دور الوساطة المالية الحديثة في أزمة الرهن العقاري

(1)

 ،ةنيطنسق يروتنم ةوخلإا ةعماج رئازجلا

2016

رود ةيلاملا ةطاسولا ةثيدحلا

يراقعلا نهرلا ةمزأ يف

صخلم :

دقل

ىلإ ةملوعلل ةقفارملا يلاملا ريرحتلا ةيلمع تدأ ريغ ةيلام تاسسؤم طارخنا و ، ةيملاعلا ةيلاملا قاوسلأا جامدنا أدبم ىشلاتف ، ةيلاملا ةطاسولا طاشن ةسرامم يف ةيفرصم ههجاوم راطإ يف و ، ةلماشلا ةيفرصملا حلاصل صصختلا و ةديدشلا ةسفانملا دوقع و تاراكتبا ترهظ رطاخملا عيزوت

يف تاراكتبلاا هذه تمهاس ، ضومغلا و بيكرتلاب زيمتت ةديدج حن رثكأ ةيلاملا ةطاسولا هاجتا و

يف ةببستم ةينويدملا تاودأ

بلاقنا كلذك و ، يلاملا و يقيقحلا داصتقلاا نيب ةوهلا عاستا لال اديدهت عاضولأا هذه تلكش . ةيملاعلا ةلويسلا مره رارقتس

. يراقعلا نهرلا ةمزأ يف دسجت يملاعلا يلاملا : ةيحاتفملا تاملكلا تاقتشملا ، ةمزلأا ، ةيلاملا ، ةطاسولا

ةيلاملا قاوسلأا ، يلاملا ريرحتلا ، ةيلاملا

Abstract:

I have

led the process of financial liberalization associated with globalization integration into global financial markets, and the involvement of financial institutions, non-banking practice brokerage, Vtlashy principle of specialization in favor of universal banking, and in the context of confronting intense competition and the distribution of risk appeared innovations and new contracts are characterized formulatorsand mystery, these innovations contributed to the direction of financial intermediation more towards debt instruments, causing the widening gap between the real economy and the financial, as well as the pyramid of global liquidity coup. These conditions formed a threat to the stability of the global financial embodied in the mortgage.

ديرف كيرب د . قحلا دبع سورتعوب

ةيداصتقلاا مولعلا ةيلك ةنيطنسق ةعماج 2

:ةمّدقم

لكشت

ريغ ةيلاملا ةطاسولا ةريبك ةيمهأ ةرشابملا هئارو نم و عمتجملل للاخ نمف لكك داصتقلاا ه ذ طاشنلا نقح متي ةفيظولا ه ةرودلا وأ يداصتقلاا ةمزلالا ةلويسلاب ةيداصتقلاا ( ةباتر و ةيلعاف و ةفلكت لقأب ةمزلالا ةلويسلا عون و مجح ) ، و ذ قلاطنا كل أدبم نم ا

مث غرفتلا و صصختلا ةيلعافلا و عادبلإا و مكحتلا .

(2)

102

امنإ و طقف انركذ امك ةلويسلا نقح للاخ نم راخدلاا فيظوت يف تسيل ةيلاملا ةطاسولا ةفيظو ةءافك نإ لا لخاد دراوملا ليطعت مدع يلاتلاب و لجلأا ريصق هنم ةصاخ راخدلال اهتئبعت يف كلذك للاخ نم عمتجم

. ةرودلا جراخ اهءاقب مدع يلاتلاب و ةيداصتقلاا ةرودلا يف اهخضل ةبسانم و ةمئلام تاونق داجيإ يف ةلكشم تايحلاصلا ةددحم و ةلماكتم و ةطبارتم ءازجأ ةثلاث نم نوكتت ةيلاملا ةطاسولا ةفيظو نإ : يه ةثلاثلا ءازجلأا هده ، عمتجملل يلاملا ماظنلا ءادأ اهلعافت امأ ، طباوضلا ، تاودلأا ، تاسسؤملا

ةلثمم ةيدقن ةطلس ىلعأ اهسأر ىلع يتأي و ةيلاملا ةطاسولا ةفيظو سرامت يتلا تاسسؤملا يهف ىلولأا متي اهللاخ نم يتلا تاجتنملا وأ ةيلاملا لوصلأا فلتخم يف تاودلأا لثمتت نيح يف ، يزكرملا كنبلا يف لا امأ ، عمتجملا يف تاورثلا لدابت يلاملا ماظنلا تاسسؤم نم ةسسؤم لك لعجت يتلا دويقلا يهف طباوض

دقنلا رادصإ ةيحلاصب عتمتي نم يلاملا ماظنلا راطإ يف ديحولا وه يزكرملا كنبلاف ةددحم ةفيظو سرامت و طسوتملا ىدملا ىلع ةيقيقحلا لوصلأا و ةيلاملا لوصلأا نيب نزاوتلا هيف ىعاري يذلا لكشلاب لاثم . ليوطلا ا : ةيلاكشلإ لاجم يف ةروث ) تانينامثلا تاونس ةيادب( يضاملا نرقلا ةياهن يف يلاملا ريرحتلا ةجوم تثدحأ دقل و دعاوق ىلإ لاوصوو تاودلأاب ارورم تاسسؤملا نم ةفيظولا هذه ناكرأ عيمج تسم ةيلاملا ةطاسولا ودأ و تاسسؤم ةينب و لكيه وأ لكش نم تريغف ، ةيلاملا ةطاسولا طباوض ةحساف ةيلاملا ةطاسولا تا

ددج نولخدتم كلذكو ، ضومغلا و بيكرتلاب مستت تاجتنم و تاراكتباب طبترت ةديدج ةيلام ديلاقتل لاجملا و فارشلإا نع نوديعب مهنكل ةيلاملا ةطاسولا طاشن نم ةعساو ةحاسم ىلع نوذوحتسي ) ةيلعاف رثكأ(

ةبقارملا . ولا قاوسأ( ةيلاملا قاوسلأا نأ امك زواجتت ةيديلقت ريغ اراودأ سرامت تحبصأ اهرودب )ةيلاملا ةطاس

لوصلأا لييست للاخ نم ةماع ةيدقن ةطلس هبشت قاوسلأا هذه تحبصأ دقف ، راخدلاا فيظوت و ةئبعت ينطولا داصتقلاا ىلع ةينويدم ىلإ ةصاخلا تاينويدملا ليوحت و ةيلاملا .

ا ةطاسولا لاجم يف ةيكيمانيدلا هذه تدأ دقل ةضرعم يلاملا ماظنلا يف رارقتسلاا سسأ ديدهت ىلإ ةيلامل

داصتقلاا ىلع اهللاضب ةيقلم ةيلاملا تاسسؤملا رايهنا اهلاتو ةقثلا نادقف اهبقعأ ةداح تابلقت ىلإ هايإ ميظعلا داسكلا ةمزأ دنم ةيلام ةمزأ فنعأ ةلجسم و يقيقحلا :ادإ ،

هذه يف ةثيدحلا ةيلاملا ةطاسولا رود وه ام - ؟ ةمزلأا

هذه ةقلاع يه ام ىرحلأاب وأ

؟ يراقعلا نهرلا ةمزأب ةيلاملا ةطاسولا لاجم يف ةيكيمانيدلا

: ةيلاتلا ةيعرفلا ةلئسلأا حرط نكمي لاؤسلا اذه ىلع ةباجلإل و

؟ ةثيدحلا ةيلاملا ةطاسولا صئاصخ يه ام - ةيلاملا ةطاسولا لكيه و ةينب ريغت ىلع يلاملا ريرحتلا رثأ وه ام -

؟

نهرلا ةمزأ يف يلاملا رارقتسلاا ىلع ةيلاملا ةطاسولا ةينب و لكيه يف ريغتلا رثأ وه ام -

؟ يراقعلا

: يلي امك رواحم ثلاث ىلإ عوضوملا انمسق ةيلاكشلإا هذه ىلع ةباجلإل ةيفرصملا ريغ ةطاسولا رود يمانت : لولأا روحملا -

أ روطت ىلع هرثأ و يلاملا ريرحتلا : يناثلا روحملا - ةيلاملا ةطاسولا تاود

ةثيدحلا ةيلاملا ةطاسولا رودو يراقعلا نهرلا ةمزأ : ثلاثلا روحملا -

(3)

103

لا ةيلاملا ةطاسولا لكيه ريغت و ةيفرصملا ريغ ةيلاملا ةطاسولا رود ديازت : لولأا روحم

طضت تناك كلذ بناج ىلإ ، ةيديلقتلا ةيلاملا ةطاسولا زيمي ام مهأ صصختلا أدبم ربتعي ةفيظولا هذهب عل

و ضورقلا ميدقتو تاباسحلا حتف يف لثمتت ةيلام تافرصت ةرشابمل ةددحم ةينوناق ةعيبط تاذ تاسسؤم طاشن ىلع ةيفرصملا ةيلاملا تاسسؤملا هذه تذوحتسا يلاتلاب و ، ةفلتخملا ةيفرصملا تامدخلا لا تصصخت دقف قباسلا أدبملل اقفوو ، عمتجملا يف راخدلاا و رامثتسلاا يلاملا طاشنلا يف ةيراجتلا كونب

) لجلأا ريصق راخدا ( اهدراوم ةعيبط عم بسانتت لجلأا ةريصق ضورق ميدقت مث نم و ، لجلأا ريصق دراوملا فيظوت و ةئبعتب ةصصختملا كونبلا و )رامثتسلاا( لامعلأا كونب موقت كلذ لباقم يف ، اشن زيكرت و ةهج نم لجلأا ةليوط تاجايتحلال ةدوصرملا ةددحم تاعاطق يف كونبلا هذهل ةطاسولا ط

و ةرادإ يف كنب لك صصختي يلاتلاب و ، ىرخأ ةهج نم نكسلا و تامدخلا و ةعانصلا و ةعارزلاك هريغ ىلإ هزواجتي لا ددحم عاطق يف ةيلاملا لوصلأا رييست .

