rapport de gestion 31 decembre 2014

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Siège

39, rue Marbeuf - 75008 Paris

Tél : 01 56 43 43 70 - Fax : 01 56 43 43 71

Toulouse

11, rue du Rempart St Etienne - 31000 Toulouse Tél : 09 52 11 25 38

info@montsegurfi nance.com Agrément AMF GP04000044 www. montsegurfi nance.com

31 decembre 2014

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GESTION ACTIONS

Actions européennes de croissance

Les entreprises doivent croître, investir et générer des bénéfi ces.

L’approche GARP pour Growth At Reasonable Price ou “valeurs de croissance à un prix raisonnable” recherche des valeurs qui n’intègrent pas la croissance future des bénéfi ces dans leurs cours MONTSÉGUR CROISSANCE géré par Claire RODRIGUE (pages 4-5)

Actions françaises en situation spéciale

Certaines entreprises ne peuvent être valorisées par des multiples de résultats, notamment après un accident de parcours. On utilise alors des critères d’actif net ou de chiffre d’affaires. Plus vulnérables, elles deviennent susceptibles d’intéresser des concurrents ou des partenaires.

MONTSÉGUR OPPORTUNITES géré par Alain CROUZAT (pages 6-7)

Actions européennes à haut rendement

Ayant cessé d’investir massivement, généralement sur un marché mature offrant une bonne visibilité sur l’activité, elles se trouvent dans une position de rente et distribuent les résultats au travers de dividendes représentant un rendement net élevé.

MONTSÉGUR RENDEMENT géré par François CHAULET et Marine MICHEL (pages 8-9)

GESTION DIVERSIFIÉE

Fonds mixte prudent

Investi essentiellement dans des produits monétaires ou obligataires pour respecter une gestion prudente, le solde est investi dans des actions européennes à haut dividendes.

MONTSÉGUR PATRIMOINE géré par François CHAULET et Marine MICHEL (pages 10-11)

GESTION OBLIGATAIRE

Obligations à court terme

Investi principalement en obligations et produits monétaires, émis en euros et classés dans la catégorie « investment grade » par les agences de notation. L’objectif est d’assurer une performance régulière et de préserver le capital investi.

MONTSÉGUR SÉCURITÉ géré par Marine MICHEL (page 12)

L’ÉQUIPE DE GESTION

La Gestion de Montségur Finance est fondée sur la sélection de valeurs européennes, indépendamment de tout indice, de tout marché, de toute contrainte sectorielle ou de taille. Les entreprises sélectionnées peuvent traverser différentes phases de vie et correspondre aux critères de sélection de nos fonds.

Alain CROUZAT François CHAULET Claire RODRIGUE Ludovic

EYT-DESSUS

Simon SICARD Andreea

CONDURACHE

Marine MICHEL Agnès COSTE

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NOTE DE CONJONCTURE

UNE CONSOLIDATION QUI NE REMET PAS EN QUESTION LA REPRISE

La stagnation de l’économie européenne en 2014 aura eu raison des ambitions initiales du consensus. Il n’y aura pas eu de remontée signifi cative des bénéfi ces, qui aurait justifi é une progression d’environ 10 % des bourses européennes.

Face à cette réalité, les indices actions européens terminent 2014 proches de l’équilibre. Le CAC 40 affi che un très léger retrait de 0,54 % à 4 272,75 points.

On peut ainsi parler d’une année de consolidation qui intervient après une période de rattrapage et de fortes progressions des actions européennes, de juillet 2012 à décembre 2013. Cette consolidation présente deux avantages : poser les valorisations sur des multiples raisonnables, qui sont autant de supports lorsque des sujets économiques ou politiques reviennent préoccuper les investisseurs, et laisser du potentiel aux indices. En réalité, après trois exercices pendant lesquels le consensus de début d’année a été démenti au fi l des mois, une simple validation des hypothèses de croissance des principaux organismes internationaux suffi ra à justifi er un retour vers les sommets boursiers récents.

L’année a été caractérisée par des mouvements signifi catifs sur les changes et notamment la baisse de l’euro face au dollar (- 11,6 %) et à de nombreuses devises.

Ce repli, marqué au second semestre, apporte les effets d’une légère dévaluation compétitive après des trimestres où la cherté de l’euro a pesé sur nos économies.

Du côté des taux d’intérêts, des records ont été pulvérisés. Pour la première fois le taux des emprunts d’Etat allemand à 10 ans atteint un plancher à 0,54 %, et le taux français clôture à 0,86 %. Les taux espagnol à 1,67 % ou italien à 1,93 % sont à des niveaux également historiquement bas, surtout si nous les comparons au taux de référence américain. En effet, malgré les attentes d’une hausse des taux directeurs de la Réserve fédérale, justifi ées par une économie en croissance de 5 % en rythme annuel sur le dernier trimestre, le taux à 10 ans reste proche de ses points bas à 2,18 %. Cet écart de rémunération des dettes souveraines est un puissant facteur de soutien du dollar qui devrait poursuivre sa remontée en 2015.

Du côté des matières premières, nous avons assisté à un second semestre cruel pour le secteur pétrolier qui subit une baisse du baril à des niveaux inconnus depuis la crise de 2008, passant d’environ 100 $ mi-2014 à 53 $. La correction boursière du secteur atteint 15 % pour l’indice Stoxx 600 Oil & Gaz.

Ces trois paramètres sont des facteurs positifs et puissants pour l’évolution des marchés européens en 2015, année politique chargée avec pas moins de neuf élections parlementaires et deux élections présidentielles en Europe.

