أثرالتيسيرالكمي على استقرارالنظام المالي : دراسة قياسية

يلاعلا ميلعتلا ةرازو

يملعلا ثحبلاو

Ministère de l’Enseignement Supérieur et de la Recherche Scientifique

يف ثلاثلا روطلا هاروتكد ةداهش لينل ةمدقم ةحورطأ

لا

لاا مولع

ةيدااتقت

ةشقتانملا ةنـجل ءاـضعأ

ةيدان نيدلازع

ةمسب يملوع

Université Ferhat Abbas Sétif -1- Faculté des Sciences Économiques, Commerciales et des Sciences de Gestion Département des Sciences Économiques

فيطس سابع تاحرف ةعماج -1 ةيدااتقتلاا مولعلا ةيلك و رييستلا مولعو ةيراجتلا مسقت مولعلا ةيدااتقتلاا

رثأ

يرسيتلا

يمكلا

ىلع

رارقتسا

ماظنلا

ليالما

-ةسارد

ةيسايق

ركش

نافرعو

رسيو ملعلا بلطل نيادى ،ونانتماو وقيفوت ىلع هركشأو ،وناسحإو ولضف ىلع لله دمبغا

ؽرط فِ

انيبن ،تُبؼاعلل ةبضر ثوعببؼا ىلع ملسأو يلصأو ،ول كيرش لا هدحو ،ةنبؼاو دمبغا ولف ،وليصبر

.تُعبصأ وبحصو ولآ ىلعو دمبؿ

ـدقتأ

ليزبج

ركشلا

صلاخو

ريدقتلا

فافرعلاو

فُإ

ذاتسلأا

ة

ىلع يبؼوع ةمسب ةروتكدلا

ابؽوبق

ؼارشلإا

ىلع

اذى

،لمعلا

ىلعو

هحئاصن

ا

اتهاداشرإو

ةميقلا

تيلا

اتهدسأ

ةليط فِ

ةلحرم

زابقإ

ةحورطلأا

.

ريدقتلاو ركشلا رفاوب وجوتأ امك

فُإ

اولبق نيذلا ةرتاكدلاو ةذتاسلأا ةداسلا

هذى ةشقانم

.ريدقتلاو ـاتًحلااو ةيحتلا لك تٍم مهلف ،ةحورطلأا

نيانتماو يركشب وجوتأ فأ تٍتوفي لا امك

فُإ

يذلا رابج ظوفبؿ روتكدلا ذاتسلأا

دي فِ ـدق

يثحبلا يراوشم ةليط ةدعاسبؼا

.

بظأب ـدقتأ

ى

يريدقتو نيافرعو تياركشت

فُإ

.ديعب وأ بيرق نم نيدعاس نم لك

لا

ةثحاب

ءادىإ

يدىأ

ةربش

اذى

لمعلا

فُإ

:

نيدلاولا

،تُبيركلا

امهظفح

للها

ؾرابو

امبؽ

في

ابنرمع

يجوز

يدلاوأو

تيوخإ

تياوخأو

ءاقدصلأا عيبص

براقلأاو

عيبص

ةذتاسأ

يفظومو

ةيلك

ـولعلا

ةيداصتقلاا

ةيراجتلاو

ـولعو

،تَيستلا

ةعماج

فيطس

عيبص

ةذتاسأ

يفظومو

ةيلك

ـولعلا

ةيداصتقلاا

ةيراجتلاو

ـولعو

،تَيستلا

ةعماج

ةسبت

لكو

نم

فوحرفي

يحاجنب

.

لا

ةثحاب

أ ديهمت : حبصأ وأ نم فِابؼا ـاظنلا رارقتسا ىلع ظافبغا دعب ةصاخ ةيدقنلا ةسايسلا تايول تامزلأا ةيلابؼا تسم تيلا ةيبؼاعلا ةيلابؼا ةمزلأا اهتمدقم فيو ةمدقتبؼا ؿودلا تايداصتقا بلغأ 2008 يراقعلا نىرلا ةمزأب ىمسي ام وأ تيلا تلقتنا فُإ لخو يقيقبغا داصتقلاا ق دوكرلا نم ةلاح ت سايسلا تاودأ روصقو لشف رداوب روهظبو .يداصتقلاا ة لا ةيدقن ،ةمزلؤل يدصتلا في ةيديلقتلا ترداب تاءارجلإاو بيلاسلأا نم ةعومبؾ ثادحتساب ةيزكربؼا ؾونبلا ةيئانثتسلاا ل ةيديلقت تَغ ةيدقن تاودأ تمدختساف ،يداصتقلاا شاعتنلاا ةداعاو تداس تيلا دومبعا ةلاح رسك عس ةسايس لثم ةسايسلاب ةصابػا تافدهتسبؼا نم اىتَغو يمكلا تَسيتلا ،نيامتئلاا تَسيتلا ،ةيرفصلا ةدئافلا ر .ةيديلقتلا تَغ ةيدقنلا برتعتو ةسايس تَسيتلا يمكلا نم لأا تاود ةثدحتسبؼا تيلا ترهظ في ةيادب فرقلا يدابغا نيرشعلاو تيلاو اهتجهتنا ؾونبلا ةيزكربؼا في بلغأ ؿودلا ةمدقتبؼا ، اهفصوب لضفأ تارايتخلاا تيلا أجلت اهيلإ في ؼورظلا تَغ ةيعيبطلا امدنع ت غلب راعسا ةدئافلا رفصلا وأ ت بتًق ونم ةتًفل ليوط ،ة نم لجأ زيفبر لا ومن داصتقلاا ي و ةبعاعم مزأ ة ةلويسلا تيلا تفصع ؾونبلاب تاسسؤبؼاو ةيلابؼا تداقو فِابؼا ـاظنلا رارقتسا تعزعزو فُإ ثودح ةمزأ ةيداصتقا . ةيوناثلا ؽوسلا نم تادنسلا نم ةنيعم عاونأ ءارش ةسايسلا هذى ؿلبخ نم ةيزكربؼا ؾونبلا ؼدهتستو شاعنإ ؼدبه يقيقبغا داصتقلبل ةمدقبؼا ضورقلا مجح عفر في لبمأ ،دوقنلا نم ضئاف رادصإ قيرط نع م جورخلل ةاجنلا ؽوط ةباثبد تُيداصتقلاا ضعب هاري يذلا كلذو ،داصتقلاا ىري امنيب .يداصتقلاا دوكرلا ن في مىاست انهأو ،"رثلأا دودبؿ نكسبؼا" ةباثبد ةسايسلا هذى فأ رخلآا ضعبلا مقافت .ديعبلا ىدبؼا ىلع ةمزلأا دقلو فابايلا في ةرم ؿولأ يمكلا تَسيتلا ةسايس تقبط سرام في 2001 نياعي فاك يذلا دوكرلا ةهجاوبؼ ، داصتقلاا ونم نيابايلا عمو . فِارديفلا يطايتحلاا نلعأ ،ةيبؼاعلا ةيلابؼا ةمزلأا ةيادب يكيرملأا تَسيتلا ةسايسل وينبت برمفون في يمكلا 2008 لظ في ةيدقنلا ةسايسلا ةرادلإ ثيدح بولسأك تايعادت هذى ةمزلأا . كنبلا امأ يلعف ةسايسلا هذى جاهتنا عطتسي ملف بيورولأا يزكربؼا ا يفناج في لاإ 2015 ب ببس دعت ةيلابؼا تاسايسلا د ءاضعلأا ؿودلل . و دق عباتتم لكشب يمكلا تَسيتلا تايلمع نم تلاوج ثلبث قيبطتب فِارديفلا يطايتحلاا ـاق فُإ ةياغ ةنس رخاوأ 2014 ، تُسحتل ونم ةلوابؿ في .يكيرملأا داصتقلاا ؼورظ و ةنس في 2017 ، ررق يطايتحلاا فِارديفلا عورشلا في ينازيم عيبطت وت ةيمومعلا تعفترا تيلا فُإ تلاوج ؿلبخ نم ةقوبسم تَغو ةداح تايوتسم

ب يمكلا تَسيتلا . فِاتلابو تحبصأ ةيلاكشلاا في ةيفيك وصلبز نم اذى مكلا لئابؽا نم ؿوصلأا امدنع سكع وتسايس ةيدقنلا وبك عيبطتلا . :ثحبلا ةيلاكشإ ًءانب ىلع ام ـدقت ، فأب ؿوقلا نكبي نم ديدعلا وجوت قيبطت وبك ةيزكربؼا ؾونبلا يمكلا تَسيتلا ةسايس برتعي ؤم اهتيلاعف في ةقثلا ىلع احضاو ارش ، نكبي ويلعو حرط ؿؤاستلا يسيئرلا :فِاتلا ام وى رثأ ةسايس ريسيتلا يمكلا ىلع رارقتسا ماظنلا يلاملا يف تايلاولا ةدحتملا ةيكيرملأا ؟ و نع عرفتت ى ةيلاكشلإا هذ بؾ تلاؤاستلا نم ةعوم :فِاتلا وحنلا ىلع اهتغايص نكبي تيلا 1 -ام ب دوصقبؼا ةسايس تَسيتلا يمكلا و ام يى عفاود مادختسا ؟اه 2 -تيلا تارشؤبؼا يى ام و ةملبس ىدم ىلع ؿدت رارقتسا ـاظنلا فِابؼا ؟ 3 -ام ىدم ةيلاعف ةسايس تَسيتلا يمكلا في ةهجاوم لأا تامز ؟ةيلابؼا 4 -لى عاطتسا يطايتحلاا فِارديفلا يكيرملأا قيقبر وفادىأ نم ةسايس تَسيتلا ؟يمكلا 5 -ام ةعابق ىدم ؟يمكلا تَسيتلا ةسايس نم جورخلل فِارديفلا يطايتحلاا اىدمتعا تيلا عيبطتلا ةسايس 6 -؟يمكلا تَسيتلا ةسايس قيبطت دعب ةيكيرملأا ةدحتبؼا تايلاولا في فِابؼا ـاظنلا رارقتسا ىدم ام 7 -ةيئاصحإ ةللاد وذ رثأ دجوي لى ل ةسايس تَسيتلا يمكلا ىلع رارقتسا ـاظنلا فِابؼا في تايلاولا ةدحتبؼا ةيكيرملأا ةتًفلا ؿلبخ 2008 -2018 ؟ :ثحبلا تايضرف ىلع ءوض قبس ام ، نكبي ةغايص ةيضرفلا ةسيئرلا يلاتلا ة: ت رثؤ ةسايس ريسيتلا يمكلا لع يباجيا لكشب ى رارقتسا ماظنلا يلاملا يف تايلاولا ةدحتملا .ةيكيرملأا ضرغبو ةسارد هذى ةيضرفلا دقف تم ةغايص تايضرفلا ةيعرفلا ةيلاتلا : 1 ةسايس تَسيتلا يمكلا ةسايس ةيدقن تَغ ةيديلقت ل ـدختست زيفحت داصتقلاا ؛تامزلأا ءانثأ 2 فإ سايق طاقتللا يعيمبذ رشؤم نيوكت ةيغب لماش يمظن ـوهفم دامتعا ـزلتسي فِابؼا ـاظنلا رارقتسا ىدم ةفلتخبؼا ةيداصتقلاا رىاوظلا ؛ 3 -ةيلاعف فلتبز كلا تَسيتلا ةسايس يم ةلود نم فُإ اعبت ىرخأ ل ؼورظ و قيرط ؛اهمادختسا ة 4 -دأ قيبطت ى ةسايس تَسيتلا يمكلا في تايلاولا ةدحتبؼا ةيكيرملأا فُإ ةداعإ شاعتنلاا يداصتقلاا و نم دبغا تايعادت ةمزلأا ؛