لإ تدأ يتلا و يضاملا نرقلا ةياهن يف يلاملا ريرحتلا تايلمع و ةملوعلا لعفب نكل جامدنا و عاستا ى

نم ريثك تريغت ةيلاملا ةطاسولا لاجم ةيفرصم ريغ ةيلام تاسسؤم لوخد ادكو ، ةيلاملا قاوسلأا هذه لظ يف رامثتسلاا قيدانص و دعاقتلا قيدانص و نيمأتلا تاكرش رود ديازت ىدأ دقف ، ميهافملا ذه ةهجاومل و ، قاوسلأا هذه لخاد ةسفانملا دادتشا ىلإ ةيكيمانيدلا ةطاسولا تاسسؤم تأجل عضولا ا

رامثتسا تلااجم لوخد يلاتلاب و ،رطاخملا عيزوت و ةيرامثتسلاا ةظفحملا عيونت ىلإ ةيفرصملا ةيلاملا ةيفرصملا حلاصل صصختلا أدبم طوقسب اناذإ كلذ ناك و رطاخملا تيتشت و دئاوعلا عيونت لجأ نم ةلماش م ثحبملا اذه يف هيلع فقنس ام اذه ، ةلماشلا هاندأ نيبلطملا للاخ ن

.

: لاوأ ةيلاملا ةطاسولا صصختلا أدبم يشلات و ةيديلقتلا

1 - ةيلاملا ةطاسولا ةأشن و موهفم

1 - 1 - ةيلاملا ةطاسولا موهفم :

يلي امك فيراعت ةدعب ةيلاملا ةطاسولا تفرع

يومتلا ةقلاع ليوحتب حمست ةصصختم ةيلام تائيه اهب موقت يتلا ةيلمعلا يه نيضرقملا نيب رشابملا ل

ةرشابم ريغ ةقلاع ىلإ نيضرتقملاو ،

ضئافلا باحصأ نم لاوملأا اهربع رمت ةديدج ةانق قلخت يهف

يلاملا زجعلا باحصأ ىلإ يلاملا ،

امهفادهأو اهعاضوأ يف نيضقانتم نيفرط نيب لصت ةقيرطلا هذهبو

ةيلبقتسملا .(1)

يلاملا ءاطسولا و

فيظو ةيداصتقا تادحو مه ن قارولأا ءارش ةيساسلأا اهت

نيضرتقملا نم ةيلاملا

نييئاهنلا نيضرقملا حلاصل اهسفن ىلع رشابم ريغ نيد رادصإو ،نييئاهنلا

(2).

باحصأ نيب لاوملأا باسنت اهللاخ نم يتلا ةفيظولا كلت اهنأب ةيلاملا ةطاسولا فيرعت نكمي قبس امم ب ةقلاعلا لقن يلاتلاب و ، ضئافلا باحصأ و زجعلا امك ، ةرشابم ريغ ةقلاع ىلإ ةرشابم ةقلاع نم مهني

يهو ةيلاملا ةطاسولا قاوسأ طاشن اهلعافت يف ةلكشم ةيساسأ تانوكم ثلاث ىلع يوطنت ةفيظولا هده نأ - ةيلاملا ةطاسولا قاوسأ يف نيلخدتملا عومجم نم لكشتت و تاسسؤملا

- ىلإ عئادولا و تاباسحلا يف لثمتتو تاجتنملا وأ تاودلأا دوقع مث تادنسلا و مهسلأا بناج

قير وتلا و تاقتشملا - طباوضلا و دعاوقلا

1 - 2 - ةيخيرات ةذبن ةيلاملا ةطاسولا ةفيظو تلكشت و ترهظ فيك :

ه روهظ نإ ذ

ابروأ يف ةيراجتلا تلادابملا و ةراجتلا زكرم ايلاطيا يف ناك لولأا اهلكش يف ةفيظولا ه يف

،رشع سداسلا نرقلا رصلل ناك ثيح

تلادابملا ليهست ضرغب راجتلل ةلمعلا ةلدابمب نوموقي نيدلا نيفا

ه زورب يف ارود ةيراجتلا ذ

ةقثلا ببسبو ، تلامعلا ةلدابم ىلع رصتقت مهتمهم تناك امدعبف ، ةفيظولا ه

ةقرسلا نم اهنيمأتل راجتلا ءلاؤه لاومأب نوظفتحي اوحبصأ مهنإف ، راجتلا طسو اهب نوعتمتي اوناك يتلا ضلا و ه نأب اوظحلا امدنع و ةلومع لباقم عاي ذ

اهنم ءزج ميدقتب اوماق ةليوط ةدمل مهيدل ىقبت ضئاوفلا ه

لوبق و تلامعلا ةلدابم يتفيظو دعب ةديدج ةفيظو ةفرايصلا ءلاؤهل تحبصأ مث نمو ضورق لكش يف ه ، راجتلا لاومأب ظافتحلاا يأ عئادولا ذ

نتسن نأ نكمي . ضورقلا ميدقت يه ةفيظولا ه قبس امم جت

: نيتظحلام

(4)

104

- ه لكشت يف يساسأ رصنع ةقثلا نأ ذ

ةفيظولا ه

- ه نأ ذ ه يف طاشنلا ا ذ

ةيباقر ةطلس يلأ نوعضخي لا نويعيبط صاخشأ هب موقي ناك ةلحرملا ه

ه ةجاح و ابروأ يف يراجتلا و يداصتقلاا طاشنلا روطتو عاستا نإ ذ

هل طاشنلا ا ذ

لعج ةفيظولا ه

ل لخدتت ةيبرولأا تاموكحلا ه سيسأت و ميظنت

ذ ايلاطيا و ادنلاوه يف ةيراجتلا كونبلا ترهظف طاشنلا ا

ه تعلطضا ثيح ، ةيبرولأا لودلا نم امهريغو ذ

و دارفلأا و راجتلا نم عئادولا يقلت ةفيظوب كونبلا ه

امومع ، ةيزكرملا كونبلا روهظ كلذ بقعأ مث ، يداصتقلاا و يراجتلا طاشنلا ليومتل ضورقلا ميدقت تزيمت ه ذ : يلي امب ةلحرملا ه

- و ةيونعملا ةيصخشلاب عتمتت تاسسؤم فرط نم رادي حبصأ ةيلاملا ةطاسولا طاشن نأ يه

يتلاو ةيراجتلا كونبلا يه و حبرلا اهفده ةرورضلاب سيل ةنيعم ةيفارشإ تاهج ةباقرل عضخت

. ةيزكرملا كونبلا

1 - 3 - صصختلا ةدعاق و ةيلاملا و ةيفرصملا ةطاسولا

لا تهجتا وأ ةراجتلا ليومتك ، ينمزلا و يعاطقلا هيدعبب صصختلا وحن ةيديلقتلا ةيفرصملا ةعانص صصختلا طبترا امك ، ... ةحايسلا وأ نكسلا وأ ةحلافلاك ، طاشنلا عون بسحب ليومتلا وأ ، رامثتسلاا

حبصأ يلاتلاب و ، ىرخأ ةهج نم ليوطلا و طسوتملاو ، ةهج نم ريصقلا ، ليومتلا يعونب كلذك هذهل

: يلي امك نيقوس ةفيظولا - :يدقنلا قوسلا ه

و ةدحاو ةنس هيف قاقحتسلاا خيرات زواجتي لا لجلأا ريصق رامثتسا قوس نع ةرابع

قوس نع ةرابع هنأ يأ ت

يلمع هيف مت تا

ةيلحملا وأ ةيلحملا كونبلا نيب اميف ضارتقلااو ضارقلإا

لجلأ ةيبنجلأاو أ

ةنس نم لق ربتعي و

قوسلا اذه ريفوت يلاتلاب و لماعلا لاملا سأر ليومتل اردصم

ةهج نم ةيداصتقلاا ةرودلا جراخ هءاقب نود ةلوليحلا و لجلأا ريصقلا راخدلاا ةئبعت و ةهج نم ةلويسلا ربتعت ، ىرخأ ةيراجتلا كونبلا

قوسلا اذه يف نيلخدتملا مهأ قارولأا و تانودلاا يف هتاودأ لثمتتو ،

ةيراجتلا - سأر قوس لاملا

وه يلاتلاب و لجلأا ةليوط ةيلاملا تاودلأا لدابت و لوادت هيف متي يذلا وه : ةرابع

نيرتشملاو نيعئابلا نيب عمجلا هبجومب متي ماظن نع ا اذهل

عونل ةيلاملا قارولأا وأ لوصلأا نم ربتعي و ،

ملا باسني يتلا ةيسيئرلا تاونقلا ىدحإ ءارشو اعيب ةيلاملا قارولأاب لماعتلا دارفلأا نيب اهيف لا