La thématique des entreprises à forte visibilité et distribuant des dividendes généreux devrait rester porteuse alors que les investisseurs recherchent plus que jamais des rendements réguliers, et que les obligations d’entreprises ne rémunèrent plus suffi samment le risque. On peut à ce titre saluer les performances des fonds Montségur Rendement (+ 8 %) et Patrimoine (+ 4 %) dans ce contexte d’indices étals et d’infl ation nulle. La thématique des valeurs de croissance a entamé un rattrapage en fi n d’année qui devrait se poursuivre. Leur cherté relative a diminué d’autant qu’elles sont les principales bénéfi ciaires du recul de l’euro. Enfi n, la thématique des opérations fi nancières devrait s’intensifi er en 2015 alors que les fi nancements bancaires et obligataires sont ouverts et à faible coût.

Nous abordons l’année avec un optimisme mesuré, et souhaitons vous assurer que l’équipe de Montségur Finance mettra tout en œuvre pour valoriser vos avoirs et poursuivra sa recherche d’excellence dans ses services.

Nous vous souhaitons une belle et heureuse année 2015.

François Chaulet

ÉVOLUTION DES MARCHÉS

Indice CAC 40 4 273

PER (ratio cours / bénéfi ces) 13,5 x

5 10 15 20 25 30

2 500 3 000 3 500 4 000 4 500 5 000 5 500 6 000 6 500

2002 2004 2007 2009 2011 2014

TAUX D’INTÉRÊTS

France 10 ans 0,86 %

Etats-Unis 10 ans 2,18 %

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0

MARCHÉS DES CHANGES 1 € = 1,21 $

1,15 1,20 1,25 1,30 1,35 1,40 1,45 1,50 1,55

déc.-11 sept.-12 juin-13 mars-14 déc.-14

COURS DU PÉTROLE (WTI) 53 $ le baril

50 60 70 80 90 100 110

déc.-11 sept.-12 juin-13 mars-14 déc.-14

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PERFORMANCES 1 AN

Montségur Croissance + 1,49 %

Indice Stoxx 600* + 7,20 %

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

déc.-13 mars-14 juin-14 sept.-14 déc.-14

* Depuis le 01/01/2013, l’indice de référence est calculé dividendes réinvestis.

Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures.

ANALYSE DU PORTEFEUILLE

18,1 13,0%

1,8%

27,2%

14,2 9,7% 3,5%

11,2%

PER prospectif Croissance des

bénéfi ces attendue Rendement Retour sur fonds propres Montségur Croissance

Indice Stoxx 600*

CROISSANCE

Sélection de grandes valeurs européennes bénéfi ciant des meilleures perspectives de croissance des bénéfi ces et dont la valorisation est raisonnable.

TYPE DE PRODUIT : ACTIONS DE L’UNION EUROPÉENNE

Politique de gestion

Les marchés européens ont terminé l’année dans un climat agité.

Les problèmes de certains pays comme la Russie, dont l’économie est touchée de plein fouet par la chute des prix du pétrole, ou de la Grèce, en proie de nouveau à une crise politique, ont créé beaucoup de volatilité. Ceci a été profi table aux sociétés de qualité dont la visibilité reste satisfaisante même pendant les périodes troublées. Le fonds, dans ces conditions favorables, a pu se démarquer du Stoxx 600.

Nous avons continué à alléger Sanofi et avons soldé les titres Deutsche Post après un rebond, le groupe n’atteignant pas tout à fait les objectifs de croissance des profi ts escomptés. Nous avons reconstitué un début de position sur Essilor, dans un creux de marché et après un contact très rassurant avec la société sur ses perspectives moyen terme. Enfi n nous avons reçu, à titre de distribution par Christian Dior, des titres Hermès à concurrence de 0,45 % du fonds.

Commentaires valeurs

Dans le domaine de la distribution textile, le groupe espagnol Inditex a publié des chiffres rassurants pour le troisième trimestre 2014.

L’activité a progressé de 8 % dont 3 % à surfaces comparables, soit une amélioration sensible par rapport au premier semestre. Cette tendance s’est accélérée sur la période récente. L’année 2015 bénéfi ciera de la baisse des prix du coton et du pétrole, ce qui procure une bonne visibilité sur la croissance des bénéfi ces. La tendance a également été favorable au groupe concurrent suédois H&M dont les ventes se sont inscrites en hausse de 11 % au dernier trimestre clos fi n novembre.

Amadeus a de nouveau lancé un programme de rachat d’actions, ce qui sera relutif pour les résultats 2015. Le groupe offre toujours une combinaison attrayante entre croissance des bénéfi ces et génération de liquidités, justifi ant une prime par rapport à ses deux principaux concurrents.

Enfi n, Brenntag réalise ce mois-ci l’acquisition de deux entités spécialisées dans la distribution de produits chimiques en Colombie et en Suède. Celles-ci seront relutives sur la marge brute, et permettront d’améliorer le mix produit et la couverture géographique du groupe.

CHIFFRES CLÉS

Performances STOXX 600* FONDS

Performance mensuelle - 1,28 % + 0,32 %

Performance 2014 + 7,20 % + 1,49 %

Performance 2013 + 20,79 % + 14,34 %

Performance création + 50,20 % + 9,88 %

Valeur au 31 decembre 2014 643,24 109,88 €

Actif net 34 M €

Code ISIN part C : FR0010109140, part I : FR0010784801 Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans Eligibilité au PEA, valorisation quotidienne et décimalisée Création le 20/09/04.

