VALEURS FAVORITES 9 juillet 2020
LISTE MIDCAPS
LDC LISI ORPEA
PHARMAGEST INTERACTIVE RUBIS
LISTE SMALLCAPS
BIGBEN INTERACTIVE BIO-UV
ECA EKINOPS
EUROMEDIS GROUPE
FOCUS HOME INTERACTIVE
MGI DIGITAL TECHNOLOGY
MICROWAVE VISION
SMTPC
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LISTE MIDCAPS/SMALLCAPS
9 juillet 2020
MISE A JOUR
LI STE MIDCAPS
Convictions fortes S2 2020
Nous présentons ce jour nos convictions fortes Midcaps (capit. >
300 M€) et Smallcaps (capit. < 300 M€) pour le S2 2020, sélectionnées à partir de notre univers de près de 150 valeurs.
S1 2020 imprédictible marqué par une pandémie sévère aux conséquences encore incertaines
Le premier semestre 2020 imprédictible a été marqué par une crise sanitaire mondiale rare aux conséquences incertaines. L’environnement macroéconomique est pour le moment massivement soutenu par les mesures de relance sans précédent des Etats et des banques centrales, dont celui de l’UE qui n’est pas encore finalisé. L’économie mondiale reprend progressivement mais le virus est toujours actif. Et l’impact économique des mesures de confinement est à date difficile à évaluer.
De nombreuses incertitudes CT subsistent concernant les perspectives du marché de l’emploi, l’évolution du moral des ménages, le niveau des investissements ou encore l’installation de la pandémie dans la durée. A cela vient s’ajouter les facteurs d’inquiétude récurrents d’avant crise (guerres commerciales multiples, mouvements sociaux en France, Brexit, discordance entre les pays du Moyen-Orient).
Les performances financières des entreprises seront marquées sur ce semestre sans surprise par une activité en forte baisse (bien supérieure à 10% dans de nombreux cas) avec un impact significatif sur les résultats malgré les mesures d’ajustement des coûts et des mesures de soutien. Les T1 des valeurs de notre univers de couverture avaient d’ores et déjà affiché des baisses d’activité dans la moitié des cas alors que le confinement n’est intervenu qu’à la fin du premier trimestre. La publication des semestriels sera donc un marqueur important par rapport à la révision en première approche de l’ordre de -30% de nos estimations depuis la mi-mars.
Bilan des marchés mesurément négatif avec des performances voisines entre petites, moyennes et grandes valeurs
Le bilan des marchés mesurément négatif depuis le 01 janvier 2020 au vu de la gravité de la crise laisse apparaître des performances assez proches entre les petites (CAC Small : -15,9%
au 06/07/20), les moyennes (CAC Mid 60 : -14,1%) et les grandes valeurs (CAC 40 ;-15,0%).
Ces derniers, après avoir globalement chuté de c.40% en 1 mois (mi février 2020- mi-mars 2020), ont nettement rebondi de c.35% dopés par les actions mondiales massives de soutien à la reprise de l’économie. La prime des Midcaps par rapport aux Large caps reste quant à elle au plus bas depuis 10 ans (5% à date vs 15% en historique).
De fortes disparités se sont révélées entre les secteurs selon leur sensibilité à la pandémie.
Le moins affecté dans notre univers GD a été de loin le Lifescience (Cleantech +116%
depuis le 01 janvier, Medtech Matures +24%, Biotech +18%, Medtech Start up +16%, Dépendance +5%...). A l’inverse, les plus touchés sont le loisirs/Tourisme, Equipementiers (-35%), la com. Médias (-28%), ESN (-26%) ou encore les Biens d’équipement (-22%)...
Valorisations peu attractives à date autorisant un potentiel de hausse limité à CT. Choix sectoriel et stock picking privilégiés
Les ratios boursiers 2021 au-dessus des ratios historiques (PE n+1 historique de 14,2x vs PE 2021 Univers GD de 17,9x) sont peu attractifs à date autorisant un potentiel de hausse potentiellement limité à CT. Les valorisations sont toutefois très hétérogènes selon le statut de la valeur (cyclique, croissance, défensif…) et son exposition à la pandémie. Ce constat nous incite à être sélectifs en privilégiant certains secteurs (lifescience, agroalimentaire, technologie, jeux vidéos…) et le stock picking.
