Harcèlement et brimades envers des élèves en situation de handicap, et impact sur leur bien-être et leur qualité de vie
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Texte intégral
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(16) dĂďůĞĚĞƐŵĂƚŝğƌĞƐ Ϯ . . ° /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶŐĠŶĠƌĂůĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭ dĂďůĞĚĞƐŵĂƚŝğƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯ >ŝƐƚĞĚĞƐĂďƌĠǀŝĂƚŝŽŶƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰ >ŝƐƚĞĚĞƐĨŝŐƵƌĞƐĞƚƚĂďůĞĂƵdž͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱ ŚĂƉŝƚƌĞ/Ͳ ŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ /Ͳϭ͘ ĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐĞƚĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ /Ͳϭ͘ϭ ĂĚƌĞĐŽŶĐĞƉƚƵĞů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ /Ͳϭ͘Ϯ ŽŵƉŽƐĂŶƚĞƐƵďũĞĐƚŝǀĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ /Ͳϭ͘ϯ ^LJŶƚŚğƐĞĚĞƐĂƉƉŽƌƚƐƚŚĠŽƌŝƋƵĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ /ͲϮ͘. ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭ. /Ͳϯ͘. ĠƚĞƌŵŝŶĂŶƚĚĞůĂƋƵĂůŝƚĠĚĞǀŝĞĚ͛ĞŶĨĂŶƚƐĞŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶĚĞŚĂŶĚŝĐĂƉ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϲ. /Ͳϯ͘ϭ WƌŽũĞƚĞƵƌŽƉĠĞŶ^WZ> ;^ƚƵĚLJŽĨWZƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŽĨŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĐĞƌĞďƌĂůƉĂůƐLJ>ŝǀŝŶŐŝŶ ƵƌŽƉĞͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϲ /Ͳϯ͘Ϯ ŽŵƉŽƐĂŶƚĞĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ /Ͳϯ͘ϯ ,ĂƌĐğůĞŵĞŶƚĞƚďƌŝŵĂĚĞƐăů͛ĠĐŽůĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϭ ŚĂƉŝƚƌĞ//ͲKďũĞĐƚŝĨƐŐĠŶĠƌĂƵdž͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϲ ŚĂƉŝƚƌĞ///ͲdƌĂǀĂƵdžƉĞƌƐŽŶŶĞůƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϳ ///Ͳϭ͘ ZĞǀƵĞĚĞůĂůŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϳ ///Ͳϭ͘ϭ. ZĠƐƵŵĠ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϳ. ///Ͳϭ͘Ϯ. ͨWĞĞƌǀŝĐƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶĂŵŽŶŐƐĐŚŽŽůͲĂŐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĐŚƌŽŶŝĐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐͩ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϳ. ///ͲϮ͘ dƌĂǀĂƵdžŽƌŝŐŝŶĂƵdž͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϴ ///ͲϮ͘ϭ. /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϴ. ///ͲϮ͘Ϯ. DĠƚŚŽĚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϵ. ///ͲϮ͘Ϯ͘ϭ͘. WƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶŐĠŶĠƌĂůĞĚĞů͛ĞŶƋƵġƚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϵ. ///ͲϮ͘Ϯ͘Ϯ͘. WŽƉƵůĂƚŝŽŶĞƚƉůĂŶĚĞƐŽŶĚĂŐĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϵ. ///ͲϮ͘Ϯ͘ϯ͘. ZĞĐƵĞŝůĚĞĚŽŶŶĠĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϬ. ///ͲϮ͘Ϯ͘ϰ͘. ŽŶƐŝĚĠƌĂƚŝŽŶƐƐƚĂƚŝƐƚŝƋƵĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϯ.
(17) ϯ . . ///ͲϮ͘Ϯ͘ϱ͘ ///ͲϮ͘ϯ. WŽŝŶƚƐĨŽƌƚƐĞƚƉŽŝŶƚƐĨĂŝďůĞƐĚĞůĂŵĠƚŚŽĚŽůŽŐŝĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϯ. ƌŝŵĂĚĞƐĞŶǀĞƌƐĚĞƐĞŶĨĂŶƚƐƉƌĠƐĞŶƚĂŶƚƵŶŚĂŶĚŝĐĂƉŽƵƵŶĞŵĂůĂĚŝĞĐŚƌŽŶŝƋƵĞ͘͘͘͘͘͘ϯϱ. ///ͲϮ͘ϯ͘ϭ͘. ZĠƐƵŵĠ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϱ. ///ͲϮ͘ϯ͘Ϯ͘ ^ĞŶƚĞŶĂĐ͕D͕͘'ĂǀŝŶ͕͕͘ƌŶĂƵĚ͕͕͘DŽůĐŚŽ͕D͕͘'ŽĚĞĂƵ͕ ͕͘Θ'ĂďŚĂŝŶŶ͕^͘E͘ ;ϮϬϭϭͿ͘sŝĐƚŝŵƐŽĨďƵůůLJŝŶŐĂŵŽŶŐƐƚƵĚĞŶƚƐǁŝƚŚĂĚŝƐĂďŝůŝƚLJŽƌĐŚƌŽŶŝĐŝůůŶĞƐƐĂŶĚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͗ ĂĐƌŽƐƐͲŶĂƚŝŽŶĂůƐƚƵĚLJďĞƚǁĞĞŶ/ƌĞůĂŶĚĂŶĚ&ƌĂŶĐĞ͘:ĚŽůĞƐĐ,ĞĂůƚŚ͕ϰϴ͕ϰϲϭͲϰϲϲ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϱ ///ͲϮ͘ϰ ^ĂŶƚĠƉĞƌĕƵĞĞƚďŝĞŶͲġƚƌĞĚĞƐĠůğǀĞƐǀŝĐƚŝŵĞƐĚĞďƌŝŵĂĚĞƐƐĞůŽŶůĞƵƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶĚĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉϯϲ ///ͲϮ͘ϰ͘ϭ͘. ZĠƐƵŵĠ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϲ. ///ͲϮ͘ϰ͘Ϯ͘ ͞WĞĞƌͲsŝĐƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶĂŶĚ^ƵďũĞĐƚŝǀĞͲ,ĞĂůƚŚŵŽŶŐ^ƚƵĚĞŶƚƐZĞƉŽƌƚŝŶŐŝƐĂďŝůŝƚLJ ŽƌŚƌŽŶŝĐ/ůůŶĞƐƐŝŶϭϭtĞƐƚĞƌŶŽƵŶƚƌŝĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͟ϯϲ ŚĂƉŝƚƌĞ/sͲ. ŽŶĐůƵƐŝŽŶŐĠŶĠƌĂůĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ. ŚĂƉŝƚƌĞsͲWĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϴ sͲϭ͘ ŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶĚĞƐĐŽŵƉŽƌƚĞŵĞŶƚƐĞŶǀĞƌƐůĞƐĠůğǀĞƐŚĂŶĚŝĐĂƉĠƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϴ sͲϮ͘. ZĞĐŚĞƌĐŚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϴ. sͲϮ͘ϭ. ĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚĞů͛ĞŶƋƵġƚĞ,^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϴ. sͲϮ͘Ϯ. ĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚĞů͛ĠƚƵĚĞ^WZ> ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϵ. ŚĂƉŝƚƌĞs/Ͳ. ŝďůŝŽŐƌĂƉŚŝĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϮ. ŚĂƉŝƚƌĞs//Ͳ ŶŶĞdžĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϲ ŶŶĞdžĞϭʹYƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ&ƌĂŶĐĞ,^ϮϬϬϲ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϲ ŶŶĞdžĞϮʹ^ĞŶƚĞŶĂĐ͕D͕͘ ŚůŝŶŐĞƌ͕s͕͘ΘƌŶĂƵĚ͕͘;ϮϬϭϬͿ͘YƵĂůŝƚĠĚĞǀŝĞĚĞƐĞŶĨĂŶƚƐĂƚƚĞŝŶƚƐĚĞ ƉĂƌĂůLJƐŝĞĐĠƌĠďƌĂůĞĞŶ ƵƌŽƉĞ͗ƌĠƐƵůƚĂƚƐĚĞůΖĞŶƋƵġƚĞ^WZ> ͘ƵůůĞƚŝŶ ƉŝĚĠŵŝŽůŽŐŝƋƵĞ ,ĞďĚŽŵĂĚĂŝƌĞ͕ŶΣϭϲͲϭϳ͕ƉϭϵϰͲϭϵϳ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϳ ŶŶĞdžĞϯʹƵƚƌĞƐĂƌƚŝĐůĞƐĂƐƐŽĐŝĠƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϴ ŚĂƉŝƚƌĞs///Ͳ. ZĠƐƵŵĠĞŶĂŶŐůĂŝƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϵ.
(18) . >ŝƐƚĞĚĞƐĂďƌĠǀŝĂƚŝŽŶƐ ϰ . ± d,͗ŚĞĚŽŬĞͲDĐDĂƐƚĞƌƚƚŝƚƵĚĞƐdŽǁĂƌĚŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚ,ĂŶĚŝĐĂƉƐ W,͗ŽŶǀĞŶƚŝŽŶƌĞůĂƚŝǀĞĂƵdžƌŽŝƚƐĚĞƐWĞƌƐŽŶŶĞƐ,ĂŶĚŝĐĂƉĠĞƐ /&͗ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞĚƵ&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ͕ĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĞƚĚĞůĂƐĂŶƚĠ /&Ͳ ͗ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞĚƵ&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ͕ĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĞƚĚĞůĂƐĂŶƚĠʹĞŶĨĂŶƚ ĞƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ /DͲϭϬ͗ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞĚĞƐDĂůĂĚŝĞƐʹǀĞƌƐŝŽŶϭϬ W͗ĞƌĞďƌĂůWĂůƐLJŽƵWĂƌĂůLJƐŝĞĠƌĠďƌĂůĞ Z /͗ĞŶƚƌĞŝŶƚĞƌƌĠŐŝŽŶĂůĚ͛ĠƚƵĚĞ͕Ě͛ĂĐƚŝŽŶĞƚĚ͛ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ Z d/s ͗ŽŵƉƌĞŶĚƌĞZĞƐƉĞĐƚĞƌ ĐŽƵƚĞƌůΖƵƚƌĞ͗dƌĂǀĂŝůůĞƌ͕/ŵĂŐŝŶĞƌƉŽƵƌsŝǀƌĞ ŶƐĞŵďůĞ dE Z,/͗ ĞŶƚƌĞ dĞĐŚŶŝƋƵĞ EĂƚŝŽŶĂů Ě͛ ƚƵĚĞƐ Ğƚ ĚĞ ZĞĐŚĞƌĐŚĞƐ ƐƵƌ ůĞƐ ,ĂŶĚŝĐĂƉƐ Ğƚ ůĞƐ /ŶĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶƐ WW͗ŝƌĞĐƚŝŽŶĚĞůΖĠǀĂůƵĂƚŝŽŶ͕ĚĞůĂƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞĞƚĚĞůĂƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ Z ^͗ŝƌĞĐƚŝŽŶĚĞůĂƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͕ĚĞƐĠƚƵĚĞƐ͕ĚĞů͛ĠǀĂůƵĂƚŝŽŶĞƚĚĞƐƐƚĂƚŝƐƚŝƋƵĞƐ &/͗&ĞĚĞƌĂůƵƌĞĂƵŽĨ/ŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ,^͗,ĞĂůƚŚĞŚĂǀŝŽƵƌ^ĐŚŽŽůͲĂŐĞĚŚŝůĚƌĞŶ ,/͗,ĂŶĚŝĐĂƉͲ/ŶĐĂƉĂĐŝƚĠƐͲĠƉĞŶĚĂŶĐĞƐ ,WZ͗,ĞĂůƚŚWƌŽŵŽƚŝŽŶZĞƐĞĂƌĐŚĞŶƚƌĞ ,^D͗,ĂŶĚŝĐĂƉͲƐĂŶƚĠͲǀŽůĞƚDĠŶĂŐĞƐ /E^ ͗/ŶƐƚŝƚƵƚŶĂƚŝŽŶĂůĚĞůĂƐƚĂƚŝƐƚŝƋƵĞĞƚĚĞƐĠƚƵĚĞƐĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ /E^ ZD͗/ŶƐƚŝƚƵƚEĂƚŝŽŶĂůĚĞůĂ^ĂŶƚĠĞƚůĂZĞĐŚĞƌĐŚĞDĠĚŝĐĂůĞ KD^͗KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶDŽŶĚŝĂůĞĚĞůĂ^ĂŶƚĠ KEh͗KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐEĂƚŝŽŶƐhŶŝƐ KZ^͗KďƐĞƌǀĂƚŽŝƌĞZĠŐŝŽŶĂůĚĞůĂ^ĂŶƚĠ WW,͗WƌŽĐĞƐƐƵƐĚĞWƌŽĚƵĐƚŝŽŶĚƵ,ĂŶĚŝĐĂƉ YĚs͗YƵĂůŝƚĠĚĞǀŝĞ Z, KW͗ ZĞŐŝƐƚƌĞ ĚĞƐ ,ĂŶĚŝĐĂƉƐ ĚĞ ůΖ ŶĨĂŶƚ Ğƚ KďƐĞƌǀĂƚŽŝƌĞ WĠƌŝŶĂƚĂů ĚĞ ůΖ/ƐğƌĞ͕ ^ĂǀŽŝĞ͕ ,ĂƵƚĞͲ^ĂǀŽŝĞ Z, ϯϭ͗ZĞŐŝƐƚƌĞĚĞƐŚĂŶĚŝĐĂƉƐĚĞůΖĞŶĨĂŶƚĚĞůĂ,ĂƵƚĞ'ĂƌŽŶŶĞ ^WZ> ͗^ƚƵĚLJŽĨWĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŽĨŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĞƌĞďƌĂůWĂůƐLJ>ŝǀŝŶŐŝŶ ƵƌŽƉĞ h<͗hŶŝƚĞĚ<ŝŶŐĚŽŵ h>/^͗hŶŝƚĠƐ>ŽĐĂůŝƐĠĞƐƉŽƵƌůΖ/ŶĐůƵƐŝŽŶ^ĐŽůĂŝƌĞ hE/ &͗hŶŝƚĞĚEĂƚŝŽŶƐŽĨ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŵĞƌŐĞŶĐLJ&ƵŶĚ hW/͗hŶŝƚĠWĠĚĂŐŽŐŝƋƵĞĚ͛/ŶƚĠŐƌĂƚŝŽŶ .