تلااجملل اهتئيهتو اهتيمنتو تارخدملا ةئبعت يف دعاسي امم عمتجملا يف ةفلتخملا تاعاطقلاو تاسسؤملاو يموقلا داصتقلاا اهجاتحي يتلا ةيرامثتسلاا ، (3)

ني ثيح مسق قوس ةيلاملا قارولأا ىلإ

يلوأ قوس و

ىمسي رادصلإا قوس هيف متي

ةيلاملا قارولأا رادصإ لا

يف ةلثمتم تادنسلاو مهسلأا

و ، يوناث قوس متي

هيف لو ،ءاطسولاو ةرسامسلا ربع اعيبو ءارش ةيلاملا قارولأا لوادت ذ

لوادتلا قوس هيلع قلطي كل

ه يف لماعتلا متيو )ةصروبلا(

ذ لوادت متي يتلاو اهرادصإ قبس يتلا تادنسلاو مهسلأاب قوسلا ا اه

نيب

نيرمثتسملا

،

ه يف نولخدتملا امأ ةصصختملا كونبلا ، )لامعلأا( رامثتسلاا كونب مهف قوسلا اذ

2 - صصختلا أدبم يشلات و ةلماشلا كونبلا روهظ يف يلاملا ريرحتلا تايلمع نم اهقفار امو ، ةيلودلا ةيلاملا قاوسلأا جامدنا ىلإ تدأ يتلا ةملوعلا ربتعت

أ زجاوحلا عفر ىلإ اهرودب تدأ يتلاو تانينامثلا تاونس ةيادب يف تأشن يتلا ةئيبلا لاملا سأر قفدت مام

تانايك ليكشت ىلإ ةكباشتملا قاوسلأا لظ يف ةديدشلا ةسفانملا تدأ ثيح ، ةلماشلا ةيفرصملا ةركف اهلظ نم ةصاخ ةسفانملا ةهجاومل و ، ةرطيسلا و ذاوحتسلاا لجأ نم و جامدنلاا قيرط نع ةريبك ةيفرصم جل ةيفرصملا ريغ ةطاسولا تاسسؤم لبق تلااجم يف لوخدلا يلاتلاب و اهتارامثتسا عيونت ىلإ كونبلا تأ

عيزوت كلذك و دئاوعلا و لخدلا رداصم عيونتل ةديدج صرف نع ثحبلا و ةدوهعم نكت مل ةيرامثتسا تي نأ هاضتقمب ناك يذلا صصختلا أدبم ىشلاتف رطاخملا خ

ص ص كونبلا نم عون لك يف

عاونأ ةرادإ

نم ةنيعم لوصلأا

ت ةيلاملا عم ىشامت عاونلأا

دراوملا نم ةددحملا موقي نأك ،

ةكرش حتفب فرصم

ةايحلا ىلع تانيمأتلل أ

و ل تاكلتمملا ذ

دجن ا نلآا سرامي ايراجت افرصم لامعأ

رامثتسلاا كلذكو

تاكرشلا

نم ديدعلا سرامت ةيفرصملا ةضباقلا لامعلأا

يف ةرادإ رطاخملل اعيزوت ةدحاو ةهجاومو

ا ةسفانمل ، دقو

(5)

105

فاضأ ت ه ذ فراصملا ه اهلامعأ ىلإ

ةفاكو ةيلبقتسملا دوقعلاو ةيلاملا تاقتشملا تاودلأا

يف ةمدختسملا

ةيلاملا رطاخملا ةرادإو رامثتسلاا

(4).

2 - 1 - موهفم فئاظو و صئاصخ و ةلماشلا كونبلا

2 - 1 - 1 - ةلماشلا كونبلا موهفم

نكمي نأ فرعت اهنأب امئاد ىعست يتلا ةيفرصملا تانايكلا كلت ةئبعتو ليومتلا رداصم عيونت ءارو

أ عيمجل يفرصملا نامتئلاا حنمتو حتفتو اهدراوم فيظوتو تاعاطقلا ةفاك نم تارخدملا نم ردق ربك

تاعاطقلا

، دنتست لا دق يتلا ةددجتملاو ةعونتملا تامدخلا ةفاك ميدقت ىلع لمعت امك ىلإ

يفرصم ديصر

دجن ثيحب اهنأ

تلا كونبلا فئاظو نيب ام عمجت كونبو ةصصختملا كونبلا فئاظوو ةيديلقتلا ةيراج

رامثتسلاا اذإ لامعلأاو

اهتامدخ عونتو ةصصختم ريغ يهف يلاتلابو كونبلا لك لامعأب موقت كونب يهف

اهليومت رداصمو

، و هيلع ف إ ن ةيجيتارتسإ عئادولا ةكرح رارقتسا فدهب عيونتلا ىلع موقت ةلماشلا كونبلا

رامثتسلاا رطاخم ضافخناو

5).

(

2 - 1 - 2 - ةلماشلا كونبلا صئاصخ :

صئاصخ ةثلاث دجوت ةيساسأ

يلي اميف زاجيإب اهحيضوت نكمي ةلماشلا كونبلا اهب مستت :(6)

- تامدخلا نم ةلماكتم ةعومجم ءادأ ب

و ةيديلقتلا ةيفرصملا تامدخلا ميدقتب ةلماشلا كونبلا موقت ثيح

هتيمنت و رامثتسلاا معد ىلع لمعت و ةثدحتسملا

، ىلإ ةفاضلإاب ةيفرصملا تايلمعلا لك اضيأ سرامت امك

تلا تامدخ ميدقت أ

نيم .

- جلت ثيح رامثتسلاا و ليومتلا رداصم يف عيونتلا أ

ةلماشلا كونبلا ىلإ

نع اهليومت رداصم يف عيونتلا

عيونت كلذك و رامثتسلاا تاودأ عيونت ىلإ ةفاضلإاب ةيديلقت ريغ رداصم ىلإ ءوجللا قيرط ةطشنلأا

يتلا

و اهيف لماعتت عيزوت يلاتلاب

.اهل ضرعتت يتلا رطاخملا

- راشتنلاا : ةلماشلا كونبلا سرامت ثيح اهلامعأ

كلذ ناك ءاوس اهيف رشتنت ةددعتم ةيفارغج قطانم يف

.اهجراخ وأ ةلودلا لخاد 2 - 1 - 3 - ةلماشلا كونبلا فئاظو

فئاظو ديدحت نكمي يلي امك ةلماشلا كونبلا

:(7)

مايقلا- فراصملل ةيديلقتلا فئاظولاب ىلع دامتعلااب اهريوطت و

ةثيدحلا ةيجولونكتلا .

اهيف باتتكلاا ةرادإو مهسلأا جيورت تامدخب مايقلا-

، و لا تامدخ ةقلعتملا ب ةلجلآا دوقعلاو تايلبقتسملا

فاشتكا- .اهل جيورتلاو ةيرامثتسلاا صرفلا ةساردو ليلحتو

يعلا لوصلأا ليوحت ىلع لمعلا - ةدافتسلاا نكمي ةيدقن لوصأ ىلإ )تادعمو تلاآ ,تاراقع ,ينابم( ةين

.نيرمثتسملاو نيمهاسملا لبق نم اهب .ايلودو ايلحم ةصخصخلل ةحورطملا تاعورشملل جيورتلا- رطاخملاب قلعتي اميف يأرلا ميدقتو ةقلامعلا ةيومنتلا تاعورشملا يف رشابملا رامثتسلاا- اهب ةطبترملا

ارتشلاا - لبق نم ءارشلا تايلمعو ليومتلا تاسسؤمو فراصملا نيب جامدنلاا تايلمع ةرادإ يف ك

.نيرمثتسملاو فراصملا ايناث : ةيفرصملا ريغ ةيلاملا ةطاسولا ةيمهأ و رود ديازت

لثمتت تاسسؤم ةطاسولا

ريغ ةيلاملا : يف ةيفرصملا

1 - رامثتسلاا قيدانص

ةنس ترهظ تمنو ةيكيرملأا م و يف1924

اهددع غلب ثيح ةيناثلا ةيملاعلا برحلا بقع ريبك لكشب

352 ماع قودنص 1947

تغلب ةيفاص لوصأب 4

رلاود رايلم

،(8)

ذختت ه ذ ةكرش ةفص قيدانصلا ه

عمجب قيدانصلا هده موقتو هيجوتلاو ةباقرلا ضرغل ةصصختم ةيموكح تاهج اهيلع فرشت رامثتسا ةيرامثتسا تادحو رادصإ قيرط نع تاكارتشلاا مهسلأاب ةهيبش رادصلإا دنع ةميقلا ةيواستم

دمتعي ،

فينصت يف رامثتسلاا قيدانص

يلي امك نيرايعم ىلع :(9)

(6)

106

- ىلإ رامثتسلاا قيدانص مسقنت رايعملا اده بسحب و لاملا سأر لكيه ةحوتفم رامثتسا قيدانص

و

ةقلغم رامثتسا قيدانص - دجن رايعملا اده بسحب و ةيرامثتسلاا ةسايسلا قيدانص ، ةيراجتلا قارولأا و نوذلأا قيدانص

لخلا قيدانص ، ومنلا قيدانص ، ةصصختملا قيدانصلا ، تادنسلا 2 - طوحتلا قيدانص

طوحتلا قودنص Hedge

عدتو Fund ى ةيئاقولا ةظفحملا ًاضيأ تاسايس مدختسي رامثتسا قودنص يه

لا دئاع طسوتم قوفت دئاوع ينجل ةروطتم ةيرامثتسا تاودأو لمحت نودب نيعم يحبر رايعم وأ قوس

رطاخملا ىوتسم سفن

، ةلجلآا دوقعلاو ةيلاملا تاقتشملا يه طوحتلا قيدانص اهمدختست يتلا تاودلأا نم

عيبلاو يلاملا عفرلا يهف ةمدختسملا ةيرامثتسلاا تاسايسلا امأ ،تاضياقملاو ىلع

فوشكملا

(10).