Les choix se sont portés sur des dossiers bénéficiant malgré ce contexte COVID-19 d’un argumentaire d’investissement attrayant (résilience, croissance, visibilité…), des catalyseurs forts (publications à venir, capacité de rebond, sensibilité positive à la crise, acquisitions…), d’une valorisation encore accessible et parfois en sus d’une dimension spéculative.
Midcaps (Capi. > 300 M€)
LDC LISI ORPEA
PHARMAGEST INTERACTIVE RUBIS
Entrée(s) : LDC, LISI
Sortie(s) : ALBIOMA, VETOQUINOL
Smallcaps (Capi. < 300 M€)
BIGBEN INTERACTIVE BIO-UV
ECA EKINOPS
EUROMEDIS GROUPE FOCUS INTERACTIVE MGI DIGITAL TECHNOLOGY MICROWAVE VISION SMTPC
Entrée(s) : BIO-UV, ECA, EUROMEDIS GROUPE
Document achevé le 09/07/2020 - 08:00 Document publié le 09/07/2020 - 08:000
Co-Responsable de la Recherche
Guillaume Cuvillier +33 (0) 1 40 22 41 72
LISTE MIDCAPS/SMALLCAPS
Sélection de 5 valeurs Midcaps
Nous avons sélectionné 5 valeurs dans la liste Midcaps : - Entrées : LDC, LISI
- Maintiens : PHARMAGEST, ORPEA, RUBIS - Sorties : ALBIOMA, VETOQUINOL
Nous sortons ALBIOMA et VETOQUINOL qui ont réalisé de très beaux parcours boursiers avec respectivement +59,7% en relatif depuis l’entrée le 12/12/19 et +48,8% en relatif depuis l’entrée le 05/07/18. Les potentiels de hausse sont désormais plus limités à CT (respectivement +5,8%, +12,8%). Nous modifions notre opinion d’Acheter à Accumuler sur ALBIOMA. TP relevé à 41 € vs 40 € après ajustement des peers c.8% d’upside.
Nous relevons également notre TP de 131,6 € à 138,2 € sur LDC (DCF) et de 75 € à 90 € sur PHARMAGEST (DCF).
Sélection de 9 valeurs Smallcaps
Nous avons sélectionné 9 valeurs dans la liste Smallcaps : - Entrées : BIO UV, ECA, EUROMEDIS, FOCUS (26/06/20)
- Maintiens : BIGBEN INTERACTIVE, EKINOPS, MGI DIGITAL TECHNOLOGY, MICROWAVE VISION, SMTPC.
- Sortie : FREELANCE.COM (29/06/20)
Nous avons sorti FREELANCE.COM le 29/06/20 avec une performance en relatif de 62,5%.
Nous avons modifié à cette date notre opinion d’Acheter à Accumuler avec un potentiel limité à 7%.
EUROMEDIS GROUPE est upgradé à Acheter vs Accumuler avec un TP relevé à 10,9 € vs 9,0 € selon les DCF.
Nous modifions également notre objectif de cours sur BIO UV à 8,2 € vs 7,9 € (DCF),
Une grande majorité des valeurs retenues dans la liste SMALLCAPS sont éligibles au PEA PME soit c.80% de la liste tandis qu’une seule valeur l’est dans la liste MIDCAPS.
