تحليل أثر أزمة كمبريدج أناليتيكا على عوائد أسهم شركة فيسبوك اعتمادا على نموذج تسعير الأصول )2019-2017( CAPM الرأسم

ةيبعشلا ةيطارقميدلا ةيرئازجلا ةيروهمجلا

صلاوب ظيفحلا دبع يعماجلا زكرلما

ةليم فو

رييستلا مولعو ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولعلا دهعم

ةيداصتقلاا مولعلا مسق

تلاو

ةيراج

ةيراجتلا مولعلاو رييستلاو ةيداصتقلاا مولعلا :ناديملا /... : عجرملا 2019 ةيداصتقلاا مولعلا :عرف يكنبو يدقن داصتقإ :صصختلا

م

كذ

ناونعب ةر

:

ساملا ةداهش لينل ةلمكم ةركذم

)د.م.ل( ةيداصتقلاا مولعلا يف رت

" يكنبو يدقن داصتقإ " صصخت

ـعإ

ــــــ

لا دادــ

ةبلط

:

فارشإ تحت

:

يحي جوبقأ

.د

ةزمح يلمر

رتنع فقشم

ةشقانملا ةنجل

ذاتسلأا بقلو مسا ةعماجلا ةفصلا .د رامع يفرق ةـليم فوصلاوب ظيفحلا دبع يـعماجلا زـكرلما اسيئر .د ةزمح يلمر ةـليم فوصلاوب ظيفحلا دبع يـعماجلا زـكرلما اررقمو افرشم .د ديلو فيطل ةـليم فوصلاوب ظيفحلا دبع يـعماجلا زـكرلما اشقانم

ةيعماجلا ةنسلا

2018

/

2019

ليلحت

رثأ

ةمزأ

أ دئاوع ىلع اكيتيلانأ جديربمك

مهس

سيف ةكرش

كوب

ىلع ادامتعا

ريعست جذومن

لوصلأا

سأرلا

ةيلام

CAPM

(

2017

-2019

)

ةيبعشلا ةيطارقميدلا ةيرئازجلا ةيروهمجلا

صلاوب ظيفحلا دبع يعماجلا زكرلما

ةليم فو

رييستلا مولعو ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولعلا دهعم

ةيداصتقلاا مولعلا مسق

تلاو

ةيراج

ةيراجتلا مولعلاو رييستلاو ةيداصتقلاا مولعلا :ناديملا /... : عجرملا 2019 ةيداصتقلاا مولعلا :عرف يكنبو يدقن داصتقإ :صصختلا

م

كذ

ناونعب ةر

:

ساملا ةداهش لينل ةلمكم ةركذم

)د.م.ل( ةيداصتقلاا مولعلا يف رت

" يكنبو يدقن داصتقإ " صصخت

ـعإ

ــــــ

لا دادــ

ةبلط

:

فارشإ تحت

:

يحي جوبقأ

.د

ةزمح يلمر

رتنع فقشم

ةشقانملا ةنجل

ذاتسلأا بقلو مسا ةعماجلا ةفصلا .د رامع يفرق ةـليم فوصلاوب ظيفحلا دبع يـعماجلا زـكرلما اسيئر .د ةزمح يلمر ةـليم فوصلاوب ظيفحلا دبع يـعماجلا زـكرلما اررقمو افرشم .د ديلو فيطل ةـليم فوصلاوب ظيفحلا دبع يـعماجلا زـكرلما اشقانم

ةيعماجلا ةنسلا

2018

/

2019

ليلحت

رثأ

ةمزأ

أ دئاوع ىلع اكيتيلانأ جديربمك

مهس

سيف ةكرش

كوب

ىلع ادامتعا

ريعست جذومن

لوصلأا

سأرلا

ةيلام

CAPM

(

2017

-2019

)

ىلإ

لا نم

كلمأ

ىلاعت ىلوملا امهيف لاق نم ىلإ ،مهلئاضف يصحت ماقرأو مهقح يفوت تاملك

˃˃

...اناسحإ نيدلاولابو ...

˂˂

ةيلآا ءارسلإا ةروس

23

.

ىلإ

نم

لكب يناطاحأو ،ملعلا لبس يل ارفوي نأ لجأ نم ةايحلا ةقشم لامحت

لا

ضيفي يذلا دو

ةمحر امهبلق نم

انانحو

.

ىلإ

يبأ

أ ميركلا

هتاضرمو هتعاط يف ينقفوو هتحص هل ظفحو هرمع يف للها لاط

اهتحص اهيلع مادأو اهرمع يف للها لاطأ ةيلاغلا يمأ اهمادقأ تحت ةنجلا للها لعج نم ىلإ

اهتاضرمو اهتعاط يف للها ينقفوو اهتيفاعو

أ

ميركلا هتيب ةرايز امهمركأو انسوؤر قوف اجات للها مهماد

نم ىلإ

ءايركز لزنملا حلمو ،دواد ،ملاسإ ،ماسو يتوخإ يمأو يبأ ةمحر ينومساق

.

يف يتلايمزو يئلامز ركذلاب صخأو ،يبرد ءاقفرو يئاقدصأ لك ىلإ

نيذاه

تاذب نيماعلا

يليمز ىلإ

رتنع يخأو

ةركذملا هذه ءانع ينمساق نم

.

لمعلا اذه يذهأ يملق هبتكي ملو يبلق هركذ نم لك ... ىلإ

يحي

يدهأ :لمعلا اذه ِناَيَّبَر اَمَك اَمُهْمَحْرا ِّبَّر لُقَو ِةَمْحَّرلا َنِم ِّلُّذلا َحاَنَج اَمُهَل ْضِفْخاَو ﴿ :ىلاعت للها امهيف لاق نم ىلإ ﴾اًريِغَص ي : بلأا ،نيدلاولا حور :ىلإ دوعسم : ملأا و شانخم سنوت . اريغص ينايّبر امك امهمحراو يدلاول رفغا مهللا ةساردلا هذه مامتإ ليبس يف ةايحلا قاشم يعم تلمحت و دنسلا تناك نم ىلإ : ةذاتسلأا ةجوزلا مرك ةيمس رش لك نم اهظفحا و اهدعسا مهللا ايندلا ةايحلا هذه يف يلامسأر و يلمأ و يلافط ىلإ هط و اي نيس نيد و ملع لهأ امهلعجا و رش لك نم امهظفحا مهللا مهيلهأ و يتاوخأ و يتوخإ ىلإ يتجوز لهأ ىلإ لاوصوم امئاد اننيب دولا لبح لعجا مهللا ءاقدصلأاو ءلامزلا عيمج ىلإ رتنع

تاحلاصلا متت هتمعنب يذلا لله دمحلا

ىلع هركشنو ىلاعت للها دمحن

م انل هاطعأ ام

و ر وكرتلاو ا حثلا ى لع رد قم ن

اد

ان

راثع ىمسأث مدقتنو ،رودقتلاو ملعلا ىلإ

ات ستل رود قتلاو رك شلا تا

ى لع مح لمر

تاشولإوتل نا كع ، اوتملا ج معلا ا ى لع لار شاا ع د شلإو ت دو ن م ل ث ا م

.ةلكاشلا ه ىلع رك ملا جارخإ ع رثلأا موظع

ن م ج كل ركشلا جو لإث مدقتن امك

لأا دا سلا

تا س

د

عر

ى لع د ولو ل وطلو را مع

.ةشدانملا ةنلإل ةوو ع ىلع موركلا امشل رت

وملإ ركشن نأ انتورو لا امك

لأا

انرا سم جن خ انود شرأو ا نولع اوعر شأ نو لا تا س

عما لإلا كرملا ث ساردلا

–

ة لوم

و ن مو ،ة و كرملا ة ثتكملا رظو م ج كو ،

ورد نم ءاوس جمعلا ا ع تمصث

.دوعث وأ ب

لا

صخلم

ه فدهت ذ ةساردلا ه إ رثأ سايق ىل ةمزأ رات لا ةراف ا يباسيك ةكرا كهاسأ ةايديدرم ىاىل ااكيتيلانأ جديربمك نيب ام 2017 / 2019 .ةيلامسأرلا ةيصلأا ريعست جذيمن ةامعتساب لذي فداهلا اذاه ىالإ ةياصيىلي را ا راعاسأ نام ةاك افت ةالدعم ةيليبااسأ ساانايب ىاىل اندامتلا ناام ةاكل ياب سيااك ةكرا كهاس Facebook اداسان يااس را ؤمي Nasdaq-stock إ ةكااض اب ا سادنااس دا ال ىاال ةيكيرملأا ةنيزفلا كث ا اتيب ةماعملا ريدقتب انمق β سارتك ثرث ىىل ا ةبق رتك لأا ةمز رتكي ءانثأ ةمزلأا ي ا لذ ب طيسبلا يطفلا رادحنلاا جذيمن ىىل دامتللاا . دقي ىلإ ثحبلا ىف ةقرل ديجي ةي اصحإ ةللاد ساذ نياب ي دا اعلا رطاافملا راثلأا لأ ااتنلا سانيب اامك ا اكيتيلانأ جديربمك ةمزلأ يبىسلا ىىل . يبسيك ةكر كهسأ ةيديدرم تاملكلا ةيحاتفملا : جذيمن ريعست يصلأا ة ةيلامسأرلا اد اعلا ا اكهسلأا ةيديدرم ا رطافملا اسيك يب جدايربمك ا .اكيتيلانأ

Abstract

This study aims at measuring the impact of the Cambridge Analytic scandal on the profitability of Facebook shares between 2017/2019 using the capital asset pricing model.