(19) >ŝƐƚĞĚĞƐĨŝŐƵƌĞƐĞƚƚĂďůĞĂƵdž . . . ͳȌ &ŝŐƵƌĞϭ͘^ĐŚĠŵĂĐŽŶĐĞƉƚƵĞůĚƵƉƌŽĐĞƐƐƵƐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ &ŝŐƵƌĞϮ͘^ĐŚĠŵĂĐŽŶĐĞƉƚƵĞůŝůůƵƐƚƌĂŶƚůĞƐŝŶƚĠƌĂĐƚŝŽŶƐĞŶƚƌĞůĞƐĐŽŵƉŽƐĂŶƚĞƐĚĞůĂ/&͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ &ŝŐƵƌĞϯ͘sĞƌƐŝŽŶŵŽĚŝĨŝĠĞĚĞůĂ/&ƉƌŽƉŽƐĠĞƉĂƌDĐŽƵŐĂůůĞƚĂů͘;ϮϬϭϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ &ŝŐƵƌĞϰ͘sĞƌƐŝŽŶŵŽĚŝĨŝĠĞĚĞůĂ/&ƉƌŽƉŽƐĠĞƉĂƌhĞĚĂĞƚĂů͘;ϮϬϬϯͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ &ŝŐƵƌĞϱ͘^ĐŚĠŵĂĐŽŶĐĞƉƚƵĞůŝůůƵƐƚƌĂŶƚůĞƐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĞŶƚƌĞůĞƐĐŽŵƉŽƐĂŶƚĞƐĚĞůĂ/&͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϴ . ʹȌ dĂďůĞĂƵϭ͘dƌĂǀĂƵdžĠƉŝĚĠŵŝŽůŽŐŝƋƵĞƐƉƵďůŝĠƐĐĞƐĚĞƌŶŝğƌĞƐĂŶŶĠĞƐƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚĚ͛ĞƐƚŝŵĞƌůĂ ƉƌĠǀĂůĞŶĐĞĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚŽƵů͛ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϯ dĂďůĞĂƵϮ͘&ŽƌŵĞƐĚĞďƌŝŵĂĚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϭ. ϱ.
(20) ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž /ͲϭĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐĞƚĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ. .
(21) Ǧ. .
(22) ǦͳǤ ± >ĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐĚƵĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚĞƚĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉƌĞƉŽƐĞŶƚƐƵƌů͛ŝŶƚĠŐƌĂƚŝŽŶ ĚĞĚĞƵdžĂƉƉƌŽĐŚĞƐĂŶƚĂŐŽŶŝƐƚĞƐ͗ů͛ƵŶĞĚŝƚĞͨŵĠĚŝĐĂůĞ͕ͩŽƶůĞŚĂŶĚŝĐĂƉĞƐƚĚĠĐƌŝƚĐŽŵŵĞ ƵŶĞĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞĚŝƌĞĐƚĞĚ͛ƵŶƉƌŽďůğŵĞĚĞƐĂŶƚĠ͕Ğƚů͛ĂƵƚƌĞĚŝƚĞͨƐŽĐŝĂůĞͩŽƶůĞŚĂŶĚŝĐĂƉ ĞƐƚƉĞƌĕƵĐŽŵŵĞƵŶƉƌŽďůğŵĞĞƐƐĞŶƚŝĞůůĞŵĞŶƚĐƌĠĠƉĂƌů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĚĞůĂƉĞƌƐŽŶŶĞ͘>ĞƐ ĂƉƉƌŽĐŚĞƐ ůĞƐ ƉůƵƐ ƌĠĐĞŶƚĞƐ ĐŽŶƐŝĚğƌĞŶƚ ůĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ĐŽŵŵĞ ͨƐŝƚƵĂƚŝŽŶŶĞů͕ͩ Ğƚ ƚŝĞŶŶĞŶƚ ĐŽŵƉƚĞ ŶŽŶ ƐĞƵůĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐ ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞƐ Ğƚ ďŝŽůŽŐŝƋƵĞƐ ĚĞ ůĂ ĐĂƵƐĞ ƉĂƚŚŽůŽŐŝƋƵĞ͕ŵĂŝƐĠŐĂůĞŵĞŶƚĚĞƐĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐĚĂŶƐůĞƐŚĂďŝƚƵĚĞƐĚĞǀŝĞƋƵŝƐŽŶƚĨŽŶĐƚŝŽŶ ĚĞƐĠůĠŵĞŶƚƐĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚƉƌŽƉƌĞƐăĐŚĂƋƵĞŝŶĚŝǀŝĚƵ͘ŝŶƐŝ͕ĐĞƚƚĞĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĞŶƚĂŶƚƋƵĞƌĠƐƵůƚĂƚĚĞů͛ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĞŶƚƌĞƵŶŝŶĚŝǀŝĚƵĞƚƐŽŶĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĞƐƚ ă ůĂ ďĂƐĞ ĚĞƐ ĚĞƵdž ŵŽĚğůĞƐ ƚŚĠŽƌŝƋƵĞƐ ƉƌĠƐĞŶƚĠƐ ĐŝͲĂƉƌğƐ ƋƵŝ ƐŽŶƚ ƌĞĐŽŶŶƵƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞŵĞŶƚ Ğƚ ƵƚŝůŝƐĠƐ ƉŽƵƌ ĐŽŵƉƌĞŶĚƌĞ Ğƚ ĠǀĂůƵĞƌ ůĞƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ĚĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉ͗ ůĞ WƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚĞ WƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĚƵ ,ĂŶĚŝĐĂƉ ;&ŽƵŐĞLJƌŽůůĂƐ͕ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϴͿ Ğƚ ůĂ ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞĚƵ&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ͕ĚƵ,ĂŶĚŝĐĂƉĞƚĚĞůĂ^ĂŶƚĠ;tŽƌůĚ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͕ ϮϬϬϭͿ͘
(23) ǦͳǤͳ. . >ĞŵŽĚğůĞƋƵĠďĠĐŽŝƐĚĞͨƉƌŽĐĞƐƐƵƐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉͩ;WW,ͿĞƐƚůĞƌĠƐƵůƚĂƚĚ͛ƵŶĞ ĚĠŵĂƌĐŚĞƐŽĐŝŽůŽŐŝƋƵĞĐŽŶƐŝĚĠƌĂŶƚů͛ŚŽŵŵĞĚĂŶƐůĂƐŽĐŝĠƚĠ͘WƌŽƉŽƐĠĚğƐϭϵϴϵƉĂƌWĂƚƌŝĐŬ &ŽƵŐĞLJƌŽůůĂƐ ;&ŽƵŐĞLJƌŽůůĂƐ͕ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϴͿ͕ ŝů ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ĚĂŶƐ ů͛ĞdžƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĚƵ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ;&ŝŐƵƌĞ ϭͿ͕ ůĞƐ ĨĂĐƚĞƵƌƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞůƐ ;ĐŽŵŵĞ ůĞƐ ĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞƐͿ ĚĞƐ ĨĂĐƚĞƵƌƐ ĐŽŶƚĞdžƚƵĞůƐ͕ ƉŽƚĞŶƚŝĞůƐ ĨƌĞŝŶƐ ă ůĂ ƌĠĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ǀŝĞ ƋƵŽƚŝĚŝĞŶŶĞ ;ůĞ ƚĞƌŵĞ Ě͛ͨŚĂďŝƚƵĚĞƐĚĞǀŝĞͩLJ ĞƐƚŝŶƚƌŽĚƵŝƚͿĞƚů͛ĂĐĐŽŵƉůŝƐƐĞŵĞŶƚĚĞůĂƉĞƌƐŽŶŶĞĞŶƚĞƌŵĞƐŽĐŝĂů͘ ŝŶƐŝ͕ ŝů ĞƐƚ ƉƌĠĐŝƐĠ ƋƵĞ ͨ ůĞƐ ŵĂůĂĚŝĞƐ͕ ƚƌĂƵŵĂƚŝƐŵĞƐ Ğƚ ĂƵƚƌĞƐ ĂƚƚĞŝŶƚĞƐ ă ů͛ŝŶƚĠŐƌŝƚĠ Ğƚ ĂƵ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶŶĞ ƉĞƵǀĞŶƚ ĐĂƵƐĞƌ ĚĞƐ ĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞƐ Ğƚ ĞŶƚƌĂŠŶĞƌ ĚĞƐ ŝŶĐĂƉĂĐŝƚĠƐ ƚĞŵƉŽƌĂŝƌĞƐ ŽƵ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ ĚĞ ŶĂƚƵƌĞ ƐƚĂďůĞ͕ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞ ŽƵ ƌĠŐƌĞƐƐŝǀĞ͘ Ğ ƐŽŶƚ ƚŽƵƚĞĨŽŝƐ ůĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŽďƐƚĂĐůĞƐŽƵĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƵƌƐƌĞŶĐŽŶƚƌĠƐĚĂŶƐůĞĐŽŶƚĞdžƚĞĚĞǀŝĞƋƵŝ͕ĞŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂǀĞĐůĞƐŝŶĐĂƉĂĐŝƚĠƐĚĞůĂƉĞƌƐŽŶŶĞ͕ƉŽƵƌƌŽŶƚƉĞƌƚƵƌďĞƌƐĞƐŚĂďŝƚƵĚĞƐĚĞǀŝĞ͕ĐŽŵƉƌŽŵĞƚƚƌĞ ů͛ĂĐĐŽŵƉůŝƐƐĞŵĞŶƚĚĞƐĞƐĂĐƚŝǀŝƚĠƐƋƵŽƚŝĚŝĞŶŶĞƐ ĞƚĚĞƐĞƐƌƀůĞƐƐŽĐŝĂƵdžĞƚůĂƉůĂĐĞƌĂŝŶƐŝĞŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĚĞƉůĞŝŶĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶƐŽĐŝĂůĞŽƵĂƵĐŽŶƚƌĂŝƌĞĚĞŚĂŶĚŝĐĂƉͩ;&ŽƵŐĞLJƌŽůůĂƐ͕ĞƚĂů͕͘ ϭϵϵϴͿ͘ . ϲ.