لادعمب اهلوصأ و قيدانصلا هذه ددع ديازت دقل ةرتفلا للاخ ةريبك ت

2000 - 2008 اهددع فعاضت ثيحب

يلاوح 12 يلاوملا لكشلا و ، ةيلاملا ةطاسولا طاشن نم ةعساو ةحاسم ىلع رطيست تحبصأف ، ةرم

كلذ نيبي لكش 1 نم طوحتلا قيدانص ددع روطت : 2000

- 2008

: ردصملا http://seekingalpha.com/article/77282-a-commodity-hedge-fund-in-

every-pot#comments_header يلي ام ىرخلأا رامثتسلاا قيدانص نع اهزيمي ام مهأ

(11)

- نيب ام حوارتت ثيح ةيلاع قودنصلاب كارتشلاا ةميق 500

رلاود فلأ ىندأ دحك رلاود نويلم ىلإ

ءايرثلأاب ةصاخلا ةيرامثتسلاا ةيعولأا نم ربتعي وهف كارتشلال - ريدم ىضاقتي و

طوحتلا قيدانص نيب ام حوارتت ثيح ًادج ةيلاع ًاروجأ

1 - 2

% لوصلأا ةميق نم

ىلإ ةفاضإ 20

% حابرلأا نم

- ملا نم ًاددحم ًاددع مضي صاخ يرامثتسا ءاعو يه طوحتلا قيدانص ىلع بلغلأا يف ديزي لا نيرمثتس

499 ةيلاملا قارولأا يف رامثتسلاا هضرغ ًارمثتسم

(7)

107

- قيدانصلا ةبقارم اهب طانملا ةيباقرلا تاهجلا ةمظنأ تحت ليجستلل ةعضاخ ريغ طوحتلا قيدانص

قودنصلل ةريدملا ةهجلاو رمثتسملا نيب ةكرش دقع نع ةرابع اهنلأ ةيرامثتسلاا 3 - دعاقتلا قيدانص ةصاخ تاسسؤم نوكتو نامضلاب نيرمثتسملا نيلماعلا نم تامهاسملا عمجب موقت ةيلام تاسسؤم يه دعاقتلا تاشاعم دعب اميف مدقتو ةيلاملا قاوسلأا يف اهعمجت يتلا لاوملأا ةليصح رمثتستو ةيموكحو وأ مهزجع دنع نيلماعلا ءلاؤهل مهتلاحإ

دعاقتلا ىلإ .(12)

اعلل دعاقتلا قيدانص رفوت نم ءزج راخدا متيف شاعملا نسل لوصولا دنع مدختست راخدلال اططخ نيلم

ةصاخ تاشاعمو ةيعامتجلاا تانيمأتلا ماظن لكش يف لمعلا تاونس رادم ىلع درفلل يفاصلا لخدلا ةرورض ىلإ وعدي امم دارفلأا ضعب ىدل راخدلال يدحلا ليملا ضيفخت ىلإ كلذ يدؤي دقو ىرخأ سلاا طيطختلاب مامتهلاا تاشاعملا قيدانص فادهأ قيقحت ضرغل ةعمجملا لاوملأا كلتل يرامثت

(13).

ةيلام تلايلحت ىلع ءانب ةفلتخم تاعاطق نمو ةديجلا تاكرشلا مهسأ ءارشب ةداع دعاقتلا قيدانص موقت ةصصختمو ةقمعم ةيرامثتساو لجلأا ةريصق تارامثتسا نيب ةيلاملا قاوسلأا يف اهتارامثتسا عزوتتو

ط ىرخأو لجلأا ةليو

، اهتلويس ةجرد عفرو ةيلاملا قاوسلأا قمع ةدايز يف تارامثتسلاا هذه مهاست

، امك

اهتاعيبم لدعم عافترا يف مهاست نيدعاقتملا بتاور عفدل لاوملأا ىلإ ةرمتسملا قيدانصلا ةجاح نأ اهكلمت يتلا مهسلأا نارود لدعم عفر يف ةمهاسملا يلاتلابو تارتسلإا ديدحت متيو ،(14)

ةيرامثتسلاا ةيجي

عم بسانتي امب دعاقتلا قودنص ةرادإ سلجم اهرقي يتلا ةيرامثتسلاا حئاوللا اهددحت يتلا ريياعملا بسحب ةيلاملا هتامازتلا مجحو هيف نيعفتنملاو نيكرتشملا دادعأو قودنصلا رمع .(15)

4 - تلا تاكرش أ

نيم

فلأا نأ هدافم عفان يملع أدبم فاشتكا ىلع نيمأتلا ماق لمحت نم اوصلختي نأ مهنكمي ةليلق ةفلكب و دار

يلاتلاب و ، اهثودح تلاامتحا سايق نكمي يتلا ثداوحلا و ثراوكلا نع ةمجانلا ةيلاملا رئاسخلا ئبع يه نيمأتلا تاكرشف عمجت ةيلام تاسسؤم

طاسقأ تلا أ هيلع نمؤملا تاسسؤملا نم نيم دض ا

رئاسخلا

نع ةمجانلا ةيلاملا فلتخملا راطخلأا

ة هذه رمثتستو لاوملأا

و تاكرشلا تادنس يف نوهرلا

ةيراقعلا يأ

هجو ىلع لا

رطاخملا ةليلق تارامثتسلاا ديدحت

(16).

شنم بعلت آ تلا ت أ رامثتسا هجوأ يف اهرامثتسا ةداعإ مث ةينطولا تارخدملا عيمجت يف ايويح ارود نيم

عمتجملل يداصتقلاا راهدزلااو ةيمنتلا ططخب قلعتت و

بعلت كلذك ةرادإ يف اريبك ارود نيماتلا تاشنم

اهل ضرعتت يتلا راطخلأا و

شنم عفرت اذهبو ةيجاتنلإا تاعورشملا يف ةفلتخملا جاتنلإا لئاس آ

تلا ت أ نيم

راطخلأا ةرادإ ءبع ةيجاتنلإا تادحولا كلت لهاك نع

، و تلا عاطق يف ومن يأ نأ كشلا أ

هبكاويس نيم

بابشلا مامأ لمعلا صرف قلخ يف لثامم ومن دوشنملا رارقتسلاا قيقحتو

(17).

ةنس تاسسؤملا هذه لوصأ عومجم غلب دقل 1995

يف عبسلا لودلا ةعومجم نم رثكأ

20

$ نويليرت

، و

لثمي ام وه 110

% وحنو ، يلامجلإا يلحملا جتانلا نم 90

% اهكلتمي يتلا لوصلأا مجح يلامجإ نم

ه يف يفرصملا زاهجلا ذ

لودلا ه تاساردلا ريشت امك ، ب امن دق عاطقلا اذه نأ ىلإ

41 رلاود نويليرت

ةرتفلا يف 2002

- 2011 ةصح لثمي ناك هنأ امك ، 44

% تايلاولا يف ةيلاملا ةطاسولا طاشن نم

ةنس ةدحتملا 2005

.(18)

تدأ نوقباسلا نويلاملا ءاطسولا رود يمانت اهثدحأ يتلا ةسفانملا مادتحا نأب جتنتسن نأ نكمي قبس امم يشلات ىلإ ةطاسولا لكيه يف ريغت ىلإ عضولا اذه ىدأ و ، ةلماشلا ةيفرصملا حلاصل صصختلا أدبم

قاوسلأا رارقتسا باسح ىلع ناك كلذ نإف يزكرملا كنبلا ةباقر جراخ ءاطسولا ءلاؤه نوكو ، ةيلاملا ةيلاملا

(8)

108

ملا روح ةيلاملا ةطاسولا تاودأ روطت يف هرود و يلاملا ريرحتلا : يناثلا

نرشأ دقل حلاصل صصختلا أدبم يشلات يف هرود و لولأا ثحبملا يف يلاملا ريرحتلا ةجوم ىلإ ا ةعانص زورب يف هرود و يلاملا ريرحتلا ةفسلف دنع اضيأ ثحبملا اذه يف فقوتن و ، ةلماشلا ةيفرصملا

سأب ةطبترملا رطاخملا نم طوحتلا و ةيامحلا اهفده ةيلام تاودأ راكتبا ىلع دمتعت ةديدج ةيفرصم راع

، راطخلأا فلتخم يطغت ةلماش و ةعونتم اهنأ يه تاودلأا هذه زيمي ام و ، فرصلا راعسأ و ةدئافلا دوقعب هيلع حلطصا ام وه و ةلجلآا دوقعلا و تايلبقتسملا دوقع و تارايخلا دوقع نم تاودلأا هذه لكشتت ، اهراثآ و اهتأشن فورظ و اهتعيبط ام و دوقعلا هذه يه امف ، تاقتشملا للاخ نم هيلع فرعتن ام اذه

ثحبملا اذه لاوأ هتفسلف و يلاملا ريرحتلا ةأشن :

1 - و ةيهام يلاملا ريرحتلا ةأشن

نع ربعت يتلا لاملا سأر ةكرح مامأ زجاوحلا عفر يلاملا ريرحتلا ةيلمع ينعت ةيلاملا ةدصرلأا قفدت

م ىلإ يلام زكرم نم لاملا سأر لاقتنا وأ لودلا فلتخم نيب و رخآ يلام زكر

يلاتلاب رودلا عجارت

تاموكحلل يدييقتلا و يباقرلا ةيضرف حلاصل

ةيلاملا قاوسلأا ةءافك )ةرطاخملا ، دئاعلا(طورش ديدحت يف

لاملا سأر ةكرح تاهاجتا و .