ت 5 -حبق فِارديفلا يطايتحلاا يمكلا ديدشتلا ةسايس قيبطت في جورخلل نملآا يمكلا تَسيتلا ةسايس نم ؛ 6 -عتبس ظنلا ا بؼا ـ ةيكيرملأا ةدحتبؼا تايلاولا في فِا لاا نم ةلابح رارقتس دعب يمكلا تَسيتلا ةسايس قيبطت ؛ 7 -دجوي رثأ بيابها وذ ةللاد ةيئاصحا ةسايسل تَسيتلا يمكلا ىلع رارقتسا ـاظنلا فِابؼا في تايلاولا ةدحتبؼا ةيكيرملأا . :عوضوملا رايتخا بابسأ تم دقل :ةيلاتلا بابسلؤل عوضوبؼا اذى رايتخا 1 عوضوم تَسيتلا يمكلا ؛ةساردلاو ـامتىلااب ةريدبعاو ةثيدبغا عيضاوبؼا تُب نم 2 -عوضوبد ديازتبؼا ـامتىلاا يمكلا تَسيتلا ارظن ونوكل وليلبر في دقعمو هرهظم في مهم يويح عوضوم ؛وتساردو 3 -ةبناسبؼا في رثإ اء ةحاسلا ةيركفلا ةيعمابعا به اذ عونلا نم ردلا ا تاس ةغللاب ةيبرعلا . :ثحبلا ةيمىأ برتعي عوضوم تَسيتلا يمكلا نم وبؼا ا ض عي ةثيدبغا تيلا فَ لنت اهبيصن نم ةساردلا ثحبلاو ةغللاب ةيبرعلا ةصاخ نم بنابعا يسايقلا . كلذل انلواح نم ؿلبخ هذى ةساردلا ءاصقتسا رثأ ةسايس تَسيتلا يمكلا ىلع رارقتسا ـاظنلا ،فِابؼا ابف دق دعاسي يذختم تارارقلا ةيموكبغا ةبناسملل في تُسبر ءادأ داصتقلاا قيقبرو رارقتسا ـاظنلا فِابؼا . ر دقو تزك ردلا ا ةس ع لى تايلاولا ةدحتبؼا انهلأ ةيكيرملأا فَاعلا في داصتقا بركأ لكشت أو ؿو نم رداب فُإ ةسايس قيبطت تَسيتلا يمكلا دعب ثودح ةمزلاا ةيلابؼا ةيبؼاعلا . :ثحبلا فادىأ ىعست هذى ةساردلا فُإ قيقبر ؼدى يثبح بكاوي مىأ تاروطتلا ةيللمحا ةيلودلاو ةلصابغا في ؿالمجا فِابؼا ،يدقنلاو وىو ؼرعتلا ىلع ـوهفم ىدحإ تاودلأا ةثيدبغا ةسايسلل ةيدقنلا تَغ ةيديلقتلا ةلثمتبؼا في ةادأ تَسيتلا يمكلا ، نم ثيح اهئوشن ةيلآو ،اهمادختسا كلذكو اىراثآ ىلع تاتَغتبؼا ةيداصتقلاا . امك ؼدته ةساردلا هذى لكشب يساسأ فُإ ءاصقتسا رثأ ةسايس تَسيتلا يمكلا ةجهتنبؼا نم ؼرط يطايتحلاا فِارديفلا ىلع رارقتسا ـاظنلا فِابؼا في تايلاولا ةدحتبؼا ةيكيرملأا . قيقحتلو اذى ؼدبؽا تماق ةساردلا ءانبب جذوبم يسايق ـادختساب ةيجهنم رادبكلاا تياذلا تاتًفل ءاطبلإا ةعزوبؼا نم ؿلبخ بولسأ رابتخا دودبغا ARDL Bounds Testing Approach دامتعلااب ىلع تانايب عبر ةيونس .

ث :ثحبلا جهنم ارظن ةيصوصبػ ةثادحو عوضوبؼا وتيبنأو ف دق تم ا دختس اـ جهنبؼا يفصولا يليلحتلا ـابؼلئل مىأب ميىافبؼا ةقلعتبؼا و فِابؼا ـاظنلا رارقتساب ةسايس تَسيتلا يمكلا و اهتيلاعف ةيلابؼا تامزلأا ةبعاعم في ، ىلعو جهنبؼا بييرجتلا ـادختساب اسلأا بيل ةيضايرلا ةيئاصحلإاو في ريدقت جذومنلا يسايقلا ـدختسبؼا في رابتخا رثأ ةسايس تَسيتلا يمكلا ىلع رارقتسا ـاظنلا فِابؼا في تايلاولا ةدحتبؼا ةيكيرملأا . دودحلا ةيناكملا ةينامزلاو ثحبلل : لثمتي راطلإا نياكبؼا ةساردلل في داصتقلاا يكيرملأا ، كلذو نم قلطنم فأ ةساردلا زكترت ىلع سايق رثأ ةسايس تَسيتلا يمكلا ىلع رارقتسا ـاظنلا فِابؼا في تايلاولا ةدحتبؼا ،ةيكيرملأا امأ دودبغا ةينامزلا عوضوملل دتمتف ؿلبخ ؿابؾ ز تٍم نم عبرلا ثلاثلا ةنسل 2008 فُإ عبرلا تَخلأا نم ةنس 2018 ، كلذو نم قلطنم فأ ةساردلا لثمتت في ءانب جذوبم يسايق رثلأ ةسايس تَسيتلا يمكلا ىلع رارقتسا ـاظنلا فِابؼا في تايلاولا ةدحتبؼا ،ةيكيرملأا و ةنسل ثلاثلا عبرلا 2008 ي قفاو ةيادب قيبطت ةتًف ةسايس تَسيتلا يمكلا في تايلاولا ةدحتبؼا ةيكيرملأا . :ةقباسلا تاساردلا ؿلبخ نم حسبؼا بيتكبؼا يذلا انمق وب ، لبق عورشلا في ردلا ا ةس ، ىلع ديدعلا نم عجاربؼا تاساردلاو ةيبرعلا ةيبنجلأاو ، فأ اندجو تَسيتلا ةسايس يمكلا نم تاعوضوبؼا ةثيدبغا تيلا فَ لنت اهبيصن نم ةساردلا ثحبلاو ةغللاب ةيبرعلا اصوصخ تاساردلا ةيسايقلا . نمو تاساردلا تُب نم اضعب تلوانت تيلا تاتَغتم لا سارد ةيلابغا ة ، يلي ام ركذن : 1 -ةسارد اىدعأ يشوتَى يقوي ( Hiroshi Ugai, 2006 )، :فاونعب

Effects of quantitative easing policy: a survey of empirical analyses,

ؿوانت اهيف راثآ ةسٌايس تَسيتلا يمكلا تيلا تم اىٌذيفنت نم ؼرط كنب فابايلا في ةتًفلا ةدتمبؼا نم سرام 2001 فُإ سرام 2006 ، تدكأ فأب ـازتللاا هذبه ةسٌايسلا ززع تاعقوتلا فأب رعس ةدئافلا يرفصلا رمتسيس في ،لبقتسبؼا اذىو تٍعي فأ اذى ـازتللاا نمض ةقث ؽوسلا . تناكو ؾانى لحارم تززع اهيف هذى تاعقوتلا ةدايز ةدصرأ تاباسبغا ةيرابعا تيلا ظفتبر ابه تاسسؤبؼا ةيلابؼا في كنب فابايلا . ةفاضلإاب فُإ فأ هذى ةسايسلا بناس ت في ظافبغا ىلع رارقتسا ؽوسلا ةيلابؼا قلخو ةئيب ةيلام ةمئلبم . 2 -ةسارد لكيام سيوج فورخآو ( Michael Joyce et al., 2011 )

:فاونعب ،

ج اولوانت اهيف ةرظن ةماع ؿوح ميمصت ليغشتو تَثأتو جمانرب ءارش ؿوصلأا كنبلل يزكربؼا ةدحتبؼا ةكلمملل يذلا أدب في سرام 2009 ةباجتسا ةمزلؤل ةيلابؼا ةنسل 2008 ، اوراشاو في ةساردلا هذى فُإ فأ هذى ةسايسلا تناك ابؽ راثآ ةمهم اًيداصتقا ، ثيح تضفخ ؿدعم ةدئافلا رادقبد 150 فُإ 300 ةطقن ،ساسأ نكلو ؾانى ردق تَبك نم ـدع تُقيلا ؿوح مجبغا قيقدلا تَثأتلل . 3 -ةسارد اىدعأ ( ونيبور ويثام Matthew Rubino, 2015 ) :فاونعب ،

The effects of quantitative easing in the United States: implications for future central bank policy makers,

ؿوانت اهيف يمكلا تَسيتلا ةسايس راثآ ةيكيرملأا ةدحتبؼا تايلاولا في لمشت ةفلتبـ جذابم ـادختساب جذوبم ،يداصتقلاا طاشنلا جذوبمو دقنلا ضرع جذوبمو مخضتلا جذوبمو دئاعلا تٌحنم ةساردلا هذى تلصوت دقو فُإ فأ سايسو زيفحتلا دوهج ة و ،ةتوافتم بسنبو يكيرملأا داصتقلبل ةميق تفاضأ يمكلا تَسيتلا إ ةلوج تناك ف فُولأا يمكلا تَسيتلا QE1 دق يحاونلا ضعب في يكيرملأا داصتقلاا ىلع ابلس ترثأ . 4 -ةسارد اىدعأ ؼوتسيرك تولب فورخآو ( Christophe Blot et al., 2015 )