(24) ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž /ͲϭĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐĞƚĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ. . &ŝŐƵƌĞϭ͘^ĐŚĠŵĂĐŽŶĐĞƉƚƵĞůĚƵƉƌŽĐĞƐƐƵƐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ. . . >ĂůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞĚƵ&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ͕ĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĞƚĚĞůĂƐĂŶƚĠ;/&ͿĞƐƚƵŶĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƉƵďůŝĠĞĞŶϮϬϬϭƉĂƌů͛KD^ϭĞƚĚŽŶƚů͛ŽďũĞĐƚŝĨƉƌĞŵŝĞƌĞƐƚĚĞĨŽƵƌŶŝƌƵŶŽƵƚŝůƋƵŝ ƉĞƌŵĞƚƚĞ ĚĞ ĚĠĐƌŝƌĞ ĞƚĚĞ ĐŽŵƉĂƌĞƌ ůĂ ƐĂŶƚĠ ĚĞƐ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶƐ ĂƵ ƉůĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ;tŽƌůĚ ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͕ϮϬϬϭͿ͘ ůůĞƉŽƌƚĞƐƵƌůĞƐĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐĚĞůĂƐĂŶƚĠĚĞƉĞƌƐŽŶŶĞƐĚĂŶƐ ůĞĐŽŶƚĞdžƚĞĚĞůĞƵƌǀŝĞŝŶĚŝǀŝĚƵĞůůĞĞƚĚĞƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĚĞůĞƵƌĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ͕ĞƚƉƌŽƉŽƐĞƵŶ ĐĂĚƌĞ ĐŽŶĐĞƉƚƵĞů ;&ŝŐƵƌĞ ϮͿ ƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚ ĚĞ ĚĠĐƌŝƌĞ ůĞ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚƵ ĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ Ğƚ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ͘ĞŵŽĚğůĞƉĞƌŵĞƚĚĞǀŝƐƵĂůŝƐĞƌůĞƐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĞŶƚƌĞůĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐĐŽŵƉŽƐĂŶƚĞƐ͕ Đ͛ĞƐƚͲăͲĚŝƌĞĞŶƚƌĞůĞƉƌŽďůğŵĞĚĞƐĂŶƚĠĚĞůĂƉĞƌƐŽŶŶĞĞƚůĞƐĨĂĐƚĞƵƌƐĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂƵdžĞƚ ƉĞƌƐŽŶŶĞůƐ͘ &ŝŐƵƌĞϮ͘^ĐŚĠŵĂĐŽŶĐĞƉƚƵĞůŝůůƵƐƚƌĂŶƚůĞƐŝŶƚĠƌĂĐƚŝŽŶƐĞŶƚƌĞůĞƐĐŽŵƉŽƐĂŶƚĞƐĚĞůĂ/&. 3UREOqPHVGHVDQWp WURXEOHRXPDODGLH
(25) . )RQFWLRQVRUJDQLTXHV HWVWUXFWXUHV DQDWRPLTXHV. )DFWHXUV HQYLURQQHPHQWDX[. $FWLYLWpV. 3DUWLFLSDWLRQ. )DFWHXUV SHUVRQQHOV . ϭ. KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶDŽŶĚŝĂůĞĚĞůĂ^ĂŶƚĠ. ϳ.
(26) ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž /ͲϭĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐĞƚĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ. . >ĞƐ ĐŽŵƉŽƐĂŶƚĞƐ ĚƵ ĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ Ğƚ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ;ĨŽŶĐƚŝŽŶƐ ŽƌŐĂŶŝƋƵĞƐ Ğƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ ĂĐƚŝǀŝƚĠ Ğƚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶͿ ƉĞƵǀĞŶƚ ġƚƌĞ ĚĠĐƌŝƚĞƐ ĚĞ ĚĞƵdž ŵĂŶŝğƌĞƐ͗ ƐŽŝƚ ĞůůĞƐ ŝŶĚŝƋƵĞŶƚ ƵŶ ͨŚĂŶĚŝĐĂƉͩ ;ƚĞƌŵĞ ŐĠŶĠƌŝƋƵĞ ƵƚŝůŝƐĠ ƉŽƵƌ ĚĠƐŝŐŶĞƌ ůĞƐ ĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞƐ ;Đ͛ĞƐƚͲăͲĚŝƌĞ ĚĞƐ ƉƌŽďůğŵĞƐĚĂŶƐůĂĨŽŶĐƚŝŽŶŽƌŐĂŶŝƋƵĞŽƵůĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞͿ͕ůĞƐůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐĚ͛ĂĐƚŝǀŝƚĠ ;Đ͛ĞƐƚͲăͲĚŝƌĞ ůĞƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚĠƐ ƋƵĞ ƌĞŶĐŽŶƚƌĞ ƵŶĞ ƉĞƌƐŽŶŶĞ ĚĂŶƐ ů͛ĞdžĠĐƵƚŝŽŶ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠͿ ŽƵ ůĞƐ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ;Đ͛ĞƐƚͲăͲĚŝƌĞ ůĞƐ ƉƌŽďůğŵĞƐ ƋƵ͛ƵŶĞ ƉĞƌƐŽŶŶĞ ƉĞƵƚ ƌĞŶĐŽŶƚƌĞƌ ĚĂŶƐƐŽŶŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶĚĂŶƐƵŶĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶĚĞǀŝĞƌĠĞůůĞͿ͕ƐŽŝƚĞůůĞƐĨŽŶƚƌĠĨĠƌĞŶĐĞăĚĞƐĂƐƉĞĐƚƐ ĚĞůĂƐĂŶƚĠƋƵŝŶĞƉŽƐĞŶƚƉĂƐƉƌŽďůğŵĞƌĞŐƌŽƵƉĠƐƐŽƵƐůĞŶŽŵĚĞͨĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚͩ͘ ů͛ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ ĚĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐ ĐŽŵƉŽƐĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐĞ ŵŽĚğůĞ͕ ůĂ ͨƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĚĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉͩ ĞƐƚ ĚĠĨŝŶŝĞ ĐŽŵŵĞ ů͛ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ŶĠŐĂƚŝǀĞ ĞŶƚƌĞ ƵŶ ƉƌŽďůğŵĞ ĚĞ ƐĂŶƚĠ Ğƚ ĚĞƐ ĨĂĐƚĞƵƌƐ ĐŽŶƚĞdžƚƵĞůƐ͕ ƋƵ͛ŝůƐ ƐŽŝĞŶƚ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂƵdž ŽƵ ƉĞƌƐŽŶŶĞůƐ͘ Ŷ ĐĞ ƐĞŶƐ͕ ĐĞƚƚĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ Ɛ͛ŝŶƐĐƌŝƚ ĚĂŶƐ ůĂ ƌĠĨůĞdžŝŽŶ ŵĠƚŚŽĚŽůŽŐŝƋƵĞ ƐƵƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ĂŶƚĠƌŝĞƵƌĞŵĞŶƚ ƉƌŽƉŽƐĠĞƉĂƌůĞƐĂŶĂĚŝĞŶƐ͘ EŽƚŽŶƐ ƋƵ͛ƵŶĞ ǀĞƌƐŝŽŶ ĚĞ ůĂ /& ƉŽƵƌ ĞŶĨĂŶƚƐ Ğƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ;/&Ͳ Ϳ Ă ĠƚĠ ĠůĂďŽƌĠĞ Ğƚ ƉƵďůŝĠĞ ĞŶ ϮϬϬϳ ;tŽƌůĚ ,ĞĂůƚŚ KƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͕ ϮϬϬϳͿ͘ /ů Ɛ͛ĂŐŝƚ Ě͛ƵŶĞ ĞdžƚĞŶƐŝŽŶ ĚĞ ůĂ ǀĞƌƐŝŽŶ ƉƌŝŶĐĞƉƐƋƵŝĐŽŶƚŝĞŶƚĚĞƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐƌĞůĂƚŝǀĞƐĂƵdžĞŶĨĂŶƚƐĞƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĚĞŵŽŝŶƐĚĞϭϴĂŶƐĚĂŶƐƚŽƵƐůĞƐĚŽŵĂŝŶĞƐĚĞƐĂŶƚĠ͘EĠĂŶŵŽŝŶƐ͕ĐĞƐƐƉĠĐŝĨŝĐŝƚĠƐŶ͛ŽŶƚƉĂƐ Ě͛ŝŵƉĂĐƚŵĂũĞƵƌƉŽƵƌůĂƐƵŝƚĞĚĞĐĞƚƌĂǀĂŝů͕ůĞƐĐŚĠŵĂĐŽŶĐĞƉƚƵĞůƌĞƐƚĂŶƚŝĚĞŶƚŝƋƵĞ͘ ĞƐ ƐĐŚĠŵĂƐ ƚŚĠŽƌŝƋƵĞƐ ƐŽŶƚĚŝĨĨƵƐĠƐ ĞƚƉƌŝƐ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ĚĞƉƵŝƐ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚϭϬ ĂŶƐ ƉŽƵƌ ůĂ /& Ğƚ ϭϱ ƉŽƵƌ ůĞ WW,͕ Ğƚ ĐŽŶƐƚŝƚƵĞŶƚ ƵŶ ĐĂĚƌĞ ĚĞ ƉĞŶƐĠĞ ƵŶŝǀĞƌƐĞů Ğƚ ƌĞĐŽŶŶƵ ĚĂŶƐ ůĞ ĚŽŵĂŝŶĞĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ͘ Ŷ&ƌĂŶĐĞ͕ĐĞƐĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐŽŶƚŝŶƐƉŝƌĠĞŶƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌůĞƐŽƌŐĂŶŝƐŵĞƐ ĐŚĂƌŐĠƐ ĚĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞƌ ĚĞƐ ƉƌĞƐƚĂƚŝŽŶƐ ;ĠĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ƌĠĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ͙Ϳ͕ ĂŝŶƐŝ ƋƵĞ ůĞƐ ƌĠĐĞŶƚĞƐ ƉŽůŝƚŝƋƵĞƐĠĚƵĐĂƚŝǀĞƐ͕ĚĞƐĂŶƚĠĞƚƐŽĐŝĂůĞƐ;ůĂůŽŝŶΣϮϬϬϱͲϭϬϮƉŽƵƌůΖĠŐĂůŝƚĠĚĞƐĚƌŽŝƚƐĞƚĚĞƐ ĐŚĂŶĐĞƐ͕ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ Ğƚ ůĂ ĐŝƚŽLJĞŶŶĞƚĠ ĚĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞƐ ŚĂŶĚŝĐĂƉĠĞƐ Ă ĠƚĠ ǀŽƚĠĞ ůĞ ϭϭ ĨĠǀƌŝĞƌϮϬϬϱͿĞŶ&ƌĂŶĐĞ͘ .