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LISTE MIDCAPS
8 juillet 2020
MIDCAPS (CAPI. > à 300 M€)
Société Cours (€) Perf./
06/07/2020 clôture Date Cours(1) Indice relative(2)
Rubis 44,0 4 424 57,5 30,6% 04/07/17 49,9 13826,8 -11,8% 4,7%
Orpéa 104,5 6 749 128,9 23,3% 14/02/18 97,0 14113,1 7,7% 25,9%
Vétoquinol* (SORTIE) 68,0 808 76,7 12,8% 05/07/18 51,8 14015,9 31,3% 48,8%
Pharmagest* 81,1 1 231 90,0 11,0% 11/12/18 48,5 11487,6 67,2% 66,6%
Albioma* (SORTIE) 37,8 1 147 41,0 8,5% 12/12/19 25,7 13219,7 47,1% 59,7%
Ldc (ENTREE) 105,5 1 808 138,2 31,0% 09/07/20 - - - -
Lisi (ENTREE) 18,6 1 005,9 27,8 49,3% 09/07/20 - - - -
* éligible PEA PME (1) cours d'ouverture (2) CAC M&S
Perf./ entrée
Capi. (M€) Objectif (€) Potentiel Entrée
Performances absolues et relatives des 15 dernières sorties
Midcaps (Capi. > 300 M€)
D ate C o urs € D ate C o urs € P erf./ P erf./
so rtie so rtie entrée entrée abso lue relative*
Guerbet 19/12/19 50,2 04/07/19 51,0 -1,6% -2,6%
Stef 06/12/19 89,1 11/12/18 74,5 19,6% 4,9%
Groupe Guillin 25/10/19 19,1 25/03/19 20,1 -4,7% -8,5%
Bonduelle 06/08/19 25,3 11/12/18 30,0 -15,7% -23,3%
Aubay 05/07/19 31,6 05/07/18 35,4 -10,6% -4,5%
Beneteau 07/02/19 10,6 11/12/18 11,8 -10,3% -16,6%
Kaufman & Broad 11/12/18 32,8 02/06/17 39,1 -16,1% -2,6%
Latecoere 06/12/18 2,8 09/12/16 3,7 -26,3% -31,1%
Ingenico 26/07/18 72,8 14/12/17 76,9 -25,5% -24,5%
Ipsen 05/07/18 132,9 14/12/17 131,3 30,7% 32,7%
Assystem 02/07/18 27,6 14/12/17 32,5 -15,1% -13,3%
Nexans 18/06/18 30,3 04/07/17 49,50 -38,9% -43,0%
Aubay 19/04/18 42,8 04/07/17 28,3 51,3% 49,6%
M gi Digital Technology 19/01/18 61,5 14/06/13 14,5 324,1% 179,3%
Altran 14/12/17 14,2 30/01/15 7,9 80,3% 40,2%
* au CAC M &S
NB : Le calcul des performances absolues et relatives est fait sur la base du cours d'ouverture du jour de la date d'entrée et de sortie So ciété
ACHETER
Life Sciences
Document achevé le 08/07/2020 - 11:38 Document publié le 09/07/2020 - 8:00
COURS*
81,10 €
*Clôture du 06/07/20
TP
90,0 €
vs 75,0 €
POTENTIEL
+11,0%
AGENDA
05/08/20 (ap Bourse) : CA S1 ANALYSTE(S) FINANCIER(S)
Conta ct
D’une qualité rare
Le groupe présente toujours des fondamentaux extrêmement solides (stratégie pertinente, nombreux relais de croissance, politique M&A active…), le tout combiné à une résilience certaine en 2020. Pharmagest est, selon nous, idéalement placé pour bien performer dans le futur.
Argumentaire d’investissement
• Pharmagest Interactive est le leader des solutions logicielles à destination des officines françaises. La société propose également des solutions innovantes dans les secteurs : i/
des EHPAD, ii/ du maintien à domicile et iii/ de la e-santé / santé connectée.
• Grâce à l’acquisition du groupe ICT en octobre 2019, la société a pu lancer sa passerelle numérique de santé dans les départements des Bouches-du-Rhône, atteignant son objectif de complétude de l’offre tout au long du parcours patient.
• Le groupe dispose de relais de croissance significatifs avec notamment i/ l’accélération du développement de la division Solutions Pharmacie Europe en France
(acquisition d’Asca Informatique) et en Italie (acquisition SVEMU), ii/ la partie EHPAD et SSIAD du pôle Etablissements Sanitaires et Médico-Sociaux et iii/ le segment e-Santé.
• La société possède une structure financière très solide (cash net de c.100 M€ en incluant les placements financiers) et génère des FCF de taille importante (GDe ratio FCF/CA de 23,5% en 20) de façon régulière.