:فاونعب ،

Que peut-on attendre de l'assouplissement quantitatif de la BCE?,

اوراشأ اهيف فُإ فأ ةسايس تَسيتلا يمكلا تيلا تذبزا نم لبق كنبلا يزكربؼا بيورولأا في يفناج 2015 دق فاك ابؽ تَثأت ا تَبك ا ىلع ةميق ورويلا تاعقوتو مخضتلا . دقو تناك طورشلا ةلثابف كلتل تيلا تدمتعا نم لبق ؾونبلا ةيزكربؼا ،ىرخلأا ةصاخ يطايتحلاا فِارديفلا كنبو ،اتًلبقا ثيبح ونكبي ةدافتسلاا نم راثآ هذى ةسايسلا تَغ ةيديلقتلا تيلا تدأ لكشب ـاع ؼورظل ةيلام لضفأ في داصتقلاا يلكلا . ىلع مغرلا نم فأ راثلآا ىلع داصتقلاا يقيقبغا لا ؿازت تَغ ةدكؤم . 5 -ةسارد اىدعأ لكيام دروفدوو ( Michael Woodford, 2016 ) :فاونعب ،

Quantitative easing and financial stability,

فراق اهيف تُب ةثلبث داعبأ ةليدب ةسايسل كنبلا يزكربؼا ( ةسايس رعس ةدئافلا ،ةيديلقتلا ةسايس تَسيتلا ،يمكلا ةسايسلا ةيزاتًحلاا ةيلكلا ) نم ثيح أ اىرث ىلع بلطلا يلكلا رارقتسلااو فِابؼا . لصوتو فُإ فأ عيسوت ةينازيبؼا ةيمومعلا كنبلل يزكربؼا لكشب يجهنم عم ديدشتلا بسانبؼا ةسايسلل ةيزاتًحلاا ةيلكلا نكبي فأ فوكي ول رثأ يعسوت ىلع بلطلا يلكلا فود ةدايز رطخ رارقتسلاا فِابؼا . راشأو فُإ فأ ةسايس تَسيتلا يمكلا دق فوكت ةديفم سيل طقف دنع رذعت ـادختسا ةسايس رعس ةدئافلا ،ةيديلقتلا نكلو اًضيأ دنع ـدع ةبغرلا في ضفخ راعسأ ةدئافلا ببسب ؼوابـ رارقتسلاا فِابؼا .

ح 6 -ةسارد فدويبأ سماجو ( Abiodun Shogbuyi & James Steeley, 2017 )

:فاونعب ،

The effect of quantitative easing on the variance and covariance of the UK and US equity markets, اهيف اولوانت تَثأت ةسايس تَسيتلا يمكلا ىلع نم لك نيابتلا رياغتلاو في ؽاوسأ مهسلأا في ةكلمبؼا ةدحتبؼا تايلاولاو ةدحتبؼا ،ةيكيرملأا دقو اودجو فأ تايلمع تَسيتلا يمكلا دق تللق نم تابلقت راعسأ مهسلأا لكشب ،ـاع لاإ انهأ تدأ فُإ ةدايز نيابتلا تُب ؽاوسأ مهسلأا في ةكلمبؼا ةدحتبؼا تايلاولاو ةدحتبؼا . 7 -ةسارد ( بعصم دامعو راسبعا فاميلس Sulaiman Al-Jassar & Imad Moosab, 2018

) :فاونعب ،

The effect of quantitative easing on stock prices: a structural time series approach, تم اهيف صحفل ةيلكيبؽا ةينمزلا لسلبسلا جذوبم رابتخاو ريدقت ت تَثأ ةسايس تلا تَسي مهسلأا راعسأ ىلع يمكلا .ةيكيرملأا دقو راعسأ ىلع ،اًيرصح سيل نكلو ،تَبك تَثأت ابؽ فاك يمكلا تَسيتلا ةسايس فأ جئاتنلا ترهظأ مهسلأا تيلا ب اًضيأ ترثأت بؼا ضعب تاتَغت ىرخلأا . دقو نًدقت تم ؽوس في عافترلبل تاتَسفتلا نم ديدعلا تلا دعب ام ةتًف في ةيكيرملأا مهسلأا تَسي بمارت دلانود باختنا ذنم ةصاخ ،يمكلا . ةقباسلا تاساردلا نع ةيلاحلا ةساردلا زيمي ام : ناج ىلع تزكر ،اهيلع علبطلاا تم تيلا تاساردلا مظعم ب عوضوبؼا نم ، رطت اهضعبف ؽ فُإ رثأ ةسايس تَسيتلا يمكلا وأ يلكلا بلطلا ىلع ةميق وأ ةلمعلا ةيلابؼا ؽوسلأا يلكلا داصتقلاا تاتَغتم ضعب وأ ضعبلاو ، رخلآا ؿوانت آث ا يمكلا تَسيتلا ةسايس ر جذابم قيبطت ؿلبخ نم لمشت ةفلتبـ جذوبمو ،دئاعلا تٌحنم جذوبم .يداصتقلاا طاشنلا جذوبمو ،يدقنلا ضرعلا جذوبمو ،مخضتلا امأ ساردلا في ةيلابغا ة تم دقف لا و ثيدح ـوهفمك يمكلا تَسيتلا تَغتم تُب طبر فِابؼا رارقتسلاا تَغتم يذلا ،ةيلابؼا تاسسؤبؼا ،ةيراجتلا ؾونبلا ،ةيلابؼا ؽاوسلأا ءادأ ىلع ءوضلا يقلت داعبلاا ةددعتم ةيداصتقا ةرىاظ لثبي .يلكلا داصتقلاا ءادأو كلهتسبؼا ةقث ،فامتئلاا ةدوج اذىو ا ؼدبه لصوتل فُإ قيبطت جئاتن تَسيتلا ةسايس يمكلا ىلع ةيكيرملأا ةدحتبؼا تايلاولا في فِابؼا ـاظنلا رارقتسا . :ثحبلا لكيى ًءانب ىلع ؼادىلأا تايضرفلاو ةعوضوبؼا ،اقباس فيو دودح ةيلاكشلإا ةحورطبؼا تم ةساردلا ميسقت فُإ ةمدقم ةعبرأو ؿوصف ،ةبساخو متته ةمدقبؼا ةبعاعبد ضعب يحاونلا ةيجهنبؼا ةمدختسبؼا في ،ثحبلا امأ ؿوصفلا فاك دقف اهميسقت تيلآاك :

خ لصفلا ؿولأا نمضتي راطلإا رظنلا ةسايسلل ي ةيدقنلا و ةسايس تَسيتلا يمكلا ، ؽرطتلا تم ثيح فُإ مىأ ةسايسلاب ةقلعتبؼا ميىافبؼا ةيدقنلا ةيديلقتلا لا تَغو ةيديلقت ةسايسو تَسيتلا يمكلا تم دقو ، طيلست ءوضلا ىلع ةسايس تَسيتلا يمكلا ب لكش صاخ و اهفادىأ زاربإ ؿلبخ نم راثآ اى تاونقو ابؽاقتنا فُإ داصتقلاا يقيقبغا ءاضقلل ىلع ةمزلأا وأ فيفختلا نم اتهدح . لصفلا امأ نياثلا دقف صصخ ضرعل بؼا ميىاف لأا ةيساس لا فِابؼا ـاظنلا رارقتس ءوضلا طيلست تم ثيح ، ىلع فئاظو بيلاسأو ـاظنلا فِابؼا مىأو تايدبر و هءادأ في ةرثؤبؼا لماوعلاو متيل ، ىلع اىدعب ؼرعتلا ـوهفم ةيبنأو رارقتسا ـاظنلا فِابؼا و بابسأ ـدع ،هرارقتسا ؽرطتلا تم تَخلأا فيو فُإ لا مىأ ؽرط تيلا ؼدته فُإ قيقبر نم فيفختلاو فِابؼا رارقتسلاا ةدح ـاظنلا بيصت تيلا تابارطضلاا فِابؼا . لصفلا فيو ثلاثلا ؽرطتلا تم فُإ ةيلاعف ةسايس تَسيتلا يمكلا ا قيقبرو تامزلأا ةبعاعم في رارقتسلا فِابؼا قيقبر في ةيزكربؼا ؾونبلا رود ىلع ؼرعتلا ؿلبخ نم رارقتسلاا فِابؼا ىدمو ، ةيلاعف قيبطت ةسايس تَسيتلا يمكلا ةفاضلإاب ،ةمدقتبؼا ؿودلا ضعب في فُإ ربذ ضرع ؿلبخ نم ةيدقنلا وتسايس عيبطت في يكيرملأا يطايتحلاا ةب .ةيمومعلا وتينازيم مجح صيلقتو يسيئرلا ةدئافلا رعس عفر دقف عبارلا لصفلا امأ صصخ ةساردل تايلاولا في فِابؼا ـاظنلا رارقتسا ىلع يمكلا تَسيتلا ةسايس رثأ ةيكيرملأا ةدحتبؼا ؿلبخ نم م ـادختساب يسايق جذوبم ءانب نم ةعزوبؼا ءاطبلإا تاتًفل تياذلا رادبكلاا ةيجهن رابتخا بولسأ ؿلبخ دودبغا ةنسل ثلاثلا عبرلا نم ةدتمبؼا ةتًفلل ةيونس عبر تانايب ىلع دامتعلااب 8002 فُإ ةنس نم تَخلأا عبرلا 8002 . اتَخأو تم ضرعتلا فُإ ةبسابػا تيلا تنمضت جئاتنلا تيلا تم اهصلبختسا نم ةسارد ،عوضوبؼا مىأو احاتًقلاا ت تيلا نم انهأش فأ ت دعاس في فِابؼا ـاظنلا رارقتسا قيقبرو يمكلا تَسيتلا ةسايس ؼادىأ زيزعت . تابوعص :ثحبلا لا ولبى زابقإ يأ ثبح نم ةهجاوم ضعب تابوعصلا ،ليقارعلاو لعلو مىأ تابوعصلا تيلا تهجاو اذى ثحبلا وى ةبوعص ؿوصبغا ىلع عبرلا تانايبلا ةيونس تيلا صبز روطت ضعب بؼا تارشؤ رشؤملل ةيعرفلا فِابؼا رارقتسلبل يعيمجتلا في تايلاولا ةدحتبؼا ةيكيرملأا . فيو ،تَخلأا وجرأ فأ فوكأ دق تقفو في ةسارد اذى ،عوضوبؼا فأو ت مىاس هذى ةساردلا في ءارثإ ةبتكبؼا ةيبرعلا فى اذى ؿالمجا .