(27) ǦͳǤʹ. . >Ă ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ƉƌŽƉƌĞ ă ůĂ ƉĞƌƐŽŶŶĞ Ŷ͛ĂƉƉĂƌĂŝƚ ƉĂƐ ĚĂŶƐ ĐĞƐ ŵŽĚğůĞƐ ƋƵŝ Ɛ͛ĂƚƚĂĐŚĞŶƚƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚăĚĠĐƌŝƌĞůĞƐĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽďũĞĐƚŝǀĂďůĞƐĚĞůĂƐĂŶƚĠ͘ĞƌƚĂŝŶƐĂƵƚĞƵƌƐ ŽŶƚ ĚĠĨŝŶŝ ů͛ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞ ƐƵďũĞĐƚŝǀĞ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ĐŽŵŵĞ ů͛ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ĞŶƚƌĞ Ě͛ƵŶĞ ƉĂƌƚ ů͛ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞ ŶĠŐĂƚŝǀĞ ĚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĚĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ;Đ͛ĞƐƚͲăͲĚŝƌĞ ƉƌŽďůğŵĞƐ ĚĞ ƐĂŶƚĠ͕ ĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞƐ͕ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠ͕ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ Ğƚ ŽďƐƚĂĐůĞƐ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂƵdžͿ͕ĞƚĚ͛ĂƵƚƌĞƉĂƌƚƵŶĞĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞƉŽƐŝƚŝǀĞ͕ƋƵŝŝŶĐůƵƚĞŶƚƌĞĂƵƚƌĞƐĐŚŽƐĞƐ͕ ůĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĐĂƉĂĐŝƚĠƐ ĚĞ ͨĐŽƉŝŶŐͩ ;ŽƵ ƐƚƌĂƚĠŐŝĞƐ ĚĞ ĨĂŝƌĞͲĨĂĐĞͿ͕ ƐŽƵǀĞŶƚ ŝŶĐŽŶƐĐŝĞŶƚ͕ĞƚƋƵŝƉĞƌŵĞƚĚĞƐƵƌŵŽŶƚĞƌĐĞƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŶĠŐĂƚŝǀĞƐ;hĞĚĂ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϯͿ͘ĞƚƚĞ ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞ ƐƵďũĞĐƚŝǀĞ ĨĂŝƚ ĞŶ ƌĠĂůŝƚĠ ƌĠĨĠƌĞŶĐĞ ĂƵ ĐŽŶĐĞƉƚ ĚĞ ƋƵĂůŝƚĠ ĚĞ ǀŝĞ ;YĚsͿ͕ ĚŽŶƚ ů͛ĠƚƵĚĞĂƉƌŝƐƵŶĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĐƌŽŝƐƐĂŶƚĞĚĂŶƐůĞƐƚƌĂǀĂƵdžƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞƐƉƵďůŝĠƐĐĞƐĚĞƌŶŝğƌĞƐ ĂŶŶĠĞƐ͕LJĐŽŵƉƌŝƐĚĂŶƐůĞĚŽŵĂŝŶĞĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ;ŽůǀĞƌ͕ϮϬϬϴ͖ZŽƐĞŶďĂƵŵ͕ϮϬϬϴͿ͘>͛KD^͕ĞŶ. ϴ.
(28) ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž /ͲϭĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐĞƚĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ. . ϭϵϵϰ͕ĞŶĂƉƌŽƉŽƐĠƵŶĞĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶ͗ͨWĞƌĐĞƉƚŝŽŶƋƵ͛ĂƵŶŝŶĚŝǀŝĚƵĚĞƐĂƉůĂĐĞĚĂŶƐů͛ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ͕ ĚĂŶƐůĞĐŽŶƚĞdžƚĞĚĞůĂĐƵůƚƵƌĞĞƚĚƵƐLJƐƚğŵĞĚĞǀĂůĞƵƌƐĚĂŶƐůĞƐƋƵĞůƐŝůǀŝƚ͕ĞŶƌĞůĂƚŝŽŶĂǀĞĐ ƐĞƐ ŽďũĞĐƚŝĨƐ͕ ƐĞƐ ĂƚƚĞŶƚĞƐ͕ ƐĞƐ ŶŽƌŵĞƐ Ğƚ ƐĞƐ ŝŶƋƵŝĠƚƵĚĞƐ͘ /ů Ɛ͛ĂŐŝƚ Ě͛ƵŶ ůĂƌŐĞ ĐŚĂŵƉ ĐŽŶĐĞƉƚƵĞů͕ ĞŶŐůŽďĂŶƚ ĚĞ ŵĂŶŝğƌĞ ĐŽŵƉůĞdžĞ ůĂ ƐĂŶƚĠ ƉŚLJƐŝƋƵĞ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶŶĞ͕ ƐŽŶ ĠƚĂƚ ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƋƵĞ͕ƐŽŶŶŝǀĞĂƵĚ͛ŝŶĚĠƉĞŶĚĂŶĐĞ͕ƐĞƐƌĞůĂƚŝŽŶƐƐŽĐŝĂůĞƐ͕ƐĞƐĐƌŽLJĂŶĐĞƐƉĞƌƐŽŶŶĞůůĞƐ Ğƚ ƐĂ ƌĞůĂƚŝŽŶ ĂǀĞĐ ůĞƐ ƐƉĠĐŝĨŝĐŝƚĠƐ ĚĞ ƐŽŶ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ ͕ͩ ĐĞ ƋƵŝ ƉĞƌŵĞƚ ƌĠĨůĠĐŚŝƌ ă ů͛ĂĚĠƋƵĂƚŝŽŶĚĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŽƵƚŝůƐƉƌŽƉŽƐĠƐƉŽƵƌůĞŵĞƐƵƌĞƌĂƵĐŽŶĐĞƉƚĞdžƉůŽƌĠ͘ hŶĞ ĚĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĞŶǀŝƐĂŐĠĞƐ ƉŽƵƌƵŶĞ ĠǀŽůƵƚŝŽŶĚĞ ůĂ /& ĞƐƚ ů͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚĚ͛ƵŶ ůŝĞŶ ĞŶƚƌĞůĞƐŶŽƚŝŽŶƐŽďũĞĐƚŝǀĞƐĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĞƚůĂŶŽƚŝŽŶĚĞͨďŝĞŶͲġƚƌĞƐƵďũĞĐƚŝĨ͕ͩƚĞůůĞƋƵĞůĂ ƋƵĂůŝƚĠ ĚĞ ǀŝĞ ;ĂŶŶĞdžĞ ϴ͕ ƉϮϳϲͿ͘ ͛ĞƐƚ ĚĂŶƐ ĐĞƚƚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ƋƵĞ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ŽŶƚ ƉƌŽƉŽƐĠ ĚĞƐ ǀĞƌƐŝŽŶƐ ŵŽĚŝĨŝĠĞƐ ĚƵ ŵŽĚğůĞ ĚĞ ů͛KD^ ŝŶƚĠŐƌĂŶƚ ƵŶĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶ ƐƵďũĞĐƚŝǀĞ͘ WŽƵƌDĐŽƵŐĂůů;DĐŽƵŐĂůů͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬͿ͕ů͛ĞŶƐĞŵďůĞĚĞƐĨĂĐƚĞƵƌƐĚĠĐƌŝƚĚĂŶƐůĂ/&ƉŽƵƌƌĂŝƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƌůĂYĚsĚ͛ƵŶĞƉĞƌƐŽŶŶĞĞƚůĞŵŽĚğůĞƋƵ͛ĞůůĞƉƌŽƉŽƐĞǀŝƐĞăƐƵƐĐŝƚĞƌƵŶĞƌĠĨůĞdžŝŽŶ ƐƵƌ ůĂ ĨĂĕŽŶ ĚŽŶƚ ƚŽƵƐ ĐĞƐ ĨĂĐƚĞƵƌƐ ŽďũĞĐƚŝǀĂďůĞƐ ƉĞƵǀĞŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵĞƌ ă ůĂ YĚs Ě͛ƵŶĞ ƉĞƌƐŽŶŶĞ ;&ŝŐƵƌĞ ϯͿ͘ >͛ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĞŶƚƌĞ ůĞƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ ĚĞ ůĂ /& Ğƚ ů͛ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞ ƐƵďũĞĐƚŝǀĞ ĞƐƚ ĚŝƌĞĐƚĞŵĞŶƚ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĠĞ ĚĂŶƐ ůĞ ŵŽĚğůĞ ƉƌĠƐĞŶƚĠ ƉĂƌ hĞĚĂ ;hĞĚĂ͕ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϯͿ;&ŝŐƵƌĞϰͿ͘ &ŝŐƵƌĞϯ͘sĞƌƐŝŽŶŵŽĚŝĨŝĠĞĚĞůĂ/&ƉƌŽƉŽƐĠĞƉĂƌ DĐŽƵŐĂůůĞƚĂů͘;ϮϬϭϬͿ. 4XDOLWpGHYLH 3UREOqPHVGH VDQWp )RQFWLRQVRUJDQLTXHVHW $FWLYLWpV 3DUWLFLSDWLRQ VWUXFWXUHVDQDWRPLTXHV )DFWHXUV )DFWHXUV SHUVRQQHOV HQYLURQQHPHQWDX[ . &ŝŐƵƌĞϰ͘sĞƌƐŝŽŶŵŽĚŝĨŝĠĞĚĞůĂ/&ƉƌŽƉŽƐĠĞƉĂƌhĞĚĂĞƚ Ăů͘;ϮϬϬϯͿ 3UREOqPHVGH VDQWp )RQFWLRQVRUJDQLTXHVHW 3DUWLFLSDWLRQ $FWLYLWpV VWUXFWXUHVDQDWRPLTXHV ŝŵĞŶƐŝŽŶ )DFWHXUV )DFWHXUV SHUVRQQHOV HQYLURQQHPHQWDX[ ŽďũĞĐƚŝǀĞ ŝŵĞŶƐŝŽŶ ([SpULHQFH6XEMHFWLYH ƐƵďũĞĐƚŝǀĞ .
(29) ǦͳǤ͵. °±. >ĞƐǀŝƐŝŽŶƐƉƌŽƉŽƐĠĞƐƉĂƌůĞWW,ĞƚůĂ/&ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚƵŶĞĠǀŽůƵƚŝŽŶĚĞůĂĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ĚĞƉƵŝƐ ůĞ ŵŽĚğůĞ ĚĞ tŽŽĚ ĚĞ ϭϵϴϬ ;tŽƌůĚ ,ĞĂůƚŚ KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ ϭϵϴϬͿ ĚŽŶƚ ů͛ĂƉƉƌŽĐŚĞĠƚĂŝƚĞdžĐůƵƐŝǀĞŵĞŶƚŵĠĚŝĐĂůĞ͘ ŶĞĨĨĞƚ͕ůĞŚĂŶĚŝĐĂƉƐĞĚĠĨŝŶŝƚƐƵƌƚƌŽŝƐŶŝǀĞĂƵdžĚƵ ĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ͕ Ğƚ Ɛ͛ĂƉƉƌĠŚĞŶĚĞ ă ƚƌĂǀĞƌƐ ů͛ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶŶĞ ĂǀĞĐ ƐŽŶ. ϵ.
(30) . ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž /ͲϭĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐĞƚĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ. ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ͘ŝŶƐŝ͕ůĞƐĚĞƵdžĂƐƉĞĐƚƐŶŽǀĂƚĞƵƌƐĞƚƋƵ͛ŝůĂƉƉĂƌĂŝƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚ͛ĞdžƉůŽƌĞƌƉůƵƐ ĞŶ ĚĠƚĂŝůƐ ƐŽŶƚ ůĂ ŶŽƚŝŽŶ ĚĞ ͨƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĚĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉ͕ͩ Ğƚ ůĂ ƉůĂĐĞ ĚŽŶŶĠĞ ĂƵdž ĨĂĐƚĞƵƌƐ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂƵdž͘ WĂƌ ĂŝůůĞƵƌƐ͕ ůĞ ďŝĞŶͲġƚƌĞ Ğƚ ůĂ ƋƵĂůŝƚĠ ĚĞ ǀŝĞ ƐŽŶƚ ĚĞƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƐĂŶƚĠ͕ ĞŶ ƉĂƌƚŝĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĠĞƐ ƉĂƌ ůĂ ƐĠǀĠƌŝƚĠ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ͕ ŵĂŝƐ ƐƵƌ ůĞƐƋƵĞůůĞƐ ů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ ƉŽƵƌƌĂŝƚ ũŽƵĞƌ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ƵŶ ƌƀůĞ ŶŽŶ ŶĠŐůŝŐĞĂďůĞ Ğƚ ƌĂƌĞŵĞŶƚ ĞdžƉůŽƌĠ͘ >͛ĞŶƐĞŵďůĞĚĞĐĞƐĐŽŶƐŝĚĠƌĂƚŝŽŶƐƚŚĠŽƌŝƋƵĞƐĂƐĞƌǀŝĚĞďĂƐĞăĐĞƚƌĂǀĂŝů͘WĂƌůĂƐƵŝƚĞ͕ŶŽƵƐ ŶŽƵƐĐĞŶƚƌĞƌŽŶƐƐƵƌůĂƉŽƉƵůĂƚŝŽŶĚĞƐĞŶĨĂŶƚƐĞƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘ . ϭϬ.