Fonds géré par Claire RODRIGUE (depuis le 01/10/12)

RÉPARTITION SECTORIELLE

25%

19%

13%

11%

8%

7%

4%

3%

0% 10% 20% 30%

Biens & Services industriels Santé Produits ménagers & Soin…

Technologie Distribution Chimie Agro-alimentaire Voyage & Loisirs Bât. & Matériaux de construction

CHIFFRE D’AFFAIRES PAR PAYS

51%

23%

15%

6%

4%

1%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

Europe Amérique du Nord

Asie Reste du Monde Amérique Latine Afrique

RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE

25%

17%

14%

11%

10%

8%

7%

4%

3%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

France Allemagne Espagne Suisse Grande-Bretagne Danemark Pays-Bas Finlande Suède

Croissance Stoxx 600*

(5)

ANALYSE DU RISQUE

VOLATILITE 9,0 %

TRACKING ERROR 1 AN 5,0 %

BETA 1 AN 0,8

ALPHA 1 AN -4,4 %

ACTIVE SHARE* 1 AN 97,6 %

PRINCIPAUX CONTRIBUTEURS A LA PERFORMANCE

WIRECARD + 0,20 % BAYER - 0,25 %

BRENNTAG + 0,15 % NOVO NORDISK +- 0,20 % ZODIAC AEROSPACE + 0,12 % ROCHE HOLDING - 0,17 %

AMADEUS IT + 0,12 % GRIFOLS - 0,12 %

CAPITA + 0,12 % SANOFI +- 0,10 %

COMPOSITION DU FONDS

Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours (€) Var. Mois Valorisation %

L'OREAL Produits ménagers & Soin personnel 13 000 139,30 € + 1,5 % 1 810 900 5,3 %

INDITEX Distribution 62 500 23,71 € + 1,2 % 1 481 563 4,3 %

LINDE Chimie 9 300 154,20 € + 1,6 % 1 434 060 4,2 %

KONE Biens & Services industriels 37 500 37,82 € + 2,2 % 1 418 250 4,1 %

UNILEVER Agro-alimentaire 43 200 32,64 € - 0,4 % 1 410 048 4,1 %

NOVO NORDISK Santé 40 000 34,96 € - 4,6 % 1 398 466 4,1 %

CAPITA Biens & Services industriels 98 000 0,00 € + 1,0 % 1 360 272 4,0 % CHRISTIAN DIOR Produits ménagers & Soin personnel 9 250 142,90 € + 4,2 % 1 321 825 3,8 % AMADEUS IT Biens & Services industriels 38 000 33,09 € + 3,3 % 1 257 230 3,7 %

SODEXO Voyage & Loisirs 15 050 81,27 € + 0,2 % 1 223 114 3,6 %

ESSENTRA Biens & Services industriels 130 000 0,00 € - 3,0 % 1 221 880 3,6 %

BAYER Santé 10 800 113,00 € - 6,6 % 1 220 400 3,6 %

H & M Distribution 31 300 34,64 € + 0,5 % 1 084 375 3,2 %

BRENNTAG Chimie 22 600 46,51 € + 5,0 % 1 051 126 3,1 %

WIRECARD Biens & Services industriels 28 000 36,46 € + 6,8 % 1 020 740 3,0 %

COLOPLAST Santé 14 300 69,71 € + 0,1 % 996 830 2,9 %

ZODIAC AEROSPACE Biens & Services industriels 34 000 27,91 € + 4,7 % 948 940 2,8 %

ILIAD Technologie 4 700 198,70 € + 0,6 % 933 890 2,7 %

INGENICO Technologie 10 600 87,28 € + 0,5 % 925 168 2,7 %

LINDT Agro-alimentaire 223 4 101,80 € + 1,7 % 914 701 2,7 %

DIA Distribution 157 000 5,63 € + 0,7 % 883 439 2,6 %

GEMALTO Technologie 13 000 67,93 € - 0,6 % 883 090 2,6 %

GEBERIT Bât. & Matériaux de construction 3 080 281,44 € + 0,9 % 866 826 2,5 %

ROCHE HOLDING Santé 3 550 224,47 € - 6,4 % 796 860 2,3 %

GRIFOLS Santé 28 200 28,05 - 5,6 % 791 010 2,3%

RICHEMONT Produits ménagers & Soin personnel 10 500 73,85 € - 1,9 % 775 449 2,3 %

SAP Technologie 12 500 58,26 € + 2,8 % 728 250 2,1 %

INTERTEK GROUP Biens & Services industriels 21 700 0,00 € - 0,0 % 650 331 1,9 %

ESSILOR INTERNATIONAL Santé 4 000 92,68 € + 2,6 % 370 720 1,1 %

SANOFI Santé 4 700 75,66 € - 2,8 % 355 602 1,0 %

HERMES INTERNATIONAL Produits ménagers & Soin personnel 523 294,80 € + 9,5 % 154 180 0,4 % Total Actions 31 689 535 92,3 % Total OPCVM Monétaires et liquidités 2 658 568 7,7 %

Couverture 0 % de la part actions

TOTAL ACTIF NET 34 348 103 100 %

Ce document est remis à titre d’information et ne présente pas un caractère contractuel. Les informations qu’il contient ont été obtenues auprès des meilleures sources, mais ne peuvent cependant être garanties.

Pour plus d’informations, veuillez-vous référer au DICI (Document d’Information Clé pour l’Investisseur) disponible sur le site internet www.montsegurfi nance.com

* ratio de recoupement entre la composition de l’indice STOXX 600 et celle du Fonds.

(6)

Montségur Opportunités - 0,38 %

Indice CAC 40* + 1,73 %

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures

33%

16%

12%

10%

9%

6%

4%

2%

0% 10% 20% 30% 40%

Biens & Services industriels Banque Médias Services aux collectivités Pétrole & Gaz Technologie Assurance Matières Premières Distribution Automobiles &

Equipementiers

Montségur Opportunités Indice CAC 40

ANALYSE DU PORTEFEUILLE ACTIONS

1,3 1,4 2,1 2,1 12,0% 12,3%

6,3% 11,3%

Cours / actif net Valeur entreprise / chiffre d’affaires

Croissance attendue du

résultat d’exploitation Volatilité 1 an Montségur Opportunités

Indice CAC 40

RÉPARTITION DES CHIFFRE D’AFFAIRES PAR ZONES

72%

10%

8%

6%

3%

1%

0% 20% 40% 60% 80%

Reste du Monde Asie Amérique Latine Afrique

OPPORTUNITÉS

Sélection principalement française de sociétés pouvant faire l’objet d’opérations fi nancières (OPA, OPE, OPR) ou en retournement de conjoncture.