نا

لولأا مصف

راطلإا

يرظننا

ةساٍسهن

ةٌدقننا

ةساٍسو

يرسٍتنا

ًًكنا

2 ديهمت : ارود يدؤت انهأ ثيح ،ةيداصتقلاا ةسايسلا اهيلع ـوقت تيلا ةيساسلأا زئاكرلا ىدحإ ةيدقنلا ةسايسلا برتعت امهم في ظنت ي ـوقي ثيح ،ةيداصتقلاا ةيمنتلا ؼادىأ ةمدخ ؼدبه يداصتقلاا طاشنلاو دوقنلا تُب ةقلبعلا م عابتإب يزكربؼا كنبلا يجيتاتًسا ة ةدوشنبؼا ؼادىلأا غولب لجلأ ةحاتبؼا تاودلأا فلتبـ ـادختسا ؿلبخ نم ةنيعم .ةيداصتقلاا ةسايسلل ةرطسبؼاو و ةيداصتقلاا ؼادىلأا قيقحتل ةيدقنلا ةسايسلا تاودأ ةيزكربؼا ؾونبلا ـدختست تيلا تاودأو ةيلابؼا تلبماعبؼا وتدهش يذلا روطتلا عمو ،ؿودلا ـدقت ةجرد ؼلبتخاب فلتبز في ليومتلا تزجعو ،اهعم لماعتلا ةيزكربؼا ؾونبلل قبسي فَ ةديدج ةيداصتقا عاضوأ ترهظ ةمدقتبؼا ؿودلل ةيلابؼا ؽاوسلأا بعاعم نع ةيديلقتلا ةيدقنلا ةسايسلا تاودأ هت ا. لظ فيو تاروطتلا ةيبؼاعلا ةيلابؼا ةمزلأا علادنا دعب اصوصخو ،ةيداصتقلاا تلاوحتلاو 2008 ، قبت فَ عم ملقأتلا تلواح لب يديلأا ةفوتكم فِابؼا رارقتسلااو يدقنلا رارقتسلاا ىلع ةلوؤسبؼا اهتفصب ةيزكربؼا ؾونبلا ةلاح رسك ةلوابؿو ةدئاسلا عاضولأا عم لماعتلل ةديدج تاءارجاو تَبادت ثادحتساب اههجاوت تيلا تايدحتلا تفرع ،يداصتقلاا طاشنلا زيفبر ؿلبخ نم تداس تيلا دومبعا تَغ ةيدقنلا ةسايسلاب تاءارجلإا هذى ةيديلقتلا . دقو ةصاخ ،ؽاطنلا عساو قيبطت ةيديلقتلا تَغ ةيدقنلا ةسايسلا تاودأ تفرع يمكلا تَسيتلا ةسايس اهفصوب لضفأ رايتخلاا تيلا تا ةيعيبطلا تَغ ؼورظلا في ةيزكربؼا ؾونبلا اهيلإ أجلت ، امدنع بت ةدئافلا راعسا غل رفصلا أ و ت م بتًق ليوط ةتًفل ون ة. لا اذى ميسقت تم ويلعو ف لص فُإ ثحاببؼا ةيلاتلا : ثحببؼا ؿولأا ةيديلقتلا ةيدقنلا ةسايسلا : ؛ ثحببؼا لا نياث ةيدقنلا ةسايسلا : تَغ ةيديلقتلا ؛ ثحببؼا لا ثلاث ا ةسايس : يمكلا تَسيتل .

3 ةيديلقتلا ةيدقنلا ةسايسلا :لولأا ثحبملا ـوقت ةيدقنلا تاتَغتبؼاب متته تيلا ،ةيدقنلا ةسايسلا تايلآ ؿلبخ نم ةيدقنلا عاضولأا طبضب ةيدقنلا ةطلسلا ىعستو فُإ سسأ رفوت ببه ةيلاعف رثكأ ةيدقنلا ةسايسلا فوكت يكلو ،ةفلتخبؼا ؼادىلأا نم ةعومبؾ قيقبر ةمدقتبؼا ؿودلا نم سسلأا هذى فلتبزو ةقباسلا ؼادىلأا قيقحتل ةنيعم فُإ .ةيمانلا ؿودلا ةيديلقتلا ةيدقنلا ةسايسلا فادىأو فيرعت :لولأا بلطملا ـامتىلاا اذى ذخأ ثم ،يضابؼا فرقلا ؿلبخ يداصتقلاا ركفلا في ةيدقنلا ةسايسلاب ايلج ـامتىلاا رهظ دقل فِابغا فرقلا هدهش يذلا يداصتقلاا رارقتسلاا ـدعو ةيدقنلا تامزلأا ءانثأ ةصاخ ديازتي ، تفلتخا دقو راكفلأا ؼلبتخاو ددعتب اهميىافم ةيداصتقلاا تايرظنلاو . 1 . :ةيديلقتلا ةيدقنلا ةسايسلا فيرعت نم برقلاب مخضتلا ىلع ؿولأا ـاقبؼا في ظفابر تيلاو ،ةيزكربؼا ؾونبلا ؼادىأب ةيدقنلا ةسايسلا دشتًست مظعم في( ؼدهتسبؼا ىوتسبؼا تايداصتقلاا ةمدقتبؼا فوكت يونس ؿدعم نم برقلاب 2 % ىدبؼا ىلع ) فيظوتلا ؼدى قيقحتل اًضيأ ىعست تلاابغا ضعب فيو ،طسوتبؼا 1 . لو ،ةعونتم ميىافمو ةديدع فيراعت ةيدقنلا ةسايسل تي غأ قف بل هذى نمو ،ؼادىلأاو فومضبؼا في اه فيراعتلا ، ذن :يلي ام رك ةيدقنلا ةسايسلا ى في ةرفوتبؼا دوفنلا ةيمك ميظنت ي ةيداصتقلاا ةسايسلا ؼادىأ قيقبر ضرغب عمتلمجا ةلثمتبؼا ةيسيئرلا ةمهبؼا يى ةيدقنلا ةسايسلا فإف اذبؽو ،ةيداصتقلاا ةيمنتلا قيقبر في ل ىلع تَثأتلا في ةيدقنلا ةطلسل متيو ةدئافلا راعسأو دقنلا ضرع كلذ فوكت تيلاو ،ةيدقنلا ةسايسلل ةيسيئرلا تاودلأا ـادختساب ؿوانتم في ا ةيدقنلا ةسايسلا ذيفنت في ةموكبغا نع لثممك يزكربؼا كنبل 2 . انهأ ىلع اضيأ ؼرعتو وأ دوفنلا ضرع طبض نم ةيدقنلا تاطلسلا نكبس تيلا ةمزلبلا تاءارجلإا عسوتلا ل يدقنلا ىشامتي ةباقرلل وتسرابف في يزكربؼا كنبلا ؼدى يىو تُيداصتقلاا تُلماعتبؼا ةجاحو ىلعو ،دوقنلا ىلع لادعم ضورفلا طورش ىلعو ةدئافلا ت 3 . 1

Simon Potter and Frank Smets, Unconventional monetary policy tools: a cross-country analysis, CGFS Papers No. 63, Committee on the Global Financial System, Bank of International Settlement, 2019, p.8.

2 و سيرخ ؿابص آ ،فورخ كونبلاو دوقنلا ،فامع ،فُولأا ةعبطلا ،ةعابطلاو عيزوتلاو رشنلل ةتَسبؼا راد ، 2002 ، ص . 109 . 3 ،يدق ديلمجا دبع لخدملا ىلإ ةسايسلا ةيمييقت ةيليلحت ةسارد ةيلكلا ةيدااتقتلاا ،رئازبعا ،ةيعمابعا تاعوبطبؼا فاويد ، 2003 ص ، . 53 .

4 نلا ضرع في تَثأتل ةلودلا اهمدختست تيلا تاءارجلاا كلت انهأ ىلع ؼرعت امك ق وأ عسوتلا دابهلإ دو جملل ةيئارشلا ةوقلا مجح في شامكنلاا عمت 1 . امك ت نكبي رعي اهف نهأب ا ةنيعم ؼادىأ ىلع ؿوصبغا ضرغل دقنلا مجح في شامكنلااو عسوتلا ةرادإ 2 . يزنيكلا ـوهفبؼاب ؼرعتو انهأب ؿلبخ نم يداصتقلاا طاشنلا ىلع رثؤت تيلا دقنلا ضرع في تاتَغتلا ةبقارم يدقنلا ؽوسلا في ةدئافلا رعس ىلع رثلأا 3 . ةلثمتبؼا ،ةيداصتقلاا ةسايسلا ؼادىأ قيقبر ضرغب عمتلمجا في ةرفوتبؼا دوقنلا ةيمك ميظنت كلذك ابه دصقيو لاا ةيمنتلا قيقبر في رارقتسا ىلع ةظفالمحاو تاعوفدبؼا فازيبؼا في فزاوتلا قيقبرو ةلاطبلا ىلع ءاضقلاو ةيداصتق راعسلؤل ـاعلا ىوتسبؼا 4 . اضيأو تَفوتو رادقم ىلع تَثأتلا ؼدبه يزكربؼا كنبلاو ةموكبغا لبق نم ذختت تيلا لئاسولا عيبص يى فامتئلااو دقنلا ؿامعتساو 5 . كلذك تاءارجلإا ةعومبؾ يى مكحتلا ؼدبه ةيدقنلا ةطلسلا ؿلبخ نم ةلودلا اىدمتعت تيلا تاودلأاو ،دوقنلا ضرع في امومع يداصتقلاا رارقتسلااو اصوصخ يدقنلا رارقتسلاا ققبو ابد 6 . اضيأو لا ؼادىأ يى كنب باقر ةسرابف نم يزكربؼا ت تاودأ .فامتئلاا طورشو ،ةدئافلا راعسأو ،دقنلا ىلع و في يى ةيدقنلا ةسايسلا مصبػا رعسو ،نيوناقلا يطايتحلااو ،حوتفبؼا ؽوسلا تايلمع ؿولأا ـاقبؼا 7 . اهفيرعت نكبي امك ب نهأ ا سايسلا تيلا ة شت ت نلا تاءارجلإاو تارارقلا عيبص ىلع لم ق امع رظنلا ؼرصب ةيد ؼدته تيلا ةيدقنلا تَغ تاءارجلإا عيبص كلذكو ،ةيدقن تَغ وأ ةيدقن اهفادىأ تناك فُإ في تَثأتلا ـاظنلا يدقنلا 8 . 1 زوزعلب يلع نب ، ةيدقنلا تاسايسلاو تايرظنلا يف تارضاحم ،رئازبعا ،ةيعمابعا تاعوبطبؼا فاويد ، 2004 ص ، . 112 . 2 ،يراخوب ىسوم ولبغ :ةيدقنلا ةسايسلاب اهتقتلاعو يبنجلأا فرالا ةسايس يبنجلأا فرالا ةسايسل ةيدااتقتلاا راثلآل ةيليلحت ةسارد ، ةبتكم ح نس علا يرص ة ل ابطل ةع شنلاو ر لاو زوت عي ،فانبل ، 2010 ص ، . 59 . 3 ،فورخآو يمجع ليى ةيدقنلا ةيرظنلاو فرااملاو دوقنلا ،فدرلأا ،عيزوتلاو رشنلل لئاو راد ، 2009 ص ، . 259 . 4 ،ساعد نب ؿابص نيب ةيدقنلا ةسايسلا يعضولاو يملاسلإا نيماظنلا ،رئازبعا ،عيزوتلاو رشنلل ةينودلبػا راد ، 2007 ص ، . 86 .