ةيكيرملأا ةدحتملا تايلاولا يف تاينينامثلا لئاوأ يلاملا ريرحتلا ةيلمع تأدب

نابايلا ىلإ تلقتنا مث

نس تاو 1983 – 1984 يف كيسكملا و نيتنجرلأا و ةيبورولأا لودلا مث ، 1990

كلذ دعب ترشتنا و ،

ةديدجلا ةيلاربيللا ةيجلويديا ىلع يلاملا ريرحتلا ةركف تدنتسا ، ةيملاعلا تايداصتقلاا نم ريثك يف

" نم لاك دهع يف ةيناطيربلا و ةيكيرملأا ةرادلإا تقنتعا ثيح " نامديرف " ةماعزب

"رشتات "، "ناغير

ه ذ داعبلأا تاذ ةيجلويديلاا ه ةعبرلأا

،(19)

، بئارضلا ضيفخت ، ةصخصخلا لاملا سأر لاقتنا ةيرح

،

ةدكؤم ةيجولويديلإا هدهب ريشبتلاب نيترادلإا نيتاه تماق امك ، يداصتقلاا دهشملا نم ةلودلا باحسناو ديعصلا ىلع لاملا سأر باسح ريرحت تاجوم ديازت نأ ىلع لكشب جمدنت يتلا ةلودلا نأ ينعي يملاعلا

و ريبك لكشب ديفتست نأ اهنكمي لاملا سأر باسح ريرحت وحن رثكأ هجتت يلاتلاب و يلودلا ماظنلا يف ربكأ . ليغشتلا و ومنلا ديعص ىلع جامدنلاا ايازم نم عيرس 2 - : يلاملا ريرحتلا داعبأ يساسأ لماوع ةعبرأب يلاملا ريرحتلا ةيلمع طبترت

يه ة

(20)

- : قاوسلأل يميظنتلا عباطلا كيكفت تايلمع ىلع ةضورفملا تاميظنتلا و قئاوعلا ةلازإ ينعي و

لاملا سأر لاقتناب حمسي لكشب فرصلا ،

و لاملا سأر قفدت ةيلمع ىلع رطيست تاموكحلا دعت مل ثيح

. نيرمثتسملل ةطلسلا هده تلقتنا - :لاملا سأر قاوسأ نيب دودحلا ءاغلإ يح

يف ةيدقنلا و ةيلاملا قاوسلأا نيب عقاوملا و دودحلا تشلات ث

ك و دحاولا دلبلا كلذ

ىلإ ىدأ امم يلودلا ىوتسملا ىلع فرصلا قاوسأ و ةيدقنلا و ةيلاملا قاوسلأا نيب

لا رودلا ىلع دمتعت ةجمدنم ةيملاع ةيلام قوس نيوكت ذ

تاهاجتا ديدحت يف ىربكلا ةيلاملا زكارملا هبعلت ي

طورش و ( دئاعلا ، رطخلا ) ا سوؤر لاقتنا لأ

م و ةيملاعلا لا

- : ةيلاملا ةطاسولا رود عجارت ىلع نييداصتقلاا ناوعلأا ليومت يف ةيلاملا قاوسلأا رود ديازت ينعي و

ءارش نولضفي ضئافلا باحصأ حبصأ ثيح راخدلاا ةئبعت كلذك و ةيكنبلا ةيلاملا تاسسؤملا باسح )تادنس مهسأ(ةيلاملا قارولأا عئادولا باسح ىلع

، رادصإ ىلإ ءوجللا زجعلا باحصأ لضفي نيح يف

تاسسؤملا نيب ةقلاعلا صيلقت ىلإ تاروطتلا هده تدأ يلاتلاب و )تادنسلا مهسلأا( ةيلاملا قارولأا يف ببسلا دوعي و ، ةيكنبلا تاسسؤملا و ىربكلا ذ

ةنراقم ةيلاملا قاوسلأا يف دئاعلا عافترا ىلإ كل

ذك و كونبلاب . تانامضلاك ةيميظنتلا قئاوعلا ىلإ ةفاضلإاب اهقيرط نع ليومتلا ةفلكت عافترا كل

- : ةيلاملا تاعادبلإا رود و قرط و تاينقت روهظ ينعت و قاوسلأل يميظنتلا عباطلا كيكفتب ةطبترم يه

ىلإ قوس نم وأ ناكم ىلإ ناكم نم ةيلاملا تاقفدتلل لقاون لكشت ةديدج ةيلام تامدخ و تاودأ و قوس

لدابت كلذك و ، يلاعلا دئاعلا ناد رامثتسلاا صرف نع ثحبلا وأ رطاخملا ةيطغت تايجاحب ةطبترم يه ، ةيلبقتسملا دوقعلا ، تارايخلا ، ةلجلآا قاوسلأا ، نامتئلاا ، عفدلا تاقاطب تاودلأا هده نيب نم نويدلا . قيروتلا تايلمع ، تلامعلا ةلدابم

(9)

109

3 - لاملا سأر ةكرح ايازم

ه لثمت ذ و لاملا سأر لاقتنا ةكرح رربت وأ وعدت يتلا بابسلأا ايازملا ه

: يلي اميف لثمتت - سأر قفدتي ثيح ، لضفأ لكشب يملاعلا راخدلاا نوزخم لامعتساب حمست ةيلآ لاملا سأر ةكرح ربتعت

تلااجملا و قطانملا وحن لاملا ا

تل لثمت ي . ةنكمملا لامعتسلاا صرف لضفأ

- تلا نإ امك ت ىلإ دوقي يملاعلا راخدلاا نوزخمل لثملأا صيصخ ضيفخ

يداصتقلاا طاشنلا يف تابلقتلا

اهل حمسي لكشب يلودلا ديعصلا ىلع صرفلل اهتحاتإ ربع ب

للاخ نم رامثتسلاا و كلاهتسلاا ماظتنا

تاسسؤملا و رسلأل ضارتقلاا تايناكمإ كلذكو ،

حملا ليكشت ةداعإ ا

ىلع اهعيزوت و ةيرامثتسلاا ظف

قافأ حتف للاخ نم اهعيزوت و )لصلأا ةلود( ةنيعم ةلودب زكرتت يتلا رطاخملا مساقت و يلودلا ديعصلا ةروطخ لقا قاوسأ و ةلود ىلإ لاملا سأر لاقتنا و ماظنلا ةءافك ىلع موقي يساسأ ضارتفا ىلإ لاملا سأر لاقتنا ةيرح ريربت يف ةقباسلا ءارلآا دنتست كانه نكل ةيلاملا قاوسلأا ه ضقانت لماوع

ذ دنتسي يتلا تازكترملا ةيمهأ نم للقت يلاتلاب و ضارتفلاا ا

امه نييساسأ نيلماع لماوعلا هده نيب نم و لاملا سأر لاقتنا ةيرح ريربت يف اهيلإ :(21)

- تامولعملا لثامت مدع ةيعضو

- داصتقلاا فلتخم عبطت يتلا ةيلخادلا تاهوشتلا تاي

نلا قيرط يف ةرئاسلا و ةئشانلا . وم

4 - لكيهو تاهاجتا تاقفدتلا

ةيلامسأرلا : يلاملا ريرحتلا ةيلمع ءوض ىلع

تاقفدتلا ةجوم تدأ

يلودلا ىوتسملا ىلع ةيداصتقلاا تلاوحتلا نم ريثك ىلإ لاملا سأر لاقتنا ةيرحب ةطبترملا ةيلامسأرلا اهنم :(22)

4 - 1 - : ايملاع لاملا سأر ةكرح تاهاجتا رييغت لا ةمزأ ةياغ ىلإف

ةنس تعلدنا يتلا ةينويدم 1982

تناك

لاملا سأر ةكرح ذخأت

بونجلا و لامشلا نيب ايدومع اهاجتا يذلا

راخدلاا صقن نم يناعي ،

تناك ثيح

ةمزأ دعب نكل ىربكلا كونبلا قيرط نع بونجلا ىلإ لامشلا نم لاملا سأرب ةصاخلا تاقفدتلا مظعم متت 1982 لاملا سأر ةكرح تأدب ذخأت