To reach this goal, we relied on weekly adjusted data for both the Facebook and NASDAQ-stock prices, Effective federal funds rate. We then estimated the beta β coefficients for three periods (pre-scandal period) and two periods after-scandal period, using the Simple linear regression model.

The research concluded that there was a statistically significant relationship between return and risk. The results also showed the negative impact of the Cambridge Analytica crisis on the profitability of Facebook shares.

Key words

:

CAPM- systematic risk- stock returns - Facebook- Cambridge Analytic scandal.

سرهفلا

2019

سرهفلا

ةحفصلا مقر

ءادهلإا ركشلا صخلملا سرهفلا ةمئاق لاكشلأا ةمئاق لوادجلا زومرلا و تاراصتخلاا ةمئاق ةمدقملا أ د

يرظنلا ليصأتلا :لولأا لصفلا

ديهمت 2 I . ةرطاخملاو دئاعلا لوح ةيرظنلا تايبدلأا 3 I . 1 . دئاعلا لوح ةيساسأ ميهافم 3 I . 1.1 فيرعت . دئاعلا 3 I . 2.1 دئاوعلا عاونأ . 3 لاوأ حابرلأا ساسأ ىلع لخدم : 3 ايناث فادهلأا ساسأ ىلع لخدم : 4 I . 2 . لوح ةيساسأ ميهافم ةرطاخملا 5 I . 1.2 رطاخملا فيرعت 5 I . 2.2 رطاخملا عاونأ 6

سرهفلا

2019

لاوأ ةأشنملاب طابترلاا ساسأ ىلع : 6 ايناث رطخلا ردصم ساسأ ىلع : 7 I . 3.2 تاودأ رطاخملا سايق 9 I . 3 . لا ةرطاخملاو دئاعلل ةلثمملا جذامن 10 I . 1.3 ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست جذومن CAPM 11 I . 2.3 ةحجارملاب ريعستلا ةيرظن APT 15 I . 3.3 ةثلاثلا لماوعلا جذومن 16 II . ةقباسلا تاساردلا 18 II . 1 . تاساردلا ضرع ةقباسلا 18 II . 2 . ةقباسلا تاساردلا نم انتسارد لحم 22 لصفلا ةصلاخ 23 يناثلا لصفلا : ل ةيسايقلا ةساردلا دئاوع كوب سيف مهسأ ديهمت 25 I . ةقيرطلا تاودلأاو 26 I . 1 ةساردلا ناديمب فيرعتلا 26 I . 1.1 كوبسيف ةكرشب فيرعت 26 I . 2.1 كادسان قوس فيرعت 27 I . 3.1 ةمزأ اكيتيلانأ جديربمك 28 I . 2 ةساردلا ةنيع 30 I . 3 تانايبلا عمج رداصم 31

سرهفلا

2019

I . 4 تاريغتم ةساردلا 32 I . 5 ةمدختسملا جذامنلاو تاودلأا ةساردلا يف 33 I . 1.5 ةيئاصحلإا تاجلاعملا 33 I . 2.5 ةساردلا ةادأ 34 II . ضرع ةشقانمو جئاتن ةساردلا ةيسايقلا 35 II . 1 . ضرع جئاتن ةساردلا 35 II . 1.1 طابترلاا لماعم 36 II . 2.1 ةينمزلا لسلاسلا ةيرارقتسا رابتخا 36 II . 3.1 ا رابتخ chow فاطعنلاا ةطقن 38 II . 4.1 اتيب لماعم ميق ريدقت β 39 II . 5.1 ةيحلاص طورش نم دكأتلا قيبطت جذومن رادحنلاا 42 :لاوأ يعيبطلا عيزوتلا رابتخا 42 :ايناث ءاطخلأل يتاذلا طابترلاا رابتخا 43 :اثلاث نيابتلا تابث مدع رابتخا 46

II

.

6.1 راعسأب ةقلعتملا جئاتنلا ضرع كوبسيف مهس 48 II . 2 . ةشقانم تايضرفلا نم للاخ جئاتنلا لصوتملا إ اهيل 48 ةصلاخ لصفلا 51 ةمتاخ 53 ةمئاق عجارملا 57

لا ةمئاق

لوادج

مقرلا

ناونعلا

ةحفصلا

( 1 -1 ) جذومنلا يف ةجردملا ةينمزلا لسلاسلا لك ةيرارقتسا رابتخا 38 ( 1 -2 ) للاخ اتيب لماعم ميق ريغت لا ا لحارم ل ثلاث 42

لأا ةمئاق

ااشك

مقرلا ناونعلا ةحفصلا ( 1 -1 ) ةيلاملا قارولأا قوس طخ SML 13 ( 2 -1 ) عيزوت تاكرشلا ةجردملا يف قوس كادسان 27 ( 2 -2 ) ةيلولأا ةساردلا ةرتف ميسقت 31 ( 2 -3 ) ةساردلا ةرتف ميسقت 31 ( 2 -4 ) ةساردلا تاريغتم 32 ( 2 -5 ) طابترلاا لماعم جارختسا 36 ( 2 -6 ) ةينمزلا ةلسلسلا هيرارقتسا رابتخا مهسلا رطاخم ةولاعل 37 ( 2 -7 ) ةينمزلا ةلسلسلا هيرارقتسا رابتخا قوسلا رطاخم ةولاعل 37 ( 2 -8 ) ةينمزلا ةلسلسلا هيرارقتسا رابتخا ةرطاخملا نم يلاخلا دئاعلل 38 ( 2 -9 ) رابتخا Chow فاطعنلاا ةطقن دوجو نم دكأتل 39 ( 3 -1 ) ةملعملا ريدقت β ىلولأا ةلحرملا يف كوبسيف ةكرش مهسلأ 39 ( 3 -2 ) ةملعملا ريدقت β ةيناثلا ةلحرملا يف كوبسيف ةكرش مهسلأ 40 ( 3 -3 ) ةملعملا ريدقت β ةثلاثلا ةلحرملا يف كوبسيف ةكرش مهسلأ 41 ( 1-4 ) ةيناثلا ةلحرملا يف ءاطخلأل يعيبطلا عيزوتلا رابتخا 42 ( 1-5 ) رابتخا Breusch & Godfrey يف ةلحرملا ىلولأا 43 ( 2-5 ) رابتخا نبرود نوستاو Durbin & Watson

يف ةلحرملا ىلولأا 44 ( 5 -3 ) رابتخا Breusch & Godfrey يف ةلحرملا ةيناثلا 44 ( 5 -4 ) رابتخا نبرود نوستاو Durbin & Watson

يف ةلحرملا ةيناثلا 45 ( 5 -5 ) رابتخا Breusch & Godfrey يف ةلحرملا ةثلاثلا 45 ( 5 -6 ) رابتخا Durbin & Watson يف ةلحرملا ةثلاثلا 46 ( 6 -1 ) ىلولأا ةلحرملا يف نيابتلا تابث مدع ةلكشم رابتخا 46 ( 6 -2 ) ةيناثلا ةلحرملا يف نيابتلا تابث مدع ةلكشم رابتخا 47 ( 6 -3 ) ةثلاثلا ةلحرملا يف نيابتلا تابث مدع ةلكشم رابتخا 47 ( 7 -1 ) ىنحنم ريغت راعسأ مهسأ ةكرش كوبسيف ءانثأ ةمزلأا 48

تاراصتخلاا و زومرلا ةمئاق الا راصتخ تا ةللادلا CAPM ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست جذومن R2 ديدحتلا لماعم r طابترلاا لماعم β رطاخملا سايقل اتيب لماعم F ةيلكلا ةيونعملل رشيف لماعم T ةيئزجلا ةيونعملل تندويتس ةيئاصحا OLS ةيداعلا ىرغصلا تاعبرملا ةقيرط ADF ابتخا روطملا رلوف يكيد ر DW نستاو نبرود ةيئاصحا ESS ةرسفملا تاعبرملا عومجم BG يرف دوغ شورب رابتخا LM ارغلا فعاضم ن ج Lagrange Multiplier



ةيونعملا ىوتسم ERFB سيف مهس دئاع لدعم كوب ERNASDAQ كادسان قوس دئاع لدعم EFFR لدعم ةيكيرملأا ةنيزخلا تادنس ىلع دئاعلا

