Marchés régionaux

11. Les activités restent limitées sur le marché interbancaire bien que celui-ci présente certains signes de développement. Les prêts interbancaires ont représenté moins de 2 % du volume total des prêts bancaires au cours des cinq dernières années. Les échéances des prêts se sont, dans l’ensemble, allongées au cours des dernières années et la pente de la courbe implicite, mais imparfaite, des rendements est devenue positive (elle était pratiquement plate il y a 10 ans). Le taux interbancaire est en outre pour l'essentiel reste entre les deux taux directeurs depuis 2009 (figure 4). Le marché interbancaire ne joue toutefois pas encore de rôle majeur dans la réallocation des liquidités. Bien que le système bancaire affiche des réserves excédentaires, la BCEAO doit toujours injecter des volumes massifs de liquidités dans un grand nombre de banques qui ne peuvent obtenir ces liquidités sur le marché. Ce phénomène est un autre exemple de la forte hétérogénéité et de la fragmentation du système bancaire. Les opérations n'étant pas assorties de garanties, les banques très liquides — en général mais non uniquement les filiales des grandes banques étrangères, qui sont également les plus rentables — hésitent à prêter à d'autres établissements. La plupart des prêts interbancaires sont donc effectués entre groupes bancaires de manière à éviter tout risque de contrepartie. Étant donné que l'accès à la facilité permanente de la BCEAO pour l’octroi de liquidités n'est pas encore totalement électronique, les coûts de transaction sont élevés et certaines opérations sur le marché interbancaire sont encore assorties de taux supérieur au taux directeur le plus élevé de la BCEAO. Ces opérations peuvent également indiquer l'existence de transferts de bénéfices implicites entre les banques appartenant à un même groupe.

12. Le marché régional des titres de la dette s'est rapidement développé au cours des

dernières années, essentiellement pour les effets publics (figure 5). Des titres peuvent être émis par les sociétés privées et par l’État sur la bourse régionale des valeurs mobilières (BRVM). Le compartiment dette de la BRVM compte 46 lignes obligataires, dont 28 ont été émises par des émetteurs privés et les autres par quatre États souverains. Les émissions d'obligations publiques ont représenté 75 % de toutes les émissions par syndication en 2011, et la Côte d'Ivoire et le Sénégal ont les émetteurs les plus actifs.

Le taux d'intérêt moyen sur les obligations souveraines était de 6,7 % en 2011 (avec une durée

moyenne de 5,5 ans), tandis que le taux d'intérêt moyen des obligations cotées émises par les sociétés privées était de 6,8 % (avec une durée similaire). Les taux d'intérêt n'expliquent toutefois pas totalement les écarts entre les coûts de financement du secteur public et du secteur privé. Les émissions par le secteur privé devaient être assorties, jusqu'à récemment, d’une garantie de 100 % d’une institution agréée (comme la BOAD), ce qui accroissait le coût des émissions de l'équivalent d’un à deux points de pourcentage. Dans l’ensemble, le marché des titres de la dette de la bourse régionale reste de taille limitée. Le compartiment dette de la BRVM avait une capitalisation totale représentant environ 2 % du PIB à la fin de 2012. Elle ne constitue pas une source de financement importante pour le secteur privé. Il n'existe pas de marché secondaire de taille notable.

16 FONDS MONETAIRE INTERNATIONAL

13. L'essentiel des titres de la dette publique sont toutefois encore souscrits par les banques dans le cadre d'enchères organisées par la BCEAO. Ce secteur est très dynamique depuis quelques années et l’encours des titres de la dette publique émis sur ce marché est environ 10 fois plus élevé que celui émis par la BRVM. Les titres émis de cette manière revêtent essentiellement la forme de bons du Trésor; ils ont une échéance moyenne relativement courte et peuvent être présentés à la BCEAO à des fins de refinancement. Il n'existe pas de marché secondaire important pour ce type de titres de la dette publique.

14. Le marché régional des actions reste peu profond (graphique 2). La BRVM, qui a ouvert ses portes en 1998, a commencé ses opérations avec 36 sociétés antérieurement inscrites à la cote sur l’ancienne bourse d'Abidjan. Le nombre de sociétés cotées est relativement stable, puisqu’il était de 37 au début de 2013, les nouvelles inscriptions à la cote compensant généralement le nombre de sociétés retirées de la liste. La capitalisation du marché boursier est passée de 4,3 % du PIB en 2002 à 10,1 % du PIB en 2012. Les investisseurs étrangers sont autorisés à opérer sur le marché et leurs participations dans la Sonatel et ETI (Ecobank) sont réputées être assez importantes. Le rendement moyen du marché en 2011 était de 8,6 % en monnaie nationale, et 27 sociétés ont versé des dividendes. La BRVM est supervisée par le Conseil régional de l'épargne publique et des marchés financiers (CREPMF).

UNION ECONOMIQUE ET MONETAIRE OUEST-AFRICAINE

So urc e: B C EA O, c alculs des s ervices du F M I.

0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000

Encours du crédit (Millions de FCFA, moyenne mensuelle)

0 10000 20000 30000 40000 50000

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Taille des prêts par durée

(En millions de FCFA, moyenne hebdomadaire)

Un jour Une semaine Un mois Trois mois

0 1 2 3 4 5 6 7

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Taux d'intérêt par durée

(En pourcentage, moyenne hebdomadaire)

Un jour Une semaine

Un mois Trois mois

Graphique 4. UEMOA - Marché interbancaire

2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6

Corridor du taux directeur et taux interbancaire Taux minimum des offres aux adjudications

Taux applicable aux prêts

Marché interbancaire (une semaine) L'encours des crédits s'est accru à partir de 2007 ...