(31) ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž /ͲϮ ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚ. .
(32) ǦʹǤ ǯ ĞƐ ŶŽƵǀĞůůĞƐ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ ƚŚĠŽƌŝƋƵĞƐ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ĨŽƵƌŶŝƐƐĞŶƚ ƵŶ ĐĂĚƌĞ ĚĞ ƌĠĨůĞdžŝŽŶ ƵŶŝǀĞƌƐĞůĚĂŶƐůĞĐŚĂŵƉĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉ͕ŵĂŝƐŶĞƐŽŶƚƉĂƐ͕ĞŶŐĠŶĠƌĂůϮ͕ĂƐƐŽƌƚŝĞƐĚ͛ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ƋƵŝ ƉĞƌŵĞƚƚƌĂŝĞŶƚ ĚĞ ŵĞƐƵƌĞƌ ůĞƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ĚĠĨŝŶŝĞƐ͘ >Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĚĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ĞƐƚ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚ ƋƵŝ ĂƉƉĂƌĂŝƚ ĚŝĨĨŝĐŝůĞ ă ŵĞƐƵƌĞƌ͖ ĐĞƉĞŶĚĂŶƚ͕ ů͛ĠǀĂůƵĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ ĚĠĨŝŶŝĞƐ ƉŽƵƌƌĂŝƚ ƉĞƌŵĞƚƚƌĞ ĚĞ ů͛ĞdžƉůŽƌĞƌ ĚĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ Ě͛ĞŶƋƵġƚĞƐ ĠƉŝĚĠŵŝŽůŽŐŝƋƵĞƐ͕ Ğƚ Ě͛ĞdžƉůŽŝƚĞƌ ĂƵ ŵĂdžŝŵƵŵ ůĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ƉĂƌ ĐĞƐ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ >͛ĠƚƵĚĞ ĚĞ ůĂ ůŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞ ůĂŝƐƐĞ ĐůĂŝƌĞŵĞŶƚ ĂƉƉĂƌĂŝƚƌĞ ůĂ ĚŝĨĨŝĐƵůƚĠ ă ĐĞƌŶĞƌ ůĂ ƉƌĠǀĂůĞŶĐĞĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚ͘ >ĞƐ ĠƚƵĚĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞƐ ůĞƐ ƉůƵƐ ƌĠĐĞŶƚĞƐ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ĐŚĞnj ů͛ĞŶĨĂŶƚ ƐĞ ƐŽŶƚ ŝŶƚĠƌĞƐƐĠĞƐ ĂƵdž ͨĐŚƌŽŶŝĐ ŚĞĂůƚŚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐͩ ;DŽŬŬŝŶŬ͕ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϴ͖ ǀĂŶ ĚĞƌ >ĞĞ͕ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϳͿ͕ ͨƐƉĞĐŝĂů ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞŶĞĞĚƐͩ;sĂŶůĞĂǀĞ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϲͿ͕ͨƐƉĞĐŝĂůĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůŶĞĞĚƐͩĞƚƉůƵƐƌĂƌĞŵĞŶƚ ĂƵdžͨĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐͩ;DĐŽƵŐĂůů͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϰͿ͘/ůƐ͛ĂŐŝƚĚĞĐŽŶĐĞƉƚƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ͕ăƉĂƌƚŝƌĚĞƐƋƵĞůƐ ŽŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞ͕ƉĂƌĞƐƐĞŶĐĞ͕ĚĞƐƉŽƉƵůĂƚŝŽŶƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐĚŽŶƚůĂƚĂŝůůĞǀĂƌŝĞĚĂǀĂŶƚĂŐĞĞŶƌĂŝƐŽŶ ĚĞ ĐĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ƋƵ͛ĞŶ ƌĂŝƐŽŶ ĚĞ ƉƌĠǀĂůĞŶĐĞƐ ƌĠĞůůĞŵĞŶƚĐŽŶƚƌĂƐƚĠĞƐ͘ ŶĐĞƋƵŝĐŽŶĐĞƌŶĞůĞƐͨĐŚƌŽŶŝĐŚĞĂůƚŚĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕ͩĚĞƵdžƚLJƉĞƐĚĞ ĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐƐŽŶƚĐůĂƐƐŝƋƵĞŵĞŶƚŽƉƉŽƐĠƐ͗ůĞƐĂƉƉƌŽĐŚĞƐĚŝƚĞƐŶŽŶĐĂƚĠŐŽƌŝĞůůĞƐĞƚůĞƐůŝƐƚĞƐĚĞ ƉĂƚŚŽůŽŐŝĞƐ͘>ĞƐĂƉƉƌŽĐŚĞƐŶŽŶĐĂƚĠŐŽƌŝĞůůĞƐƐŽŶƚŽƌŝĞŶƚĠĞƐƐƵƌůĞƐĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐĞƚŶŽŶůĂ ŶĂƚƵƌĞ ĚƵ ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐ ŽƵ ĚĞ ů͛ĠƚŝŽůŽŐŝĞ ;^ƚĞŝŶ͕ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϴϮͿ͘ ĞƐ ĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ƐŽŶƚ ƉĞƌĕƵĞƐ ĐŽŵŵĞŵŽŝŶƐƐƚŝŐŵĂƚŝƐĂŶƚĞƐƉŽƵƌůĞƐĞŶĨĂŶƚƐ͕ĞƚƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚĚ͛ĂƉƉƌĞŶĚƌĞĚ͛ĂǀĂŶƚĂŐĞƐƵƌůĞƐ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐ͕ůĞƐĂƚƚŝƚƵĚĞƐĞƚůĞƐĐŽŵƉŽƌƚĞŵĞŶƚƐĞŶƚƌĞĐĞƐĞŶĨĂŶƚƐĞƚůĞƐĂƵƚƌĞƐ;^ƚĞŝŶ͕Ğƚ Ăů͕͘ϭϵϴϮͿ͘YƵĂŶƚĂƵdžůĞƐůŝƐƚĞƐĚĞƉĂƚŚŽůŽŐŝĞƐ͕ĞůůĞƐƉĞƵǀĞŶƚĚŝĨĨŝĐŝůĞŵĞŶƚġƚƌĞĞdžŚĂƵƐƚŝǀĞƐ͕Ğƚ ĂƉƉĂƌĂŝƐƐĞŶƚ ƉůƵƐ ĚŝĨĨŝĐŝůĞƐ ă ƵƚŝůŝƐĞƌ ĞŶ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŐĠŶĠƌĂůĞ͘ hŶĞ ƌĞǀƵĞ ĚĞ ůĂ ůŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞ ƌĠĐĞŶƚĞƌĂƉƉŽƌƚĞĚĞƐƉƌĠǀĂůĞŶĐĞƐĚĞƐͨĐŚƌŽŶŝĐŚĞĂůƚŚĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐͩĞŶƉŽƉƵůĂƚŝŽŶŐĠŶĠƌĂůĞ ǀĂƌŝĂŶƚ ĚĞ ϯ͕ϱй ă ϯϱ͕ϯй͕ ƐƵŝǀĂŶƚ ůĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ƌĞƚĞŶƵ͕ ů͛ŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌ ĐŚŽŝƐŝ͕ ůĂ ŶĂƚƵƌĞ ĚĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ͕ůĞƌĠƉŽŶĚĂŶƚ͕ů͛ąŐĞĚĞů͛ĞŶĨĂŶƚĞƚů͛ĂŶŶĠĞĚĞů͛ĠƚƵĚĞ;ǀĂŶĚĞƌ>ĞĞ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϳͿ͘ >ĞƐĚŽŶŶĠĞƐƌĞĐƵĞŝůůŝĞƐƉĞƵǀĞŶƚġƚƌĞĚ͛ŽƌŝŐŝŶĞŵĠĚŝĐĂůĞ͕ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞŽƵĚĠĐůĂƌĂƚŝǀĞ;ĂŶƐ͕ ϮϬϭϬͿ͕ Ğƚ ĞŶŐĞŶĚƌĞŶƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶƐ ĚĞ ůĂ ƚĂŝůůĞ ĚĞƐ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶƐ͘ Ŷ&ƌĂŶĐĞ͕ůĞƐĚŽŶŶĠĞƐŵĠĚŝĐĂůĞƐƐŽŶƚƵƚŝůŝƐĠĞƐƉĂƌůĞƐƌĞŐŝƐƚƌĞƐĚĞƉŽƉƵůĂƚŝŽŶƐ ;Z, KWϯ Ğƚ Z, ϯϭϰ ƋƵŝ ƐŽŶƚ ůĞƐ ĚĞƵdž ƐĞƵůƐ ƌĞŐŝƐƚƌĞƐ ĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂƵdž ĚĞƐ ŚĂŶĚŝĐĂƉƐ ĚĞ ů͛ĞŶĨĂŶƚĞŶ&ƌĂŶĐĞͿŽƵůĞƐĞŶƋƵġƚĞƐĠƉŝĚĠŵŝŽůŽŐŝƋƵĞƐĞƚƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚĚĞĚĠĐƌŝƌĞůĞƐŚĂŶĚŝĐĂƉƐ ƐĠǀğƌĞƐĚĞů͛ĞŶĨĂŶƚ͘>ĞƐĚŽŶŶĠĞƐĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞƐƉƌŽǀŝĞŶŶĞŶƚĚĞƐƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐŵĠĚŝĐŽͲƐŽĐŝĂůĞƐ Ğƚ ůĞƐ ĞŶƋƵġƚĞƐ ƵƚŝůŝƐĂŶƚ ĐĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ŽŶƚ ƉŽƵƌ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŽďũĞĐƚŝĨ ĚĞ ĨŽƵƌŶŝƌ ƵŶ ďŝůĂŶ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝĨ ĚĞ ů͛ŽĨĨƌĞ ŵĠĚŝĐŽͲƐŽĐŝĂůĞ ĞŶ ŵĂƚŝğƌĞ Ě͛ĂĐĐƵĞŝů ĚĞƐ ĞŶĨĂŶƚƐ ĞŶ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƐƉĠĐŝĂůŝƐĠƐ͘ ƚ ĞŶĨŝŶ͕ ĚĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ĚĠĐůĂƌĂƚŝǀĞƐ ƉĞƵǀĞŶƚ ġƚƌĞ ƌĞĐƵĞŝůůŝĞƐ ĂƵƉƌğƐ Ě͛ƵŶ 2. >͛ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚD,s/ ;ŽƵ>/& Ͳ,ͿƋƵŝĠǀĂůƵĞĚŝǀĞƌƐĂƐƉĞĐƚƐůŝĠƐăůĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶƐŽĐŝĂůĞĂĠƚĠĚĠǀĞůŽƉƉĠƐƵƌůĂ ďĂƐĞĚƵWW,;ƌĞĨͿ ϯ ZĞŐŝƐƚƌĞĚĞƐ,ĂŶĚŝĐĂƉƐĚĞůΖ ŶĨĂŶƚĞƚKďƐĞƌǀĂƚŽŝƌĞWĠƌŝŶĂƚĂůĚĞůΖ/ƐğƌĞ͕^ĂǀŽŝĞ͕,ĂƵƚĞͲ^ĂǀŽŝĞ 4 ZĞŐŝƐƚƌĞĚĞƐŚĂŶĚŝĐĂƉƐĚĞůΖĞŶĨĂŶƚĚĞůĂ,ĂƵƚĞ'ĂƌŽŶŶĞ. ϭϭ.