ةــــــمدقم

2019

‌أ

ةمدقم

زكتري يييتسرسن ييا ت نا وتفم ىتيلرالا لا تسوا اتي ررامتتسلاا وري افر،رتطالا وتدرالا رتاه رامتتسالا ين وتيك موتم يا ىلرحب مستي يذلا لبقتسالا اذه اافبقتسا ودرال ربف، ل سلا هذه اي هلا ان فظ ي هاتهي رتاا اوتكأتلا .ر نا ءزج ن هلا ان ياوقي ر،ط ى جا ا اي رتتبتات وتتقي رتت يي ررامتتتسلاا ديجتتهت وتت ل ال وتتلا دريورتت تللا رتتا ا رتتيفي ات اروتت ا ىتتيلرالا لار وا ل تتس وتتدرالا ىتتيدرنملا هذتته يتته ي ر تت ت دتته ل ي يورتت تللاا ي محرتتبلا واتتس فر،رتتطا اتتسريل اتتاك لكتتهب ياتتسي ذرطترب ررامتسا رارل ويهر ي سريل يا رللا،نا ودرم ب ف،ا .ىنياا فر،رطا ىجرو ريظن يا درسارولا مهن اىللاالا هذه دل رنت اتلا رت يفم لتف،ن ىتيرظن دته وتل دتهين اتتلا زتيي كررتا ىسارو رتن اتتلا ا" ىتظنحالا ىيرظن " مسا ورت تللال لتب ن فزدرتج رتهرم وتفم ل ا وتي وتفم وتاب رتايي ىتيرظنلا هذته ر ت،تتل بررتته تت كاي اىيلراتتسنرلا ل تت وا رياتتست ذ تتانب واتتسي ذ تتان لكتته اتتي يذتتلا ب تتف،الا وتتدرالا وتتيوحت يتتا ي .هتاذ وح اي م سلرب ن ل سلرب لفاتت ول اتلا فر،رطالا ض اي ىيلرالا لا سوا مهن يا لال كاوسرن ل س ا Nasdaq ول رظنلرب كلذ ل اوتلا مجح دركرتهلا درتيربك ىتتجروالا رارتت وتتفم رتت يي ك بتتسيي ىكرتته Facebook ، رتتيج ل نكتلا ملرتتم اتتي فر تتم درتتبتما اتتتلا فرتتيطوا هذتته ريمأتت رتت ل يبت ن تيح ا رتيبك ريتسريس ريورتت تلا اا اتتناز فرتظ اتتي ىتبيهر رتبرن ر ا تتسن دتققح رتاك ارتتيمراتجا ىتتياوب لكرتتهالا يتتا وتتيوالا هتتتقيار رهرتتبلا رتتجنلا اذتته ين وتتل اريتت ل ىنتتس يتتا 2015 ا بيرتتست اتتي دتتفمات رتكيتيلرنن وتيرباك ىيتسريسلا ىتيرمولا ىكرته يلرت ل ك بتسيي دتل ا درتنريب فوتمرل يا درا فاا Cambridge Analytica . دتتتا ىنتتتس دتتتف،ا 2018 دتتتن، ي،تتتسلا وتتتل فرتتتاي رتتتا ب ىتتتازأ دتتت ج يتتتين ارتتتكتيلرنن وتتتيرباك ي يفا ييساط يا رمكن ىي ط وفم يواتلرب لفاتت ىكرهفل درار تا امرتاتجلاا لت ا تلا ىت نال بستنا ك بتتتسيي ىكرتتتهلا وتتتجتل . ر تتتسنن م تتتاالا ستتتفجا رتتت اهن يرتتتك ادرتتت ج فوتتتم فرتتت، يتتتا ىيدرتتتهقلا ىتتتابرتالا مرتتتان ربلا اتتكيراوا سرمن تتكلا ستتفجا اانرتت،ي ىتتا تلا دتتنرك تتيح .ل وتتلا ضتتاب وتتل ىيرتتهةرب ىتتيبر وا ىيتته نالا يياوطتتتتسالا ىيتتتت ط ىتتتتيراح ي نرتتتتل لرتتتط وتتتتفم ،تتتتسلا ىيتتت طهلا م ترتتتتنريب لرااتتتتتسا ر رتتتتي ضارتتتت و .ىين نرل اذه يا ىيلرتلا ىيلركهةا وفم ىبرجةا ىسارولا هذه للاط يا واسن لف،نالا :

ىدم ام

ريثأت

ةمزأ

ىلع اكيتيلانأ جديربمك

دئاوع

كوبسيف مهسأ

؟

ةــــــمدقم

2019

‌ةيلاكشلإا‌هذه‌ىلع‌ةباجلإلو ةيلاتلا‌تلاؤاستلا‌حرطن : ‌ لأا ةيعررلا ةلئس  ‌كانه‌له اهل‌ضرعتت‌يتلا‌رطاخملاو‌كوبسيف‌مهسأ‌دئاوع‌نيب‌ةقلاع ‌ ؟  ‌نكمي‌له ‌ دامتعلاا ‌ ‌ةيلامسأرلا‌لوصلأا‌ريعست‌جذومن‌ىلع لأا‌رثأ‌ديدحتل ةمزم ‌ ؟  ه‌ام و ‌ هاجتلاا ‌ ةرتف‌ءانثأ‌كوبسيف‌ةكرش‌مهسأ‌راعسلأ‌ماعلا ‌ ةمزملأا ‌ ؟ ةيسيئرلا ةيضررلا اكيتيلانأ‌جديربمك‌ةمزمأ‌ترثأ ‌ كوبسيف‌ةكرش‌مهسأ‌ةيدودرم‌ىلع‌ابلس . ةيعررلا تايضررلا  دئاع‌نيب‌ةيدرط‌ةقلاع‌كانه ‌ اهل‌ضرعتت‌يتلا‌رطاخملاو‌كوبسيف‌مهسأ . ‌  ‌ ربتعي ‌ ةيلاموسأرلا‌لووصلأا‌ريعست‌جذومن ‌ لاوص ‌ حتل لويل ‌ ‌روثأ ةومزمأ ‌ مك ب ر وي تيلانأ‌جد ي ‌ىولع‌اوك ويدودرم ة ‌ .كوبسيف‌ةكرش‌مهسأ ‌  ‌ تهجتا ‌ ‌كوبسيف‌ةكرش‌مهسأ‌راعسأ وحن ‌ ضافخنلاا ‌ ةمزملأا‌ةرتف‌ءانثأ . عوضوملا رايتخا بابسأ :ةيلاتلا‌بابسلأا‌هيف‌ثحبلاو‌عوضوملا‌اذه‌رايتخلا‌انتعفد ‌  ‌عوضوملا لاجم‌نمض‌جردني ‌ ملا‌نم داو ‌ ‌ميهاوفملا‌نوم‌ةرويبك‌ةوعومجم‌ ويبطت‌يلاتلابو‌اهانسرد‌يتلا .دحاو‌عوضوم‌يف  .ةيسايقلا‌تاساردلل‌ةيصخشلا‌لويملا  ‌ليلحتلا‌ىلإ‌يعسلا يداصتقلاا ‌ .ةيسايقلا‌تاساردلا‌ىلع‌ينبملا  ‌ةيمهأ وسلا ‌ و ‌ةكرشلا .تاعمتجملا‌ةايح‌يف‌اماه‌ارود‌بعلت‌تراص‌يتلا‌ةساردلا‌لحم ثحبلا فدهأ اميف‌اهصيخلت‌نكمي‌فادهلأا‌نم‌ةلمج‌ىلإ‌هذه‌انتسارد‌للاخ‌نم‌ىعسن ‌ يلي : ‌  ‌ىلع‌اكيتيلانأ‌جديربمك‌ةمزمأ‌ريثأت‌ىدم‌سايق .كوبسيف‌مهسأ‌ةيدودرم  ‌ يضوت آ ا‌ةيل سأرلا‌لوصلأا‌ريعست‌جذومن‌مادختس .‌ةيلام  .مهسلأا‌ةيدودرم‌سايق‌ىلع‌ةيلامسأرلا‌لوصلأا‌ريعست‌جذومن‌ةردق‌ىدم‌نم‌دكأتلا  و‌ةرطاخملاو‌دئاعلا‌نيب‌ةقلاعلا‌ىلع‌فرعتلا ‌ةيفيك هسايق م .ا ثحبلا ةيمهأ ةيلاتلا‌طاقنلا‌يف‌ثحبلا‌اذه‌ةيمهأ‌ىلجتت : ‌  .رامثتسا‌يلأ‌ةيساسلأا‌ةزميكرلا‌نلاثمي‌ناذللا‌ةرطاخملاو‌دئاعلا‌يف‌لثمتت‌ةساردلا‌تاريغتم  ‌ريثأتلا‌ثيح‌نم‌ملاعلا‌يف‌تاكرشلا‌مهأ‌دحأ‌ىلع‌ءوضلا‌طيلست .يعامتجلااو‌يسايسلا‌،يداصتقلاا

