفدت ا مظعم لمشت اهدعب تعسوت مث ،ةي امتئاا تاقاطب او تارايس ا ضورقو ة وهرم ا نم عفترا تارايس ا ضورق لباقم قيروت ا نإ .ةيدق ا 900 ماع راود نويلم 1985 ى إ 10 ماع ا يف راود نييام ،ةرشابم ي ات ا 1 قيروت اب ةصاخ ا ةي در او ةيبرغم ا ،ةيرصم ا ةبرجت ا عجار

(40)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك ماع يفو 1989 نامتئاا تاقاطب مادختسا ةجيت ةقحتسم ا غ ابم ا قيروت غلب 30 نع ديزت تحبصأ ةيراقع ا ريغ ضورق ا قيروت قوس نأو ،راود نويلم 100 نويلم راود 1 :قيروت ا تايلمع عفاود :ث اث ا بلطم ا ضعب قيروت ةطش او ةأف ا قاوس ا يف كو ب ا أجلت م اهتادجو قلعتت بابس سأر ةياف بس نيسحت وأ ،ةفل لقأ ليومت ىلع لوصح اب لام ضورق ا صيلقت وأ ، .اعم ةعمتجم بابس ا ذه وأ ،ةي دتم ا ةيعو ا تاذ ةقحتسم ا نم ءزج ريودتب حمسي ثيح ،ك بل ابسا م ايدب دعي ة اح ا ذه يف قيروت او يروت نع ةمجا ا ةلئاس ا لوص ا ق هوصأ .ريغ ا ىد نويد ة ماض ا ،ةلئاس ا ريغ نود يأ ،هتي ازيم يف رطاخمل صصخم ا ءزج ا يف ةدايز ك ذ متحي نأ نود .ةي ازيم ا يف ةرظا م تاصصخم ةجاح ا اهرفوي ،ةيداصتقاا عفا م ا نم ةعومجم ةمث ،هعم يزاوت اب وأ ،اذه ب اج ى إ ا تاسسؤم او فراصمل ةبس اب قيروت ا دبع ديعس روت د ا نع ءاج ام بسح ،ةي ام ق اخ ا 2 .طاق يف اهمهأ ر ذ س 1 ص ،بيرغف ا راد ،ةيفرصم تاي قتو تاودأ ،قداص تحدم 239 ق ا ، ،ةرها 21 . 2 ،ةي ام ا قوقح ا قيروت ،ق اخ ا دبع ديعس www.tashreaat.com يف اج 2006 .

(41)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك 1 -:ةيمان ا لودل ةبسن اب قيروت ا ةيمهأ ليوط ا ضارتقاا ىلع ةردق ا مدع نم ي اعت ،ةيما ا لود ا يف ةي ام ا تاسسؤم ا يمت ت يت ا ةودل ي دتم ا يدايس ا في صتل ارظ ،ةيم اع ا ةي ام ا قاوس ا نم لج ا ضعب قيروت ى إ ةي ام ا تاسسؤم ا ضعب تدمع دقو يه اهفي صت ي ات ابو ،اهي إ نيسحت ةليسو اهتادوجوم صت اهيفي .ةودل يدايس ا في صت ا نع هلصفو ،ي امتئاا ةردق بايغ يف دودحم ا لخد ا يوذ ةي س ضورق نيمأت تايلمع ا نم عو ا اذه حاتأ دقو ،ليومت ا ىلع ةود ا ماجحأو نم عو ا اذه ةعفترم رطاخم لظ يف ةي ام ا تاسسؤم ا .ضورق ا 28 تم او ةريغص ا تاسسؤم ا ةمهاسم نم مغر ابو قلخو ةيداصتقاا ةيم ت ا يف ةطسو ءارج اهضارقا نع ةيراجت ا فراصم ا عا تما نم ي اعت لازت ا اه أ اإ ،لمع صرف فيراصم ا ذه عفد لجأ نمو ،ك ذ ةجيت .اهب ةطيحم ا ةريب ا رطاخم ا ليومت وح لود ا ضعب تماق ضارتقاا ةفل ضيفختو ةريغص ا تاسسؤم ا ءاش إب ي عت ةسسؤم ضب يف مهاس ام ،ةريغص ا ضورق ا نام قاطإ مايق يفو قاط ا ةعساو قيروت تايلمع رطاخم ي دت دعب ةريغص ا تاسسؤم ا ليومتب ةيراجت ا فيراصم ا ضارقإا .اهب ةطيحم ا ليومت رداصم اهراقتفاو ةماع ا اهتي ويدم عافترا لظ يفو ةيما ا لود ا ضعب امأ قيروت ى إ تدمع دقف ،ةيم اع ا قاوس ا نم اهتاداريإ مت ثيح ةيجراخ ا عاديإ ذه تاباسح يف ةيدق ا تاقفدت ا تسأرت ى إ ىدأ امم .جراخ ا يف ة ازإ نع فلخت ا رطاخم ءافيإا ت ا نيسحتو ،نيد اب .تايلمع ا ذهب طبترم ا ي امتئاا في ص ضعب نم ولخي ا ه أ اإ ،قيروت ا طاش اهققحي يت ا ةديدع ا عفا م ا نم مغر اب رطاخم ا

(42)

:لوأا لصفلا قيروتلا ةيلام ةادأك صيلقت ى إ قيروت ا ةيلمع يدؤت دقف ةيمهأ امم ،ةي ام ا ةطاسو ا ةيلمع يف ك ب ا ب ا اه لتمت يت ا ةي ام ا موصخ او لوص ا ةبس صيلقت ه ع جت ي ك ذ بعصي دقو ،كو تابلطتم لاخ نم ةيز رم ا كو ب ا اهيف لمعت يت ا نادلب ا يف ةيدق ا ةسايس ا ذيف ت نم نيب ةقاع ا فعضي دق كو ب ا ةيمهأ صلقت نأ ام يطايتحا ى د ا دحل ةريغتم .داصتقاا ىلع ةديستم كو ب ا اهيف نو ت يت ا نادلب ا يف ةصاخ نيضرتقم او نيضرقم ا ابو متي نأ نم ني مت ا ةزيم قيروتل نو ت دق ه أ نم مغر ضارقإا ةدعاق دويق مغر افخ ا ى إ يدؤت دق ةيلمع ا ناف يفرصم ا ماظ ل لام ا سأر ض لام ا سأر ةلمج يف ىلع هلم أب ي ام ا ماظ ل ةي ام ا ةشاشه ا ةدايز ي ات ابو يفرصم ا ماظ ا يف فظوم ا .يم اع او ي طو ا نييوتسم ا ارمأ حبصأ ةيفرصم ا ضورق ا قيروت عوضوم نأ ا نيبت هضرع مت ام لاخ نم كيرحت يف هبعلي يذ ا لاعف او زيمم ا رودل ارظ ،ه ع ءا غتساا ةسسؤمل ن مي ا فلتخم قرطت س .تايلمع ا نم عو ا اذه نع رث أ ةيؤر ا حضتت ىتحو ي ام ا قوس ا دب قيروت ا قيقحتب حمست يت ا تاوطخ ا بي اس اب ارورمو ةيلمع ا يف نيلعاف ا مهأب اء ءاهت ا مث قيروتل ةي و اق ا رادصإب لواح س ام وهو ،اهب ةصاخ ا تا امض او تاد س ا زاربإ قيروت ا تايلمع تامزي ا يم ا صصخ يذ ا ي اوم ا ثحبم ا يف