TYPE DE PRODUIT : ACTIONS FRANÇAISES

La chute des prix du baril de pétrole a bouleversé les perspectives d’utilisation des énergies conventionnelles ou alternatives. La question des projets d’investissements futurs est un élément clé de l’évolution des prix de l’or noir qui subissent, d’après l’OPEP, une intense spéculation. Il y a donc fort à parier qu’un niveau d’équilibre aura besoin d’être trouvé ces prochains mois, et que le secteur des services pétroliers, pour l’instant pénalisant, restera animé.

Montségur Opportunités achève 2014 sur une performance étale. Nos principales interventions ont consisté à renforcer Technip, GL Events et UFF et à alléger Capgemini et Veolia Environnement. Alstom est cédé sur rebond peu avant son Assemblée générale, une amende record lui étant infl igée par les Etats-Unis.

Technip, faute d’accord sur le prix et les synergies, renonce à formuler une offre ferme sur CGG. Les deux positions sont conservées au vu des arguments évoqués en préambule.

La fusion de Sopra et Steria annoncée en avril dernier est approuvée par ses actionnaires le 19 décembre. La future structure comptera parmi les principales sociétés de services informatiques en France et les dix premières en Europe, et entend dégager d’importantes synergies à l’avenir. La ligne est complétée.

Les résultats annuels de Derichebourg sont accueillis favorablement par les marchés qui saluent la réduction signifi cative de la dette suite à la cession de Servisair et l’amélioration de la profi tabilité des Services à l’environnement. Derichebourg se montre confi ant dans les tendances de fond de ses métiers et s’adjuge 15 % au cours du mois.

A l’occasion de sa journée investisseurs, Plastic Omnium réitère son objectif de chiffre d’affaires de 7 milliards d’euros à horizon 2018 grâce à une croissance de son activité qui devrait être deux fois supérieure à celle du marché automobile mondial. La période sera marquée par une accélération des investissements autofi nancés et la poursuite de la globalisation. Le cours progresse de 8 %.

CHIFFRES CLÉS

Performances CAC 40 * FONDS

Performance 2014 + 1,73 % - 0,38 %

Performance 1 an + 1,73 % - 0,38 %

Performance 3 ans + 41,78 % + 38,93 %

Performance 5 ans + 8,55 % + 6,85 %

Valeur au 31 decembre 2014 4 272,75 104,06 €

Actif net 24 M €

Code ISIN part C : FR0010109157

Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans Eligible au PEA, valorisation quotidienne et décimalisée Création le 20/09/04

Fonds géré par Alain CROUZAT

Opportunités CAC 40*

(7)

VOLATILITE 1 AN 12,3 %

BETA 1 AN 0,8

ALPHA 1 AN -1,7 %

DERICHEBOURG + 0,61 % CGG - 1,40 %

PLASTIC OMNIUM + 0,14 % SOCIETE GENERALE - 0,60 %

VILMORIN + 0,12 % VALLOUREC - 0,56 %

IPSOS + 0,08 % ARCELORMITTAL - 0,35 %

GL EVENTS + 0,08 % AREVA - 0,26 %

DERICHEBOURG Biens & Services industriels 460 000 2,55 € + 14,5 % 1 173 000 5,0 %

BNP PARIBAS Banque 22 000 49,26 € - 4,5 % 1 083 720 4,6 %

AXA Assurance 55 000 19,21 € - 1,1 % 1 056 275 4,5 %

SOCIETE GENERALE Banque 30 000 34,99 € - 12,3 % 1 049 700 4,5 %

ARCELORMITTAL Matières Premières 110 000 9,088 - 7,9 % 999 680 4,3 %

SOPRA STERIA GROUP Technologie 15 000 63,50 € + 2,3 % 952 500 4,1 %

CANAL PLUS Médias 160 000 5,85 € - 1,0 % 936 000 4,0 %

ESSO Pétrole & Gaz 29 000 31,94 € - 5,8 % 926 260 3,9 %

EDF Services aux collectivités 40 000 22,83 € - 5,2 % 913 000 3,9 %

CARREFOUR Distribution 35 713 25,30 € - 0,6 % 903 539 3,8 %

DASSAULT AVIATION Biens & Services industriels 833 1 062,85 € - 1,5 % 885 354 3,8 %

PCAS Biens & Services industriels 222 635 3,74 € + 1,6 % 832 655 3,5 %

VIVENDI Médias 40 000 20,69 € + 1,0 % 827 600 3,5 %

NATIXIS Banque 150 000 5,49 € - 3,5 % 822 750 3,5 %

AREVA Services aux collectivités 90 000 9,12 € - 7,1 % 820 350 3,5 %

UFF Banque 39 000 21,01 € - 1,8 % 819 390 3,5 %

VALLOUREC Biens & Services industriels 35 000 22,75 € - 14,7 % 796 250 3,4 % NEXANS Biens & Services industriels 30 000 25,41 € - 3,5 % 762 150 3,2 % SAFT GROUPE Biens & Services industriels 30 000 25,15 + 0,5 % 754 500 3,2 % GL EVENTS Biens & Services industriels 48 000 15,68 € + 2,5 % 752 640 3,2 %

NRJ GROUP Médias 101 000 6,59 € - 6,7 % 665 590 2,8 %

CGG Pétrole & Gaz 120 000 4,98 € - 36,5 % 597 600 2,5 %

VILMORIN Biens & Services industriels 7 000 84,57 € + 2,9 % 591 990 2,5 % SEQUANA Biens & Services industriels 209 000 2,64 € - 2,2 % 551 760 2,3 % SCHNEIDER ELECTRIC Biens & Services industriels 9 000 60,61 € - 7,6 % 545 490 2,3 % VEOLIA ENVIRONNEMENT Services aux collectivités 35 000 14,76 € + 0,6 % 516 425 2,2 %

TECHNIP Pétrole & Gaz 10 000 49,42 € - 5,5 % 494 150 2,1 %

CAP GEMINI Technologie 8 000 59,48 € + 0,9 % 475 840 2,0 %

PLASTIC OMNIUM Automobiles & Equipementiers 21 000 22,62 € + 7,6 % 474 915 2,0 %

IPSOS Médias 20 000 23,72 € + 4,4 % 474 300 2,0 %

SQLI BSAAR Technologie 150 236 0,43 € + 7,5 % 64 601 0,3 %

Total Actions 23 519 974 100,1 % Total OPCVM Monétaires et liquidités - 18 042 - 0,1 %

TOTAL ACTIF NET 23 501 932 100 %

* ratio de recoupement entre la composition de l’indice CAC 40 et celle du Fonds.