(33) . ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž /ͲϮ ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚ. ĠĐŚĂŶƚŝůůŽŶƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝĨĚ͛ƵŶĞƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ͕ĐŽŵŵĞĐĞĨƵƚůĞĐĂƐƉĂƌĞdžĞŵƉůĞĚĂŶƐů͛ĞŶƋƵġƚĞ ,ĂŶĚŝĐĂƉͲ^ĂŶƚĠͲDĠŶĂŐĞƐĚĞϮϬϬϴͲϬϵ͘ ^ŝ ŽŶ ƐĞ ƌĞƉůĂĐĞ ĚĂŶƐ ůĞ ĐŽŶƚĞdžƚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů Ğƚ ůĞƐ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶƐ ĚƵ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ĠǀŽƋƵĠĞƐ ƉůƵƐ ŚĂƵƚ͕ ůĞƐ ƚƌŽŝƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐƐƵŝǀĂŶƚĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ġƚƌĞ ŵĞƐƵƌĠĞƐ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ŝŶĚĠƉĞŶĚĂŶƚĞ͗ ϭͿ >Ğ;ƐͿƉƌŽďůğŵĞ;ƐͿĚĞƐĂŶƚĠ͖ ϮͿ >ĞƐ ĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞƐ ĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞůůĞƐ͕ ůĞƐ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠ Ğƚ ůĞƐ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶƋƵŝǀŽŶƚĚĠƚĞƌŵŝŶĞƌƵŶŚĂŶĚŝĐĂƉ͖ ϯͿ ƚ ůĞƐ ĨĂĐƚĞƵƌƐ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂƵdž͘ Ğ ĚĞƌŶŝĞƌ ƉŽŝŶƚ ƐĞƌĂ ĂďŽƌĚĠ ĚĂŶƐ ůĞ ĐŚĂƉŝƚƌĞ ƐƵŝǀĂŶƚ͘ >Ă ŵĂũŽƌŝƚĠ ĚĞƐ ĠƚƵĚĞƐ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ĐŚĞnj ů͛ĞŶĨĂŶƚ ĐŽŶĐĞƌŶĞŶƚ ů͛ĠǀĂůƵĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ƉƌŽďůğŵĞƐ ĚĞ ƐĂŶƚĠĞƚĚĞƐĠƚŝŽůŽŐŝĞƐ͕ĂůŽƌƐƋƵĞůĞƐƉƌŽďůğŵĞƐĚĂŶƐůĞƐĨŽŶĐƚŝŽŶƐŽƌŐĂŶŝƋƵĞƐ͕ůĞƐůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ Ğƚ ůĞƐ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ƐŽŶƚ ƉůƵƐ ƌĂƌĞŵĞŶƚ ĐŽƵǀĞƌƚƐ ƉĂƌ ĐĞƐ ĠƚƵĚĞƐ ;DŽŬŬŝŶŬ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϴ͖ǀĂŶĚĞƌ>ĞĞ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϳͿ͘>ĞĐŽŶĐĞƉƚĚĞͨĐŚƌŽŶŝĐŚĞĂůƚŚĐŽŶĚŝƚŝŽŶͩ ĞƐƚƵŶƚĞƌŵĞŐĠŶĠƌŝƋƵĞĨĂŝƐĂŶƚƌĠĨĠƌĞŶĐĞĂƵdžƉƌŽďůğŵĞƐĚĞƐĂŶƚĠ͕ĞƚƉŽƵƌƚĂŶƚů͛ĠǀĂůƵĂƚŝŽŶ ƐĞƌĠƐƵŵĞƉĂƌĨŽŝƐĂƵdžůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞůůĞƐŽƵĚ͛ĂĐƚŝǀŝƚĠ͘DĐŽƵŐĂůůƌĂƉƉĞůůĞũƵƐƚĞŵĞŶƚ ƋƵĞ ůĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ĚĞƐ ͨĐŚƌŽŶŝĐ ŚĞĂůƚŚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐͩ ĚĞǀƌĂŝĞŶƚ ĨĂŝƌĞ ƌĠĨĠƌĞŶĐĞ ă ůĂ /DͲϭϬ ;ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞĚĞƐDĂůĂĚŝĞƐ͕KD^Ϳ͕ĂůŽƌƐƋƵĞůĞƐŵĞƐƵƌĞƐĚĞƐͨĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐͩ ĚĞǀƌĂŝĞŶƚƌĞŶǀŽLJĞƌĂƵdžĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐĚĠĐƌŝƚĞƐĚĂŶƐůĂ/&;DĐŽƵŐĂůů͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϯͿ͘ >ĞŶŝǀĞĂƵĚĞŚĂŶĚŝĐĂƉĞƐƚƌĂƌĞŵĞŶƚĠǀĂůƵĠĞŶƚĂŶƚƋƵĞĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞůůĞ͕ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠŽƵƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶĚĞůĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ͕ŵĂŝƐƉůƵƚƀƚĞŶƚĂŶƚƋƵĞƐĠǀĠƌŝƚĠĚƵƉƌŽďůğŵĞĚĞ ƐĂŶƚĠ͘ ĞƚƚĞ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ ƐĞ ƌĞƐƐĞŶƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ă ƚƌĂǀĞƌƐ ůĂ ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐŝĞ͘ >Ğ ǀŽĐĂďƵůĂŝƌĞ ĂŶŐůŽƉŚŽŶĞĞƐƚƉůƵƐƌŝĐŚĞĚĂŶƐĐĞĚŽŵĂŝŶĞƋƵĞůĞǀŽĐĂďƵůĂŝƌĞĨƌĂŶĐŽƉŚŽŶĞ͖ĐŽŵŵĞŽŶů͛Ă ǀƵƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ͕ůĞƐͨĐŚƌŽŶŝĐŚĞĂůƚŚĐŽŶĚŝƚŝŽŶͩĨŽŶƚƌĠĨĠƌĞŶĐĞĂƵƉƌŽďůğŵĞĚĞƐĂŶƚĠ͘>Ğ ƚĞƌŵĞĚĞͨŝŵƉĂŝƌŵĞŶƚͩƚƌĂĚƵŝƚƉůƵƚƀƚůĞƐŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞƐĞƚƉŚLJƐŝŽůŽŐŝƋƵĞƐĚĞƐ ŽƌŐĂŶĞƐĞŶŐĞŶĚƌĠĞƐƉĂƌůĞƉƌŽďůğŵĞĚĞƐĂŶƚĠ͕ƚĂŶĚŝƐƋƵĞůĞŵŽƚͨĚŝƐĂďŝůŝƚLJͩĞƐƚůĞƚĞƌŵĞ ŐĠŶĠƌŝƋƵĞƉŽƵƌĚĠƐŝŐŶĞƌů͛ĞŶƐĞŵďůĞĚĞƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐƋƵ͛ĞŶŐĞŶĚƌĞůĂƉĞƌƐŝƐƚĂŶĐĞăůŽŶŐƚĞƌŵĞ ĚĞĐĞƐŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ ŶĨƌĂŶĕĂŝƐ͕ŽŶƵƚŝůŝƐĞůĞŵŽƚͨŚĂŶĚŝĐĂƉͩŝŶĚŝĨĨĠƌĞŵŵĞŶƚƉŽƵƌů͛ƵŶĞ ŽƵ ů͛ĂƵƚƌĞ ĚĞ ĐĞƐ ĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ŽƵ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ ĞƉƵŝƐ ůĂ ƉĂƌƵƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ /&͕ ůĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ĚĞ ͨƐŝƚƵĂƚŝŽŶĚĞŚĂŶĚŝĐĂƉͩĂƉƉĂƌĂŝƚġƚƌĞůĂƉůƵƐĨŝĚğůĞƚƌĂĚƵĐƚŝŽŶĚƵŵŽƚĂŶŐůĂŝƐͨĚŝƐĂďŝůŝƚLJ͖ͩ ŶŽƚŽŶƐĐĞƉĞŶĚĂŶƚƋƵĞĐĞƚĞƌŵĞŶ͛ĂƉĂƐĠƚĠƌĞƉƌŝƐĚĂŶƐůĂůŽŝĚƵϭϭĨĠǀƌŝĞƌϮϬϬϱ͕ĞƚƋƵ͛ŝůŶĞ ƉĞƵƚġƚƌĞƵƚŝůŝƐĠƋƵĞĚĂŶƐůĂŵĞƐƵƌĞŽƶů͛ŽŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞƵŶĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ͘ >Ğ ƚĂďůĞĂƵ ƐƵŝǀĂŶƚĨĂŝƚ ůĂ ƐLJŶƚŚğƐĞĚĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂƵdž ƚƌĂǀĂƵdž ĠƉŝĚĠŵŝŽůŽŐŝƋƵĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂƵdž ƉƵďůŝĠƐĐĞƐĚĞƌŶŝğƌĞƐĂŶŶĠĞƐƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚĚ͛ĞƐƚŝŵĞƌůĂƉƌĠǀĂůĞŶĐĞĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚ ŽƵů͛ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͘. ϭϮ.