• La résilience du groupe en 2020 devrait être conséquente (GDe CA 20 en croissance de +7,6%) grâce notamment à son positionnement dans le secteur de la santé.
Catalyseurs
• Développement des Solutions Pharmacie Europe en France et en Italie
• Politique M&A qui devrait perdurer
• Evolution à MT du business model vers plus de monétisation de données (avec la prise de participation dans Embleema)
Valorisation
Même si le S1 devrait pâtir de décalages dus aux mesures de confinement, un fort rebond de l’activité est, selon nous, à attendre au S2. Au vu de la forte résilience en 2020 (déjà présente au T1) et des perspectives du groupe, nous maintenons notre opinion Acheter avec un TP relevé à 90 € (DCF, +11%) vs 75 € auparavant avec l’abaissement de notre WACC.
RATIOS BOURSIERS 12/19 12/20e 12/21e 12/22e
PE 32,4x 38,0x 32,9x 29,8x
PEG 2,8x 2,7x 2,1x 2,8x
P/CF 26,4x 31,1x 27,2x 24,7x
VE/CA 5,5x 7,1x 6,4x 5,9x
VE/EBITDA 17,8x 23,5x 20,7x 18,6x
VE/ROC 21,3x 26,8x 23,5x 21,0x
VE/ROP 21,3x 26,8x 23,5x 21,0x
VE/Capitaux employés 6,1x 8,8x 8,6x 8,4x
P/ANPA 7,0x 8,2x 7,1x 6,2x
FCF yield 0,9% 3,3% 3,1% 3,4%
Rendement 1,6% 1,3% 1,4% 1,5%
ELEMENTS FINANCIERS 12/19 12/20e 12/21e 12/22e
CA (M€) 158,6 170,5 185,4 199,7
ROC (M€) 40,8 45,3 50,8 55,8
ROC/CA 25,8% 26,6% 27,4% 27,9%
ROP (M€) 40,8 45,3 50,8 55,8
RNPG (M€) 28,4 32,4 37,4 41,3
BPA corrigé (€) 1,87 2,14 2,46 2,72
Var. 11,5% 14,1% 15,3% 10,6%
FCF (M€) 7,6 40,1 37,8 41,7
Dette financière nette (M€) 6,9 -18,8 -40,7 -65,0
Gearing 5,2% -12,5% -23,5% -32,8%
ROCE 20,2% 24,7% 28,1% 30,8%
PHARMA GEST INTERAC TIVE - ACHETER
BPA 12/20e Inchangé• BPA 12/21e Inchangé
Valeurs favorites / Midcaps Contact
Bloomberg PHA FP
Capi. boursière 1 231 M€
Flottant 302 M€
Volume 3M 0,39 M€/jour
1,70 1,75 1,80 1,85 1,90 1,95 2,00 2,05 2,10 2,15 2,20
35,0 40,0 45,0 50,0 55,0 60,0 65,0 70,0 75,0 80,0 85,0
juil-18 janv-19 juil-19 janv-20 juil-20
Price CAC M&S BPA (GD)
PERFORMANCE 1M 6M 12M
Absolue +15,7% +32,5% +37,0%
Rel. / CAC M&S +17,8% +54,3% +55,7%
Antoine Laurent + 33 (0) 1 40 22 41 13
PHARMAGEST INTERACTIVE
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PHARMAGEST INTERACTIVE ACHETER
8 juillet 2020 Antoine Laurent + 33 (0) 1 40 22 41 13
COURS*
81,10 €
*Clôture du 06/07/20
TP
90,0 €
vs 75,0 €
POTENTIEL
+11,0%
CA 2019 par division
CA et MOC
COMPTE DE RESULTAT (M€) 12/17 12/18 12/19 12/20e 12/21e 12/22e
Chiffre d'affaires 129,7 148,5 158,6 170,5 185,4 199,7