(8)

Montségur Rendement + 8,61 %

Indice Stoxx 600* + 7,20 %

-5%

0%

5%

10%

15%

13,6 14,2 6,9% 9,7% 4,2% 4,8%

3,5% 3,9%

bénéfi ces attendue Rendement attendu Flux de trésorerie / Chiffre d’affaires Rendement

Stoxx 600

RÉPARTITION DES CHIFFRES D’AFFAIRES PAR ZONES

RENDEMENT

Sélection de valeurs européennes présentant des rendements nets élevés. Les parts capitalisent (part C) ou distribuent (part D) des dividendes.

TYPE DE PRODUIT : ACTIONS DE L’UNION EUROPÉENNE

En dépit d’un ultime accès de faiblesse des bourses européennes ces dernières semaines, Montségur Rendement atteint une performance annuelle de 8,6 % creusant l’écart avec un indice Stoxx 600 en progression de 7,2 %. Prudents dans la perspective d’un exercice 2015 au calendrier politique chargé, nous accroissons nos prises de profi ts (Orange, Suez Environnement) et mécaniquement notre capacité à intervenir opportunément à l’achat en cas de turbulences potentielles.

Fimalac cède 30 % de son principal actif Fitch Group à l’éditeur américain Hearst pour 1,6 milliard d’euros. Effectuée sur des multiples de valorisation élevés d’environ 7 fois le chiffre d’affaires et 30 fois les bénéfi ces nets, cette transaction fait clairement ressortir la décote de la holding, qui capitalise seulement 1,8 milliard d’euros. Nous conservons Fimalac qui détient toujours 20 % de l’agence de notation, par déduction estimés à 1 milliard, qui devrait accélérer son expansion dans le Digital et le Divertissement grâce à la manne fi nancière ainsi constituée et qui offre un rendement du dividende de 3 %.

Orange entre en négociations exclusives avec British Telecom en vue de lui céder sa participation dans le premier opérateur mobile britannique Everything Everywhere, codétenu avec Deutsche Telekom. Sur la base d’un prix de vente de 15,75 milliards d’euros, faisant ressortir un ratio généreux et supérieur au consensus de 8 fois le résultat opérationnel, l’acteur français récupérerait 4 % du capital de l’acquéreur et 6 milliards d’euros. Alors que l’impact positif de l’opération est estimé entre 4 % et 6 % sur sa capitalisation, nous conservons Orange qui, gagnant en fl exibilité fi nancière, pourra se renforcer en Afrique ou encore absorber l’espagnol Jazztel plus aisément.

Après la vente de 4 % du capital de Nexity début décembre, la banque BPCE poursuit son désengagement du promoteur immobilier en cédant 3 % supplémentaires à la société New Port contrôlée par les dirigeants de l’entreprise. Réalisé au prix de 30 €, ce transfert souligne la confi ance que ses principaux cadres ont dans les perspectives de Nexity, véhicule d’investissement privilégié pour bénéfi cier d’un rebond du marché résidentiel français à moyen terme et qui procure, dans l’attente, un rendement du dividende de 6,3 %.

CHIFFRES CLÉS

Performances STOXX 600* FONDS

Performance 2014 + 7,20 % + 8,61 %

Performance 1 an + 7,20 % + 8,61 %

Performance 3 ans + 48,09 % + 49,91 %

Performance 5 ans + 43,05 % + 27,63 %

Valeur au 31 decembre 2014 643,24 118,35 €

Actif net 26 M €

Code ISIN part C : FR0010263574, part D : FR0010271676 Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans Eligible au PEA, valorisation quotidienne et décimalisée Création le 30/12/05

Fonds géré par François CHAULET et Marine MICHEL

13%

11%

10%

8%

7%

6%

5%

4%

3%

0% 10% 20%

Médias Assurance Biens & Services industriels Services aux collectivités Automobiles & Equipementiers Santé Immobilier Agro-alimentaire Technologie Banque Bât. & Matériaux de construction Télécommunications Pétrole & Gaz Distribution Chimie

Montségur Rendement Indice Stoxx 600

59%

17%

14%

7%

3%

1%

0% 20% 40% 60% 80%

Reste du Monde Asie Amérique Latine Afrique

Rendement Stoxx 600*

(9)

VOLATILITE 1 AN 8,4 %

BETA 1 AN 0,8

ALPHA 1 AN 2,5 %

FIMALAC + 0,35 % NEOPOST - 0,59 %

VINCI + 0,24 % ROCHE HOLDING - 0,25 %

EUTELSAT + 0,23 % RALLYE - 0,20 %

WOLTERS KLUWER + 0,21 % TOTAL - 0,13 %

GL EVENTS + 0,08 % BMW - 0,08 %

NEXITY Immobilier 31 500 31,39 € + 0,2 % 988 628 3,7 %

VINCI Bât. & Matériaux de construction 21 500 45,51 € + 4,7 % 978 465 3,7 % MICHELIN Automobiles & Equipementiers 12 900 75,27 € + 1,8 % 970 983 3,7 % SIEMENS Biens & Services industriels 10 300 93,75 € - 1,5 % 965 625 3,6 %