(34) WŽƉƵůĂƚŝŽŶƐŽƵƌĐĞ. EĂƚƵƌĞĚĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ĠĐůĂƌĂƚŝĨ. ŶƚƌĞƚŝĞŶĂǀĞĐ ƵŶĂĚƵůƚĞĚƵ ĨŽLJĞƌ. фϭϴĂŶƐ. ϭϰͲϭϵĂŶƐ ĐŚĂŶƚŝůůŽŶ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝĨĚĞƐ ĠĐŽůĞƐƉƵďůŝƋƵĞƐĞƚ ƉƌŝǀĠĞƐ. EĂƚŝŽŶĂů,ĞĂůƚŚ/ŶƚĞƌǀŝĞǁ ^ƵƌǀĞLJŽŶŝƐĂďŝůŝƚLJ;E,/^ͲͿ ; h͕ϭϵϵϰͿ. ĂƚĂůŽŶŝĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ,ĞĂůƚŚ ^ƵƌǀĞLJ ; ƐƉĂŐŶĞ͕ϮϬϬϭͿ ĠĐůĂƌĂƚŝĨ. ŶƚƌĞƚŝĞŶĂǀĞĐ ƵŶĂĚƵůƚĞĚƵ ĨŽLJĞƌ. фϭϴĂŶƐ ŶĨĂŶƚƐĚĂŶƐƵŶ ĠĐŚĂŶƚŝůůŽŶ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝĨĚĞƐ ĨŽLJĞƌƐ. EĂƚŝŽŶĂů,ĞĂůƚŚ/ŶƚĞƌǀŝĞǁ ^ƵƌǀĞLJ;E,/^Ϳ ; h͕ϮϬϬϵͿ. ϰͲϭϱĂŶƐ ĐŚĂŶƚŝůůŽŶ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝĨĚ͛ĠůğǀĞƐ ĞŶŵŝůŝĞƵŽƌĚŝŶĂŝƌĞŽƵ ƐƉĠĐŝĂůŝƐĠ ĠĐůĂƌĂƚŝĨ ^ǁŝƐƐDƵůƚŝĐĞŶƚĞƌĚŽůĞƐĐĞŶƚ ϭϱͲϮϬĂŶƐ ^ƵƌǀĞLJŽŶ,ĞĂůƚŚ ĐŚĂŶƚŝůůŽŶ ;^ƵŝƐƐĞ͕ϭϵϵϮͲϵϯͿ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝĨĚ͛ĠůğǀĞƐ ĞŶŵŝůŝĞƵŽƌĚŝŶĂŝƌĞ. ŚŝůĚ,ĞĂůƚŚDŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ^LJƐƚĞŵ;,D^Ϳ ;WĂLJƐͲĂƐ͕ϭϵϵϮͲϵϱͿ . ŶƋƵġƚĞ;ƉĂLJƐ͕ĂŶŶĠĞͿ ͨWŚLJƐŝĐĂůĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐͩ͗ Ͳ>ŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐĚĞƐĂĐƚŝǀŝƚĠƐĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞůůĞƐ ÆŵŝŶĞƵƌƐ ÆƐĠǀğƌĞƐ ͲZĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐĚĞƐĂĐƚŝǀŝƚĠƐƋƵŽƚŝĚŝĞŶŶĞƐ ͨŚƌŽŶŝĐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐͩ͗ ;ϭͿͨŽLJŽƵŚĂǀĞĂƉŚLJƐŝĐĂůŚĂŶĚŝĐĂƉ͕ƚŚĂƚŝƐƚŽƐĂLJĂ ůĞƐŝŽŶǁŚŝĐŚĂĨĨĞĐƚƐLJŽƵƌďŽĚLJ͛ƐŝŶƚĞŐƌŝƚLJĂŶĚůŝŵŝƚƐŝƚƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐŝŶĂŶLJǁĂLJ͍ͩ ;ϮͿͨŽLJŽƵŚĂǀĞĂĐŚƌŽŶŝĐŝůůŶĞƐƐ͕ƚŚĂƚŝƐƚŽƐĂLJĂŶŝůůŶĞƐƐ ǁŚŝĐŚůĂƐƚĂůŽŶŐƚŝŵĞ;ĂƚůĞĂƐƚϲŵŽŶƚŚͿĂŶĚǁŚŝĐŚŵĂLJ ŶĞĞĚƌĞŐƵůĂƌĐĂƌĞ;ĚŝĂďĞƚĞƐ͙Ϳ͍ >ŝƐƚĞƐĚĞĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞƐ͗ ͲƐƚŚŵĞ͗ƉĂƐƐĠŽƵƉƌĠƐĞŶƚ;ƉƌĠƐĞŶƚͿ ͲůůĞƌŐŝĞ͗ƌŚƵŵĞĚĞƐĨŽŝŶƐ͖ƌĞƐƉŝƌĂƚŽŝƌĞ͖ĂůŝŵĞŶƚĂŝƌĞƐ͖ ƉĞĂƵ ͲdƌŽƵďůĞƐĚĞů͛ĂƉƉƌĞŶƚŝƐƐĂŐĞ ͲdƌŽƵďůĞƐĚƵĚĠĨŝĐŝƚĚĞů͛ĂƚƚĞŶƚŝŽŶͬŚLJƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚĠ;ϯͲϭϳĂŶƐͿ ͲWƌĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶŵĠĚŝĐĂŵĞŶƚĞƵƐĞĚĞŵŽŝŶƐĚĞϯŵŽŝƐ ͨ^ƉĞĐŝĂůŚĞĂůƚŚĐĂƌĞŶĞĞĚƐͩ͗ ͨƵƐŝŶŐƐĞƌǀŝĐĞƐĂƚĂŶĞůĞǀĂƚĞĚůĞǀĞůĚƵĞƚŽĐŚƌŽŶŝĐ ƉŚLJƐŝĐĂů͕ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů͕ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů͕ŽƌĞŵŽƚŝŽŶĂů ĐŽŶĚŝƚŝŽŶͩ ͨŚƌŽŶŝĐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐͩ͗ ŶƚĠĐĠĚĞŶƚƐĚ͛ĂůůĞƌŐŝĞ͕ĂƐƚŚŵĞ͕ƐĐŽůŝŽƐĞŽƵƉƌŽďůğŵĞĚĞ ǀŝƐŝŽŶĂLJĂŶƚĞŶƚƌĂŝŶĠĚĞƐůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐĚĞƐĂĐƚŝǀŝƚĠƐ ƋƵŽƚŝĚŝĞŶŶĞƐ͕ƉůƵƐĠƉŝůĞƉƐŝĞ͕ĚŝĂďğƚĞ͕ĐĂŶĐĞƌ͕ĂƌƚŚƌŝƚĞŽƵ ŵĂůĂĚŝĞƌĠŶĂůĞ͘. ŽŶĐĞƉƚ͕ĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶĞƚŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌ. dĂďůĞĂƵϭ͘dƌĂǀĂƵdžĠƉŝĚĠŵŝŽůŽŐŝƋƵĞƐƉƵďůŝĠƐĐĞƐĚĞƌŶŝğƌĞƐĂŶŶĠĞƐƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚĚ͛ĞƐƚŝŵĞƌůĂƉƌĠǀĂůĞŶĐĞĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚŽƵů͛ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ . . . ϵ͕ϲй. ϭϰй;ϭϬйͿ ϭϬй͖ϭϭй͖ϱй͖ϭϮй ϴй ϵй ϭϰй ϭϴй. ϮϬ͕ϵй ϰ͕ϳй Ϯй ϰ͕ϴй;ĨŝůůĞƐͿ ϰ͕ϳй;ŐĂƌĕŽŶƐͿ ϳ͕ϰй;ĨŝůůĞƐͿ ϱ͕ϴй;ŐĂƌĕŽŶƐͿ. WƌĠǀĂůĞŶĐĞ. ;^ƵƌŝƐ͕ĞƚĂů͕͘ ϮϬϬϱͿ. ;EĞǁĂĐŚĞĐŬ͕ ĞƚĂů͕͘ϭϵϵϴͿ. ;ůŽŽŵ͕ĞƚĂů͕͘ ϮϬϭϬͿ. ;DŝĂƵƚŽŶ͕Ğƚ Ăů͕͘ϮϬϬϯͿ. ;^ƉĞĞͲǀĂŶĚĞƌ tĞŬŬĞ͕ĞƚĂů͕͘ ϮϬϬϬͿ. ZĠĨĠƌĞŶĐĞ. ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž /ͲϮ ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚ ϭϯ.
(35) фϭϴĂŶƐ ĐŚĂŶƚŝůůŽŶ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝĨĚĞƐ ĨŽLJĞƌƐ фϭϴĂŶƐ ĐŚĂŶƚŝůůŽŶ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝĨĚĞƐ ĨŽLJĞƌƐ ϵĂŶƐ ĐŚĂŶƚŝůůŽŶŶĂƚŝŽŶĂů ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝĨ . . EĂƚŝŽŶĂů>ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů^ƚƵĚLJ ŽĨŚŝůĚƌĞŶŝŶ/ƌĞůĂŶĚ. dŚĞ,ĞĂůƚŚ^ƵƌǀĞLJĨŽƌ ŶŐůĂŶĚ;,^ Ϳ ;ŶŐůĞƚĞƌƌĞ͕ϮϬϬϭͿ. dŚĞEĂƚŝŽŶĂů^ƵƌǀĞLJŽĨ ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚ^ƉĞĐŝĂů,ĞĂůƚŚ ĂƌĞEĞĞĚƐ;^,EͿ ; h͕ϮϬϬϭͿ EĂƚŝŽŶĂů^ƵƌǀĞLJŽĨŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ,ĞĂůƚŚ;E^,Ϳ ; h͕ϮϬϬϯͿ. WŽƉƵůĂƚŝŽŶƐŽƵƌĐĞ. фϭϱĂŶƐ ZĞĐĞŶƐĞŵĞŶƚĚĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞƐƌĠƐŝĚĂŶƚ ĚĂŶƐůĞƐůŽŐĞŵĞŶƚƐ ƉƌŝǀĠƐĞƚĐŽůůĞĐƚŝĨƐ ϮͲϭϱĂŶƐ ĞŶƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŐĠŶĠƌĂůĞ. ŶƋƵġƚĞ;ƉĂLJƐ͕ĂŶŶĠĞͿ. ŶƋƵġƚĞƐƵƌůĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ĞƚůĞƐůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐĚ͛ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ ; W>Ϳ ;ĂŶĂĚĂ͕ϮϬϬϲͿ. . . ϯ͕ϳй. WƌĠǀĂůĞŶĐĞ. ϭϭй ϳй. ǁǁǁ͘ŐƌŽǁŝŶŐ ƵƉ͘ŝĞ. ;ůĂŶĐŚĂƌĚ͕Ğƚ Ăů͕͘ϮϬϬϲͿ ϱ͕ϭй;фϭϴĂŶƐͿ ϭ͕ϴй;ϬͲϱĂŶƐͿ ϲ͕ϳй;ϲͲϭϳĂŶƐͿ . ͨŚƌŽŶŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƌŽďůĞŵƐͩ͗ ;ϭͿ͞ŽĞƐƚŚĞĐŚŝůĚŚĂǀĞĂŶLJŬŝŶĚŽĨĞŵŽƚŝŽŶĂů͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů͕ŽƌďĞŚĂǀŝŽƌĂůƉƌŽďůĞŵƐĨŽƌǁŚŝĐŚƐŚĞŽƌŚĞ ŶĞĞĚƐƚƌĞĂƚŵĞŶƚŽƌĐŽƵŶƐĞůŝŶŐ͍͟ ;ϮͿ͞/ƐƚŚĞƉƌŽďůĞŵĞdžƉĞĐƚĞĚƚŽůĂƐƚϭϮŵŽŶƚŚƐŽƌůŽŶŐĞƌ͍͟ ͨŚƌŽŶŝĐƉŚLJƐŝĐĂůŽƌŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚƉƌŽďůĞŵ͕ŝůůŶĞƐƐŽƌ ĚŝƐĂďŝůŝƚLJƐƵĐŚĂƐĂƐƚŚŵĂ͕ĚŝĂďĞƚĞƐŽƌŽǁŶƐLJŶĚƌŽŵĞͩ ͨ^ĞǀĞƌĞůLJŚĂŵƉĞƌĞĚŝŶƚŚĞŝƌĚĂŝůLJĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĚƵĞƚŽƚŚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶͩ . ŶƚƌĞƚŝĞŶ ƚĠůĠƉŚŽŶŝƋƵĞ Ě͛ƵŶƉĂƌĞŶƚ. ŶƚƌĞƚŝĞŶĂǀĞĐ ƵŶƉĂƌĞŶƚ. ;ǀĂŶLJĐŬ͕Ğƚ Ăů͕͘ϮϬϬϰͿ. ϭϮ͕ϴй;фϭϴĂŶƐͿ ϭϱ͕ϴй;ϭϮͲϭϳĂŶƐͿ. ǁǁǁ͘ĂƌĐŚŝǀĞϮ ͘ŽĨĨŝĐŝĂůͲ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ͘ĐŽ͘ ƵŬ. ǁǁǁ͘ƐƚĂƚĐĂŶ͘ ŐĐ͘ĐĂ . ZĠĨĠƌĞŶĐĞ. ͨ^ƉĞĐŝĂůŚĞĂůƚŚĐĂƌĞŶĞĞĚƐͩ . >ŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞůůĞƐ;ǀŽŝƌ͕ĞŶƚĞŶĚƌĞ͕ĐŽŵŵƵŶŝƋƵĞƌ͕ ϯй;ĨŝůůĞƐͿ ŵĂƌĐŚĞƌĞƚƵƚŝůŝƐĞƌƵŶĞƐĐĂůŝĞƌͿĞƚĚĂŶƐůĞƐĂĐƚŝǀŝƚĠƐĚĞůĂǀŝĞ ϰй;ŐĂƌĐŽŶƐͿ ƋƵŽƚŝĚŝĞŶŶĞ;ĞŶƚƌĞƌĞƚƐŽƌƚŝƌĚƵůŝƚ͕Ɛ͛ŚĂďŝůůĞƌ͕ƐĞůĂǀĞƌ͕ ŵĂŶŐĞƌͿ. /ŶĐĂƉĂĐŝƚĠƐ͗ŽƵŢĞ͕ůĂǀƵĞ͕ůĂĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͕ůĞƐ ĚĠƉůĂĐĞŵĞŶƚƐ͕ůΖĂŐŝůŝƚĠ͕ůĞƐĚŽƵůĞƵƌƐĞƚŵĂůĂŝƐĞƐ͕ůĞƐ ƉƌŽďůğŵĞƐĚΖĂƉƉƌĞŶƚŝƐƐĂŐĞ͕ůĞƐƉƌŽďůğŵĞƐĚĞŵĠŵŽŝƌĞ͕ůĂ ĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞŝŶƚĞůůĞĐƚƵĞůůĞĞƚůĞƐƚƌŽƵďůĞƐƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƋƵĞƐ. ŽŶĐĞƉƚ͕ĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶĞƚŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌ. ŶƚƌĞƚŝĞŶ ƚĠůĠƉŚŽŶŝƋƵĞ Ě͛ƵŶƉĂƌĞŶƚ. ŶƚƌĞƚŝĞŶĂǀĞĐ ůĞƐĞŶĨĂŶƚƐ. EĂƚƵƌĞĚĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ŶƚƌĞƚŝĞŶĂǀĞĐ ƵŶƉĂƌĞŶƚŽƵ ƚƵƚĞƵƌ. ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž /ͲϮ ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚ ϭϰ.
