Les investisseurs institutionnels
Les investisseurs institutionnels sont des professionnels qui gèrent des milliards de dollars d’actifs investis dans des mutual funds, des pensions plans, des hedge funds, etc…
Ce sont les « grosses mains », celles qui ont des moyens d’achat et de vente suffisamment forts pour influencer les fluctuations des cours d’une action. Par opposition, les investisseurs individuels gèrent leur propre compte et n’ont pratiquement aucun pouvoir d’influence sur l’orientation des cours de bourse. Ils sont suiveurs.
Le but est donc de comprendre ce qui motive ces investisseurs institutionnels à acheter et à vendre un titre.
Chapitre
2
Les modèles de valorisation
La plupart des gérants de portefeuille institutionnel sont issus de prestigieuses formations académiques. Ils ont été formés à une gestion d’actifs basés sur des modèles quantitatifs financiers classiques. Une grande partie de ces modèles leur permet d’appréhender la juste valeur d’une entreprise afin de l’associer à sa valorisation de marché. L’une des grandes variables utilisée par ces modèles est le bénéfice « earning » actuel et futur. Les estimations futures sont basées et sont sans cesse réévaluées en fonction des résultats présents de l’entreprise.
Dès lors, si une entreprise connait un bénéfice surprise et exceptionnel en hausse lors d’un trimestre, cette variable implémentée dans le modèle aura pour conséquence un réajustement à la hausse du bénéfice futur de l’entreprise ; et vise versa. Ainsi l’entreprise sera revalorisée par le modèle et le titre devrait en théorie connaitre une hausse de ses cours de bourse jusqu’à sa juste valorisation. Ce processus est à l’origine des mouvements d’accumulation et de distribution sur les actions.
Le BPA « bénéfice par action » est le ratio le plus couramment utilisé et identifiable sur les sites anglais sous le terme « EPS, earning per share ». Il s’agit du bénéfice divisé par le nombre d’action d’un titre (outstanding shares). Nous utiliserons tout au long de ce livre le terme EPS pour définir ce concept ; et SALES pour définir le chiffre d’affaire.
Les outils techniques : MM50, MM200 et MV50
Les moyennes mobiles simples à 50 et 200 périodes sont des indicateurs dynamiques utilisés majoritairement par les institutionnels. L’utilité qu’ils en font réside en l’identification de l’état d’une tendance et surtout la localisation d’un niveau de support sur lequel accumuler un titre. Notre but étant de suivre les mouvements d’accumulation de gros fonds, la MM50 représente un excellent indicateur pour suivre des mouvements par mimétisme. La MM200 permet de dissocier l’univers acheteur ou vendeur sur un titre.
La moyenne mobile à 50 périodes des volumes permet de voir en un coup d’œil si la séance s’est effectuée sur des volumes accumulatifs ou distributifs significatifs. C’est une aide pour l’interprétation du jeu volume/prix dans la reconnaissance des patterns. Il s’agit d’un indicateur optionnel, car avec un peu de pratique l’œil identifie tout de suite ce phénomène, comme nous allons le voir.
L’accumulation et la distribution Etude Sectorielle 2003 « Internet »
Nous allons présenter 3 titres SINA, NTES et SOHU issus du secteur internet lors du début du marché haussier de 2003 afin de comprendre comment identifier les cycles d’accumulation et de distribution sur les graphiques. Cette lecture se fait grâce à l’interprétation des outils utilisés par les institutionnels et surtout grâce aux volumes. Nous verrons plus loin dans le livre, dans la
partie « stratégie de croissance » l’importance des mouvements sectoriels.
Compte tenu des avancées des cours de bourse enregistrées par les titres présentés dans le tableau ci-dessous, la valeur des prix affichée sur les graphiques est ajustée aux splits et ne correspond pas à celle du contexte de trading présenté.
SOHU 2003
Source : Dailygraphs
SOHU a connu une forte accélération de son EPS annuel en évoluant de 0.05 à 0.29. Le momentum sur les fondamentaux justifie gros fonds.
Accumulation
Sohu Com Inc, dans la lignée de ses camarades sectoriels (NTES et SINA), est un leader de marché de par sa force relative. Un cycle d’accumulation est visible entre octobre et novembre 2002 avec des séances haussières marquées par de forts volumes ; les séances baissières se sont effectuées dans des volumes atones.
Février et mars sont l’occasion d’une consolidation sur une baisse des volumes autour de la MM50. Il n’y a pas de mouvement distributif sur le titre.
Le 26 mars, c’est le breakout sur volume exceptionnel qui signifie le début d’un nouveau cycle d’accumulation.
Source : Telechart
Distribution
Source : Telechart
Après 4 mois de rally, Sohu est le 1er titre du secteur à être distribué et cela en 2 phases. La 1ère amène le titre à clôturer sous sa MM50 sur des volumes distributifs en forte hausse.
Puis une consolidation latérale autour de la MM50 s’achève par 2 séances négatives sur des volumes historiques. Le titre clôture sous
SINA 2003
Source : Dailygraphs
Entre 2002 et 2003 l’entreprise SINA est passée d’une perte de l’EPS de 0.3$ à un gain de 0.75$. Ce fut tout simplement l’action qui enregistra une des meilleures performances lors de la 1ère phase du marché haussier en 2003. Source : Dailygraphs
Accumulation
Une dérive latérale des cours en septembre et octobre 2002 se développe sur de très faibles volumes autour de la MM50. Il n’y a aucune distribution sur le titre. La tendance de fond est haussière avec la MM50 évoluant au dessus de la MM200.