ةــــــمدقم

2019

‌ ج  ةرطاخملاو‌دئاعلل‌عساولا‌يرظنلا‌لاجملا ئاوجب‌اهوضعب‌توجوت‌ةدويدع‌تاوسارد‌روحم‌ناك‌يذلاو‌، ‌ةزم .داصتقلال‌لبون  .ةيلاملا‌ اوسلأاب‌ىنعت‌يتلا‌تاساردلا‌ثيح‌نم‌ةيعماجلا‌ةبتكملا‌ءارثإ ةساردلا دودح رمن ىسارو ريوقت ول ىسارولا هذه واست ىتازن كتلذ ك بتسيي ىكرته م تسن ىتيو ورا وتفم رتكيتيلرنن وتيرباك ىيلراسنرلا ل وا رياست ذ ان لرااتسرب ا و وتحلا رتان اكاوتسرن ل تس اتي ىتينركالا و وتحلا دتفمات وتقي هيفم وا دا دناازت وقي ىينرازلا ىتاز فرتتنلا دفاته اتتلا 10 / 07 / 2017 11 / 02 / 2019 ورتاتملاا متت تيح ا) الرتطلا وتدرالا لوتاا اذتك كاوتسرن ل تس رهؤا ك بسيي ىكره م سل ىيم بسوا ىلواالا للا ةا رراسن وفم ،رتتطالا يتتا ىتتيكيراوا ىتتنيزطلا داونتتس ر ا ىتتللاالا وتتفم اتتنبا ،يتتسب راوتتحنا ذ تتان ءرتتنب اتتي داوطتتتسا اتتتلا ىيلراسنرلا ل وا رياست ذ انل ىيهريرلا CAPM . ةساردلا جهنم انت لا ف نتالا رناوطتتسا دريتهرنلا ررتبتطا ىتل رحا اىتح ر،الا ىيلركهةا وفم ىبرجةا يا يكاتن وتح بتتسرنالا اتتفيفحتلا ا تتحبلا ىتتايب،ل وتتل لاتتط يتتا ىتتساروفل يرتتظنلا ليتت أتلا اتتي انتت لا ف نتتالا ماوطتتتسا متتت ل ذرتتتانلا افر،رتتتطالا وتتتدرالرب ىتتت رطلا ميهرتتتنالا وتتتفم فرتتتاتلا دتتتلر،ت اتتتتلا ارتتتا نيب ىتتتللاافل ىيرتتتهةرب وتتتل اتفيفحتلا ف نتالا رنفااتتسري اتقيب،تلا بتنرجلا صتطي رتايي اىقبرتسلا درسارولا صيطفت ل ن وتيوحت وا رتم ىتاز وتفم .ىكرهلا م سن ةساردلا تابوعص :افي را رهزربن يا يرك ىسارولا هذ ل رنواوم ءرنمن ففتطا درب ا رنت جا  وتتتتيوحت ىب اتتتت ىتتتتيبنجوا ىتتتت رط ىقبرتتتتسلا درتتتتسارولا ررتتتتيتطا ييتتتتب دتتتتاجت ىكرتتتتتها دلاتتتت ورتتتتجي ا درا فاا هذه درسارولا ظنت ي ياه ر ا ىفكيه ىحها .  ريا ت موم ىيافالا دجارالا ىيبرالا ت اظااي ىتيبنجوا دتجارالا ران ارهريا ت لرح اي ر تيو وحا ر اتالر .ر يفم ل حلا با ي  درتتنريبلا وتتفم ل تت حلا ىب اتت برتتسح كلاتتتاا بتتف،تت رتت نو ىياتتسرلا دتتلا الا يتتا وتتيرب ن اتتن رتكل دبرت ان رتكل .ر ب فرتاا حب ىسسؤال  صرتتتنلا ىتتيو وحا ىتتتيني كتلا ىتتتييراالا كراوتتالا ديتتتس ت اتتتي ىاهرتتسالا ىيتتتسريقلا درتتتسارولا صتتطي رتتتايي ا دا ونلرك .ىيني كتلا دار ولا

ةــــــمدقم

2019

ةساردلا لكيه ىح ر،الا دلاؤرستلا يم ىبرجةا حبلا فاوهن ليقحت لجن يا ت مت ميسق ول حبلا .ييف ي -ل وا -ل ن-لا يا ناب يرك يرظنلا لي أتلا ىساروفل ل رنت مت ا اتي ها تتحا يا تناب ل وا يييتسيدر يينا تنم تتيبووا فر،رتتطالا وتتدرالا ل تتح ىتتيرظنلا در ا وتتل ن ىتت،قنك هتتيي رتتنل رنت وتتدرالا ل تتح ىيتتسرسن ميهرتتنا رتتينرم ا ميهرتتنا ل تتح ىتتارم تتان ارتتيطن ار تتسريل دا ون رتت ما نن فر،رتتطالا ىيلراتتسنرلا ل تت وا رياتتست ذ ىياتتس تلا ذرتتانلا هتتل صتت ط انرتتملا اتتسيدرلا يا تتنالا رتتان ا ىقبرتتسلا درتتساروفل صتت ط ل وا ءزتتجلا اييدزتتج وتتل متتسل ل ضرتتا اىقبرتتسلا درتتسارولا لا ءزتتجلا رتتان انرتتم ل رتتنت وتتقي رنتتتسارو لتتحا ىقبرتتسلا درتتسارولا يتتا هبرتتهتلا هتتج ن تتيح يتتا .فلاتطلاا هج ن -ا ءزتتجل-ا وتتفم يرتتظنل-ا بتتنرجل-ا ،رقتتس هتتيي متتت -انرتتمل-ا لتت نل-ا رياتتست ذ تتان لرااتتتسا للاتتط يتتا اتتقيب،تل ىيلراتتتتسنرلا ل تتتت وا CAPM سرتتتتيقل م وتتتتدا اك بتتتتسيي ىكرتتتته م تتتتسن ورتتتتب يذ ءوتتتتب ميهرتتتتنالا ضتتتتاب رتتتتنل رنت اىتتسارولا ىتتديب ل تتح ىيتتسرسوا دتتحت اتتسيدر يا تتنم -ىتتسارولا دا ون ىتتقير، ىتتارالا ىياتته لا ضرتتم هتتيي متتت ب ىتتتساروفل ةر دا ووا فتتتفتطا وتتتل ىيرتتته ىتتتسارولا لتتتحا ل تتتسلا ىكرتتتهلا يتتتم ىتتتحال اذتتتك اىاوطتتتتسالا ىتتتازن ىسارولا فدرتن ضراب ل نلا اذه متطنل ركيتيلرنن ويرباك هلرنا دريهرنلا ى . ‌

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

ديهمت

رمثتسملا ىعسي ثيحب ،ثيدحلا رصعلا يف رامثتسلاا هجوأ زربأ دحأ ةيلاملا قارولأا يف رامثتسلاا ربتعي ريفوننت ان رم وادنننأ فدنه قنيعحت ىننلى هنلللا نم أل ةنيامحلا نم و ىنن ه فانحملا ،ةيلارننيلا ان توه وانضلارا ننم لا ينف نصت ان ك يننو ،فورنثلا لين عتو ، رانجلا للادنلا م ةميه ربكأ ىلى لوصولا ،فورثلا يف ةيمرتلا رارمتسا و طملا دلاعلا ونو لاأ دحاو لو ضم نلل لنكو ارني ر رمثتنسملا نم هنعيعحت ن طتي لنلاو ،لاوملأانب فرطانلام ل فدايرلا لمنيت دنهو ةنريعم ةنيلام ةنهرو ان ب درنضرت دنه رطانلام هنره نترتت رامثتنسلاا نم عورلا الن لأ فءاضكلاو ت يتلا فريبكلا ةيمنأل ار رو ،لاه لكيب قوسلا ن بع ةنيلاملا قاونسلأا ا ىعنس دنعف لودنلا اايدانصتها ينف ءانم ه داجيا ىلى داصتهلاا مست ةرزاوم ح لاتو ون طملا دنلاعلا قيعحتب رمثتسم ل انم لننأ لنعلو ،رطانلاملا ةنجرد وينض وثحانبلا هننيلى لنصوت ،ةةنن ضحملا ةنير رة لاننجملا النن يننف ننم ةننيادب لانمر لكنني ينف دننعب انميف اروننط ينتلاو ىلى ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست لومر .ةثلثلا لماوعلا لومر هي هو :ةيلاتلا ليناضملا ليدعت هيف لوارتر ثيح ،ةسارد ل ر رلا ليصأت ل لصضلا الن صيصلات لت

I

.

ةرطاخملاو دئاعلا لوح ةيرظنلا تايبدلأا

.

II

.

ةقباسلا تاساردلا

.

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

3

I

.

ةرطاخملاو دئاعلا لوح ةيرظنلا تايبدلأا

لواحر فرطالاملاو دلاعلا م لكب ةع عتملا ةيساسلأا ليناضملاب لامللإا ثحبلا م روحملا الن لللا م .

I

.

1

.

دئاعلا لوح ةيساسأ ميهافم

ههاورأ و تلامو دلاعلا ويرعت ىلى ءزجلا الن يف قرطتر .

I

.