5_{Sophie Brana et al., Economie monétaire et financière, Dunod, Paris, 1999, p.151.}

6 ،يوسوبؼا ديبؾ ءايض يدقنلا دااتقتلاا ،ةيردنكسلإا ،ةعمابعا بابش ةسسؤم ، 2000 ص ، . 197 . 7 ،سواى درون ـايليوو فوسليوماس ؿوب دااتقتلاا ةيلىلأا راد ، ل عيزوتلاو رشنل ، ،ةيناثلا ةعبطلا ،فامع 2006 ، ص . 782 . 8 ،نيارماسلا ىرسي ،يرودلا ايركز ةيدقنلا تاسايسلا و ةيزكرملا كونبلا ، عيزوتلاو رشنلل ةيملعلا يروزايلا راد ،فدرلأا ، 2006 ص ، . 185 .

5 ت يأ فإف ةقباسلا فيراعتلا ؿلبخ نمو ع فياكو لماش فير لل نم ةعومبؾ مضي فأ دبلا ةيدقنلا ةسايس علا ةمابؽا رصان ، يىو 1 :  ةيدقنلا تاطلسلا ابه ـوقت تيلا ؿامعلأاو تاءارجلإا ؛  تاءارجلإا لمعتست ل ةيفرصبؼا فاوعلأا ؾولس في تَثأتلابو ةيدقنلا تاتَغتبؼا ىلع تَثأتل و تَغ ؛ةيفرصبؼا  ةيدقنلا ةسايسلا ؼدته فُإ ةيدقنلا تاطلسلا اىددبر ؼادىأ قيقبر . اميفو يلي ليلبر زجوم هذبؽ :رصانعلا  دتلاو تاءارجلإا ةعومبؾ تٍعت فُولأاف ،ةيدقنلا ةيرظنلا نع فلتبز ةيدقنلا ةسايسلا فإ لا تَبا ةيلمع لا تي ابه ـوقت سلا ل لكاشم عوقو دض ةيامبغا وأ ةمئاق ةيداصتقا لكاشم لبغ يزكربؼا كنبلا في ةداع ةلثمتبؼا ةيدقنلا تاط بؿ ةلمت فايبتو ،ةيداصتقلاا رىاوظلا كلت تَسفت ةلواحبد متته ةيدقنلا ةيرظنلا فأ تُح في ، يهف ،اهتبعاعم ؽرط رظنت فُإ ظن ةيداصتقلاا ةلكشبؼا صوتف ،ةنيعم ؼورظ فيو ،ةدربؾ ةيملع ةر ي ـاظنلا ويلع فوكي فأ يغبني ابف .يداصتقلاا  إ امإ يدؤت فأ عيطتست ةيدقنلا تاطلسلل لمعلا لئاسو ف فُإ تاتَغتملل تاطلسلا ؼرط نم ةرشابم ةباقر امإو ،)ةدئافلا ؿدعم ،ؼرصلا ،ضرقلا( ةيدقنلا فُإ في تَثأتلا ؼدبه ؿاوملأا ؽوس في تلبخدت قلخ ؾولس ةزايحو ليومتلا ةيحان نم تُيلابؼا تَغ فاوعلأا ؾولسو )دوقنلا ضرع( ضرقلا تاسسؤبؼ دوقنلا .ةلويسلا  فإ ؼادىأو ةيدقنلا ةسايسلل ةطيسو ؼادىأ تُب ةقرفتلا ببهو ؼادىأ قيقبر ىلع لمعت ةيدقنلا ةسايسلا لا نم ةبقاربؼا ةيدقنلا تاتَغتبؼا يى ةطيسولا ؼادىلأاف ،ةيئانه رقتسم ؼاك لكشب ةطبتربؼاو ةيدقنلا تاطلس ايلعف رثأتت تيلا ةيئاهنلا ؼادىلأا امأ ،ةيدقنلا ةلتكلل يونسلا ومنلا رايعم لثم ةيئاهنلا ؼادىلأاب ردقمو وبم ؿدعمو ،مخضتلا ةحفاكم لثم يلخادلا فزاوتلل ةيئانه ؼادىأ تُب زيبمو ةيدقنلا تاتَغتبؼاب ؼادىأو ،ؿاع بػا فزاوتلل ةيئانه .ةينطولا ةلمعلا ؼرص رعس رارقتسا لثم يجرا 2 . ةيدقنلا ةسايسلا عاونأ : بي ون تُب زييمتلا نك تُع تُسيئر ل ةيدقنلا ةسايسل :ابن ، ةيعسوتلا ةيدقنلا ةسايسلا و ةيدقنلا ةسايسلا .ةيشامكنلاا 1 ،حاتفم فٌاص قنلا ةسايسلا ىرخلأا تاسايسلاب اهتقتلاعو اهعضول ةمزلالا تامولعملاو ةيد تاسايسلا ؿوح فِودلا ىقتلبؼا نمض ةمدقم ةلخادم ، فآو عقاو ةيداصتقلاا دياقلب ركبوبأ ةعماج ،ؽا فاسملت ، ، 29 -30 برمفون 2004 ص ، . 2 .

6 1.2 . ا :ةيعسوتلا ةيدقنلا ةسايسل كربؼا ؾونبلا اهعبتت تيلا تاءارجلإا عومبؾ في لثمتت ز ةدايز قيرط نع يداصتقلاا شامكنلاا ةلاح في ةي ةيدقنلا ةلويسلا نم ضورعبؼا 1 عفدلا لئاسو مجح ةدايز في دعب ةضورعبؼا علسلا ةيمك نم بركأ ةبسنب كلذو ، كلذ ىدأ ول تىح ،يداصتقلاا طاشنلا ةتَتو عيرستو فُإ فأ لاإ .راعسلأا في ةدايزو ؿوبقم يمخضت ؿدعم يدؤي ةسايسلا هذى عابتإ فُإ اهمدختسي تيلا تاودلأا نمو .لماكلا ليغشتلا قيقبرو يرامثتسلاا بلطلا ةدايز فامتئلاا عيجشت ؼدبه ةدئافلا رعس ضيفبز ةسايسلا هذى ذيفنتل يزكربؼا كنبلا 2 . 2.2 . ةيشامكنلاا ةيدقنلا ةسايسلا : قلطي تيلا ةقباسلا ةسايسلا نم سكعلا ىلع يدقنلا ددشتلا ةسايس انهأب ؼرعت لىاستلا ةسايس اهيلع ةيدقنلا 3 لا لعفلاو ةكربغا في لثمتتو ، اذل به ـوقي ف رود ميجبر انهأش نم تيلاو يزكربؼا كنبلا ام طاشنلا في دوقنلا يدقنلا ديصرلا في ةدايزلا صاصتماو ،يداصتقلاا 4 . عم ؾانى فأ ةيدقنلا ةطلسلا ىرت امدنعف د اعفترم ايمخضت لا اهلباقت راعسلأا في ةدايزو كنبلا لمعيو ،فامتئلااو ؽافنلإا دييقتل ىعست انهإف ،روجلأا في ةدايزلاب ةبلاطبؼا امئاد ،راعسلأاو روجلأا تيبثتل ةلوابؿ في ضارقلإاو فامتئلاا ديقتو ،عفدلا لئاسو مجح نم ؿلبقلإا ىلع يزكربؼا لاا مجح نم ؿلبقلإاو راخدلاا ىلع دارفلأا عيجشتل ةدئافلا رعس عفرب كلذك ـوقيو ؾلبهتس 5 . فأ كلذ ،ةيافكلا ويف ابد ةسوردم نكت فَ فإ تٍطولا داصتقلااب رضت دق انهأ ةسايسلا هذى ىلع باعي ام ؽاوسلأا في ةسفانبؼا ىلع ةرداق تَغ اهسفن دبذ دق تيلا تاكرشلاو عيراشبؼا نيد ءبع نم ديزت دق ةسايسلا هذى جاتنلإا فيلاكت عافترلا ةجيتن ،ةيجرابػا 6 . إ يس عابتإ ف يدؤي ةيعسوت ةيدقن ةسا فُإ ب فامتئلاا ةفلك ضافبلا ببس ةدايز ثم نمو ،ةدئافلا رعس ضافبلا دوقي يذلا رملأا ؼراصبؼا ؿلبخ نم فامتئلاا ىلع بلطلا فُإ ضافبلا ؽوسلا وبك نيرمثتسبؼاو دارفلأا وجوت ؽوس نم ضاتًقلاا ةمهم ؿلبحإب تُضتًقبؼا ـايق يأ ليومتلا بلطل ةيلابؼا ةيلابؼا فُإ يذلاو ،ةيراجتلا ؼراصبؼا 1

Carole Sexton et Dat Vo Van, Introduction à l'économique, Sainte-Foy(Québec, Canada): Presses de l'Université du Québec, 1988, p.258. 2 ،نياى تٍب تُسح كونبلاو دوقنلا تايدااتقتا ، عيزوتلاو رشنلل يدنكلا راد ،فامع ، 2002 .ص ، 153 . 3 وماس فوسلي ،ؿوب سواىدرون ـايليو ، دااتقتلاا ،ـاشى للها دبع ةبصرت ، ةيناثلا ةعبطلا ،عيزوتلاو رشنلل ةيلىلأا ، ،فدرلأا 2006 .ص ، 790 . 4 لا دمبؿ ةماسأ ف فِو ، دومبؿ يدبؾ ، باهش كونبلاو دوقنلا ئدابم ،رصم ،رشنلل ةديدبعا ةعمابعا راد ، 1999 ، .ص 96 . 5 ،ةخيش يدشر ىفطصم نامتئلااو فرااملاو دوقنلا ،رصم ،رشنلل ةديدبعا ةعمابعا راد ، 1999 ، .ص 86 . 6 ،نياى تٍب تُسح قباس عجرم .ص ، 153 .