فأ اهاجتا زجعلا مقافت عم كلد نمازت و ةمدقتملا لامشلا لود نيب ايق

فعاض و ) ةنزاوملا زجع ، يراجتلا نازيملا زجع ( ةيكيرملأا ةدحتملا تايلاولل جودزملا ذ

نم كل

ا سوؤر تهجتاف ليومتلل اهتايجاح لأ

ةصاخ لاوم قيرط نع يكيرملأا قوسلا وحن نابايلا و ايناملأ نم

حملا يف رامثتسلاا ظف

بع ة ةيلاملا قاوسلأا ر

، امك أ رود ززع نيصلا اهزربأ ةديدج ةيلام ىوق زورب ن

ةيلودلا ةيلاملا ةحاسلا يف ةئشانلا لودلا 4 - 2 - ةيمويلا تلاماعتلا مجح ديازت : فرصلا قاوسأ ىوتسم ىلع

ةروص فرصلا قاوسأ يطعت

و يملاعلا ديعصلا ىلع لاملا سأر قفدت مجح ديازت ىلع ةحضاو ذ

للاخ نم كل ةيمويلا تلاماعملا مجح

لا و فرصلا قوس يف ذ

ىلع ةيلاملا تلاماعملا عاطق يمانت ( يملاعلا داصتقلاا لكيه يف ريغتلا حضوي ي

ىلإ تايئاصحلإا ريشت ثيح يقيقحلا عاطقلا باسح أ

يف فرصلا قاوسأ يف ةيلاملا تلادابملا مجح ن

2007 يلاوح يواست 60

ةيلاملا تلادابملا مجح ةرم ةطبترملا

ه و تامدخلا و علسلا ةراجتب ذ

ةرهاظلا ه

. ) ةيلاملا قاوسلأا يف تابراضملا مجح سكعت ةنس نم تارم تس لاملا سأر ريدصت فعاضت دقف خيراتلا اذه لبق و 1959

ةنس ىتح نيح يف1971

طقف فاعضأ ةثلاث وه ةرتفلا هذهل ةيعلسلا تارداصلا ومن لدعم نأ

(23)

4 - 3 - يف رامثتسلاا مجح ديازت ةظفحملا

رامثتسلاا و رشابملا رامثتسلاا امه رامثتسلاا نم نيلكش يلودلا ىوتسملا ىلع لاملا سأر ةكرح ذختت ه يف ظحلاملا و ةظفحملا يف ذ

تاقفدت نم ربكلأا مجحلاب ةظفحملا يف رامثتسلاا راثئتسا وه لاجملا ا

ص( ماقرلأا دكؤت و ةمدقتملا لودلا يف ةصاخ لاملا سأر 292

ه يف ) ذ ا لثمتملا ةقباسلا قئاقحلا لاجملا ة

نم ةطاسولا رود عجارت كلذك و ةهج نم يضارتفلاا داصتقلاا و يقيقحلا داصتقلاا نيب ةوهلا ةيذغت يف ه ينعي و ىرخأ ةهج ذ

تاقلاعلا يف صاخلا عاطقلا و ةيلاملا قاوسلأا حلاصل تاموكحلا رود عجارت ا

سأر قفدت و ةكرحب ةطبترملا ةيدقاعتلا ةيلاملا لاملا

و ةهجو ددحت نم تاموكحلا ةرادإ دعت مل يلاتلاب و

لا وه قاوسلأا طبارت لب قفدتملا لاملا سأر مجح ذ

ىلع ءانب كرحتلا يلاتلاب و ةحاتملا صرفلا ددحي ي

ذ ص كل

(10)

110

يناث ا ةيلاملا ةطاسولا تاودأ روطت و ةديدجلا تاراكتبلاا :

1 - ةيلاملا تاقتشملا ةيهام

1 - 1 - لا تاقتشملا فيرعت ةيلام

: يلي امك في راعت ةدعب تفرع دقو بيكرتلا و ديقعتلاب مستت و ةثدحتسملا دوقعلا نم تاقتشملا ربتعت ،ةيلام قاروأ ( ةيرامثتسا تاودلأ ةيساسأ دوقع نم قتشت وأ ىنبت ةيعرف دوقع " :اهنأ ىلع فرعت يهف ) خلا..علس ،ةيبنجأ تلامع ،

تسا تاودأ ةيعرفلا دوقعلا كلت نع أشني ام قاطن يف كلذو ةقتشم ةيرامث

" ةيلاملا ةسدنهلاب هيلع حلطصا .(24)

دقاعتلا لحم ةيلاملا لوصلأا راعسأ ىلع اهتميق فقوتت دوقع " اهنأ ىلع ةيلودلا تايوستلا كنب اهفرع دقو ىلع تاعوفدملا لدابت ىلع نيفرط نيب دقعكو لوصلأا هذه يف يلام لصأ رامثتسا بلطتت لا اهنكلو لأا ساسأ ريغ ارمأ حبصي ةيدقنلا تاقفدتلاو دقاعتلا لحم لصلأا ةيكلمل لاقتنا يأ نإف ، دئاوعلا وأ راعس

" يرورض

(25)

وأ ءارش نكمي اهللاخ نم يتلاو ةعلس وأ رشؤم وأ ةنيعم ةيلام ةادأب طبترت ةيلام تاودأ اهنأب اهتفرع امك ةادلأا ةميق امأ ، ةيلاملا قاوسلأا يف ةيلاملا رطاخملا عيب وأ لوصلأا رعس ىلع فقوتت اهنإف ةقتشملا

سيلو هدادرتسا متيل امدقم هعفد متي ام كانه سيلف نيدلا تاودأ فلاخ ىلعو دقاعتلا لحم تارشؤملا و رطاخملا ةرادإ لمشتو ضارغأ ةدعل ةيلاملا تاقتشملا لمعتستو رامثتسلاا ىلع قحتسم دئاع كانه أو قاوسلأا نيب ةحجرملا رطاخملا نم طوحتلا ةبراضملا اريخ

.(26)

1 - 2 - اهب لماعتلا تايجيتارتساو ةيلاملا تاقتشملا عاونأ ةسمخ يه ةيلاملا قاوسلأا يف لاامعتسا عاونلأا رثكأ نكل ةلوادتملا ةيلاملا تاقتشملا عاونأ ددعتت

تاقتشمو ، ةلدابملا دوقع ، تارايخلا دوقع ، ةيلبقتسملا دوقعلا ، ةلجلآا دوقعلا : يف ةلثمتملاو ضورقلا

عون نم فلتخت يهف اهب لماعتلا تايجيتارتسإو قرط امأ ، قيروتلا ةيلمع نع ةجتانلا تاقتشملا وأ .رخلآ 1 - 2 - 1 - ةلجلآا دوقعلا

ةلجلآا دوقعلا Forwards

متي يتلا ةيلاملا تاقتشملا عاونأ نم عون يهو ةيساسلأا دوقعلاب كلذك فرعت

لأا و علسلاك لوصلأا ءارش وأ عيب اهللاخ نم . قحلا خيرات يف كلذو ةيلاملا قارو

ساسأ ىلع ام لصأ عم لماعتلل يرتشملاو عئابلا امه نيفرط نيب مربي دقع هنأ ىلع لجلآا دقعلا فرعي قحلا تقو يف ميلستلا نوكي نأ ىلع دقاعتلا دنع ددحتي رعس .(27)

ف دقعلا لحم علسلا يرتشملل ملسي نأب عئابلا هيف مزتلي دقع هنأب فرعي امك هيلع قفتي رعسب قحلا خيرات ي

ذيفنتلا رعس هيلع قلطي دقاعتلا تقو يف .(28)

يلي ام اهمهأ عاونأ ةدع ةلجلآا دوقعلل :

- ةدئافلا راعسلأ ةلجلآا دوقعلا و

رعس ىلع قافتلاا متي انهو ةدئافلا راعسأ تابلقت نم ةيامحلا يف مدختست

لبقتسملا يف هيلع لوصحلا متي نيعم ضرق نع ةدئافلا ىلإ قافتلاا خيرات نم ةدئافلا رعس تيبثت متيو

.ذيفنتلا خيرات - فرصلا راعسلأ ةلجلآا دوقعلا و

لباقم ةيبنجأ ةلمع نم ةنيعم ةيمك عيب وأ ءارشل نيفرط نيب قافتا يه

مدختستو ذيفنتلا خيرات ىتح تبثيو دقعلا ماربإ دنع هيلع قافتلاا متي رعسبو خيرات يف كلذو ةيلحم ةلمع هذه ةيبنجلأا تلامعلا فرص راعسأ تابلقت رطاخم دض ةيامحلل دوقعلا .