1.1 . دئاعلا فيرعت :ا رم ركلر دلاع ل ويراعت فده ارن  ،رمثتسملا هععحي للا دودرملا ي يكلو هبسر جي ىرعم دودرملا ال ل وك ىل ى لأا هتدلو يتلا لاوم 1 .  هره ريبعتلا لتيو ،ةريعم ةيرمز فرتف لللا رمثتسملا هي ه لصحي للا يعيعحلا دعرلا قفدتلا يفاص م يبسر لكيب فرتضلا ت يف رامثتسلاا ةض كت 2 .  انننبرلأا هنننب دونننصعملا حينننل ل نننس ىننن ه يفانننصلا يلانننمجلإا دنننلاعلا اننن يأ انننمر ياو ،طنننعف ةيفانننصلا ةننننميعلا ةععحملا ةيفا لإا هعيب فداهى ه جترت ده يتلا ةيلامسأرلا ابرلأا ىلى ةفا لإاب ، 3 . ام لللا م قبس ويرعت كمي دلاعلا ى ه أ رده هر راريدنلا ف دنحاولا دنيلوت ىن ه عورنيملا ينف أ ةيفانص انبر يرمثتسم ل وسرم ههاضرى لت امو هيرج لت ام يب قرضلا ون وأ ، ىلى .هرامثتسا لت ام يلامجى

I

.

2.1 . دئاوعلا عاونأ ي لادم سح دلاوعلا ويرصت كمي : لاوأ : ىلع لخدملا ساسأ حابرلأا لاكيأ ةثلث للادملا الن احت ردرت :ين أ -لأا تاعيزوت حابر ى اك ال لاا رامثتس لأا لثم ةيك ملا قوعح لثمي ف ل س يتلا ةكريلا يف يري ل سلا لماح أ ل نسلا اردنص ، ون للل يمناسملا قوعح م ين ههوعحو ا يكلام م . ب -دئاوفلا ى امثتسلاا اك ال قاروأ لثمي ر ا وارته اادرسلا لثم ينتلا ةكرني ل ورعم درسلا لماحف ، أ ،درنسلا اردنص ىنن ه لونننصحلا يننف قننحلا هننن ماحل يننطعي ،درنننسلا ةننميه ينننن ورننعلا ةننميهو ننضتملا فدنننلاضلا ةكرنننيلا ننم اننن ي ه ق يتلا ة رعملا أ اادرسلا هلن اردص . 1 ،بيطخلا دومحم دمحم أ(يلاملا ءادلأا ىلع هرث أ دئاوع تاكرشلا مهس ط ،ندرلأا ،نامع ،رشنلل دماحلا راد ،) 1 ، 2010 :ص ، 77 . 2 -دمحم بينط دمحمو ،تاديبع ةرادلإا ةيلاملا ( يف عاطقلا صاخلا ) ، راد ةيادبلا ،رشنلل نامع ، لأا ندر ط 1 ، 2009 :ص 105 . 3 -ديزوب ةراس ، لأا ةظفحم ةرادإ كنب ةلاح ةسارد يراجتلا كنبلا ىوتسم ىلع ةيلاملا قارو BNP PARIPAS 2006 / 2007 ، ةلاسر ريتسجام يف مولع يستلا ري ص ،رئازجلا ،ةنيطنسق ةعماج ، 31 .

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

ج -لأا سأرلا حابر ةيلام ننننه جتنننرتو ى لأا ننننيب فدانننه لا قارو الى درنننسلا وأ ل ننننسلا لننننماحف ةنننيلام عاطتننننسا نننن بمب درننننسلا وأ ل نننسلا الننننن نننيبي أ )ةيلام حأر فراسلا وكت ده(يلام حأر حبر ون قرضلا وكي ءاريلا ةميه ه ديزي 1 . فادهلأا ساسأ ىلع لخدملا :ايناث أ -)ققحملا( يلعفلا دئاعلا دنلاعلا ونن ةننجيتر لنعف رمثتنسملا هنععحي لنلا هنكلتما دلأ هنعيب وأ اف تيو ،رامثتنسلاا ااودأ نم دننلاعلا ونك لإا دنلاوعلا نم ين عضلا رعننس ينب قرنضلا للنلا ننم هبانسح لتني انم رم جيزننم ونكي وأ ةيلامنسأرلا دنلاوعلا وأ ةننيدار ننننلا دننننعرلا قفدنننتلا( يبلا رعننننسو ) راننننلالا دننننعرلا قفدتلا(ءارنننيلا هنننني ه قنننن طي نننم اننننرن ،)للااد أ دننننلاعلا انننن ي لايراتلا ي 2 ب -عقوتملا دئاعلا ا رمثتسملا هوتي للا دلاعلا ون رامثتسا دره لبعتسم هي ه لوصحل أ ىمسي للل ، يعم عوريم يف هلاوم يننف لتننني هنني ه لونننصحلا لأ ننهوتملا دننلاعلاب لبعتنننسملا 3 لتنني ، نننيزوتلا فرننكف لادلاتنننساب هباننسح يلاننمتحلاا قنننفو ةيلاتلا ةلداعملا 4 : E(R) = ∑𝑛_𝑖=1𝑝¡ (𝑅¡ ) : ثيح E(R) : هوتملا دلاعلا pi لامتحا : ةيداصتهلاا وور لا ثودح Ri : لامتحلاا ل يف دلاعلا i ج -دئاعلا بولطملا للا دلاعلا ون هني ه لونصحلا يف رمثتسملا غري ان ل ورعتينس ينتلا رطانلاملا موتنسم نم لءلتني انمب لأا لنننثمي وننن ف رامثتنننسلاا فادأ وأ لنننص أ دنننلاه ىنننرد لنننيجأت ةننني مه نننه رمثتنننسملا وونننعي ل تنننسلاا ةنننجرد و رامثتننننسلل ةبحاننننصملا فرطانننلاملا 5 انننمن يأزننننج ننننم ونننن طملا دنننلاعلا وننننكتيو ، لاننننلالا دننننلاعلا ،فرطاننننلاملا ننننم ي ةفا لإاب ى فرطالاملا للب ىل 6 . :ي ي امك سحي و طملا دلاعلا لدعم إف هرمو 1 نامعن لوصحم ،زرحم نيدلارون ، لأا يف رامثتسلاا مييقت ةظفحملا ةيرظن لظ يف ةيلاملا قارو ،طاوغلأا ةعماج ،يداصتقلاا ددعلا تاسارد ةلجم ، ددعلا 02 ناوج ، 2018 . 2 ،ناضمر دايز رامثتسلاا ئدابم يقيقحلاو يلاملا ط ،ندرلأا ،نامع ،رشنمل لئاو راد ، 1 ، 1998 :ص ، 289 . 3 -. ان مساق ،ناولع في رامثتسلاا ةرادإ ط ،ندرلأا ،نامع ،عيزوتلاو رشنلل ةفاقثلا راد ،)قيبطتلاو ةيرظنلا نيب ( 2 ، 2012 :ص ، 65 . 4

- Bertrand jaquilte & bruno solnik, Marche financiers : Gestion de portefeuille et des risques, Dunod, paris 3emeédition, 1997, p82.

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

5 لددعم ددئاعلا بودلطملا = لدنعم دنلاعلا يلانلالا نم فرطانلاملا ) + لدنعم دنلاه ةن ضحم قونسلا ةنيلاملا – لدنعم دلاعلا يلالالا فرطالاملا م *( لماعم اتيب . مو ةلداعم اسح لدعم دلاعلا و طملا يبتي نأب هباسح طتي ريدعت ةثلث ااريغتم ةيساسأ :ين -لدعم دئاعلا يلاخلا نم ةرطاخملا Rf ونن رعنس فدنلاضلا ىن ه اارامثتنسلاا ةنيموكحلا فرينصه لنجلأا رنثكلأاو اهويني ان رم الااونح ةنريزلالا لدنعرتف فرطالاملا هل ل اارامثتسلاا ى ل مواستي لدعم دلاعلا قعحتملا هل ل اارامثتسلاا م دلاعلا هوتملا . لدعم دئاع ةظفحم قوسلا ERm ونو لدعملا وأ طنسوتملا الادنعمل دنلاعلا قنعحتملا ل نسأل ينف قونسلا ،ةنيلاملا ان تميعب انروزوم ةيهونسلا وأ ةيرتفدلا . -عم ا مهسلل اتيب لم Beta coefficient م دحاو ريؤملا الن دعي أ ينف رامثتنسلاا ديعنص ىن ه ةيلاملا ااريؤملا لن لأا نس نسحيو ،ل ةنهلعلا نم لأا دلاوعل ةيلايراتلا ةيلاملا قوسلا ة ضحم دلاوهو ةععحتملا ل س .

I

.

2 . لوح ةيساسأ ميهافم ةرطاخملا دصعي ح طصمب رطالاملا ورنعتلا وورن ل ،ةنسكاعم نكل ارتنسارد لون ضمل رنطلالا رنصتعتس ىن ه رطانلام رامثتسلاا يف ةيلاملا قارولأا .

I

.