Les contrats d'un jour ont été remplacés par des contrats d'une semaine ... ... et les taux d'intérêt reflètent de plus en plus la structure des échéances.

Le taux interbancaire reste essentiellement dans la marge du taux directeur.

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Part du crédit interbancaire dans le crédit bancaire total (Pourcentage, fin de période)

... tandis que la part du crédit interbancaire dans le crédit bancaire total est resté globalement constant à des niveaux faibles.

Note: 2012 se rapporte à la fin septembre

0 200 400 600 800 1000 1200

Excédent de réserves et refinancement BCEAO (Milliards de FCFA)

Excédent de réserves

Encours crédit BCEAO aux banques (refinancé)

Mais le marché interbancaire n'absorbe et ne réaffecte pas suffisamment la liquidité dans le système et les banques empruntent davantage auprès de la BCEAO.

Note: L'excédent de réserves est défini comme la différence entre les réserves obligatoires et les réserves effectives à la BCEAO.

18 FONDS MONETAIRE INTERNATIONAL

Note : Les points représentent les so uverains et les liens entre les points les achats des banques dans d'autres pays.

So urces : B C EA O , B R V M , ca lc uls des service s du F M I.

Graphique 5. UEMOA - Marchés de la dette

Émissions obligations et bons du Trésor par adjudication, 2010-2012 Taux d'intérêt par échéance, 2009-2012

Émissions souveraines par syndication, 2003 - 2011

Liens bancaires transfrontaliers entre souverains

Country Interest Rate Amount Duration

(in percent) (FCFA bn) (years)

Senegal 5.50 45.0 5 2005

Togo 6.50 36.3 5 2006

Cote d'Ivoire 6.00 51.7 3 2007

Senegal 5.50 55.2 5 2008

Cote d'Ivoire 6.25 61.2 4 2009

Cote d'Ivoire 6.95 107.3 5 2009

Cote d'Ivoire 6.25 64.8 3 2010

Senegal 6.75 76.8 5 2011

Cote d'Ivoire 7.00 22.9 7 2011

Togo 6.50 60.0 5 2011

Cote d'Ivoire 6.50 160.2 5 2011

Average 6.34 67.4 4.7

So urc e : B R VM

Year of subscription

0 50 100 150 200 250 300 350

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Émissions de créances par syndication, 2003-2011

(En milliards de FCFA)

Souverains Sociétés (cotées) Sociétés (non cotées) Le stock de la dette à long terme est en hausse ... ... le coût moyen des emprunts étant en baisse .

La Côte d'Ivoire domine le peu d'émissions par syndication ... ... mais les émissions des sociétés risquent d'être évincées par l'activité souveraine.

L'exposition du secteur bancaire à la dette souveraine est considérable ... ... et s'étend au-delà des frontières, les banques du Bénin et du Sénégal finançant la dette de la Côte d'Ivoire.

0 10 20 30 40 50 60

Benin Burkina Faso Côte

d'Ivoire Mali Niger Senegal Togo WAEMU Titres publics et de la BCEAO inscrits aux bilans des

banques, 2011 (Part du total des actifs bancaires) Exposition maximum d'une banque

UNION ECONOMIQUE ET MONETAIRE OUEST-AFRICAINE

Graphique 6. UEMOA - La BRVM - Marché boursier

So urces : B R VM , C R EP M F .

0 50 100 150 200

250 Indices, boursiers 1998–2012

BRVM-10

BRVM-Composite

Note: Indices = 100 le 16 septembre1998

16.60%

5.18%

60.90%

0.00%

1.44%

0.42%

11.59% 3.85%

Comptes par pays, 2011

BEN BFA CIV MLI NER SEN TGO 19.64%

6.31%

22.97%

34.57%

13.13%

3.38%

Capitalisation par secteur, février 2013

Agriculture Distribution Industry Finance Public Sector Transport

Corporations Admission to BRVM Sector

SONATEL Oct-98 Telecommunication

SIVOA Apr-99 Industry

PALM CI Oct-99 Agriculture

SERVAIR Abidjan Mar-00 Distribution

NEI Apr-00 Industry

BOA-BENIN Nov-00 Finance

BOA-NIGER Dec-03 Finance

ETI Sep-06 Finance

ONATEL Apr-09 Telecommunication

BOA-COTE D’IVOIRE Apr-10 Finance

BOA-BURKINA FASO Dec-10 Finance

Source: BRVM

De 1998 à 2012, onze sociétés sont entrées en bourse, principalement dans les secteurs financier et des télécommunications ...

... de sorte que la capitalisation est dominée par des sociétés financières et industrielles, suivies de près par les sociétés agricoles.

Malgré une tendance à la hausse, les deux indices de la BRVM ont baissé durant la crise financière mondiale et la crise ivoirienne de 2011.

La grande majorité des comptes d'investisseurs est domiciliée en Côte d'Ivoire.

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Capitalisation du marché (Milliards de FCFA)

Obligations Actions

0 100 200 300 400 500 600

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fonds mobilisés sur le marché (Milliards de FCFA) Obligations Actions

Le total pour 2012 est officiel, les actions et obligations sont des estimations.

La capitalisation s'est accrue de nouveau en 2012 ... ... mais l'activité s'est concentrée sur les émissions obligataires, surtout des États.

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