1 - 2 - 2 - ةيلبقتسملا دوقعلا رعسب لبقتسملا يف نيعم تقو يف ام لصأ عيب وأ ءارش ىلع نيفرط نيب قافتا وه يلبقتسملا دقعلا

ددحم .(29)

: يلي ام اهعاونأ زربأ نمو دقاعتلا لحم لصلأا بسح ةيلبقتسملا دوقعلا عونتت

- ا ةدئافلا راعسأ ىلع ةيلبقتسملا دوقعل و

نوكي يأ تباثلا لخدلا تاذ ةيلاملا لوصلأا ىلع مربت دوقع يه

متي دوقعلا هذه بلغأو ، ضورقلا و تادنسلا ، عئادولا ىلع ةدئافلا لدعم وه اهيف لماعتلا عوضوم لا يف اهيلع قافتلاا مت يتلا كلت نع ةيسكع ةفصب قاقحتسلاا خيرات لبق اهللاحإ دوقعلا هذه نمضو ةيادب

دجن

(11)

111

- عئادولا ىلع ةيلبقتسملا دوقعلا لثم ،لجلأا ةريصق ةدئاف تلادعمل ةيلام قاروأ ىلع ةيلبقتسم دوقع

- تادنس ىلع ةيلبقتسملا دوقعلا لثم لجلأا ةليوط ةدئاف تلادعمب ةيلام قاروأ ىلع ةيلبقتسم دوقع

ةنيزخلا - ا مهسلأا تارشؤم ىلع ةيلبقتسملا دوقعل يتلا تادنسلاو مهسلأا نم ةعومجمل تارشؤم لوادت متي اهيفو

. دقاعتلا لحم لصلأا ميلست بعصلا نم هنلأ ادقن دوقعلا هذه ةيوست متت ام ابلاغو قوسلا يف اهلوادت متي - لباقم ةيلحملا ةلمعلا لوادت متي اهيفو فرصلا راعسأ ىلع وأ ةيبنجلأا تلامعلا ىلع ةيلبقتسملا دوقعلا

لامعلا . ةيبنجلأا ت

- حمقلا و لورتبلاك ةنيعم علس ىلع اهماربإ متي دوقع يهو علسلا ىلع ةيلبقتسملا دوقعلا .

علسلا فانصأ نم ديدعلا لمشي اعساو ايرامثتسا لااجم ربتعت ةيلبقتسملا دوقعلا نأ جتنتسن قبس امم تامدخلا ىتحو ةيلاملا تاودلأاو 1 - 2 - 3 - تارايخلا دوقع

تارايخلا لثمت Options

رطاخملا بنجتل ةصرف رمثتسملل يطعت يتلا ةثيدحلا رامثتسلاا تاودأ ىدحإ

، فرعي ةرصاعملا ةيداصتقلااو ةيلاملا تايبدلأا يف رايخلا دقع

هلماحل يطعي صاخ يدقاعت قافتا هنأب

ىطعملا خيراتلا لبقو تقو يأ يفو تباث رعسب تادوجوملا عيب وأ ءارش يف قحلا .(30)

و يلاتلاب وهف للاخ ددحم يلام لصأ عيب وأ ءارش يف مازتللاا سيلو رايتخلاا يف قحلا هلماحل يطعي دقع

قحلا اذه هاطعأ نمل عفدي هنإف همدع نم هذيفنت يف قحلا هل رايتخلاا اذه يرتشم نلا ارظنو ، ةنيعم ةرتف نع عفدت ةولاعلا وأ رايخلا نمث ىمست درلل ةلباق ريغ ةأفاكم رايتخلاا ررحم وهو ءزج ربتعت لاو دقاعتلا د

. دقعلا ةميق نم مسقنت ه ذ دوقعلا ه يه عاونأ ةثلاث ىلإ :(31)

- ءارشلا رايخ دقع

، يفو ددحم رعسب نيعم لصأ ءارش يف قحلا )يرتشملا( رمثتسملل رايخلا اذه حيتي

قحلا اذهل هتسرامم لباقم هررحمل رايخلا يرتشم اهعفدي ةأفاكم ريظن نيعم خيرات - ايخ دقع عيبلا ر

، ددحم رعسب نيعم لصأ عيب يف قحلا )رايخلا قح يرتشم(رمثتسملل رايخلا اذه جتني

. هقحل هتسرامم لباقم هررحمل رايخلا يرتشم اهعفدي ةأفاكم ريظن نيعم خيرات يفو - ءارشلا رايتخا قح و عيبلا رايتخا قح لمشي دقع وهو جودزم رايخ دقع

1 - 3 - ةيلاملا تاقتشملا ةيمهأ

غر ه راثآب قلعتي اميف لدج كانه هنأ م ًرطاخملا ةرادإ رطاخمً هناونع ةيلاملا ةطاسولا لاجم يف دوقعلا هذ

ه حلاصل نيعفارملا نأ لاإ ذ

يف اهحيضوت نكمي ةريبك ةيمهأب عتمتت اهنأب نورقي تاراكتبلاا نم عونلا ا

ةيلاتلا طاقنلا :(32)

- رعسلا تاريغتلا رطاخم دض ةيطغتلا ةمدخ ميدقت ةي

، لقن يأ ت ةجاحلا نود رخآ فرط ىلإ رطاخملا كل

اهنأ لب تاقتشملا قاوسأ فئاظو مهأ يه ةيطغتلا نأ دكؤملا نمو دقاعتلا لحم لصلأل قبسم ءارش ىلإ قاوسلأا كلت دوجو يف ببسلا ،

يذلا ىوتسملا فاشتكا يأ رعسلا فاشتكلا ةديج ةادأ ربتعت اهنأ امك

لا يف رعسلا هيلع نوكي نأ نكمي ميلستلا خيرات يف رضاحلا قوس

، تاقتشملا دوقع راعسأ ءوض ىلعف

تاعقوتل ماعلا هاجتلاا رهظت يتلا بابسلأا سكعي امب ريغتلا يف رضاحلا قوسلا يف لصلأا رعس أدبي .نيلماعتملا - ةيدقنلا تاقفدتلا طيطختل لضفأ ةصرف ةحاتإ ثيحب

تاقفدتلا طيطختل ةصرفلا تاقتشملا دوقع حيتت

دقنلا نأ كردي عئابلا نأ املاط كلذو ةقدب ةيلبقتسملا امهتاقفدت طيطخت دقاعتلا يفرط عيطتسي ثيح ةي اضيأ يه ءارشلل هت اعوفدم نأ يرتشملا كردي امك دقعلا رعس ساسأ ىلع نوكتس لصلأا عيب ةليصح

دقعلا رعس ساسأ ىلع - نيبراضملل ةيرامثتسا صرف ةحاتإ ،

ف حابرلأا قيقحت لواحي براضملا نأشب هتاعقوت للاخ نم

كلذ اهدصقي لا ناك نإو ةيعامتجا ةمدخ مدقي دقعلا يف افرط هلوخدب حبرلا قيقحتل هيعس نأ لاإ راعسلأا

(12)

112

كلتمت يتلا فارطلأا يأ ىرخلأا فارطلأا اهيف بغرت لا دق يتلا رطاخملا هيلإ لقتنت يذلا فرطلا هنأ هكلاتما يف بغرت وأ )عئابلا فرطلا( لعفلاب لصلأا ) يرتشملا فرطلا (لابقتسم

- ةيرامثتسلاا تايجيتارتسلاا ذيفنت ةعرس ثيح

ه ةلويس و ةنورمب كلذ طبتري ذ

دوقعلا ه .

1 - 4 - ةيلاملا تاقتشملاب لماعتلا رطاخم :

اهزاجيإ نكمي يلي اميف

- ةينامتئلاا رطاخملا ،

نع ةجتانلا ةراسخلا يف لثمتت يتلاو ءافولا مدع رطاخمب اضيأ ىمستو دحأ فقوت

نأ نكمي نولماعتملاف ، ةيلاملا تاقتشملا دوقع دحأب هلماعت نع ةجتانلا هتامازتلاب ءافولا نع دقعلا يفرط هتامازتلاب ءافولا يف لباقملا فرطلا لشفي امدنع ادج ةريبك غلابم اورسخي - ةلويسلا رطاخم ،

ديدست ىلع ةردقلا مدع يأ ،ةلويسلا رفوت مدع ببسب أشنت يتلا رطاخملا يهو

رثكأ تاودلأا هذهب ةرجاتملا لعجي امم تاقتشملا قوس يف نيلماعتملا لبق نم اهخيرات يف تامازتللاا ةبوعص ةيقوسلا رطاخملا- و ،

سلأا يف ةيلاملا ةسدنهلا تاودأ راعسأ بلقتل ةجيتن ةيقوسلا رطاخملا رهظت ذإ قاو

يف اطيسب ناك ولو رييغت يأ نإف هيلعو قوسلا فورظل ةريبك ةروصب ةساسح نوكت تاودلأا هذه نأ ةيلاملا تاقتشملا ةميق يف رخآ رييغت ىلإ يدؤي دق دقاعتلا لحم ةميق - ةيوستلا رطاخم

، نم ليلقلا نأ يف اهلاكشأ دحأ ىلجتيو اهيلع قفتملا تلاماعملا ذيفنت رطاخم يهو

ماعملا مايأ ىلإ ةيوستلا ةدم دتمي دق ذإ ،ذيفنتلاب صاخلا مويلا سفن يف وأ اينآ اهقيوست متي ةيلاملا تلا كلت للاخ ةعرسب راعسلأا رييغت ةيناكملإ ارظن ةراسخلل دقعلا فارطأ دحأ ضرعت هنع مجني امم ةدودعم

.هتاذ ذيفنتلا موي يف اميسلاو ةدملا - ةيرادلإاو ةيليغشتلا رطاخملا ،

يهو لاجم يف نيلماعلا دارفلأا ءاطخأب قلعتت يتلا رطاخملا كلت

لبق نم ةعباتملا فعض اذكو ةيباقرلاو ةيرادلإا ةمظنلأا ةءافك فعضو نيريدملا لشفو ،تاقتشملا اهترادإ بعصلا نم لعجي تاودلأا هذه ديقعت ةدايز نأ امك اهب لماعتلاو تاقتشملا ةرادإ نع نيلوؤسملا حتت دقو ةحيحص ةروصب . ةرادلإا ءوسل ةجيتن ةريبك رئاسخ قق

- ةينوناقلا رطاخملا ،

بناوجلا ضعب ضومغ كلاذكو ةينوناقلا ةئيبلا يف تارييغت نع أشنت يتلا يهو

تايحلاصلا صقنو قيقدلا قيثوتلا مدع نع لاضف ،دوقعلا ذيفنت ةبوعص ىلإ يدؤي امم تاقتشملل ةينوناقلا ئاضقلا ذيفنتلا ةبوعصو اهحوضو مدع وأ لكاشملا ثودح دنع ي

.