1.2 . ةرطاخملا فيرعت لا م ريثكلا ورعت دعل يثحاب ل ضيراعت اض تلااو ،فرطالاملا ويرعت ىلى ا سح ىلى ا رم ر ري يتلا ةيوازل ،ةساردلا لحم فرنا لا مدل رعترس و ي ي امك ويراعتلا هلن وعبل : -لامتحا ى ه هوتملا وأ حجرملا دلاعلا قيعحت يف رمثتسملا ليف رامثتسلاا 1 . -اعلا ى ه لوصحلا ةيمتح م دكأتلا لده ةلاح ين فرطالاملا ا نم وأ هنرمز نم وأ همجح م وأ دل هنما تر م وأ ةعمتجم روملأا هلن يمج 2 . دننننكأتلا لدنننه ةننننلاح نننه فرطاننننلاملا أنننيرت Uncertainty و قنننعحت الااننننمتحلااب ةنننطيحملا دننننلاعلا قنننعحت لدننننه ى ه هوتملا رامثتسلاا 3 . 1 :ميت زيافو رطم دمحم إ ةيرامثتسلاا ظفاحملا ةراد ، ط ، ندرلأا ، نامع ، رشنلل لئاو راد 1 ، 2005 :ص ، 32 . 2 ،تاديبع دمحمو بينط دمحم لإا )صاخلا عاطقلا يف(ةيلاملا ةراد قباس عجرم ، :ص ، 112 . 3 ،رطم دمحم إ تارامثتسلاا ةراد ط ،)ةيلمعلا تاقيبطتلاو يرظنلا راطلإا( 3 ، نامع ، رشنلل لئاو راد ، 2004 :ص، 22 .

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

-ةيلامتحا أ وكت جلاتر ااؤبرتلا ،ةلطالا الإف اراك ت ةيلاه ةيلامتحا يف أ وكت ااؤبرتلا درعف ةلطالا ننننلل وكتننننس ةننننجرد فرطاننننلاملا ةننننيلاه اننننمأ الى ،انننننراك ةننننيلامتحلاا ةنننن ضلارم إننننف ةننننجرد فرطاننننلاملا وكتنننننس ة ضلارم 1 . ويراعتلا هلن لللا م ا كمي صللاتس فرطالام ل لاه ويرعت :يتلآاك لانننه لكنننيب فرطانننلاملا ة ينننن ا ا ةنننجيتر ةنننيلام فرانننسلا قنننعحت ةنننيلامتح وارنننحر ننننهوتم انننك انننمه ةنننععحملا دنننلاوعلا ة ا ي ه لوصحلا .

I

.

2.2 . رطاخملا عاونأ لا ءارعتساب ااسارد ًاعبت رطالاملا ت ويرصت كمي رطالاملاب ق عتي اميف ةيم علا : يساسلأ  .فأيرملاب طابترلاا حاسأ ى ه  ى ه .ردصملا حاسأ لاوأ : ةأشنملاب طابترلاا ساسأ ىلع و حانسلأا النن ىن ه ةنم ترم رطانلام انمنو يهونر ىنلى لانه لكنيب رطانلاملا لنسعرت systematic risks ةم ترم ريغ رطالامو Non Systematic risks

 قوسلا رطاخم وأ ةمظتنملا رطاخملا Market risk و عاونرأ نيمج ىن ه رثؤت يتلا فرطالاملا ين أ رطانلاملا فدانيزب( اادونجوملا ينتلا فرطانلاملا ين ف )ان ي عت و لا ل نسلأا ابرأو اادلاه ى ه رثؤت نت هنعم رثأنتي رنيبك ثدنح عونهو دنره ثدنحت انم فدانهو قونسلا ينف لوادنتت ي هننن ماكب قوننسلا 2 ينننعم عاننطه وأ ةنننريعم ةكرننني ىننن ه انننريثأت رنننصتعي لاو ، وور لانننب طبترنننت لنننماوه للننلا نننم ةيدانننصتهلاا ايسلاو راعنننسأ الادنننعم وأ للاننن تلا وأ دانننسكلا الاانننح وأ ةنننماعلا اابارننن لإاك ،ةنننيهامتجلااو ةينننس خلا... فدلاضلا 3 . لالا م ةهومجمب ةم ترملا رطالاملا زاتمت ص :ا رم ركلر صلا -ةكرتيملا ةماعلا لماوعلا ه أيرت . -لامهلأا اآيرم يمج يف رثؤت . -أ ا يداضت كمي لا يورتلا قيرط ه ا برجت و . -( اتيب لماعمب حاعت β ) 4 . 1 ،يرودلا ديؤم حلاص ،ينيسحلا او يمك لخدمك كونبلا ةرادإ رصاعم يجيتارتس لاو ةعابطلل لئاو راد ، ،نامع ، رشن 2000 . 2 ، يرماعلا ميهاربإ يلع دمحم لإا ةمدقتملا ةيلاملا ةراد ط ،ندرلأا ،نامع ،عيزوتلاو رشنلل ءارثإ ، 1 ، 2010 :ص ، 394 . 3

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

7  ةمظتنملا ريغ رطاخملا عتم اايمست ا ي ه ق طي ،ان برجت نكمي ينتلا رطانلاملا ،ةنيما رلا رنيغ رطانلاملا ا رم فدد ةن باعلا رطانلاملا ةصالالا رطالاملاو ، يورت ل 1 ةهرو ا ب درضرت وأ ةريعم ةيهارص ةكري ى ه رثؤت يتلا رطالاملا ه فرابه ين ، لاو ةنريعم ةنيلام طاننيرلا ينف فرثؤنملا لنماوعلا ننه ة عتنسم رطانلاملا هلنن وننكتو ،لنكك قونسلا لان ر ىنن ه رثؤنت اارامثتسلاا يورت قيرط ه ا رم لي عتلا كمي يتلا رطالاملا ي ف يلاتلابو ،لكك داصتهلاا 2 . صلاصلالا م ةهومجمب ةم ترملا ريغ رطالاملا زاتمت 3 : -ا ت-ال ةكريل-ا صل-ات لم-اوه لعضب أيرت -ا رأ . -ةيرعملا ةكريلا يف طعف رثؤت . -ةيرامثتسا للادب فده يف رامثتسلااب للو يورتلا قيرط ه ا برجت كمي . -اتيتلا حيياعم لللا م ا سايه كمي . -ا رم ءزج لأاو ي يغيت يلام رلا . :ايناث ساسأ ىلع رطخلا ردصم فرطالاملا ليسعت كمي حاسلأا الن ى ه :يلاتلاك  راعسأ رطاخم ةدئافلا ا دنلاعلا ينف يانبتلا ةني باه فدنلاضلا رعس رطالامب دصعي ل نيغت ثودنح نه جتانر ثنيح ،فدنلاضلا موتنسم ينف اار لاا ىنلى ةيهونسلا فدلاضلا راعسأ ليمت عانضتر لاا وأ وانضلار اارنيغتلا هلننو ،لنيوطلا مدنملا ينف فدنلاضلا راعنسأ ينف لأا لك ى ه رثؤت يثأتل ليمتو مرلاأب وأ ةجردب ةيلاملا قارو لك ى ه ر لأا أ للو ،ةعيرطلا حضرب ةيلاملا قارو ا ينننف رننحتت ةنننيلاملا قارولأا راعننسأ هانننجت فدنننلاضلا راعنننسأ رطاننلام ورنننصت نننلل ىنن هو فدنننلاضلا راعنننسلأ حكاننعم ةم ترملا رطالاملا م 4 .  مخضتلا رطاخم دننن ل ةيلارننيلا فونننعلا طونننبن ننه فرانننبه وننن لاا ةننجيتر رامثتنننسلاا نننه جتاننرلا للا عانننضتر وتنننسم ينننف عراننستملا م لأا ت ى ه لمعي هرلأ للو ،دوعر ل ةيلاريلا فوعلا رطالامب ا يأ للا تلا ورعيو ،لكك داصتهلاا يف راعس آ لك رامثتسلاا ى ه يعيعحلا دلاعلا لدعم وضلاو ة مع ل ةيلاريلا فوعلا . 1 -كوريبم ريشبلا دمحم :نامعنلا لوصحم ، إ ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا قارولأا ةظفحم ةراد دئاعلا( -ةرطاخملا ىقتلملا يف ةمدقم ةيثحب ةقرو ،) لعلا ةيلك "قافلأاو عقاولا تاسسؤملا يف رطاخملا ةرادإ ةيجيتارتسا" لوح ثلاثلا يلودلا ،فلشلا ،يلعوب نب ةبيسح ةعماج ،رييستلا مولعو ةيداصتقلاا مو موي دقعنملا ،رئازجلا 25 -26 ربمفون 2008 :ص ، 4 . 2 -. مساق فيان ،ناولع إ ةراد رامثتسلاا ، عجرم ،قباس ص ص : 5 6 . 3 ،يرماعلا دمحم ةمدقتملا ةيلاملا ةرادلإا :ص ،قباس عجرم ، 37 . 4 -نسحم ةريمس ، تاقتشملا ةيلاملا قوسلا رطاخم ةيطغت يف اهرودو ةيلاملا ،ةنيطنسق ،يروثنم ةعماج،)ةيداصتقلاا مولعلا يف ريتسجام ةلاسر( ، 2006 :ص ، 15 .