Var. 1,0% 14,5% 6,8% 7,5% 8,7% 7,7%
Var. organique 1,0% 8,3% 5,6% 7,5% 8,7% 7,7%
EBITDA 39,1 44,3 48,9 51,5 57,6 63,2
ROC 34,5 38,9 40,8 45,3 50,8 55,8
ROP 34,5 38,9 40,8 45,3 50,8 55,8
Résultat financier 0,6 1,0 1,5 1,3 1,7 2,0
Impôts -10,7 -12,7 -13,3 -13,1 -13,9 -15,3
Sociétés mises en équivalence -0,1 -0,2 -0,1 -0,2 -0,2 -0,2
RN activités arrêtées/en cours de cession 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Intérêts minoritaires -1,1 -1,6 -0,6 -1,0 -1,0 -1,0
RNPG 23,1 25,5 28,4 32,4 37,4 41,3
RNPG corrigé 23,1 25,5 28,4 32,4 37,4 41,3
TABLEAU DE FINANCEMENT (M€) 12/17 12/18 12/19 12/20e 12/21e 12/22e
Cash Flow 28,9 32,3 36,9 39,6 45,2 49,7
- Var. du BFR -0,2 -2,6 3,8 11,2 3,5 2,9
- Capex 18,5 19,4 33,1 10,7 10,8 10,9
= Free Cash Flow 10,1 10,2 7,6 40,1 37,8 41,7
- Investissements financiers nets -10,5 -9,1 -16,8 -2,0 -2,0 -2,0
- Dividendes -10,0 -11,9 -13,5 -14,4 -15,9 -17,5
+ Augmentation de capital/Rachat d'actions -1,0 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0
+ Autres 5,5 -10,1 -2,5 2,0 2,0 2,0
= Var. Dette financière nette 5,9 20,7 25,0 -25,7 -21,9 -24,3
BILAN (M€) 12/17 12/18 12/19 12/20e 12/21e 12/22e
Goodwill 38,8 46,0 49,8 49,8 49,8 49,8
Autres immobilisations incorporelles 57,8 70,2 79,8 81,3 82,5 83,3
Immobilisations corporelles 5,9 8,5 19,5 20,4 21,2 21,9
Immobilisations financières 20,7 38,4 61,3 63,3 65,3 67,3
BFR -3,0 -14,0 -16,8 -27,6 -30,6 -33,1
Capitaux propres part du groupe 113,2 113,8 127,6 145,6 167,0 190,9
Minoritaires 2,6 3,2 4,3 5,3 6,3 7,3
Fonds propres à 100% 115,8 117,1 131,9 150,9 173,3 198,2
Disponibilités + titres de placement 55,7 61,3 50,6 76,3 98,2 122,5
Dette financière nette -38,8 -18,1 6,9 -18,8 -40,7 -65,0
Capitaux employés 81,3 103,1 143,7 137,4 138,4 139,4
DONNEES PAR ACTION (€) 12/17 12/18 12/19 12/20e 12/21e 12/22e
Nombre d'actions (en milliers) 15 174 15 174 15 174 15 174 15 174 15 174
Nombre d'actions diluées (en milliers) 15 174 15 174 15 174 15 174 15 174 15 174
BPA corrigé 1,52 1,68 1,87 2,14 2,46 2,72
BPA publié 1,52 1,68 1,87 2,14 2,46 2,72
CAF par action 1,90 2,12 2,29 2,61 2,98 3,28
ANPA 7,63 7,71 8,69 9,94 11,42 13,06
Dividende 0,75 0,85 0,95 1,05 1,15 1,25
Payout 49% 51% 51% 49% 47% 46%
RATIOS 12/17 12/18 12/19 12/20e 12/21e 12/22e
Marge brute/CA 82,1% 82,0% 81,1% 79,0% 79,0% 79,0%
EBITDA/CA 30,2% 29,9% 30,9% 30,2% 31,1% 31,7%
ROC/CA 26,6% 26,2% 25,8% 26,6% 27,4% 27,9%