، ةلاهج و بيكرتو ديقعت نم هب زيمتت امب تاودلأا هذه لثم روهظ نأ ىلإ ماقملا اذه يف ريشن نأ نكمي عاستا ىلإ ىدأ لوصلأا هذه لييست ىلع ةريخلأا هذه ةردقل ارظن و قوسلا يف اهلوادت مجح يمانتو لأ و ، يلاملا داصتقلاا و يقيقحلا داصتقلاا نيب ةوجفلا ىلع رثؤت لوصلأا هذهل ةقباسلا صئاصخلا ن

هذه ىلع ةينبملا ةيلاملا لوصلأا راعسأ يف ةداح تابلقت ىلإ كلذ ىدأ دقف اهتءافكو ةيلاملا قاوسلأا ةيفافش دوقعلا .

لا روحم ةثيدحلا ةيلاملا ةطاسولا رودو يراقعلا نهرلا ةمزأ : ثلاثلا

ابلقتو للاتخا نع يراقعلا نهرلا ةمزأ ربعت مدع نم ةلاح ىلإ ةياهنلا يف تدأ ةيلاملا قاوسلأا يف ةداح ت

قاوسلأا هذه يف نولخدتملا اهئارو نم و ةيلاملا لوصلأا راعسأ يف رايهنا اهيلع بترت يلاملا رارقتسلاا و ضومغلا و ديقعتلاب زيمتت ةركتبم دوقع ىلإ دنتست يتلا لوصلأا هذه يف نوبراضيو نورجاتي نيذللا دأ ىدحإ لكشت ةلويسلا مره يف بلاقنا ىلإ تدأ يتلا و ، ةثيدحلا ةيلاملا ةطاسولا تاجتنم وأ تاو

ثيدحلا يلاملا عاطقلا حبصأ ثيحب ، ىرخأ ةهج نم يزكرملا كنبلا رود ةرداصم و ، ةهج نم ةيملاعلا هذه لييست ىلع كلذك هتردقو ، ةهج نم ةديدج ةيلام لوصأ ديلوت ىلع هتردقب ةماع ةيدقن ةطلس هبش هاندأ نيبلطملا للاخ نم هيلع فرعتنس ام اذه ، لوصلأا لاوأ : ةيلاملا قاوسلأا رارقتسا ىلع ريثأتلا يف هرود و تاقتشملا دوقع يف لماعتلا مجح روطت

1 - يراقعلا نهرلا ةمزأ لوح ةذبن ةنس

2008

ربتعت تاسسؤملا ةيلاملا

ربكلا ةنس يراقعلا نهرلا ةمزأ يف يسيئرلا ببستملا ى ب2008

ضارقٕا اه لاملا

دارفٔلال رثكٔلاا ةرماقم ءارشل ةفزاجمو تاراقعلا

ةينكسلا ةءلامب ةطبترملا دعاوقلا كلذب ةزواجتم

(13)

113

يلاتلاب و ءافولا ىلع مهتردقو و نيضرتقملا حنم

ضورقلا صاخشلأل

ا نيرداقل ىلع اهتداعٕا

تاسسؤمللؤا تاذ

فينصتلا ينامتئلاا

ديجلا

، تناكف كونبلا دقتعت هنٔا ل سي كلانه ام وعدي قلقلل املاط َّنٔا

راعسأ لزانملا يف عافترا رمتسم هده عيب ةداعإ للاخ نم ةلمتحملا رثعتلا ةلاح ةهجاوم نكمي يلاتلاب و

مهنوك نيضرتقملا ىدل ناك عابطنلاا سفنو ، لزانملا نورداق

ىلع ةداعٕا عفد مهنويد دعب عيب مهلزانم

راعسٔاب ةيلاع .

نكلو راس لك ءيش ف هاجت ٕلااي ٔاطخلا امدنع تعفترا تلادعم رعس ةدئافلا ةجيتن ةدايزلل ريغلا ةقوبسم

يف راعسٔا ءاذغلا ةقاطلاو يتلا مقافت نم تداز ا

طوغضل ةيمخضتلا تناكو

ةجيتنلا فوزع سانلا نع

ءارش لزانم ةديدج

، نأ امك نيذلا اورتشا لزانم نم لبق اوحبصٔا ريغ نيرداق ىلع ديدست مهضورق

ةيراقعلا تاراقعلا هده هب اورتشأ يذلا ضرقلا ةميق نم لقأ ىلإ مهلزانم ةميق ضافخنا ةجيتن .

عمو ضافخنا بلطلا ىلع تاراقعلا ةينكسلا

ةجيتن ضرعلا طرفملا نكاسملل تٔادب راعسٔا نكاسملا يف

طوبهلا لدعمب ريبك ةجيتنو كلذل تٔادب كونبلا تاسسؤمو فيلستلا

ىرخٔلاا هجاوت اصقن ف ي ليومتلا و

ةداعٕا ديدست اهنويد ، و ردق مدع اهت عم اهتباصأ يتلا ةلويسلا ةمزأ ببسب ةينامتئلاا اهتفيظوب مايقلا ىلع

. ةيراقعلا مهنويد دادس نع نيضرتقملا فقوت ةعاقف نلأ ةيراقعلا ةمزلأا اعويش اهرثكأو تاحلطصم ةدعب ةمزلأا هذه ةيمست ىلع حلطصا دقو قلا يف تأشن ةبراضملا ةيناثلا ةجردلا نم ةيراقعلا ةينهرلا ضورقلا ةمزأو ،يراقعلا عاط

Subprimes

. ةيخيرات لحارم ةدعب ةمزلأا هذه ترم دقو نم ةمزلأا هذهف ةدح رثكلأا ةيلاملا تامزلأا

يتلا و شنت أ تاراكتبلاا يف عيرسلا ومنلا نمازتي امدنع ايطمن

ضرعلا ةرفو عم ةربتخملا ريغ ةيلاملا يذلا و ،

هلباقي ديدجلا داصتقلاا نع ةرابع وه يذلا

نم جيزم

ةبراضملا و ةرطاخملا و ديازتملا نيدلا .

2 - دوقع لوادت مجح يمانت تاقتشملا

ةيلاملا قاوسلأا تابلقت ىلع هرثأ و

مادختسلاا نإ عساولا

تاقتشملل (

يتلا دمتعت اساسٔا ىلع تلاماعم لا

لمشت لدابت علسلل تامدخلاو

ةيقيقحلا ) ا ل ةدقعم ةزكترملا ىلع نهرلا يراقعلا يف قوسلا يلاملا يملاعلا تعفد ةمزلأاب ىلإ قاوسٔا ةيلام

ىرخأ جراخ تايلاولا ةدحتملا عم دويق ةعساو ىلع ةلويسلا لبقف علادنا ةمزلأا تماق ديدعلا نم كونبلا

ىربكلا تاسسؤملاو ةيلاملا

ةنادتساب غلابم

،ةمخض ةداع ٕلاو ديدست تدمتعا اهنويد ىلع

عيب نويد نهرلا

يراقعلا إل ى ش تاكر رامثتسلاا طوحتلا قيدانصو

راكتبا قيرط نع نم ديدعلا

تاودلأا ةيلاملا ةقتشملا

يتلا توتحا ىلع تادنس نهر يراقع تاذ تايوتسم ةفلتخم

ةروطخلا نم نكمتتل

نم ةمدخ عيمج

نيرمثتسملا ىلإ اهنويد رطاخم كلذب ةلوحم

ييرتشم هذه نويدلا ارظنو ، هده رطاخمب ةطبترملا ةلاهجلل

هده قاوسلأا تفقلت دقف عمطلا و عشجلا بناج ىلإ قاوسلأا يف ةرفوتملا ةلويسلاو ةهج نم دوقعلا : يلاوملا لكشلا نيبي امك ةيسدنه ةيلاتتمب اهلوادت رشتناو ةعانصلا لكشلا 2 : تفلا للاخ ةمظنملا ريغو ةمظنملا قاوسلأا يف ةيلاملا تاقتشملا مجح روطت ةر

1998 - 2007

رايلم ةدحولا ( )رلاود