SCOR Assurance 38 000 25,195 + 0,4 % 957 410 3,6 %

AXA Assurance 49 000 19,21 € - 1,1 % 941 045 3,6 %

BMW Automobiles & Equipementiers 10 100 89,77 € - 2,4 % 906 677 3,4 %

SANOFI Santé 11 900 75,66 € - 2,8 % 900 354 3,4 %

ROCHE HOLDING Santé 4 000 224,47 € - 6,4 % 897 871 3,4 %

ALLIANZ Assurance 6 500 137,35 € - 0,8 % 892 775 3,4 %

VIVENDI Médias 43 000 20,69 € + 1,0 % 889 670 3,4 %

GL EVENTS Biens & Services industriels 56 500 15,68 € + 2,5 % 885 920 3,3 %

NEOPOST Technologie 18 500 47,15 € - 17,3 % 872 183 3,3 %

SES Médias 29 000 29,72 € - 0,7 % 861 735 3,3 %

SUEZ ENVIRONNEMENT Services aux collectivités 59 500 14,44 € + 1,2 % 858 883 3,2 %

ORANGE Télécommunications 60 000 14,15 € - 0,1 % 849 000 3,2 %

DEUTSCHE POST Biens & Services industriels 30 000 27,05 € + 1,2 % 811 350 3,1 %

WOLTERS KLUWER Médias 32 000 25,35 € + 7,6 % 811 200 3,1 %

TOTAL Pétrole & Gaz 19 000 42,52 € - 5,5 % 807 880 3,0 %

GDF SUEZ Services aux collectivités 41 000 19,43 € - 1,9 % 796 630 3,0 %

NESTLE Agro-alimentaire 13 000 60,67 € + 0,9 % 788 714 3,0 %

FIMALAC Banque 12 500 62,8 + 13,7 % 785 000 3,0 %

RUBIS Services aux collectivités 15 368 47,28 € + 0,2 % 726 522 2,7 %

KLEPIERRE Immobilier 20 000 35,73 € - 1,0 % 714 600 2,7 %

RALLYE Distribution 24 500 29,10 € - 7,0 % 712 950 2,7 %

EUTELSAT COMMUNICATIONS Médias 25 665 26,80 € + 0,8 % 687 694 2,6 %

AIR LIQUIDE Chimie 6 600 102,85 € + 1,6 % 678 810 2,6 %

UNILEVER Agro-alimentaire 18 224 32,64 € - 0,4 % 594 831 2,2 %

ROYAL DUTCH SHELL Technologie 17 000 27,66 € + 3,0 % 470 220 1,8 %

BNP PARIBAS Banque 7 500 49,26 € - 4,5 % 369 450 1,4 %

Total Actions 24 373 074 92,0 % Total OPCVM Monétaires et liquidités 2 121 178 8,0 %

TOTAL ACTIF NET 26 494 252 100 %

* ratio de recoupement entre la composition de l’indice STOXX 600 et celle du Fonds.

(10)

Patrimoine + 4,04 %

EONIA 70% / STOXX 600* 30% + 2,37 %

-2%

0%

2%

4%

6%

RÉPARTITION DES ACTIFS

68,0%

29,0%

3,0%

Actions 29,0 %

Produits de Taux 68,0 %

OPCVM Monétaires et Liquidités 3,0 %

16,0 14,2 7,1% 9,7% 3,9% 4,7%

3,5% 3,9%

bénéfi ces attendue Rendement attendu Flux de trésorerie / Chiffre d’affaires Patrimoine

EONIA 70% / STOXX 600* 30%

RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE DES ACTIONS

56%

15%

11%

7%

4%

3%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

France Etats-Unis Suisse Emergents Allemagne Espagne Finlande

PATRIMOINE

Investi d’une part à 70 % minimum dans des obligations pour respecter une gestion prudente, et d’autre part à 30 % maximum dans une sélection de valeurs européennes présentant une valorisation attractive et des rendements nets élevés.

TYPE DE PRODUIT : DIVERSIFIÉ PRUDENT

Alors que les rendements obligataires européens déjà relativement faibles début 2014 ont poursuivi leur déclin vers de nouveaux planchers historiques et que les indices boursiers ont affi ché des performances contrastées à l’échelle mondiale, Montségur Patrimoine est parvenu à enregistrer une progression annuelle de 4 %.

Au sein de la part taux, nous continuons de privilégier les échéances courtes (Alstom, Tesco 2016, Radian 2017) et nous montrons toujours plus rigoureux dans notre sélection d’émetteurs à l’heure où les accidents de crédit et les fraudes comptables tendent à se multiplier (Petrobras). Le portefeuille obligataire offre, pour une durée de vie moyenne de deux ans, une rémunération légèrement inférieure à 2 %.

La classe actions, compte tenu d’un rendement moyen du dividende bien supérieur de 3,9 % et d’un potentiel de revalorisation attractif, est maintenue proche de 30 % de l’actif. A 75 % de la poche, notre sélection de valeurs européennes est restée bien orientée. Contrastant avec des bourses asiatiques en très légère hausse annuelle, les fonds investis sur les Etats-Unis, n’interrompant pas leur exceptionnelle

escalade, ont atteint des performances de 30 % en euro et constitué un des principaux soutiens du fonds.

A la suite d’un troisième trimestre caractérisé par un coup d’arrêt des commandes publiques françaises, Neopost réduit ses anticipations 2014. Alors qu’il visait une croissance organique de 1 % à 3 %, celle-ci devrait demeurer stable tandis que la rentabilité, auparavant attendue entre 22,5 % et 23,5 %, plafonnerait vers 22 %. Bien que la dynamique bénéfi ciaire semble à court terme mise à mal, le niveau de dividende actuel de 3,90 €, servant un rendement de 8,4 %, paraît pérenne. Nous tirons parti de la sanction boursière pour nous renforcer sous 47 €.