ROP/CA 26,6% 26,2% 25,8% 26,6% 27,4% 27,9%
Taux d'IS 30,6% 31,8% 31,4% 28,0% 26,5% 26,5%
RN corrigé/CA 18,7% 18,2% 18,3% 19,6% 20,7% 21,2%
Capex/CA 14,2% 13,1% 20,9% 6,3% 5,8% 5,5%
Capex/DAP 4,0x 3,6x 4,1x 1,7x 1,6x 1,5x
FCF/CA 7,8% 6,9% 4,8% 23,5% 20,4% 20,9%
FCF/EBITDA 25,9% 23,1% 15,4% 77,8% 65,7% 66,0%
Goodwill/Fonds propres à 100% 33,5% 39,3% 37,7% 33,0% 28,7% 25,1%
BFR/CA -2,3% -9,4% -10,6% -16,2% -16,5% -16,6%
Gearing -33,5% -15,5% 5,2% -12,5% -23,5% -32,8%
Dette financière nette/EBITDA -1,0x -0,4x 0,1x -0,4x -0,7x -1,0x
EBITDA/Frais financiers ns ns ns ns ns ns
ROCE 30,0% 26,8% 20,2% 24,7% 28,1% 30,8%
ROE 20,9% 23,1% 22,0% 22,1% 22,1% 21,4%
DONNEES BOURSIERES 12/17 12/18 12/19 12/20e 12/21e 12/22e
Performance boursière 25,8% 16,3% 18,6% 37,0% - -
Performance boursière relative au CAC M&S 3,1% 48,3% -0,4% 61,0% - -
Cours au plus haut (€) 51,51 65,60 62,80 83,00 - -
Cours au plus bas (€) 32,90 44,50 50,00 44,30 - -
Valeur d'entreprise (M€) 594,6 832,0 869,5 1 211,8 1 193,9 1 173,5
= Capitalisation boursière 620,9 834,7 865,8 1 230,6 1 230,6 1 230,6
+ Dette financière nette -38,8 -18,1 6,9 -18,8 -40,7 -65,0
+ Minoritaires 2,6 3,2 4,3 5,3 6,3 7,3
+ Provisions et autres 30,7 50,5 53,8 57,9 63,0 67,8
- Actifs financiers 20,7 38,4 61,3 63,3 65,3 67,3
VALORISATION 12/17 12/18 12/19 12/20e 12/21e 12/22e
PE 28,8x 30,4x 32,4x 38,0x 32,9x 29,8x
PEG 2,3x 3,0x 2,8x 2,7x 2,1x 2,8x
P/CF 23,1x 24,1x 26,4x 31,1x 27,2x 24,7x
VE/CA 4,6x 5,6x 5,5x 7,1x 6,4x 5,9x
VE/EBITDA 15,2x 18,8x 17,8x 23,5x 20,7x 18,6x
VE/ROC 17,2x 21,4x 21,3x 26,8x 23,5x 21,0x
VE/ROP 17,2x 21,4x 21,3x 26,8x 23,5x 21,0x
VE/Capitaux employés 7,3x 8,1x 6,1x 8,8x 8,6x 8,4x
P/ANPA 5,8x 6,6x 7,0x 8,2x 7,1x 6,2x
FCF yield 1,6% 1,2% 0,9% 3,3% 3,1% 3,4%
Rendement 1,7% 1,7% 1,6% 1,3% 1,4% 1,5%
Valeurs favorites / Midcaps Activité
Solutions informatiques pour les pharmacies
Données de marché
B/H 12M 44,30 €/81,10 €
Volume 3M 5 916 titres/jour
Nombre d'actions 15 174 125
Capi. boursière 1 231 M€
Flottant 302 M€
Marché Euronext B
Secteur Life Sciences
Bloomberg PHA FP
Isin FR0012882389
Indice CAC SMALL
Actionnariat au 31/12/19
Marque Verte Santé 60,5%
Flottant 24,6%
Fondateurs 7,8%
Coopérative Welcoop 6,1%
Autodétention 1,0%
Effectifs au 31/12/19 1 074
CA 2019 par trimestre
T4 29%
T2 24%
T1 24%
T3 22%
77%
12%
10% 1%
Pharmacie Europe Maisons de retraite E-santé FinTech 0%0% 0%0%
20%
30%
0 200
12/14 12/15 12/16 12/17 12/18 12/19
CA en (M€) MOC