7 هرودب يدؤي فُإ امأ ،اىراعسأ عافترا ثم نمو تادنسلا ضرع ضافبلا يهف مهسلأاب ةدئافلا راعسأ ةقلبع ةيدقن ةسايس عابتإ دنع وتظحلبم نكبي ام اذىو ،ةيسكع ةقلبع ىرخلأا ةيعسوت 1 . ؿاقتنا ةيلآ صيخلت نكبيو رثأ ةيدقنلا ةسايسلا فُإ ا ؽوسلا ةيلابؼ يداصتقلاا طاشنلاو لكشلا في ( 1 -1 ) .هاندأ ( مقتر لكشلا 1 -1 :) ؿاقتنا ةيلآ رثأ ةيدقنلا ةسايسلا فُإ يداصتقلاا طاشنلاو ةيلابؼا ؽوسلا :رداملا .ةثحابلا دادعإ نم 1

Flavio Padrini, Velocity innovations, financial markets, and the real economy, Journal of Monetary Economics, vol. 49, 2002, p.522. ةيدقنلا ةسايسلا يداصتقلاا طاشنلا مجح في تَثأتلا دىقنلا ضرع ةدايز ةيشامكنا ةيذقن ةسايس نامتئلاا ةفلكت عافترا نامتئلاا ةفلكت ضافخنا دىقنلا ضرع ضافخنا ةيعسىت ةيذقن ةسايس نامتئلاا مجح صيلقت نامتئلاامجحةدايز مهسلأا راعسأ ضافخنا تاذنسلاو مهسلأا راعسأ عافترا تاذنسلاو ةيلابؼا ؽوسلا لخاد ةلويسلا مجبح مكحتلا داصتقلاا لخاد دوقنلا ضرعب مكحتلا

8 3 . ةيدقنلا ةسايسلا فادىأ : عابتإ ببه ونأ ىلع تُيداصتقلاا نم تَثكلا قفتي ةيجيتاتًسا ؿوصولل ةنيعم فُإ اهيلإ يمرت تيلا ؼادىلأا ةميق رارقتساو ،ؿوبقم يداصتقا وبمو ةضفخنبؼا ةلاطبلاو ،راعسلؤل ـاعلا رارقتسلاا في ةلثمتبؼاو ،ةيدقنلا ةسايسلا في ةلمعلا ؼادىلأا هذى ققحتت لاو ،ةيدقنلا ةسايسلل ةماع ؼادىأك برتعت يىو ،ةيلودلا ؽوسلا ةباصإب لاإ .ةيئاهنلا ؼادىلأا ىلع رثؤت اىرودب تيلاو ةطيسولا ؼادىلأا ىلع رثؤت تيلا )ةيليغشتلا( ةيلولأا ؼادىلأا ىعست تيلا ؼادىلأا رصح نكبيو فُإ اهقيقبر ا ةسايسل ال دقن ةي ، :يلي اميف 1.3 . ةيئاهنلا فادىلأا : امود ةيدقنلا ةسايسلا ىعست فُإ كلذو ،ةماعلا ةيداصتقلاا ةسايسلا ابؽ ىعست تيلا ةيئاهنلا ؼادىلأا غولب .فاک داصتقا يأ في ةيداصتقلاا ةسايسلل ةيفرظلا لئاسولا نم ةليسو وأ ةادأ لثبس ةيدقنلا ةسايسلا رابتعلا ارظن نل ةيئاهنلا ؼادىلأا كلت غولبو قيقحتلا لصولا ةقلح برتعت ةطيسو ؼادىأب روربؼا ؿلبخ نم لاإ ىتأتي ةيئاهنلا ؼادىلأا 1 ةلود نم فلتبز دق تيلا ، فُإ .يعامتجلااو يداصتقلاا روطتلاو ـدقتلا تايوتسبؼ اعبت ىرخأ وبي صيخلت نك هذى ا لأ ةيئاهنلا ؼادى ، يلي اميف :  راعسلؤل ماعلا ىوتسملا يف رارقتسلاا قيقحت : لمعي في ةفينعلا تاتَغتلا ةبرابؿ ىلع ؼدبؽا اذى ىوتسم يدؤي ابف ،راطخأ نم ونع جتني ابؼ كلذو راعسلأا فُإ ىلع ابلس تَثأتلا ثم نمو ،دوقنلا ةميق في ةعساو تابلقت ةيداصتقلاا دراوبؼا صيصبزو تاورثلاو ؿوخدلا عيزوت 2 . مىأ حبصأ راعسلؤل ـاعلا ىوتسبؼا في رارقتسلاا قيقبر فإ ادىأ لأ كلذو ،ةيدقنلا ةسايسلا ؼ ومنلا ةيلمع لقرعي يذلا رملأا ،دكأتلا ـدع نم ةلاح قلبى مخضتلا ف تُكلهتسبؼا لبق نم رارقلا ذابزا ةيلمع ةبوعص نم ديزي راعسلؤل رمتسبؼا عافترلااف ،ـاع وجوب يداصتقلاا نلإا تادحولا ىلع بعصي ةيمخضت ةئيب لظ فيو ،ةيموكبغاو ةيجاتنلإا تادحولاو بسانبؼا ردقلا ليوبس ةيجات نع اشني دقو .رارقتسلاا ـدعو ؾابترلااب جاتنلإا تايلمع بيصي دق يذلا رملأا ،ةيلبقتسبؼا تارامثتسلاا نم تائف تُب ةسفانبؼا نع ةبذانلا ةيعامتجلاا تارتوتلا ضعب مخضتلا عمتلمجا ةئف لك ىعست ثيح ،ةفلتخبؼا فُإ ابد لخدلا نم ةعفترم تايوتسم قيقبر رمتسبؼا عافترلاا عم بسانتي راعسلؤل 3 . 1 تُىاش دمبؿ ، ىدااتقتلاا ومنلا ىلع اىرثأو ةيملاعلا تلامعلا فرص راعسأ ، ةبصتًلاو رشنلل ارثيبض راد ، رصم ، 2017 ص ، . 188 . 2 ،يعيبرلا ءاجر لا مخضتلا ةجلاعم يف ةيدقنلاو ةيلاملا تاسايسلا رود ةدحتملا تايلاولا :يدوكر ةيكيرملأا -قارعلا ، ةدملل ةلاح ةسارد 1970 -2008 ، ،ؽارعلا ،ةفوكلا ةعماج ،ةيداصتقلاا ـولعلا في هاروتكد ةحورطأ 2010 ص ، . 74 . 3 ،سنوي دومبؿ قاوسلأاو كونبلاو دوقنلا تايدااتقتا ةيلاملا ل يعمابعا ميلعتلا راد ، ،رصم ،عيزوتلاو رشنل 2013 ، .ص ص 328 -329 .

9  :)فيظوتلا ىوتسم ةدايز( ةلماكلا ةلامعلا ليغشتلا نم عفترم ىوتسم قيقحتل ةيدقنلا ةسايسلا ىعست يداصتقلاا طاشنلا تيبثت ىلع ةيدقنلا تاطلسلا ـايق ؿلبخ نم كلذو ةيساسلأا ؼادىلأا تُب نم دعي ثيح دنع أ فيظوتلا نم نكبف ىوتسم يلع بنجتب ةليفكلا تاءارجلإا عيبص ذابزاب كلذو ةيرشبلاو ةيعيبطلا دراوملل داصتقلاا ةلاطبلا لكاشم نم 1 .  :عفترم ومن لدعم قيقحت لأ ،فظوتلا ىوتسبد ةقيثو ةقلبع ويدل يداصتقلاا ومنلا فإ وبم تلادعم قيقبر ف عافترا بلطتي يداصتقلاا ومنلاف ،فظوتلا ىوتسم في عافترا نمضتي ةعفترم ةءافك ىوتسمو ـادختسا ىوتسم .لمعلا نمضتت تيلا ةيداصتقلاا دراوبؼا يدؤي هرودب يذلا يداصتقلاا ومنلا قيقبر فإ فُإ ةشيعبؼا ىوتسم تُسبر يعامتجلاا رارقتسلاا فِاتلابو تُسبرو يجاتنلإا نفلا ـدقت وبك دارفلأاو ةلودلا دوهج رفاظت بلطتي ،يسايسلاو ةيعيبطلا دراوبؼا ـادختسا ةدايزو لمعلا ةيجاتنإ ، ةبسنب لخدلا اذى دادزي فأ ببه يداصتقلاا ومنلا ثدبو يكلو ةيناكسلا ةدايزلا نم عرسأ 2 .  تاعوفدملا نازيم يف رارقتسلاا قيقحت : ةيدقنلا ةسايسلا ؼدته فُإ فازيم في فزاوتلا قيقبر و ،تاعوفدبؼا ويلع أرطي دق يذلا للبػا ةبعاعم ذو زجع وأ ضئاف نم ل ط نع ك تيلا ؿودلا في ةدئافلا تلادعم ضيفبز قير ضئاف ةلاح في اتهاعوفدم فازيم فازيم في زجع ثودح ةلاح يفف، زجعلا نم نياعت تيلا ؿودلا في اهعفرو ةيدقنلا ةسايسلل نكبي تاعوفدبؼا يذلا ،مصبػا ةداعإ رعس عفرب يزكربؼا كنبلا ـايق قيرط نع زجعلا اذى جلبع ةيراجتلا ؾونبلاب عفدي فُإ عفر بلطلا و فامتئلاا مجح ليلقت ونع مجني يذلا ضورقلا ىلع ةدئافلا راعسأ ،تامدبػا و علسلا ىلع يللمحا ةيللمحا تارداصلا عجشي ابف ةلودلا لخاد راعسلؤل ـاعلا ىوتسبؼا ضافبلا فِاتلابو علسلا ىلع بلطلا للقي و ديزبؼا بلبه ايلخاد ةدئافلا راعسأ عافترا فأ امك ،ةيبنجلأا ابف ؿاوملأا سوؤر نم زجعلا ةبعاعم ىلع دعاسي تلادعم ضفخ قيرط نع فًاعي وهف ضئافلا ةلاح في سكعلاو تاعوفدبؼا فازيم في رثلأ ةبسنلاب امأ ،ةدئافلا ةلودلا اجلت زجعلا ةلاح في تاعوفدبؼا فازيم ىلع ؼرصلا رعس تَغت فُإ ةميق ضيفبز يأ ةيجرابػا اهتلمع بينجلأا ؼرصلا رعس عفر ةبسنلاب ىلغا ةدروتسبؼا علسلا لعبه اذى و يللمحا كلهتسملل و ةردصبؼا علسلا أ يدؤي ابف بينجلأا كلهتسملل ةبسنلاب صخر فُإ تادراولا ليلقت و تارداصلا ةدايز 3 . 1 ،يعيبرلا ءاجر قباس عجرم .ص ، 75 . 2 ساعد نب ؿابص ، قباس عجرم .ص ، 91 . 3 ديمبغا دبع بلطبؼا دبع ، دااتقتا تاي كونبلا و دوقنلا ، عيزوتلاو رشنلاو ةعابطلل ةيعمابعا رادلا ،رصم ، 2007 .ص ، 276 .