Distingué pour la régularité de ses performances opérationnelles, Air Liquide rappelle ses perspectives en Chine, notamment dans le traitement chimique du charbon, ainsi que la montée en puissance des projets dans la santé. Grâce aux investissements réalisés ces dernières années, la croissance devrait s’établir entre 5 % et 7 % sur 2015-2020.

CHIFFRES CLÉS

Performances FONDS

Performance 2014 + 4,04 %

Performance 1 an + 4,04 %

Performance 3 ans + 14,95 %

Valeur au 31 decembre 2014 133,13 €

Rendement moyen du portefeuille 2,07 %

Exposition aux marchés actions 29,03 %

Code ISIN part C : FR0010121137

Durée de placement recommandée : supérieure à 2 ans Valorisation quotidienne et décimalisée

Création le 11/11/04

Fonds géré par François CHAULET et Marine MICHEL

(11)

VOLATILITE 2,8 %

BETA 1 AN (PORTEFEUILLE ACTIONS) 0,8

ALPHA 1 AN 2,2%

DUREE MOYENNE (PORTEFEUILLE OBLIGATAIRE) 2,0 ANS SENSIBILITE (PORTEFEUILLE OBLIGATAIRE) 1,9 PRINCIPAUX CONTRIBUTEURS A LA PERFORMANCE

JP MORGAN US VALUE + 0,09 % NEOPOST - 0,26 %

VINCI + 0,08 % ROCHE HOLDING - 0,11 %

COM. GROWTH AM. + 0,07 % RALLYE - 0,10 %

AMADEUS + 0,04 % TOTAL - 0,07 %

L’OREAL + 0,02 % ABERDEEN ASIE PAC. - 0,06 % COMPOSITION DU FONDS

COMGEST GROWTH AMERICA Fonds actions Amérique du Nord 43 351 14,62 € 9,83% 633 763 2,2 % JP MORGAN US VALUE Fonds actions Amérique du Nord 32 236 19,44 € 8,34% 626 695 2,2 % ABERDEEN ASIE PACIFIQUE Fonds actions Asie hors Japon 53 200 11,30 € -3,5% 601 282 2,1 % L'OREAL Produits ménagers & Soin personnel 3 400 139,30 € 1,5% 473 620 1,7 %

NESTLE Agro-alimentaire 7 300 60,67 € 0,9% 442 893 1,6 %

AIR LIQUIDE Chimie 4 300 102,85 € 1,63% 442 255 1,6 %

SUEZ ENVIRONNEMENT Services aux collectivités 30 000 14,44 € 1,2% 433 050 1,5 %

ROCHE HOLDING Santé 1 900 224,47 € -6,4% 426 489 1,5 %

NEOPOST Technologie 9 000 47,15 € -17,32% 424 305 1,5 %

VIVENDI Médias 20 000 20,69 € 1,03% 413 800 1,5 %

SANOFI Santé 5 200 75,66 € -2,8% 393 432 1,4 %

RALLYE Distribution 13 000 29,10 € -7,0% 378 300 1,3 %

AXA Assurance 19 500 19,21 € -1,1% 374 498 1,3 %

VINCI Bât. & Matériaux de construction 8 000 45,51 € 4,68% 364 080 1,3 %

TOTAL Pétrole & Gaz 7 800 42,52 € -5,5% 331 656 1,2 %

AMADEUS IT Biens & Services industriels 10 000 33,09 € 3,3% 330 850 1,2 % DEUTSCHE POST Biens & Services industriels 12 000 27,05 € 1,2% 324 540 1,1 %

KLEPIERRE Immobilier 8 000 35,73 € -1,00% 285 840 1,0 %

KONE Biens & Services industriels 7 500 37,82 € 2,22% 283 650 1,0 %

RENAULT TP Automobiles & Equipementiers 620 438,90 € 0,91% 272 118 1,0 % TOTAL ACTIONS 8 257 116 29,0 %