(36) . ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž ϭϱ /ͲϮ ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚƵŚĂŶĚŝĐĂƉĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚ. . Ŷ &ƌĂŶĐĞ͕ ůĞƐ ƐŽƵƌĐĞƐ ƐƚĂƚŝƐƚŝƋƵĞƐ ƐƵƌ ůĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ƐŽŶƚ ĞŶ ŵĂũŽƌŝƚĠ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůůĞƐ͗ ĚŽŶŶĠĞƐ ƉƌŽǀĞŶĂŶƚ ĚĞƐ ĂŶĐŝĞŶŶĞƐ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶƐ ĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂůĞƐ Ě͛ ĚƵĐĂƚŝŽŶ ^ƉĠĐŝĂůĞ ; ^Ϳ͕ ĚĞƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶƐ ;ůĂ Z ^ϱ ĚƵ ŵŝŶŝƐƚğƌĞ ĚĞ ůĂ ƐĂŶƚĠ͕ ůĂ WWϲ ĚƵ ŵŝŶŝƐƚğƌĞ ĚĞ ů͛ĠĚƵĐĂƚŝŽŶͿ ƉƵďůŝĂŶƚ ĚĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ƌĞĐƵĞŝůůŝĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ ĚƵ ƐƵŝǀŝ ĚĞ ůĞƵƌƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽƵ Ě͛ĞŶƋƵġƚĞƐ ƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞƐ͘ ĞƐ ĞŶƋƵġƚĞƐ ĞŶ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŽŶƚ ĂƵƐƐŝ ĠƚĠ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ƉĂƌ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵĞƐŶĂƚŝŽŶĂƵdž;/E^ ϳ͕dE Z,/ϴ͕/E^ ZDϵͿŽƵƉĂƌĚĞƐŽƌŐĂŶŝƐŵĞƐůŽĐĂƵdž;Z /ϭϬ͕ KZ^ϭϭͿ;ƌŽƵĂƌĚ͕ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϰͿ͘ hŶĞ ĚĞƐ ĞŶƋƵġƚĞƐ ůĞƐ ƉůƵƐ ƌĠĐĞŶƚĞƐ ĞƐƚ ů͛ĞŶƋƵġƚĞ ,ĂŶĚŝĐĂƉͲ ^ĂŶƚĠ ŵĞŶĠĞ ƉĂƌ ů͛/E^ Ğƚ ůĂ Z ^ ĞŶ ϮϬϬϴ͕ Ğƚ ƋƵŝ ƐƵĐĐğĚĞ ă ů͛ĞŶƋƵġƚĞ ,ĂŶĚŝĐĂƉͲ /ŶĐĂƉĂĐŝƚĠͲĠƉĞŶĚĂŶĐĞ;,/ͿĞŶϭϵϵϴͲϭϵϵϵ͘ĂŶƐůĞǀŽůĞƚŵĠŶĂŐĞ;,^DͿĚĞĐĞƚƚĞĚĞƌŶŝğƌĞ ĞŶƋƵġƚĞ͕ƵŶĚĞƐŽďũĞĐƚŝĨƐĠƚĂŝƚĚĞƉŽƵǀŽŝƌĞƐƚŝŵĞƌůĞŶŽŵďƌĞĚĞƉĞƌƐŽŶŶĞƐĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶƚĚĞƐ ƉƌŽďůğŵĞƐĚĞƐĂŶƚĠŽƵĞŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶĚĞŚĂŶĚŝĐĂƉĞƚǀŝǀĂŶƚăĚŽŵŝĐŝůĞ͘ŝŶƐŝ͕ƉĂƌŵŝůĞƐũĞƵŶĞƐ ĚĞϭϬăϮϰĂŶƐ͕ϱ͕ϰйŽŶƚĚĠĐůĂƌĠġƚƌĞƚŽƵĐŚĠƐƉĂƌĚĞƐĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞƐĞƚĚĞƐůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐĚ͛ŽƌĚƌĞ ŵŽƚĞƵƌ͕ ƐĞŶƐŽƌŝĞů ŽƵ ĐŽŐŶŝƚŝĨ͕ ƉŽƵǀĂŶƚ ůĞƐ ŵĞƚƚƌĞ ĞŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĚĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉ ;ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐ͗ ϰ͕ϯй͖ ŵŽƚƌŝĐĞƐ͗ ϭ͕ϭй ͖ ƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞƐ͗ Ϭ͕ϳйͿ;ŽƵǀŝĞƌ͕ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϬͿ͘ ĞƐ ĞŶƋƵġƚĞƐ ŽŶƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ĠƚĠ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ĞŶ ŵŝůŝĞƵ ƐĐŽůĂŝƌĞ͕ ŵĂŝƐ ŶĞ ĨŽƵƌŶŝƐƐĂŶƚ ƋƵĞ ĚĞƐ ĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶƐ ĚĞ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ƉƌŽďůğŵĞƐ ĚĞ ƐĂŶƚĠ͘ WĂƌ ĞdžĞŵƉůĞ͕ ĚĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ ĚƵ ƉƌĞŵŝĞƌ ĐLJĐůĞ ƚƌŝĞŶŶĂů ĚĞƐ ĞŶƋƵġƚĞƐ ŵĞŶĠĞƐ ĞŶ ƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂƚ ĂǀĞĐ ů͛ĠĚƵĐĂƚŝŽŶ ŶĂƚŝŽŶĂůĞ ƐƵƌ ůĂ ƐĂŶƚĠ ĚĞƐ ĞŶĨĂŶƚƐ Ğƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ůĞƐ ĠůğǀĞƐ ĞŶ ĐůĂƐƐĞ ĚĞ ϯğŵĞ ĞŶ ϮϬϬϬͲϮϬϬϭ ŽŶƚ ĠƚĠ ŝŶƚĞƌƌŽŐĠƐ͖ ϭϰ͕ϱй ĚĞƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĚĠĐůĂƌĂŝĞŶƚ ĂǀŽŝƌ ĞƵ ĂƵ ŵŽŝŶƐ ƵŶ ĠƉŝƐŽĚĞ ĂƐƚŚŵĂƚŝƋƵĞ ĂƵ ĐŽƵƌƐ ĚĞ ƐĂ ǀŝĞ͕ Ğƚ ϵ͕ϴй ĚĠĐůĂƌĂŝĞŶƚ ĚĞƐ ƐŝĨĨůĞŵĞŶƚƐ ŽƵ ƵŶ ƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚ ĐŽŶƚƌĞ ůΖĂƐƚŚŵĞ ĂƵ ĐŽƵƌƐ ĚĞ ůΖĂŶŶĠĞ ƉƌĠĐĠĚĂŶƚůΖĞŶƋƵġƚĞ;ĚĞWĞƌĞƚƚŝ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϱͿ͘ . 5. ŝƌĞĐƚŝŽŶĚĞůĂƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͕ĚĞƐĠƚƵĚĞƐ͕ĚĞů͛ĠǀĂůƵĂƚŝŽŶĞƚĚĞƐƐƚĂƚŝƐƚŝƋƵĞƐ ŝƌĞĐƚŝŽŶĚĞůΖĠǀĂůƵĂƚŝŽŶ͕ĚĞůĂƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞĞƚĚĞůĂƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ 7 /ŶƐƚŝƚƵƚŶĂƚŝŽŶĂůĚĞůĂƐƚĂƚŝƐƚŝƋƵĞĞƚĚĞƐĠƚƵĚĞƐĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ 8 ĞŶƚƌĞdĞĐŚŶŝƋƵĞEĂƚŝŽŶĂůĚ͛ ƚƵĚĞƐĞƚĚĞZĞĐŚĞƌĐŚĞƐƐƵƌůĞƐ,ĂŶĚŝĐĂƉƐĞƚůĞƐ/ŶĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶƐ 9 /ŶƐƚŝƚƵƚEĂƚŝŽŶĂůĚĞůĂ^ĂŶƚĠĞƚůĂZĞĐŚĞƌĐŚĞDĠĚŝĐĂůĞ 10 ĞŶƚƌĞŝŶƚĞƌƌĠŐŝŽŶĂůĚ͛ĠƚƵĚĞ͕Ě͛ĂĐƚŝŽŶĞƚĚ͛ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ 11 KďƐĞƌǀĂƚŽŝƌĞZĠŐŝŽŶĂůĚĞůĂ^ĂŶƚĠ 6.
(37) . ŚĂƉŝƚƌĞ/ͲŽŶƚĞdžƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž ϭϲ /ͲϯĠƚĞƌŵŝŶĂŶƚĚĞůĂƋƵĂůŝƚĠĚĞǀŝĞĚ͛ĞŶĨĂŶƚƐĞŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶĚĞŚĂŶĚŝĐĂƉ.
(38) Ǧ͵Ǥ ±±ǯ Ŷ ƐĞ ƌĞƉŽƌƚĂŶƚ ĂƵdž ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐĚŽŶŶĠĞƐĚĂŶƐ ůĂ /&͕ ůĞ ŚĂŶĚŝĐĂƉ͕ ƋƵ͛ŝůƐŽŝƚ ĂƉƉƌĠŚĞŶĚĠ ă ƚƌĂǀĞƌƐ ƵŶĞ ĚĠĨŝĐŝĞŶĐĞ ĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞůůĞ͕ ĚĞƐ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠ ĞƚͬŽƵ ƵŶĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ƐŽĐŝĂůĞ͕ ĞƐƚ ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞ Ě͛ŝŶĨůƵĞŶĐĞƌ ůĂ ƋƵĂůŝƚĠ ĚĞ ǀŝĞ ĚĞƐ ĞŶĨĂŶƚƐ ƋƵŝ ĞŶ ƐŽŶƚ ƉŽƌƚĞƵƌƐ͘ ƚ ĚĞƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵƐ ĂǀĞĐ ƵŶ ŵġŵĞ ƐƚĂƚƵƚ ĚĞ ƐĂŶƚĠ ŽďũĞĐƚŝĨ ƉĞƵǀĞŶƚ ƌĂƉƉŽƌƚĞƌ ĚĞƐ ŶŝǀĞĂƵdžĚĞƋƵĂůŝƚĠĚĞǀŝĞƐƵďũĞĐƚŝǀĞƚƌğƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ; ĚŐĞƌƚŽŶ͕ϭϵϵϬ͖tĂůůĂŶĚĞƌ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϭͿ͘ ĞƚĞůůĞƐĠƚƵĚĞƐƐŽŶƚĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝƌĠĂůŝƐĂďůĞƐĐŚĞnjů͛ĞŶĨĂŶƚĚƵĨĂŝƚĚƵĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚ͛ŽƵƚŝůƐ ĐŽŶĕƵƐăƉĂƌƚŝƌĚĞůĞƵƌƐĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶƐĞƚĂĚĂƉƚĠƐăůĞƵƌƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŝƚĠƐ;ŽŶŶŽůůLJ͕ĞƚĂů͕͘ϭϵϵϵ͖ ŝƐĞƌ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϭͿ͘ ŝĞŶ ƋƵĞ ĐĞƐ ŽƵƚŝůƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚ͕ ƉĞƵ Ě͛ĠƚƵĚĞƐ ƐĞ ƐŽŶƚ ŝŶƚĠƌĞƐƐĠĞƐ ĂƵdž ĚĠƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂƵdžĚƵďŝĞŶͲġƚƌĞĞƚĚĞůĂƋƵĂůŝƚĠĚĞǀŝĞĚ͛ĞŶĨĂŶƚƐƉƌĠƐĞŶƚĂŶƚƵŶŚĂŶĚŝĐĂƉŽƵ ƵŶĞŵĂůĂĚŝĞĐŚƌŽŶŝƋƵĞ;ŽůǀĞƌ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬ͖DŝŚĂLJůŽǀ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϰ͖^ĐŚŶĞŝĚĞƌƚ͕ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϯͿ͘.
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