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

 ةيقوسلا رطاخملا ينننتلا رطانننلام ل ةنننجيتر نننللو رامثتنننسلاا دنننلاوه ىننن ه قونننسلا ةنننكرح رثؤنننت ه ةضنننصب ااكرنننيلا ينننصت ةننننما لأا يف ةبرا ملاك ينف رثؤنت لنماوعلا هلننو ،اننريغو ورنحلاو ةينسايسلا ااريغتلاو ةيلاملا قارو رمثتنسملا و نس لأا لعجي امم قوسلا م لماعتلا ىلى و سلأا الن لعتري ثيح رطانلام هنعم لنمحي رنيغتلا الننو ،ريغتت راعس ردصم فددحم ا موتنسمل ةبنسرلاب دنكأتلا لده ان لأ ،لبعتنسملا ينف راعنس ى قونسلا ورنعتت دنعف وانضلارا اارنتف ىنل ااورس امبر وأ ر يأ وأ يباسلأ رمتست راعسأل 1 .  ةيسايسلا رطاخملا ين ونربلاو اانسسؤملا ورنعتت ثنيحب ةنيجرالالا وأ ةني لاادلا ةنسايسلا يف ااريغتلا ه ةجتارلا رطالاملا تل ةيموكحلا ااسايسلا ريغت ةلاح يف ا ترداصمو ةيجرالالا اد بلا يف لوصلأا وأ فدصرلأا ديمجتل دارفلأاو اد بلا .  لإا رطاخم ةراد أ ننكمملا ننم ت يننف ةننيرادلإا ءاننطلالأا بننست ةننريعم ةكرنني ىننلى ا ولتننلا لدنننعم ننه ينن عضلا دننلاعلا لدننعم را ثودننحو ،يلاننملا انننزكرم فوننهو انن تاجترم فدونننج ننم لغرننلا ىنن ه رامثتننسلاا ننم ننهوتملا دننلاعلا لدنننعم واننضلا ا الاانح يننف ىنتح دنلاعلا رانندز لإا ءانطلالأا رنثكأ ننم لنعل ، دانصتهلاا طاننيرلا ورننصتلا ءونس ةعلانيلا ةننيراد ا ريبادتلا دالاتا لدهو لا اامزأك ةلراطلا ثداوحلا يف ةبسارمل فرده ىردت ىلى الن جريو لامعلا اابار او ةهاط لإا ى ه فراد لأا فرادى ةي مه مرجت أ جي هي هو ،اامز لإا ةي معلا يف لناسي درف لكل لييعت ةكري ل ةيراد 2 .  ةعانصلا رطاخم ننعت ةنننصالا وورننن ننه أنننيرت ينننو ا روننن ك ااهارننصلا نننم ينننعم عوننر ىننن ه لا ااننهارت روننن ،فدنننيدج فردنه لدنه وأ ،ددنج ينسفارم لأا ااكرنيلا ةنسفارم ىن ه ةكرنيلا وننو ،لانلالا داونملا ريفونت ةبوعنص للنكو ،مرنلا ةكري ل ةيدعرلا ااعفدتلا ى ه رثأ رتي ام 3 .  يليغشتلا عفرلا رطاخم ويلانكت ل يبنسرلا زولانب أ ،ةنسسؤملا ويلانكت لنكين طمرنب فدانه رنطلالا النن طبترني ينف ةي يغنيتلا ةنتباثلا ضترا ام ك ةيلامجلإا وأ ةي كلا ويلاكتلا ةتباثلا ويلاكت ل يبسرلا زولا نفرلا ةنجرد نضترت حانسلأا الن ى هو ، ةي يغيتلا ( DOL ) حكعلاب حكعلاو ويلاكتلا لكين يف . 4 1 ،ناولع فيان مساق إ رامثتسلاا ةراد :ص ،قباس عجرم ، 64 . 2 -دمحم ،رطم إ ةراد تارامثتسلاا ( راطلاا يرظنلا تاقيبطتلاو ةيلمعلا ) ، عجرم ،قباس ص : 63 . 3

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

9  يلاملا عفرلا رطاخم طبترني نفرلا لنكي ب يلانملا لامننسأر ،ةنسسؤملا الإنف انراك ويدنلا لكننيت ةبنسر ةنعضترم نم ةنميعلا ةننيلامجلإا دوجومل تا وكي ا فرلا يلاملا ا يف ضترم وأ حكعلا حكعلاب . 1

I

.

3.2 . رطاخملا سايق تاودأ ةيلاننصحى ااودأ نه فراننبه يننو رنيغتملا ليننه ينف اتننيتلا ةننجرد حينعت يننتلا اارننيغت ل هتينساسح ةننجرد وأ رلاآ ريغتم يف ثدحت ، ي ي ام ا منأ : أ -ىدملا اانننرايبلا أ جترتنننسر ريغننص مدنننملا اننك الإنننف ،ةنننميه رغننصأو ةنننميه ىنن هأ ينننب قرنننضلا هننرأب مدنننملا ورننعي ريبك لاجم يف اارايبلا إف اريبك مدملا اك الياو ،ريصه لاجم يف فروصحم 2 . ب يرايعملا فارحنلاا ثنيح ورنعُي أب هنر م حانيع اتنيتل لينعلا نه طنسو ا يبانسحلا ، رنبتعي رنثكأ حييانعملا ةيلانصحلإا ا امادلاتنس رنيؤمك رنطلا ل ين كلا حانصملا رنيغتم ل انم كو يلانملا اداز ةنميه وارنحرلاا رانيعملا لد نلل ىن ه عانضترا رطلالا موتسم ، :ةيلاتلا ةهلعلاب سحي δ =

√∑

𝑛

(𝑟¡ −̅𝑟)

2

_/𝑛

𝑖=1 : δ رايعملا وارحرلاا r -طسوتم : دلاه ةهرولا ةيلاملا : ri ةيلاملا ةهرولا دلاه n دده : اا حلملا ج فلاتخلاا لماعم ورنننعي نننهوتملا دنننلاعلا ىننن ه رانننيعملا وارنننحرلاا ةمنننسه للنننلا نننم نننسحيو ،اتنننيتل يبنننسر حانننيعم هنننرأب .فرطالاملاو دلاعلا ثيح م و تلات يتلا للادبلا ةلاح يف فرثكب لدلاتسيو 3 C.V = δ / R̄ : C.V ولتلالاا لماعم δ : وارحرلاا رايعملا R̄ : طسوتم دلاعلا 1 -رينم ميهاربإ يدنه ، عجرم ،قباس ص : 329 . 2 ،نيدلا رون دماح يف سورد لإا سيياقم يفصولا ءاصح :ص ،ندرلأا ،نامع ،رشنلل يروزايلا رادلا ، 111 . 3 ،ةحجاونلا نسح ديمحلا دبع داؤف سأ راعسأ ديدحت يف ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست جذامن ةردق نيطسلف ةصروب يف ةجردملا تاكرشلا مه ةسارد ةنراقم ةيليلحت ، ةلاسر سق ريتسيجام ماجلا ،ليومتلاو ةبساحملا م لإا ةع ،نيطسلف ،ةزغ ةيملاس 2014 ص ، : 25 .

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

د - اتيب لماعم Beta Coefficient ون فرابه ه م حايع يلاصحى ل رطالام لا رم ت م ة للا حيعي ةيساسح دنلاه نسلا ل ى انجت ه دنلاه م ةن ضح قونسلا ) ااكرنيلا ينتلا لتني انستحا م رنيؤ قونسلا ه ي ان (، لتنيو ح انس م اع نم ل انتيب نم نلا ل ل لا م ع و نم اا لا ةيلايرات ل دلاوع . :ةيلاتلا ةلداعملا لللا م هباسح كمي ل نننسلا لننماعم يننب طاننبترلاا لننماعم ب )قوننسلا دننلاعل راننيعملا وارننحرلاا ف ل ننسلا دننلاعل راننيعملا وارننحرلاا( قوسلا لماعمو 1 . :ةيلاتلا ةهلعلا لللا م وأ 2 Betai = βi= 𝑐𝑜𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒 (𝑟¡,𝑟м) 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒 м :ثيح Covariance (ri, rm ) قوسلا ى ه دلاعلا لدعمو ل سلا ى ه دلاعلا لدعم يب رتيملا يابتلا : . Variancem قوسلا ة ضحم ى ه دلاوعلا يف يابتلا : . للاأتو اتيب β لالادلا ا ةيلاتلا ةيلاصحلإا :  β ˃ 1 لأا يف رامثتسلاا رطالام ةجرد أ يرعي : قوسلا يف فرطالاملا ةجرد م لهأ لص .  β ˂ 1 : لأا يف رامثتسلاا فرطالام ةجرد أ يرعي قوسلا يف فرطالام ةجرد م ى هأ لص .  β = 1 يرعي : لأا يف رامثتسلاا فرطالام ةجرد أ قوسلا يف ةطسوتملا فرطالاملا ةجرد ا سضر ين لص .  β = 0 : فرطاننلاملا ةننجرد أ ينرعي نوج ونن تلات لا لأا أ ىنن ه لدني الننن و رضننصلا ننه انير ننم يلاننلا لننص لا م فرطالا ابيرعت .