Libellé valeur Qualité de signature Échéance Taux actuariel Valorisation %

OBL CIC 5,25% Qualité Moyenne 02/01/15 0,00% 329 000 1,2 %

BT ALSTOM Qualité Moyenne 08/01/15 0,30% 1 099 947 3,9 %

BT FONCIERE DES REGIONS Qualité Moyenne 17/02/15 0,31% 899 648 3,2 %

OBL ABENGOA 9,625% Spéculatif 25/02/15 6,62% 608 283 2,1 %

OBL RCI BANQUE 0,981% Qualité Moyenne 07/04/15 1,15% 300 481 1,1 %

OBL BNP PARIBAS FORTIS 6,375% Qualité Moyenne 16/02/16 1,01% 892 212 3,1 %

OBL TESCO 5,875% Qualité Moyenne 12/09/16 1,39% 655 446 2,3 %

OBL FIAT FINANCE 7,75% Spéculatif 17/10/16 2,34% 499 404 1,8 %

OBL BPCE 2016 3,8% Qualité Moyenne 04/11/16 1,83% 666 531 2,3 %

OBL FAURECIA 9,375% Non Noté 15/12/16 1,86% 401 750 1,4 %

OBL BFCM 6,1% Qualité Moyenne 16/12/16 0,95% 1 278 137 4,5 %

OBL TELECOM ITALIA 7% Qualité Moyenne 20/01/17 1,44% 883 442 3,1 %

OBL EVERYTHING EVERYWHERE 3,5% Qualité Moyenne 06/02/17 0,65% 469 036 1,6 %

OBL BNP PARIBAS FORTIS 4,4 % Qualité Moyenne 21/02/17 1,33% 881 707 3,1 %

OBL FIDELITY 6,875% Qualité Moyenne 24/02/17 0,97% 721 741 2,5 %

OBL DEXIA 3,65% Qualité Moyenne 26/02/17 1,70% 535 945 1,9 %

OBL CREDIT AGRICOLE 5,1% Qualité Moyenne 05/06/17 0,99% 851 397 3,0 %

OBL RADIAN 4,8% Qualité Moyenne 06/07/17 1,70% 824 299 2,9 %

OBL TELECOM ITALIA 4,5% Qualité Moyenne 20/09/17 1,65% 707 065 2,5 %

OBL BPCE 3,5% Qualité Moyenne 21/09/17 1,26% 967 594 3,4 %

OBL EDP FINANCE 5,75% Qualité Moyenne 21/09/17 1,32% 850 049 3,0 %

OBL STANDARD CHARTERED 5,875% Qualité Moyenne 26/09/17 1,01% 458 443 1,6 %

OBL UNICREDIT 5,75% Qualité Moyenne 26/09/17 1,40% 678 547 2,4 %

OBL RADIAN 3,6% Qualité Moyenne 15/11/17 1,79% 1 002 279 3,5 %

OBL FGA CAPITAL 2,875% Qualité Moyenne 26/01/18 1,57% 959 190 3,4 %

OBL PEUGEOT 7,375% Spéculatif 06/03/18 2,31% 910 595 3,2 %

Total Produits de Taux 19 332 167 68,0 % Total OPCVM Monétaires et liquidités 854 308 3,0 %

TOTAL ACTIF NET 28 443 591 100 % Ce document est remis à titre d’information et ne présente pas un caractère contractuel. Les informations qu’il contient ont été obtenues auprès des meilleures sources, mais ne peuvent cependant être garanties.

Pour plus d’informations, veuillez-vous référer au DICI (Document d’Information Clé pour l’Investisseur) disponible sur le site internet www.montsegurfi nance.com BT : Billet de Trésorerie - CD : Certifi cat de dépôt - OBL : Obligation

(12)

12

PERFORMANCE DEPUIS LA CRÉATION

Sécurité + 8,87 %

0%

2%

4%

6%

8%

10%

janv.-08 janv.-09 janv.-10 janv.-11 janv.-12 janv.-13 janv.-14 Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures

RÉPARTITION PAR QUALITÉ DE SIGNATURE*

15,4%

74,9%

6,7% 2,9%

Haute Qualité 15,4 %

Qualité Moyenne 74,9 %

Spéculatif 6,7 %

Non Noté 2,9 %

SÉCURITÉ

Sélection d’obligations et d’instruments de taux courts en euros et de qualité investissement*, afi n d’assurer une performance régulière et la préservation du capital.

* notation supérieure ou égale à A-3 (court terme) et BBB- (long terme)

TYPE DE PRODUIT : OBLIGATIONS EN EUROS CHIFFRES CLÉS

Performances FONDS

Performance 2014 + 0,83 %

Valeur au 31 decembre 2014 108,87 €

Rendement à terme du portefeuille 1,07 %

Part investie à très court terme (< 3 mois) 50,81 % Part investie en catégorie d’investissement* 90,34 % Code ISIN part C : FR0010559336

Durée de placement recommandée : de 3 mois à 2 ans Valorisation quotidienne et décimalisée

Création le 31/12/07

Fonds géré par Marine MICHEL

Libellé valeur Qualité de signature Échéance Taux actuariel Valorisation %

OBL FCE BANK 4,75% Qualité Moyenne 19/01/15 0,02% 575 975 3,7 %

BT ALSTOM Qualité Moyenne 23/01/15 0,21% 699 876 4,5 %

BT FINANCIERE DE L'ODET Non Noté 29/01/15 0,70% 449 773 2,9 %

OBL CASINO 5,5% Qualité Moyenne 30/01/15 0,00% 527 466 3,4 %

OBL FIAT FINANCE 6,875% Spéculatif 13/02/15 0,91% 533 627 3,5 %

BT FONCIERE DE REGIONS Qualité Moyenne 17/02/15 0,27% 699 713 4,5 %

OBL TESCO 5,125% Qualité Moyenne 24/02/15 0,35% 577 736 3,7 %

OBL LYONNAISE DE BANQUE 4,75% Qualité Moyenne 26/02/15 1,22% 616 746 4,0 %

OBL BNP PARIBAS FORTIS 5% Qualité Moyenne 20/04/15 0,73% 366 613 2,4 %

OBL SG 4,6% Qualité Moyenne 28/04/15 1,14% 154 595 1,0 %

OBL EDP FINANCE 3,75% Qualité Moyenne 22/06/15 0,83% 516 645 3,4 %

OBL UNICREDIT 5,1% Qualité Moyenne 27/06/15 0,57% 261 883 1,7 %

OBL LEASEPLAN CORP 4% Qualité Moyenne 04/11/15 0,96% 572 479 3,7 %

OBL BFCM 5,1% Qualité Moyenne 18/12/15 0,67% 698 446 4,5 %

OBL CIC 4,5% Qualité Moyenne 04/01/16 5,99% 515 162 3,3 %

OBL EDP FINANCE 5,875 % Qualité Moyenne 01/02/16 0,96% 188 148 1,2 %

OBL PEUGEOT 6,875% Spéculatif 30/03/16 1,05% 505 430 3,3 %

OBL FONCIERE LYONNAISE 4,625% Qualité Moyenne 25/05/16 0,47% 434 144 2,8 %

OBL BFCM 5,5% Qualité Moyenne 16/06/16 0,72% 549 295 3,6 %

Total Produits de Taux 13 044 936 84,6 % Total OPCVM Monétaires et liquidités 2 375 480 15,4 % TOTAL ACTIF NET 15 420 416 100 % BT : Billet de Trésorerie - CD : Certifi cat de dépôt - OBL : Obligation

Pour plus d’informations, veuillez-vous référer au DICI (Document d’Information Clé pour l’Investisseur disponible sur le site internet www.montsegurfi nance.com

* Haute Qualité : A-1 + Court Terme ou AAA et AA+ Long Terme Qualité Moyenne : de A-1 à A-3 à Court Terme ou de AA à BBB- Long Terme Spéculatif : de B à C à Court Terme ou de BB+ à D Long Terme