Analyse de l‟équilibre bilanciel

V.1 Analyse de l’équilibre bilanciel des comptes consolidés

Les indicateurs d‟équilibre financier des comptes consolidés d‟Alliances Darna pour les exercices 2009, 2010 et 2011 se présentent comme suit :

En KDH 2009 2010 Var 10/09 2011 Var 11/10

Financement permanent 275 844 1 398 612 >100% 3 599 359 >100%

- Actif immobilisé -38 509 -92 964 >100% -180 829 95%

= Fonds de roulement 237 335 1 305 648 >100% 3 418 530 >100%

Actif circulant 1 284 678 3 602 557 <100% 7 206 769 100%

- Passif circulant -717 440 -1 899 889 <100% -2 670 811 41%

= Besoin en fonds de roulement 567 238 1 702 668 >100% 4 535 957 >100%

FR/BFR 41,80% 76,68% 34,9pts 75,37% -2%

Trésorerie Nette -329 903 -397 020 20% -1 117 427 >100%

Rentabilité des actifs (ROA) 4,6% 7,6% 2,9pts 13,0% 5,4pts

Rentabilité des capitaux propres (ROE) 56,4% 45,1% -11,3pts 43,6% -1,5pts Source : Alliances Darna

Fonds de roulement

A fin 2010, le fonds de roulement du Groupe Alliances Darna s‟établit à 1 305,6 Mdh contre 237,3 Mdh à fin 2009. Cette hausse résulte de l‟effet conjugué des éléments suivants :

 La progression des fonds propres du Groupe d‟un montant de 551,0 Mdh à la suite de l‟augmentation significative (>100%) du résultat net part du Groupe et de l‟augmentation de capital d‟un montant de 244 Mdh dans le cadre des opérations de regroupement des filiales d‟habitat intermediaire du groupe ADI ;

 L‟augmentation de dettes de financement pour un montant de 491,9 Mdh portant l‟encours de dettes à 655,4 Mdh à fin 2010 contre 163,4 Mdh à fin 2009.

En 2011, le fonds de roulement d‟Alliances Darna s‟élève à 3 418,5 Mdh contre 1 305,6 Mdh en 2010. Cette croissance s‟explique essentiellement par l‟effet combiné des hausses des fonds propres du Groupe de 1 670,4 Mdh et de l‟encours des dettes de financement d‟un montant de 509,9 Mdh.

Besoin en fonds de roulement

A fin 2010, le besoin en fonds de roulement augmente affiche une augmentation significative pour se situer à 1 702,6 liée principalement à l‟augmentation des stocks et des créances de l‟actif circulant correspondant au démarrage des projets immobiliers.

En 2011, le besoin en fonds de roulement s‟élève à 4 535,9 Mdh, soit une augmentation de 2 833,2 Mdh qui résulte de l‟évolution des éléments suivants :

 La progression des stocks du Groupe qui passent de 2 934,6 Mdh en 2010 à 3 714,4 MDH en 2011, soit une hausse de 779,8 Mdh. Cette croissance s‟explique par l‟acquisition de fonciers et par l‟augmentation des investissements sur les projets en cours de développement;

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Note d’information Ŕ Emission obligataire

 La hausse des créances de l‟actif circulant de 2 824,3 Mdh, qui passent de 667,6 Mdh en 2010 à 3 492,0 MDH en 2011, liée essentiellement à la hausse des créances clients d‟un montant de 1 562,7 Mdh.

Trésorerie nette

A fin 2010, la trésorerie nette d‟Alliances Darna affiche une baisse de 20% pour s‟établir à -397,0 Mdh contre -329,9 Mdh en 2009, sous l‟effet de la croissance du besoin en fonds de roulement financé à hauteur de 76,7% par le fonds de roulement du Groupe en 2011.

A fin 2011, le besoin en fonds de roulement est financé à hauteur de 75,4% par le fonds de roulement. Ainsi, la trésorerie nette, à fin 2011, s‟élève à -1 117,4 Mdh.

ROA et ROE

En 2010, la rentabilité des actifs enregistre une hausse de 2,9 points pour s‟établir à 7,6%

contre 4,6% en 2009. Cette hausse résulte essentiellement de l‟augmentation du résultat net part du Groupe qui se situe à 293,0 Mdh en 2010 contre 63,4 Mdh en 2009. La rentabilité des capitaux propres de son côté, affiche une baisse de 11,3 points pour se situer à 45,1%. Cette baisse résulte principalement de la hausse des capitaux propres à la suite de l‟augmentation de capital de 244 Mdh opérée à la suite du regroupement des filiales d‟habitat social et intérmédiaire.