I

.

3 لا . جذامن نيب ةقلاعلل ةلثمملا خملاو دئاعلا ةرطا لا إننف وورننعم وننن انمك رننيغت يننف ،فرطاننلاملا يننف رننيغتلا ىننلى دؤنني دننلاعلا أ أ قارولأا يننف رامثتننسلاا ى هلأا دلاعلا اال ةيلاملا ده ي ةيلاه رطالام ى ه وطر امم ي لانسلا ىلى دؤ ر فرنيبك تنسم ل ث رم دنلاعلا لأ ، ى ه ينب ةهلعلا حيعت لامرلا وعب ار أ ىلى ،طعف رمثتسملا ااعهوت ى ه ءارب ردعي اك رامثتسلاا فءانضكلا نم ةيلاه ةجردب زيمتي يمك حاسأ ى ه فرطالاملاو دلاعلا ، :ان رم ركلنر لانمرلا هلنن لننأ نمو لونمر ليدنعت نم ةنساردلاب هصلارس للا ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست نتلا لانمر ل زجونم ينتلا اادانعترلاا دنعب اءانج ي لومر الاط ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست لومر يف ة ثمتملاو ةثلثلا لماوعلا ةير ر و ةحجارملاب ريعستلا .

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

11

I

.

1.3 ةيلام سأرلا لوصلأا ريعست جذومن . CAPM ةيلامننسأرلا لونننصلأا ريعننست لونننمر رننبتعي لاننلاتلا لاونننبعم اريننسضت امدنننه يننتلا لانننمرلا لنننأ نننم ةيرامثتنننسلاا اارارنننعلا :ي ي اميف هتامادلاتساو هتاي رف ،همو ضم لوارتر ،فرطالاملاو دلاعلا يب ةهلعلا يف ةرزاوملا حاسأ ى ه :لاوأ ةيلام سأرلا لوصلأا ريعست جذومن موهفم CAPM تلا ةيضيك وحر ،ةي املا دوععلا لللا فريبك ااوطلا رامثتسلااو ليومتلا ةير ر اطلا دعل ع م لما رنطلالا ملا اارامثتسلاا رايتلاا دره ى لنصوت ل اانساردلا نم دنيدعلا انيرجأ ةنيرمزلا فرنتضلا هلنن لللا ،ةبسار لانمر ىنل مك أ رطاننلامل ننسارملا حاننيعملا ددننحت ةني زتيوكراننم اننك دننعلو ، رامثتننسا لنصأ Markowitz1952) ) لوأ او فرطاننلاملا لونن ضم ههاننر ننم انن طابتر ااننب عتب لاننه يننف اندننعبو ،دننلاعلا 1956 رورنن ب مداننر رطاننلاملا طننبر ف ا لتي ثيحب دلاعلاب رايتلا لأا رطالاملا اال اارامثتسلاا اندلاوه واست لاح يف له 1 . لنن رونط دنهو ه راني لانيلو نم لنك فرنكضلا ) Sharpe 1963 ( و رنتريل ونج Lintner ) 1965 ( انج و اننسوم Mossin ) 1966 ( ةنننيا رلا ينننف او ننصوت ثنننيح أ ىننلى يعنننست لونننمر ر لأا لوننص نننسأرلا نننكمي ةيلام لأا ننيمج ليننيعت يننف انن يأ همادلاتننسا ننسلاا لوننص ،ةيرامثت و أ يننف لوننمرلا ةننيمنأ زرنننبت ينننب اننم ايوننس ننمجي هننر و طملا دلاعلاو فرطالاملا لأا لدنعي لونمرلا النن إنف للنبو ، ااريدنعتلا نم لادنب فرطانلاملا حانيعل ينمكلا حانس ل لييعتلا حاسأ لعجي يلاتلابو يرمثتسم ل ةيصلايلا ةيهو وم رثكأ ةيلاملا اارارع 2 . دلاعلا لدعم يب ةهلعلاو ،فرطالاملاو ةيلاملا ة ضحملا يورت ةجرد يب ةهلعلا حايعل لومرلا الن ورعتي أ رطالام يب ةهلعلاو ،فرطالاملاو لكك قوسلا رطالامو ام لص 3 . لأا ريعست لومر ةغايص لتيو ةيلامسأرلا لوص CAPM قفو لا :ةيلاتلا ةلداعم 4 Ri = Rf + βi (Rm – Rf ) :ثيح Ri ل سلا ى ه و طملا دلاعلا لدعم : . Rf فرطالاملا م يلالالا دلاعلا لدعم : . βi ل س ل اتيب لماعم : . Rm قوسلا ة ضحم ى ه دلاعلا لدعم : . βi (Rm – Rf ) لا فوله : ى و طملا دلاعلا لدعم أ ،فرطالام م يلالالا دلاعلا لدعم ىلى ةفا فرطالاملا . 1 -مساق فيان ،ناولع إ ةراد رامثتسلاا ، عجرم :ص ،قباس 96 . 2 -إ يلع دمحم ،يرماعلا ميهارب لإا ةمدقتملا ةيلاملا ةراد :ص ،قباس عجرم ، 28 . 3 ،ةيطع رداقلا دبع دمحم رداقلا دبع يسايقلا داصتقلاا يف ثيدحلا ) قيبطتلاو ةيرظنلا نيب( :ص ، 751 . 4 -ديسلا يلوتم دبع ،رداقلا لأا قاوس ةيلاملا ةيدقنلاو ( يف ملاع ريغتم ) ، :ص ،قباس عجرم 222 .

لولأا لصفلا

ةساردلل يرظنلا ليصأتلا

₂₀₁₉

:ايناث جذومنلا تايضرف ونحبلا ا نيهارت انم انبلاغ اا ارتفا ى ه ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست ةير ر درتست ورنعتت و اانساردلا و ث دنننعرلاب انن ل ةرنننس لنننرم ةنننيهارمو لدنننج لننحم انننلاز لاو انننراك دنننهو ، 1964 هلننننو . نننهاولا نننه دنننعبأ اننن رأ ةننجحب يتلآاك ين اا ارتفلاا 1 : أ فرطالاملا اال اارامثتسلااو فرطالاملا ةميده اارامثتسلاا يب هت ضحم رمثتسملا عزوي . لدنننعملا الننن أو ، فرطانننلاملا ننم يلاننلالا دنننلاعلا لدننعمل انننعفو يرمثتننسملا يننب وارنننتهلاا و وارننهلاا لتنني يرمثتسملا يمجل لثامتم . -ا ف-احمل-ا رمثتسمل-ا ليعي و اندلاه حاسأ ى ه ة يدبل نرطالام ا. -فدحاو فرتضل ةيلاملا ةهرولا رمثتسملا ليعي . ة ثامتم اامو عملا أ امك لار دوجو لده و الماعم ل ويلاكت دوجو لده( ةمات فءاضكب قوسلا تمتي يرمثتسملا يمجل ). :اثلاث جذومنلل ينايبلا لكشلا ه ق طي ل يرايبلا لكيلا ى ةلداعم سأرلا لوصلأا ريعست لومر لانملا حأر قوس طلا ةيمست ةيلام SML

Security Market Line 2 ، نننم موتننسم لننكل ونن طملا دنننلاعلا حنن وي ليعتننسم طننلا نننه فراننبه ونننو يننعفلأا روننحملا موتننسم ىنن ه هنيف حنن وت لنن عم يننف ىننرحرملا النن لننسريو ،)اننتيب( ةيهوننسلا رطاننلاملا اايوتنسم : يتطعر و قوسلا ىرحرم لسرل يضكي . دومعلا روحملا ى ه و طملا دلاعلاو )اتيب( فرطالاملا عرلا يننن :ىننلولأا ةنطعرلا وننن دننلاعلا الننن حاننيعل ننم ننسحأو ،فرطاننلاملا ننم ونن لاي لننلا دننلاعلا لننثمت يننتلا ةننط ةريزلالا اارولأ . حيحص دحاولا واست اعبط هترطالام للا يهوسلا دلاعلا لثمت يتلا ةطعرلا ين :ةيراثلا ةطعرلا . اايثادنحى لينصوتبو ا قوننس ىنرحرم ىنن ه لنصحر ليعتنسم طننلا لكني ىنن ه ام ن عبب ينتطعرلا يتاننن قارولأ ةيلاملا SML . 3 1 رينم ميهاربإ يدنه ، امثتسلاا يف ثيدحلا ركفلا ر ، ةيردنكسلاا ،فراعملا ةأشنم عيزوت ،ةيناثلا ةعبطلا ، 2004 ص ، 248 -249 . 2