Source : Telechart
Fin octobre, des volumes exceptionnels à l’achat propulsent le titre dans une nouvelle tendance haussière. Fin mars le meme contexte se met en place.
Distribution
Un rally de 6 mois est stoppé par 2 journées de forte distribution les 26 et 27 septembre amenant le titre à clôturer sous sa MM50.
Ce type d’événement, quand ils surviennent sous la MM50, est annonciateur d’une correction à moyen terme. Il est intéressant de remarquer que le titre Sohu du même secteur a déjà été distribué début août. Il s’agit bien d’un mouvement sectoriel de distribution
.
Source : Telechart
NTES 2003
Dans la lignée de ses camarades NTES a connu une forte accélération de son EPS annuel, justifiée par un momentum trimestriel sur les bénéfices et le chiffre d’affaire.
Accumulation
Tout comme SOHU et SINA, le titre Netease.com Inc est très convoité depuis 2002. Le trend est largement haussier et a fait l’objet d’un 1er cycle d’accumulation marqué par une succession de séances haussières sur volume exceptionnel.
Source : Telechart
Février et mars sont l’occasion d’une temporisation. La pattern est moins attrayante que sur les autres titres car des volumes distributifs exceptionnels poussent le titre à une clôture sous sa MM50. Cependant la puissance du mouvement sectoriel est plus forte et le 26 mars NTES casse sa pattern par le haut sur une reprise de l’accumulation.
Distribution
Le titre leader de ce secteur : SINA a été distribué par les gros fonds fin septembre et SOHU début août. NTES est donc sur la fin de son rally de 7 mois. Le 29 octobre le titre ouvre un gap baissier sur volume historiquement exceptionnel, c’est le début d’un cycle de distribution.
Source : Telechart
Le Float d’un titre La mécanique du Float
Le « Float » est lié à la structure de répartition financière de l’entreprise. Il s’agit du nombre d’actions disponibles à la négociation pendant une séance de bourse. Plus précisément, il s’agit du nombre d’actions après que les « restricted shares » aient été déduites du « outstanding shares».
La conséquence d’un faible float se répercute sur l’amplitude des fluctuations des cours de bourse car il agit comme un catalyseur sur les déséquilibres entre l’offre et la demande lors d’une publication ou d’une nouvelle importante.
Un titre possédant un faible float n’aura pas pour autant de faible volume d’échange journalier. Il s’agit de 2 choses distinctes et indépendantes. Cependant, l’association de ces 2 facteurs est révélatrice de l’intérêt que suscite l’entreprise. Un volume moyen journalier en augmentation associé à un faible float signifiera que de plus en plus de gros fonds tentent d’accumuler des titres ; du fait de la taille de leurs ordres, les achats seront étalés sur plusieurs semaines et permettront l’ascension du titre.
Une petite capitalisation est typiquement une entreprise en devenir, dont les perspectives de croissance peuvent être fabuleuses. Nous avons vu que les institutionnels s’intéressent de très près aux résultats des entreprises pour définir leurs actes d’investissement. Plus les fondamentaux seront en amélioration et plus il y aura de gros investisseurs à s’intéresser à l’entreprise. Le petit investisseur éclairé s’intéressera donc à des actifs entrant dans cette caste pour profiter des mouvements favorables de marché.
L’exemple Volkswagen
En 2008, le secteur automobile s’effondre, nous sommes en plein marché baissier. La majorité des hedge funds vendent à découvert les titres de ce secteur. VOW apparait comme l’une des actions les plus attrayantes pour initier des positions baissières car les cours de bourse se maintiennent à des niveaux élevés. Les positions short se multiplient sur le titre ; cependant les cours de bourse ne baissent pas.
Analyse Chartiste
Le titre est ancré dans une forte tendance haussière depuis plusieurs années. Fin juillet le titre casse à la hausse et sur volume un pattern en Cup and Handle de 9 mois au dessus de 200 €, Cette figure est assimilable à une large base de continuation de tendance.
Une accumulation anormale sur le titre s’opère malgré le contexte de marché baissier. Les cours temporisent ensuite dans un triangle jusqu’à fin septembre. Une nouvelle cassure par le haut sur des volumes historiques précipite les cours de bourse jusqu’à 400 €.
La volatilité est incroyable puisqu’un pullback sur le triangle autour de 200€ précède un envol des cours vers 1000€ en quelques séances.
Explication titres négociables. L’état régional de Basse Saxe, investit sur le long terme, possède 20% de l’entreprise et n’a pas en tête de les revendre à court terme. En définitif, il ne reste plus que 6% des actions négociables sur le marché. Cette imposante capitalisation est réduite à l’état de small cap en termes de float. Cela engendre des variations de cours impressionnantes lorsque des achats et des ventes s’effectuent.
Après cette nouvelle, les hedge funds se précipitent pour couvrir leur position short en rachetant sur le marché les actions vendues à découvert. La montée des cours s’opère dans des proportions démesurées. En effet, il ne s’agit pas de répartir ses achats sur plusieurs semaines mais bien de couvrir les pertes et d’éviter des appels de marge menant à la faillite de ces fonds spéculatifs.