En 2011, la rentabilité des actifs se situe à 13%, en hausse de 5,4 points par rapport à l‟exercice précédent. Cette augmentation résulte de la hausse significative du résultat net part du Groupe qui se situe à 837,2 Mdh contre 293,0 Mdh en 2010 et du résultat des minoritaires qui s‟établit à 146,2 Mdh en 2011 contre -31 Kdh en 2010. Pour sa part, la rentabilité des capitaux propres affiche une baisse de -1,5 points pour se situer à 43,6%, et ce à la suite de l‟augmentation de capital réalisée d‟un montant de 562,9 Mdh réservée à ADI.

V.2 Analyse de l’équilibre bilanciel des comptes sociaux

Les indicateurs d‟équilibre financier des comptes sociaux d‟Alliances Darna pour les exercices 2009, 2010 et 2011 se présentent comme suit :

En KDH 2009 2010 Var 10/09 2011 Var 11/10

Rentabilité des capitaux propres (ROE) -6,9% 43,8% 50,7pts 23,8% -20,1pts

Source : Alliances Darna

Fonds de roulement

En 2010, le fonds de roulement d‟Alliances Darna S.A s‟établi à -382,6 Mdh contre -139,9 Mdh en 2009. Cette baisse résulte des variations suivantes :

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Note d’information Ŕ Emission obligataire

 La hausse des fonds propres à la suite de l‟augmentation du capital de 244 Mdh dans le cadre des opérations de regroupement des filiales d‟habitat intermediaire du groupe ADI ;

 La hausse de l‟actif immobilisé à la suite de l‟augmentation des immobilisations financières générée par la hausse des titres de participation dans les filiales du Groupe.

En 2011, le fonds de roulement enregistre une hausse significative par rapport à l‟exercice précédent pour s‟établir à 846,8 Mdh. Cette hausse s‟explique principalement par par l‟effet combiné des hausses des fonds propres de la société de 756,5 Mdh et de l‟encours des dettes de financement d‟un montant de 155,6 Mdh.

Besoin en fonds de roulement hausse significative (>100%) de l‟actif circulant et de la hausse des dettes du passif circulant de 42%.

Trésorerie nette

A fin 2010, la trésorerie nette d‟Alliances Darna S.A affiche une baisse significative pour s‟établir à -157,1 Mdh contre -65,5 Mdh en 2009, sous l‟effet de la baisse plus importante du fonds de roulement par rapport au besoin en fonds de roulement.

A fin 2011, le fonds de roulement finance à hauteur de 45,06% le besoin en fonds de roulement. Ainsi, la trésorerie nette, à fin 2011, s‟élève à -1 032,2 Mdh.

Par ailleurs, la trésorerie nette d‟Alliances Darna S.A est impactée par les flux entrant dans le cadre des conventions d‟avances de trésorerie conclue entre la société et ses filiales, ainsi que les conventions conclues entre la société et le Groupe Alliances Développement Immobilier. Le tableau suivant présente l‟impact des avances de trésorerie reçues ou versées par Alliances Darna S.A sur sa trésorerie nette au 31/12/2011 :

En KDH 2011

Solde des avances de trésorerie net des produits/charges au 31/12/2011 217 649

Source : Rapport spécial des commissaires aux comptes 2011

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Note d’information Ŕ Emission obligataire

Le solde des avances de trésorerie net des produits et charges d‟Alliances Darna S.A s‟établit à 217,6 Mdh au 31/12/2011.

ROA et ROE

En 2010, la rentabilité des actifs et la rentabilité des capitaux propres s‟établissent respectivement à 9,6% et 43,6% contre -0,4% et -6,9% respectivement en 2009. Cette amélioration s‟explique principalement par la hausse du résultat net de la société qui s‟établit à 228,4 Mdh en 2010 contre -3,3 Mdh en 2009.

VI.1 Analyse des ratios d’endettement des comptes consolidés

L‟évolution des ratios d‟endettement des comptes consolidés d‟Alliances Darna pour les exercices 2009, 2010 et 2011 se présente comme suit :

En jours 2009 2010 Var

Entre 2009et 2010, l‟endettement net du Groupe augmente de 1 297,9 Mdh pour s‟établir à 2 042,8 Mdh. Cette évolution s‟explique par l‟effet combiné de (i) l‟augmentation de l‟encours des dettes de financement moyen/long terme de 491,9 Mdh suite au déblocage des nouveaux crédits moyen terme, (ii) la hausse de l‟encours des dettes à court terme d‟un montant de 192,2 Mdh et (iii) la hausse des autres créanciers d‟un montant de 736,7 Mdh suite à l‟augmentation des avances accordées par le groupe ADI.

Sur la période 2010-2011, l‟endettement net augmente de 385,1 Mdh pour atteindre 2 427,9 Mdh en 2011. Cette variation s‟explique par la hausse des dettes de financement