10 عفترم وبم ؿدعم قيقبر فإ ةيفرصبؼا تاسسؤبؼا في روطت قيقبر بلطتي ،دوقنلا ةميق رارقتسا ىلع لمعلاو ي ابد ةيلابؼاو ـاظنلا ةعيبطو ـءلبت تلا سسلأا ىلع كلذ دمتعيو اهقيقبر داربؼا ؼادىلأاو يداصتقلاا ةيلا 1 :  ةيدقنلا ةلتكلا مجح في مكحتلا نم يزكربؼا ؼرصبؼا نكبي ابف ،ةفلتخبؼا وتانوكبد يدقنلا ـاظنلا ريوطت في لمعت تيلا تاسسؤبؼا ىوتسم ىلع فوكي ريوطتلا اذىو ،ةيراجتلا ؼراصبؼا تاطاشنو ـاظنلا وأ يدقنلا ؛ةعبتبؼا تاسايسلاو ومكبر تيلا تُناوقلا  ؛ةيفاكلا تارخدبؼا ةئبعتل ةبسانبؼا تايللآاو ةمزلبلا تاسسؤبؼا دابهإ  طاشنلا راسم ىلع ابلس رثؤت تيلا ةيدقنلا تلالبتعلاا في عوقولا يدافتل ةيئاقولا تاءارجلإا ذابزا اسايسلا ذابزا ثم ،دراوبؼا عيزوتو يداصتقلاا .كلذ يداصتقلاا عضولا ىعدتسا املك ةبسانبؼا ةيدقنلا ت اهتلابغ اعبت ىرخلأ ةلود نم ؼادىلأا هذى فلتبزو ةيداصتقلاا اهماظنلو يداصتقلاا يعامتجلااو ربس امو ؼادىلأا هذى ضراعتتو ضقانتت دقو .تاجايتحا نم وبلطتت امو ؼورظ نم وب ، عم فواعتلاب ةموكبغا ىلعف فأ ةيدقنلا اتهاطلس ت ؼادىلأا هذى قيقبر تايولوأ عض 2 . تَيستو ميظنت( داصتقلاا في ةلوادتبؼا دوقنلا ةيمك ىلع تَثأتلا فُولأا ةجردلاب ةيدقنلا ةسايسلا ؼدهتستو ةسايسلا ىعستو .ـاع لكشب يداصتقلاا ءادلأا ىوتسم ىلع تَثأتلا دصق ،ةدئافلا تلادعمو )يدقنلا ضرعلا ةيدقنلا فُإ صتقلاا فزاوتلا ويرطشب ،ـاعلا يداصتقلاا فزاوتلا فامض يجرابػا فزاوتلاو يلخادلا يدا ، ؿولأاف لماكلا ليغشتلا وأ ةلامعلا قيقبر ،)مخضتلا ةبرابؿ( راعسلؤل ةماعلا تايوتسبؼا رارقتسا فامض ةجيتن ققحتي م فزاوت في لثمتيف نياثلا رطشلا امأ ،يداصتقلاا ومنلا قيقبرو ةلاطبلا ةبرابؿ ي فاز فامض ؿلبخ نم تاعوفدبؼا ةلمعلا ةميق رارقتسا تهاتَظن عم ةنراقبؼاب ةينطولا ا فِابؼا ،يراجتلا فازيبؼا في فزاوتلا قيقبر ةلوابؿو ةيبنجلأا فِابظأرلاو 3 ( رودلاكل يرحسلا عبربؼا ؼادىأب ؼرعت ةعبرلأا ةيئاهنلا ؼادىلأا هذى . Caldor, 1966 ،) حضوبؼا لكشلا في ( مقر 1 -2 يذلاو ،هاندأ ) للبخ نم ظحلبن و ةيعضولا تناك املك زكربؼا نم انبتًقا املك ونأ تَغ ،نسحأ ةسايسلا يعضاوو يططبـ وجاوت ةلكشم ؾانى ونأ ةيداصتقلاا ةسايسلا ؼادىأ ـداصتب قلعتت ثيح ةيدقنلا رخأ نع داعتبا وقفاري دق ؼادىلأا دحأ نم باتًقلاا فأ 4 . 1 ،ساعد نب ؿابص قباس عجرم .ص ، 93 . 2 ،يوارفكلا دومبؿ ؼوع ةنراقم ةيليلحت ةسارد :يملاسلإا دااتقتلاا لظ يف ةيدقنلاو ةيلاملا ةسايسلا ،فُولأا ةعبطلا ،باتكلل ةيردنكسلإا زكرم ، رصم ، 1997 .ص ، 161 . 3 تُىاش دمبؿ ، قباس عجرم .ص ، 188 . 4

Thomas Jean-Paul, Les politiques économiques au XXe siècle, 2ème édition, Armand Colin, Paris, 1994, p.102.

11 ( مقتر لكشلا 1 -2 ) : راسم ةيدقنلا ةسايسلل ةيئاهنلا ؼادىلأا

Source: Marie Delaplace, Monnaie et financement de l'économie, Dunod, Paris, 2007, p.118. لا ىلعو مغر نم ومنلا تُب ـداصت دجوي لا ايئدبم ونأ لماكلا فيظوتلاو يداصتقلاا ، ضراعتلاف دق فوكي يداصتقلاا ومنلا تُب كلذكو ،مخضتلاو ةلاطبلا تُب اضيأو ،تاعوفدبؼا فازيم فزاوتو لماكلا فيظوتلا تُب راعسلأا رارقتساو ، مهبؼا نم اذل ،وقيقبر بولطبؼا ؼدهلل ةفلتخبؼا داعبلأا ةاعارم ةيدقنلا تاسايسلا يعضاول يئاهنلا ؼدبؽا ةيبنلأ ارظن ةسايسلل ةبسنلاب و ؼدبؽا ديدبر نم دب لبف ةيدقنلا هرايتخا ب ـدبى ابد قيقد لكش ةيداصتقلاا عاضولأا 1 . 2.3 . ةطيسولا فادىلأا : ؿوابر نلا تاطلسلا دق و ،ةطيسو تاتَغتم ىلع تَثأتلاب ةيئاهنلا ؼادىلأا قيقبر ةي لذ عل ك ـد ق د هذى ةر ةرشابم ؿوصولا تاطلسلا فُإ ةناعتسلااب ـوقتف يئاهنلا ؼدبؽا يى ةطيسولا ؼادىلأاو .ةطيسو تاتَغتبد ةرابع م نع تَغت ا ت نق د رم قيرط نع نكبي ةي ا و اهتبق إد تهرا ا ا ؿوصول فُإ فوكت فأ طرشب ،ةيئاهنلا ؼادىلأا قيقبر كلانى 2 :  ةقلبع .ةيئاهنلا ؼادىلأا تُبو اهنيب ةرقتسم  رم ةيناكمإ تبقا اه بد تاطلسلل ا ةيدقنلا أ نم د و ا .ت 1

Norman C. Miller, Macroeconomics, Houghton Mifflin Company, USA, 1983, p.5.

2 ع يدق ديلمجا دب ، قباس عجرم .ص ، 54 . GDP وبم ؿدعم مخضتلا ؿدعم ةلاطبلا ؿدعم يرابعا تاعوفدبؼا فازيم ( of GDP )%

12 بؽاف طيسولا ؼد ى نكبي يداصتقا تَغتم و ل ب مكحتلا يزكربؼا كنبل و نم ةيبسن ةجردبو ؿوقعم تٍمز ؽرافب ،ةقدلا و ى ةتباث ةقلبع في و ( ةرقتسم ) ب ؤبنتلا نكبي وأ ايبسن و عل بؽا عم لقلأا ى نلا ؼد ه يئا ل ةيدقنلا ةسايسل 1 . ؼادىلأا لثمتتو لا سو ي ف ةط يلي امي 2 :  هك ةدئافلا رعس د :طيسو ف إ تافادهتساك ةدئافلا راعسأ ةيدقنلا تاطلسلا ذختت فأ فولضفي تُيزنيكلا ف ةطيسو ويجوتل وتيبثت ؿلبخ نم ةيدقنلا اتهاسايس فُإ تاتَغت ةظحلبم اودبت مهيلإ ةبسنلابف ،نكمبؼا نىدلأا دبغا ةدئافلا رعس تَثك ابه فومتهي لا فويدقنلا امنيب ،ىرخلأا تاتَغتلا تاظحلبم نم ةلوهس رثكأ فأ فوري ذإ ا تلادعم ىلع بلطلا تاتَغتب رثأتت تلادعبؼا هذى فلأ ةيدقنلا ةسايسلل ةبسنلاب ائيس ارشؤم لكشت ةدئافلا يقيقبغا اىاوتسبد اهطابترا يغبني ةدئافلا تلادعبد متنه امدنع ونأب فوفيضيو ،دقنلا 3 . ؼرعت ا انهأ ىلع ةدئافل ا وملأا ـادختسلا يدقنلا رعسل ا ؿ ا ةلباقل تًقلبل ا ض و ت عجر اهتيبنأ طاشنلا في يداصتقلاا فُإ ،ةرباع فورق تديازتو رصعلا في اهتيبنأ ثيدبغا تنبت دقو ا ؼادىأك ةدئافلا راعسأ ةيزكربؼا ؾونبل .ةيناثلا ةيبؼاعلا بربغا ءاهتنا دنع ةيدقنلا ةسايسلل ةطيسو أ ي اميف ام لعت نع لصفنم تَغ ونأ حضاولا نمف ةدئافلا راعسأ ديدحتب ق نكل ،ةيدقنلا ةلتكلا وبم ديدبر فلأ ،ةدئافلا راعسأ ىوتسم ىرخأ ةهج نم لىاجتت فأ عيطتست لا ةلماعلا تاطلسلا فأ اضيأ حضاولا نم ىوتسم تاعورشبؼاو دارفلأا نم لك ؾولسل ةمابؽا تاددلمحا دحأ برتعي راعسلأا هذى . أو ةدئافلا راعسأ تايوتسم بقارت فأ ةيدقنلا تاطلسلا ىلع بجوتي نمض راعسلأا هذى تاتَغت ىقبت ف ؽاوسلأا في فزاوتلا لباقت ةيطسو تايوتسم ؿوحو ايبسن ةعساو تَغ شماوى ، دوقي فزاوتلا اذى فُإ نع فلبعلإا دبم ىلعأ ليوطلا لجلأا في راعسلأاف ،ةدئافلا راعسلأا في ةنيعم ةيمرى تَصقلا لجلأا في تلادعبؼا نم ايئ هذىو ، يى راعسلأا في ةيمربؽا اعبت تارامثتسلاا يقتنت يكلو راخدلاا رارقتسا ةرورض ـدختسي ونأ امك ،اهجاتنلإ .ةيدقنلا ةسايسلل ةليسو غلببإ ةانقك ـدختسي فأ نكبي طيسو ؼدهك  :فرالا رعس كلذو ام دلبل ةيداصتقلاا عاضولأا ةفرعبؼ ايجذوبم ارشؤم دقنلا ؼرصلا رعس برتعي ظافبغاب يرق ىوتسم دنع هرارقتسا ىلع ؼدابؽاو دوصقبؼا لخدتلا فأ امك ،ةيئارشلا تاردقلا ؤفاكت ىوتسم نم ب فُإ يدؤي ؼرصلا رعس عفرف ،مخضتلا ضيفختل لبماع فوكي دق ىرخلأا تلبمعلا هابذ دقنلا ؼرصلا رعس عفر فُإ

1_{Bindseil Ulrich, The operational target of monetary policy and the rise and fall of reserve position}

doctrine, Working Paper Series 372, European Central Bank, 2004, p.9.

2 ،يراخوب یسوم ولبغ قباس عجرم ص ص ، . 65 -66 . 3

13 ام اذىو ةلمعلل ةيئارشلا ةردقلا نم عفريو ،دادتًسلاا دنع راعسلأا ضيفبز ل يئاهنلا ؼدبؽا عم قباطتي ةسايسل .ةيدقنلا  :يدقنلا ضرعلا هديدبر ىلع ةردق ؾانى فوكت فأ طيسو ؼدهك يدقنلا ضرعلا ـادختسا في طتًشي .ةيلابؼا ؿوصلأا ديدبر ةيدقنلا ةسايسلا ىلع فومئاقلا عيطتسي فأ يأ ،ايئاصحإ ةلهس ةلأسم دعت فَو تانينامثلا نم اءدب ةياغلل ةبعص ةلأسم حبصأ يدقنلا ضرعلا ديدبر فإ في تناك امك ببسب كلذو ،قباسلا روهظو ةيبظرلا تَغو ةيبظرلا ؿاوملأا سوؤر تاكربغا ةجيتن دقنلا ؿوادت ةعرس تَغت أ وىو احورطم ؿاكشلأا ىقبي اذبؽو ،ةثيدبغا ةيلابؼا تاقتشبؼا ي ؟ةلوهسب وطبض نكبي يذلا يدقنلا ضرعلا ءوجللا متي لىو فُإ قيضلا تٌعبؼاب يدقنلا ضرعلا M1 يدقنلا ضرعلا وأ عساولا تٌعبؼاب M2 ضرعلا وأ يدقنلا M3 بنبه حبصأ يذلا وى عسوبؼا يدقنلا عملمجا طبض فأ ظحلبيو ،ةيلابؼا تاقتشبؼا دوجو لظ في ، ةيمانلاو ةمدقتبؼا ؿودلا مظعم في ةيزكربؼا ؾونبلا ـامتىا .اعم  ةيلولأا فادىلأا : ةيدقنلا ةسايسلا ةطيسولا ؼادىلأا عونتل ارظن يىو ،ةيلمع ؼادىأ ديدبر رملأا ـزلتسا ، ؼادىلأا هذى ،اتهزوح في تاودأ ـادختساب ةديج ةفصب اهيلإ ؿوصولا ةيدقنلا تاطلسلل نكبي ةيدقن تاتَغتم في لثمتتو ،ةطيسولا ؼادىلأا ىلع تَثأتلل ـدختست تاتَغتم نع ةرابع يىو ةيلولأا ؼادىلأاب ىمست ةيلمعلا 1 :  تاطايتحلاا تاعمجم :ةيدقنلا في اهمادختسا نكبي تيلا ؿوصلأا انهأ ىلع ةيدقنلا تاطايتحلاا ؼرعت لا نم اتهامادختسا ةيواز نم ةيدقنلا ةدعاقلا فوكت و تلبماعبؼا ع يدقنلا يطايتحلااو ؿوادتلا في ةلم هرودب مسقني يذلاو ،ةيراجتلا ؼراصملل فُإ بؾ نم لكلو .يرايتخلاا يطايتحلااو نيوناقلا يطايتحلاا عيما يطايتحلاا ،ةيدقنلا ةدعاقلا نع ةديدع تاونسلو اكيرمأ في ةيزكربؼا ؾونبلا تعفاد دقلف ،فوضراعمو فوديؤم ىرخلأا فيرصبؼا يطايتحلاا عيمابؾ عاونأ فلتبـ نع تُظفالمحا سلبؾ فويداصتقاو ىرخأ عورف تعفاد امك شاقنلا ؿاقتناو فِوأ ؼدهك فُإ اذكىو ،عمبؾ لك ؿوح تُيداصتقلاا يقب ونوكل ارظن ؿدج لبؿ عوضوبؼا ،تاطلسلا لبق نم ةبقارم رثكأ تاطايتحلاا عيمابؾ نم يأ وىو لاأ ،ةبرجتلاب فصتي اطابترا رثكأ اهيأو ةطيسولا ؼادىلأا لكشت تيلا دوقنلا لمبؾ ومنب 2 .  :دقنلا قوس فورظ ةردق كلذ تٍعيو ،فامتئلاا ؽاوسأ ةبوعص وأ ةلوهس ىدم حلطصبؼا اذبه دصقي ا ةدئافلا راعسأ ضافبلا وأ عافترا ىدمو نيامتئلاا ومنلا ؿدعم في ةئيطبلا وأ ةعيرسلا مهفقاومو تُضتًقبؼ 1 ديرف ة ربخ زا دعي ؿ ، يفراملا رييستلا تاسايسو تاينقت ،رئازبعا ،ةيعمابعا تاعوبطبؼا فاويد ، 2000 .ص ، 363 . 2 ،يراخوب یسوم ولبغ قباس عجرم .ص ، 61 .

14 ةدبؼ ةضتًقبؼا ةدصرلأا ىلع ةدئافلا رعس في لثمتيو ،ةيكنبلا ةدصرلأا ةدئاف رعسو ىرخلأا ضارقلإا طورشو .ؾونبلا تُب تُموي وأ ـوي ةدبؼ كلذو ةتَصق لع يوتبر ةعوملمجا هذى ةدصرلأا ؿدعمو ،ةربغا تاطايتحلاا ى مىأ نمو ةيسايقلا ـاقرلأا نم ةفلتبـ عاونأ ـادختسا تم امك ،دقنلا ؽوس في ىرخلأا ةدئافلا راعسأو ةيفرصبؼا لمشت يىو ةربغا تاطايتحلاا وىو فرقلا اذى نم تانيتسلاو تانيسمبػا في امدختسم فاك ام ـاقرلأا هذى ونبلا ةدئازلا تاطايتحلاا ىلع هذى اهضتًقا تيلا تاطايتحلاا اهنم ذوخأم يزكربؼا كنبلا في ءاضعلأا ؾ تانوذأ ىلع ةدئافلا راعسأ وى دقنلا ؽوس عاضولأ ةيسايقلا ـاقرلأا هذى نياثو ،يزكربؼا كنبلا نم ؾونبلا سو ةيراجتلا ؽارولأاو ةنيزبػا ع تُب ام ةدئافلا رعسو ءلبمعلا لضفأ ىلع ؾونبلا وضرفت يذلا ةدئافلا ر ؾونبلا 1 . و ةقلبعلا تُب تَغتبؼا ا أك ةراتخبؼا ةيدقنلا ت ى ةطيسو ؼاد و تَغتم ا ت ادىلأا ؼ نلا ه ةرقتسم فوكت فأ ببه ةيئا عل لأا ى ،ليوطلا دم أ ي أ نيب ةقلبعلا ف اه ةيجراخ تامدصل ضرعتت امنيح تَبك لكشب تَغتت لا . لكشلاو هاندأ لأا تُب ةقلبعلا حضوي ى تقلبعو ةطيسولا ؼاد ه بؽاب ا ؼد نلا ه يئا . ( مقتر لكشلا 1 -3 ) : ةقلبعلا تُب تاودأ ةسايسلا ةيدقنلا و فادىأ اه

Source: Barbara Casu et al., Introduction to Banking, Prentice Hall, Pearson Education, England, 2006, p.117. حضوي لكشلا ،هلبعأ راسم ةسايسلا ةيدقنلا في قيقبر بؽا ؼد نلا ه يئا نع قيرط يجوت و أ اود تها ةرشاببؼا ) مع ل تاي ؽوسلا ةحوتفبؼا يطايتحلااو نيوناقلا رعسو مصبػا ،) ابدو أ ف الأ تاود ةروكذبؼا لا رثؤت ةرشابم بؽاب ؼد 1 دبضأ وبأ حوتفلا ،ةقان ا ةيرظن ةيلاملا قاوسلااو كونبلاو دوقنل : ةيلاملا قاوسلااو ةيدقنلا ةيرظنلل ثيدح لخدم ، ةسسؤم بابش ،ةعمابعا ،ةرىاقلا 1998 ، ص . 134 . ةيدقنلا ةسايسلا تاودأ  ةحوتفبؼا ؽوسلا تايلمع  مصبػا رعس  نيوناقلا يطايتحلاا لأا يغشتلا فادى ل ةي  أ لأا ةتَصق ةدئافلا راعس لج  نبلا يطايتحا ةيراجتلا ؾو  ؼرصلا راعسا ةطيسولا فادىلاا  أ راعس يوط ةدئافلا ل لأا ة لج  عيمالمجا ةيدقنلا ( M1-M3 ) ةيئاهنلا فادىلاا  رقتسا ا لأا ر راعس  فيظوتلا  يداصتقلاا ومنلا .فٍإ ... ،